Методичні підходи до управління фінансами

Введення

Серед атрибутів, що характеризують ринкову економіку, на сучасному етапі особливо виділяються процеси інтеграції. Перетворення, здійснювані в перехідний період, створили умови для виникнення нових варіантів взаємодії господарюючих суб'єктів, які в свою чергу характеризуються новими (для вітчизняного ринку) фінансовими відносинами. У світовій практиці розглядаються явища можна назвати сформованими: відомо досить велика кількість теорій, що визначають і розкривають специфічність даних відносин. У Росії становлення і розвиток даної категорії має певну специфіку, яка виникає в результаті особливостей соціально-економічного розвитку: висока інфляція, спад виробництва. Це визначає неможливість механічного використання зарубіжного досвіду. Тому, бачиться необхідним розгляд методичних підходів до управління фінансами,

1. Специфіка фінансових відносин ФПГ

У попередньому параграфі ми розглядали в основному загальноекономічні передумови створення ФПГ, їхні організаційні та правові аспекти. На наш погляд, в сучасній літературі практично не висвітлюються фінансові питання створення ФПГ. На жаль, у цій роботі ми не можемо зупинятися на всіх сторонах зазначеної проблеми, так як комплексне дослідження тільки цієї складової охоплює досить широкий спектр питань: теорії зниження ризиків, оподаткування, ліквідації, злиття та поглинання підприємств, банкрутства.

Безпосередньо з точки зору фінансової складової необхідно вести мову насамперед про оптимізацію рівня витрат, підвищення рентабельності, раціоналізації структури капіталу, що забезпечує як підвищення показника ліквідності підприємств, так і забезпечення їх фінансової незалежності в цілях підвищення ефективності в цілому в рамках ФПГ. Розгляд специфіки фінансових відносин ФПГ необхідно почати з фінансових відносин господарюючого суб'єкта, з тим, щоб доповнити це аналізом специфічних форм, властивих ФПГ як групі господарюючих суб'єктів, що охоплює окремі підприємства та організації, методи формування та використання фондів і доходів яких істотно відрізняються.

Слід зазначити, що поняття змісту фінансів підприємств є і в даний час дискусійним. У спеціальній літературі є десятки визначень, які часто не висловлюють специфіку даної категорії, а відображають лише інтуїтивну позицію того чи іншого автора.

Вивчення фінансів має історичний характер. Аналіз різних точок зору на зміст фінансів у трактуванні зарубіжних авторів досить повно викладений у роботі професора Сабантуй Б.М. "Теорія фінансів".

В. Даль у своєму знаменитому "Тлумачному словнику живої великоросійської мови" дає таке визначення: "Фінанси - державна скарбниця і рахунки її; все, що відноситься до приходу і витрати держави". Таким чином, для Даля не існує фінансів крім державних. З точки зору "класиків" соціалістичного періоду таких як Дьяченко В.П., Александров А.М., Алахвердян Д.А., Вознесенський Е.А., Сабантуй Б, М., слід зазначити, що при наявності загальнодержавної власності на засоби виробництва (а саме так можна охарактеризувати ситуацію в період здійснення адміністративно-планової економіки) фінанси підприємств не були відокремлені від фінансів держави.

Але в умовах ринку фінанси підприємств істотно відрізняються від загальнодержавних. Ринок передбачає більш широкий спектр інструментів формування доходів та їх перерозподілу. І фінанси, як категорія, в даний час є найбільш широким поняттям. Істотний внесок у розвиток науки про фінанси підприємства свого часу вніс А.М. Бірман. Для нього було цілком очевидно, що фінансовий механізм повинен бути незмірно гнучкіше, оперативніше ".

У сучасних визначеннях Балабанова І.Т., Ковальова В.В., Шеремета А.К. фінанси підприємств представляються і ототожнюються як сукупність грошових відносин, пов'язаних з формуванням і розподілом фінансових ресурсів. В якості специфічної визначальною вчені виділяють їх індивідуальний оборот.

Розглядаючи процес суспільного відтворення, виділяють три його стадії: виробництво, розподіл і споживання. Фінансові відносини, пов'язані з формуванням грошових доходів і накопичень, у специфічній формі фінансових ресурсів, реально формуються на другій стадії, хоча потенційно утворюються на стадії виробництва.

Відносна самостійність сфери фінансових відносин господарюючих суб'єктів визначається зміною у взаємовідносинах держави і підприємства. Якщо раніше держава в значній мірі регламентувала розподіл сукупного суспільного продукту на первинній стадії вигляді централізованого нормування і розподілу, встановлення жорстких норм амортизаційних відрахувань, тарифів оплати праці, пропорцій розподілу прибутку всередині підприємства і до бюджету (що, власне, і дозволяло включати фінанси підприємств у загальну систему державних фінансів), то в сучасних умовах рамки державного регулювання кілька звузилися. У компетенції держави залишилося встановлення мінімальних величин норм відрахувань до фондів соціальної сфери, об'єкти та ставки оподаткування, мінімальний рівень оплати праці, рівень норм амортизаційних відрахувань, склад витрат, що відносяться на собівартість продукції, товарів і послуг.

Деяка частина фінансових відносин підприємств визначається цивільним законодавством. Виділення фінансів господарюючого суб'єкта визначається також різноманітністю і специфікою формування та використання децентралізованих фондів - статутний капітал, резервний капітал, нерозподілений прибуток, а також грошового потоку у формі амортизаційних прибутку та відрахувань. Інша причина - розширення спектру фінансових відносин підприємств: крім відносин з державою (податки і платежі в позабюджетні фонди), з працівниками (заробітна плата та утримання з неї), постачальниками і покупцями (форми способів та терміни оплати), існує зв'язок з фінансовими посередниками ( залучення та розміщення грошових коштів), інвесторами (в частині формування та використання капіталу, виплати дивідендів), іншими підприємствами (наприклад, внутрішньокорпоративний перерозподіл коштів). І все це опосередковується індивідуальним кругообігом коштів підприємства в грошовій формі.

Специфіка фінансів визначається різноманіттям форм фінансових ресурсів. Тому, доцільно буде доповнити наведені вище визначення. На наш погляд, фінанси підприємств являють собою систему грошових відносин, пов'язаних з реальним обігом коштів підприємств (грошовими потоками), формуванням капіталу і його ефективним використанням з метою максимізації вартості фірми і прибутку. Кошти підприємства сьогодні мають безліч форм: це і акціонерний капітал, і прибуток, доходи від операцій з цінними паперами, це і субвенції, і страхове відшкодування.

Підіб'ємо деякі підсумки сказаного. В умовах ринку підприємство практично повністю відокремлена від держави (лише з деякими обмеженнями): самостійно вирішує питання використання власних і залучених коштів і розміщення їх в активи (що раніше здійснювалося за нормативами), повністю використовує у своєму обороті кошти амортизаційних відрахувань (значна частина яких, а також власних коштів могли бути перерозподілені вищестоящою організацією), самостійно обирає форми розрахунків з постачальниками і покупцями, включаючи різні форми заліків та використовуючи векселі; має можливість залучення коштів на фінансовому ринку; отримує не тільки кредити банків, але й кошти інвесторів; тримає кошти на рахунках у різних банках; повністю розпоряджається прибутком, що залишився після сплати податків. Регламентація, як уже зазначалося, здійснюється у встановленні величин норм відрахувань до фондів соціальної сфери, ставок оподаткування, мінімального рівня оплати праці.

Фінансові відносини в інтегрованих структурах в Росії практично не вивчалися, хоча в 60-70-ті роки активно створювалися і функціонували виробничі об'єднання (ПО) (див. додаток 7).

Для виробничих об'єднань того періоду не завжди гостро стояло питання про джерела фінансування, так як поточне фінансування було забезпечене збільшенням питомої ваги в складі оборотних коштів кредитів, які давали банки. Як форм кредитування виступало і кредитування за оборотом, а потім за сукупним обороту. Кредит надавався автоматично на оплату дебетового сальдо за ставкою 1-2% при ставці плати за фонди - 6%. Крім того, в кінці грудня кожного року проводився міжгалузевий залік. Виробничі об'єднання мали достатньо простий доступ до кредитних ресурсів, що дозволяє вирішувати проблему неплатежів, які тоді не носили такого глобального характеру. Наявність державної системи банків, порівняно легкий доступ до короткострокових і довгострокових кредитах, відсутність високих темпів інфляції не ставили питання про неплатоспроможність і банкрутство підприємств.

У результаті недостатньо продуманої приватизації в 1991-1992 роки з колишніх ПО створювалися окремі підприємства при єдиній технологічному ланцюжку (часто на базі окремих цехів), що спричинило збільшення собівартості кінцевої продукції, і навіть при низькому рівні заробітної плати значна частина продукції втратила конкурентоспроможність. Збільшилося число збиткових підприємств.

Таблиця 2 - Питома вага збиткових підприємств в економіці Росії (%)

Дані, наведені в таблиці, показують збільшення питомої ваги збиткових підприємств майже в 24 рази! "Знекровлення" реального сектора економіки є наслідком зниження реальної дохідної бази бюджету за чинної податкової системи. У 20066 році частка ВВП, що перерозподіляється через бюджет, перевищувала 30%, і лише в 2008 році передбачається її зниження.

Більшість підприємств приватизовано і не отримує фінансування з держбюджету (що в принципі і повинно суперечити економічною природою акціонерної форми), практично без оплати виконує держзамовлення, закономірним виглядає зростання неплатежів. На 01.08.07 величина неплатежів склала 900 трлн. руб., у тому числі прострочена кредиторська заборгованість в порівнянні з відповідним періодом минулого року збільшилася в 1,7 рази. Звернення до банківських кредитів не завжди є можливим для підприємств. Причин багато: це і короткостроковий характер кредитів, які "відпрацювати" в такі терміни практично неможливо, це і розмір процентної ставки. Зіставлення діючої на сьогодні ставки рефінансування (на 01.02.98 становить 42%) і реальної рентабельності підприємств (7,4% у 2007 році) легко підрахувати, що при негативній різниці диференціала будь залучення кредитних ресурсів буде означати не підвищення рентабельності власного капіталу, а її зниження.

Нормальне функціонування підприємств в ринкових умовах можливе лише при впровадженні і освоєнні прогресивних технологій, які є, як правило, досягненням НТР. В умовах старої централізовано-планової системи кожне підприємство входило в галузеве міністерство і особливо великі могли компенсувати всі витрати по НДДКР і розробок за рахунок галузевих фондів (єдиний фонд розвитку науки). Такий порядок дозволяв компенсувати всі витрати підприємств-піонерів і не позначався на зниженні рентабельності і збільшенні собівартості продукції, а підвищення питомої ваги випуску нової техніки додатково стимулювалося за рахунок збільшення нормативів відрахувань до фондів економічного стимулювання,

В умовах поділу великих підприємств на дрібні акціонерні товариства, скорочення можливостей оборонного комплексу списувати свої витрати на НДДКР на оборонне замовлення (у зв'язку з відсутністю фінансування) позбавив підприємства практично всіх джерел, що дозволяють розробляти і впроваджувати нову техніку, що прирікало країну на тривалу стагнацію і посилення технологічного розриву між високорозвинутими країнами і Росією, направляючи останню з допомогою МВФ за моделлю розвитку країн, що розвиваються за рахунок експорту невідновлюваних ресурсів.

Викладене дозволяє зробити висновок, що для господарюючих суб'єктів (000, АТ та ін), основою функціонування якого, як правило, буває одне підприємство (а часто цех), при змінених умовах фінансування витрат, пов'язаних з освоєнням нової техніки, і практично повною відсутністю власних інвестиційних ресурсів, великий проблематичністю залучення іноземних інвесторів, одним із способів адаптації вітчизняної економіки до вимог НТП є концентрація капіталу за допомогою створення ФПГ.

Одне з основних переваг ФПГ полягає в тому, що в результаті інтеграції економічних, організаційних, технологічних та інтелектуальних потенціалів їх учасників забезпечуються реальні механізми самофінансування, нарощування інвестиційних ресурсів для нових високоефективних виробництв,

На думку автора, специфіка фінансових відносин у ФПГ визначається низкою чинників, серед яких відзначимо структурний склад.

У структуру групи, крім промислових підприємств входять фінансові інститути, що є однією з норм законодавства. Практика функціонування фінансових інститутів у ФПГ виробила наступні принципи участі:

- Проведення ретельного аналізу грошових потоків у ФПГ, розробки систем внутрішніх і зовнішніх розрахунків і різних схем організації розрахунків;

- Чітка спеціалізація фінансово-кредитних установ за основними функціями фінансового обслуговування промислових підприємств-учасників ФПГ;

- Взаємна координація і узгодженість діяльності різних фінансово-кредитних установ у складі ФПГ;

- Економічна зацікавленість фінансово-кредитних установ у роботі у складі ФПГ, в отриманні додаткового прибутку при реалізації спільних завдань групи.

Банки більш зацікавлені вкладати кошти не в окремі підприємства, а в групи підприємств, що мають певні виробничі, технологічні, організаційно-економічні та фінансові взаємозв'язки. Роль банку у процесі формування та розвитку ФПГ визначається його функціями. По-перше, важливою умовою є закріплення за банком функції фінансово-розрахункового центру комплексу, що включає рас * парному-касове обслуговування всіх учасників ФПГ, формування клірингової системи для учасників ФПГ і інших підприємств, що мають з ними стійкі фінансово-розрахункові відносини, а також управління тимчасово-вільними активами підприємств ФПГ шляхом кредитних, депозитних та інших фінансових операцій, в тому числі і з державними цінними паперами. По-друге, це формування на базі банку центрального депозитарію, що обслуговує випуск і розміщення акцій компанії і які входять до її складу акціонерних товариств, договірне забезпечення та реєстрація угод з цінними паперами. При цьому, особливе значення мають операції на вторинному ринку, де можна за рахунок розміщення другого і подальшого випусків отримати значні додаткові ресурси, що використовуються в подальшому для фінансування розвитку виробництва. На жаль, у вітчизняній практиці банки в складних економічних умовах (наявність неплатежів, низька рентабельність виробництва, обмеження з боку Центробанку) беруть обмежену участь в офіційних ФПГ.

До складу деяких ФПГ входять страхові компанії. Найчастіше їх роль недооцінюється, хоча саме вони можуть і виступають гарним засобом акумулювання і перерозподілу грошових коштів. Якщо частина платежів підприємств надсилається у вигляді страхових внесків (що включаються до собівартості продукції) в страхові компанії, утворюється страховий резерв, який служить джерелом для відшкодування збитку, викликаного впливом всього спектру господарських ризиків, у тому числі від стихійних лих. Цей резерв можна використовувати і для інвестицій (через механізм перерозподілу коштів в страховій компанії), забезпечуючи розширене відтворення. Страхова компанія направляє ці кошти на інвестиції в рентабельні проекти, виконуючи при цьому двояку роль: сприяє розширенню виробничої бази та збільшує інвестиційний мультиплікатор.

Страхові премії можуть передаватися страховою компанією в трастове управління банку або інвестиційної компанії-учасниці групи для цільового фінансування проектів.

Ще один учасник ФПГ - інвестиційні інститути. До основних функцій даних підприємств слід віднести портфельне інвестування, а також операції з цінними паперами. Портфельні інвестиції, на відміну від кредиту, - форма пайової участі, отже, так як прибуток від пайової участі тісно пов'язана з рентабельністю проекту, то інвестор зацікавлений в успішній і швидкої його реалізації. Залучення портфельного інвестора вигідно емітенту ще й тому, що він, на відміну від використання кредиту, не пов'язаний жорсткими термінами повернення засобів і може фінансувати довгострокові програми. Таким чином, можна виділити основні завдання інвестиційних компаній, що входять у ФПГ:

- Організація випуску цінних паперів учасників групи і розміщення їх на фондовому ринку, включаючи розробку концепції та підготовку проспекту емісії;

- Купівля та продаж цінних паперів учасників групи з метою забезпечення зростання їхньої курсової вартості та ліквідності;

- Операції з цінними паперами з метою отримання додаткового прибутку, а також забезпечення контролю групи над секторами, сполученими з діяльністю ФПГ;

- Інвестування у високоприбуткові та надійні проекти.

Розвиток інвестиційних інститутів гальмується незалежністю російського фондового ринку і низькою ліквідністю акцій значного числа промислових підприємств. Крім того, важливою проблемою є відсутність законодавчої бази, що полегшує залучення приватних інвестицій у проекти ФПГ. Практика показує, що найчастіше участь банків і інших фінансових інститутів має формальний характер. Тому, на думку автора, доцільно в сучасних умовах вести мову про промислово-фінансові групи (ми не торкаємося банківські групи).

Особливість фінансових відносин ФПГ визначається наявністю своєрідних джерел фінансових ресурсів усередині групи. В основному це економія від різних видів кооперації і зміцнення господарських взаємозв'язків між підприємствами групи, прискорення оборотності коштів за рахунок поліпшення розрахунків і так далі.

В якості специфічної риси фінансових відносин у ФПГ слід відзначити розширення інвестиційних можливостей, що досягається в результаті наступних заходів:

1 централізація частини коштів учасників ФПГ для активізації інвестиційної діяльності, що здійснюється через створення в рамках ФПГ єдиного централізованого фонду відрахувань, наприклад, 3-5% з прибутку підприємств-учасників ФПГ;

2. можливість створення учасниками ФПГ власного банку на пайовий основі. Звідси - можливість отримання пільгових кредитів, а з накопиченням коштів у банку - і довгострокових інвестиційних вкладень;

3. організація комерційного небанківського кредиту. У рамках ФПГ він може бути широко розповсюджений, що в умовах відсутності готівкових грошових коштів в силу неплатежів покупців і високих ставок за банківськими кредитами дозволить більш гнучко використовувати ресурси учасників (наприклад, вексельні розрахунки);

4. економія фінансових ресурсів за рахунок звуження зовнішнього по відношенню до ФПГ обороту грошових коштів (часткового перетворення зовнішнього обороту у внутрішній);

5. концентрація і централізація фінансових ресурсів надає можливість отримання додаткових коштів за рахунок емісії цінних паперів учасників ФПГ, так як підвищується надійність цінних паперів, а значить і їх ліквідність, а також - за рахунок операцій на фінансовому ринку;

6. можливість залучення зовнішніх джерел фінансових ресурсів: пільгові державні кредити, іноземні інвестиції. ФПГ залучити їх легше, оскільки ризик знижується за рахунок диверсифікації діяльності;

7. можливість оптимізації податкових платежів за рахунок визнання групи консолідованим платником податків.

У рамках ФПГ досить чітке визначення взаємних зв'язків дає можливість учасникам уникнути ефекту "чорного ящика", коли невідомі початкові, вихідні параметри і ресурси, і відповідно, невідомі вихідні (див. схему 1).

При розгляді даної схеми ми в якості інвесторів мали на увазі в основному інституційних учасників ринку, оскільки залучення коштів домогосподарств (фізичних осіб) залишається в даний час ще скрутним для ФПГ, які здійснюють діяльність у сфері виробництва продукції машинобудування, сільського господарства та інших "малопривабливих" галузей. Населення бере участь в операціях з фінансовими активами: у період 2003-05 рр.. спостерігалося накопичення фінансових активів (відповідно по роках - 20,1 трлн. руб., 72,7 трлн. руб. і 92,4 трлн. руб. - цифри наведені в абсолютних значеннях без урахування інфляційного впливу). Однак, їх частка у ВВП має зворотну тенденцію - скорочення з 12% у 2004 р. до 5,7% у 2005 р. Представляючи групу потенційних інвесторів, домогосподарства, тим не менш, не зовсім довіряють цінних паперів господарюючих суб'єктів (за винятком підприємств окремих галузей - наприклад, нафтової, газової) внаслідок сумного досвіду з організаціями типу "МММ".

Як показує практика, більшість вітчизняних ФПГ утворюється у формі холдингів з установою учасниками центральної компанії (ЦК) (як правило, акціонерного товариства). У міжнародній практиці таке об'єднання називають концернами. У холдингу головна фірма контролює дочірні підприємства. Специфіка російських ФПГ холдингового типу визначається взаєминами ЦК та інших учасників. Центральна компанія зазвичай спеціалізується на управлінської функції, яка забезпечується участю в капіталі, так званих, "дочірніх" фірм (частка участі може коливатися від 1% до 100%). Взаємна участь в капіталах дозволяє в рамках ФПГ здійснювати фінансування інвестиційної, торгово-посередницької діяльності. Наприклад, збільшення статутного капіталу шляхом вкладень цінних паперів. При цьому інвестування може здійснюватися по замкненій ланцюжку: фірма А вкладає кошти у фірму Б, фірма Б у В, В знову в А. У результаті, у всіх трьох фірмах відбувається збільшення статутного капіталу. Відносини всередині групи характеризуються можливістю здійснення внутрішньокорпоративного перерозподілу коштів. Наприклад, вільні грошові кошти одних учасників передаються в тимчасове користування іншій на умовах, більш прийнятних ніж банківські кредити.

У рамках ФПГ є можливості підвищення надійності кредитування, а значить і залучення кредитів у великих масштабах. Забезпечення надійності кредитування можливе в результаті формування загального заставного фонду групи та інших форм солідарної відповідальності всіх учасників ФПГ, перед банком; передачі в трастове управління банку пакетів акцій підприємств-учасників; допомогою вибору між різними видами кредитних проектів (за ступенем ризику, норму прибутку, термінів окупності ); а також за допомогою організації змішаного фінансування (партнерства) кредитуються проектів.

Розглядаючи фінансові відносини ФПГ, слід приділити увагу питанню амортизаційних відрахувань. До 2008 року в Росії діяло Постанова Ради Міністрів СРСР від 22.10.1990 р. № 1072 "Про єдині норми амортизаційних відрахувань на повне відновлення основних фондів народного господарства", що визначає порядок визначення амортизаційних відрахувань. Ринкові перетворення визначили необхідність прискореного списання обладнання. Прискорена амортизація, розширення використання механізму якої передбачає проект Податкового кодексу, являє собою податкову пільгу, яку отримують підприємства, що інвестували кошти в основний капітал. Включення додаткових амортизаційних витрат у собівартість - суто бухгалтерський прийом, ніяк не відбивається на дійсному фінансовому становищі підприємства, оскільки грошові кошти при цьому не витрачаються. Більш того, скорочення бухгалтерських прибутків зменшує базу податку на прибуток і змінює зобов'язання підприємства по сплаті цього податку, що знижує витрати грошових коштів підприємства Фактична цінність прискореної амортизації для підприємства - відстрочка погашення зобов'язань з податку на прибуток, оскільки в перші роки значна частина прибутку спрямовується на покриття витрат по амортизації і, таким чином, уникає оподаткування. А відкладений податок в умовах ринкової економіки означає безпроцентний, незабезпечений позику на невизначений термін, наданий платнику податку державним бюджетом.

Надання Законом ФПГ права самостійного визначення термінів амортизації та накопичення амортизаційних відрахувань з направленням отриманих коштів на цілі розвитку групи з 01.01.08 втрачає передбачуване перевагу, тому що введення в дію Положення бухгалтерського обліку 6 / 97 забезпечує рівні умови для всіх господарюючих суб'єктів. Так, зокрема, передбачаються чотири методи нарахування амортизації: лінійний, зменшуваного залишку, списання вартості по сумі чисел років терміну корисного використання і пропорційно обсягу продукції.

Одночасно в проекті бюджету на 2008 рік передбачається збільшення середньої ставки амортизаційних відрахувань з 4,0% у 2007 році до 7,7% в 2008, що за даними Матеріалів Держдуми з ув'язнення на проект Федерального закону "Про федеральний бюджет на 2008 рік" призведе до зниження рентабельності з 7,5% у 2007 до 4,9% в 2008 році, а втрати прибутку від випуску продукції на 24 млрд.рублей.

Таким чином, в рамках ФПГ можливе використання різних способів амортизаційних відрахувань. Таке право створює методологічну труднощі при складанні консолідованої звітності. Тому очевидним стає необхідність проведення єдиної політики амортизаційних відрахувань.

Структуроутворюючі принципи створення ФПГ відкривають учасникам ФПГ можливість вільно маневрувати власними ресурсами і істотно знижувати собівартість кінцевого продукту. Основними факторами, що збільшують собівартість виробництва, сьогодні можна вважати, по-перше, систематичні неплатежі контрагентів і, по-друге, значні податкові відрахування. Часткове вирішення проблеми в рамках ФПГ бачиться в можливості визнання ФПГ консолідованим платником податків. Об'єднання активів і ведення консолідованого балансу дозволить частково «розшити» неплатежі як усередині ФПГ, так і в стосунках групи з зовнішніми контрагентами. Зведений баланс дозволить вести централізований облік однорідних капіталомістких груп витрат в обсязі всієї ФПГ, що в єдності із взаємозаліком неплатежів шанс уникнути неефективного розпорошення інвестиційних ресурсів.

Статус консолідованого платника податку дасть змогу перерозподіляти власні і залучені ресурси у відповідності з виникаючими потребами групи за рахунок переміщення коштів формально всередині групи без вилучення до бюджету податку на прибуток і на додану вартість. Поза ФПГ будь-яке переміщення коштів від однієї юридичної особи до іншої без податкового обкладення (крім банківських позик) обов'язково оформляється або як авансовий платіж, або як тимчасова фінансова допомога. З відрахуванням до бюджету і ПДВ, та податку на прибуток. Оформлення та передача продукції як внутрі переміщення дозволить скоротити дані податкові платежі,

Таким чином, резюмуючи вищевикладене, відзначимо:

по-перше, змінилася сама середовище функціонування фінансів, відбулося їх значне розширення в умовах ринкової економіки, фінансові відносини ФПГ характеризуються більшою мірою перерозподільними зв'язками, ніж у господарюючого суб'єкта, що виникають внаслідок присутності в структурі групи фінансових посередників;

по-друге, наслідки приватизації, орієнтованої, як правило, на розукрупнення, призвели до зростання витрат і неконкурентоспроможності продукції, що випускається. Наслідком стало скорочення виробництва, що викликало черговий виток спіралі зростання витрат. Концентрація і комбінування активів окремо взятих суб'єктів господарювання у межах ФПГ надає один з виходів у ситуації, що склалася;

по-третє, специфіка взаємодії учасників ФПГ у Росії визначається наявністю взаємних неплатежів, важкодоступністю кредитних ресурсів у зв'язку з високим рівнем процентної ставки і низькою рентабельністю виробництва;

по-четверте, фінансово-промислові групи дозволяють використовувати нові джерела фінансування, а також створюють додаткові інвестиційні можливості;

по-п'яте, в рамках ФПГ досягається більший ефект від використання реальних механізмів самофінансування;

по-шосте, функціонування групи створює умови для поліпшення управління всіма грошовими потоками, застосування різноманітних систем внутрішніх і зовнішніх розрахунків, дозволяє краще управляти дебіторською заборгованістю.

Проведений аналіз дозволив визначити відмінності та своєрідності фінансових відносин ^ виникають у фінансово-промислових групах, шляхом розгляду особливостей таких відносин у господарюючих суб'єктів у цілому.

2. Специфіка управління капіталом у ФПГ

Розгляд загальних теоретичних питань фінансових відносин у ФПГ дозволяє перейти безпосередньо до більш детального вивчення специфіки управління фінансами даного виду корпорацій. Якщо в попередньому параграфі розглянуто зміст понять фінансів (у традиційно абстрактному для російської науки аспекті), то поглиблене дослідження управління фінансами у ФПГ потребує визначення вихідних теоретичних позицій і з загальних проблем управління. Слід зазначити, що починаючи з другої половини 50-х років XX століття формується відносно нова наука - фінансовий менеджмент, яка в основному будується на принципах ефективного використання капіталу.

Питання економічного змісту капіталу не є новим, У категорійним плані дане питання найбільш докладно викладено в "Капіталі" К. Маркса. Широко відомі в цій галузі роботи економіста неокласичного періоду Й. Шумпетера.

У сучасній літературі трактування поняття капіталу практично відсутні, що, очевидно, визначається складністю даної категорії.

Світова практика розвитку фінансового менеджменту має досить великий досвід, в процесі якого було вироблено кілька теорій, що складають основу даної науки. Одним з ключових питань є підхід до формування оптимальної структури та ціни капіталу.

При розгляді структури капіталу можна, на наш погляд, виділити два підходи у визначеннях. На позиціях вузького трактування структури знаходяться Ван Хорн, Р. Бриль, С. Майерс. На їхню думку, "комбінацію цінних паперів фірми називають структурою капіталу". Таку ж позицію займають вітчизняні автори, такі як Балабанов І.Т., Поляк Г.Б., Ковальов В.В., на нашу думку, недостатньо критично підходять їх трактуванні. Визначення відповідають американській практиці формування капіталу, що зумовлюється превалюванням корпоративної форми власності. У Росії питома вага відкритих акціонерних товариств незначний і реальна структура капіталу складається дещо в іншій пропорції. З точки зору практики вона визначається наступним чином. Власний капітал представлений статутним капіталом (що складається з звичайних і привілейованих акцій); додаткового капіталу, резервного фонду, нерозподіленого прибутку минулих років, цільових фондів і коштів цільового фінансування і надходжень. Позикові кошти, як правило, позики і позики банків, і незначно - кошти інших інвесторів.

Другий підхід характеризується включенням до складу структури банківських позик. Що займає таку позицію Роберт Н. Холт допускає комбінацію акціонерного капіталу і позикових коштів, до яких відносить банківські позики та облігації корпорацій.

При розгляді даного питання стосовно російських умов, на нашу думку, слід дотримуватися точки зору Холта. В якості аргументів "за" наведемо недостатність рівня розвитку фондового ринку в Росії, низьку здатність більшості підприємств виконувати боргові зобов'язання, а також практично відсутність досвіду здійснення емісії облігацій.

Показник, що характеризує структуру капіталу, відомий у літературі та практиці як фінансовий левередж (leverage). У теорії фінансів сьогодні відомі декілька підходів, які оцінюють вартість капіталу залежно від структури.

Дамо короткий огляд міжнародної практики. Слід зазначити, що переклади зарубіжної літератури у вітчизняній практиці характеризуються термінологічним своєрідністю. Тому в нашій редакції під фірмою розуміється господарюючий суб'єкт. Традиційний підхід передбачає, що структура капіталу оптимальна й фірма може збільшити свою загальну вартість, розумно використавши левередж. Відповідно до цього підходу фірма може зменшити свої довгострокові інвестиції і збільшити загальну вартість за рахунок залучення позикових коштів. Таким чином, мається на увазі, що витрати капіталу залежать від його структури і що існує оптимальна структура капіталу.

У 1958 р. Франко Модільяні та Мертон Міллер розробили оригінальну модель, за якої структура капіталу не має відношення до вартості фірми, тобто вартість фірми не залежить від способів її фінансування. Обгрунтування даної теорії засноване на твердженні, що інвестори можуть заміняти корпоративний левередж персональним, таким чином дублюючи будь-яку структуру капіталу, яку може запропонувати фірма.

Модель Роберта Камади об'єднує модель оцінки дохідності фінансових активів (САРМ) з модифікованою моделлю Модільяні-Міллера визначає, що ціна акціонерного капіталу фінансово залежною фірми визначається сумою безризикової прибутковості, премії за виробничий ризик і премії за фінансовий ризик.

У 1976 р. Мертоном Міллером була представлена ​​нова модель, що показує вплив позикового фінансування на оцінку вартості фірми з урахуванням податків на фізичних і юридичних осіб;, що рекомендує 100%-ве фінансування за рахунок позик.

Компромісну модель, що враховує фінансові труднощі та агентські витрати.

При відносній множинності підходів до визначення структури і ціни капіталу, вчені фінансові працівники висловлюють сумнів у їх достовірності, наводячи в якості аргументів, характер допустимих обмежень.

На практиці, на жаль, доводиться констатувати факт їх відносної неприйнятність в умовах вітчизняної економіки. Основними причинами, на думку автора, є:

- Змішане фінансування господарюючих суб'єктів (акціонерний капітал, позиковий капітал);

- Зміна ціни позикового капіталу (ставок кредитування);

- Труднощі визначення оцінки акціонерного капіталу;

- Часті зміни умов оподаткування.

Різноплановість характерна і для визначення вартості капіталу. Як правило, вартість капіталу висловлюють наступною формулою:

.

Позиковий капітал існує у формі позик та облігацій. Позики можуть бути коротко-і довгостроковими. Чим довше термін кредитування, тим більше, як правило, плата за його користування. Розглянуті в попередніх параграфах характеристики вітчизняної банківської системи підтверджуються статистичними даними: за перше півріччя 2007 р. обсяги кредитів реальному сектору економіки Росії в банківських активах становлять лише 31%.

Своєрідна ситуація в Росії на ринку боргових цінних паперів. У силу недостатньої розвиненості вітчизняного фондового ринку, а також важким фінансовим становищем більшості підприємств ринок корпоративних облігацій характеризується порівняльного низькими показниками. На російському законодавству (зокрема законом "Про акціонерні товариства", ст. 33), передбачені обмеження "випуску облігацій: номінальна вартість усіх випущених облігацій не повинна перевищувати розмір статутного капіталу, емісія можлива тільки після повної оплати статутного капіталу та ін

Плата за використання залучених коштів виступає у формі відсотка. Світова практика вартість боргу визначає як різницю його вартості і податку. Оскільки фонди погашення та інші виплати власної суми боргу є грошовими коштами, що не підлягають оподаткуванню, тільки відсоток або купонні виплати враховуються у вартості боргу. Тоді, розрахунок вартості боргу має вигляд:

У вітчизняній практиці в даний час при діючій системі оподаткування вартість боргу буде різною для банківських позик та облігацій.

Для облігацій ця величина при ставці податку на прибуток в 35% і, наприклад, рівня процентної ставки 20% по облігаціях складе 13%:

Вартість боргу:

(1 - 0,35) * 0,2 = 0,13 = 13%.

При використанні банківських позик при ставці податку на прибуток в 35%, і, наприклад, рівня процентної ставки за позикою 50%, складе:

Вартість боргу = (1 - 0,35) * 0,5 = 0,325 = 32,5%.

Таким чином, емісія облігацій буде вигідніше для господарюючого суб'єкта. Слід відзначити ще одну обставину: практично всі позики, надані банківськими установами мають короткострокових характер, Тому, на нашу думку, необхідно провести коригування, формули (1):

Підприємство може формувати капітал, використовуючи свої доходи або випуск акцій. При цьому, за Холт, вартість акціонерного капіталу визначається як дисконтування дивідендів та оцінка винагороди за ризик. Виплата дивідендів - це грошові потоки, які дістаються інвестору в порядку відшкодування за використання його коштів. У міжнародній практиці існує точка зору, що дивіденди представляють собою "витрати на утримання" акціонерів:

Застосовуючи цю формулу у вітчизняній практиці, відзначимо два істотних, на наш погляд, моменти. По-перше, в умовах нестабільності політики та економіки передбачити рівень дивіденду досить проблематично. По-друге, якщо в міжнародній практиці дивіденди виплачуються з прибутку, що залишилася після вирахування податків, то у нас доходи у вигляді дивідендів, отриманих по акціях, підлягають оподаткуванню окремо за ставкою 15%.

Друга складова вартості акціонерного капіталу - оцінка ризику. Не заглиблюючись в теорію, звернемося безпосередньо до формули:

У вітчизняній практиці відносно вільними від ризику вважаються вкладення в державні цінні папери.

Показник "Бета" розрахувати досить проблематично. Експертні оцінки, таким чином, визначають залежність "Бети":

Бета = 1, коли ризик дорівнює середньому ризику за акціями на ринку;

Бета <1, коли ризик менше середнього ризику за акціями на ринку;

Бета> 1, коли ризик більше середнього ризику за акціями на ринку.

Специфіка виплати за привілейованими акціями і конвертованих цінних паперів з фіксованого розміру дивіденду і облік вітчизняного оподаткування дозволяють звернутися до прийнятої світовою практикою формулою:

Таким чином, формула середньозваженої вартості капіталу буде мати такий вигляд:

Розглянувши основні визначення структури та ціни капіталу, представляється можливим більш детально розглянути, як ці питання вирішуються на практиці діючих ФПГ.

В економічному сенсі ФПГ - різновиди (форма) холдингу. Під останнім розуміється материнська компанія, що володіє мережею дочірніх, Якщо материнська (головна) компанія має контрольні пакети як серед виробничих, так і серед кредитно-фінансових підприємств, то це ФПГ, Але чинним законодавством в Росії допускається створення груп без утворення контрольних пакетів.

У принципі ФПГ може створюватися двома основними шляхами:

1. Через скупку (установа) дочірніх компаній;

2. Через добровільну передачу господарськими товариствами частини (усього) свого капіталу одній фірмі - головний.

На практиці ж мова йде про створення звичайного акціонерного товариства (або іншої організаційно-правової форми), де учасники самі володіють центральною компанією: формують її статутний капітал і добровільно передають їй право (частина прав) прийняття рішень в області власної господарської діяльності (підстава - договір про створення ФПГ). Однак при цьому Закон не виключає перехресного володіння акціями.

Згідно зі ст. 96 Цивільного Кодексу та ст.2 Федерального Закону "Про акціонерні товариства", акціонерним товариством визнається комерційна організація (товариство), статутний капітал якої розділений на визначене число акцій, що засвідчують обов'язкові права учасників товариства (акціонерів) по відношенню до суспільства. Акціонерний капітал складається зі статутного капіталу, додаткового капіталу, резервного капіталу, фонду накопичення і нерозподіленого прибутку.

Статутний капітал - це сукупність акцій за номінальною вартістю, що належать засновникам (акціонерам). Економічна та практична роль створення статутного капіталу шляхом розміщення акцій полягає в можливості оперативного залучення грошових і матеріальних засобів, необхідних як для початку, так і для продовження (при необхідності) реальної господарської діяльності. Мінімальний розмір статутного капіталу завжди чітко визначено (в російській практиці для відкритого АТ - не менш тисячократним, а для закритого АТ - не менш кратної суми мінімального розміру оплати праці, встановленого законом на дату державної реєстрації товариства).

У вітчизняній практиці передбачено Законом "Про акціонерні товариства" формування резервного капіталу в розмірі не менше 15% від статутного капіталу за рахунок щорічних (відрахувань не менше 5% від чистого прибутку). До 2007 року утворення резервного капіталу було практично звільнено від оподаткування, а в даний час його формування здійснюється за рахунок чистого прибутку, як і в інших формах підприємництва.

Основними напрямками використання даного виду капіталу є: а) покриття збитків; б) погашення облігацій суспільства; в) викуп акцій товариства у разі відсутності інших засобів. Резервний капітал як відрахування з чистого прибутку слід відрізняти від додаткового капіталу - поняття, введеного в нашу практику уточненими Планом рахунків бухгалтерського обліку (2004 р.). Ці два види капіталу в практичній діяльності часто змішуються, хоча кожен з них має свою економічну сутність. Якщо резервний капітал формується за рахунок чистого прибутку, то додатковий капітал має зовсім іншу економічну природу формування, а саме, різницю в оцінках окремих статей активу балансу. Це приріст вартості майна в результаті переоцінки окремих статей необоротних активів; емісійного доходу, який виникає при формуванні статутного капіталу шляхом додаткової емісії акцій або зміни номінальної вартості акцій); суми різниці між продажною і номінальною вартістю акцій, вирученої при реалізації їх за ціною, що перевищує їх номінальну вартість; третю складову додаткового капіталу являє безоплатно отримані цінності від інших підприємств та осіб. Відзначимо, що сума додаткового капіталу є значною мірою умовною величиною.

Фонд накопичення утворюється, якщо це передбачено установчими документами. Фонд накопичення показує зростання майнового стану підприємства і формується як за рахунок прибутку, так і за рахунок інших джерел. Розмір відрахувань до фонду визначається статутними документами,

Структура акціонерного капіталу визначає перевагу перед іншими організаційно-правовими формами, яке полягає в можливості необмеженого залучення інвестицій через продаж акцій юридичним і фізичним особам. Зазвичай при створенні АТ засновники визначають розміри інвестицій, необхідних для нормальної господарської діяльності, величину власних основних та оборотних коштів. У процесі приватизації в Росії суспільства практично не отримали реальних інвестицій, тому що кошти від розміщення акцій надійшли в розпорядження держави. Обмеження за формами учасників-акціонерів (так, державні підприємства, що становлять 90% всіх підприємств, не змогли стати учасниками АТ) в якості слідства спричинило відсутність спільних інтересів у покупців і постачальників, які неминуче б з'явилися в процесі взаємного придбання акцій. Світовий досвід показує, що взаємне володіння акціями різних виробничих, фінансових, банківських структур є характерною рисою акціонування і найважливішим чинником забезпечення стійкості АТ. Наприклад, у США 66% усіх акцій підприємств знаходиться у приватних осіб, 25% - в інших підприємств, 5% - у банків, 4% - страхових товариств і пенсійних фондів. У Японії 25% акції перебуває у приватних осіб, 29% - в інших підприємств, 24%-у банків, 16% - у пенсійних фондів і страхових товариств, 1% - у держави і 7% - в іноземних компаній. Більш стійкою вважається японська модель.

Розглянемо структуру капіталу при фінансово-промислових групах. Вітчизняна практика створення ФПГ в більшості випадків заснована на системі участі. В економічній теорії під "системою участі" розуміється взаємопроникнення капіталу (перехресне володіння акціями). Законодавство трактує його як повне або часткове, добровільне або примусове об'єднання капіталів. Тоді, схема створення ФПГ за системою участі з точки зору об'єднання капіталу буде виглядати наступним чином:

Формування капіталу при системі участі

У наведеній вище схемі можливі кілька варіантів:

а) 100% участь основного суспільства в статутному капіталі дочірнього;

б) участь основного суспільства в статутному капіталі <100%.

Перш ніж дати характеристику кожному варіанту, зробимо ряд зауважень за існуючим в Росії досвіду. По-перше, передача пакету акцій чинного АТ пов'язана з низкою труднощів (наявність нерозподіленого частини статутного капіталу, згода вищестоящого органу). По-друге, розмитість поняття "активів", які повинні об'єднуватися, тому що сюди можна віднести і вкладення в статутний капітал іншого акціонерного товариства, Тоді виходить, що вкладення в статутний капітал - теж система участі. У результаті створюється головний (центральна) компанія у формі банального ВАТ.

Перший варіант системи участі у Росії практично не діє, тому що існує ряд законодавчих обмежень щодо володіння акціями кредитних установ, страхових компаній та інших фінансових учасників Наприклад, для пайових інвестиційних фондів не допускається інвестування 10% і більше від вартості чистих активів, у цінні папери одного підприємства, для недержавних пенсійних фондів обмежень немає.

Таким чином, максимальний розмір капіталу центральної компанії може бути структурно представлений наступним чином (% від величини КК учасників):

Другий варіант передбачає володіння менш ніж 100% капіталу дочірніх товариств. Проте вважається, що гарантований контроль, а також можливість керування капіталом дочірніх товариств забезпечується пакетом акцій понад 50% акціонерного капіталу. Чітко визначеного поняття контрольного пакету акцій немає.

У цьому випадку доцільно виділити дві можливі системи участі:

а) частка меншин - коли решта акціонерів (крім головної організації) мають менше 50% звичайних акцій цієї компанії;

б) залежне суспільство - коли інше господарське товариство має більше 20% його голосуючих акцій. ("Про порядок відображення в бухгалтерському обліку окремих операцій, пов'язаних з введенням в дію першої частини Цивільного кодексу РФ" Наказ Мінфіну РФ від 28 липня 2005 р. № 81).

Тоді, структура капіталу буде виглядати таким чином:

Капітал головної компанії (% від КК учасників)

Характеризуючи такого роду систему участі, П. Самуельсон зазначав, що "іноді буває достатньо і тисячі доларів для отримання можливості вирішального впливу на компанію, активи якої складають понад один мільйон доларів, у разі ефективного функціонування холдингової системи.

Різні форми злиття промислово-торгового і банківського капіталу, що утворюють загальний капітал, визначаються цілями, завданнями та особливостями їх функціонування. Форми проникнення капіталу можливі наступні:

- Материнська компанія - промислово-торговий капітал, а дочірня - фінансово-банківська установа. У такому разі материнська компанія підпорядковує собі діяльність фінансово-банківської сфери і перетворює кредитні та страхові компанії в свої дочірні підприємства. На жаль, наші кредитні інститути мають недостатніми фінансовими ресурсами для фінансування російської промисловості і, як правило, можуть грати роль посередників. При цьому вигідне становище посередників на фінансовому ринку забезпечує банкам реалізацію цілого ряду напрямків тісної співпраці з індустріальними галузями. Промислові компанії переплітаються з банками на первинному ринку акцій, коли кредитні інститути виступають у ролі гарантів, передплатників і агентів з розміщення випусків цінних паперів. Зв'язки зміцнюються завдяки механізму вторинного біржового ринку, коли банки поряд з іншими фінансовими структурами, та й самі промислові та торгові компанії здійснюють операції з купівлі-продажу цінних паперів. У процесі спільних операцій з емісії та обігу цінних паперів має місце ефект розбухання фіктивного капіталу. Він виражається в перевищенні ринкової вартості акціонерної власності над реальною вартістю дійсного капіталу;

- Материнська компанія - фінансово-банківські установи, а дочірні - торгово-промислові компанії. У цьому випадку банківський капітал, здійснюючи диверсифікацію своїх інвестицій, перетікає у сферу виробництва та обігу, набуваючи контрольні пакети акцій промислових та торговельних фірм. Наочним прикладом вітчизняної практики є Онексімбанк, МЕНАТЕП, банк "Імперіал".

У дисертації розглядаються ФПГ, засновані за першим варіантом. У нашому випадку, на жаль, ми не можемо говорити про вартість ФПГ в цілому, так як кожне підприємство діє як юридично самостійна особа зі своїми активами, а створення центральної компанії веде до передачі частини своїх активів практично формально: сплативши свою частину акцій материнської компанії фактичної передачі активів не відбувається. Інший момент, який також не надає можливості реально оцінити і структуру, і вартість капіталу - наявність фінансових інститутів, чия діяльність на фінансовому ринку має особливості в оподаткуванні та обігу.

Як показала практика, проведення аналізу структури та вартості капіталу ФПГ досить важко, що пояснюється методичними особливостями. Зокрема, в процесі проведення аналізу діючої в Алтайському краї ФПГ "Сібагромаш" автор виявив такі причини:

- По-перше, ненадання звітних даних багатьма учасниками (ТОВ "Шина", СП 000 "Харбін" та ін);

- По-друге, розходження структур капіталів учасників групи, що визначається специфікою виробничої та іншої діяльності (наприклад, ВАТ "Сталеливарний завод" та АТ "Сібгіпросельмаш", які мають різну питому вагу позикового капіталу в загальній структурі капіталу);

- По-третє, особливості облікової політики підприємств - учасників групи, які мають різні організаційно-правові форми;

- По-четверте, пайова участь в капіталі (у результаті аналізу консолідованої звітності була виявлена ​​методологічна помилка при визначенні консолідованої величини статутного капіталу групи);

- По-п'яте, труднощі визначення ринкової вартості акцій ФПГ (як правило, акції "Сібагромаш" практично "не торгуються" на фондовому ринку, тому розрахунок ринкової вартості відповідно до вимог, що пред'являються нормативною базою, є проблематичним).

Аналогічні складнощі виникають і при аналізі структури капіталу ФПГ, що діють де-факто. На наш погляд, в рамках ФПГ для визначення структури і ціни капіталу необхідна розробка методичних підходів з визначенням ряду показників для кожної групи учасників (з урахуванням виробничої спрямованості).

Відзначивши методичні труднощі здійснення аналізу структури і ціни капіталу у вітчизняних умовах розглянемо структуру капіталу ФПГ "Сібагромаш" (за даними консолідованої звітності за I півріччя 2007 р.).

Статутний капітал, рівний 375 447 703 тис. руб., Представлений звичайними акціями 22 учасників промислових підприємств з однаковою номінальною вартістю 1000 рублів. Визначення структури капіталу і його вартість за підсумками аналізу консолідованої звітності практично неможливо. Автор відзначає, що консолідована звітність не дає повного інформаційного забезпечення (суми боргу, часткою боргу й акціонерного капіталу). Враховуючи, що інформація з даного питання представляє інтерес для інвесторів, доцільно розробити відповідну методику.

Практика проведення фінансового аналізу консолідованої звітності показала, що необхідне вироблення певного підходу до його здійснення. Так, в результаті розрахунків показників фінансової стійкості ФПГ "Сібагромаш" за I півріччя 2007 р. були отримані величини, які не відображають, а вірніше нівелюють, реальну ситуацію (що підтверджує дана таблиця).

Таблиця 3

Так, наприклад, розрахунок коефіцієнта маневреності власного капіталу виявився неможливий внаслідок від'ємного значення величини суми консолідованих оборотних коштів (-20231544)! На нашу думку, неможливість застосування до консолідованої (зведеної) звітності традиційних методик фінансового аналізу обумовлює необхідність розробки рекомендаційно-нормативних показників для груп учасників, що мають однакову виробничу спрямованість.

Викладене вище дозволяє нам зробити наступні висновки:

по-перше, специфіка формування капіталу фінансово-промислової групи визначається наявністю в її структурі банківських установ, фінансових посередників і промислових підприємств;

по-друге, у вітчизняній практиці переважає система участі, коли засновується центральна (в структурі якої переважає акціонерний капітал);

по-третє, функціонування підприємств у складі фінансово-промислової групи дозволяє оптимізувати в певних рамках ціну і структуру капіталу;

по-четверте, недостатньо високий рівень розвитку сектора корпоративних боргових цінних паперів визначає значну частку в структурі капіталу ФПГ кредитів і позик, виданих кредитними установами;

по-п'яте, банківський капітал, що функціонує в режимі знижених ставок і в умовах більшої гарантії повернення, має можливість обслуговувати відносно велику величину оборотного капіталу;

по-шосте, концентрація в рамках групи дозволяє розширити можливості фінансування за рахунок додаткової емісії акцій;

по-сьоме, деяка оптимізація структури капіталу досягається при здійсненні у межах ФПГ інвестиційного проекту;

по-восьме, визначення структури і, відповідно, ціни капіталу групи як консолідованого учасника не представляється можливим у силу особливостей вітчизняної економіки;

по-дев'яте, реальну економію капіталу можна оцінити лише на основі конкретних грошових потоків;

в-десяте використання зарубіжних теорій визначення вартості капіталу вимагає обліку особливостей російської економіки.

Розгляд теоретичних і практичних аспектів формування та використання капіталу ФПГ дозволяє відзначити, що в умовах об'єднання закладені потенційні можливості поліпшення структури і ціни капіталу, перш за все за рахунок залучення дешевих коштів. Найважливішим напрямком фінансового менеджменту є управління грошовими потоками.