Під знаком ставок і Грінспена

В огляді стану валютного ринку Форекс за травень було зроблено припущенням про те, що в червні очікування підвищення ставки Федеральної резервної системи США (ФРС) в кінці місяця буде головним чинником, що впливає на курс долара по відношенню до інших основних світових валют. У той же час сам факт збільшення ставки може надати помітного впливу на курс. Саме так і сталося. За підсумками червня курс євро / долар практично не змінився, а в перші дні липня долар почав слабшати.

Хроніка подій

На початку червня курс долара по відношенню до євро продовжував знижуватися, що було викликано зростанням ціни нафти внаслідок інформації про захоплення заручників в Саудівській Аравії та загострення ситуації на Близькому Сході (1 червня в Нью-Йорку ціна нафти досягла рівня 42 USD за барель). На думку експертів, висока ціна нафти повинна сповільнити економічне зростання у США, що зменшує ймовірність значного зростання процентних ставок ФРС.
Країни організації експортерів нафти OPEC були змушені вжити заходів і на конференції 3 червня вирішили c цього дня збільшити обсяг видобутку нафти на 2 млн. барелів на день і на 0,5 млн. барелів у серпні. Дане рішення призвело до зниження ціни нафти, хоча зміцнення курсу долара по відношенню до євро не відбулося, тому що в операторів валютного ринку виникли сумніви відносно можливої ​​агресивної політики ФРС.
Ще 2 червня міністерство праці США повідомило, що в травні рівень безробіття в Америці не змінився в порівнянні з квітнем, залишившись рівним 5,6%, і в американській економіці було створено 248 тис. робочих місць. Це в середньому збіглося з прогнозом, хоча деякі економісти очікували збільшення на 300 тис. і більше.
Напередодні публікації травневого звіту про зайнятість ймовірність підвищення ставки 30 червня на 0,5 процентних пункту оцінювалася ф'ючерсним ринком (на величину ставки) у 50%. Після публікації декілька розчаровують даних звіту всі стали чекати зростання на 0,25 процентних пункту. Під дією цього 7 червня курс євро досяг максимального значення в цілому за місяць - 1,2318 USD / EUR.
Але 8 червня ситуація різко змінилася. Алан Грінспен виступив з доповіддю на міжнародній конференції в Лондоні. Він заявив, що "комітет ФРС дотримується думки, як ви знаєте, що від підтримуючої монетарної політики можна буде відмовитися в режимі, який, ймовірно, буде виваженим". Потім він додав, що "FOMC готовий робити те, що потрібно, щоб виконати наші зобов'язання, спрямовані на підтримку цінової стабільності з метою забезпечення максимально стійкого економічного зростання".
Ринок сприйняв ці слова як вказівку на можливість підвищення ставки ФРС відразу на 0,5 процентних пункту. Сталося це розуміння, правда, на наступний день - 9 червня. Цьому допомогли зроблені одночасно заяви президента Федерального резервного банку в Канзас-Сіті Томаса Хеніга і президента Федерального резервного банку в Нью-Йорку Тімоті Гейтнер про принципову можливість агресивної політики ФРС. Хеніг вказав, що якщо небезпека зростання інфляції стане реальною, то "це, очевидно, вимагатиме більш агресивної реакції з боку ФРС". Його колега Гейтнер повторив слова Грінспена, заявивши, що ФРС "буде робити те, що необхідно" для стримування інфляції та забезпечення сталого економічного зростання.

9 червня прибутковість 2-річних казначейських облігацій підвищилася до 2,77% проти 2,70% напередодні, ціни акцій пішли вниз, а курс долара значно виріс. Зміцненню долара сприяло і зниження ціни нафти.
8-9 червня в США на острові Сі-Айленд пройшла зустріч глав держав "великої вісімки", але будь-якого помітного впливу на курси валют вона не зробила, не дивлячись на те що прем'єр-міністр Італії Сільвіо Берлусконі піддав різкій критиці політику Європейського центрального банку (ЄЦБ). Він заявив, що ЄЦБ діє неправильно, роблячи наголос на стримуванні інфляції в умовах слабкого економічного зростання в єврозоні. "Щоб домогтися більшого зростання, головним інструментом має бути зниження ставки ЄЦБ". Італійського прем'єр-міністра підтримав міністр фінансів Франції Ніколя Саркозі.
Однак керівники ЄЦБ дотримуються протилежної точки зору і протягом червня неодноразово робили заяви про те, що вони розглядають можливість не зниження ставок для підтримки економіки, а підвищення з метою протидії інфляції. У I кварталі поточного року ВВП єврозони зріс на 0,6% в порівнянні з попереднім кварталом, що перевищило прогнози економістів, а прогноз ЄЦБ по зростанню ВВП єврозони в 2004 р. був підвищений у червні до 1,7% проти 1,6% у грудні.
10 червня євро трохи відновив позиції, але 11 червня долар знову взяв гору, і знову причиною цього стали висловлювання одного з керівників ФРС. Президент Федерального резервного банку в Сент Луїсі Пула заявив, що основні процентні ставки в США можуть підвищуватися швидше, ніж це планувалося раніше, якщо рівень інфляції буде рости з більшою швидкістю. Під дією подібних висловлювань курс євро / долар впритул наблизився до рівня 1,200 Usd / Eur але не подолав його, завмерши 11 червня на значенні 1,2020.
Проте 15 червня всі знову змінилося, і знову був винен Алан Грінспен. У цей день в банківському комітеті Сенату пройшли слухання, присвячені твердженням його кандидатури на посаду голови ФДС на п'ятий термін. У своєму виступі перед сенаторами Грінспен заявив, що "наш погляд у цілому припускає, що інфляційний тиск, цілком ймовірно, не буде серйозною проблемою в найближчий період. Тому ми зробили висновок в наших заявах, що відмова від все більш непотрібною ступеня підтримки економіки в монетарної політики буде, ймовірно, розміреним в найближчі квартали ".
Дані слова фінансиста ринок інтерпретував як вказівку на те, що ФРС буде підвищувати ставку по федеральних фондах поступово, не більше ніж на 0,25 процентного пункту за один прийом. Це призвело до зміцнення євро, однак не в такій мірі, як було до попереднього заяву глави ФРС 8 червня, інтерпретованого ринком на користь 0,5 процентних пункту.

Слова Грінспена були підкріплені даними про споживчі ціни в США. Індекс споживчих цін CPI, індикатор інфляції в роздрібній сфері, в порівнянні з квітнем в травні виріс на 0,6%. За останні 12 місяців, що закінчилися в травні, базовий індекс CPI виріс на 1,7%. При цьому індекс споживчих цін без обліку цін на продукти харчування і енергоносії (CPI excluding food and energy) у США за травень склав +0,2%, що збіглося з прогнозом.
Негативними для долара виявилися і опубліковані 14 червня дані про несподіване зростання дефіциту торговельного балансу в США.
Незважаючи на всі перераховані удари по курсу долара, 16 червня курс євро впав до мінімального у червні рівня - 1, 2013 USD / EUR за підсумками дня. До такого ефекту призвела публікація даних про рівень інфляції в єврозоні за травень, яка без урахування ціни енергоносіїв не змінилася по відношенню до інфляції за квітень. Низька інфляція означає відсутність необхідності збільшення ставок ЄЦБ.
Падіння курсу євро було посилено технічними чинниками - спрацьовуванням стоп-ордерів нижче рівнів 1,2100 і 1, 2050. Негативний вплив на курс євро зробило також заяву голови Європейської комісії Проді про те, що він стурбований зниженням ролі Маастріхтських угод.
Але з 17 червня розпочався тривалий період поступового зміцнення курсу євро, тільки зрідка переривається його зниженням.
18 червня був опублікований Платіжний баланс (Current account) у США за I квартал 2004 р., який виявився набагато гірше очікуваного, в результаті чого курс євро виріс до 1,2141 USD / EUR. Зростання курсу євро міг би бути ще більшим, якби не позиція Центробанку Європи, керівники якого вказували на відсутність необхідності збільшення ставок ЄЦБ. Головний економіст ЄЦБ Іссінг заявив, що зростання рівня інфляції в регіоні не варто поки драматизувати.
У той же час Іссінг зазначив, що якщо зростання рівня цін сприятиме зростанню рівня заробітної плати, то рівень процентних ставок буде підвищений. Член Керуючої ради ЄЦБ Вебер заявив, що зараз немає причин для підвищення рівня ставок у єврозоні.
Протягом кількох наступних днів новин, здатних вплинути на уявлення про зростання ставок, не надходило, і курс євро до долара здійснював незначні коливання під впливом різних економічних факторів.
24 червня долар подешевшав внаслідок інформації про проведення терористичних актів в Іраку і Туреччини, а також негативних даних щодо стану економіки США. Зростання валового внутрішнього продукту (GDP) у США за I квартал склав всього +3,9% у перерахунку за рік, що виявилося набагато нижче прогнозу (+4,4% за рік).
Не сприяла зміцненню долара і публікація даних про динаміку вкладень зарубіжних центральних банків у казначейські й іпотечні облігації США, згідно з якими протягом 2 тижнів вкладення зменшувалися.
За тиждень, що закінчився 23 червня, іноземні центральні банки продали казначейські облігації на суму 4,93 млрд. USD і іпотечні облігації на суму 1,901 млрд. USD. У підсумку вартість казначейських облігацій на кастодіальних рахунках ФРС зменшилася до 987 036 000 000 USD, а вкладення в іпотечні облігації - до 230,978 млрд. USD.
Відносна стабільність курсу євро / долар зберігалася аж до 29 червня, коли почалося 2-денний засідання Комітету з операцій на відкритому ринку (FOMC) ФРС, який прийняв рішення підвищити ставку по федеральних фондах, або ставку міжбанківського кредиту overnight на 0,25 процентних пункту, до 1,25%. Це стало першим підвищення ставки ФРС з травня 2000 р. Останнє зменшення її відбулося 25 червня 2003 р., коли вона була знижена на 0,25%, до мінімального рівня за останні 46 років.

У своїй заяві, що супроводжував рішення від 30 червня, FOMC зазначив таке: "Комітет вважає, що в найближчі кілька кварталів ризики зверху і знизу, що відносяться як до досягнення стійкого зростання, так і до досягнення цінової стабільності будуть приблизно рівні. Оскільки очікується відносно низька інфляція , комітет вважає, що від підтримуючої монетарної політики можна відмовитися в режимі, який, ймовірно, буде зваженим. Тим не менш комітет реагуватиме на зміни в економічній перспективі так, як необхідно для виконання його зобов'язань з підтримки цінової стабільності ".
Таким чином, ФРС розраховує на те, що інфляція буде незначною, і необхідності в проведенні агресивної політики швидкого зростання ставок не виникне. Дана заява зробило негативний вплив на курс долара.
За даними Reuters, очікувана учасниками ринку ф'ючерсів, величина ставки ФРС на кінець року знизилася з 2,25 до 2, 19%. З 22 опитаних економістів 21 сказав, що на наступному засіданні комітету ФРС 10 серпня очікується підвищення ставки на 0,25 процентних пункту. Прогноз опитаних економістів показав, що згідно з їхнім очікуванням ФРС підвищить ставку на 0,25 процентних пункту на трьох з чотирьох в поточному році засідань її комітету (у серпні, вересні, листопаді і грудні).
Напередодні ухвалення даного рішення ФРС, 29 червня курс євро / долар впав більш ніж на 100 пунктів, але вже під впливом економічних і політичних чинників, а не міркувань з приводу ставки ФРС. У цей день стало відомо, що індекс споживчої довіри (Consumer confidence) у США за червень склав 101,9, значно перевищивши прогноз і досягши максимального рівня із червня 2002 р. Підтримку курсу долара зробила передача влади тимчасовому уряду Іраку і падіння цін на нафту до мінімального рівня за останні 2 місяці.
Але 30 червня долар отримав новий удар від нафтового ринку. Міністр нафти Саудівської Аравії Алі Аль-Наїмі заявив, що, на його думку, поточні ціни на нафту справедливі і немає ніяких причин, щоб вживати заходів щодо зменшення або збільшення виробництва нафти. Це означає, що можливий новий зростання ціни нафти, так як швидке зростання економіки збільшує попит на неї, який не буде задоволений в повній мірі нафтовидобувними країнами.
У результаті 30 червня курс євро піднявся до 1,2202 UDS/EUR.2 липня долар отримав новий удар: в США був опублікований огляд ринку праці, згідно з яким кількість нових робочих місць (Nonfarm payrolls) у США за червень склало +112 000, опинившись набагато нижче прогнозу +250 000. Це призвело до зростання курсу євро / долар до 1,2326, що перевищило максимальне значення курсу в червні.
Торговельні та платіжні баланси вказують на збереження проблем
Як бачимо, крім величини процентних ставок у США, яка є основним чинником, який впливає на курс євро / долар, все більшого значення набувають дані про торговельні та платіжних балансах провідних індустріальних країн світу. Вони продовжують вказувати на збереження існуючих диспропорцій у зовнішній торгівлі, що є фундаментальним чинником, спрямованому на зниження курсу долара по відношенню до інших світових валют.
Торговельний баланс (Trade balance) у Японії за квітень склав 1264 млрд. ієн, а Платіжний баланс (Current account) - 1,583 трлн. ієни (прогноз був +1,570 трлн. ієн., попереднє значення 1828 мільярдів. ієн). Останній показник вийшов краще середнього прогнозу і виріс на 23,1% в порівнянні з аналогічним періодом минулого року.

Профіцит торгового балансу Японії склав у травні 934,2 млрд. ієн (8,57 млрд. USD), збільшившись на 35,5% в порівнянні з тим же місяцем минулого року. Обсяг експорту японських товарів виріс на 9,8%, а обсяг імпорту до Японії збільшився на 4,9%. Основним чинником зростання експорту став високий попит на японські товари з боку азіатських країн.
Таким чином, до Японії триває приплив капіталу, викликаний надією на економічне зростання і збільшення ціни акцій японських корпорацій. У травні це повною мірою проявилося на ринку акцій японських компаній, ціни яких росли набагато швидше, ніж ціни акцій в США і Європі. Значення фондового індексу "Ніккей" в червні зросла на 5,54%.
Торговельний баланс у Німеччині за квітень склав +14,6 млрд. EUR (попереднє значення +16,5 млрд. EUR). Платіжний баланс у Німеччині за квітень склав +10,2 млрд. EUR (попереднє значення +11,3 млрд. EUR). Показники вийшли краще очікуваних рівнів, хоча і вказують на деякий відтік капіталу з Німеччини.
Платіжний баланс в єврозоні за квітень склав +0,4 млрд. EUR (попереднє значення переглянуте з +12,4 до +12,5 млрд. EUR). Обсяг прямих і портфельних інвестицій в країни єврозони за квітень склав - 6,3 млрд. EUR (попереднє значення переглянуте з - 23,9 до - 27,8 млрд. EUR). Таким чином, капітали з Європи в квітні виводилися. Проте слід очікувати, що в червні в єврозону міг здійснюватися приплив капіталу, так як фондовий індекс Франкфуртської фондової біржі Ксетра Дакс виріс за місяць на 1,97%.
Торговельний баланс (Trade in goods) у Великобританії за травень склав - 4,7 млрд. фунтів (попереднє значення - 4,1 млрд. фунтів). Торговельний баланс без обліку торгівлі із країнами Європейського Союзу дорівнював - 2,5 млрд. фунтів (попереднє значення - 2,0 млрд. фунтів).
Торговельний баланс (International trade) у США за квітень склав - 48,3 млрд. USD (прогноз був - 45,0 млрд. USD, попереднє значення переглянуте з - 46,0 до - 46,6 млрд. USD). Показник вийшов значно гірше прогнозу й досяг рекордно низького рівня.
Платіжний баланс (Current account) у США за I квартал 2004 р. виявився рівним - 144,9 млрд. USD (прогноз був - 140,5 млрд. USD, попереднє значення переглянуте з - 127,5 до - 127,0 млрд. USD ). Дефіцит платіжного балансу виявився значно більше прогнозу і досяг рекордно високого рівня. Згідно з опитуванням Reuters економісти в середньому прогнозували, що показник складе 141 млрд. USD.
Зростання дефіциту рахунку поточних операцій в I кварталі був обумовлений збільшенням розриву між обсягом імпорту в США і обсягом експорту американських товарів. Різниця між імпортом та експортом в I кварталі досяг 150,8 млрд. USD. Але дефіцит рахунку поточних операцій був компенсований припливом капіталу в США. За даними міністерства торгівлі країни, тільки іноземні центральні банки та урядові агентства, в I кварталі придбали американські активи на 125,2 млрд. USD на нетто-вирахуванні проти 83,7 млрд. USD в IV кварталі 2003 р.
Загальний обсяг американських активів, що належить іноземцям, в I кварталі виріс на 447,6 млрд. USD, після збільшення на 230,3 млрд. USD в IV кварталі минулого року. З урахуванням іноземних цінних паперів, проданих іноземцями американцям, приплив капіталу в США в I кварталі склав 251,3 млрд. USD, що набагато перевищило дефіцит рахунку поточних операцій.
Фінансування дефіциту рахунку поточних операцій за допомогою іноземних інвестицій є головним чинником, який утримує курс американської валюти від падіння. Ця проблема неодноразово обговорювалася зарубіжними аналітиками, однак якогось певного прогнозу поки немає.
За словами аналітиків банку UBS, оцінка дефіциту рахунку поточних операцій США за I квартал показує, що долар перебуває в набагато більш вразливою позиції, ніж передбачалося. Фінансування дефіциту стає все більш ненадійним і короткострокових щодо погашення боргів. Нет никаких признаков увеличения долгосрочного финансирования, в придачу пугающая доля дефицита финансируется официальными интервенциями.
Прогноз: у евро шансов на укрепление больше
Итак, время неопределенности по поводу изменении ставки ФРС закончилось, но проблему нельзя считать решенной до конца, поэтому инфляция и перспектива изменения политики ФРС и ЕЦБ, по-видимому, останутся главным предметом интереса валютного рынка и в июле. Перспектива увеличения ставки ФРС указывает на возможность начала укрепления доллара по отношению к основным мировым валютам, т.е. на завершение периода ослабления американской валюты. Так полагают многие эксперты.
Например, аналитики франко-голландского банка BNP Paribas заявили, что в июле курс евро может снизиться с 1,2200 до 1,1700 USD, а к концу лета опустится и до 1,1000 USD. Они ожидают оттока капитала из Европы вследствие повышения ставок ФРС, на что ЕЦБ не сможет адекватно ответить вследствие низких темпов экономического роста.
Однако подобный сценарий выглядит маловероятным. Более того, некоторые факторы указывают на возможность продолжения ослабления доллара еще некоторое время. В первую очередь, это наличие дефицита внешней торговли США и необходимость его финансирования. Данный фактор, скорее всего, будет постепенно становиться все более значимым и может свести на нет повышающее воздействие на курс доллара со стороны роста ставки ФРС.
В то же время ожидать каких-либо резких изменений курса валют пока не стоит. Судя по высказываниям Алана Гринспена, который 15 июня остановил укрепление доллара, начавшееся под влиянием его же высказываний 8 июня, руководство США заинтересовано в удержании курса доллара по отношению к евро в существующем диапазоне, которое, по-видимому, будет продолжаться до выборов президента США. Возможны некоторые колебания курса евро/доллар, но появление новой тенденции маловероятно. Главным фактором, на котором будет сконцентрировано внимание валютного рынка в июле, может стать занятость в США, которая не вписывается в прогнозы.

СПИСОК ВИКОРИСТАНИХ ДЖЕРЕЛ

Конституція Республіки Білорусь 1994 року. Прийнята на республіканському референдумі 24 листопада 1996 року. Минск "Беларусь" 1997г.
Банковский кодекс Республики Беларусь от 25 октября 2000 г. № 441-З Принят Палатой представителей 3 октября 2000 года. Схвалений Радою Республіки 12 жовтня 2000. (Национальный реестр правовых актов Республики Беларусь, 17.11. 2000, N 106, рег. № 2/219 от 31.10. 2000) (с учетом изменений внесенных Законом РБ от 11.11. 2002 № 148-З, рег. № 2/897 от 13.11. 2002).
Горбунова О.М. Поняття предмета і методу фінансового права і його місце в системі російського права / / Фінансове право: Підручник / Відп. ред. О.Н. Горбунова. - 3-е вид. - М., 2005.
Головин А.Ю., Логвинова И.В. Понятие финансового права, его особенности и связи с другими отраслями права // Финансовое право: Учеб. посібник / За ред. О.Ю. Головіна, Е.А. Федоровою. - М., 2005.
Горбунова О.М., Грачова Є.Ю. Система фінансового права / / Фінансове право: Підручник / Відп. ред. Є.Ю. Грачової, Г.П. Толстопятенко. - М. - 2006.
Рукавишникова І.В. Фінансово-правове регулювання ринку цінних паперів / / Фінансове право. - 2005. - № 7.
Л.А. Ханкевіч "Фінансове право Республіки Білорусь". Навчальний посібник / Мн. Видавництво "Амалфея" 2002р.
Фінансове право. Підручник / За ред. проф. О.Н. Горбунової Видавництво "МАУП" М., 2003.
Фінансове право. Серія "Підручники, навчальні посібники" / За ред. проф.В.М. Мандрина ,Ростов-на-Дону, Издательство "Феникс", 2002.