1. Принципи і послідовність розробки інвестиційної стратегії
В основі розробки інвестиційної стратегії підприємства лежать принципи нової управлінської парадигми - системи стратегічного управління. До числа основних з цих принципів, які забезпечують підготовку і прийняття стратегічних інвестиційних рішень у процесі розробки інвестиційної стратегії підприємства, відносяться:
1. Розгляд підприємства як відкритої соціально-економічної системи, здатної до самоорганізації. Цей принцип стратегічного управління полягає в тому, що при розробці інвестиційної стратегії підприємство розглядається як певна система, повністю відкрита для активної взаємодії з факторами зовнішнього інвестиційного середовища.
2. Облік базових стратегій операційної діяльності підприємства. Будучи частиною загальної стратегії економічного розвитку підприємства, що забезпечує в першу чергу розвиток операційної діяльності, інвестиційна стратегія носить стосовно неї підлеглий характер. Тому вона повинна бути узгоджена зі стратегічними цілями і напрямами операційної діяльності підприємства.
Все різноманіття стратегій операційної діяльності, реалізацію яких покликана забезпечувати інвестиційна діяльність підприємства, може бути зведено до наступним базовим їх видами:
Обмежений ріст. Цей тип операційної стратегії використовується підприємствами зі стабільним асортиментом продукції і виробничими технологіями, слабо піддаються впливу технологічного прогресу.
Прискорене зростання. Такий тип операційної стратегії обирають, як правило, підприємства, що знаходяться в ранніх стадіях свого життєвого циклу, а також у динамічно розвиваються під впливом технологічного прогресу.
Скорочення (або стиснення). Ця операційна стратегія найбільш часто обирається підприємствами, що знаходяться на останніх стадіях свого життєвого циклу, а також у стадії фінансової кризи.
Поєднання (або комбінування). Така операційна стратегія підприємства інтегрує в собі розглянуті різні типи приватних стратегій стратегічних зон господарювання або стратегічних господарських центрів.
3. Переважна орієнтація на підприємницький стиль стратегічного управління інвестиційною діяльністю. Інвестиційне поведінку підприємства в стратегічній перспективі характеризується приростні або підприємницьким стилем.
Основу приростного стилю інвестиційного поведінки становить постановка стратегічних цілей від досягнутого рівня інвестиційної діяльності з мінімізацією альтернативності прийнятих стратегічних інвестиційних рішень.
4. Забезпечення поєднання перспективного, поточного та оперативного управління інвестиційною діяльністю. Концепція стратегічного управління передбачає, що розроблена інвестиційна стратегія підприємства отримує свою подальшу конкретизацію в процесі поточного управління інвестиційною діяльністю шляхом формування інвестиційної програми (інвестиційного портфеля) підприємства.
5. Забезпечення адаптивності інвестиційної стратегії до змін факторів зовнішнього інвестиційного середовища. Ця адаптивність реалізується в системі загального ситуаційного підходу до майбутньої діяльності підприємства, що визначається парадигмою стратегічного управління. Суть цього основоположного підходу полягає в тому, що всі майбутні стратегічні зміни в інвестиційній діяльності підприємства є прогнозованою або оперативній його реакцією на відповідні зміни різних факторів зовнішнього інвестиційного середовища.
6. Забезпечення альтернативності стратегічного інвестиційного вибору. В основі стратегічних інвестиційних рішень повинен лежати активний пошук альтернативних варіантів напрямів, форм і методів здійснення інвестиційної діяльності, вибір найкращих з них, побудова на цій основі загальної інвестиційної стратегії і формування механізмів ефективної її реалізації.
7. Забезпечення постійного використання результатів технологічного прогресу в інвестиційній діяльності. Формуючи інвестиційну стратегію, слід мати на увазі, що інвестиційна діяльність є головним механізмом впровадження технологічних нововведень, забезпечують зростання конкурентної позиції підприємства на ринку.
8. Облік рівня інвестиційного ризику в процесі прийняття стратегічних інвестиційних рішень. Практично всі основні інвестиційні рішення, що приймаються в процесі формування інвестиційної стратегії, в тій чи іншій мірі змінюють рівень інвестиційного ризику.
9. Орієнтація на професійний апарат інвестиційних менеджерів у процесі реалізації інвестиційної стратегії. Які б фахівці не залучалися до розробки окремих параметрів інвестиційної стратегії підприємства, її реалізацію повинні забезпечувати підготовлені фахівці - інвестиційні менеджери. Ці менеджери повинні бути ознайомлені з основними принципами стратегічного управління, механізмом управління реальними інвестиційними проектами та портфелем фінансових інвестицій, володіти методами стратегічного інвестиційного контролінгу.
10. Забезпечення розробленої інвестиційної стратегії підприємства відповідними організаційними структурами управління інвестиційною діяльністю та принципами інвестиційної культури. Найважливішою умовою ефективної реалізації інвестиційної стратегії є відповідні їй зміни організаційної структури управління та інвестиційної культури.
Процес розробки інвестиційної стратегії підприємства здійснюється за такими етапами.
1. Визначення загального періоду формування інвестиційної стратегії. Цей період залежить від ряду умов.
Головною умовою його визначення є тривалість періоду, прийнятого для формування загальної стратегії розвитку підприємства, тому що інвестиційна стратегія носить стосовно неї підлеглий характер, вона не може виходити за межі цього періоду (більш короткий період формування інвестиційної стратегії припустимо).
2. Дослідження факторів зовнішнього інвестиційного середовища і кон'юнктури інвестиційного ринку. Таке дослідження зумовлює вивчення економіко-правових умов інвестиційної діяльності підприємства та можливого їх зміни в майбутньому періоді. Крім того, на цьому етапі розробки інвестиційної стратегії аналізується кон'юнктура інвестиційного ринку і фактори її визначальні, а також розробляється прогноз кон'юнктури в розрізі окремих сегментів цього ринку, пов'язаних з майбутньою інвестиційною діяльністю підприємства.
3. Оцінка сильних і слабких сторін підприємства, що визначають особливості його інвестиційної діяльності. У процесі такої оцінки необхідно визначити чи має підприємство достатнім потенціалом, щоб скористатися відкрилися інвестиційними можливостями, а також які внутрішні його характеристики послаблюють результативність інвестиційної діяльності.
4. Формування стратегічних цілей інвестиційної діяльності підприємства. Головною метою цієї діяльності є підвищення рівня добробуту власників підприємства і максимізація його ринкової
вартості.
5. Аналіз стратегічних альтернатив і вибір стратегічних напрямків і форм інвестиційної діяльності. Цей етап розробки інвестиційної стратегії є одним з основних. Він включає пошук альтернатив вирішення поставлених стратегічних інвестиційних цілей, їх відповідну оцінку з позицій зовнішніх можливостей і небезпек, а також реального внутрішнього інвестиційного потенціалу та відбір найбільш прийнятних з них.
6. Визначення стратегічних напрямків формування інвестиційних ресурсів. У процесі цього етапу розробки інвестиційної стратегії прогнозується загальний обсяг необхідних інвестиційних ресурсів, що забезпечують реалізацію стратегічних напрямків і форм реального та фінансового інвестування; диференціюється потреба в інвестиційних ресурсах по окремих етапах стратегічного періоду; оптимізується структура джерел їх формування, що забезпечує фінансову рівновагу підприємства в процесі його розвитку .
7. Формування інвестиційної політики за основними аспектами інвестиційної діяльності. Цей етап формування інвестиційної стратегії дозволяє забезпечити інтеграцію цілей і напрямів інвестиційної діяльності з основними механізмами їх реалізації в розглянутій перспективі.
8. Розробка системи організаційно-економічних заходів щодо забезпечення реалізації інвестиційної стратегії. У системі цих заходів передбачається формування на підприємстві нових організаційних структур управління інвестиційною діяльністю; створення «центрів інвестицій» різних типів; впровадження нових принципів інвестиційної культури; створення ефективної системи стратегічного інвестиційного контролінгу і т.п.
9. Оцінка результативності розробленої інвестиційної стратегії. Цей етап завершує процес розробки інвестиційної стратегії. Така оцінка проводиться за системою спеціальних економічних і позаекономічних критеріїв, що встановлюються підприємством.
2. Класифікація акцій, облігацій та їх оцінка
Цінними паперами, що закріплюють права їх власників (акціонерів) на отримання частини прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні товариством і на частину майна, що залишається після його ліквідації, є акції. Це певна частина капіталу, вкладається акціонером (засновником) у підприємство (товариство, компанію, фірму). Вони забезпечують їх власнику (інвестору) частку у володінні підприємством. Грошова сума, позначена на акціях, називається її номінальною вартістю, а ціна, за якою вона продається на ринку, - її курсом.
За характером розпорядження і видам прав власності акції можуть бути іменними, що випускаються, як правило, у великих купюрах із зазначенням їх власника, і представницькими, власником яких є їх тримач (пред'явник), вони часто мають меншу позначену вартість (ціну), а також - вінкулярнимі, які можуть бути передані в треті руки лише з дозволу акціонерного товариства, котрий випустив їх. Якщо іменні акції зазвичай поширюються серед всіх громадян, то на пред'явника - тільки серед членів свого колективу. Вінкулярние акції випускаються з метою захисту проти небажаної зміни власника.
За обсягом прав, що надаються їх власнику, акції можуть бути: звичайними, надають їх власникам право брати участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу з усіх питань його компетенції, а також право на отримання дивідендів, розмір яких не може бути заздалегідь визначений у статуті товариства; і привілейованими, не надають їхньому власнику права голосу на загальних зборах акціонерів, але дають їм певні переваги (привілеї) порівняно із власниками простих (звичайних) акцій, наприклад в отриманні дивідендів, залишків майна у разі ліквідації товариства та інших відносинах.
Акції можуть бути конвертованими, обмінюваними на привілейовані або звичайні акції за фіксованою ціною у визначений термін. Особливим видом є золота акція. Вона надає її власникові право накладати вето на рішення зборів акціонерів про внесення змін до статуту товариства, про його реорганізації або ліквідації, участь в інших підприємствах або їх об'єднаннях, про передачу в заставу або оренду, продажу або відчуження іншими способами майна, що залишається у власності держави .
Загальна сума випущених акцій, умови і порядок їх продажу, розмір доходу, який виплачується власникам, мінімальна сума, на яку вони можуть бути придбані одним працівником, визначаються на загальних зборах акціонерного товариства. Акція неподільна, містить, як правило, такі реквізити: найменування акціонерного товариства та його місцезнаходження, найменування цінного паперу («акція»), її порядковий номер, дату випуску, вид акції, номінальну вартість, ім'я власника, розмір статутного фонду акціонерного товариства на дату випуску акції, а також їх кількість, термін виплати дивідендів, підпис представника правління і деякі інші.
На ціну акцій впливає багато факторів, такі як, наприклад, імідж фірми, перспективи її розвитку, рівень процентних ставок і багато інших, але найбільш суттєвий вплив має очікуваний розмір дивіденду. Тому при визначенні її ціни виходять з двох припущень: по-перше, з деякою мірою вірогідності припускають очікуваний його розмір у поточному році та ряді наступних років, і, по-друге, що акції будуть знаходитися у їх власників або їхніх спадкоємців необмежений час.
У цьому випадку розрахункову ціну акції Ц визначають як суму щорічно принесених їй дивідендів при заданій доходності від капіталізації за ставкою Е, тобто
,
де Д t - дивіденд, що виплачується в році t.
Якщо припустити що дивіденди по акціях постійні, а їх ціна прямо пропорційна дивіденду і є зворотною величиною ставкою відсотка і будуть продані через п років, то
де Д р - ціна реалізації акції.
Оскільки дивіденди по акціях і рівень позичкового відсотка важко передбачувані величини, то і оцінка акцій за наведеною вище формулою вельми умовна.
Облігація - це цінний папір, що засвідчує внесення її власником грошових коштів і підтверджує зобов'язання позичальника відшкодувати йому її номінальну вартість у заздалегідь передбачений термін зі сплатою фіксованого відсотка, якщо інше не передбачено умовами випуску. Основні її реквізити: фірмове найменування імітента і його місцезнаходження, найменування цінного паперу «облігація», її порядковий номер, дата випуску, вид (заставна, без забезпечення, конвертована), загальна сума випуску, процентна ставка, умови та порядок виплати відсотків і погашення.
Поширюються облігації на добровільній основі і випускаються наступних видів: державні (внутрішніх і місцевих позик), приватні (що випускаються комерційними банками, акціонерними та іншими товариствами), іменні та на пред'явника, процентні та безпроцентні, що вільно обертаються і з обмеженнями (облігації державної валютної позики, деякі приватні та ін.)
Іменні (зареєстровані) облігації підлягають реєстрації, на ім'я їхнього власника видається сертифікат, що свідчить про його право на володіння вказаними в ньому борговими зобов'язаннями. Облігації на пред'явника є відсутність (не підлягають реєстрації) і на відміну від іменної мають купон, що є свідченням права їх власника отримання відсотків по настанні певних термінів.
За процентними облігаціями виплачується щорічний дохід у формі фіксованого відсотка залежно від умов позики на основі відрізного талона, або у вигляді виграшу в тиражі. За безвідсотковим облігаціях доход не виплачується, але їхній власник має право на придбання відповідних товарів або послуг, під які випущені позики.
Облігації продаються і купуються на біржі за курсом, що залежить від принесеного ними доходу, рівня позичкового капіталу, попиту та пропозиції. Позичальники відповідають за облігаціями своїм майном.
Облігації можуть випускатися і як переважно державні цінні папери. Так, облігації державних позик (ОГЗ) представляють собою цінні папери, що засвідчують права їх власників на отримання від держави, випустив облігації, їх номінальної вартості у встановлений термін (або майнового еквівалента). Виступають вони засобом залучення грошей на тривалий термін, випускаються центральними органами управління державою і є елементом ринку цінних паперів.
Державні короткострокові облігації (ДКО) є дисконтними, можуть бути в документарній та бездокументарній формах, купонними і безкупонні. Їх погашення здійснюється у безготівковій формі шляхом перерахування їх номінальної вартості на рахунок власника, дохід якого утворюється як різниця між ціною погашення і покупки. ДКО відносяться до високоліквідним цінних паперів.
Виділяють і інші види облігацій, наприклад конверсійні, що гарантують їх власникові право при настанні певних умов обміняти на акції підприємства, яке їх випустило, а також прибуткові, відсотки по яких виплачуються тільки за наявності у фірми прибутку (доходу).
Оцінка ефективності проекту для емітента визначається стандартним чином з урахуванням всіх елементів потоку платежів. При цьому чиста поточна вартість Ч Т.С для емітента визначається з виразу:
,
де N t - Число облігацій, розміщених у момент t?
З t - ціна продажу облігацій в той же момент;
Р 0 - організаційні витрати, приведені до моменту початку розміщення;
До s, t - купонні виплати в момент S по одній облігації, розміщеної у момент t;
З 0 - номінальна ціна облігації, рівна ціні погашення (реалізована в момент t);
Е - базова кредитна ставка.
Певну складність представляє і оцінка прибутковості облігацій для інвестора. Емітент пропонує інвесторам, як правило, розрахункову схему оцінки прибутковості.
,
де С t - поточна ціна продажу (у% до номіналу);
Т-t - час до погашення в днях (іноді річний період задається в 365 днів).
Завдання 5.9
На фондовому ринку пропонується до продажу облігація одного з підприємств. Вона була випущена строком на 3 роки, до погашення залишилося 2 роки. Необхідно визначити поточну ринкову вартість облігації та очікувану поточну дохідність.
Ціна облігації ЦП = 84 тис.руб.;
Номінал облігації Н о = 80 тис.руб.;
Ставка відсотка до номіналу на рік ПС = 30%;
Норма поточної прибутковості облігації на рік НД = 15%.
Рішення.
Показник поточної ринкової вартості розраховується за формулою:
,
де n - число років (або інших періодів), що залишаються до погашення облігації;
СО Т - поточна ринкова вартість облігації;
П 0 - щорічна сума відсотка по облігації, яка представляє собою
твір її номіналу на оголошену ставку відсотка;
НД - норма поточної прибутковості, використовувана як дисконтна ставка в розрахунках теперішньої вартості, в десяткового дробу.
тис.руб.
Зіставивши поточну ринкову вартість облігації та ціну її продажу, можна побачити, що окрім поточної норми доходу по ній може бути отриманий додатковий дохід у сумі 9,7 тис.руб. (93,7-84) у зв'язку із заниженою ринковою вартістю.
Модель розрахунку очікуваної поточної доходності за облігаціями з періодичною виплатою відсотків має наступний вигляд:
де ДО ПП - очікувана поточна прибутковість по облігації з
періодичною виплатою відсотків, в десяткового дробу;
Н о - номінал облігації, до якого нараховується сума відсотка;
ПС - ставка, за якою нараховується сума відсотка по облігації, в десяткового дробу;
ЦП о - ціна, за якою облігація реалізується на ринку.
(Або 28,5%).
Висновок: зіставивши очікувану (28,5%) і нормативну поточну дохідність (35%) по облігації, видно, що нормативна - на 6,5% вище, що говорить про трохи меншої прибутковості в порівнянні з середньоринкової.
Завдання 6.10
Облігація підприємства реалізується на фондовому ринку. Погашення облігації і разова виплата суми відсотка по ній за визначеною ставкою передбачені через 2 роки. Необхідно визначити очікувану поточну прибутковість і поточну ринкову вартість даної облігації.
Номінал облігації Н про = 600 тис.руб.;
Ціна облігації ЦП о = 500 тис.руб.;
Ставка відсотка ПС до = 20%;
Норма поточної прибутковості облігації = 30%.
Рішення.
Модель розрахунку очікуваної поточної доходності за облігаціями з виплатою всієї суми відсотків при погашенні має наступний вигляд:
,
де ДО ПК - очікувана поточна прибутковість по облігації з виплатою
всієї суми при погашенні, у десяткового дробу;
ЦП о - ціна, за якою облігації реалізується на ринку;
Н о - номінал облігації, до якого нараховується сума відсотка;
ПС до - ставка, за якою нараховується сума відсотка по облігації при її погашенні, у десяткового дробу.
Модель розрахунку поточної ринкової вартості облігації з виплатою всієї суми відсотків при погашенні має вигляд:
де СО ПК - поточна ринкова вартість облігації з виплатою всієї суми відсотків при погашенні;
Н о - номінал облігації, що підлягає погашенню в кінці періоду її обігу;
НД - норма поточної прибутковості, використовувана як дисконтна ставка в розрахунках теперішньої вартості, в десяткового дробу;
n - Число років (або інших періодів), що залишаються до погашення облігації.
або 0,32 або 32%;
тис.руб.
Висновок: порівнюючи норму поточної прибутковості по облігації (30%) і очікувану поточну дохідність (32%), а також зіставляючи ціну продажу облігації (500 тис.руб.) І поточну ринкову вартість даної облігації (367 тис.руб.), Приходимо до висновку про її вигідності для інвестора.