Особливості оцінки привілейованих акцій

Введення

Актуальність. На відміну від більшості розвинених країн, де ринок привілейованих акцій розвинений, у російських умовах він відрізняється гранично низьким рівнем ліквідності. Це значною мірою пов'язано з тим, що інвестори поки зацікавлені в придбанні певною мірою контролю над підприємствами, а рівень прибутку вітчизняних компаній у середньому не забезпечує задовільної поточної віддачі у вигляді дивідендів від інвестицій.
Звичайно ж, існують такі російські корпорації, грошові потоки і рівень рентабельності інвестованого капіталу яких дуже високі, а привілейовані акції цікаві для портфельних інвесторів. Але можливості визначення справедливої ​​ціни на ці папери в умовах відсутності вторинного ринку (і відповідно відсутності цін реальних угод) вкрай утруднені; труднощі викликані і слабкою методичної опрацюванням. [1]
Метою даної роботи є розгляд особливостей оцінки привілейованих акцій.
У роботі поставлені такі завдання:
Розглянути сутність привілейованої акції;
Розглянути загальний підхід до оцінки привілейованих акцій;
Розглянути деякі аспекти оцінки привілейованих акцій.

1. Сутність привілейованої акції і права власника привілейованих акцій

Менша частина акцій деяких компаній випускається як привілейовані акції. Ці акції звичайно мають переваги перед звичайними при виплаті дивідендів і повернення капіталу, якщо компанія ліквідована, тобто на звичайні акції дивіденди не можна виплатити в даний рік до тих пір, поки не виплачений привілейований дивіденд, який зазвичай є фіксованим. Далі, привілейовані акції, як правило, бувають куммулятівная (якщо дивіденд за такими акціями не може бути виплачений за якісь роки, він залишається привілейованим по відношенню до звичайних дивідендів до тих пір, поки акціонерне товариство не зможе його виплатити). Недолік цих акцій у тому, що якщо компанія успішно веде справи, то звичайний дивіденд з роками буде зростати, тоді як привілейовані дивіденди - ні. Податкові зміни у Великобританії в 1965 р. зробили привілейовані акції менш привабливими, ніж позики під тверді відсотки, тому що позичковий відсоток, що виплачується компанією, не обкладається податком, а дивіденди оподатковуються. Тому привілейованих акцій стає все менше. [2]
Привілейована акція є пайовий цінним папером і дає власнику право:
· На отримання дивідендів;
· На отримання частини вартості у разі ліквідації акціонерного товариства.
Розмір дивіденду і вартість, виплачувана при ліквідації товариства (ліквідаційна вартість) за привілейованими акціями, на відміну від звичайних акцій, визначаються його статутом (далі - Статут); розмір дивіденду і ліквідаційна вартість визначаються у твердій грошовій сумі або у відсотках до номінальної вартості привілейованих акцій ; розмір дивіденду і ліквідаційна вартість по привілейованих акціях вважаються певними також, якщо Статутом встановлено порядок їх визначення.
Статутом товариства може бути встановлено, що невиплачений або не повністю виплачений дивіденд по привілейованим акціям, розмір якого визначений у Статуті, накопичується і виплачується згодом (кумулятивні привілейовані акції).
У Статуті можуть бути визначені також можливість та умови конвертації привілейованих акцій певного типу в звичайні акції або привілейовані акції інших типів.
Акціонери - власники привілейованих акцій не мають права голосу на загальних зборах акціонерів, виняток становить ряд випадків, визначених у законі Про акціонерні товариства: [3]
· Акціонери - власники привілейованих акцій беруть участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу при вирішенні питань про реорганізацію та ліквідацію товариства;
· Акціонери - власники привілейованих акцій певного типу набувають право голосу при вирішенні на загальних зборах акціонерів питань про внесення змін і доповнень до Статуту товариства, що обмежують права акціонерів - власників цього типу привілейованих акцій, включаючи випадки визначення або збільшення розміру дивіденду та / або визначення або збільшення ліквідаційної вартості, виплачуваних по привілейованим акціям попередньої черги, а також надання акціонерам - власникам іншого типу привілейованих акцій переваг в черговості виплати дивіденду і / або ліквідаційної вартості акцій;
· Акціонери - власники привілейованих акцій певного типу, розмір дивіденду по яких визначено в Статуті товариства, за винятком акціонерів - власників кумулятивних привілейованих акцій, мають право брати участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу з усіх питань його компетенції, починаючи зі зборів, наступного за річним зборами акціонерів, на якому не було прийнято рішення про виплату дивідендів або не було прийнято рішення про неповну виплату дивідендів за привілейованими акціями цього типу. Право акціонерів - власників привілейованих акцій такого типу брати участь у загальних зборах акціонерів припиняється з моменту першої виплати за вказаними акцій дивідендів в повному обсязі;
· Акціонери - власники кумулятивних привілейованих акцій мають право брати участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу з усіх питань його компетенції, починаючи зі зборів, наступного за річним загальними зборами акціонерів, на якому повинне було бути ухвалене рішення про виплату за цими акціями в повному розмірі накопичених дивідендів, якщо таке рішення не було прийнято чи було прийнято рішення про неповну виплату дивідендів за привілейованими акціями цього типу. Право акціонерів - власників кумулятивних привілейованих акцій брати участь у загальних зборах акціонерів припиняється з моменту виплати всіх накопичених за вказаними акцій дивідендів в повному розмірі.
Суспільство не має права приймати рішення про виплату дивідендів по звичайних акціях, якщо не прийнято рішення про виплату у повному розмірі дивідендів за всіма типами привілейованих акцій, розмір дивіденду по яких визначено Статутом.
Джерелом виплат дивідендів є чистий прибуток акціонерного товариства за поточний рік, але для виплати дивідендів за привілейованими акціями суспільством можуть створюватися спеціально призначені для цієї мети фонди.
Таким чином, з вищесказаного випливає, що, з одного боку, власники привілейованих акцій мають перевагу перед власниками звичайних акцій в отриманні поточного доходу (пріоритет в черговості і гарантованість рівня дивідендних виплат), а також першочерговість виконання зобов'язань перед акціонерами у разі ліквідації акціонерного товариства. З іншого боку, можливість участі акціонерів - власників привілейованих акцій в управлінні компанією і відповідно розподілі більшої частини грошових потоків вкрай обмежена.
Привілейовані акції мають ряд характеристик боргових інструментів, які ведуть до обмеження ризиків їх власників (та відповідно і до зменшення потенційної прибутковості), а в структурі інвестованого в компанію капіталу займають проміжне положення між звичайними акціями та облігаціями.
Крім того, згідно з існуючим законодавством є ряд випадків, коли акціонерне товариство не має права приймати рішення про виплату (оголошенні) дивідендів, у тому числі і за привілейованими акціями, а саме:
· До повної оплати всього статутного капіталу товариства;
· До викупу всіх акцій, які повинні бути викуплені відповідно до законодавства про акціонерні товариства;
· Якщо на момент виплати дивідендів суспільство відповідає ознаками неспроможності (банкрутства) відповідно до чинних нормативних актів або зазначені ознаки з'являться у суспільства в результаті виплати дивідендів;
· Якщо вартість чистих активів товариства менше його статутного капіталу і резервного фонду, а також величини перевищення над номінальною вартістю визначеної Статутом ліквідаційної вартість Рахунки-ти розміщених привілейованих акцій або стане менше їх розміру в результаті виплати дивідендів.
Розглянемо докладніше права власників привілейованих акцій і їх вплив на ринкову вартість цих акцій.
Традиційні методи оцінки привілейованих акцій зводилися до обліку тільки перших двох майнових прав: право на дивіденд і право на ліквідаційну вартість. При цьому привілейована акція розглядалася як безстрокова облігація з фіксованим відсотком або купоном, яка чисто теоретично може бути погашена у випадку ліквідації акціонерного товариства.
Однак немайнові права, якими володіє власник привілейованих акцій, також мають вартість і часом вельми суттєву. Для оцінки цих прав спочатку розберемося в їх юридичних особливості.
У юридичній літературі комплекс прав власників акцій іменувався по-різному: "право членства", "акціонерне право" і т.д. Але існує єдина думка, що у комплекс прав акціонера входять майнові права: право на дивіденд, право на ліквідаційну частку майна компанії та пов'язані з ними немайнові права, важливе місце серед яких займає право на інформацію. [4]
Право акціонера на інформацію має подвійне значення.
По-перше, отримання інформації про діяльність товариства, про його посадових осіб є гарантією захисту інших прав акціонера. Наприклад, грамотний акціонер, ознайомившись з балансом суспільства і його річним звітом, може з достатнім ступенем точності зробити правильні висновки про фінансовий стан товариства та перспективи його розвитку; в разі негативної оцінки акціонер просто продасть належать йому привілейовані акції.
По-друге, володіння інформацією дозволяє акціонеру найбільш доцільно здійснювати свої права; без отримання інформації здійснення деяких прав акціонера буде дуже важко або просто неможливо.
Іншим немайновим правом, яким володіють власники привілейованих акцій, є право голосу на загальних зборах акціонерів. Привілейовані акції в принципі є "безголосими", але законом "Про акціонерні товариства" встановлено винятки з цього правила. У всіх тих випадках, коли акціонер, що володіє привілейованою акцією, набуває право голосу, його акція перетворюється в "голосує", а сам він - у власника "голосуючої" акції. Режим власників таких акцій, з точки зору права участі в роботі загальних зборів акціонерів, а також у вирішенні різних питань, пов'язаних з управлінням суспільством (зокрема, мається на увазі участь у виборних органах товариства), стає в принципі таким же, як для власників звичайних і "голосуючих" привілейованих акцій.
Крім того, необхідно особливо підкреслити, що мінімальний перелік прав власників привілейованих акцій, вказаний у п. 3 та 4 ст. 32 закону "Про акціонерні товариства", є обов'язковим для акціонерного товариства, в тому числі і в разі відсутності спеціальних вказівок з цього приводу в його статуті. Дане положення закону гарантує права власників привілейованих акцій, і, отже, вартість цих акцій повинна враховувати мінімальний набір обов'язкових прав власника. [5]
Право голосу за привілейованими акціями вже неодноразово використовувалося в корпоративній боротьбі. Виходячи з того, що розмір дивіденду по акціях визначає рада директорів суспільства і загальні збори не може затвердити розмір дивідендів більше запропонованого радою директорів, то, визначаючи невиплату дивідендів за привілейованими акціями, рада директорів фактично робить їх "голосують", що в подальшому використовується керівниками підприємства для боротьби зі сторонніми інвесторами.
Необхідно відзначити, що з усього різноманіття видів привілейованих акцій: дивіденд по яких не визначений статутом і прирівнюється до дивіденду по звичайних акціях; невиплачений дивіденд за якими накопичується і виплачується згодом, тобто кумулятивні привілейовані акції; дивіденд визначено в статуті - некумулятивні привілейовані акції, безумовне право голосу виникає тільки за останнім увазі привілейованих акцій. Отримання права голосу з кумулятивним привілейованими акціями є досить складною і суперечливою процедурою.
Це пов'язано з тим, що власники кумулятивних привілейованих акцій отримують право брати участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу з усіх питань його компетенції починаючи зі зборів, наступного за річним зборами, на якому повинне було бути ухвалене рішення про виплати з цих акціонерів накопичених дивідендів у повному розмірі, але таке рішення зборами прийнято не було або було прийнято рішення про неповну виплату дивідендів. Право зазначених акціонерів брати участь у загальних зборах акціонерів припиняється з моменту виплати їм всіх накопичених дивідендів за належними їм акціями у повному розмірі.
Текст п. 4 ст. 32 закону "Про акціонерні товариства" не відповідає на питання, яким чином можливо зафіксувати, що збори повинно було вирішити питання про виплату дивідендів власникам кумулятивних привілейованих акцій. На порядку денному річних зборів акціонерів питання про виплату дивідендів, як правило, позначається в узагальненому вигляді (наприклад, "Про виплату дивідендів", "Про розподіл прибутку і збитків товариства"), яким поглинається питання про виплату дивідендів за всіма видами акцій.
Якщо питання про виплату дивідендів вноситься до порядку денного річних зборів в такій редакції, а збори приймають рішення за переліком категорій і типу акцій, що вносяться на його розгляд радою директорів, шанси власників кумулятивних привілейованих акцій отримати накопичені суспільством дивіденди дуже невеликі. У кінцевому рахунку виходить, що вирішення питання про виплату накопичених дивідендів залежить вже не від зборів, а від ради директорів суспільства, тим більше що збори можуть прийняти таке рішення винятково за рекомендацією ради директорів.
Таким чином, можна вважати, що збори мало прийняти рішення про виплату накопичених дивідендів за акціями певних типів лише в тому випадку, якщо конкретно це питання було включено до розіслану акціонерам порядку денного річних загальних зборів акціонерів. Тільки при дотриманні цієї умови (у разі відмови зборів у виплаті накопичених дивідендів або прийняття ним рішення про їх неповну виплату) акціонери - власники кумулятивних привілейованих акцій певного типу отримають незаперечне право брати участь у наступних зборах акціонерів.
З точки зору захисту інтересів власників кумулятивних привілейованих акцій бажано внести до статуту товариства положення, яке зобов'язує рада директорів виносити на рішення загальних зборів акціонерів питання про виплату накопичених за такими акціями дивідендів після закінчення певного терміну. При порушенні суспільством такого строку акціонери отримують можливість звернутися до суду.
Всі перераховані вище особливості тим чи іншим чином враховуються при оцінці вартості привілейованих акцій.

2. Загальний підхід до оцінки вартості привілейованих акцій

Особливості оцінки ринкової вартості пакетів акцій полягають в тому, що вартість різних за розміром у відсотках від статутного капіталу пакетів акцій у розмірі на одну акцію неоднакова. Ці відмінності пов'язані з різним ступенем контролю, характерної для окремих пакетів акцій, в залежності від їх розмірів. За інших рівних умов ці відмінності виражаються в премії за контроль, розмір якої збільшується залежно від величини оцінюваних пакетів акцій (бізнесу в цілому).

Ступінь контролю ступінчасто збільшується в міру досягнення відповідних порогових значень контролю (в залежності від збільшення розмірів пакетів акцій), надають їх власнику додаткові повноваження, або використання у відношенні відкритого акціонерного товариства, створеного у процесі приватизації спеціального права ("золотої акції")).
Додаткові права власників, що володіють не менш ніж 10% голосуючих акцій товариства - права, що дозволяють акціонеру скликати позачергові збори акціонерів, а у разі повторного скликання зборів можливість блокування рішень, прийняття яких вимагає кваліфікованої більшості.
Додаткові права власників блокуючого пакету акцій (більше 25% голосуючих акцій товариства) - права, що дозволяють акціонеру блокувати рішення загальних зборів, прийняття яких вимагає кваліфікованої більшості. [6]
Додаткові права власників оперативного мажоритарного (контрольного) пакету акцій (більше 50% голосуючих акцій товариства)-права, що забезпечують акціонеру більше половини представництва в Раді директорів акціонерного товариства, що забезпечує, у свою чергу, оперативний контроль за його діяльністю.
Додаткові права власників абсолютного мажоритарного (контрольного) пакету акцій (більше 75% голосуючих акцій товариства)-це права, що забезпечують акціонеру прийняття будь-яких рішень у рамках загальних зборів акціонерів.
Одним з найбільш загальних і поширених підходів до оцінки вартості цінних паперів є метод дисконтування очікуваних грошових потоків. Ми маємо намір зупинитися на деяких його особливостях і специфіці, що виникають при оцінці привілейованих акцій.
Як відомо, у загальному випадку вартість акцій дорівнює поточної вартості майбутніх дивідендних виплат (тобто продисконтовані за відповідною ставкою). Відповідно завдання визначення вартості цікавлять нас цінних паперів розбивається на два етапи:
· Перший - прогнозування майбутніх дивідендних виплат за привілейованими акціями;
· Другий - визначення ставки дисконтування.
Прогнозування грошових потоків
Принципи формування прогнозу грошових потоків достатньо добре відомі і описані в літературі з оцінки бізнесу, тому детально зупинятися на них ми не будемо, обмежившись лише виділенням основних етапів та суттєвих моментів
Основою прогнозу є аналіз результатів минулої діяльності: виявлення тенденцій у динаміці обсягів збуту та цін, доходів і витрат у структурі капіталу компанії, в її інвестиційній політиці; виявлення разових, нетипових доходів і витрат (нормалізація звітності) і т.д. Відзначимо, що на цій стадії важливо вивчити положення Статуту, що визначають розмір дивідендів та порядок їх виплати за привілейованими акціями, права власників привілейованих акцій, а також проаналізувати тенденцію зміни норми дивідендних виплат за привілейованими акціями у минулі роки.
Далі на основі прогнозу фінансових результатів компанії формуємо очікувані грошові потоки власників привілейованих акцій. Для цього варто розглянути кілька сценаріїв розвитку в залежності від можливих змін умов ведення діяльності компанії та її стратегії як на мікро-, так і на макрорівні.
Грошові потоки прогнозного та постпрогнозний періодів дисконтуються і складаються.
Таким чином, ми отримуємо вартість всіх привілейованих акцій, випущених емітентом. Даний підхід є цілком загальним і досить очевидним для будь-якого фахівця, що має досвід оцінки цінних паперів і бізнесу.
Значно більш цікавим і складним є питання вибору та обгрунтування ставки дисконтування при визначенні вартості привілейованих акцій.
Визначення ставки дисконтування
Під ставкою дисконтування при визначенні вартості активу припускають середню ставку всіх альтернативних інвестицій з порівнянним рівнем ризику.
Оскільки, як ми вже відзначали вище, за ступенем ризику вкладень привілейовані акції займають проміжне положення між звичайними акціями і борговими зобов'язаннями акціонерного товариства, то із загальних міркувань ясно, що ставка залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій повинна бути менше ставки залучення акціонерного капіталу за рахунок випуску звичайних акцій, але перевищувати рівень дохідності випущених товариством облігацій (або ставку залучення довгострокового кредиту).
Часто (як правило, при визначенні середньозваженої ставки по моделі WACC для оцінки бізнесу методом дисконтування грошових потоків для всього інвестованого капіталу) в літературі можна зустріти рекомендації: як витрат на залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій використовувати норму їх дивідендної прибутковості.
Однак такий підхід, особливо в російських умовах, нам не уявляється цілком коректним: даний підхід можливий тільки у разі оцінки давно і стійко функціонуючого підприємства, що зайняв певну нішу на традиційному і розвиненому ринку в умовах стабільної економіки. Прикладом можуть служити енергопостачальні компанії (Utilities) у США чи Англії, прибутки яких відрізняються високою передбачуваністю і їх більша частина виплачується у вигляді дивідендів акціонерам. Але в тих випадках, коли компанія перебуває на стадії зростання, розширює ринки збуту, здійснює інвестиції з метою подальшого розвитку або функціонує в нестабільних економічних умовах, то даний спосіб призводить до явного заниження ставки дисконтування.
Для оцінки витрат на залучення капіталу за рахунок випуску привілейованих акцій можна використовувати стала вже класичної модель оцінки капітальних активів (САРМ).
Як правило, в літературі з оцінки бізнесу САРМ рекомендують для оцінки вартості залучення акціонерного капіталу, маючи на увазі власників звичайних акцій компанії. Проте модель носить більш загальний характер, дозволяючи розрахувати ставку для будь-якого фінансового активу.
Для коректного застосування моделі для оцінки вартості конкретного інструменту важливо правильно вибрати коефіцієнт b, який визначається наступним чином:
b = ssm/s2m,
де ssm - коваріація дохідності цінного паперу з ринковою прибутковістю, sm-середньоквадратичне відхилення ринкової прибутковості.
Оскільки звичайні і привілейовані акції однієї і тієї ж компанії представляють собою різні інструменти і засвідчують різний обсяг прав, то цілком природно, що мотиви інвесторів, які купують ці папери, різні, що веде відповідно до різниці динаміки поведінки ринкових цін на різні види акцій. Тому значення коефіцієнтів b для звичайних і привілейованих акцій, строго кажучи, повинні відрізнятися, більше того, для привілейованих акцій b повинна бути менше (оскільки менше ризики інвесторів).
Коректно оцінити b для звичайних акцій (не кажучи вже про привілейованих) можливе лише для обмеженого кола галузей: нафтовидобутку, телекомунікацій, енергетики.
Але тільки використання САРМ дозволяє якісно обгрунтувати відмінність ставок дисконтування для різних типів акцій одного емітента (незважаючи на те, що можливості її застосування в практичних цілях поки вельми невеликі). Наприклад, найбільш поширений зараз метод кумулятивного побудови ставки дисконтування, незважаючи на те, що враховує безліч факторів (які все відносяться безпосередньо до конкретної компанії в цілому), не проводить відмінностей у рівні ставок для акціонерів - власників різних типів акцій.

3. Деякі аспекти оцінки привілейованих акцій

Часто при практичній оцінці виникають ситуації, коли застосування і реалізація цього підходу утруднені. Наприклад, не становить значної складності скласти прогноз успішно функціонуючого підприємства з хорошими фінансово-економічними показниками, регулярно виплачує дивіденди акціонерам у минулому, знаючи прогноз його прибутку і певний Статутом розмір виплат за привілейованими акціями.
Але якщо фінансові результати АТ у минулому вкрай нестабільні, структура балансу незадовільна, а економічні умови в галузі та економіці в цілому дуже мінливі, то в процесі оцінки може скластися ситуація, коли протягом певного оцінювачем прогнозного періоду компанія не зможе виплатити навіть мінімальні гарантовані Статутом дивіденди власникам привілейованих акцій (наприклад, оскільки їх виплата може призвести до появи формальних ознак банкрутства або до зниження вартості чистих активів у порівнянні з статутним капіталом, резервним фондом і ін; тобто виникнуть законодавчі обмеження на виплату дивідендів).
У цьому випадку привілейовані акції стають голосуючими, тобто їх власники набувають нові права, що теоретично дозволяють їм брати участь в управлінні всіма грошовими потоками підприємства до моменту повного погашення зобов'язань перед ними. І цілком природно, що це слід відобразити в оцінці вартості паперів.
Аналогічна задача виникає у разі оцінки привілейованих акцій, конвертованих у звичайні за рішенням ради директорів (або зборів акціонерів).
Одним із способів вирішення проблеми може стати використання опціонних методів при оцінці вартості привілейованих акцій.
За своїми властивостями привілейована акція дуже близька до облігації - забезпечує виплату власнику певного щорічного доходу, але відрізняється тим, що в разі порушення цього зобов'язання власник стає акціонером з правом голосу з усіх питань зборів акціонерів.
Таким чином, привілейовану акцію можна розглядати як синтетичний інструмент, що складається з облігації і опціону - права на конвертацію у звичайну акцію. Відповідно вартість привілейованої акції буде рівна вартості облігації та вартості такого опціону.
Як відомо, вартість опціону тим вище, чим вище ступінь невизначеності очікуваного результату, і навпаки. Тоді в умовах високого ступеня передбачуваності дивідендних виплат стабільно функціонуючого підприємства вартість привілейованих акцій буде визначатися вартістю права на отримання регулярного поточного доходу (тобто облігації), а вартість права на конвертацію акцій (опціону) буде незначна. Навпаки, при високому ризику невиконання зобов'язань виплати дивідендів за привілейованими акціями їх вартість буде майже повністю визначатися вартістю опціону.
Вартість облігації оцінити досить нескладно: для цього важливо зрозуміти з Статуту принцип нарахування дивідендів по привілейованих акціях (відсоток від прибутку компанії або від номінальної вартості акцій і т.д.) і продисконтовані очікувані виплати (процедура повністю еквівалентна оцінці вартості різних видів купонних облігацій - з фіксованим доходом, постійним або змінним купоном; при цьому припускаємо, що облігація безстрокова).
Значно цікавішою і складним завданням є оцінка опціону. У цьому випадку можливе застосування досить добре відомих моделей: біноміальної моделі оцінки вартості опціонів (аналіз дерева рішень) або моделі Блека-Шоулза.
Крім того, хотілося б згадати про можливість застосування опціонної моделі в одному окремому випадку, який досить часто зустрічається на практиці, а саме, коли вже на поточну дату (дату оцінки) привілейовані акції є голосуючими з усіх питань загальних зборів акціонерів. У цьому випадку досить логічним видається підхід, коли не робиться розходжень між типами акцій, а вартість усього власного капіталу (бізнесу) ділиться на всі акції (звичайні і привілейовані).
Однак тут необхідно внести додаткову коригування - власники звичайних акцій мають право, погасивши зобов'язання перед власниками привілейованих акцій, повернути контроль над відійшла до останніх часток бізнесу (тобто мають право її викупу). [7]
Відповідно при визначенні вартості кожного з типів акцій необхідно до вартості частини бізнесу, що припадає на частку акціонерів - власників акцій певного типу, додати (у разі звичайних акцій) або забрати (у разі привілейованих акцій) вартість опціону на право такого викупу.
Найчастіше, на щастя, проблему оцінки вартості привілейованих акцій можна вирішити значно простіше, використовуючи, якщо можливо, порівняльний підхід.
Наприклад, маючи достатню інформацію про біржові котирування привілейованих акцій компаній-аналогів (або дані про ціни угод з пакетами таких акцій), можна досить швидко і легко провести оцінку цікавить нас папери. Оціночний мультиплікатор, який використовується в даному випадку, буде ціна акції / дивіденд на акцію (P / D), а критеріями відбору аналогів (крім традиційних для оцінки бізнесу - приналежність до галузі, порівнянність за масштабами, близькість показників рентабельності та ін) обов'язково повинні бути : порівнянність по структурі інвестованого капіталу, який можна порівняти показник норми дивідендних виплат, а також еквівалентний обсяг прав, що надаються Статутом, власникам привілейованих акцій. Але в умовах, коли недостатньо розвинений фондовий ринок Росії, цей варіант застосуємо далеко не завжди.

Висновок

У роботі вирішені наступні завдання:
Розглянуто сутність привілейованої акції;
Розглянуто загальний підхід до оцінки привілейованих акцій;
Розглянуто деякі аспекти оцінки привілейованих акцій.
Підводячи підсумок, слід зазначити важливість і цінність немайнових прав власників привілейованих акцій у процесі визначення їх ринкової вартості.
Оцінка такого складного інструменту, як привілейовані акції являє собою найчастіше досить непросте завдання, яка може вимагати застосування ускладнених методик.
Методики оцінки привілейованих акцій відрізняються від методик оцінки звичайних акцій в силу специфічності цього інструменту фінансування діяльності компанії.
Не можна обмежувати вартість акцій тільки величиною дивідендних виплат, хоча і вони формують цю вартість. Адже включення привілейованих акцій в "голосують" може призвести до зміни балансу сил на зборах акціонерів; можуть бути прийняті або не прийняті рішення про виплату тих же дивідендів або інших стратегічно важливих рішень, які можуть істотно вплинути на вартість фірми і вартість її акцій

Список літератури

1. Закон про акціонерні товариства РФ
2. Закон «Про оціночної діяльності в Російській Федерації», М.: Кремль, 29 липня 1998 р ., ФЗ № 135.
3. Валдайцев С.В. Оцінка бізнесу. - М.: ТК Велбі, 2004, 368с.
4. Григор'єв В. В., Островська І. М. Оцінка підприємств. Майновий підхід. Навчально-практичний посібник. М.: Справа, 1998 р.
5. Єсіпов В. А., Маховикова Г.П., Терехова В.В. Оцінка бізнесу. - М.: Питер, 2002, 416с.
6. Кондраков Н.П. Бухгалтерський облік: Учеб. Посібник. - 4-е вид., Перераб. і доп. - М.: ИНФРА-М, 2003, 368с.
7. Миколаєва С.А., Бакшинскаса В.Ю., Скапенкер М.Ю. Нематеріальні активи. Правове регулювання, облік, оподаткування. - М.: «Аналітика Прес», 1998, 264с.
8. Організація і методи оцінки підприємства (бізнесу). Підручник. / Под ред. В. І. Кошкіна. М.: ІДК «ЕКМОС», 2002 р .
9. Оцінка бізнесу. Під ред. Грязнова А. Г., Федотової М. А. М.: «Фінанси та статистика», 2000 р.
10. Оцінка нематеріальних активів та інтелектуальної власності / під ред. М. М. Коропової, Г. Г. Азгольдова. Матеріали Інституту професійної оцінки, 1998 р.
11. Оцінка вартості підприємства (бізнесу). Навчальний посібник. Під ред. Абдулаєва Н. О. М.: Изд-во «ЕКМОС», 2002 р .
12. Синявський Н.Г. Оцінка бізнесу: гіпотези, інструментарій, практичні рішення в різних областях діяльності. - М.: Фінанси і статистика, 2005, 240с.
13. Шепелєв В. Привілейовані акції та деякі особливості їх оцінки / / Ринок цінних паперів. - М., 2000 .- N 13 .- С. 57-61.