Ніконова Ірина Олександрівна, заступник голови правління АКБ "Межрегіональ-ний інвестиційний банк". Шамгунов Равіль Назимович, заступник начальника управління проектного фінансування АКБ "Міжрегіональний інвестиційний банк"
Багаторічний досвід розробки бізнес-планів та оцінки ефективності різних проектів показав, що, незважаючи на використання загальноприйнятих у світовій практиці критеріїв, розрахунок їх вітчизняними фахівцями найчастіше проводиться за різними алгоритмами [1,2] c використанням різної структури грошових потоків. Відсутня також єдина точка зору на постановки розв'язуваних завдань і обгрунтування вибору ставки дисконтування.
Мета роботи - розглянути постановку типових задач оцінки ефективності інвестиційних проектів і запропонувати їм відповідну структуру грошових потоків і ставки дисконтування.
Нагадаємо термінологію та підходи до оцінки ефективності проектів. Основними показниками ефективності інвестиційного проекту (ІП) є наступні:
період окупності - РВ, міс.;
дисконтований період окупності - DPB, міс.;
середня норма рентабельності - ARR,%;
чистий дисконтований (наведений) дохід - NPV;
індекс прибутковості - PI;
внутрішня норма прибутковості (рентабельності) - IRR,%;
модифікована внутрішня норма прибутковості (рентабельності) - MIRR,%;
Формули для визначення показників наведені в джерелах № 2-4. Відповідно до Методичних рекомендацій з оцінки ефективності інвестиційних проектів [4, С.121], показники ефективності завжди відносяться до деякого суб'єкту:
показники суспільної ефективності - до суспільства в цілому;
показники комерційної ефективності - до реального чи абстрактному юридичній особі, яка здійснює проект цілком за свій рахунок;
показники ефективності участі підприємства у проекті - для цього підприємства;
показники ефективності інвестування в акції підприємства - для акціонерів акціонерних підприємств - учасників проекту;
показники ефективності для структур вищого рівня - до цих структур;
показники бюджетної ефективності - до бюджетів всіх рівнів.
Показники ефективності, відносяться до всього періоду реалізації проекту, називаються інтегральними.
Рекомендується оцінювати такі види ефективності:
ефективність проекту в цілому;
ефективність участі в проекті.
Під ефективністю проекту в цілому розуміється ефективність проекту, що реалізується «єдиним учасником як би за рахунок власних коштів. З цієї причини показники ефективності визначаються на підставі грошових потоків тільки від інвестиційної та операційної діяльності »[4].
Ефективність участі у проекті визначається з метою перевірки реалізованого ІП і зацікавленості в ньому всіх його учасників, вона включає:
ефективність участі підприємств у проекті (ефективність ІП для підприємств-учасників);
ефективність інвестування в акції підприємства (ефективність для акціонерів акціонерних підприємств - учасників ІП);
ефективність участі в проекті структур вищого рівня по відношенню до підприємств - учасникам ІП;
бюджетну ефективність ІП (ефективність участі держави в проекті з точки зору витрат і доходів бюджетів всіх рівнів).
Розглянемо найбільш часто зустрічаються в практиці постановки завдання (Рис.1).
Рис.1 Постановки задач оцінки ефективності проекту
Розрахунок ефективності проекту в цілому (базового NPV [4])
Відповідно до діючих Методичними рекомендаціями [4] розрахунок ефективності проекту в цілому здійснюється для умовної проектної компанії на момент початку реалізації проекту. При цьому розрахунок проводиться з урахуванням усього обсягу інвестицій в основні та оборотні кошти, необхідних для реалізації проекту. Вихідний баланс фірми приймається рівним нулю, джерела фінансування проекту не враховуються. Надходження і відтоки грошових коштів, пов'язані з фінансової діяльності (отримання та повернення кредитів, виплата дивідендів, продаж акцій тощо), не враховуються (лізингові платежі враховуються!). Таким чином, відтоки грошового потоку на інвестиційній фазі реалізації розглянутого проекту зіставляються надалі з притоками від продажу продукції або послуг, для яких і створюється проектна компанія.
Існують різні види грошових потоків [5,6]:
Загальний грошовий потік (gross cash flow - GCF), рівний чистого прибутку + негрошові витрати (амортизація, резерви по сумнівних боргах) мінус негрошові доходи (переоцінка валютних активів).
Чистий операційний грошовий потік (net operating cash flow - NOCF), рівний GCF + "NWC (net working capital - зміна чистого оборотного капіталу за аналізований період, інтервал часу)." NWC одно приросту поточних зобов'язань мінус приріст поточних активів.
Вільний грошовий потік (free cash flow - FCF), рівний NOCF + "Inv (DInvestments - зміна інвестицій у необоротні активи, рівне припливу коштів від продажу необоротних активів мінус відтік коштів, пов'язаних з придбанням необоротних активів). Потік FCF характеризує грошові кошти, якими розташовують всі провайдери (постачальники) фінансових ресурсів для підприємства, як акціонери, так і кредитори. Цей потік характеризує ринкову вартість підприємства.
Залишковий грошовий потік (residual cash flow - CFr) або грошовий потік до акціонерів (cash flow to equity - FCFE), рівний FCF + "FR (зміна грошових коштів від фінансової діяльності, рівне різниці приток коштів від акціонерів і кредиторів і відтоків при поверненні позикових коштів та сплати відсотків за користування ними). Потік FCFE характеризує залишок грошових коштів у розпорядженні акціонерів після розрахунків з кредиторами і показує ринкову вартість акціонерного капіталу підприємства. Потік FCFE, поділений на кількість акцій підприємства, що перебувають в обігу характеризує ринкову ціну акції.
Таким чином:
При оцінці ефективності проекту в цілому повинен розраховуватися грошовий потік, яким будуть розташовувати всі провайдери (постачальники) фінансових ресурсів для проекту, тобто FCF. Ставка дисконтування приймається не нижче показника ROA діючих підприємств у тій же галузі і з тим же типом продукції і не вище значень, одержуваних за моделлю CAPM [1]. Приклад розрахунку показника NPV проекту в цілому наведений нижче.
Розрахунок NPV та інших показників ефективності проекту при його реалізації конкретним підприємством.
У залежності від підприємства, реалізація проекту можлива двома способами.
1. Реалізація проекту діючим підприємством, що випускає різні види продукції. Вихідний (на момент проведення розрахунків) баланс підприємства відображає структуру і вартість власних і позикових коштів підприємства, виражену в показнику WACC. Тоді:
NPV проекту дорівнює = NPV підпр. з проектом - NPV підпр. без проекту (4)
Розрахунки потоків для визначення NPV можуть здійснюватися:
а) без урахування джерел додаткового фінансування, які будуть потрібні для реалізації проекту:
розраховується FCF з урахуванням повернення взятих раніше позикових коштів та відсотків по них;
в якості ставки дисконтування використовується показник WACC підприємства (так як реалізація проекту не повинна приводити до зростання вартості капіталу компанії).
Індекс, що розраховується показник NPV по суті відображає оцінку ринкової вартості бізнесу підприємства (з проектом і без нього), що проводиться із застосуванням дохідного підходу, заснованого на прогнозуванні витрат і доходів, що генеруються об'єктом оцінки, в майбутньому.
б) з урахуванням додаткових джерел фінансування, необхідних для реалізації проекту:
до складових потоку FCF додаються одержувані підприємством у прогнозний період додаткові власні і позикові кошти, і віднімається повернення позикових коштів і плата за їх використання. Цей потік буде характеризувати грошовий потік, що залишається в розпорядженні акціонерів;
ставка дисконтування повинна бути не нижче досягнутого рівня ROE підприємства.
Індекс, що розраховується показник NPV відбиває ринкову вартість акціонерного капіталу підприємства.
2. Реалізація проекту за схемою проектного фінансування із створенням спеціальної проектної компанії Special Purpose Vehicle (SPV), засновниками якої можуть бути різні зацікавлені в проекті організації та підприємства.
а) розрахунки на етапі створення проектної компанії.
• без урахування джерел фінансування:
початковий баланс нульовий;
грошовий потік - FCF;
ставка дисконтування та ж, що і при розрахунку ефективності проекту в цілому.
Індекс, що розраховується NPV відбиває вартість проекту (бізнесу, пов'язаного з його реалізацією);
• з урахуванням джерел фінансування:
початковий баланс нульовий;
грошовий потік - FCFE;
ставка дисконтування не нижче досягнутого рівня ROE підприємств тієї ж галузі.
Індекс, що розраховується NPV відбиває вартість акціонерного капіталу проектної компанії.
б) проект вже T років реалізується проектною компанією (на момент проведення розрахунків баланс проектної компанії відображає її активи і пасиви і враховує особливості всіх джерел фінансування, використаних за T років).
• без урахування джерел додаткового фінансування:
грошовий потік не враховує надходження і повернення додаткових позикових ресурсів та їх платність (FCF);
ставка дисконтування = WACC підприємства.
Розрахунок NPV відбиває вартість бізнесу проектної компанії без урахування додаткового фінансування;
• з урахуванням джерел додаткового фінансування:
грошовий потік враховує надходження і повернення як існуючих на момент T, так і додаткових позикових ресурсів та їх платність (FCFE);
ставка дисконтування не нижче досягнутого рівня ROE тієї ж галузі.
Розрахунок NPV відбиває вартість акціонерного капіталу проектної компанії c урахуванням додаткового фінансування.
Постановка задачі оцінки ефективності участі в проекті акціонера фірми
При такій постановці: 1) оцінюється ринкова вартість акціонерного капіталу компанії, що реалізовує проект, і вартість однієї акції; 2) враховується розмір пакета акцій, що належать акціонеру (контрольний, блокуючий і т.д.), 3) різниця між розрахунковою ринковою ціною пакета і витратами на його придбання характеризує потенційний дохід акціонера (відношення доходу до витрат на придбання пакета дозволяє визначити рентабельність інвестицій в акції).
Постановка задачі оцінки ефективності участі в проекті кредитора.
Доцільність кредитування банком підприємства, що реалізує проект, визначається позитивною величиною NPV потоку, в якому відтоками є кошти, які надаються банком за кредитною лінією (або кредиту), а притоками - повернення кредитних ресурсів разом з відсотками.
де Кt - повертаються кредитні ресурси та відсотки (% t),
Кvt-видаються в t-ий момент часу кредитні ресурси,
i - ставка дисконтування, рівна максимальної прибутковості альтернативних для банку фінансових інструментів з тим же рівнем ризику.
Таблиця 1
Узагальнені дані про розглянуті постановках завдань, типами грошових потоків і ставок дисконтування, що використовуються в розрахунках
Таблиця № 1
Варіанти завдань | Тип підприємства | Облік джерела фінансування | Грошовий потік | Ставка дисконтування |
Ефективність проекту в цілому | FCF | ROAЈ i ЈCAPM | ||
Ефективність підприємства, що реалізує проект | ||||
Чинне підприємство | немає | FCF | WACC | |
є | FCFE | ROAЈ i ЈCAPM | ||
Проектна компанія | немає | FCF | ||
є | FCFE | ROAЈ i ЈCAPM | ||
Ефективність кредитування проекту банком | - | - | CF = притоки-відтоки | max прибутковість (D) альтернативних інструментів того ж ризику |
Ефективність проекту для акціонерів підприємства, що реалізує проект | - | - | FCFE | i - max прибутковість альтернативних вкладень в акції |
Розглянемо особливості алгоритмів розрахунку показників ефективності проекту за програмами Project Expert і Альт-інвест-прим.
Алгоритм розрахунку NPV в системі Project Expert.
Програма Project Expert 7.15 дозволяє:
розрахувати ефективність проекту в цілому (чистий наведений дохід в термінах Project Expert) за умови нульового вихідного балансу проектної компанії і без урахування джерел фінансування. (Лізингові платежі враховуються у складі грошових потоків, на підставі яких розраховуються показники ефективності, тому що вони відображають витрати на придбання активів).
розраховувати NPV з урахуванням зовнішнього фінансування, при якому в потік витрат, використовуваних для розрахунку NPV, додається в порівнянні з п.1 тільки потік витрат з обслуговування зовнішніх позик, а саме сплата відсотків по кредитах. (Надходження кредитів, повернення кредитів, виплати дивідендів не враховуються - вони виключаються з потоку витрат). Смислове значення даного показника важко інтерпретувати, тому що при його розрахунку не враховуються притоки у вигляді кредитів і відтоки у вигляді їх погашення, але в той же час враховуються відтоки, пов'язані з обслуговуванням цього боргу. Не можна виходити з того, що, врешті-решт, одержання і повернення кредитів компенсують один одного, так як ці надходження і виплати відбуваються в різні моменти часу (інтервали розрахунку) і при дисконтуванні можуть дати як позитивний, так і негативний внесок у розраховується значення NPV ;
розраховувати NPV за формулами, підготовленим користувачем самостійно і введеним у вигляді таблиці користувача в програму.
У той же час програма не враховує грошові потоки, пов'язані з фінансуванням проекту в процесі його реалізації. Вплив на ефективність проекту вартості кредитних ресурсів враховується тільки в частині виплати відсотків по кредитах. Інші виплати та надходження, пов'язані з фінансуванням проекту, в розрахунок не приймаються.
При розгляді ефективності фірми, вже реалізовує проект, і що зробила ряд початкових інвестиційних витрат за рахунок певного обсягу зовнішнього фінансування в програму Project Expert необхідно ввести вихідний баланс і далі розрахувати NPV без урахування майбутнього фінансування. При відключенні у вихідних установках програми Project Expert урахування виплат відсотків по позиках для розрахунку показників ефективності проекту, з потоків і відтоків грошових коштів повністю виключаються всі потоки від фінансової діяльності (КРІМ ЛІЗИНГУ). При цьому фактично розраховується NPV фірми завершальній проект з урахуванням майбутніх необхідних інвестицій (які вводяться в «Інвестиційний план» програми), але без урахування вже зроблені інвестицій (тобто у програмі фактично передбачається, що раніше зроблені інвестиції проведені за рахунок акціонерного капіталу фірми , що реалізує і завершальною проект). Якщо ці інвестиції були здійснені на позикові кошти, то вони в відтоки проекту не потрапляють, значно покращуючи показник NPV проекту. При такому алгоритмі розрахунку NPV, його значення залежить від моменту, який обраний при розрахунку ефективності проекту, і зростає з вибором цього моменту ближче до закінчення його інвестиційної фази. Додавання в розрахункові потоки сплати відсотків не змінює суть розраховується показника NPV. Визначається таким чином NPV фактично відповідає ефективності завершення проекту нової умовної фірмою з нульовим балансом і залишилися ще не проведеними інвестиційними витратами.
Алгоритм розрахунку NPV в системі Альт-інвест прим
Альт-інвест-прим дозволяє:
розрахувати ефективність проекту в цілому (чистий наведений дохід в термінах попередньої програми) за умови нульового вихідного балансу проектної компанії і без урахування джерел фінансування. (Лізингові платежі враховуються у складі грошових потоків, на підставі яких розраховуються показники ефективності, тому що вони відображають витрати на придбання активів);
розраховувати NPV з урахуванням зовнішнього фінансування;
розраховувати NPV за формулами, підготовленим користувачем самостійно.
Приклад розрахунку NPV проекту в цілому (вихідні дані наведені у Табл. 2-7)
Проектна компанія - ЗАТ «Приклад». Структура балансу проектної компанії - баланс нульовий, фінансовий рік починається в січні, принцип обліку запасів - FIFO
Проект: Таблиця № 2
№ № п / п | Найменування показника | Значення показника |
1 | Дата початку проекту | 1 липня 2003 |
2 | Тривалість проекту | 8 років |
3 | Найменування планованої до випуску продукції | Новий продукт |
4 | Одиниця виміру Нового продукту | штуки |
5 | Початок реалізації | 1 липня 2005 |
Оточення: Таблиця № 3
№ № п / п | Найменування показника | Значення показника |
1 | Курс долара | 32 руб / $ |
2 | Темп зростання / падіння курсу протягом проекту | 0% |
3 | Інфляція за всіма складовими доходів і витрат | 0% |
4 | ПДВ | 24,0% 20,0% 2,0% 35,6% |
4 | Ставка дисконтування при розрахунках у доларах | 12% |
Інвестиційний план (у дол): Таблиця № 4
Потреба в інвестиціях | Початок | Остаточний-ня | 6-12.03 | 2004 р | 2005 р | 2006 р | 2007 р | 2008 р | 2009 р | 2010 р | 1-5.11 |
Придбання, монтаж і налагодження обладнання 1-го типу * | 1.07.03 | 31.12.03 | 120 000 | ||||||||
Придбання, монтаж і налагодження устаткування 2-го типу * | 01.01.04 | 30.06.04 | 120 000 | ||||||||
Придбання, монтаж і налагодження обладнання 3-го типу * | 01.07.04 | 31.12.04 | 120 000 | ||||||||
Інвестиції 04 (потреба в оборотному капіталі) ** | 01.07.03 | 31.05.05 | 35 000 | 60 000 | 25 000 | ||||||
РАЗОМ | 155 000 | 300 000 | 25 000 |
* Купується обладнання 1, 2 і 3-го типу є активом (основними засобами) і на нього нараховується амортизація протягом 60 місяців, ліквідаційна вартість даного обладнання після закінчення цього періоду становить 0,0 крб.
** Інвестиції показують потребу компанії, що реалізовує проект, в оборотних коштах.
Операційний план:
Компанія починає продавати Новий продукт з 1 липня 2005 року за ціною $ 80 за штуку, що не змінюється протягом всього проекту.
План продажів компанії Таблиця № 5
Період | Обсяг продажів, шт |
7-12 2005 | 3 000 |
2006 | 6 000 |
2007 | 6 000 |
2008 | 6 000 |
2009 | 6 000 |
2010 | 6 000 |
1-5 2011 | 6 000 |
Умови продажу:
знижок, сезонних коливань, нестандартних податків, немає;
затримка платежів - 0 днів, продаж за фактом оплати;
втрати - 0%;
час на збут - 0 днів;
запас готової продукції - 0% від місячного обсягу продажів;
План виробництва:
прямі витрати на одну штуку Нового продукту на матеріали - $ 10;
прямі витрати на одну штуку Нового продукту на відрядну заробітну плату - $ 5;
інші прямі витрати на одну штуку Нового продукту - $ 0.
План чисельності персоналу Таблиця № 6
Посада | Кількість | Зарплата, дол | Виплати | Протягом |
Директор | 1 | 800 | Щомісяця | Всього проекту |
Гол. бухгалтер | 1 | 700 | Щомісяця | Всього проекту |
Робітники | 5 | 300 | Щомісяця | Періоду виробництва |
Комм. директор | 1 | 500 | Щомісяця | Періоду виробництва |
Спеціаліст | 1 | 400 | Щомісяця | Періоду виробництва |
План загальних витрат: Таблиця № 7
Найменування | Сума, $ | Виплати | Протягом |
Утримання офісу | 300 | Щомісяця | Всього проекту |
Утримування автомобіля | 100 | Щомісяця | Всього проекту |
Оплата ел. енергії + оренда приміщень | 1000 | Щомісяця | Періоду виробництва |
Ремонт + запасні частини | 200 | Щомісяця | Періоду виробництва |
Нижче наведено результати розрахунків ефективності проекту за програмами «Project Expert» і «Альт-інвест прим» для двох варіантів: ефективність проекту в цілому і ефективність проекту, що реалізується проектною компанією з урахуванням джерел фінансування (всього чотири варіанти; табл. 8-11).
ВАРІАНТ № 1 - розрахунок ефективності проекту в цілому
(За програмою Project Expert)
Грошовий потік (ДП) проектної компанії (дол.) Таблиця № 8
7-12 2003р | 2004 р | 2005 р | 2006 р | 2007 р | 2008 р | 2009 р | 2010 р | 1-6 2011р | |
Надходження від продажу | 240 000 | 480 000 | 480 000 | 480 000 | 480 000 | 480 000 | 240 000 | ||
Витрати на матеріали і комплектуючі | 30 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 30 000 | ||
Витрати на відрядну заробітну плату | 15 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 15 000 | ||
Сумарні прямі витрати | 45 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 45 000 | ||
Загальні витрати | 2 400 | 4 800 | 12 000 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 9 600 |
Витрати на персонал | 11 400 | 22 800 | 34 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 23 400 |
Сумарні постійні витрати | 13 800 | 27 600 | 46 800 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 33 000 |
Вкладення в короткострокові цінні папери | |||||||||
Доходи по короткострокових цінних паперів | |||||||||
Інші надходження | |||||||||
Інші виплати | |||||||||
4 058 | 10 308 | 22 437 | 77 268 | 133 115 | 132 203 | 137 778 | 145 061 | 72 726 | |
Кеш-фло від операційної діяльності | -17 858 | -37 908 | 125 763 | 246 732 | 190 885 | 191 797 | 186 222 | 178 939 | 89 274 |
Витрати на придбання активів | 120 000 | 240 000 | |||||||
Інші витрати підготовчого періоду | 30 000 | 60 000 | 30 000 | ||||||
Надходження від реалізації активів | |||||||||
Набуття прав власності (акцій) | |||||||||
Продаж прав власності | |||||||||
Доходи від інвестиційної діяльності | |||||||||
Кеш-фло від інвестиційної діяльності | -150 000 | -300 000 | -30 000 | ||||||
Власний (акціонерний) капітал | |||||||||
Позики | |||||||||
Виплати на погашення позик | |||||||||
Виплати відсотків за позиками | |||||||||
Лізингові платежі | |||||||||
Виплати дивідендів | |||||||||
Кеш-фло від фінансової діяльності | |||||||||
Баланс готівки на початок періоду | -167 858 | -505 767 | -410 004 | -163 272 | 27 613 | 219 411 | 405 633 | 584 572 | |
Баланс готівки на кінець періоду | -167 858 | -505 767 | -410 004 | -163 272 | 27 613 | 219 411 | 405 633 | 584 572 | 673 845 |
ВАРІАНТ № 2 - розрахунок ефективності підприємства, що реалізує проект, з урахуванням джерел фінансування (за програмою Project Expert)
Припустимо джерелом фінансування для компанії «Приклад» є кредитна лінія з наступними параметрами: ставка - 15% річних, відстрочка першої виплати відсотків - 20 міс. (До початку реалізації продукції). За допомогою програми «Project Expert» підбирається оптимальний кредит з умови позитивних значень грошового потоку на кожному інтервалі проекту. Ліміт кредитної лінії - 576 919 дол, термін - 5 років 5 міс.
Грошовий потік проекту з урахуванням джерел фінансування (дол.) Таблиця № 9
7-12. 2003р | 2004 р | 2005 р | 2006 р | 2007 р | 2008 р | 2009 р | 2010 р | 1-6. 2011р | |
Надходження від продажу | 240000 | 480000 | 480000 | 480000 | 480000 | 11.03.14 | 240000 | ||
Витрати на матеріали і комплектуючі | 30 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 60 000 | 30000 | ||
Витрати на відрядну заробітну плату | 15 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 30 000 | 15000 | ||
Сумарні прямі витрати | 45 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 90 000 | 45000 | ||
Загальні витрати | 2 400 | 4 800 | 12 000 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 19 200 | 9600 |
Витрати на персонал | 9 000 | 18 000 | 32 400 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 46 800 | 23400 |
Сумарні постійні витрати | 11 400 | 22 800 | 44 400 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 66 000 | 33000 |
Вкладення в короткострокові цінні папери | |||||||||
Доходи по короткострокових цінних паперів | |||||||||
Інші надходження | |||||||||
Інші виплати | |||||||||
Податки | 3 204 | 8 600 | 21 583 | 59 142 | 119 109 | 123 991 | 136 294 | 143 576 | 71984 |
Кеш-фло від операційної діяльності | -14 604 | -31 400 | 129 017 | 264 858 | 204 891 | 200 009 | 187 706 | 180 424 | 90016 |
Витрати на придбання активів | 120 000 | 240 000 | |||||||
Інші витрати підготовчого періоду | 30 000 | 60 000 | 30 000 | ||||||
Надходження від реалізації активів | |||||||||
Набуття прав власності (акцій) | |||||||||
Продаж прав власності | |||||||||
Доходи від інвестиційної діяльності | |||||||||
Кеш-фло від інвестиційної діяльності | -150 000 | -300 000 | -30 000 | ||||||
Власний (акціонерний) капітал | |||||||||
Позики | 164 604 | 331 400 | 80 916 | ||||||
Виплати на погашення позик | 97 334 | 189 792 | 154 655 | 135 138 | |||||
Виплати відсотків за позиками | 82 599 | 75 065 | 50 236 | 24 750 | |||||
Лізингові платежі | |||||||||
Виплати дивідендів | |||||||||
Кеш-фло від фінансової діяльності | 164 604 | 331 400 | -99 017 | -264 858 | -204 891 | -159 888 | |||
Баланс готівки на початок періоду | 0 | 0 | 0 | 0 | 40 120 | 227 827 | 408251 | ||
Баланс готівки на кінець періоду | 0 | 0 | 0 | 0 | 40 120 | 227 827 | 408 251 | 498267 |
ВАРІАНТ № 3 - розрахунок ефективності проекту в цілому
(За програмою Альт-інвест-прим)
Грошовий потік проектної компанії (тис. дол) Таблиця № 10
07-12 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 01-06 2011 | |
Надходження від продажу | 240,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 240,0 | ||
Витрати на матеріали і комплектуючі | 30,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 30,0 | ||
Витрати на відрядну заробітну плату | 15,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 15,0 | ||
Сумарні прямі витрати | 45,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 45,0 | ||
Загальні витрати | 2,4 | 4,8 | 12 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 9,6 |
Витрати на персонал (без ЄСП) | 9 | 18 | 32,4 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 23,4 |
Сумарні постійні витрати | 11,4 | 22,8 | 44,4 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 33,0 |
Вкладення в короткострокові цінні папери | |||||||||
Доходи по короткострокових цінних паперів | |||||||||
Інші надходження | |||||||||
Інші виплати | |||||||||
Податки (включаючи ЕСН) | 3,5 | 11,2 | 36,6 | 59,0 | 58,9 | 61,0 | 80,0 | 86,3 | 43,2 |
Кеш-фло від операційної діяльності | -14,9 | -34,0 | 114,0 | 265,0 | 265,1 | 263,0 | 244,0 | 237,7 | 118,8 |
Витрати на придбання активів | 120,0 | 240,0 | 0,0 | ||||||
Інші надходження підготовчого періоду | 30,0 | 60,0 | 30 | ||||||
Надходження від реалізації активів | |||||||||
Набуття прав власності (акцій) | |||||||||
Продаж прав власності | |||||||||
Доходи від інвестиційної діяльності | |||||||||
Кеш-фло від інвестиційної діяльності | -150,0 | -300,0 | -30,0 | ||||||
Власний (акціонерний капітал) | |||||||||
Позики | |||||||||
Виплати на погашення позик | |||||||||
Виплати відсотків за позиками | |||||||||
Лізингові платежі | |||||||||
Виплати дивідендів | |||||||||
Кеш-фло від фінансової діяльності | |||||||||
Баланс готівки на початок періоду | -164,9 | -498,9 | -414,9 | -149,9 | 115,2 | 378,2 | 622,1 | 859,8 | |
Баланс готівки на кінець періоду | -164,9 | -498,9 | -414,9 | -149,9 | 115,2 | 378,2 | 622,1 | 859,8 | 978,6 |
Потік грошових коштів за період | -164,9 | -334,0 | 84,0 | 265,0 | 265,1 | 263,0 | 244,0 | 237,7 | 118,8 |
ВАРІАНТ № 4 - розрахунок ефективності підприємства, що реалізує проект, з урахуванням джерел фінансування (за програмою Альт-інвест-прим)
Грошовий потік проектної компанії (тис. дол) Таблиця № 11
07-12 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 01-06 2011 | |
Надходження від продажу | 240,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 480,0 | 240,0 | ||
Витрати на матеріали і комплектуючі | 30,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 60,0 | 30,0 | ||
Витрати на відрядну заробітну плату | 15,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 30,0 | 15,0 | ||
Сумарні прямі витрати | 45,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 90,0 | 45,0 | ||
Загальні витрати | 2,4 | 4,8 | 12 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 19,2 | 9,6 |
Витрати на персонал (без ЄСП) | 9 | 18 | 32,4 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 46,8 | 23,4 |
Сумарні постійні витрати | 11,4 | 22,8 | 44,4 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 66,0 | 33,0 |
Вкладення в короткострокові цінні папери | |||||||||
Доходи по короткострокових цінних паперів | |||||||||
Інші надходження | |||||||||
Інші виплати | |||||||||
Податки (включаючи ЕСН) | 3,3 | 11,1 | 28,6 | 47,1 | 51,3 | 57,7 | 65,2 | 69,3 | 40,4 |
Кеш-фло від операційної діяльності | -14,7 | -33,9 | 122,0 | 276,9 | 272,7 | 266,3 | 258,8 | 254,7 | 121,6 |
Витрати на придбання активів | 120,0 | 240,0 | 0,0 | ||||||
Інші надходження підготовчого періоду | 30,0 | 60,0 | 30 | ||||||
Надходження від реалізації активів | |||||||||
Набуття прав власності (акцій) | |||||||||
Продаж прав власності | |||||||||
Доходи від інвестиційної діяльності | |||||||||
Кеш-фло від інвестиційної діяльності | -150,0 | -300,0 | -30,0 | ||||||
Власний (акціонерний капітал) | |||||||||
Позики | 161,8 | 368,1 | 84,2 | ||||||
Виплати на погашення позик | -99,0 | -184,4 | -168,8 | -161,9 | |||||
Виплати відсотків за позиками | -3,0 | -44,3 | -85,5 | -66,1 | -40,2 | -14,2 | |||
Лізингові платежі | |||||||||
Виплати дивідендів | |||||||||
Кеш-фло від фінансової діяльності | |||||||||
Баланс готівки на початок періоду | -164,7 | -498,6 | -406,6 | -129,7 | 143,0 | 409,2 | 668,0 | 922,7 | |
Баланс готівки на кінець періоду | -164,7 | -498,6 | -406,6 | -129,7 | 143,0 | 409,2 | 668,0 | 922,7 | 1044,3 |
Потік грошових коштів за період | -164,7 | -333,9 | 92,0 | 276,9 | 272,7 | 266,3 | 258,8 | 254,7 | 121,6 |
Інтегральні (узагальнені) показники ефективності розглянутих варіантів
Таблиця 12
Показники ефективності | Проект в цілому | Підприємство, яке реалізує проект, з урахуванням джерел фінансування | ||
по «Project Expert» | по «Альт-інвест-прим» | по «Project Expert» | по «Альт-інвест-прим» | |
NPV, $ | 237 281 | 262 720 | 100 965 | 224 350 |
IRR,% | 25,09 | 25,3 | 17,43 | немає |
Аналіз результатів розрахунків ефективності розглянутого проекту показує:
Розрахунки показників ефективності проекту в цілому практично збігаються, тому що в обох випадках для визначення показників ефективності використовуються однотипні притоки і відтоки грошових коштів проекту (без урахування джерел фінансування).
Розрахунки ефективності підприємства, що реалізує проект, з урахуванням джерел фінансування, суттєво різняться через використання різних складових грошових потоків від фінансової діяльності, оскільки Project Expert не враховує притоки і відтоки за позиковими і інших зовнішніх джерел фінансування. Тим не менше, програма дозволяє побудувати таблицю користувача для розрахунку ефективності підприємства з урахуванням джерел фінансування.
На закінчення зазначимо таке.
Необхідно розрізняти постановку задачі оцінки ефективності проекту в цілому (це головне, що хоче бачити потенційний інвестор) від оцінки ефективності підприємства, що реалізує проект.
Розрахунок NPV підприємства, що реалізує проект, без урахування джерел фінансування проекту відповідає (аналогічний) задачі оцінювання вартості підприємства.
Розрахунок NPV підприємства, що реалізує проект, з урахуванням джерел фінансування відповідає завданню оцінки вартості акціонерного капіталу підприємства і його акцій і вимагає відповідної чіткості у структуруванні грошового потоку і виборі ставки дисконтування.
Необхідно розвиток ринкових програмних продуктів з урахуванням наведених постановок завдань і міжнародної практики оцінки грошових потоків і вибору ставок дисконтування в залежності від поставленої задачі.
Список літератури
Брейлі Р., Майерс С. Принципи корпоративних фінансів. - Олімп-бізнес, 2000.
Ідрисов А.Б. Планування і аналіз ефективності інвестицій .- Про-Інвест-ІТ, 1995. - 157 с.
Методики комерційної оцінки інвестиційних проектів. - ІКФ АЛЬТ, 1993.
Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів (друга редакція). - М.: Економіка, 2000. - 421 с.
Ніконова І.А. Фінансування бізнесу. - М.: Альпіна-Паблішер, 2003. - 196 с.
http://pages.stern.nyu.edu/ ~ adamodar /.