Валютний ринок і валютні ризики
ЗМІСТ
ВСТУП
ВАЛЮТНИЙ РИНОК
ЗАСОБИ ОБМІНУ
ОБМІННИЙ ВАЛЮТНИЙ КУРС
ВАЛЮТНІ КУРСИ
Вільний флоатинг
Фіксовані валютні курси
Валютні інтервенції НА ВАЛЮТНОМУ РИНКУ
МЕХАНІЗМ "валютних інтервенцій"
СТЕРИЛІЗАЦІЯ
Перехід до керованого флоатинга
Втручання держави в систему валютних курсів
Література
ВСТУП
У кожної країни є свої гроші. Вони служать засобом обміну або засобом платежу, одиницею рахунку, засобом збереження вартості, а також використовуються як міра відкладених платежів. Причому не тільки на внутрішньому, а й на зовнішньому ринку в якості національної валюти.
Але ж національних валют стільки ж, скільки і суверенних держав. Отже, існує така ж кількість відособлених структур процентних ставок і державних податкових політик. Це надає деяку складність в дослідженні ринку валют. І тут нам допоможуть два знайомих фактора: максимізація прибутку і конкуренція. Прагнення до максимізації прибули так само справедливо до суб'єктів валютного ринку, як і в інших сферах економіки. Звичайно, поняття прибутку тут інше, воно визначається поєднанням широкого круга політичних і економічних ризиків. Однак сторони, які мають місце на валютному ринку, реагують на зміну зовнішніх умов так само, як і ті, хто прагне до максимізації звичайних прибутків. Разом з тим конкуренція існує як на валютних, так і на міжнародних кредитних ринках. Тому для аналізу цих ринків можна застосовувати знайому теорію ринкового попиту і пропозиції.
У даній роботі нас буде цікавити, як формується валютний курс, яке значення має і на які сектори і області економіки впливає. Ми розглянемо валютний ринок і його складові, а також особливо зупинимося на розвитку валютного ринку в Росії.
ВАЛЮТНИЙ РИНОК
В угодах всередині країни люди використовують національну валюту, але для проведення операцій за кордоном їм потрібна іноземна валюта. Наприклад, якщо російська фірма укладає контракт з американською на поставку обладнання, то їй потрібна американська валюта для оплати угоди. Для цих цілей існують спеціальні ринки, на яких може бути куплена або продана іноземна валюта і які називаються валютними ринками.
Для своїх учасників вони надають клірингові послуги, можливість застрахуватися від валютних ризиків. Також є можливість "спекулювати", набуваючи або продаючи валюту, тобто граючи на її майбутній ціні.
Валютна угода являє собою обмін грошей однієї країни на гроші інший. Переважна частина грошових активів, що продаються на валютних ринках, має вид депозиту до запитання в банках, що здійснюють торгівлю один з одним. Тільки незначна частина ринку припадає на обмін готівкових грошей.
Основні учасники торговельних угод на валютному ринку - це великі комерційні банки, у багатьох випадках виконують функції дилерів у ринковому процесі. В цій якості вони підтримують позицію двох чи більше валют, тобто володіють внесками, вираженими в цих валютах. Наприклад, "Чейз Манхеттен Банк" має відділення в Лондоні та Нью-Йорку. Відділення в Нью-Йорку володіє депозитами в фунтах стерлінгів у лондонському відділенні, а відділення в Лондоні - депозитами в доларах у Нью-Йорку. Кожне з цих відділень може надати вкладникові іноземну валюту в обмін на місцевий внесок. На здійсненні цієї операції банк отримує прибуток як ділер, продаючи іноземну валюту за "ціною продавця", яка трохи вище "ціни покупця", за якою банк придбаває валюту. Конкуренція між банками утримує розрив між "ціною покупця" та "ціною продавця" на рівні 1процента для великих міжнародних ділових операцій.
Іноді комерційні банки виступають в ролі брокерів. В цій якості вони не "підтримують позицію" по певним валютам, але тільки зводять разом продавців і покупців. Так, наприклад, яка-небудь англійська фірма може попросити лондонський банк виступити в ролі брокера при необхідній їй організації обміну доларів на фунти.
Крім комерційних банків на зовнішньому валютному ринку існує невелика кількість небанківських ділерів і брокерів. Комерційні банки використовують незалежних брокерів як посередників при укладенні значних оптових угод між собою.
ЗАСОБИ ОБМІНУ
1. Телеграфні переклади - є основним способом проведення міжнародних обмінних операцій. Припустимо, що деяка американська компанія продала мережі роздрібних магазинів у Великобританії партію медикаментів, оцінювану в 1000 доларів. Банк, на який замикаються операції цієї компанії, - це комерційний банк у Нью-Йорку. Цей нью-йоркський банк пошле телеграфне повідомлення Лондонському банку британської мережі роздрібної торгівлі, повідомляючи йому про необхідність помістити 1000 доларів на банківський рахунок нью-йоркського банку в його лондонському відділенні. Після цього банк Нью-Йорка надає постачальнику кредит на еквівалентну суму в доларах. Переказ грошових коштів за допомогою телеграфу звичайно здійснюється на перший або другий день, наступний за покупкою або продажем.
2. Переказні векселі. У разі продажу партії медикаментів операція може бути організована таким чином. По-перше, британська торговельна компанія отримає у своєму банку кредитне лист і перешле його американській фірмі - постачальнику. Отримання цього документа зобов'яже експортера виписати переказний вексель на британський банк. Цей переказний вексель - суть розпорядження, подібне банківському чеку, яке передбачає, що банк зобов'язаний заплатити експортеру певну кількість грошей. Експортер може потім продати цей вексель комерційному банку, отримавши натомість еквівалентну кількість доларів. Коли за цим векселем буде сплачено, комерційний банк отримає платіж у фунтах стерлінгів.
Платіжний вексель може бути оплачений негайно або в певний момент у майбутньому - наприклад, через 30,60 або 90 днів по тому. Якщо експортер виписує вексель, що підлягає оплаті через 90 днів, а наявні кошти потрібні йому негайно, він може знову звернутися за допомогою в комерційний банк. У цьому випадку комерційний банк придбає вексель з урахуванням дисконтної ставки, яка відображає переважаючу норму процента.
Якщо комерційний банк, викупивши вексель, не хоче тримати його повні 90 днів, він може зробити наступний крок. Цей банк може зв'язатися з британським банком, на який виписано вексель, і зажадати підтвердження, що даний вексель буде оплачений вчасно. Після отримання підтвердження вексель позначається як "акцептований вексель" і стає банківським акцептом, який може бути реалізований на відкритому ринку цінних паперів, багато в чому аналогічним чином як інші короткострокові цінні папери - казначейські векселі федерального уряду, комерційні цінні папери і т.д.
3. Валюта і дорожні чеки. Крім телеграфних переказів і переказних векселів невелика частка фінансових операцій на міжнародних ринках забезпечується власно валютою і дорожніми чеками. Нехай ви зібралися до Франції. Ви можете звернутися до свого дилера, що спеціалізується на торгівлі іноземною валютою, або в ваш банк і обміняти валюту США на французьку. Банк або ділер від цієї операції отримує прибуток за рахунок різниці в "ціні продавця" і "ціною покупця", багато в чому за своїм характером схожою з отриманням прибутку при здійсненні значних угод, що вимагають обміну банківськими вкладами. Проте при здійсненні невеликих валютних операцій такого роду розрив у ціні становить у середньому 4 - 5 відсотків, як це прийнято при здійсненні великих фінансових операцій на міжнародному валютному ринку.
Туристи і мандрівники вважають, що дорожні чеки більш безпечні, ніж валюта. Вирушаючи до Франції, ви можете придбати дорожні чеки, деноміновані чи в доларах, або у франках, в комерційному банку або в компанії типу 'Американ експрес ". Власнику французького готеля, що бере дорожні чеки компанії "Америкен експрес" у вигляді плати за послуги, депонує їх у місцевому банку, отримуючи кредит у франках незалежно від того, в якій валюті обчислена вартість чеку. Французький банк потім одержить долари або відповідну кількість франків в "Америкен експрес".
ОБМІННИЙ ВАЛЮТНИЙ КУРС
Дилери і брокери на зовнішньому валютному ринку розташовують безперервною, можна навіть сказати сьогочасної інформацією про будь-які зміни обмінних валютних курсів. Інші господарські агенти, чия потреба в цих знаннях не настільки оперативна, можуть почерпнути відповідну інформацію в розділі фінансової хроніки денних газет.
Курси більшості валют даються за 2 попередніх робочих дня. Ці курси представлені звичайно 2-ма способами: 1) як число доларів, необхідних для придбання 1 одиниці іноземної валюти; 2) як число одиниць іноземної валюти, необхідне для придбання 1-го долара США.
Для більшості валют наводиться тільки один курс - обмінний курс по касових операціях. Він застосовується для торговельних угод, які будуть укладені в період не більше 48 годин. Крім того, для великого числа іноземних валют наводяться також і обмінні курси по термінових операціях. Термінова угода - це контракт між банком і його клієнтом, за яким долари будуть обмінені на потрібну валюту в якийсь певний день в майбутньому за курсом, визначеним сьогодні. Різниця в обчисленні обмінних курсів по касових операціях і обмінних курсів по термінових операціях в будь-який обраний момент часу відбиває існуючу різницю між ринковими нормами відсотка в порівнюваних країнах.
Кожна національна валюта має ціну в грошових одиницях іншої країни. Це і є валютний курс. Найбільш поширені котирування валютних курсів виникають в результаті прямої торгівлі між банками. За винятком деяких спеціалізованих ринків, таких, як Міжнародний грошовий ринок в Чикаго. Кожен великий банк розсилає своє котирування валют, яка показує, за яким курсом він готовий вести торгівлю з іншими партнерами. Тому, якщо маклеру потрібно купити або продати валюту, він, перш за все, звернеться до котирувань на комп'ютері. Знайшовши підходящий курс, він зв'яжеться з потрібним йому банком по телефону і укладе угоду.
На міжнародному валютному ринку публікуються котирування враховують угоди на суми не менше 1 млн. доларів. Так як кожну хвилину здійснюються угоди на мільйони доларів, то розміри прибутків і збитків можуть бути величезними. Наприклад, дилер, який за хвилину отримав 10 млн. фунтів стерлінгів за курсом 1,1739 доларів за фунт замість того, щоб прийняти готове пропозицію за курсом 1,1740 дол, протягом хвилини приніс своєму банку додатковий прибуток в 1000 дол Це становить 60 тис. доларів за годину.
Що стосується валютного ринку Росії, то, торгівля на ньому проходить в основному через систему валютних бірж, таких, як ММВБ, СПВБ, СМВБ, АТМВБ, УРВБ, РМВБ. Однак у даний момент активно розвивається позабіржовий міжбанківський валютний ринок. Правда поки він обмежений тільки Москвою, де існує висока концентрація банків, і розвинений міжбанківський кредитний ринок. Його конкурентні переваги полягають в оперативності розрахунків за валютними операціями і дешевизні, оскільки не вимагають сплати комісійних ММВБ і міського збору. У той же час сильно зріс обсяг торгів на регіональних валютних біржах. Це пояснюється, по-перше, введенням нової системи експортного і валютного контролю, згідно з якою контроль за надходженням експортної валютної виручки покладається на уповноважені банки, що обслуговують експортерів. В результаті зріс обсяг експортної виручки, що продається на регіональних валютних біржах, яка раніше в чималому ступені реалізовувалася на ММВБ.
Разом з тим було б неправильно пов'язувати зростання обсягу операцій на регіональних валютних біржах з введенням додаткового збору міськими властями в Москві. Безумовно, він украй негативно позначився і буде позначатися на розвитку валютних операцій на ММВБ, підштовхуючи банки до відходу з біржового ринку. Однак з урахуванням того, що розмір комісійних, стягнутих ММВБ за валютними операціями, становить 0,1% і сам збір також становить 0,1%, то разом вони лише зрівнюють конкурентні позиції ММВБ по відношенню до інших регіональних бірж, де розмір комісійних варіює від 0,2% до 0,3% від обсягу купівлі-продажу валюти. Як показало опитування російських комерційних банків, внутрішній валютний ринок для них є основним як в плані покупки валюти, так і її продажу. При цьому банки в рівній мірі працюють як на біржовому, так і на позабіржовому ринку, не віддаючи переваги ні особливого тому, ні іншому.
Безумовно, угоди, пов'язані із зовнішньою торгівлею, становлять більшу частину валютного ринку. Однак, в разі сильної інфляції, банки та приватні особи можуть купувати іноземну валюту для того, щоб отримувати дохід за рахунок зростання її обмінного курсу. Така ситуація була в Росії до введення валютного коридору. Тоді курс долара безперервно підвищувався, і прибутковість від валютних операцій навіть перевершувала дохід по рублевих депозитах. А згідно з опитуванням 90% російських банків при проведенні валютних операцій віддають перевагу долару США і лише 7,2% - німецьким маркам.
Дуже важлива роль держави на валютному ринку. Воно проводить інтервенції, купуючи і продаючи іноземну валюту, ніж впливають на її ціну або навіть встановлюють ціну безпосередньо. Ось дві крайні альтернативи цього втручання.
По-перше держава може повністю залишатися поза межами валютного ринку, дозволяючи валютним курсам мінятися так, щоб врівноважувалися попит і пропозиція. Це режим вільного флоатинга. Інша крайність - це система фіксованих валютних курсів. Правда на практиці ці крайності рідко зустрічаються в чистому вигляді. У більшості випадків має місце бути система керованого флоатинга, тобто гнучкі курси з частковим втручанням держави.
Детальніше про валютні курси, їх види і визначальні фактори ми розповімо в наступному розділі.
ВАЛЮТНІ КУРСИ
Обмінний курс валюти є тим ключовим фактором, що зв'язує економіку країни з іншим світом. Розрізняють два види обмінних курсів: номінальний і реальний. Номінальний обмінний курс - це відносна ціна валют двох країн. Реальний - відносна ціна товарів, зроблених у двох країнах. Припустимо, що американська машина коштує 1000 доларів, а аналогічна російська - 6 млн. рублів. Щоб порівняти ці ціни їх потрібно виразити в одній валюті. При обмінному курсі в 4500 руб. / дол. виходить, що американська машина коштує 4,5 млн. рублів. Це значить - ціна російської машини дорівнює 1,33 ціни американської. Приклад показує, що реальний обмінний курс залежить від номінального курсу, цін товарів у національних валютах і розраховується за формулою:
Р = Н * Ц1 / Ц2 Де Н - номінальний обмінний курс, Ц1-рівень цін в одній країні, а Ц2 - в іншій. Звідси:
Н = Р * Ц2 / Ц1
Вільний флоатинг
Давайте розглянемо валютний ринок в умовах вільного флоатинга, коли реальний обмінний курс дорівнює 1, тому що попит та пропозиція валюти регулюються за рахунок законів вільної конкуренції. Для чистоти моделі припустимо, що міжнародного кредитування, запозичення, а також спекуляції не існує.
Ця передумова має на увазі, що іноземна валюта використовується тільки в угодах по експорту або імпорту товарів і послуг. Імпортери повинні одержати іноземну валюту, щоб оплатити свої рахунки за кордоном. Отже, імпорт є джерелом попиту на іноземну валюту. Експорт же, навпаки, являє собою джерело її пропозиції. На ринку пропозиція з боку експорту зустрічається з попитом з боку імпорту. Таким чином встановлюються обмінні курси.
По осі Y ми відкладаємо обмінний курс, або, іншими словами, рубльову ціну іноземної валюти, у даному випадку американського долара. Відповідно, зростання обмінного курсу на цьому малюнку означає здешевлення рубля і навпаки.
По осі Х ми відкладаємо кількість іноземної валюти. Але її пропозиція S являє собою загальну вартість експортних доходів у карбованцях, а попит M - загальну вартість імпорту в рублях.
При вільному флоатинга валютний курс є тією ціною, яка приводить валютний ринок у стан рівноваги (точка А на рис. 1) Якщо рівень внутрішніх і зовнішніх цін залишається постійним, то у випадку здешевлення вітчизняної валюти падають ціни на наші товари за кордоном, попит на них зростає, відповідно ростуть витрати на експорт, а витрати на імпорт скорочуються. Отже, зниження курсу національної валюти по відношенню до валют інших країн вигідно експортерам, а підвищення - імпортерам.
Припустимо, що ВНП Росії росте. Це означає, що збільшується рівень доходів населення й у місці з ним попит на імпорт. Тоді крива М переміститься в положення М1. У цьому випадку при первісному обмінному курсі величина вітчизняного попиту на імпорт виявиться в крапці А1. Але доходи від експорту усе ще відповідають крапці А. Різниця між витратами на імпорт і доходами від експорту АА1 являє собою надлишок попиту на іноземну валюту. Якщо центральний банк не втручається, то валютний курс регулюється самостійно. Він виросте досягаючи нової рівноваги в точці А2.
Фіксовані валютні курси Розглянемо тепер систему фіксованих валютних курсів. Класичним прикладом є так званий золотий стандарт. Ось три основних правила золотого стандарту:
1 Держава фіксує ціну золота, а, отже, і вартість своєї грошової одиниці в золотому вираженні.
2 Держава підтримує конвертованість вітчизняної валюти в золото. Іншими словами зобов'язане на першу вимогу купувати або продавати вітчизняну валюту за золото будь-кому.
3 Держава повинна мати запаси золота, рівні по вартості випущеному в обіг кількості грошей. Тобто держава випускає гроші тільки тоді, коли купує золото, і знищує їх, коли продає.
Поза сумнівом, що останнє правило є основним при системі золотого стандарту. Так як його недотримання веде до дефіциту золота або грошей (звичайно золота, по цілком зрозумілих причинах) і, отже, до гіперінфляції.
Щоб зрозуміти як адаптується платіжний баланс в умовах золотого стандарту припустимо, що світ складається з двох країн - Сполучених Штатів і Великобританії і ходіння мають валюти тільки цих країн: долар і фунт стерлінгів. В обох цих країнах діє золотий стандарт. Нехай валютний паритет буде дорівнює 20,67 дол за унцію золота в Сполучених Штатах і 4,25 фунти за унцію золота у Великобританії. З цього випливає, що валютний курс долара до фунта дорівнює 4,86 дол за фунт. Тепер уявімо, що в США відбулося збільшення витрат на імпорт (рис. 3). Пряма М, як і у випадку вільного флоатинга, переміститься в положення М1. Утворюється дефіцит платіжного балансу AA1. Тільки тепер курс не буде рости вище 4.86 дол за фунт. Тому що будь-яка людина може купити золото в Сполучених Штатах по 20,67 дол за унцію і продати його в Англії по 4,25 фунти стерлінгів за унцію, що і роблять імпортери. Згодом обсяг золота і, відповідно грошова маса в США зменшуються, а у Великобританії навпаки - збільшуються, тому що англійської центральному банку потрібно надрукувати додаткова кількість фунтів стерлінгів, щоб купити золото в американських імпортерів.
У відповідь на скорочення грошової маси США, витрати, включаючи витрати на імпорт, теж скорочуються. Це змушує криву М1 поступово зрушуватися вліво. У той же час у Великобританії у зв'язку зі збільшенням грошової маси витрати, включаючи і витрати на американський експорт, ростуть. Отже, у США зростає доход від експорту. Пряма Х починає зрушуватися вправо, поки в точці А2 не зустрінеться з прямої М. У цей момент дефіцит буде усунута і рівновага відновиться.
Таким чином, можна стверджувати, що при золотому стандарті діє, хоча і не миттєвий, але теж автоматичний процес регулювання. Однак необхідно обов'язково слідувати трьом перерахованим вище правилам.
У світовій економіці золотий стандарт діяв протягом більшої частини XIX і початку XX ст. Правда він був не зовсім ідеальним тому, що на практиці не можливо забезпечити співвідношення золота і грошей 1: 1, але система все-таки діяла автоматично, доти, поки підтримувалася конвертованість валют. Однак під час світових воєн і фінансових криз вона припинялася. Наприклад, грошова система США була формально зв'язана з золотом аж до 1971 року, хоча американські громадяни втратили право звертати гроші в золото ще в 1934 році.
Так як підтримувати золотий стандарт ставало все важче і важче, в 50-і роки нашого століття був введений доларовий стандарт, при якому країни фіксували вартість своїх валют у доларах. Вони повинні були зберігати певний резерв доларів і в меншому ступені золота, який міг бути використаний для задоволення вимог на іноземну валюту. При доларовому стандарті центральні банки, не будучи пов'язаними строгими правилами, змінювали грошову масу, щоб впливати на безробіття і інфляцію.
Валютні інтервенції НА ВАЛЮТНОМУ РИНКУ
Як проміжної мети економічної політики зміни обмінного валютного курсу можуть служити засобом управління і маніпулювання сукупним попитом багато в чому аналогічно тому, як зміни кількості грошей, що перебувають в обігу, або структури та обсягу державних закупівель служать цим цілям. Якщо якийсь уряд свідомо і цілеспрямовано зменшує курс валюти своєї країни, розглянутий в цей момент як проміжна мета економічної політики, дозволяючи їй знецінюватися відносно інших іноземних валют, кажуть, що уряд проводить девальвацію своєї валюти. Девальвація покликана стимулювати сукупний попит, таким же чином як це відбувається при знецінення валюти, викликаному ринковою стихією і ринковими силами. Якщо якийсь уряд має намір підвищити обмінний валютний курс, дозволяючи збільшити вартість цієї валюти щодо інших, кажуть, що уряд проводить ревальвацію своєї валюти. Ревальвація валюти буде обмежувати сукупний попит так само, як його стримує підвищення вартості валюти під впливом ринкових сил, що розходяться поза сферою контролю з боку урядових органів. Такі економічні параметри, як реальні норми відсотка і темпи економічного зростання, здатні вмить змінити поточний обмінний валютний курс.
МЕХАНІЗМ "валютних інтервенцій"
Уряд може маніпулювати обмінним валютним курсом, купуючи або продаючи долари на зовнішніх валютних ринках. Візьмемо за приклад фінансову систему Сполучених Штатів Америки, як одну з найбільш стабільних і розвинених. Інтервенція на зовнішніх валютних ринках проводиться під керівництвом Керуючого зарубіжними операціями Федерального резервного банку Нью-Йорка під наглядом Федерального Комітету Відкритого Ринку. Державне Казначейство грає провідну роль у визначенні характеру дій і часу валютної інтервенції, яка втілюється в практичне життя ФРС.
Девальвація долара. Припустимо, що Державне Казначейство США задумало девальвувати долар відносно французького франка. Щоб здійснити продаж доларів, ФРС зв'яжеться з ділером, що спеціалізуються на торгівлі іноземною валютою, пропонуючи угоду з придбання франків. На ці франки ФРС набуває приносять прибуток у вигляді відсотків активи, деноміновані у франки, які Казначейство додає до тих декількох мільярдів доларів активів, деномінованих в іноземних валютах, які ФРС звичайно має на своєму платіжному балансі.
ФРС розплачується за придбані іноземні девізи, виражені у франках, за допомогою телеграфного переказу в банк ділера. Таким чином, ФРС обмінює грошові зобов'язання, виражені в доларах, на активи, деноміновані у франках. У платіжному балансі США по зовнішньоторговельним операціям такий захід буде подано як зростання резервних активів федерального уряду США.
Ревальвація долара. Нехай Гос. Казначейство США намірився рвальвіровать долар - тобто зажадати від ФРС активно скуповувати долари на зовнішніх валютних ринках замість того, щоб продавати їх. Процес ревальвації асиметричний процесу девальвації, з тією лише різницею, що при девальвації долара ФРС може забезпечити його необмежену пропозицію, оскільки ФРС може виробити будь потрібну кількість доларів одним розчерком пера, а в разі ревальвації долара супутня цьому продаж іноземної валюти має спиратися на який-небудь її джерело. Де ж його шукати?
По-перше, можна знизити рівень активів, розміщених в іноземних девізах. Якщо ФРС компенсує іррегулярні продажу іноземної валюти відповідними закупівлями її в інших випадках, цілком можливо створити для цих цілей достатній резервний запас іноземної валюти.
Якщо резерви іноземної валюти вичерпуються, ФРС може звернутися до інших джерел. Один з них - так зване "своп" - угода з яким-небудь іноземним центральним емісійним банком. У своїй суті "своп" - угода - це взаємний міждержавний короткостроковий кредит, який передбачає закупівлю іноземної валюти на ринку касових операцій з наступним в якомусь обумовленому майбутньому її зворотним викупом на ринку термінових угод. Інший спосіб вишукування відсутніх коштів полягає у продажу цінних паперів, розміщених в іноземні валюти. Альтернативною цьому може служити продаж спеціальних прав запозичення (СПЗ) - особливого виду синтетичної міжнародної валюти, що випускається Міжнародним Валютним Фондом з 1970 р. і використовуваної лише в операціях між центральними банками держав, що входять до МВФ. У період активного захисту курсу долара ФРС доводилося вдаватися одночасно до кількох вищеописаним заходам.
СТЕРИЛІЗАЦІЯ
Існує спосіб відділити одне від одного заходи, що проводяться в рамках внутрішньої грошово-кредитної політики і механізми валютної інтервенції на зовнішніх валютних ринках. Цей метод, що отримав назву "стерилізація", полягає в поєднанні кожного продажу активів, деномінованих в іноземній валюті, на ЗВР з рівною за величиною закупкою на відкритому ринку цінних паперів всередині країни і, відповідно, поєднання кожної закупки на зовнішньому ринку з рівної по величиною продажу на ринку внутрішньому. Хоча стерилізація дозволяє ізолювати і виключити вплив операцій на валютному ринку від грошово-кредитних заходів внутрішнього характеру, її вплив на стан обмінних валютних курсів разом з валютною інтервенцією не дуже велике - принаймні, істотно менше, ніж щось забезпечує валютна інтервенція сама по собі .
Економісти розходяться в поглядах щодо впливу стерилізованої інтервенції на економічну систему, що розглядається на довгострокових тимчасових інтервалах, - чи буде забезпечено хоча б невеликий вплив подібних заходів або жодні наслідки від проведення їхній економічній системі не загрожують? В одному вони солідарні: стерилізація як економічний інструмент, що забезпечує виключення взаємовпливу операцій на ЗВР і кількості грошей, що перебувають в обігу на внутрішньому ринку, досить не просте і тонке діло.
Перехід до керованого флоатинга З 1973 року світова валютна система, відмовившись від фіксованих валютних курсів, перейшла до керованого флоатинга, тобто системи гнучких валютних курсів з обмеженим втручанням держави.
Одним з найважливіших факторів цієї системи є теорія Паритету купівельної спроможності, яка стверджує, що валютний курс завжди міняється рівно настільки, наскільки це необхідно для того, щоб компенсувати різницю в динаміці рівня цін у різних країнах. А паритет є результат зіставлення кількості тих благ, які можна придбати на національних ринках країн, чиї валюти порівнюються.
На приймете це можна показати так. Порівняємо споживчі кошики США та Росії. Якщо, скажімо, в Росії така кошик коштує 450000 рублів, а в США 100 доларів, то, поділивши 450 т. р. на 100 дол ми отримаємо, що ціна 1 долара повинна дорівнювати 4500 рублів. Тепер ясно, що якщо, припустимо, в Росії ціни виростуть в 3 рази, а в США залишаться незмінними, то за інших рівних умов обмінний курс долара до рубля потроїться.
Світова практика показує, що теорія ППС краще діє в довгостроковому періоді, ніж при місячному або річному аналізі. Тому що цей спосіб дає тільки приблизну величину для встановлення валютних курсів. Тому що останні можуть коливатися під впливом неозорого безлічі причин, далеко відхиляючись від паритету купівельної спроможності.
Серед короткострокових факторів найбільш значні для динаміки валютних курсів переливи капіталу. Капітал біжить з тієї країни, де намітилася тенденція до здешевлення національної валюти, і спрямовується туди, де є надія на її подорожчання.
Втручання держави в систему валютних курсів В умовах гнучких валютних курсів держава, в особі центральних банків, також проводить інтервенції на валютних ринках, як і при системі фіксованих курсів (власне звідси і взялася назва - керований флоатинг).
Центральний банк продає або купує валюту, щоб впливати на її курс (дивись вище) або покриває різницю між попитом і пропозицією, щоб залишити його на колишньому рівні. Це методи прямого впливу.
Проте, коли відтік капіталу стає дуже великим, валютні резерви центрального банку, в разі його прагнення підтримати стабільний курс національної валюти, швидко виснажуються. Тоді ЦБ може застосувати непрямі заходи впливу на валютний курс, основними з яких є зміна резервної норми і облікової ставки.
Резервна норма - частина банківських депозитів, які комерційні банки не мають права використовувати для здійснення своїх операцій. Регулюючи її, держава збільшує або зменшує сукупну грошову масу в країні, що, в свою чергу, зменшує або підвищує валютний курс.
Приклад. Припустимо, що депозити комерційного банку складають 100000 доларів, а центральний банк прийняв рішення про збільшення резервної норми з 20 до 40%. Виконуючи рішення Центробанку, комерційний банк змушений зменшити кредитну емісію. З 100000 дол, при нормі 20%, комерційний банк міг видати позички на суму 500000 дол (так як розрахунки показують, що при резерві 20% кожний реальний долар перетворюється в 5 "кредитних"). При резерві в 40% емісія кредитних грошей скорочується в 2 рази. Крім цього, збільшення резервної норми змусить комерційний банк скоротити поточні рахунки і направити частину коштів для збільшення резервів.
Це викличе зростання відсотків по кредитах і, як наслідок, зменшення грошової маси в країні і збільшення курсу національної валюти. Відповідно, коли ЦБ знижує резервну норму - це збільшує грошову масу і знижує курс нац. валюти.
Аналогічно діє механізм зміни облікової ставки. Облікова ставка - це відсоток за позиками, які представляє центральний банк комерційним банкам. Її зріст знижує бажання комерційних банків отримати кредити і тим зменшує грошова пропозиція в країні, а зниження - збільшує і те, і, відповідно, інше.
Щоб краще зрозуміти, як держава впливає на валютний курс в умовах керованого флоатинга, розглянемо, які дії Центральний банк Росії вживає для зміцнення позицій рубля на фінансовому ринку.
Основна увага учасників російського фінансового ринку направлена на найбільш ліквідні та найменш піддані інфляції активи, у першу чергу на валюту. При відсутності гідних альтернатив вкладень коштів як наслідок різко зросли обсяги операцій на ММВБ, намітилася яскраво виражена тенденція прискореного темпу зростання курсу долара. Висока прибутковість валютних операцій приваблює частину фінансових ресурсів з ринку ДКО на валютні торги. Що, в свою чергу, ще більше посилює позиції рубля. У цій ситуації керівництвом Центрального банку Росії проведено ряд заходів по зміцненню ослаблою національної валюти: 1. З 6 січня підвищено ставку рефінансування ЦБР на 20 пунктів до 200% відсотків річних. З 19 січня Московський міський банк збільшив відсоткові ставки за вкладами. Слід очікувати підвищення процентних ставок у всіх секторах фінансового ринку.
2. Рада директорів Ощадбанку РФ ухвалив 12 січня рішення про зміну з 1 лютого 1995 процентних ставок за вкладами населення і ощадним сертифікатам. Річні ставки по строкових вкладах, в тому числі спец. рахунки по компенсації та обміну складуть 80 відсотків; за цільовими вкладами на дітей і накопичувальні - 160 відсотків. За строковими депозитами / не менше 100 тисяч рублів / річні ставки складуть: 3 місяці - 90 відсотків, 6 і 12 місяців - 100.
За строковими депозитами від 500 тисяч рублів і вище на 6 місяців річні ставки складаються - 100 відсотків; від 500 тисяч рублів до 1 мільйона рублів / включно / на 12 місяців - 110; від 1 мільйона до 5 мільйонів рублів / включно / на 12 місяців - 120; від 5 мільйонів до 10 мільйонів рублів / включно / на 12 місяців - 130; від 10мілліонов рублів і вище на 12 місяців - 140; від 50 мільйонів рублів і вище на 6 місяців - 135 відсотків.
Ставки по внесках з щомісячною виплатою доходу / мінімальний внесок не менше 300 тисяч рублів / складуть 7 відсотків по Росії і 8 відсотків по Москві на місяць. Річні ставки по вкладах до запитання залишилися без змін - 10 відсотків річних.
3. Відповідно до телеграми Центрального банку від 16 січня 1995 року, з 18 січня ліміти відкритої валютної позиції уповноважених Російської Федерації, встановлені відповідно департаментом іноземних операцій Банку Росії, головними територіальними управліннями (Національними банками) Банку Росії на підставі інструкції Банку Росії No 15 від 28 травня 1993 , аж до особливих вказівок зменшуються на 30%.
Головним територіальним управлінням (Національним банкам) Банку Росії посилити контроль за дотриманням уповноваженими банками встановлених лімітів та порядку ведення відкритої валютної позиції.
4. За повідомленням прес-служби Банку Росії, відповідно до рішення ради директорів Банку Росії починаючи з балансу 1 лютого цього року для комерційних банків встановлюються нові форми відрахування до фонду обов'язкових резервів. Введено такі нормативні відрахування: за рахунками до запитання і термінових зобов'язаннях комерційного банку до 30 днів - 22%, за строковими зобов'язаннями від 30 до 90 днів - 15%, понад 90 днів - 10%. Одночасно встановлюється норма відрахувань комерційними банками у фонд обов'язкових резервів у Центральному банку за поточними рахунками в іноземній валюті (пасивний залишок за балансовим рахунком No 070) в розмірі 2%.
5. За повідомленням прес-служби банку Росії введено новий бланка суворої звітності (довідка форма N 0406007), Центральним банком Російської Федерації підготовлена нова редакція інструкції від 25 січня 1994 року N 21 (про відкриття обмінних пунктів), яка найближчим часом буде доведена до Головних управлінь Банку Росії.
Враховуючи, що для доведення цієї інструкції до комерційних банків, проведення необхідних організаційно-технічних заходів з виконання містяться в ній вимог необхідний додатковий час, термін введення нового бланка суворої звітності довідка форма N0406007 переноситься з 1 лютого на 1 березня цього року.
6. До заходів щодо зміцнення курсу рубля слід віднести і циркулярний лист ЦБ Росії N 130а від 20.12.94, в якому повідомляється, що "з метою підтримки стабільності і сталого функціонування банківської системи Росії комерційні банки зобов'язані створювати резерв на можливі втрати з позик". З 1995 року банки повинні створювати резерв у повному обсязі, незалежно від величини отриманих доходів. Резерв використовується тільки для покриття непогашеної позичкової заборгованості. Безнадійна позичкова заборгованість може бути списана лише на підставі рішення судових органів. Списання позикової заборгованості з балансу банку не є її анулюванням. Заборгованість повинна відображатися за балансом не менше п'яти років з моменту її списання.
7. Зміцненню фінансового ринку Росії сприяють стандартні процедури: з 1 січня 1995 року Центральний банк підвищив розмір статутного капіталу для реєстрації новостворюваних комерційних банків з 3 до 4 млрд. рублів (дані нормативи будуть діяти до 1 квітня 1995 р.); з 1 січня ц. р. підвищені вимоги для отримання ліцензії на залучення приватних внесків для новостворюваних банків (термін банківської діяльності не менше року, обов'язкова публікація річної звітності, дотримання банківського законодавства та нормативних актів НБУ, наявність резервного фонду не менше 10% від фактично сплаченого статутного капіталу, наявність резервів на можливі втрати з позик).
І звичайно не можна не сказати про найпоширеніший засобі-інтервенції ЦБР валютних ресурсів на торгах. За попереднім аналізом обсяг вливань на торгах не перевищував 30% від обсягу. У ряді випадків ця величина була істотно менше.
Дані кроки з реанімації рубля дозволили істотно знизити темпи зростання долара і відповідно на деяких позиціях стабілізувати рубль. Незважаючи на зростання біржової вартості долара, істотно впала маржа при операціях з готівковим доларом. В результаті загострення дефіциту рублевих коштів комерційні банки змушені були приступити до реалізації валюти на ринку. Перевага віддавалася долара і на ринку створилося становище перевищення пропозиції німецької марки над доларом. На ринку міжбанківських кредитів відзначено зростання процентних ставок. Максимальний попит виявлено до надкоротких грошам. Можна сказати, що кошти "швидкої допомоги", застосовані по відношенню до рубля, виявилися дієвими.
Література
1. П. Х. Линдерт. Економіка світогосподарських зв'язків - М: Прогрес, 1992
2. С. Фішер. Економікс - М: Справа, 1993
3. Сучасна економіка / під ред. Мамедова О. Ю. - РД: Фенікс, 1996
4. Економіка і життя, N17.04.1994, стор 8
5. Ваше право - ЗАТ "Інформаційні системи і технології", 1996
6. Бібліотека підприємця - М: Медіа механікс, 1995