Ринок ГКО Російської Федерації

РИНОК ДЕРЖАВНИХ короткострокові бескупонние ОБЛІГАЦІЙ РОСІЙСЬКОЇ ФЕДЕРАЦІЇ. П Л А Н 1. Коротка історія державних короткострокових облігацій в РФ. 1.1. Ринок державних цінних паперів в Росії. 1.2. Підготовка до випуску ДКО. 2. Цілі створення ринку ДКО. 3. Інструменти ринку ДКО. 4. Методика розрахунку дохідності ДКО. 4. Учасники та організатори ринку ДКО. 4.1. Інтереси учасників. А) Банки-дилери. Б) Клієнти-юридичні особи. 5. Процедура первинного розміщення. 6. Звернення ДКО. 7. Процедура погашення та облік облігацій. 8. Короткий огляд і аналіз ринку ДКО. 9. Висновок: перспективи розвитку ринку. Ринок державних цінних паперів в Росії. Історія ринку державних цінних паперів в РФ коротенько така. В кінці 1991 року в Росії був прийнятий закон "Про дер-ном борг", який можна вважати відправною точкою на шляху до циві-лізованних регулювання доходів і витрат держави, грошово-го обігу, обсягів централізованих інвестицій та ін Цей закон - передумова до створення фінансового ринку, свого роду правила участі держави в цьому ринку. У цей же час Банк Росії провів експериментальний аукціон з розміщення Першого внутренннего республіканської позики РРФСР 1991 р. Характеристики цієї позики:-термін обігу - 3 роки-купонна ставка - 8.5% У ході аукціону було реалізовано облігацій на суму 55 млн. рублів і, крім того, були випробувані нові для Росії технології випуску і розміщення облігацій:-безпаперовий випуск (у вигляді записів на рахунках власників)-аукціонний збір заявок-визначення ціни реалізації на основі конкуренції цінових пропозицій продаца і покупців. Досвід цього аукціону показав, що для створення широкого ринку державних цінних паперів необхідно:-удосконалення нормативної бази, що в деяких випадках вимагає законодавчо-нормативного визначення нових понять, та-ких, як дисконт, електронні платіжні документи;-створення недержавної (комерційної) мережі організацій, перш за все банків, які здійснюють роль посередників-організаторів ринку між ЦБ і масою інвесторів;-технічне забезпечення сучасного рівня здійснення торгівлі, розрахунків і обліку. Наступним етапом на шляху становлення ринку ДКО стала розпочата 10 серпня 1992 ЦБ РФ постійна торгівля облігаціями Держав-ного республіканського внутрішньої позики РРФСР 1991р. ("Тридцяти-річну позику") Його основні параметри:-обсяг -80 млрд руб. -Номінал облігацій -100.000 руб-термін обігу -30 років (з 1 липня 1991р. По 30 червня 2021г.) Ця позика був першим, що котируються ЦБ. Для здійснення прориву на ринку важливо було забезпечити по-явище короткострокових паперів (термін обігу 3-6 міс.), Торгівля і розрахунки по яких вимагають впровадження нових технологій, які забезпечу-чих швидкі розрахунки та масштабну торгівлю. ПІДГОТОВКА ДО ВИПУСКУ ДКО. Подальші події зробили істотний вплив на хід підготовки до випуску державних короткострокових облігацій. У травні 1992р. був створений "Російсько-Американський банківський форум", ініційований з американської сторони делегацією банкірів, які прибули до Москви на чолі з Президентом Федерального резервного банку Нью-Йорка Дж. Каріганом з метою запропонувати свій досвід для спів-лення російської банківської системи. У рамках Форуму ор-організовувати 3 спільні робочі групи, одна з яких ставила за мету розробку і здійснення "демонстраційного" робітничо-го проекту з випуску в Росії короткострокових державних цін-них паперів. Спочатку передбачалося, що в рамках проекту бу-де йтиметься про боргові зобов'язання ЦБ. У травні того ж року в ЦБ було створено Управління цінних паперів, що включає серед інших Відділ розміщення та обслуговування державного-ських позик (для проведення аукціонів і первинного розміщення держ. Облігацій), Відділ вторинного ринку (для технічного здійснювала-тичних операцій на "відкритому ринку "), Відділ розрахунків (" бек-офіс "для оформлення розрахункових документів, ведення обліку та звітності за операціями та виконання функції центрального депозитарію за державними цінними паперами). У липні ЦБ провів опитування (на конкурсній основі) професійних-них учасників ринку цінних паперів в Москві, щоб з'ясувати, який з існуючих в той час бірж можна доручити створення і під-тримання технологічної частини ринку - торгової, розрахункової і депо-зітарной системи. Чотири московські біржі представили свої проекти на конкурс і стали об'єктами конкурсного відбору (Московська між-народна фондова біржа, Московська центральна фондова біржа, Московська міжбанківська валютна біржа, Російська міжнародна валютно-фондова біржа). За підсумками конкурсу перемогу здобула ММВБ. Саме їй ЦБ запропонував взяти на себе роль технічного ор-ра ринку. Одночасно було проведено попередній відбір дилерів - організацій, здатних узяти на себе посередництво між ЦБ і широкими шарами інвесторів при проведенні операцій з держав-вими облігаціями. У грудні на ММВБ встановлюється модельна версія торгової системи, депозитарію і робоча версія розрахункової системи. Починає-ся навчання дилерів ведення операцій з використанням зазначених систем. І, нарешті, 18.05.1993 на ММВБ відбувся аукціон з розміщен-ня першого випуску державних короткострокових бескупонних про-лігація РФ. У цьому аукціоні взяли участь 24 організації, Уповноважена ЦБ - Дилери. ЦІЛІ СТВОРЕННЯ РИНКУ ДКО. Державні цінні папери, що випускаються у вигляді строкових боргових зобов'язань, є одним з інструментів управління державним боргом. Звернення ДКО в Росії регламентується "Основними умовами випуску державних короткострокових бескупонних облігацій РФ", затверджених Постановою Уряду РФ від 8 лютого 1993р. N 107 Рада міністрів. Створення ринку ДКО вирішує такі завдання: - фінансування бюджету з неінфляційного джерела (прив-лікування фінансових ресурсів з ринку); - визначення реальної вартості обслуговування державно-го боргу (процентна ставка ДКО визначається ринком); - встановлення орієнтир для ринкових ставок за іншими інстр- рументов фінансового і грошового ринків; - надання учасникам ринку високонадійного, високолік-відного інструменту для розміщення вільних фінансових ресурсів; - надання в розпорядження ЦБ інструменту для проведення грошово-кредитної політики за допомогою операцій на "відкритому рин-ці", - організація широкої мережі комерційних посередників , обхвати-вающих значні шари інвесторів; - впровадження сучасної електронної технології торгівлі, розрахунків та депозитарного обліку. ІНСТРУМЕНТИ РИНКУ ДКО. ДКО є високонадійним фінансовим інструментом, так як є державними зобов'язаннями. ДКО звертаються в Безбах-вими формі - у вигляді записів на рахунках власників, що різко су-жает коло можливих махінацій, виключає можливість крадіжок і під-лок. Всі облігації є іменними. Облігації випускаються на термін 3 і 6 місяців. Емісія облігацій здійснюється періодично у формі окремих на них випусків. Кожен випуск проводиться, як правило, один раз на місяць. ДКО всіх випусків мають однакову номінальну вартість - 100 тисяч рублів. Ціни на облігації встановлюються у відсотках до номіналу з точністю до 0,01%. Облігації розміщуються з дисконтом, тобто за ціною нижче номіналу. приклад: ціна облігації - 96.340 рублів-записується у вигляді 96.37% або просто 96.37. Такий спосіб випуску дозволяє здешевити обслуговування позики, а також уникнути низки проблем, пов'язаних зі зміною облікових ста-вок. Доходом по ДКО вважається різниця між ціною реалізації і це-ної покупки. Так як дохід по ДКО прирівняний до доходу по відсотках за державними цінними паперами, то він не обкладається податком. При здійсненні операцій з ДКО з покупця стягується податок на операції з цінними паперами у розмірі 0.1% від величини угоди. Реальна прибутковість від вкладень в ДКО визначається з урахуванням розмірів оподаткування суб'єктів інвестування: для банків - 30%, для небанківських організацій - 32%. Отже при інших рівних умовах прибутковість по ДКО для небанківських організацій трохи вищі. Вона може бути використана для порівняння і за-няття рішення при виборі об'єктів інвестування. МЕТОДИКА РОЗРАХУНКУ ПРИБУТКОВОСТІ ДКО. # Прибутковість по ДКО розраховується за формулою: Д = (Цпогаш.-Цпріобр .* 1.001) / Цпріобр * 1.001 / (1-Н) * (365 / С), де: Цпогаш. - Ціна погашення або продажу облігації; Цпріобр. - Ціна придбання облігації; Н - величина податкової ставки для власника облігації; С - термін обігу облігації; 1.001 - коефіцієнт, що враховує податок на операції з цінними паперами. # Для того, щоб розрахувати загальну прибутковість по ДКО (або загальний стан ринку) була введена агрегована характарістіка - індекс ринка.Он розраховується за формулою: I = Si * Ti * Qi / Ti * Qi, де: i = 1 i = 1 Ti - кількість днів до погашення; Qi - обсяг випуску (за номіналом); Si - прибутковість випуску до погашення; Проте ці формули відображають прибутковість ДКО взагалі. Існує також ряд формул, що відображають прибутковість ДКО для банків-дилерів і для клієнтів. Дійсна прибутковість ДКО для клієнта визначається за фо-формулою: Вкл.-ЗКЛ. Тріч. Д =---------- * ------ * 100, де ЗКЛ. Ткл. Увімкнути. - Виручка від реалізації ДКО, яка надходить безпосереднім-ного клієнта; ЗКЛ. - Витрати клієнта на придбання ДКО; Ткл. - Час, протягом якого клієнт не має змоги уп-равлять своїми коштами, вкладеними в ДКО. Увімкнути. розраховується за формулою: Вкл .= Цпог .* (100-Кбір.) / 100-В1діл. , Де Кбір. - Комісія біржі В1діл. - Винагорода першого дилера за продаж або погашена-ня ДКО. Формула В1діл. залежить від схеми розрахунку винагороди дилерів, зафіксованої в договорі між дилером і клієнтом. Власниками ДКО можуть бути юридичні та фізичні особи. Для кожного випуску окремо можуть встановлюватися обмеження на по-тенційно власників. Облігації не можуть відчужуватися ніяким іншим способом, крім продажу. УЧАСНИКИ І ОРГАНІЗАТОРИ РИНКУ ДКО. Система участнмков ринку ДКО досить проста. У неї входять організатори ринку, організації, що забезпечують функціонування ринку і безпосередні учасники ринка.Ето проявляється на сліду-нього схемою: організатори ринку БАНК РОСІЇ -----------> МІНІСТЕРСТВО ФІНАНСІВ ____________________________________________ організації, що забезпечують функціонування ринку - -------------------------------------------------- - ДЕПОЗИТАРІЙ РОЗРАХУНКОВА СИСТЕМА ТОРГОВА СИСТЕМА _____________________________________________________ дилер дилер N1 ................. дилер N 25 Банку Росії інвестори інвестори Емітентом ДКО є Міністерство Фінансів РФ. Банк Росії є генеральним агентом Міністерства Фінансів з обслуговування випуску ДКО. Він гарантує своєчасність погашення випущених облігацій. Підтримання технологічної частини ринку - торгової, розрахункової та депозитарної - здійснюється організаціями, які є техніч-ними посередниками. Всі операції з розміщення та обігу, включаючи розрахунки та облік власників облігацій, здійснюються через установи Банку Росії або уповноважені організації - Дилери, зумовлені Бан-ком Росії. Депозитарієм є організація, що забезпечує облік Власника облігацій і рух облігацій між ними. На ринку ДКО використовується дворівнева система депозітарньго обліку, що складається з центрального депозитарію та мережі субдепозитариев. У центральному депозитарії відкриваються рахунки зареєстрований-них ділеров.Существует два типи рахунків: рахунок "А" і рахунок "В". На рахунку "А" враховуються облігації, що належать дилера, а на рахунку "В"-облігації клієнтів. Рахунки відкриваються окремо по кожному ви-пуску. На рахунку у кожного дилера в центральному депозитарії є спеціальний "торговельний" субрахунок, призначений для резервування облігацій, з якими дилер неміряно здійснити операції з їх продажу в даний торговий день. Розрахункова система-це організація, що має право на ведення розрахункових операцій і уповноважена забезпечувати грошові розрахунки по облігаціях. Кожен дилер відкриває рахунок в розрахунковій системі, через яку він здійснює платежі. Грошові кошти зараховуються-ються на цей рахунок і списуються з цього рахунку через рахунок системи в РКЦ. Розрахунки по операціях з облігацмямі між дилерами здійснюють-ся протягом одного дня, а розрахунки дилерів з іншими організаціями-у звичайному порядку. У залежності від того, має дилер банківську ліцензію чи ні, йому в розрахунковій системі відкривається або корес-пондентскій рахунок, або спеціальний рахунок з правом його використання тільки для розрахунків за облігаціями. У розрахунковій системі на рахунках дилерів виділені спеціальні "торгові" субрахунку, призначені для резервіріванія грошових коштів, необхідних дилерам для опла-ти облігацій, куплених протягом одного торгового дня. Учасники розрахункової системи можуть мати в їхніх офісах робочі місця, спеціально обладнані електронною технікою, через яку вони можуть передавати платіжні доручення в систему і отримувати всю звітну документацію. Торговельна система-це організація, уповноважена Банком Рос-ці забезпечувати технічні засоби та регламент здійснення зро-лок з облігаціямі.Сістема не має права виступати в ролі покупця-теля, продавця або посередника на ринку облігацій. Висновок зро-лок крім торгової системи заборонено. В даний час у Москві функції всіх трьох систем виконує ММВБ. Дилером вважається будь-яка юридична особа, яка є інвести-ційними інститутом (за чинним законодавством) і уклавши-шиї договір з ЦП на виконання функцій з обслуговування операцій з компаніями. Будь-яка організація, яка бажає стати дилером подає заяв-ку в ЦБ, після чого проходить перевірку, і в разі отсутсівія претензій з боку контролюючих органів, включається до списку кан-дідітов. Через жорсткі вимог ЦБ зараз кандідітамі є лише банки і великі інвестиційні компанії. Дилер виконує сле-дмуть функції:-виступає посередником при укладанні угод купівлі-продажу на ринку, тому що всі угоди з ДКО здійснюються тільки в межах Торговельної системи ММВБ;-веде облік власників облігацій; для цього кожен дилер становится членом Депозитарія і організовує у себе субдепозитарий;-забезпечує своєчасність і точність розрахунків за своїми операціями та операціями своїх клієнтів; для цього дилер стає членом Розрахункової системи по операціях з облігаціями день-у-день і забезпечує такий режим функціонування рахунків дилерів, при ко-тором неможливо укладання угод без покриття. Інвестором вважається будь-яка юридична або фізична особа, яка має право на володіння ДКО. Для того, щоб придбати або про-дати облігацію необхідно укласти договір з одним з дилерів, тому що тільки дилери мають доступ до Торговій системі і право на зак-чення угод з облігаціями. Такий порядок дозволяє досягти кон-центрації попиту і пропозиції в одному місці, ринковості установ-лення ціни і високої ліквідності облігацій. ІНТЕРЕСИ УЧАСНИКІВ РИНКУ. 1) Банки-дилери. Банки повинні стати основними учасниками ринку облігацій. Великі обсяги наявних вільних коштів, вкладених на короткий час в ГКО, можуть зробити операції банків-дилерів досить привабливими і, головне, стабільними в сенсі отримання доходу. Їх участь буде визначатися можливостями здійснення слідую-щих операцій з метою отримання максимального доходу: - послуги на комерційних засадах інвесторам, які не є дилерами по купівлі-продажу ДКО, забезпечення їх достовірної аналі-тичної інформацією щодо кон'юнктури ринку; - оперативний доступ до торгових, депозитарним та іншим акти-вам, завдяки яким дилери виграють як мінімум 1 день на операціях; - акумуляція перед торгами для перерахування на біржу коштів клієнтів на короткий час; - вкладення коштів у практично безризиковий прибутковий фінан-совий інструмент Важливу роль відіграють також висока ліквідність цих операцій з урахуванням прямого доступу до торгової системи. Інтереси банків-дилерів формуються так, щоб їм було вигод-ній всього залучати не своїх власних клієнтів - юридичних або фізичних осіб, а клієн інших банків, не явлющіхся дилерами. Це є зайвим стимулом для банків стати офіційними дилера-ми Банку Росії. 2) Клієнти - юридичні особи. Підприємствам і організаціям операції з ДКО в цілому менш ви-придатні, ніж банкам. Великий вплив на привабливість цих фінансових інструментів надає відносне зниження доходнос-ти внаслідок збільшення термінів переказу коштів (наприклад, середовищ-ства для купівлі ДКО повинні спочатку акумулюватися в банку-Ділі-ре, а потім перераховуватися на ММВБ для участі в торгах). Крім то-го, клієнту достатньо складно передбачити котирування на наступні торги без допомоги дилера, а за послуги дилера клієнт сплачує ко-Міссион, які в сукупності з податком на операції з цінними паперами та комісійними біржі можуть скласти значну суму і зробити невигідним дуже короткострокове вкладення коштів. Взагалі, інтереси клієнтів можна виразити так: - вкладення тимчасово вільних грошових коштів в дуже крат-косрочние цінні папери, погашення яких гарантовано ЦП; - активне використання куплених облігацій в якості забезпечення кредиту. Застава у формі государственнной боргових зобов'язаннях може бути визнаний самим високоякісним виглядом. Незважаючи на те, що банк, що приймає в забезпечення облігації у випадку реалізації застави не може стати автоматично його власника, (тобто переписати облігації на своє ім'я), тим не менш він без праці може реалізувати їх на вторинному ринку або, дочекавшись їх погашення, спрямувати всі виручені кошти на свою користь. Клієнту, крім того, вигідно виробляти вкладення тимчасово вільних коштів на такий короткий термін. ПРОЦЕДУРА ПЕРВИННОГО РОЗМІЩЕННЯ Розміщення ДКО здійснюється у формі аукціону, проведеного ЦБ. Розміщення проводиться щомісячно в третій робочий вівторок каж-дого місяці. Дата аукціону, граничний обсяг випуску, місце і вре-мя його проведення визначаються ЦБ не пізніше, ніж за тиждень до його проведення. Після оголошення аукціону дилери починають приймати заявки від інвесторів. Збір заявок припиняється до дня проведення аукціону. У день аукціону дилер резервує на своєму "торговому субрахунку" в розрахунковій системі грошові кошти, які він плани-рілої направити на придбання ДКО. Грошей повинно бути досить для повної оплати ДКО, сплати податку на операції з цінними паперами та комісійного збору ММВБ. Якщо дата погашення попереднього випуску збігається з датою аукціону, то сума зарезервованих грошових середовищ-ств підсумовується з сумою коштів, що належать дилера від погашений-ня. У процесі введення дилером заявок, торгова система контролюється-ет залишок зарезервованих грошових коштів на "торговому субрахунку" дилера. О 13.00 прийом заявок припиняється. До 16.00 Мінфін визначає мінімальну ціну продажу і середовищ-невиважену ціну аукціону і передає ЦБ доручення на задоволення вироб-ня заявок. Після цього підписана заявка набуває чинності дого-вора купівлі-продажу облігацій між дилером і ЦБ. ЗВЕРНЕННЯ ДКО НА ВТОРИННОМУ РИНКУ. Звернення облігацій на вторинному рвнке здійснюється тільки після здійснення угод купівлі-продажу через торговельну систему. До початку торгів дилер резервує на "торгових" субрахунках розрахункової системи і депозитарію необхідні грошові кошти і облігації. Торговельна система отримує по кожному дилеру дані. Дилери подають разові заявки з вказівкою напрямку угоди (купівля або продаж), кількості облігацій, ціни та коду покупця або продавця. При надходженні заявки на купівлю торгова система зменшує величину грошових коштів, які можуть служити забезпеченням наступних за-явок на купівлю, на суму, необхідну для повного задоволення поданої заявки. Якщо результат негативний, то ця заявка до виконання не приймається. При надходженні заявки на продаж, торгова система зменшує кількість облігацій, які можуть служити забезпеченням наступних заявок на продаж, на кількість, необхідну для повного задо-ного замiшування поданої заявки. Укладення угоди відбувається автоматичне-ки і додаткової згоди дилера не вимагає. Якщо заявка задоволена не повністю, то її невиконання частина залишається в черзі в якості окремої заявки. Заявки задовольняються в залежності лише від ціни і часу подачі, а розмір заявки на її пріоритет не впливає. Незалежно від часу подачі заявка, що має більш вигідну ціну, задовольняє-ся раніше, ніж заявка з менш вигідною ціною. При рівності цін, заявка, подана раніше, задовольняється в першу чергу. Будь-яка заявка дилера може бути знята самим дилером, якщо вона до цього часу не задоволена. При знятті неисполненной заявки сума грошових коштів або кількість облігацій, зарезервованих для забезпечення даної заявки, додається до суми грошових середовищ-ств або облігацій, службовців забезпеченням наступних заявок для даної дилером компанії. Після закінчення торгів торгова система визначає чисте сальдо грошових коштів, які повинні бути переведені або зарахуванню-лени на кореспондентський або поточний рахунок кожного дилера в розрахунковій системі, а також чисте сальдо облігацій, які повинні бути переведені або зараховані на рахунки "депо" кожного дилера в де-позітаріі. ПОГАШЕННЯ ОБЛІГАЦІЙ. Погашення облігацій здійснюється в день погашення з 9.00 до 10.00. Банк Росії на підставі довіреності від дилерів переводить з рахунків "депо" на торгові субрахунка всі облігації, що підлягають погашенню і виставляє від їх імені в торговельній системі заявки відповід-відповідне обсягу на продаж за ціною, рівної номіналу. Від свого імені ЦБ виставляє заявку на придбання всього обсягу облігацій, що погашаються за ціною номіналу. ОБЛІК ОБЛІГАЦІЙ. Куплені за свій рахунок облігації обліковуються на окремих чи-цевих рахунках за кожним випуском за рахунком 58 "Короткострокові фінан-совие вкладення". Кожна облігація відображається за її купівельною ціною в хронологічному порядку придбання. Переоцінка облігацій осущес-троль здiйснюється лише в день проведення операцій з їх купівлі мул прода-ж по "ринкової" ціною цього дня. У цей день проводиться пере-ценко всіх випусків, що знаходяться в портфелі. Навіть якщо операції проводилися тільки з деякими випусками. Збільшення балансової вартості, що відбулося в результаті переоцінки є доходом і підлягає перерахуванню на рахунок доходів. Відповідно, зменшення-ня - на рахунок витрат. Під "ринковою ціною" розуміється средневз-вешенная ціна аукціону (при розміщенні) або ціна останньої угоди на торгах. КОРОТКИЙ ОГЛЯД І АНАЛІЗ РИНКУ ДКО. До теперішнього часу було розміщено 11 випусків ДКО. Перший випуск відбувся 18 травня 1993р. Решта випуски відбувалися з черговістю на місяць. Сьогодні, крім 11 випусків ГКО, розміщено також 2 шестимісячних випуску так званих ГДО (державні довгострокові облігації). Однак, їх так називають, лише з тим, що-б відрізняти ДКО від ГДО не тільки за кодами, які присвоюються кожному випуску. Майже 11 місяців торгівлі ДКО на вторинному ринку дозволяють зробити деякі висновки. Основний, безсумнівний і очевидний висновок полягає в тому, що на російському фінансовому ринку з'явився і дуже швидко розвивається новий перспективний сектор.Етот висновок підтверджується динамікою розвитку аукціонів і торгів на вторинному ринку. Остільки, оскільки останні три випуски ще перебувають в обігу, то в подальшому аналізу БУДТ подвегнути лише перші 7 випусків. Якщо порівнювати обсяги цих семи випусків, то картина буде така: 1-й транш - 1 млрд. руб. 2-й транш - 4 млрд. руб. 3-й транш - 9 млрд. руб. 4-й транш - 5,5 млрд. руб. 5-й транш - 15 млрд. руб. 6-й транш - 22 млрд. руб. 7-й транш - 55 млрд. руб. 8-й транш - 120 млрд. руб. 11-й транш - 175 млрд. руб. Вторинний ринок ДКО характеризується досить великими обсягами угод: близько 10-20% на тиждень від сумарного обсягу випус-ка. Це означає, наприклад, що кожна облігація до моменту погашений-ня хоча б один раз змінить свого власника, що є косвен-ним доказом високої ліквідності ринку. Важливим питанням в аналізі ринку ДКО є прибутковість. Під прибутковістю до погашення мається на увазі прибутковість операції з придбання облігації в даний день і збереженню її до дня пога-шення. Під прибутковістю до аукціону мається на увазі прибутковість опе-рації з продажу в цей день облігації, придбаної на аукціоні (у всіх випадках, де це не обговорено особливо, мається на увазі до-ходность за середньозваженою ціною угод). Аналіз, проведений фахівцями ММВБ, доводить, що в будь-який з днів можна було з прийнятною дохідністю продати облігації, придбані на аукціо-ні або купити облігації з метою погасити їх після закінчення терміну про-рощення. Прибутковість і ліквідність ДКО визначається не тільки якістю ринку, але і кількістю учасників: поки їх небагато, ринок не можна вважати достатньо розвинутим, як тільки їх кількість збільшуючи-ється, ринок починає розвиватися "вшир". І зараз перед Мінфу-ном стоїть питання і про збільшення обсягів ринку, і про залучення в ринок нових учасників, і перш за все, про задоволення великого регіонального попиту на ДКО. Ця проблема може бути вирішена шляхом створення регіональних торгових центрів, об'єднаних єдиним депо-зітаріем і правилами розрахунків. Зараз ЦБ та МФ проводять активну роботу по залученню нових дилерів на цей ринок: за останній час дилерами стали більше п'ятдесяти банків і підприємств. Говорячи про аналіз ринку ДКО хотілося б висвітлити і такий пи-ріс, як стратегія поведінки дилерів. Існує кілька груп дилерів, які проводять різні стратегії. Деякі з них готові ін-вестіровать кошти на облігації практично при будь-якій більш-менш прийнятною ціною (максимальні ціни заявок складають близько 89%, що забезпечує лише близько 70% розрахункової дохідності). Інші дилери ретельно намагаються спрогнозувати мінімальну ціну аукціону (ціну відсікання) та подати заявки за самим благопо-Приємним цінами. І, нарешті, деякі заявки на купівлю облігацій подавалися за свідомо заниженими цінами, які, звичайно не були задовольнив рени (мінімальні ціни були нижче половини номіналу). Вторинна торгівля по облігаціях ведеться досить активно. Щоб не розкидатися, наведемо як приклад торгівлю по 1-у траншу (див. таблицю нижче) ПІДСУМКИ ВТОРИННИХ ТОРГІВ ПО ДКО. Дата Номер Оборот Оборот Ціна (у% до номіналу) Кількість торгів випуску ДКО (млн. руб.) MIN MAX Середня угод ДКО 25.05.93 21001rmfs 395 34,77 87,00 88,88 88,02 33 01.06.93 - ---- 833 74,29 88,30 90,00 89,18 61 03.06.93 ----- 140 12,53 89,40 89,60 89,50 21 18.06.93 ----- 1146 102 , 55 89,10 90,89 89,48 124 10.06.93 ----- 468 41,69 88,65 89,80 89,08 48 17.06.93 ----- 83 7,44 89,70 89 , 20 +89,45 14 22.06.93 ----- 235 21,15 90,15 89,95 90,15 36 РАЗОМ: 41,69 367,44 Вже протягом перших п'яти торгів більш третини випуску облігацій змінило своїх власників. Очевидно, що по ліквідності з ДКО поки не може зрівнятися жодна інша державна цінний папір. За результатами торгів першого траншу можна також говорити про декілька типових стратегіях поведінки дилерів. Як пише Михайло Лауфер, заст. начальника фондового відділу ММВБ, "можна сміливо ска-мовити, що операції на ринку облігацій є дзеркальним отраже-ням інвестиційної політики кожного конкретного банку". Деякі банки, починаючи з аукціону, володіли великими пакета-ми облігацій і продовжували нарощувати їх протягом вторинних тор-гов. У даному випадку облігації розглядаються як спосіб розмі-щення тимчасово вільних грошових коштів на строки від 2-х до3-х місяців. Позиція іншої групи дилерів досить пасивною. Купивши облігації на аукціоні, вони не бажали їх продавати на вторинних торгах, незважаючи на досить високий прибуток, яку вони могли б отримати. З іншого боку, на вторинних торгах вони і не пріоб-Ретал облігацій, бо їх дохідність у цьому випадку істотно нижче прибутковості облігацій, придбаних на аукціоні. Ряд дилерів придбав облігації на аукціоні, але вже протягом перших двох-трьох торгів реалізував їх. Прибутковість таких однодвух-тижневих інвестицій досить висока. У цьому випадку вирішена проб-лема короткострокового вкладення тимчасово вільних грошових коштів, і з іншого боку отримана непоганий прибуток (звільняється від оподаткування). Важливо те, що ліквідність ДКО досить висока і дилери, при виникненні потреби в грошових коштах, мо-жуть вільно їх реалізувати. Певна група дилерів не купила облігації на аукціоні: незначна їх частина формувала свої портфелі вже в ході дру-ковий торгів, але більшість таких дилерів у зв'язку з несприятли-ятною ціновою ситуацією на вторинних торгах залишилися якесь вре-мя на ринку пасивними глядачами і вирішили дочекатися аукціону з наступного випуску ДКО. І, нарешті, певна група дилерів активно торгувала ДКО на вторинному ринку, намагаючись грати на коливаннях курсу, хоча в принципі ДКО представляють собою інвестиційну цінний папір, спе-кулятівние можливості якої суттєво обмежені, адже за ме-ре наближення моменту погашення, її ціна стабільно підвищується. Взагалі, вторинний ринок ДКО являє собою класичний варіант ринку, на якому ціни визначаються виключно співвідношен-ням попиту і пропозиції. Так, під час перших торгів, ціна облігацій росла і явно була завищена. Однією з основних причин яви-лось те, що дилери, не купили облігації під час аукціону, виробленні портфелі облігацій, не рахуючись із завищеною ціною - попит на облігації часом у десять разів перевищував пропозицію на про-дажу. Однак за тиждень до проведення другого аукціоеа ціна почала падати. Деякі власники великих пакетів почали реалізовувати частину облігацій для того, щоб мати вільні грошові кошти для участі в аукціоні. Як у першому, так і в другому випадку пого-ду на ринку робили власники великих пакетів облігацій, які могли значно впливати на зміну ціни на них. Проте всі ці коливання носять тимчасовий характер і майже не впливають на загальну тен-денцію зростання ціни в міру наближення терміну погашення. У зв'язку з коливаннями ціни також змінюється і прибутковість ДКО: дуже привабливими здаються короткострокові вкладення, прибутковість яких часом перевищує 200% річних. Однак у зв'язку з тим, що обсяг вкладень в ДКО відносно невеликий, невелика маса прибутку (в абсолютному виразі) не приваблює дилерів, більшість з яких є великими комерційними банками. У зв'язку з цим активність спекулятивних операцій з ДКО була невисока. Дилери жда-ли наступного аукціону, де можна було б грати на різниці дохід-ності ДКО різних випусків. Саме це і відбувається зараз, коли в обігу весь час знаходиться 2-3 траншу (в залежності від дати погашення) тримісячних і поки 2 транші шестимісячних облігацій. За останні п'ять торгів ситуація на ринку ГКО кілька з-менілась. Це пов'язано насамперед з тим, що через тривале падіння курсу рубля багато дилерів грошового ринку розглядали спекуляції з валютою як найбільш бажаний варіант крат-косрочних інвестицій і відбувався відтік коштів з ринку ДКО. Мін-фін зазнав значних складності з розміщенням попереднього тран-ша. Проте в кінці лютого-початку березня ситуація дещо стабілі-ціалізуватися після втручання ЦБ, який тимчасово зупинив зростання курсу долара. ПЕРСПЕКТИВИ РОЗВИТКУ РИНКУ ДКО. Судячи з нинішніх темпів розвитку ринку ДКО, в майбутньому його очікують самі веселкові перспективи. Триваюче збільшення кількості дилерів, ймовірно, буде йти і далі, нарівні з розвитком регіональних ринків ДКО. Отже, буде збільшуватися і емісія (тому що попит на ДКО зростатиме). І, ймовірно, ринок ДКО завдяки своїй високій ліквідності і надійності стане в найближчому майбутньому одним із са-мих розвинених секторів російського фінансового ринку. Випуск і раз-вітіе шестимісячних ДКО повинен лише прискорити цей процес. Повели-чення активності дилерів, так само як і накопичений ЦБ, Мінфіном і дилерами досвід, а також досить удосконалена комп'ютерна технологія торгів на ММВБ дозволяють сказати, що на ринку дер-дарських цінних паперів державні короткострокові облігації ста-нут лідируючим інструментом і за показниками ліквідності та надійності, і за розмірами емісії, і за кількістю учасників. Незважаючи на те, що цей ринок існує трохи більше 11 місяців (термін не такий вже й великий), і, здавалося б, ще рано робити висновки про макроекономічному значенні стартувала емісії, тим не менш представляється вкрай важливим той факт, що практичне кую реалізацію отримали нові концептуальні схеми емісії, розмі-щення, зберігання та обігу цінних паперів. Відбувається відпрацювання но-вої електронної технології на ринку цінних паперів, яка поки що не має вітчизняних аналогів. Зараз почався процес з вико-зованию подібної технології на ринку облігацій внутрішнього валют-ного позики (на тій же ММВБ), однак ДКО в цьому сенсі з'явилися первістками, і дуже обнадійливими. Хочеться сподіватися, що вже найближчим часом з'явиться можливість тиражування електронних технологій та їх використання при формуванні регіональних ринків ДКО, а також впровадження подібних технологій на ринку корпоративних цінних паперів.