Ринок державних короткострокових бескупонних облігацій Російської Федерації

РИНОК ДЕРЖАВНИХ КОРОТКОСТРОКОВИХ
Бескупонние ОБЛІГАЦІЙ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ. ПЛАН 1. Коротка історія державних короткострокових облігацій в РФ. 1.1. Ринок державних цінних паперів в Росії. 1.2. Підготовка до випуску ДКО. 2. Цілі створення ринку ДКО. 3. Інструменти ринку ДКО. 4. Методика розрахунку дохідності ДКО. 4. Учасники та організатори ринку ДКО. 4.1. Інтереси учасників. А) Банки-дилери. Б) Клієнти юридичні особи. 5. Процедура первинного розміщення. 6. Звернення ДКО. 7. Процедура погашення та облік облігацій. 8. Короткий огляд і аналіз ринку ДКО. 9. Висновок: перспективи розвитку ринку. Ринок державних цінних паперів в Росії. Історія ринку державних цінних паперів в РФ коротенько така. В кінці 1991 року в Росії був прийнятий закон "Про державний борг", який можна вважати відправною точкою на шляху до цивілізованого регулювання доходів і витрат держави, грошового обігу, обсягів централізованих інвестицій та ін Цей закон - передумова до створення фінансового ринку, свого роду правила участі держави в цьому ринку. У цей же час Банк Росії провів експериментальний аукціон з розміщення Першого внутрішнього республіканської позики РРФСР 1991 р. Характеристики цієї позики:-термін обігу - 3 роки-купонна ставка - 8.5% У ході аукціону було реалізовано облігацій на суму 55 млн. рублів і, крім того, були випробувані нові для Росії технології випуску і розміщення облігацій:-безпаперовий випуск (у вигляді записів на рахунках власників)-аукціонний збір заявок-визначення ціни реалізації на основі конкуренції цінових пропозицій продавця і покупців. Досвід цього аукціону показав, що для створення широкого ринку державних цінних паперів необхідно:-удосконалення нормативної бази, що в деяких випадках вимагає законодавчо-нормативного визначення нових понять, таких, як дисконт, електронні платіжні документи;-створення недержавної (комерційної) мережі організацій, передусім банків, які здійснюють роль посередників-організаторів ринку між ЦБ і масою інвесторів;-технічне забезпечення сучасного рівня здійснення торгівлі, розрахунків і обліку. Наступним етапом на шляху становлення ринку ДКО стала розпочата 10 серпня 1992 ЦБ РФ постійна торгівля облігаціями Державної республіканської внутрішньої позики РРФСР 1991р. ("Тридцятирічний позику"). Його основні параметри:-обсяг -80 млрд. руб. -Номінал облігацій -100.000 руб. -Термін обігу -30 років (з 1 липня 1991р. По 30 червня 2021г.) Ця позика був першим, що котируються ЦБ. Для здійснення прориву на ринку важливо було забезпечити появу короткострокових паперів (термін обігу 3-6 міс.), Торгівля і розрахунки по яких вимагають впровадження нових технологій, що забезпечують швидкі розрахунки та масштабну торгівлю. ПІДГОТОВКА ДО ВИПУСКУ ДКО. Подальші події зробили істотний вплив на хід підготовки до випуску державних короткострокових облігацій. У травні 1992р. був створений "Російсько-Американський банківський форум", ініційований з американської сторони делегацією банкірів, які прибули до Москви на чолі з Президентом Федерального резервного банку Нью-Йорка Дж. Каріганом з метою запропонувати свій досвід для вдосконалення російської банківської системи. У рамках Форуму організувалися 3 спільні робочі групи, одна з яких ставила за мету розробку і здійснення "демонстраційного" робочого проекту з випуску в Росії короткострокових державних цінних паперів. Спочатку передбачалося, що в рамках проекту буде йти мова про боргові зобов'язання ЦБ. У травні того ж року в ЦБ було створено Управління цінних паперів, що включає серед інших Відділ розміщення та обслуговування державних позик (для проведення аукціонів і первинного розміщення держ. Облігацій), Відділ вторинного ринку (для технічного здійснення операцій на "відкритому ринку"), Відділ розрахунків ("бек-офіс" для оформлення розрахункових документів, ведення обліку та звітності за операціями та виконання функції центрального депозитарію за державними цінними паперами). У липні ЦБ провів опитування (на конкурсній основі) професійних учасників ринку цінних паперів в Москві, щоб з'ясувати, який з існуючих в той час бірж можна доручити створення і підтримання технологічної частини ринку - торгової, розрахункової і депозитарної системи. Чотири московські біржі представили свої проекти на конкурс і стали об'єктами конкурсного відбору (Московська міжнародна фондова біржа, Московська центральна фондова біржа, Московська міжбанківська валютна біржа, Російська міжнародна валютно-фондова біржа). За підсумками конкурсу перемогу здобула ММВБ. Саме їй ЦБ запропонував взяти на себе роль технічного організатора ринку. Одночасно було проведено попередній відбір дилерів - організацій, здатних узяти на себе посередництво між ЦБ і широкими шарами інвесторів при проведенні операцій з державними облігаціями. У грудні на ММВБ встановлюється модельна версія торгової системи, депозитарію і робоча версія розрахункової системи. Починається навчання дилерів ведення операцій з використанням зазначених систем. І, нарешті, 18.05.1993 на ММВБ відбувся аукціон з розміщення першого випуску державних короткострокових бескупонних облігацій РФ. У цьому аукціоні взяли участь 24 організації, уповноважені ЦБ - Дилери. ЦІЛІ СТВОРЕННЯ РИНКУ ДКО. Державні цінні папери, що випускаються у вигляді строкових боргових зобов'язань, є одним з інструментів управління державним боргом. Звернення ДКО в Росії регламентується "Основними умовами випуску державних короткострокових бескупонних облігацій РФ", затверджених Постановою Уряду РФ від 8 лютого 1993р. N 107 Рада міністрів. Створення ринку ДКО вирішує такі завдання: - фінансування бюджету з не інфляційного джерела (залучення фінансових ресурсів з ринку); - визначення реальної вартості обслуговування державного боргу (процентна ставка ДКО визначається ринком); - встановлення орієнтир для ринкових ставок по інших інструментах фінансового і грошового ринків - надання учасникам ринку високонадійного, високо ліквідного інструменту для розміщення вільних фінансових ресурсів; - надання в розпорядження ЦБ інструменту для проведення грошово-кредитної політики за допомогою операцій на "відкритому ринку"; - організація широкої мережі комерційних посередників, що охоплюють значні верстви інвесторів; - впровадження сучасної електронної технології торгівлі, розрахунків та депозитарного обліку. ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ ДКО. ДКО є високонадійним фінансовим інструментом, так як є державними зобов'язаннями. ДКО звертаються в безпаперовій формі - у вигляді записів на рахунках власників, що різко звужує коло можливих махінацій, виключає можливість крадіжок і підробок. Всі облігації є іменними. Облігації випускаються на термін 3 і 6 місяців. Емісія облігацій здійснюється періодично у формі окремих випусків. Кожен випуск проводиться, як правило, один раз на місяць. ДКО всіх випусків мають однакову номінальну вартість - 100 тисяч рублів. Ціни на облігації встановлюються у відсотках до номіналу з точністю до 0,01%. Облігації розміщуються з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу. Приклад: ціна облігації - 96.340 рублів-записується у вигляді 96.37% або просто 96.37. Такий спосіб випуску дозволяє здешевити обслуговування позики, а також уникнути низки проблем, пов'язаних зі зміною облікових ставок. Доходом по ДКО вважається різниця між ціною реалізації та ціною купівлі. Так як дохід по ДКО прирівняний до доходу по відсотках за державними цінними паперами, то він не обкладається податком. При здійсненні операцій з ДКО з покупця стягується податок на операції з цінними паперами у розмірі 0.1% від величини угоди. Реальна прибутковість від вкладень в ДКО визначається з урахуванням розмірів оподаткування суб'єктів інвестування: для банків - 30%, для небанківських організацій - 32%. Отже при інших рівних умовах прибутковість по ДКО для небанківських організацій трохи вищі. Вона може бути використана для порівняння та прийняття рішення при виборі об'єктів інвестування. МЕТОДИКА РОЗРАХУНКУ ПРИБУТКОВОСТІ ДКО. # Прибутковість по ДКО розраховується за формулою: Д = (Цпогаш.-Цпріобр .* 1.001) / Цпріобр * 1.001 / (1-Н) * (365 / С), де: Цпогаш. - Ціна погашення або продажу облігації; Цпріобр. - Ціна придбання облігації; Н - величина податкової ставки для власника облігації; С - термін обігу облігації; 1.001 - коефіцієнт, що враховує податок на операції з цінними паперами. # Для того, щоб розрахувати загальну прибутковість по ДКО (або загальний стан ринку) була введена агрегована характеристика - індекс ринку. Він розраховується за формулою: I = Si * Ti * Qi / Ti * Qi, де: i = 1 i = 1 Ti - кількість днів до погашення; Qi - обсяг випуску (за номіналом); Si - прибутковість випуску до погашення; Однак ці формули відображають прибутковість ДКО взагалі. Існує також ряд формул, що відображають прибутковість ДКО для банків-дилерів і для клієнтів. Дійсна прибутковість ДКО для клієнта визначається за формулою: Вкл. - ЗКЛ. Тріч. Д =---------- * ------ * 100, де ЗКЛ. Ткл. Увімкнути. - Виручка від реалізації ДКО, яка надходить безпосередньо клієнту; ЗКЛ. - Витрати клієнта на придбання ДКО; Ткл. - Час, протягом якого клієнт позбавлений можливості керувати своїми коштами, вкладеними в ДКО. Увімкнути. розраховується за формулою: Вкл .= Цпог .* (100-Кбір.) / 100-В1діл. , Де Кбір. - Комісія біржі В1діл. - Винагорода першого дилера за продаж або погашення ДКО. Формула В1діл. залежить від схеми розрахунку винагороди дилерів, зафіксованої в договорі між дилером і клієнтом. Власниками ДКО можуть бути юридичні та фізичні особи. Для кожного випуску окремо можуть встановлюватися обмеження на потенційних власників. Облігації не можуть відчужуватися ніяким іншим способом, крім продажу. УЧАСНИКИ І ОРГАНІЗАТОРИ РИНКУ ДКО. Система учасників ринку ДКО досить проста. У неї входять організатори ринку, організації, що забезпечують функціонування ринку і безпосередні учасники ринку. Це проявляється на наступною схемою: організатори ринку БАНК РОСІЇ -----------> МІНІСТЕРСТВО ФІНАНСІВ організації, що забезпечують функціонування ринку ДЕПОЗИТАРІЙ РОЗРАХУНКОВА СИСТЕМА ТОРГОВА СИСТЕМА _____________________________________________________ дилер N1 ............. .... дилер N 25 Банку Росії інвестори Емітентом ДКО є Міністерство Фінансів РФ. Банк Росії є генеральним агентом Міністерства Фінансів з обслуговування випуску ДКО. Він гарантує своєчасність погашення випущених облігацій. Підтримання технологічної частини ринку - торгової, розрахункової та депозитарної - здійснюється організаціями, які є технічними посередниками. Всі операції з розміщення та обігу, включаючи розрахунки та облік власників облігацій, здійснюються через установи Банку Росії або уповноважені організації - Дилери, що визначаються Банком Росії. Депозитарієм є організація, що забезпечує облік власників облігацій і рух облігацій між ними. На ринку ДКО використовується дворівнева система депозитарного обліку, що складається з центрального депозитарію та мережі субдепозитариев. У центральному депозитарії відкриваються рахунки зареєстрованих дилерів. Існує два типи рахунків: рахунок "А" і рахунок "В". На рахунку "А" враховуються облігації, що належать дилера, а на рахунку "В" - облігації клієнтів. Рахунки відкриваються окремо за кожним випуском. На рахунку у кожного дилера в центральному депозитарії є спеціальний "торговельний" субрахунок, призначений для резервування облігацій, з якими дилер має намір здійснити операції з їх продажу в даний торговий день. Розрахункова система-це організація, що має право на ведення розрахункових операцій і уповноважена забезпечувати грошові розрахунки по облігаціях. Кожен дилер відкриває рахунок в розрахунковій системі, через яку він здійснює платежі. Грошові кошти зараховуються на цей рахунок і списуються з цього рахунку через рахунок системи в РКЦ. Розрахунки по операціях з облігаціями між дилерами здійснюються протягом одного дня, а розрахунки дилерів з іншими організаціями-у звичайному порядку. У залежності від того, має дилер банківську ліцензію чи ні, йому в розрахунковій системі відкривається або кореспондентський рахунок, або спеціальний рахунок з правом його використання тільки для розрахунків за облігаціями. У розрахунковій системі на рахунках дилерів виділені спеціальні "торгові" субрахунку, призначені для резервування коштів, необхідних дилерам для оплати облігацій, придбаних протягом одного торгового дня. Учасники розрахункової системи можуть мати в їхніх офісах робочі місця, спеціально обладнані електронною технікою, через яку вони можуть передавати платіжні доручення в систему і отримувати всю звітну документацію. Торговельна система-це організація, уповноважена Банком Росії забезпечувати технічні засоби та регламент здійснення операцій з облігаціями. Система не має права виступати в ролі покупця, продавця чи посередника на ринку облігацій. Підписання угод крім торгової системи заборонено. В даний час у Москві функції всіх трьох систем виконує ММВБ. Дилером вважається будь-яка юридична особа, яка є інвестиційним інститутом (за чинним законодавством) і уклала договір з ЦП на виконання функцій з обслуговування операцій з компаніями. Будь-яка організація, яка бажає стати дилером подає заявку в ЦБ, після чого проходить перевірку, і в разі відсутності претензій з боку контролюючих органів, включається до списку кандидатів. Через жорсткі вимог ЦБ зараз кандидатами є лише банки і великі інвестиційні компанії. Дилер виконує наступні функції:-виступає посередником при укладанні угод купівлі-продажу на ринку, тому що всі угоди з ДКО здійснюються тільки в межах Торговельної системи ММВБ;-веде облік власників облігацій; для цього кожен дилер стає членом Депозитарія і організовує у себе субдепозитарий;-забезпечує своєчасність і точність розрахунків за своїми операціями та операціями своїх клієнтів; для цього дилер стає членом розрахункової системи з операцій з облігаціями день-у-день і забезпечує такий режим функціонування рахунків дилерів, при якому неможливо укладання угод без покриття. Інвестором вважається будь-яка юридична або фізична особа, яка має право на володіння ДКО. Для того, щоб придбати або продати облігацію необхідно укласти договір з одним з дилерів, тому що тільки дилери мають доступ до Торговій системі і право на укладення угод з облігаціями. Такий порядок дозволяє досягти концентрації попиту і пропозиції в одному місці, ринковості встановлення ціни і високої ліквідності облігацій. ІНТЕРЕСИ УЧАСНИКІВ РИНКУ. 1) Банки-дилери. Банки повинні стати основними учасниками ринку облігацій. Великі обсяги наявних вільних коштів, вкладених на короткий час в ГКО, можуть зробити операції банків-дилерів досить привабливими і, головне, стабільними в сенсі отримання доходу. Їх участь буде визначатися можливостями здійснення наступних операцій з метою отримання максимального доходу: - послуги на комерційних засадах інвесторам, які не є дилерами по купівлі-продажу ДКО, забезпечення їх достовірної аналітичною інформацією щодо кон'юнктури ринку; - оперативний доступ до торгових, депозитарним і іншим активам, завдяки яким дилери виграють як мінімум 1 день на операціях; - акумуляція перед торгами для перерахування на біржу коштів клієнтів на короткий час; - вкладення коштів у практично безризиковий прибутковий фінансовий інструмент Важливу роль відіграють також висока ліквідність цих операцій з урахуванням прямого доступу до торгової системи. Інтереси банків-дилерів формуються так, щоб їм було вигідніше за все залучати не своїх власних клієнтів - юридичних або фізичних осіб, а клієнтів інших банків, які не є дилерами. Це є зайвим стимулом для банків стати офіційними дилерами Банку Росії. 2) Клієнти - юридичні особи. Підприємствам і організаціям операції з ДКО в цілому менш вигідні, ніж банкам. Великий вплив на привабливість цих фінансових інструментів надає відносне зниження прибутковості внаслідок збільшення термінів переказу коштів (наприклад, кошти для купівлі ДКО повинні спочатку акумулюватися в банку-продавця, а потім перераховуватися на ММВБ для участі в торгах). Крім того, клієнту достатньо складно передбачити котирування на наступні торги без допомоги дилера, а за послуги дилера клієнт сплачує комісійні, які в сукупності з податком на операції з цінними паперами та комісійними біржі можуть скласти значну суму і зробити невигідним дуже короткострокове вкладення коштів. Взагалі, інтереси клієнтів можна виразити так: - вкладення тимчасово вільних грошових коштів в дуже короткострокові цінні папери, погашення яких гарантовано ЦП; - активне використання куплених облігацій в якості забезпечення кредиту. Застава у формі державних боргових зобов'язань може бути визнаний самим високоякісним виглядом. Незважаючи на те, що банк, що приймає в забезпечення облігації у випадку реалізації застави не може стати автоматично його власником, (тобто переписати облігації на своє ім'я), тим не менш він без праці може реалізувати їх на вторинному ринку або, дочекавшись їх погашення, спрямувати всі виручені кошти на свою користь. Клієнту, крім того, вигідно виробляти вкладення тимчасово вільних коштів на такий короткий термін. ПРОЦЕДУРА ПЕРВИННОГО РОЗМІЩЕННЯ Розміщення ДКО здійснюється у формі аукціону, проведеного ЦБ. Розміщення проводиться щомісяця в третій робочий вівторок кожного місяця. Дата аукціону, граничний обсяг випуску, місце і час його проведення визначаються ЦБ не пізніше, ніж за тиждень до його проведення. Після оголошення аукціону дилери починають приймати заявки від інвесторів. Збір заявок припиняється до дня проведення аукціону. У день аукціону дилер резервує на своєму "торговому субрахунку" в розрахунковій системі грошові кошти, які він планує направити на придбання ДКО. Грошей повинно бути досить для повної оплати ДКО, сплати податку на операції з цінними паперами та комісійного збору ММВБ. Якщо дата погашення попереднього випуску збігається з датою аукціону, то сума зарезервованих грошових коштів підсумовується з сумою коштів, що належать дилера від погашення. У процесі введення дилером заявок, торгова система контролює залишок зарезервованих грошових коштів на "торговому субрахунку" дилера. О 13.00 прийом заявок припиняється. До 16.00 Мінфін визначає мінімальну ціну продажу і середньозважену ціну аукціону і передає ЦБ доручення на задоволення заявок. Після цього підписана заявка набуває сили договору купівлі-продажу облігацій між дилером і ЦБ. ЗВЕРНЕННЯ ДКО НА ВТОРИННОМУ РИНКУ. Звернення облігацій на вторинному ринку здійснюється тільки після здійснення угод купівлі-продажу через торговельну систему. До початку торгів дилер резервує на "торгових" субрахунках розрахункової системи і депозитарію необхідні грошові кошти і облігації. Торговельна система отримує по кожному дилеру дані. Дилери подають разові заявки з вказівкою напрямку угоди (купівля або продаж), кількості облігацій, ціни та коду покупця або продавця. При надходженні заявки на купівлю торгова система зменшує величину грошових коштів, які можуть служити забезпеченням наступних заявок на купівлю, на суму, необхідну для повного задоволення поданої заявки. Якщо результат негативний, то ця заявка до виконання не приймається. При надходженні заявки на продаж, торгова система зменшує кількість облігацій, які можуть служити забезпеченням наступних заявок на продаж, на кількість, необхідну для повного задоволення поданої заявки. Укладення угоди відбувається автоматично і додаткової згоди дилера не вимагає. Якщо заявка задоволена не повністю, то її невиконання частина залишається в черзі в якості окремої заявки. Заявки задовольняються в залежності лише від ціни і часу подачі, а розмір заявки на її пріоритет не впливає. Незалежно від часу подачі заявка, що має більш вигідну ціну, задовольняється раніше, ніж заявка з менш вигідною ціною. При рівності цін, заявка, подана раніше, задовольняється в першу чергу. Будь-яка заявка дилера може бути знята самим дилером, якщо вона до цього часу не задоволена. При знятті неисполненной заявки сума грошових коштів або кількість облігацій, зарезервованих для забезпечення даної заявки, додається до суми грошових коштів або облігацій, службовців забезпеченням наступних заявок для даного дилера. Після закінчення торгів торгова система визначає чисте сальдо грошових коштів, які повинні бути переведені або зараховані на кореспондентський або поточний рахунок кожного дилера в розрахунковій системі, а також чисте сальдо облігацій, які повинні бути переведені або зараховані на рахунки "депо" кожного дилера в депозитарії. ПОГАШЕННЯ ОБЛІГАЦІЙ. Погашення облігацій здійснюється в день погашення з 9.00 до 10.00. Банк Росії на підставі довіреності від дилерів переводить з рахунків "депо" на торгові субрахунка всі облігації, що підлягають погашенню і виставляє від їх імені в торговельній системі заявки відповідного обсягу на продаж за ціною, рівної номіналу. Від свого імені ЦБ виставляє заявку на придбання всього обсягу облігацій, що погашаються за ціною номіналу. ОБЛІК ОБЛІГАЦІЙ. Куплені за свій рахунок облігації обліковуються на окремих особових рахунках за кожним випуском за рахунком 58 "Короткострокові фінансові вкладення". Кожна облігація відображається за її купівельною ціною в хронологічному порядку придбання. Переоцінка облігацій здійснюється тільки в день проведення операцій з їх купівлі мул продажу за "ринковою" ціною цього дня. У цей день проводиться переоцінка всіх випусків, що знаходяться в портфелі. Навіть якщо операції проводилися тільки з деякими випусками. Збільшення балансової вартості, що відбулося в результаті переоцінки є доходом і підлягає перерахуванню на рахунок доходів. Відповідно, зменшення - на рахунок витрат. Під "ринковою ціною" розуміється середньозважена ціна аукціону (при розміщенні) або ціна останньої угоди на торгах. КОРОТКИЙ ОГЛЯД І АНАЛІЗ РИНКУ ДКО. До теперішнього часу було розміщено 11 випусків ДКО. Перший випуск відбувся 18 травня 1993р. Решта випуски відбувалися з черговістю на місяць. Сьогодні, крім 11 випусків ГКО, розміщено також 2 шестимісячних випуску так званих ГДО (державні довгострокові облігації). Однак, їх так називають, лише з тим, щоб відрізняти ДКО від ГДО не тільки за кодами, які присвоюються кожному випуску. Майже 11 місяців торгівлі ДКО на вторинному ринку дозволяють зробити деякі висновки. Основний, безсумнівний і очевидний висновок полягає в тому, що на російському фінансовому ринку з'явився і дуже швидко розвивається новий перспективний сектор. Цей висновок підтверджується динамікою розвитку аукціонів і торгів на вторинному ринку. Остільки, оскільки останні три випуски ще перебувають в обігу, то в подальшому аналізу будуть піддані лише перші 7 випусків. Якщо порівнювати обсяги цих семи випусків, то картина буде така: 1-й транш - 1 млрд. руб. 2-й транш - 4 млрд. руб. 3-й транш - 9 млрд. руб. 4-й транш - 5,5 млрд. руб. 5-й транш - 15 млрд. руб. 6-й транш - 22 млрд. руб. 7-й транш - 55 млрд. руб. 8-й транш - 120 млрд. руб. 11-й транш - 175 млрд. руб. Вторинний ринок ДКО характеризується досить великими обсягами угод: близько 10-20% на тиждень від сумарного обсягу випуску. Це означає, наприклад, що кожна облігація до моменту погашення хоча б один раз змінить свого власника, що є непрямим доказом високої ліквідності ринку. Важливим питанням в аналізі ринку ДКО є прибутковість. Під прибутковістю до погашення мається на увазі прибутковість операції з придбання облігації в даний день і збереженню її до дня погашення. Під прибутковістю до аукціону мається на увазі прибутковість операції з продажу в цей день облігації, придбаної на аукціоні (у всіх випадках, де це не обговорено особливо, мається на увазі прибутковість за середньозваженою ціною угод). Аналіз, проведений фахівцями ММВБ, доводить, що в будь-який з днів можна було з прийнятною дохідністю продати облігації, придбані на аукціоні або купити облігації з метою погасити їх після закінчення терміну обігу. Прибутковість і ліквідність ДКО визначається не тільки якістю ринку, але і кількістю учасників: поки їх небагато, ринок не можна вважати достатньо розвинутим, як тільки їх кількість збільшується, ринок починає розвиватися "вшир". І зараз перед Мінфіном стоїть питання і про збільшення обсягів ринку, і про залучення в ринок нових учасників, і перш за все, про задоволення великого регіонального попиту на ДКО. Ця проблема може бути вирішена шляхом створення регіональних торгових центрів, об'єднаних єдиним депозитарієм і правилами розрахунків. Зараз ЦБ та МФ проводять активну роботу по залученню нових дилерів на цей ринок: за останній час дилерами стали більше п'ятдесяти банків і підприємств. Говорячи про аналіз ринку ДКО хотілося б висвітлити і таке питання, як стратегія поведінки дилерів. Існує кілька груп дилерів, які проводять різні стратегії. Деякі з них готові інвестувати кошти на облігації практично при будь-якій більш-менш прийнятною ціною (максимальні ціни заявок складають близько 89%, що забезпечує лише близько 70% розрахункової дохідності). Інші дилери ретельно намагаються спрогнозувати мінімальну ціну аукціону (ціну відсікання) та подати заявки по самих сприятливих цінах. І, нарешті, деякі заявки на купівлю облігацій подавалися за свідомо заниженими цінами, які, звичайно не були задоволені (мінімальні ціни були нижче половини номіналу). Вторинна торгівля по облігаціях ведеться досить активно. Щоб не розкидатися, наведемо як приклад торгівлю по 1-у траншу (див. таблицю нижче) ПІДСУМКИ ВТОРИННИХ ТОРГІВ ПО ДКО. Дата Номер Оборот Ціна (у% до номіналу) Кількість торгів випуску ДКО (млн. крб.) MIN MAX Середня угод ДКО 25.05.93 21001rmfs 395 34,77 87,00 88,88 88,02 33 01.06.93 - --- 833 74,29 88,30 90,00 89,18 61 03.06.93 ----- 140 12,53 89,40 89,60 89,50 21 18.06.93 ----- 1146 102, 55 89,10 90,89 89,48 124 10.06.93 ----- 468 41,69 88,65 89,80 89,08 48 17.06.93 ----- 83 7,44 89,70 89, 20 89,45 1914 22.06.93 ----- 235 21,15 90,15 89,95 90,15 36 РАЗОМ: 41,69 367,44 Вже протягом перших п'яти торгів більш третини випуску облігацій змінило своїх власників. Очевидно, що по ліквідності з ДКО поки не може зрівнятися жодна інша державна цінний папір. За результатами торгів першого траншу можна також говорити про декілька типових стратегіях поведінки дилерів. Як пише Михайло Лауфер, заст. начальника фондового відділу ММВБ, "можна сміливо сказати, що операції на ринку облігацій є дзеркальним відображенням інвестиційної політики кожного конкретного банку". Деякі банки, починаючи з аукціону, володіли великими пакетами облігацій і продовжували нарощувати їх протягом вторинних торгів. У даному випадку облігації розглядаються як спосіб розміщення тимчасово вільних грошових коштів на строки від 2-х до3-х місяців. Позиція іншої групи дилерів досить пасивною. Купивши облігації на аукціоні, вони не бажали їх продавати на вторинних торгах, незважаючи на досить високий прибуток, яку вони могли б отримати. З іншого боку, на вторинних торгах вони і не набували облігацій, бо їх дохідність у цьому випадку істотно нижче прибутковості облігацій, придбаних на аукціоні. Ряд дилерів придбав облігації на аукціоні, але вже протягом перших двох-трьох торгів реалізував їх. Прибутковість таких одно-двотижневих інвестицій досить висока. У цьому випадку вирішена проблема короткострокового вкладення тимчасово вільних грошових коштів, і з іншого боку отримана непоганий прибуток (звільняється від оподаткування). Важливо те, що ліквідність ДКО досить висока і дилери, при виникненні потреби в грошових коштах, можуть вільно їх реалізувати. Певна група дилерів не купила облігації на аукціоні: незначна їх частина формувала свої портфелі вже в ході вторинних торгів, але більшість таких дилерів у зв'язку з несприятливою ціновою ситуацією на вторинних торгах залишилися якийсь час на ринку пасивними глядачами і вирішили дочекатися аукціону з наступного випуску ДКО. І, нарешті, певна група дилерів активно торгувала ДКО на вторинному ринку, намагаючись грати на коливаннях курсу, хоча в принципі ДКО представляють собою інвестиційну цінний папір, спекулятивні можливості якої суттєво обмежені, адже у міру наближення моменту погашення, її ціна стабільно підвищується. Взагалі, вторинний ринок ДКО являє собою класичний варіант ринку, на якому ціни визначаються виключно співвідношенням попиту і пропозиції. Так, під час перших торгів, ціна облігацій росла і явно була завищена. Однією з основних причин яви-лось те, що дилери, не купили облігації під час аукціону, формували портфелі облігацій, не рахуючись із завищеною ціною - попит на облігації часом у десять разів перевищував пропозицію на продаж. Однак за тиждень до проведення другого аукціону ціна почала падати. Деякі власники великих пакетів почали реалізовувати частину облігацій для того, щоб мати вільні грошові кошти для участі в аукціоні. Як у першому, так і в другому випадку погоду на ринку робили власники великих пакетів облігацій, які могли значно впливати на зміну ціни на них. Проте всі ці коливання носять тимчасовий характер і майже не впливають на загальну тенденцію зростання ціни в міру наближення терміну погашення. У зв'язку з коливаннями ціни також змінюється і прибутковість ДКО: дуже привабливими здаються короткострокові вкладення, прибутковість яких часом перевищує 200% річних. Однак у зв'язку з тим, що обсяг вкладень в ДКО відносно невеликий, невелика маса прибутку (в абсолютному виразі) не приваблює дилерів, більшість з яких є великими комерційними банками. У зв'язку з цим активність спекулятивних операцій з ДКО була невисока. Дилери чекали наступного аукціону, де можна було б грати на різниці дохідності ДКО різних випусків. Саме це і відбувається зараз, коли в обігу весь час знаходиться 2-3 траншу (в залежності від дати погашення) тримісячних і поки 2 транші шестимісячних облігацій. За останні п'ять торгів ситуація на ринку ГКО дещо змінилася. Це пов'язано насамперед з тим, що через тривале падіння курсу рубля багато дилерів грошового ринку розглядали спекуляції з валютою як найбільш бажаний варіант короткострокових інвестицій і відбувався відтік коштів з ринку ДКО. Мінфін зазнав значні труднощі з розміщенням попереднього траншу. Проте в кінці лютого - початку березня ситуація дещо стабілізувалася після втручання ЦБ, який тимчасово зупинив зростання курсу долара. ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ РИНКУ ДКО. Судячи з нинішніх темпів розвитку ринку ДКО, в майбутньому його очікують самі веселкові перспективи. Триваюче збільшення кількості дилерів, ймовірно, буде йти і далі, нарівні з розвитком регіональних ринків ДКО. Отже, буде збільшуватися і емісія (тому що попит на ДКО зростатиме). І, ймовірно, ринок ДКО завдяки своїй високій ліквідності і надійності стане в найближчому майбутньому одним з найбільш розвинених секторів російського фінансового ринку. Випуск та розвиток шестимісячних ДКО повинен лише прискорити цей процес. Збільшення активності дилерів, так само як і накопичений ЦБ, Мінфіном і дилерами досвід, а також досить удосконалена комп'ютерна технологія торгів на ММВБ дозволяють сказати, що на ринку державних цінних паперів державні короткострокові облігації стануть лідируючим інструментом і за показниками ліквідності і надійності, і за розмірами емісії , і за кількістю учасників. Незважаючи на те, що цей ринок існує трохи більше 11 місяців (термін не такий вже й великий), і, здавалося б, ще рано робити висновки про макроекономічному значенні стартувала емісії, тим не менш представляється вкрай важливим той факт, що практичну реалізацію отримали нові концептуальні схеми емісії, розміщення, зберігання та обігу цінних паперів. Відбувається відпрацювання нової електронної технології на ринку цінних паперів, яка поки що не має вітчизняних аналогів. Зараз почався процес з використання подібної технології на ринку облігацій внутрішньої валютної позики (на тій же ММВБ), однак ДКО в цьому сенсі з'явилися первістками, і дуже обнадійливими. Хочеться сподіватися, що вже найближчим часом з'явиться можливість тиражування електронних технологій та їх використання при формуванні регіональних ринків ДКО, а також впровадження подібних технологій на ринку корпоративних цінних паперів.