Системи і методи інвестиційного аналізу
Оскільки корпоративні інвестиції в регіон є, як правило, довгостроковими, їм повинен передувати досить глибокий і всебічний аналіз із залученням необхідної кількості експертів та фахівців. При проведенні досить масштабних досліджень необхідно застосовувати на кожному з усіх його етапів різні підходи та методи для підвищення достовірності одержуваних результатів.
Відповідно до запропонованої схеми проведення інвестиційного аналізу або аналізу інвестиційної привабливості регіону або інших об'єктів, на нашу думку, слід використовувати різні економіко-математичні, статистичні і інші методи. Розглянемо пропоновані методи і методи в порядку їх застосування для проведення корпорацією аналізу привабливості різних інвестиційних цінностей.
Оцінка вартості інвестиційної цінності
Для визначення вартості пакета акцій корпораціями, як правило, використовуються наступні методи:
- Аналіз дисконтних потоків коштів;
- Порівняльний аналіз компаній;
- Порівняльний аналіз операцій;
- Аналіз замінної вартості.
У випадку з аналізом дисконтних потоків коштів, зокрема, найважливішу роль зазвичай відіграє якість інформації про інвестиційну цінності, як джерело вихідної інформації для забезпечення якості оцінки кінцевої вартості.
Крім формальних на ринкову ціну впливають наступні фактори:
- Рівень конкурентного напруги між групами учасників торгів при проведенні тендера;
- Структура процесу продажу, зокрема, обсяг купуються акцій, а також можливість реструктуризації компанії, що купується після придбання;
- Проблема забезпечення фінансових умов придбання.
Оцінка купується інвестиційної цінності зазвичай розглядається з двох позицій:
- Вартість як єдиного цілого (сукупна вартість);
- Вартість основних складових частин (пооб'єктна вартість).
Оцінка дисконтних потоків коштів ("ДПС")
Дана оціночна процедура є загальною методологією, що використовується при оцінці компаній. За наявності відповідної якості інформації розглянутий метод зазвичай є пріоритетним для використання корпорацією як потенційним покупцем.
Розглянемо коротко деякі основні кроки цього алгоритму. Визначення дисконтної ставки. Прибуток, що отримується власниками акцій і боргових зобов'язань, являє собою вартість боргового зобов'язання, що залежить від ринкової вартості цього зобов'язання, а також вартість акції, яка залежить від ринкової вартості цих акцій. Середнє значення, визначене згідно з ринковою вартістю, називається середньозваженої вартості капіталу (СРК). Прогнозовані вільні потоки коштів дисконтуються відповідно до ССК.
Порівняльний аналіз компаній
Оцінку компанії також необхідно проводити шляхом аналізу деяких показників інших компаній-аналогів, які можуть зрівнятися з аналізованої. Наприклад, при аналізі пакета нафтової компанії можна скористатися даними по декільком іншим нафтовим компаніям.
Вибираються різні показники, наприклад, відношення вартості компанії-аналога до її запасів, а також ринкової капіталізації до запасів компанії. Далі розраховуються показники щодо загальних запасів і тих, на які у неї є права (як правило, після поправки на дрібні пакети акцій у виробничих об'єднаннях). Запаси, на які у компанії є права, розраховуються на підставі комерційного (без права голосу) пакета акцій.
Порівнюючи значення отриманих показників можна визначити приблизну вартість компанії, що купується.
Порівняльний аналіз операції поглинання
Одним з методів оцінки вартості інвестиційної цінності є порівняльний аналіз операції поглинання. Цей метод побудований на аналізі операцій придбання аналогічних інвестиційних цінностей. В якості підстави для розрахунків визначається базовий показник (наприклад, балансова вартість активів і ціна акції), потім за допомогою пропорцій оцінюється можлива вартість інвестиційної цінності. Підставою до використання даного методу є те, що він забезпечує належну ступінь реалізму щодо випадків придбання пакетів акцій російських підприємств російськими корпораціями.
Аналіз замінної вартості
Ще одним методом інвестиційного аналізу є метод оцінки замінної вартості інвестиційної цінності. Зокрема, для реальних інвестицій за допомогою цього методу можна врахувати вартість будівництва нового об'єкта інвестицій за нинішньої вартості грошей і з застосуванням знижки з такою вартістю для розрахунку вартості існуючої інвестиційної цінності.
Зазвичай знижка відносно замінної вартості становить 30-40% або вище з поправкою на регіон. У російських умовах звичайно використовується замінна вартість у розмірі 10-20% у зв'язку з необхідністю значної модернізації через низьку технологічної оснащеності і низького платоспроможного попиту.
C пеціфіка оцінки пакетів акцій
Враховуючи ж специфіку російського ринку, можна запропонувати ще два методи, що дозволяють істотно наблизити початкову ціну пакету акцій до ринкових котирувань:
1. Метод розрахункової капіталізації.
2. Метод угруповань.
Суть методів наступна:
Якщо акції компанії, що поглинається не котируються на фондовому ринку, то визначення ринкової вартості можна проводити з використанням наступних вихідних даних:
- Бухгалтерська звітність аналізованої компанії;
- Бухгалтерська звітність компаній галузі, акції яких мають ринкову вартість (котируються на ринку);
- Значення ринкових котирувань з акцій цих компаній.
Аналіз репутації (ретроспективний аналіз)
Регресійний аналіз
Для проведення ретроспективного аналізу інвестиційної цінності використовуються методи, які дозволяють оцінити минулі коливання показників, і на цій основі прогнозувати їх майбутні коливання, а також методи, що дозволяють виявити причини коливань і оцінити вплив зміни різних показників на зміну результуючих показників об'єкта інвестицій.
Для вирішення першого завдання застосовують регресійний аналіз, що дозволяє за вихідними даними минулих періодів будувати рівняння регресії і прогнозувати поведінку інвестиційної цінності в майбутньому.
Перед розрахунком коефіцієнтів рівняння регресії необхідно визначити наступні вихідні дані:
- Кортеж показників, що характеризують інвестиційну цінність;
- Значення вибраних показників за певний проміжок часу в минулому.
У результаті визначення вихідних даних виходять вектори Xi, кожен з яких є набором значень показника i в інтервали часу (1, 2, ..., N). На підставі цих векторів будується матриця А значень обраних показників виду M x N (M - кількість вибраних показників; N - кількість інтервалів аналізу).
Після побудови матриці обчислюються індекси парної кореляції для кожної пари (Xi Xj), а потім будується матриця B виду M х M, елементами якої є коефіцієнти парної кореляції елемент.
Після розрахунку значень коефіцієнтів парної кореляції визначаться ступінь тісноти зв'язку між різними Xi. Вектори, що мають найбільш тісний зв'язок, мають функціональну залежність, тому можна будувати рівняння регресії, для всіх пар коефіцієнтів, значення коефіцієнта парної кореляції яких більше 0,7.
Після побудови рівнянь регресії можна прогнозувати майбутні значення одних показників залежно від зміни інших. Таким чином, репутація інвестиційної цінності може бути проаналізована з точки зору регресійного аналізу.
Факторний аналіз
Крім регресійного аналізу проводиться аналіз впливу зміни одних вибраних показників інвестиційної цінності на зміну інших. Для цих цілей використовується факторний аналіз. Зокрема факторний аналіз прибутковості інвестиційної цінності проводиться на основі виразу, що встановлює взаємозв'язок між поточною прибутковістю інвестиційної цінності і трьома інвестиційними характеристиками, які є чинниками впливають на прибутковість інвестиційної цінності: прибутковістю продажів, оборотністю всіх активів і фінансовим важелем в одній з його модифікацій.
Таким чином, можна визначити вплив зміни одних вибраних показників на зміну інших, це дозволяє виявити найбільш значущі чинники, від яких залежить поточна прибутковість інвестиційної цінності.
Оцінка неформальних показників
Експертна оцінка ризику інвестиційної цінності
Різноманіття факторів ризику ускладнює процес отримання вихідних даних і проведення самої оцінки ризику. У зв'язку з цим з можливих методів оцінки ризику інвестиційних цінностей необхідно використовувати тільки ті методи, які враховують багатокритеріальної і багатоваріантність впливу різних видів ризику на інвестиційні цінності. У зв'язку з цим, на нашу думку, для аналізу ризику може бути використаний метод експертних оцінок.
Метод експертних оцінок включає комплекс логічних та математичних процедур, спрямованих на отримання від фахівців інформації, її аналіз і узагальнення з метою підготовки і вибору раціональних рішень. Сутність цього методу полягає в проведенні кваліфікованими фахівцями інтуїтивно-логічного аналізу проблеми з якісною чи кількісною оцінкою суджень і формалізованої обробкою результатів.
Комплексне використання інтуїції, логічного мислення та відповідного математичного апарату дозволяє отримати рішення поставленого завдання (проблеми). Для оцінки ризику інвестиційної цінності за обраними показниками складається анкета. Форма анкети має універсальний вид і нескладна в заповненні.
Використовуючи методи оптимальної обробки експертної інформації та рішення багатокритеріальних задач оптимізації, можна визначити й оцінити основні види ризиків і черговість необхідних заходів щодо їх мінімізації, а також виробити пропозиції щодо зміни структури інвестиційного портфеля.
Загальні методи експертних оцінок розроблялися в рамках досліджень в області прогнозування. До їх числа відносяться, наприклад, відомий метод Дельфі, метод використання матриці бальних оцінок, що згортаються далі через використання лінійних коефіцієнтів вагомості по кожному варіанту. Центральною проблемою при цьому (і далеко не завжди можливо розв'язати) виявляється суб'єктивність експертних суджень.
Цей же недолік в принципі притаманний і методом по парних порівнянь критеріїв, в якому спочатку формулюються критерії, які повинні бути потім упорядковані у відповідності з доданими їм вагами. В основі по парних порівнянь лежить ідея упорядкування факторів, що мають різні ваги.
Відсутність матеріалу для визначення ваги компенсується судженнями експертів, яким пропонуються для по парних порівнянь різні критерії або цілі. Тут важливо те, що порівнюються між собою лише два критерії або дві мети. На основі частоти переваг і за допомогою арифметичної середньої можна здійснити ранжування об'єктів і визначити середньоквадратичне відхилення.
У кожному рядку цієї матриці, починаючи зверху, записані номери відповідних критеріїв, яким віддано перевагу. Порівняння вироблено по рядках. Спочатку критерій 1 порівнюється з усіма іншими, потім критерій 2 попарно порівнюється з усіма іншими і т.д. Підсумовуючи переваги, отримуємо основу для визначення рангів.
Цей метод можна застосовувати різним чином. Так, критерії та проекти можна спочатку піддавати попередньою ранжирування. Потім на основі по парних порівнянь кожному критерію присвоїти ранг. Далі можна ранжувати ідеї, пов'язані з рішеннями для кожного критерію, і або отримати безпосереднє судження про найбільш зручною варіанті за допомогою підсумовування, або обчислити коефіцієнти відносної важливості:
Цей метод можна застосовувати різним чином. Так, критерії та проекти можна спочатку піддавати попередньою ранжирування. Потім на основі по парних порівнянь кожному критерію присвоїти ранг. Далі можна ранжувати ідеї, пов'язані з рішеннями для кожного критерію, і або отримати безпосереднє судження про найбільш зручною варіанті за допомогою підсумовування, або обчислити коефіцієнти відносної важливості.
Недолік методу полягає в тому, що зі збільшенням кількості цілей і критеріїв відповідно до законів комбінаторики значно зросте кількість оціночних суджень. Цей недолік стає особливо серйозним при використанні багатоступеневих методів ранжирування, коли доводиться порівнювати багато цілей і підцілей. Однак найістотніший недолік цього методу це те, що ранжування критеріїв проводиться тільки в межах заданого набору.
Регіональні інвестиційні ризики
Інвестиційний ризик є однією з найбільш важливих складових інвестиційного клімату. Він характеризує ймовірність втрати інвестицій і доходу від них, показує, чому не слід (або слід) інвестувати в даний корпорація, галузь, регіон чи країну. Ризик як би підсумовує правила гри на інвестиційному ринку. Ступінь ризику залежить від політичної, соціальної, економічної, екологічної, кримінальної ситуацій.
Найважливішою складовою інвестиційного ризику є законодавство. На території більшості регіонів діє єдиний загальнодержавний або, стосовно до Росії, "загальнофедеральних" законодавчий фон, який злегка видозмінюється в окремих регіонах (суб'єктах федерації) під впливом регіональних законодавчих норм, що регулюють інвестиційну діяльність тільки в межах своїх повноважень. Крім того, законодавство, як правило, не тільки впливає на ступінь інвестиційного ризику, але і регулює можливості інвестування в ті чи інші сфери або галузі, визначає порядок використання окремих факторів виробництва - складових інвестиційного потенціалу регіону.
Розглядаючи привабливість того чи іншого російського регіону необхідно звернути увагу на наступні два основних моменти:
1) інвестиційну привабливість самого регіону (при цьому аналізується, насамперед, правове поле діяльності інвесторів, оподаткування, можливості репатріації прибутку, правовий захист прав інвесторів і т.д.);
2) інвестиційну привабливість конкретних об'єктів інвестування (тут вже аналізується економічне та фінансове становище підприємств і організацій).
Інвестиційна привабливість регіону є визначальною умовою для інтенсивної інвестиційної діяльності. Однак, інвестиційна діяльність у регіоні поєднана з такими видами ризиків: фінансові, економічні, соціальні, криміногенні, політичні, правові.
Охарактеризуємо ці види ризиків більш докладно, виходячи із завдань дослідження. Як вже зазначалося, ризики служать підставою вимагати більшої прибутковості, тобто свідомо знижують обсяг інвестованих ресурсів.
Фінансові ризики в регіоні характеризуються як загальним балансом заборгованостей між регіоном і Федеральним центром, так і внутрішньої взаємної заборгованістю підприємств регіону. Основну увагу при аналізі фінансових ризиків у регіоні повинна приділятися таким факторам як:
- Фінансовий статус регіону у Федеральному бюджеті (донор, реципієнт);
- Валовий регіональний продукт;
- Наявність фінансових гарантій інвесторам та інші фактори.
Економічний ризик регіону характеризується визначається насамперед структурою економіки регіону, при аналізі економічного ризику регіону можна використовувати такі чинники як:
- Питома вага збиткових підприємств;
- Індекс зростання вартості споживчого кошика;
- Частка регіону у валовій національному продукті та інші.
Соціальний ризик регіону визначає можливість створення і розвитку виробництв із залученням нової робочої сили. У зв'язку з цим для оцінки соціального ризику можуть бути використані наступні фактори:
- Наявність житла і соціальної інфраструктури;
- Рівень доходів населення;
- Стан ринку праці в регіоні;
- Стан здоров'я і рівень медичного обслуговування в регіоні;
- Демографічна та екологічна ситуація та інші.
Криміногенний ризик призначений для оцінки ступеня залежності успішності інвестиційної діяльності від рівня злочинності, корупції. При оцінці криміногенного ризику з'являється можливість оцінити безпеку інвестицій. У зв'язку з цим, виникає необхідність оцінки такого узагальнюючого показника як економічна безпека регіону.
Також для стратегічних інвесторів велике значення має політичний ризик, оскільки від таких факторів як рівень сепаратизму, співвідношення та поведінку основних правлячих угруповань багато в чому залежить успішність і прибутковість інвестиційної діяльності. Політичний ризик нерозривно пов'язаний з правовим ризиком, адже від того наскільки повна законодавча база в регіоні, а також форми державного захисту інвестицій залежить привабливість регіону як об'єкта інвестицій.
Проте якщо оцінювати інвестиційний ризик по його окремих видів, це часто призводить до лавиноподібного наростання невизначеності консолідованого ризику. На нашу думку, при оцінці інвестиційного ризику в регіоні альтернативою є оцінка консолідованого інвестиційного ризику по можливому рівню втрат корпорації від реалізації інвестиційної програми.
Якщо під інвестиційним ризиком розуміти рівень можливих небезпек матеріальних та інших втрат корпорації, які можуть настати в результаті перетворення в життя ризикованого рішення, то для оцінки ризику виділяють три рівні ризику:
- Допустимий ризик, який веде до зниження обсягу прибутку корпорації;
- Критичний ризик, коли корпорація несе відчутні втрати аж до збитків і зниження курсової вартості своїх акцій;
- Катастрофічний ризик, який може привести до краху корпорації.
Критерієм віднесення ризиків до того чи іншого рівня є рівень втрат корпорації при реалізації інвестиційної програми. Якщо прогнозовані втрати не перевищують розрахункову прибуток, заплановану при реалізації інвестиційної програми, то ризик є допустимим. Якщо можливі прогнозовані втрати перевищують розрахункову прибуток за інвестиційною програмою, то ризик може бути критичним. У разі ж, якщо можливі втрати перевищують інвестиційний потенціал корпорації, то ризик є катастрофічним.
Таким чином, інвестиційний ризик - це один з основних факторів ефективності інвестиційної програми, тому його розрахунок - необхідна процедура. Існує цілий ряд спеціальних методів, що дозволяють досить об'єктивно оцінити ризик за інвестиційною програмою. Всі подібні методи можна об'єднати в три групи.
Імовірнісний аналіз (його суть полягає в тому, що для кожного параметра вихідних даних, наприклад, виручка від реалізації або чиста приведена вартість, будується крива ймовірності значень. Далі аналіз йде або шляхом визначення та використання в розрахунках середньозважених величин, або шляхом побудови дерева ймовірностей і виконання розрахунків по кожному можливому поєднанню варійованих величин. Такого роду аналіз може проводиться для кожної стадії реалізації проекту).
Розрахунок критичних точок (зазвичай, точки беззбитковості), в результаті якого визначаються критичні значення внутрішніх і зовнішніх показників інвестиційної програми, за яких корпорація може зазнати збитків.
Аналіз чутливості проекту до змін ключових параметрів вихідних даних, іншими словами, досліджується, яким чином змінюється чистий прибуток або рентабельність інвестицій при різних значеннях вихідних даних (продажної ціни продукції, обсягу продажів, питомих витрат і т. д.).
Література
1. Є.М. Бородіна, Ю.С. Голікова, Н.В. Колчина, З. М. Смирнова Фінанси підприємств. Москва, 1995р.
2. Джей К. Шим, Джоел Г. Сігел Фінансовий менеджмент. Москва, 1996р.
3. Роберт Н. Холт Основи фінансового менеджменту. Москва, 1993р
4. Бандурин А. В., к. е.. н., Методи інвестиційного аналізу, Москва, 2003р,
Оскільки корпоративні інвестиції в регіон є, як правило, довгостроковими, їм повинен передувати досить глибокий і всебічний аналіз із залученням необхідної кількості експертів та фахівців. При проведенні досить масштабних досліджень необхідно застосовувати на кожному з усіх його етапів різні підходи та методи для підвищення достовірності одержуваних результатів.
Відповідно до запропонованої схеми проведення інвестиційного аналізу або аналізу інвестиційної привабливості регіону або інших об'єктів, на нашу думку, слід використовувати різні економіко-математичні, статистичні і інші методи. Розглянемо пропоновані методи і методи в порядку їх застосування для проведення корпорацією аналізу привабливості різних інвестиційних цінностей.
Оцінка вартості інвестиційної цінності
Для визначення вартості пакета акцій корпораціями, як правило, використовуються наступні методи:
- Аналіз дисконтних потоків коштів;
- Порівняльний аналіз компаній;
- Порівняльний аналіз операцій;
- Аналіз замінної вартості.
У випадку з аналізом дисконтних потоків коштів, зокрема, найважливішу роль зазвичай відіграє якість інформації про інвестиційну цінності, як джерело вихідної інформації для забезпечення якості оцінки кінцевої вартості.
Крім формальних на ринкову ціну впливають наступні фактори:
- Рівень конкурентного напруги між групами учасників торгів при проведенні тендера;
- Структура процесу продажу, зокрема, обсяг купуються акцій, а також можливість реструктуризації компанії, що купується після придбання;
- Проблема забезпечення фінансових умов придбання.
Оцінка купується інвестиційної цінності зазвичай розглядається з двох позицій:
- Вартість як єдиного цілого (сукупна вартість);
- Вартість основних складових частин (пооб'єктна вартість).
Оцінка дисконтних потоків коштів ("ДПС")
Дана оціночна процедура є загальною методологією, що використовується при оцінці компаній. За наявності відповідної якості інформації розглянутий метод зазвичай є пріоритетним для використання корпорацією як потенційним покупцем.
Розглянемо коротко деякі основні кроки цього алгоритму. Визначення дисконтної ставки. Прибуток, що отримується власниками акцій і боргових зобов'язань, являє собою вартість боргового зобов'язання, що залежить від ринкової вартості цього зобов'язання, а також вартість акції, яка залежить від ринкової вартості цих акцій. Середнє значення, визначене згідно з ринковою вартістю, називається середньозваженої вартості капіталу (СРК). Прогнозовані вільні потоки коштів дисконтуються відповідно до ССК.
Порівняльний аналіз компаній
Оцінку компанії також необхідно проводити шляхом аналізу деяких показників інших компаній-аналогів, які можуть зрівнятися з аналізованої. Наприклад, при аналізі пакета нафтової компанії можна скористатися даними по декільком іншим нафтовим компаніям.
Вибираються різні показники, наприклад, відношення вартості компанії-аналога до її запасів, а також ринкової капіталізації до запасів компанії. Далі розраховуються показники щодо загальних запасів і тих, на які у неї є права (як правило, після поправки на дрібні пакети акцій у виробничих об'єднаннях). Запаси, на які у компанії є права, розраховуються на підставі комерційного (без права голосу) пакета акцій.
Порівнюючи значення отриманих показників можна визначити приблизну вартість компанії, що купується.
Порівняльний аналіз операції поглинання
Одним з методів оцінки вартості інвестиційної цінності є порівняльний аналіз операції поглинання. Цей метод побудований на аналізі операцій придбання аналогічних інвестиційних цінностей. В якості підстави для розрахунків визначається базовий показник (наприклад, балансова вартість активів і ціна акції), потім за допомогою пропорцій оцінюється можлива вартість інвестиційної цінності. Підставою до використання даного методу є те, що він забезпечує належну ступінь реалізму щодо випадків придбання пакетів акцій російських підприємств російськими корпораціями.
Аналіз замінної вартості
Ще одним методом інвестиційного аналізу є метод оцінки замінної вартості інвестиційної цінності. Зокрема, для реальних інвестицій за допомогою цього методу можна врахувати вартість будівництва нового об'єкта інвестицій за нинішньої вартості грошей і з застосуванням знижки з такою вартістю для розрахунку вартості існуючої інвестиційної цінності.
Зазвичай знижка відносно замінної вартості становить 30-40% або вище з поправкою на регіон. У російських умовах звичайно використовується замінна вартість у розмірі 10-20% у зв'язку з необхідністю значної модернізації через низьку технологічної оснащеності і низького платоспроможного попиту.
C пеціфіка оцінки пакетів акцій
Враховуючи ж специфіку російського ринку, можна запропонувати ще два методи, що дозволяють істотно наблизити початкову ціну пакету акцій до ринкових котирувань:
1. Метод розрахункової капіталізації.
2. Метод угруповань.
Суть методів наступна:
Якщо акції компанії, що поглинається не котируються на фондовому ринку, то визначення ринкової вартості можна проводити з використанням наступних вихідних даних:
- Бухгалтерська звітність аналізованої компанії;
- Бухгалтерська звітність компаній галузі, акції яких мають ринкову вартість (котируються на ринку);
- Значення ринкових котирувань з акцій цих компаній.
Аналіз репутації (ретроспективний аналіз)
Регресійний аналіз
Для проведення ретроспективного аналізу інвестиційної цінності використовуються методи, які дозволяють оцінити минулі коливання показників, і на цій основі прогнозувати їх майбутні коливання, а також методи, що дозволяють виявити причини коливань і оцінити вплив зміни різних показників на зміну результуючих показників об'єкта інвестицій.
Для вирішення першого завдання застосовують регресійний аналіз, що дозволяє за вихідними даними минулих періодів будувати рівняння регресії і прогнозувати поведінку інвестиційної цінності в майбутньому.
Перед розрахунком коефіцієнтів рівняння регресії необхідно визначити наступні вихідні дані:
- Кортеж показників, що характеризують інвестиційну цінність;
- Значення вибраних показників за певний проміжок часу в минулому.
У результаті визначення вихідних даних виходять вектори Xi, кожен з яких є набором значень показника i в інтервали часу (1, 2, ..., N). На підставі цих векторів будується матриця А значень обраних показників виду M x N (M - кількість вибраних показників; N - кількість інтервалів аналізу).
Після побудови матриці обчислюються індекси парної кореляції для кожної пари (Xi Xj), а потім будується матриця B виду M х M, елементами якої є коефіцієнти парної кореляції елемент.
Після розрахунку значень коефіцієнтів парної кореляції визначаться ступінь тісноти зв'язку між різними Xi. Вектори, що мають найбільш тісний зв'язок, мають функціональну залежність, тому можна будувати рівняння регресії, для всіх пар коефіцієнтів, значення коефіцієнта парної кореляції яких більше 0,7.
Після побудови рівнянь регресії можна прогнозувати майбутні значення одних показників залежно від зміни інших. Таким чином, репутація інвестиційної цінності може бути проаналізована з точки зору регресійного аналізу.
Факторний аналіз
Крім регресійного аналізу проводиться аналіз впливу зміни одних вибраних показників інвестиційної цінності на зміну інших. Для цих цілей використовується факторний аналіз. Зокрема факторний аналіз прибутковості інвестиційної цінності проводиться на основі виразу, що встановлює взаємозв'язок між поточною прибутковістю інвестиційної цінності і трьома інвестиційними характеристиками, які є чинниками впливають на прибутковість інвестиційної цінності: прибутковістю продажів, оборотністю всіх активів і фінансовим важелем в одній з його модифікацій.
Таким чином, можна визначити вплив зміни одних вибраних показників на зміну інших, це дозволяє виявити найбільш значущі чинники, від яких залежить поточна прибутковість інвестиційної цінності.
Оцінка неформальних показників
Експертна оцінка ризику інвестиційної цінності
Різноманіття факторів ризику ускладнює процес отримання вихідних даних і проведення самої оцінки ризику. У зв'язку з цим з можливих методів оцінки ризику інвестиційних цінностей необхідно використовувати тільки ті методи, які враховують багатокритеріальної і багатоваріантність впливу різних видів ризику на інвестиційні цінності. У зв'язку з цим, на нашу думку, для аналізу ризику може бути використаний метод експертних оцінок.
Метод експертних оцінок включає комплекс логічних та математичних процедур, спрямованих на отримання від фахівців інформації, її аналіз і узагальнення з метою підготовки і вибору раціональних рішень. Сутність цього методу полягає в проведенні кваліфікованими фахівцями інтуїтивно-логічного аналізу проблеми з якісною чи кількісною оцінкою суджень і формалізованої обробкою результатів.
Комплексне використання інтуїції, логічного мислення та відповідного математичного апарату дозволяє отримати рішення поставленого завдання (проблеми). Для оцінки ризику інвестиційної цінності за обраними показниками складається анкета. Форма анкети має універсальний вид і нескладна в заповненні.
Використовуючи методи оптимальної обробки експертної інформації та рішення багатокритеріальних задач оптимізації, можна визначити й оцінити основні види ризиків і черговість необхідних заходів щодо їх мінімізації, а також виробити пропозиції щодо зміни структури інвестиційного портфеля.
Загальні методи експертних оцінок розроблялися в рамках досліджень в області прогнозування. До їх числа відносяться, наприклад, відомий метод Дельфі, метод використання матриці бальних оцінок, що згортаються далі через використання лінійних коефіцієнтів вагомості по кожному варіанту. Центральною проблемою при цьому (і далеко не завжди можливо розв'язати) виявляється суб'єктивність експертних суджень.
Цей же недолік в принципі притаманний і методом по парних порівнянь критеріїв, в якому спочатку формулюються критерії, які повинні бути потім упорядковані у відповідності з доданими їм вагами. В основі по парних порівнянь лежить ідея упорядкування факторів, що мають різні ваги.
Відсутність матеріалу для визначення ваги компенсується судженнями експертів, яким пропонуються для по парних порівнянь різні критерії або цілі. Тут важливо те, що порівнюються між собою лише два критерії або дві мети. На основі частоти переваг і за допомогою арифметичної середньої можна здійснити ранжування об'єктів і визначити середньоквадратичне відхилення.
У кожному рядку цієї матриці, починаючи зверху, записані номери відповідних критеріїв, яким віддано перевагу. Порівняння вироблено по рядках. Спочатку критерій 1 порівнюється з усіма іншими, потім критерій 2 попарно порівнюється з усіма іншими і т.д. Підсумовуючи переваги, отримуємо основу для визначення рангів.
Цей метод можна застосовувати різним чином. Так, критерії та проекти можна спочатку піддавати попередньою ранжирування. Потім на основі по парних порівнянь кожному критерію присвоїти ранг. Далі можна ранжувати ідеї, пов'язані з рішеннями для кожного критерію, і або отримати безпосереднє судження про найбільш зручною варіанті за допомогою підсумовування, або обчислити коефіцієнти відносної важливості:
Цей метод можна застосовувати різним чином. Так, критерії та проекти можна спочатку піддавати попередньою ранжирування. Потім на основі по парних порівнянь кожному критерію присвоїти ранг. Далі можна ранжувати ідеї, пов'язані з рішеннями для кожного критерію, і або отримати безпосереднє судження про найбільш зручною варіанті за допомогою підсумовування, або обчислити коефіцієнти відносної важливості.
Недолік методу полягає в тому, що зі збільшенням кількості цілей і критеріїв відповідно до законів комбінаторики значно зросте кількість оціночних суджень. Цей недолік стає особливо серйозним при використанні багатоступеневих методів ранжирування, коли доводиться порівнювати багато цілей і підцілей. Однак найістотніший недолік цього методу це те, що ранжування критеріїв проводиться тільки в межах заданого набору.
Регіональні інвестиційні ризики
Інвестиційний ризик є однією з найбільш важливих складових інвестиційного клімату. Він характеризує ймовірність втрати інвестицій і доходу від них, показує, чому не слід (або слід) інвестувати в даний корпорація, галузь, регіон чи країну. Ризик як би підсумовує правила гри на інвестиційному ринку. Ступінь ризику залежить від політичної, соціальної, економічної, екологічної, кримінальної ситуацій.
Найважливішою складовою інвестиційного ризику є законодавство. На території більшості регіонів діє єдиний загальнодержавний або, стосовно до Росії, "загальнофедеральних" законодавчий фон, який злегка видозмінюється в окремих регіонах (суб'єктах федерації) під впливом регіональних законодавчих норм, що регулюють інвестиційну діяльність тільки в межах своїх повноважень. Крім того, законодавство, як правило, не тільки впливає на ступінь інвестиційного ризику, але і регулює можливості інвестування в ті чи інші сфери або галузі, визначає порядок використання окремих факторів виробництва - складових інвестиційного потенціалу регіону.
Розглядаючи привабливість того чи іншого російського регіону необхідно звернути увагу на наступні два основних моменти:
1) інвестиційну привабливість самого регіону (при цьому аналізується, насамперед, правове поле діяльності інвесторів, оподаткування, можливості репатріації прибутку, правовий захист прав інвесторів і т.д.);
2) інвестиційну привабливість конкретних об'єктів інвестування (тут вже аналізується економічне та фінансове становище підприємств і організацій).
Інвестиційна привабливість регіону є визначальною умовою для інтенсивної інвестиційної діяльності. Однак, інвестиційна діяльність у регіоні поєднана з такими видами ризиків: фінансові, економічні, соціальні, криміногенні, політичні, правові.
Охарактеризуємо ці види ризиків більш докладно, виходячи із завдань дослідження. Як вже зазначалося, ризики служать підставою вимагати більшої прибутковості, тобто свідомо знижують обсяг інвестованих ресурсів.
Фінансові ризики в регіоні характеризуються як загальним балансом заборгованостей між регіоном і Федеральним центром, так і внутрішньої взаємної заборгованістю підприємств регіону. Основну увагу при аналізі фінансових ризиків у регіоні повинна приділятися таким факторам як:
- Фінансовий статус регіону у Федеральному бюджеті (донор, реципієнт);
- Валовий регіональний продукт;
- Наявність фінансових гарантій інвесторам та інші фактори.
Економічний ризик регіону характеризується визначається насамперед структурою економіки регіону, при аналізі економічного ризику регіону можна використовувати такі чинники як:
- Питома вага збиткових підприємств;
- Індекс зростання вартості споживчого кошика;
- Частка регіону у валовій національному продукті та інші.
Соціальний ризик регіону визначає можливість створення і розвитку виробництв із залученням нової робочої сили. У зв'язку з цим для оцінки соціального ризику можуть бути використані наступні фактори:
- Наявність житла і соціальної інфраструктури;
- Рівень доходів населення;
- Стан ринку праці в регіоні;
- Стан здоров'я і рівень медичного обслуговування в регіоні;
- Демографічна та екологічна ситуація та інші.
Криміногенний ризик призначений для оцінки ступеня залежності успішності інвестиційної діяльності від рівня злочинності, корупції. При оцінці криміногенного ризику з'являється можливість оцінити безпеку інвестицій. У зв'язку з цим, виникає необхідність оцінки такого узагальнюючого показника як економічна безпека регіону.
Також для стратегічних інвесторів велике значення має політичний ризик, оскільки від таких факторів як рівень сепаратизму, співвідношення та поведінку основних правлячих угруповань багато в чому залежить успішність і прибутковість інвестиційної діяльності. Політичний ризик нерозривно пов'язаний з правовим ризиком, адже від того наскільки повна законодавча база в регіоні, а також форми державного захисту інвестицій залежить привабливість регіону як об'єкта інвестицій.
Проте якщо оцінювати інвестиційний ризик по його окремих видів, це часто призводить до лавиноподібного наростання невизначеності консолідованого ризику. На нашу думку, при оцінці інвестиційного ризику в регіоні альтернативою є оцінка консолідованого інвестиційного ризику по можливому рівню втрат корпорації від реалізації інвестиційної програми.
Якщо під інвестиційним ризиком розуміти рівень можливих небезпек матеріальних та інших втрат корпорації, які можуть настати в результаті перетворення в життя ризикованого рішення, то для оцінки ризику виділяють три рівні ризику:
- Допустимий ризик, який веде до зниження обсягу прибутку корпорації;
- Критичний ризик, коли корпорація несе відчутні втрати аж до збитків і зниження курсової вартості своїх акцій;
- Катастрофічний ризик, який може привести до краху корпорації.
Критерієм віднесення ризиків до того чи іншого рівня є рівень втрат корпорації при реалізації інвестиційної програми. Якщо прогнозовані втрати не перевищують розрахункову прибуток, заплановану при реалізації інвестиційної програми, то ризик є допустимим. Якщо можливі прогнозовані втрати перевищують розрахункову прибуток за інвестиційною програмою, то ризик може бути критичним. У разі ж, якщо можливі втрати перевищують інвестиційний потенціал корпорації, то ризик є катастрофічним.
Таким чином, інвестиційний ризик - це один з основних факторів ефективності інвестиційної програми, тому його розрахунок - необхідна процедура. Існує цілий ряд спеціальних методів, що дозволяють досить об'єктивно оцінити ризик за інвестиційною програмою. Всі подібні методи можна об'єднати в три групи.
Імовірнісний аналіз (його суть полягає в тому, що для кожного параметра вихідних даних, наприклад, виручка від реалізації або чиста приведена вартість, будується крива ймовірності значень. Далі аналіз йде або шляхом визначення та використання в розрахунках середньозважених величин, або шляхом побудови дерева ймовірностей і виконання розрахунків по кожному можливому поєднанню варійованих величин. Такого роду аналіз може проводиться для кожної стадії реалізації проекту).
Розрахунок критичних точок (зазвичай, точки беззбитковості), в результаті якого визначаються критичні значення внутрішніх і зовнішніх показників інвестиційної програми, за яких корпорація може зазнати збитків.
Аналіз чутливості проекту до змін ключових параметрів вихідних даних, іншими словами, досліджується, яким чином змінюється чистий прибуток або рентабельність інвестицій при різних значеннях вихідних даних (продажної ціни продукції, обсягу продажів, питомих витрат і т. д.).
Література
1. Є.М. Бородіна, Ю.С. Голікова, Н.В. Колчина, З. М. Смирнова Фінанси підприємств. Москва, 1995р.
2. Джей К. Шим, Джоел Г. Сігел Фінансовий менеджмент. Москва, 1996р.
3. Роберт Н. Холт Основи фінансового менеджменту. Москва, 1993р
4. Бандурин А. В., к. е.. н., Методи інвестиційного аналізу, Москва, 2003р,