Платіжний баланс
2 липня ц.р. ЦБ РФ опублікував дані по оцінці платіжного балансу РФ за I півріччя 2004 р. на основі попередньої оцінки за II квартал ц.р. і переглянутих даних за I квартал. Згідно з даними ЦБ, позитивне сальдо рахунку поточних операцій за 6 місяців п.р. склало $ 22,6 млрд., що на 14,6% більше в порівнянні з відповідним періодом 2003 р. (з урахуванням переоцінки ЦБ РФ платіжного балансу за 2003 р.). У II кварталі ц.р. сальдо рахунку поточних операцій виросло до аналогічного періоду 2003 р. на 17,1% і склало $ 9,6 млрд.
Позитивне сальдо торгового балансу по відношенню до показника I півріччя 2003 р. виросло на 20,1% до $ 34,7 млрд. Зокрема, експорт зріс на 22,2% і склав $ 76,8 млрд., а імпорт на 24,1% до $ 42,1 млрд. У тому числі в II кварталі сальдо торговельного балансу склало $ 16,6 млрд., збільшившись на 21,7% до аналогічного періоду минулого року.
Частка нафти, нафтопродуктів і природного газу в загальному обсязі експорту дещо збільшилася в порівнянні з торішнім значенням (55,5%) і становить 56,8%, що обумовлено в основному як зростанням цін на нафту в поточному періоді, так і фізичних обсягів поставок ( річний приріст в I півріччі ц.р. за даними ЦДУ "ПЕК" Мінпроменерго - 20,5%). При цьому, відзначимо, що на відміну від торішніх тенденцій частка продукції ПЕК в II кварталі виросла в порівнянні з I кварталом, з 56,7% до 56,9% (див. малюнок нижче).
Джерело: ЦБ РФ, розрахунки РЕО
Дефіцит рахунку операцій з капіталом і фінансовими інструментами в I півріччі склав $ 7,8 млрд., у тому числі, в II кварталі $ 6 млрд.
Основний обсяг припливу капіталу в розмірі $ 17,3 млрд. припадає на нефінансові підприємства, що на 44,5% перевищує показник I півріччя 2003 р. При цьому на 35,3% зріс обсяг прямих іноземних інвестицій ($ 8,6 млрд.), а обсяг залучених позик і позик на 19,5% до $ 7,4 млрд. Обсяг портфельних інвестицій склав $ 1,3 млрд., при тому, що в аналогічному періоді 2003 р. спостерігався відтік по даній групі.
У II кварталі спостерігається зростання темпів надходження інвестицій у нефінансовий сектор (+56% в річному численні). У тому числі, більш істотно в порівнянні з I кварталом зросли темпи надходження прямих інвестицій (+69,3% в річному численні), обсяг яких склав $ 4,6 млрд. Більш ніж в 2 рази до 41,2% в річному численні виросли темпи приросту позик і позик ($ 4,2 млрд.). При цьому з портфельних інвестицій в II кварталі спостерігається відтік у розмірі $ 0,1 млрд.
На тлі збільшення надходження капіталу в I півріччі порівнянними темпами збільшився відтік з нефінансового сектора (на 44,6% в річному численні) і склав $ 13,1 млрд. Таким чином, чистий приплив капіталу у нефінансовий сектор в I півріччі ц.р. склав $ 4,2 млрд.
У банківському секторі в I півріччі спостерігається відтік капіталу в розмірі $ 6,8 млрд. Нагадаємо, що в I півріччі 2003 р. спостерігався приплив капіталу в банківський сектор у розмірі $ 4,2 млрд.
Всього загальний чистий відтік капіталу з приватного сектору (сальдо офіційного і неофіційного потоків) в I півріччі ц.р., за нашими оцінками, склав $ 5,5 млрд. (в I півріччі 2003 р. спостерігався приплив капіталу в розмірі $ 4 млрд.) ( див. малюнок нижче). У тому числі, чистий офіційний приплив капіталу в недержавний сектор склав $ 4,2 млрд., що більш ніж в 3 рази нижче рівня I півріччя 2003 р. У ставленні до зовнішньоторговельному обігу загальний відтік капіталу в I півріччі ц.р. склав 4,6%. У тому числі, в II кварталі ц.р. загальний чистий відтік капіталу з недержавного сектору знизився до $ 1,1 млрд., а по відношенню до торгового обороту - до 1,7%.
Джерело: ЦБ РФ, розрахунки РЕО
Що стосується неофіційного відтоку капіталу (втеча капіталів), то даний показник у I півріччі ц.р. залишається на рівні відповідного періоду минулого року (знизився на 1,4%) і склав, за нашими оцінками, близько $ 9,7 млрд. Проте в II кварталі зміни суттєвіші - зниження в 2,1 рази в порівнянні з II кварталом 2003 р. і в 3,1 рази в порівнянні з I кварталом ц.р.
Джерело: ЦБ РФ, розрахунки РЕО
У ставленні до зовнішньоторговельному обігу в I півріччі ц.р. зниження обсягу втечі капіталу виглядає більш істотним (з 10,2% в I півріччі 2003 р. до 8,2% в I кварталі цього року), проте як і раніше залишається на досить високому рівні. Ще більш значно зниження даного показника в II кварталі ц.р. (3,8% з 9,8% в II кварталі 2003 р.), причому це найнижче значення з 1999 р.
Висновок: Проведений аналіз показує, що позитивних змін у питанні припливу / відтоку капіталу в країну не спостерігається. Тенденції зниження відтоку капіталу протягом останніх декількох років змінилися в цьому році на зростання, що обумовлено в основному продовженням негативного розвитку ситуації навколо НК "ЮКОС" і затягуванням цього процесу, а також зростанням курсу долара в II кварталі (останнім обумовлений переклад суттєвої частини рублевих банківських активів у доларові).
Однак на відміну від торішніх тенденцій спостерігається зростання офіційного відтоку капіталу, притому, що рівень втечі залишається на колишньому в цілому за I півріччя рівні. У той же час приємно дивує значне зниження рівня втечі капіталу в II кварталі, що може вказувати на поступовий перехід компаній до легалізації вивозу капіталів. Однак даний процес, ймовірно, не є тенденцією, і не виключено, що надалі обсяг неофіційного відтоку капіталу вийде на колишній рівень. На наш погляд, дана проблема має системний характер і вирішується за допомогою нормалізації інвестиційного клімату всередині країни в цілому, що є досить тривалим процесом.
Крім того, слід відзначити і деякі позитивні моменти, зокрема, зростання прямих іноземних інвестицій в нефінансовому секторі, особливо у II кварталі, в результаті чого їхня частка як і раніше перевищує частку залучених позик і позик. У той же час, відзначимо, що високі темпи приросту прямих іноземних інвестицій відштовхуються від низької бази, а обсяги в цілому не відповідає масштабам російської економіки і по відношенню до ВВП значно нижче показників ряду розвиваються і розвинених країн. Однак при збереженні поточних темпів Росія в найближчій перспективі (вже за підсумками 2004 р.), може вийти на необхідний мінімальний рівень прямих іноземних інвестицій на рік.
Надалі за умови дозволу в цілому ситуації навколо "ЮКОСа" і нормалізації в банківському секторі в другій половині року слід очікувати поліпшення ситуації в області припливу / відтоку капіталу в країну, так як фундаментальні макроекономічні показники залишаються досить позитивними. Однак результати I півріччя дають нам підстави для зміни раніше даного прогнозу сумарного припливу капіталу за підсумками 2004 р. на відтік.
Інфляція в Росії в першому півріччі 2004 р.
Згідно з даними, опублікованими Держкомстатом РФ, індекс споживчих цін у червні 2004 р. збільшився по відношенню до травня ц.р. на 0,8% (у червні 2003 р. - 0,8%). Таким чином, в I півріччі приріст інфляції склав 6,1% (7,9% у 2003 р.). Темпи зростання ІСЦ і його складових у% до попереднього місяця за I півріччя 2003 і 2004 рр.. представлені на малюнках нижче.
|
|
Джерело: Держкомстат РФ, розрахунки РЕО
Найбільший приріст цін як і раніше спостерігається в групі платних послуг населенню - 0,9% за червень і 11% за I півріччя 2004 р. (1,2% і 15,6%, відповідно, у 2003 р.). У червні ц.р. по всіх позиціях (крім організацій культури) приріст цін у групі платних послуг був меншим порівняно з червнем 2003 р. В цілому ж, в I півріччі 2004 р., за винятком цін на послуги дошкільного виховання і організацій культури, у всіх групах цін на платні послуги населенню спостерігається більш помірне зростання в порівнянні з попереднім роком. Крім того, слід зазначити, що до травня 2004 р. послуги пасажирського транспорту дорожчали повільніше, ніж у 2003 р. Це пояснюється тим, що основний приріст цін по даній категорії торік припав на січень (+3,1%), у 2004 р. - на квітень (+4,4%), в результаті чого накопичувальним підсумком з початку року дані послуги подорожчали в I півріччі на 10,8% (11,1% у 2003 р.).
Далі за темпами приросту інфляції слідують продовольчі товари, динаміка зміни цін на які вперше з початку 2004 р. зрівнялася з торішнім рівнем - 0,8%. У цілому з початку року приріст по даній групі склав 6%, в I півріччі 2003 р. - 7,3%. Структура зростання цін на продовольство відрізняється від ситуації в групі платних послуг і непродовольчих товарів, і збільшення ІСЦ по окремих видах продовольчих товарів вселяє деякий побоювання. Так, якщо порівнювати з минулим роком, перевищення приросту цін спостерігалося по:
м'ясу на 1,2% у червні ц.р. і на 6,9% в I півріччі (у червні 2003 р. на 0,4% і на 1,1% в I півріччі, відповідно);
плодоовочевої продукції на 4,8% у червні ц.р. і на 13,9% в I півріччі (у червні 2003 р. на 2,3% і на 33,7% в I півріччі, відповідно). Незважаючи на значний приріст цін у даній категорії, тим не менш, накопичувальним підсумком з початку 2004 р. ціни на даний вид ростуть набагато більш низькими темпами в порівнянні з 2003 р.
цукор-пісок на 0,3% у червні ц.р. і на 4,5% в I півріччі (у червні 2003 р. знизилися на 1,1% і виросли на 3,7% в I півріччі, відповідно). За рахунок приросту цін з даної категорії, накопичувальним підсумком з початку року ціни на цукор-пісок зросли значніше, ніж у 2003 р., хоча до цього накопичувальним підсумком ціни на цукор-пісок у 2004 р. зростали більш низькими темпами в порівнянні з 2003 р .
Крім того, слід виділити деякі категорії з продовольчої групи товарів, про які не йшла мова вище, але по яких приріст цін накопичувальним підсумком з початку п.р. випереджає аналогічну динаміку в 2003 р., а саме:
хліб і хлібобулочні вироби, хоча і приріст цін тут за червень значно нижче торішнього рівня (0,7% у п.р. проти 4,9% у 2003 р.), тим не менш, накопичувальним підсумком, як і раніше випереджає показники 2003 р.: 13,7 в ц.р. проти 11,9% у 2003 р.
макаронні вироби - вперше з початку року по даній категорії місячні темпи зростання цін нижче торішніх (1% в червні ц.р. проти 1,2% у червні 2003 р.), тим не менш, накопичувальним підсумком, як і раніше значно випереджає показники 2003 р.: 10,6% в ц.р. проти 4,2% у 2003 р.;
молочна продукція: в I півріччі ц.р. +1,5% Проти +0,5% у I півріччі 2003 р.; Разом з тим, дуже позитивна динаміка спостерігається в групі цін на рибу і морепродукти, де збільшення з початку року склало всього 2,1%, тоді як у відповідному періоді 2003 р. воно було на рівні 8,9%. Крім того, вершкове масло і соняшникова олія навіть подешевшали до грудня 2003 р. на 0,9% і 0,7% відповідно.
Найменший приріст інфляції в червні 2004 р. по відношенню до грудня 2003 р. спостерігається в групі цін на непродовольчі товари - 3,4% (4,6% у відповідному періоді 2003 р.). У той же час, важливо відзначити той факт, що в червні ц.р. спостерігається перевищення приросту цін по групі непродовольчих товарів, що почалося в травні ц.р. (На 0,2 процентних пункту)., В порівнянні з червнем 2003 р.: +0,7% у червні ц.р. проти +0,5% у червні 2003 р. Дана тенденція намітилася у квітні ц.р., коли темпи місячного приросту зрівнялися зі значеннями 2003 р. (склавши 0,6%). У цілому ж ціни на всі групи товарів у даній категорії в I півріччі 2004 р. зростали повільніше, ніж за аналогічний період 2003 Відмінною особливістю квітня-червня ц.р. є істотне прискорення зростання цін на бензин (+6,6% у червні ц.р. проти відсутності приросту в червні 2003 р.), що і зумовило перевищення в цілому темпів приросту цін по непродовольчих товарах в червні 2004 р. над показником червня 2003 р., про що говорилося вище.
Нижче на малюнку представлена динаміка ІСЦ і базового ІСЦ.
Джерело: Держкомстат РФ, розрахунки РЕО
Висновок: Лінія тренда для ІСЦ в цілому в I півріччі 2004 р. менш наклонна, що говорить про менший розкид приросту цін по місяцях і стабілізації щомісячних темпів зростання на рівні приблизно 1%. Для продовольчих товарів лінія тренда в 2003-2004 рр.. має приблизно схожий характер, за винятком більш помірних її коливань в 2004 р., що також свідчить про стабілізацію рівня темпів зростання цін на продовольство на певному рівні (близько 1% на місяць). Тренд, побудований для непродовольчих товарів, протягом перших трьох місяців мав горизонтальний характер, однак з квітня-травня почав зростати. В аналогічному періоді 2003 р. тенденція щомісячного приросту цін непродовольчих товарів була в цілому знижувальної.
У той же час, слід зазначити, що вперше з початку 2004 р. темпи інфляції в червні зрівнялися з торішнім рівнем. Крім того, у складі ІСЦ червнева динаміка приросту цін по продовольчих і непродовольчих груп товарів зрівнялася або перевищує торішні показники. Все це не може не насторожувати. Поки інфляційні процеси вкладаються в намічені монетарною владою цільові орієнтири 8-10%. У цілому ж, ми як і раніше сумніваємося в можливості досягнення намічених цілей по ряду причин, про які вже говорили, але склад їх не сильно змінився:
По-перше, відносне зниження базової інфляції в 2004 р. по відношенню до 2003 р. значно менше зниження ІСЦ, динаміка якого досить волатильна і схильна до адміністративного впливу. Базова ж інфляція практично йде врівень з минулорічними показниками (за підсумками I півріччя 2004 р. - 4,3%, I півріччя 2003 р. - 4,7%). У той же час, в річному вираженні темпи базової інфляції склали 10,8%.
По-друге, грошова маса продовжує збільшуватися істотними темпами (зростання за станом на 1 червня ц.р. з початку року - 43,7%).
По-третє, зростання цін виробників промислової продукції за 5 місяців 2004 р. можна порівняти із збільшенням за 7-9 місяців у попередні роки.
Крім того, в червні-липні ц.р. ЦБ двічі знижував норматив обов'язкових відрахувань до Фонду обов'язкового резервування (спочатку з 9% до 7%, потім з 7% до 3,5%), вивільнивши, таким чином, додатково близько 170 млрд. руб., При тому, що є в наявності суттєвий обсяг залишків на кореспондентських рахунках банків у Банку Росії: на 12 липня - 194,5 млрд. руб. Таким чином, інфляційний тиск посилюється.
За підсумками ц.р. інфляція багато в чому буде залежати від динаміки цін у найближчі місяці, особливо в кінці літнього періоду, коли спостерігаються мінімальні (навіть негативні) темпи зростання цін. Така ситуація багато в чому є наслідком істотного підвищення цін на окремі товари на початку року, чого не спостерігалося в 2004 р. Проте в ц.р. по ряду товарів простежується тенденція поступового нарощування з місяця в місяць темпів зростання.
Таким чином, приріст споживчих цін за підсумками 2004 р., на нашу думку, залишиться приблизно на рівні 2003 р. - близько 12%.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.finansy.ru/