Холдингові компанії
ВСТУП
Термін "холдинг" походить від англійського дієслова "to hold" - тримати, мати.
Холдингові компанії - це держательскіе організації, яким належать акції (частки) у статутних капіталах інших підприємств. Холдингові компанії широко поширені в зарубіжних країнах. Проте термін "холдингова компанія" застосовується в основному в країнах англо-американської правової системи. У Німеччині для позначення аналогічних виробничо-господарських комплексів використовуються терміни "концерн" і "консорціум". У законодавстві ФРН для позначення таких об'єднань використовується також термін "пов'язані підприємства".
У складі такого угрупування підприємств основне підприємство (материнська компанія) має можливість через приналежний їй пакет акцій керувати діяльністю дочірніх підприємств.
Активи холдингової компанії практично повністю представлені акціями іншої юридичної особи або осіб. Контроль здійснюється через механізми корпоративних (акціонерних) повноважень. Як правило, холдингові компанії представлені в керівництві своїх дочірніх компаній, найчастіше в складі ради директорів.
Холдингову компанію слід відрізняти від інвестиційної компанії, тому що інвестиційна компанія вкладає кошти в придбання акцій (часток) інших товариств з метою отримання прибутку, а холдингова компанія - з метою отримання контролю над їх діяльністю.
1.
Основними перевагами освіти холдингів є:
розподіл комерційних ризиків;
можливість продажу бізнесу по частинах, оскільки дочірні компанії залишаються самостійними юридичними особами.
Холдингова компанія - це юридична особа, основною діяльністю якого є володіння акціями (зазвичай контрольним пакетом) іншої компанії або компаній і управління цими компаніями. Наприклад, в США та Англії контрольним пакетом вважається 80% акцій.
Реальний обсяг прав акціонера залежить від величини належного йому пакета акцій. Незрівнянно вплив на діяльність товариства власника понад 50% акцій з можливостями інших його учасників. Така особа може проводити через загальні збори акціонерів потрібні йому рішення з усіх питань, які потребують кваліфікованої більшості. Їм у значній мірі визначається склад формованих органів управління товариства (ради директорів, виконавчих органів).
Серйозну роль у суспільстві відіграє утримувач блокуючого пакета (понад 25% акцій). Від нього залежить неприйняття (блокування) рішень, що вимагають кваліфікованої більшості голосів, які стосуються найбільш важливих питань діяльності товариства.
Проте в чинному російському законодавстві немає легального визначення поняття "контрольний пакет акцій (голосів)". Раніше, згідно з Положенням про акціонерні товариства від 25 грудня 1990 р., контрольним вважався пакет у розмірі 50% + 1 акція.
Надалі у акціонерних товариств з'явилася можливість випускати привілейовані акції. Власники привілейованих акцій не мають права голосу з питань порядку денного загальних зборів акціонерів (за винятком голосування з питань реорганізації та ліквідації товариства). Максимальна кількість привілейованих акцій може становити не більше 25% статутного капіталу товариства. У такому випадку контрольний пакет повинен розраховуватися не від загальної кількості розміщених акцій товариства, а від кількості його голосуючих акцій. Крім того, кількість голосів, необхідних для прийняття позитивного рішення, розраховується не від загального числа голосуючих акцій, а від акцій, власники яких присутні на зборах (за умови наявності кворуму).
У зв'язку з тим що випуск привілейованих акцій є правом, а не обов'язком акціонерного товариства, в кожному конкретному випадку співвідношення звичайних (голосуючих) і привілейованих акцій буде різним. Також необхідно пам'ятати, що в якості своєрідного покарання за невиплату товариством дивідендів закон перетворює привілейовані акції на голосуючі з усіх питань порядку денного загальних зборів акціонерів. Отже, розрахувати контрольний пакет акцій можна тільки стосовно до даного акціонерному товариству і стосовно до конкретного питання порядку денного. Тому контрольним пакетом є будь-яку кількість акцій, що дозволяє акціонеру визначати рішення загальних зборів (ст. 105 ЦК РФ).
Сучасне законодавство пов'язує можливість впливу на діяльність організації не тільки з переважаючим участю в статутному капіталі, але і з укладанням договору (ліцензійний договір, довірче управління, іпотека, угоду про спільну діяльність) та іншими обставинами.
Під іншими обставинами можна розуміти вказівку в статуті дочірнього суспільства на обов'язковість для неї рішень основного суспільства. Крім того, можна виявити ще дві форми впливу:
акціонери домовляються між собою про позицію щодо голосування;
акціонери мають більшість своїх осіб в раді директорів суспільства.
2.
Активи великих холдингів, як правило, умовно діляться на дві частини. Профільні активи майже завжди оформлені як компанії однієї особи або мають контрольний пакет голосів. Непрофільні активи оформлені компаніями з невеликим відсотком участі головний (материнської) фірми. Подібна диверсифікація бізнесу створює стабільність для холдингу, дозволяє йому не залежати від ситуації в певному сегменті ринку.
Дочірні компанії однієї особи в цілому не відповідають природі відносин господарських товариств, в основі яких об'єднання капіталів різних осіб. Навіть за своїм буквальним змістом слово "суспільство" має на увазі групу осіб. Тим не менш створення компаній однієї особи дозволяється законодавством, а їх поява в холдингах можна пояснити прагненням:
відокремити майно дочірніх товариств від майна головної організації;
обмежити відповідальність головної організації за результати господарської діяльності дочірніх товариств внеском в їх статутний капітал.
3.
На сьогоднішній день у вітчизняному законодавстві залишається відкритим питання про правовий статус холдингу. Вже довгий час ведеться робота над проектом федерального закону "Про холдинги". Але чинне законодавство поки що не визначає поняття "холдинг". Тому можна сказати, що холдинг - це швидше економічне, ніж юридичне поняття.
Суб'єктами підприємницького права є суб'єкти підприємницької діяльності та суб'єкти, що регулюють підприємницьку діяльність. Холдинг володіє обома елементами правосуб'єктності, тому що холдингова компанія регулює діяльність дочірніх і залежних підприємств.
У нашій країні холдингові компанії зазвичай створюються у формі акціонерних товариств. Порядок їх організації і діяльності зараз встановлений тільки стосовно холдинговим компаніям, створеним у процесі приватизації. Даний порядок регламентується Тимчасовим положенням про холдингові компанії, що створюються при перетворенні державних підприємств в акціонерні товариства, затвердженого Указом Президента РФ від 16 листопада 1992 р. N 1392 "Про заходи щодо реалізації промислової політики при приватизації державних підприємств".
Згідно з Положенням холдинговою компанією визнається підприємство, до складу активів якого входять контрольні пакети акцій інших підприємств. Підприємства, контрольні пакети акцій яких входять до складу активів холдингової компанії, іменуються дочірніми. Холдингові компанії та їх дочірні підприємства створюються у формі відкритих акціонерних товариств.
Холдингова компанія є таким акціонерним товариством, яке керує іншими товариствами. Керівництво це здійснюється визначальним впливом на рішення, що приймаються загальними зборами акціонерів та іншими органами управління дочірніх товариств. При цьому забороняється перехресне володіння акціями, тільки холдингова компанія має акції дочірніх компаній, самі дочірні підприємства не можуть володіти акціями холдингової компанії в якій би то не було формі.
Однак це Тимчасове положення поширюється тільки на акціонерні товариства, в яких частка державної участі становить понад 25%. У разі продажу приватним особам і організаціям більше 75% акцій на це суспільство поширюється дія загальних правил Федерального закону "Про акціонерні товариства".
4.
Холдингова модель організації бізнесу, безсумнівно, має багато переваг. Однак усередині холдингу, як правило, відсутня конкуренція, що вимагає постійного поліпшення якості виробленої продукції (послуг, послуг). У холдингу можуть штучно підтримуватися нерентабельні підприємства, що знижує економічну ефективність такого об'єднання в цілому.
У холдингів у порівнянні з самостійними комерційними організаціями менш вигідний режим оподаткування. Будь-яке подолання "межі юридичної особи" тягне за собою виникнення оподатковуваної бази. В окремому юридичну особу збитки одного виробництва можуть погашатися прибутком іншого, встановлюється справедливий баланс доходів і витрат. Однак у Росії не застосовується характерний, скажімо, для США принцип унітарної оподаткування. У нашій країні холдинги мають, по суті, подвійне оподаткування. Дочірнє суспільство, отримуючи доходи, оплачує непрямі податки та податок на прибуток, потім передає цю прибуток основного суспільству у вигляді дивідендів, які також обкладаються податком на прибуток як позареалізаційні доходи основного суспільства.
У відношенні холдингових компаній діє особливий принцип, на відміну від загальних правил виконавчого провадження. Так, акції дочірніх компаній, якими сформовані активи основного суспільства, належать до майна, стягнення на яке в ході виконавчого провадження звертається в третю чергу, тому що від цих пакетів акцій безпосередньо залежить виробнича діяльність компанії, оскільки всі дочірні суспільства вертикально інтегровані в єдину економічну систему. Такий підхід підтверджує тезу про часткову правосуб'єктності холдингу.
5.
Незважаючи на те що закон про холдинги до теперішнього часу не прийнятий і універсального визначення поняття "холдинг" законодавство не містить, зараз існують законодавчі норми, що визнають самостійну участь холдингу як суб'єкта в певних правовідносинах.
Так, Закон РФ від 22 березня 1991 р. N 948-1 "Про конкуренції та обмеження монополістичної діяльності на товарних ринках" називає в якості однієї з різновидів суб'єкта господарювання на товарному ринку групу осіб.
Податковий кодекс РФ (ст. ст. 20, 40) говорить про взаємозалежних осіб у випадках, коли одна організація безпосередньо чи опосередковано бере участь у статутному капіталі іншої юридичної особи і сумарна частка участі становить понад 20%.
Федеральний закон від 25 лютого 1999 р. N 39-ФЗ "Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень" (ст. 4) передбачає, що інвесторами можуть бути об'єднання юридичних осіб, що створюються на основі договору про спільну діяльність і не мають статусу юридичної особи.
Закон РФ "Про банки і банківську діяльність" (ст. 4) допускає освіту банківських холдингів і банківських груп.
Холдинг може бути також утворений в рамках фінансово-промислової групи згідно з Федеральним законом "Про фінансово-промислові групи".
Слід мати на увазі, що не є холдингом асоціація (союз) комерційних організацій (ст. 121 ГК РФ), тому що вона являє собою некомерційну організацію з правами юридичної особи.
Література
"ПРОБЛЕМИ ХОЛДИНГОВОЇ ЗАКОНОДАВСТВА"
(С. Галічий)
("Податки" (газета), 2006, N 23)
"СХЕМИ ВОЛОДІННЯ І УПРАВЛІННЯ АКТИВАМИ З ВИКОРИСТАННЯМ ХОЛДИНГ (профільні ОПИС СПЕЦИФІКИ Холдинга У КОЖНІЙ КРАЇНІ: КОМУ МОЖЕ БУТИ НАЙБІЛЬШ ЗРУЧНО використати ту чи іншу юрисдикції для створення ХОЛДИНГУ)"
(В. Абрамов)
("Податки" (газета), 2006, N 9)
"ІНОЗЕМНА ХОЛДИНГ НА ЗАХИСТ РОСІЙСЬКИХ АКТИВІВ"
(І. Дегтярьов)
("ЕЖ-Юрист", 2005, N 18)
"ПІДСТАВИ ВСТАНОВЛЕННЯ ХОЛДИНГОВА ВІДНОСИН"
(І. С. Шиткіні)
("Підприємницьке право", 2005, N 2)
("Податки" (газета), 2006, N 16)
"ВІДПОВІДАЛЬНІСТЬ учасників холдингу"
(В. В. Громов)
("Юрист", 2004, N 12)
"ЩО НАМ КОШТУЄ ХОЛДИНГ БУДУВАТИ"
(Є. Куликова, О. Гонін)
("ЕЖ-Юрист", N 40, 2004)
"КОНСОЛІДАЦІЯ в холдингову компанію"
(Д. В. Гололобов)
("Право і економіка", N 8, 2003)
"ТРИ ЕТАПУ РОЗВИТКУ холдингових компаній у НАФТОВОЇ ГАЛУЗІ"
(Д. В. Гололобов, С. П. Бахміна)
("Законодавство і економіка", N 10, 2001)
"Холдингова компанія У РОСІЇ"
(А. Дягілєв)
("Законодавство і економіка", N 3, 2000)
"ХОЛДИНГИ - ПРОДУКТ Диктат ДІЛОВОГО ОБІГУ"
(А. Дягілєв)
("Бізнес-адвокат", NN 23, 24, 1999)
ВСТУП
Термін "холдинг" походить від англійського дієслова "to hold" - тримати, мати.
Холдингові компанії - це держательскіе організації, яким належать акції (частки) у статутних капіталах інших підприємств. Холдингові компанії широко поширені в зарубіжних країнах. Проте термін "холдингова компанія" застосовується в основному в країнах англо-американської правової системи. У Німеччині для позначення аналогічних виробничо-господарських комплексів використовуються терміни "концерн" і "консорціум". У законодавстві ФРН для позначення таких об'єднань використовується також термін "пов'язані підприємства".
У складі такого угрупування підприємств основне підприємство (материнська компанія) має можливість через приналежний їй пакет акцій керувати діяльністю дочірніх підприємств.
Активи холдингової компанії практично повністю представлені акціями іншої юридичної особи або осіб. Контроль здійснюється через механізми корпоративних (акціонерних) повноважень. Як правило, холдингові компанії представлені в керівництві своїх дочірніх компаній, найчастіше в складі ради директорів.
Холдингову компанію слід відрізняти від інвестиційної компанії, тому що інвестиційна компанія вкладає кошти в придбання акцій (часток) інших товариств з метою отримання прибутку, а холдингова компанія - з метою отримання контролю над їх діяльністю.
1.
Основними перевагами освіти холдингів є:
розподіл комерційних ризиків;
можливість продажу бізнесу по частинах, оскільки дочірні компанії залишаються самостійними юридичними особами.
Холдингова компанія - це юридична особа, основною діяльністю якого є володіння акціями (зазвичай контрольним пакетом) іншої компанії або компаній і управління цими компаніями. Наприклад, в США та Англії контрольним пакетом вважається 80% акцій.
Реальний обсяг прав акціонера залежить від величини належного йому пакета акцій. Незрівнянно вплив на діяльність товариства власника понад 50% акцій з можливостями інших його учасників. Така особа може проводити через загальні збори акціонерів потрібні йому рішення з усіх питань, які потребують кваліфікованої більшості. Їм у значній мірі визначається склад формованих органів управління товариства (ради директорів, виконавчих органів).
Серйозну роль у суспільстві відіграє утримувач блокуючого пакета (понад 25% акцій). Від нього залежить неприйняття (блокування) рішень, що вимагають кваліфікованої більшості голосів, які стосуються найбільш важливих питань діяльності товариства.
Проте в чинному російському законодавстві немає легального визначення поняття "контрольний пакет акцій (голосів)". Раніше, згідно з Положенням про акціонерні товариства від 25 грудня 1990 р., контрольним вважався пакет у розмірі 50% + 1 акція.
Надалі у акціонерних товариств з'явилася можливість випускати привілейовані акції. Власники привілейованих акцій не мають права голосу з питань порядку денного загальних зборів акціонерів (за винятком голосування з питань реорганізації та ліквідації товариства). Максимальна кількість привілейованих акцій може становити не більше 25% статутного капіталу товариства. У такому випадку контрольний пакет повинен розраховуватися не від загальної кількості розміщених акцій товариства, а від кількості його голосуючих акцій. Крім того, кількість голосів, необхідних для прийняття позитивного рішення, розраховується не від загального числа голосуючих акцій, а від акцій, власники яких присутні на зборах (за умови наявності кворуму).
У зв'язку з тим що випуск привілейованих акцій є правом, а не обов'язком акціонерного товариства, в кожному конкретному випадку співвідношення звичайних (голосуючих) і привілейованих акцій буде різним. Також необхідно пам'ятати, що в якості своєрідного покарання за невиплату товариством дивідендів закон перетворює привілейовані акції на голосуючі з усіх питань порядку денного загальних зборів акціонерів. Отже, розрахувати контрольний пакет акцій можна тільки стосовно до даного акціонерному товариству і стосовно до конкретного питання порядку денного. Тому контрольним пакетом є будь-яку кількість акцій, що дозволяє акціонеру визначати рішення загальних зборів (ст. 105 ЦК РФ).
Сучасне законодавство пов'язує можливість впливу на діяльність організації не тільки з переважаючим участю в статутному капіталі, але і з укладанням договору (ліцензійний договір, довірче управління, іпотека, угоду про спільну діяльність) та іншими обставинами.
Під іншими обставинами можна розуміти вказівку в статуті дочірнього суспільства на обов'язковість для неї рішень основного суспільства. Крім того, можна виявити ще дві форми впливу:
акціонери домовляються між собою про позицію щодо голосування;
акціонери мають більшість своїх осіб в раді директорів суспільства.
2.
Активи великих холдингів, як правило, умовно діляться на дві частини. Профільні активи майже завжди оформлені як компанії однієї особи або мають контрольний пакет голосів. Непрофільні активи оформлені компаніями з невеликим відсотком участі головний (материнської) фірми. Подібна диверсифікація бізнесу створює стабільність для холдингу, дозволяє йому не залежати від ситуації в певному сегменті ринку.
Дочірні компанії однієї особи в цілому не відповідають природі відносин господарських товариств, в основі яких об'єднання капіталів різних осіб. Навіть за своїм буквальним змістом слово "суспільство" має на увазі групу осіб. Тим не менш створення компаній однієї особи дозволяється законодавством, а їх поява в холдингах можна пояснити прагненням:
відокремити майно дочірніх товариств від майна головної організації;
обмежити відповідальність головної організації за результати господарської діяльності дочірніх товариств внеском в їх статутний капітал.
3.
На сьогоднішній день у вітчизняному законодавстві залишається відкритим питання про правовий статус холдингу. Вже довгий час ведеться робота над проектом федерального закону "Про холдинги". Але чинне законодавство поки що не визначає поняття "холдинг". Тому можна сказати, що холдинг - це швидше економічне, ніж юридичне поняття.
Суб'єктами підприємницького права є суб'єкти підприємницької діяльності та суб'єкти, що регулюють підприємницьку діяльність. Холдинг володіє обома елементами правосуб'єктності, тому що холдингова компанія регулює діяльність дочірніх і залежних підприємств.
У нашій країні холдингові компанії зазвичай створюються у формі акціонерних товариств. Порядок їх організації і діяльності зараз встановлений тільки стосовно холдинговим компаніям, створеним у процесі приватизації. Даний порядок регламентується Тимчасовим положенням про холдингові компанії, що створюються при перетворенні державних підприємств в акціонерні товариства, затвердженого Указом Президента РФ від 16 листопада 1992 р. N 1392 "Про заходи щодо реалізації промислової політики при приватизації державних підприємств".
Згідно з Положенням холдинговою компанією визнається підприємство, до складу активів якого входять контрольні пакети акцій інших підприємств. Підприємства, контрольні пакети акцій яких входять до складу активів холдингової компанії, іменуються дочірніми. Холдингові компанії та їх дочірні підприємства створюються у формі відкритих акціонерних товариств.
Холдингова компанія є таким акціонерним товариством, яке керує іншими товариствами. Керівництво це здійснюється визначальним впливом на рішення, що приймаються загальними зборами акціонерів та іншими органами управління дочірніх товариств. При цьому забороняється перехресне володіння акціями, тільки холдингова компанія має акції дочірніх компаній, самі дочірні підприємства не можуть володіти акціями холдингової компанії в якій би то не було формі.
Однак це Тимчасове положення поширюється тільки на акціонерні товариства, в яких частка державної участі становить понад 25%. У разі продажу приватним особам і організаціям більше 75% акцій на це суспільство поширюється дія загальних правил Федерального закону "Про акціонерні товариства".
4.
Холдингова модель організації бізнесу, безсумнівно, має багато переваг. Однак усередині холдингу, як правило, відсутня конкуренція, що вимагає постійного поліпшення якості виробленої продукції (послуг, послуг). У холдингу можуть штучно підтримуватися нерентабельні підприємства, що знижує економічну ефективність такого об'єднання в цілому.
У холдингів у порівнянні з самостійними комерційними організаціями менш вигідний режим оподаткування. Будь-яке подолання "межі юридичної особи" тягне за собою виникнення оподатковуваної бази. В окремому юридичну особу збитки одного виробництва можуть погашатися прибутком іншого, встановлюється справедливий баланс доходів і витрат. Однак у Росії не застосовується характерний, скажімо, для США принцип унітарної оподаткування. У нашій країні холдинги мають, по суті, подвійне оподаткування. Дочірнє суспільство, отримуючи доходи, оплачує непрямі податки та податок на прибуток, потім передає цю прибуток основного суспільству у вигляді дивідендів, які також обкладаються податком на прибуток як позареалізаційні доходи основного суспільства.
У відношенні холдингових компаній діє особливий принцип, на відміну від загальних правил виконавчого провадження. Так, акції дочірніх компаній, якими сформовані активи основного суспільства, належать до майна, стягнення на яке в ході виконавчого провадження звертається в третю чергу, тому що від цих пакетів акцій безпосередньо залежить виробнича діяльність компанії, оскільки всі дочірні суспільства вертикально інтегровані в єдину економічну систему. Такий підхід підтверджує тезу про часткову правосуб'єктності холдингу.
5.
Незважаючи на те що закон про холдинги до теперішнього часу не прийнятий і універсального визначення поняття "холдинг" законодавство не містить, зараз існують законодавчі норми, що визнають самостійну участь холдингу як суб'єкта в певних правовідносинах.
Так, Закон РФ від 22 березня 1991 р. N 948-1 "Про конкуренції та обмеження монополістичної діяльності на товарних ринках" називає в якості однієї з різновидів суб'єкта господарювання на товарному ринку групу осіб.
Податковий кодекс РФ (ст. ст. 20, 40) говорить про взаємозалежних осіб у випадках, коли одна організація безпосередньо чи опосередковано бере участь у статутному капіталі іншої юридичної особи і сумарна частка участі становить понад 20%.
Федеральний закон від 25 лютого 1999 р. N 39-ФЗ "Про інвестиційну діяльність у РФ, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень" (ст. 4) передбачає, що інвесторами можуть бути об'єднання юридичних осіб, що створюються на основі договору про спільну діяльність і не мають статусу юридичної особи.
Закон РФ "Про банки і банківську діяльність" (ст. 4) допускає освіту банківських холдингів і банківських груп.
Холдинг може бути також утворений в рамках фінансово-промислової групи згідно з Федеральним законом "Про фінансово-промислові групи".
Слід мати на увазі, що не є холдингом асоціація (союз) комерційних організацій (ст. 121 ГК РФ), тому що вона являє собою некомерційну організацію з правами юридичної особи.
Література
"ПРОБЛЕМИ ХОЛДИНГОВОЇ ЗАКОНОДАВСТВА"
(С. Галічий)
("Податки" (газета), 2006, N 23)
"СХЕМИ ВОЛОДІННЯ І УПРАВЛІННЯ АКТИВАМИ З ВИКОРИСТАННЯМ ХОЛДИНГ (профільні ОПИС СПЕЦИФІКИ Холдинга У КОЖНІЙ КРАЇНІ: КОМУ МОЖЕ БУТИ НАЙБІЛЬШ ЗРУЧНО використати ту чи іншу юрисдикції для створення ХОЛДИНГУ)"
(В. Абрамов)
("Податки" (газета), 2006, N 9)
"ІНОЗЕМНА ХОЛДИНГ НА ЗАХИСТ РОСІЙСЬКИХ АКТИВІВ"
(І. Дегтярьов)
("ЕЖ-Юрист", 2005, N 18)
"ПІДСТАВИ ВСТАНОВЛЕННЯ ХОЛДИНГОВА ВІДНОСИН"
(І. С. Шиткіні)
("Підприємницьке право", 2005, N 2)
("Податки" (газета), 2006, N 16)
"ВІДПОВІДАЛЬНІСТЬ учасників холдингу"
(В. В. Громов)
("Юрист", 2004, N 12)
"ЩО НАМ КОШТУЄ ХОЛДИНГ БУДУВАТИ"
(Є. Куликова, О. Гонін)
("ЕЖ-Юрист", N 40, 2004)
"КОНСОЛІДАЦІЯ в холдингову компанію"
(Д. В. Гололобов)
("Право і економіка", N 8, 2003)
"ТРИ ЕТАПУ РОЗВИТКУ холдингових компаній у НАФТОВОЇ ГАЛУЗІ"
(Д. В. Гололобов, С. П. Бахміна)
("Законодавство і економіка", N 10, 2001)
"Холдингова компанія У РОСІЇ"
(А. Дягілєв)
("Законодавство і економіка", N 3, 2000)
"ХОЛДИНГИ - ПРОДУКТ Диктат ДІЛОВОГО ОБІГУ"
(А. Дягілєв)
("Бізнес-адвокат", NN 23, 24, 1999)