Олег Литнев
З введенням у розгляд концепції ризику, докорінно змінюється підхід до оцінки ролі фінансового менеджменту в системі управління підприємством. Основна мета управління - максимізація багатства власників проявляється як у збільшенні номінального власного капіталу, так і в зростанні ринкової капіталізації бізнесу. Очевидно, що і того й іншого сприяє підвищення прибутковості вкладеного капіталу. Збільшувати вартість підприємства можна тільки реалізуючи найбільш високоприбуткові інвестиційні проекти. Роль фінансового менеджера зводиться до відбору й оцінки найбільш перспективних проектів та пошуку джерел їх фінансування. Цілком природним може здатися припущення, що найважливішим критерієм відбору як раз і є рівень прибутковості проекту. Однак, такий прямолінійний підхід ігнорує фундаментальну фінансову істину - більш високий очікуваний дохід пов'язаний з більш високим ризиком його неотримання або ризиком втрати вкладеного капіталу.
Тому, аналізуючи будь-який інвестиційний проект, фінансист перш за все повинен оцінити рівень пов'язаного з ним ризику і тільки потім визначати, чи достатня планована рентабельність проекту для компенсації цього ризику. Оцінка ризику передбачає його кількісний вимір, що досить непросто, беручи до уваги значну емоційну насиченість даного терміну. Фінансисти уникнули спокуси порівнювати величину ризику з кількістю випитого шампанського і домовилися розуміти під ним ступінь невизначеності результату, точніше - варіацію (розкид) очікуваних значень дохідності навколо її середньої величини (математичного очікування). Під математичним очікуванням розуміється середньоарифметична з усіх прогнозованих значень прибутковості, зважена за ймовірністю досягнення нею цих значень.
Таке трактування ризику дозволила уніфікувати підхід до його різних видів. З позиції конкретного підприємства існує велика кількість видів найрізноманітніших ризиків, які можуть вплинути на рівень прибутковості реалізованих проектів: ризик процентної ставки, валютні ризики, інфляційний, політичний, країнових і багато інших видів ризиків. Однак, з позиції інвестора всі ці ризику можуть бути об'єднані в одну групу - загальний ризик чи ризик окремих цінних паперів (рис. 5.4.1). Поряд з перерахованими видами загального ризику, зовнішніми стосовно підприємства, існують внутрішні загальні ризики, для вимірювання яких використовуються показники операційного та фінансового левериджу. Перший з них був розглянутий в гол. 3 цього посібника, про другий мова піде трохи пізніше.
Інвестор як правило не тримає тільки один вид цінних паперів. Життєвий принцип "не складати всі яйця в один кошик" підказує, що значно безпечніше мати набір з декількох фінансових інструментів, випущених різними емітентами: так званим портфелем інвестицій. У цьому випадку більш важливим для інвестора є не рівень загального ризику кожного цінного паперу окремо, а сукупний ризик інвестиційного портфеля або ринковий ризик. Об'єднуючи різні фінансові інструменти в портфель, інвестор прагне максимально диверсифікувати ризик, тобто уникнути одночасного зміни прибутковості кожного інструмента в одному і тому ж напрямку. Та частина ринкового ризику, яка піддається такої диверсифікації називається несистематичним або діверсіфіціруемим ризиком. Величина ринкового ризику, що не піддається диверсифікації називається систематичним (недіверсіфіціруемим) ризиком. Чим менше паперів у портфелі, тим вище величина несистематичного ризику, яка може бути знижена шляхом диверсифікації портфеля, тобто шляхом приміщення в нього все більшої кількості різних фінансових активів. Вважається, що портфель, що складається з 40 випадковим чином відібраних акцій, є в достатній мірі діверсіфіціруемим і додавання в нього кожної нової акції вже не буде давати настільки ж високого зниження несистематичного ризику, як це було для перших 40 цінних паперів.
Межею для диверсифікації служить рівень ризику, притаманний даному фінансовому ринку в цілому. Такий ризик називається систематичним, він визначається не специфікою окремих паперів, що обертаються на ринку, а загальними тенденціями, характерними для ринку в цілому: загальним зростанням чи зниженням ділової активності. Індикаторами загального стану ринку є розглянуті в попередньому розділі індекси, наприклад - DJIA або S & P 500. Репрезентативність цих індексів дозволяє використовувати їх для характеристики стану конкретного фінансового ринку (наприклад NYSE) в цілому. Можна сказати, що фондові індекси відображають поведінку якоїсь "середньої" акції, що увібрала в себе всі специфічні особливості окремих активів, що обертаються на даному ринку.
Диверсифікація інвестиційного портфеля є найбільш очевидним і простим способом мінімізації ризику. Якщо скористатися статистичної термінологією, діверсіфіціруемий ризик відбивається в ступені кореляції між окремими активами, що входять у портфель. Наявність високої позитивної кореляції (коефіцієнт кореляції близький до +1) збільшує несистематичний ризик портфеля; при негативних значеннях коефіцієнта кореляції цей ризик мінімізується. Але, поряд із взаємозв'язками між акціями, що входять у портфель, існує кореляція їх прибутковості з прибутковістю ринку в цілому, тобто поведінкою "середньої" акції. Вплив цьому зв'язку не можна усунути шляхом простої диверсифікації портфеля, тому управління інвестиційним ризиком передбачає використання більш складних методів. Для правильного розуміння їх суті необхідно більш докладно розглянути загальні принципи кількісного вимірювання ризику.
Малюнок 5.4.1. Класифікація інвестиційних ризиків