Міністерство освіти і
науки України
Донбаська
Державна машинобудівна академія
Кафедра економіки підприємства
Курсова робота
з дисципліни «Проектний аналіз»
2006
Введення Оцінка ефективності інвестиційного проекту являє собою найбільш відповідальний етап в
процесі прийняття
інвестиційних рішень. Від
того, наскільки об'єктивно і всебічно проведена ця
оцінка, залежать строки
повернення вкладеного
капіталу і темпи розвитку компанії. Ця об'єктивність і всебічність оцінки ефективності інвестиційних проектів в значній мірі визначається використанням сучасних методів проведення такої оцінки.
Метою даної
курсової роботи є
оцінка ефективності вкладення грошових коштів у придбання виробничої лінії для
концерну L & К шляхом визначення базових показників на підставі методик, що використовуються нині у світовій економіці з застосуванням принципів дисконтування грошових потоків.
1. Методика оцінки ефективності інвестиційного проекту Базовими
принципами, використовуваними в зарубіжній практиці оцінки ефективності реальних інвестицій, є:
1.
Оцінка повернення інвестованого капіталу на основі показника грошового потоку (саsh flow), що формується за рахунок сум чистого прибутку та
амортизаційних відрахувань в процесі експлуатації інвестиційного проекту. При цьому показник грошового потоку може прийматися при оцінці диференційованим по окремих роках експлуатації інвестиційного проекту або як середньорічний.
2. Обов'язкове приведення до теперішньої вартості як інвестованого капіталу, так і суми грошового потоку.
3.
Вибір диференційованої
ставки відсотка (дисконтної ставки) у процесі дисконтування грошового потоку для різних інвестиційних проектів в залежності від наступних чотирьох факторів: середньої реальної депозитної ставки, темпу інфляції, премій за ризик, премій за низьку ліквідність.
4. Варіація форм використовуваної ставки відсотка для дисконтування залежно від цілей оцінки. При розрахунку різних показників ефективності інвестицій як ставки відсотка, що вибирається для дисконтування, можуть бути використані: середня депозитна або
кредитна ставка, індивідуальна
норма прибутковості інвестицій з урахуванням рівня інфляції, рівня ризику і рівня ліквідності інвестицій, альтернативна
норма прибутковості по інших можливих видів інвестицій,
норма прибутковості по поточній господарській діяльності.
Ефективність проекту характеризується системою показників, що відображають співвідношення витрат і результатів стосовно до інтересів його учасників.
Розрізняють такі
показники ефективності інвестиційного проекту:
1. Показники економічної ефективності, враховують
витрати й результати, пов'язані з реалізацією проекту, що виходять за
межі прямих фінансових інтересів учасників інвестиційного проекту й допускають вартісне вимірювання.
2. Показники комерційної (фінансової) ефективності, враховують фінансові наслідки реалізації проекту для його безпосередніх учасників.
3. Показники бюджетної ефективності, що відображають фінансові наслідки
здійснення проекту для державного, регіонального та місцевого бюджетів.
1.1 Показники економічної ефективності інвестиційного проекту
1.1.1 Чистий приведений дохід
Чистий приведений доход дозволяє одержати найбільш узагальнену характеристику результату
інвестування, тобто його кінцевий ефект в абсолютній сумі. Під чистим приведеним доходом розуміється різниця між приведеними до теперішньої вартості (шляхом дисконтування) сумою грошового потоку за період експлуатації інвестиційного проекту і сумою інвестованих в його реалізацію засобів.
Розрахунок цього показника здійснюється за формулою (1):
, (1)
де
ЧПД - чистий приведений доход;
ДП - сума грошового потоку (в дійсній вартості) за весь період експлуатації інвестиційного проекту (до початку інвестицій в нього);
ІС - сума інвестиційних коштів, спрямованих на реалізацію інвестиційного проекту.
Використовувана дисконтна ставка при розрахунку цього показника диференціюється з урахуванням рівня ризику і ліквідності.
Суму грошового потоку можна представити у вигляді формули (2):
, (2)
де
n - тривалість інвестування;
Дс - дисконтний множник складних відсотків.
Дисконтний множник знаходиться за формулою (3):
,
(3)
де
i - ставка відсотка.
Тоді
грошовий потік буде
мати вигляд, представлений у формулі (4):
, (4)
Сума інвестиційних коштів розкладається аналогічно сумі грошового потоку і в підсумку має вигляд, представлений у формулі (5):
, (5)
Характеризуючи показник чистий приведений дохід, слід зазначити, що він може бути використаний не тільки для порівняльної оцінки ефективності інвестиційних проектів, але і як критерій доцільності їх реалізації.
Проте чистий приведений доход має
такий недолік: обрана для дисконтування ставка відсотка (дисконтна ставка) приймається зазвичай незмінною для всього періоду експлуатації інвестиційного проекту. У той же час у майбутньому періоді у зв'язку зі зміною економічних умов ця ставка може змінюватися.
Незважаючи на цей недолік, використовуваний показник визнаний в зарубіжній практиці найбільш надійним в системі показників оцінки ефективності інвестицій.
1.1.2 Індекс дохідності інвестицій
Індекс прибутковості показує відносну прибутковість проекту або дисконтовану вартість грошових надходжень від проекту в розрахунку на одиницю вкладень.
Розрахунок індексу прибутковості здійснюється за формулою (6):
, (6)
де
ІД - індекс дохідності по інвестиційному проекту;
ДП - сума грошового потоку в дійсній вартості;
ІС - сума інвестиційних коштів, спрямованих на реалізацію інвестиційного проекту (при різночасності вкладень також приведена до теперішньої вартості).
Показник «індекс дохідності" також може бути використаний не тільки для порівняльної оцінки, але і в якості критеріального при прийнятті інвестиційного проекту до реалізації.
Якщо значення індексу дохідності менше або дорівнює 1, то проект повинен бути
відкинутий у зв'язку з тим, що він не принесе додаткового доходу інвестору. Отже, до реалізації можуть бути прийняті
інвестиційні проекти тільки із значенням показника індексу дохідності вище 1.
Порівнюючи показники «індекс дохідності» і «чистий приведений дохід», звернемо увагу на те, що результати оцінки ефективності інвестицій знаходяться в прямій залежності: зі зростанням абсолютного значення чистого приведеного доходу зростає і значення індексу прибутковості і навпаки.
1.1.3 Період окупності
Період окупності є одним з найпоширеніших і понятих показників оцінки ефективності інвестицій. Період окупності базується на грошовому потоці з приведенням інвестованих засобів і суми грошового потоку до теперішньої вартості.
Розрахунок цього показника здійснюється за формулою (7):
, (7)
де
ПО - період окупності вкладених засобів по інвестиційному проекту;
ІС - сума інвестиційних коштів, спрямованих на реалізацію інвестиційного проекту (при різночасності вкладень приведення до теперішньої вартості);
ДП n - Середня сума грошового потоку (в дійсній вартості) в періоді. При короткострокових вкладеннях цей період приймається за один
місяць, а при довгострокових - за один рік;
n - кількість періодів.
Характеризуючи показник «період окупності», слід звернути увагу на те, що він може бути використаний для оцінки не тільки ефективності інвестицій, але і рівня інвестиційних ризиків, пов'язаних із ліквідністю (чим триваліший період реалізації проекту до повної його окупності, тим вище рівень інвестиційних ризиків ).
Недоліком цього показника є те, що він не враховує ті грошові потоки, які формуються після періоду окупності інвестицій.
Так, за інвестиційними проектами з тривалим
терміном експлуатації після періоду їх окупності може бути отримана набагато більша сума чистого приведеного доходу, ніж по
інвестиційним проектам з коротким терміном експлуатації (при аналогічному і навіть більш швидкому періоді окупності.
1.1.4 Внутрішня норма прибутковості
Внутрішня норма прибутковості
характеризує рівень прибутковості конкретного інвестиційного проекту, який виражається дисконтною ставкою, за якою майбутня вартість грошового потоку від інвестицій приводиться до теперішньої вартості інвестованих коштів. Внутрішню норму прибутковості можна охарактеризувати як дисконтну ставку, при якій чистий приведений доход в процесі дисконтування буде приведений до нуля.
Внутрішня норма прибутковості визначається наступними двома методами,
вибір якого залежить від кількості періодів:
1) На один період внутрішня норма прибутковості розраховується за формулою (8):
, (8)
де
ВНД - внутрішня норма прибутковості;
S c - майбутня вартість грошових коштів при складних відсотках;
P c - справжня вартість грошових коштів при складних відсотках;
n - тривалість інвестування (у кількості періодів, за якими передбачається розрахунок процентних платежів).
Характеризуючи показник "внутрішня норма прибутковості», слід зазначити, що він найбільш прийнятний для порівняльної оцінки. При цьому порівняльна оцінка може здійснюватися не тільки в рамках розглянутих інвестиційних проектів, але і в більш широкому діапазоні. Наприклад,
порівняння внутрішньої норми прибутковості за інвестиційним проектом з рівнем прибутковості використовуваних активів в процесі поточної господарської діяльності компанії; з середньою нормою прибутковості інвестицій; з нормою прибутковості за альтернативним інвестуванню - депозитними вкладами, придбанням державних облігацій.
Крім того, кожна компанія з урахуванням свого рівня інвестиційних ризиків може
встановити для себе використовуваний для оцінки проектів критеріальний показник внутрішньої норми прибутковості. Проекти з більш низькою внутрішньою нормою прибутковості при цьому будуть
автоматично відхилятися як невідповідні вимогам ефективності реальних інвестиції.
Такий показник у практиці оцінки інвестиційних проектів носить назву «гранична ставка внутрішньої норми прибутковості».
1.2 Показники комерційної ефективності
Комерційна (фінансова) ефективність проекту визначається співвідношенням фінансових витрат і результатів, що забезпечують необхідну норму прибутковості.
Потреба у фінансовому аналізі викликана такими основними причинами:
1. Тільки фінансова оцінка дозволяє через зведення воєдино у вартісній формі всіх проектних вигод і витрат створити реальну можливість для вибору найбільш ефективного варіанту з наявних інвестиційних альтернатив.
2. У процесі такого аналізу відпрацьовується найбільш ефективна схема фінансування реалізації конкретного проекту (з урахуванням діючої системи
оподаткування та можливих пільг, джерел та умов фінансування).
3. У процесі підготовки і здійснення попередніх
розрахунків для фінансового аналізу відбуваються ідентифікація і вартісне вираження всіх видів змінних (факторів) проекту, що готує базу для аналізу чутливості.
4. Створюється можливість для
прогнозування майбутнього фінансового
стану підприємства, що
реалізує проект, на основі розробки
стандартних форм зовнішньої фінансової звітності, що в свою чергу дозволить відобразити роль проекту у створенні нових інвестиційних можливостей для розширення підприємства (реінвестиції) або зростанні доходів його власників (акціонерів).
5. Розробка прогнозних стандартних форм бухгалтерської звітності за проектом дозволяє проводити зовнішній
аудит процесу його здійснення, що особливо важливо для сторонніх інвесторів.
6. Підготовка всього комплексу інформації для проведення фінансових розрахунків дозволяє проводити надалі
внутрішній аудит на основі зіставлення проектованих і звітних даних для прийняття оперативних управлінських рішень з метою зниження негативного впливу змін, що відбулися у внутрішній і зовнішній середовищі проекту. Комерційна ефективність може розраховуватися як для проекту в цілому, так і для окремих учасників з урахуванням їхніх внесків. При цьому в якості ефекту на 1-му кроці виступає потік реальних грошей.
При здійсненні проекту виділяється три види діяльності:
- Інвестиційна;
-
Операційна;
- Фінансова.
У рамках кожного виду діяльності відбувається приплив
П i (t) і відтік
Про i (t) грошових коштів.
Припливом грошових коштів називають результати, пов'язані з реалізацією продукту проекту, і кошти, отримані від реалізації або продажу основних фондів на останньому кроці проекту.
Відтік грошових коштів за проектом - це сума інвестицій, необхідна для придбання основного капіталу (
земля,
будівлі, споруди, обладнання,
нематеріальні активи) і оборотних засобів (придбання сировини,
матеріалів, комплектуючих), необхідних для запуску виробництва.
1.2.1 Потік реальних грошей
Потоком реальних грошей Ф (t) називається різниця між притоком і відтоком коштів від
інвестиційної та операційної діяльності в кожному періоді здійснення проекту (на кожному кроку наміру). Даний показник розраховується за формулою (9):
Ф (t) =
(П 1 (t) -
Про 1 (t)) +
(П 2 (t) -
Про 2 (t)) =
Ф 1 (t) +
Ф 2 (t), (9)
де
П 1 (t), О 1 (t) - приплив і відтік грошових коштів від інвестиційної діяльності;
П 2 (t), О 2 (t) - приплив і відтік грошових коштів від операційної діяльності;
Ф 1 (t), Ф 2 (t) - потік реальних грошей від інвестиційної та операційної діяльності.
1.2.2 Сальдо реальних грошей
Сальдо реальних грошей
b (t) - це різниця між
припливом і відтоком грошових коштів від інвестиційної, операційної та фінансової діяльності на кожному кроці розрахунку. Сальдо реальних грошей розраховується за формулою (10):
b (t) = Ф 1 (t) + Ф 2 (t) + Ф 3 (t), (10)
де
Ф 3 (t) - потік реальних грошей від фінансової діяльності.
Розрахунок потоку реальних грошей від фінансової діяльності представлений у формулі (11):
Ф 3 (t) = П 3 (t) - Про 3 (t), (11)
де
П 3 (t), О 3 (t) - приплив і відтік грошових коштів від фінансової діяльності.
Під
припливом грошових коштів від фінансової діяльності розуміється
власний капітал (акції, субсидії) і позикові кошти (короткострокові і довгострокові
кредити) на кожному кроці розрахунку.
До складу відтоку грошових коштів входять суми, що повертаються йому позикових коштів (виплата дивідендів, погашення заборгованостей за кредитами) на кожному кроці розрахунку.
1.2.3 Сальдо накопичених реальних грошей
Сальдо накопичених реальних грошей - це нарощення результатів сальдо реальних грошей по кроках проекту. Сальдо накопичених реальних грошей визначається за формулою (12):
, (12)
Позитивне сальдо накопичених реальних грошей становить вільні грошові кошти на
t-му кроці.
Необхідним критерієм прийняття інвестиційного проекту є позитивність сальдо накопичених реальних грошей у будь-якому часовому інтервалі, де даний учасник здійснює
витрати або отримує доходи.
Негативна величина сальдо накопичених реальних грошей свідчить про необхідність залучення учасником додаткових власних або позикових засобів і відображення цих коштів у
ефективності.
Продукція концерну L & К користується великим попитом і це дає можливість керівництву розглядати проект збільшення продуктивності концерну за рахунок випуску нової продукції вже через місяць. З цією метою необхідно наступне:
1. Додаткові витрати на придбання лінії вартістю:
2. Збільшення оборотного капіталу на:
3. Збільшення експлуатаційних витрат:
і надалі будуть збільшуватися на 2 тис. дол щорічно;
і надалі вони будуть збільшуватися на 5 тис. дол щорічно;
в) інші додаткові щорічні витрати складуть 2 тис. дол
4. Обсяг реалізації нової продукції за роками складе (тис. шт.)
5. Ціна реалізації продукції в 1-й рік 5 дол за одиницю і буде щорічно збільшуватися на 0,5 дол
6.
здійснюється рівними частками протягом усього терміну служби устаткування. Через 5 років ринкова вартість обладнання складе 10% від його первинної вартості.
7.
на ліквідацію через 5 років становитимуть 5% від ринкової вартості обладнання.
8. Для придбання обладнання необхідно взяти
, який дорівнює вартості обладнання, під 12% річних терміном на 2 роки.
основної суми здійснюється рівними частками, починаючи з другого року (платежі в кінці року).
9. Норма доходу на
20%.
30%.
1. Чисту ліквідаційну вартість обладнання.
2. Ефект від інвестиційної, операційної та фінансової діяльності.
3. Потік реальних грошей.
4. Сальдо реальних грошей.
5. Сальдо накопичених реальних грошей.
6. Основні показники ефективності проекту:
в) внутрішню норму прибутковості.
7. Зробити висновки про можливість реалізації проекту і розробити пропозиції щодо підвищення його ефективності.
1. Ринкова вартість через 5 років:
2.
3. Операційний дохід:
4. Податок на
5. Чистий ліквідаційна вартість визначається наступним чином:
1.
Результати від операційної діяльності представлені в таблиці 2.
Результати фінансової діяльності представлені в таблиці 3.
Потік реальних грошей, сальдо реальних грошей, сальдо накопичених реальних грошей визначені у таблиці 4.
1. Чистий приведений дохід:
2. Індекс прибутковості
.
3. Період окупності
- сума інвестиційних коштів, спрямованих на реалізацію інвестиційного проекту;
- Середня сума грошового потоку (в дійсній вартості) в періоді.
1. Визначаємо величину наведеного грошового потоку і чистий приведений дохід для ставки
= 30%.
.
Підбір ставки триває до першого негативного значення чистого приведеного доходу. Рішення представимо у вигляді таблиці 5.
2. Береться передостання і остання ставка відсотка і
їм чистий приведений дохід. За цими даними будується графік представлений на малюнку 5.
.
.
При зростанні суми капітальних вкладень на 5% результати операційної діяльності зміняться наступним чином:
Таблиця 5 - Операційна діяльність за проектом при зростанні капіталовкладень на 5%
При зростанні витрат на оплату праці персоналу на 5-му кроці на 5% результати операційної діяльності зміняться наступним чином: