Управління фінансовими ризиками 2 Поняття і

Зміст

Введення

1. Теорія і методи аналізу ризику

1.1 Поняття ризику

1.2 Класифікація видів ризиків. Фінансові ризики

1.3 Інвестиційні ризики та методи їх обліку та аналізу

1.4 Ризик на ринку цінних паперів

1.5 Огляд методів та моделей аналізу фінансового ризику

2. Якісний аналіз фінансових ризиків на прикладі виробничого підприємства

Висновок

Список літератури

Додаток 1

Додаток 2

Додаток 3

Введення

Будь-яка сфера людської діяльності, особливо економіка чи бізнес, пов'язана з прийняттям рішень в умовах неповноти інформації. Джерела неповноти інформації, або невизначеності, можуть бути найрізноманітніші: нестабільність економічної та / або політичної ситуації, невизначеність дій партнерів по бізнесу, випадкові фактори, тобто велике число обставин, врахувати які не представляється можливим. Наприклад, невизначеність попиту на товари, неабсолютно надійність процесів виробництва, погодні умови, неточність інформації тощо

Економічні рішення з урахуванням перерахованих і безлічі інших невизначених факторів приймаються в рамках так званої теорії прийняття рішень - аналітичного підходу до вибору найкращого дії (альтернативи) або послідовності дій / 11, с. 9 /. У залежності від ступеня визначеності можливих результатів або наслідків різних дій, з якими стикаються особи, що приймають рішення, в теорії прийняття рішень розглядаються три типи моделей:

• вибір в умовах визначеності, якщо стосовно кожної дії відомо, що воно незмінно призводить до деякого конкретного результату;

• вибір рішення при ризику, якщо кожна дія приводить до одного з безлічі приватних результатів, причому кожен результат має обчислюється або експертно оцінювану ймовірність появи;

• вибір в умовах невизначеності, коли ту чи іншу дію (кілька дій) призводить згодом до безлічі приватних результатів, але їх імовірності не відомі.

Проблема ризику і прибутку - одна з ключових в економічній діяльності, зокрема в управлінні виробництвом і фінансами.

Як відомо, підприємництва без ризику не буває. При цьому найбільший прибуток, як правило, приносять ринкові операції з підвищеним ризиком. Однак, ризик обов'язково повинен бути розрахований до максимально припустимої межі. Як відомо, всі ринкові оцінки носять імовірнісний, різноманітний характер. Головна мета менеджменту в таких умовах - домогтися, щоб при самому гіршому розкладі мова могла йти тільки про деяке зменшення прибутку, але не в якому разі не стояло питання про можливості існування самого підприємства (проекту). Досвід не тільки російських, але і західних інститутів переконує, що банкрутства майже завжди пов'язані з грубими прорахунками в менеджменті. Звідси, особливу увагу в менеджменті приділяється постійному вдосконаленню управління ризиком - ризик - менеджменту.

Головні завдання менеджера в цій області загальновідомі: виявити область підвищеного ризику, оцінити його ступінь, розробити і прийняти завчасних заходів, а якщо шкода вже має місце, то і способи відшкодування збитку. Розпізнавання, оцінка, контроль ризикових ситуацій дозволяють уникнути багатьох втрат.

У даній роботі розглядаються такі економічні категорії:

• поняття ризику і його різні інтерпретації;

• види ризиків та їх класифікація;

• методи і моделі, застосовувані при аналізі ризику;

• методи управління ризиком.

Теоретичною та методологічною основою, інформаційною базою для виконання роботи є роботи російських фахівців з теорії та практиці бізнес-планування, менеджменту, теорії фінансового управління організацією та фінансового планування. При написанні даної роботи було вивчено і опрацьовано велику кількість науково-методичної літератури, в тому числі нормативно-законодавча література (методичні рекомендації), наукова література та практичні посібники з теми роботи.

1. Теорія і методи аналізу ризику

1.1 Поняття ризику

Фінансовий менеджмент завжди ставить отримання доходу в залежності від ризику. Ризик і дохід (прибуток) представляють в економічній теорії дві взаємопов'язані і взаємообумовлені категорії.

Розглянемо поняття «ризик» і наведемо різні інтерпретації цього поняття.

Широко відомий термін «ризик», як відомо, розуміється неоднозначно. Його зміст визначається тією конкретною задачею, де цей термін використовується. Відзначимо, що навіть саме загальне визначення поняття «ризик» не залишалося незмінним у часі. Говорячи про перший в економіці науковому його визначенні, зазвичай посилаються на Ф. Найта, який запропонував розрізняти ризик і невизначеність / 23, с. 96 /.

Ризик має місце тоді, коли певна дія може призвести до кількох взаємовиключних исходам з відомим розподілом їх ймовірностей. Якщо ж такий розподіл невідомо, то існуюча ситуація розглядається як невизначеність / 23, с. 96 /.

В економічній практиці, особливо фінансової, звичайно не роблять різниці між ризиком і невизначеністю. Найчастіше під ризиком розуміють деяку можливу втрату, викликану настанням випадкових несприятливих подій. Іншими словами, ризик - можлива небезпека втрат, що випливає зі специфіки тих чи інших явищ і видів діяльності / 1118, с. 353 /. .

Для фінансового менеджменту ризик - це ймовірність (загроза) несприятливого результату: втрати особою чи організацією частини своїх ресурсів, недоотримання доходів або появи додаткових витрат у результаті здійснення певної фінансової та виробничої політики / 11, с. 10; 18, с. 353 /. Отже, для фінансового менеджера ризик - це ймовірність несприятливого результату.

Ризик - це економічна категорія. Як економічна категорія він являє собою подію, що може відбутися або не відбутися. У разі здійснення такої події можливі три економічні результати:

• негативний (програш, збиток, збиток);

• нульовий (немає втрат і немає доходу);

• позитивний (виграш, прибуток).

Ризик - це дія, що здійснюється в надії на позитивний результат. Ризику можна уникнути, ухилившись від заходу, пов'язаного з ризиком. Однак для підприємця це може означати відмову від можливого прибутку.

У літературі використовують різні інтерпретації поняття «ризик». Перерахуємо деякі з них / 16, с. 430 /:

1. Під ризиком розуміють побоювання (небезпека), що реалізація плану (проекту, діяльності) призведе до збитків.

2. Говорячи про ризик, мають на увазі міру розсіювання (дисперсію) отриманих в результаті множинного прогнозу оціночних показників аналізованого проекту (прибуток, рентабельність капіталу та ін.)

3. Під ризиком розуміють небезпеку, що мета підприємницького проекту не буде досягнута в наміченому обсязі. Мова, як правило, йде про конкретні побоюваннях, що замість очікуваного стану середовища виникне найгірша ситуація, в результаті чого, наприклад, прибуток буде зменшена на певну величину.

4. Ризик (в загальному розумінні) - це потенціал реалізації несподіваних негативних наслідків якої-небудь події або подій.

5. Ризик у сфері виробничої діяльності визначається як можливість втрати частини ресурсів і / або недоотримання доходів у порівнянні з рівнями і значеннями, розрахованими виходячи з (гіпотези) передумов про найбільш раціональне використання ресурсів і прийнятого сценарію розвитку ринкової кон'юнктури.

У деяких областях економічної діяльності склалися стійкі традиції розуміння й виміру ризику. Найбільшу увагу до виміру ризику проявлено у страхуванні та інвестиційному плануванні.

1.2 Класифікація видів ризиків. Фінансові ризики

Використання різних заходів, що дозволяють певною мірою прогнозувати настання ризикових подій, а також знижувати ступінь ризику, - допомагає управляти ризиком. Ефективність організації управління ризиком, перш за все, залежить від правильної класифікації ризиків, тобто їх розподілу на окремі групи за певними ознаками для досягнення певних цілей.

Отже, під класифікацією ризиків розуміється їх розподіл на окремі групи за певними ознаками для досягнення певних цілей / 18, с. 353; 19, с. 421 /.

Обгрунтована класифікація ризиків дозволяє чітко визначити місце кожного ризику в їх загальній системі і характер його впливу на показники діяльності, проекту тощо Вона створює можливості для ефективного застосування відповідних методів і прийомів управління ризиком, оскільки кожному ризику відповідає свій прийом управління ризиком.

Кваліфікаційна система ризиків містить у собі категорії, групи, види, підвиди і різновиди ризиків.

Розглядаючи різні прояви і аспекти ризиків, можна класифікувати їх по ряду ознак. Практично будь-яка підприємницька діяльність пов'язана з цілою гамою ризиків.

Ряд джерел пропонує розбиття ризиків на несистематичний (знижується, диференційовані, діверсіфіціруемий) і систематичний (незнижуваний, недиференційованої, недіверсіфіціруемий) / 26, с. 109 /.

Такий розподіл ризиків використовується для аналізу ризикованості інвестицій у цінні папери.

На малюнку 1 приставлена ​​узагальнена класифікація видів ризиків / 18, с.354; 26, с. 109 /.

Крім можливості зниження, ризики також можна класифікувати: за джерелом виникнення (господарські; пов'язані з особистістю людини; природні); з причини виникнення (невизначеність майбутнього; непередбачуваність поведінки партнерів; брак інформації). Ризики можна також класифікувати за однозначності дії фактора ризику як: чистий (статистичний) ризик - ризик втрат реальних активів внаслідок нанесення шкоди власності (це призводить до негативному або нульового результату); спекулятивний (динамічний) ризик - ризик непередбачених змін вартості основного капіталу внаслідок прийняття комерційних управлінських рішень). Це призводить як до втрат, так і до виграшів) / 26, с. 110 /.

Відомі такі види підприємницького ризику.

Характерний, зокрема, виробничий ризик, який пов'язаний з виробництвом продукції, товарів і послуг, здійсненням будь-яких видів виробничої діяльності. Серед причин виникнення такого ризику - зменшення розмірів виробництва, зростання матеріальних та інших витрат, сплата підвищених відсотків, відрахувань та податків та ін

Має місце і комерційний ризик, що виникає в процесі реалізації товарів і послуг, вироблених або закуплених підприємцем. Витоки цього ризику - зниження обсягу реалізації внаслідок негативної зміни кон'юнктури чи управлінських помилок, підвищення закупівельної ціни товарів, непередбачуване зниження обсягу закупівель, втрати товару в процесі обігу, зростання витрат обігу.

Для умов Росії особливо важливий фінансовий ризик, який виникає у сфері відносин підприємства з банками та іншими фінансовими інститутами. Фінансовий ризик діяльності фірми зазвичай вимірюється ставленням позикових коштів до власних: чим вище це відношення, тим вище і фінансовий ризик, оскільки обмеження або припинення кредитування, жорсткість умов кредиту тягне за собою зупинку виробництва через відсутність сировини, матеріалів та ін

Під фінансовим розуміється ризик, що виникає при здійсненні фінансового підприємництва чи фінансових угод, виходячи з того, що у фінансовому підприємництві в ролі товару виступають або валюта, або цінні папери, які грошові кошти.

До фінансового ризику відносяться:

- Валютний ризик;

- Кредитний ризик;

- Інвестиційний ризик.

Валютний ризик - це ймовірність фінансових втрат у результаті зміни курсу валют, яке може відбутися в період між укладанням контракту і фактичним виробництвом розрахунків за нього. Валютний курс, що встановлюється з урахуванням купівельної спроможності валют, дуже рухливий.

Кредитний ризик пов'язаний з можливістю невиконання підприємницької фірмою своїх фінансових зобов'язань перед інвестором внаслідок використання для фінансування діяльності фірми зовнішньої позики. Отже, кредитний ризик виникає в процесі ділового спілкування підприємства з його кредиторами: банком та іншими фінансовими установами; контрагентами: постачальниками і посередниками; а також з акціонерами.

6. Галузевий ризик.

Галузевий ризик - це ймовірність втрат внаслідок змін в економічному стані галузі та ступенем цих змін як всередині галузі, так і в порівнянні з іншими галузями. При аналізі галузевого ризику необхідно враховувати такі фактори:

- Діяльність фірм даної галузі, а також суміжних галузей за певний (обраний) період часу;

- Наскільки діяльність фірм даної галузі стійка в порівнянні з економікою країни в цілому;

- Які результати діяльності різних підприємницьких фірм усередині однієї і тієї ж галузі, чи є значна розбіжність в результатах.

7. Інноваційний ризик.

Інноваційний ризик особливо важливий у сучасної підприємницької діяльності, яка знаходиться на етапі збільшення капіталів, що використовуються як для виробництва існуючих товарів і послуг, так і для створення нових, раніше непроізводімих.
Інноваційний ризик - це ймовірність втрат, що виникають при вкладенні підприємницької фірмою коштів у виробництво нових товарів і послуг, які, можливо, не знайдуть очікуваного попиту на ринку.

Отже, зробимо деякі висновки. Економічні перетворення, що відбуваються в Росії, характеризуються зростанням кількості підприємницьких структур, створенням низки нових ринкових інструментів. У зв'язку з процесами демонополізації і приватизації держава правомірно відмовилося від одноосібного носія ризику, переклавши всю відповідальність на підприємницькі структури. В даний час без урахування фактора ризику в підприємницькій діяльності не обійтися, без цього складним є отримання адекватних реальним умовам результатів діяльності. Створити ефективний механізм функціонування підприємства на основі концепції безризикового господарювання неможливо.

Оцінка величини ризику та його допустимості вимагає, перш за все, знання основних видів втрат. Кожному з таких видів властива своя шкала ймовірності виникнення тієї чи іншої величини втрат. Тому у всіх випадках, коли заздалегідь не відомо, що один з видів втрат носить визначальний характер і рештою варто знехтувати в порівнянні з ним, необхідно аналізувати різні види втрат. До речі, саме такий аналіз і дозволяє частіше за все встановити, який вид втрат є найбільш небезпечним.

Варто ще раз нагадати, що аналізу піддаються випадкові, непередбачені, але потенційно можливі втрати, що виникають внаслідок відхилення реального ходу підприємництва від задуманого сценарію, а не витрати ресурсів, пов'язаний з видом і характером підприємницької діяльності.

Відповідно втратами будемо вважати зниження прибутку, доходу в порівнянні з очікуваними величинами.

Фінансові ризики, зумовлені співвідношенням власних і позикових коштів (підвищення витрат з обслуговування капіталу, втрата грошових коштів), поділяються на два основних види:

• Ризики, пов'язані з купівельною спроможністю грошей;

• Ризики, пов'язані з вкладенням капіталу, тобто інвестиційні ризики.

Фінансові ризики можуть визначати різні фактори. Класифікація таких факторів дозволяє виділити дві основні групи фінансових ризиків: систематичні і несистематичні фінансові ризики.

Систематичні ризики зумовлені дією різноманітних, але загальних для всіх господарюючих суб'єктів, факторів:

• зниження ділової активності в національній економіці, регіоні, галузі діяльності;

• інфляція, яка супроводжується неухильним зростанням цін і зниженням купівельної спроможності грошей;

• зміна банківських відсотків, податкових та митних ставок, введення квот і обмежень на господарські операції і т. д.

Рівень систематичного ризику щодо однаковий для різних господарюючих суб'єктів.

Несистематичний ризик обумовлений дією факторів, які повністю залежать від діяльності самого господарюючого суб'єкта:

• втрата ринків збуту товарів, продукції, робіт, послуг як наслідок погіршення їх якості, неефективною цінової політики, низького рівня маркетингового аналізу і т. д.;

• зниження прибутковості продажів і рентабельності капіталу, які ведуть до втрати джерел фінансування, до неплатоспроможності;

• зниження ліквідності активів і балансу, зростання дебіторської заборгованості, іммобілізація обігових коштів і т. д.

Рівень несистематичного ризику сильно коливається навіть у організацій, порівнянних за масштабом і сфері діяльності, а також іншим загальним ознаками.

За характером прояву ризики, що зустрічаються при розробці окремих проектів, можна розділити на дві основні категорії: політичні або регіональні, і комерційні. Залежно від типу ризиків, які супроводжують проект, організовується їх розподіл і страхування з використанням різних фінансових інструментів.

До політичних або регіональним ризиків відносять:

• експропріацію або бойкот проекту урядом;

• військові дії чи цивільні безлади, що тягнуть за собою зупинку проекту;

• зміни поточного законодавства або системи оподаткування;

• різке зростання інфляції або обмінного курсу валют та ін

На практиці межа між політичними і комерційними ризиками буває досить важко розрізнити. До комерційних ризиків можна віднести всі інші ризики, які умовно поділяються на:

• технічні, пов'язані з будівництвом, введенням в дію та експлуатацією проекту (заморожування незавершеного будівництва, затримка введення в дію, технічні проблеми під час пуску і експлуатації тощо);

• ризики зміни ринку, пов'язані з непрогнозованими факторами його коливань, які можуть спричинити за собою зупинку проекту: зміни в умовах продажу виробленої після реалізації проекту продукції; зниження попиту або різке коливання цін; істотну зміну умов поставки необхідних для реалізації проекту матеріалів і устаткування, пов'язане з зростанням цін або трансформацією попиту на використовувані сировину і матеріали.

Комерційні ризики, як правило, беруть на себе спонсори проекту, або страхуються шляхом укладання з постачальниками довгострокових контрактів на постачання сировини, матеріалів або необхідного обладнання. Широко практикується на стадії будівництва нових об'єктів укладання контрактів «під ключ», де підрядник несе повну відповідальність за що здається в експлуатацію об'єкт. Технічні ризики можуть бути застраховані угодою про генерального керуючого проекту, при якому один із спонсорів проекту, що має найбільш високий рівень технічної експертизи та досвід у подібного роду проектах, несе повну відповідальність за поточну експлуатацію об'єкта.

Політичні ризики важче піддаються оцінці та страхуванню. Де можливо, подібні ризики можуть прийматися спонсорами проекту, або ж страхуються шляхом укладення контрактів на прямий продаж товарів спонсорам проекту як форму гарантій по політичним ризикам. У більшості випадків політичні та регіональні ризики приймають на себе спеціальні організації, тобто фінансово-кредитні інститути, що спеціалізуються на страхуванні подібного типу ризиків.

Першорядне значення набуває аналіз підприємницького ризику, який починається з виявлення його джерел і причин. За джерелом виникнення розрізняють ризик: господарський; пов'язаний з особистістю людини; обумовлений природними чинниками. Через виникнення виділяють ризик, що є наслідком: невизначеності майбутнього; непередбачуваності поведінки партнерів; нестачі інформації. У всіх цих випадках ризик пов'язаний зі станом інформаційної забезпеченості рішення.

Ризик, як правило, вимірюють як ймовірність певних втрат. Кожен підприємець встановлює для себе прийнятну ступінь ризику. Для визначення цієї ступеня зазвичай користуються статистичним, експертним і комбінованим методами. Суть статистичного методу в тому, що вивчається статистика втрат і прибутків, що мали місце на даному чи аналогічному підприємстві, встановлюється величина і частота отримання конкретної економічної віддачі і визначається ймовірний прогноз на майбутнє. Експертний метод реалізується шляхом обробки сукупної думки досвідчених фахівців. Але більш розумним і результативним для практики методом є комбінація із статистичного й експертного методів.

1.3 Інвестиційні ризики та методи їх обліку та аналізу

Визначення ризику особливо важливо для прийняття інвестиційних рішень. Критерії інвестиційних рішень для вибору проектів в умовах ринку та невизначеності залежать багато в чому від ступеня ризику.

Одна зі сторін оцінки інвестиційного проекту (крім оцінки життєздатності інвестиційних проектів, оцінки прибутковості, рентабельності та окупності та інших показників оцінки) - аналіз ризику. Ризик, притаманний проекту, може класифікуватися за видами, за стадіями прояви і за наслідками.

Необхідно підкреслити, що за своїм визначенням інвестиційні проекти відносяться до майбутнього, яке не можливо прогнозувати з упевненістю. З огляду на це, фінансовий аналіз та оцінка будь-якого інвестиційного проекту повинні проводитися з урахуванням ризику і невизначеності. Фактори ризику і невизначеності підлягають обліку в розрахунках ефективності проекту, оскільки при рівних можливих умов реалізації проекту витрати і результати за проектом можуть бути різні. Різниця між ризиком і невизначеністю стосується знання осіб, які приймають рішення про те чи іншому інвестиційному рішенні, про ймовірність настання певних подій. У випадках, коли ймовірно, пов'язані з різними наслідками прийняття інвестиційних рішень, можуть оцінюватися на основі даних попереднього періоду, - існує ризик. Якщо ж ймовірності наслідків доводиться визначати й оцінювати суб'єктивно, оскільки немає даних попереднього періоду, то в цих випадках існує невизначеність. Іншими словами, під невизначеністю зазвичай розуміється неповнота або неточність інформації про умови реалізації інвестиційного проекту, в тому числі про пов'язані з цим витрати і результати. Невизначеність, пов'язана з можливістю виникнення в ході реалізації інвестиційного проекту несприятливих ситуацій і наслідків, характеризується поняттям ризику.

Інвестиційні проекти з урахуванням факторів ризику і невизначеності описуються в економічній теорії наступним чином. Розглядаються джерела невизначеностей і способи їх врахування при оцінці ефективності. Визначаються три способи оцінки обліку невизначеностей: перевірка стійкості проекту; коректування параметрів проекту та економічних нормативів; формалізований опис невизначеності. Вводиться поняття граничних значень параметрів, в тому числі - точки беззбитковості.

Під непевністю розуміється неповнота або неточність інформації про умови реалізації проекту, в тому числі - про пов'язані з ними витрати і результати. Невизначеність, пов'язана з можливістю виникнення в ході реалізації проекту несприятливих ситуацій і наслідків, характеризується поняттям ризику / 1, с. 33; 4, с. 481 /.

Фактори ризику і невизначеності підлягають обліку в розрахунках ефективності, якщо при різних можливих умов реалізації витрати і результати за проектом різні.

При оцінці проектів найбільше істотними рекомендуються такі види непевності й інвестиційних ризиків / 1, с. 33 /:

• ризик, пов'язаний з нестабільністю економічного законодавства і поточної економічної ситуації, умов інвестування і використання прибутку;

• зовнішньоекономічний ризик (можливість введення обмежень на торгівлю і постачання, закриття кордонів тощо);

• невизначеність політичної ситуації, ризик несприятливих соціально-політичних змін у країні або регіоні;

• неповнота або неточність інформації про динамік техніко-економічних показників, параметрах нової техніки і технології;

• коливання ринкової кон'юнктури, цін, валютних курсів тощо;

• невизначеність природно-кліматичних умов, можливість стихійних лих;

• виробничо-технологічний ризик (аварії і відмови устаткування, виробничий шлюб тощо);

• невизначеність цілей, інтересів і поведінки учасників;

• неповнота або неточність інформації про фінансове становище і ділової репутації підприємств - учасників (можливість неплатежів, банкрутств, зривів договірних зобов'язань).

З рис. 1 (п. 1.2) видно, що інвестиційні ризики (ризики, пов'язані з вкладенням капіталу) відносяться до групи фінансових ризиків, які є частиною комерційних ризиків. У свою чергу, інвестиційні ризики включають в себе наступні підвиди ризиків / 14, с. 87 /:

1. ризик упущеної вигоди;

2. ризик зниження прибутковості (процентні та кредитні ризики);

3. ризик прямих фінансових втрат (кредитні, біржові, селективні ризики і ризик банкрутства).

Найчастіше за характером впливу ризики діляться на прості і складові / 14, с. 89 /. Складові ризики є композицією простих, кожен з яких в композиції розглядається як простій. Прості ризики визначаються повним переліком непересічних подій, тобто кожне з подій розглядається як не залежить від інших. Тому, першочерговим завданням при оцінці інвестиційного проекту, є складання вичерпного переліку ризиків.

Примірний перелік простих ризиків за основним стадіям проекту (підготовчої, будівельної та стадії функціонування) наведемо в таблиці Додатка 1 до даної роботи.

Можна також класифікувати ризики, з якими може зіткнутися будь-який інвестиційний проект, наступним чином / 9, с. 76 /:

• зовнішні непередбачувані ризики;

• зовнішні передбачувані (але невизначені) ризики;

• внутрішні нетехнічні ризики;

• технічні ризики;

• правові ризики;

• страхують ризики.

Більш детальна класифікація ризиків перерахованих вище наведена в таблиці Додатка 2 до даної роботи. У таблиці Додатка 2 класифіковані практично всі ризики, з якими може зіткнутися будь-який проект.

Для того, щоб управляти ризиком, необхідно ідентифікувати можливі області ризику стосовно до конкретного проекту ще на початковій стадії проекту. На етапі ідентифікації ризику необхідно не тільки визначити, які зони ризику існують для конкретного проекту, а й хоча б на якісному рівні оцінити важливість цих ризиків для проекту, оскільки більша важливість ризику означає велику ймовірність його настання і, відповідно, більш серйозні наслідки для успішної реалізації всього проекту. Задача ідентифікації можливих областей ризику стосовно до конкретного проекту зазвичай вирішується експертними методами, тобто по суті використовуються досвід і знання фахівців-експертів про проекти-аналогах для прогнозування можливих зон ризику і можливих наслідків. Врахування факторів невизначеності та ризику на всіх фазах і стадіях проекту, знання видів і значимості (небезпеки) ризиків, дозволяє впливати на них, знижувати негативний вплив на ефективність проекту. Отже, створюється реальна можливість управління ними.

За результатами аналізу ризику роблять висновки про можливість здійснення проекту, розумних масштабах його фінансування і розмірах відповідних гарантії по ньому, включаючи схему розподілу доходів і управління проектом.

Організаційно-економічний механізм реалізації проекту, пов'язаного з ризиком, повинен включати специфічні елементи, що дозволяють знизити ризик або зменшити пов'язані з ним несприятливі наслідки. У цих цілях використовуються:

• розроблені заздалегідь правила поведінки учасників в певних «нештатних» ситуаціях (наприклад, сценарії, які передбачають відповідні дії учасників при тих чи інших змінах умов реалізації проекту);

• керуючий (координаційний) центр, який здійснює синхронізацію дій учасників при значних змінах умов реалізації проекту.

У проектах можуть передбачатися також специфічні механізми стабілізації, що забезпечують захист інтересів учасників при несприятливій зміні умов реалізації проекту (у тому числі - у випадках, коли цілі проекту будуть досягнуті не повністю або не досягнуто взагалі) і запобігають можливі дії учасників, що ставлять під загрозу його успішну реалізацію. В одному випадку може бути знижено ступінь самого ризику (за рахунок додаткових витрат на створення резервів і запасів, вдосконалення технологій, зменшення аварійності виробництва, матеріальне стимулювання підвищення якості продукції), в іншому - ризик перерозподіляється між учасниками (індексування цін, надання гарантій, різні форми страхування, застава майна, система взаємних санкцій).

Як правило, застосування в проекті стабілізаційних механізмів вимагає від учасників додаткових витрат, розмір яких залежить від умов реалізації заходу, очікувань та інтересів учасників, їх оцінок ступеня можливого ризику. Такі витрати підлягають обов'язковому обліку при визначенні ефективності проекту.

Невизначеність умов реалізації інвестиційного проекту не є заданою. У міру здійснення проекту учасникам надходить додаткова інформація про умови реалізації і раніше існувала невизначеність "знімається". З урахуванням цього система управління реалізацією інвестиційного проекту має передбачати збір та обробку інформації про мінливих умовах його реалізації та відповідне коригування проекту, графіків спільних дій учасників, умов договорів між ними.

Для обліку чинників невизначеності і ризику при оцінці ефективності проекту використовується вся наявна інформація про умови його реалізації, в тому числі і не виражається у формі будь-яких ймовірнісних законів розподілу. При цьому можуть використовуватися такі три методи (в порядку підвищення точності):

• перевірка стійкості;

• коректування параметрів проекту та економічних нормативів;

• формалізований опис невизначеності.

Метод перевірки стійкості передбачає розробку сценаріїв реалізації проекту в найбільш ймовірних або найбільш «небезпечних» для будь-яких учасників умовах. По кожному сценарієм досліджується, як буде діяти у відповідних умовах організаційно-економічний механізм реалізації проекту, які будуть при цьому доходи, втрати і показники ефективності в окремих учасників, держави і населення. Вплив факторів ризику на норму дисконту при цьому не враховується. Проект вважається стійким і ефективним, якщо в усіх розглянутих ситуаціях інтереси учасників дотримуються, а можливі несприятливі наслідки усуваються за рахунок створених запасів і резервів або відшкодовуються страховими виплатами.

Ступінь стійкості проекту по відношенню до можливих змін умов реалізації може бути охарактеризована показниками граничного рівня обсягів виробництва, цін виробленої продукції та інших параметрів проекту. Граничне значення параметра проекту для деякого t-го року його реалізації визначається як таке значення цього параметра в t-му році, при якому чистий прибуток учасника в цьому році стає нульовою.

Одним з найбільш важливих показників цього типу є точка беззбитковості, що характеризує обсяг продажів (при виведенні формули для точки беззбитковості приймається, що цей обсяг дорівнює обсягу виробництва), при якому виручка від реалізації продукції збігається з витратами виробництва.

При визначенні цього показника приймається, що витрати на виробництво продукції можуть бути розділені на умовно-постійні (не змінюються при зміні обсягу виробництва) витрати Зс та умовно-змінні, що змінюються прямо пропорційно обсягу виробництва Зv x (обсяг) / 1, с. 36; 4, с. 522 /.

Точка беззбитковості (Тб) визначається за формулою:

Зс

Тб = ________, (1)

Ц - Зv

де Ц - ціна одиниці продукції.

Для підтвердження працездатності проектованого виробництва (на даному кроці розрахунку) необхідно, щоб значення точки беззбитковості було менше значень номінальних обсягів виробництва і продажів (на цьому кроці). Чим далі від них значення точки беззбитковості (у процентному відношенні), тим стійкішим проект. Однак, «хороше» значення точки беззбитковості не гарантує ефективності проекту, тому що при визначенні точки беззбитковості у величині Зс і Зv зазвичай не включаються виплати на компенсацію інвестиційних витрат, відсотків за кредитами і т.д.

Метод розрахунку ускладнюється, якщо при зміні обсягів виробництва або, що те ж, при зміні рівня використання виробничої потужності, величина витрат змінюється нелінійно, хоча алгоритм залишається тим самим.

Можлива невизначеність умов реалізації проекту може враховуватися також шляхом коригування параметрів проекту і застосовуваних у розрахунку економічних нормативів, заміни їх проектних значень на очікувані.

У цих цілях при розрахунку:

• терміни будівництва та виконання інших робіт збільшуються на середню величину можливих затримок;

• враховується середнє збільшення вартості будівництва, обумовлене помилками проектної організації, переглядом проектних рішень у ході будівництва та непередбаченими витратами;

• враховуються запізнювання платежів, неритмічність поставок сировини і матеріалів, позапланові відмови устаткування, що допускаються персоналом порушення технології, що сплачуються і отримуються штрафи та інші санкції за порушення договірних зобов'язань;

• у разі, якщо проектом не передбачено страхування учасника від певного виду інвестиційного ризику, до складу його витрат включаються очікувані втрати від цього ризику. Аналогічно, у складі непрямих фінансових результатів, враховується вплив інвестиційних ризиків на сторонні підприємства і населення;

• збільшується норма дисконту і необхідна внутрішня норма прибутковості (ВНД).

Найбільш точним (але й найбільш складним з технічної точки зору) є метод формалізованого опису непевності. Стосовно до видів непевності, що найбільше зустрічається часто при оцінці інвестиційних проектів, цей метод включає наступні етапи / 1, с. 37; 4, с. 526 дол. /:

1. опис усієї множини можливих умов реалізації проекту (або у формі відповідних сценаріїв, або у виді системи обмежень на значення головних технічних, економічних тощо параметри проекту) і відповідають цим умовам, (включаючи можливі санкції і витрати, пов'язані зі страхуванням і резервуванням ), результатів і показників ефективності;

2. перетворення вихідної інформації про чинники непевності в інформацію про можливості окремих умов реалізації і відповідних показників ефективності або про інтервали їхньої зміни;

3. визначення показників ефективності проекту в цілому з урахуванням непевності умов його реалізації - показників очікуваної ефективності.

Основними показниками, що використовуються для порівняння різних інвестиційних проектів (варіантів проекту) і вибору кращого з них, є показники очікуваного інтегрального ефекту Е _ОЖ (економічного - на рівні народного господарства, комерційного - на рівні окремого учасника). Ці ж показники використовуються для обгрунтування раціональних розмірів і форм резервування та страхування.

Якщо ймовірності різних умов реалізації проекту відомі точно, очікуваний інтегральний ефект розраховується за формулою математичного очікування / 1, с. 38; 4, с. 528 /:

Е _ОЖ = Σ Е _i x Р _i, (2)

де Е _ОЖ - очікуваний інтегральний ефект проекту;

Е _i - інтегральний ефект при i-му умови реалізації;

Р _i - ймовірність реалізації цього умови.

У загальному випадку розрахунок очікуваного інтегрального ефекту рекомендується проводити за формулою:

Е _ОЖ = k x Е _max + (1 - k) x Е _min, (3)

де Е _max і Е _min - найбільше і найменше з математичних очікувань інтегрального ефекту по допустимих імовірнісним розподілом;

k - спеціальний норматив для врахування невизначеності ефекту, що відображає систему переваг відповідного господарюючого суб'єкта в умовах невизначеності (при визначенні очікуваного інтегрального економічного ефекту його рекомендується приймати на рівні 0,3).

Отже, аспекти та методи фінансового планування в умовах невизначеності описуються в теорії наступними методами: аналіз беззбитковості, аналіз чутливості та імовірнісний аналіз.

Необхідно відзначити, що, перш за все, потрібно провести аналітику проекту, ідентифікуючи можливі області ризику стосовно до конкретного проекту. Завдання зазвичай вирішується з активним залученням експертних методів. Це дозволяє в якійсь мірі компенсувати недолік наявної інформації про розроблюваний проект за допомогою експертів, які, по суті, використовують свої знання про проекти-аналогах для прогнозування можливих зон ризику і можливих наслідків.

На етапі ідентифікації ризику необхідно не тільки визначити, які зони ризику існують для даного проекту, а й хоча б на якісному рівні оцінити важливість цих ризиків для проекту. Велика важливість ризику означає велику ймовірність його настання і, відповідно, більш серйозні наслідки для успіху цього проекту.

Алгоритм методу експертної оцінки ризиків проекту може включати / 12, с. 124 /:

1. Розробку повного переліку можливих ризиків за фазами життєвого циклу проекту.

2. Ранжування цих ризиків за ступенем важливості. З цією метою необхідно визначити (експертним шляхом):

- Імовірність цього ризику (у частках одиниці);

- Небезпека даного ризику, то є кілька істотними виявляться наслідки настання несприятливо події (вимірюється в балах);

- Важливість ризику як добуток ймовірності на небезпеку його настання.

3. Ранжування ризиків за ступенем важливості для проекту.

Фахівці-аналітики класифікують ризики наступним чином / 11, с. 10 /:

- Динамічний - це ризик непередбачених змін вартісних оцінок проекту внаслідок зміни ринкових чи політичних обставин. Такі зміни можуть призвести як до втрат, так і додатковими доходами;

- Статичний - це ризик втрат реальних активів внаслідок нанесення збитків власності або незадовільної організації. Цей ризик може призвести лише до втрат.

Для того, щоб запропонувати методи зниження ризику або зменшити пов'язані з ним несприятливі наслідки, на початку потрібно виявити відповідні фактори та оцінити їх значимість. Цю роботу прийнято називати аналізом ризику.

Призначення аналізу ризику - дати інвесторам та потенційним партнерам необхідні дані для прийняття рішень про доцільність участі в проекті і вироблення заходів по захисту від можливих фінансових втрат.

Аналіз ризику повинен виконуватися всіма учасниками проекту:

1. замовник використовує результати аналізу для планування всіх елементів проекту, мабуть, це найбільш зацікавлений учасник проекту;

2. підрядник прагне обмежити число і "ціну" факторів ризику, за які він повинен нести відповідальність. Крім того, результати аналізу допоможуть йому сформувати більш реалістичний - отже, потенційно беззбитковий план своїх дій в рамках проекту;

3. банк використовує результати аналізу для визначення, зокрема, умов кредитного проекту;

4. страхова компанія сформує обгрунтовані умови майнового або іншого страхування учасників проекту.

Аналіз ризиків можна підрозділити на два взаємно доповнюють один одного види: якісний і кількісний / 6, с. 24 /.

Якісний аналіз має на меті визначити (ідентифікувати) чинники, області і види ризиків.

Кількісний аналіз ризику повинен дати можливість чисельно визначити розміри окремих ризиків і ризику проектів в цілому. До головних методів, за допомогою яких можна проводити кількісний аналіз, відносяться / 6, с. 24 /:

- Статистичний;

- Аналіз доцільності витрат;

- Метод використання аналогів;

- Аналітичні методи.

Підприємство для зменшення ризику може використовувати різні аналітичні методи, що дозволяють підвищити надійність результатів: методом математичної статистики, економіко-математичне моделювання, аналіз чутливості / 6, с. 25 /.

Останній метод часто використовується експертами, оскільки дозволяє фахівцям дати точну оцінку того, наскільки сильно зміниться ефективність проекту при певному зміні одного з вихідних параметрів проекту. Метою аналізу чутливості є визначення ступеня впливу критичних факторів на фінансові результати проекту.

В якості ключового показника, відносно якого проводиться оцінка, вибирається один з інтегральних показників ефективності - термін окупності проекту, індекс прибутковості, чистий дисконтований дохід чи внутрішня норм рентабельності. Як правило, критичними показниками є:

- Обсяг збуту продукції підприємства;

- Ціна продукції;

- Витрати виробництва;

- Час затримки платежів за реалізовану продукцію;

- Умови формування запасів (виробничих запасів сировини, матеріалів, комплектуючих виробів, а також запасів готової продукції) - умови формування капіталу;

- Показники інфляції та ін

У процесі аналізу чутливості змінюються значення вибраного критичного фактору і, при інших незмінних параметрах, визначається залежність значення ключового показника ефективності проекту від цих змін. Чим сильніше ця залежність, тим вище ризик реалізації проекту. Інакше кажучи, незначне від початкового задуму серйозно вплине на успіх всього проекту.

У результаті проведення розрахунків визначаються фактори, що мають найбільший вплив на ключовий показник проекту. Значення таких факторів дозволить вчасно вжити додаткових заходів щодо зменшення ризику і встановлюється оптимальний варіант реалізації інвестиційного проекту. Серед таких заходів, які можуть бути зроблені компанією, що реалізовує проект, можуть бути - маркетинг продукції проекту, розширення дилерської мережі, пошук надійних партнерів, укладання довгострокових контрактів і ін

Отже, будь-яка ділова стратегія містить ризик, який повинен бути зазначений в обгрунтуванні та розрахунках інвестиційного проекту. У процесі ділового планування зазвичай зустрічаються два типи непередбачених обставин: фізичні і фінансові. Ідентифікація ризиків дозволяє визначити, як управляти і мінімізувати ці ризики. Розробка інвестиційного проекту вимагає розумного балансу між різними ризиками, включаючи ризики, пов'язані з ринку, постачанню, технології та питань політики. Визначення балансу ризику дозволяє значно зменшити ймовірність настання інвестиційних ризиків, оскільки при цьому ресурси не повністю концентруються на окремій стратегії.

В даний час пропонується безліч корисних моделей і методів, які допомагають оцінити ризик і використовувати при плануванні інвестиційних проектів коригування з урахуванням ризику. Проте, до цих пір не запропоновано безумовних правил прийняття рішень, які дозволяють повністю врахувати невизначеність при обгрунтуванні і здійсненні інвестиційних проектів.

Слід зазначити, що на практиці найчастіше вдаються до формального аналізу проектів, і в цьому випадку результати аналізу мають форму однозначних оцінок, а ризик враховується інтуїтивно. Такий однозначний підхід не передбачає реальних спроб кількісної оцінки пов'язаного з проектом ризику будь-яким формальним способом, і це призводить до неефективного управління проектами.

Таким чином, аспекти та методи інвестиційного аналізу в умовах ризику обговорюються в основному при використанні аналізу беззбитковості, чутливості та імовірнісний аналізі. Безумовно, використання вербальних, математичних методів, моделей та прийомів, експертизи та досвіду фахівців при аналізі інвестиційного ризику дозволяє аналізувати невизначеність, пов'язану з кожним з елементів проекту.

Аналіз та кількісні оцінки ризику можна також давати за допомогою непараметричних моделей, що враховують основні напрямки розробки бізнес-плану інвестиційного проекту. Спектр непараметричних моделей і методів економіко-математичного аналізу ризику може широко використовуватися при прийнятті інвестиційних рішень. Так, методика розрахунків при виборі товарного асортименту в умовах ризику доречна при обгрунтуванні розділів основної частини бізнес-плану, пов'язаних з описом товарів і ринку їх збуту. У цьому випадку, в процесі вибору оптимальної товарної групи перспективи збуту ув'язуються з можливостями ресурсозабезпечення і прибутковістю по товарних групах на основі побудови «балансу виживання». Застосування графічних моделей сприяє обгрунтованості вибору оптимального виду вироби всередині товарної групи. Аналіз ризику інвестиційних програм допомагає при виробленні та обгрунтуванні стратегії фінансування в залежності від обраній альтернативи в складі багатоваріантної фінансової стратегії і в системі внутрішньофірмового планування. Основною перевагою методів є те, що з їх допомогою можна виконувати регулятивні функції різних розділів бізнес-плану.

1.4 Ризик на ринку цінних паперів

Ризик, який існує на ринку цінних паперів, можна класифікувати за рівнем оцінки, причин виникнення та наслідків. При цьому кожен з виділених видів ризику оцінюється по-різному.

Ризик по рівню оцінки підрозділяється на / 18, c. 143; 22, c .13 /:

• загальнодержавний;

• галузевий;

• фірмовий;

• пов'язаний з положенням окремого інвестора.

1. Загальнодержавний, або загальноекономічний, ризик пов'язаний з політичним та економічним становищем у країні, де здійснює свою діяльність компанія-емітент. Цей вид ризику визначається підприємницьким кліматом, створеним в державі, регіоні.

2. Галузевий ризик оцінюється в ході індустріального аналізу, що складається з трьох частин:

• визначення стадії життєвого циклу галузі;

• установлення позицій галузі відносно ділового циклу і макроекономічних умов;

• якісного аналізу та прогнозування перспектив розвитку галузі.

В якості вихідної інформації використовуються обсяг продажів, доходи, дивіденди, соціологічні дослідження з інновації на підприємствах даної індустрії.

Існують наступні стадії життєвого циклу галузей:

• піонерна стадія, що характеризується зростанням обсягу продажів і прибутків з прискоренням, високим рівнем ризику і конкуренції, наявністю нових учасників ринку і відносно низьким рівнем капіталовкладень;

• стадія розширення, основні риси якої - зростання обсягу продажів без прискорення або з деяким уповільненням, припинення зростання цін або невелике їхнє зниження, різкий приплив інвестицій і високі витрати на створення, придбання машин, обладнання, інші капіталовкладення, збільшення виплачуваних дивідендів;

• стадія стабілізації, під час якої припиняється чи істотно сповільнюється зростання продажів і прибутків, закінчується модернізація продукції, асортимент стабілізується, зупиняється ріст капітальних витрат і спостерігається їх зниження;

• стадія згасання, що характеризується зменшенням кількості компаній, зайнятих у галузі, прибутків, продажів і капіталовкладень.

Для інвестора найбільш сприятливим є вкладення в цінні папери корпорацій тих галузей, які знаходяться в стадії розширення, під час якої стабільні і високі дивіденди поєднуються з відносно низьким рівнем ризику.

Оцінка циклічності розвитку галузі заснована на порівнянні її динаміки розвитку з загальноекономічними тенденціями. За цією ознакою розрізняють:

• зростаючі галузі, зростання яких часто затушовується загальноекономічним спадом. Тому їх виявляють шляхом зіставлення загального зростання з галузевим;

• захищені галузі, які не залежать від зміни стану економіки в цілому (наприклад, до них відносяться виробництво продуктів харчування);

• циклічні галузі, в яких коливання цін і обсягів відбуваються в унісон з загальноекономічними змінами (приклад - виробництво електроприладів);

• контрциклічні галузі, і в першу чергу видобуток мінеральної сировини, особливо золота і нафти. Розвиток цих галузей часто досягає максимуму під час щодо нетривалих і неглибоких економічних спадів. Глибока депресія може привести до падіння виробництва в будь-якій галузі, в тому числі і на видобутку золота;

• чутливі до зміни прибутковості. У галузях цієї групи коливання відбуваються в залежності від зміни процентних ставок (наприклад, фінансове обслуговування).

Даний аналіз дозволяє передбачити подальші події в залежності від прогнозування зростання процентних ставок і загальноекономічної кон'юнктури.

Нарешті, якісний аналіз, проведений на закінчення галузевих досліджень, прояснює наступні питання:

• історичний розвиток галузі в даній країні та світі;

• умови конкуренції - захищеність від проникнення нових конкурентів, відносини між існуючими конкурентами, можливість товарів-замінників;

• виробничий потенціал виробників і платоспроможність покупців;

• структурні зміни;

• законодавчі положення, що діють в галузі.

За вказаними матеріалами робляться висновки про перспективність вкладення коштів у підприємства даної галузі і про ризик, який несе інвестор, вкладаючи свої кошти в корпорації, що займаються даним видом діяльності.

3. Ризик на рівні окремо взятої фірми оцінюється при експертному аналізі фінансового стану компанії - емітента цінних паперів, організаційних умов і позиції інвестора на ринку і в компанії. Послідовність аналізу може бути такою:

• оцінюється масштаб і характер діяльності фірми;

• визначається основний напрямок її діяльності, в яких напрямках відбувається диверсифікація, домінують чи позиції фірми на ринку і хто її основні конкуренти, який обсяг виробництва, продажу, витрат і прибутку і які тенденції зміни цих показників у часі;

• аналізується рівень виробництва та менеджменту в фірмі: яка «ціна фірми» (її репутація), який рівень технології виробництва, чи є патенти, винаходи, наскільки інтегрована фірма, включаючи «вертикальну» і «горизонтальну» інтеграцію, наскільки стабільний оборот фірми по роках і по місяцях (кварталами). Далі дається оцінка менеджменту компанії, стабільності окладів службовців, зарплати робітників і інших організаційних умов виробництва;

• розраховуються основні фінансові коефіцієнти і робиться висновок про фінансовий стан організації (компанії).

При проведенні досліджень на рівні окремих фірм найбільші рейтингові агентства орієнтуються на такі показники в розрахунку на одну акцію: продажу (оборот), загальний дохід, амортизація, сплачені податки, зарплата працівників, робочий капітал капіталовкладення (витрати на придбання). Крім того, ними враховуються такі показники, як відношення ціни до прибутку, дивіденди у відсотках до суми продажів, приріст дивідендів, приріст прибутку до активів.

4. Ризик, пов'язаний з індивідуальним становищем інвестора в компанії, аналізується в основному за двома позиціями:

• права, що надаються інвестору, - рівень дивідендів, скільки разів виплачуються, чи має інвестор право голосу при вирішенні найважливіших питань стратегії, пріоритетність його вимог по відношенню до власників інших цінних паперів даної компанії;

• ринкова позиція даної акції - її популярність, обсяг випуску, додаткові і наступні випуски, історія обігу на ринку.

За результатами комплексного аналізу робляться висновки про інвестиційну привабливість даного виду вкладень у порівнянні з альтернативними варіантами вкладень з позиції галузевого, внутрішньофірмового ризику та індивідуального ризику інвестора. Оскільки подібний аналіз досить дорогий і порівняно тривалий, він проводиться не завжди, а при вирішенні стратегічних питань інвестування (наприклад, при придбанні контролю над акціонерним товариством, організації передплатної кампанії, рейтинговою оцінкою).

Ризик з причин виникнення часто поділяється на:

• Функціональний;

• Грошовий;

• соціально-правовий;

• інфляційний;

• ризик ліквідності;

• ринковий.

Функціональний ризик пов'язаний з неправильним передбаченням цін і витрат, помилками в управлінні портфелями і т. п.

Грошовий ризик залежить від коливання процентних ставок і має два джерела: зниження прибутковості цінних паперів і знецінення капіталу, вкладеного в дану цінний папір внаслідок появи більш привабливих альтернативних вкладень.

Соціально-правовий ризик означає нестабільність «правил гри», які діють на фондовому ринку - оподаткування, політичної ситуації, законодавчих гарантій і т. п.

Інфляційний ризик полягає в можливості того, що інфляція випередить за своїми темпами зростання доходів за цінними паперами.

Ринковий ризик виникає в результаті можливого падіння попиту на даний вид цінних паперів, який є об'єктом інвестування.

Оцінивши кожний із зазначених видів ризику, можна в цілому скласти уявлення про перспективи інвестора на даному ринку.

За своїми наслідками ризик підрозділяється: на ризик припинення діяльності (наприклад, внаслідок банкрутства, неплатоспроможності, безперспективності об'єкта - наприклад, геологічного, тощо) і варіаційний, обумовлений мінливістю дохідності за цінними паперами.

Ризик банкрутства та неплатоспроможності компанії пов'язаний з рейтингом випускаються нею цінних паперів. Методи його оцінки ми обговорювали раніше. Його здійснення призводить до того, що рівень процентної ставки дисконту при розрахунку орієнтовної ціни збільшується на величину додаткової ризикової премії, не залежною від того, чи змінюється дохідність цінного паперу або залишається постійною.

Ризик варіаційний полягає в тому, що діюча компанія може за своїми цінними паперами виплачувати більший або менший дохід і, таким чином, очікування інвесторів щодо майбутніх дивідендів і зростання курсової вартості можуть виправдатися більшою чи меншою мірою. Оскільки цей ризик пов'язаний з відхиленням фактичних значень дохідності щодо очікуваних, то він при статистичному моделюванні розраховується як дисперсія, коефіцієнт варіації або середньоквадратичне відхилення можливих значень дохідності у майбутньому щодо найбільш вірогідного значення цього показника.

Варіаційний ризик підрозділяється на систематичний і несистематичний. Систематичний ризик пов'язаний з загальноринковим коливаннями цін і прибутковості. Несистематичний ризик відображає мінливість прибутковості даного цінного паперу і обумовлений специфікою попиту і пропозиції на конкретну акцію чи облігацію.

Отже, класифікація ризику за наслідками на практиці використовується для того, щоб оцінити, якою має бути дохідність цікавить нас цінного паперу. Одне з фундаментальних положень інвестиційного аналізу полягає в тому, що більш високий ризик має компенсуватися більш високою ставкою прибутковості. Питання, таким чином, ставиться так: потрібно визначити, наскільки повинна бути підвищена прибутковість по акції або іншого цінного папері, щоб компенсувати даний рівень ризику.

Найбільш популярним методом вирішення цієї проблеми є бета-аналіз, що дозволяє оцінити, якою має бути дохідність ризикової акції R в залежності від прибутковості середньоринкової (R _m), що склалася на даний момент на фондовому ринку, і прибутковості, характерною для безризикового вкладення R _f. Таким чином, R _f - Мінімальна ставка прибутковості, так як премія за ризик у цьому випадку дорівнює нулю. Наприклад, в якості R _f може бути прийнята ставка Центрального банку за державними борговими цінними паперами.

У класичному варіанті бета - аналізу враховується тільки варіаційний систематичний ризик, і ця залежність виглядає наступним чином:

(4)

де b - коефіцієнт, який відображає відносну ризикованість даної акції порівняно із середньоринковими рівнем.

Параметр b може бути оцінений експертним або статистичним шляхом. Якщо b визначається експертним шляхом (у разі відсутності представницької статистики), його значення для абсолютно безризикового вкладення дорівнює нулю, для реальних цінних паперів його рекомендують приймати в діапазоні 0,5 + 2, залежно від суб'єктивної оцінки ризикованості. Причому, якщо ризикованість вкладення в акції оцінюється на рівні середньоринкової для даного виду інвестицій, то b одно 1 (таблиця 1).

Таблиця 1. Діапазон значень "бета".

Рівняння бета-аналізу в модифікації Дженсена виглядає наступним чином:

(5)

де R - фактичне значення прибутковості по даній акції;

У х (R _m - R _f ) - Та частина ризикової надбавки, яка пов'язана з загальноринковим коливаннями дохідності, тобто носить варіаційний систематичний характер;

Е - несистематична складова ризикової надбавки, не обумовлена ​​загальноринкових тенденцій і відображає варіаційний несистематичний ризик. Вважається, що її середнє значення дорівнює нулю;

а - частина ризикової премії, що залежить від рейтингу, репутації компанії і відбиває перший тип ризику, що носить неваріаціонний характер, а також кваліфікацію менеджерів інвестиційного портфеля.

У разі статистичного рішення задачі, рівняння зв'язку між R і R _m записується у вигляді:

(6)

Тоді А і b можна знайти за статистичними формулами:

(7)

де за кожен окремо взятий період часу;

- Середнє значення х за всі періоди часу, протягом яких проводилися спостереження;

- Відповідно значення показника R в окремо взятий період і в середньому. Як R _m в даному рівнянні беруть прибутковість акцій, що входять в якій-небудь з біржових індексів.

Необхідно зазначити, що сенс поділу ризику на систематичний і несистематичний полягає в тому, що при формуванні інвестиційного портфеля з різноманітних видів акцій випадкові коливання дохідності і курсу взаимопогашающиеся, і несистематичний ризик знижується або взагалі усувається. Це явище називається диверсифікацією несистематичного ризику. Систематичний ризик не піддається диверсифікації. Він знижується шляхом додавання в портфель низькодохідних безризикових цінних паперів або шляхом хеджування.

1.5 Огляд методів та моделей аналізу фінансового ризику

Оцінка ризику здійснюється за стадіями проекту - підготовчої, будівельної та стадії функціонування. Першочерговим завданням є складання вичерпного переліку простих ризиків, які визначаються повним переліком непересічних подій (кожне з подій розглядається як не залежить від інших).

Наступним завданням є визначення питомої ваги кожного простого ризику по всій їхній сукупності. Третім завданням є оцінка ймовірностей настання події, що відносяться до кожного простого ризику. Четвертої завданням є підрахунок ризику по кожній групі простих ризиків.

Для визначення питомої ваги кожного простого ризику по всій сукупності, зазначимо:

C _i - простий ризик, що відноситься до стадії проекту C;

n - загальне число ризиків, N = 1, 2 ,......... n;

K - число груп пріоритетів, якщо ризики поділяються за значимістю,

K <n;

P _i - значення пріоритету, P _i = 1, 2 ,........ K;

B _i - вага простого ризику по групах пріоритету, B _i> 0;

k

S B _i = 1, де: M e - число ризиків, що входять до групи B,

i = 1

M _e = 1, 2 ,...... K.

При цьому, припускаємо, що перший пріоритет вагоміше останнього. У скільки разів перший пріоритет вагоміше останнього, показує наступна формула:

B _i / B _k = Ф (8)

Ваги груп з найменшим пріоритетом визначаються з умови:

B _k = 2 / K х (Ф + 1).

Потім, визначаються ваги за групами пріоритетів:

B _е = B _k х ((K + e) х Ф + e - 1) / (K - 1).

Наступним кроком є визначення ваг простих факторів:

B _i = B _е / M _e.

У тому випадку, коли пріоритети по простих ризиків не встановлюються, всі вони мають рівні ваги, тобто:

B _i = 1 / n.

Оцінка ймовірності настання події здійснюється методом експертних оцінок із залученням кількох експертів (бажано не менше трьох). При цьому, кожному експерту, що працює окремо, надається перелік ризиків по всіх стадіях проекту і пропонується оцінити ймовірність їх настання. При оцінці ймовірності настання ризиків можна керуватися наступною системою оцінок:

0 - ризик розглядається як несуттєвий;

25 - ризик найімовірніше не реалізується;

50 - про настання події нічого визначеного сказати не можна;

75 - ризик найімовірніше виявиться;

100 - ризик напевно реалізується.

Оцінки експертів піддаються аналізу на їх несуперечність, який виконується за такими двом правилам:

1. max [A _i B _i] <50, i = 1, 2 ,......... N;

N

2. S (A _i - B _i) / N <25, де: A _i і B _i - оцінка кожної i - ої пари

i = 1

експертів.

Перше правило означає, що максимально допустима різниця між оцінками двох експертів з будь-якого фактора повинна бути менше 50. При цьому, порівняння проводяться за модулем - знак плюс або мінус не враховується. Таким чином, це правило спрямоване на усунення неприпустимих розбіжностей в оцінках ймовірності настання окремого ризику.

Друге правило означає, що оцінки експертів можна визнати не суперечать один одному, якщо величина, отримана при розподілі результату різниці між оцінками двох експертів (тобто розраховується розбіжність оцінок експертів по модулю) на число простих ризиків, не перевищує 25. Це правило направлено на узгодження оцінок експертів у середньому і використовується після виконання правила 1.

У випадку, коли в думках експертів виявляються протиріччя (правила 1 і 2 не виконуються), думки експертів обговорюються і виробляється узгоджена позиція з конкретного питання.

Якщо, наприклад, в експертних оцінках беруть участь три експерти, то всього робиться три оцінки відповідно для попарно порівняних думок першого і другого експертів; першого і третього експертів; другого і третього експертів.

Результат експертної оцінки ризику можна оформити таблицею:

Завершальною завданням є підрахунок ризику по кожній групі простих ризиків, який проводиться за формулою:

N

P = S W _i x V _i, де: V _i - Середня ймовірність настання ризику.

i = 1

Цей розрахунок можна також оформити наступною таблицею:

При вероятностном аналізі виникнення ризику оцінюється ступінь ризику і визначається його величина. Ступінь ризику - це ймовірність настання випадку втрат, а також розмір можливого збитку від нього. Кількісно ризик характеризується суб'єктивною оцінкою ймовірної (очікуваної) величини максимального і мінімального доходу (збитку) від вкладеного в інвестиційний проект капіталу. При цьому, чим більше діапазон між максимальним і мінімальним доходом (збитком) при рівній імовірності їхнього одержання, тим вище ступінь ризику. Чим більше невизначеність господарської ситуації при ухваленні рішення, тим вище і ступінь ризику. Невизначеність господарської ситуації обумовлюється такими факторами, як відсутність повної інформації, випадковість, протидія. Імовірність дозволяє прогнозувати випадкові події, даючи їм кількісну та якісну характеристики. При цьому рівень невизначеності та ступінь ризику зменшуються. Таким чином, ризик має математично виражену ймовірність настання втрати, яка спирається на статистичні дані і може бути розрахована з досить високим ступенем точності.

Для того, щоб кількісно визначити величину ризику, необхідно знати всі можливі наслідки окремої дії і ймовірність їх виникнення. Так як в загальному сенсі ймовірність означає можливість отримання певного результату, то стосовно до оцінки ймовірності виникнення інвестиційного ризику можна сказати наступне: методи теорії ймовірності зводяться до визначення значень імовірності настання подій і до вибору з можливих подій самого кращого виходячи з найбільшої величини математичного очікування.

Математичного очікування якої-небудь події дорівнює абсолютній величині цієї події, помноженої на ймовірність його настання. Імовірність настання події може бути визначена об'єктивним чи суб'єктивним методом. Об'єктивний метод визначення ймовірності грунтується на обчисленні частоти, з якою відбувається дана подія.

Розмір ризику вимірюється такими основними критеріями:

• середнє очікуване значення;

• коливання (мінливість) можливого результату.

Середнє очікуване значення події - це те значення величини події, яке пов'язане з невизначеністю ситуації. Середнє очікуване значення є середньозваженим для усіх можливих результатів, де ймовірність кожного результату використовується як частота або вага відповідного значення (вимірює результат, який очікується в середньому). Визначається за формулою:

n

x = å p _i x _i , (9)

i = 1

де x - середнє очікуване значення;

x _i - абсолютне значення i - го результату;

p _i - ймовірність настання i - го результату;

n - число варіантів результату події.

Однак, середня величина являє собою узагальнену характеристику і не дозволяє прийняти рішення на користь якого-небудь варіанта вкладення капіталу. Для остаточного ухвалення рішення використовуються інший показник оцінки ризику - величина або міра мінливості (коливання) можливого результату. Вона являє собою ступінь відхилення очікуваного значення від середньої величини. Для цього розраховуються середнє квадратичне відхилення дійсних результатів від середнього очікуваного значення і дисперсія, які визначаються за формулами:

n n

σ = (√ å (x _i - x) ² n) / å n; σ ² = (å (x _i - x) ² n) / å n, (10)

i = 1 i = 1

де σ - середнє квадратичне відхилення;

σ ² - дисперсія.

Дисперсія і середнє квадратичне відхилення характеризують абсолютну коливання можливих фінансових результатів (показників).

Для порівняльної оцінки найбільш придатні такі показники відносної колеблемости, як коефіцієнт варіації і бета-коефіцієнт. Розглянемо імовірнісну оцінку фінансового та інвестиційного ризику.

Оскільки будь-які господарські операції в тій чи іншій мірі схильні до фінансових ризиків, необхідно оцінювати доцільність їх виконання. Тому, для такої оцінки необхідно попередньо визначати величину фінансового ризику.

На практиці в якості методів кількісного визначення величини ризику використовуються дерево ймовірності, дерево рішень і метод ймовірності настання ризикової події.

Метод дерева ймовірностей заснований на тому, що фінансовий ризик являє собою функцію часу - як правило, ступінь ризику для даного фінансового активу або варіанта вкладення капіталу збільшується у часі. Цей метод дозволяє точно визначити ймовірні майбутні грошові потоки інвестиційного проекту в їхньому зв'язку з результатами попередніх періодів часу. Якщо проект вкладення капіталу прийнятний у першому періоді часу, то він може бути прийнятним і в наступних періодах часу. У тому випадку, коли передбачається, що грошові потоки в різних періодах часу є незалежними один від одного, стає необхідним визначення ймовірного розподілу результатів грошових потоків для кожного періоду часу. У разі, коли передбачається, що зв'язок між грошовими потоками в різних періодах часу існує, необхідно прийняти дану залежність і на її основі подати майбутні події так, як вони можуть відбутися.

Для аналізу ризику проектів, що мають доступне для огляду кількість варіантів розвитку, доцільно використання побудова дерева рішень. Для побудови дерева рішень необхідно мати достатньо інформації для того, щоб представляти можливі сценарії розвитку проекту з урахуванням ймовірності і часу їх настання. Необхідними даними, які збираються для побудови дерева рішень, є наступні дані:

• склад і тривалість фаз життєвого циклу проекту;

• ключові події, які можуть вплинути на подальший розвиток проекту;

• час настання ключових подій;

• всі можливі рішення, які можуть бути прийняті в результаті настання кожного ключового події;

• ймовірність прийняття кожного рішення;

• вартість кожного етапу здійснення проекту (вартості робіт між ключовими подіями) в поточних цінах.

На підставі отриманих даних будується дерево рішень, вузли якого являють собою ключові події, а стрілки, що з'єднують вузли, - проведені роботи з реалізації проекту. При побудові дерева рішень також наводиться інформація щодо часу, вартості робіт і ймовірності прийняття того чи іншого рішення.

2. Якісний аналіз фінансових ризиків на прикладі виробничого підприємства

Проведемо якісний аналіз ризиків машинобудівного підприємства, у тому числі фінансових ризиків, - ВАТ «Автомобільний завод« Урал »(скорочено: ВАТ« АЗ «Урал»).

Керуючись загальними міркуваннями про структуру ризиків за їх видами у машинобудівній галузі, проведемо спільний якісний аналіз ризику.

Ідентифікуємо ризики для того, щоб визначити, як управляти і мінімізувати ці ризики. Баланс ризику при цьому буде означати, що ресурси підприємства не повністю концентруються на окремій стратегії - буде потрібно розумний балансу між різними ризиками, включаючи ризики, пов'язані з ринку, постачанню, технології та питань політики.

У процесі здійснення діяльності підприємства основними типами непередбачених обставин будуть фізичні і фінансові випадковості. Фізичні випадковості пов'язані з можливим коливанням надійності очікуваних продажів, вартості інженерної частини проекту і т. п.

Фінансові похибки (такі, як інфляція) будуть мати більш сильне значення для фінансової життєздатності підприємства, ніж матеріальні похибки, так як вони змінять фіксовані інвестиції, виробничі і маркетингові витрати та продажу. Однак, досить складно оцінити вплив інфляції на зарплати, вартості обладнання.

Розглянемо основні види ризиків, з якими може зіткнутися досліджуване підприємство.

Види таких ризиків вказані в таблиці 1.

У таблиці 2 розглянута узагальнена оцінка ризику з точки зору підприємницького клімату РФ.

Таблиця 1. Структура ризиків за їх видами

Розподілимо ризики за їх видами і групам, дамо їм оцінку за шкалою від 1 до 10 (ранжування від (1) - найкращі до (10) - гірші), оцінимо експертно їх вага (кожному ризику привласнимо якісне вагове значення) і значення. При цьому, значення ризику - це результат множення оцінки та ваги.

Результати розподілу ризиків за групами та видами для досліджуваного підприємства (ВАТ «АЗ« Урал ») представлені в таблиці Додатка 3.

Отже, узагальнена оцінка ризику з точки зору підприємницького клімату РФ наступна (рівень ризику - загальнодержавний / регіональний).

1. Ризик можна класифікувати як внутрішньо-, зовнішньоекономічний і соціально-політичний, що дозволяє оцінити інвестиційну привабливість як Південно-Уральського регіону, так і Росії в цілому. При цьому кожен вид ризику характеризується кількома показниками. Значення цих показників визначені в балах експертним шляхом, причому кожен з показників у системі оцінки має свою вагу, що відповідає його значущості. Отримані в процесі експертизи бали підсумовані за всіма показниками з урахуванням вагових коефіцієнтів. Освічена узагальнена оцінка даного виду ризику по даному регіону розраховується як:

(1)

де r - значення кожного показника в балах;

A - ваговий коефіцієнт;

R - узагальнена оцінка ризику.

2. Найбільш значущими є такі групи ризику, як соціально-політичний ризик (узагальнена оцінка 6,57) і внутрішньо-економічний ризик (узагальнена оцінка 6,85).

3. Загальноекономічний, чи загальнодержавний ризик, пов'язаний з політичним та економічним становищем у РФ, визначається підприємницьким кліматом, створеним в Південно-Уральському регіоні і РФ за експертними оцінками, вказаними вище (табл. 2).

Наведемо оцінку ризиків за їх видами з з точки зору впливу на прибутковість підприємства, результати представлені в таблиці 3.

Таблиця 3. Оцінка ризиків за видами з точки зору впливу на прибутковість підприємства

Отже, на основі оцінки ризиків з точки зору їх впливу на прибутковість підприємства (рівень ризику - ризик на рівні окремо взятого підприємства) пропонуються наступні загальні заходи щодо зниження ризику:

1. Маркетингові дослідження.

2. Підтвердження споживачами потреби.

3. Об'єднання зусиль виробників окремих вузлів і агрегатів.

4. Об'єднання зусиль розробників, які працювали і працюють у цій галузі.

5. Придбання вже закінчених розробок.

6. Кооперація з високотехнічних виробниками.

7. Кооперація з зарубіжними підприємствами.

8. Розширення модифікацій автомобілів.

Індустріальний аналіз (визначення стадії життєвого циклу галузі машинобудування, встановлення позицій галузі відносно ділового циклу і макроекономічних умов, якісний аналіз та прогнозування перспектив розвитку галузі машинобудування) дозволяє зробити наступні висновки: галузевий ризик оцінюється як ризик на рівні середньоринкового.

Оцінка циклічності розвитку машинобудівної галузі, заснована на порівнянні її динаміки із загальноекономічними тенденціями дає наступні результати:

коливання цін і обсягів відбуваються в унісон з загальноекономічними змінами (галузь - циклічна);

галузь машинобудування знаходиться в стадії розширення, основні її риси - зростання обсягу продажів з деяким уповільненням, високі витрати на створення, придбання машин та обладнання, інші капіталовкладення, приплив інвестицій.

Тому, для інвесторів вкладення в цінні папери-емітента галузі машинобудування, яка знаходиться в стадії розширення, є сприятливим (стабільні дивіденди поєднуються з відносно низьким рівнем ризику).

Оцінимо варіаційний ризик, обумовлений мінливістю цінних паперів: як виправдаються очікування інвесторів щодо майбутніх дивідендів і зростання курсової вартості (більшою чи меншою мірою). Оскільки цей ризик пов'язаний з відхиленням фактичних значень дохідності щодо очікуваних, то розрахуємо його як коефіцієнт варіації або середньоквадратичне відхилення можливих значень дохідності у майбутньому щодо найбільш вірогідного значення цього показника. Використаний метод статистичного моделювання - бета-аналіз. Параметр b оцінено експертним шляхом (так як відсутня представницька статистика). Його значення прийнято в діапазоні 0,5 + 2 (суб'єктивна оцінка ризикованості - трохи вище рівня середньоринкової для даного виду інвестицій, тобто трохи більше 1). Використовуємо дані таблиці 4.

Оцінка факторів ризику в таблиці 4 зроблена за підсумками галузевого, загальноекономічного ризику, аналізу фінансового стану емітента та його діяльність.

Фундаментальна "бета" за оцінками, які вказані в таблиці 4, розраховується наступним чином:

Таким чином, вкладення в акції досліджуваного підприємства (ВАТ «АЗ« Урал ») оцінюється нижче щодо ризикового (при виборі параметра" бета "в діапазоні від 0,5 до 2 залежно від оцінених чинників ризику).

Таблиця 4. Оцінка варіаційного ризику експертним шляхом