Роль ОПЕК
На березневій конференції нафтовий картель продовжив діють з початку року квоти на видобуток нафти до кінця червня. Члени ОПЕК висловили задоволення стабілізацією нафтового ринку і оголосили, що не будуть збільшувати видобуток до тих пір, поки ціни не перевищать верхню межу коридору - 28 дол за барель. Тим часом реальна заслуга ОПЕК в недавньому зростанні цін на нафту є сумнівною, як і взагалі роль картелю в ціноутворенні.
З одного боку, картель контролює близько 40% видобутку й 60% експорту. Найнижчі операційні витрати на видобуток бареля (від 0,5 до 2 дол в країнах Перської затоки) і 78% світових запасів нафти дозволяють ОПЕК швидко збільшувати свою частку на ринку. За даними Агентства інформації при Міністерстві енергетики США (Energy Information Administration), ОПЕК має потенціал до збільшення видобутку на 7 млн бар. / добу. У той же час можливості картелю щодо скорочення видобутку жорстко обмежені. Вже сьогодні ОПЕК зазнає певні труднощі на рівні 21,7 млнбарр. / сут. Із заявлених скорочень в 1,5 млн бар. / добу. картель, за різними оцінками, скоротив видобуток лише на 600-700 тис. бар. / добу. Навіть при сьогоднішніх високих цінах країни ОПЕК мають серйозні труднощі з обслуговуванням зовнішніх боргів і фінансуванням соціальних програм. У зв'язку з цим осінні загрози ОПЕК на адресу Росії розв'язати цінову війну - не більше ніж блеф.
Хоча ОПЕК як і раніше залишається одним з основних гравців на нафтовому ринку, роль якого в середньостроковій перспективі буде тільки посилюватися, сьогодні картель вже не контролює ціни. ОПЕК має гіпотетичну можливість обвалити ринок, але не може собі цього дозволити. Більш того, картель не в змозі утримувати ціни на прийнятному для себе рівні досить довго, оскільки високі ціни стимулюють нафтовидобуток незалежних виробників. Так, несподівано з'ясувалося, що Росії простіше збільшити видобуток на 300 тис. бар. / добу., Ніж ОПЕК скоротити її на таку ж величину. У цих умовах картель був змушений звернутися до нашої країни за допомогою. На словах він її отримав. Росія оголосила про скорочення експорту на 150 тис. бар. / добу. в порівнянні з IIIкварталом минулого року і продовжила ці скорочення в березні нинішнього. Однак на ділі, як відомо, ніяких скорочень не відбулося. Росія не тільки збільшила експорт нафти (в основному в обхід магістральних трубопроводів "Транснафти"), але і зняла обмеження на експорт нафтопродуктів. У результаті загальна пропозиція нафти і нафтопродуктів тільки зросла.
Сьогодні учасники ринку бачать, що ОПЕК, Росія та інші країни, які приєдналися до угоди, не виконують взятих на себе зобов'язань. У наявності явний надлишок нафти, в усякому разі, немає дефіциту, здатного викликати 30%-ве зростання цін. Так, промислові запаси нафти, бензину та дистилятів у США сьогодні перебувають на рівні 1998 р. і поступаються лише запасами 1999 Виходячи з фундаментальних факторів балансу попиту і пропозиції, ми оцінюємо "справедливу" ціну в 17,5 дол за барель, а ніяк не в 25 дол Чим же насправді викликаний настільки бурхливе зростання цін в останні два місяці?
Біржова ціноутворення
Головна причина недавніх стрибків цін, так само, як і різких їх коливань в останні п'ять років, на наш погляд, обумовлена особливостями ціноутворення на основі механізмів біржової торгівлі терміновими інструментами. Торгівля ф'ючерсами на сиру нафту почалася на Нью-Йоркській товарній біржі (NYMEX) у 1986 р. Двома роками пізніше контракти на сиру нафту були введені на Лондонській міжнародній нафтовій біржі (LIPE), а потім і на Сінгапурської товарної біржі (SIMEX). Сьогодні на LIPE за один день полягає в середньому близько 70 тис. ф'ючерсних контрактів по суміші Brent, що еквівалентно світової добового видобутку сирої нафти, а на NYMEX - 150тис. ф'ючерсних контрактів по суміші Light Sweet (222% всього видобутку). Видобуток нафти відповідних марок складає всього близько 700-800 тис. бар. / добу. Фізичне постачання нафти за біржовими контрактами відбувається вкрай рідко і складає лише близько 1% від усього обсягу торгів.
На вартість ф'ючерсу на відміну від спот-ціни впливає не стільки поточний баланс попиту і пропозиції, скільки очікування трейдерів щодо динаміки виробництва та споживання. Мала частка угод з фізичною поставкою розмиває зв'язок біржового ринку і ринку реальних угод. При цьому великий обсяг торгів ф'ючерсами на біржах робить їх ціни домінуючими, і спот-ціни орієнтуються на біржові котирування. У результаті ціни на нафту формуються під впливом очікувань, заснованих на численних випадкових сигналах, які інтерпретуються найчастіше зовсім неадекватно. Це пов'язано як з неточністю даних за балансом попиту і пропозиції, так і з нездатністю спрогнозувати вплив зовнішніх факторів на цей баланс у майбутньому.
Так, поточний баланс попиту і пропозиції виміряти неможливо. Навіть інформація за реальною видобутку нафти навмисно спотворюється багатьма країнами, а дані про кінцеве споживання нафтопродуктів і зовсім умовні. При побудові прогнозів не можна забувати, що еластичність попиту на нафту за ціною і ВВП в короткостроковому періоді досить низька. Більше того, зважаючи на малості тимчасового інтервалу (менше 20 років) достовірно оцінити ці еластичності не представляється можливим. У результаті зміни попиту, що передбачаються такими авторитетними агентствами, як Energy Information Administration і International Energy Agency, майже завжди менше помилки вимірювання, тому не можуть розглядатися серйозно. Так, розмови про закінчення рецесії в США практично нічого не значать з точки зору споживання нафтопродуктів, оскільки попит на них мало змінюється протягом останніх 25 років.
Крім специфіки ф'ючерсної торгівлі на ціноутворення впливає склад і мотивація учасників торгів. Згідно традиційної теорії ф'ючерсами торгують хеджери, спекулянти та арбітражери. Перші використовують похідні фінансові інструменти для мінімізації ризику зміни ціни базового активу (нафти і нафтопродуктів). Другі беруть на себе ризик у розрахунку на те, що їх прогноз зміни цін збудеться. Останні прагнуть отримати прибуток, але без ризику, завдяки виникають час від часу короткостроковим ціновим диспропорцій. Арбітражери займають одночасно короткі і довгі позиції по різних контрактах, а хеджери і спекулянти - або короткі, або довгі.
На практиці ці категорії учасників ринку в чистому вигляді не зустрічаються. Так, нафтою і нафтопродуктами на біржі торгують незалежні нафтовидобувні компанії, НПЗ, збутові підприємства, ВІНК, транспортні та енергетичні компанії, великі кінцеві споживачі, комерційні та інвестиційні банки, хедж-фонди, нафтотрейдери, біржові брокери і т.п. Учасники торгів можуть мати або не мати базового активу, а також зобов'язань за його фізичної поставки або придбання на ринку реального товару. Формально операторів, що беруть участь в угодах з фізичною поставкою, можна віднести до хеджера, а не беруть участь - до спекулянтів і арбітражери. Однак перші часто діють як спекулянти: хоча НПЗ в середньому знаходяться в нетто-короткої позиції по ф'ючерсах на нафтопродукти, в певні періоди вони займають і довгі позиції.
Повноцінне хеджування на біржовому ринку утруднено через те, що досить ліквідні лише три найближчі за термінами поставки контракту, а ближні ф'ючерси набагато більш волатильні, ніж віддалені. Далі, одні з найбільших гравців на нафтових біржах - це вертикально інтегровані нафтові компанії, оскільки вони контролюють більшу частину виробництва на всіх ділянках технологічного ланцюжка. У цілому ВІНК зацікавлені у зростанні цін на нафту, проте вони ж є продавцями на ринку реальних поставок, тобто в силу свого положення змушені грати на зниження. Це призводить до т.зв. ефекту "беквардейшн", коли далекі ф'ючерси коштують дешевше, ніж ближні, а також готівкові поставки.
Як не дивно, ВІНК зацікавлені також у високій волатильності цін на нафту, оскільки це збільшує їх ринкову капіталізацію. Справа в тому, що фундаментальна вартість нафтових родовищ представляє собою, по суті, складний опціон (т.зв. реальний опціон), пов'язаний зі стратегією інвестування (вибір обсягів і моменту вкладень, перехід від розвідки до розробки та експлуатації, консервація-розконсервація свердловин і тощо). А вартість будь-якого опціону, як відомо, збільшується з зростанням волатильності базового активу. З інших учасників біржової торгівлі у зростанні цін і волатильності не зацікавлені лише кінцеві споживачі нафтопродуктів, проте їх частка в загальному обсязі торгів незначна.
Таким чином, переважання термінових контрактів, висока невизначеність і ризики, властиві нафтової промисловості, а також інтереси основних категорій учасників торгів роблять нафтові біржі надзвичайно привабливим місцем для спекуляцій.
В очікуванні війни
На наш погляд, ні дії ОПЕК, ні кінець рецесії в США не служать достатньо переконливими доказами, здатними пояснити різке зростання цін на ринку на даний момент. Мабуть, основна причина - це очікуваний початок бойових дій США проти Іраку. У тому, що війна буде, схоже, вже ніхто не сумнівається, проте які її можливі наслідки?
Коли в 1973 р. США підтримали Ізраїль і арабські країни застосували нафтове ембарго, це призвело не тільки до зростання цін, але і до зміни енергетичної політики розвинених країн. Зараз аналогічні заходи видаються малоймовірними через політичну та економічної залежності провідних країн ОПЕК від США. Америка всіляко підтримує діючі режими (крім Іраку та Ірану), є для них важливим ринком збуту і торговим партнером. Нарешті, колосальна військова та економічна міць і відсутність противаги кшталт колишнього СРСР роблять цілком реальними загрози щодо застосування сили і навіть ядерної зброї проти ворогів США.
Коли в серпні 1990 р. Ірак напав на Кувейт, ціни зросли з 20 до 30 дол за барель, досягнувши піку в 40 дол. в кінці вересня - початку жовтня. Однак до початку операції "Буря в пустелі" 17 січня ціни повернулися до рівня 20 дол за барель. До цього моменту стало зрозуміло, що ескалації конфлікту не передбачається, так само, як і серйозного дефіциту нафти. Хоча видобуток нафти Кувейтом скоротилася з 1,9 млн бар. / добу. в липні 1990 р. практично до нуля аж до червня 1991 р., а в Іраку відповідно з 3,45 млн бар. / добу. до 360тис. бар. / добу., решта країн ОПЕК швидко компенсували ці втрати. Так, Саудівська Аравія збільшила видобуток з 5,4 до 8,2 млн бар. / добу., А видобуток по всіх країнах ОПЕК виросла з 22460 тисяч бар. / добу. в 1990 р. до 22,5 млн бар. / добу. в 1991 р.
Сьогодні Іран і Ірак разом видобувають близько 5,5-6 млн бар. / добу., Що практично відповідає невживаних потужностей з видобутку інших країн ОПЕК. Так що, якщо США здумають повністю знищити виробництво в цих країнах, світ без нафти не залишиться. Основна небезпека пов'язана з можливим знищенням частини родовищ Перської затоки і ризиками екологічної катастрофи. Війна неминуче створить додаткову нестабільність і в без того вибухонебезпечному регіоні. Біржовий ринок чуйно реагує на підвищення невизначеності зростанням цін.
Питання в тому, навіщо все це потрібно США? Припущення, що Буш, борючись з тероризмом і "віссю зла", діє в інтересах техаського нафтового лобі, несерйозні. Більш правдоподібна версія, що США хочуть взяти під одноосібний контроль нафторесурсів Близького Сходу, щоб раз і назавжди позбавити себе від енергетичної залежності від нестабільних арабських держав. Як би там не було, в ближній перспективі ціни на нафту можуть залишатися високими і навіть зростати, незважаючи на існуючий баланс попиту і пропозиції.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://www.finansy.ru/