Погіршення зовнішньоекономічної кон'юнктури в 2002 році здатне не тільки вдарити по бюджету і валютним резервам Росії, але й викликати дефіцит рублевої ліквідності у підприємств.
Ситуація в грошово-кредитній сфері, як і в економіці в цілому, цього року виявилася досить сприятливою - значно краще, ніж очікувалося на початку року. Правда, в першу чергу це пов'язано не стільки з умілими діями Банку Росії і уряду, а з гарною зовнішньоекономічною кон'юнктурою. На початку року більшість економістів очікувало, що експортні надходження знизяться на 5-8 млрд доларів. Це, звичайно ж, створило суттєві проблеми для бюджету, і для Банку Росії. Однак обсяги експорту практично не знизилися в порівнянні з минулим роком. Незважаючи на значне зростання імпорту - очікується, що за підсумками року він складе близько 20%, - платіжний баланс залишається сильним, і ЦБ значно наростив резерви. Навіть та планка, на якій ми зараз зупинилися, 37,8 млрд доларів, це ще не межа, і до кінця року можна чекати зростання резервів до 39-39,5 млрд доларів.
Ситуація ж з інфляцією виявилося гірше, ніж припускали уряд і ЦБ. Плани утримати інфляцію в межах 12-14% виконати не вдалося. І хоча зараз темпи інфляції значно знизилися, за підсумками року вона швидше за все складе близько 18%. У цьому, звичайно, є частка відповідальності ЦБ. Проте ключові фактори "перевиконання плану" по інфляції пов'язані не з грошовою політикою, а з підвищенням цін і тарифів на послуги природних монополій. За нашою оцінкою, внесок природних монополій у зростання інфляції склав приблизно 36%, тоді як у минулому році - 26%. Це зіграло істотну роль у тому, що інфляція перевищила цільові орієнтири. Якщо говорити про внесок власне монетарних факторів, пов'язаних з грошовою пропозицією і з погіршенням структури грошової маси (збільшення частки готівкового грошового обігу), то цей внесок нами оцінюється приблизно в 27% від загального зростання цін (у минулому році - більше 30%). Відповідно, частина, що залишилася чинників прискорення інфляції - це інфляційні очікування, ослаблення рубля по відношенню до долара. Екстраполюючи, можна сказати, що за підсумками року рубль подешевшає приблизно на 7%, тоді як у минулому році він подешевшав на 4,6%.
Звичайно, за це, як і за підвищення частки готівки, несе відповідальність ЦП, але ступінь свободи дій у нього була невелика. Стабільність курсу означала б істотне погіршення ситуації для внутрішніх виробників, зменшення їх конкурентоспроможності. У цьому році рубль реально зміцнюється по відношенню до долара більш повільними темпами: до кінця року, за нашою оцінкою та без урахування американської інфляції, це близько 9%, в минулому - 13,2%. Це позитивна зміна - якби швидкість реального зміцнення рубля була вищою, то й ситуація з імпортом була б більш драматичною. Загалом, Банк Росії досить непогано попрацював у 2001 році, однак майбутній рік може виявитися не таким простим.
Якщо говорити про перспективи в грошово-кредитній сфері, то помітно, що ЦБ за традицією не обтяжує себе зобов'язаннями. Він виходить з того, що в майбутньому році інфляція утримається в межах 12-14%, і акцентує увагу на темпи зростання грошової маси М2. На наш погляд, це досить нечіткі орієнтири, оскільки інфляція в істотній мірі залежить не тільки від ЦБ, а й від тарифної політики природних монополій, реструктуризації ЖКГ, електроенергетики. Якщо уряду вдасться утримати зростання тарифів монополій в запланованих межах (по електроенергії - 32%, з транспорту - 18%), то темпи зростання інфляції в цілому можуть виявитися навіть нижче орієнтирів ЦБ.
У той же час ситуація в 2002 році буде - і це головне - істотно відрізнятися від того, що ми спостерігали в минулі два роки, коли ЦБ емітував великі обсяги грошей і економіка не могла їх перетравити, що проявлялося в надлишкової ліквідності. Оскільки платіжний баланс буде погіршуватися через зростання імпорту і скорочення експорту внаслідок уповільнення темпів зростання світової економіки, можливості покупки валюти Центробанком скоротяться. За нашою оцінкою, при сприятливому сценарії резерви можуть збільшити на 4-5 млрд доларів, при несприятливому (зниження цін на нафту, скажімо, до 20 доларів за барель) ЦБ зможе збільшити резерви всього на 2-3 млрд. З точки зору стабільності країни це не принципово: накопичених резервів - 40-43 млрд доларів - поки що достатньо. Головний наслідок - темпи зростання грошової пропозиції в економіці різко знизяться. Якщо в цьому році зростання М2 за вісім місяців склав приблизно 25%, а до кінця року досягне 40%, то в майбутньому році ці темпи можуть впасти до 10-15%. Виникне принципово інша ситуація. Якщо зараз грошова пропозиція росте на 40%, а грошовий попит приблизно на 30%, то на наступний рік пропозиція зросте, за оцінкою, на 10-15%, тобто практично так само або навіть повільніше, ніж інфляція, а попит зросте на 22 -25%. Якщо до процесу "створення грошей" шляхом активної кредитно-депозитної діяльності не підключаться комерційні банки, то реальний сектор економіки може знову почати відчувати грошовий голод. І Банк Росії в "Основних напрямах" недооцінює цей ризик.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.finansy.ru/