Перш, ніж вести мову про клірингових організаціях, дамо їм визначення.
Клірингова організація - організація, що здійснює клірингову діяльність на ринку цінних паперів на підставі ліцензії професійного учасника ринку цінних паперів на здійснення клірингової діяльності, виданої Федеральною комісією.
Клірингові (розрахункові) палати при біржах виросли з практики торгівлі реальним товаром. Їх поява була викликана самим розвитком біржовий торгівлі, зростанням обсягів біржових операцій та збільшенням числа учасників біржового ринку.
Клірингові палати були організовані на більшості бірж світу передусім для забезпечення їх фінансової цілісності, а також захисту інтересів своїх членів та їх клієнтів.
Діяльність Клірингових палат спрямована на організацію і проведення розрахунково-фінансових операцій між учасниками біржового торгу, упорядкування, спрощення і здешевлення розрахунків, забезпечення фінансової стійкості біржових операцій, регулювання процедури поставки.
Розрахунковий механізм бірж є важливим елементом ринку. Клірингові (розрахункові) палати відповідають за оплату рахунків, клірингову торгівлю, збирання та збереження маржі, а також за інформаційні звіти про стан ринку. Вони виступають третьою стороною по всіх ф'ючерсних контрактах і угодах, будучи покупцем для кожного продавця із числа членів клірингової палати, і продавцем для кожного покупця. Продавці та покупці не мають один перед одним фінансових зобов'язань, а відповідають перед розрахунковою палатою через свої фірми, які є її членами. Клірингова (розрахункова) палата як би перериває прямий зв'язок між продавцем і покупцем, в результаті чого кожен залишається вільним і незалежним один від одного при покупках і продажу. У результаті один продавець (покупець) може бути замінений іншим, що уклали угоду на біржі і мають контакти тільки з розрахунковою палатою. Така заміна відбувається без будь-якого спеціального дозволу первісного партнера по угоді. Але найважливіше те, що істотно зростають фінансові гарантії виконання контрактів. Будучи учасником кожної торгової угоди, розрахункова палата несе відповідальність як гарант цих угод.
При збільшенні обсягу спекулятивних операцій та при різного роду економічних потрясіннях можливі банкрутства клієнтів, невиконання ними зобов'язань, що може спричинити за собою банкрутство членів біржі і припинення її діяльності.
Функції клірингової палати визначено самим процесом клірингу, що складається з двох основних частин, які можна умовно розділити на операційну і фінансову. Розповімо про кожну з функцій окремо.
Функції операційної частини процесу клірингу.
У рамках операційної частини клірингова палата організує обробку даних, отриманих за результатами торгів.
У рамках фінансової частини виконує функції, які полягають в акумулюванні грошових коштів у спеціальні фонди, що забезпечують гарантії виконання зобов'язань сторін за укладеними угодами й фінансову цілісність ринку.
Операційна частина містить у собі три функції:
- Входження на ринок (фіксація угод);
- Звірка і зіставлення параметрів угод;
- Реєстрація угод і взаімоучет відкритих позицій.
Фіксація угод - це процес первинної обробки інформації про угоди, що надходить безпосередньо від учасників торгів або з інших каналах зв'язку з торгового залу, що полягає в підготовці даних для звірки угод.
Звірка угод слід після процесу фіксації і полягає в зіставленні параметрів угоди, так званих ключових елементів. Важко переоцінити важливість запровадження ефективної та суворої системи своєчасної звірки угод. Відсутність такої системи істотно збільшує ризик зривів у процесі здійснення операцій. Чим більше часу проходить між укладанням угоди та успішної звіркою умов, тим більша ймовірність дорогих помилок. Приміром, на ринку цінних паперів один з основних аргументів на користь створення системи звірки - необхідність зменшити високий рівень зривів угод для багатьох глобальних інвесторів. Зрив угоди відбувається у тому випадку, коли цінні папери та / або гроші не переходять із рук в руки у день виконання угоди. Навіть в умовах внутрішнього ринку відсутність надійної системи звіряння може призвести до суттєвих зривів. Відсутність систем повідомлення про угоди і засобів ліквідації помилок може призвести до ланцюгової реакції зірваних угод, розірвання договорів і тим самим до втрат для учасників ринку. Зайві витрати виникають також при ліквідації несверенних угод. Надійна звіряння надає всім учасникам можливість покращити управління активами й уникнути багатьох ризиків.
На ідеальному ринку звірка повинна бути миттєвою. У момент укладення угоди сторони повинні звірити деталі і погодитися на виконання угоди. В деякій мірі саме це відбувається на деяких ринках, використовують так звані "затверджені угоди".
Системи звірки відрізняються від ринку до ринку. Це залежить від обсягу угод, структури ринку, вартості операцій, числа членів системи і навіть від місця розташування членів.
У всьому світі діють багато різних типів систем звіряння. На деяких ринках використовуються складні електронні системи, в той час як на інших все робиться вручну. Деякі системи звіряння готують виконання, інші працюють як аудиторська система для допомоги при вирішенні залишилися невиконаними в строк зобов'язань.
Визначити ступінь автоматизації і включаються в систему, що розробляється властивості може допомогти аналіз широти участі в системі. Вимоги для найбільших ринків, з тисячами можливих учасників, будуть із необхідністю відрізнятиметься від вимог для ринків з малим числом учасників. Навіть у рамках одного ринку може виявитися необхідним вдатися до різних рішень. Різні автоматизовані системи можуть існувати для обробки угод різної величини або з різних цінних паперів.
На організованому ринку, зокрема на біржі, діють зазвичай двосторонні системи і використовуються виключно членами відповідної організації, зазвичай брокерами або брокерами / дилерами. Уклавши договір про гарантії, члени такої системи часто погоджуються розділити відповідальність за звірених операції у разі порушення зобов'язань по ній. Розділена відповідальність гарантує, що звірена угода буде виконана навіть якщо одна із сторін не виконає зобов'язань.
Хороша двостороння система звіряння може функціонувати наступним чином:
Після укладання угоди що у ній члени системи повідомляють повну інформацію про операцію в день укладення (день T), або найпізніше перед початком торгівлі на наступний ранок T +1). В ідеалі мають бути доступні різні способи введення інформації. Вони можуть включати пряму зв'язок комп'ютер-комп'ютер, магнітну стрічку, дискету, онлайнові термінальні системи, сервісні бюро, через зовнішніх представників чи папері. На активно діючих ринках зв'язок комп'ютер-комп'ютер безсумнівно є найефективнішим підходом.
Далі комп'ютер звіряє умови угод і сортує їх на кілька категорій: звірені, несверенние і відкинуті. Після цього результат передається всім зацікавленим учасникам системи в день T +1 або навіть у день операції. Звірені угоди (ті, за якими не виникло ніяких питань) можуть не мати потребу більш ні в якій обробці аж до моменту повідомлення про них у відповідний орган для виконання. Проте з деяких операціях для виконання може знадобитися додаткова інформація, наприклад, спеціальна ідентифікація клієнта. Звірені угоди можуть бути анульовані на цьому етапі за обопільною згодою сторін.
До несверенним операцій відносяться або ті, інформація про які була введена лише однією стороною, або ті, інформація сторін по яких не збігається.
На деяких ринках існує категорія "залишених угод", до числа яких відносять операції з повідомленим некоректним ідентифікаційним номером цінного паперу, недійсним ідентифікаційним кодом брокера, невірної датою і т.п. Несверенние і відкинуті угоди повинні бути своєчасно вивірені для забезпечення нормального виконання. Переваги двосторонньої звірки найбільш яскраво проявляються на ринках з великими обсягами угод. Якщо обидві сторони є активними учасниками ринку і постійними клієнтами системи звіряння, найбільш імовірна успішна звіряння, що дозволяє системі і всім її членам швидше звертати увагу на непрошедших звірку угоди. Хоча цей підхід вимагає введення інформації обома сторонами, він вважається оптимальним для сформувалася групи регулярних учасників ринку.
Прикладами ефективної двосторонньої системи є Euroclear і Cedel Systems 'ACE, центральна система звіряння ISE (Лондонській Міжнародної Фондовій Біржі) і система звіряння США. У системі ISE також створюється SEQUAL, система для забезпечення онлайнової звірки угод по міжнародних цінних паперів. Система Токійської Фондовій Біржі забезпечує звірку в день укладання угоди. Міжнародна асоціація учасників ринку облігацій (AIBD) також розвиває TRAX (Transaction Exchange), систему двосторонньої звірки угод для своїх членів.
На найбільш розвинених світових ринках застосовується менш складний підхід до двосторонньої звірки. Можливість обробляти угоди як "затверджені" є значним досягненням.
Затвердженої називається угода, звірена в момент ув'язнення. Дві сторони погоджуються в цей момент, що угода буде виконана так, як зареєстрована, якщо обидві сторони не вирішать її анулювати.
Природно, будь-які помилки можуть бути виправлені. І, звичайно ж, необхідні цінні папери і гроші повинні бути надані до встановленої дати для виконання угоди. Розвиток системи затверджених угод дає учасникам високу ступінь впевненості в тому, що угода буде виконана так, як вона укладена. Це не тільки зберігає час і витрати, що йдуть на обробку процесів звіряння, але і дозволяє учасникам негайно судити про стан їх справ. Крім того, час, який іде зазвичай на обробку всього потоку операцій, може бути витрачено системою на рішення виявлених проблем.
Впровадження затверджених угод також важливо для ринків з великими обсягами торгівлі. Це найбільш ефективний спосіб обробляти велике число відносно невеликих угод ("невеликих" за стандартами учасників даного конкретного ринку). У Канаді, наприклад, всі укладені в залі біржі угоди між двома брокерами (незалежно від розміру) обробляються як затверджені угоди. У Лондоні на ISE введена у лютому 1989 року нова система, звана SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), яка повинна обробляти близько 40% обсягу угод (угоди в 1000 акцій і менше) як затверджені сделки.
Затверджені угоди стали ключовим елементом на ринках США. Так полягають дві третини обсягу торгівлі Нью-Йоркської фондової біржі (NYSE) і половина обсягу торгівлі Американської фондової біржі (Amex), а також 30% позабіржового ринку.
Звірка угод істотно зменшує ризик і в глобальній, і у внутрішній торгівлі. Як би не виконувалася звіряння - вручну або комп'ютером - має бути встановлено збіг всіх ключових елементів угоди. У їх число повинні входити:
- Ринок, на якому укладена угода;
- Дата укладання угоди;
- Об'єктом угоди;
- Кількість товару, одиниця виміру;
- Ціна і валюта угоди;
- Протилежна сторона і брокер;
- Доручення купівлі / продажу;
- Умови угоди;
- Дата виконання.
У деяких країнах кожної угоді присвоюється ідентифікаційний номер.
Система звірки ISE (Лондонській Міжнародної Фондовій Біржі) здатна звіряти пакет повідомлень про угоди з одним повідомленням протилежного боку (наприклад, 10 окремих покупок по 1000 акцій з одного продажем 10000 акцій). Вона також здійснює успішну звірку, якщо комп'ютер виявляє очевидну помилку, типу перестановки цифр в ідентифікаційному номері сторони. Критерії звірки включають валюту виконання угоди. На відміну від більшості інших систем, ISE дозволяє виконувати операції в різних валютах, очевидну перевагу для глобальних інвесторів.
Після здійснення звіряння клірингова палата проводить взаємозалік відкритих позицій кожного з учасників торгів і інформує їх про його результати. У результаті, визначаються учасники-боржники клірингової палати і учасники, яким повинна клірингова палата.
Функції фінансової частини процесу клірингу.
Важливе значення в системі клірингу має фінансову частину цього процесу. Вона являє собою сукупність дій, при яких клірингова палата розраховує величину грошових коштів, відповідних кількості укладених угод і відображає величину ризику членів Клірингової палати, що припадає на кожного з них, коли вони мають зобов'язання перед Клірингової палатою. Фінансова частина характеризується і сукупністю зобов'язань самої Клірингової палати, коли вона виступає гарантом по відношенню до учасників клірингу. Фінансова частина процесу клірингу в повному обсязі здійснюється на ринку ф'ючерсних операцій.
Фінансова частина містить у собі чотири основних функції:
- Акумуляція первісної маржі (депозиту);
- Акумуляція перемінної маржі та платежі за розрахунками;
- Управління ризиком та інформаційні системи для відстежування фінансової цілісності учасників клірингу;
- Гарантійні фонди і право на їх використання.
Один і той же учасник торгів може виступати при укладенні ф'ючерсного контракту як з позиції продавця, так і з позиції покупця. Якщо він бере участь у двох однакових контрактах з протилежних позицій, то виконання цих контрактів не вимагається, і при кліринг позиції продавця та покупця один одного компенсують (закривають). Якщо позиція продавця або покупця не скомпенсована, то вона називається відкритою і передбачає необхідність виконання контракту.
Наявність відкритих позицій, вимагає від членів Клірингової палати представлення фінансових гарантій виконання відповідних контрактів у вигляді маржі (завдатку).
Гарантійні задатки бувають двох типів: початковий (або депозит) і змінний (або маржа). Як правило, розміри початкових задатків встановлюються не нижче певного мінімуму, який зобов'язаний внести член клірингової палати. Депозит являє собою ту первісну суму грошей, яку повинні внести кожен продавець і покупець при укладенні угоди у вигляді своєрідного задатку або внеску, що гарантує виконання клієнтом своїх фінансових зобов'язань. Розмір депозиту встановлюється відповідно ринкового ризику, як правило, в межах від п'яти до вісімнадцяти відсотків номінальної вартості контракту, але при різких коливаннях цін він може зростати. Наприклад, під час нестримного зростання цін на срібло в 1980 році величина депозиту становила п'ятдесят відсотків вартості контракту. Перед настанням місяця постачання розмір депозиту може складати сто відсотків вартості контракту.
Велике значення в клірингової системі надається збереженню фінансової цілісності ринку та заходам щодо управління ризиком невиконання своїх зобов'язань членом Клірингової палати. Клірингову систему нерідко називають системою з поділом ризику між її учасниками, коли за зобов'язаннями одного несуть відповідальність всі члени системи, пропорційно їх частці участі. Під збереженням фінансової цілісності ринку слід розуміти можливість клірингової палати покрити збитки одним членам системи клірингу, що виникають в результаті невиконання своїх зобов'язань за угодами іншими членами. Для цього всі клірингові палати створюють спеціальні Гарантійні фонди, які формуються з вступних внесків своїх членів. У деяких країнах застосовується практика, коли крім Гарантійних фондів клірингові палати мають потужну фінансову підтримку банків (як правило, засновників клірингової палати) у вигляді кредитної лінії, що є досить ефективним засобом при зриві великого числа угод і великих обсягах невиконаних зобов'язань. Наявність кредитної лінії набагато підвищує надійність системи клірингу, дозволяє клірингової палаті виступати гарантом виконання зобов'язань по кожної зареєстрованої нею угоді на біржовому ринку. Якщо продавець не в змозі зробити поставку або покупець не в состяніі оплатити поставляється за контрактом товар, це називається невиконанням контрактних зобов'язань. Клірингова палата виконує зобов'язання продавця або покупця, нездатних виконати свої зобов'язання, з коштів гарантійного фонду. Впевненість у тому, що клірингова палата виконає контрактні зобов'язання, дозволяє учасникам торгів вести торги, не піклуючись про репутацію або достатності капіталу партнерів по операціях. Контрактні зобов'язання полягають з кліринговою палатою, а не один з одним. Це зменшує витрати на укладення угод і дозволяє ф'ючерсних ринків ефективно діяти. Ф'ючерсні ринки можуть зосередити свою увагу на ризику цін, не піклуючись про ризик, пов'язаний з невиконанням зобов'язань. Ризик, пов'язаний з невиконанням зобов'язань з боку окремих учасників торгів замінюється ризиком самої клірингової палати.
На деяких ринках угоди виконуються взагалі без гарантій, у той час як на інших запроваджено повне гарантування. Повне гарантування угод вимагає значної фінансової потужності. При цьому повинні бути серйозно продумані наслідки зривів і порушень. Члени системи звіряння та заліку як єдина організація беруть на себе пов'язаний з діяльністю системи ризик. Хоча існують кілька способів підтримки гарантій, на клірингову організацію лягає управління кліринговими фондами, заснованими на внесках членів. Коли справді відбувається зрив угоди, першим обов'язком клірингової корпорації є не допустити втрат по всіх угодах порушила сторони. Виниклі через зрив фінансові втрати погашаються в першу чергу з внеску нарушевшего зобов'язання члена в кліринговий фонд. Якщо цих грошей виявляється недостатньо, гроші беруться з прибутку палати або з клірингового фонду. В останньому випадку відповідальність пропорційно переходить на всіх інших членів.
Крім складаються з внесків членів фінансових ресурсів, клірингова палата повинна мати й інші джерела коштів, такі, як депозити членів, ліквідне забезпечення, банківські лінії і можливість при необхідності вимагати внесення додаткових коштів від членів. Можливість витримувати фінансові удари очевидно є найважливішою для системи, але вона також заохочує участь і збільшує довіру членів. У певному сенсі фінансова міць клірингової організації дозволяє уникати деяких проблем до того, як вони насправді виникнуть.
При внесенні коштів у кліринговий фонд з членів повинні вимагатися суми у відповідності з фінансовим ризиком, який їх участь привносить у систему. Ступінь ризику зазвичай визначається шляхом аналізу угод та діяльності кандидата.
Гарантії вступають в силу, як тільки успішно завершується процес звірки. За затвердженими операціях, наприклад, гарантії можуть існувати з моменту звірки та введення в систему. Інші угоди підпадають під дію гарантій негайно після завершення звіряння, у той час як угоди, за якими виникли питання, гарантуються негайно по виправленні. Система гарантій може також застосовуватися до невиконаним в призначений день операціях з будь-якої причини, включаючи порушення зобов'язань членом системи. Для збереження цілісності ринку клірингова система повинна надавати гарантії і на цей випадок. І це може виявитися основним випробуванням корисності та ефективності клірингової системи.
Працювати ефективно - з мінімальними фінансовими наслідками для палати та її членів - зажадає використання перерахунку по ринку, аналізу ризику, постійного спостереження за діяльністю учасників та механізмів застави. Перерахунок по ринку, може звести ризик до одного дня затримки, тому що зірвав постачання член вносить щоденні виплати у разі зміни ціни товару.
Одним із заходів, що проводяться клірингової палатою з метою зниження ризику, є "обмеження позицій".
Клірингові палати вводять обмеження для своїх членів за кількістю відкритих позицій окремим членом, за сукупним обсягом зобов'язань, прийнятих на себе одним членом.
Таким чином, клірингова палата здійснює комплекс заходів для учасників ринку з зниження ступеня ризику невиконання своїх зобов'язань одним з них.
Велике значення Клірингова палата надає фінансовому стану своїх членів. Як правило, для вступу в клірингову палату фірма повинна відповідати певним вимогам, що встановлюються Правлінням клірингової палати.
Членство в клірингової палаті вимагає дотримання жорсткіших фінансових вимог. Ті фірми, які не задовольняють цим вимогам, торгують на біржі через членів клірингової палати.
Клірингові корпорації
Клірингова палата може бути організована як структурний підрозділ, що входить до складу біржі або як самостійна юридична особа.
При організації Клірингової палати у структурі біржі управління нею повністю контролюється самою біржею. Така па-лата здійснює клірингові операції в рамках однієї біржі, виступаючи гарантом по кожній біржовій угоді.
При організації клірингової палати як самостійної юридичної особи вона може утворитися у формі товариства з обмеженою відповідальністю, або у формі закритого акціонерного товариства. Свої взаємини з біржею така клірингова палата будує на основі договору, а також особистої унії, коли провідні члени біржі є одночасно членами клірингової палати.
У той же час, кілька бірж можуть обслуговуватися однією кліринговою організацією, яка об'єднує в собі клірингові всі клірингові палати цих бірж і є по суті цілої корпорацією. Такі корпорації можуть виконувати різні функції. Зокрема, клірингова корпорація, обслуговує Чиказьку Торгову Палату (СВОТ), є безприбутковою організацією, пов'язаної своїм управлінням з біржею.
У Лондоні Міжнародним Товарним Кліринговим Центром володіє й управляє група банків, причому дана організація є підприємством, що переслідують цілі прибутку, що продає клірингові послуги цілому ряду бірж.
Клірингові корпорації не обмежені обслуговуванням ф'ючерсних угод, вони також є частиною банківської системи і ринку цінних паперів. Ці клірингові корпорації грають набагато менш важливу роль, ніж ті, які обслуговують ф'ючерсні ринки - вони забезпечують переклад коштів, але не займають положення протилежної сторони при здійсненні угоди і не гарантують виконання контрактних зобов'язань.
При підготовці цієї роботи були використані матеріали з сайту http://www.studentu.ru