Методи оцінки інвестиційного проекту

Зміст
Стор.
Введення ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 2-3
1. Оцінка здійсненності як передінвестиційна фаза ділового проекту ... ... 3
1.1. Особливості передінвестиційної фази ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 3-5
1.2. Основний етап виявлення можливостей ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 5
1.3. Дослідження можливостей ділового проекту ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .5-6
1.4. Попередні ТЕО ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 6-7
1.5. Супутні ТЕО дослідження підтримки або функціональні
дослідження ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 7-9
1.6. Розробка бізнес-плану (пропозиції) інвестиційного проекту ... ... ... ... .. 9-10
1.7. Оцінка результатів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 10-11
2. Оцінка ефективності інвестиційних проектів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 11-14
3. Неформальні процедури відбору та оцінки інвестиційних проектів ... ... .... 14
3.1. Загальна характеристика неформальних процедур ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 14
3.2. Прийняття рішення на інвестування ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 14-15
3.3. Процедура відбору інвестиційних проектів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 15-17
3.4. Експертна оцінка проектів в рамках проведення конкурсу ... ... ... ... ... ... ... 17-20
3.5. Порядок відбору проектів ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .. 20-21
Список літератури ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... .... 22
Введення.
Перш ніж перейти до основної частини роботи, визначимо ключові поняття та їх взаємозв'язку. Як відомо, інвестиції - це довгострокове вкладення капіталу. "Інвестиції можуть бути виконані як в рамках повного науково-технічного і виробничого циклу створення продукції (ресурсу, послуги), так і в обсязі окремих його елементів, таких, наприклад, як наукові дослідження, проектно-конструкторські роботи, розширення або реконструкція діючого виробництва, організація нового виробництва або випуск нової продукції, рециклінг, утилізація і т.д. "[1] Існують наступні форми інвестицій:
v Грошові кошти та їх еквіваленти;
v Земля;
v Будинки. Споруди, машини і обладнання, будь-яке інше майно, що використовується у виробництві або володіє ліквідністю;
v Майнові права, оцінювані, як правило, грошовим еквівалентом.
Суб'єктом інвестицій (реципієнтом, ініціатором проекту) є підприємство (організація), що використовує інвестиції для здійснення підприємницького проекту. Відзначимо, що підприємницький проект - це справа, діяльність, захід, що передбачає здійснення комплексу будь-яких дій, спрямованих на досягнення певних цілей (одержання певних результатів). Близькими за змістом є терміни "господарське захід", "робота (комплекс робіт).
У свою чергу, інвестиційний проект - це система документів та організаційних заходів, необхідних для здійснення підприємницького проекту. Масштаб інвестиційного проекту визначається впливом результатів його реалізації на хоча б один із внутрішніх (чи зовнішніх) ринків: фінансових, матеріальних продуктів і послуг, праці, а також на екологічну та соціальну обстановку.
Розрізняють такі види інвестиційних проектів:
v Великомасштабні проекти - проекти, реалізація яких суттєво впливає на економічну, соціальну чи екологічну ситуацію в країні;
v Проекти регіонального, міського (галузевого) масштабу-проекти, реалізація яких суттєво впливає на економічну соціальну або екологічну ситуацію в певному регіоні, місті (галузі);
v Локальні проекти - проекти, реалізація яких не робить істотного впливу на економічну, соціальну чи екологічну ситуацію в регіонах і (або) містах, на рівень і структуру цін на товарних ринках.
Розробка інвестиційного проекту від початкової ідеї до експлуатації підприємства може бути представлена ​​у вигляді циклу, що складається з трьох основних фаз - передінвестиційної, інвестиційної та оперативною.
1. Оцінка здійсненності як передінвестиційної фаза ділового проекту.
1.1. Особливості передінвестиційної фази.
Різні види діяльності здійснюються в передінвестиційної фазі паралельно, продовжуючись і в подальшій, інвестиційної. Таким чином, якщо дослідження можливостей інвестування показало життєздатність проекту, то просування інвестицій та планування впровадження починаються одночасно. Однак основні зусилля концентруються на остаточній інвестиційної оцінки та інвестиційної фазі. Для зменшення зайвих витрат при обмежених ресурсах потрібно чітке розуміння послідовності подій при розробці ділового проекту, починаючи з етапу розробки концепції, шляхом активних зусиль з перекладу проекту на оперативний етап. Важливо також враховувати роль, яку належить зіграти різним дійовим особам: інвесторам, комерційним банкам, постачальникам обладнання, компаніям зі страхування експортних кредитів і консультаційним фірмам.
На всіх етапах циклу проекту доводиться вдаватися до послуг консультаційних та інжинірингових фірм та інших інститутів. Слід надавати велике значення передінвестиційної фазі, тому що успіх або невдача ділового проекту в кінці кінців залежать від маркетингових, технічних, фінансових та економічних вишукувань і їх інтерпретації, особливо при дослідженні здійсненності проекту. Необхідні для цього витрати не повинні ставати перешкодою для перевірки та оцінки проекту в передінвестиційної фазі, тому що це допоможе заощадити значні суми, включаючи витрати після запуску підприємства.
Передінвестиційної фаза включає кілька етапів: встановлення чинників, що сприяють інвестуванню (виявлення можливостей інвестування), аналіз альтернатив проекту і попередній вибір проекту, а також його підготовку (попереднє техніко-економічне обгрунтування - ТЕО і складання бізнес-плану), оцінку плану і рішення про інвестування (звіт про оцінку).
Функціональні дослідження та розгляд можливостей підтримки також є частиною етапу підготовки проекту і зазвичай проводяться окремо для подальшого включення до попередні ТЕО і бізнес-план. Поетапна розробка проекту полегшує просування інвестицій і створює кращу основу для прийняття рішень по проекту їх реалізації, роблячи цей процес більш відчутним.
При розподілі передінвестиційної фази на етапи слід уникати прямого переходу від ідеї проекту до бізнес-плану без покрокової перевірки ідеї проекту або розгляду альтернативних рішень. Це також відсікає велику частку непотрібних ТЕО тих проектів, які будуть мати малі шанси на переклад в інвестиційну фазу. Більше того, проведення оцінок національними або міжнародними фінансовими організаціями спрощується при обгрунтуванні проектів з добре підготовленими бізнес-планами. З'ясування можливостей інвестування є відправною точкою в послідовності інвестиційних дій. У кінцевому підсумку це може бути початком мобілізації інвестиційних фондів. Потенційні інвестори, акціонерні товариства або приватні фірми зацікавлені в отриманні інформації з знову відкриваються життєздатним інвестиційним можливостям.
Основним інструментом, використовуваним для кількісного вимірювання параметрів інформації - необхідних для перетворення ідеї проекту в бізнес-план, є дослідження наступних благоприятствующих факторів [2]:
v Стани природних ресурсів, можливостей їх обробки, наприклад, лісу для деревообробної промисловості;
v Існуючих сільськогосподарських угідь, які можуть бути основою агропромислового комплексу;
v Майбутнього попиту на споживчі товари, який має перспективу зростання як результат зростання чисельності населення або купівельної спроможності, а також на нові товари, такі, як синтетичні волокна, побутова електротехнічна продукція;
v Номенклатури імпорту з тим, щоб визначити області його заміщення;
v Впливу на навколишнє середовище;
v Стани виробляють галузей, що успішно розвиваються в інших країнах з подібним економічним рівнем (рівень капіталу, трудових і природних ресурсів);
v взаємозв'язків з іншими галузями всередині країни і за кордоном;
v Можливостей розширення існуючих виробничих ліній шляхом їх інтеграції, наприклад, нафтохімічної та нафтоперегінної промисловості або електросталеплавильних заводів і сталепрокатних підприємств;
v Можливостей диверсифікації виробництва, наприклад, створення на нафтохімічної комплексі фармацевтичного підприємства;
v Розширення існуючих виробничих потужностей для економії масштабів виробництва;
v Стани загального інвестиційного клімату;
v Промислової політики;
v Наявності і вартості виробничих факторів;
v Можливостей для експорту.
Дослідження благоприятствующих факторів досить поверхнево за природою і більшою мірою грунтується на загальних оцінках, ніж на детальному аналізі. Дані по витратах звичайно беруться з існуючих схожих проектів, а не з розрахунків цін, призначених постачальниками обладнання. У залежності від домінуючих у дослідженні умов повинні бути обрані або загальне дослідження сприяють факторів (галузевої дохід), або дослідження сприяють факторів для конкретного ділового проекту (оцінка підприємства), або обидві ці дослідження.
1.2. Основний етап виявлення можливостей.
Загальне дослідження сприяють факторів може бути підрозділене на наступні категорії:
v Дослідження в даному районі, наприклад, в адміністративній регіоні, слаборозвиненому регіоні, в районах, прилеглих до порту, залізничної станції і т.д.;
v Дослідження в певної промислової галузі, наприклад, у виробництві будматеріалів або харчової промисловості;
v Дослідження ресурсів у галузях, що використовують природні сільськогосподарські і промислові продукти, наприклад, у деревообробній промисловості, нафтохімічної та металообробної промисловості та ін
1.3. Дослідження можливостей конкретного ділового проекту.
Дослідження благоприятствующих конкретного проекту факторів має слідувати за первісним з'ясуванням загальних інвестиційних можливостей у виробництво продуктів, які мають потенційним попитом. Воно може бути визначене як трансформація ідеї ділового проекту в розгорнуте інвестиційну пропозицію. Оскільки метою проекту є стимулювання інвесторів, то дослідження сприяють конкретного бізнес-проекту чинників повинно включати деяку базову інформацію. Простого ж перерахування продуктів, які можуть бути привабливі для місцевого виробництва, недостатньо. Список продуктів перспективного попиту, отриманий з аналізу загальних економічних показників (номенклатура імпорту, зростання споживчого попиту і т.д.), може служити відправною точкою для подальших досліджень. Тому необхідно, по-перше, ретельно відбирати рекомендовані таким чином продукти і, по-друге, наводити дані по кожному продукту так, щоб потенційний інвестор, внутрішній або зовнішній, міг вирішити, чи достатньо привабливі можливості, що відкриваються, щоб перейти до наступного етапу підготовки проекту .
1.4. Попередні ТЕО.
Ідея ділового проекту повинна бути розроблена більш детально. Проте підготовка дослідження здійсненності проекту, яке дозволило б прийняти певне рішення по проекту, є дорогою і тривалої завданням. Тому перш ніж виділяти великі кошти на подібні дослідження, слід виконати подальшу оцінку ідеї у формі загального вивчення здійсненності проекту. Основною метою такого дослідження є з'ясування наступних питань:
v Перевірено чи всі можливі проекту альтернативи?
v Чи виправдовує концепція проекту необхідність проведення детального аналізу у формі дослідження його здійсненності?
v Наскільки різні аспекти проекту сприяють його здійсненності і чи є необхідність у проведенні поглиблених функціональних досліджень, наприклад, таких, як огляди ринку, лабораторні тести і створення експериментальних пілотних заводів?
v Чи розглядається на основі наявної інформації ідея проекту з точки зору її життєздатності і достатньої привабливості для конкретного інвестора або групи інвесторів?
v Чи відповідають умови навколишнього середовища і характер потенційного впливу виробничого процесу національним стандартам?
Попереднє ТЕО слід розглядати як проміжний етап між дослідженням благоприятствующих проекту факторів і детальним бізнес-планом. Причому різниця полягає в рівні деталізованості одержуваної інформації та інтенсивності, з якою обговорюються альтернативи початковим проектом. Структура попереднього ТЕО повинна бути по можливості такої ж, як і структура бізнес-плану.
Детальний огляд наявних альтернатив слід здійснювати на етапі попереднього ТЕО, оскільки було б занадто дорого виробляти таку роботу на етапі складання бізнес-плану. Зокрема, огляд повинен охоплювати різні альтернативи, які містяться в таких основних розділах попереднього ТЕО:
v Проектна або корпоративна стратегія і масштаб проекту;
v Ринок і маркетингова концепція;
v Сировина, матеріали і напівфабрикати;
v Місце розташування, будівельний майданчик і навколишнє середовище;
v Інжиніринг і технологія;
v Організаційні та накладні витрати;
v Трудові ресурси, особливо команда менеджерів;
v Фінансова стратегія та план-графік розробки бізнес-плану.
Слід оцінювати фінансовий і економічний вплив кожного з перелічених факторів. Іноді добре підготовлене і широке дослідження сприяють факторів може зробити непотрібним етап попереднього ТЕО. Подібні випадки повинні бути запропоновані лише тим інвесторам, які володіють вичерпним поданням умов проекту. Однак попереднє ТЕО все-таки проводиться, якщо економічна сторона проекту сумнівна. Можна використовувати найкоротші шляхи для визначення незначних компонентів інвестицій і виробничих витрат, але не для визначення статей домінуючих витрат. Останні повинні розраховуватися на основі надійних першоджерел.
1.5. Супутні ТЕО дослідження підтримки або функціональні дослідження.
Вищеназвані дослідження охоплюють специфічні аспекти ділового проекту і необхідні як передумови або як підтримка попередніх та основних досліджень здійсненності інвестиційних пропозицій, особливо великомасштабних. Прикладами таких досліджень можуть бути:
v Дослідження ринку пропонованих до виробництва товарів, включаючи прогноз попиту на планованому ринку з урахуванням очікуваного проникнення на нього;
v Дослідження сировинних матеріалів і напівфабрикатів, що охоплюють поточний і прогнозований наявність сировинних матеріалів і напівфабрикатів, основних для даного проекту, а також поточні та прогнозовані цінові умови на подібні матеріали і напівфабрикати;
v Лабораторні тести і тести на пілотних заводах, що проводяться в масштабах, необхідних для визначення придатності конкретних сировинних матеріалів та продуктів;
v Дослідження місця розташування об'єкта, особливо для тих потенційних проектів, в яких транспортні витрати складуть основну детермінанту;
v Оцінка впливу на навколишнє середовище, яке охоплює стан навколишнього середовища в прилеглих до планованої будівельному майданчику просторах (поточні викиди і потенційні обсяги забруднень), можливі нізкозагрязняющіе технології або технології з охорони навколишнього середовища, альтернативні майданчики, використання альтернативних основних сировинних і допоміжних матеріалів. Аналіз впливу на навколишнє середовище повинен неодмінно виконуватися для проектів, які передбачають створення таких виробничих об'єктів, як хімічні заводи, паперово-целюлозні комбінати, підприємства нафтопереробкою, металургійні і сталеливарні підприємства, ядерні й теплові електростанції;
v Дослідження можливості економії на масштабах виробництва, що зазвичай виконується як частина роботи щодо вибору технології. Цей пункт розглядається окремо, коли в проект включається декілька технологій, і орієнтація обрана на ринки різних розмірів. Однак проблеми зводяться до економії на масштабах виробництва і не відносяться до тонкощів технології. Принциповим завданням таких досліджень є вибір оптимальних розмірів фірми, щоб проект став найбільш економічним після розгляду альтернативних технологій, інвестиційних витрат і цін;

v Робота по підбору обладнання, що необхідно, коли передбачається створення великих підприємств з численними підрозділами, а джерела поставок і витрати помітно різняться. Замовлення обладнання, включаючи підготовку і переговори щодо цін, контрактами та постачання, зазвичай виконаються на етапі реалізації.
У випадку, коли залучаються великі інвестиції, структура та економічність проекту сильно залежать від типу обладнання, його ціни і виробничих витрат. Зміст дослідження підтримки варіюється в залежності від типу і природи ділового проекту. Однак, оскільки воно є життєво важливим аспектом проекту, його висновки повинні бути досить ясні, для того, щоб визначити напрямок подальшого етапу підготовки проекту. У більшості випадків результати дослідження підтримки, що виконуються до або паралельно з розробкою проекту, становлять його невід'ємну частину і зменшують трудомісткість і вартість проекту в цілому.
1.6. Розробка бізнес-плану (пропозиції) інвестиційного проекту.
Виконання цього етапу має забезпечувати всі дані, необхідні для інвестиційного рішення. Комерційні, технічні, фінансові, економічні передумови і умови навколишнього середовища по відношенню до ділового проекту повинні бути визначені і ретельно перевірені на основі альтернативних рішень, вже розглянутих в попередньому ТЕО. Результатом цих рішень є бізнес-план, фонові умови і цілі якої були чітко визначені по відношенню до головної мети і можливим маркетинговим стратегіям, досяжною частки ринку, відповідним виробничим потужностям, розташуванню підприємства, існуючим сировинних матеріалів, відповідної технології та обладнання і при необхідності до оцінки впливу на навколишнє середовище. Фінансова сторона ТЕО охоплює масштаб інвестування, включаючи чистий оборотний капітал, виробничі і маркетингові витрати, доходи від продажів і прибуток на вкладений капітал.
Остаточні оцінки виробничих та інвестиційних витрат і подальші розрахунки рентабельності мають значення лише в тому випадку, якщо розміри проекту визначені однозначно з тим, щоб не упустити будь-якої суттєвої частини і пов'язаних з нею витрат.
При приблизно однаковою структурою і формою побудови не існує будь-якого обов'язкової вимоги опису всіх бізнес-планів для підприємств різних типів, розмірів і категорій. Більше того, акценти і способи розгляду різних компонентів варіюються від проекту до проекту за обсягом і глибиною розробки. При цьому слід пам'ятати, що чим більше проект, тим більш складною буде необхідна інформація.
Бізнес-план повинен розробляти з максимальною точністю як оптимізаційний процес, що включає зворотний зв'язок, взаємозв'язок окремих частин, а також оцінки комерційного, технічного та підприємницького ризиків, що об'єднуються в діловому плануванні поняттям "Інвестиційні ризики".
При виникненні слабких їсть або встановлення неадекватною рентабельності бізнес-плану слід уважно проаналізувати такі чутливі параметри, як розмір ринку, виробнича програма, обладнання, і спробувати знайти кращі альтернативи з тим, щоб підвищити реальну здійсненність проекту і його ефективність. Всі припущення, використані дані та обрані у бізнес-плані рішення повинні бути описані та обгрунтовані для того, щоб зробити більш зрозумілим інвестору, який проводить обов'язково власний аналіз з позицій реальності та отримання вигоди.
Іноді оцінки виробництва або продажів грунтуються на умовах, які спостерігаються в розвиненій державі, що мають при цьому мало спільного з аналогічними показниками для розвиваючої країни. Оскільки ці дослідження не пов'язані або ж не до кінця адаптовані до місцевих умов, вони можуть призвести до неправильного розподілу ресурсів. Розробка плану повинна бути прив'язана до існуючих виробничих факторів і місцевим ринковим і виробничих умов, що вимагає аналізу витрат, доходів і чистого вигоди.
Складання бізнес-плану слід починати тільки в тому випадку, якщо необхідні фінансові ресурси, як було визначено раніше, можуть бути ідентифіковані з достатнім ступенем точності. У цій роботі не було б ніякого сенсу без впевненості в тому, що при позитивному результаті досліджень можна буде мобілізувати необхідні фонди, тому що фінансові умови безпосередньо впливають на загальні витрати, і, таким чином, на фінансову здійсненність проекту.
1.7. Оцінка результатів.
При розробці бізнес-плану різні сторони, які беруть участь у ньому, проводять власні оцінки ділового проекту відповідно до їх індивідуальними цілями та оцінку очікуваних ризиків, витрат і рентабельності. Великі інвестиційні та фінансові інститути зазвичай готують свій оцінний звіт. З цієї причини оцінка проекту повинна проводитися на ранньому етапі передінвестиційної фази із зазначенням остаточних інвестиційних та фінансових рішень, прийнятих просувають проект сторонами.
Чим вище якість попередніх ТЕО, тим простіше робота з оцінки проекту. До того. як справа дійде до оцінки результатів первинної ідеї, можуть бути витрачені великі грошові та часові ресурси. Оціночний звіт покаже, чи розумно були здійснені передвиробничий витрати. Оцінка ж бізнес-плану, виконувана фінансовими органами, концентрується на аналізі економічного здоров'я компанії, яку належить фінансувати, на розмірах прибутків, одержуваних акціонерами, і на рівні захисту кредитів. Методологія, яка використовується для оцінки проекту за цими критеріями, сконцентрована на технічних, комерційних, ринкових, управлінських, організаційних, фінансових та економічних аспектах. Вишукування подібного типу включаються до оціночний звіт.
2. Оцінка ефективності інвестиційних проектів
Ефективність проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат і результатів стосовно до інтересів його учасників. Відрізняються такі показники ефективності інвестиційного проекту:
- Показники комерційної (фінансової) ефективності, враховують фінансові наслідки реалізації проекту для його безпосередніх учасників;
- Показники бюджетної ефективності, що відображають фінансові наслідки здійснення проекту для федерального, регіонального або місцевого бюджету;
- Показники економічної ефективності, враховують витрати й результати, пов'язані з реалізацією проекту, що виходять за межі прямих фінансових інтересів учасників інвестиційного процесу і допускають вартісне вимірювання. Для великомасштабних (істотно зачіпають інтереси міста, регіону або всієї Росії) проектів рекомендується обов'язково оцінювати економічну ефективність.
У процесі розробки проекту проводиться оцінка його соціальних і екологічних наслідків, а також витрат, пов'язаних із соціальними заходами та охороною навколишнього середовища.
Оцінка майбутніх витрат і результатів при визначенні ефективності інвестиційного проекту здійснюється в межах розрахункового періоду, тривалість якого (обрій розрахунку) приймається з урахуванням:
- Тривалості створення, експлуатації та (при необхідності) ліквідації об'єкта;
- Середньозваженого нормативного терміну служби основного технологічного обладнання;
- Досягнення заданих характеристик прибутку (маси і / або норми прибутку і т.д.);
- Вимог інвестора.
Горизонт розрахунку вимірюється кількістю кроків розрахунку. Кроком розрахунку при визначенні показників ефективності в межах розрахункового періоду можуть бути: місяць, квартал або рік.
Витрати, здійснювані учасниками, підрозділяються на первинні (капиталообразующие інвестиції), поточні та ліквідаційні, які здійснюються відповідно на стадіях будівельної, функціонування й ліквідаційної.
Для вартісної оцінки результатів і витрат можуть використовуватися базисні, світові, прогнозні та розрахункові ціни.
Під базисними розуміються ціни, що склалися в народному господарстві на певний момент часу tб. Базисна ціна на будь-яку продукцію або ресурси вважається незмінною протягом усього розрахункового періоду. Зміна економічної ефективності проекту в базисних цінах здійснюється, як правило, на стадії техніко-економічних досліджень інвестиційних можливостей.
На стадії техніко-економічного обгрунтування (ТЕО) інвестиційного проекту обов'язковим є розрахунок економічної ефективності в прогнозних і розрахункові ціни. Одночасно рекомендується здійснювати розрахунки в інших перерахованих вище видах цін. Прогнозна ціна Ц (t) продукції чи ресурсу в кінці t-ого кроку розрахунку (наприклад, t-ого року) визначається за формулою:
Ц (t) = Ц (б) х J (t, tн) [3],
де Ц (б) - базисна ціна продукції чи ресурсу;
J (t, tн) - коефіцієнт (індекс) зміни цін продукції чи ресурсів відповідної групи в кінці t-ого кроку по відношенню до початкового моменту розрахунку (у якому відомі ціни).
Розрахункові ціни використовуються для обчислення інтегральних показників ефективності, якщо поточні значення витрат і результатів виражаються в прогнозних цінах. Це необхідно, щоб забезпечити порівнянність результатів, отриманих при різних рівнях інфляції.
Базисні, прогнозні та розрахункові ціни можуть виражатися в рублях або стійкій валюті (долари США, ЕКЮ тощо).
При розробці та порівняльної оцінки декількох варіантів інвестиційного проекту необхідно враховувати вплив зміни обсягів продажів на ринкову ціну продукції і ціни споживаних ресурсів.
Порівняння різних інвестиційних проектів (чи варіантів проекту) і вибір кращого з них рекомендується проводити з використанням різних показників, до яких відносяться:
- Чистий дисконтований дохід (ЧДД) або інтегральний ефект;
- Індекс прибутковості (ІД)
- Внутрішня норма прибутковості (ВНД);
- Термін окупності;
- Інші показники, що відображають інтереси учасників або специфіку проекту.
При використанні показників для порівняння різних інвестиційних проектів (варіантів проекту) вони повинні бути приведені до порівнянної увазі.
Чиста поточна вартість (ЧДД) визначається як сума поточних ефектів за весь розрахунковий період, наведений до початкового кроку, чи як перевищення інтегральних результатів над інтегральними витратами.
Якщо протягом розрахункового періоду не інфляційного зміни або розрахунок проводиться в базових цінах, то величина ЧДД для постійної норми дисконту обчислюється за формулою:
Т 1
Еінт = ЧДД = SUM (Rt - Зt) х --------[ 4],
t = 0 (1 + Е) ххt
де Rt - результати, що досягаються на t-му кроці розрахунку,
Зt - витрати, здійснювані на тому ж кроці,
T - горизонт розрахунку (дорівнює номеру кроку розрахунку, на якому виробляється ліквідація об'єкта.
Розрахунок ефективності проекту в цілому визначається за показниками строку окупності та внутрішньої норми рентабельності. Термін окупності являє собою період часу з моменту видачі коштів джерела фінансування до моменту, коли різниця між накопиченою сумою чистого прибутку з амортизаційними відрахуваннями і сумарним обсягом інвестицій придбає позитивне значення.
При визначенні ефективності проекту показники чистого прибутку і амортизаційних відрахувань відносяться лише до реалізації інвестиційного проекту і не повинні відображати результати господарської діяльності існуючого підприємства, що належить інвестору.
Внутрішня норма рентабельності визначається як дисконтирующий множник, що приводить різночасові значення балансу до початку реалізації проекту. Вона є мінімальною величиною процентної ставки, при якій зайняті кошти окупляться за життєвий цикл проекту. Виходячи з умови, що сума дисконтованих різниць платежів дорівнює нулю:
Е 1
Сума Pt --------- = 0 [5],
t = 1 (1 + n)
де Pt - щорічна різниця платежів;
Т - сумарна тривалість життєвого циклу проекту, включаючи будівництво об'єкта та експлуатацію основного технологічного обладнання;
n - внутрішня норма рентабельності.
3. Неформальні процедури відбору та оцінки інвестиційних проектів
3.1. Загальна характеристика неформальних процедур
Кожен проект характеризується кількома видами показників (інтегральні показники, показники, пов'язані з потоком і балансом готівки тощо).
У кожний з видів показників входять кілька конкретних показників. Деякі з них доповнюють один одного, інші (наприклад, різні інтегральні показники) певною мірою незалежні. Показники, які відносяться до різних видів, також можуть утворювати різні поєднання.
Нерідко для відбору варіантів проекту та прийняття рішення про його здійснення доводиться використовувати експертні (неформальні) процедури для обліку значень усіх факторів і їх взаємозв'язків.
3.2. Прийняття рішення на інвестування
Фірма-інвестор до прийняття рішення на інвестування повинна визначитися у своїй системі пріоритетів. Можливі варіанти пріоритетів:
- Суспільна значущість проекту;
- Вплив на імідж інвестора;
- Відповідність цілям та завданням інвестора;
- Відповідність фінансових можливостей інвестора;
- Відповідність організаційним можливостям інвестора;
- Ринковий потенціал створюваного продукту;
- Період окупності проекту;
- Прибуток;
- Рівень ризику;
- Екологічність і безпеку проекту;
- Відповідність законодавству.
Можна використовувати як критерій деяку згортку показників по цим пріоритетам.
3.3. Процедура відбору інвестиційних проектів
Процедури відбору, що наводяться нижче, грунтуються на таких передумовах:
- Держава може здійснювати функції посередника і організатора інвестиційної діяльності, створювати відповідну інфраструктуру;
- Держава може надавати інвесторам і реципієнтам пряму і непряму підтримку, якщо це відповідає його корінним інтересам, або брати участь з ними у спільній підприємницькій діяльності;
- Держава може виступати в якості ініціатора нових організаційних форм інвестиційної та інноваційної діяльності, в тому числі і ініціатором створення спеціальних інвестиційних фондів для концентрації коштів різних джерел (у тому числі державних підприємств і приватних підприємців) з метою реалізації пріоритетних для держави проектів.
Однією з найважливіших характеристик проекту, що визначають умови його відбору, є пов'язаний з ним інвестиційний ризик, що відображає ймовірність втрати вкладених коштів внаслідок різних соціальних, політичних та економічних причин.
Варіанти ситуацій при відборі проектів
При формуванні списку проектів, що підлягають підтримці, участі або прямого фінансування з боку держави, необхідно враховувати істотні відмінності в можливих ситуаціях.
Предметом розгляду можуть бути:
- Проекти, призначені для реалізації попередньо розроблених і затверджених федеральних програм, тобто формовані під заздалегідь заданий термін і результат;
- Проекти, орієнтовані на реалізацію пріоритетного для держави виробничого або науково-технічного напрямку;
- Ініціативні проекти поза рамками пріоритетних напрямів.
Рішення про структуру розподілу коштів приймаються на підставі пріоритетів, зазначених в інвестиційній програмі на поточний рік.
Попередні стадії вибору
При виборі проектів повинна враховуватися їх корисність для держави. На даному етапі в інвестиційних програмах ще не конкретизуються суб'єкти реалізації ні у виробничій, ні в науково-технічній сфері або містять тільки попередню інформацію про них. Етап містить дві стадії:
- Структуризація пріоритетних напрямків, яка розуміється як системний аналіз проблеми їх реалізації, виявлення її складових і оцінка можливості вирішення виникаючих завдань у рамках наявних доступних засобів. Методи реалізації цієї стадії є експертно-аналітичними і включають побудова дерева цілей (яке є розвитком відповідних цілей цільового критеріального комплексу), дерева проблем, аналіз достатності існуючих організаційних структур і т.п.
- Формування принципових (попередніх) програм реалізації проблеми в цілому або її укрупнених складових з опорою на програмно-цільові методи.
На цій стадії може також оцінюватися верхня межа можливих витрат, яка згодом буде служити орієнтиром для відповідних критеріїв оцінки проектів та розробок.
При формуванні інвестиційних програм критеріями якості служать:
- Повнота реалізації напрямки заходами, включеними в програму;
- Оперативність;
- Рівень наукоємності;
- Ступінь керованості або надійності;
- Опора на доступні ресурси;
- Зв'язок із суміжними галузями економіки;
- Вдосконалення інфраструктури;
- Підтримка зайнятості та створення нових робочих місць;
- Надійність потенційних інвесторів;
- Можливість подальшої диверсифікації;
- Інші критерії, що відображають стратегічні завдання та економічну кон'юнктуру.
Для реалізації програм здійснюється створення (у міру необхідності) спеціалізованих організаційно-інституційних структур. Їх завданням є акумуляція фінансових ресурсів, створення мотиваційного середовища для потенційних учасників робіт, об'єднання зусиль виробничих і науково-технічних ланок, організації управління роботами.
В окремих випадках відбір проектів може здійснюватися на конкурсній основі.
Конкурс проектів містить стадії:
- Розробка умов конкурсу;
- Створення конкурсних рад та експертних груп;
- Уточнення системи критеріїв;
- Систематизація, поповнення та уточнення бази даних з перспективних проектів і розробок;
- Проведення конкурсів;
- Аналіз повноти охоплення проблем переможцями конкурсу і розробка вимог до додаткових розробок.
3.4. Експертна оцінка проектів в рамках проведення конкурсу
Вибір проекту не може бути здійснений на основі одного - як завгодно складного - формального критерію. Це відноситься не тільки до пріоритетних для держави, але і до всіх інших проектах, а проте, проекти, що претендують на пріоритетність, слід аналізувати на базі багатосторонньої експертизи. Рішення повинно прийматися з урахуванням безлічі різних, часто суперечливих характеристик проекту і його учасників, що носять кількісний або якісний характер. Частина цих характеристик відноситься до економічних, екологічних та соціальних наслідків реалізації проекту в народному господарстві, регіоні, галузі. Інша частина описує різноманітні ризики, пов'язані з процесом реалізації проекту.
Критерії відбору інвестиційних проектів поділяються (умовно) на такі групи:
- Цільові критерії;
- Зовнішні та екологічні критерії;
- Критерії реципієнта, що здійснює проект;
- Критерії науково-технічної перспективності;
- Комерційні критерії;
- Виробничі критерії;
- Ринкові критерії;
- Критерії регіональних особливостей реалізації проекту.
Критерії кожної групи оцінюються як для всього проекту, так і для окремих учасників.
Цільові критерії.
Склад цільових критеріїв визначається соціально-економічною ситуацією в країні. Деякі цільові критерії можуть перетинатися з критеріями інших груп. Це пов'язано з тим, що критерії цього типу використовуються тільки на стадії відбору пріоритетних напрямків інвестування.
Зовнішні й екологічні критерії.
Ці критерії включають:
- Правову забезпеченість проекту, його несуперечність чинному законодавству;
- Можливий вплив перспективного законодавства на проект;
- Можливу реакцію громадської думки на здійснення проекту;
- Вплив на наявність шкідливих продуктів і виробничих процесів (позитивне, негативне, нейтральне);
- Вплив проекту на рівень зайнятості.
Критерії реципієнта, що здійснює проект.
Ці критерії включають:
- Навички управління і досвід підприємців, якість керівного персоналу, компетентність і зв'язку, характеристику керуючих третьою стороною;
- Стратегію в області маркетингу, наявність досвіду і дані про обсяг операцій на зовнішньому ринку;
- Дані про фінансову спроможність, стабільності фінансової історії;
- Досягнуті результати діяльності та їх тенденцію;
- Дані про потенціал зростання;
- Показники диверсифікації (висока, низька, середня).
Науково-технічні критерії.
Ці критерії включають дані про:
- Перспективності використовуваних науково-технічних рішень;
- Патентну чистоту виробів і патентоспроможності використовуваних технічних рішень;
- Перспективність застосування отриманих результатів у майбутніх розробках;
- Позитивний вплив на інші проекти, що представляють державний інтерес.
Комерційні критерії.
Ці критерії включають дані про:
- Розмір інвестицій, стартових витратах на здійснення проекту;
- Потенційний річному розмірі прибутку;
- Очікуваній нормі чистого дисконтованою прибутку;
- Значенні внутрішньої норми доходу, що задовольняє інвестора;
- Відповідність проекту критеріям економічної ефективності капітальних вкладень;
- Терміні окупності і сальдо реальних грошових потоків;
- Стабільності надходження доходів від проекту;
- Можливості використання податкових пільг;
- Оцінці періоду утримання продукту на ринку, ймовірне обсязі продажів за роками;
- Необхідності залучення позикового капіталу (третіх осіб або банківського) і його частки в інвестиціях;
- Фінансовий ризик, пов'язаний із здійсненням проекту.
Виробничі критерії.
Ці критерії включають дані про:
- Доступності сировини, матеріалів та необхідного додаткового обладнання;
- Необхідності технологічних нововведень для здійснення проекту;
- Наявності виробничого персоналу (по чисельності і кваліфікації);
- Можливості використання відходів виробництва;
- Потреби в додаткових виробничих потужностях (додатковому устаткуванні).
Ринкові критерії.
Ці критерії передбачають:
- Відповідність проекту потребам ринку;
- Оцінку загальної ємності ринку по відношенню до пропонованої і аналогічної продукції (послуг, технології) до моменту виходу передбачуваної продукції на ринок (низька, середня, висока);
- Оцінку ймовірності комерційного успіху;
- Еластичність ціни на продукцію;
- Необхідність маркетингових досліджень та реклами для просування пропонованого продукту на ринок (зворотна шкала);
- Відповідність проекту вже існуючих каналів збуту;
- Оцінку перешкод для проникнення на ринок;
- Захищеність від старіння продукції;
- Оцінку очікуваного характеру конкуренції (цінова, в області якості тощо) та її впливу на ціну продукту.
Критерії регіональних особливостей реалізації проекту.
Питання ризику при інвестиційних діях (як у вигляді інновацій, так і у вигляді капітальних вкладень у нерухомість або покупка діючих виробництв) сильно диференціюються по різних районах Російської Федерації. Незважаючи на єдність економічної та правової федеральної основи, автономні утворення застосовують ряд місцевих регіональних актів, які суттєво впливають на ступінь інвестиційного ризику по регіонах Росії.
Необхідно також враховувати ресурсні можливості регіонів, ступінь соціальної нестабільності, стан інфраструктури (комунікації, банківське обслуговування) та інші фактори.
3.5. Порядок відбору проектів
Відбору проектів передують дві попередні процедури:
- Формування переліку пріоритетних напрямів;
- Формування програм реалізації пріоритетів.
При відборі проектів в першу чергу перевіряються обов'язкові критерії. Якщо всі вони виконуються, можливий подальший аналіз проекту.
Кожному з використовуваних критеріїв експерт дає оцінку за трибальною шкалою - "низька", або "1", "середня", або "2", "висока", або "3". У разі існування узагальнюючих критеріїв частина критеріїв групи може бути замінена узагальнюючим (інтегральними) критерієм.
Для всіх груп критеріїв, крім комерційної, визначається середній бал і критерій прохідного балу.
Для проектів, які пройшли за некомерційним критеріям, розраховуються показники економічного ефекту чи ефективності (для кожного з учасників проекту і за їх вибором). Крім того, розгляду підлягає необхідність залучення капіталу третіх осіб і ступінь фінансового ризику в рамках проекту.
Проекти з високим фінансовим ризиком розглядаються тільки для пріоритетних напрямів інвестування, за умови високого (більше 2,5) середнього балу за некомерційним критеріям.
Оцінка необхідності залучення капіталу третіх осіб використовується для прийняття рішення про залучення позикових коштів, розширення числа учасників або про акціонування проекту.
Ступінь зниження допустимого рівня ефективності при підвищенні рангу пріоритетності спрямування визначається конкурсною комісією за рекомендаціями експертів. Проекти, які реалізують пріоритети вищого рангу, можуть, як уже зазначалося, прийматися і при негативній нормі доходу. Однак і в цьому випадку перевагу в конкурсі віддається проекту з максимальною ефективністю.
Список літератури
1. Бізнес-план інвестиційного проекту. Практичний посібник / За ред. Іваннікова І.А. - М., 1997.
2. Ділове планування (Методи, організація, сучасна практика): Навч. Посібник / За ред. В. М. Попова. - М., 1997.
3. Зуб А.Т., Статі М.П. Ділове планування та адміністрування (Методичний посібник з аналізу та складанню бізнес-планів). - М., 1998.
4. Методичні рекомендації про порядок організації і проведення конкурсів з розміщення централізованих інвестиційних ресурсів (затв. МЕ РФ, Мінфіном РФ, Мінбудом РФ 20 марта, 12 березня, 26 лютого 1996 № № ЕЯ-77, 7-02-19, СБ-11 -37 / 7).
5. Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів та їх відбору для фінансування (затв. Держбудом РФ, МЕ РФ, Мінфіном РФ, Госкомпромом РФ 31 березня 1994 р. № 7-12/47).