Реферати, курсові, дисертації, дипломи

[ Проблеми і перспективи ціноутворення на ринку цінних паперів правові основи вдосконалення ]

<div style="font-size:16px;text-align:justify;">
	 ЗМІСТ Введення Глава 1. Теоретичні аспекти формування оптимальної структури ринку цінних паперів 1.1 <a href="Структура_ринку" title="Структура ринку">Структура ринку</a> цінних паперів та її роль у забезпеченні справедливого ціноутворення Глава 2. Принципи та практика ціноутворення на ринку цінних паперів 2.1 Завдання і <a href="Принципи_ціноутворення" title="Принципи ціноутворення">принципи ціноутворення</a> на ринку цінних паперів 2.2 Види та функції цін на ринку цінних паперів 2.3 Методи і фактори ціноутворення на ринку цінних паперів 2.4 Специфіка ціноутворення на первинному і вторинному ринку цінних паперів 2.5 Особливості ціноутворення на різні види цінних паперів Глава 3. Правові основи регулювання ринку цінних паперів 3.1 <a href="Регулювання_ринку_цінних_паперів" title="Регулювання ринку цінних паперів">Регулювання ринку цінних паперів</a>. Поняття, цілі,<a href="Процес" title="Процес"> процес</a> і принципи 3.2 <a href="Організаційна_структура" title="Організаційна структура">Організаційна структура</a> системи державного <a href="Регулювання_ринку_цінних_паперів" title="Регулювання ринку цінних паперів">регулювання ринку цінних паперів</a>: суб'єкти, об'єкти, основні принципи, завдання та методи регулювання 3.3 Необхідність державного <a href="Регулювання_ринку_цінних_паперів" title="Регулювання ринку цінних паперів">регулювання ринку цінних паперів</a> в Росії Висновок Список використаних джерел ВСТУП У процесі переходу економіки Росії на якісно новий рівень розвитку зростає значимість участі російського ринку цінних паперів в перерозподілі грошових ресурсів на цілі інвестицій. Здатність ринку цінних паперів перерозподіляти інвестиції підвищується, якщо <a href="Ринкова_ціна" title="Ринкова ціна">ринкова ціна</a> цінних паперів емітента встановлюється в умовах справедливого ціноутворення. Ринкова ціна цінних паперів впливає на вартість майбутніх запозичень емітента і повинна об'єктивно відображати його можливості по залученню інвестицій. Відсутність структури ринку цінних паперів, що створює умови для взаємодії всього попиту та пропозиції на <a href="Цінні_папери" title="Цінні папери">цінні папери</a> на принципах вільної ринкової конкуренції негативно впливає на практику справедливого ціноутворення. Програми соціально-економічного розвитку РФ на довгострокову перспективу передбачають організацію цілісної системи фінансового посередництва, яка надає можливість широкого вибору типів посередників, об'єктів інвестування та механізмів зниження ризиків роботи на фондовому ринку для інвесторів. У зв'язку з масовим поширенням інформаційних технологій можливості для розвитку посередницьких послуг суттєво зростають. На найбільших російських фондових біржах розширюється кількість торгованих цінних паперів, формуються альтернативні механізми торгівлі для традиційних видів цінних паперів. Знижуються торгові витрати для учасників, проводиться робота з інформаційної підтримки емітентів, які виходять на організований ринок. За період 2004-2008 рр.. торговий оборот біржового ринку акцій виріс на 17 млрд. дол, з них 47% приросту було забезпечено за рахунок учасників, які торгують за допомогою інтернет-трейдингу. Сформована <a href="Структура_ринку" title="Структура ринку">структура ринку</a> цінних паперів все більш повно відображає інтереси інвесторів та емітентів. Разом з тим структурні чинники зростання ефективності перераспределительной функції ринку цінних паперів використовуються в недостатній мірі. За підсумками 2007 р. підприємствами на російському організованому ринку цінних паперів було залучено інвестицій на суму 61,5 млрд. руб. (На 4 млрд. руб. Менше, ніж у 2006 році). Це всього 4% від загального обсягу інвестицій в основний капітал, при тому, що потреби в інвестиціях в основний капітал для його простого відтворення були задоволені у 2007 р. всього на 35%. В даний час на організованому ринку цінних паперів зверталися <a href="Цінні_папери" title="Цінні папери">цінні папери</a> порівняно невеликої кількості російських емітентів, які представляють лише обмежений спектр галузей вітчизняної економіки. Станом на кінець 2007 р. 74% капіталізації російського ринку цінних паперів забезпечували підприємства паливно-енергетичного комплексу, у той час як їх частка обсязі промислового виробництва за 2007 р. Не перевищувала 16%. Однією з причин того, що сформована структура ринку цінних паперів недостатньо оптимальна, є наявність бар'єрів для взаємодії між елементами і підсистемами даного ринку. Особливу стан ринку цінних паперів, що відрізняється наявністю бар'єрів для взаємодії між його елементами і призводить до порушення єдності й цілісності системи, визначається як фрагментарність ринку цінних паперів. Фрагментарність ринку цінних паперів сприяє збереженню високого рівня волатильності, низького рівня ліквідності ринку і обмежує його участь в інвестиційних процесах. Неувага до цієї проблеми знижує позитивний ефект, який спостерігається завдяки зростанню насиченості обігу цінних паперів і грошових коштів, загрожує подальшим ослабленням впливу російського ринку цінних паперів на інвестиційні процеси в економіці і масовим відтоком емісійної і торгової активності за межі країни. Таким чином, актуальність теми дослідження зумовлена необхідністю підвищення ефективності перераспределительной функції і зростання конкурентоспроможності ринку цінних паперів за рахунок оптимізації його структури. Метою роботи є аналіз фрагментарності як однієї з причин неефективного виконання ринком цінних паперів функції перерозподілу грошових ресурсів, і розробка системи заходів щодо оптимізації структури російського ринку цінних паперів. Для досягнення мети дослідження потрібно вирішити такі завдання: - Визначити поняття «фрагментарність ринку цінних паперів», виділити форми і види фрагментарності, в тому числі: - Проаналізувати зв'язок між здатністю ринку цінних паперів здійснювати його перераспределительную функцію і структурою ринку цінних паперів; - Виділити причинно-наслідкові зв'язки між структурою ринку цінних паперів і процесом ціноутворення; - Дати характеристику структури ринку цінних паперів, об'єктивно складається при стійкому стані фрагментарності; - Розглянути порядок і <a href="Принципи_ціноутворення" title="Принципи ціноутворення">принципи ціноутворення</a> на ринку ценнфх паперів. Об'єктом дослідження виступає національний ринок цінних паперів. Предметом дослідження є структура ринку цінних паперів в умовах його фрагментарності. РОЗДІЛ 1. ТЕОРЕТИЧНІ АСПЕКТИ ФОРМУВАННЯ ОПТИМАЛЬНОЇ СТРУКТУРИ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ 1.1 Структура ринку цінних паперів та її роль у забезпеченні справедливого ціноутворення Основною метою існування ринку цінних паперів є акумулювання вільних грошових ресурсів господарюючих суб'єктів і розподіл даних ресурсів між господарюючими суб'єктами, що мають в цьому потреба. Фондовий ринок, виконуючи функцію перерозподілу грошових ресурсів, являє собою систему економічних відносин з приводу купівлі-продажу цінних паперів його учасниками. Економічні відносини включають в себе зв'язки, що встановлюються між суб'єктами економічної діяльності в результаті торгівлі, міграції робочої сили, руху грошових ресурсів і науково-технічної діяльності. Ринок цінних паперів є елемент сформованої системи економічних відносин, який обслуговує <a href="Виробничі_відносини" title="Виробничі відносини">виробничі відносини</a> в частині мобілізації, накопичення і розподілу грошових ресурсів, призначених для розширеного відтворення. Участь ринку цінних паперів у системі виробничих відносин виражається через сукупність економічних відносин між інвесторами, емітентами та професійними учасниками ринку цінних паперів з приводу отримання дивідендів, інших фіксованих доходів, пов'язаних з володінням цінним папером, фінансових результатів від операцій купівлі-продажу цінних паперів. Ефективність перераспределительной функції ринку цінних паперів підвищується, якщо <a href="Ринкова_ціна" title="Ринкова ціна">ринкова ціна</a> на цінні папери емітента встановлюється в умовах справедливого ціноутворення. Ціна, за якою продаються і купуються цінні папери, визначає вартість запозичення та залучення грошових ресурсів для емітентів і прибутковість розміщення вільних грошових ресурсів для інвесторів. Підвищений попит на продукцію компаній свідчить про перспективи зростання їх прибутку, що за інших рівних умов стимулює інтерес до цінних паперів цих емітентів з боку інвесторів і знижує вартість запозичення на ринку цінних паперів для компаній. Інтерес до цінних паперів таких емітентів відбивається на зростанні курсу цінних паперів на вторинному ринку, що створює умови для збільшення вкладених інвесторами коштів. Динаміка цін на цінні папери на вторинному ринку здатна як розширювати, так і обмежувати можливості підприємств-емітентів із залучення інвестицій. Т.ч., вторинний ринок цінних паперів відіграє важливу роль у залученні інвестицій в економіку країни. «Однією з основних функцій такого ринку є встановлення курсу цінних паперів, тобто визначення такої ринкової ціни, яка відображає всю наявну інформацію про конкретних цінних паперах. І чим швидше встановлюється ця ціна, тим ефективніше відбувається розміщення капіталу на фондовому ринку ». Ринкова ціна цінного паперу встановлюється в процесі домовленості між покупцями і продавцями цінних паперів, які враховують ринкову кон'юнктуру. У результаті, ринкова ціна в ряді випадків відрізняється від номінальної вартості ресурсу, який припадає на цінний папір. Важливою умовою ефективності виконання фондовим ринком його перераспределительной функції виступає справедливе ціноутворення на цінні папери емітентів. Справедливе <a href="Ціноутворення_на_ринку_цінних_паперів" title="Ціноутворення на ринку цінних паперів">ціноутворення на ринку цінних паперів</a> побудовано на принципах ринкової справедливості, критеріями якої є: Об'єктивність - взаємодія наявного на ринку попиту і пропозиції в умовах вільної конкуренції між покупцями і продавцями. Повнота взаємодії попиту і пропозиції - формування ціни на основі врахування сукупного попиту і пропозиції. Ліквідність - постійна наявність на ринку певного обсягу попиту і пропозиції, необхідного для здійснення ціноутворюючим процесом. Інформаційна симетрія та інформаційна прозорість відкритість інформації, яка формує уявлення учасників про вартість цінних паперів, рівний доступ до цієї інформації всіх учасників ринку. Об'єктивність ціноутворюючим процесу при інших рівних умовах створюється механізмом досконалої конкуренції. Конкуренція між емітентами будується на обмеженості грошових ресурсів, пропонованих інвесторами. Інвестори конкурують один з одним за право розміщення грошових ресурсів з найменшим ризиком і максимальною прибутковістю. На вторинному ринку система конкурентних відносин може бути визначена як конкуренція між покупцями і продавцями за право першочергового укладення угоди за найкращою ціною з представлених на ринку (найбільша ціна попиту для продавця і найменша ціна пропозиції для покупця). Чесність конкуренції досягається дотриманням принципу пріоритету ціни і часу в процесі взаємодії надходить на ринок попиту і пропозиції. Принцип пріоритету часу означає, що за інших рівних умов право першочерговості укладання угоди повинен мати той учасник, який першим заявив про готовність укласти угоду. Принцип пріоритету ціни означає, що першочергове право на укладення угоди у випадку одночасної появи на ринку повинен мати той учасник, який пропонує кращу ціну укладання угоди. Гарантоване виконання заявок учасників за найкращою з можливих цін на ринку стимулює підтримку необхідного рівня ліквідності ринку, знижує розмір ринкового ризику і здешевлює вартість виходу на ринок емітентів цінних паперів. Для здійснення справедливого ціноутворення необхідно взаємодія усього вступника попиту і пропозиції на конкретну цінний папір. Вимога повноти взаємодії попиту і пропозиції доповнюється необхідністю підтримання достатнього рівня ліквідності ринку. Ми дотримуємося думки, викладеного в дисертації Минасова О.Ю. про доцільність розмежування понять ліквідності фондового ринку в цілому і ліквідності окремого активу зокрема. Перша ознака ліквідності фондового ринку буде можливість швидкого і без істотних коливань ціни здійснення угод для інвестора, а також забезпеченість, достатність і насиченість ринку інфраструктурою, торгованими активами та учасниками. Другою ознакою виступає свобода пересування грошових ресурсів, тобто можливість швидкого і зручного входу на ринок і виходу з нього. Тільки в такому випадку грошові ресурси, що направляються в систему фондового ринку, будуть розглядатися інвесторами як «спосіб використання капіталу, який повинен забезпечити його збереження і отримання додаткового доходу». Інформаційна природа ціноутворюючим процесу виділяє як важливої умови справедливого ціноутворення інформаційну прозорість ринку. Інформаційна прозорість - це стан ринку, що характеризується наявністю системи збору та поширення біржової інформації та інформації, що поступає з боку емітентів, а також ступеня, з якою ця інформація є доступною широкому колу осіб в режимі реального часу. Чим більше рівень інформаційної прозорості ринку, тим більш об'єктивними будуть представлені до виконання ціни попиту і пропозиції. Інформаційна прозорість ринку має на увазі також достовірність інформації, що надходить з боку емітентів, організаторів торгівлі, аналітичних служб та професійних оцінювачів. Існує обгрунтована думка про те, що з відмінностями в обсягах інформації, які повинен переробляти інвестор, визначаються стратегії його поведінки на ринку цінних паперів. Так, Євстигнєєвим В.Р. фондовий ринок розглядається як система, в якій народжується і переробляється інформація. При цьому стверджується, що інформаційний фактор є одним з основних при формуванні структури ринку цінних паперів з боку його суб'єктів. Економічна природа цінного папера як титулу власності і як свідчення здійснення позики визначає складний і багаторівневий набір факторів, що впливають на формування її ринкової вартості. Ціноутворення на ринку цінних паперів має виражену інформаційну природу. Ціни попиту та пропозиції встановлюються учасниками ринку на основі уявлень про внутрішньої вартості цінного паперу та його поточної ринкової ціни і залежать від об'єктивності і повноти інформації, що розкривається. Внутрішня вартість визначається шляхом аналізу фінансового і техніко-економічного стану підприємства, а також перспектив його майбутнього розвитку. Це та вартість, якої б володіла цінний папір, якби інвестор отримав всю інформацію, якою володіє оцінювач. Про співвідношення попиту та пропозиції на цінні папери дає уявлення біржова інформація: передторговий (розмір попиту і пропозиції) та послеторговая (підсумкові ціни укладання угод). Зміна уявлень учасників про внутрішньої вартості цінних паперів і поточній кон'юнктурі ринку призводить до перегляду стратегій їх діяльності. Результатом цих процесів є нова рівноважна <a href="Система_цін" title="Система цін">система цін</a>. З точки зору того, яким чином інформація бере участь у ціноутворюючим процесом на фондовому ринку, теоретично можна виділити два етапи: прийняття рішення про ціни реалізації угод і власне етап укладання угоди, при цьому спостерігається їх взаємообернених вплив. Основний потік інформації генерується на етапі укладання угоди. Інформаційна природа <a href="Ціноутворення_на_ринку_цінних_паперів" title="Ціноутворення на ринку цінних паперів">ціноутворення на ринку цінних паперів</a> призводить до того, що система цін, що склалася в умовах несправедливого ціноутворюючим процесу, буде відтворювати себе самостійно. Ціноутворення на ринку цінних паперів відчуває вплив суб'єктивного фактора. За операціями купівлі-продажу цінних паперів стоять люди з індивідуальними пізнавальними і поведінковими характеристиками. Кожен учасник діє на ринку цінних паперів в умовах невизначеності щодо результатів операції. Особливості прийняття рішення в умовах невизначеності вивчаються в руслі нового напрямку економічної науки, що отримав назву «Поведінкові фінанси». Його основоположник, психолог Деніел Канеман, нобелівський лауреат 2002 р., стверджує, що, будучи нездатним до всебічного аналізу в складних ситуаціях, людина при прийнятті рішень діє евристично (або методом випадкового вибору). Тобто, застосовуючи раціональні методи аналізу, він не може трактувати сформовану на ринку ситуацію об'єктивно. Ціноутворення на ринку цінних паперів носить безперервний характер. Особливість ринкового ціноутворення на цінні папери - їх безперервне звернення. Взаємодія інтересів покупців і продавців при цьому виражається не в простому збігу інтересів двох індивідуумів, а в безперервному узгодженні інтересів великої кількості учасників і продавців, які конкурують між собою. Комплексність ціноутворюючим процесу, поява великої кількості цінних паперів різних емітентів і різного інвестиційної якості, ускладнення економічних відносин з приводу володіння цінними паперами підвищують значущість інституту професійного посередництва на ринку цінних паперів, який бере безпосередню участь у ціноутворюючим процесом. Сфери діяльності учасників поділяються і закріплюються відповідно функції, яку вони виконують у системі, в результаті формуються елементи і підсистеми ринку цінних паперів. Попит та пропозиція на цінні папери надходять на ринок з боку таких груп учасників як інвестори, емітенти, професійні учасники в особі брокерів і дилерів. Брокери, дилери та організатори торгівлі створюють умови для конкуренції попиту та пропозиції і сприяють процесу укладання угоди. Реєстратори, розрахункові і клієнтські депозитарії, клірингові організації спільно з організаторами торгівлі і брокерами-дилерами забезпечують виконання угоди і перехід прав власності на цінні папери. Інформаційна інфраструктура покликана поширювати достовірну інформацію про ціни попиту і пропозиції в обсязі, достатньому для прийняття обгрунтованого рішення інвесторів про купівлю-продаж цінних паперів. Якість виконання основної функції системи визначається тим, наскільки ефективно кожний з елементів виконує свою функцію в рамках загальної мети існування системи, і залежить від узгодженості взаємодії елементів. Спосіб співвіднесення і взаємодії елементів ринку цінних паперів як системи в процесі ціноутворення на цінні папери визначає структура ринку цінних паперів. Структура ринку цінних паперів, яка підтримує максимальну узгодженість взаємодії його елементів, обумовлену справжніми і майбутніми умовами існування, може бути визначена як оптимальна структура ринку цінних паперів. Структура ринку цінних паперів, відмінна від оптимального стану, порушує критерії справедливого ціноутворення. Створювані структурою перешкоди для взаємодії елементів і підсистем однієї системи отримують назву структурних бар'єрів на ринку цінних паперів. Структурні бар'єри зумовлюють тенденції розвитку процесів ізоляції і саморозвитку її підсистем і елементів, у яких з'являються інші цілі, відмінні від загальної мети існування системи. Торгові системи ринку цінних паперів є елементи, що відрізняються високою організаційної здатністю. Вони в змозі за допомогою "дружніх" ім клірингових, депозитарних організацій, інформаційних агентств, брокерів-дилерів створювати стійкі освіти, що виконують всі види операцій з цінними паперами. Невипадково в трактуваннях англо-американської школи структура ринку цінних паперів розглядається як сукупність торгових систем, пов'язаних інформаційно і вирішують проблему з'єднання продавців і покупців цінних паперів. Для більш точного визначення організаційних центрів ринку цінних паперів необхідно ввести відмінність між поняттями "торговельна система", "організатор торгівлі" і «фондова біржа». Спільне визначення організатора торгівлі даний в ГК РФ.21 Закон про ринок цінних паперів визначає організатора торгівлі як «професійного учасника, що здійснює діяльність з організації торгівлі на ринку цінних паперів». У свою чергу, діяльністю з організації торгівлі на ринку цінних паперів визнається «надання послуг, що сприяють укладенню цивільно-правових угод з цінними паперами між учасниками ринку цінних паперів». Фондова біржа розглядається як окремий випадок організатора торгівлі. «Фондовою біржею на ринку цінних паперів визнається організатор торгівлі, що відповідає вимогам гласності та публічності торгів, контролю за дотриманням учасниками торгів та емітентами вимог законодавства РФ, наявність затверджених правил лістингу та делістингу цінних паперів ...». Менш прописаним в законодавстві залишається визначення торгової системи. В одному з постанов ФКЦБ термін «торгова система» вживається для позначення «порядку та умов проведення торгів, перелік угод і їх параметри, порядок оголошення, зміни і відкликання заявок, а також вчинення на їх основі угод з використанням сукупності обчислювальних засобів, баз даних, програмного забезпечення, що забезпечують підтримання, зберігання та розкриття інформації ». Слід зазначити, що російське законодавство не містить чіткого розмежування понять «фондова біржа» та «організатор торгівлі». На нашу думку, така ситуація веде до подвійних стандартів регулювання, що руйнують цілісність фондового ринку. Так, створювані на основі сучасних інформаційних технологій торгівлі альтернативні торговельні системи, підпадають під загальне визначення організатора торгівлі. Виступаючи в якості організатора торгівлі, дані системи зможуть уникнути відповідальності, пов'язаної зі статусом фондової біржі, що ставить їх у більш вигідні умови. У цьому відношенні показовим є пропозиція ФКЦБ про скасування поняття «організатор торгівлі» та уніфікації вимог до професійних учасників, які здійснюють діяльність з організації торгівлі цінними паперами. У даній роботі терміни «організатор торгівлі», «фондова біржа», «торгова система» використовуються як синоніми, так як у центр дослідження ставиться функція ціноутворення на цінні папери. Відомі представники неокласичної школи Леон Вальрас і <a href="Альфред_Маршалл" title="Альфред Маршалл">Альфред Маршалл</a> аналізували реально існуючі торговельні системи для побудови власних моделей відносини попиту, пропозиції і вартості. «Найкраще організованими в плані конкуренції ринками є ті, де продажі і покупки відбуваються з аукціону за посередництвом таких агентів як біржові маклери, брокери,« крикуни », які централізують продажу і покупки, а для цього підемо на фондову біржу крупного ринку капіталів, такого як Париж або Лондон ». «Отже, <a href="Фондова_біржа" title="Фондова біржа">фондова біржа</a> являє собою зразок, по якому формувалися і формуються ринки для угод з багатьма видами товарів». Неокласична <a href="Теорія_ціноутворення" title="Теорія ціноутворення">теорія ціноутворення</a> апелює до двох моделей встановлення рівноважної ціни, що враховують особливості торгових механізмів, які використовуються на ринку цінних паперів (Таблиця 1). Якщо в моделі Вальраса умовою досягнення рівноважної ціни виступає використання механізму дискретного подвійного аукціону, то модель Маршалла побудована на принципах безперервного подвійного аукціону. Тим не менш, критерії справедливого ціноутворення виконуються і в тому і іншому випадку. На перше місце ставиться повнота взаємодії попиту і пропозиції та прозорість біржової інформації. Процес «tatonnement» (букв. «процес визрівання рівноваги») здійснюється аукціонерів Вальраса, який зводить інформацію, що отримується від всіх брокерів, і виводить рівноважну ціну на конкретну цінний папір. Аукционер виступає як організатор торгівлі. Повнота взаємодії попиту і пропозиції досягається за рахунок концентрації інтересів учасників у жорстких часових і просторових рамках, що автоматично забезпечує доступність і сталість біржової інформації, якою володіють учасники. Інформація про поступающем попиті і пропозиції стає відомою лише брокерам, які отримують заявки від своїх клієнтів. Щоб уникнути порушення критеріїв справедливого ціноутворення брокери повинні бути нейтральними по відношенню до процесу формування ціни фігурами і не можуть здійснювати торгівлю від свого імені і за свій рахунок. Принцип ефективного ціноутворення <TABLE WIDTH=595 BORDER=1 BORDERCOLOR=#000000 CELLPADDING=7 CELLSPACING=0><COL WIDTH=261><COL WIDTH=304><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=261> Умови рівноваги по Вальраса </TD><TD WIDTH=304> Умови рівноваги по Маршаллу </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=261> Концентрація торгівлі в одному місці в один час. Накопичений попит і пропозиція з'єднується одноразово, учасники мають можливість у перервах між торгами обдумувати стратегію поведінки </TD><TD WIDTH=304> Торгівля цінними паперами здійснюється безперервно. На ринку відсутня єдина ринкова ціна конкретного цінного паперу. Інтереси учасників можуть не збігатися за часом надходження </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=261> Повнота і доступність інформації для учасників за рахунок жорстких часових рамок проведення торгів </TD><TD WIDTH=304> Диспропорції між попитом і пропозицією за часом надходження усуваються за допомогою маркет-мейкерів </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=261> Основною фігурою виступає аукціонер, який приводить в рівновагу накопичений попит і <a href="Пропозиція" title="Пропозиція">пропозиції </a>(tatonnement). Брокери є незалежними фігурами і не можуть торгувати між собою </TD><TD WIDTH=304> Основними фігурами виступають маркет-мейкери, які володіють інформацією про справедливе значенні ціни і заміщають не надійшли вчасно заявки контрагентів власними операціями </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=261> Умова загальної рівноваги в разі існування кількох ринків одного товару, одночасність встановлення цін на товари по різних торгових майданчиків </TD><TD WIDTH=304> Умова загальної рівноваги в разі існування кількох ринків одного товару, безкоштовність здійснення угод для маркет-мейкерів різних торгових майданчиків </TD></TR></TABLE> У Маршалла правила торгівлі підтримують справедливе ціноутворення в умовах безперервного надходження заявок на купівлю-продаж цінних паперів. Функція сумарного попиту і пропозиції в такому випадку розподіляється в часі і є безперервною. Безперервно розкривається та інформація про ціни. Тимчасова незбалансованість надходить на ринок попиту і пропозиції справляє дестабілізуючий вплив на ціни та дезорієнтує учасників. Даний факт змусив Маршалла ввести в <a href="Процес_ціноутворення" title="Процес ціноутворення">процес ціноутворення</a> фігуру маркет-мейкера, що згладжує тимчасові коливання в обсягах та цінах надходить для виконання попиту та пропозиції. Неокласичний підхід пов'язує такі фактори, як <a href="Організація_торгового_процесу" title="Організація торгового процесу">організація торгового процесу</a> і справедливе ціноутворення на цінні папери. Якісно новий погляд на природу ціноутворення на фондовому ринку пропонує мікроструктурних теорія ринку цінних паперів. Центральним положенням мікроструктурною теорії є те, що внутрішній устрій організатора торгівлі виступає важливим елементом, що беруть участь у ціноутворенні. Мікроструктура торгового майданчика сукупність характеристик кожної торговельної площадки, що включає тип торгового механізму, протокол торгівлі, особливості допуску до торгів учасників і цінних паперів, тривалість розрахункового та торгового періодів, організацію документообігу, мінімальний розмір торговельного лота і т.д. Торговий механізм визначається як спосіб з'єднання надходить на торговельний майданчик попиту та пропозиції на цінні папери з метою укладення угоди. Історія торгівлі цінними паперами знає два способи організації взаємодії заявок в умовах конкуренції між покупцями і продавцями. Це система попереднього оголошення котирувань (quote driven market) і аукціонна система <a href="Торгівля" title="Торгівля">торгівлі </a>(order driven market). Ринок, побудований на системі попереднього оголошення котирувань, орієнтований на попереднє оголошення умов укладення угод з боку дилерів, тобто на опублікування цінових умов безпосередньо перед подачею заявок в систему. Взаємодія учасників при цьому відбувається на неанонімного основі, Однак повнотою інформації про сумарний попит та пропозицію на цінний папір серед учасників торгового процесу не володіє жоден дилер. По-перше, потік заявок на виконання по кожній цінному папері поділяється між конкуруючими один з одним дилерами. По-друге, ціни угоди можуть відрізнятися від цін, оголошених у котируванні на покупку і продаж цінних паперів, в результаті подальшої двосторонньої домовленості. На противагу системі попереднього оголошення котирувань в аукціонній системі торгівлі надійшла заявка виповнюється проти наявних у системі заявок або котирувань маркет-мейкерів на «біржовому підлозі», пред'явник заявки не знає, проти якого учасника вона буде виконана. Природі фондового ринку, одночасно согласующего інтереси безлічі продавців і покупців, більше відповідає подвійний аукціон. Залежно від періодичності проведення подвійний аукціон може виступати в дискретної або безперервної формі. Принципова відмінність двох форм аукціонної торгівлі можна побачити ще в перших моделях загальноекономічної рівноваги, розроблених Вальрасом і Маршаллом Вибір форми подвійного аукціону визначає обсяг що надходить на ринок попиту і пропозиції в кожен момент часу. Якщо щільність потоку попиту і пропозиції є недостатньою для здійснення процесу ціноутворення, необхідно попереднє накопичення заявок на купівлю та продаж цінних паперів. Для такого ринку характерна нестійкість і різкі коливання цін, що викликає необхідність тимчасового призупинення торгів. Припинення торгів легше здійснити в умовах дискретного подвійного аукціону. Для ліквідного ринку з достатнім обсягом попиту та пропозиції в кожен момент часу, необхідного для здійснення ціноутворюючим процесом, більш доцільним є використання подвійного безперервного аукціону. Оформлення інтересів учасників ринку цінних паперів відбувається у формі заявки на купівлю та продаж цінного паперу. Тип заявки задає правила участі надходить на ринок попиту чи пропозиції ціноутворюючим процесі. У загальному випадку заявка включає три істотних параметри: ціну виконання, обсяг цінних паперів, які повинні бути придбані або продані за цією ціною, і спосіб, за допомогою якого заявка повинна бути реалізована. За економічним змістом усі різноманіття заявок може бути розділене на три типи: ринкові заявки, лімітні заявки і стоп-заявки. Основні типи заявок інвесторів <TABLE WIDTH=590 BORDER=1 BORDERCOLOR=#000000 CELLPADDING=7 CELLSPACING=0><COL WIDTH=93><COL WIDTH=467><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=93 HEIGHT=4> Тип заявки </TD><TD WIDTH=467> Характеристика </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=93 HEIGHT=47> Ринкова заявка </TD><TD WIDTH=467> Відрізняється негайним виконанням за ціною, що склалася на ринку на момент вступу. Дані заявки виступають «постачальниками» ліквідності і не беруть участь у ціновій конкуренції </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=93 HEIGHT=47> Лімітна заявка </TD><TD WIDTH=467> Відрізняється зазначенням граничної ціни купівлі (продажу) цінного паперу вище (нижче) якої виконання заявки неможливо. Дані заявки приймають на себе ризик невиконання за ціною їх влаштовує. </TD></TR><TR VALIGN=TOP><TD WIDTH=93 HEIGHT=66> «Стоп-заявка» </TD><TD WIDTH=467> Відрізняється зазначенням стоп-ціни, яка краще за ринкову. До того моменту як ринкова ціна зрівняється зі стоп-ціною, дана заявка є лімітної. Після досягнення ринкової ціною значення стоп-ціни, заявка виконується як ринкова. </TD></TR></TABLE> Лімітні заявки відображають відкладений попит і пропозиція. Основне призначення ринкових заявок - повідомлення ринку додаткової ліквідності. Заявка з обмеженням ціни являє інвестора, який «встановлює» ціни, а ринкова заявка інвестора, який їх «бере». Саме лімітні заявки беруть участь у процесі ціноутворення. Котирування дилерів виступають аналогом лімітних заявок у процесі ціноутворення. Мікроструктурні теорія грунтується на класифікації учасників фондового ринку з двох великих груп, кожна з яких пред'являє різний набір вимог до умов торгівлі на ринку цінних паперів. Непоінформовані інвестор володіє лише інформацією, доступною широким колам учасників на даний момент часу. Інтересам такого інвестора відповідає висока швидкість виконання заявки за ціною, яка мало відрізняється від ціни, що склалася на момент подачі заявки (одержання миттєвої ліквідності). Непоінформовані інвестори поділяються на дрібнооптових (роздрібних) і крупнооптових (інституціональних) інвесторів. Більш привабливим для роздрібних інвесторів є <a href="Організація_ТОРГІВЛІ" title="Організація ТОРГІВЛІ">організація торгівлі</a> в межах однієї торговельної площадки з усіма доступними для придбання цінними паперами. Великооптові інвестори оперують великими заявками. Такі інвестори воліють торгові системи з мінімальним ефектом впливу крупнойзаявкі на ціну, анонімність торгівлі та можливість ізольованого виконання заявок по частинах або на одній біржі з великими інтервалами часу, або на різних торговельних майданчиках одночасно. У першому випадку потрібно стабільність цін, а про другу - високий рівень інтеграції ринків, так як ціни і <a href="Трансакційні_витрати" title="Трансакційні витрати">трансакційні витрати</a> на різних ринках не повинні суттєво відрізнятися. Інтерес даної групи інвесторів спрямований, в тому числі, і на придбання цінних паперів, недооцінених ринком. Поінформовані інвестори володіють інформацією, недоступною широкому колу учасників, і на основі своїх знань визначають папери, доцільні для купівлі або продажу. Таких учасників може влаштовувати збереження високої волатильності, існування кількох центрів торгівлі однією і тим же цінним папером, з'єднаних системою швидкого і дешевого переказу грошових коштів і цінних паперів. Для них актуальні швидкість виконання заявок і низькі біржові збори (через велику частоти проведення операції протягом дня). Великооптовий характер ринку робить важливим знання торгової стратегії учасників, що володіють великим пакетом даних цінних паперів, великим обсягом коштів або інформацією, здатною вплинути на майбутній рух цін на фондовому ринку. Це підвищує значущість неанонімного торгівлі і більш повного розкриття передторгової інформації. Інтерес спекулятивно налаштованих інвесторів зосереджений на ліквідних цінних паперах. Учасникам, які орієнтуються на спекулятивну гру на вторинному фондовому ринку, зручніше отримувати прибуток, працюючи з невеликою кількістю інструментів, по відношенню до яких можна використовувати інсайдерську або недоступну для широкого кола осіб інформацію. Торговельна система являє собою самоорганізуються об'єднання елементів, здатне існувати ізольовано від інших систем в умовах достатнього рівня ліквідності. Це означає, що особливості взаємодії елементів ринку цінних паперів необхідно вивчати з точки зору взаємодії торговельних систем. Таким чином, можна сказати, що: </COL></COL></COL></COL> - <a href="Процес_ціноутворення" title="Процес ціноутворення">Процес ціноутворення</a> на ринку цінних паперів виступає основою механізму перерозподілу грошових ресурсів на інвестиційні цілі. Ціна, сформована в процесі взаємодії попиту і пропозиції на фондові цінності, визначає вартість запозичення грошових ресурсів для емітентів і ефективність їх розміщення для інвесторів. Справедливе ціноутворення є важливою умовою ефективності виконання ринком цінних паперів його перераспределительной функції. - Слушне ціноутворення відповідає принципам ринкової справедливості, критеріями якого є: об'єктивність, повнота взаємодії попиту і пропозиції, ліквідність,<a href="Інформація" title="Інформація"> інформаційна</a> прозорість. Критерії справедливого ціноутворення можуть виконуватися ринком цінних паперів тільки за умови цілісної системи. - Спосіб узгодження та взаємодії елементів системи являє собою структуру ринку цінних паперів. Відсутність бар'єрів для взаємодії елементів ринку цінних паперів є однією з умов оптимальності структури. Основу структури ринку цінних паперів становлять торговельні системи, що групує навколо себе інші елементи ринку цінних паперів. РОЗДІЛ 2. ПРИНЦИПИ І ПРАКТИКА ЦІНОУТВОРЕННЯ НА РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ 2.1 Завдання і принципи ціноутворення на ринку цінних паперів Відповідно до класичного визначення економічної теорії, ціна - це грошове вираження вартості цінних паперів. Ціна - це кількісне вираження тих витрат, які несе емітент, щоб отримати прибуток. Поняття ціни тісно пов'язано з поняттям ринкової вартості. При цьому ринкова вартість розуміється як вартість цінних паперів, обумовлена витратами емітента та регулююча ринкову ціну. З іншого боку, для інвестора ціна - це грошове вираження вартості придбаних цінних паперів. Завданнями ціноутворення на корпоративному ринку цінних паперів є: - Відображення реального співвідношення попиту і пропозиції; - Реалізація конкретних цілей ціноутворення; - Облік різноманітних факторів. До основних принципів ціноутворення належать наступні: - Науковий підхід; - Цільова спрямованість; - Порівнянність по різних періодів часу; - Врахування рівня цін на аналогічні <a href="Фінансові_Інструменти" title="Фінансові Інструменти">фінансові інструменти</a>; - Відображення реального рівня витрат на фондові операції. У міру становлення ринку цінних паперів зростає значення системи формування цін на цьому ринку. Ціни служать найважливішою економічною категорією, регулятором ринку. У формуванні цін на фондовому ринку беруть участь емітенти й інвестори, посередники і фахівці. Система формування цін на папери, випущені емітентами, заснована на наступних основних принципах: - Цільова спрямованість в залежності від цінової політики і цінової стратегії - Науковість, тобто обгрунтованість цілей ціноутворення, видів цін і окремих елементів ціни - Вигідність, тобто віддзеркалення в ціні доцільності емісії цінних паперів або операцій з ними - Реальність чи достовірність, тобто втілення в ціні паперів фактичних витрат на емісію - Порівнянність, тобто можливість порівняння цін різних категорій цінних паперів - Поєднання стратегії і тактики ціноутворення - Зменшується корисність (тобто чим більше цінних паперів на ринку, тим меншу цінність представляє кожна додаткова одиниця) - Відмінність у потребах інвесторів. Ступінь настійності потреби інвестора в придбанні цінних паперів допомагає визначити, яку суму він готовий заплатити за них - Різниця в доходах інвесторів. Доходи інвесторів або їх платоспроможність впливають на попит. При збільшенні доходів попит підвищується і відповідно при зниженні доходів - зменшується. Принципи ціноутворення реалізуються в залежності від <a href="Стратегії_ціноутворення" title="Стратегії ціноутворення">стратегії ціноутворення</a>. Стратегії ціноутворення розрізняють залежно від обраних цілей: - Швидке отримання прибутку від продажу; - Завоювання частини ринку; - Встановлення високої початкової ціни (стратегія''зняття вершків "); - Встановлення низької початкової ціни; - Проникнення на ринок; - Встановлення ціни на основі калькуляції витрат; - Персональні стосунки з клієнтом; - Антізатратний підхід; - Встановлення ціни на рівні ринкової. Ціноутворення як процес формування цін на ринку цінних паперів здійснюється за певними правилами, з використанням конкретних методів, на основі загальноприйнятих принципів і з урахуванням окремих факторів. 2.2 Види та функції цін на ринку цінних паперів На ринку цінних паперів застосовуються багато видів цін. Ціни класифікуються за такими ознаками: вид цінних паперів; тип емітента; сегмент ринку; вид операцій на ринку цінних паперів; місце і час ціноутворення. На ринку цінних паперів розрізняють наступні ціни: - Номінальна - позначена на бланку цінного паперу. Визначається в проспекті емісії при випуску в обіг цінних паперів. В деякій мірі це умовна величина, оскільки навіть на первинному ринку цінні папери можуть продаватися не за номінальною вартістю. Номінальна вартість інформує про те, яка частина вартості статутного капіталу припадала на одну акцію в момент формування акціонерного товариства або вирішення питання про розмір статутного капіталу в разі його зміни; - Емісійна - ціна продажу цінного паперу при її первинному розміщенні (може не збігатися з номінальною ціною); - Балансова - визначається на основі фінансової звітності підприємства як вартість майна акціонерного товариства, утвореного за рахунок власних джерел, поділена на кількість випущених акцій; - Облікова - за якою цінні папери обліковуються на балансі підприємства в даний момент часу; - Курсова (ринкова) - відбиває співвідношення попиту і пропозиції; - Біржова - визначається на біржі в процесі торгів; - Дисконтована, або поточна - визначається з урахуванням дисконтних множників і норм інвестування. До функцій цін відносяться: - Облікова - в процесі <a href="Ціноутворення_на_ринку_цінних_паперів" title="Ціноутворення на ринку цінних паперів">ціноутворення на ринку цінних паперів</a> враховується (фіксується) певна вартість; - Контрольна - за допомогою встановлення різних цін здійснюється контроль за рухом вартості різних видів цінних паперів; - Балансування попиту та пропозиції - при підвищеному просі і скороченні пропозиції окремих видів цінних паперів ціни на них зростають;<a href="Відповідь" title="Відповідь"> відповідно</a> при зменшенні попиту і зростання пропозиції ціни падають; - Перерозподільна - в результаті відхилення ціни від вартості новостворена вартість перерозподіляється між галузями і регіонами, накопиченням і споживанням; - Управління - ціна в умовах ринку визначає, в якій кількості і якої інвестиційної якості будуть випускатися цінні папери, як буде здійснюватись їх випуск, з якими витратами і який прибутком, хто і які цінні папери буде набувати у залежності від рівня доходів і споживчого бюджету. 2.3 Методи і фактори ціноутворення на ринку цінних паперів Ціноутворення на ринку цінних паперів може здійснюватися експертним, аналітичним, статистичним, нормативно-параметричним (бальних), балансовим методами і на основі економіко-математичного моделювання. Дамо характеристику окремим методів ціноутворення. Експертний метод заснований на використанні аргументованих висновків експертів (визнаних фахівців) про рівень реальної вартості того чи іншого цінного паперу або ціною певної фондової операції. Аналітичний метод передбачає, що рівень ціни визначається в результаті детального аналізу кон'юнктури ринку, виконання діагностичного факторного аналізу, моніторингу. Статистичний метод базується на статистичному аналізі. Нормативно-параметричний (бальний) метод на практиці реалізується наступним чином. Кожна інвестиційна характеристика цінного паперу або фондової <a href="Операція" title="Операція">операції </a>(параметр) має певний діапазон нормативних значень. Обрана нормативна одиниця оцінюється тим чи іншим кількістю балів. Далі бали підсумовуються, і отримана загальна сума балів множиться. Економіко-математичне моделювання у вигляді імітаційних моделей або динамічного моделювання на основі графічних або логічних моделей з використанням комп'ютерних технологій базується на побудові якихось схем, що фіксують певні залежності і враховують конкретні чинники, що роблять як позитивне, так і негативний вплив. Безумовно, це дуже перспективний метод ціноутворення на ринку цінних паперів. В умовах ринкової економіки у формуванні цін на цінні папери беруть участь емітенти й інвестори, кожен з яких має свої інтереси та орієнтири. У цілому методичні підходи при формуванні ціни можна розділити на три види: - Орієнтація на ринок. Цей підхід розрахований на встановлення спочатку низьку ціну з метою залучення якомога більше інвесторів. Він використовується, якщо очевидно, що на ринку є незначна кількість інвесторів, готових платити спочатку високу ціну, а також при наявності конкурентів, готових запропонувати аналогічні цінні папери - Орієнтація на витрати. Цей підхід використовується, коли у фірми занадто широкий асортимент послуг, що надаються по операціях з цінними паперами, що робить занадто дорогим проведення калькуляції витрат на кожний вид послуг - Орієнтація на конкуренцію. Ціни потрібно встановлювати виходячи з того, що на фінансовому ринку є конкуренти, які встановили свої ціни на аналогічні цінні папери; операції здійснюються за цінами, які вже визначені ринком. В даний час використовуються такі методичні підходи: 1) підхід, заснований на фундаментальному аналізі 2) підхід, заснований на технічному аналізі. Вони є основою ціноутворення на зарубіжних фондових ринках. Фундаментальний аналіз базується на такому принципі: будь-який економічний чинник, що знижує пропозицію або збільшує попит на товар, веде до підвищення ціни і, навпаки, будь-який чинник, що збільшує пропозицію і зменшує попит, як правило, призводить до накопичення запасів і зниження ціни. На цій основі встановлюється ціна, яка відповідає певному співвідношенню попиту і пропозиції. При використанні фундаментального аналізу враховуються вартісні показники (випереджальні, супутні, запізнілі). Випереджаючі показники сигналізують про стан економіки в найближчому майбутньому, її можливі зміни і коливаннях рівня інфляції; супутні і запізнілі показники відображають основні напрямки змін в економіці і спростовують або підтверджують випереджаючі показники. Ці показники називаються індикаторами. Основні супутні і запізнілі індикатори: динаміка ВНП, <a href="Індекс_споживчих_цін" title="Індекс споживчих цін">індекс споживчих цін</a>, індекс інфляції. Фундаментальний аналіз на ринку цінних паперів в основному здійснюється шляхом економіко-математичного моделювання і в сучасній Росії малоперспектівен. Технічний аналіз вивчає конкретне співвідношення попиту і пропозиції, тобто самі зміни цін на фондовому ринку. Він зводиться до побудови діаграм і графіків, що відображають показники обсягу торгівлі та інші фактори. Графічний аналіз корисний, оскільки дозволяє виконати реальний прогноз цін, визначає точний час подій, фіксує динаміку цін і т.д. На формування цін на фондовому ринку впливають внутрішні і зовнішні фактори об'єктивного і суб'єктивного характеру. Під впливом різноспрямованих факторів ціни на одну й ту ж цінний папір можуть істотно коливатися. У цілому на формування рівня цін на цінні папери впливають: - Галузева належність емітента та територіальні умови його розміщення - Ступінь технічної оснащеності виробництва емітента - Якість цінних паперів - Специфіка окремих регіонів - Інвестиційні характеристики цінних паперів та управлінські можливості емітентів - Заходи державного регулювання цін - Облік взаємозамінності - Облік цін на аналогічні цінні папери та послуги на зовнішньому ринку - Особливості системи формування цін на папери різних емітентів - Конкуренція - Монополія - Ступінь розвитку ринкових відносин - Співвідношення попиту і пропозиції - Ставки податків. На практиці в процесі формування цін одночасно враховується безліч ринкових чинників, які об'єднані в три групи: попит, витрати і конкуренція (<a href="Факторний_аналіз" title="Факторний аналіз">факторний аналіз</a>). Відповідно до закону збалансованості попиту і пропозиції загальний рівень цін на цінні папери залежить від співвідношення попиту і пропозиції. До факторів попиту відносяться: обсяг потенційних інвестицій, смаки і звички інвесторів, їхні доходи, наявність аналогічних цінних паперів на ринку і ціна на них, вартість інших фінансових інструментів. На ціни на ринку цінних паперів впливає конкуренція, тому що <a href="Державний_бюджет" title="Державний бюджет">державний бюджет</a>, кредитний ринок і ринок цінних паперів не тільки доповнюють один одного, але й конкурують між собою у залученні фінансових ресурсів. Наприклад, розширення бюджетних ресурсів, підвищення податків (за інших рівних умов) неминуче призведе до скорочення вільних грошових ресурсів господарюючих суб'єктів і населення і, отже, - до звуження ринків банківського кредиту та цінних паперів. До факторів конкуренції відносяться: число і різноманітність емітентів, наявність аналогічних цінних паперів, рівень цін конкурентів. Факторами витрат є емісійні, маркетингові та інші витрати, пов'язані з випуском і обігом цінних паперів. Таким чином, на ціноутворення на ринку цінних паперів впливають як традиційні чинники (попит, пропозиція,<a href="Конкуренція" title="Конкуренція"> конкуренція</a>), так і специфічні (тип, вид, різновид цінного паперу, термін обігу, інвестиційні якості, управлінські можливості, рейтинг і ділова репутація емітента, його галузева приналежність, територіальне місцезнаходження, <a href="Інвестиційний_клімат" title="Інвестиційний клімат">інвестиційний клімат</a> та інвестиційна ємність ринку). Слід зазначити, що названі вище фактори можуть, як збільшувати, так і зменшувати рівень ціни. Дія цих факторів багато в чому залежить від конкретних заходів з державного регулювання системи ціноутворення. 2.4 Специфіка ціноутворення на первинному і вторинному ринку цінних паперів Аналізуючи механізм ціноутворення на ринку цінних паперів, слід розрізняти ті його елементи, які визначаються органами державного регулювання та емітентами, що випускають цінні папери, і ті, які формуються під впливом вторинного ринку, а значить, відображають ринкове співвідношення попиту і пропозиції. Особливості системи формування цін визначаються емітентами ще на стадії розробки і прийняття умов випуску цінних паперів, виборі ринкового сегмента їх розповсюдження. Якщо такий сегмент вкрай обмежений, то ціна визначається ціною первинного розміщення та ціною погашення. У цьому випадку ціна прив'язується до дати продажу цінного паперу і може бути названа призначається. Так як простір вторинного ринку не обмежена, емітент здатний визначити тільки початкову ціну первинного розміщення і кінцеву ціну погашення. Проміжні ціни протягом усього терміну дії цінних паперів встановлюються ринком, а не випускають їх органами. Якщо цінні папери є борговими зобов'язаннями (облігації, векселі), то вони володіють фіксованими цінами первинного продажу та погашення, а також строком дії та датою погашення на відміну від акцій. Процес ціноутворення на первинному ринку відбувається наступним чином. При випуску нових цінних паперів проводиться організаційна робота, пов'язана з певними витратами: вибір видів, типів, категорій випущених цінних паперів, визначення обсягу випуску і ціни цінних паперів, вибір методу розміщення випуску (аукціон, торги, конкурс, підписка), підготовка проспекту емісії. Оплата емітентом послуг інвестиційного інституту, юристів, аудиторів. На пред емісійному нараді встановлюється остаточна ціна паперів нового випуску з урахуванням цілей випуску та виду паперів. Далі здійснюється безпосередньо випуск цінних паперів в обіг. Випуск (емісія) відбувається при установі акціонерного товариства, збільшенні розміру статутного капіталу. Форми емісії такі: - Часткове розміщення без публічного оголошення та проведення рекламної кампанії, продаж першим власникам на рівних умовах (ціна всіх акцій одного випуску однакова) - Відкритий продаж з публікацією, реєстрацією проспекту емісії (число інвесторів не обмежено) - <a href="Розміщення_цінних_паперів" title="Розміщення цінних паперів">Розміщення цінних паперів</a> можливо шляхом прямого звернення емітента до інвесторів. До <a href="Розміщення_цінних_паперів" title="Розміщення цінних паперів">розміщення цінних паперів</a> на первинному ринку слід віднести: - Продаж акцій по закритій підписці працівникам приватизованих підприємств - Продаж акцій на чекових і грошових аукціонах. На вторинному ринку здійснюються операції купівлі-продажу цінних: паперів юридичними (фізичними) особами за посередництвом інвестиційних інститутів після первинного розміщення паперів. Вторинний ринок включає в себе «вуличний» неорганізований ринок (позабіржовий) і організований (біржовий) ринок. Формування вторинного ринку акцій приватизованих підприємств у Росії почалося практично одночасно з появою перших акціонерних товариств. Позабіржові угоди в різних обсягах здійснюються постійно з акціями практично кожного емітента, що пов'язано, зокрема, з формуванням великих пакетів акцій перед першими зборами акціонерів і відповідно з перевиборами ради директорів. При наявності конкуренції ціни позабіржового та біржового ринків сягають кількох сотень номіналів. Природно, в основі таких відхилень лежать зовсім не класичні фактори, що впливають на курс акцій, а прагнення встановити контроль над підприємством. Зростання курсової вартості акцій буде мати місце в силу переоцінки основних фондів, проте отримання доходу від перепродажу буде обмежене не ліквідністю більшості акцій. Нарешті, істотною складовою різкого зростання котирувань деяких акцій стане чисто спекулятивний фактор. 2.5 Особливості ціноутворення на різні види цінних паперів Державні цінні папери. За державними цінними паперами рівень цін залежить: 1) від виду цінних паперів 2) прийняття умов або положень про їх випуск 3) сформованих економічних і політичних умов. Державні короткострокові зобов'язання (ДКО) - короткострокові бескупонние облігації. Торги ведуться на підставі заявок дилерів за договорами. У заявці вказується ціна придбання ДКО як відсоток від номіналу (з точністю до сотої частки відсотка) і кількість ДКО. Дохідність ДКО пов'язана з терміном обігу та потреби держави в коштах. Зазвичай, чим ближче дата погашення, тим вище встановлюється курс і нижче прибутковість. Облігації федеральної позики (ОФП) - середньострокові (купонні)<a href="Облігації" title="Облігації"> облігації</a>. Дохід по ОФЗ залежав від прибутковості ГКО. Прибутковість визначалася за формулою складних відсотків і враховувала можливість рефінансування. Ціна ОФЗ розраховувалися за формулою: Ціна = Номінальна вартість + Курсова надбавка + + Накопичений купонний дохід. Накопичений купонний дохід розраховувався пропорційно числу днів від дати попередньої виплати до дати продажу ОФЗ. Для визначення ціни ОФЗ першого випуску купонний дохід обчислювався від дати випуску до дати продажу, процентна ставка купонного доходу визначалася на поточний день як середньозважена дохідність до погашення і розраховувалася за тим випускам ДКО, погашення яких проводилося в період від 30 днів до дати виплати чергового купонного доходу . Номінальна ціна облігації служить базою при нарахуванні відсотків. Облігації мають викупну ціну, яка може збігатися або відрізнятися від номінальної ціни в залежності від умов позики. По ній облігація викуповується (погашається) емітентом після закінчення терміну позики. Крім цього, облігація має ринкову ціну, визначену умовами позики і ситуацією, що склалася на даний момент на ринку облігацій. Поточна прибутковість <a href="Облігації" title="Облігації">облігації </a>(Д m) розраховується за формулою: Д m = К / Ц про × 100%, де К - ставка купона, Ц о - курсова ціна облігації, тобто ціна на поточний момент. Прибутковість до погашення (Д ко) розраховується за формулою: Д до = Д m + ((N - Ц о) / (Ц про × n) × 100%, де N - ціна погашення облігації, що дорівнює номіналу, n - термін до погашення, років. Середній курс облігацій залежить і від норми позичкового відсотка: чим більший відсоток у поточний момент гарантують своїм вкладникам банки, тим нижче ціна облігації з фіксованим відсотком. Курсова ціна облігації визначається за формулою: Ц о = (N (C до × Т о + 100)) / (C б × Т о + 100), де C до - річний відсоток за облігації (купонний відсоток), C б - позичковий (банківський) відсоток, Т о - термін, на який випущена облігація, років, N - номінал облігації, руб. Наведені вище формули застосовні для виплат з періодичністю один раз на рік. В інших випадках (наприклад, при виплатах відсотків один раз на квартал) слід враховувати можливість реінвестування (нового вкладення) отриманих доходів, що збільшує прибутковість у перерахунку на рік. Формула поточної прибутковості в цьому випадку видозмінюється наступним чином: Д m = (((1 + К) n / Ц о) - 1) × 100% Акції. По акціях розрізняють наступні показники: - Балансова вартість - Ринкова вартість - Порівняльна вартість - Поточна (дисконтована) вартість - Вартість, скорегована на інфляцію. Балансова вартість акцій визначається на основі бухгалтерської звітності підприємства. Їх порівняльна вартість заснована на порівнянні прибутковості акцій з доходом за депозитами. Поточна, або дисконтована, вартість акцій розраховується з урахуванням коефіцієнта дисконтування: До д = 1 / (1 + I) n, де n - періоди дисконтування (поквартально), I - норма інвестицій, зазвичай рівна ставці рефінансування ЦБРФ. Вартість акцій, скоригована на інфляцію, визначається за формулою Фішера: I + r = (I + P) (I + a) або r = P + a + Pa, де r - номінальна ставка прибутковості, Р - реальна ставка прибутковості (рентабельність), а - темп інфляції. При установі акціонерного товариства курс акцій (К а) обчислюється за такою формулою: К а = Н + П у, де Н - номінал, П у - прибуток засновника. Коефіцієнт ринкової кон'юнктури (К рк) акцій визначається як відношення обсягу платоспроможного попиту до обсягу пропозиції. Якщо К рк <1, то курс завищений, і можна очікувати недоразмещенія випуску, якщо До рк> 1, то акції недооцінені, якщо До рк = 1, то акції реально оцінені. Корпоративні облігації. Встановлення ціни пропозиції на <a href="Корпоративні_облігації" title="Корпоративні облігації">корпоративні облігації</a> досить складно, тому що неможливо підшукати варіант для порівняння з аналогічним рейтингом і терміном погашення. Зазвичай використовується конверсійний еквівалент (К е). Це наведена ціна, за якою повинні продаватися акції, для того щоб вони були абсолютно, еквівалентні облігаціями: До е = Ринкова ціна облігацій / Число акцій Розмір купонних виплат по облігаціях визначається у відсотках від номіналу: Розмір купонних виплат = Н × Купонний відсоток / 100% Ринковий курс облігації розраховується наступним чином: Р к = Р ц / Н × 100% Ринкова ціна (Р ц) визначається за формулою: Р ц = Н × (1 + Д о) '/ (1 + Д а)' = Н × 1 × с = Н × Р к / 100 + з × Т (365 + t), де t - число періодів до погашення, с - період купонних виплат по облігаціях, років, Т - період від виплати по купону до здійснення операції купівлі-продажу, днів, Д о - прибутковість облігації, Д а - прибутковість акції. Конвертована облігація коштує дорожче, ніж неконвертована, так як дає її власнику додаткові права. Вартість конвертованої облігації можна розрахувати за наступною формулою: До ц = Н / К конв, де К конв - коефіцієнт конвертації, який визначається як відношення конверсійної вартості до ринкової ціни і встановлюється як постійна величина на весь період конвертації. Для розрахунку поточної прибутковості облігації і прибутковості до погашення використовуються наступні формули: Поточна дохідність = Сума відсотків, виплачених за рік / Курсова вартість (ціна придбання) × 100% Прибутковість до погашення = Процентний дохід + Дисконт / Курсова вартість (ціна придбання) × 100%. Таким чином, в цьому розділі ми розглянули особливості, принципи і <a href="Методи_ціноутворення" title="Методи ціноутворення">методи ціноутворення</a> на ринку цінних паперів в Російській Федерації. РОЗДІЛ 3. ПРАВОВІ ОСНОВИ РЕГУЛЮВАННЯ РИНКУ ЦІННИХ ПАПЕРІВ 3.1 Регулювання ринку цінних паперів. Поняття, цілі, процес і принципи Регулювання ринку цінних паперів - це впорядкування діяльності на ньому всіх його учасників і операцій між ними з боку організацій, уповноважених суспільством на ці дії. Регулювання учасників ринку може бути зовнішнім і внутрішнім. Внутрішнє регулювання - це підпорядкованість діяльності даної організації її власним нормативним документам: статуту, правил і іншим внутрішнім нормативним документам. Зовнішнє регулювання-це підпорядкованість діяльності даної організації нормативним актам держави, інших організацій, міжнародним угодам. Регулювання ринку цінних паперів здійснюється органами чи організаціями, уповноваженими на виконання функцій регулювання. З цих позицій розрізняють: - Державне регулювання ринку, здійснюване державними органами; - Регулювання з боку професійних учасників ринку цінних паперів, або саморегулювання ринку; - Громадське регулювання, або регулювання через громадську думку. Цілі регулювання ринку цінних паперів: 1) підтримка порядку на ринку, створення нормальних умов для роботи всіх учасників ринку; 2) захист учасників ринку від недобросовісності окремих осіб чи організацій; 3) забезпечення вільного і відкритого процесу ціноутворення на цінні папери на основі попиту і пропозиції; 4) створення ефективного ринку, на якому завжди є стимули для підприємницької діяльності і на якому кожний ризик адекватно винагороджується; 5) у певних випадках створення нових ринків, підтримка необхідних суспільству ринків і ринкових структур, ринкових починань і нововведень і т. п.; 6) вплив на ринок з метою досягнення якихось суспільних цілей. Процес регулювання на ринку цінних паперів включає: - Створення нормативної бази функціонування ринку; - Відбір професійних учасників ринку; - Контроль за дотриманням виконання всіма учасниками ринку норм і правил функціонування ринку; - Систему санкцій за відхилення від норм і правил, встановлених на ринку. Принципи регулювання російського ринку цінних паперів: - Поділ підходів у регулюванні відносин між емітентом і інвестором, з одного боку, і відносин з участю професійних учасників ринку - з іншого; - Виділення з усіх видів цінних паперів так званих інвестиційних; - Максимально широке використання процедур розкриття інформації про всіх учасників ринку - емітентів, великих інвесторів та професійних учасників; - Необхідність забезпечення конкуренції як механізму об'єктивного підвищення якості послуг і зниження їх вартості; - При поділі повноважень між регулюючими органами слід виходити з того, що нормотворчість і нормозастосування не повинні поєднуватися однією особою; - Забезпечення гласності нормотворчості, широке публічне обговорення шляхів вирішення проблем ринку. Такий принцип підвищує якість нормотворчості і його об'єктивність: - Дотримання принципу наступності російської системи регулювання ринку цінних паперів, що має певну історію і традиції. Не можна не враховувати і все зростаючу інтеграцію національного фондового ринку з міжнародним. Неефективно починати будувати нову систему регулювання ринку «з центру поля», необхідно практично враховувати досвід світового ринку, якісно переробляти його і використовувати вдалі регуляційні рішення. Не слід робити з цього досвіду догми, так як повторення чужих помилок може уповільнити прогрес у регулюванні ринку; - Оптимальний розподіл функцій регулювання ринку цінних паперів між державними та недержавними органами управління. <IMG SRC=dopc889505.zip NAME=graphics1 ALIGN=BOTTOM WIDTH=387 HEIGHT=252 BORDER=0> Рис. 1 - Регулювання ринку цінних паперів У Росії на сьогоднішній день методи державного регулювання носять в основному адміністративний характер. У теж час повноцінне формування та подальший розвиток фондового ринку неможливо без розширення економічних методів впливу дозволяють державі за коштами його соціально - економічній політиці спрямовувати і стимулювати діяльність учасників ринку, в меншій мірі використовуючи директивні методи. Поряд з державним регулюванням ринку цінних паперів використовується громадське саморегулювання як метод оперативного вирішення поточних питань. На базі саморегулюючих громадських організацій - НАУФОР, ПОРТ АТ, НФА, НЛУ - вирішуються питання: - Формування стандартів професійної діяльності та впровадження їх у практику; - Вирішення конфліктів між учасниками; поліпшення <a href="Управління_інвестиційними_ризиками" title="Управління інвестиційними ризиками">управління інвестиційними ризиками</a>; - Зниження можливості для шахрайства та інших протиправних дій; - Підтримка ліквідності і стабільності ринку. Саме професійні <a href="Учасники_фондового_ринку" title="Учасники фондового ринку">учасники фондового ринку</a>, об'єднані з саморегульовані організації, можуть більш точно і оперативно вирішувати проблеми цього ринку, клопотати в органи державного регулювання від імені всього фондового спільноти. Також до функцій саморегулівних організацій можна віднести: вироблення рекомендацій у галузі обліку, звітності та оподаткування; розкриття інформації; організацію третейського розгляду. Саморегулівні організації не повинні займатися питаннями ліцензування, але можуть здійснювати контроль діяльності своїх членів на предмет відповідності законодавству та клопотати в державний регулюючий орган про застосування санкцій до порушника. Саморегулівні організації повинні бути незалежними у вирішенні оперативних питань, але при цьому у своїй діяльності дотримуватися єдиної <a href="Концепції_розвитку_ринку_цінних_паперів" title="Концепції розвитку ринку цінних паперів">концепції розвитку ринку цінних паперів</a>, що затверджується державою. Питання поєднання державного регулювання та громадського саморегулювання ринку цінних паперів недостатньо вивчений вітчизняною наукою. Використання двох форм регулювання (державної та громадської саморегуляції) може призвести до негативних наслідків, так як виникає небезпека дублювання державного відомства, внаслідок чого на учасників ринку може лягти подвійне навантаження по звітності та контролю, а також істотно збільшитися вартість ведення <a href="Бізнес" title="Бізнес">бізнесу </a>(щоб уникнути таких негативних наслідків функції органів державного управління та саморегулівних громадських організацій повинні бути чітко розділені). Організація регулювання ринку цінних паперів на регіональному і муніципальному рівнях залишається на сьогоднішній день не вирішеним питанням для більшості російських регіонів, за винятком економічно розвинених. У той же час саме регіональним підприємствам, що знаходяться далеко той фінансових центрах країни, найбільш важко залучати інвестиції в розвиток виробництва. Виняток становлять гіганти паливно-енергетичного комплексу та деяких інших сировинних галузей, чия продукція користується стабільним світовим попитом. Тому сприяння та залучення інвестицій для регіональної і місцевої промисловості стає основною практичним завданням в сфері регулювання ринку цінних паперів на рівні кожного суб'єкта Російської Федерації і муніципалітету. Ефективне регулювання ринку цінних паперів: - Дає «правила гри» для цивілізованої конкуренції між учасниками ринку, які в кінцевому результаті призводить до розширення і поліпшення якості пропонованих інвесторам послуг; - Створює умови, що дозволяють населенню з упевненістю вкладати кошти, а учасникам ринку - безбоязно розширювати свій бізнес; - Забезпечує високі стандарти поведінки учасників, мінімізують ризик шахрайства та зловживання. Найважливішим якісною відмінністю сучасним етапом розвитку ринку цінних паперів є зростаюче міжнародне визнання російського фондового ринку, доступ російських емітентів різного типу до світових фінансових ринків. Серед найбільш важливих подій в цій області слід відзначити вступ Росії до Міжнародної організації комісій з цінних паперів (IOSCO), одержання одночасно кредитного рейтингу Moody s, Standard & Poor s і IBCA, успішні випуски «єврооблігацій», публікація індексу IFC Global Russia, випуски ADR / GDR низкою компаній, включення однієї з російських компаній в лістинг Нью-Йоркської фондової біржі, визнання американської SEC деяких Російських банків «надійним іноземним депозитарієм» та ін 3.2 Організаційна структура системи державного регулювання ринку цінних паперів: суб'єкти, об'єкти, основні принципи, завдання та методи регулювання Суб'єкти регулювання (регулюючі органи): - Непрямого (непрямого) впливу - <a href="Президент_РФ" title="Президент РФ">Президент РФ</a>, Федеральне збори РФ (<a href="Рада_Федерації" title="Рада Федерації">Рада Федерації</a> ФС РФ, Державна дума ФС РФ), <a href="Уряд_РФ" title="Уряд РФ">Уряд РФ</a>, Міністерство економічного розвитку і торгівлі РФ, <a href="Федеральна_податкова_служба" title="Федеральна податкова служба">Федеральна податкова служба</a>, Федеральне агентство з управління федеральним майном, <a href="Міністерство_юстиції_РФ" title="Міністерство юстиції РФ">Міністерство юстиції РФ</a>, Федеральна служба страхового нагляду, Верховний суд РФ, <a href="Арбітражний_суд" title="Арбітражний суд">Арбітражний суд</a> РФ; - Прямого (безпосереднього) впливу - Федеральна служба з фінансових ринків (ФСФР), <a href="Міністерство_Фінансів_РФ" title="Міністерство Фінансів РФ">Міністерство фінансів РФ</a>, <a href="Банк_Росії" title="Банк Росії">Банк Росії</a>, Федеральна антимонопольна служба (ФАС). Основні функції органів прямого регулювання: ФСФР - розробляє основні напрями розвитку РЦБ та координує діяльність федеральних органів виконавчої влади з питань регулювання РЦП; - Затверджує стандарти емісій і проспекти емісій цінних паперів емітентів (в т.ч. і закордонних емітентів); -Розробляє правила здійснення професійної діяльності на фондовому ринку; - Встановлює вимоги до операцій з цінними паперами, норми допуску цінних паперів до їх публічного розміщення, обігу, котирування і лістингу; - Визначає норми бухгалтерського обліку, звітності, внутрішнього обліку і внутрішнього контролю для професійних учасників фондового ринку; - Ліцензує професійну діяльність на РЦП; - Забезпечує розкриття інформації на РЦБ, захищає права і законні інтереси інвесторів, регулює корпоративне (акціонерне) управління; - Стверджує, кваліфікаційні вимоги та проводить атестацію фахівців фондового ринку і багато іншого. Міністерство фінансів РФ за участю Банку Росії здійснює емісію та розміщення державних боргових цінних паперів. Крім того, Міністерство фінансів контролює емісію і розміщення боргових цінних паперів суб'єктів РФ. ФАС регулює ринок похідних фінансових інструментів. Об'єкти державного регулювання: - Емітенти цінних паперів (організації, що випускають і розміщують акції, облігації та інші цінні папери, включаючи реєстраторів, аудиторів, платіжних агентів тощо); - Професійні учасники РЦП (брокери, дилери, довірчі керуючі, депозитарії, реєстратори, організатори торгівлі, клірингові організації); - Організації, що здійснюють колективні інвестиції на фондовому ринку (<a href="Інвестиційні_фонди" title="Інвестиційні фонди">інвестиційні фонди</a>, <a href="Пайові_інвестиційні_фонди" title="Пайові інвестиційні фонди">пайові інвестиційні фонди</a>, <a href="Недержавні_пенсійні_фонди" title="Недержавні пенсійні фонди">недержавні пенсійні фонди</a>, управляючі компанії фондів, спеціалізовані депозитарії тощо); - Інвестори (юридичні та <a href="Фізичні_особи" title="Фізичні особи">фізичні особи</a>); - Саморегульовані організації РЦБ; - Організації, які здійснюють обслуговування інфраструктури РЦБ та надають послуги учасникам фондового ринку (андеррайтери, спеціалізовані консультанти, спеціалізовані навчальні центри та ін.) Основні стратегічні завдання державного регулювання - Формування та забезпечення неухильного дотримання таких правил діяльності всіх його суб'єктів, при яких РЦБ найбільш ефективно виконує свої основні макроекономічні функції - мобілізацію вільних ресурсів для інвестування економіки та формування дохідних і надійних інструментів заощадження для населення; - Створення цивілізованого ринку та інтеграція російського РЦБ у світовий <a href="Фінансовий_ринок" title="Фінансовий ринок">фінансовий ринок</a>; - Захист законних прав та інтересів професійних учасників РЦП. Основні принципи державного регулювання РЦП: - Вся система регулювання РЦБ (включаючи саморегулювання) створюється державою, виконує універсальну функцію по захисту громадян та їх інтересів, вживати заходи щодо захисту прав учасників РЦП в основі ліцензування і регулювання всіх видів професійної діяльності на фондовому ринку; - Принцип єдності нормативної бази, режиму і методів регулювання ринку на всій території РФ; - Принцип рівних можливостей всіх учасників ринку перед державними органами регулювання; - Принцип наступності в розвитку системи регулювання ринку; - Орієнтація на світовий досвід державного регулювання РЦБ та облік тенденції глобалізації фінансових ринків; - Використання механізмів саморегулювання РЦБ, що створюються за допомогою і під контролем держави. Основні методи регулювання РЦП: - Методи інституційного та функціонального регулювання; - Саморегулювання як метод оперативного вирішення поточних питань; - Громадське регулювання через громадську думку. 3.3 Необхідність державного регулювання ринку цінних паперів в Росії Сьогодні, насамперед, необхідна активна державна політика, спрямована на відновлення вітчизняного ринку цінних паперів, що відповідає національним інтересам Росії, інтегрованого у світовий ринок і забезпечує залучення інвестицій в економіку. Відбулися події ще раз переконали тих, хто сумнівається в необхідності посилення державного регулювання, особливо в питаннях забезпечення безпеки ринку цінних паперів в кризовий період, який переживає наша країна. Рішення даної проблеми, в першу чергу, повинно знайти відображення в концепції розвитку ринку цінних паперів, законодавстві, що відповідає національним інтересам Росії і встановлює правила поведінки його учасників у питаннях формування інфраструктури та системи її регулювання. Держава повинна виконувати на ринку цінних паперів, перш за все, системоутворюючу функцію і нести відповідальність за стан її національної та економічної безпеки. У результаті входження України у світову економічну і фінансову систему вразливість її ринку цінних паперів від зовнішніх впливів значно зросте. Назріла необхідність дослідження проблем безпеки ринку, вироблення концептуальних підходів і практичних заходів щодо її забезпечення на основі аналізу зарубіжного та вітчизняного досвіду. Національна безпека ринку цінних паперів означає надійний і забезпечену всіма необхідними засобами та інститутами держави захищеність національно-державних інтересів на ринку цінних паперів від внутрішніх і зовнішніх загроз. Стан безпеки оцінюється системою параметрів, критеріїв та індикаторів, що визначають порогові значення функціонування як ринку в цілому, так і окремих його сегментів. Здатність держави захистити ринок від негативних впливів і не допускати таких обвалів, як масовий крах шахрайських фінансових пірамід або піраміди державних цінних паперів, є основною характеристикою стану його національної та економічної безпеки. Сьогодні держава з цим не справляється. Національні інтереси Росії стосовно ринку цінних паперів, що розуміються як комплекс макроекономічних та політичних завдань держави, в сьогоднішніх умовах включають в себе: відновлення довіри учасників ринку цінних паперів до держави та її фінансовим інститутам; організацію процесу розширеного відтворення і підвищення його ефективності на основі мобілізації перш всього внутрішніх інвестиційних ресурсів; посилення соціальної орієнтованості економіки та забезпечення фінансової безпеки громадян, зміцнення економічного суверенітету країни. Ринок цінних паперів є одним з найбільш регламентованих в ринковій економіці. Складність відносин на ринку, його масштабність, властиві йому підвищені ризики, інтереси безпеки його учасників (суб'єктів) обумовлюють необхідність прийняття детальних стандартів і правил роботи на ринку, а також залучення до питань регулювання різних державних органів. Законодавець повинен враховувати високу значимість ефективного і працездатного контролю за збереженням високої міжнародної репутації російського фондового ринку. Правові та організаційні заходи повинні бути спрямовані на підвищення конкурентоспроможності вітчизняного ринку цінних паперів на міжнародній арені. Не можна погодитися з точкою зору про посилення регулювання ринку та забезпечення його економічної безпеки саморегулівними організаціями. При цьому не враховуються особливості нашої країни; нерозвиненість ринкової економіки і ринку цінних паперів, відсутність достатнього капіталу для функціонування цього ринку; невирішеність багатьох політичних і економічних проблем. Тут ігнорується досвід Німеччини та інших європейських країн, де ринок досить жорстко регулюється державою через банківську систему, де державою і великими банками практично гарантуються інвестиції не тільки в державні, але і в <a href="Корпоративні_цінні_папери" title="Корпоративні цінні папери">корпоративні цінні папери</a>. Держава через регулюючі і <a href="Правоохоронні_органи" title="Правоохоронні органи">правоохоронні органи</a> має розробити стійку систему, що грунтується на балансі інтересів держави та учасників ринку цінних паперів та його безпеки, здатну захищати від зовнішніх і внутрішніх загроз. У концепції національної та економічної безпеки ринку цінних паперів необхідно передбачити заходи щодо запобігання системних (всієї системи ринку цінних паперів) і фрагментарних (сегментів ринку) ризиків, які обумовлені в основному внутрішніми причинами. Розвиток системи правозастосування як одного з ключових елементів системоутворюючої <a href="Функції_держави" title="Функції держави">функції держави</a> повинно стати пріоритетним напрямком державної політики на ринку цінних паперів. Важливою складовою безпеки ринку є діяльність Федеральної комісії з ринку цінних паперів (ФКЦБ Росії) і правоохоронних органів з виявлення правопорушень, їх попередження, припинення і покарання. Подальший розвиток нормативної та правової бази ринку цінних паперів буде залежати від дієвості проведених у країні економічних реформ і політичної волі керівництва країни. На наш погляд, це розвиток необхідно здійснювати, використовуючи такі основні принципи: - Декларування політики в галузі розвитку ринку цінних паперів, вдосконалення його нормативної та правової бази з метою інформування його суб'єктів про заплановані зміни правового режиму; - Розподіл повноважень з регулювання ринку між Російською Федерацією і суб'єктами РФ, а також різними органами виконавчої влади; - Посилення кримінальної відповідальності за більш серйозні злочини з використанням цінних паперів, у тому числі скоєних державними чиновниками, які беруть участь у регулюванні ринку; - Використання цивільного права як основи для розвитку спеціальної нормативної правової бази ринку у поєднанні з формуванням нових правових інститутів, що сприяють становленню і розвитку ринку; - Посилення державного контролю за діяльністю учасників ринку, підвищення ролі і відповідальності регулюючих і правоохоронних органів, і в першу чергу, ФКЦБ Росії; - Організація системи оподаткування операцій з цінними паперами, що має не фіскальний, а стимулюючий характер; - Переважна і всебічний захист законних прав та інтересів інвесторів, припинення незаконної діяльності на ринку, підвищення відповідальності професійних учасників ринку та емітентів за результати своєї діяльності; - Підтримка державою добровільного страхування ризиків професійними учасниками ринку цінних паперів, при цьому держава не повинна брати на себе зобов'язання по компенсації незастрахованих ризиків; - Забезпечення інвесторів повною і достовірною інформацією про цінні папери та їх емітентів,<a href="Розвиток" title="Розвиток"> розвиток</a> позавідомчого і громадського контролю за достовірністю інформації; - Посилення державного контролю за дотриманням умов ліцензування при здійсненні професійної діяльності на ринку, підвищення вимог до ліцензування професійних учасників ринку, забезпечують високий рівень їх кваліфікації, достатність власних коштів, підтримка високих стандартів сумлінності та відкритості при здійсненні ними професійної діяльності, створення рівних умов і забезпечення конкуренції при здійсненні підприємницької діяльності на ринку цінних паперів. Підвищена увага повинні залучити такі правопорушення, як шахрайство, маніпуляції з цінними паперами, які в даний час складають левову частку. Їм необхідно дати чітку юридичну кваліфікацію з урахуванням особливостей російського ринку. Однак лише створення гарної законодавчої та нормативної бази ринку без організації контролю за виконанням законів і систем правозастосування не забезпечить його безпеку. Слід налагодити скоординовану роботу регулюючих, правоохоронних та судових органів. Для цього в законодавчому порядку необхідно розширити контрольні функції ФСБ, МВС Росії і податкових органів, розмежувати їх сфери діяльності і надати їм відповідні повноваження. Потрібні більш висока кваліфікація та спеціалізація співробітників цих відомств, що працюють в даній області. Цього можна досягти шляхом створення в правоохоронних органах спеціальних підрозділів та організації навчання в навчальних закладах професіоналів для роботи в цій сфері. Особлива роль у регулюванні ринку цінних паперів покладається на ФКЦБ Росії. Для активізації державного регулювання фондового ринку має бути підвищений її статус, ФКЦБ повинна бути наділена також відповідними повноваженнями. У ній доцільно створити підрозділи безпеки (за аналогією з такими комісіями в інших державах). Одним з пріоритетних напрямків державного регулювання має стати продовження роботи з розкриття інформації і підвищенню рівня прозорості ринку цінних паперів. За підтримки зацікавлених федеральних органів виконавчої влади ФКЦБ Росії здійснює формування системи інформаційного і телекомунікаційного забезпечення своєї діяльності. Ця система повинна забезпечити оперативний обмін базами даних з ліцензування та нагляду за діяльністю професійних учасників фондового ринку між підрозділами ФКЦБ Росії, інших федеральних органів виконавчої влади і включати в себе як закриту частину (службову інформацію, пов'язану з питаннями ліцензування і нагляду), так і відкриту , доступну всім зацікавленим сторонам. Про ефективність ринків цінних паперів окремих країн можна судити по прогресивності використовуваних технологій. Вони повинні будуватися з урахуванням передових вітчизняних і західних досягнень у сфері розвитку технологічних, програмних та алгоритмічних засобів, які будуть використовуватися для створення інформаційної інфраструктури ринку. Найважливішою політичної та економічної проблемою Росії в даний час є залучення іноземних інвестицій і захист інвесторів та товаровиробників. У цих цілях необхідні подальше вдосконалення законодавства і скоординовані заходи правоохоронних органів щодо забезпечення безпеки інвесторів. Потребує розробки система забезпечення безпеки державної частки акцій в акціонерних товариствах. Без наведення елементарного порядку в сфері вексельного обігу та вживання додаткових заходів щодо забезпечення безпеки цього сегмента ринку цінних паперів неможливо вирішити фінансові та економічні проблеми країни. Необхідно завершити створення єдиного інформаційного масиву сфери обігу векселів. Таким чином, посилення ролі держави у формуванні, регулюванні та забезпеченні безпеки вітчизняного ринку цінних паперів є життєво важливою необхідністю і вимагає прийняття керівництвом країни відповідних заходів. ВИСНОВОК Підводячи підсумок виконану роботу можна сказати, що в процесі переходу економіки Росії на якісно новий рівень розвитку зростає значимість участі російського ринку цінних паперів в перерозподілі грошових ресурсів на цілі інвестицій. Здатність ринку цінних паперів перерозподіляти інвестиції підвищується, якщо ринкова ціна цінних паперів емітента встановлюється в умовах справедливого ціноутворення. Ринкова ціна цінних паперів впливає на вартість майбутніх запозичень емітента і повинна об'єктивно відображати його можливості по залученню інвестицій. Відсутність структури ринку цінних паперів, що створює умови для взаємодії всього попиту та пропозиції на цінні папери на принципах вільної ринкової конкуренції негативно впливає на практику справедливого ціноутворення. Програми соціально-економічного розвитку РФ на довгострокову перспективу передбачають організацію цілісної системи фінансового посередництва, яка надає можливість широкого вибору типів посередників, об'єктів інвестування та механізмів зниження ризиків роботи на фондовому ринку для інвесторів. У зв'язку з масовим поширенням інформаційних технологій можливості для розвитку посередницьких послуг суттєво зростають. На найбільших російських фондових біржах розширюється кількість торгованих цінних паперів, формуються альтернативні механізми торгівлі для традиційних видів цінних паперів. Знижуються торгові витрати для учасників, проводиться робота з інформаційної підтримки емітентів, які виходять на організований ринок. Сформована структура ринку цінних паперів все більш повно відображає інтереси інвесторів та емітентів. Разом з тим структурні чинники зростання ефективності перераспределительной функції ринку цінних паперів використовуються в недостатній мірі. Для подальшого розвитку ринку цінних паперів незалежно від обраної стратегії, на наш погляд, необхідно зробити наступні важливі кроки: 1. У вдосконалювати законодавчу базу. Потрібні гарантії для інвесторів про незмінність початкових умов, особливо в сфері прямих інвестицій. 2. Ввести податкове стимулювання інвестицій. Наприклад, для галузей, які є стратегічними для Росії, необхідно створювати певні сприятливі умови. У США на інвестиції, пов'язані з комунальним господарством, встановлені пільги з оподаткування при отриманні доходу по даному виду бізнесу. Слід також стимулювати довгострокові інвестиції з терміном інвестування більше одного року. У США ставка податку на прибуток розрізняється щодо часу, протягом якого інвестор тримав куплені <a href="Цінні_папери" title="Цінні папери">цінні папери </a>(до шести місяців і більше шести місяців). 3. Необхідно впливати на основний фундаментальний фактор привабливості корпоративних акцій з точки зору вкладення коштів - співвідношення "сума виплаченого дивіденду / ринкова вартість акції", тобто для збільшення ринкової вартості акції будь-якого підприємства необхідно: - Виплачувати дивіденди, - Сума виплат повинна бути по можливості більше. У цих цілях необхідно: - Створити економічні умови для того, щоб всі підприємства, які отримують фактичний прибуток, показували її. На даний момент з 100 організацій, що мають прибуток, показують її не більше 30%, а значно занижують її - більше 80%. Ставку податку на прибуток доцільно встановити в розмірі 5-10%. - Створити економічні умови, що стимулюють підприємства виплачувати дивіденди. Передбачити додаткові пільги для організацій, що виплачують дивіденди. У результаті різко підвищиться попит на корпоративні акції, зросте капіталізація компаній, і у підприємств з'являться додаткові можливості для залучення інвестицій на більш вигідних умовах (додаткова емісія акцій, розміщення облігацій і ін), тобто більш активно запрацюють <a href="Портфельні_інвестиції" title="Портфельні інвестиції">портфельні інвестиції</a>. Для компенсації короткострокового зниження податкових надходжень за рахунок зменшення ставки по деяких податках достатньо буде продати кілька пакетів акцій, що належать державі (зараз більше 60% акцій, що належать державі, неліквіди). Припускаємо, що після зміни податкових ставок, капіталізація в середньому виросте від 5 до 25 разів, і на <a href="Фондовий_ринок" title="Фондовий ринок">фондовий ринок</a> повернуться інвестори, в більшій мірі вітчизняні. Вважаємо, що для держави це буде один з найбільш рентабельних видів бізнесу, з точки зору витрати / дохід. Проведене дослідження дозволяє зробити висновок, що на тлі позитивних зрушень у розвитку фондового ринку поступово накопичилися проблеми, які за визнанням багатьох експертів можуть виявитися гальмом для подальшого нарощування інвестицій вітчизняного фінансового сектора в економіку і несуть в собі загрозу втрати Росією національного ринку капіталів. Зовні ці проблеми проявляються в тому, що найбільші російські компанії, як і держава в цілому, не розглядають національний <a href="Фондовий_ринок" title="Фондовий ринок">фондовий ринок</a> як механізм залучення інвестиційних ресурсів, а багато середні компанії взагалі не мають до нього доступу. Основним джерелом інвестицій російських компаній залишаються або власні кошти, або позики і первинні розміщення акцій (IPO) на закордонних фінансових ринках. Відповідно, вітчизняний фондовий ринок відчуває нестачу ліквідності за якісними активами і вузький із-за обмеженості попиту з боку консервативних довгострокових інвесторів, що робить його дуже нестійким. При цьому значні обсяги угод з російськими активами здійснюються на закордонних торговельних майданчиках, куди йде основна частка цінних паперів, що знаходяться у вільному обігу. Така ситуація вимагає прийняття комплексу заходів, які сприятимуть підвищенню і посиленню ефективності, безпеки, доступності та відкритості інформації на ринку цінних паперів, розвитку основних сегментів цього ринку, тому третій розділ дипломної роботи присвячена розробці рекомендацій, які сприяють вирішенню основних проблем ринку цінних паперів Росії. В даний час значення ринку цінних паперів зростає. Звертаються фінансові цінності являють собою сукупність прав і не існують у відриві від забезпечувана державою правової бази. Державне регулювання ринку цінних паперів в Росії розвивається в бік більшої деталізації і жорсткого контролю. Розвиток ринку цінних паперів в Росії передбачає врахування її національних інтересів. Це означає відновлення розширеного відтворення і підвищення його ефективності шляхом мобілізації інвестиційних ресурсів, посилення соціальної орієнтації економіки, підвищення капіталізації російських компаній, забезпечення інформаційної безпеки країни. Інтереси держави та учасників ринку цінних паперів багато в чому збігаються, що дозволяє впроваджувати саморегулювання ринку його професійними учасниками. Досягнення оптимального поєднання державного регулювання і саморегулювання прямо пов'язане з підвищенням ліквідності цінних паперів. Подальший розвиток російського ринку цінних паперів залежить від підвищення рівня його інформаційної відкритості. Для цього в країні має бути створена система показників для аналізу кон'юнктури ринку цінних паперів, введено обов'язкове опублікування будь-яких фактів діяльності емітента, що можуть вплинути на курс їхніх цінних паперів. СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ 1. ФЗ від 05.03.1999, № 46 "Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів (у редакції від 19.07.2009г)". 2. ФЗ від 22.04.1996, № 39 "Про ринок цінних паперів (зі змінами від 27.12.2009г)". 3. ФЗ від 26.12.1995, № 208-ФЗ "Про Акціонерні товариства (зі змінами від 18.07.2009г)". 4. ФЗ від 25.01.2007, N 07-4/пз-н, "Про затвердження стандартів емісії цінних паперів та реєстрації проспектів цінних паперів (в редакції від 02.06.2009р)". 5. "Про затвердження Положення про розкриття інформації емітентами емісійних цінних паперів (в редакції від 02.06.2009р)". 6. № 06-25/пз-н, "Про затвердження Положення про критерії ліквідності цінних паперів (в редакції від 13.11.2008р)". 7. 06-24/пз-н, "Про затвердження Правил здійснення брокерської діяльності при здійсненні на ринку цінних паперів угод з використанням грошових коштів та / або цінних паперів, переданих брокером у позику клієнтові (маржинальних угод) (у редакції від 09.04.2009г)" . 8. № 117-ФЗ, "23 Розділ, Податковий кодекс Російської Федерації, частина друга (із змінами від 23.12.2009г)". 9. "Про приватизацію державного та муніципального майна" № 178-ФЗ від 21.12.01 (Остання зміна від 10.05.2007 № 69-ФЗ). 10. № 156-ФЗ від 29.11.01 "Про інвестиційні фонди" (Остання зміна від 15.04.2006 № 51-ФЗ). 11. "Про державну реєстрацію юридичних осіб" № 129 від 08.08.01 (Остання зміна від 05.02.2007 № 13-ФЗ). 12. "Про захист конкуренції" № 135 від 26.07.06. 13. "Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів" № 46-ФЗ від 05.03.99 (Остання зміна від 26.04.2007 № 63-ФЗ). 14. "Про оціночної діяльності в Російській Федерації" № 135 від 29.07.98 (Остання зміна від 13.07.2007 № 129-ФЗ). 15. "Про ринок цінних паперів" № 39-ФЗ від 22.04.96 (Остання зміна від 17.05.2007 № 83-ФЗ). 16. "Про акціонерні товариства" № 208-ФЗ від 26.12.95 (Остання зміна від 18.12.2006 № 231-ФЗ). 17. "Про конкуренцію і обмеженою монополістичної діяльності на товарних ринках" № 948-1 від 22.03.91 (Остання зміна від 26.07.2006 № 135-ФЗ). 18. "Про неспроможність (банкрутство)" № 127 від 26.10.02. 19. Наказ "Про затвердження Положення про розкриття інформації емітентами емісійних цінних паперів" N06-117/пз-н від 10.10.06 (Остання зміна від 12.04.2007 № 07-44/пз-н). 20. Альохін Б.І. Ринок цінних паперів. Введення у фондові операції. - М.: Фінанси і статистика, 1999. - 349 с. <OL START=21><LI> Анесянц С.А. Основи функціонування ринку цінних паперів: Учеб. посібник. - М.: Фінанси і статистика, 2004. - 543 с. <LI> Бездітної П. Аналіз ринку облігацій: підсумки 2004 року / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 10. - С. 15 -18. <LI> Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів. - М.: ИНФРА-М, 2000. - 451 с. <LI> Бердникова Т.Б. Цілі і стратегії розвитку російського ринку цінних паперів / / <a href="Фінанси_і_кредит" title="Фінанси і кредит">Фінанси і кредит</a>. - 2006. - № 18. - С. 18-23. <LI> Біржова справа: Підручник / За ред. В.А. Галанова, А.І. Басова. - М.: Фінанси і статистика, 2008. - 570 с. <LI> Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів. - М.: Фінанси і статистика, 2008. - 345 с. <LI> Гаврилов О. Особливості національних ризиків / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 1. - С. 57 -59. <LI> Євлаш Н. Реалізація програми реформування регіональних фінансів Астраханській області / / Ринок цінних паперів. - 2007. - № 21. - С. 66-68. <LI> Єрмак О. Вексельний ринок: підсумки 2004 року / / Ринок цінних паперів. -2005. - № 5. - С. 26-29. <LI> Єрмак О. Вексельний ринок: поточний стан та перспективи / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 23. - С. 30-36. <LI> Жуков Є.Ф. Основні тенденції розвитку фінансового ринку в Росії / / Фінансовий бізнес. - 2009. - № 5. - С. 6-8. <LI> Зенькович Є. Питання регулювання ринку цінних паперів / / Ринок цінних паперів. - 2007. - № 13. - С. 23-27. <LI> Івасенко А.Г. Ринок цінних паперів: інструменти і механізми функціонування: навчальний посібник. - М.: КНОРУС, 2005. - 345 с. <LI> Кілячков А.А. Ринок цінних паперів і <a href="Біржова_справа" title="Біржова справа">біржова справа</a>. - М.: МАУП, 2009. - 470 с. <LI> Лімітовскій М., Нурієв С. Ефективний чи російський <a href="Ринок_акцій" title="Ринок акцій">ринок акцій</a> / / Ринок цінних паперів. - 2008. - № 8. - С. 44-45. <LI> Ліджія К. Лялін С. Ринок облігацій: підсумки та перспективи / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 12. - С. 17-20. <LI> Масленников В.В. Біржова справа. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 560 с. <LI> Маренков Н.Л., Косаренко Н.Н. Ринок цінних паперів у Росії: Учеб. посібник для вузів. - М.: Флінта: Наука, 2009. - 450 с. <LI> Меркульев П.Г. Розвиток російського ринку деривативів / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 14. - С. 23 - 27. <LI> Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. М.: «Перспектива», 2009. -270 С. <LI> Пашкова Н.А. Аналіз ліквідності високоприбуткових облігацій на біржовому ринку / / Ринок цінних паперів. - 2008. - № 13. - С. 19-24. <LI> Петров В. Методи аналізу акцій / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 2. С. 57-59. <LI> Пензін К. Фінансові показники біржового бізнесу / / Ринок цінних паперів. - 2008. - № 4. - С. 29-34. <LI> Потьомкін А.Г. Ринок облігацій в Росії: вибір оптимальної моделі розвитку. - 2007. - № 8. - С. 12-16. <LI> Ринок цінних паперів: Підручник / За ред. В.А. Галанова, А.І. Басова. - М.: Фінанси і статистика, 2008. - 643 с. <LI> Фондовий ринок: Учеб. посібник для вузів / Під ред. Н.І. Берзон. - М.: Віта-Пресс, 2008. - 380 с. <LI> Цінні папери: Підручник / За ред. В.І. Колесникова, В.С. Торкановского. 2-е вид., Перераб. і доп. - М.: Фінанси і статистика, 2007. - 450 с. <LI> Юсипей Р. Перегрів російського ринку акцій / / Ринок цінних паперів. - 2005. - № 12. - С. 9-12. <LI> Януків М.Г. Проблеми регулювання регіонального ринку цінних паперів в Росії / / Фінанси і кредит. - 2007. - № 10. - С. 41-44. <LI> Малий економічний словник / За ред. О.М. Азріліяна. М.: Інститут нової економіки, 2008. - 1088 с. </OL></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI></LI>
	</div>

Будь ласка, не зберігайте тестовий текст.
Ваш ip: 18.225.57.49 буде збережений.

категорії
за типом
за алфавітом
завантажені