ОСНОВИ АНАЛІЗУ ФОНДОВОГО РИНКУ
1. Фундаментальний і технічний аналіз інвестиційних властивостей цінних паперів
При оцінці кон'юнктури фондового ринку використовуються технічний і фундаментальний аналіз.
Технічний аналіз виник набагато раніше фундаментального, коли інвесторам практично була недоступна інформація про результати розвитку конкретних підприємств і галузей промисловості через відсутність звітних даних, і об'єктом вивчення, на основі якого можна було будувати прогнози, був сам ринок.
В основі технічного аналізу лежить теоретичне положення про те, що всі зовнішні сили, що впливають на ринок, в кінцевому підсумку виявляються у двох показниках - обсягах торгівлі та рівні цін фінансових активів [2, с. 150], тому він заснований на вивченні динаміки показників самого ринку без урахування зовнішніх чинників. У процесі цього вивчення використовуються значні масиви інформації, що дає можливість визначити ряд стандартних повторюваних закономірностей, що характеризуються певними ознаками.
Результати технічного аналізу дозволяють прогнозувати зміни ринкової вартості цінних паперів у майбутньому на основі виявлених тенденцій змін цих цін у минулому і сьогоденні. Кон'юнктура ринку залежить від взаємодії попиту і пропозиції. Технічний аналіз покликаний визначити моменти їхньої невідповідності, щоб відповісти на запитання, коли слід купити або продати цінні папери.
Для оцінки ринкової вартості цінних паперів у рамках технічного аналізу застосовуються такі методи: метод графічного і фактографічного аналізу; метод, заснований на припущенні про відносну стабільності зростання вартості цінних паперів; метод Хетча, тобто метод, визначення відмінностей короткострокових коливань вартості від зміни тенденції довгострокового розвитку. До основних показників фондового ринку, які у технічному аналізі, відносяться вартість, дохідність, ризикованість і ліквідність окремих видів цінних паперів, середні ціни продажу і купівлі та ін
Технічний аналіз часто називають графічним аналізом або чартизмом (від англ. Chart - графік), оскільки вона грунтується на побудові різних видів діаграм, графіків, вивченні показників відкритих позицій і обсягу торгівлі, а також інших факторах. Використання технічного аналізу можливо на базі систематично публікується біржової інформації. Найбільш часто застосовуються такі види графіків:
• стовпчикові, чи штриховою;
• графік "точка-хрестик";
• графік ковзної середньої.
Столбиковой графік найбільш широко застосовується на ф'ючерсних ринках. Для спеціальних цілей використовуються тижневий, місячний і навіть річний стовпчикові графіки, але у ф'ючерсній торгівлі найбільш застосуємо денний графік: у верхній частині стовпчикового графіка вказується вид контракту; на вертикальній осі задається шкала цін; на горизонтальній осі відзначаються відрізки часу - дні, тижні, місяці , причому кожен п'ятиденний період (торговий тиждень) зазвичай відзначається більш жирною вертикальною рисою. Для кожного дня наноситься вища і нижча ціни і ціна закриття (або розрахункова ціна). Вертикальна лінія або стовпчик з'єднує вищу і нижчу ціни. Коротка горизонтальна риса праворуч від стовпчика показує ціну закриття, ліворуч - ціну відкриття.
Графік може також відображати обсяг торгівлі і відкриту позицію. Обсяг торгівлі для кожного дня відзначається вертикальної під горизонтальною віссю у нижній частині графіка. Відкрита позиція показується прямою лінією, яка з'єднує точки, що відповідають значенням щоденного обсягу відкритої позиції також у нижній частині графіка: Відкрита позиція і обсяг торгівлі фіксуються для всіх контрактів відповідного товару або фінансового інструменту, а не тільки для місяця постачання, графік якого представлений.
Графік "точка-хрестик" дозволяє вести запис торгів протягом дня. На ньому відбиваються діапазон цін і послідовність укладання угод. Точками (нулями) на діаграмі позначаються тенденції зниження цін, а хрестиком (х) - підвищення цін. За вертикальної осі відкладаються цінові інтервали. Стовпці точок і хрестиків розташовуються вертикально. Кожен стовпець заповнюється послідовно, відображаючи відповідний рух ціни. Якщо ціна коливається і після відхилення повертається в інтервал, замість якого в стовпці вже зайнято, то в цьому випадку заповнення переноситься в наступний стовпець. Такий перехід називається істотним зрушенням, або реверсіровкой. На основі цього графіка складається прогноз про можливість зміни ціни до того, як відбудеться її істотне зрушення [1, с. 106-107].
Змінна середня розраховується як середня арифметична цін акції за певну кількість днів, вибраного аналітиком. Сама назва "ковзної середньої" походить від того, що при визначенні її значення на наступний день з розрахунку виключається сама стара ціна акції і включається остання. Це дозволяє одержати більш згладжений тренд і почасти абстрагуватися від щоденних коливань ціни акції. Сглаженість тренду залежить від кількості днів, що приймаються як бази для розрахунку.
На графіку ковзної середньої по горизонтальній осі відкладається час, по вертикальній - середня мінлива ціна, яка являє собою середню величину всіх цін закриття за аналізований період. Цей графік дає цінну інформацію для підтвердження можливого зворотного руху цін на ринку. Доцільність довгої позиції буде зберігатися до тих пір, поки змінна середня ціна має тенденцію до підвищення, а короткої позиції відповідно - при знижувальної тенденції. Недоліком даних графіків є деяка затримка прояви зворотного зміни цін у порівнянні з реальним станом ринку (це відбувається через усереднення). Разом з тим на них простежується взаємозв'язок ковзної середньої ціни і ціни закриття. При цьому якщо лінії ціни закриття і ковзної середньої ціни перетинаються, то це служить сигналом для закриття відповідних позицій.
Трендом називаються зміни цін, які рухаються разом у певному напрямку. Підвищувальний тренд являє собою серію підйомів і знижень цін при загальному підвищенні їх рівня. Знижувальним трендом називається серія цінових змін, які свідчать про загальне зниження рівня цін. Серія цінових змін, які не характеризуються зростанням або падінням рівня цін, є бестрен-дової - ринок рухається в бік або горизонтально.
Тренди класифікуються за їх тривалості:
• основні (панівні) тенденції - зберігаються більш ніж шість місяців;
• вторинні тренди - тривають один-три місяці;
• незначні тренди - виявляються декілька тижнів або менше.
На графіку тенденція цінових змін відбивається лінією тренда, яка є прямою, що з'єднує дві або більше вищі (нижчі) точки в серії цінових стовпчиків.
Технічний аналіз передбачає використання і таких понять, як лінія опору і лінія підтримки. Лінія опору - це лінія, вище якої ціна акції не має піднятися. Вважається, що якщо ціна акції долає лінію опору, то це служить сигналом для її покупки. У такому разі очікується подальше зростання курсової вартості паперу, так як вона переступила через певний психологічний бар'єр інвесторів. Лінія підтримки - це лінія, нижче за яку ціна акції не повинна опуститься. Якщо курсова вартість паперу падає нижче даного рівня, вважається, що вона буде падати і далі і є сигналом продажу цінного паперу.
Технічний аналіз включає в себе набагато більше, ніж проста побудова графіків, але фактично з допомогою таких способів аналізу намагаються визначити найбільш сприятливий час для здійснення операції з цінними паперами. Технічний аналіз може бути корисний на ринку активно торгуються високоліквідних акцій, коли дохід безпосередньо залежить від швидкості дій оператора в момент перелому тенденцій. Існують спеціальні програмні продукти, які можуть ефективно працювати з використанням біржових даних в режимі реального часу. За допомогою технічного аналізу можна прогнозувати поведінку акцій на день або тиждень, але не можна передбачити, що станеться з акціями компанії через рік або декілька років. Тому технічний аналіз може бути максимально корисним для фондового спекулянта, а фундаментальний - для інвестора, який орієнтується на довгострокове вкладення коштів.
Фундаментальний аналіз - це дослідження фінансового та економічного стану підприємства-емітента і оцінка його майбутніх перспектив. Основною метою фундаментального аналізу є визначення реальної вартості підприємства в даний момент і прогнозування можливих змін цієї вартості в майбутньому.
При аналізі компанії використовується вся доступна інформація. У першу чергу вивчається фінансова звітність: баланс, звіт про фінансові результати та звіт про рух грошових коштів. Метою вивчення фінансової звітності є визначення структури активів компанії, ступеня рентабельності бізнесу, величини і ступеня ліквідності оборотного капіталу, здатності обслуговувати борг і т.д.
У процесі аналізу фінансової звітності важливо також визначити, наскільки дані бухгалтерського балансу відповідають реальному стану речей на підприємстві, чи не завищена або не занижена його прибуток, яка вірогідність погашення заборгованості. На підставі даних фінансової звітності розраховуються найважливіші показники діяльності компанії для різних періодів часу, а потім аналізується динаміка їх зміни.
Крім фінансового аналізу, необхідний аналіз стану та перспективи розвитку менеджменту, організаційних і комерційних умов роботи.
Одним із широко застосовуваних методів визначення ринкової вартості акцій компаній або компаній в цілому є метод ринкових коефіцієнтів.
Цей метод полягає у використанні набору індикаторів, за допомогою яких можна виявити ключові фінансові характеристики компаній в кожному секторі. Біля кожних галузі або сектора економіки свої індикатори. Наприклад, при порівняльному аналізі нафтовидобувних компаній використовуються такі показники, як капіталізація / запаси і капіталізація / видобуток (під капіталізацією компанії тут розуміється загальна вартість всіх її акцій). Для компаній енергетики найважливішими показниками є капіталізація / встановлена потужність і капіталізація / виробництво електроенергії, а для компаній зв'язку - відношення капіталізації до кількості встановлених телефонних ліній. Порівняння цих індикаторів для різних компаній однієї галузі дозволяє інвесторам здійснить свій вибір.
Найбільш простий і широко використовуваний показник Р / Е - результат ділення ринкової ціни акції на чистий прибуток на одну акцію. Держатель акції є власником частини компанії, і величина Р / Е показує, скільки він готовий платити за належну йому частку у майбутньому прибутку. За інших рівних умов переважним є придбання акцій компанії з меншою величиною Р / Е, але нерідко часто більш високе значення цього показника для однієї з двох компаній може бути обумовлено, наприклад, кращими перспективами зростання її об'єму продажів і прибутку.
Для порівняльної оцінки використовується також відношення капіталізації до обсягів продажів (P / S). Обсяг реалізації продукції є важливою величиною, так як без зростання цього обсягу компанія не може протягом тривалого часу забезпечувати зростання прибутку. Високе значення цього показника передбачає оптимістичні очікування інвесторів щодо майбутнього зростання виручки і, відповідно, прибутки компанії.
Необхідно підкреслити, що використання цих коефіцієнтів має сенс тільки при порівнянні їх з показниками інших компаній, а також при аналізі їх динаміки.
І, нарешті, фундаментальний аналіз неодмінно повинен включати і загальноекономічний, або макроекономічний аналіз. У ході його проведення визначаються економічний і соціально-політичний клімат інвестиційної діяльності, у тому числі з урахуванням рівня зайнятості населення, рівня інфляції, процентних ставок на фінансовому ринку, вивчаються фіскальна і монетарна політика уряду та центрального банку і вплив її на фондовий ринок.
2. Види інвестиційних ризиків і методи їх оцінки
Операції з цінними паперами пов'язані з ризиками. У самому широкому сенсі під ризиком найчастіше розуміють якусь ймовірність відхилення подій від середнього очікуваного результату. Інвестування у фінансові активи на увазі існування деяких несприятливих подій, в результаті яких планований дохід не буден отримано взагалі або його розмір буде менше очікуваного.
Під фінансовими ризиками мають на увазі ймовірність настання прямих фінансових втрат, упущеної вигоди, зниження прибутковості інвестицій з найрізноманітніших причин: від чуток і припущень до реальних економічних, політичних та інших подій.
Фінансові ризики, пов'язані з цінними паперами, складаються з системного і несистемного ризиків.
Системний ризик - це ризик, який залежить насамперед від системи фондового ринку. Його не можна змінити, використовуючи диверсифікацію, тобто інвестування в різні види цінних паперів. Він не залежить від конкретного цінного паперу, а тому недіверсіфіціруемий і непоніжаемий; він присутній завжди на всіх ринках, може змінюватися з часом. Рівень системного ризику можна вважати початковим за будь-яких вкладеннях в цінні папери.
Несистемний ризик - це ризик, що відображає мінливість прибутковості даного цінного паперу і обумовлений специфікою попиту і пропозиції на конкретну акцію чи облігацію. Крім того, він залежить і від рівня кваліфікації операторів, що працюють з цінними паперами, застосовуваними системами розрахунків по операціях купівлі-продажу фондових активів. Цей ризик діверсіфіціруемий і понижувальний.
Можна виділити наступні різновиди системного ризику:
• інфляційний - чим вище рівень інфляції на конкретному ринку, тим менше реальний дохід, одержуваний інвестором від його вкладень в будь-які цінні папери на даному ринку;
• процентний ризик. Як нам вже відомо, ринок цінних паперів є однією з підсистем фінансового ринку, тому не можна не враховувати якісь сформовані процентні ставки на ринку (валютні, кредитні депозитні та ін) в даний момент часу і можливе їх зміна, що в цілому може вплинути на дохід з цінних паперів;
• ризик військових конфліктів. У даному випадку мається на увазі виникнення військових дій у певному регіоні, що призводять до порушення функціонування організованих ринків, у деяких випадках це призводить до того, що держава вводить заборону на проведення торгів з цінних паперів;
• ризик на ринку "биків" і "ведмедів" виникає при чергуванні періоду підвищує тренда фондового ринку ("ринку бика") і понижувального тренду ("ринку ведмедя");
• ризик законодавчих змін.
Основними різновидами несистемного ризику є наступні:
1) ризик об'єкта інвестування. Залежить від емітента та визначається рівнем прибутковості і здатністю до виплати доходу за цінними паперами, складовими якого є:
• бізнес-ризик. Можливий у зв'язку з відхиленнями від очікуваних результатів діяльності підприємства і пов'язаний з активною частиною балансу. Оцінка ризику здійснюється на рівні окремо взятої організації шляхом експертного аналізу фінансового стану емітента цінних паперів з позиції інвесторів ринку;
• фінансовий ризик. Пов'язаний з ефективністю управління пасивом балансу, тобто виникає за наслідками вкладень підприємства-емітента;
• ризик підприємства. Пов'язаний з типом стратегії поведінки підприємства на ринку (консервативний, помірний, агресивний);
• управлінський ризик. Визначається кваліфікацією менеджерів, керуючих підприємством;
• промисловий ризик. Являє собою ризик конкуруючих компаній, завойовують нові ринки для реалізації однорідних товарів і витрачають додаткові фінансові ресурси, що може змінити рівень прибутковості інвестицій;
• ризик ліквідності. Пов'язаний з можливістю втрат при реалізації цінних паперів через зміну оцінки їхньої якості;
• кредитний ризик - ризик того, що випустив цінні папери виявиться не в змозі платити по них. Існує і ряд інших різновидів ризику об'єкта інвестування;
2) ризики, пов'язані з напрямками інвестування:
• ризик країни - ризик вкладення в цінні папери країн з нестійким фінансовим становищем. При цьому оцінюються політичні, економічні, соціальні ризики, податковий клімат і ін;
• регіональний ризик. Виникає не тільки у зв'язку з різним економічним становищем районів, рівнем розвитку фондового ринку, технологією торгівлі цінними паперами, взаємозв'язком з центральними фондовими ринками, а й особливостями податкового клімату, дій місцевої адміністрації, екологічного становища, в тому числі можливістю виникнення аварій і катастроф та ін .;
• галузевий ризик. Пов'язаний з особливостями окремих галузей. Такі ризики проявляються у змінах інвестиційної якості і курсової вартості цінних паперів, відповідних втратах дли інвестора.
За можливими наслідками ризик поділяється на ризик припинення діяльності (наприклад, внаслідок банкрутства, неплатоспроможності) і варіаційний ризик, обумовлений мінливістю дохідності за цінними паперами.
Ризик неплатоспроможності та банкрутства компанії пов'язаний з рейтингом випускаються нею цінних паперів. Його існування призводить до того, що рівень процентної ставки дисконту при розрахунку орієнтовної ціни збільшується на величину додаткової премії, незалежно від того, чи зміняться доходність цінного паперу або залишається постійної [4, с. 318].
Варіаційний ризик полягає в тому, що діюча компанія може виплачувати за своїми цінними паперами більший і менший дохід. Він поділяється на систематичний або несистематичний. Систематичний пов'язаний з загальноринковим коливаннями цін і прибутковості. Несистематичний відображає мінливість прибутковості даного цінного паперу і обумовлений специфікою попиту і пропозиції на конкретні акції або облігації.
Підходи до класифікації інвестиційних ризиків, критерії віднесення їх до тієї чи іншої групи різноманітні, як і самі ризики. Нами приведена одна з можливих класифікацій ризиків. Головне полягає в тому, щоб інвестор знав про існуючі ризики на певному ринку і прагнув до їх зниження чи запобіганню.
Класифікація ризику на практиці використовується для того, щоб оцінити, якою має бути дохідність цікавить нас цінного паперу. Відомо, що одне з фундаментальних положень інвестиційного аналізу полягає в тому, що більш високий ризик має компенсуватися більш високою ставкою.
З урахуванням співвідношення ризику і доходу портфелі цінних паперів поділяють на агресивний (великий дохід при великому ризику), ринковий (одержання максимального доходу при заданому ризику) і консервативний (мінімальний ризик при використанні надійних, але малоприбуткових або повільно ростуть по доходу цінних паперів).
На розвиненому фінансовому ринку встановлена стійка градація рівня ризику і рівня прибутковості цінних паперів. Найбільш ризиковими є спекулятивні звичайні акції, що приносять дохід у межах 15-20%, високоризиковими - звичайні акції швидкозростаючих компаній, що забезпечують дохід у розмірі 10-15%. До цінних паперів з помірним ризиком належать: 1) звичайні акції, високо-котируються на біржі, і цінні папери взаємних інвестиційних фондів з доходом 8-10%; 2) цінні папери взаємних інвестиційних фондів із збалансованим портфелем і доводом 7-8%, 3 ) конвертовані акції з фіксованим дивідендів будинок з доходом 6-10%; 4) конвертовані облігації, що приносять дохід 5-10%.
Головним елементом в управлінні інвестиційним ризиком є його оцінка. Вона характеризує максимальний Збиток, який може понести інвестор за певний період часу внаслідок зміни вартості цінних паперів, що знаходяться в його портфелі.
Існують різноманітні методи оцінки інвестіціоннного ризику на ринку цінних паперів (статистичний аналіз, факторний аналіз, метод експертних оцінок, економіко-математичне моделювання, комбіновані методи та ін.) Однак загальноприйнята методика оцінки інвестиційного ризику, а також методика аналізу інвестиційної надійності різних цінних паперів відсутні. Проблема оцінки інвестиційного ризику практично зводиться до визначення окупності інвестицій у конкретні види цінних паперів.
Суть статистичного методу полягає у вивченні статистики втрат і прибутків, що мали місце при даному чи аналогічному інвестиційних рішеннях, встановлюється величина і періодичність отримання тієї чи іншої економічної отд ачи, а потім проводиться імовірнісний аналіз і складається прогноз для майбутнього інвестиційного проекту. Рівень ризику вимірюється двома критеріями: середнім очікуваним значенням (дисперсією) і варіацією можливого результату. Дисперсія при цьому вимірює можливий середній результат, варіація показує міру або ступінь відхилення очікуваного середнього значення від фактичної середньої величини.
Реалізація експертного методу проводиться шляхом обробки експертних оцінок досвідчених фахівців у тій або іншій сфері діяльності.
Економіко-математичне моделювання при правильному виборі моделі дозволяє в цілому спрогнозувати конкретну ситуацію та оцінити можливу вірогідність фінансового ризику. Нові можливості надають імітаційні моделі, а наявність сучасних засобів обчислювальної техніки і програмного забезпечення дозволяє виконати моделювання фінансового ризику будь-якій зацікавленій в цьому інвестору.
Метод соціально-економічного експерименту передбачає проведення окремих експериментів за типовими фінансовим ситуацій. Однак цей метод має недоліки, до яких відноситься, зокрема, нетиповість багатьох фінансових ситуацій, що ускладнює поширення висновків, отриманих в результаті окремих експериментів, на багато конкретні випадки фінансового життя підприємства.
Фахівці, фінансові менеджери на підставі різних публікацій або практичного досвіду інших підприємств оцінюють вірогідність настання певних подій, отримання конкретного фінансового результату, ступінь фінансового ризику. Це метод аналогій, на основі якого будується фінансова стратегія і тактика багатьох підприємств.
Метод факторного аналізу. У разі застосування даного методу диверсифікований інвестиційний ризик оцінюють, наприклад, по наявності перспектив розвитку об'єкта інвестицій, рівнем конкуренції, кількістю укладених договорів і отриманих замовлень, а недиверсифікований - за ставкою банківського відсотка за кредитами, інфляційним очікуванням, загальним тенденціям розвитку економіки країни.
На практиці найбільш доцільним є застосування комбінованого методу - поєднання розрахунку показників та експертної оцінки варіантів інвестиційних рішень.
Управління інвестиційними ризиками здійснюється у двох аспектах. Перший аспект включає інструменти, закладені в механізм ефективного функціонування фінансового ринку, щоб забезпечити підтримку його ліквідності і збереження довіри до нього з боку інвесторів та емітентів. До таких інструментів відносяться:
• ліцензування діяльності учасників фінансового ринку;
• регламентований порядок випуску та обігу цінних паперів;
• встановлена відповідальність учасників фінансового ринку;
• спеціальні державні гарантії для інвесторів та емітентів (у США, наприклад, до них належать "Акти про страхування депозитів і про інвестиційні консультантів");
• обов'язкове надання інформації про емітентів цінних паперів;
• система котирування цінних паперів;
• розміщення емітентами цінних паперів через інвестиційні компанії та солідні дилерські фірми;
• здійснення інвесторами інвестицій через інвестиційні фонди.
Іншим аспектом управління інвестиційним ризиком є система методів його виявлення, відстеження, контролю, оцінки, хеджування, обмеження породжує ризик діяльності та ін [5, с. 156].
Хеджування - спосіб зменшення або уникнення ризику можливих втрат за допомогою використання ф'ючерсних і опціонних контрактів.
Страхування інвестицій може здійснюватися за рахунок сплати страхового внеску. Рівень тарифів і величина страхових премій залежать від багатьох факторів, в числі яких вид цінного паперу, її вартість на момент покупки, фінансове становище емітента та ін
На фінансовому ринку можуть здійснюватися і інші види страхування: страхування інвестора від помилкових дій інвестиційних консультантів; страхування інвестиційного консультанта від власних помилок; страхування професійної відповідальності осіб, які працюють на фінансовому ринку; страхування розрахунку індексів і помилок у котируванні цінних паперів, збоїв обчислювальних систем, що обслуговують операції з цінними паперами і т.д.
Література
1. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа: Учеб. посібник. М.: ИНФРА-М, 2000.
2. Буренин А. М. Ринок цінних паперів і похідних інструментів: Учеб. посібник. М.: Федеративна книготорговельна компанія, 1998.
3. Івасенко А. Г. Ринок цінних паперів. Інструменти і механізми функціонування: Учеб. посібник. 2-е вид., Перераб. М.: КНОРУС, 2005.
4. Ринок цінних паперів: Підручник / За ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. М.: Фінанси і статистика, 1998.
5. Ринок цінних паперів: Учеб. посібник / За заг. ред. Є.М. Шелег. Мн.: БГЕУ, 2000.
1. Фундаментальний і технічний аналіз інвестиційних властивостей цінних паперів
При оцінці кон'юнктури фондового ринку використовуються технічний і фундаментальний аналіз.
Технічний аналіз виник набагато раніше фундаментального, коли інвесторам практично була недоступна інформація про результати розвитку конкретних підприємств і галузей промисловості через відсутність звітних даних, і об'єктом вивчення, на основі якого можна було будувати прогнози, був сам ринок.
В основі технічного аналізу лежить теоретичне положення про те, що всі зовнішні сили, що впливають на ринок, в кінцевому підсумку виявляються у двох показниках - обсягах торгівлі та рівні цін фінансових активів [2, с. 150], тому він заснований на вивченні динаміки показників самого ринку без урахування зовнішніх чинників. У процесі цього вивчення використовуються значні масиви інформації, що дає можливість визначити ряд стандартних повторюваних закономірностей, що характеризуються певними ознаками.
Результати технічного аналізу дозволяють прогнозувати зміни ринкової вартості цінних паперів у майбутньому на основі виявлених тенденцій змін цих цін у минулому і сьогоденні. Кон'юнктура ринку залежить від взаємодії попиту і пропозиції. Технічний аналіз покликаний визначити моменти їхньої невідповідності, щоб відповісти на запитання, коли слід купити або продати цінні папери.
Для оцінки ринкової вартості цінних паперів у рамках технічного аналізу застосовуються такі методи: метод графічного і фактографічного аналізу; метод, заснований на припущенні про відносну стабільності зростання вартості цінних паперів; метод Хетча, тобто метод, визначення відмінностей короткострокових коливань вартості від зміни тенденції довгострокового розвитку. До основних показників фондового ринку, які у технічному аналізі, відносяться вартість, дохідність, ризикованість і ліквідність окремих видів цінних паперів, середні ціни продажу і купівлі та ін
Технічний аналіз часто називають графічним аналізом або чартизмом (від англ. Chart - графік), оскільки вона грунтується на побудові різних видів діаграм, графіків, вивченні показників відкритих позицій і обсягу торгівлі, а також інших факторах. Використання технічного аналізу можливо на базі систематично публікується біржової інформації. Найбільш часто застосовуються такі види графіків:
• стовпчикові, чи штриховою;
• графік "точка-хрестик";
• графік ковзної середньої.
Столбиковой графік найбільш широко застосовується на ф'ючерсних ринках. Для спеціальних цілей використовуються тижневий, місячний і навіть річний стовпчикові графіки, але у ф'ючерсній торгівлі найбільш застосуємо денний графік: у верхній частині стовпчикового графіка вказується вид контракту; на вертикальній осі задається шкала цін; на горизонтальній осі відзначаються відрізки часу - дні, тижні, місяці , причому кожен п'ятиденний період (торговий тиждень) зазвичай відзначається більш жирною вертикальною рисою. Для кожного дня наноситься вища і нижча ціни і ціна закриття (або розрахункова ціна). Вертикальна лінія або стовпчик з'єднує вищу і нижчу ціни. Коротка горизонтальна риса праворуч від стовпчика показує ціну закриття, ліворуч - ціну відкриття.
Графік може також відображати обсяг торгівлі і відкриту позицію. Обсяг торгівлі для кожного дня відзначається вертикальної під горизонтальною віссю у нижній частині графіка. Відкрита позиція показується прямою лінією, яка з'єднує точки, що відповідають значенням щоденного обсягу відкритої позиції також у нижній частині графіка: Відкрита позиція і обсяг торгівлі фіксуються для всіх контрактів відповідного товару або фінансового інструменту, а не тільки для місяця постачання, графік якого представлений.
Графік "точка-хрестик" дозволяє вести запис торгів протягом дня. На ньому відбиваються діапазон цін і послідовність укладання угод. Точками (нулями) на діаграмі позначаються тенденції зниження цін, а хрестиком (х) - підвищення цін. За вертикальної осі відкладаються цінові інтервали. Стовпці точок і хрестиків розташовуються вертикально. Кожен стовпець заповнюється послідовно, відображаючи відповідний рух ціни. Якщо ціна коливається і після відхилення повертається в інтервал, замість якого в стовпці вже зайнято, то в цьому випадку заповнення переноситься в наступний стовпець. Такий перехід називається істотним зрушенням, або реверсіровкой. На основі цього графіка складається прогноз про можливість зміни ціни до того, як відбудеться її істотне зрушення [1, с. 106-107].
Змінна середня розраховується як середня арифметична цін акції за певну кількість днів, вибраного аналітиком. Сама назва "ковзної середньої" походить від того, що при визначенні її значення на наступний день з розрахунку виключається сама стара ціна акції і включається остання. Це дозволяє одержати більш згладжений тренд і почасти абстрагуватися від щоденних коливань ціни акції. Сглаженість тренду залежить від кількості днів, що приймаються як бази для розрахунку.
На графіку ковзної середньої по горизонтальній осі відкладається час, по вертикальній - середня мінлива ціна, яка являє собою середню величину всіх цін закриття за аналізований період. Цей графік дає цінну інформацію для підтвердження можливого зворотного руху цін на ринку. Доцільність довгої позиції буде зберігатися до тих пір, поки змінна середня ціна має тенденцію до підвищення, а короткої позиції відповідно - при знижувальної тенденції. Недоліком даних графіків є деяка затримка прояви зворотного зміни цін у порівнянні з реальним станом ринку (це відбувається через усереднення). Разом з тим на них простежується взаємозв'язок ковзної середньої ціни і ціни закриття. При цьому якщо лінії ціни закриття і ковзної середньої ціни перетинаються, то це служить сигналом для закриття відповідних позицій.
Трендом називаються зміни цін, які рухаються разом у певному напрямку. Підвищувальний тренд являє собою серію підйомів і знижень цін при загальному підвищенні їх рівня. Знижувальним трендом називається серія цінових змін, які свідчать про загальне зниження рівня цін. Серія цінових змін, які не характеризуються зростанням або падінням рівня цін, є бестрен-дової - ринок рухається в бік або горизонтально.
Тренди класифікуються за їх тривалості:
• основні (панівні) тенденції - зберігаються більш ніж шість місяців;
• вторинні тренди - тривають один-три місяці;
• незначні тренди - виявляються декілька тижнів або менше.
На графіку тенденція цінових змін відбивається лінією тренда, яка є прямою, що з'єднує дві або більше вищі (нижчі) точки в серії цінових стовпчиків.
Технічний аналіз передбачає використання і таких понять, як лінія опору і лінія підтримки. Лінія опору - це лінія, вище якої ціна акції не має піднятися. Вважається, що якщо ціна акції долає лінію опору, то це служить сигналом для її покупки. У такому разі очікується подальше зростання курсової вартості паперу, так як вона переступила через певний психологічний бар'єр інвесторів. Лінія підтримки - це лінія, нижче за яку ціна акції не повинна опуститься. Якщо курсова вартість паперу падає нижче даного рівня, вважається, що вона буде падати і далі і є сигналом продажу цінного паперу.
Технічний аналіз включає в себе набагато більше, ніж проста побудова графіків, але фактично з допомогою таких способів аналізу намагаються визначити найбільш сприятливий час для здійснення операції з цінними паперами. Технічний аналіз може бути корисний на ринку активно торгуються високоліквідних акцій, коли дохід безпосередньо залежить від швидкості дій оператора в момент перелому тенденцій. Існують спеціальні програмні продукти, які можуть ефективно працювати з використанням біржових даних в режимі реального часу. За допомогою технічного аналізу можна прогнозувати поведінку акцій на день або тиждень, але не можна передбачити, що станеться з акціями компанії через рік або декілька років. Тому технічний аналіз може бути максимально корисним для фондового спекулянта, а фундаментальний - для інвестора, який орієнтується на довгострокове вкладення коштів.
Фундаментальний аналіз - це дослідження фінансового та економічного стану підприємства-емітента і оцінка його майбутніх перспектив. Основною метою фундаментального аналізу є визначення реальної вартості підприємства в даний момент і прогнозування можливих змін цієї вартості в майбутньому.
При аналізі компанії використовується вся доступна інформація. У першу чергу вивчається фінансова звітність: баланс, звіт про фінансові результати та звіт про рух грошових коштів. Метою вивчення фінансової звітності є визначення структури активів компанії, ступеня рентабельності бізнесу, величини і ступеня ліквідності оборотного капіталу, здатності обслуговувати борг і т.д.
У процесі аналізу фінансової звітності важливо також визначити, наскільки дані бухгалтерського балансу відповідають реальному стану речей на підприємстві, чи не завищена або не занижена його прибуток, яка вірогідність погашення заборгованості. На підставі даних фінансової звітності розраховуються найважливіші показники діяльності компанії для різних періодів часу, а потім аналізується динаміка їх зміни.
Крім фінансового аналізу, необхідний аналіз стану та перспективи розвитку менеджменту, організаційних і комерційних умов роботи.
Одним із широко застосовуваних методів визначення ринкової вартості акцій компаній або компаній в цілому є метод ринкових коефіцієнтів.
Цей метод полягає у використанні набору індикаторів, за допомогою яких можна виявити ключові фінансові характеристики компаній в кожному секторі. Біля кожних галузі або сектора економіки свої індикатори. Наприклад, при порівняльному аналізі нафтовидобувних компаній використовуються такі показники, як капіталізація / запаси і капіталізація / видобуток (під капіталізацією компанії тут розуміється загальна вартість всіх її акцій). Для компаній енергетики найважливішими показниками є капіталізація / встановлена потужність і капіталізація / виробництво електроенергії, а для компаній зв'язку - відношення капіталізації до кількості встановлених телефонних ліній. Порівняння цих індикаторів для різних компаній однієї галузі дозволяє інвесторам здійснить свій вибір.
Найбільш простий і широко використовуваний показник Р / Е - результат ділення ринкової ціни акції на чистий прибуток на одну акцію. Держатель акції є власником частини компанії, і величина Р / Е показує, скільки він готовий платити за належну йому частку у майбутньому прибутку. За інших рівних умов переважним є придбання акцій компанії з меншою величиною Р / Е, але нерідко часто більш високе значення цього показника для однієї з двох компаній може бути обумовлено, наприклад, кращими перспективами зростання її об'єму продажів і прибутку.
Для порівняльної оцінки використовується також відношення капіталізації до обсягів продажів (P / S). Обсяг реалізації продукції є важливою величиною, так як без зростання цього обсягу компанія не може протягом тривалого часу забезпечувати зростання прибутку. Високе значення цього показника передбачає оптимістичні очікування інвесторів щодо майбутнього зростання виручки і, відповідно, прибутки компанії.
Необхідно підкреслити, що використання цих коефіцієнтів має сенс тільки при порівнянні їх з показниками інших компаній, а також при аналізі їх динаміки.
І, нарешті, фундаментальний аналіз неодмінно повинен включати і загальноекономічний, або макроекономічний аналіз. У ході його проведення визначаються економічний і соціально-політичний клімат інвестиційної діяльності, у тому числі з урахуванням рівня зайнятості населення, рівня інфляції, процентних ставок на фінансовому ринку, вивчаються фіскальна і монетарна політика уряду та центрального банку і вплив її на фондовий ринок.
2. Види інвестиційних ризиків і методи їх оцінки
Операції з цінними паперами пов'язані з ризиками. У самому широкому сенсі під ризиком найчастіше розуміють якусь ймовірність відхилення подій від середнього очікуваного результату. Інвестування у фінансові активи на увазі існування деяких несприятливих подій, в результаті яких планований дохід не буден отримано взагалі або його розмір буде менше очікуваного.
Під фінансовими ризиками мають на увазі ймовірність настання прямих фінансових втрат, упущеної вигоди, зниження прибутковості інвестицій з найрізноманітніших причин: від чуток і припущень до реальних економічних, політичних та інших подій.
Фінансові ризики, пов'язані з цінними паперами, складаються з системного і несистемного ризиків.
Системний ризик - це ризик, який залежить насамперед від системи фондового ринку. Його не можна змінити, використовуючи диверсифікацію, тобто інвестування в різні види цінних паперів. Він не залежить від конкретного цінного паперу, а тому недіверсіфіціруемий і непоніжаемий; він присутній завжди на всіх ринках, може змінюватися з часом. Рівень системного ризику можна вважати початковим за будь-яких вкладеннях в цінні папери.
Несистемний ризик - це ризик, що відображає мінливість прибутковості даного цінного паперу і обумовлений специфікою попиту і пропозиції на конкретну акцію чи облігацію. Крім того, він залежить і від рівня кваліфікації операторів, що працюють з цінними паперами, застосовуваними системами розрахунків по операціях купівлі-продажу фондових активів. Цей ризик діверсіфіціруемий і понижувальний.
Можна виділити наступні різновиди системного ризику:
• інфляційний - чим вище рівень інфляції на конкретному ринку, тим менше реальний дохід, одержуваний інвестором від його вкладень в будь-які цінні папери на даному ринку;
• процентний ризик. Як нам вже відомо, ринок цінних паперів є однією з підсистем фінансового ринку, тому не можна не враховувати якісь сформовані процентні ставки на ринку (валютні, кредитні депозитні та ін) в даний момент часу і можливе їх зміна, що в цілому може вплинути на дохід з цінних паперів;
• ризик військових конфліктів. У даному випадку мається на увазі виникнення військових дій у певному регіоні, що призводять до порушення функціонування організованих ринків, у деяких випадках це призводить до того, що держава вводить заборону на проведення торгів з цінних паперів;
• ризик на ринку "биків" і "ведмедів" виникає при чергуванні періоду підвищує тренда фондового ринку ("ринку бика") і понижувального тренду ("ринку ведмедя");
• ризик законодавчих змін.
Основними різновидами несистемного ризику є наступні:
1) ризик об'єкта інвестування. Залежить від емітента та визначається рівнем прибутковості і здатністю до виплати доходу за цінними паперами, складовими якого є:
• бізнес-ризик. Можливий у зв'язку з відхиленнями від очікуваних результатів діяльності підприємства і пов'язаний з активною частиною балансу. Оцінка ризику здійснюється на рівні окремо взятої організації шляхом експертного аналізу фінансового стану емітента цінних паперів з позиції інвесторів ринку;
• фінансовий ризик. Пов'язаний з ефективністю управління пасивом балансу, тобто виникає за наслідками вкладень підприємства-емітента;
• ризик підприємства. Пов'язаний з типом стратегії поведінки підприємства на ринку (консервативний, помірний, агресивний);
• управлінський ризик. Визначається кваліфікацією менеджерів, керуючих підприємством;
• промисловий ризик. Являє собою ризик конкуруючих компаній, завойовують нові ринки для реалізації однорідних товарів і витрачають додаткові фінансові ресурси, що може змінити рівень прибутковості інвестицій;
• ризик ліквідності. Пов'язаний з можливістю втрат при реалізації цінних паперів через зміну оцінки їхньої якості;
• кредитний ризик - ризик того, що випустив цінні папери виявиться не в змозі платити по них. Існує і ряд інших різновидів ризику об'єкта інвестування;
2) ризики, пов'язані з напрямками інвестування:
• ризик країни - ризик вкладення в цінні папери країн з нестійким фінансовим становищем. При цьому оцінюються політичні, економічні, соціальні ризики, податковий клімат і ін;
• регіональний ризик. Виникає не тільки у зв'язку з різним економічним становищем районів, рівнем розвитку фондового ринку, технологією торгівлі цінними паперами, взаємозв'язком з центральними фондовими ринками, а й особливостями податкового клімату, дій місцевої адміністрації, екологічного становища, в тому числі можливістю виникнення аварій і катастроф та ін .;
• галузевий ризик. Пов'язаний з особливостями окремих галузей. Такі ризики проявляються у змінах інвестиційної якості і курсової вартості цінних паперів, відповідних втратах дли інвестора.
За можливими наслідками ризик поділяється на ризик припинення діяльності (наприклад, внаслідок банкрутства, неплатоспроможності) і варіаційний ризик, обумовлений мінливістю дохідності за цінними паперами.
Ризик неплатоспроможності та банкрутства компанії пов'язаний з рейтингом випускаються нею цінних паперів. Його існування призводить до того, що рівень процентної ставки дисконту при розрахунку орієнтовної ціни збільшується на величину додаткової премії, незалежно від того, чи зміняться доходність цінного паперу або залишається постійної [4, с. 318].
Варіаційний ризик полягає в тому, що діюча компанія може виплачувати за своїми цінними паперами більший і менший дохід. Він поділяється на систематичний або несистематичний. Систематичний пов'язаний з загальноринковим коливаннями цін і прибутковості. Несистематичний відображає мінливість прибутковості даного цінного паперу і обумовлений специфікою попиту і пропозиції на конкретні акції або облігації.
Підходи до класифікації інвестиційних ризиків, критерії віднесення їх до тієї чи іншої групи різноманітні, як і самі ризики. Нами приведена одна з можливих класифікацій ризиків. Головне полягає в тому, щоб інвестор знав про існуючі ризики на певному ринку і прагнув до їх зниження чи запобіганню.
Класифікація ризику на практиці використовується для того, щоб оцінити, якою має бути дохідність цікавить нас цінного паперу. Відомо, що одне з фундаментальних положень інвестиційного аналізу полягає в тому, що більш високий ризик має компенсуватися більш високою ставкою.
З урахуванням співвідношення ризику і доходу портфелі цінних паперів поділяють на агресивний (великий дохід при великому ризику), ринковий (одержання максимального доходу при заданому ризику) і консервативний (мінімальний ризик при використанні надійних, але малоприбуткових або повільно ростуть по доходу цінних паперів).
На розвиненому фінансовому ринку встановлена стійка градація рівня ризику і рівня прибутковості цінних паперів. Найбільш ризиковими є спекулятивні звичайні акції, що приносять дохід у межах 15-20%, високоризиковими - звичайні акції швидкозростаючих компаній, що забезпечують дохід у розмірі 10-15%. До цінних паперів з помірним ризиком належать: 1) звичайні акції, високо-котируються на біржі, і цінні папери взаємних інвестиційних фондів з доходом 8-10%; 2) цінні папери взаємних інвестиційних фондів із збалансованим портфелем і доводом 7-8%, 3 ) конвертовані акції з фіксованим дивідендів будинок з доходом 6-10%; 4) конвертовані облігації, що приносять дохід 5-10%.
Головним елементом в управлінні інвестиційним ризиком є його оцінка. Вона характеризує максимальний Збиток, який може понести інвестор за певний період часу внаслідок зміни вартості цінних паперів, що знаходяться в його портфелі.
Існують різноманітні методи оцінки інвестіціоннного ризику на ринку цінних паперів (статистичний аналіз, факторний аналіз, метод експертних оцінок, економіко-математичне моделювання, комбіновані методи та ін.) Однак загальноприйнята методика оцінки інвестиційного ризику, а також методика аналізу інвестиційної надійності різних цінних паперів відсутні. Проблема оцінки інвестиційного ризику практично зводиться до визначення окупності інвестицій у конкретні види цінних паперів.
Суть статистичного методу полягає у вивченні статистики втрат і прибутків, що мали місце при даному чи аналогічному інвестиційних рішеннях, встановлюється величина і періодичність отримання тієї чи іншої економічної отд ачи, а потім проводиться імовірнісний аналіз і складається прогноз для майбутнього інвестиційного проекту. Рівень ризику вимірюється двома критеріями: середнім очікуваним значенням (дисперсією) і варіацією можливого результату. Дисперсія при цьому вимірює можливий середній результат, варіація показує міру або ступінь відхилення очікуваного середнього значення від фактичної середньої величини.
Реалізація експертного методу проводиться шляхом обробки експертних оцінок досвідчених фахівців у тій або іншій сфері діяльності.
Економіко-математичне моделювання при правильному виборі моделі дозволяє в цілому спрогнозувати конкретну ситуацію та оцінити можливу вірогідність фінансового ризику. Нові можливості надають імітаційні моделі, а наявність сучасних засобів обчислювальної техніки і програмного забезпечення дозволяє виконати моделювання фінансового ризику будь-якій зацікавленій в цьому інвестору.
Метод соціально-економічного експерименту передбачає проведення окремих експериментів за типовими фінансовим ситуацій. Однак цей метод має недоліки, до яких відноситься, зокрема, нетиповість багатьох фінансових ситуацій, що ускладнює поширення висновків, отриманих в результаті окремих експериментів, на багато конкретні випадки фінансового життя підприємства.
Фахівці, фінансові менеджери на підставі різних публікацій або практичного досвіду інших підприємств оцінюють вірогідність настання певних подій, отримання конкретного фінансового результату, ступінь фінансового ризику. Це метод аналогій, на основі якого будується фінансова стратегія і тактика багатьох підприємств.
Метод факторного аналізу. У разі застосування даного методу диверсифікований інвестиційний ризик оцінюють, наприклад, по наявності перспектив розвитку об'єкта інвестицій, рівнем конкуренції, кількістю укладених договорів і отриманих замовлень, а недиверсифікований - за ставкою банківського відсотка за кредитами, інфляційним очікуванням, загальним тенденціям розвитку економіки країни.
На практиці найбільш доцільним є застосування комбінованого методу - поєднання розрахунку показників та експертної оцінки варіантів інвестиційних рішень.
Управління інвестиційними ризиками здійснюється у двох аспектах. Перший аспект включає інструменти, закладені в механізм ефективного функціонування фінансового ринку, щоб забезпечити підтримку його ліквідності і збереження довіри до нього з боку інвесторів та емітентів. До таких інструментів відносяться:
• ліцензування діяльності учасників фінансового ринку;
• регламентований порядок випуску та обігу цінних паперів;
• встановлена відповідальність учасників фінансового ринку;
• спеціальні державні гарантії для інвесторів та емітентів (у США, наприклад, до них належать "Акти про страхування депозитів і про інвестиційні консультантів");
• обов'язкове надання інформації про емітентів цінних паперів;
• система котирування цінних паперів;
• розміщення емітентами цінних паперів через інвестиційні компанії та солідні дилерські фірми;
• здійснення інвесторами інвестицій через інвестиційні фонди.
Іншим аспектом управління інвестиційним ризиком є система методів його виявлення, відстеження, контролю, оцінки, хеджування, обмеження породжує ризик діяльності та ін [5, с. 156].
Хеджування - спосіб зменшення або уникнення ризику можливих втрат за допомогою використання ф'ючерсних і опціонних контрактів.
Страхування інвестицій може здійснюватися за рахунок сплати страхового внеску. Рівень тарифів і величина страхових премій залежать від багатьох факторів, в числі яких вид цінного паперу, її вартість на момент покупки, фінансове становище емітента та ін
На фінансовому ринку можуть здійснюватися і інші види страхування: страхування інвестора від помилкових дій інвестиційних консультантів; страхування інвестиційного консультанта від власних помилок; страхування професійної відповідальності осіб, які працюють на фінансовому ринку; страхування розрахунку індексів і помилок у котируванні цінних паперів, збоїв обчислювальних систем, що обслуговують операції з цінними паперами і т.д.
Література
1. Бердникова Т.Б. Ринок цінних паперів і біржова справа: Учеб. посібник. М.: ИНФРА-М, 2000.
2. Буренин А. М. Ринок цінних паперів і похідних інструментів: Учеб. посібник. М.: Федеративна книготорговельна компанія, 1998.
3. Івасенко А. Г. Ринок цінних паперів. Інструменти і механізми функціонування: Учеб. посібник. 2-е вид., Перераб. М.: КНОРУС, 2005.
4. Ринок цінних паперів: Підручник / За ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. М.: Фінанси і статистика, 1998.
5. Ринок цінних паперів: Учеб. посібник / За заг. ред. Є.М. Шелег. Мн.: БГЕУ, 2000.