МОСКОВСЬКА ВІДКРИТА СОЦІАЛЬНА АКАДЕМІЯ
Калмицька ФІЛІЯ
ФІНАНСОВО-ЕКОНОМІЧНИЙ ФАКУЛЬТЕТ
ЗАОЧНЕ ВІДДІЛЕННЯ
Спеціальність 080105 «Фінанси та кредит»
Контрольна робота
Дисципліна: Міжнародні валютно-кредитні відносини
Тема: Попит на валюту та її пропозицію
Еліста 2009
Зміст
1. Валютний режим. Гнучкість валютних курсів
2. Прогнозування валютного курсу за допомогою паритету купівельної спроможності
Список використаної літератури
Валютний режим. Гнучкість валютних курсів
Валютний режим - це спосіб встановлення валютного курсу.
Гнучкість валютного курсу означає його здатність реагувати на співвідношення попиту та пропозиції на валюту. По суті, гнучкість валютного курсу відбиває режим його встановлення грошовою владою.
Міжнародний валютний фонд в 1982 р. склав класифікацію валютних курсів за ступенем гнучкості.
А. Фіксований валютний курс.
1. Курс, зафіксований до однієї валюти, найбільш значущою на світовому ринку. Наприклад, до долара США - Аргентина, Венесуела, Барбадос, Сальвадор, Еквадор - в Америці, Нігерія - в Африці і т.д. Така фіксація означає, що зміна курсу національної валюти до валюти третьої країни в точності відповідає зміні долара США.
2. Використання валюти іншої країни як законного платіжного засобу. Наприклад, у Сан-Марино - італійська ліра до 1999 р. і євро - після, Ліберія - долар США. Це означає, що національною валюти в країні немає. Отже, немає національної грошово-кредитної політики і т.д.
3. Валютне правління - фіксація курсу національної валюти до іноземної валюти, причому випуск національної валюти повністю забезпечений запасами іноземної валюти. Валютне правління діяло в Китаї, Гонконгу, Сінгапурі, діє в Литві. Через введення валютного правління надзвичайно успішно вийшла з економічної кризи в 1991 - 1992 рр.. Аргентина, проте подальші помилки в економічній і грошово-кредитній політиці викликали в 2000 р. черговий глибоку кризу, що призвів до дефолту в 2002 р.
4. Фіксація курсу спільної валюти до однієї іноземної валюті. Наприклад:
• до французького франка - спільна валюта країн зони франка (14 країн центральної Африки);
• до долара США - 8 країн, що використовують восточнокарібскій долар (Антілья, Антигуа, Барбуда, Домініка, Гренада і т.д.).
5. Фіксація курсу до країни - основному партнерові. Наприклад, Бутан - індійська рупія; Естонія - німецька марка (євро після 1999 р.); Намібія, Лесото, Свазіленд - ренд ПАР.
6. Фіксація курсу до валютного композиту (СДР або кошика валют).
Наприклад, до СДР прив'язані курси національних валют Лівії, М'янми, Сейшельських островів. До інших кошиках, складеним на розсуд самих країн, прив'язані курси Бангладеш, Йорданії, Кіпру, Марокко, Таїланду, Чехії, Словаччини і т.д.
Склад кошиків і питома вага входять до неї валют звичайно відбиває питома вага країн з цією валютою у зовнішній торгівлі та рух капіталу даної країни.
B. Обмежено гнучкий курс - офіційно встановлене співвідношення між національними валютами, що допускає певні коливання валютного курсу відповідно до встановлених правил.
Світовій практиці відомо декілька способів встановлення обмежено гнучких курсів:
1) обмежено гнучкий курс до однієї валюти - обмеження коливань валютного курсу певними межами (наприклад, ± 7,25%) від фіксованого паритету до будь-якої іноземної валюті. Наприклад, до долара США - ОАЕ, Бахрейн, Катар, Саудівська Аравія;
2) обмежено гнучкий курс у рамках спільної валютної політики. Наприклад, 10 країн ЄЕС у 1990-х рр.. обмежували відхилення межами ± 2,25% центрального розрахункового курсу.
C. Плаваючий валютний курс - це курс, вільно змінюється під впливом попиту та пропозиції, на який за певних умов, держава може впливати через валютні інтервенції. Межі коливань законодавчо не встановлюються. Можна виділити три види плаваючих валютних курсів:
1) коректований валютний курс, автоматично змінюється при зміні певного набору економічних показників. Наприклад, поточний валютний курс може автоматично змінюватися услід за зміною рівня інфляції в даній країні і країні - основному торговому партнері. Такий курс застосовувався в Чилі, Нікарагуа, Еквадор;
2) керовано-плаваюшій курс встановлює не ринок, а Центральний банк, але часто його змінює. При змінах враховуються такі макроекономічні показники, як стан платіжного балансу, обсяг міжнародних резервів, розвиток паралельного валютного ринку. Цей метод використовували в різні періоди часу і розвинені (Норвегія, Греція), і країни, що розвиваються (Ангола, Колумбія, Єгипет, Пакистан), і країни з перехідною економікою (Росія, Китай, Хорватія, Казахстан, Литва, Грузія і т.д. );
3) незалежно плаваючий курс - курс, який визначається на основі співвідношення попиту і пропозиції на валюту на валютному ринку при невтручанні держави в цей процес. Плавання може бути «чистим» - курсоутворення без втручання Центрального банку у валютний ринок, або «брудним» - при активних інтервенцій центрального банку.
Можливі і використовуються на практиці комбіновані варіанти встановлення валютних курсів (гібридні види валютного курсу).
У 1961 р. лауреат Нобелівської премії Роберт Манделл обгрунтував теорію оптимального валютного простору. Оптимальне валютний простір - підтримка фіксованого валютного курсу між обмеженою групою країн і плаваючого валютного курсу з іншими країнами.
Оптимальним вважається простір між країнами, що входять в інтеграційне об'єднання, яке знаходиться на високому рівні зрілості. Приклад - країни Євросоюзу до введення євро. Чим вище рівень інтеграції, тим більше жорстка фіксація курсів. Загальну валюту можна розглядати як крайню ступінь жорсткої фіксації.
Інший варіант регульованого (гібридного) валютного курсу - його штучне підтримання в рамках цільових зон, визначених урядом. Окремий випадок цільової зони - валютний коридор (Росія в 1996-1998 рр..).
Основні способи фіксації валютного коридору:
- Підтримка коливань валютного курсу в певних межах зафіксованого співвідношення між валютами. Наприклад, Чилі в 1986-1992 рр.. - Паритет песо до долара США, Ізраїль з 1986 р. - паритет до кошика валют, і т.д.;
- Встановлення меж коливань курсу національної валюти в номінальних одиницях без визначення центрального паритету: просто визначаються межі коливань. Наприклад, в Росії межа коливань був встановлений в діапазоні 6-8 руб / дол. Чим вже коридор, тим більш жорсткої повинна бути державна політика його підтримки;
- Введення поряд з валютним коридором правил зміни її меж. Наприклад, Мексика в кінці 1990-х рр..: Тверда фіксація нижньої межі і постійне підвищення верхньої межі на заздалегідь оголошену величину.
У разі відхилення курсу за межі встановлених коливань для регулювання Центральний банк проводить валютні інтервенції, коли ці відхилення носять короткостроковий характер. Якщо відхилення викликані макроекономічним дисбалансом, змінюються межі валютного коридору.
Валютний курс є основною сполучною ланкою між економіками різних країн. На валютний курс постійно впливають різні макроекономічні фактори (інфляція, зміни цін, рух капіталу і т.д.). При фіксованому валютному курсі цей вплив має враховуватися при регламентованих зміни курсу, з тим щоб не допустити тривалого нерівноваги платіжного балансу. За плаваючого валютного курсу ці фактори враховуються ринком, формуючи в кожен даний момент часу новий валютний курс.
Важливо, щоб валютний курс об'єктивно відбивав взаємини національної економіки з економіками інших країн.
Курс, при якому помітною рівновага попиту та пропозиції на іноземну валюту, називається рівноважним валютним курсом.
Пропозиція іноземної валюти надходить з-за кордону. Попит на іноземну валюту створюється всередині країни - імпортери. Якщо припустити, що сальдо руху капіталу дорівнює нулю (приплив капіталу дорівнює відтоку), при стабільних цінах настає рівновага пропозиції іноземної валюти та попиту на неї.
Розглянемо зміну валютного курсу та способи його фіксації при певному обсязі попиту та пропозиції на іноземну валюту.
1. При фіксованому валютному курсі зміна попиту та пропозиції на іноземну валюту веде до утворення надлишку або дефіциту валюти на ринку (рис. 1).
Рис. 1 - Рівновага на валютному ринку при фіксованому валютному курсі: £ ', руб / дол. - Валютний курс; S - витрати на імпорт і доходи від експорту; П - крива пропозиції; С - крива попиту; А - точка рівноваги
Якщо курс підвищиться, пропозиція скоротиться і переміститься в точку В 1, а попит зросте до С 1. Лінія В 1 З 1 - Дефіцит пропозиції іноземної валюти.
Якщо курс впаде, пропозиція підвищиться до точки 5 "а попит скоротиться до З 2. Лінія З 2 У 2 - надлишок пропозиції іноземної валюти.
І при дефіциті, і при надлишку пропозиції грошові влади зобов'язані вжити адекватних заходів грошово-кредитного регулювання.
2. За плаваючого валютного курсу зміна обсягів попиту та пропозиції веде до зміни курсу (рис. 2).
Рис. 2 - Рівновага на валютному ринку при плаваючому валютному курсі
Пропозиція валюти збільшилася при незмінному попиті. Крива пропозиції перемістилася на П 1, і рівноважний курс переміщається в точку А 1.
Якщо зріс попит при незмінній пропозиції, крива попиту переміщується на С 1, точка рівноваги - А 2, валюта дорожчає.
Зростання пропозиції іноземної валюти при рівновазі або відсутності руху капіталу означає зростання експорту. Але одночасно це означає і зростання імпорту в зарубіжній країні, і попит країни-контрагента на валюту даної країни. Дисбаланс у зовнішній торгівлі впливає на обидві сторони.
Зовнішнє рівновага - це не тотожність надходжень і платежів. Це баланс по поточних операціях, що не настільки негативний, що країна не в змозі платити за зовнішніми боргами, і не настільки позитивний, щоб інші держави не могли розрахуватися з такою країною.
Досягнення зовнішньої рівноваги залежить від ряду чинників: режиму валютного курсу, норми заощаджень, демографічних чинників, темпів інфляції і т.д. Рівновага платіжного балансу можливе при різних валютних курсах, причому рівноважний курс не завжди відображає реальний економічний стан країни.
Однак існує оптимальний валютний курс, відповідний макроекономічним показникам країни. Такий курс найбільшою мірою відображає реальний стан економіки країни і не дає жодної з країн односторонніх переваг у зовнішньоекономічних відносинах.
Існує кілька варіантів відповіді на запитання, який курс вважати оптимальним.
1. Рівноважним є валютний курс, при якому досягається баланс рахунку поточних операцій платіжного балансу. Переваги концепції полягають в тому, що рівновага рахунку поточних операцій нерідко розглядається як цільовий орієнтир економічної політики.
Основний недолік даної концепції - неточність оцінки рівноваги. Реакція платіжного балансу на зміну валютного курсу відбувається невизначено і через невизначений час. Нульове сальдо платіжного балансу буває надзвичайно рідко.
2. Фундаментальне рівновагу валютного курсу визначається через рівновагу рахунку поточних операцій платіжного балансу з урахуванням природного руху капіталу.
Переваги: уточнюється перша концепція. Враховується те, що оптимальний валютний курс складається не тільки під впливом міжнародної торгівлі, але і під впливом викликаних структурними чинниками потоків капіталу.
Недоліки: основний недолік той же, що і в першому варіанті. На практиці неможливо не тільки виміряти, але й визначити саме поняття «природний рух капіталу».
3. Абсолютний паритет купівельної спроможності: обмінний курс між двома країнами дорівнює співвідношенню рівнів цін у цих країнах.
Переваги: чітко вказується спосіб зміцнення валютного курсу - зниження інфляції і зміцнення купівельної спроможності національної валюти всередині країни.
Недоліки: важко зіставити корзини з абсолютно однакових товарів, що продаються в різних країнах: є багато товарів, що не обертаються на світовому ринку; державні обмеження і транспортні витрати роблять міжнародну конкуренцію недосконалою.
4. Відносний паритет купівельної спроможності: зміна обмінного курсу між країнами пропорційно зміні рівня цін в цих країнах, тобто індексам зміни цін.
Переваги: можливо реальне прогнозування поведінки валютного курсу в довгостроковій перспективі.
Недоліки: ті ж, що й у третьому варіанті.
З урахуванням сказаного вище можна дати наступне визначення оптимального рівноважного валютного курсу. Оптимальним, рівноважним курсом є валютний курс, що забезпечує досягнення рівноваги платіжного балансу, коли відсутні обмеження на міжнародну торгівлю, спеціальне стимулювання припливу або відтоку капіталу і надмірна безробіття.
Валютний курс чинить значний вплив на ієни внутрішнього ринку. Чим більш відкрита економіка, тим цей вплив значніше.
Попит і пропозиція на іноземну валюту виникають в результаті необхідності обслуговувати міжнародний рух товарів і факторів виробництва. В основі попиту на валюту - співвідношення цін на однакові товари в різних країнах і ціна самої валюти.
Капітал переміщується між країнами у формі прямих і портфельних інвестицій. В основі руху капіталу у формі портфельних інвестицій - різниця в процентних ставках, а прямих інвестицій - різниця в рівні доходності вкладень. Якщо дохідність і процентні ставки в даній країні вище, ніж в інших, попит на її валюту зростає і курс підвищується.
Попит на іноземну валюту залежить і від відносного рівня доходів населення. Зростання доходів веде до зростання купівельного попиту і опосередковано - до зростання валютного курсу.
Прогнозування валютного курсу за допомогою паритету купівельної спроможності
Ще Давид Рікардо припустив, що між валютним курсом і внутрішньої купівельною спроможністю грошей повинна бути взаємозв'язок. У 1918 р., коли постало питання про повоєнну відбудову міждержавних економічних зв'язків, шведський економіст Р. Кассель припустив, що встановлення валютних курсів на базі паритету купівельної спроможності має повернути міжнародний ринок у стан рівноваги. Відповідно до Закону єдиної піни:
де P id - ціна товару на внутрішньому ринку; P if - піна товару па зовнішньому ринку; E d / f - Валютний курс.
Закон єдиної ціни стверджує, що один і тог же товар у національній валюті усередині країни і в іноземній валюті за кордоном коштує однаково, коли його ціна виражена в єдиній валюті.
На основі Закону єдиної ціни була виведена теорія абсолютного паритету купівельної спроможності (АППС):
де P d - Рівень цін на товари та послуги на внутрішньому ринку; Р f -Рівень цін па товари та послуги па зовнішньому ринку.
Принципова відмінність АППС від єдиної ціни в тому, що Закон враховує ціну тільки на один товар, а теорія АППС - па все.
Для зіставлення рівня цін статистичні органи країн становлять однакові кошика товарів.
Основна перевага теорії АППС: вона чітко відповідає на питання, як зміцнити курс національної валюти. Для цього треба знизити інфляцію, що збільшить купівельну здатність внутрішніх грошей.
Основний (і єдиний) недолік теорії АПСС: вона не працює на практиці. Перш за все, через те що не працює Закон єдиної ціни. А Закон єдиної ціни не працює через відмінності у витратах на транспортування товарів, митних тарифів, неорганізованості і недосконалості ринків збуту і т.д.
В результаті і Закон єдиної ціни, і теорія абсолютного паритету купівельної спроможності були на багато років забуті.
Однак у 1970-і рр.. про теорію АППС знову згадали і модифікували її. Виникла теорія відносного паритету купівельної спроможності (ОППС). Відповідно до цієї теорії коливання валютного курсу пропорційні відносного зміни рівня цін у двох країнах.
де Р - рівень цін; Е - валютний курс. Після ряду перетворень отримаємо:
де I - Темпи інфляції.
Для розрахунків за валютний курс в базовому періоді приймається курс в той період часу, коли він стабільний або збігається зі своїм середнім значенням за період.
Для вимірювання рівня цін найчастіше використовуються кілька показників:
• індекс споживчих цін;
• індекс оптових цін виробника:
• дефлятор ВВП.
За допомогою теорії ОППС:
• будують прогнози довгострокової динаміки номінальною валютного курсу;
• при високій інфляції оцінюють макроекономічний дисбаланс;
• на паритетних засадах визначається реальна міжнародна вартість національних товарів і послуг.
На основі теорії ОППС проводилася оцінка курсу радянського (російського) рубля до долара США різними організаціями (табл. 1).
З таблиці. 1 видно, що ринковий курс рубля значно нижче, ніж розрахований по всіх варіантах ОПУЗ.
Таблиця 1
Недоліки теорії ОППС практично ті ж, що й у теорії АППС. На практиці розраховані на її основі курси відповідають фактичним на дуже обмежених часових відрізках. Проте теорія ОППС, незважаючи на всі її очевидні недоліки, і сьогодні активно використовується для прогнозів і розрахунків. Теорія загальної рівноваги (рівноваги макроекономічного балансу) як основи рівноважного валютного курсу виникла в 1960-х рр.. Теорія встановлює залежність між реальним внутрішнім попитом (ID r) і реальним обмінним курсом (Е r). Основні положення теорії можна бачити з такої схеми (рис. 3).
Рис. 3 - Визначення рівноважного валютного курсу на основі теорії загальної рівноваги
Рівноважний валютний курс (Е q) визначається точкою перетину (А) кривих внутрішнього (IB) і зовнішнього (ЕВ) рівноваги. Рівноважний валютний курс у точці А одночасно є і оптимальним валютним курсом при даному стані економіки.
Рух від нульової точки вгору завжди означає падіння курсу національної валюти (зростання курсу іноземної валюти).
Крива ЕВ (external balance) зовнішнього рівноваги - це якась ідеальна лінія оптимального стану платіжного балансу (тобто країна без проблем погашає негативне сальдо платежів по кожній країні-контрагента та не випробовує проблем при отриманні коштів від країн-боржників).
Крива IB (internal balance) внутрішньої рівноваги - це якась ідеальна крива стану внутрішньої економіки, коли при мінімально можливих інфляції та безробіття досягається максимально можливий економічний ріст.
Фактично економіка країни ніколи не перебуває в такому стані, так само як і неможливо досягнення точки А. Фактично реальний валютний курс може перебувати в будь-якій точці чотирьох сегментів.
Крива внутрішньої рівноваги (IB) показує зворотну залежність між реальним внутрішнім попитом і реальним валютним курсом: у міру зростання реального валютного курсу збільшується попит на національні товари, тому що імпорт дорожчає.
Сегменти II і III (праворуч від кривої IB) показують, що обсяг виробництва знаходиться нижче оптимального рівня, що веде до зайвого сукупному попиту і виражається у зростанні інфляції.
Сегменти I і IV (зліва від IB) показують, що обсяг виробництва знаходиться вище оптимального рівня, сукупний попит недостатній, що проявляється у зростанні безробіття.
Зовнішній баланс зазвичай зводиться до балансу поточних операцій.
Крива зовнішньої рівноваги (ЕВ) показує пряму залежність між реальним внутрішнім попитом (ID) і реальним обмінним курсом (£,.), тому що зростаючий валютний курс погіршує зовнішній баланс і веде до реального знецінення валюти.
Якщо баланс досягається в сегментах I або II - сальдо платіжного балансу позитивне, курс валюти може бути занижений.
Якщо баланс досягається в сегментах III або IV - дефіцит платіжного балансу, курс може бути завищений.
Точка А визначає рівноважний курс, відповідний фундаментальним макроекономічним закономірностям.
Сегменти навколо точки А - це чотири типи дисбалансу, в яких може перебувати економіка і які впливають на валютний курс. Досягнення рівноважного валютного курсу в кожному з чотирьох сегментів означає наступне.
Сегмент I - Позитивний баланс по поточних операціях на тлі надвиробництва, недостатнього внутрішнього попиту і безробіття. Може свідчити про заниженому валютному курсі і надмірно рестриктивної бюджетній політиці. Зустрічається рідко, насамперед у розвинених країнах (Японія, Німеччина).
Сегмент II - Позитивний баланс по поточних операціях на тлі недовироблення, зайвого внутрішнього попиту та інфляції. Може свідчити про заниженому валютному курсі і зайво експансіоністської бюджетної чи грошової політики. Приклад - Японія в період спадів 1993 р. і 1998 р. (падіння виробництва на тлі позитивного сальдо платіжного балансу і заниженою ієни).
Сегмент III - Дефіцит поточного балансу на тлі недовироблення, зайвого внутрішнього попиту та інфляції. Може свідчити про завищений валютному курсі і рестриктивною бюджетній політиці. Приклад - Великобританія, Швеція, Італія і Іспанія в 1987-1992 рр.., Коли дефіцит поточного балансу супроводжувався високою інфляцією, що явно свідчить про завищений курс національної валюти. Це і Росія періоду 1992-1994 рр..
Сегмент IV - дефіцит поточного балансу на тлі надвиробництва, недостатнього внутрішнього попиту і безробіття. Свідчить про завищений валютному курсі при надмірному розширенні грошової маси і державних витрат. Приклад - США в 1985 р., коли обсяг виробництва перевищував оптимальний, поточний баланс був дефіцитним, а курс долара - завищеним.
Теорія загальної рівноваги є найбільш реальним методом аналізу економічних процесів, прогнозування курсу і основою прийняття рішень.
Попит і пропозиція на іноземну валюту постійно змінюються під впливом різних факторів, які в сукупності впливають на позиції країни у світовій економіці. Відповідно змінюється і курс національної валюти.
Якщо країна використовує режим плаваючого валютного курсу, його зміна є результатом взаємодії ринкових сил попиту і пропозиції. У результаті національна валюта може або знецінитися (що означає одночасне подорожчання іноземної валюти), або подорожчати (що означає знецінення іноземної валюти).
Знецінення валюти (currency depreciation) - це зниження її вартості при режимі плаваючого валютного курсу.
Подорожчання валюти (currency appreciation) - це збільшення її вартості при режимі плаваючого валютного курсу (рис. 4).
Рис. 4 - Зміна валютного курсу під впливом попиту та пропозиції при плаваючому валютному курсі
Якщо S (Пропозиція) постійно, зростання попиту перемістить криву D на рівень D 1. Відрізок АВ - дефіцит попиту. Він зрушує баланс попиту та пропозиції національної валюти в точку A 1.
При фіксованому режимі валютного курсу його адаптація до зміни обсягів попиту і пропозиції відбувається інакше. Валютний курс фіксований, отже, рівень E d / f не може змінюватися (рис. 5).
Рис. 5 - Зміна валютного курсу під впливом попиту та пропозиції при фіксованому валютному курсі
Відрізок АВ - дефіцит валюти.
Центральний банк для ліквідації дефіциту починає продавати резерви і крива пропозиції зміщується до S 1.
Одночасно скорочується обсяг національної валюти в обігу, тобто грошова маса. Скорочення грошової маси означає скорочення витрат, в тому числі на імпорт, і крива попиту від Z), поступово змішається назад на D.
При виснаженні валютних резервів Центрального банку держава для підтримки курсу в результаті тривалого перевищення попиту над пропозицією зобов'язана приймати надзвичайні заходи:
• відмовитися від фіксованого курсу, або
• девальвувати національну валюту до рівноважного курсу. Надзвичайної вважається ситуація, коли резерви знижуються до рівня менше восьми тижнів обсягу імпорту товарів та послуг (рекомендації МВФ).
У цей складний період можливий масове скидання національної валюти в обмін на іноземну - щоб уникнути втрат.
Таке скидання називається спекулятивною атакою на курс.
Спекулятивна атака - різке зростання пропозиції національної валюти в період ослаблення її курсу, що приводить до втрати валютних резервів країни при спробах підтримати долар, що слабшає курс.
Девальвація валюти - законодавче зниження курсу валюти або центрального паритету при режимі фіксованого валютного курсу.
Ревальвація валюти - законодавче підвищення курсу валюти або центрального паритету при режимі фіксованого валютного курсу.
Будь-яка зміна вартості іноземної валюти, як і сам валютний курс, може бути номінальним і реальним.
Реальна девальвація - зниження реального курсу національної валюти при режимі фіксованого валютного курсу з урахуванням зміни цін у своїй країні і в країні, до валюти якої котирується національна валюта.
Девальвація важлива саме в реальному обчисленні, оскільки різниця в темпах зростання цін може звести нанівець весь позитивний ефект девальвації.
Список використаної літератури
Міжнародні валютно-кредитні та фінансові відносини / під ред. Л.М. Красавиной. - М.: Фінанси і кредит, 2000.
Міжнародні валютно-кредитні відносини: навч. Посібник / Г.Л. Авагян, Ю.Г. Вешкін - М.: Економіст, 2005.
Основи міжнародних валютно-фінансових і кредитних відносин / під ред. В.В. Круглова. - М.: Инфра-М, 1998.