Теоретичні аспекти інформаційної ефективності фінансових ринків

Ключові слова: фінансовий ринок, ефективний ринок, інформаційна ефективність, індикатори.

Введення

Проблема впливу інформації на тенденції фондового ринку в цілому і на динаміку котирувань цінних паперів - одна з найменш вивчених в теорії інвестицій.

Тим часом якість обробки ринком надходить на нього інформації і його здатність забезпечувати дієвий корпоративний контроль стосовно акціонерним компаніям є ключовими факторами, здатними підвищити ефективність розподілу ресурсів в економічній системі.

З теоретичної точки зору аналіз ефективності фондового ринку розширює уявлення про механізм функціонування і процесі ціноутворення на ринках цінних паперів, дозволяє визначити значимість розвитку ринку для забезпечення довгострокового зростання економіки. Останнім часом з'явилося дуже багато робіт, які аналізують фондові ринки, як з позиції теоретичного осмислення, так і з боку практичної діяльності на ньому.

Однак дослідження ефективності ринків цінних паперів не знайшли належного відображення в роботах українських економістів, хоча широко представлені у дослідженнях зарубіжних учених: Додда П., Гроссмана С, Стігліца Дж., Фама Ю., Френча К., Ло А., Шіллера Р., Шлейфера А., Чена Н., А. Буреніна, Є. Дорофєєва, С. Салтикова і ін серед вітчизняних вчених питань аналізу ефективності фінансових ринків присвячені роботи

Актуальність даної проблеми, її практична значущість, а також недостатня розробленість питань, пов'язаних з теоретичним аналізом ефективності фондового ринку, у вітчизняній науковій літературі зумовили вибір теми дослідження.

Постановка завдань. Мета дослідження полягає в тому, щоб на основі теоретичного аналізу гіпотези ефективності ринку визначити можливість одержання надприбутку на сучасних фондових ринках.

У науковому дослідженні були використані наступні наукові методи: узагальнення форм і ступенів інформаційної ефективності, аналіз індикаторів для виявлення транзакційних витрат.

Результати дослідження

Одна з головних функцій фінансового ринку - інформаційна. Вся інформація на ринку акумулюється, а потім розподіляється між його учасниками.

Фінансовий ринок можна представити як інформаційну систему (рис.1), на вхід якої надходять відомості макро - і мікроекономічного характеру, політичні новини, повідомлення про природні катаклізми і т.п. У результаті обробки цього інформаційного «сировини» всередині системи, воно перетвориться в «готову продукцію» - ціни на фінансові інструменти, що обертаються на ринку. Дані про ринкові ціни надходять на вихід інформаційної системи. Ефективність такої системи характеризується її здатністю до адекватного сприйняття максимально можливих обсягів вхідної інформації і швидкої її переробки, тобто трансформації всієї цієї інформації в нові значення ринкових цін.

Очевидно, що якщо ринкова ціна абсорбує в себе всю наявну інформацію, що має пряме або непряме відношення до конкретного підприємства (його минулого, сьогодення та майбутнього), то вона буде дорівнює справедливій (внутрішньої) вартості акції цього підприємства.

Іншими словами, внутрішня вартість однієї акції буде в точності відповідати її ринковою ціною. Ринок, на якому ціна будь-якого фінансового активу завжди дорівнює його внутрішньої вартості називається абсолютно ефективним.

На даному постулаті грунтується формальне визначення поняття інформаційної ефективності фінансових ринків в теорії фінансів. Відповідно до теорії ефективності ринку, у цінах на цінні папери відбивається вся наявна в кого б то не було інформація. Проблемою ефективності фондових ринків в різний час займалися багато відомих учених, наприклад М. Кендалл, який вивчав динаміку цін різних акцій, сподіваючись виявити залежності між нинішніми їх значеннями і попередніми. Подальший розвиток ця теорія отримала з виходом робіт EF Fama [2] і SJ Grossman [4].

Ринок є ефективним по відношенню до будь-якої інформації, якщо вона відразу і повністю відображається в ціні активу. Справа в тому, що в процесі своєї еволюції ринок сформував власні алгоритми оцінки всього, що відбувається, в результаті чого різнобічна, окрема, часто не пов'язана, інформація переробляється і постає перед нами як істинної у вигляді.

Р ис. 1. Інформаційна система фінансового ринку [7]

Гіпотеза абсолютної ефективності ринку передбачає, що будь-яка нова інформація не просто надходить на ринок, а робить це дуже швидко - практично миттєво вона знаходить відображення в рівні цін. Тому рівність ринкової ціни акції її внутрішньої вартості дотримується в будь-який момент часу. У таких умовах стає неможливим «перехитрити» ринок, тобто купити папір дешевше або продати дорожче її дійсної (справедливою, внутрішньої) вартості. На цій властивості абсолютно ефективного ринку базується його інше визначення: ринок вважається абсолютно ефективним по відношенню до певної інформації, якщо, використовуючи цю інформацію, не можна прийняти рішення про покупку або продаж цінних паперів, що дозволяє отримати надприбуток.

З інформаційного безлічі, відносно, якого відбувається визначення ціни, гіпотеза може бути диференційована на три форми: сильна, слабка, і середня.

Для кращого розуміння змісту цих дефініцій, слід знову повернутися до схеми, зображеної на рис унке 1 [7].

Вся доступна інформація, відображена на цій схемі, може бути умовно розділена на три групи. Першу групу складає інформація про минулу динаміці курсів, тобто, історичні дані про зміну цін на різні папери. У сукупності з іншими формами публічної інформації (даними фінансової звітності, газетними публікаціями і т.п.) вона включається до складу другої групи - загальнодоступної інформації. Крім загальнодоступних існують відомості, що поширюються в приватному порядку, як правило, це інформація інсайдерів про стан справ у конкретній компанії, її найближчих планах і намірах. Такі відомості формують третій розділ класифікації даних - приватну інформацію.

Вважається, що ринок має слабку ступінь ефективності, якщо ціни обертаються на ньому інструментів відображають лише інформацію, що міститься в динаміці минулих котирувань. На такому ринку неможливо отримати надприбуток, використовуючи лише дані про зміну курсів цінних паперів у попередніх періодах. Якщо в поточних ринкових цінах знаходить відображення вся загальнодоступна (публічна) інформація, ринок має середнім ступенем ефективності. У цьому випадку стає неможливим отримати надприбуток від володіння і такою інформацією. Сильна ступінь ефективності, означає, що поточні ринкові ціни відображають не тільки загальнодоступну, але і приватну інформацію, тому неможливо отримати надприбуток, маючи в своєму розпорядженні навіть надсекретними відомостями.

Даний варіант приписує ринку якусь містичну можливість читати навіть думки своїх учасників і визначати їхні наміри за виразом очей. Проте результати проведених досліджень повинні заспокоїти фахівців з добування приватних секретів: у світі поки що не існує ринків із сильним ступенем ефективності. Тому приватна інформація як і раніше в ціні. Володіючи нею, можна «зробити» не просто гроші, а дуже великі гроші. Це розуміють багато, в тому числі і органи контролю за біржовий діяльністю. Тому існує жорсткий контроль за поведінкою інсайдерів (перш за все вищих менеджерів, які володіють пакетами акцій своїх компаній) і регламентація їх поведінки на ринку. Для того щоб продати скільки-небудь значний обсяг своїх цінних паперів, вони повинні попередньо проінформувати про це ринкове співтовариство. Навіть якщо цього не буде зроблено, відомості про здійснену операцію дуже швидко перейдуть у розряд загальнодоступної інформації (дані про зроблені угоди) і знайдуть відображення в поточній ціні конкретних фінансових інструментів. Таким чином, саме по собі володіння приватною інформацією ще не означає автоматичної конвертації її у готівку грошові знаки. Необхідно проявити максимум кмітливості й обережності, щоб отримати вигоду з наявних відомостей. Зробити це, не вступаючи в конфлікт з законодавством (у тому числі і кримінальних), досить складно. Тим не менш, навряд чи знайдеться велика кількість ринкових гравців, яких би лякали такого роду труднощі. Тому найближчим часом не передбачається виникнення в будь-якій точки земної кулі фінансового ринку з сильним ступенем ефективності.

Відзначимо, що використання перших двох форм інформаційної ефективності передбачає довго-і середньострокові інвестиції. Вчинено інший за своєю суттю є сильна форма інформації, вона використовується при коротких ігрових спекулятивних операціях. Як правило, операції проводяться незадовго до настання передбачуваного події: відбувається угода по найбільш ефективної ціною, і фіксується фінансовий результат після того, як інформація стане загальнодоступною і знайде відображення в ринкових котируваннях. Такі угоди дозволяють отримувати аномальні доходи. Інформація, яка забезпечує надприбуток, найбільш дорога на ринку інформаційних послуг і користується попитом лише у професійних учасників, так як великі обсяги угод дозволяють не тільки окупити витрати на отримання інсайдерської інформації, але й отримати максимальну прибутковість. Дана інформація також має і важливе економічне значення, так як визначає глобальна зміна тенденції на ринку.

Таким чином, за гіпотезою інформаційної ефективності ринку абсолютно інформаційно-ефективний ринок припускає, що інформація не може впливати на прийняття інвестиційного рішення, з метою одержання надприбутку: на ефективному ринку котирування цінних паперів відповідають їх справжньої вартості, тобто рівноважної ціною, яка відображає повну інформацію . Однак існує ряд індикаторів які дозволяють отримати прибутковість більше ринкової ціни такі як:

1. Ставлення Р / Є. Акції з низькими Р / Е (відношення ціни акції до прибутку на акцію) систематично недооцінені, а акції з високими Р / Е - переоцінені. Можливим поясненням є те обставина, що високі Р / Е властиві так званим «акціям зростання», а перспективи зростання ринок систематично переоцінює - на ділі зростання йде більш низькими темпами, ніж передбачалося.

2. Ринкова капіталізація компанії. Акції малих компаній систематично недооцінені. Ефект посилюється, якщо серед таких акцій вибирати ще акції з низькими Р / Є. Слід врахувати, що для акцій малих компаній транзакційні витрати значно вище, ніж для великих, тому виграш можна отримати тільки на досить тривалому періоді (виявлено, що для акцій США він все-таки трохи менше року).

3. Ставлення P / BV. Акції з низькими P / BV (відношення ціни акції до балансової вартості акціонерного капіталу на акцію) систематично недооцінені, ефект найбільш сильний з перелічених. Найбільш сильно ефект проявляється для малих компаній, в цьому випадку додаткового впливу відносини Р / Е не простежується.

Висновок

Фінансовий ринок має цінової ефективністю, якщо в будь-який момент часу ціни повністю відображають всю доступну інформацію, що відноситься до оцінки активів, і негайно реагують на нову інформацію. Так як нова інформація не може бути передбачена заздалегідь, отже, майбутні ціни також не можуть бути передбачені. Якщо ринок є ефективним, то минула інформація по активу і динаміка цін активу не грають ніякої ролі для визначення майбутнього розвитку цінової динаміки.

Оскільки на ефективному ринку нова інформація швидко відбивається в ціні, поточна ціна активу відображає всю вже наявну інформацію. Отже, поточна ціна активу завжди є незміщеної оцінкою всієї інформації, що має відношення до даного активу, включаючи очікуваний ризик володіння цим активом. Тому очікувана прибутковість, закладена в ціні активу, правильно відображає очікуваний ризик. З цього випливає, що на ефективному ринку поточні ціни завжди справедливі, і змінюються тільки під впливом нової інформації.

Індикаторами, що дозволяють отримати прибутковість більше ринкової ціни є: ставлення Р / Е, ринкова капіталізація компанії, відношення P / BV.

У науковій статті отримала подальший розвиток теорія інформаційної ефективності фінансових ринків, зокрема доведено, що за допомогою ряду індикаторів (виходячи з методології технічного аналізу) на ефективних ринках існує можливість отримання прибутковості, що перевищує ринкову.

Практична корисність теоретичного дослідження питань ефективності фінансових ринків, в частині її інформаційної складової, полягає у підтвердженні можливості застосування методів технічного аналізу фондових ринків, що в сучасній теорії фінансів є дискусійним питанням. Результати дослідження можуть бути корисні для розробки програм навчальних дисциплін, зокрема таких як «Фінансовий менеджмент», «Фінансовий ринок», «Фондовий ринок».

Подальше дослідження автора припускає розробку питань практичного застосування теорії інформаційної ефективності, оцінки у ефективності проведених інвестиційних стратегій, системи показників ефективності фінансових ринків, аналіз ступеня ефективності фондового ринку України, теоретичний аналіз поняття інтегральної ефективності фінансових ринків, елементом, якої є інформаційна ефективність фондового ринку і т . д.

Література

1. Про Цінні папери та фондовий ринок: закон України [Електронний ресурс]: 514-VI (514-17) від 17.09.2008, ВВР, 2008, N 50-51, ст.384 д ОКУМЕНТА 3480-15, останов редакцiя вiд 02.11.2010 на пiдставi 2601-17. Режим до тексту: http://zakon1.rada.gov.ua/cgi-bin/laws/main.cgi?nreg=3480-15.

2. Fama EF "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work" The Journal of Finance, May 1970, PP. 383-417 p.

3. Fama EF, Miller MH The Theory of Finance. - The University of Chicago: Holt, Rinehart and Winston, Inc., 1972. - 346 p.

4. Grossman SJ Handbook of Financial Markets. - Homewood, Illinois: DOW JONES-IRWIN, 1986.-785 p.

5. Буреніна О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Учеб. посібник. / О.М. Буреніна - М.: Науково-технічне товариство ім. Академіка С.І. Вавілова, 2002. - 348 с.

6. Мозговий О., Баторшіна А., З вітові ринкі акцій: Досвід для України / / Ринок цінніх паперів України. - 2003. - № 11-12. - С. 47-54.

7. Налівайскій В., Іванченко І. Дослідження ступеня ефективності російського фондового ринку / / Ринок цінних паперів .- 2004. - № 15. - С. 46-48.