Для успішної (стабільної і прибуткової) діяльності будь-якого підприємства необхідно залучення капіталу. Емісія цінних паперів - це один із способів його залучення. При цьому, залежно від цілей, які стоять перед керівництвом кожного окремо взятого підприємства, і можливостей, якими дане підприємство має в своєму розпорядженні, емісія цінних паперів дозволяє варіювати як обсягом, так і джерелом залучення капіталу.
Говорити про зародження в Росії ринку цінних паперів можна з початку 90-х років. Саме в цей період сформувалися основні передумови виникнення та подальшого розвитку російського фондового ринку: проведення приватизації державної і муніципальної власності, перетворення державних і муніципальних підприємств в акціонерні товариства (закритих і відкритих типів), розробка перших нормативних документів, присвячених регулювання випуску та обігу цінних паперів.
На жаль, стартовий етап формування російського ринку цінних паперів характеризувався повсюдним порушенням прав та інтересів інвесторів, відсутністю діє на практиці законодавства, що регулює процес випуску цінних паперів, розвитком всіляких пірамід, провертають фінансові афери, загальної «корпоративної» неграмотністю населення. Саме ці негативні фактори розвитку російського ринку цінних паперів привели до необхідності створення органу виконавчої влади, основними функціями якого, з'явилися б визначення основних напрямів розвитку ринку цінних паперів, розробка нормативних документів, що регулюють взаємодію основних учасників ринку цінних паперів, здійснення державної реєстрації випусків цінних паперів російських емітентів, контроль за дотриманням прав і законних інтересів інвесторів, а також регулювання інших сфер, необхідних для нормального функціонування ринку цінних паперів.
У 1995 році була утворена Федеральна комісія з ринку цінних паперів Росії, в основні функції та обов'язки якої входять всі вищезгадані функції. Саме з цього моменту можна говорити про початок повноцінного функціонування російського ринку корпоративних цінних паперів.
Одним з перших значних кроків ФКЦБ Росії, спрямованих на формування цивілізованого ринку цінних паперів, стало прийняття Постанови № 19 від 17.09.1996 «Стандарти емісії акцій при установі акціонерних товариств, додаткових акцій, облігацій і їх проспектів емісії», а також внесення у вказаний документ змін і доповнень у 1998 році (далі за текстом - Постанова). Фактично, це був перший нормативний документ, що встановлює вимоги до порядку емісії цінних паперів. Проте з часом виникла необхідність доопрацювання, удосконалення «старих Стандартів», яка була обумовлена низкою цілком об'єктивних причин (внесення змін і доповнень до законодавства, що регулює сфери, тісно стикаються з ринком цінних паперів, загальний розвиток російського ринку корпоративних цінних паперів, складність застосування на практиці існуючих нормативних документів, що регулюють питання випуску, розміщення та обігу російських цінних паперів і т.п.)
З 7 вересня 2002 року Постанова припинило свою дію. На сьогоднішній день Постанова фактично розбито на три рівнозначні нормативних акти:
1. Постанова ФКЦБ Росії № 27 від 19.10.2001 «Стандарти емісії облігацій та їх проспектів емісії», що набула чинності з 10 січня 2002 року (далі - Стандарти емісії облігацій);
2. Постанова ФКЦБ Росії № 16/пс від 30.04.2002 «Про емісії акцій і облігацій, конвертованих в акції», що вступило в силу 16 серпня 2002 року (далі - Стандарти емісії додаткових випусків цінних паперів);
3. Постанова ФКЦБ Росії № 25/пс від 03.07.2002 «Стандарти емісії акцій, що розміщуються під час заснування акціонерних товариств та їх проспектів емісії», вступило в чинності 7 вересня 2002 року (далі - Стандарти емісії цінних паперів при установі).
Стандартам емісії облігацій у свій час було присвячено досить уваги, тому в даній статті мова піде переважно про два останніх Постановах ФКЦБ Росії, регулюючих додаткові випуски цінних паперів, а також випуски цінних паперів при установі товариств (далі - Стандарти). На чому можна акцентувати свою увагу, знайомлячись із зазначеними Стандартами?
Деталізованість розглянутих питань і відповідність вимогам інших нормативних документів
Приємно відзначити, що Стандарти (як для установчих випусків, так і для додаткових випусків цінних паперів) значно відрізняються від їх «прабатька» (первісного Постанови) більш глибокої, деталізованої регламентацією питань, яким вони присвячені. При цьому, зазначена регламентація йде у чіткій відповідності з вимогами інших нормативних документів, що регулюють діяльність як емітентів, так і ринку цінних паперів в цілому (Федеральний закон «Про ринок цінних паперів», Федеральний закон «Про акціонерні товариства», Цивільний кодекс Російської Федерації та тощо). Наприклад, при описі процедури прийняття рішення про розміщення цінних паперів описується не тільки орган управління суспільством, що має повноваження для прийняття зазначеного рішення, але й кількість голосів, необхідних для прийняття рішення про розміщення цінних паперів, а також вказуються основні відомості, які повинен містити протокол, підготовлений за результатами проведеного засідання.
При введенні термінів, що раніше не використовувалися в Постанові, обов'язково наводиться їх визначення. Наприклад, Стандартами встановлюється, що рішення про збільшення статутного капіталу товариства (шляхом розміщення додаткових акцій або шляхом розподілу акцій серед акціонерів) може прийматися радою директорів товариства (у разі, якщо це передбачено статутом товариства). Проте ухвалити таке рішення рада директорів повинна одноголосно без урахування вибихшіх членів ради директорів товариства. А далі розшифровується, які члени ради директорів підпадають під категорію «вибув» (особи, які вибули зі складу ради директорів у зв'язку зі смертю, визнанням їх у судовому порядку недієздатними або безвісно відсутніми, а також осіб, повноваження яких припинені за рішенням загальних зборів акціонерів товариства ).
Крім того, в Стандартах чітко вказується що може, а що має міститися в рішенні про розміщення цінних паперів (у протоколі уповноваженого органу управління товариства, на якому приймається рішення про збільшення статутного капіталу), а також що може, а що має зазначатися у рішенні про випуск цінних паперів (документі, який подається на державну реєстрацію випуску цінних паперів). Наприклад, рішення про розміщення цінних паперів може не містити вказівки на строк (дату початку та дату закінчення) розміщення цінних паперів, на порядок укладання договорів купівлі-продажу цінних паперів, порядок оплати придбаних цінних паперів (всі зазначені відомості повинні бути зазначені в рішенні про випуск цінних паперів), проте кількість розміщених цінних паперів, ціну їх розміщення і форму їх оплати рішення про розміщення містити повинно.
Облік практичних питань і труднощів, що виникають при підготовці документів для державної реєстрації випуску цінних паперів
У Стандартах приділено увагу питанням, раніше викликало труднощі при підготовці документів для державної реєстрації випуску цінних паперів. Наприклад, вирішена проблема з аудиторською підписом титульного аркуша проспекту емісії цінних паперів, суть якої полягала в наступному.
Згідно з Постановою у складі проспекту емісії цінних паперів повинна представлятися бухгалтерська звітність емітента за 3 завершені фінансові роки, вірогідність і правильність якої підтверджується незалежним аудитором. Титульний лист проспекту емісії цінних паперів повинен містити підпис аудитора, перевірив зазначену бухгалтерську звітність. Однак, в Постанові не вказувалося, підпис якого саме аудитора повинна стояти на титульному аркуші проспекту емісії цінних паперів, у разі, якщо бухгалтерська звітність емітента за кожний фінансовий рік (з трьох експонованих) перевірялася різними аудиторами. Ще одна ситуація, з якою стикалися емітенти цінних паперів, пов'язана з припиненням діяльності аудитора, який проводив перевірку фінансової звітності за вказаний період.
«Нові Стандарти» вказують прийнятні для ФКЦБ Росії варіанти вирішення зазначених проблем. У випадку, якщо у проспекті емісії акціонерного товариства бухгалтерська звітність за різні роки завірена різними аудиторами (аудиторськими фірмами), то титульний лист проспекту емісії цінних паперів має містити підписи даних аудиторів (при цьому, кожен аудитор зазначає за який рік їм проводилася перевірка бухгалтерської звітності емітента).
У випадку, якщо у проспекті емісії цінних паперів річна бухгалтерська звітність за будь-який рік не може бути підтверджена перевіривши її аудитором або аудитором, який здійснив перевірку річної бухгалтерської звітності акціонерного товариства за останній фінансовий рік, то така звітність повинна бути завірена іншим аудитором. Тобто, суспільство повинне буде знову залучати аудитора для перевірки зазначеної звітності.
Безсумнівним плюсом Стандартів є офіційне опис деяких «негласних правил», встановлених ФКЦБ Росії до документів, що подаються на державну реєстрацію випуску цінних паперів. Наприклад, Стандартами встановлено вимогу до документів, що подаються до реєструючого органу на паперовому носії і нараховує більше одного аркуша. Дані документи повинні бути прошиті, завірені підписом уповноваженої особи, скріплені печаткою товариства на прошивці, сторінки документів мають бути пронумеровані.
Раніше в Постанові зазначалося, що порядок засвідчення копій документів, що подаються для державної реєстрації випуску цінних паперів, встановлюється реєструючими органами. Проте зазначений порядок офіційно ніде не був встановлений. Дані вимоги містяться в Стандартах, якими встановлено, що вірність копій документів, що подаються до реєструючого органу, повинна бути підтверджена печаткою акціонерного товариства та підписом уповноваженої ним особи, або засвідчена нотаріально.
Ще одне з «негласних правил» ФКЦБ Росії раніше не визначена у Постанові, проте освячене Стандартами - включення до складу проспекту емісії цінних паперів тільки тієї річної фінансової звітності емітента, яка була прийнята податковими органами.
Крім того, поділ Постанови на три окремих нормативних документа дало персоніфікувати вимоги щодо складу представляються документів (а також за що міститься в них) залежно від виду цінних паперів і від їх способу розміщення. Наприклад, абсолютно виправданим виглядає скорочення до мінімуму вимог до інформації, необхідної для зазначення в проспекті емісії цінних паперів при реєстрації установчого випуску. Враховуючи, що документи на державну реєстрацію випуску цінних паперів при установі суспільства повинні бути представлені не пізніше одного місяця з дати реєстрації товариства, то вимоги про зазначення таких відомостей як участь суспільства в промислових, банківських групах, концернах та асоціаціях, практика діяльності суспільства щодо запасів , відомості про основні види діяльності товариства та їх частки в загальному обсязі виручки тощо (Які раніше необхідно було вказувати відповідно до вимог Постанови) виглядали необгрунтованими.
Орієнтація на «фінансову прозорість» російських емітентів цінних паперів
Прийняття Стандартів фактично є черговим кроком ФКЦБ Росії, спрямованим на підвищення відкритості та фінансової прозорості діяльності російських товариств - емітентів цінних паперів. Саме тому в Стандартах особливий акцент робиться на розкритті інформації (як у вигляді встановлення обов'язкових вимог до опублікування певної інформації, так і до інформації, що підлягає включенню в документи, що подаються на державну реєстрацію випуску, наприклад, на проспект емісії додаткового випуску цінних паперів).
Зокрема, Стандартами встановлені вимоги опублікування емітентом повідомлення про порядок розкриття ним інформації (тобто яку інформацію, протягом якого терміну, і в яких друкованих виданнях емітент повинен буде розкривати). При цьому, вказане повідомлення має бути опубліковано після державної реєстрації випуску цінних паперів і до початку розміщення цінних паперів випуску.
Офіційно встановлені додаткові шляхи забезпечення емітентом доступу до інформації, що міститься в проспекті емісії цінних паперів. Емітент повинен вказати де (крім оригіналів) будуть поміщені копії зареєстрованого проспекту емісії цінних паперів. Крім того, текст зареєстрованого проспекту емісії цінних паперів може розміщуватися в мережі «Інтернет», а також може публікуватися у періодичних друкованих виданнях.
Значно розширено список інформації про емітента, що приводиться в проспекті емісії цінних паперів. Наприклад, емітент повинен вказувати існуючу систему збуту основних видів продукції (робіт, послуг), аналіз факторів конкурентоспроможності діяльності емітента, динаміку зміни відпускних цін на основну продукцію (роботи, послуги) емітента та т.п. Раніше Постановою не встановлювалася необхідність розкриття зазначеної інформації.
Крім того, в Стандартах емісії додаткових випусків цінних паперів змінені терміни подачі до реєструючого органу документів на державну реєстрацію випуску цінних паперів. Раніше за вимогами Постанови (незалежно від того чи буде реєстрація даного випуску цінних паперів супроводжуватися реєстрацією проспекту емісії цінних паперів чи ні) документи до реєструючого органу представлялися не пізніше 3 місяців з дати затвердження рішення про випуск цінних паперів. Тепер же, якщо випуск цінних паперів повинен буде супроводжуватися реєстрацією проспекту емісії цінних паперів, документи на державну реєстрацію випуску цінних паперів необхідно представити у реєструючий орган не пізніше 1 місяця з дати затвердження проспекту емісії цінних паперів. Скорочення термінів подачі документів до реєструючого органу пояснюється необхідністю отримання основними учасниками ринку цінних паперів більш оперативної фінансової інформації.
Збільшення кількості етапів в процедурі емісії цінних паперів
Згідно з Постановою процедура емісії цінних паперів складалася з наступних етапів:
- Затвердження акціонерним товариством рішення про випуск емісійних цінних паперів;
- Підготовка проспекту емісії цінних паперів (у разі, якщо державна реєстрація випуску цінних паперів повинна супроводжуватися реєстрацією їх проспекту емісії);
- Державна реєстрація випуску емісійних цінних паперів;
- Виготовлення сертифікатів цінних паперів (у разі випуску цінних паперів в документарній формі);
- Розміщення емісійних цінних паперів;
- Реєстрація звіту про підсумки випуску цінних паперів;
- Розкриття інформації, що міститься в зареєстрованому звіті про підсумки випуску цінних паперів (у разі, якщо державна реєстрація випуску цінних паперів супроводжувалася реєстрацією проспекту емісії цінних паперів).
У Стандартах процедура емісії збільшується на один етап і починається з прийняття уповноваженим органом емітента рішення про розміщення цінних паперів (а не з затвердження рішення про випуск цінних паперів) у разі, коли необхідність прийняття такого рішення передбачена законодавством Російської Федерації. Внесення зазначеної зміни до Постанови виглядає цілком обгрунтованим, враховуючи, що необхідність прийняття рішення про розміщення передбачена законом, який регулює діяльність основних російських емітентів цінних паперів - Федеральним законом «Про акціонерні товариства», а також зважаючи на прийняті зміни до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» .
Коригування вимог до документів, що подаються для державної реєстрації випуску цінних паперів
Найбільшої уваги серед вимог до складу документів, необхідних для подання до реєструючого органу, які були змінені, заслуговують такі з них:
- Стандарти передбачають можливість подання до реєструючого органу копій протоколів, а також виписок з протоколів. Раніше при реєстрації випуску цінних паперів у ФКЦБ Росії емітент повинен був представляти тільки оригінали протоколів. Враховуючи, що на засіданні ради директорів або загальних зборів акціонерів товариства можуть розглядатися питання, що стосуються його внутрішньої діяльності, не пов'язані з емісією цінних паперів, і становлять комерційну таємницю суспільства, то зміна вимог щодо протоколів може розцінюватися як крок ФКЦБ Росії, спрямований на захист інтересів емітентів цінних паперів.
- Безсумнівно, позитивним фактом є необхідність подання копій або виписок з протоколів засідання уповноваженого органу емітента, на якому приймається рішення про схвалення великих угод, а також угод, щодо яких є зацікавленість, на етапі реєстрації звіту про підсумки випуску цінних паперів. Раніше, такий протокол необхідно було представляти і на етапі реєстрації випуску цінних паперів (у разі, якщо з умов розміщення цінних паперів слідувала можливість виникнення зазначених угод). Виконувати цю вимогу доводилося в два етапи: спочатку у ФКЦБ Росії представлявся протокол засідання уповноваженого органу емітента, на якому відбувалося попереднє затвердження таких угод (із загальною формулюванням), а потім, на етапі розміщення цінних паперів відбувалося затвердження кожної конкретної угоди (коли з'ясовувалися її основні параметри (частіше за все, кількість придбаних цінних паперів)). Тепер необхідність такої подвійної витрати сил і часу відпадає.
- Деякі документи, які раніше представлялися у ФКЦБ Росії за додатковим запитом реєструючого органу, тепер зведені в ранг обов'язкових для подання документів. Серед таких документів можна виділити лист з розрахунку чистих активів та розміру резервного фонду товариства (у разі збільшення статутного капіталу за рахунок майна товариства-емітента), документ, що підтверджує повідомлення акціонерів товариства про можливість здійснення переважного права придбання розміщених цінних паперів, документ, що підтверджує повідомлення кредиторів товариства (у разі зменшення статутного капіталу) та документ, що підтверджує залучення державного фінансового контрольного органу (яким на сьогоднішній день виступає Федеральна служба з фінансового оздоровлення та банкрутства Росії та її територіальні підрозділи) для визначення ціни розміщення цінних паперів випуску (у разі, якщо акціонером товариства є держава і (або) муніципальне утворення, яке володіє більше 2 відсотками голосуючих акцій) і ін
- Збільшена кількість примірників деяких документів (таких як заяву на державну реєстрацію випуску цінних паперів, анкета емітента та ін), необхідних для подання у ФКЦБ Росії.
Резюмуючи все вищевикладене можна відзначити, що розробка і вступ в силу Стандартів є давно очікуваним і виправданим кроком, спрямованим на подолання існуючого недосконалості законодавства, що регулює випуск та розміщення акцій російських емітентів.
Проте кінцевим варіантом прийняті Стандарти назвати не можна. У міру зміни та розвитку основних тенденцій на російському ринку корпоративних цінних паперів, вдосконалення законодавства РФ, спрямованого на захист прав та інтересів інвесторів, впровадження в повсякденну діяльність російських емітентів принципів Кодексу корпоративного управління (прийнятого ФКЦБ Росії) і т.п. Стандарти, як і інші нормативні документи, також будуть підлягати доопрацюванні, що дозволить ФКЦБ Росії адекватно реагувати і регулювати основні процеси, що виникають на російському ринку цінних паперів.
Мазурова Т.В., рководітель відділу корпоративних облігацій Консультаційної групи "Профконсалт"
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.yurclub.ru/