Ефективність інвестиційних проектів 2

Введення

Дослідження проблем інвестування економіки завжди знаходилося в центрі уваги економічної науки. Це обумовлено тим, що інвестиції зачіпають самі глибинні основи господарської діяльності, визначаючи процес економічного росту в цілому. У сучасних умовах вони виступають найважливішим засобом забезпечення умов виходу з економічної кризи, структурних зрушень у народному господарстві, забезпечення технічного прогресу, підвищення якісних показників господарської діяльності на мікро-і макрорівнях. Активізація інвестиційного процесу є одним з найбільш дієвих механізмів соціально-економічних перетворень.

Актуальним у даний час є поглиблене теоретичне дослідження ринкових форм і механізмів інвестиційної діяльності на мікро-і макрорівнях. Важливою проблемою виступає теоретичне обгрунтування критеріїв ефективності інвестиційних витрат, взаємозв'язку і взаємозумовленості капітальних вкладень і структурних зрушень в економіці, визначення пріоритетів у галузевій структурі інвестицій, а також усередині основних народногосподарських сфер: основного виробництва (власне виробництва), виробничої і соціальної інфраструктур. Не менше значення має також дослідження джерел і засобів формування інвестиційних ресурсів в сучасних умовах перехідної економіки в Україні.

Що склалася нині в Україні економічна ситуація значно ускладнює інвестиційну діяльність: потрібно розробка адекватного ринковим відносинам інвестиційного механізму, органічно поєднує форми приватного та державного інвестування, оптимізації взаємозв'язків різних суб'єктів інвестиційної діяльності, розробки відповідної законодавчо-нормативної бази та інші заходи, які регламентують інвестиційний процес, як на рівні окремої фірми, компанії або галузі, так і на рівні національної економіки в цілому.

Ці питання є корінними, вони тісно пов'язані з фундаментальними соціально-економічними процесами розвитку суспільства, з рішенням задач по подоланню економічної кризи. Тому дослідження сучасних особливостей інвестиційної діяльності різних господарських суб'єктів є одним з основних пріоритетів економічної науки.

Інвестиції - це основний інструмент формування мікро-та макроекономічних пропорцій, що визначає темпи економічного зростання. Регулюючий вплив суспільства на формування і структуру використання інвестицій може здійснюватися тільки шляхом визначення обгрунтованих економічних важелів і нормативів. Становлення національної економіки України, як складової частини світового господарства, грунтується на обов'язковому обліку ряду важливих загальних закономірностей у сфері інвестиційної діяльності, але, разом з тим, воно породжує нові сутнісні риси, обумовлені зміною економічних пріоритетів, розвитком національного ринку. Тому рух інвестицій слід розглядати як результат взаємодії цих факторів.

1 Науково-методичні основи аналізу та визначення ефективності інвестиційного проекту

1.1 Основні положення інвестиційного проектування

1.1.1 Поняття проекту та проектного циклу

У міжнародній практиці план розвитку підприємства подається у вигляді спеціальним чином оформленого бізнес-плану, який, по суті, являє собою структурований опис проекту розвитку підприємства. Якщо проект пов'язаний із залученням інвестицій, то він носить назву «інвестиційного проекту». Зазвичай будь-який новий проект підприємства в тій чи іншій мірі пов'язаний із залученням нових інвестицій. У найбільш загальному розумінні проект - це спеціальним чином оформлене пропозиція про зміну діяльності підприємства, що переслідує певну мету.

Проекти прийнято поділяти на тактичні та стратегічні. До числа останніх зазвичай належать проекти, що передбачають зміну форми власності (створення орендного підприємства, акціонерного товариства, приватного підприємства, спільного підприємства і т.д.), або кардинальну зміну характеру виробництва (випуск нової продукції, перехід до повністю автоматизованого виробництва, і т. п.). Тактичні проекти звичайно пов'язані зі зміною обсягів продукції, що випускається, підвищенням якості продукції, модернізацією устаткування.

Для вітчизняної практики поняття проекту не є новим. Його відмінна якість за старих часів полягала в тому, що основні напрямки розвитку підприємства, як правило, визначалися на вищому, по відношенню до підприємства, рівні управління економікою галузі. У нових економічних умовах підприємство в особі його власників і вищого складу керування повинно само турбуватися про свою подальшу долю, вирішуючи самостійно всі стратегічні і тактичні питання. Така діяльність в області інвестиційного проектування повинна бути спеціальним чином організована.

Загальна процедура впорядкування інвестиційної діяльності підприємства по відношенню до конкретного проекту формалізується у вигляді так званого проектного циклу, який має такі етапи.

• Формулювання проекту (іноді використовується термін «ідентифікація»). На даному етапі вищий склад керівництва підприємства аналізує поточний стан підприємства і визначає найбільш пріоритетні напрямки його подальшого розвитку. Результат даного аналізу оформляється у вигляді деякої бізнес-ідеї, яка спрямована на вирішення найбільш важливих для підприємства завдань. Вже на цьому етапі необхідно мати більш-менш переконливу аргументацію у відношенні здійсненності цієї ідеї. На даному етапі може з'явитися кілька ідей подальшого розвитку підприємства. Якщо всі вони представляються в однаковій мірі корисними і здійсненними, то далі проводиться паралельна розробка декількох інвестиційних проектів з тим, щоб рішення про найбільш прийнятних з них зробити на завершальній стадії розробки.

• Розробка (підготовка) проекту. Після того, як бізнес ідея проекту пройшла свою першу перевірку, необхідно розвивати її до того моменту, коли можна буде прийняти тверде рішення. Це рішення може бути як позитивним, так і негативним. На цьому етапі потрібно поступове уточнення й удосконалювання плану проекту у всіх його вимірах - комерційному, технічному, фінансовому, економічному, інституціональному і т.д. Питанням надзвичайної важливості на етапі розробки проекту є пошук і збір вихідної інформації для рішення окремих завдань проекту. Необхідно усвідомлювати, що від ступеня достовірності попередньої інформації і вміння правильно інтерпретувати дані, що з'являються в процесі проектного аналізу, залежить успіх реалізації проекту.

• Експертиза проекту. Перед початком реалізації проекту його кваліфікована експертиза є дуже бажаним етапом життєвого циклу проекту. Якщо фінансування проекту здійснюється за допомогою істотної частки стратегічного інвестора (кредитного або прямого), інвестор сам проведе цю експертизу, наприклад за допомогою будь-якої авторитетної консалтингової фірми, надаючи перевагу витратити деяку суму на цьому етапі, ніж втратити більшу частину своїх грошей у процесі виконання проекту . Якщо підприємство планує здійснення інвестиційного проекту переважно за рахунок власних коштів, то експертиза проекту також дуже бажана для перевірки правильності основних положень проекту.

• Здійснення проекту. Стадія здійснення охоплює реальний розвиток бізнес ідеї до того моменту, коли проект повністю входить в експлуатацію. Сюди входить відстежування та аналіз всіх видів діяльності по мірі їх виконання і контроль з боку наглядових органів всередині країни і / або іноземного або вітчизняного інвестора. Дана стадія включає також основну частину реалізації проекту, завдання якої, в кінцевому підсумку, полягає в перевірці достатності грошових потоків, що генеруються проектом для покриття вихідної інвестиції і забезпечення бажаної інвесторами віддачі на вкладені гроші.

• Оцінка результатів. Оцінка результатів проводиться як по завершенню проекту в цілому, так і в процесі його виконання. Основна мета цього виду діяльності полягає в отриманні реального зворотного зв'язку між закладеними в проект ідеями і ступенем їх фактичного виконання. Результати подібного порівняння створюють неоціненний досвід розробників проекту, дозволяючи використовувати його при розробці і здійсненні інших проектів.

В даний час для країн колишнього Радянського Союзу актуальним способом залучення інвестора є варіант створення спільного підприємства у вигляді акціонерного товариства за участю української сторони (реципієнта) і закордонного партнера (інвестора). У цьому випадку ініціатива, як правило, виходить від реципієнта, який намагається зацікавити потенційного інвестора. Успіх прийняття інвестиційного проекту істотно буде залежати від ступеня задоволення вимог закордонного інвестора, які можуть відрізнятися від загальноприйнятих. У даному випадку етапу розробки інвестиційного проекту може передувати стадія підготовки інвестиційних пропозицій (або інвестиційного меморандуму). У цей документ включаються докладні відомості про реципієнта, результати його діяльності в минулому, складі продукції, що випускається, стратегію і тактику поведінки на ринку і ряд даних. Крім того, необхідно навести результати інвестиційного аналізу, який слід викладається нижче схемою, але виконується без зайвої деталізації і з можливим освітленням кількох інвестиційних сценаріїв. Після схвалення потенційним інвестором цього меморандуму, відбувається детальна розробка інвестиційного проекту з урахуванням зауважень і побажань інвестора. Така схема організації робіт дозволяє заощаджувати зусилля реципієнта.

1.1.2 Види інвестиційних проектів

Практика проектного аналізу дозволяє узагальнити досвід розробки проектів і перерахувати типові проекти. Основні типи інвестиційних проектів, які зустрічаються в зарубіжній практиці, зводяться до наступних.

1. Заміна застарілого обладнання, як природний процес продовження існуючого бізнесу в незмінних масштабах. Звичайно подібного роду проекти не вимагають дуже тривалих і складних процедур обгрунтування і прийняття рішень. Багатоальтернативність може з'являтися у випадку, коли існує кілька типів подібного обладнання, і необхідно обгрунтувати переваги одного з них.

2. Заміна обладнання з метою зниження поточних виробничих витрат. Метою подібних проектів є використання більш досконалого обладнання замість працюючого, але порівняно менш ефективного обладнання, яке останнім часом піддалося моральному старінню. Цей тип проектів припускає дуже детальний аналіз вигідності кожного окремого проекту, тому що більш зроблене в технічному сенсі устаткування ще не однозначно більш вигідно з фінансової точки зору.

3. Збільшення випуску продукції і / або розширення ринку послуг. Даний тип проектів вимагає дуже відповідального рішення, яке звичайно приймається верхнім рівнем керування підприємства. Найбільш детально необхідно аналізувати комерційну здійснимість проекту з акуратним обгрунтуванням розширення ринкової ніші, а також фінансову ефективність проекту, з'ясовуючи, чи призведе збільшення обсягу реалізації до відповідного зростання прибутку.

4. Розширення підприємства з метою випуску нових продуктів. Цей тип проектів є результатом нових стратегічних рішень і може зачіпати зміну сутності бізнесу. Всі стадії аналізу в однаковій мірі важливі для проектів даного типу. Особливо слід підкреслити, що помилка, зроблена в ході проектів даного типу, приводить до найбільш драматичних наслідків для підприємства.

5. Проекти, що мають екологічне навантаження. В ході інвестиційного проектування екологічний аналіз є необхідним елементом. Проекти, що мають екологічне навантаження, по своїй природі завжди пов'язані із забрудненням навколишнього середовища, і тому ця частина аналізу є критичною. Основна дилема, яку необхідно вирішити і обгрунтувати за допомогою фінансових критеріїв - якому з варіантів проекту слідувати: (1) використовувати більш досконале і дороге устаткування, збільшуючи капітальні витрати, або (2) придбати менш дороге обладнання і збільшити поточні витрати.

6. Інші типи проектів, значимість яких в сенсі відповідальності за прийняття рішень менш важлива. Проекти подібного типу стосуються будівництва нового офісу, покупки нового автомобіля і т.д.

1.2 Оцінка ефективності інвестиційних проектів

1.2.1 Основні принципи оцінки ефективності

В основу оцінок ефективності інвестиційного проекту покладено такі основні принципи, застосовні до будь-яких типах проектів незалежно від їх технічних, технологічних, фінансових, галузевих чи регіональних особливостей:

- Розгляд проекту протягом усього його життєвого циклу (розрахункового періоду) - від проведення передінвестиційних досліджень до припинення проекту;

- Моделювання грошових потоків, які включають всі пов'язані із здійсненням проекту грошові надходження і витрати за розрахунковий період з урахуванням можливості використання різних валют;

- Порівнянність умов порівняння різних проектів (варіантів проекту);

- Принцип позитивності і максимуму ефекту. Для того щоб інвестиційний проект, з точки зору інвестора, був визнаний ефективним, необхідно, щоб ефект реалізації породжує його проекту був позитивним; при порівнянні альтернативних інвестиційних проектів перевага повинна віддаватися проекту з найбільшим значенням ефекту;

- Облік чинника часу. При оцінці ефективності проекту повинні враховуватися різні аспекти фактора часу, в тому числі динамічність (зміна в часі) параметрів проекту та його економічного оточення; розриви в часі (лаги) між виробництвом продукції або надходженням ресурсів та їх оплатою; нерівноцінність різночасних витрат і / або результатів (перевагу більш ранніх результатів і пізніших витрат);

- Облік тільки майбутніх витрат і надходжень. При розрахунках показників ефективності повинні враховуватися тільки майбутні в ході здійснення проекту витрати і надходження, включаючи витрати, пов'язані із залученням раніше створених виробничих фондів, а також майбутні втрати, безпосередньо викликані здійсненням проекту (наприклад, від припинення діючого виробництва у зв'язку з організацією на його місці нового). Раніше створені ресурси, що використовуються в проекті, оцінюються не витратами на їх створення, а альтернативною вартістю (opportunity cost), що відбиває максимальне значення упущеної вигоди, пов'язаної з їх найкращим можливим альтернативним використанням. Минулі, вже здійснені витрати, що не забезпечують можливості отримання альтернативних (тобто одержуваних поза даного проекту) доходів у перспективі (безповоротні витрати, sunk cost), у грошових потоках не враховуються і на значення показників ефективності не впливають;

- Порівняння «з проектом» і «без проекту». Оцінка ефективності інвестиційного проекту повинна здійснюватися зіставленням ситуацій не «до проекту» і «після проекту», а «без проекту» і «з проектом»;

- Облік всіх найбільш суттєвих наслідків проекту. При визначенні ефективності інвестиційного проекту повинні враховуватися всі наслідки його реалізації, як безпосередньо економічні, так і позаекономічні (зовнішні ефекти, суспільні блага). У тих випадках, коли їх вплив на ефективність допускає кількісну оцінку, її слід зробити. В інших випадках облік цього впливу повинен здійснюватися експертно;

- Облік наявності різних учасників проекту, розбіжності їхніх інтересів і різних оцінок вартості капіталу, що виражаються в індивідуальних значеннях норми дисконту;

- Багатоетапність оцінки. На різних стадіях розробки і здійснення проекту (обгрунтування інвестицій, вибір схеми фінансування, економічний моніторинг) його ефективність визначається заново, з різною глибиною опрацювання;

- Облік впливу на ефективність інвестиційного проекту потреби в оборотному капіталі, необхідному для функціонування створюваних в ході реалізації проекту виробничих фондів;

- Облік впливу інфляції (облік зміни цін на різні види продукції і ресурсів в період реалізації проекту) і можливості використання при реалізації проекту декількох валют;

- Облік (у кількісній формі) впливу невизначеностей і ризиків, які супроводжують реалізацію проекту.

1.2.2 Кількісні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів

Ефективність пpoeктa xapaктepізyeтcя cіcтeмoй пoкaзaтeлeй, oтpaжaющіx cooтнoшeніe зaтpaт і peзyльтaтoв пpімeнітeльнo до інтepecaм eгo yчacтнікoв.

Рaзлічaют cлeдyющіe пoкaзaтeлі еффeктівнocті інвecтіціoннoгo пpoeктa:

• пoкaзaтeлі кoммepчecкoй (фінaнcoвoй) еффeктівнocті, yчітивaющіe фінaнcoвиe пocлeдcтвія peaлізaціі пpoeктa для eгo нeпocpeдcтвeнниx yчacтнікoв;

• пoкaзaтeлі бюджeтнoй еффeктівнocті, oтpaжaющіe фінaнcoвиe пocлeдcтвія ocyщecтвлeнія пpoeктa для фeдepaльнoгo, peгіoнaльнoгo або мecтнoгo бюджeтa;

• пoкaзaтeлі екoнoмічecкoй еффeктівнocті, yчітивaющіe зaтpaти і peзyльтaти, cвязaнниe c peaлізaціeй пpoeктa, виxoдящіe зa пpeдeли пpямиx фінaнcoвиx інтepecoв yчacтнікoв інвecтіціoннoгo пpoeктa і дoпycкaющіe cтoімocтнoe ізмepeніe. Для кpyпнoмacштaбниx пpoeктoв peкoмeндyeтcя oбязaтeльнo oцeнівaть екoнoмічecкyю еффeктівнocть.

Оцeнкa пpeдcтoящіx зaтpaт і peзyльтaтoв пpи oпpeдeлeніі еффeктівнocті інвecтіціoннoгo пpoeктa ocyщecтвляeтcя в пpeдeлax pacчeтнoгo пepіoдa, пpoдoлжітeльнocть кoтopoгo (гopізoнт pacчeтa) пpінімaeтcя c yчeтoм:

• пpoдoлжітeльнocті coздaнія, екcплyaтaціі і (пpи нeoбxoдімocті) з ліквідaції oб'eктa;

• cpeднeвзвeшeннoгo нopмaтівнoгo cpoкa cлyжби ocнoвнoгo тexнoлoгічecкoгo oбopyдoвaнія;

• дocтіжeнія зaдaнниx xapaктepиcтики пpібилі (мaccи і (або) нopми пpібилі і т.д.);

• тpeбoвaній інвecтopa.

Гopізoнт pacчeтa ізмepяeтcя кoлічecтвoм шaгoв pacчeтa. Шaгoм pacчeтa пpи oпpeдeлeніі пoкaзaтeлeй еффeктівнocті в пpeдeлax pacчeтнoгo пepіoдa мoгyт бути: мecяц, квapтaл або гoд.

1.2.3 Класифікація показників ефективності інвестиційного проекту

Міжнародна практика обгрунтування інвестиційних проектів використовує кілька показників, які дозволяють підготувати рішення про доцільність (недоцільність) вкладення коштів.

Ці показники можна об'єднати в дві групи:

1. Показники, які визначають на підставі використання концепції дисконтування:

- Чиста поточна вартість;

- Індекс прибутковості дисконтованих інвестицій;

- Внутрішня норма прибутковості;

- Термін окупності інвестицій з урахуванням дисконтування;

- Максимальний грошовий відтік з урахуванням дисконтування.

2. Показники, що не припускають використання концепції дисконтування:

- Простий термін окупності інвестицій;

- Показники простий рентабельності інвестицій;

- Чисті грошові надходження;

- Індекс доходності інвестицій;

- Максимальний грошовий відтік.

Способи, засновані на застосуванні концепції дисконтування

• Інтегральний економічний ефект (чиста поточна вартість, NPV)

• Дисконтований річний економічний ефект (AN PV)

• Внутрішня норма прибутковості (IRR). Індекс дохідності інвестицій

• Термін окупності інвестицій з урахуванням дисконтування

Спрощені (рутинні) способи

• Приблизний ануїтет

• Показники простий рентабельності. Індекс дохідності інвестицій

• Приблизний (простий) термін окупності інвестицій

1.2.4 Показники ефективності інвестиційних проектів, які визначають на підставі використання концепції дисконтування

1.2.4.1 Чиста поточна вартість

Найважливішим показником ефективності інвестиційного проекту є чиста поточна вартість (інші назви ГТС - Net Present Value, NPV) - накопичений дисконтований ефект за розрахунковий період. ГТС розраховується за наступною формулою:

Для оцінки ефективності інвестиційного проекту за перші До кроків розрахункового періоду рекомендується використовувати показник поточної ГТС (накопиченого дисконтованого сальдо).

Чиста поточна вартість використовується для зіставлення інвестиційних витрат і майбутніх надходжень грошових коштів, наведених в еквівалентні умови.

Для визначення чистої поточної вартості, перш за все, необхідно підібрати норму дисконтування і, виходячи з її значення, знайти відповідні коефіцієнти дисконтування за аналізований розрахунковий період.

Після визначення дисконтованої вартості припливів і відтоків грошових коштів чиста поточна вартість визначається як різниця між зазначеними двома величинами. Отриманий результат може бути як позитивним, так і негативним.

Таким чином, чиста поточна вартість показує, чи досягнуто інвестиції за економічний термін їх життя бажаного рівня віддачі:

- Позитивне значення чистої поточної вартості показує, що за розрахунковий період дисконтовані грошові надходження перевищать дисконтовану суму капітальних вкладень і тим самим забезпечать збільшення цінності фірми;

- Навпаки, від'ємне значення чистої поточної вартості показує, що проект не забезпечить отримання нормативної (стандартної) норми прибутку і, отже, призведе до потенційних збитків.

Найбільш ефективним є застосування показника чистої поточної вартості як критеріального механізму, що показує мінімальну нормативну рентабельність (норму дисконту) інвестицій за економічний термін їх життя. Якщо ГТС є позитивною величиною, то це означає можливість отримання додаткового доходу понад нормативного прибутку, при негативній величині чистої поточної вартості, прогнозовані грошові надходження не забезпечують отримання мінімальної нормативного прибутку та відшкодування інвестицій. При чистої поточної вартості, близькою до 0 нормативний прибуток ледве забезпечується (але тільки у випадку, якщо оцінки грошових надходжень і прогнозованого економічного строку життя інвестицій виявляться точними).

Незважаючи на всі ці переваги оцінки інвестицій, метод чистої поточної вартості не дає відповіді на всі питання, пов'язані з економічною ефективністю капіталовкладень. Цей метод дає відповідь лише на запитання, чи сприяє аналізований варіант інвестування зростання цінності фірми чи багатства інвестора взагалі, але ніяк не говорить про відносну міру такого зростання.

А цей захід завжди має велике значення для будь-якого інвестора. Для заповнення такого пробілу використовується інший показник - метод розрахунку рентабельності інвестицій.

1.2.4.2 Індекс прибутковості дисконтованих інвестицій

Індекс прибутковості дисконтованих інвестицій (інші назви - ІДД, рентабельність інвестицій, Profitability Index, PI) - відношення суми дисконтованих елементів грошового потоку від операційної діяльності до абсолютній величині дисконтованою суми елементів грошового потоку від інвестиційної діяльності. ІДД дорівнює збільшеному на одиницю відношенню ГТС (NPV) до накопиченого дисконтованого обсягу інвестицій.

Формула для визначення ІДД має наступний вигляд:

При розрахунку ІДД можуть враховуватися або всі капіталовкладення за розрахунковий період, включаючи вкладення в заміщення вибувають основних фондів, або тільки початкові капітальні вкладення, здійснювані до введення підприємства в експлуатацію. У цьому випадку відповідні показники будуть мати різні значення.

Індекси прибутковості дисконтованих інвестицій перевищують 1, якщо і тільки якщо для цього потоку чиста поточна вартість позитивна.

У процесі визначення чистої поточної вартості декількох інвестиційних проектів стикаються з проблемою вибору з альтернативних інвестицій, що відрізняються за своїми розмірами. При цьому чиста поточна вартість може виявитися рівною для цих інвестиційних проектів.

Чим вище індекс прибутковості дисконтованих інвестицій, тим краще проект.

Якщо ІДД дорівнює 1,0, то проект ледь забезпечує одержання мінімальної нормативного прибутку. При ІДД менше 1,0 проект не забезпечує одержання мінімальної нормативного прибутку.

ІДД, дорівнює 1,0 висловлює нульову чисту поточну вартість.

1.2.4.3 Внутрішня норма прибутковості

Внутрішня норма прибутковості (інші назви - ВНД, внутрішня норма дисконту, внутрішня норма прибутку, внутрішній коефіцієнт ефективності, Internal Rate of Return, IRR).

У найбільш поширеному випадку інвестиційних проектів, що починаються з (інвестиційних) витрат і мають позитивне значення чистих грошових надходжень, внутрішньою нормою прибутковості називається позитивне число якщо:

- При нормі дисконту чиста поточна вартість проекту звертається до 0,

- То число єдине.

У більш загальному випадку внутрішньою нормою прибутковості називається таке позитивне число, що при нормі дисконту чиста поточна вартість проекту звертається до 0, при всіх великих значеннях Е - негативна, при всіх менших значеннях Е - позитивна. Якщо не виконано хоча б одне з цих умов, вважається, що ВНД не існує.

ВНД - це значення норми дисконту (Е) в цих рівняннях, при якій чиста поточна вартість буде дорівнювати нулю, тобто:

Для того щоб легше розібратися в категорії ВНД, домовимося, що поки ми будемо вести мову про такі інвестиційні проекти, при реалізації яких:

- Треба спочатку здійснити витрати грошових коштів (допустити відтік коштів) і лише потім можна розраховувати на грошові надходження (притоки коштів);

- Грошові надходження носять кумулятивний характер, причому їх знак змінюється лише один раз (тобто спочатку вони можуть бути негативними, але, ставши потім позитивними, будуть залишатися такими протягом усього розрахункового періоду).

Для таких інвестицій справедливе твердження про те, що чим вище норма дисконту (Е), тим менше величина інтегрального ефекту (NPV).

ВНД - це та величина норми дисконту (Е), при якій крива зміни ГТС перетинає горизонтальну вісь, тобто інтегральний економічний ефект (NPV) виявляється рівним нулю.

Рішення задачі визначення ВНД стає особливо важкою у тих випадках, коли майбутні грошові надходження можуть бути неоднаковими за величиною. Суть задачі залишається колишньою - знайти значення ВНД, при якій ГТС (NPV) буде дорівнює нулю. У цьому випадку процес розрахунку зводиться до методу проб і помилок, щоб шляхом декількох послідовних наближень знайти шукане значення ВНД. При цьому спочатку ГТС (NPV) визначається за допомогою експертно-обраної величини норми дисконту. Якщо при цьому ГТС виявляється позитивною, то розрахунок повторюється з використанням більшої величини норми дисконту (або навпаки - при негативному значенні ГТС меншою), поки не вдасться підібрати таку норму дисконту, при якій ГТС буде дорівнює нулю.

Отже, ВНД визначається як та норма дисконту (E), при якій чиста поточна вартість дорівнює нулю, тобто інвестиційний проект не забезпечує зростання цінності фірми, але і не веде до її зниження. ВНД дозволяє знайти граничне значення норми дисконту (Eв), що розділяє граничні інвестиції на прийнятні і не вигідні. Для цього ВНД порівнюють з прийнятої для проекту нормою дисконту (E).

Принцип порівняння цих показників такої:

- Якщо ВНД> E - проект прийнятний (оскільки ГТС в цьому випадку має позитивне значення);

- Якщо ВНД <E - проект не прийнятний (оскільки ГТС негативна);

- Якщо ВНД = E - можна приймати будь-яке рішення.

Таким чином, ВНД стає як би ситом, що відсіває невигідні проекти.

Крім того, цей показник може служити основою для ранжирування проектів за ступенем вигідності, за інших рівних умов, тобто при тотожності основних вихідних параметрів порівнюваних проектів:

- Вона дорівнює сумі інвестицій;

- Однакової тривалості розрахункового періоду;

- Рівному рівні ризику.

Внутрішня норма прибутковості може бути використана також:

- Для економічної оцінки проектних рішень, якщо відомі прийнятні значення ВНД (залежні від області застосування) у проектів даного типу;

- Для оцінки ступеня стійкості інвестиційних проектів по різниці ВНД-Е;

- Для встановлення учасниками проекту норми дисконту Е за даними про внутрішній нормі прибутковості альтернативних напрямків вкладення ними власних коштів.

Для оцінки ефективності інвестиційних проектів за перші До кроків розрахункового періоду використовується показник поточної внутрішньої норми прибутковості (поточна ВНД), яка визначається як таке число ВНД (K), що при нормі дисконту Е = ВНД (K) величина ЧТВ (K) звертається до 0, при всіх великих значеннях E - негативна, при всіх менших значеннях E - позитивна. Для окремих проектів і значень K поточна ВНД може не існувати.

1.2.4.4 Термін окупності інвестицій з урахуванням дисконтування

Терміном окупності інвестицій з урахуванням дисконтування називається тривалість періоду від початкового моменту до моменту окупності з урахуванням дисконтування. Моментом окупності з урахуванням дисконтування називається той найбільш ранній момент часу в розрахунковому періоді, після якого поточна чиста поточна вартість ГТС (K) стає і надалі залишається неотрицательной.

1.2.4.5 Максимальний грошовий відтік з урахуванням дисконтування (потреба у фінансуванні з урахуванням дисконту, ДПФ)

Максимальний грошовий відтік з урахуванням дисконтування (потреба у фінансуванні з урахуванням дисконту, ДПФ) - максимальне значення абсолютної величини негативного накопиченого дисконтованого сальдо від інвестиційної та операційної діяльності.

Величина ДПФ показує мінімальний дисконтований обсяг зовнішнього (по відношенню до проекту) фінансування проекту, необхідний для забезпечення його фінансової реалізованості.

2. Оцінка ефективності інвестиційного проекту

2.1 Вихідні дані

В якості набору вихідних даних для виконання фінансової частини даного інвестиційного проекту використовуються наступні показники.

Таблиця 2.1 - Вихідні дані

2.2 Розрахунок ефективності інвестиційного проекту

Розрахунок ефективності інвестиційного проекту виробляємо за допомогою двох розрахункових схем.

2.2.1 Традиційна схема розрахунку показників ефективності

Дана схема включає в себе наступні етапи:

1. Визначення інвестиційних потреб проекту в основних і оборотних коштах.

2. Складання таблиці джерел фінансування.

3. Прогноз чистого прибутку і грошових потоків.

4. Оцінка ефективності інвестиційного проекту шляхом зіставлення спрогнозованих грошових потоків з обсягом інвестицій.

При цьому дана схема має такі особливості:

- В якості показника дисконту при оцінці NPV проекту використовується середньозважена вартість капіталу (WACC) проекту;

- У процесі прийняття рішення на основі IRR-методу значення внутрішньої норми прибутковості проекту порівнюється з WACC;

- При прогнозі грошових потоків не враховуються процентні платежі та погашення основної частини боргу.

Визначення вартості капіталу. Вартість капіталу підприємства представляє середньозважену

величину вартостей усіх категорій капіталу, яка часто позначається WACC.

Для того щоб визначити загальну вартість капіталу, необхідно оцінити величину кожної його компоненти.

Розрахунок середньозваженої вартості капіталу здійснюється за формулою:

WACC = W _d * C _d * (1 - Т) + W _p * З _Р + W _e * С _е,

де W _d W _p, W _e - відповідно частки позикових коштів, привілейованих акцій, власного капіталу (звичайних акцій і нерозподіленого прибутку),

З _d З _р С _е - вартості відповідних частин капіталу,

Т - ставка податку на прибуток.

Таблиця 2.2 - Джерела фінансування

WACC = 0,55 * 0,18 * (1 - 0,25) + 0,45 * 0,24 = 0,18 або 18%

Чистий грошовий потік. Чистий грошовий потік від операційної діяльності визначається за формулою:

CF _t = NP + A _t,

де CF _t - чистий грошовий потік для t-гo реалізації проекту;

NP - чистий прибуток від операційної діяльності;

A _t - амортизаційні відрахування для t-ro року.

Чистий грошовий потік останнього року реалізації проекту включає в себе ліквідаційну вартість основних фондів та суму вкладень в чистий оборотний капітал.

CF _n = NP + A + TV + NWC,

де TV - ліквідаційна вартість основних фондів;

NWC - інвестиції в чистий оборотний капітал.

NP = P * (1-T),

де Р - прибуток до оподаткування;

Т - ставка податку на прибуток.

Р = p * q - (v * q + F),

де р - ціна за одиницю продукції;

q - обсяг продажу у фізичних одиницях (штуках);

v - змінні витрати на одиницю продукції;

F - постійні витрати за період.

Таблиця 2.3 - Прогноз чистого прибутку, грошових потоків (млн. грн)

Виручка визначається з урахуванням річного приросту (4%)

Змінні витрати 69% від річного значення виручки

Амортизація = (осн. Ср-ва - залишитися. Ст-ть) / Кількість років

Амортизація = (27,45 - 0,12 * 27,45) / 5 = 4,831

Прибуток до сплати відсотків і податку (1 рік) = 0,06 * Виручка (1 рік)

Прибуток до сплати відсотків і податку (1 рік) = 0,06 * 141 = 8,46, отже

Постійні витрати = Виручка - Перемінні витрати - Амортизація - Прибуток до сплати відсотків і податку

Постійні витрати = 141 - 97,29 - 4,831 - 8,46 = 30,419

Прибуток до сплати відсотків і податку (2,3,4,5 рік) = Виручка - Перемінні витрати - Постійні витрати - Амортизація

При цьому діаграма змін чистого грошового потоку за роками буде мати наступний вигляд:

Рис. 2.1 - Зміна чистого грошового потоку

Оцінка ефективності інвестиційного проекту

Метод чистої поточної вартості (Net Present Value - NPV) заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IС) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень за період експлуатації інвестиційного проекту. Чиста поточна вартість розраховується за формулою:

NPV = (11.176 * 0.847 + 12.487 * 0.718 + 13.851 * 0.609 + 15.269 * 0.516 + 37.595 * 0.437) - 45 = (9.466 + 8.966 + 8.435 + 7.879 + 16.429) - 45 = 6.175

Індекс прибутковості (Profitability index, PI) показує відносну прибутковість проекту, або дисконтовану вартість грошових надходжень від проекту в розрахунку на одиницю вкладень. Формула розрахунку індексу прибутковості:

PI = 51.175/45 = 1.137

Термін окупності (Payback Period, PP) визначається як час, необхідний для того, щоб доходи від інвестиційного проекту стали рівні первісного вкладення в даний проект.

При нерівномірних грошових потоках, обчислення РР проводиться таким чином:

де t _n-1 - максимальне число років, за яким чистий грошовий потік з накопичувальним підсумком буде менше від інвестицій в проект.

Однак більш досконалим методом оцінки інвестиційного проекту є дисконтований період окупності (DPP), що враховує часовий аспект вартості грошей. При визначенні дисконтованого періоду окупності використовуються дисконтовані грошові потоки.

DPP = 4 + (45 - 9.466 - 8.966 - 8.435 - 7.879) / 16.429 = 4.7

Внутрішня норма прибутковості (Internal Rate of Return, IRR) - це та дисконтна ставка, яка прирівнює поточну вартість грошових надходжень до їх поточної вартості грошових витрат проекту.

IRR = r при якій NPV = О

Розрахунок IRR виконуємо методом послідовних наближень, остаточно IRR визначаємо, використовуючи формулу інтерполювання:

де i ₁ - значення ставки дисконту, при якій NPV позитивна;

i ₂ - значення ставки дисконту, при якій NPV від'ємний.

i ₁ = 18%, NPV = 6.175

i ₂ = 24%

NPV = (11.176 * 0.806 + 12.487 * 0.650 + 13.851 * 0.524 + 15.269 * 0.423 + 37.595 * 0.341) - 45 = -1.339, отже

IRR = 0.18 + (6.175 / (6.175 + 1.339)) * (0.24 - 0.18) = 0.229 або 22.9%

При цьому профіль проекту буде виглядати наступним чином:

Рис. 2.2 - Профіль проекту

2.2.2 Схема власного капіталу

Дана схема включає наступні етапи: 1. Визначення інвестиційних потреб проекту в основних і оборотних коштах.

2. Складання графіка обслуговування боргу.

3. Прогноз чистого прибутку і грошових потоків.

4 Оцінка ефективності інвестиційного проекту шляхом зіставлення спрогнозованих грошових потоків з об'ємом власних інвестицій.

Дана схема має такі особливості:

- В якості показника дисконту при оцінці NPV проекту використовується вартість власного капіталу проекту, причому в якості розрахункового обсягу інвестицій приймаються тільки власні інвестиції;

- У процесі прийняття рішення на основі IRR-методу значення внутрішньої норми прибутковості проекту порівнюється з вартістю власного капіталу;

- При прогнозі грошових потоків враховуються процентні платежі та погашення основної частини боргу.

Графік обслуговування боргу наведено в таблиці 2.4.

Таблиця 2.4 - Графік обслуговування боргу (млн. грн)

Річна виплата = Позиковий капітал / Відповідне значення ануїтету

Річна виплата = 24.75/3.127 ( ) = 7.915

Погашення боргу = Річна виплата - Відсотки

Кінцевий баланс = Початковий баланс + Відсотки - Річна виплата

Розрахунок чистого прибутку і грошових потоків за схемою власного капіталу наведено в таблиці 2.5

Таблиця 2.5 - Прогноз чистого прибутку, грошових потоків (млн. грн)

При цьому діаграма змін грошових потоків по роках:

Рис. 2.3 - Зміна чистого грошового потоку

Оцінка ефективності інвестиційного проекту

NPV = (4.375 * 0.806 + 5.53 * 0.650 + 6.71 * 0.524 + 7.912 * 0.423 + 29.982 * 0.341) - 20.25 = (3.526 + 3.595 + 3.516 + 3.347 + 10.224) - 20.25 = 24.208 - 20.25 = 3.958

PI = 24.208/20.25 = 1.195

DPP = 4 + (20.25 - 3.526 - 3.595 - 3.516 - 3.347) / 10.224 = 4.6

i ₁ = 24%, NPV = 3.958

i ₂ = 35%

NPV = (4.375 * 0.741 + 5.53 * 0.549 + 6.71 * 0.406 + 7.912 * 0.301 + 29.982 * 0.223) - 20.25 = 18.07 - 20.25 = -2.18, отже

IRR = 0.24 + (3.958 / (3.958 + 2.18)) * (0.35 - 0.24) = 0.311 або 31.1%

При цьому профіль проекту буде мати вигляд:

Рис. 2.4 - Профіль проекту

Висновок

У цій роботі було розглянуто інвестиційний проект та здійснено його оцінка з використанням двох розрахункових систем: традиційної схеми розрахунків та схеми власного капіталу.

Отримані в результаті проведених обчислень результати наступні.

Традиційна схема розрахунків: NPV = 6,175> 0, PI = 1,137> 1,

DPP = 4.7> 5 (термін інвестиційного проекту), IRR = 22, 9%> 18% (зважена вартість капіталу).

Схема власного капіталу: NPV = 3,958> 0, PI = 1,195> 1,

DPP = 4,6> 5 (термін інвестиційного проекту), IRR = 31,1%> 24% (вартість власного капіталу).

Очевидно, що отримані дані свідчать про доцільність даного проекту, тобто говорять про те, що даний проект варто прийняти в розробку, він є прибутковим і принесе інвесторам примноження вкладеного капіталу.

Список використаної літератури

1. Савчук В.П. Оцінка ефективності інвестиційних проектів

2. Ковальов В.В. Фінансовий аналіз: Управління капіталом. Вибір інвестицій. Аналіз звітності. - М.: Фінанси і статистика, 1997.

3. Слєпньова Т.А., Яркин Є.В. Інвестиції: Навчальний посібник. - М.: ИНФРА-М, 2003.

4. Бланк І.А. Інвестиційний менеджмент. Київ, МП Ітем ЛТД, 1995.

5. Валдайцев С.В. Оцінка бізнесу та інновацій. - М., 1997.

6. Воронцовський А.В. Інвестиції та фінансування: Методи оцінки та обгрунтування. - СПб.: Видавництво С. Петербурзького університету, 2003.

7. Мелкум Я.С. Організація і фінансування інвестицій: Навчальний посібник. - М.: ИНФРА-М, 2003.

8. Бірман Г., Шмідт С. Економічний аналіз інвестиційних проектів / Пер. з англ. Під ред. Л.П. Білих. - М.: Банки і біржі, ЮНИТИ, 1997.

9. Книш М.І., перекатів Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегічне планування інвестиційної діяльності: Навчальний посібник. СПб., 1997.

10. Макар'ян Е.А., Герасименко Г.П. Інвестиційний аналіз: Навчальний посібник. - М.: ІКЦ «Март», 2003.

11. Дегтяренко В.М. Оцінка ефективності інвестиційних проектів. - М.: Експертне бюро. - М., 1997.

12. Мелкумов Я.С. Економічна оцінка ефективності інвестицій і фінансування інвестиційних проектів. М. 1997.

13. Розенберг Дж.М. Інвестиції: Термінологічний словник. - М.: ИНФРА-М, 1997.

14. В.В. Шеремет, Шарп У., Александер Г., Бееман Дж. Управління інвестиціями: у 2-х т. Т.1 - М.: ИНФРА - М, 1997.

15. Є.М. Бородіна, Ю.С. Голікова, Н.В. Колчина, З.М. Смирнова Фінанси підприємств. Москва, 1995 р.

16. Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів. - М.: Економіка, 2003.

17. Беренс В., Хавренюк П.М. Керівництво з оцінки ефективності інвестицій. Пер. з англ. Перераб. і додатк. М.: АТЗТ Інтерекспорт, ИНФРА-М., 1995

18. Царьов В.В. Оцінка економічної ефективності інвестицій. - No Name, 2004.

19. Оцінка ефективності інвестиційних проектів. - Економіка України, - 2/01.2007

20. Інвестиційна частина в аналітичній оцінці основного капіталу. - Економіка, фінанси, право, - 12/09.2006

21. Закон України «Про інвестиційну діяльність» від 18.09.91 р.

22. Смоляк С.А., Віленський П.Л., Лівшиць В.М. Оцінка ефективності інвестиційних проектів: Теорія і практика. Навчальний посібник. - Справа, 2004.

23. Золотогоров В.Г. Інвестиційне проектування. Мн.: Екоперспектіва, 1998.