Аналіз ринку міжнародних інвестицій

Зміст

Введення

1. Загальна характеристика ринку міжнародних інвестицій

1.1 Сутність міжнародних інвестицій

1.2 Організація діяльності ринку міжнародних інвестицій

2. Аналіз ринку міжнародних інвестицій в Росії та США

2.1 Динаміка і структура ринку міжнародних інвестицій Росії

2.2 Динаміка і структура ринку міжнародних інвестицій США

2.3. Структура учасників ринку міжнародних інвестицій Росії

2.4 Структура учасників ринку міжнародних інвестицій США

2.5 Порівняння ринків міжнародних інвестицій Росії і США

Висновок

Список використаних джерел

Програми

Введення

Міжнародні інвестиції відіграють найважливішу роль у підтримці й нарощування економічного потенціалу країни. Це, у свою чергу, сприятливо позначається на діяльності підприємств, веде до збільшення валового національного продукту, підвищує активність країни на зовнішньому ринку.

Міжнародні інвестиції надаються у формі фінансової чи іншої участі в статутному капіталі спільних підприємств, а також у формі прямих вкладень (у грошовій формі) міжнародних організацій і фінансових інститутів, держав, підприємств і організацій різних форм власності та приватних осіб

Міжнародні інвестиції регулюються тими ж методами, що й приватні, але інструменти можуть носити специфічний характер. При залученні і регулюванні іноземних інвестицій використовуються гарантії уряду, податкові інструменти - пільги, тимчасові звільнення від податків, преференції, інституціональні інструменти - наприклад, створення консультативних рад, ліцензування, обмеження або повне закриття доступу в окремі сфери діяльності

Широкий розвиток міжнародних інвестицій пов'язаний з тим, що вони дають можливість отримати більш високу якість інвестиційного портфеля - велику прибутковість і менший ризик у порівнянні з суто національними інвестиціями. Цінні папери кожного національного ринку мають тенденцію одночасного зростання або падіння їхніх курсів, оскільки на них однаково впливають національні економічні і політичні умови - обсяг і динаміка грошової маси, зміна процентних ставок, дефіцит бюджету, грошова і податкова політика держави та ін При цьому можливі ситуації , коли при падінні цін одного класу цінних паперів (наприклад, акцій) внаслідок тих чи інших причин держава вживає заходів, що сприяють перетоку капіталу в інший сегмент (наприклад, у державні облігації), з метою запобігання його відтоку з національного ринку, що приводить до того ж до падіння курсу національної валюти. Таким чином, при чисто національному портфелі інвестицій є можливість зберегти або навіть підвищити його якість (збільшити прибутковість і зменшити ризик) шляхом відповідної реструктуризації. Тим не менш прибутковість національного портфеля не може бути вище за прибутковість найбільш дохідних сегментів національного ринку, яка в кінцевому рахунку визначається станом національної економіки. У той же час національні ринки різних країн мають відносну незалежність, і вкладення в цінні папери країн з економікою, що розвивається може дати більш високу прибутковість. Додаткова дохідність міжнародних інвестицій пов'язана з можливим зростанням курсів валют інвестицій по відношенню до валюти інвестора.

Крім можливості одержання більш високої прибутковості міжнародні інвестиції можуть забезпечити і менший ризик їхнього портфеля. Це також пов'язано з тим, що економіка різних країн розвивається нерівномірно, і якщо деякі національні ринки акцій будуть падати, то інші можуть рости. Звичайно, із зростанням міжнародних зв'язків та інтернаціоналізацією світової економіки ступінь залежності національних ринків одне від одного збільшується, що може призводити до їх загального падіння в тій чи іншій мірі. Тим не менш відносна незалежність економік різних країн призводить до відносної незалежності їхніх фондових ринків, що підтверджується практикою. Особливістю портфеля міжнародних інвестицій є, як вже вказувалося, валютний ризик. У досить добре диверсифікованому за країною (валют) портфелі цей ризик, як показує практика, значно менше ризиків національних ринків, оскільки падіння одних валют означає посилення інших. Падіння ж валюти інвестора означає зростання курсів іноземних валют і, таким чином, підвищення прибутковості портфеля міжнародних інвестицій. Крім того, валютний ризик може бути істотно зменшений за рахунок використання розглянутих вище спеціальних методів захисту від його несприятливого зміни - методів хеджування. Слід також враховувати, що міжнародний інвестор, згодний на ризик заради високої прибутковості, може отримати її не тільки від швидко зростаючих національних економік і (або) окремих іноземних компаній, але і від зростання курсу іноземних валют.

Таким чином, використання кредитними організаціями міжнародних інвестицій не тільки сприяє фінансової стійкості та прибутковості бізнесу, а й підвищує престиж та імідж банку в очах потенційних клієнтів.

Для вирішення проблеми залучення інвестицій в економіку країни необхідна серйозна державна інвестиційна політика, що представляє собою комплекс народногосподарських підходів і рішень, що визначають обсяг, структуру та напрямки використання інвестицій у сферах і галузях економіки.

Головним завданням державної інвестиційної політики є формування сприятливого середовища, що сприяє залученню і підвищенню ефективності використання інвестиційних ресурсів у розвитку економіки і соціального середовища.

Держава реалізує функцію з формування в країні сприятливого інвестиційного середовища через активний метод, пов'язаний з підвищенням ефективності інвестиційної діяльності, через інструменти активного методу, які узагальнено можна представити в наступному вигляді: створення сприятливих умов для діяльності приватних підприємців; пряма участь держави в ефективних та значущих для країни проектах; впровадження прийнятих у міжнародній практиці критеріїв оцінки фінансової ефективності інвестицій, таких як поточна приведена вартість, внутрішня норма рентабельності, термін окупності; стимулювання інвестиційної активності приватного сектора економіки за допомогою податкових пільг. Іноземним інвесторам можуть бути надані митно-тарифні та податкові пільги, якщо вкладення капіталу перевищують суму 100 млн. доларів США або здійснюються в пріоритетних галузях, виробництвах, види діяльності та депресивних регіонах.

Державне регулювання іноземних інвестицій в Росії ведеться не тільки на федеральному рівні, а й органами влади суб'єктів Федерації, а також органами місцевого самоврядування.

Органи влади суб'єктів Федерації здійснюють правове регулювання іноземного інвестування на своїй території. В даний час приблизно в 50 російський регіонах діють спеціальні закони про іноземні капіталовкладення, в інших вони регулюються загальними інвестиційними законами, прийнятими практично повсюдно.

Однак поки ще не всі прийняті в регіонах закони про іноземні інвестиції приведені в повну відповідність з федеральним законодавством. Є різнобій в законах і між самими регіонами. У деяких з них намагаються зарегулювати діяльність іноземних інвесторів наділивши місцеві органи влади надлишковими бюрократичними прерогативами і здійснюючи зайвий адміністративний контроль.

Питання про оптимальний розподіл повноважень у сфері регулювання іноземних інвестицій між федеральними та регіональними органами управління, що відповідає як інтересам країни в цілому, так і окремих територій, зберігає актуальність. Важливо уникати крайнощів, перекосу як в одну, так і в інший бік. Очевидно, що регіони і території повинні мати у своєму розпорядженні достатніми повноваженнями в даній сфері.

Неврегульованість міжнаціональних, міжбюджетних відносин, нестабільність соціально-політичної ситуації в Росії, наявність гострих соціальних проблем, що виявляються у підвищенні рівня політичної активності населення, страйковому русі, різко погіршують клімат в регіоні і за своїм впливом на рівень інвестиційної активності можуть переважити всі позитивні економічні чинники.

Треба брати до уваги, що міжнародні інвестори - нерезиденти стикаються з особливими труднощами. Причиною для занепокоєння можуть послужити політичні події, зміни у податковій політиці, інституційні обмеження на нерезидентів та обмін валюти, погіршення ділового клімату країни.

Окремо варто відзначити вплив ризику обміну валюти. Прибутковість коштів інвестора залежить не тільки від прибутковості цінних паперів у місцевої валюти, але так само і від обмінного курсу.

Останнім часом у світі багато говорять про наступив фінансовій кризі. Він став причиною нестабільності національних валют і зокрема російського рубля. Криза багато в чому зруйнував сформований ринок міжнародних інвестицій і для його відновлення потрібно не тільки час, але й знання структури міжнародних інвестицій та особливостей учасників даного ринку.

У Росії, як і в інших країнах, уражених фінансовою кризою 1997 - 1998 рр.., Саме прямі іноземні капіталовкладення показали найбільшу стійкість в період потрясінь. У той час як портфельні інвестори і кредитори несли багатомільярдні збитки внаслідок коливань кон'юнктури, падіння фондових індексів, девальвацій валют і дефолтів, прямі інвестори, особливо які вклали свій капітал у реальний сектор економіки, продовжували отримувати прибуток.

Останні 5 років світ переживав бум зарубіжного інвестування. Сукупний обсяг прямих іноземних капіталовкладень досяг в 2007 р. 1,1 трлн дол (зростання в порівнянні з попереднім роком на 26%), а їх накопичений обсяг наблизився до 6 трлн. дол

Росія ж за цим показником займає більш ніж скромні позиції (42-е місце у світі), поступаючись, наприклад, Китаю в 18,5 рази, Польщі - в 1,8 рази, Угорщини - на 15% [23]. Обсяг іноземних інвестицій у Росії відповідає приблизно рівню Чехії, яку вона багаторазово перевершує по величині території, чисельності населення, природним багатствам і науково-виробничому потенціалу. Лише серед держав СНД Росія в цьому плані лідирує, але це ніяк не змінює загальної ситуації.

Питома вага Росії в загальному обсязі прямих іноземних інвестицій у світі склав у 2007 р. лише 0,4%, що не відповідає ні її потребам, ні реальним можливостям [25].

Іноземні інвестори розглядають придбання російських цінних паперів все ще як досить ризикований захід. Внаслідок кризи, що настала за різними оцінками нерезиденти вилучили з російського ринку за останній квартал 3.5 - 4 млрд. дол США. ^[25] А адже іноземні інвестиції дуже важливі в економіці Росії.

Серйозним гальмом на шляху припливу іноземних вкладень в російську економіку крім недоліків у законодавстві є адміністративні бар'єри і високі ризики. За оцінками експертів, повне проходження процедури реєстрації, погодження та експертизи проекту на федеральному і регіональному рівнях через її граничної ускладненості, заплутаності та забюрократизованості займає в іноземного інвестора не менше 9 міс., При цьому потрібно зібрати 50-90 дозвільних документів, а також отримати резолюції в 50 інстанціях.

Обов'язковою умовою зростання інвестицій в російську економіку є наявність сприятливого інвестиційного клімату. Поступовий вихід російської економіки з кризи буде сприяти зростанню накопичень у всіх сферах народного господарства. Державне регулювання з метою збільшення загального обсягу інвестицій в країні обумовлює деяке збільшення в них частки централізованих витрат.

Саме тому тема даної курсової роботи особливо актуальна.

1. Загальна характеристика ринку міжнародних інвестицій

1.1 Сутність міжнародних інвестицій

Міжнародні інвестиції - широке і ємне поняття, що охоплює процес руху й з'єднання матеріальних і фінансових ресурсів з метою зростання та розвитку економіки. Міжнародні інвестиції - це форма руху міжнародного фінансового капіталу. Вільні міжнародні капітали спрямовуються в першу чергу в ті галузі і регіони світу, де їх з'єднання обіцяє найвищу віддачу.

Існує безліч тлумачень терміна «інвестиції». Так, наприклад, Дж. Кейнс визначає інвестиції як заощадження. [7, c.35] Розглядаючи проблему інвестицій, У. Шарп зазначає, що інвестиції - це «відмова від певної цінності зараз за (можливо, невизначену) цінність в майбутньому» . [5, c.136] Дж. Гітман і М. джонки визначають інвестиції як «спосіб вкладення капіталу, який повинен забезпечити збереження або зростання вартості капіталу та (або) принести позитивну величину доходу». [5, c. 135] К. Дікенсон використовує термін «міжнародні інвестиції» «для позначення інвестицій у цінні папери, які котируються на внутрішньому фондовому ринку однієї країни інвесторами, які перебувають в іншій країні». [5, c. 132] При цьому він зазначає, що «торгівля іноземними цінними паперами може відбуватися або в одній країні між двома учасниками, або у міжнародному масштабі між місцевим учасником та іноземним учасником».

Таким чином, під міжнародними інвестиціями звичайно розуміються вкладення вільних в даний момент коштів, що залишилися після задоволення необхідних потреб учасників інвестиційного процесу, в іноземні цінні папери або інші майнові цінності з метою отримання доходу в майбутньому.

Основні учасники інвестиційного процесу - це держава в особі різних органів виконавчої влади, корпорації та приватні особи. На різних рівнях необхідні потреби різні: на рівні держави в цілому - це капіталовкладення в суспільно значущі споруди (школи, лікарні, мости, очисні споруди і т. д.) і фінансування дефіциту бюджету (фінансування поточних витрат на підтримку кордонів, оборону держави, охорона здоров'я , освіту, культуру і т. п.); на рівні корпорацій - це капітальне будівництво, придбання будинків і споруд, розробка нових технологій, матеріально-технічне, сировинне і енергетичне забезпечення, виплати працівникам і т. д.; на рівні індивіда - покупка товарів і послуг для забезпечення необхідного рівня життя.

Для задоволення своїх потреб держави і корпорації часто випускають короткострокові і довгострокові цінні папери (облігації, акції, векселі і т. п.). Приватні особи для задоволення своїх потреб користуються споживчими кредитами. Як відомо, держави і корпорації частіше споживають інвестиції, ніж поставляють їх, а приватні особи частіше поставляють, ніж споживають інвестиції.

Однією з характерних тенденцій, які визначає розвиток ринку міжнародних інвестицій в сучасних умовах, є проведення національними урядами та міжнародними організаціями політики лібералізації міжнародного інвестиційного простору, розробка універсальних норм інвестиційного співробітництва.

Взагалі фінансові інвестиції - це вкладення наявних на сьогодні ресурсів з метою їх збільшення або збереження у майбутньому.

В основі міжнародного руху капіталу лежить його міжнародна низовина, обумовлена ​​різним ступенем забезпеченості країн матеріальними засобами, грошовими і фінансовими ресурсами, різними історичними традиціями, досвідом виробництва, рівнем розвитку товарного виробництва і ринкових механізмів.

У широкому значенні міжнародні інвестиції - це інвестиції, реалізація яких передбачає взаємодію учасників, які належать до різних держав світу.

Міжнародний рух капіталу класифікують за ознаками:

• джерела походження капіталу;

• характеру використання капіталу;

• терміну вкладення капіталу;

• цільової орієнтації капіталу.

Учасники інвестиційного процесу можуть виявитися як на стороні споживання, так і на стороні пропозиції інвестицій. Величина інвестицій визначається в залежності від уподобань учасників інвестиційного процесу ^ Таким чином, учасники інвестиційного процесу відмовляються від споживання сьогодні, щоб направити ці кошти на забезпечення споживання в майбутньому.

В економічному сенсі міжнародні інвестиції представляють собою купівлю-продаж товарів особливого властивості - міжнародних інвестиційних товарів. Особливості міжнародних інвестиційних товарів полягають в тій ролі і місці, які вони займають у структурі товарних ринків. Международные инвестиционные товары приносят доход, который можно использовать в будущем для удовлетворения любых потребностей либо отложить их удовлетворение еще на некоторый срок.

Международный инвестиционный товар характеризуется массовым характером, ликвидностью, свободным обращением. Международные инвестиционные товары относятся к группе так называемых биржевых товаров.8 Эта группа товаров отвечает потребностям инвестора — свободному переливу капиталов от одного вида товаров к другому, быстрому высвобождению денежных ресурсов. Следовательно, эти товары должны быть ликвидными, то есть обмениваться на деньги. На такие товары должен сохраняться устойчивый повышенный спрос. Для инвестора, как уже было сказано выше, инвестиционный процесс только тогда имеет смысл, когда он приносит доход.

1.2 Организация деятельности рынка международных инвестиций

При осуществлении международных инвестиций любому потенциальному инвестору и прежде всего коммерческому банку необходимо учитывать следующие особенности: психологические барьеры; информационные трудности; юридические сложности; дополнительные издержки; риски международных инвестиций; преимущества международных инвестиций.

Психологические барьеры, связанные с международными инвестициями, обусловлены чаще всего слабым знанием экономики, политики и культуры других стран, а также иностранных языков, методов торговли на финансовых рынках, порядка отчетности и др. Российские институциональные инвесторы (крупнейшие банки, инвестиционные компании и фонды) осуществляют свои международные инвестиции преимущественно через брокеров соответствующих национальных рынков. Например, для работы на американском фондовом рынке российскому банку достаточно представить брокерской компании информацию о размере планируемых инвестиций, сведения о регистрации юридического лица, копии учредительных документов и финансовую отчетность за последний год.

Получение информации об иностранных рынках и эмитентах с той же степенью подробности, которая возможна для инвестора об участниках его национального рынка, может быть связано с определенными затруднениями. В настоящее время, однако, многие иностранные брокеры обеспечивают постоянно обновляемые данные финансового анализа по большей части иностранных акций, торгуемых на международных рынках. Американские, японские и европейские брокеры обеспечивают также информацию по ожидаемым доходам компаний и дают советы инвесторам по компьютерным системам, работающим в реальном масштабе времени. Большая часть такой информации публикуется на национальном и английском языках. В компьютерных информационных системах содержатся также данные о мировых рыночных ценах. К ним относятся такие известные международные информационные системы, как Reuters, CQG, Bloomberg, которые обеспечивают новости и приводят цены по отдельным рынкам и ценным бумагам.

Кроме того, в различных странах могут существовать юридические сложности для иностранных инвесторов при размещении их капиталов и возвращении в свою страну полученных доходов, включая особенности налогообложения.

Обычно при международных инвестициях взимаются налоги на операции, прирост капитала, доход на капитал (дивиденды по акциям и проценты по облигациям).

Налог на операции может быть пропорционален объему сделки. Например, в Швейцарии существует федеральный сбор на операции с ценными бумагами в размере 0,09% их объема. В странах, где брокеры берут комиссионные, такой налог может быть пропорционален размеру комиссионных. В некоторых странах существует фиксированный налог на сделку. Обычно размер налога на операции по сравнению с другими налогами невелик.

Прирост капитала, определяемый как разница между ценой продажи ценной бумаги и ценой ее покупки, облагается налогом, как правило, в стране инвестора независимо от того, где были инвестиции, то есть внутренние и международные инвестиции в этом плане облагаются налогом одинаковым образом.

Доход на иностранные инвестиции выплачивается юридическим лицом одной страны резиденту другой страны. Это часто создает конфликт национальных юрисдикций, поскольку обе страны могут пожелать обложить этот доход налогом, что приведет к двойному налогообложению. Для устранения двойного налогообложения заключаются международные договоры, согласно которым инвестор получает в стране инвестиций доход за вычетом удержанного налога, а также налоговый кредит. В стране инвестора налогом облагается общий размер иностранных доходов, но размер этого налога уменьшается на размер налогового кредита, то есть на величину налога, удержанного в стране инвестиций. Для доходов от облигаций удержанный налог в большинстве стран, а также на еврорынке отсутствует, но на международных рынках акций он существует.

Международные инвестиции обычно связаны с дополнительными издержками, включающими:

— более высокие комиссионные посредникам на иностранных рынках;

— более высокую плату за оформление сделок;

— более высокую плату управляющим портфелями международных инвестиций.

Комиссионные могут браться дилерами фондовых бирж в различной форме: в договорном размере, фиксированно по установленной шкале или в виде разницы цен покупки и продажи (спрэда bid-ask). В США комиссионные при сделках с акциями низки, обычно 0,18% для крупных сделок, в других странах они выше и могут составлять от 0,3 до 1%. Для сделок с облигациями средний размер комиссионных определить затруднительно, поскольку он определяется обычно в виде разницы цен покупки и продажи, зависящей от объема сделок по конкретным облигациям. В целом размер комиссионных при сделках с облигациями на всех рынках невелик.

Плата за оформление сделок при международных инвестициях выше, что связано с многовалютной системой учета и отчетности и возможной сложностью структуры расчетной системы. В некоторых странах существуют недорогие и эффективные централизованные расчетные системы с единой клиринговой палатой. В частности, расчеты по сделкам с еврооблигациями осуществляют две депозитарно-клиринговые системы: Euroclear и Cedel. Euroclear начал свою деятельность в 1968 году как дочерняя компания Morgan Guaranty Trust Company в Брюсселе. Компания Cedel основана в 1970 году 71 банком из 25 стран мира и имеет штаб-квартиру в Люксембурге. В целом издержки, связанные с оформлением сделок при международных инвестициях, могут составлять более 0,1% стоимости активов.

Плата за управление портфелем международных инвестиций обычно больше на величину от 0,1 до 0,3% стоимости активов, чем за управление национальным портфелем, что обусловлено следующими причинами:

• подпиской на международные базы данных;

• исследованиями международного рынка;

• различием учетных систем в разных странах;

• стоимостью коммуникаций (международный телефон, компьютерные сети, поездки за границу).

Риски, связанные с международными инвестициями, включают, во-первых, риски национальных рынков, общие для всех инвесторов — резидентов и нерезидентов. Во-вторых, при международных инвестициях существуют дополнительные риски для нерезидентов, связанные с возможным введением ограничений на их деятельность и на вывоз капитала и дохода. В-третьих, особенностью любых международных инвестиций является риск падения курсов иностранных валют, что приводит к уменьшению доходности инвестиций в пересчете на валюту инвестора.

2. Анализ рынка международных инвестиций в России и США

2.1 Динамика и структура рынка международных инвестиций России

Основная масса иностранных фондов пришла на российский рынок в 1995-м – начале 1997 г. Новая волна их прихода на этот рынок началась с 2002 г. – после преодоления последствий дефолта 1998 г. и по мере повышения кредитных рейтингов России. По данным информационного портала Emerging Portfolio.com, на начало 2007 г. стоимость вложений иностранных портфельных инвестиционных фондов в Россию составляла около 23 млрд. дол.[13, с. 35], а по сведениям российской компании «Тройка Диалог» – порядка 35 млрд. дол. Правда, к июню 2007 г. объем соответствующих зарубежных инвестиций уменьшился, по данным указанной компании, до уровня менее 30 млрд. дол.[2, С. 61 (рис. 4), 65 (табл. 1)]. Это было связано, главным образом, с возникшими проблемами на мировых финансовых рынках, резким ростом волатильности этих рынков, что, естественно, ограничивало возможности нерезидентов вкладываться в российские ценные бумаги.

Главным объектом иностранных операций на российском фондовом рынке являются акции. Однако практически покупки нерезидентами акций российских компаний производятся на биржах не только самой России, но и во многих случаях ведущих стран Запада. Выход российских компаний за рубеж осуществляется посредством выпуска так называемых депозитарных расписок. Депозитарная расписка (depositary receipt) – это производная ценная бумага, выпускаемая на акции (редко облигации) иностранных эмитентов и удостоверяющая право ее владельца на получение соответствующего количества базовых ценных бумаг (акций) иностранного эмитента или всех прав по этим бумагам. [5, c.118]. В стране эмитента акции приобретаются и депонируются в специальном банке-кастодиане (custodian bank), а в другой стране на эти акции специальным депозитарным банком (depositary bank) выпускаются новые ценные бумаги – депозитарные расписки.

Использование такого финансового инструмента, как депозитарная расписка, было связано с тем, что оно позволяло эмитентам обойти запреты и ограничения на вывоз акций за рубеж в собственной стране и на свободное обращение иностранных ценных бумаг в других странах. Выпуск депозитарных расписок представлял собой удобный способ вывести свои ценные бумаги на рынки развитых государств и привлечь дополнительные иностранные инвестиции.

Депозитарные расписки на акции российских эмитентов выпускаются в двух видах. Одним из них являются американские депозитарные расписки, АДР (American depositary receipts, ADR), которые выпускаются в США и свободно обращаются на американском вторичном рынке ценных бумаг (на фондовых биржах, в системе NASDAQ или на внебиржевом рынке), а также и на биржах других стран. Второй вид – глобальные депозитарные расписки, ГДР (Global depositary receipt, GDR), изначально предназначенные для организации обращения иностранных ценных бумаг не только на американском, но и на других рынках, преимущественно на Лондонской фондовой бирже.

Российские компании приступили к эмиссии депозитарных расписок в конце 1995 г. В связи с финансовым кризисом 1998 г. осуществление эмиссии российских депозитарных расписок было приостановлено, однако после выхода из кризиса оно возобновилось. По состоянию на начало 2006 г. эмитентами АДР были порядка 100 российских компаний. Таким образом, выпуск депозитарных расписок отечественными эмитентами привел к образованию крупного внешнего (международного) сегмента рынка российских акций.

Таблица 1 – Соотношение объемов торговли российскими акциями на российских и зарубежных биржах [4, c. 12]

Как показано в таблице 1, в конце 1990-х годов объемы зарубежной торговли акциями в форме российских депозитарных расписок намного превышали масштабы торговли российскими акциями на внутреннем рынке (локальными акциями). Но в 2001 – 2002 гг. сложился определенный паритет между внутренними и зарубежными площадками. Однако с конца 2003 г. вновь возобладала неблагоприятная для российского рынка тенденция перемещения торговли российскими акциями на зарубежные фондовые биржи. По итогам 2004 г., как и в 1999 г., на иностранные торговые площадки пришлось ¾ всего объема сделок с российскими акциями.

По мере роста экономики, развития российского бизнеса и увеличения степени его прозрачности, совершенствования корпоративного управления компаниями эмитенты стали все чаще прибегать к использованию механизмов так называемого первичного размещения акций (initial public offering, IPO; буквально: первичное публичное предложение). Правда, термин IPO в России зачастую используют расширительно, называя им и дополнительные крупномасштабные эмиссии акций, которые до этого уже находились в биржевом обороте. Использование практики публичного размещения акций служит компаниям-эмитентам источником долгосрочного финансирования для развития бизнеса, содействует повышению уровня капитализации, улучшению имиджа, обеспечивает получение листинга на биржах. С помощью этой процедуры можно получить справедливую рыночную оценку своего бизнеса, подтвердить и зафиксировать капитализацию компании. В плане макроэкономики IPO, стимулируя сбережения населения, содействуют снижению инфляции. Однако размеры первичных размещений акций российских компаний внутри страны были до поры до времени намного меньше масштабов соответствующих эмиссий за границей.

Многие российские компании стремились выходить на фондовые рынки развитых стран и именно там изыскивать источники финансирования своего бизнеса. Поэтому они предпочитали использовать для первичного размещения акций западные биржи – главным образом Нью-Йоркскую (New York Stock Exchange, NYSE) и Лондонскую (London Stock Exchange, LSE). Российские эмитенты усматривали в этом возможность более выгодной продажи акций, обеспечения доступа к крупному капиталу, получения признания в мировом финансовом сообществе. С другой стороны, и большинство иностранных инвесторов считали для себя более приемлемым инвестировать средства в активы российских компаний за пределами России. Они объясняли это тем, что на российском рынке преимущественно используются дорогие и нестандартные расчетно-клиринговые механизмы и отсутствует надежная система учета прав собственников на ценные бумаги.

С 1996 г. по 2005 г. за рубежом было произведено 17 IPO российских компаний (в широком смысле слова) совокупным объемом 5,7 млрд. дол. (для справки: на российских биржах за указанный период – 9 IPO на общую сумму 650 млн дол., т. е. в 9 раз меньше) [20, с.112; Коммерсант. – 13.10.2005., С. 20.]. В последующем объем зарубежных эмиссий продолжал нарастать (в млрд. дол.): в 1995 г. – 4,3, в 1996 г. – 12,2 и в первом полугодии 2007 г. – 10,9 [9, с.24;]. При этом на российские IPO пришлось около 30% всех размещений за первую половину 2007 г. на Лондонской бирже, и это вывело российские компании в лидеры по объему размещений в Европе [Коммерсант. – 12.07.2007, С.11].

В контексте рассматриваемой проблемы уместно отметить, что, согласно данным ФСФР, доля находившихся в свободном обращении акций российских компаний (free float) составляла в середине 2000-х годов лишь от 5 до 25% их акционерного капитала [24] (в начале 2007 г. – 5,5 трлн руб., или 21% капитализации рынка [2, c.65]). Одной из главных причин этого является как раз стремление эмитентов переводить торговлю акциями на иностранные торговые площадки. Другая причина – это опасения мажоритарных акционеров утратить контроль над компаниями в результате недружественных поглощений, механизмы которых законодательством отрегулированы не вполне четко.

Привлекательным для иностранных инвесторов инструментом на фондовом рынке России являются корпоративные и региональные облигации. Приобретение этими инвесторами частных рублевых обязательств сдерживалось в силу ряда обстоятельств. Наиболее значимыми из них являлись: невозможность оценить достоверно степень рисков вложений в подобные обязательства, а также уровень их будущей доходности, что связано с отсутствием в финансовой системе России достаточно надежных процентных ориентиров; трудность использования инфраструктуры сложившегося ранее рынка акций для вторичного обращения облигаций, прежде всего из-за различий мотивов двух групп инвесторов – действующих, с одной стороны, на рынке акций (ориентированность на сверхдоходы при высокой степени риска) и, с другой – на рынке долговых финансовых инструментов (целью являются устойчивые, пусть и менее высокие, доходы); отсутствие у многих эмитентов авторитетных международных кредитных рейтингов.

До кризиса 1998 г. кредитные рейтинги имели не более 10 российских эмитентов. Однако преодоление последствий кризиса, формирование в России устойчивой экономической ситуации, резкое ускорение экономического роста, осуществление ряда институциональных и структурных реформ – все это привело к значительному укреплению финансового состояния ряда крупных российских банков и предприятий и, тем самым, позволило международным рейтинговым агентствам присвоить им достаточно высокие рейтинги, в том числе и инвестиционного класса (Сбербанк России, Внешторгбанк, Банк Москвы, «Газпром», «Роснефть» и др.). Это обстоятельство создает благоприятные условия для приобретения долговых обязательств таких компаний иностранными инвесторами.

Значительных размеров достиг международный сегмент рынка российских долговых бумаг, представленный корпоративными еврооблигациями (eurobonds). Они являются альтернативным, по отношению к эмиссии внутренних облигаций и банковскому кредитованию, источником финансирования для предприятий. Большинство российских эмитентов еврооблигаций, выпущенных в 1997 – 1999 гг. и подлежавших погашению в 1999 – 2000 гг., смогли, несмотря на последствия кризиса 1998 г., вовремя погасить свои обязательства.

Рост потребности негосударственного сектора в заемных средствах, с одной стороны, и расширение возможностей для привлечения таких средств, в частности, вследствие получения международных кредитных рейтингов – с другой, привели к резкому росту активности российского бизнеса на рынке еврооблигаций.

Полный перечень находящихся в обращении выпусков еврооблигаций публикуется в информационно-аналитических бюллетенях, издаваемых информационным агентством «Cbonds». По его данным, по состоянию на 1 января 2007 г. объем рынка корпоративных еврооблигаций составил 85,53 млрд. дол. (из них около 50% были выпущены кредитными организациями) и муниципальных еврооблигаций – на уровне 1 млрд. дол. При этом из совокупного объема рынка российских еврооблигаций, эквивалентного на указанную дату 122,65 млрд. дол., на суверенные еврооблигации (включая облигации внутреннего государственного валютного займа – ОВГВЗ и облигации государственного валютного займа 1999 г. – ОГВЗ) приходилось 29,4%, корпоративные (вместе с банковскими) – 69,7% и на муниципальные еврооблигации – 0,9% [13, с.15] .

Объем корпоративных еврооблигаций характеризуется в последние годы постоянным ростом: в 2005 г. на 62,5%, в 2006 г. – на 53,7% и в первом полугодии 2007 г. – на 35,7%. В марте – апреле 2006 г. объем корпоративных еврооблигаций впервые превысил объем суверенных. В итоге первого полугодия 2007 г. превышение составило уже более двух раз [13, с.16]. К началу 2007 г. по сравнению с уровнем 2002 г. рынок корпоративных еврооблигаций вырос в 30 с лишним раз.

Повышение спроса на российские еврооблигации при ограниченном их предложении вызывало в общем итоге тенденцию к росту котировок этих ценных бумаг и, соответственно, к снижению показателей их доходности. Так, по данным агентства «Cbonds», превышение доходности еврооблигаций России над доходностью эталонных облигаций американского казначейства, рассчитываемое компанией «JP Morgan» (ценовой индекс EMBI + RUS), сократилось в общем итоге приблизительно с 350 базисных пунктов (100 базисных пунктов = 1 процент) в июне 2004 г. до почти 90 пунктов к концу сентября 2005 г. Однако в последующий период в связи с ростом облигационных заимствований на мировых финансовых рынках динамика доходности российских еврооблигаций вновь стала характеризоваться умеренным повышением, которое особенно проявилось с октября 2007 г. В результате индекс EMBI + RUS возрос до 176 базисных пунктов на 25 января 2008 г. Средняя доходность российских корпоративных еврооблигаций, которая на протяжении 2005 г. оставалась на уровне чуть выше 7% годовых, в 2006 г. находилась в среднем на отметке приблизительно 8% [25]. Данные «Cbonds» об объеме рынка российских корпоративных еврооблигаций включают выпуски международных холдинговых компаний, которые проводят операции в России («ЕвразХолдинг» и др.). Поэтому реально небольшая часть указываемых сумм используется в экономике не России, а других стран, в первую очередь стран — участниц СНГ.

Торговля российскими еврооблигациями осуществляется главным образом за рубежом – в первую очередь в Лондоне, а также во Франкфурте-на-Майне и Люксембурге. С 2002 г. торги по российским еврооблигациям стали проводиться также на ММВБ.

По данным НАУФОР, соотношение объемов корпоративных заимствований с помощью долговых инструментов на внутреннем и внешнем рынках составило в первой половине 2007 г. 33,9 на 66,1%.

Общий объем поступлений иностранных инвестиций в российскую экономику на протяжении 1995 – 2006 гг. по данным Госкомстата/Росстата указан в Приложении 1.

В публикациях этого ведомства сведения о вложениях нерезидентов в корпоративные ценные бумаги приведены в двух строках. Одной из них является позиция «прочие прямые инвестиции», т. е. прямые инвестиции, за исключением взносов в уставный капитал и кредитов, полученных от зарубежных совладельцев предприятий. С известной долей условности можно считать, что эта строка характеризует величину приобретения в течение года иностранными инвесторами через посредство фондового рынка акций российских предприятий, позволяющих контролировать свыше 10% акционерного капитала компаний. Другая строка – это «портфельные инвестиции», представляющие собой покупку акций и паев, составляющих менее 10% стоимости капитала предприятия, а также облигаций, векселей и других долговых ценных бумаг.

В приложении 1 произведена альтернативная группировка статей. Она состоит в том, что строка «акции и паи» объединяет как прямые («прочие прямые инвестиции»), так и портфельные инвестиции нерезидентов в эти финансовые инструменты. А сумма показателей данной строки и строки «долговые ценные бумаги» характеризует совокупный объем инвестиций в корпоративные ценные бумаги, осуществляемых при посредстве механизмов фондового рынка.

Данные Госкомстата/Росстата об иностранных инвестициях нуждаются, по меньшей мере, в двух оговорках.

Во-первых, они в основном представляют собой показатели стоимости приобретения иностранными инвесторами акций и долговых ценных бумаг на первичном рынке. Однако эти данные по большей части не фиксируют отличающиеся высокой волатильностью потоки краткосрочных средств нерезидентов, осуществляющих операции на вторичном рынке ценных бумаг.

Во-вторых, не все вложения капитала нерезидентами в объекты предпринимательской деятельности на территории России являются в полном смысле слова «иностранными». Это связано с тем, что соответствующие данные включают вложения зарубежных филиалов российских компаний, находящихся преимущественно в офшорных зонах, т. е. аффилированных структур российских корпораций или финансовых компаний. Операции иностранных инвесторов «российского происхождения» производятся в основном на первичном рынке – путем покупки новых эмиссий, конверсии одного вида ценных бумаг в другие, аннулирования эмиссий, участия в процессах слияний и поглощений, иначе говоря, используются для реструктуризации приватизированной собственности. Однако информация о подобных сделках поступает несистемно и, кроме того, не является полной и прозрачной.

Данные Росстата о зарубежных инвестициях в российскую экономику в определенной мере расходятся с данными Центрального банка Российской Федерации, которые содержатся в публикациях платежного баланса России. Так, если в первом случае (приложение 1) суммарный объем иностранных прямых инвестиций составил за период 1995 – 2006 гг. 72,8 млрд. дол., то во втором – величина чистого притока этих инвестиций в сектор частных нефинансовых предприятий, т. е. в реальную экономику, оказывается несколько большей: 82,2 млрд. дол.[10, С. 26, 27, 79, 97, 113, 129; 11, С. 16 – 17, 36, 57, 79, 100].

Что касается поступления портфельных инвестиций, то здесь расхождение между двумя названными величинами еще более значительно – та, которая получена с использованием данных платежного баланса, составляет 20,7 млрд. дол.[10, С. 26, 27, 80, 98, 114, 130; 11, С. 16 – 17, 37 – 38, 58 – 59, 80 – 81, 101 -102] и в три с лишним раза превышает соответствующий показатель Росстата, эквивалентный 6,5 млрд. дол. Эти расхождения можно объяснить тем, что данные платежного баланса учитывают постоянное превышение покупок нерезидентами ценных бумаг над продажами на вторичном рынке, а также реинвестирование доходов на их российские капиталовложения, а на него в показателях платежного баланса приходится весомая доля общей суммы зарубежных инвестиций в Россию. Кроме того, что касается портфельных инвестиций, то причину большого разрыва между данными Банка России и Росстата следует, по-видимому, видеть в том, что первые включают инвестиции нерезидентов в российские еврооблигации, которые, как можно судить, не находят отражения во вторых.

Масштабный рост фондового рынка в 2005 – 2007 гг. финансовые аналитики единодушно связывали главным образом с существенным усилением активности на нем иностранных инвесторов. Действительно, объем иностранных портфельных инвестиций, по данным Росстата (приложение 1), возрос в 2006 г., по сравнению с предыдущим годом, в 7,0 раза и с рекордным до той поры 1997 г. – в 4,7 раза. Показатель, принимаемый нами за величину вложений нерезидентов в российские корпоративные ценные бумаги в совокупности (альтернативная группировка), увеличился, соответственно, в 4,1 раза и 3,3 раза, в том числе в акции и паи – в 4,4 раза и 3,3 раза, в долговые ценные бумаги – в 2,4 раза и 2,7 раза. Доля этих вложений в общем объеме поступления иностранных инвестиций в Россию возросла с 1,9% в 2005 г. до 7,4% в 2006 г., хотя и оставалась вследствие более масштабного роста общего объема, ниже показателя 1997 г. (10,3%).

За первые три квартала 2007 г., по данным Росстата, приток иностранных инвестиций в Россию составил 87,9 млрд. дол. – в 2,5 раза больше, чем за тот же период 2006 г. При этом поступление прямых инвестиций возросло на 91,3% и портфельных – в 2,3 раза. По оценке Банка России, чистый приток иностранного капитала в сферу нефинансовых предприятий (прочие секторы) России по итогам всего 2007 г. достиг 122,9 млрд. дол., т. е. был в 2,2 раза больше, чем в 2006 г. В том числе приток прямых инвестиций составил 47,1 млрд. дол. и портфельных – около 0,8 млрд. долларов [22].

Рост присутствия иностранных инвесторов на фондовом рынке России в 2005 – 2007 гг. объясняется рядом событий, которые расценивались этими инвесторами как факторы ослабления политического риска и признаки определенного улучшения предпринимательского и инвестиционного климата в стране. К числу этих событий относится, в частности, то обстоятельство, что такие крупные компании, как «ЛУКОЙЛ», «ТНК-ВП», «Вымпелком» и «Сибнефть», сумели относительно безболезненно разрешить свои налоговые проблемы. Далее – это либерализация рынка акций «Газпрома», осуществление структурных реформ в сфере энергетики.

Территориальное распределение прямых иностранных инвестиций в стране остается крайне неравномерным. Примерно половина их общего объема концентрируется в городах-мегаполисах и прилегающих к ним областях, свыше одной трети – в Москве [16, С. 251 – 252; 17, С. 243 — 244; 18, С. 249 – 250; 19, С. 294;].

Таблица 2 – Региональная структура иностранных инвестиций в России,%

Что касается восточных (зауральских) регионов, располагающих наиболее значительными природными ресурсами и одновременно остро нуждающихся в инвестициях, то, несмотря на определенные сдвиги, они до сих пор получают менее 1/5 поступающего в страну иностранного капитала, что, на наш взгляд, является серьезной диспропорцией.

2.2 Динамика и структура рынка международных инвестиций США

Динамика среднесрочного цикла во многом определяется долей сбережений в валовом продукте страны, а соответственно, и темпами роста прямых инвестиций. Известна непредсказуемость частных инвестиций в финансовые активы, оборудование и промышленные объекты. Их вклад в увеличение совокупного спроса в разные периоды может существенно варьировать и обычно бывает отрицательным при уменьшении деловой активности.

Однако в начале ХХI в. темпы роста вложений в «новую экономику» США существенно увеличивались на протяжении большей части периода. Конкуренция со стороны стран Евросоюза, Японии и «новых индустриальных государств» заставляет американские корпорации увеличивать капиталовложения. К 2007 г. общие затраты инвесторов в формирование основного капитала достигли 2,6 трлн. долл. [1] . В 2006 г. реальные инвестиции бизнеса в оборудование и программное обеспечение выросли на 5% [1] . Наиболее высокими темпами росли инвестиции в компьютерную технику, сельскохозяйственное машиностроение, сервисные отрасли.

Усиление межстрановой конкуренции и развитие производственных и сервисных технологий повысило потенциальную прибыльность инвестиций в принципиально новое оборудование. Соответственно, увеличилась вероятность убытков в случае отказа от инвестиций в условиях, когда процесс устаревания оборудования идет все более быстрыми темпами. Борьба между фирмами за сохранение или увеличение доли рынка чаще всего принимает форму углубления инновационного процесса. При этом особый упор делается на вопросы улучшения качества товаров и услуг, а также внедрение процессов, позволяющих более быстро осуществлять перестройку производства и сбыта в соответствии с изменениями потребительского спроса.

В Соединенных Штатах серьезным стимулом инвестиционного процесса является рационализация и модернизация традиционных отраслей промышленности. Этот процесс стимулируется потерей позиций на внутреннем и внешних рынках, обусловленной вытеснением американских товаров более дешевым импортом.

Нынешнее лидерство США в глобальной экономике обеспечивается в очень большой степени масштабами и высоким платежеспособным спросом внутриамериканского рынка. Высокая емкость внутреннего рынка обеспечивает США уникальное место в мировой экономике. Достигнутый уровень ВВП США (13 трлн. долл. по итогам 2006 г.) означает, что США ежегодно расходует больше любой другой страны на текущее потребление и инвестиции. Это является мощным стимулом для других стран бороться за свою нишу на внутриамериканском рынке.

Американская экономика является не только локомотивом глобальной экономики, она находится в прочной зависимости от положения дел в других странах. Эта зависимость проявляется в целом ряде направлений, в частности во внешних инвестициях.

Формирование в ХХ в. встречного по отношению к зарубежным капиталовложениям США потока инвестиций, имевшего устойчивую тенденцию к росту, привело к тому, что Соединенные Штаты стали главным импортером капитала. При этом приток прямых инвестиций в США стабильно превышает их отток из страны.

Таблица 3. Международная финансовая позиция США, млрд. долл.

Как видно из таблицы, по состоянию на 2005 г., накопленная стоимость обязательств, принадлежащих нерезидентам в США, на 2,5 трлн. долл. превышала активы, принадлежащие резидентам США за границей. Таким образом, возрастающие потребности США в инвестициях для обеспечения экономического роста страны все в большей степени обеспечиваются благодаря притоку иностранных инвестиций.

2.3 Структура участников рынка международных инвестиций России

Что касается страновой принадлежности ведущих иностранных инвесторов, вкладывавших средства в экономику России на протяжении периода 1995 – 2006 гг. [16, С. 251 – 252; 17, С. 243 — 244; 18, С. 249 – 250; 19, С. 294;], то первое место среди стран-инвесторов занимает Великобритания, вытеснившая с этого места Германию, которая по итогам 1995 – 2003 гг. лидировала среди названных стран, а теперь оказалась только на пятом месте. На долю Великобритании приходится 13,9% общего объема поступления иностранных инвестиций в Россию.

Отметим, что по результатам 1995 – 2001 гг. во главе списка находились США, откатившиеся теперь на шестое место. Однако США занимают второе место по объему поставлявшихся прямых инвестиций (некоторая их часть, как говорилось ранее, осуществляется по каналам фондового рынка) с долей в 19,3% (первое место у Нидерландов – 24,4%) и четвертое – по портфельным (данные по прямым и портфельным инвестициям – за 1995 – 2005 гг.). Великобритания лишь пятая по прямым инвестициям, но вторая – по портфельным (15,9%).

Высока совокупная доля четырех стран – участниц ЕС (Великобритания, Германия, Нидерланды, Франция) и Швейцарии – около половины общей суммы инвестиций (в том числе 42,9% прямых и 20,4% портфельных вложений). Япония по общей величине вложений вообще не входит в первую десятку стран, а по объему прямых инвестиций (2,4%) занимает лишь седьмое место.

Обращает на себя внимание то, что в числе основных инвесторов в российскую экономику находятся страны и территории, имевшие режим офшорных зон. Это – Кипр (по общей величине инвестиций – второе место; по прямым вложениям – третье и по портфельным – первое место) и принадлежащие Великобритании Виргинские острова. Суммарная доля Кипра и Виргинских островов по общему объему инвестиций составляет 15,4% и по прямым инвестициям – 16,3%. Особенно велик вклад этих двух территорий в увеличение зарубежных портфельных активов в России – 48,7%. Капиталы, поступавшие из офшоров, имеют преимущественно российское происхождение.

Объем накопленных иностранных инвестиций в экономику России, по концепции Росстата (без охвата органов денежно-кредитного регулирования, коммерческих и сберегательных банков), составил на конец 2006 г. 142,9 млрд. дол. и на 1 октября 2007 г. – 197,8 млрд. дол. Это превышает соответствующий показатель в начале года на 38,4% и на ту же дату предыдущего года – на 52,2%. Из общей суммы накопленных в экономике страны иностранных вложений прямые инвестиции составили 87,8 млрд. дол., или 44,4%, и портфельные – 4,2 млрд. дол. (2,1%) [23].

Распределение ведущих стран – владельцев накопленных к началу 2007 г. инвестиций весьма близко к тому порядку, в котором располагаются страны-инвесторы в Россию в итоге периода 1995 -2006 гг.: на первых трех местах находятся, соответственно, Кипр (22,6% общей суммы), Нидерланды (16,4%) и Люксембург 16,0%). А вот Великобритания, которая по объемам инвестирования средств в российскую экономику в 1995 – 2006 гг. является лидером, по накопленным вложениям занимает лишь пятое место (8,2%) вслед за Германией (8,6%). Другие наиболее развитые государства находятся во второй половине десятки основных стран-инвесторов.

По версии Центрального банка Российской Федерации (международная инвестиционная позиция), на начало 2007 г., накопленные прямые инвестиции в Россию (все сектора экономики) составили 271,6 млрд. дол. (увеличение по сравнению с состоянием на начало 2001 г. в 8,4 раза). Из этой суммы 250,1 млрд. дол. приходились на участие нерезидентов в капитале российских предприятий и их реинвестированные доходы и 21,5 млрд. дол. – на остальные прямые инвестиции (долговые обязательства частного сектора, включая банки, перед прямыми инвесторами) [11, c. 167, 168, 178 – 180].

Иностранные портфельные инвестиции в секторе частных нефинансовых предприятий России на начало 2007 г. (по рыночной стоимости) – 210,0 млрд. дол. (рост за 2001 – 2006 гг. – в 18,1 раза). Из них 190,9 млрд. дол. – это участие иностранцев в капитале предприятий и 19,2 млрд. дол. – вложения в российские корпоративные долговые ценные бумаги (включая краткосрочные обязательства на сумму 0,4 млрд. дол.). При этом задолженность нефинансового сектора перед иностранцами по долговым ценным бумагам увеличилась, по сравнению с состоянием на 1 января 2004 г., в 4,8 раза и на начало 2001 г.- в 33,2 раза [11, c. 167, 168, 178 – 180].

На сегодняшний день наибольшую активность на российском рынке проявляет семейство шведских фондов Prosperity. По данным Standard and Poor's, три фонда, занимающие первые строчки в рейтинге офшорных фондов за 2002 год, управляются Prosperity Capital Management. Флагманом семейства считается фонд Russian Prosperity Fund, зарегистрированный на Каймановых островах и имеющий листинг на Ирландской фондовой бирже. Согласно Standard and Poor's, за последние 3 года фонд Russian Prosperity Fund опережает другие фонды, инвестирующие в российские акции, по показателю риск/доходность.

Из приведенных выше цифр следует, что потенциал иностранного присутствия на российском фондовом рынке в качестве источника средств для развития российской экономики реализовался пока что в ограниченных масштабах.

2.4 Структура участников рынка международных инвестиций США

В приложении 2 приведена структура рынка международных инвестиций США по участникам и отраслям промышленности.

Важнейшим инвестором американской экономики продолжает оставаться Великобритания, компании которой активно вкладывают капиталы в нефтяную и химическую промышленность, машиностроение, пищевую индустрию. Высокая степень экономической взаимозависимости между странами проявляется в том, что Великобритания занимает примерно такое же место в качестве приложения американских прямых инвестиций за рубежом (на Великобританию приходится 18%), какое английские инвестиции занимают в общем объеме прямых иностранных капиталовложений в США.

Структура экономической взаимозависимости между странами проявляется в том, что Великобритания занимает примерно такое же место в качестве приложения американских прямых инвестиций за рубежом (на Великобританию приходится 18%), какое английские инвестиции занимают в общем объеме прямых иностранных капиталовложений в США.

Динамика отраслевой структуры английских прямых инвестиций в США свидетельствует об ее кардинальных изменениях в последние десятилетия. Если в начале 60-х гг. более 40% инвестиций было сконцентрировано в страховании, то в 2005 г. доля этого сектора уменьшилась до 9%. Одновременно доля обрабатывающей промышленности возросла до 42%. На обрабатывающую промышленность вместе с нефтяной приходится 60% всех английских инвестиций[8].

В течение последних двух десятилетий в структуре инвестиций при сохранении лидерства традиционных западноевропейских инвесторов произошли некоторые сдвиги в пользу Японии – самого динамичного инвестора на американском рынке.

В прямых инвестициях японских компаний на американском рынке на протяжении последних десятилетий устойчиво возрастала доля обрабатывающей промышленности. Если в конце 60-х гг. Японии принадлежали, как правило, торговые предприятия по обслуживанию экспорта материнских компаний, то уже в 70-е гг. японцы производили в США телевизоры, ткани, а также пищевую и химическую продукцию, а в 80-е – автомобили и другую сложную машиностроительную продукцию.

В начале XXI в. на японские предприятия приходилось 16% продукции, произведенной иностранными небанковскими предприятиями в США, 16% занятых на них, 25% экспорта и 38% импорта этих предприятий[9].

Производственная деятельность японских компаний в США тесно связана с торговыми отношениями между двумя странами. На долю японских филиалов небанковского сектора в США приходится 52% всего американского товарного экспорта в Японию – это самый высокий показатель среди 28 крупнейших торговых партнеров США. Для сравнения: доля западноевропейских филиалов небанковского сектора в общей сумме товарного экспорта из США в страны Западной Европы составляет 16,9%. Для ведущих инвесторов в США, Великобритании и Нидерландов, этот показатель еще меньше – 14,8% и 16,2% соответственно.

Переплетение торгово-экономических интересов с прямыми инвестициями японских компаний в США носит еще более ярко выраженный характер в сфере американского импорта товаров из Японии, 80% которого приходится на японские предприятий небанковского сектора в США (в сравнении с 30% в среднем для иностранных предприятий в США).

На третьем месте по объему иностранных прямых инвестиций в США – Нидерланды (11,9% общей суммы). Нидерланды традиционно вкладывают в американскую экономику больше прямых инвестиций, чем США в голландскую. Динамика голландских вложений свидетельствует о том, что во второй половине 70 х гг. они превысили даже объем прямых английских вложений, но впоследствии вновь уступили Великобритании, а затем и Японии.

Значительная часть прямых капиталовложений в США осуществляется Royal Dutch Shell, Unilever и Philips . В сферу деятельности Shell Oil (контролируемой Royal Dutch Shell ) входит разведка, добыча и переработка нефти и природного газа, а также производство нефтехимической продукции. Среди крупнейших владений англо-голландского концерна Unilever в США – Lever brothers , Thomas J. Lipton и другие.

Американские прямые инвестиции в Нидерланды сосредоточены в сфере финансов (более половины общего объема), а основной сферой деятельности голландских компаний в США является обрабатывающая и нефтяная промышленность (35% и 15% общего объема прямых инвестиций соответственно). Из отраслей обрабатывающей промышленности выделяются химическая и машиностроение (52% прямых вложений голландских компаний). В сравнении с другими иностранными инвесторами в США, по объему вложений в машиностроение голландские компании уступают только японским и немецким; а в химической индустрии – английским, немецким, швейцарским и французским.

Крупнейшим после Голландии иностранным инвестором в американскую экономику является Германия, наиболее интенсивно (в 19 раз) увеличившая прямые инвестиции в США за последние два десятилетия (для сравнения: голландские инвестиции возросли в 8, а английские – в 16 раз). Значительно расширили свою производственную деятельность в США фирмы BASF , Bayer , Hoechst , Volksvagen , Mannesmann , Siemens и другие.

В последнее десятилетие наблюдается устойчивый рост прямых инвестиций в США из продвинутых в экономическом отношении азиатских стран – Сингапура, Гонконга, Тайваня, – а также из ряда латиноамериканских стран – Панамы, Мексики и др.

Приоритетной сферой приложения прямых иностранных инвестиций продолжает оставаться обрабатывающая промышленность США при стабильном лидерстве химической индустрии, машиностроения и пищевой промышленности.

Итак, в настоящее время, по-видимому, можно говорить о формировании единого глобального инвестиционного пространства, функционирующего по одинаковым для всех правилам игры.

2.5 Сравнение рынков международных инвестиций России и США

Для сравнения рынков международных инвестиций России и США составим таблицу 5,куда катко сведем наиболее показательные из всех приведенных выше данных.

Таблица 4. Сравнение рынков международных инвестиций России и США

По результатам анализа таблицы 5 можно сделать вывод, что международные инвестиции в России в суммовом выражении более чем в 10 раз меньше, чем в США.

Отличаются крупнейшие инвесторы: если в России крупнейшим иностранным инвестором является Кипр, то в США — это Великобритания.

Такое серьезное присутствие Кипра в международном инвестировании в России можно объяснить тем, что Кипр является крупнейшей оффшорной зоной на которой обирается международный капитал. Большинство иностранных фондов, работающих в России, зарегистрировано в офшорах, характеризующихся благоприятным режимом налогообложения и упрощенным механизмом регистрации компаний.

В распределении долей рынка между инвесторами особой разницы нет — три крупнейших инвестора делят между собой примерно половину рынка международных инвестиций как в России, так и в США.

Интересно также отметить и разницу в отраслевой структуре международных инвестиций России и США. Если в США основная масса инвестиций идет в обрабатывающие отрасли, то в России это отрасли добывающие.

Россия продолжает эксплуатировать свои природные ресурсы вместо того, чтобы развивать обрабатывающие отрасли. Таким образом, Россия для западных стран по прежнему остается «сырьевым придатком».

Висновок

Не умаляя роли международной торговли, следует отметить, что в последнее десятилетие международные потоки инвестиционного капитала играли не менее, если не более значительную роль в процессе глобализации экономики. В 1993 1999 гг. темпы роста привлеченных прямых инвестиций в мировой экономике увеличивались ежегодно в среднем на 20,2%. В 2000 2006 гг. среднегодовые темпы роста прямых инвестиций возросли до 30%. Отсюда можно сделать вывод, что в современных условиях расширение масштабов перелива международного инвестиционного капитала становится ключевым фактором глобализации экономики. В отличие от портфельных инвестиций прямые инвестиции составляют стабильный костяк любого национального хозяйственного комплекса. Именно вокруг них разворачивается основная конкурентная борьба на мировых рынках капиталов.

В современном мире практически не осталось стран, не вовлеченных в процессы международного инвестиционного сотрудничества. Стало уже аксиомой, что устойчивое экономическое развитие невозможно без эффективного участия в мирохозяйственных процессах, в том числе без активного использования преимуществ от привлечения прямых инвестиций из-за рубежа. Основным реципиентом прямых иностранных инвестиций продолжают оставаться Соединенные Штаты

В процессе рыночных реформ Россия также стала участником рынка международных инвестиций. Главной особенностью современной государственной инвестиционной политики в России является стимулирование российских и иностранных частных инвестиций. Развитию инвестиционного процесса в стране отводится немаловажная роль, поскольку инвестиции являются движущей силой в развитии национальной экономики. Дальнейшее развитие рыночных отношений и рост экономики России будет способствовать интенсификации процесса перелива международных капиталов в Россию, что, в свою очередь, обуславливает необходимость в высококвалифицированных специалистах в данной области. Такой специалист должен обладать набором знаний и навыков в области разработки комплекса мер по привлечению иностранного капитала в целях формирования благоприятного инвестиционного климата страны.

В России сохраняется ряд проблем связанных с привлечением международных инвестиций. В первую очередь это административные барьеры, высокий уровень странового риска, неурегулированная законодательная база.

Следует подчеркнуть, что налоговая политика предоставления налоговых льгот является чрезвычайно эффективным способом правового регулирования инвестиционной деятельности, да, собственно говоря, и любых других правоотношений. Определение порядка, режима уплаты налогов — одна из наиболее важных форм государственного управления инвестиционными процессами.

Территориальное распределение прямых иностранных инвестиций в стране остается крайне неравномерным. Примерно половина их общего объема концентрируется в городах-мегаполисах и прилегающих к ним областях, свыше одной трети – в Москве. Что касается восточных (зауральских) регионов, располагающих наиболее значительными природными ресурсами и одновременно остро нуждающихся в инвестициях, то, несмотря на определенные сдвиги, они до сих пор получают менее 1/5 поступающего в страну иностранного капитала, что, на наш взгляд, является серьезной диспропорцией.

Для привлечения масштабных иностранных инвестиций в российскую экономику в форме предпринимательского капитала предстоит еще многое сделать. Речь идет прежде всего о дебюрократизации административных разрешительных и согласительных процедур, сведении их к необходимому минимуму. В частности, назрело сокращение сферы лицензирования инвестиционной деятельности и упрощение его процедур, а также регистрации предприятий с иностранными инвестициями.

Позитивную роль могло бы сыграть введение в работе с иностранными инвесторами принципа “одного окна”, позволяющего им иметь дело с одним уполномоченным органом или даже его представителем, берущим на себя сопровождение проекта с их участием (включая обеспечение контроля за прохождением в компетентных инстанциях необходимых согласительных и разрешительных процедур, получением требующихся резолюций). Роль такого “окна” могло бы взять на себя Агентство по иностранным инвестициям, создание которого при Министерстве экономического развития и торговли РФ предлагают эксперты Бюро экономического анализа, а также его отделения на местах.

Это сыграло бы позитивную роль и с точки зрения уменьшения рисков, значительно сдерживающих приток иностранных вложений в российскую экономику. Исследования показывают, что иностранные инвесторы готовы брать на себя страновой риск России при условии достижения дополнительной доходности их инвестиций в 10 – 12% годовых и общей доходности на уровне 35 – 48% в зависимости от типа проектов, куда они собираются вложить свой капитал. Однако обеспечить такую сверхдоходность инвестиций достаточно сложно.

Проще, вероятно, добиться снижения странового риска России. Одним из путей могло бы стать формирование действенного механизма государственного страхования некоммерческих инвестиционных рисков, возможно, путем создания за рубежом страховой организации под эгидой российского правительства.

Опыт западных игроков рынка может сыграть здесь решающую роль (наиболее успешные проекты в области коммерческой недвижимости до настоящего времени были связаны с западным капиталом), но возможное использование «административного ресурса» российскими компаниями может уравнять шансы на успех или даже дать конкурентные преимущества отдельным отечественным компаниям.

Мировая история показала, что капитал (сейчас принято говорить – «инвестиции») стремится туда, где ему обеспечивается максимальный прирост. Подобное утверждение фактически стало постулатом бизнеса после того, как на мировом рынке была создана инфраструктура, обеспечивающая свободное перемещение капитала, а также появились участники рынка, которые осуществляют управление этими активами.

В последние годы в России отмечается оживление экономики, рост производства и инвестиций. Приняты Налоговый и Земельный кодексы, ряд других важных законов рыночной направленности. Это способствует улучшению инвестиционного климата, повышению рейтинга страны как реципиента иностранного капитала. Однако задача укрепления инвестиционной базы экономического роста, в том числе путем привлечения иностранных инвестиций в масштабах, определяемых потребностями национального хозяйства, пока еще не решена.

Опыт работы с иностранными фирмами показывает, что для привлечения зарубежных инвестиций необходимы следующие условия:

во-первых , предоставить зарубежным инвесторам возможность реализовывать произведенные товары за деньги, причем не менее 20% этого объема целесообразно экспортировать за пределы России. Основные иностранные капиталовложения идут в сферы, в которых есть экспорт, и западные фирмы не хотят создавать в России производства, которые требуют импортных оборотных средств;

во-вторых , фирмам, получающим инвестиции нужна надежная перспектива сбыта изготовленной продукции. К сожалению, российская система взимания НДС в торговле со странами СНГ, в частности в расчетах с Украиной, не способствует такому развитию;

в-третьих , на предприятиях предстоит ввести прозрачный бухгалтерский учет, а менеджмент мог контролировать потоки финансов и товаров. По мнению зарубежных партнеров, им дорого обходится ведение двойной бухгалтерии: одной – по международным стандартам для собственной штаб- квартиры и второй – по российским правилам для налоговой службы РФ;

в-четвертых , иметь ликвидное обеспечение;

в-пятых , для иностранного инвестора в России предпочтительнее ориентироваться на умеренно пессимистичный прогноз развития предприятия и иметь стратегию выхода из бизнеса – продать ли предприятие, разделить его между акционерами или найти какой-то третий вариант.

Тем не менее, нынешнее положение создает для российской экономики, в особенности ее валютно-финансового сектора, значительный запас прочности по отношению к внешним дестабилизирующим воздействиям. При всем том потребность в налаживании целенаправленного регулирования иностранных портфельных инвестиций не должна сниматься с повестки дня.

В условиях валютной либерализации регулирование зарубежных портфельных инвестиций может осуществляться с помощью использования арсенала рыночных инструментов – главным образом, девизной (валютные интервенции) и дисконтной (маневрирование процентными ставками) политики. В конечном счете это регулирование призвано обеспечивать приемлемый баланс между целями устранения возможной опасности обрушения фондового и валютного рынков, с одной стороны, и использования немалого потенциала портфельных инвестиций для вложений в российскую экономику и содействия экономическому росту, с другой стороны.

Список использованных источников и литературы:

1. International Financial Statistics, February 2007.

2. Гейнц Д., Смоленчук Ф. Низкий старт институциональных инвесторов // Вестник НАУФОР. — Информационно-аналитические материалы №10, 2007

3. Давыдов А.Ю. Иностранные инвестиции в американской экономике в ХХI в. // Россия и Америка в XXI веке №3, 2007

4. Идеальная модель фондового рынка России на среднесрочную перспективу (до 2015 г.) / Вестник НАУФОР. — Информационно-аналитические материалы №1, 2007.

5. Казанская А.Ю. Фінанси і кредит. Учебно-методическое пособие для самоподготовки к практическим занятиям (в вопросах и ответах). Таганрог: ТТИ ЮФУ, 2007

1. Коммерсант. – 12.07.2007 -С.11.; Коммерсант. – 13.10.2005. – С. 20.

2. Международный менеджмент // Под редакцией: С.Э. Пивоваров, Л.С. Тарасевич, А.И. Майзель и др. С.-Пб.: Издательский дом «Питер», 2007

3. Нефедов А.А. Международные инвестиции: перспективные возможности диверсификации вложений российских коммерческих банков // "Международные банковские операции" № 1 (январь), 2004 год.

4. Портной М.С. США в мировой финансовой системе // Международные процессы № 1(16), Январь–Апрель, 2008

5. Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации. 2004 рік. — Центральный банк Российской Федерации. - М., 2005.

6. Платежный баланс и внешний долг Российской Федерации. 2006 год / Вестник Банка России. - 2007. – № 26.–27

7. Российский статистический ежегодник. 2002: Статистический сборник. — Госкомстат России. — М., 2002.;

8. Российский фондовый рынок: первое полугодие 2007 года. События и факты. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР). Московская школа экономики СКОЛКОВО. - М., 2007.

9. Россия в цифрах. 2007: Краткий статистический сборник. – Росстат. - М., 2007.

10. Смыслов Д.В. Иностранный капитал на фондовом рынке России // Деньги и Кредит № 1, 2008

11. Финансы России. 2000: Статистический сборник. – Госкомстат России. - М., 2000.

12. Финансы России. 2002: Статистический сборник. Федеральная служба государственной статистики (Росстат). – М., 2002.

13. Финансы России. 2004: Статистический сборник. Федеральная служба государственной статистики (Росстат). – М., 2004.

14. Финансы России. 2006.: Статистический сборник. Федеральная служба государственной статистики (Росстат). – М., 2006.

15. Фондовый рынок России. Доклады Института Европы. — № 175. — М.: Институт Европы РАН. — Издательство «ОГНИ ТД», 2006.;

16. Bureau of economic analysis [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.bea.gov/scb/account_articles/international/iidguide.htm#page3

17. Оценка платежного баланса Российской Федерации за 2007 год. [Електронний ресурс]. – Режим доступа: http:/www. cbr.ru/statistics/

18. Россия в цифрах. 2007: [Электронный ресурс]. – Режим доступа: www.gks.ru.

19. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации (Проект) /[Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.fcsm.ru

20. Информационное агентство CBodS: [Электронный ресурс]. – Режим доступа: www.cbonds.info

Додаток 1

Объем инвестиций, поступивших в экономику РФ от иностранных инвесторов, по видам