Фінансові ринки та фінансові інститути

1. Фінансові ринки та фінансові інститути та їх роль у фінансуванні економіки

1.1 Поняття, функції та структурна організація фінансового ринку

Ефективне функціонування економіки сучасної держави об'єктивно вимагає добре розвиненого і ефективно діючого фінансового ринку.

У принципі, економіка могла б процвітати (принаймні - існувати) і без фінансових ринків, якщо б одні й ті ж господарюючі суб'єкти зберігали кошти і мобілізовували капітал для її розвитку. Однак, з одного боку, в сучасному господарстві суб'єкти ринку, які займаються переважно мобілізацією фінансових ресурсів, використовують для інвестицій у реальні активи більше коштів, ніж зберігають. З іншого боку, домашні господарства накопичують більше коштів, ніж витрачають на цілі споживання. Отже, чим вище розрив між обсягами пропонованих інвестицій і заощаджень, тим актуальніше необхідність існування ефективного фінансового ринку для розподілу фондів грошових коштів між кінцевими споживачами. Узгодження інтересів кінцевого інвестора і кінцевого власника грошових коштів здійснюється оптимальним чином і з мінімальними витратами як раз на фінансовому ринку.

У загальному випадку фінансові ресурси можна одержати двома шляхами:

• безоплатно;

• за допомогою обміну, тобто фінансові ресурси можуть виступати об'єктом купівлі-продажу.

Фінансовий ринок - неоднозначне поняття, тобто існують різні підходи до визначення поняття «фінансовий ринок».

В одному з визначень фінансовим ринком називається сфера, де купуються і продаються фінансові ресурси.

У кілька іншій інтерпретації фінансовий ринок є сферою реалізації фінансових активів та економічних відносин, що виникають між продавцями та покупцями цих фінансових активів.

При цьому фінансові активи - це товари фінансових ринків, до числа яких можна віднести:

• гроші (рублі і іноземна валюта);

• комерційні та фондові цінні папери;

• документи, що представляють безумовне боргове зобов'язання страхових компаній і пенсійних фондів (страхове свідоцтво, медичний поліс, страховий поліс);

• дорогоцінні метали у зливках (за винятком ювелірних виробів та побутових виробів з них);

• об'єкти нерухомого майна.

Особливої ​​уваги в цьому плані заслуговують на увагу дослідження І.Г. Горлівської. Вона визначає фінансовий ринок як перетворену форму економічних відносин, оскільки він «є компромісом між сферою розподілу і сферою обміну». Родові поняття фінансового ринку («фінанси» і «ринок») взаємовиключають одне одного: «якщо розподіл і перерозподіл за допомогою фінансів носить односпрямований і безоплатний характер, то ринок передбачає обмін еквівалентами». З іншого боку, «неможливість сформувати фінансові ресурси, грошові фонди для певних цілей змушує економічні суб'єкти шукати їх додаткові джерела за межами сфери розподілу, тобто звертатися до сфери обміну ». І.Г. Горлівська називає фінансовим матеріалом «пропонований для обміну надлишок фінансових ресурсів донора, який в результаті обміну перетворюється на фінансові ресурси реципієнта».

З економічної точки зору фінансовий ринок являє собою систему економічних відносин, пов'язаних з процесами емісії цінних паперів, їх розміщення, а також актами купівлі і продажу (обігу) фінансових інструментів (виступають у ролі товарів на фінансових ринках).

З організаційної точки зору фінансових ринок можна розглядати як сукупність фінансових інститутів, економічних суб'єктів, що здійснюють емісію, купівлю і продаж фінансових інструментів. При цьому кожен фінансовий інститут наділений певними повноваженнями з ведення тих чи інших операцій з конкретним набором фінансових інструментів.

Крім того, слід мати на увазі співвідношення понять «фінансовий ринок» і «фінансові ринки». У сучасній економічній літературі вони часто використовуються паралельно. На наш погляд, з точки зору теорії важливо підкреслити відмінність у їх смисловим навантаженням залежно від контексту, в якому вжиті позначені терміни. Очевидно, в широкому сенсі слова, термін «фінансовий ринок» носить узагальнюючий характер і передбачає розгляд всіх його структурних елементів і ланок (окремих «фінансових ринків» у вузькому розумінні) в єдності і цілісності, тобто як системного утворення. Відповідно, у вузькому сенсі слова термін «фінансовий ринок» означає окремо взятий структурний елемент системи (зокрема, ринок цінних паперів, валютний ринок і т.д.), але зберігає всі її визначальні характеристики.

У зарубіжній економічній літературі набув поширення підхід, згідно з яким в поняття «фінансовий ринок» прийнято включати всі ринки у фінансовій системі, за допомогою яких організації (як державні установи, так і приватні фірми) можуть фінансувати свою діяльність.

При цьому до складу фінансового ринку включається як д енежний ринок, так і ринок капіталів.

Грошовий ринок надає у розпорядження державних органів і великих організацій короткострокове фінансування (терміновістю до 1 року).

Ринок капіталів, навпаки, задовольняє середньострокові (від 1 до 5 років) і довгострокові (понад 5 років) фінансові потреби господарюючих суб'єктів і держави.

Отже, основне призначення фінансових ринків полягає в забезпеченні ефективного розподілу накопичень (грошових фондів) між кінцевими споживачами фінансових ресурсів.

Дискусійною і неоднозначною є проблема виділення функцій фінансового ринку. Згідно з одним з підходів у їх числі можна виділити:

1. Реалізація вартості і споживної вартості, укладеної у фінансових активах. У процесі виконання цієї функції відбувається рух вартості суспільного продукту, яке завершується обміном грошей на фінансовий актив.

2. Організація процесу доведення фінансових активів до споживачів (покупців, вкладників). Ця функція зовні виявляється через створення мережі різноманітних інститутів з реалізації фінансових активів (банків, бірж, брокерських контор, інвестиційних фондів, фондових магазинів і т.п.).

3. Фінансове забезпечення процесів інвестування і споживання. Зміст цієї функції полягає у створенні фінансовим ринком умов для акумулювання підприємцями грошових ресурсів, необхідних для розвитку комерційної діяльності, а також для задоволення особистих (соціальних) потреб.

4. Вплив на грошовий обіг. У даному випадку мається на увазі створення фінансовим ринком умов для безперервного руху грошей у процесі здійснення різних платежів і регулювання обсягу грошової маси в обігу. Через цю функцію реалізується грошова політика держави.

Однак цей підхід не є єдиним і універсальним. На наш погляд, представляється доцільним виділяти дві групи функцій фінансового ринку в економіці:

• Загальні функції, що їх фінансовим ринком, але при цьому характерні для всіх інших видів ринків (зокрема, товарних). Як і будь-які інші ринки (зокрема, товарні), фінансовий ринок виконує деякі загальні функції, як-то: комерційна, цінова, інформаційна, регулююча.

• Специфічні функції фінансового ринку, які реалізуються безпосередньо в процесі обігу фінансових активів на ринку як особливого інвестиційного товару.

По-перше, фінансовий ринок є гнучким і ефективним регулятором відтворювального процесу та його фінансового забезпечення, оскільки його механізм дозволяє здійснювати перерозподіл капіталів між галузями і сферами економіки, а також її учасниками (суб'єктами). Дану функцію ми можемо визначити як перераспределительную.

По-друге, фінансовий ринок є механізмом акумуляції та мобілізації вільних грошових коштів інвесторів. Дану функцію фінансового ринку можна іменувати акумулюючої.

В окремих виданнях у числі специфічних функцій ринку цінних паперів також вказують функцію страхування цінових та фінансових ризиків. Дійсно, звернення широкого спектру похідних фінансових інструментів у сучасних умовах дозволяє вирішувати і ці завдання. Разом з тим, на наш погляд, більш важливим є виділення інших специфічних функцій - трансформаційної та інноваційної.

Оскільки фінансовий ринок - складне і багатогранне поняття, необхідно чітко уявляти його структуру. Розглянемо кілька альтернативних точок зору на цю проблему.

В одній з перших вітчизняних робіт щодо запропонованих проблем, а саме - монографії Б.І. Альохіна «Ринок цінних паперів. Введення у фондові операції », ми зустрічаємо базові поняття« фінансовий ринок »,« ринок капіталу »,« ринок цінних паперів », однак чітких їх формулювань не виявляємо, але знаходимо бачення автором структури ринку:

Фінансовий ринок = Ринок банківських позичок + Ринок цінних паперів.

Порушена Б.І. Альохіним проблема дослідження структури фінансового ринку в подальшому розроблялася і іншими авторами. Зокрема, М.Ю. Алексєєв, визначивши, що фінансовий ринок є ринок, який би розподіл грошових коштів між учасниками економічних відносин, теж розділив його на ринок банківських позик і ринок цінних паперів. Останній же був визначений ним як охоплює кредитні відносини і відносини співволодіння, що виражаються через випуск спеціальних документів - цінних паперів, які мають власну вартість і можуть продаватися, купуватися і погашатися.

Хоча такого роду поділ фінансового ринку і не було досить зваженим і безперечним (складова «ринок банківських позичок» не охоплює всіх відносин, пов'язаних з кредитом, відокремленим від сегментів ринку цінних паперів), воно тим не менш дозволило підійти до визначення ринку цінних паперів як особливого економічного інституту.

У трактуванні Є.В. Михайлової категорія «фінансовий ринок» за своїм змістовному наповненню фактично зрівнюється (ототожнюється) з категорією «ринок цінних паперів» в розумінні інших дослідників. Ми вважаємо, що подібний підхід до поняття «фінансовий ринок», безсумнівно, має право на існування, але не є оптимальним, оскільки ринок цінних паперів - важливий, але аж ніяк не єдиний елемент у системі фінансового ринку.

Фінансовий ринок = Ринок цінних паперів.

На думку П.Ю. Бороздіна, поняття фінансового ринку та ринку капіталів повністю ідентичні, тотожні:

Фінансовий ринок = Ринок капіталів

У 1995 р. вийшли монографії Є.Ф. Жукова «Цінні папери та фондові ринки», Я.М. Міркіна «Цінні папери і фондовий ринок» і колективна робота «Фінанси» під редакцією В.М. Родіонової.

У роботі Є.Ф. Жукова «Цінні папери та фондові ринки» широко використовується категорія «ринок позичкових капіталів», який «функціонально та інституційно включає операції приватних кредитно-фінансових інститутів, державних установ, іноземних інститутів і ринок цінних паперів, який, у свою чергу, ділиться на позабіржовий ( первинний) і біржовий оборот, а також ринок через прилавок - «вуличний» ринок ».

Тут слід мати на увазі, що не цілком коректно ототожнювати поняття «фінансовий ринок» і «ринок позичкових капіталів». Відповідно основним способів вкладення грошового капіталу (позичка; співволодіння) у складі фінансового ринку потрібно виділяти й розмежовувати позичковий ринок і ринок пайової участі. Позичковий ринок - це певний сегмент фінансового ринку, де грошовий капітал надається у борг на умовах повернення, терміновості і платності, інакше кажучи, капітал позичати.

В іншому, самому, мабуть, об'ємному вітчизняному дослідженні, проведеному Я.М. Міркіна, з посиланням на зарубіжний першоджерело і, таким чином, опорою на компетенцію західних економістів, представлений наступний підхід:

Фінансовий ринок = Грошовий ринок + Ринок капіталів

У роботі «Фінанси» під редакцією В.М. Родіонової міститься дефініція фінансового ринку як розділеного на ринок цінних паперів і ринок позичкових капіталів.

Фінансовий ринок = Ринок цінних паперів + Ринок позичкових капіталів

Ми вважаємо, що даний підхід не зовсім точний, оскільки дві виділені підсистеми (ринок цінних паперів і ринок позичкових капіталів) мають деякі загальні складові елементи (з точки зору економічного змісту).

В економічних виданнях останніх років представлені також інші підходи до трактування фінансового ринку та ринку цінних паперів.

В одній з популярних колективних робіт з цінних паперів (В. І. Колесников, В. С. Торкановскій) фінансовий ринок визначено як сукупність всіх грошових ресурсів, що знаходяться в постійному русі, тобто розподіл та перерозподіл, під впливом мінливого співвідношення попиту і пропозиції на ці ресурси з боку різних суб'єктів економіки. При цьому, на думку авторського колективу, фінансовий ринок складається з трьох взаємопов'язаних і доповнюючих один одного ринків:

• Ринок перебувають в обігу готівкових грошей і виконують їх функції короткострокових платіжних засобів (векселів, чеків і т.п.) - грошовий ринок;

• Ринок позичкового капіталу - короткострокових і довгострокових (фондовані) банківських кредитів;

• Ринок цінних паперів (особливо - акцій і облігацій).

У розвиток цього твердження зауважимо, що на сьогоднішній день в економічній літературі виділяються різні види фінансових ринків:

1. Традиційні класифікації (визнаються або використовуються більшістю дослідників):

• грошовий ринок (ринок грошових коштів);

• кредитний ринок;

• валютний ринок;

• ринок цінних паперів.

1. Нетрадиційні підходи:

• страховий ринок - ринок страхових послуг;

• ринок дорогоцінних металів;

• ринок похідних фінансових інструментів.

Однозначно можна стверджувати, що всі фінансові ринки об'єднуються їх функціональним призначенням: вони акумулюють і перерозподіляють грошові кошти з метою забезпечення необхідними фінансовими ресурсами держава і господарюючих суб'єктів.

Розглянемо окремі елементи в системі фінансового ринку більш докладно.

Принципи сегментації фінансового ринку і типи ринків

Грошовий ринок.

Грошовий ринок - частина ринку позичкових капіталів, на якому звертаються короткострокові фінансові інструменти.

У зарубіжній практиці до короткострокових фінансових інструментів відносять:

1. Казначейські облігації (Великобританія, США) і векселя (США);

2. Векселі;

3. Короткострокові банківські депозити строком до 1 року;

4. Короткострокові банківські кредити строком до 1 року;

5. Спеціальні банківські цінні папери, які називаються депозитними сертифікатами.

У російській практиці до короткострокових фінансових інструментів відносять:

1. Державні короткострокові бескупонние облігації (ДКО);

2. Векселі;

3. Короткострокові банківські депозити та кредити;

4. Депозитні (тільки для юридичних осіб) та ощадні (тільки для фізичних осіб) сертифікати;

5. Короткострокові міжбанківські кредити;

6. Ломбардні кредити (кредит, який видає Центральний банк комерційним банкам під заставу державних цінних паперів);

1. Овернайт - кредит, який надається на 1 добу.

Кредитний ринок.

Кредитний ринок - частина ринку позичкових капіталів, на яких звертаються боргові зобов'язання з терміном погашення понад 1 року.

Тут виділяють особливий сегмент - ринок міжбанківських кредитів.

Валютний ринок.

Валютний ринок - система відносин купівлі-продажу іноземних валют і платіжних документів в іноземній валюті з метою забезпечення міжнародних розрахунків, страхування валютних ризиків та регулювання валютних курсів.

Ринок цінних паперів.

Ринок цінних паперів - найбільш складний.

Ринок цінних паперів має складну структуру і ділиться на кілька сегментів (складових):

• ринок пайових цінних паперів (акцій);

• ринок боргових цінних паперів (ринок державних цінних паперів і ринок корпоративних цінних паперів);

• ринок грошових цінних паперів (наприклад, чеки, банківська ощадна книжка на пред'явника і т.д.);

• ринок комерційних цінних паперів, тобто які обслуговують товарний ринок (наприклад, товарні векселі, складські свідоцтва і т.д.).

Ринок дорогоцінних металів.

Ринок дорогоцінних металів - система відносин купівлі-продажу золота, срібла та інших дорогоцінних металів.

Основний закон, що регулює цю частину ринку - «Закон про валютне регулювання і валютний контроль».

Страховий ринок.

Страховий ринок - сфера грошових відносин, де об'єктом купівлі-продажу є страхові послуги.

Ринок похідних фінансових інструментів.

Ринок похідних фінансових інструментів - похідний фінансовий інструмент випускається на вже існуючий фінансовий інструмент.

Похідні фінансові інструменти дозволяють купити або продати базовий товар або базові фінансові інструменти через певний час за ціною, визначеною в момент купівлі-продажу цього похідного інструменту.

Наприклад, базовий інструмент - акція. Сьогодні ціна акції 100 руб. Інвестор передбачає, що ціна акції через три місяці досягне 120 руб., Тому сьогодні він купує похідний фінансовий інструмент, який називається опціон і який дозволяє через 3 місяці купити акції цього акціонерного товариства по 110 руб., При цьому за опціон він платить сьогодні 5 руб . Якщо через 3 місяці акції будуть коштувати 90 руб., То інвестор програє.

До похідних фінансових інструментів відносять:

1. Опціони;

2. Ф'ючерси;

3. Депозитарні розписки:

   • американські (АДР);

   • російські (РДР) - купівля-продаж акцій, не переміщуючи їх через кордон;

   • європейські (ЄДР);

   • глобальні (НДР).

Функціонування фінансових ринків обумовлено (зумовлюється) низкою параметрів:

1. Дією економічних чинників - приватна власність на фінансові ресурси;

2. Наявністю певної правової основи діяльності на них (кодекси і закони, а також підзаконні акти):

З точки зору сучасної практики РФ можна назвати кодекси:

• цивільний;

• бюджетний;

• податковий.

1. Впливом інституційних факторів, що пов'язано з наявністю в економіці інститутів, які забезпечують ефективне функціонування фінансових ринків (наприклад, інститути дилерів, брокерів, банків і т.д.).

Фінансовий ринок існує у двох формах:

1. організований ринок - це ринок, який функціонує за певними правилами, встановленими банками і біржами;

2. неорганізований ринок - представляє собою сферу обігу фінансових активів через інші канали.

У теорії і на практиці особливо виділяються первинний і вторинний фінансові ринки. На первинному ринку проводиться первинне розміщення тільки що випущених в обіг фінансових активів. Призначення первинних ринок полягає у залученні додаткових фінансових ресурсів, необхідних для інвестицій у виробництво і для інших цілей.

Вторинний ринок - це ринок, де обертаються раніше випущені фінансові активи. Тут у процесі купівлі-продажу активу визначається його дійсний курс (ціна), тобто проводиться котирування (формування курсу) фінансового активу. Вторинні ринки призначені для перерозподілу вже наявних ресурсів відповідно до потреб і можливостей учасників ринку.

Між первинним і вторинним фінансовими ринками існує тісний зв'язок. Завдяки існуванню вторинних ринків збільшуються обсяги покупок інвесторами цінних паперів на первинних ринках.

Таким чином, як показує аналіз, єдиних і загальновизнаних у сучасній економічній літературі думок про структуру, складові елементи фінансового ринку, так само як і підходів до визначення понять грошового ринку, ринку капіталів і ринку цінних паперів та їх супідрядності (субординації) на сьогоднішній день не існує . Разом з тим, узагальнюючи все викладене вище, ми можемо зробити кілька висновків.

По-перше, деякими авторами ототожнюються поняття «фінансовий ринок» і «ринок позичкових капіталів». На наш погляд, це не зовсім точно, якщо поняття «фінансовий ринок» розглядається в широкому сенсі слова. Як відомо, позичковий капітал є особлива форма капіталу, а саме - грошовий капітал, що надається його власником - кредитором в позику позичальнику на умовах повернення і платності (у вигляді відсотків). У цьому контексті, дійсно, ринок позичкових капіталів, на якому акумулюються і звертаються грошові кошти, являє собою важливий елемент ринку фінансових ресурсів (фінансового ринку), за допомогою якого корпорації вишукують джерела фінансування своєї діяльності. Разом з тим у структурі фінансового ринку, на наш погляд, проглядаються такі елементи, які до ринку позичкових капіталів прямого відношення не мають, хоча і пов'язані з ним у спосіб. Іншими словами, на фінансовому ринку в широкому сенсі слова акумулюються і перерозподіляються не тільки грошові капітали, що надаються в позику, але також капітали, рух яких здійснюється за дещо іншими законами. Зокрема, це можна стверджувати щодо обігу акцій, набувачі яких (як перші, так і наступні) ніяких позик в суворому значенні цього слова нікому (у нашому прикладі - акціонерним товариствам - емітентам) не надають, тобто фінансові взаємини в останньому випадку не вдягаються у форму позичкової (позикової) операції. Разом з тим ми ні в якій мірі не заперечуємо наявності тісного зв'язку і переплетення між усіма структурними елементами фінансового ринку.

По-друге, як ми показали вище, в економічній літературі одними авторами ототожнюються поняття «ринок цінних паперів» і «фондовий ринок», інші ж дослідники, навпаки, бачать між ними деякі відмінності. Ми вважаємо, що диференціація цих понять, дійсно, може мати сенс, якщо в якості основи для цього прийняти економічний зміст, характер обертаються на цих ринках інструментів з точки зору їх участі в інвестиційному процесі. Справді, ринок цінних паперів сам по собі дуже неоднорідний, тому доцільно виділення в його складі окремих сегментів (секторів): ринок акцій і облігацій (фондовий ринок); ринок товарних цінних паперів (товарні векселі, коносаменти); ринок грошових цінних паперів ( чеки, ощадні книжки на пред'явника, фінансові векселі). Таким чином, в тій частині, в якій ринок цінних паперів грунтується на грошах як на капіталі, він є фондовим ринком і в цій своїй якості є складова частина фінансового ринку. Фондовий ринок утворює значиму частину ринку цінних паперів. Частина, що залишилася ринку цінних паперів в силу своїх порівняно невеликих розмірів не отримала спеціальної назви, тому нерідко поняття ринку цінних паперів та фондового ринку вважають синонімами. Нам видається коректним називати цю частину ринку цінних паперів ринком грошових і товарних цінних паперів, або ринком інших цінних паперів.

Таким чином, на наш погляд, вживання терміну «фондовий ринок» найбільш прийнятно в тому випадку, коли розглядається його інвестиційний аспект, що, власне, і простежується в економічній літературі останніх років. Разом з тим оскільки в нашому дослідженні спочатку в якості відправної точки чітко визначений той аспект обігу цінних паперів і функціонування їхнього ринку, який пов'язаний з опосредованием ними інвестиційного процесу, ми в подальшому викладі будемо використовувати терміни «фондовий ринок» і «ринок цінних паперів» як рівнозначні і позначають синонімічні поняття. Іншими словами, в рамках нашого дослідження (згідно його меті та завданням) ми аналізуємо лише ті ключові елементи та аспекти функціонування ринку цінних паперів, які охоплюються категорією «фондовий ринок». Інші елементи ринку цінних паперів не є предметом нашого розгляду.

По-третє, при розгляді структури фінансового ринку як його невід'ємного елементу необхідно виділяти ринок цінних паперів. Фактично всі автори, як ми побачили вище, розглядають ринок цінних паперів як елемент, складову частину системи вищого порядку - фінансового ринку. Разом з тим на даному етапі розвитку економіки, очевидно, неповно виглядає формула, згідно з якою фінансовий ринок включає грошовий ринок і ринок капіталів, оскільки відбиває одну зі сторін класифікації інструментів ринку цінних паперів - по терміну залучення інвестиційного капіталу.

1.2 Фінансові інститути як суб'єкти фінансового ринку. Фінансові посередники

Суб'єктами фінансового ринку є фінансові інститути.

З певною мірою умовності можна виділити дві групи фінансових інститутів:

1. фінансові посередники, до яких відносяться кредитні організації депозитного типу, страхові компанії, пенсійні фонди, фінансові та інвестиційні компанії, венчурні компанії і хеджеві фонди;

2. організації, що забезпечують функціонування фінансових ринків, в тому числі інвестиційні банки, фондові та валютні біржі, інші професійні учасники ринку цінних паперів.

Більшість фінансових інститутів діють як фінансові посередники. До фінансових посередників належать установи, які формують свою ресурсну базу переважно за рахунок випуску зобов'язань і використовують ці кошти на придбання цінних паперів і надання позик.

Фінансові посередники спеціалізуються на організації взаємодії осіб, що мають тимчасово вільні грошові кошти, з особами, які потребують грошових коштах. У цій ланці фінансової системи в розвинених країнах світу концентруються значні фінансові ресурси, що використовуються перш за все на інвестиційні цілі.

Найбільш поширеними фінансовими посередниками виступають установи депозитного типу. Основними інститутами даної групи є:

• Комерційні банки.

• Ощадні інститути.

• Кредитні союзи.

Незважаючи на різноманіття типів фінансових посередників, вони виконують спільну функціональне навантаження: купують і продають різні «фінансові продукти», забезпечуючи ефективне переміщення фінансових ресурсів до їх кінцевим споживачам.

1.3 Типи фінансових систем і національні моделі фінансових ринків

Фінансова система суспільства в сучасних умовах може бути організована по одному з трьох базових типів (див. табл. 1).

Таблиця 1. Типи фінансової системи

У цілому склалися до теперішнього часу національні моделі фінансових ринків будуються на основі аналізу і зіставлення методів та інструментів фінансування - залучення позикового або акціонерного капіталу, власних коштів та капиталосберегающий фінансування, а також цільового залучення коштів державного бюджету.

В економічній літературі стало вже традиційним виділення англо-американської та континентальної (європейсько-японської) моделей, що стали двома альтернативними системами корпоративного фінансування і контролю.

Характерними ознаками англо-американської моделі (США, Великобританія) є висока частка акціонерного капіталу корпорацій, фінансування за допомогою комерційних паперів при зниженій ролі банківського сектору у кредитуванні економіки. При цьому важлива роль відводиться інвестиційним фондам, компаніям, іншим колективним інвесторам, а присутність комерційних банків на ринку цінних паперів носить обмежений характер. Більш того, частка банків у структурі власників фінансових активів поступово знижується.

У континентальній моделі (Німеччина та інші країни континентальної Європи, частково - Японія) присутні інші властивості, в цілому зворотні першої моделі. Так, відносно більш низькою є частка акціонерного фінансування при підвищеному значенні облігаційних запозичень. Мала роль відводиться сектору комерційних паперів. Разом з тим традиційно активними дійовими особами інвестиційного процесу є комерційні банки. Дуже типово їх участь у статутних капіталах промислових підприємств. У підсумку на ринку цінних паперів переважає або відчувається вплив банків, а їх частка у фінансових активів відносно стабільна.

На сучасному етапі розвитку для більшості країн світу більш характерна германо-японська модель, що відрізняється підвищеною в порівнянні з США концентрацією власності, де, відповідно, більшість фінансових ринків носить борговий характер (див. табл. 2).

Таблиця 2. Базові моделі ринку цінних паперів

Ще одним явним розходженням є ступінь використання джерел у процесі фінансування і рівень ринкової капіталізації. Як видно з наведеної нижче табл. 3, країни з різними моделями розрізняються як за величиною відношення капіталізації ринку цінних паперів до ВВП, так і по відношенню суми нового капіталу, отриманого на публічному ринку, до показника валової вартості основного капіталу:

Таблиця 3. Показники капіталізації різних країн

Останні дослідження промислових компаній країн «великої сімки» показали, що відмінності між країнами, орієнтованими на банки, і країнами, орієнтованими на ринок цінних паперів, швидше, відображає вибір між публічним (акції та облігації) та інституційним (банківські кредити) фінансуванням компаній, а не відмінності у співвідношенні їх власного і позикового капіталу.

Для нашої країни характерний бюджетний тип побудови фінансової системи, що має такі особливості в умовах періоду до ринку:

1. Перехід від централізованого державного управління фінансовою системою до її регулювання з використанням переважно економічних, але не адміністративних методів.

2. Нестабільний характер системи в цілому.

3. Підвищення самостійності суб'єктів федерації, а також місцевих (муніципальних) органів влади в частині організації та регулювання фінансової системи на відповідних рівнях.

4. Становлення системи недержавних фінансових органів, які беруть участь у процесі перерозподілу національного доходу.

5. Перехід до ситуації, при якій значна частина ВВП формується в недержавній сфері господарської діяльності.

6. Вимушена необхідність принципового реформування фінансової системи в умовах загальної економічної нестабільності і високих темпів інфляції.

7. Незавершеність процесу формування цілісного фінансового законодавства, в повній мірі враховує специфіку перехідного періоду.

8. Протиріччя між федеральними та регіональними елементами системи.

1.4 Сучасні тенденції розвитку фінансових ринків за кордоном та їх роль у фінансуванні економіки

В кінці ХХ ст. дуже чітко позначилися нові напрямки і тенденції, за якими буде розвиватися світовий ринок цінних паперів в перспективі. Нижче розглянуті ці ключові тенденції, які проявилися в країнах з розвиненою ринковою економікою. Їх вплив з часом буде відображатися і на характері функціонування ринку цінних паперів в нашій країні при продовженні проходження курсу на побудову відкритої ринкової економіки.

В умовах потепління, зміцнення репутації Російської Федерації на міжнародному фінансовому ринку, посилення інвестиційної привабливості нашої країни можна очікувати, що використання всіма економічними суб'єктами і державними структурами інвестиційних можливостей, що надаються світовими і національним ринками цінних паперів, буде відігравати значиму роль для забезпечення економічного зростання не тільки в самий найближчий час, але також у середньо-і довгостроковій перспективі.

Ринок цінних паперів з супутньою йому системою фінансових інститутів являє собою ту сферу, в якій формуються основні джерела економічного зростання, мобілізуються і перерозподіляються необхідні економіці інвестиційні ресурси. В умовах глобалізації світової економіки та стрімкого поширення нових технологій на рубежі XX-XXI ст. у функціонуванні ринків цінних паперів відбулися істотні зміни, які виражені наступними основними тенденціями.

1. В останні роки активізується роль ринку цінних паперів в інвестиційному процесі, підсилюється його значення в акумуляції і перерозподілі інвестиційних ресурсів в економічно розвинених країнах.

Конкретні співвідношення між основними формами мобілізації інвестиційних ресурсів у різних країнах неоднакові і значною мірою залежать від рівня та характеру розвитку різних ринкових інститутів, національної моделі фінансового ринку.

В даний час виділяють дві найбільш поширені в світі моделі фінансового ринку, які відрізняються характером регулювання, структурою джерел та методів залучення капіталу корпораціями, а також пов'язаним з ними поведінкою інвесторів та емітентів (компаній):

• англо-американська модель (США, Великобританія);

• континентальна модель (Німеччина, Японія).

З урахуванням цього, кредитний ринок і ринок цінних паперів не тільки доповнюють один одного, але й конкурують між собою, перебувають у суперечливій залежності. Як наслідок, їх динаміка зазвичай протилежна за напрямком. Наприклад, активна кредитна експансія неминуче знизить потреби у фінансуванні економіки за рахунок емісії цінних паперів і навпаки.

З теоретичної точки зору, нам представляється необхідним виділити фактори, які роблять механізм ринку цінних паперів переважно у порівнянні з банківським кредитом.

По-перше, ринок цінних паперів - більш ефективний спосіб залучення інвестицій у порівнянні з традиційним банківським кредитуванням. У першому випадку підприємство-емітент безпосередньо виходить з пропозиціями про покупку його цінних паперів до зацікавлених власникам заощаджень (інвесторам). У результаті вартість залучених ресурсів може бути нижче, щонайменше, на величину, яка визначається існуючої різницею в ставках залучення і розміщення коштів комерційними банками.

По-друге, можливості банків і потреби емітентів часто не співпадають, якщо взяти до уваги терміновість і обсяги залучених коштів. Банки мають забезпечувати відповідність своїх активів і пасивів за термінами та сумами, тобто здійснювати кредитування в межах реально наявних у них ресурсів. Спроба надати довгострокові (отже, більш вигідні для банку) кредити за відсутності відповідних по терміновості залучених коштів вкладників може призвести до кризи ліквідності, що позначиться не тільки на добробуті конкретного банку і його клієнтів, а й інших суб'єктів економічного життя, пов'язаних системою взаємних зобов'язань.

По-третє, нерідко має місце слабка підконтрольність проведених банком операцій його кредиторам: кошти, внесені вкладниками, знеособлюються, об'єднуються у складі банківського капіталу, тому немає можливості контролю над їх цільовим використанням та ефективністю. У випадку з цінними паперами інвестор має право отримувати інформацію про напрямки вкладення коштів (вони обов'язково повинні відповідати тому, що було заявлено в проспекті емісії), тобто з'являється можливість для контролю і більш активного захисту своїх інтересів.

По-четверте, ринок цінних паперів характеризується більшою репрезентативністю, яка визначається тим, що в операціях на ньому одночасно бере участь значна кількість продавців і покупців. У силу цього він виявляється більш близьким до моделі ринку досконалої конкуренції, виключаються монопольні тенденції, що можуть мати місце в банківському секторі. Яскравий приклад монополізму в банківській системі - виключне положення Ощадного банку РФ на ринку приватних внесків.

По-п'яте, функціонування ринку цінних паперів - основа для розширення діяльності численних небанківських фінансових інститутів, що здійснюють довгострокові інвестиції в різні цінні папери (зокрема, інвестиційних та недержавних пенсійних фондів, страхових компаній тощо). Їх функціонування в промислово розвинених країнах дозволяє вирішувати стратегічні економічні та соціальні завдання.

У сучасних умовах фінансові ринки, в тому числі ринки цінних паперів, стають основним структуроутворюючим фактором фінансового сектора економіки. Банківський сектор остаточно поступається роль механізму перерозподілу інвестиційних ресурсів ринку цінних паперів. Світовою тенденцією стає скорочення частки комерційних банків у фінансових активах і зростання частки інститутів цінних паперів та інституційних інвесторів, зниження їх ролі в перерозподілі грошових ресурсів і одночасне зростання частки коштів, перерозподілених через ринок цінних паперів, на основі системи контрактних і колективних заощаджень з використанням його інструментів .

Тому останнім часом у розвинених країнах фінансування витрат шляхом емісії цінних паперів переважно набуло розвиток в порівнянні з банківським кредитом. Одночасно з цим стрімко зростає частка небанківських кредитних установ у структурі інституційних інвесторів, особливо інвестиційних фондів. На цю тенденцію вказують у своїх дослідженнях Д.М. Михайлов, Б.Б. Рубцов та інші автори. Спрощення доступу на ринок цінних паперів, зростання його ліквідності привели до часткової втрати банками ролі посередника і основного кредитора. Цей процес отримав назву «дезінтермідація» (desintermediation). В умовах постійно зростаючої конкуренції банки змушені переглядати своє місце у фінансовій системі, проводити реструктуризацію, посилювати інвестиційне спрямування своєї діяльності на принципово новій основі.

Незважаючи на явне посилення ролі ринку цінних паперів, два механізми фінансового забезпечення економічного зростання - через ринок цінних паперів і за допомогою банківського кредиту - не слід протиставляти. Оптимальним, на наш погляд, представляється встановлення свого роду «поділу праці» між ними: ринок цінних паперів повинен стати основним джерелом інвестицій з метою оновлення основного капіталу, розширення виробництва; банківський кредит може служити допоміжним механізмом стабілізації грошових потоків. Раціональне співвідношення, баланс між цими двома конкуруючими механізмами встановиться не відразу - це довгостроковий багатофакторний процес.

2. Однією з ключових тенденцій стала істотна зміна структури перебувають в обігу фінансових інструментів ринку на користь інструментів реального сектора - корпоративних цінних паперів і похідних від них фінансових інструментів.

У результаті спостерігається постійне зростання в абсолютному та відносному вираженні сектора корпоративних цінних паперів (насамперед, акцій, облігацій). Наприклад, капіталізація світових ринків акцій за період 1980-1999 рр.. виросла майже в 13 разів при зростанні сукупного ВВП за той же період приблизно в 2,5 рази. Співвідношення між приватною заборгованістю і світовим ВВП за період 1990-1999 рр.. підвищився з 34 до 56%. Дане збільшення має місце в основному за рахунок США і країн Західної Європи і відбувається завдяки скороченню державних запозичень і за рахунок зростання транскордонних операцій.

3. Останнім часом відбувається посилення взаємозв'язку між фінансовим і реальним секторами економіки.

Дія цієї тенденції стимулюється природним прагненням до отримання надприбутку, що перевищує середню норму прибутку, за рахунок зниження витрат по виробництву, більш високої якості та новизни товарів. Це впливає на підвищення курсів і прибутковості цінних паперів корпорацій-лідерів як відображень ступеня їх ефективності і прибутковості. Поява на ринках їх цінних паперів незмінно викликає підвищений інтерес широкого кола інвесторів, зацікавлених у розміщенні своїх коштів. Зовні ця тенденція знаходить своє відображення в тому, що для промислових компаній (перш за все, нещодавно створених) емісія цінних паперів (акцій і облігацій) стала основним засобом мобілізації інвестиційних ресурсів. У свою чергу, механізм фінансового ринку забезпечує перерозподіл коштів на користь найбільш перспективних компаній, що стимулює структурні перетворення в економіці.

В основі динаміки капіталу, втіленого в цінних паперах, лежить динаміка реального капіталу, тобто рух цін (котирувань) цінних паперів у довгостроковому тимчасовому інтервалі в цілому збігається з динамікою ВВП і промислового виробництва та відповідно носить циклічний характер. Однак не можна виключити ситуації розриву в їх значеннях (особливо це характерно для ринку акцій). При збігу напрямків руху промислового циклу і ринку цінних паперів, темпи їх динаміки можуть сильно відрізнятися. При випереджаючому зростанні ринку цінних паперів можуть утворюватися так звані бульбашки - «bubbles», пов'язані з відривом капіталу у формі цінних паперів від своєї бази, деякою об'єктивної основи, якоїсь точки рівноваги. Такі «бульки» можуть виникати і поза прямого зв'язку з реальним сектором, тобто поза зв'язку з економічним зростанням. Основні причини - не завжди раціональне поведінка економічних суб'єктів (інвесторів), їх схильність «стадному почуттю», переоцінка своїх можливостей і здібностей в передбаченні (прогнозуванні) ситуації.

4. Характерна особливість сучасного етапу розвитку ринку цінних паперів - подальша концентрація і централізація капіталів.

Тенденція до концентрації і централізації капіталів має два аспекти по відношенню до ринку цінних паперів:

• з одного боку, на ринок цінних паперів залучаються нові учасники. Для них ця діяльність стає основною, професійної;

• з іншого боку, йде процес виділення великих, провідних професіоналів ринку на основі як збільшення їхніх власних капіталів (концентрація капіталу), так і шляхом їх злиття у ще більші структури ринку цінних паперів (централізація капіталу).

1. Швидко наростають масштаби комп'ютеризації та глобального технологічного переозброєння фінансових ринків на основі сучасних електронних технологій.

Комп'ютеризація стала фундаментом ключових нововведень на ринку цінних паперів, серед яких особливо виділяються:

• нові інструменти ринку цінних паперів;

• нові системи торгівлі цінними паперами;

• нова інфраструктура ринку цінних паперів.

Новими інструментами ринку цінних паперів є численні види похідних цінних паперів, причому процес створення цінних паперів, їх видів і різновидів не припиняється. З 1980-х рр.. отримали широке поширення всілякі форми фінансових інновацій - опціони, процентні ф'ючерси, боргові свопи, іпотечні сертифікати і т.д. Основна мета нововведень - пристосування до кризових явищ на фінансових ринках, проте зазначені цінності зайняли домінуючі позиції і в умовах стабілізації ринків, всіляко розширили їх ємність, потіснивши традиційні банківські форми кредиту.

Нові системи торгівлі - це системи, засновані на використанні комп'ютерної техніки і сучасних засобів комунікацій, що дозволяють здійснювати торгівлю в повністю автоматичному режимі, без прямих контактів між продавцями і покупцями.

Воістину безмежні можливості відкриваються із застосуванням на ринку цінних паперів сучасних інтернет-технологій. Розширення масштабів їх застосування - один з головних чинників розвитку фінансових ринків в останні роки XX ст. Інтернет-технології стирають національні кордони між фінансовими ринками, сприяють встановленню безпосередніх зв'язків між інвесторами та емітентами незалежно від їх національної приналежності.

Процеси відновлення технологічних систем надають новий імпульс конкурентній боротьбі на фінансовому ринку. У ній виграють інститути ринку, здатні інвестувати значні кошти в передові технології і створити на їх базі нові інструменти ринку, підвищити якість послуг, що надаються своїм клієнтам, знизити трансакційні витрати.

Нова інфраструктура ринку цінних паперів - це сучасні інформаційні системи, системи клірингу та розрахунків, депозитарного обслуговування учасників ринку цінних паперів, налагоджена робота яких покликана забезпечити якісне обслуговування всіх учасників.

Активною рушійною силою інфраструктурних змін виступають споживачі його послуг - інвестори та емітенти. У цих умовах між інститутами ринку розгортається жорстка боротьба за клієнта. Про це свідчить зростання числа професійних учасників ринку цінних паперів, прискорений розвиток і вдосконалення торговельних майданчиків. Особливе місце в цих процесах належить сучасним електронним комунікаційним технологіям. Їх головні переваги:

• зниження витрат і більш низька плата за послуги, що надаються;

• можливість торгувати в години, коли традиційні біржі закриті;

• гарантування анонімності котирувань і оперування широким спектром інструментів для інвестицій (в першу чергу акцій, що користуються найвищим попитом).

1. Одна з ключових тенденцій розвитку ринку цінних паперів на сучасному етапі пов'язана з процесом сек'юритизації.

Сек'юритизація обумовлює перехід грошових коштів зі своїх традиційних форм (заощадження, готівка, депозити і т.п.) у форму цінних паперів, сприяє перетворенню все більшої маси капіталу у форму цінних паперів, трансформацію одних форм цінних паперів в інші, більш доступні для широких кіл інвесторів.

Причини сек'юритизації пов'язані, з одного боку, із зростанням концентрації та централізації виробництва і капіталу і збільшенням ролі великих компаній у фінансовому і реальному секторах економіки, а з іншого - з об'єктивною потребою підвищення ліквідності фінансових інструментів в умовах лібералізації та інтернаціоналізації фінансових ринків та вирішення завдань управління фінансовими потоками, з якими банківський кредит не завжди в змозі впоратися.

У результаті сек'юритизації в промислово розвинених країнах в умовах рівноважної економіки значна частина вільного капіталу вкладається безпосередньо в купівлю цінних паперів. В останні десятиліття минулого століття, навіть в умовах нестійкої економічної кон'юнктури, простежувалася тенденція до модифікації форм грошових заощаджень.

У 1990-і рр.. велика частина запозичень на міжнародному ринку (від 50 до 80%) припадала на емісію цінних паперів, причому більше половини - на середньо-і довгострокові облігації. Така структура міжнародних запозичень почала складатися з 1980-х рр.., Раніше головною формою міжнародного фінансування виступали позики. Таким чином, тенденція сек'юритизації виявляється як на рівні ринків окремих країн, так і на міжнародному рівні.

7. Значущою тенденцією є зростання ролі і значення індивідуальних інвесторів на ринку цінних паперів.

В останні роки все більш широке коло приватних осіб бачить в операціях на ринку цінних паперів можливість вигідного і досить надійного розміщення своїх заощаджень, незважаючи на певні фактори ризику.

Однак мова йде не тільки про пряме (безпосередньому) вкладенні коштів інвесторами в цінні папери різних компаній, але також щодо непрямого інвестування з використанням різноманітних форм колективного інвестування, що діють в промислово розвинених.

8. Зростають надійність ринку цінних паперів і ступінь довіри до нього.

Ринок цінних паперів, як і вся економіка, не застрахований від спадів, криз і інших потрясінь. Більше того, саме крах на ринку цінних паперів може служити ознакою загальної фінансової катастрофи в державі. Тому закономірно, що ринки цінних паперів у багатьох країнах стали об'єктом державного регулювання.

Надійність ринку цінних паперів і ступінь довіри до нього з боку масового інвестора прямо пов'язані з підвищенням рівня організованості ринку, дією механізму саморегуляції та посилення державного контролю над ним. Масштаби і значення ринку цінних паперів на сьогоднішній день такі, що його руйнування прямо веде до деформації економічного розвитку, процесу відтворення взагалі. Держава в сучасну епоху не може допустити, щоб віра в цей ринок була б похитнулася, і маси людей, що вклали свої заощадження в цінні папери своєї країни або будь-який інший, раптом втратили б їх у результаті яких-небудь катаклізмів чи шахрайства. Тому всі учасники ринку цінних паперів прямо зацікавлені в тому, щоб він був правильно організований і жорстко контролювався самим головним його учасником - державою.

Втім, є ще одна значуща причина цього процесу - фіскальна. Посилення ступеня організованості ринку і контролю над ним дозволяє кожній державі збільшувати свою базу оподаткування і розмір податкових надходжень від учасників ринку. Одночасно все більш і більш перекриваються можливості для «відмивання» грошей, отриманих від незаконних видів бізнесу і крадіжок.

9. Найважливіша тенденція розвитку ринку цінних паперів - його інтернаціоналізація та глобалізація.

Інтернаціоналізація ринку цінних паперів означає, що національний капітал переходить кордони країн, що призводить до формування світового ринку цінних паперів, по відношенню до якого національні ринки стають другорядними. Інвестор з будь-якої країни може вкладати свої вільні кошти в цінні папери, які обертаються в інших країнах.

Більш того, завдяки комп'ютеризації, розвитку сучасних засобів комунікацій та застосуванню Інтернет-технологій ринок цінних паперів приймає глобальний характер, коли національні ринки розглядаються як складові частини єдиного всесвітнього ринку цінних паперів.

Глобалізація ринків цінних паперів як процес стирання кордонів між національними ринками; формування глобальної торговельної площадки, що складається з фінансових ринків різних країн, які працюють в різних часових поясах; інтеграція фінансових інструментів, учасників ринку, органів регулювання, механізмів проведення операцій з цінними паперами - все це ключові тенденції розвитку ринків цінних паперів в останні десятиліття ХХ ст.

10. Відбувається поступальне зростання масштабів світового ринку цінних паперів, збільшується його капіталізація, хоча ступінь участі в цьому процесі розвинених і країн, що розвиваються різна і визначається специфікою факторів попиту та пропозиції.

Таким чином, зарубіжний досвід свідчить про те, що роль ринку цінних паперів як механізму акумуляції та перерозподілу капіталів в системі інвестиційного процесу в сучасних умовах посилюється. Проведений аналіз особливостей функціонування ринків цінних паперів дозволив виявити головні його переваги:

• він стає каталізатором науково-технічного прогресу в реальному секторі економіки;

• забезпечує зростання продуктивності праці і надає інвестиційні джерела для прискореного розвитку передових галузей і виробництв, які визначають нову економічну реальність XXI ст.;

• впливає на характер функціонування світової економіки в цілому та національних економічних систем зокрема.

Список літератури

1. Альохін Б.І. Ринок цінних паперів: Учеб. посібник для студентів вузів. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 461 с.

2. Лавров Є.І., Маковецький М.Ю., Полякова Т.М. Інвестиції, фінансовий ринок і економічне зростання: Монографія. Омськ.: Вид-во ОмГУ, 2007. - 500 с.

3. Маковецький М.Ю. Ключові тенденції у розвитку ринку цінних паперів в сучасних умовах. Фінанси і кредит. - 2001. - № 12. - С. 20.