Зміст
Введення
1. Поняття і структура функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
2. Особливості функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку фіктивного капіталу в ринковій економіці
Висновок
Бібліографічний список
Введення
Фіктивний капітал являє собою суспільні відносини, суть якого полягає в його здатності уловлювати деяку частину додаткової вартості.
Історично основа виникнення фіктивного капіталу полягала у відокремленні позичкового капіталу від виробничого й утворенні кредитної системи, а технічний відрив фіктивного капіталу від реального стався на базі позики капіталу, внаслідок чого в руках власника позичкового капіталу залишається титул власності, а реально розпоряджається цим капіталом функціонуючий підприємець.
Тим самим фіктивний капітал виявляється у формі титулу власності, здатного вступати в звертання, і більш того, здатного звертатися відносно незалежно від руху дійсного капіталу.
Реально фіктивний капітал опосередковує процеси руху капіталу, розподілу і перерозподілу прибутку, а також перерозподілу національного доходу через систему державних фінансів.
Ринок цінних паперів це найбільш активна частина сучасного фінансового ринку Росії, що дозволяє реалізовувати різноманітні інтереси емітентів, інвесторів і посередників.
Тема курсової роботи є актуальною, оскільки ринок цінних паперів відіграє важливу роль в системі перерозподілу фінансових ресурсів держави, а також, необхідний з метою нормального функціонування економіки.
Мета курсової роботи - розкриття сутність, проблеми та перспективи розвитку фіктивного капіталу в ринковій економіці Росії.
Завдання курсової роботи:
1) Розкрити поняття та розглянути структуру ринку фіктивного капіталу.
2) Розглянути особливості функціонування ринку фіктивного капіталу в Росії.
3) Розглянути сучасний стан, визначити проблеми та виявити можливі шляхи розвитку ринку фіктивного капіталу в Росії.
Структура курсової роботи складається з вступу, трьох розділів, висновків і бібліографічного списку.
1. Поняття і структура функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
У першій частині Цивільного кодексу РФ дається визначення цінного папері, як документа, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів майнові права, здійснення або передача яких можливі тільки при його пред'явленні »[1].
Цінний папір - це форма існування капіталу, відмінна від його товарної, продуктивної та грошової форми, яка може передаватися замість нього самого, обертатися на ринку як товар і приносити дохід.
Це особлива (фіктивна) форма існування капіталу поряд з його існуванням в ринковій, продуктивній і товарній формах. Суть її полягає в тому, що у власника капіталу сам капітал відсутній, але є всі права на нього, які й зафіксовані у формі цінного паперу. Цінний папір дозволяє відокремити власність на капітал від самого капіталу і відповідно включити останній в ринковий процес у таких формах, в яких це необхідно для самої економіки.
Правове регулювання ринку цінних паперів в Росії здійснюється наступними основними нормативними документами:
- Конституція Російської Федерації - ст.8, 34, 35, 71, 74;
- Бюджетний кодекс РФ від 31 липня 1998 р.;
- Федеральний закон від 26 грудня 1995 р. № 208-ФЗ "Про акціонерні товариства";
- Федеральний закон від 22 квітня 1996 р. № 39-ФЗ "Про ринок цінних паперів";
- Федеральний закон від 29 липня 1998 р. № 136-ФЗ "Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів";
- Федеральний закон від 25 лютого 1999 р. № 39-ФЗ "Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень";
- Федеральний закон від 5 березня 1999 р. № 46-ФЗ "Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів" та ін
Вперше поняття фіктивного капіталу було визначено К. Марксом у 3 томі «Капіталу», радянська школа політичної економії грунтується саме на його судженнях і дає наступне визначення фіктивного капіталу: «Фіктивний капітал - це капітал, поданий у формі цінних паперів (акції, облігації), регулярно приносить дохід їх власникам у вигляді дивіденду або відсотка і здійснюють самостійний рух на ринку цінних паперів ».
У визначенні цінних паперів як фіктивного капіталу є недоліки [4, с.34].
По-перше, можна не погодитися з тим, що фіктивним капіталом є всі види цінних паперів. По-друге, політична економії каже, що «фіктивний капітал не бере участь у процесі розподілу реального капіталу і не створює вартості», але ж саме на ринку цінних паперів відбувається перерозподіл грошової форми капіталу у вигляді інвестицій. По-третє, за радянською школі відсотка на використання капіталу не існує і це є джерелом нетрудового доходу, але ж зараз просто неможливо заперечувати існування відсотка на капітал.
Державні облігації можна віднести до розряду фіктивного капіталу, і цей капітал значно більше реального. Але знову ж таки більшість розвинених країн використовує цю систему покритті дефіциту державного бюджету, і це значно ефективніше, ніж примусове розміщення позик серед населення за часів СРСР, тому розмови про «загнивання капіталізму» - порожні слова.
Таким чином, у загальному вигляді ринок цінних паперів можна визначити як сукупність економічних відносин з приводу випуску та обігу цінних паперів між його учасниками.
У цьому розумінні поняття ринку цінних паперів не відрізняється і не може відрізнятися від визначення ринку будь-якого іншого товару, наприклад, нафти. Відмінності з'являються, якщо порівняти сам об'єкт досліджуваного ринку. Номенклатура ринку цінних паперів відповідає не ринкові якогось окремого товару, а товарному ринку в цілому. Далі, якщо товари виробляються на заводах і фабриках, то цінні папери випускаються в обіг. Щоб товар дійшов до свого споживача, для нього потрібна своя організація руху товару, а для цінного паперу - своя. Товар продається один або кілька разів, а цінний папір може продаватися і купуватися необмежену кількість разів і т.д.
Учасниками ринку цінних паперів є фізичні особи або організації, які продають або купують цінні папери або обслуговують їх обіг і розрахунки по них; ті, хто вступає між собою в певні економічні відносини з приводу обігу цінних паперів.
Ринок цінних паперів - це складова частина ринку будь-якої країни. Основою ринку цінних паперів є товарний ринок, гроші і грошовий капітал. Товарний ринок є надбудовою над грошима і грошовим капіталом, похідним по відношенню до них.
Класифікація видів ринку цінних паперів має багато спільного з класифікаціями самих видів цінних паперів. Так, розрізняють:
- Міжнародні та національні ринки цінних паперів;
- Національні та регіональні (територіальні) ринки;
- Ринки конкретних видів цінних паперів (акцій, облігацій і т.п.);
- Ринки державних і корпоративних (недержавних) цінних паперів;
- Ринки первинних і похідних цінних паперів.
Сенс тієї чи іншої класифікації ринку цінних паперів визначається її практичною значимістю.
Ринок цінних паперів має цілий ряд функцій, які умовно можна розділити на дві групи [7, с.35]:
- Загальноринкові функції, властиві зазвичай кожному ринку;
- Специфічні функції, які відрізняють його від інших ринків.
До загальноринковим функцій відносяться такі, як:
- Комерційна функція, тобто функція отримання прибутку від операцій на даному ринку;
- Цінова функція, тобто ринок, забезпечує процес складання ринкових цін, їх постійний рух і т.д.;
- Інформаційна функція, тобто ринок виробляє і повідомляє своїх учасників ринкову інформацію про об'єкти торгівлі та її учасників;
- Регулююча функція, о є ринок створює правила торгівлі та участі в ній, порядок вирішення спорів між учасниками, встановлює пріоритети, органи контролю або навіть управління і т.д.
До специфічних функцій ринку цінних паперів можна віднести наступні:
- Перераспределительную;
- Функцію страхування цінових та фінансових ризиків.
Перерозподільна функція може бути розділена на три підфункції:
- Перерозподіл грошових коштів між галузями і сферами ринкової діяльності;
- Переклад заощаджень, перш за все населення, з непродуктивної в продуктивну форму,
- Фінансування дефіциту державного бюджету на неінфляційної основі, тобто без випуску в обіг додаткових грошових коштів.
Функція страхування цінових і фінансових ризиків, або хеджування, стала можливою завдяки появі класу похідних цінних паперів: ф'ючерсних і опціонних контрактів.
Складові частини ринку цінних паперів мають своєю основою не той чи інший вид цінного паперу, а спосіб торгівлі на даному ринку в широкому сенсі слова. З цих позицій в ринку цінних паперів необхідно виділити ринки [30, с.52]:
- Первинний і вторинний;
- Організований і неорганізований;
- Біржовий і позабіржовий;
- Традиційний і комп'ютеризований;
- Касовий і терміновий.
Первинний ринок - це придбання цінних паперів їх першими власниками; це перша стадія процесу реалізації цінного паперу; це перша поява цінного паперу, обставлене певними правилами та вимогами.
Вторинний ринок - це звернення раніше випущених цінних паперів; це сукупність всіх актів купівлі-продажу або інших форм переходу цінного паперу від одного її власника до іншого протягом всього терміну існування цінного паперу.
Організований ринок цінних паперів - це їх звернення на основі твердих і стійких правил між ліцензованими професійними посередниками - учасниками ринку за дорученням інших учасників ринку. Неорганізований ринок - це звернення цінних паперів без дотримання єдиних для всіх учасників ринку правил.
Біржовий ринок - це торгівля цінними паперами на фондових ринках. Позабіржовий ринок - це торгівля цінними паперами, минаючи фондову біржу.
Позабіржова ("вулична") торгівля є найбільш масовою. Через позабіржовий оборот і "чорну" (неофіційну, але законної) біржу проходить близько 2 / 3 всього обороту цінних паперів. Це значна частина урядових та муніципальних цінних паперів, корпоративні облігації та акції. Як правило, це цінні папери середніх і дрібних корпорацій, а також великих, з тих чи інших причин не пройшли процедуру лістингу (допуску до котирування на біржі). Купівлю-продаж цінних паперів на "вуличних" ринках ведуть комерсанти - співробітники інвестиційно-ділерських фірм. При цьому широко використовуються такі засоби зв'язку, як телефон, телетайп, телекс. Існують автоматизовані системи торгівлі "з прилавка".
Хоча біржова торгівля охоплює лише близько 1 / 3 всього обороту цінних паперів, вона являє собою найбільший вторинний фінансовий ринок, оскільки "біржовий список" (допущених до біржової торгівлі) зазвичай складають цінні папери найбільш великих корпорацій, які визначають фінансове "здоров'я" всієї економіки тієї чи іншої країни [8, с.45].
Біржовий ринок - це завжди організований ринок цінних паперів, оскільки торгівля на ньому ведеться строго за правилами біржі і тільки між біржовими посередниками, які ретельно відбираються серед всіх інших учасників ринку. Позабіржовий ринок може бути організованим і неорганізованим. Організований позабіржовий ринок грунтується на комп'ютерних системах, характерними рисами яких є:
- Відсутність фізичного місця, де зустрічаються продавець і покупці, і, отже, відсутність прямого контракту між ними;
- Повна автоматизація процесу торгівлі і його обслуговування; роль учасників ринку зводиться в основному лише до введення своїх заявок на купівлю-продаж цінних паперів в систему торгів.
Касовий ринок цінних паперів (іноземне назву "кеш" - ринок, або "спот" - ринок) - це ринок з негайним виконанням угод протягом 1 -2 робочих днів. Терміновий ринок цінних паперів - це ринок, на якому укладаються різноманітні по виду угоди з терміном виконання, що перевищує 2 робочих дня (найчастіше з терміном виконання 3 місяці).
Таким чином, фіктивний капітал - це капітал, представлений в цінних паперах, регулярно приносить дохід їх власникам у вигляді дивіденду або відсотка і здійснюють самостійне, відмінне від реального капіталу рух на ринку цінних паперів.
Однак слід зазначити, що на сучасному етапі розвитку суспільства недоцільно називати цінні папери фіктивним капіталом, тому що вони замінюють собою реальний грошовий капітал.
2. Особливості функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
На сьогоднішній день Росія прагне стати одним з провідних центрів глобальної фінансово-економічної системи. Наш фондовий ринок повинен відповідати високим темпам розвитку національної економіки та її положенню у світі.
Створення та розвиток російського фондового ринку цінних паперів - найважливіша умова просування до цивілізованої ринкової економіки, вдосконалення механізмів експортно-імпортних операцій регіонів, підвищення їх інвестиційної привабливості та розвитку міжрегіональних економічних зв'язків.
Учасниками сучасного російського фондового ринку РФ є [6, с.42]:
- Комерційні банки;
- Центральний банк РФ;
- Ощадний банк;
- Фондові біржі;
- Інституційні фонди;
- Недержавні пенсійні фонди;
- Страхові компанії;
- Саморегульована організація - Союз фондових бірж.
Російський фондовий ринок прийняв макроекономічні масштаби - на сьогоднішній день він став цікавим не лише спекулянтам, а й підприємствам реального сектора, які все частіше починають розглядати фондовий ринок як засіб для залучення фінансування. У світлі такого бурхливого зростання операційних показників російського фондового ринку порівняємо його досягнення з досягненнями закордонних біржових майданчиків.
За середньоденного обороту торгів на ринку акцій Фондова біржа ММВБ помітно перевершує будь-яку торговельну площадку країн Східної Європи, СНД і ряду азіатських країн, перебуваючи на рівні Шанхаю. За цим показником ми поступово наближаємося до таких європейських бірж, як Група ОМХ (близько 4,8 млрд. дол) або Іспанська фондова біржа (приблизно 6,5 млрд. дол).
За капіталізацією Фондова біржа ММВБ сьогодні порівнянна з Італійською фондовою біржею (близько 900 млрд. дол) і перевершує Національну фондову біржу Індії (близько 570 млрд. дол). Звичайно, до розмірів західно-європейських біржових майданчиків нам ще досить далеко, ало розмірів визнаних світових грандів, таких мак NYSЕ і LSE - ще далі. Тим не менш, ми впевнено облаштувалися в третьому ешелоні світового табеля про ранги, зайнявши місце серед бірж Бразилії, Індії, Китаю та деяких інших майданчиків (табл. 2.1) [13, с.12].
Таблиця 2.1
Обсяг торгів акціями і число емітентів на різних фондових біржах за січень-травень 2006 року
Транспарентність і сучасний рівень корпоративного управління є своєрідним пропуском для компаній на міжнародні ринки. І в цій сфері у російських компаній спостерігається явний рух вперед.
Стійко зростає сукупний індекс транспарентності російських компаній, який щорічно визначається агентством S & Р. У 2005 р. він склав 50% (у 2004 р. 46%, у 2003 р. - 40%, а 2002 р. - 36%). Правда, аналогічний показник для компаній, наприклад, Великобританії, складає більше 70%. Більш того, на російському ринку вже досить явно простежується зв'язок між рівнем транспарентності компаній і приростом їх капіталізації - підвищення рівня відкритості сприяє зростанню вартості акцій.
Введення
1. Поняття і структура функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
2. Особливості функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку фіктивного капіталу в ринковій економіці
Висновок
Бібліографічний список
Введення
Фіктивний капітал являє собою суспільні відносини, суть якого полягає в його здатності уловлювати деяку частину додаткової вартості.
Історично основа виникнення фіктивного капіталу полягала у відокремленні позичкового капіталу від виробничого й утворенні кредитної системи, а технічний відрив фіктивного капіталу від реального стався на базі позики капіталу, внаслідок чого в руках власника позичкового капіталу залишається титул власності, а реально розпоряджається цим капіталом функціонуючий підприємець.
Тим самим фіктивний капітал виявляється у формі титулу власності, здатного вступати в звертання, і більш того, здатного звертатися відносно незалежно від руху дійсного капіталу.
Реально фіктивний капітал опосередковує процеси руху капіталу, розподілу і перерозподілу прибутку, а також перерозподілу національного доходу через систему державних фінансів.
Ринок цінних паперів це найбільш активна частина сучасного фінансового ринку Росії, що дозволяє реалізовувати різноманітні інтереси емітентів, інвесторів і посередників.
Тема курсової роботи є актуальною, оскільки ринок цінних паперів відіграє важливу роль в системі перерозподілу фінансових ресурсів держави, а також, необхідний з метою нормального функціонування економіки.
Мета курсової роботи - розкриття сутність, проблеми та перспективи розвитку фіктивного капіталу в ринковій економіці Росії.
Завдання курсової роботи:
1) Розкрити поняття та розглянути структуру ринку фіктивного капіталу.
2) Розглянути особливості функціонування ринку фіктивного капіталу в Росії.
3) Розглянути сучасний стан, визначити проблеми та виявити можливі шляхи розвитку ринку фіктивного капіталу в Росії.
Структура курсової роботи складається з вступу, трьох розділів, висновків і бібліографічного списку.
1. Поняття і структура функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
У першій частині Цивільного кодексу РФ дається визначення цінного папері, як документа, що засвідчує з дотриманням встановленої форми і обов'язкових реквізитів майнові права, здійснення або передача яких можливі тільки при його пред'явленні »[1].
Цінний папір - це форма існування капіталу, відмінна від його товарної, продуктивної та грошової форми, яка може передаватися замість нього самого, обертатися на ринку як товар і приносити дохід.
Це особлива (фіктивна) форма існування капіталу поряд з його існуванням в ринковій, продуктивній і товарній формах. Суть її полягає в тому, що у власника капіталу сам капітал відсутній, але є всі права на нього, які й зафіксовані у формі цінного паперу. Цінний папір дозволяє відокремити власність на капітал від самого капіталу і відповідно включити останній в ринковий процес у таких формах, в яких це необхідно для самої економіки.
Правове регулювання ринку цінних паперів в Росії здійснюється наступними основними нормативними документами:
- Конституція Російської Федерації - ст.8, 34, 35, 71, 74;
- Бюджетний кодекс РФ від 31 липня 1998 р.;
- Федеральний закон від 26 грудня 1995 р. № 208-ФЗ "Про акціонерні товариства";
- Федеральний закон від 22 квітня 1996 р. № 39-ФЗ "Про ринок цінних паперів";
- Федеральний закон від 29 липня 1998 р. № 136-ФЗ "Про особливості емісії та обігу державних і муніципальних цінних паперів";
- Федеральний закон від 25 лютого 1999 р. № 39-ФЗ "Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень";
- Федеральний закон від 5 березня 1999 р. № 46-ФЗ "Про захист прав і законних інтересів інвесторів на ринку цінних паперів" та ін
Вперше поняття фіктивного капіталу було визначено К. Марксом у 3 томі «Капіталу», радянська школа політичної економії грунтується саме на його судженнях і дає наступне визначення фіктивного капіталу: «Фіктивний капітал - це капітал, поданий у формі цінних паперів (акції, облігації), регулярно приносить дохід їх власникам у вигляді дивіденду або відсотка і здійснюють самостійний рух на ринку цінних паперів ».
У визначенні цінних паперів як фіктивного капіталу є недоліки [4, с.34].
По-перше, можна не погодитися з тим, що фіктивним капіталом є всі види цінних паперів. По-друге, політична економії каже, що «фіктивний капітал не бере участь у процесі розподілу реального капіталу і не створює вартості», але ж саме на ринку цінних паперів відбувається перерозподіл грошової форми капіталу у вигляді інвестицій. По-третє, за радянською школі відсотка на використання капіталу не існує і це є джерелом нетрудового доходу, але ж зараз просто неможливо заперечувати існування відсотка на капітал.
Державні облігації можна віднести до розряду фіктивного капіталу, і цей капітал значно більше реального. Але знову ж таки більшість розвинених країн використовує цю систему покритті дефіциту державного бюджету, і це значно ефективніше, ніж примусове розміщення позик серед населення за часів СРСР, тому розмови про «загнивання капіталізму» - порожні слова.
Таким чином, у загальному вигляді ринок цінних паперів можна визначити як сукупність економічних відносин з приводу випуску та обігу цінних паперів між його учасниками.
У цьому розумінні поняття ринку цінних паперів не відрізняється і не може відрізнятися від визначення ринку будь-якого іншого товару, наприклад, нафти. Відмінності з'являються, якщо порівняти сам об'єкт досліджуваного ринку. Номенклатура ринку цінних паперів відповідає не ринкові якогось окремого товару, а товарному ринку в цілому. Далі, якщо товари виробляються на заводах і фабриках, то цінні папери випускаються в обіг. Щоб товар дійшов до свого споживача, для нього потрібна своя організація руху товару, а для цінного паперу - своя. Товар продається один або кілька разів, а цінний папір може продаватися і купуватися необмежену кількість разів і т.д.
Учасниками ринку цінних паперів є фізичні особи або організації, які продають або купують цінні папери або обслуговують їх обіг і розрахунки по них; ті, хто вступає між собою в певні економічні відносини з приводу обігу цінних паперів.
Ринок цінних паперів - це складова частина ринку будь-якої країни. Основою ринку цінних паперів є товарний ринок, гроші і грошовий капітал. Товарний ринок є надбудовою над грошима і грошовим капіталом, похідним по відношенню до них.
Класифікація видів ринку цінних паперів має багато спільного з класифікаціями самих видів цінних паперів. Так, розрізняють:
- Міжнародні та національні ринки цінних паперів;
- Національні та регіональні (територіальні) ринки;
- Ринки конкретних видів цінних паперів (акцій, облігацій і т.п.);
- Ринки державних і корпоративних (недержавних) цінних паперів;
- Ринки первинних і похідних цінних паперів.
Сенс тієї чи іншої класифікації ринку цінних паперів визначається її практичною значимістю.
Ринок цінних паперів має цілий ряд функцій, які умовно можна розділити на дві групи [7, с.35]:
- Загальноринкові функції, властиві зазвичай кожному ринку;
- Специфічні функції, які відрізняють його від інших ринків.
До загальноринковим функцій відносяться такі, як:
- Комерційна функція, тобто функція отримання прибутку від операцій на даному ринку;
- Цінова функція, тобто ринок, забезпечує процес складання ринкових цін, їх постійний рух і т.д.;
- Інформаційна функція, тобто ринок виробляє і повідомляє своїх учасників ринкову інформацію про об'єкти торгівлі та її учасників;
- Регулююча функція, о є ринок створює правила торгівлі та участі в ній, порядок вирішення спорів між учасниками, встановлює пріоритети, органи контролю або навіть управління і т.д.
До специфічних функцій ринку цінних паперів можна віднести наступні:
- Перераспределительную;
- Функцію страхування цінових та фінансових ризиків.
Перерозподільна функція може бути розділена на три підфункції:
- Перерозподіл грошових коштів між галузями і сферами ринкової діяльності;
- Переклад заощаджень, перш за все населення, з непродуктивної в продуктивну форму,
- Фінансування дефіциту державного бюджету на неінфляційної основі, тобто без випуску в обіг додаткових грошових коштів.
Функція страхування цінових і фінансових ризиків, або хеджування, стала можливою завдяки появі класу похідних цінних паперів: ф'ючерсних і опціонних контрактів.
Складові частини ринку цінних паперів мають своєю основою не той чи інший вид цінного паперу, а спосіб торгівлі на даному ринку в широкому сенсі слова. З цих позицій в ринку цінних паперів необхідно виділити ринки [30, с.52]:
- Первинний і вторинний;
- Організований і неорганізований;
- Біржовий і позабіржовий;
- Традиційний і комп'ютеризований;
- Касовий і терміновий.
Первинний ринок - це придбання цінних паперів їх першими власниками; це перша стадія процесу реалізації цінного паперу; це перша поява цінного паперу, обставлене певними правилами та вимогами.
Вторинний ринок - це звернення раніше випущених цінних паперів; це сукупність всіх актів купівлі-продажу або інших форм переходу цінного паперу від одного її власника до іншого протягом всього терміну існування цінного паперу.
Організований ринок цінних паперів - це їх звернення на основі твердих і стійких правил між ліцензованими професійними посередниками - учасниками ринку за дорученням інших учасників ринку. Неорганізований ринок - це звернення цінних паперів без дотримання єдиних для всіх учасників ринку правил.
Біржовий ринок - це торгівля цінними паперами на фондових ринках. Позабіржовий ринок - це торгівля цінними паперами, минаючи фондову біржу.
Позабіржова ("вулична") торгівля є найбільш масовою. Через позабіржовий оборот і "чорну" (неофіційну, але законної) біржу проходить близько 2 / 3 всього обороту цінних паперів. Це значна частина урядових та муніципальних цінних паперів, корпоративні облігації та акції. Як правило, це цінні папери середніх і дрібних корпорацій, а також великих, з тих чи інших причин не пройшли процедуру лістингу (допуску до котирування на біржі). Купівлю-продаж цінних паперів на "вуличних" ринках ведуть комерсанти - співробітники інвестиційно-ділерських фірм. При цьому широко використовуються такі засоби зв'язку, як телефон, телетайп, телекс. Існують автоматизовані системи торгівлі "з прилавка".
Хоча біржова торгівля охоплює лише близько 1 / 3 всього обороту цінних паперів, вона являє собою найбільший вторинний фінансовий ринок, оскільки "біржовий список" (допущених до біржової торгівлі) зазвичай складають цінні папери найбільш великих корпорацій, які визначають фінансове "здоров'я" всієї економіки тієї чи іншої країни [8, с.45].
Біржовий ринок - це завжди організований ринок цінних паперів, оскільки торгівля на ньому ведеться строго за правилами біржі і тільки між біржовими посередниками, які ретельно відбираються серед всіх інших учасників ринку. Позабіржовий ринок може бути організованим і неорганізованим. Організований позабіржовий ринок грунтується на комп'ютерних системах, характерними рисами яких є:
- Відсутність фізичного місця, де зустрічаються продавець і покупці, і, отже, відсутність прямого контракту між ними;
- Повна автоматизація процесу торгівлі і його обслуговування; роль учасників ринку зводиться в основному лише до введення своїх заявок на купівлю-продаж цінних паперів в систему торгів.
Касовий ринок цінних паперів (іноземне назву "кеш" - ринок, або "спот" - ринок) - це ринок з негайним виконанням угод протягом 1 -2 робочих днів. Терміновий ринок цінних паперів - це ринок, на якому укладаються різноманітні по виду угоди з терміном виконання, що перевищує 2 робочих дня (найчастіше з терміном виконання 3 місяці).
Таким чином, фіктивний капітал - це капітал, представлений в цінних паперах, регулярно приносить дохід їх власникам у вигляді дивіденду або відсотка і здійснюють самостійне, відмінне від реального капіталу рух на ринку цінних паперів.
Однак слід зазначити, що на сучасному етапі розвитку суспільства недоцільно називати цінні папери фіктивним капіталом, тому що вони замінюють собою реальний грошовий капітал.
2. Особливості функціонування ринку фіктивного капіталу в РФ
На сьогоднішній день Росія прагне стати одним з провідних центрів глобальної фінансово-економічної системи. Наш фондовий ринок повинен відповідати високим темпам розвитку національної економіки та її положенню у світі.
Створення та розвиток російського фондового ринку цінних паперів - найважливіша умова просування до цивілізованої ринкової економіки, вдосконалення механізмів експортно-імпортних операцій регіонів, підвищення їх інвестиційної привабливості та розвитку міжрегіональних економічних зв'язків.
Учасниками сучасного російського фондового ринку РФ є [6, с.42]:
- Комерційні банки;
- Центральний банк РФ;
- Ощадний банк;
- Фондові біржі;
- Інституційні фонди;
- Недержавні пенсійні фонди;
- Страхові компанії;
- Саморегульована організація - Союз фондових бірж.
Російський фондовий ринок прийняв макроекономічні масштаби - на сьогоднішній день він став цікавим не лише спекулянтам, а й підприємствам реального сектора, які все частіше починають розглядати фондовий ринок як засіб для залучення фінансування. У світлі такого бурхливого зростання операційних показників російського фондового ринку порівняємо його досягнення з досягненнями закордонних біржових майданчиків.
За середньоденного обороту торгів на ринку акцій Фондова біржа ММВБ помітно перевершує будь-яку торговельну площадку країн Східної Європи, СНД і ряду азіатських країн, перебуваючи на рівні Шанхаю. За цим показником ми поступово наближаємося до таких європейських бірж, як Група ОМХ (близько 4,8 млрд. дол) або Іспанська фондова біржа (приблизно 6,5 млрд. дол).
За капіталізацією Фондова біржа ММВБ сьогодні порівнянна з Італійською фондовою біржею (близько 900 млрд. дол) і перевершує Національну фондову біржу Індії (близько 570 млрд. дол). Звичайно, до розмірів західно-європейських біржових майданчиків нам ще досить далеко, ало розмірів визнаних світових грандів, таких мак NYSЕ і LSE - ще далі. Тим не менш, ми впевнено облаштувалися в третьому ешелоні світового табеля про ранги, зайнявши місце серед бірж Бразилії, Індії, Китаю та деяких інших майданчиків (табл. 2.1) [13, с.12].
Таблиця 2.1
Обсяг торгів акціями і число емітентів на різних фондових біржах за січень-травень 2006 року
| Назва біржі | Обсяг торгів акціями, млрд. дол | Число емітентів |
| NYSЕ nasdaq london SE Tokyo SE Euronext Deutsche Borse Hong Kong Ex & Cl Shanghai SE National Stock Exchange India MICEX Stock Exchange Sao Paulo SE Singapore Ex Wiener Borse Warsaw SE | 9136,1 5179,0 3154,5 2698,5 1688,1 1197,4 338,8 227,5 194,7 176,9 117,2 79,4 35,3 213,0 | 1732 2823 2856 2347 961 648 1135 831 1091 188 340 465 94 232 |
Стійко зростає сукупний індекс транспарентності російських компаній, який щорічно визначається агентством S & Р. У 2005 р. він склав 50% (у 2004 р. 46%, у 2003 р. - 40%, а 2002 р. - 36%). Правда, аналогічний показник для компаній, наприклад, Великобританії, складає більше 70%. Більш того, на російському ринку вже досить явно простежується зв'язок між рівнем транспарентності компаній і приростом їх капіталізації - підвищення рівня відкритості сприяє зростанню вартості акцій.
Міжнародні ринки фактично надали допомогу нашому фондовому ринку в оцінці російського природного і промислового багатства. Це дозволило подолати недооціненість акцій багатьох російських емітентів, зблизити цінові показники вітчизняних і західних компаній (табл. 2.2) [13, с.14].
Таблиця 2.2
Зближення параметрів привабливості акцій російських і зарубіжних компаній
В даний час за такими важливими показниками, як Р / Е (відношення ціни акції до розміру припадає на неї чистого прибутку) і дивідендна прибутковість (відношення величини річного дивіденду на акцію і ціною акції), більшість російських компаній відповідають своїм аналогам у розвинених країнах.
Сильна залежність російського ринку акцій від зміни міжнародних потоків капіталу не робить його привабливим ні для російських, ні для іноземних інвесторів. Іноземцям він не забезпечує належної диверсифікації, оскільки динаміка російського фондового ринку повторює динаміку інших ринків, що розвиваються, у той час як для вітчизняних учасників він надмірно ризикований і відірваний від внутрішнього економічного життя країни.
Цю рису російського ринку не можна відразу усунути. Іноземні фонди, що інвестують в Росію, розпоряджаються великим довгостроковим капіталом. Щоб врівноважити ринок, на російській стороні повинні бути присутніми приблизно рівні по інвестиційному потенціалу учасники. Потрібно розумно підійти до зростання рівня залученості фондового ринку в господарське життя країни. У Росії ще є резерви із залучення внутрішніх заощаджень на ринок акцій і облігацій, тим більше що сприятлива кон'юнктура на зовнішніх ринках традиційно російських товарів забезпечує приплив грошей у країну, які повинні включатися в інвестиційні цикли.
Щоб в існуючих умовах залучати на внутрішній фондовий ринок нових інвесторів та емітентів, потрібно підняти якість інфраструктурних послуг до світового рівня.
За останні два роки російські акції подорожчали приблизно в три рази, а за шість років - у 13 разів. Це кращі показники на світових ринках.
Після такого тривалого і вражаючого зростання в багатьох інвесторів з'являються сумніви в подальшій позитивній динаміці ринку. До того значенні нафти поступово знижується, поступаючись місцем ряду інших факторів, що визначають напрямки потоків капіталу в світі (темпи економічного розвитку провідних світових країн, динаміка сировинних ринків). А наближення президентських виборів 2008 року можуть призвести до зростання волатильності торгів.
Тим не менш, низька оцінка російських сировинних активів і високі темпи зростання прибутків у несировинних галузях створюють передумови для продовження росту котирувань [14, с.36].
В даний час російський фондовий ринок характеризується високою волатильністю і відомим перекосом у відношенні питомої ваги на ньому цінних паперів компаній паливно-енергетичного комплексу (ПЕК). У зв'язку з цим виникає питання про умови збереження в середньостроковій перспективі поступальної динаміки ринку або фіксації на соціально прийнятному рівні вартості вже вкладених інвесторами коштів. Відповідь на нього пов'язаний з необхідністю врахування фактора надмірної політизованості енергетичної сфери, що виражається у серйозному втручанні держави в ринкові процеси.
Для реалізації позитивного розвитку російського ринку цінних паперів протягом найближчого десятиліття повинна зберігатися поточна світова економічна та політична кон'юнктура, яка з початку XXI століття і так сверхблагопріятна для Росії, щоб ще можна було розраховувати на її довгострокове збереження.
Російський фондовий ринок некоректно ставити в один ряд з розвиненими ринками з капіталізації хоча б тому, що її якість за даному параметру нижче, ніж у інших ринків, що розвиваються. Іншу негативну сторону в капіталізації російського фондового ринку відображає показник концентрації та обсягу торгів: 5% найбільших компаній, що торгуються на біржі РТС (17 емітентів), забезпечують 77,7% капіталізації ринку і 98,1% обсягу торгів. Для порівняння: у Китаї ця частка дорівнює відповідно 71,2 і 31,5% при 42 компаніях, що забезпечують цю частку, в Індії - 68,5 і 68,6% при 58 компаніях (табл.2.3) [11, с.30 ].
Таблиця 2.3
Ступінь концентрації компаній щодо капіталізації та обсягу торгів на світових фондових ринку в 2006 році
Отже, до числа головних недоліків російського фінансового ринку можна віднести низьку якість капіталізації, високу волатильність і недостатню його ємність у порівнянні з іншими ринками, що розвиваються. Тому в середньостроковій перспективі він залишиться досить ризикованим з точки зору багатьох іноземних інституціональних інвесторів.
На жаль, можливості органу державного регулювання на ринку цінних паперів у відношенні подолання зазначених факторів дуже обмежені. ФСФР Росії не може безпосередньо впливати на якість корпоративного управління і темпи впровадження фінансової звітності емітентів за міжнародними стандартами, підвищення ефективності судової та правоохоронної систем.
Таким чином, основними рисами російського фондового ринку є:
- Невеликі обсяги і неліквідність;
- «Неоформленість» в макроекономічному сенсі (невідомо співвідношення сил на фондовому ринку тощо);
- Нерозвиненість матеріальної бази, технологій торгівлі, регулятивної та інформаційної інфраструктури;
- Відсутність державної довгострокової політики формування ринку цінних паперів;
- Високий ступінь усіх ризиків, пов'язаних з цінними паперами;
- Нестабільність в рухах курсів акцій і низькі інвестиційні якості цінних паперів;
- Висока частка спекулятивного обороту.
Незважаючи на всі негативні характеристики, сучасний російський фондовий ринок - це динамічний ринок, який розвивається на основі:
- Швидко розширюється практики покриття дефіцитів федеральних і місцевого бюджетів за рахунок випуску боргових цінних паперів;
- Оголошення перших великих інвестиційних проектів виробничого характеру;
- Розширюється випуску підприємствами і регіонами облігаційних позик;
- Швидкого поліпшення технологічної бази ринку;
- Відкрився доступу на міжнародні ринки капіталу;
- Швидкого становлення масштабної мережі інститутів - професійних учасників ринку цінних паперів і інших чинників.
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку фіктивного капіталу в ринковій економіці
Сучасний російський ринок цінних паперів за своїми розмірами і ролі в економіці країни характеризується як типовий периферійний ринок, схильний до сильному впливу з боку світового фінансового ринку.
Останні дослідження російських фахівців переконливо показують, що, незважаючи на труднощі становлення російського ринку, його функціонування підпорядковується фундаментальним законам дії фондових ринків. Так само як і інші ринки, що розвиваються, російський ринок відчуває вплив з боку світового фінансового ринку і в першу чергу його найбільш впливового учасника - фондового ринку США.
Однією з найважливіших завдань розвитку російського фондового ринку є завдання розширення його масштабів. Її рішення обумовлене зміцненням системи забезпечення прав власності, що призвело б до зниження стимулів для засновників утримувати великі пакети акцій з метою збереження свого становища впливових власників, збільшення частки капіталу у володінні дрібних акціонерів і відповідно - до зростання їхньої частки, представленої на фондовому ринку.
У свою чергу, просування російського ринку до більш високого рівня зрілості призвело б до підвищення його ролі в якості джерела акумулювання фінансових ресурсів для російських компаній шляхом емісії акцій та публічної підписки.
До 2007 р. за такими показниками, як величина капіталізації та обсяг торгів, російський фондовий ринок досяг пікових величин і набув власних рушійні сили розвитку [10, с.2].
Якщо в 1997 р. капіталізація ринку становила 60-65 млрд. дол, то в 2007р. вона перевищила 200 млрд. дол У липні 2007 р. денний оборот фондового ринку ММВБ досяг максимуму за час існування біржі і склав 91 млрд. руб. Зростання обсягу торгів, що свідчить про розвиток російського фондового ринку, повинен супроводжуватися активними заходами з підвищення рівня його організації та державного регулювання.
Поряд із сприятливими змінами на російському фондовому ринку відбулися зміни, які свідчать про недостатню зрілість цього ринку. Так, кількість торгованих акцій, включених у котирувальні аркуші, скоротилася в 2007 р. до 50-60 (1997 = 100-120), в той час як їх число поза котирувальних листів зросла до 300 у порівнянні з 160-180 в 1997 р. [12, с.22] Це свідчить про те, що акції невеликого числа російських компаній відповідають вимогам лістингу біржової торгівлі [18].
Одним з головних ознак незрілості російського фондового ринку є концентрація операцій на вузькому колі акцій. У принципі висока концентрація характерна для фондових ринків розвинених країн, за винятком США. Однак у порівнянні з цими ринками концентрація в Росії дуже висока. Угоди з 4-5 акціями становили в 2007 р. в РТС 80-90% оборотів ринку, операції з 2-3 акціями (РАО ЄЕС, ЛУКОЙЛ) - 50-60% обороту [10, с.3].
Переважна частина обороту організованого ринку (90% ринків РТС і ММВБ) припадає на обмежене число акцій. Концентрація операцій на російському фондовому ринку на надмірно вузькому колі акцій призводить до зниження значення ринку в якості джерела інформації про вартість компаній. Капіталізація фондового ринку Росії, складова за сучасними розрахунками близько 20% ВВП, перетворюється в цій ситуації в умовне поняття, яке мало пов'язане з дійсним станом справ у російських компаніях.
Для забезпечення розвитку російського фондового ринку необхідно вирішити ряд великих завдань. Відзначаючи деякі з них, ми вважаємо, що у їх успішному вирішенні важливе значення належить співпраці російських фінансових інститутів і державних органів з міжнародними фінансовими інститутами, зокрема у галузі введення в Росії єдиних світових стандартів і вимог до фінансової діяльності.
Стосовно до завдань розвитку російського фондового ринку велике значення має співробітництво Росії з Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO).
Таке співробітництво дозволило б підвищити значимість Федерального агентства в якості організатора та стимулятора розвитку російського фондового ринку, що диктується сучасним станом цього ринку. Для цього необхідна стратегічна програма розвитку російського фондового ринку, яка в даний час відсутня. У Росії немає іншого органу, крім ФСФР (раніше ФКЦБ), який взяв би на себе ініціативу розробки такої програми для учасників ринку в якості орієнтира в їх розвитку.
Перетворення російського ринку цінних паперів повинні бути спрямовані на усунення наступного ряду недоліків, що перешкоджають його розвитку [10, с.3]:
- Незначність частки акціонерного капіталу, представленого на ринку;
- Низька ліквідність більшості акцій або повна її відсутність, що робить неможливим виявити їх ринкову вартість і отримати вигоду від її змін;
- Масова невиплата компаніями дивідендів;
- Недостатність або недостовірність інформації про стан справ в компанії, дозволяє акціонеру прийняти обгрунтоване рішення;
- Неможливість вплинути на рішення менеджменту компаній;
- Низький рівень правової захищеності акціонерів.
Регулювання діяльності з обліку прав власності на цінні папери до теперішнього часу також має ряд істотних недоліків [11, с.30-32]:
- Законодавством не визначені умови і міра відповідальності емітентів та облікових інститутів на можливі порушення прав власності власників без документарних цінних паперів;
- Законодавство не визначає умов договору на ведення реєстру та обставин його укладення або припинення, незважаючи на специфіку відносин емітента та реєстратора; правові форми подання депозитаріями інтересів своїх клієнтів в реєстрі власників цінних паперів потребують більш парному регламентації;
- Реєстр власників цінних паперів описується в нормативних правових актах як річ, власник якої чітко не визначено, в результаті чого суб'єктами цивільних правовідносин під таким часто мається на увазі реєстратор, що веде реєстр;
- Регулювання діяльності реєстраторів не враховує їх специфіку пан джерел публічного підтвердження прав власності на бездокументарні цінні папери.
Ці проблеми слід вирішувати шляхом системного вдосконалення законодавства про ринок цінних паперів та акціонерні товариства.
По ряду напрямків процес укрупнення діючих на російському фондовому ринку інститутів відбувається у співпраці з великими іноземними, в тому числі й американськими фінансовими інститутами. Яскравим прикладом можуть служити процеси в середовищі компаній-реєстраторів, системне значення яких на фондовому ринку дуже велика. За останні роки їх кількість скоротилася з 400 до 100 в 2007 р. в основному за рахунок вимивання неефективних компаній, оскільки середні розміри останніх залишилися практично незмінними.
У цій обстановці важливою подією стало створення "Національної реєстраційної компанії" (НРК) за участю структур найбільшої в світі компанії Соmputershare (30%), яка викупила цей пакет у структур Bank of New York, інвестиційної компанії "НІКойл" (15%), Росбанку (20%), МБРР (15%) і члена його групи - МФК (15%) [10, с.3].
З обсягом послуг в 6 млн. дол (чверть ринку) НРК обслуговує більше 3 млн. рахунків 360 емітентів і може користуватися досвідом Соmputershare, яка обслуговує 68 млн. рахунків для 7500 компаній [19].
У забезпеченні розвитку російського фінансового ринку та його адаптації до світових вимог велике значення має й інші заходи ФСФР. Так, для нормального розвитку російського фондового ринку і всієї системи фінансових відносин в країні має культивування сучасних норм корпоративної поведінки. Введення у 2002 році Кодексу корпоративного поведінки, розробленого ФКЦБ з урахуванням світових критеріїв, стало знаменною кроком у поширенні в Росії світових стандартів у цій галузі.
Виключне значення у подальшому поширенні принципів Кодексу та вироблення практики його застосування, на думку ФКЦБ, належить російським біржам, участь яких у процесі становлення всієї системи корпоративного поведінки виступає в якості одного з важливих умов підвищення довіри інвесторів до російських компаній.
Організовуючи торги цінними паперами, біржі знаходяться в постійному контакті з емітентами цінних паперів, які допущені до обігу на торговельних майданчиках. Через процедуру лістингу та наступний контроль дотримання його вимог вони беруть на себе функцію впливового регулятора фондового ринку, зобов'язуючись контролювати дотримання емітентами норм Кодексу корпоративної поведінки.
Розширення масштабів діяльності російських фінансових інститутів, їх укріплення і перетворення у впливових інституційних інвесторів виступає одним із важливих завдань, вирішення якої полегшується для Росії за рахунок її участі в реформі міжнародної фінансової системи. За період реформ у Росії сформувалися фінансові інститути, здатні в ході подальшого розвитку економіки та фінансової системи країни стати впливовими інституційними інвесторами. Це страхові компанії, пайові інвестиційні та пенсійні фонди [7, с.54].
Зростання пенсійних накопичень і довгостроковий характер цих ресурсів потребують набагато більш широкого ринку облігацій. За наявними даними, основна частина державних облігацій знаходиться в портфелі Ощадбанку близько 60% ДКО-ОФЗ. Вихід на цей ринок росте масиву пенсійних накопичень призведе до зростання попиту на держпапери, підвищенню їх ринкової вартості і як наслідок - подорожчання обслуговування державного боргу. Це суперечить інтересам держави і вимагає від нього активних дій в даній області. Положення може виправити намір Міністерства фінансів випустити довгострокові державні облігації - на 10 років і більше. Це створило б масив для інвестицій пенсійних накопичень і дозволило уникнути небажаного зростання вартості обслуговування державного боргу.
Як показав досвід США, для ефективного функціонування пенсійних фондів, потрібно, щоб у структурі їхнього портфеля були присутні цінні папери різної терміновості: короткострокові активи забезпечують ліквідність фонду, в той час як середньострокові і довгострокові забезпечують його прибутковість.
Перевага державних цінних паперів як нормативної вимоги до інвестування пенсійних коштів призведе до того, що пенсійні накопичення перетворяться в засіб фінансування державного боргу. У цьому є своя позитивна сторона. Якщо виключити можливість дефолту уряду, то вкладення в держпапери гарантують збереження пенсійних накопичень, хоча і не обов'язково забезпечують їх достатню дохідність. Але в результаті це означає прийняття на себе державою відповідальності за фінансування накопичувальних пенсій з бюджету, що може призвести до його перевантаження в довготривалому плані і знецінити саму ідею створення накопичувальної пенсійної системи.
Боротьба, що пенсійна реформа не вирішила проблему використання накопичень для фінансування економічного зростання. Акцент на інвестування пенсійних накопичень у держпапери означає скорочення можливостей їх використання для фінансування реального сектору економіки. Для залучення пенсійних ресурсів російськими компаніями необхідно не тільки розвиток ринку корпоративних цінних паперів, але і забезпечення динамічного зростання економіки. У цьому випадку цінні папери корпорацій стануть більш привабливими за прибутковістю, але виявляться схильні до вищого ризику, що зажадає досвіду інвестування фінансових інститутів і більш детального регулювання їх діяльності [7, с.55].
Конкретні масштаби і характер проблем інвестування пенсійних ресурсів виявляться тільки під час практичного здійснення таких інвестицій, але вже на самому початку необхідно оцінити найбільш важливі та складні з них, щоб бути готовими вирішувати ці завдання.
Розглянуті питання характеризують комплексний характер завдань розвитку російської фінансової системи, що диктує необхідність багатостороннього підходу до їх вирішення, оскільки в силу специфіки перехідного періоду в розвитку російської системи ключова роль належить державним органам регулювання, покликаним не тільки контролювати, але й активно будувати цю систему.
Для успішного вирішення завдань розвитку російської фінансової системи з урахуванням довгострокових світових інтересів Росії та їх адаптації до умов глобалізації потрібно активне використання світового, особливості американського досвіду в цій області, і його раціональне застосування з урахуванням конкретних російських особливостей [10, с.3].
На нашу думку, потрібна комплексна програма розвитку російської фінансової системи, в розробці і здійсненні якої взяли б участь основні органи державного регулювання, включаючи Мінфін, Центробанк, ФСФР та інші зацікавлені відомства, а так само провідні фінансові інститути, в тому числі великі банки, інвестиційні компанії, пенсійні фонди та інші структури.
Висновок
Фіктивний капітал - це капітал, представлений в цінних паперах, регулярно приносить дохід їх власникам у вигляді дивіденду або відсотка і здійснюють самостійне, відмінне від реального капіталу рух на ринку цінних паперів.
Однак слід зазначити, що на сучасному етапі розвитку суспільства недоцільно називати цінні папери фіктивним капіталом, тому що вони замінюють собою реальний грошовий капітал.
Сучасний російський ринок цінних паперів за своїми розмірами і ролі в економіці країни характеризується як типовий периферійний ринок, схильний до сильному впливу з боку світового фінансового ринку.
Російський фондовий ринок прийняв макроекономічні масштаби - на сьогоднішній день він став цікавим не лише спекулянтам, а й підприємствам реального сектора, які все частіше починають розглядати фондовий ринок як засіб для залучення фінансування.
В даний час російський фондовий ринок характеризується високою волатильністю і відомим перекосом у відношенні питомої ваги на ньому цінних паперів компаній паливно-енергетичного комплексу (ПЕК).
Для реалізації позитивного розвитку російського ринку цінних паперів протягом найближчого десятиліття повинна зберігатися поточна світова економічна та політична кон'юнктура, яка з початку XXI століття і так сверхблагопріятна для Росії, щоб ще можна було розраховувати на її довгострокове збереження.
Однією з найважливіших завдань розвитку російського фондового ринку є завдання розширення його масштабів.
Для забезпечення розвитку російського фондового ринку необхідно вирішити ряд великих завдань. У їх успішному вирішенні важливе значення належить співпраці російських фінансових інститутів і державних органів з міжнародними фінансовими інститутами, зокрема у галузі введення в Росії єдиних світових стандартів і вимог до фінансової діяльності. Стосовно до завдань розвитку російського фондового ринку велике значення має співробітництво Росії з Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO), яке дозволило підвищити значимість Федерального агентства в якості організатора та стимулятора розвитку російського фондового ринку, що диктується сучасним станом цього ринку.
Перетворення російського ринку цінних паперів повинні бути спрямовані на усунення наступного ряду недоліків, що перешкоджають його розвитку:
- Незначність частки акціонерного капіталу, представленого на ринку;
- Низька ліквідність більшості акцій або повна її відсутність, що робить неможливим виявити їх ринкову вартість і отримати вигоду від її змін;
- Неможливість вплинути на рішення менеджменту компаній;
- Масова невиплата компаніями дивідендів;
- Недостатність або недостовірність інформації про стан справ в компанії, дозволяє акціонеру прийняти обгрунтоване рішення;
- Низький рівень правової захищеності акціонерів.
Для нормального розвитку російського фондового ринку і всієї системи фінансових відносин в країні має культивування сучасних норм корпоративної поведінки.
У цілому, для успішного вирішення завдань розвитку російської фінансової системи з урахуванням довгострокових світових інтересів Росії та їх адаптації до умов глобалізації потрібно активне використання світового, особливості американського досвіду в цій області, і його раціональне застосування з урахуванням конкретних російських особливостей.
Бібліографічний список
1. Цивільний кодекс Російської Федерації. Ч I і II. - М.: Норма, 2007.
2. Про ринок цінних паперів: Федер.Закон Рос.Федераціі від 22 квітня 1996 р. / / Російська газета. - 1996. - № 79.
3. Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів. - М. Фінанси і статистика, 2005.
4. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. Учеб. посібник. - М.: Серія "Вища освіта" ИНФРА-М, 2003.
5. Бердникова Т. Б. Ринок цінних паперів. - М.: Инфра-М, 2004.
6. Колесніков В.І., Торкановскій В.С. Цінні папери. Підручник. - М.: Фінанси і статистика, 2004.
7. Міркін Я.М. Ринок цінних паперів Росії. - М.: Альбіна Паблішер, 2002.
8. Біленька О.М. Фондовий ринок: підсумки та прогнози / О.М. Біленька / / Ринок цінних паперів. - 2004. - № 1-2. - С. 38-42.
Таблиця 2.2
Зближення параметрів привабливості акцій російських і зарубіжних компаній
| Галузь | Компанія | Дивідендна прибутковість,% | Коефіцієнт Р / Е | ||
| 2004 | 2005 | 2004 | 2005 | ||
| Електроенергетика | РАТ «ЄЕС Росії» | 0,67 | 0,27 | 29,1 | 28,34 |
| Мосенерго | 0,83 | 0,31 | 26,5 | 24,74 | |
| Exelon | 1,0 | 1,6 | 16,62 | 17,14 | |
| Нафтогазова | Сургутнафтогаз | 0,82 | 1,64 | 16,0 | 12,0 |
| ЛУКОЙЛ | 2,86 | 1,29 | 17,1 | 11,7 | |
| Газпром | 1,51 | 0,52 | 33,2 | 19,3 | |
| ExxonMobil | 2,0 | 2,07 | 12,88 | 10,5 | |
| Харчова | Балтика | 3,21 | 2,76 | 37,1 | 26,5 |
| Соса-Cola | 2,6 | 3,02 | 20,8 | 19,8 | |
| Металургія | НЛМК | 4,91 | 4,74 | 8,3 | 10,6 |
| Alcoa | 0,15 | 0,6 | 20,94 | 17,39 | |
Сильна залежність російського ринку акцій від зміни міжнародних потоків капіталу не робить його привабливим ні для російських, ні для іноземних інвесторів. Іноземцям він не забезпечує належної диверсифікації, оскільки динаміка російського фондового ринку повторює динаміку інших ринків, що розвиваються, у той час як для вітчизняних учасників він надмірно ризикований і відірваний від внутрішнього економічного життя країни.
Цю рису російського ринку не можна відразу усунути. Іноземні фонди, що інвестують в Росію, розпоряджаються великим довгостроковим капіталом. Щоб врівноважити ринок, на російській стороні повинні бути присутніми приблизно рівні по інвестиційному потенціалу учасники. Потрібно розумно підійти до зростання рівня залученості фондового ринку в господарське життя країни. У Росії ще є резерви із залучення внутрішніх заощаджень на ринок акцій і облігацій, тим більше що сприятлива кон'юнктура на зовнішніх ринках традиційно російських товарів забезпечує приплив грошей у країну, які повинні включатися в інвестиційні цикли.
Щоб в існуючих умовах залучати на внутрішній фондовий ринок нових інвесторів та емітентів, потрібно підняти якість інфраструктурних послуг до світового рівня.
За останні два роки російські акції подорожчали приблизно в три рази, а за шість років - у 13 разів. Це кращі показники на світових ринках.
Після такого тривалого і вражаючого зростання в багатьох інвесторів з'являються сумніви в подальшій позитивній динаміці ринку. До того значенні нафти поступово знижується, поступаючись місцем ряду інших факторів, що визначають напрямки потоків капіталу в світі (темпи економічного розвитку провідних світових країн, динаміка сировинних ринків). А наближення президентських виборів 2008 року можуть призвести до зростання волатильності торгів.
Тим не менш, низька оцінка російських сировинних активів і високі темпи зростання прибутків у несировинних галузях створюють передумови для продовження росту котирувань [14, с.36].
В даний час російський фондовий ринок характеризується високою волатильністю і відомим перекосом у відношенні питомої ваги на ньому цінних паперів компаній паливно-енергетичного комплексу (ПЕК). У зв'язку з цим виникає питання про умови збереження в середньостроковій перспективі поступальної динаміки ринку або фіксації на соціально прийнятному рівні вартості вже вкладених інвесторами коштів. Відповідь на нього пов'язаний з необхідністю врахування фактора надмірної політизованості енергетичної сфери, що виражається у серйозному втручанні держави в ринкові процеси.
Для реалізації позитивного розвитку російського ринку цінних паперів протягом найближчого десятиліття повинна зберігатися поточна світова економічна та політична кон'юнктура, яка з початку XXI століття і так сверхблагопріятна для Росії, щоб ще можна було розраховувати на її довгострокове збереження.
Російський фондовий ринок некоректно ставити в один ряд з розвиненими ринками з капіталізації хоча б тому, що її якість за даному параметру нижче, ніж у інших ринків, що розвиваються. Іншу негативну сторону в капіталізації російського фондового ринку відображає показник концентрації та обсягу торгів: 5% найбільших компаній, що торгуються на біржі РТС (17 емітентів), забезпечують 77,7% капіталізації ринку і 98,1% обсягу торгів. Для порівняння: у Китаї ця частка дорівнює відповідно 71,2 і 31,5% при 42 компаніях, що забезпечують цю частку, в Індії - 68,5 і 68,6% при 58 компаніях (табл.2.3) [11, с.30 ].
Таблиця 2.3
Ступінь концентрації компаній щодо капіталізації та обсягу торгів на світових фондових ринку в 2006 році
| Країна | Частка капіталізації ринку, що забезпечується 5% найбільших лістінгованних компаній,% | Обсяг торгів на фондовому ринку, що забезпечується 5% найбільших лістінгованних компаній | Кількість компаній на фондовому ринку, що входять у відібрані 5% |
| Росія | 77,7 | 98,1 | 17 |
| Великобританія | 84,1 | 84,8 | 131 |
| Німеччина | 70,3 | 77,1 | 34 |
| Індія | 68,5 | 68,6 | 58 |
| Мексика | 67,2 | 61,7 | 7 |
| Японія | 60,6 | 58,0 | 119 |
| Корея | 77,0 | 57,6 | 85 |
| Бразилія | 61,5 | 54,6 | 20 |
| Туреччина | 60,5 | 52,0 | 16 |
| Китай | 71,2 | 31,5 | 42 |
| США | 47,8 | 26,6 | 91 |
На жаль, можливості органу державного регулювання на ринку цінних паперів у відношенні подолання зазначених факторів дуже обмежені. ФСФР Росії не може безпосередньо впливати на якість корпоративного управління і темпи впровадження фінансової звітності емітентів за міжнародними стандартами, підвищення ефективності судової та правоохоронної систем.
Таким чином, основними рисами російського фондового ринку є:
- Невеликі обсяги і неліквідність;
- «Неоформленість» в макроекономічному сенсі (невідомо співвідношення сил на фондовому ринку тощо);
- Нерозвиненість матеріальної бази, технологій торгівлі, регулятивної та інформаційної інфраструктури;
- Відсутність державної довгострокової політики формування ринку цінних паперів;
- Високий ступінь усіх ризиків, пов'язаних з цінними паперами;
- Нестабільність в рухах курсів акцій і низькі інвестиційні якості цінних паперів;
- Висока частка спекулятивного обороту.
Незважаючи на всі негативні характеристики, сучасний російський фондовий ринок - це динамічний ринок, який розвивається на основі:
- Швидко розширюється практики покриття дефіцитів федеральних і місцевого бюджетів за рахунок випуску боргових цінних паперів;
- Оголошення перших великих інвестиційних проектів виробничого характеру;
- Розширюється випуску підприємствами і регіонами облігаційних позик;
- Швидкого поліпшення технологічної бази ринку;
- Відкрився доступу на міжнародні ринки капіталу;
- Швидкого становлення масштабної мережі інститутів - професійних учасників ринку цінних паперів і інших чинників.
3. Проблеми та перспективи розвитку ринку фіктивного капіталу в ринковій економіці
Сучасний російський ринок цінних паперів за своїми розмірами і ролі в економіці країни характеризується як типовий периферійний ринок, схильний до сильному впливу з боку світового фінансового ринку.
Останні дослідження російських фахівців переконливо показують, що, незважаючи на труднощі становлення російського ринку, його функціонування підпорядковується фундаментальним законам дії фондових ринків. Так само як і інші ринки, що розвиваються, російський ринок відчуває вплив з боку світового фінансового ринку і в першу чергу його найбільш впливового учасника - фондового ринку США.
Однією з найважливіших завдань розвитку російського фондового ринку є завдання розширення його масштабів. Її рішення обумовлене зміцненням системи забезпечення прав власності, що призвело б до зниження стимулів для засновників утримувати великі пакети акцій з метою збереження свого становища впливових власників, збільшення частки капіталу у володінні дрібних акціонерів і відповідно - до зростання їхньої частки, представленої на фондовому ринку.
У свою чергу, просування російського ринку до більш високого рівня зрілості призвело б до підвищення його ролі в якості джерела акумулювання фінансових ресурсів для російських компаній шляхом емісії акцій та публічної підписки.
До 2007 р. за такими показниками, як величина капіталізації та обсяг торгів, російський фондовий ринок досяг пікових величин і набув власних рушійні сили розвитку [10, с.2].
Якщо в 1997 р. капіталізація ринку становила 60-65 млрд. дол, то в 2007р. вона перевищила 200 млрд. дол У липні 2007 р. денний оборот фондового ринку ММВБ досяг максимуму за час існування біржі і склав 91 млрд. руб. Зростання обсягу торгів, що свідчить про розвиток російського фондового ринку, повинен супроводжуватися активними заходами з підвищення рівня його організації та державного регулювання.
Поряд із сприятливими змінами на російському фондовому ринку відбулися зміни, які свідчать про недостатню зрілість цього ринку. Так, кількість торгованих акцій, включених у котирувальні аркуші, скоротилася в 2007 р. до 50-60 (1997 = 100-120), в той час як їх число поза котирувальних листів зросла до 300 у порівнянні з 160-180 в 1997 р. [12, с.22] Це свідчить про те, що акції невеликого числа російських компаній відповідають вимогам лістингу біржової торгівлі [18].
Одним з головних ознак незрілості російського фондового ринку є концентрація операцій на вузькому колі акцій. У принципі висока концентрація характерна для фондових ринків розвинених країн, за винятком США. Однак у порівнянні з цими ринками концентрація в Росії дуже висока. Угоди з 4-5 акціями становили в 2007 р. в РТС 80-90% оборотів ринку, операції з 2-3 акціями (РАО ЄЕС, ЛУКОЙЛ) - 50-60% обороту [10, с.3].
Переважна частина обороту організованого ринку (90% ринків РТС і ММВБ) припадає на обмежене число акцій. Концентрація операцій на російському фондовому ринку на надмірно вузькому колі акцій призводить до зниження значення ринку в якості джерела інформації про вартість компаній. Капіталізація фондового ринку Росії, складова за сучасними розрахунками близько 20% ВВП, перетворюється в цій ситуації в умовне поняття, яке мало пов'язане з дійсним станом справ у російських компаніях.
Для забезпечення розвитку російського фондового ринку необхідно вирішити ряд великих завдань. Відзначаючи деякі з них, ми вважаємо, що у їх успішному вирішенні важливе значення належить співпраці російських фінансових інститутів і державних органів з міжнародними фінансовими інститутами, зокрема у галузі введення в Росії єдиних світових стандартів і вимог до фінансової діяльності.
Стосовно до завдань розвитку російського фондового ринку велике значення має співробітництво Росії з Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO).
Таке співробітництво дозволило б підвищити значимість Федерального агентства в якості організатора та стимулятора розвитку російського фондового ринку, що диктується сучасним станом цього ринку. Для цього необхідна стратегічна програма розвитку російського фондового ринку, яка в даний час відсутня. У Росії немає іншого органу, крім ФСФР (раніше ФКЦБ), який взяв би на себе ініціативу розробки такої програми для учасників ринку в якості орієнтира в їх розвитку.
Перетворення російського ринку цінних паперів повинні бути спрямовані на усунення наступного ряду недоліків, що перешкоджають його розвитку [10, с.3]:
- Незначність частки акціонерного капіталу, представленого на ринку;
- Низька ліквідність більшості акцій або повна її відсутність, що робить неможливим виявити їх ринкову вартість і отримати вигоду від її змін;
- Масова невиплата компаніями дивідендів;
- Недостатність або недостовірність інформації про стан справ в компанії, дозволяє акціонеру прийняти обгрунтоване рішення;
- Неможливість вплинути на рішення менеджменту компаній;
- Низький рівень правової захищеності акціонерів.
Регулювання діяльності з обліку прав власності на цінні папери до теперішнього часу також має ряд істотних недоліків [11, с.30-32]:
- Законодавством не визначені умови і міра відповідальності емітентів та облікових інститутів на можливі порушення прав власності власників без документарних цінних паперів;
- Законодавство не визначає умов договору на ведення реєстру та обставин його укладення або припинення, незважаючи на специфіку відносин емітента та реєстратора; правові форми подання депозитаріями інтересів своїх клієнтів в реєстрі власників цінних паперів потребують більш парному регламентації;
- Реєстр власників цінних паперів описується в нормативних правових актах як річ, власник якої чітко не визначено, в результаті чого суб'єктами цивільних правовідносин під таким часто мається на увазі реєстратор, що веде реєстр;
- Регулювання діяльності реєстраторів не враховує їх специфіку пан джерел публічного підтвердження прав власності на бездокументарні цінні папери.
Ці проблеми слід вирішувати шляхом системного вдосконалення законодавства про ринок цінних паперів та акціонерні товариства.
По ряду напрямків процес укрупнення діючих на російському фондовому ринку інститутів відбувається у співпраці з великими іноземними, в тому числі й американськими фінансовими інститутами. Яскравим прикладом можуть служити процеси в середовищі компаній-реєстраторів, системне значення яких на фондовому ринку дуже велика. За останні роки їх кількість скоротилася з 400 до 100 в 2007 р. в основному за рахунок вимивання неефективних компаній, оскільки середні розміри останніх залишилися практично незмінними.
У цій обстановці важливою подією стало створення "Національної реєстраційної компанії" (НРК) за участю структур найбільшої в світі компанії Соmputershare (30%), яка викупила цей пакет у структур Bank of New York, інвестиційної компанії "НІКойл" (15%), Росбанку (20%), МБРР (15%) і члена його групи - МФК (15%) [10, с.3].
З обсягом послуг в 6 млн. дол (чверть ринку) НРК обслуговує більше 3 млн. рахунків 360 емітентів і може користуватися досвідом Соmputershare, яка обслуговує 68 млн. рахунків для 7500 компаній [19].
У забезпеченні розвитку російського фінансового ринку та його адаптації до світових вимог велике значення має й інші заходи ФСФР. Так, для нормального розвитку російського фондового ринку і всієї системи фінансових відносин в країні має культивування сучасних норм корпоративної поведінки. Введення у 2002 році Кодексу корпоративного поведінки, розробленого ФКЦБ з урахуванням світових критеріїв, стало знаменною кроком у поширенні в Росії світових стандартів у цій галузі.
Виключне значення у подальшому поширенні принципів Кодексу та вироблення практики його застосування, на думку ФКЦБ, належить російським біржам, участь яких у процесі становлення всієї системи корпоративного поведінки виступає в якості одного з важливих умов підвищення довіри інвесторів до російських компаній.
Організовуючи торги цінними паперами, біржі знаходяться в постійному контакті з емітентами цінних паперів, які допущені до обігу на торговельних майданчиках. Через процедуру лістингу та наступний контроль дотримання його вимог вони беруть на себе функцію впливового регулятора фондового ринку, зобов'язуючись контролювати дотримання емітентами норм Кодексу корпоративної поведінки.
Розширення масштабів діяльності російських фінансових інститутів, їх укріплення і перетворення у впливових інституційних інвесторів виступає одним із важливих завдань, вирішення якої полегшується для Росії за рахунок її участі в реформі міжнародної фінансової системи. За період реформ у Росії сформувалися фінансові інститути, здатні в ході подальшого розвитку економіки та фінансової системи країни стати впливовими інституційними інвесторами. Це страхові компанії, пайові інвестиційні та пенсійні фонди [7, с.54].
Зростання пенсійних накопичень і довгостроковий характер цих ресурсів потребують набагато більш широкого ринку облігацій. За наявними даними, основна частина державних облігацій знаходиться в портфелі Ощадбанку близько 60% ДКО-ОФЗ. Вихід на цей ринок росте масиву пенсійних накопичень призведе до зростання попиту на держпапери, підвищенню їх ринкової вартості і як наслідок - подорожчання обслуговування державного боргу. Це суперечить інтересам держави і вимагає від нього активних дій в даній області. Положення може виправити намір Міністерства фінансів випустити довгострокові державні облігації - на 10 років і більше. Це створило б масив для інвестицій пенсійних накопичень і дозволило уникнути небажаного зростання вартості обслуговування державного боргу.
Як показав досвід США, для ефективного функціонування пенсійних фондів, потрібно, щоб у структурі їхнього портфеля були присутні цінні папери різної терміновості: короткострокові активи забезпечують ліквідність фонду, в той час як середньострокові і довгострокові забезпечують його прибутковість.
Перевага державних цінних паперів як нормативної вимоги до інвестування пенсійних коштів призведе до того, що пенсійні накопичення перетворяться в засіб фінансування державного боргу. У цьому є своя позитивна сторона. Якщо виключити можливість дефолту уряду, то вкладення в держпапери гарантують збереження пенсійних накопичень, хоча і не обов'язково забезпечують їх достатню дохідність. Але в результаті це означає прийняття на себе державою відповідальності за фінансування накопичувальних пенсій з бюджету, що може призвести до його перевантаження в довготривалому плані і знецінити саму ідею створення накопичувальної пенсійної системи.
Боротьба, що пенсійна реформа не вирішила проблему використання накопичень для фінансування економічного зростання. Акцент на інвестування пенсійних накопичень у держпапери означає скорочення можливостей їх використання для фінансування реального сектору економіки. Для залучення пенсійних ресурсів російськими компаніями необхідно не тільки розвиток ринку корпоративних цінних паперів, але і забезпечення динамічного зростання економіки. У цьому випадку цінні папери корпорацій стануть більш привабливими за прибутковістю, але виявляться схильні до вищого ризику, що зажадає досвіду інвестування фінансових інститутів і більш детального регулювання їх діяльності [7, с.55].
Конкретні масштаби і характер проблем інвестування пенсійних ресурсів виявляться тільки під час практичного здійснення таких інвестицій, але вже на самому початку необхідно оцінити найбільш важливі та складні з них, щоб бути готовими вирішувати ці завдання.
Розглянуті питання характеризують комплексний характер завдань розвитку російської фінансової системи, що диктує необхідність багатостороннього підходу до їх вирішення, оскільки в силу специфіки перехідного періоду в розвитку російської системи ключова роль належить державним органам регулювання, покликаним не тільки контролювати, але й активно будувати цю систему.
Для успішного вирішення завдань розвитку російської фінансової системи з урахуванням довгострокових світових інтересів Росії та їх адаптації до умов глобалізації потрібно активне використання світового, особливості американського досвіду в цій області, і його раціональне застосування з урахуванням конкретних російських особливостей [10, с.3].
На нашу думку, потрібна комплексна програма розвитку російської фінансової системи, в розробці і здійсненні якої взяли б участь основні органи державного регулювання, включаючи Мінфін, Центробанк, ФСФР та інші зацікавлені відомства, а так само провідні фінансові інститути, в тому числі великі банки, інвестиційні компанії, пенсійні фонди та інші структури.
Висновок
Фіктивний капітал - це капітал, представлений в цінних паперах, регулярно приносить дохід їх власникам у вигляді дивіденду або відсотка і здійснюють самостійне, відмінне від реального капіталу рух на ринку цінних паперів.
Однак слід зазначити, що на сучасному етапі розвитку суспільства недоцільно називати цінні папери фіктивним капіталом, тому що вони замінюють собою реальний грошовий капітал.
Сучасний російський ринок цінних паперів за своїми розмірами і ролі в економіці країни характеризується як типовий периферійний ринок, схильний до сильному впливу з боку світового фінансового ринку.
Російський фондовий ринок прийняв макроекономічні масштаби - на сьогоднішній день він став цікавим не лише спекулянтам, а й підприємствам реального сектора, які все частіше починають розглядати фондовий ринок як засіб для залучення фінансування.
В даний час російський фондовий ринок характеризується високою волатильністю і відомим перекосом у відношенні питомої ваги на ньому цінних паперів компаній паливно-енергетичного комплексу (ПЕК).
Для реалізації позитивного розвитку російського ринку цінних паперів протягом найближчого десятиліття повинна зберігатися поточна світова економічна та політична кон'юнктура, яка з початку XXI століття і так сверхблагопріятна для Росії, щоб ще можна було розраховувати на її довгострокове збереження.
Однією з найважливіших завдань розвитку російського фондового ринку є завдання розширення його масштабів.
Для забезпечення розвитку російського фондового ринку необхідно вирішити ряд великих завдань. У їх успішному вирішенні важливе значення належить співпраці російських фінансових інститутів і державних органів з міжнародними фінансовими інститутами, зокрема у галузі введення в Росії єдиних світових стандартів і вимог до фінансової діяльності. Стосовно до завдань розвитку російського фондового ринку велике значення має співробітництво Росії з Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO), яке дозволило підвищити значимість Федерального агентства в якості організатора та стимулятора розвитку російського фондового ринку, що диктується сучасним станом цього ринку.
Перетворення російського ринку цінних паперів повинні бути спрямовані на усунення наступного ряду недоліків, що перешкоджають його розвитку:
- Незначність частки акціонерного капіталу, представленого на ринку;
- Низька ліквідність більшості акцій або повна її відсутність, що робить неможливим виявити їх ринкову вартість і отримати вигоду від її змін;
- Неможливість вплинути на рішення менеджменту компаній;
- Масова невиплата компаніями дивідендів;
- Недостатність або недостовірність інформації про стан справ в компанії, дозволяє акціонеру прийняти обгрунтоване рішення;
- Низький рівень правової захищеності акціонерів.
Для нормального розвитку російського фондового ринку і всієї системи фінансових відносин в країні має культивування сучасних норм корпоративної поведінки.
У цілому, для успішного вирішення завдань розвитку російської фінансової системи з урахуванням довгострокових світових інтересів Росії та їх адаптації до умов глобалізації потрібно активне використання світового, особливості американського досвіду в цій області, і його раціональне застосування з урахуванням конкретних російських особливостей.
Бібліографічний список
1. Цивільний кодекс Російської Федерації. Ч I і II. - М.: Норма, 2007.
2. Про ринок цінних паперів: Федер.Закон Рос.Федераціі від 22 квітня 1996 р. / / Російська газета. - 1996. - № 79.
3. Алексєєв М.Ю. Ринок цінних паперів. - М. Фінанси і статистика, 2005.
4. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа. Учеб. посібник. - М.: Серія "Вища освіта" ИНФРА-М, 2003.
5. Бердникова Т. Б. Ринок цінних паперів. - М.: Инфра-М, 2004.
6. Колесніков В.І., Торкановскій В.С. Цінні папери. Підручник. - М.: Фінанси і статистика, 2004.
7. Міркін Я.М. Ринок цінних паперів Росії. - М.: Альбіна Паблішер, 2002.
8. Біленька О.М. Фондовий ринок: підсумки та прогнози / О.М. Біленька / / Ринок цінних паперів. - 2004. - № 1-2. - С. 38-42.