Фінансовий менеджмент на підприємстві 2

ТЕМА 1: Основи організації фінансового менеджменту

1. Сутність, цілі, завдання, суб'єкти та об'єкти фінансового менеджменту

Фінансовий менеджмент являє собою процес управління формуванням, розподілом і використанням фінансових ресурсів господарського суб'єкта та оптимізації обороту його грошових коштів.

Основною метою фінансового менеджменту є максимізація добробуту власника капіталу підприємства, яке отримало конкретне вираження в максимізації ринкової вартості підприємства або його акцій.

У процесі реалізації цієї мети фінансовий менеджмент направлений на вирішення наступних завдань:

1. Забезпечення високої фінансової стійкості підприємства в процесі його розвитку.

Це завдання реалізується шляхом:

- Формування ефективної політики, фінансування господарської та інвестиційної діяльності підприємства;

- Управління формуванням фінансових ресурсів за рахунок різних джерел, оптимізуючи фінансову структуру капіталу підприємства.

2. Оптимізація грошового обороту і підтримання постійної платоспроможності підприємства.

Це завдання реалізується шляхом:

- Ефективного управління грошовими потоками підприємства в процесі кругообігу його грошових коштів (грошовий потік = приплив грошових коштів - їх відтік);

- Підтримка ліквідності активів підприємства на рівні забезпечення постійної платоспроможності при мінімальному залишку грошових коштів.

3. Забезпечення максимізації прибутку підприємства.

Це завдання реалізується шляхом:

- Ефективного управління активами підприємства, оптимізацією їх розміру і складу;

- Проведення ефективно податкової, амортизаційної та дівідендовой політики.

4. Забезпечення мінімізації фінансових ризиків.

Це завдання досягається шляхом управління ризиками, притаманними кА окремих господарських операціях, так і фінансової діяльності підприємства в цілому. Воно передбачає оцінку окремих видів фінансових ризиків, їх профілактику і мінімізацію.

До об'єктів фінансового менеджменту відносять: фінансові потоки, фінансові показники, доходи, витрати, капітал

Суб'єктом фінансового менеджменту є фінансова служба (той, хто займається фінансовим управлінням).

2. Функції фінансового менеджменту

До основних функцій фінансового менеджменту відносять:

1. Дослідження зовнішньоекономічного середовища та прогнозування кон'юнктури фінансового, валютного ринку, ринку цінних паперів і капіталу.

У процесі реалізації цієї функції:

- Вивчаються питання державного регулювання фінансової діяльності та оподаткування;

- Аналізується стан економіки та фінансового ринку, прогнозуються найважливіші показники фінансового ринку в розрізі окремих його сегментів.

2. Розробка фінансової стратегії підприємства.

У процесі реалізації цієї функції виходять із загальної стратегії економічного розвитку підприємства і прогнозу фінансового ринку:

- Формується система цілей і цільових показників фінансової діяльності на довгостроковий період;

- Визначаються пріоритетні завдання, які вирішуються в найближчій перспективі;

- Розробляється політика дії підприємства по окремих аспектах фінансового менеджменту.

3. Аналіз та планування фінансової діяльності.

У процесі реалізації цієї функції:

- Визначається поточний фінансовий стан підприємства;

- Оцінюються фінансові результати;

- Розробляється політика фінансових планів і бюджетів.

4. Прийняття рішень по фінансових аспектах господарсько - оперативної діяльності.

У процесі реалізації цієї функції:

- Обгрунтовуються припущення по всіх фінансових питань, по всій діяльності та окремими операціями;

- Формується система управлінських рішень, вибирається оптимальний варіант.

5. Прийняття інвестиційних рішень з основних аспектів розвитку підприємства.

У процесі реалізації цієї функції:

- Готуються інвестиційні проекти;

- Аналізується і формується портфель оптимальних інвестицій, що відповідають перспективним цілям економічного розвитку підприємства.

6. Взаємодія з державними органами суб'єктами фінансового ринку з окремих аспектів фінансової діяльності.

У процесі реалізації цієї функції здійснюється:

- Оцінка і вибір конкретних партнерів;

- Опрацьовуються основні умови контрактів з ними.

7. Координація та контроль за використанням управлінських рішень у сфері фінансової діяльності.

У процесі реалізації цієї функції:

- На підприємстві організовується система моніторингу фінансової діяльності в цілому;

- Реалізуються окремі інвестиційні проекти або окремі управлінські рішення;

- Приймаються управлінські рішення.

Зазначені функції можна представити у вигляді трьох блоків:

1. Традиційні функції (фінансове планування, облік, контроль, ціноутворення).

2. Нетрадиційні функції (управління ліквідністю, фінансовою стійкістю, інвестиційним портфелем з урахуванням фінансових ризиків).

3. Спеціальні функції (управління акціонерним капіталом, дивідендна політика).

3.Основні напрями фінансового менеджменту

4. Фінансове середовище підприємства

Фінансове середовище являє собою сукупність неподдающихся контролю сил, з урахуванням яких фірми повинні розробляти свої програми.

Фінансове середовище складається з мікросередовища і макросередовища.

Мікросередовище представляється силами, що мають безпосереднє відношення до самої фірми і її можливостей по обслуговуванню клієнтури.

Макросередовище представляється силами більш широкого соціального плану, які впливають на мікросередовище.

Основними складовими мікросередовища є:

1. Постачальники - ділові фірми і окремі особи, які забезпечують компанію та її конкурентів матеріальними ресурсами, необхідними для виробництва конкретних товарів і послуг.

2. Посередники - фірми, що допомагають компанії в просуванні, збуті і розподілі її товарів серед клієнтури. До них відносяться:

   • торгові посередники, тобто ділові фірми, що допомагають компанії підшукувати клієнтів або безпосередньо продавати її товари. Вони забезпечують зручність місця, часу та процедури придбання товарів замовником з найменшими витратами ніж це могла б зробити сама фірма;

   • фірми-спеціалісти з організації руху товарів - це фірми, які допомагають компанії створювати запаси своїх виробів та просувати їх від місця виробництва до місця призначення з мінімальними витратами;

   • агентства з надання маркетингових послуг - це фірми маркетингових досліджень, рекламні агентства, консультаційні фірми з маркетингу. Вони допомагають компанії точніше націлювати і просувати її товари на відповідні для них ринки;

   • кредитно-фінансові установи - це банки, кредитні та страхові компанії та інші організації, які допомагають компанії фінансувати угоди або страхувати себе від різних видів ризиків.

3. Клієнтура - фірма може виступати на 5-ти типах кліентурскіх ринків:

   • Споживчий ринок - це окремі особи або домогосподарства, які отримують товари чи послуги для особистого споживання.

   • Ринок виробників - це організації, що купують товари і послуги для використання їх у процесі виробництва.

   • Ринок проміжних продавців - це організації, що купують товари або послуги для наступного продажу і з прибутком для себе.

   • Ринок державних установ - це державні установи, що купують товари і послуги або для наступного їх використання у власній державній сфері, або для передачі цих товарів тим, хто їх потребує.

   • Міжнародний ринок - покупці знаходяться за кордоном.

4. Конкуренти - кращим способом вивчення конкурентів є проведення дослідження, яким чином люди приймають рішення про покупку конкретного товару, що випускається фірмою.

Покупець обмірковує кілька варіантів дій, відповідно до чого визначаються наступні типи конкурентів:

• бажання-конкуренти, тобто бажання, які споживач можливо захоче задовольнити (солодке);

• товарно-родові конкуренти, тобто інші основні способи задоволення якого-небудь конкретного бажання (цукерки);

• товарно-видові конкуренти, тобто інші різновиди того товару, здатного задовольняти конкретні бажання покупця (шоколадні цукерки);

• марки-конкуренти, тобто це марки одного і того ж товару, здатного задовольняти бажання покупця (шоколадні цукерки «ведмедик на Півночі»).

5. Контактна аудиторія-це будь-яка група, яка проявляє реальний чи потенційний інтерес до організації або впливає на її здатність досягати поставлених цілей. Контактна аудиторія може або сприяти, або протидіяти зусиллям фірми з обслуговування ринків.

Розрізняють такі види аудиторії:

- Благодійна аудиторія-це група, інтерес якої до фірми носить благодійний характер (наприклад, страховательний);

- Шукана аудиторія-це група, чиєю зацікавленості фірма шукає, але не завжди знаходить (наприклад, ЗМІ);

- Небажана аудиторія-група, інтерес якої фірма намагається не привертати, але змушена рахуватися з ним, якщо він виявляється.

Будь-яка фірма діє в оточенні контактних аудиторій 7 типів:

1. Фінансові кола-впливають на здатність фірми забезпечувати себе капіталом (банки, інвестиційні компанії, фондові біржі та інші). Фірма домагається прихильності цих аудиторій, публікує річні звіти, дає відповіді на питання і надає інші докази своєї фінансової стійкості.

2. Контактна аудиторія засобів інформації. Фірма зацікавлена, щоб ЗМІ більше і краще висвітлювали її діяльність за допомогою статей про якість продукції, її споживчі властивості, чеснотах технологій, благодійної діяльності та інше.

3. Контактна аудиторія державних установ.

4. Цивільні групи. Маркетингові рішення, прийняті фірмою можуть викликати запитання з боку організацій-споживачів, груп захисників навколишнього середовища та інших.

5. Місцева контактна аудиторія - навколишні глядачі.

6. Широка публіка. Завдання фірми полягає в тому, щоб створити сприятливу думку про фірму у широкої публіки.

7. Внутрішня контактна аудиторія (працівники, службовці, добровільні помічники, керівники, члени ради директорів).

До факторів, що становлять макросередовище, відносять:

1. Основні складові демографічної середовища (смертність, народжуваність і інше).

2. Економічне середовище (купівельна спроможність, рівень доходів, цін і заощаджень, вартість кредитів, рівень безробіття).

3. Природне середовище.

4. Науково-технічне середовище (прискорення НТП, зростання фінансування НДДКР, державний контроль за безпекою товарів та інше).

5. Політичне середовище (правовий устрій, мінливість законодавчої бази, регулювання підприємницької діяльності).

6. Культурне середовище.

5. Фінансовий механізм і його структура

Фінансовий механізм - це дія фінансових важелів, що виражаються в організації, плануванні і стимулюванні використання фінансових ресурсів.

У структуру фінансового механізму входять наступні елементи:

• Фінансові методи: планування, прогнозування, самофінансування, інвестування, кредитування, оподаткування, система розрахунків, матеріальне стимулювання і відповідальність, страхування, заставні, трансфертні і трастові операції, оренда, лізинг, факторинг, франчайзинг, фондообразованіе, взаємини з засновниками, господарськими суб'єктами, органами державного управління.

Фінансовий метод можна визначити як спосіб дії фінансових відносин на господарський процес, який діє в двох напрямках:

- По лінії управління рухом фінансових ресурсів;

- По лінії ринкових комерційних відносин, пов'язаних з порівнянням витрат і результатів, а також з матеріальним стимулюванням і відповідальністю за ефективне використання грошових фондів.

Дія фінансових методів виявляється в утворенні і використанні грошових фондів.

• Фінансові важелі: прибуток, амортизаційні відрахування, фінансові санкції, ціна, орендна плата, дивіденди, відсоткові ставки, дисконт, цільові економічні фонди, вклади, пайові внески, інвестиції, котирування валютних курсів, форми розрахунків, види кредитів, франшиза, преференція, курси валют і цінних паперів.

Фінансовий важіль є прийом дії фінансового методу.

• Правове забезпечення: закони РФ, укази президента, постанови уряду, накази і листи міністерства, ліцензії, статут господарських суб'єктів

• Нормативне забезпечення: інструкції, нормативи, методичні вказівки, норми, інша нормативна документація

• Інформаційне забезпечення (інформація різного роду та виду)

6. Організація фінансового менеджменту на підприємстві

Основним особою, відповідальною за досягнення мети фінансового менеджменту на підприємстві, як правило, є або віце-президент з фінансів, або особа, що займає іншу посаду (начальник фінансового відділу, головний бухгалтер та інші).

Можна виділити дві основні групи фінансового менеджменту, що знаходяться в підпорядкуванні у головного фінансиста на підприємстві:

1. казначейська група, що займається питаннями управління грошовим обігом, розрахунками з клієнтами, оцінкою інвестиційних проектів і формуванням інвестицій, залученням джерел фінансування;

2. контрольна група, до функцій якої входять виробничий облік, фінансовий облік і звітність, внутрішній аудит, складання бюджету, штатний розклад, аналіз результатів діяльності та вироблення рекомендацій.

7. Інформаційне забезпечення фінансового менеджменту

Основним джерелом фінансової інформації є фінансова звітність.

Фінансова звітність - це сукупність форм звітності, складають на основі даних фінансового обліку з метою надання користувачам узагальненої інформації про фінансовий стан і діяльність підприємства, а також про зміни в його фінансовому становищі за звітний період в зручній і зрозумілій формі цим користувачам певних ділових рішень на підприємстві .

Фінансова звітність є сполучною ланкою між підприємством та зовнішнім середовищем. Основною метою надання інформації зовнішнім користувачам є отриманні додаткових фінансових ресурсів.

Серед зовнішніх користувачів звітності виділяють дві групи:

1. користувачі, безпосередньо зацікавлені у діяльності компанії (власники, постачальники, покупці);

2. користувачі, безпосередньо незацікавлені в ній (аудиторські служби, торгові асоціації, реєстраційні державні органи, біржі та інші).

У відповідності з різними економічними ознаками вся звітна інформація групується в окремі укрупнені статті, які в міжнародному практиці називаються елементами фінансової звітності. Основними з них є: активи, зобов'язання, власний капітал, доходи-витрати, прибуток - збиток.

Всі елементи відображаються в Бухгалтерському балансі (форма № 1), у Звіті про прибутки і збитки (форма № 2), у Звіті про рух грошових коштів (форма № 4).

Дані фінансової звітності піддаються аналізу, основними методами якого є: читання фінансової звітності (вивчення її абсолютних величин), горизонтальний аналіз, вертикальний аналіз, трендовий аналіз, розрахунок фінансових коефіцієнтів.

Фінансові коефіцієнти не враховують відмінності у прийнятих методах обліку, не відображають якості складових компонентів, мають статичний характер (на конкретний період часу).

Все це не означає неможливість використання коефіцієнтів у фінансовому управлінні. Для фінансового менеджера вони є основою для оцінки його діяльності зовнішніми користувачами звітності, тому, приймаючи рішення, менеджер повинен оцінити його вплив на фінансові коефіцієнти.

У фінансовому менеджменті використовуються наступні групи фінансових коефіцієнтів:

• коефіцієнти ліквідності

• коефіцієнти ділової активності

• коефіцієнти рентабельності

• коефіцієнти фінансової стійкості

• коефіцієнти ринкової активності

Особливе місце у фінансовому аналізі для управління займає аналіз руху грошових коштів.

Розрізняють прямий і непрямий методи аналізу. Обидва види дозволяють оцінити вплив складових грошового потоку на його підсумкову величину.

При прямому методі оцінюється вплив руху грошових коштів від певного виду діяльності (операційної, інвестиційної) на підсумковий грошовий потік.

Він проводиться з використанням даних Форми № 4.

Непрямий метод аналізу дозволяє оцінити вплив зміни статей балансу на величини грошового потоку.

Проводиться за даними Форми № 1.

Грошовий потік = приплив - відтік.

- Непрямий метод.

Прямий метод: ДП = надходження + вибуття

З непрямого методу: ДП = ((Виручка - Поточні витрати - Амортизація) × (1 - Ставка податку на прибуток)) + Амортизація.

Отже, ДП = Чистий прибуток + Амортизація (Д)

(Від операційної діяльності)

8. Базові показники фінансового менеджменту

У практиці фінансового менеджменту прийнято систему фінансових показників, які базуються на 4 основних:

Додана вартість - вартість виробленої продукції за період - вартість спожитих матеріальних засобів і послуг інших організацій.

Брутто-результат експлуатації інвестицій (БРЕІ) визначається: додаткова вартість мінус витрати на оплату праці і пов'язані з нею платежі мінус всі податки крім податку на прибуток.

Нетто-результат експлуатації інвестицій (НРЕІ) визначається: БРЕІ мінус амортизаційні відрахування; на практиці НРЕІ визначається як балансовий прибуток плюс відсотки за кредит відносяться на собівартість продукції.

Економічна рентабельність активів визначається:

ЕР = НРЕІ / АКТИВ х 100%

П роізводние показники:

ТЕМА: БАЗОВІ КОНЦЕПЦІЇ ФІНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТУ

1. Ідеальні ринки капіталу і дисконтований грошовий дохід

Більшість фінансових теорій грунтується на понятті ідеального ринку капіталу. Умови такого ринку:

1. відсутність трансакційних витрат

2. відсутність податків

3. наявність такого великого числа покупців і продавців, що дії кожного з них не впливає на ціни відповідного фінансового інструменту (наприклад, акції)

4. рівний доступ на ринок юридичних та фізичних осіб

5. відсутність витрат інформаційного забезпечення, тобто рівна доступність інформації

6. однакові очікування в усіх дійових осіб

7. відсутність витрат, пов'язаних з фінансовими труднощами

Аналіз дисконтованого грошового потоку (ДДП) включає 4 етапи:

1. розрахунок прогнозованих грошових потоків

2. оцінка ступеня ризику для грошових потоків

3. оцінка ризиків фінансових потоків

4. визначення теперішньої вартості грошового потоку.

2. Теорія структури капіталу і дивідендів Модельяні і Міллера (Теорія ММ)

Дана теорія припускає, що вартість акцій підприємства повинна безперервно зростати в міру зростання частки позикового капіталу під впливом податку на прибуток. Однак економія за рахунок зниження податкових виплат забезпечує підвищення вартості підприємства (ринкова вартість акцій підприємства) у міру збільшення частки позик у її капіталі лише до певних меж. Починаючи з деякого моменту, при збільшенні частки позикового капіталу вартість підприємства починає знижуватися, тому що економію на податках перекриває зростання витрат внаслідок занадто ризикової структури джерел коштів. Для кожного підприємства існує своя оптимальна частка позикового капіталу.

Теорія дивідендів ММ передбачає допущення:

1. політика виплати дивідендів не впливає на її бюджет капіталовкладень

2. поведінка всіх інвесторів раціонально.

У цих умовах політика виплати дивідендів не впливає на вартість підприємства, проте більш сучасна теорія показує зворотне: політика виплати дивідендів впливає на вартість підприємства.

3. Теорія портфеля та модель оцінки дохідності фінансових активів

Сучасна теорія портфеля, запропонована Марковіцем, стверджує, що сукупний рівень ризику може бути знижений за рахунок об'єднання ризикових активів у портфелі. Основна причина зниження ризику полягає у відсутності позитивного зв'язку між прибутковістю більшості видів активів.

Теорія портфеля приводить до висновків:

• для мінімізації ризику інвесторам варто об'єднувати ризикові активи

• рівень ризику по кожному окремому виду активів слід оцінювати не ізольовано від інших активів, а з урахуванням їх впливу на загальний рівень ризику портфеля інвестицій

Модель оцінки дохідності фінансових активів (САРМ) конкретизує взаємозв'язок між рівнем ризику і необхідної прибутковістю: чим більше ризик, тим більшу прибутковість вимагають інвестори.

4. Ефективність ринку і співвідношення між ризиком та доходністю

Ефективний ринок - це такий ринок, у цінах якого знаходить відображення відома інформація (інформаційна ефективність). Це умова дотримується не повністю, тому існують різні види ефективності:

1. слабка форма ефективності передбачає, що вся інформація, яка містилася в минулих зміни цін, повністю відображена в поточних ринкових цінах. Якщо це правда, то інформація про історичні тенденції зміни цін цінних паперів не має ніякої цінності при прогнозуванні цін

2. помірна форма ефективності передбачає, що поточні ринкові ціни відображають не тільки зміна цін у минулому, але і всю іншу загальнодоступну інформацію. Якщо на фондовому ринку існує помірна форма ефективності, не має сенсу вивчати фінансові звіти підприємств, так як будь-яка загальнодоступна інформація відображається за цінами акцій до того, як можна було її з вигодою використовувати. Помірна форма спостерігається на практиці.

3. сильна форма ефективності передбачає, що в поточних ринкових цінах відображається вся інформація: і загальнодоступна, і доступна окремим особам.

Компроміс між ризиком і прибутковістю безпосередньо випливає з концепції ефективності ринків. При помірній формі ефективності ринку більш високі доходи пов'язані з більш високим ризиком.

5. Теорія агентських відносин

Власники підприємств надають право прийняття рішень менеджерам, що створює потенційний конфлікт інтересів, який і розглядається цією теорією.

Агентські відносини - це відносини:

а) між акціонерами та менеджерами

б) між кредиторами та акціонерами

Агентські конфлікти мають важливе значення для великих підприємств, так як зазвичай менеджери володіють лише невеликим відсотком акцій. Створюючи великі зростаючі підприємства, менеджери:

1. закріплюють за собою свої місця, так як скупка контрольного пакету акцій новими інвесторами стає менш вірогідною;

2. збільшують власну владу, статус і оклади;

3. створюють додаткові можливості для своїх підлеглих.

Проте надмірний особистий інтерес до привілеїв завдає шкоди акціонерам. Менеджерів можна спонукати діяти на благо акціонерів за допомогою контролю, стимулів, обмежень і покарань. Отже, виникають агентські витрати, збільшення яких прийнятно до тих пір, поки вони перекриваються зростанням прибутку в результаті проведених заходів.

Стимулювання менеджерів вигідніше повного контролю їх дій. Воно включає наступні механізми:

1. стимулювання на основі показників ефективності діяльності підприємства (наприклад, у вигляді нагородних пакетів акцій);

2. безпосереднє втручання акціонерів шляхом внесення пропозицій, які виносяться на голосування на щорічних зборах акціонерів;

3. загроза звільнення, якщо його ініціатори наберуть потрібну кількість голосів акціонерів;

4. загроза скуповування контрольного пакета акцій новим акціонером, який, як правило, змінює менеджмент.

Кредитори мають право на частину з доходів підприємства у розмірі відсотків і виплат в рахунок погашення грошового боргу, а також на активи підприємства у разі його банкрутства. Але контроль за рішеннями, від яких залежить рентабельність і ризикованість активів, здійснюють акціонери.

Акціонери, які діють через менеджерів, можуть направляти кошти підприємства в сферу більш ризикових проектів у порівнянні з очікуваннями кредиторів. Тоді збільшення ризику призведе до зниження вартості невиплаченого боргу, тобто до втрат кредиторів.

6. Теорія асиметричної інформації

Асиметрична інформація має місце, коли менеджер знає про майбутнє свого підприємства більше, ніж спостерігають за ним аналітики та інвестори. У цьому випадку менеджери можуть на основі наявної в них закритої інформації визначити, що ціна акції / облігації їх підприємства завищена або занижена і скористатися цією інформацією у своїх цілях. Для того щоб забезпечити високу котирування акцій підприємства, менеджери повинні інформувати ринок про прихований від нього потенціалі підприємства. Такі дії називають сигналами, а процес передачі сигналів - сигналізацією. Наприклад, оголошення про значне збільшення виплачуваних дивідендів - це сигналізація.

7. Ризик окремих фінансових активів

Ризик - це можлива небезпека і дія навмання в надії на щасливий результат. Менеджери, приймаючи інвестиційні й інші рішення, повинні оцінювати ризик і визначати, компенсується він очікуваною прибутковістю.

Ризик можна визначити двояко:

1. як загальний ризик, що відноситься до конкретного активу, що розглядається ізольовано, і вимірюваний дисперсією очікуваної прибутковості цього активу;

2. як ринковий ризик, що відноситься до конкретного активу як частини портфеля активів і оцінюваний з урахуванням внеску цього активу в сукупний ризик портфеля в цілому.

При управлінні активами необхідно зіставлення ризику з очікуваною прибутковістю і визначення величини прибутковості, здатної компенсувати даний рівень ризику. Оскільки ризик пов'язаний з імовірністю того, що фактична прибутковість виявиться нижче очікуваного значення, то основою для вимірювання ризику є статистичний розподіл ймовірностей прибутковості.

Розподілом ймовірності називають безліч можливих результатів подій із зазначенням ймовірності появи кожного з них.

Очікувана дохідність - це найбільш ймовірна величина прибутковості, яку прийнято називати математичним очікуванням. Якщо число таких випадків звичайно, то має місце дискретний розподіл ймовірностей і очікувану прибутковість можна визначити за формулою:

, Де

- Очікувана прибутковість

а _i - I-й можливий результат / варіант подій

P _i - ймовірність появи i-го результату

n - кількість можливих результатів.

Дискретний розподіл ймовірностей може бути отримано в результаті експертної оцінки.

Дисперсією називається міра розкиду можливих результатів щодо очікуваного значення. Чим вище дисперсія, тим більше розкид.

Дисперсія дискретного розподілу розраховується таким чином:

Іншим виміром розкиду індивідуальних значень навколо середніх є середнє квадратичне / стандартне відхилення:

8. Вимірювач ризику - Йота-коефіцієнт

У загальному випадку величина дохідності та її коливання можуть бути різні. Для оцінки міри відносного ризику інвестицій з різною очікуваною прибутковістю розраховують ризик на одиницю прибутковості шляхом визначення коефіцієнта варіації дохідності (Йота-коефіцієнт). Він являє собою відношення середнього квардратіческого відхилення ( ) До очікуваного значенням прибутковості ( ):

При побудові розподілу ймовірності можуть використовуватися суб'єктивні експертні оцінки ризику та прибутковості в майбутньому. Можуть використовуватися і фактичні дані (наприклад, дані про прибутковість акцій в останні роки). Вони дозволяють отримувати об'єктивні оцінки:

; , Де n - число вимірювань прибутковості.

Аналіз властивостей суб'єктивного і об'єктивного розподілів імовірності приводить до висновку про те, що у фінансовому аналізі доводиться стикатися з двома джерелами ризику:

1. невизначеність наслідків при заданому розподілі ймовірності,

2. неточності використовуваних розподілів імовірності.

Значна частина даних має нормальний розподіл. Властивості нормального розподілу точно визначають зв'язок між величинами інтервалу, в якому з певною довірчою ймовірністю реалізуються результати подій з отримання певної прибутковості, і середнім квадратичним відхиленням ( ). Так 68,3% усіх випадків лежить у межах одного відхилення в кожну сторону, яка дорівнює середньому квадратичному відхиленню від очікуваного значення, а 99,5% - в межах відхилень, рівних двом середнім квадратичним відхиленням.

9. Аналіз прибутковості і ризику активів у портфелі

Очікувана прибутковість портфеля (набір активів) являє собою середню зважену з показників очікуваної прибутковості окремих активів, що входять у цей портфель:

, Де

- Очікувана прибутковість портфеля,

- Частка вартості портфеля, інвестована в i-ий актив,

- Очікувана прибутковість i-го активу,

n - число активів у портфелі.

Ризик портфеля в більшості випадків менше ризику вхідних в його склад активів. Для вимірювання ризику портфеля обчислюють середнє квадратичне відхилення його прибутковості. При дискретному розподілі прибутковості:

, Де

- Дисперсія дохідності портфеля,

- Очікувана прибутковість портфеля при i-му стані економіки,

- Очікувана прибутковість портфеля,

- Імовірність i-му стану економіки,

n - кількість можливих станів економіки.

Мірою, яка враховує дисперсію, є коваріація - це міра розкиду індивідуальних значень дохідності акції та сили зв'язку між зміною прибутковості однієї акції та інших акцій.

Наприклад, коваріація між акціями А і Б показує чи існує взаємозв'язок між збільшенням або зменшенням значення прибутковості цих акцій, і силу цього взаємозв'язку:

, Де

- Коваріація прибутковості акцій А щодо прибутковості акцій В,

- Очікувана прибутковість акцій А при i-му стані економіки,

- Очікувана прибутковість акцій А,

- Очікувана прибутковість акцій В при i-му стані економіки,

- Очікувана прибутковість акцій В,

- Імовірність i-го стану економіки.

Якщо значення → 0, то це означає зниження взаємозв'язку між прибутковістю акцій А і В.

На практиці частіше використовується інша характеристика-кореляція.

Кореляцією називається тенденція двох змінних до спільного зміни. Значення коефіцієнта кореляції +1 свідчить про сильну взаємозв'язки в одному напрям зміни прибутковості; значення -1 - про сильну взаємозв'язки в протилежних напрямках. Коефіцієнт кореляції розраховується:

Ризик портфеля оцінюється з використанням теоретичної ймовірності. Ризик портфеля з двох активів можна визначити:

, Де

x - частка вартості активу в портфелі.

10. Ефективні портфелі

Вибір ефективних портфелів - це вибір таких портфелів, які забезпечують:

- Максимально очікувану прибутковість при певному рівні ризику

- Мінімальний рівень ризику для визначення очікуваної прибутковості.

При вирішенні такого завдання враховуються взаємозв'язку прибутковості активів. Менеджер підбирає безліч ефективних портфелів, для яких співвідношення між ризиком і прибутковістю досягає максимуму. Якщо додати в портфель все більше число нових акцій, то, як правило, ризик портфеля швидко знижується. Але до нульового значення він не прагне, так як між прибутковістю акцій на фондових ринках зазвичай існує позитивний зв'язок (кореляція 0,5-0,8), тому формування портфеля здатне скоротити загальний ризик лише на 40-50%.

Можна виділити 2 основні складові загального ризику:

1. Несистематичність / діверсіфіціруемий ризик, який притаманний окремих акціях і може бути усунений шляхом формування ефективного портфеля;

2. систематичність / недіверсіфіціруемий ризик, який притаманний всьому ринку акцій і не може бути усунений за рахунок формування портфеля.

11. Вибір оптимального портфеля

Оптимальний портфель - це єдиний з ефективних портфелів, який є найкращим для конкретного інвестора.

При виборі оптимального портфеля вирішуються 2 завдання:

1. визначення ефективної безлічі портфелів,

2. вибір з цього ефективної безлічі єдиний найкращий для конкретного інвестора.

Ефективні та оптимальні портфелі.

Площина «Ризик-дохідність».

σ - ризик, а - очікувана прибутковість

Криві називають кривими байдужості «ризик-дохідність». Це індивідуальні характеристики конкретних інвесторів. Інші інвестори можуть мати інші переваги, але абсолютна більшість інвесторів при зростанні ризику підвищують вимогливість до прибутковості. Портфель, оптимальний з точки зору інвестора, відповідає точці дотику кривої (дуга ANME), що характеризує ефективне безліч портфелів і кривої байдужості конкретного інвестора ( ) - Точка N на рис.1. Ця точка відповідає найбільш високому рівню задоволеності, якого може досягти даний інвестор. Інший інвестор може вибрати інший портфель.

12. Лінія ринку капіталу, лінія ринку цінних паперів. Β-коефіцієнт

Лінія ринку капіталу - це лінія RMZ на рис.1. Точка N, в якій крива байдужості стосується кордону ефективної безлічі, відображає вибір оптимального портфеля, що забезпечує інвестору найвищу прибутковість при величині ризику . Однак інвестор може зробити кращий вибір, ніж портфель N. Він може досягти більш високої кривої байдужості, якщо на додаток до безлічі ризикових портфелів, скористається безризиковим активом, який забезпечує гарантовану прибутковість - На осі прибутковості ця точка, з якої виходить лінія ринку капіталу RMZ. Включення безризикового активу в свій портфель дозволяє досягти комбінації ризику та прибутковості на прямій лінії ринку капіталу. Використовуючи нові можливості, інвестор перейде з точки N в точку R, яка знаходиться на більш високій кривій байдужості. Прибутковість такого портфеля визначається:

, Де

- Дохідність портфеля, що включає безризиковий актив,

- Частка безріского активу в портфелі,

- Прибутковість безріского активу,

- Дохідність портфеля ризикових активів.

, Де

- Середнє квадратичне відхилення доходності ризикового портфеля.

У моделі оцінки прибутковості фінансових активів САРМ ризиковість цінних паперів вимірюється її β - коефіцієнтом. Він характеризує мінливість дохідності конкретної акції щодо прибутковості ринку цінних паперів. Якась середня акція має β = 1. Акція, мінливість дохідності якої більше, ніж у середньому на ринку, має β більше 1. Акція, мінливість дохідності якої менше, ніж у середньому на ринку, має β менше 1.

Рівняння зв'язку між ризиком і прибутковістю акції називається рівнянням ринку цінних паперів:

, Де

- Необхідна дохідність i-ої акції (ставка дисконтування),

- Безризикова дохідність (прибутковість державних цінних паперів, депозитів у найбільш надійних банках),

- Необхідна дохідність ринкового портфеля, що складається з усіх акцій, якими торгують на ринку (середньоринковий рівень прибутковості),

- β - коефіцієнт i-ої акції.

- Премія за ризик володіння акцією.

13. Концепція β - коефіцієнта

Показники середньої акції за визначенням повинні змінюватись відповідно до зміни ситуації на ринках, вимірюваними біржовими індексами. Середня акція має β - коефіцієнт = 1. Це означає, що при зміні ситуації на ринку зростання або зниження на один процентний пункт характеристики акції змінюються в тому ж напрямку на один процентний пункт. Якщо акція має β - коефіцієнт = 0,5, то її характеристики будуть змінюватися в два рази повільніше, ніж у середньому на ринку. Портфель, що складається з таких акцій, буде мати ризик, який дорівнює половині ризику портфеля з усіх акцій ринку, що мають β - коефіцієнт = 1.

Якщо β - коефіцієнт = 2, то мінливість характеристик акцій у два рази вище в порівнянні з середньою акцією, тому портфель, що складається з таких акцій, має ризик в 2 рази вище середнього портфеля.

Формула β - коефіцієнта портфеля цінних паперів:

, Де

- Частка i - ої цінного паперу в портфелі,

- β - коефіцієнт,

n - число цінних паперів у портфелі.

Додавання в портфель акції, що має β> 1, збільшує значення і підвищує ризиковість портфеля (або навпаки).

Розрахунок β - коефіцієнтів.

Величина фактичної дохідності конкретної акції та прибутковості на ринку акцій у середньому по календарних періодах виявляються взаємопов'язані. Цей взаємозв'язок виражається лінійною залежністю, яку можна отримати шляхом статистичної обробки даних біржової статистики:

, Де

- Дохідність i-ої акції,

- Дохідність ринку в середньому,

, - Коефіцієнти рівня регресії,

Е - випадкова помилка.

14. Теорія арбітражного ціноутворення

Прибутковість акцій, як і ризик отримання доходів за ними, залежить від багатьох факторів. У зв'язку з цим Стівен Росс запропонував метод обліку впливу кількох чинників на прибутковість і ризик отримання доходу від акцій, названий теорією арбітражного ціноутворення.

Концепція передбачає можливість включення будь-якої кількості факторів ризику. Прибутковість ринку залежить від безлічі факторів. Наприклад:

1. економічна ситуація в країні, оцінюється ВВП

2. стабільність світової економіки

3. темп інфляції

4. зміни в податковому законодавстві

Акції різних компаній неоднаково схильні до впливу цих факторів. Для оцінки їх прибутковості використовують наступну формулу:

, Де

- Фактична прибутковість i-ої акції

- Очікувана прибутковість i-ої акції,

- Фактичне значення економічного фактора j,

- Очікуване значення економічного фактора j,

- Чутливість економічного фактора i до економічного фактору j,

Е - випадкова помилка.

ТЕМА. ОЦІНКА ФІНАНСОВИХ АКТИВІВ

1. Цінний папір як фінансовий актив компанії

Дія фірми на фінансовому ринку здійснюється у двох напрямках:

1. Кредитування та позики - це результат надання товарів і послуг у кредит і розрахунків за них. Продавець отримує або гроші, або фінансовий актив. Особливість його полягає в двобічності. Для однієї компанії він виступає як зобов'язання, для іншої - як вимога до позичальника.

Відмінними рисами фінансового активу є:

• терміновість

• зворотність

• платність

2. Інвестиційна діяльність компанії. У результаті цієї діяльності компанія вкладає вільний капітал у цінні папери, переслідуючи наступні цілі:

• отримання доходу,

• надійність вкладень,

• зростання капіталу, який проявляється у можливості отримання доходу від різниці в курсових ставках,

• володіння ліквідним ринковим активом.

У результаті реалізації цих цілей на балансі відображається:

• одиничні ціни цінного паперу,

• пакети цінних паперів,

• інвестиційний портфель,

• частка участі.

Частки участі можуть бути як у компанії дочірньої, так і в незалежних компаніях. Метою такої діяльності є:

• встановлення контролю за підприємством,

• захоплення певного сегмента ринку,

• отримання права здійснювати операції на фондовому ринку з пакетами акцій або з частками капіталу.

Фінансовий актив не має матеріально-речової форми. Він існує у вигляді запису по рахунках і на нього не нараховується знос.

Значення фінансового активу для розвитку бізнесу:

1. фінансовий актив являє собою засіб залучення капіталу (акції, облігації);

2. фінансовий актив - це засіб платежів і розрахунків;

3. фінансовий актив - це інвестиційний документ, що дозволяє вирішувати проблеми прибутковості і ліквідності;

4. фінансовий актив - це показник успіху роботи компанії

З названих характеристик фінансового активу випливають фактори, що впливають на величину ринкової вартості фінансових активів:

• ринкова процентна ставка за залученими коштами (ставки на ринках міжбанківських кредитів);

• дисконт, який визначається як знижка з ціни при реалізації активу на ринку;

• величина доходу, що генерується фінансовим активом, способи отримання доходів і ризики, які супроводжують отримання доходу;

• інвестиційні характеристики фінансового активу: прибутковість, надійність, зростання капіталу, ліквідність, ринковість (де обертається).

До фінансових активів застосовують обгрунтовану ринкову вартість, яка в міжнародних стандартах фінансової звітності (МСФЗ) називається справедливою.

Також можуть бути застосовані:

• інвестиційна вартість (для конкретного інвестора);

• фундаментальна (внутрішня, теоретична) вартість - це та вартість, яка є найбільш вірогідною ринковою вартістю в умовах сучасного та ефективного ринку;

• неоподатковувана вартість;

• ліквідаційна вартість - продаж в прискореному порядку.

Найважливішим моментом в оцінці будь-якого фінансового активу є співвідношення між очікуваним доходом та ризиком, які залежні між собою прямо пропорційно.

До найбільш характерних форм ризику, притаманним цінних паперів, відносять:

• ризик неплатежу, тобто невиконання умов зобов'язань;

• ризик ліквідності;

• ризик терміну погашення (чим більше термін погашення, тим більше ризик коливання вартості цінного паперу).

2. Концепції оцінки фінансових активів

Можна виділити 3 основні концепції оцінки вартості фінансових активів:

1. Фундаменталістіческая.

2. Технократична.

3. «Ходьба навмання» («як є»).

1. Фундаменталісти вважають, що будь-який цінний папір має внутрішню притаманну їй вартість. Ця вартість може бути кількісно визначена шляхом дисконтування майбутніх надходжень, що генеруються цінними паперами. Тобто будь-який аналіз з майбутнього в сьогодення.

Об'єктивність оцінки залежить від того, наскільки вдається передбачити.

Ця концепція є найбільш популярною і на її базі розробляється найбільшу кількість методик оцінки цінних паперів.

, Де

n - число періодів;

Е - очікування доходу;

CF _n - грошовий потік в n-період (cash flow);

R - ставка дисконтування (прибутковості).

В якості чисельника може виступати будь-який вид вигоди від володіння цінними паперами:

• фактичні дивіденди;

• потенційні дивіденди;

• зростання капіталу;

• право контролю, право участі в управлінні компанією;

• інші фінансові показники (чистий прибуток, прибуток до оподаткування, прибуток до і після розподілу на дивіденди і т.д.).

2. Технократична концепція передбачає, що аналіз необхідно виконувати на основі ретроспективних даних.

Технократи припускають, що внутрішня вартість конкретної папери можна визначити, знаючи динаміку її ціни в минулому.

3. «Ходьба навмання». Сторонки цієї теорії вважають, що поточна ціна фінансового активу повністю відображає всю інформацію, в тому числі і величину внутрішньої вартості.

Ніякої додаткової інформації не потрібно, тому що поточна ціна включає в себе і фактор очікування, і фактор ризику. Вони вважають, що внутрішня вартість є величиною непередбачуваною і не залежить ні від минулих коливань, ні від майбутніх очікувань.

3. Аналіз фондового ринку

Можна виділити два напрямки аналізу:

1. фундаментальний аналіз

2. технічний аналіз.

Фундаментальний аналіз грунтується на оцінці емітента (того, хто випустив цінні папери), його доходу, положення на ринку і інших показників його діяльності.

База оцінки:

• бухгалтерська звітність

• практика управління компанією і склад управлінських органів

• стан галузі

Метою аналізу є інформаційне забезпечення прогнозу доходу, що визначає майбутню вартість цінних паперів.

Аналіз дозволяє:

• визначити відповідність вартості цінних паперів реальної вартості активів і майбутнім прибуткам

• розробити рекомендації про доцільність купівлі або продажу цінного паперу

• виявити фактори формування ціни

Результати аналізу є товаром фондового ринку (у формі бюлетенів, звітів та іншої інформації).

Етапи аналізу:

1. Макроекономічний аналіз - дослідження ринку на основі попиту і пропозиції.

2. Індустріальний аналіз (якісний аналіз) - виявляє і прогнозує галузеві відхилення від основної ринкової тенденції.

3. Аналіз конкретного підприємства - включає аналіз стану і перспективи розвитку.

4. Моделювання ціни цінних паперів - прогнозування ціни.

Поряд із зазначеними етапами в якості інструменту фундаментального аналізу використовують:

• метод коефіцієнтів

• рейтинг

• індекси

Перевагою фундаментального аналізу є те, що він дає можливість передбачити ціну на тривалу перспективу. Недоліками цього аналізу є висока трудомісткість, незначне число фахівців-аналітиків і те, що результати можуть не відповідати усталеним ціною на ринку.

Технічний аналіз грунтується на наступних положеннях:

• рух біржових курсів відображає всю інформацію, яка потім публікується в звітах фірми і стає об'єктом фундаментального аналізу

• об'єктами технічного аналізу є попит і пропозицію цінних паперів, динаміка продажів і курсів.

Прихильники аналізу схильні заперечувати вплив на ціну цінних паперів, зростання прибутковості компанії і ризику в підприємництві.

Технічний аналіз передбачає, що фундаментальні причини сумуються і відображаються в цінах фондового ринку.

Достоїнствами технічного аналізу є технічна легкість, швидкість аналізу, придатність для великого числа акцій, ніж при фундаментальному аналізі. Недолік - це відсутність оцінки на майбутню перспективу.

До характеристик, необхідним для визначення ринкової вартості цінних паперів відносять:

• вид цінних паперів (слід враховувати умови випуску)

• емітент, його статус, фінансовий стан, рейтинг

• результати фундаментального та технічного аналізу

• інвестиційна мета покупця

• дохід, вигоди і пільги, які отримує інвестор від володіння цінним папером

• умови і способи отримання доходу

• середня ринкова дохідність на основі інформації про індекси

• інформація по безризикових інвестицій

• політика ЦБ РФ, ставка рефінансування, її мінливість

• кон'юнктура ринку

• фактори часу, тобто тривалість існування на ринку

• необхідна ставка прибутковості, ліквідність і ринкові компанії

4. Основи визначення вартості цінних паперів

Грошовий потік - це грошові виплати, які у різний час протягом деякого періоду.

В аналізі цінних паперів використовують поняття «рента», тобто ряд послідовних платежів через рівні проміжки часу.

Види ренти:

• Постійна обмежена рента - передбачає рівний щорічний дохід протягом n-років (n → ∞), перша виплата настає через рік.

Поточна вартість ренти дорівнює (А):

R - щорічна рента

- Коефіцієнт приведення ренти

Якщо нарахування відсотків m-раз на рік за річною номінальною ставкою i, то

• Постійна вічна рента - припускає постійні виплати проводяться вічно (n = ∞).

Якщо нарахування здійснюються m-раз на рік, то

• Змінна рента з постійним приростом платежів, тобто R змінюється на величину Є. У цьому випадку грошовий потік складе:

R _1, R ₂ + E _1, ..., R _n + E _(n-1) (n <∞)

Якщо n = ∞, то

Оцінка ефективності того чи іншого фінансового інструменту інвестування зводиться до оцінки його реальної вартості та прибутковості.

5. Оцінка вартості облігацій

Купонна ставка - це певний заздалегідь відсоток від номінальної вартості, що встановлюється в розрахунку на рік.

Дисконт - це різниця між ціною фінансового інструменту, співвідносні її номіналу і реально сплаченої за неї ціною, меншою від номіналу (тобто знижка).

Прибутковість (норма прибутковості) - відношення доходів акумульованої цінного паперу до її вартості у відсотках.

Модель оцінки вартості облігації будується на таких вихідних показниках:

• номінал облігації

• сума відсотків, виплачуваних по облігаціях

• кількість виплат до терміну погашення облігації

При визначенні вартості та прибутковості облігації розглядають різні моделі:

1. З фіксованою купонною ставкою, яка погашається в кінці терміну за номіналом.

При визначенні її вартості застосовується модель постійної обмеженою ренти

g - купонний відсоток

N - номінал

g · N - рента

i - дохідність

Ц - ціна облігації

Поточну норму прибутковості i _t можна визначити:

2. З нульовим купоном, реалізується з дисконтом і погашається в кінці терміну за номіналом (g = 0).

3. З рівномірно зростаючої купонною ставкою - використовується модель змінної ренти.

Поточна дохідність визначається:

g - купонний відсоток

g '- приріст ставки

E = g '· N - приріст ренти

R = g · N - щорічна рента

4. Модель «французька рента» - грунтується на моделі вічної ренти (n → ∞)

Прибутковість:

6. Оцінка вартості векселів

Сучасна вартість векселя визначається як:

N - ціна погашення векселя

i - річна прибутковість власника

t - час, на який видано вексель.

7. Оцінка акцій

Оскільки термін дії акцій необмежений і дивіденди регулярно сплачуються протягом звітного періоду, то поточна вартість такої акції може бути розрахована наступним чином:

, Де

- Дохід t-го періоду,

- Ставка дисконтування,

- Виплачені дивіденди звітного періоду,

t - період.

Якщо інвестор припускає тримати акцію 1 рік, і ціна акції буде рости, то поточна вартість такої акції буде визначатися:

, Де

- Темпи зростання протягом року в%.

Якщо період володіння акцією становить певна кількість років (N), то поточна вартість акцій буде визначатися:

, Де

- Ціна можливого продажу акції наприкінці періоду.

На практиці найчастіше дивіденди змінюються. Можливі наступні випадки зміни:

1. Величина дивідендів зростає з постійним темпом. У цьому випадку поточна вартість акції буде визначатися таким чином:

, Де

- Базовий рівень дивідендів.

, Тоді .

2. Зміна темпу зростання довільне.

, Де

- Очікувана величина дивідендів у момент часу n.

8. Оцінка відзивних цінних паперів

Відкличні цінні папери - це ті папери, які можуть бути відкликані для погашення. Ініціатива відкликання може належати інвесторові або емітенту.

Відкликання паперів може здійснюватися за рахунок відкладеного фонду. У цьому випадку погашення відбувається рівномірно протягом усього терміну папери, тобто частинами.

Також папери можуть погашатися за рахунок викупного фонду. У цьому випадку викуп здійснюється на ринку за ринковою ціною. Відкладений фонд формується за рахунок прибутку, а викупної за рахунок фінансових коштів компанії. У разі дострокового погашення папери інвестор отримує номінал плюс премію.

Відкличні цінні папери, як правило, мають термін захисту (протягом якого не може бути відкликана). Якщо проводячи аналіз не вдалося спрогнозувати в який рік папір буде відкликана, то можна піти двома шляхами:

1. Припустити, що папір є безвідкличної. У цьому випадку проводиться оцінка всіх майбутніх доходів від моменту оцінки до її погашення.

2. Цінний папір розглядається як відклична, але з терміном оглядів відразу після терміну захисту.

9. Визначення вартості похідних цінних паперів

1. Право на передплату на нові акції випускається акціонерним товариством з метою дотримання інтересів акціонерів у незмінності частки в статутному капіталі.

Як правило, декілька старих акцій дають право підписатися на одну нову акцію. Вартість права на передплату можна визначити наступним чином:

, Де

Р - ринкова ціна старих акцій за штуку.

П - ціна підписки на нові акції.

К - кількість старих акції, що дають право на підписку однієї нової акції.

2. Варрант являє собою право придбати певну кількість акцій за визначеною ціною. Вартість права на купівлю варанта визначається:

, Де

Р - ринкова ціна акції.

П - ціна акції, призначена по варранти.

V - кількість акцій, яке можна купити за одним варранти.

3. Опціон - контракти, що представляють собою право купити або продати певну кількість акцій за визначеною ціною у встановлений термін.

Розрізняють два види опціонів:

1. Колл-опціон - право на купівлю, коли покупець розраховує на підвищення курсу акції. Дохід покупця колл-опціону становить:

, Де

Р - ринкова ціна на акції на дату закінчення контракту.

П - ціна за акції, призначена на опційному контракті (ціна-страйт).

К - кількість акції по опціонного контракту.

Ц - опціонна премія (ціна покупки опціону).

2. Пут-опціон - покупець розраховує на погашення ринкової ціни на акцію:

.

ТЕМА 4. УПРАВЛІННЯ ІНВЕСТИЦІЯМИ

Нормативна база:

1. Федеральний закон від 25 лютого 1999 р. N 39-ФЗ "Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень" (з ізм. І доп. Від 2 січня 2000 р., 22 серпня 2004, 2 лютого 2006 р .).

2. Закон РРФСР від 26 червня 1991 р. "Про інвестиційну діяльність в УРСР" (з ізм. І доп. Від 19 червня 1995 р., 25 лютого 1999 р., 10 січня 2003)

3. Закон Костромської області від 14 жовтня 1997 р. N 12 "Про інвестиційну діяльність в Костромській області" (з ізм. І доп. Від 1 березня, 22 листопада 2000 р., 17 червня 2002, 31 березня, 22 вересня 2003 , 26 січня, 1 квітня 2004 р., 5 червня 2006 р.)

4. Указ Президента РФ від 17 вересня 1994 р. N 1928 "Про приватні інвестиції в Російській Федерації" (з ізм. І доп. Від 20 січня, 16 квітня 1996 р.).

5. Постанова Уряду РФ від 23 листопада 2005 р. N 694 "Про Інвестиційному фонді Російської Федерації" (з ізм. І доп. Від 25 квітня 2006 р.)

6. Наказ Мінекономрозвитку РФ і Мінфіну РФ від 23 травня 2006 р. N 139/82н "Про затвердження Методики розрахунку показників і застосування критеріїв ефективності інвестиційних проектів, що претендують на отримання державної підтримки за рахунок коштів Інвестиційного фонду Російської Федерації".

7. Наказ Мінекономрозвитку РФ від 3 лютого 2006 р. N 28 "Про проведення відбору інвестиційних проектів, що претендують на отримання державної підтримки за рахунок коштів Інвестиційного фонду Російської Федерації".

8 Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів (Друга редакція, виправлена ​​і доповнена) (затв. Мінекономіки РФ, Мінфіном РФ та Держбудом РФ від 21 червня 1.999 р. N ВК 477).

9. Постанова Адміністрації м. Костроми від 20 квітня 2001 р. N 1450 "Про створення управління інвестиційної політики адміністрації м. Костроми".

1. Поняття інвестицій, види інвестицій. Інвестиційні ресурси

Інвестиції - кошти, вкладені в реалізацію різних економічних проектів з метою подальшого їх збільшення. До інвестицій відносяться тільки ті вкладення, які переслідують своєю метою отримання прибутку, збільшення обсягу і маси капіталів.

Реальні інвестиції - вкладення в реальні активи.

Портфельні - вкладення в покупку акцій і інших цінних паперів.

У нематеріальні активи - вкладення на придбання майнових прав і прав володіння, ліцензій, патентів на винахід та інше (оцінюваних грошовим еквівалентом).

Початкові інвестиції - інвестиції, спрямовані на підставу підприємства, фірми і т.д.

Екстенсивні - спрямовані на розширення існуючих підприємств.

Реінвестиції - інвестиції, пов'язані з процесом відтворення основних фондів.

Пасивні - ті, які забезпечують поточну виживаність підприємств у сьогоденні.

Активні - ті, які забезпечують зростання прибутковості, конкурентоспроможності фірми та інше.

Прямі інвестиції - безпосередні вкладення фінансових засобів та інших капіталів учасниками реалізації інвестиційних проектів.

Непрямі інвестиції - залучаються вільні кошти громадян, підприємств шляхом випуску та продажу акції та інших цінних паперів.

Всі напрямки і форми інвестиційної діяльності компанії (фірми) здійснюються за рахунок формованих нею інвестиційних ресурсів. Інвестиційні ресурси представляють собою всі види грошових і інших активів, що залучаються для здійснення вкладень в об'єкти інвестування.

Методичні підходи до розробки стратегії формування інвестиційних ресурсів істотно різняться в компаніях, що є інституційними інвесторами, що формують ці ресурси виключно за рахунок емісії власних акцій та інвестиційних сертифікатів, і в компаніях, що здійснюють реальну інвестиційну діяльність в різних галузях економіки.

Перша група інвесторів: визначає можливий обсяг інвестиційних ресурсів виходячи з можливостей реалізації емітованих ними цінних паперів. Для цієї групи інвесторів не виникає особливих проблем і з визначенням методів фінансування відрядних інвестиційних програм, і з оптимізацією структури джерел формування інвестиційних ресурсів.

Друга група інвесторів: прогнозує потребу в загальному обсязі інвестиційних ресурсів в послідовності:

1. Визначається необхідний обсяг фінансових коштів для реального інвестування. У цих цілях у розрізі передбачених напрямами інвестиційної стратегії галузей підбираються необхідні об'єкти-аналоги. за якими розраховується вартість нового будівництва або придбання.

Вартість будівництва нових об'єктів може бути визначена за фактичними витратами на будівництво аналогічних об'єктів (з урахуванням фактора інфляції) або за питомими капітальними вкладеннями на одиницю потужності.

В останньому випадку вона розраховується за формулою:

, Де

КВ _н - загальна потреба в капітальних вкладеннях для будівництва нового об'єкта;

М - передбачена потужність об'єкту у відповідних виробничих чи будівельних одиницях (кв. м; куб. М. і т.п.)

У _кв - середня сума будівельних витрат на одиницю потужності об'єктів даного профілю;

П - інші витрати, пов'язані з будівництвом об'єкта.

Слід зазначити, що вартість будівництва складає лише частину потреби в інвестиційних ресурсах, пов'язаних з введенням нових об'єктів. Поряд з вартістю будівництва об'єкта (аналізованої як аналог вартості вводяться в дію основних фондів) повинні бути передбачені вкладення в оборотні активи нового підприємства. З урахуванням цих вкладень потреба в інвестиційних ресурсах при введенні в дію нового підприємства може бути визначена за формулою:

, Де

Бенкет - загальна потреба в інвестиційних ресурсах при будівництві і введенні в дію нового об'єкта;

КВН - загальна потреба в капітальних вкладеннях для будівництва та обладнання нового об'єкта;

Уоф - питома вага основних фондів у загальній сумі активів аналогічних компаній (фірм) даної галузі.

Вартість придбання діючої компанії (фірми) може бути визначена на основі її оцінки такими методами:

А) на основі чистої балансової вартості. Принцип такої оцінки заснований на вирахуванні з обший балансової вартості активів компанії (фірми) суми її зобов'язань. При оцінці враховуються індексована вартість основних фондів за вирахуванням їх зносу, фактична вартість матеріальних оборотних фондів, сума, дебіторської і кредиторської заборгованості та ін Відповідно до методики оцінки вартості об'єктів, що приватизуються розрахунок чистої балансової вартості компанії (фірми) може бути здійснено за формулою:

Сб = ОФ + НА + З + Ф + КВ + НС, де

Сб - чиста балансова вартість компанії (фірми);

ОФ - залишкова вартість проіндексованих основних фондів компанії (фірми);

НА - сума нематеріальних активів;

З - сума запасів матеріальних оборотних фондів по залишковій вартості;

Ф - сума всіх форм фінансових ресурсів компанії (фірми) за мінусом заборгованості;

KB - капітальні вкладення;

НС - незавершене будівництво.

Б) на основі прибутку. Принцип такої оцінки заснований на визначенні реальної суми середньорічного прибутку за ряд останніх років (або очікуваної суми середньорічного прибутку в майбутньому періоді) і середньої норми прибутковості інвестицій (як її замінника може бути використана реальна ставка відсотка при нарощенні або дисконтуванні грошових коштів). Спрощений розрахунок здійснюється за формулою:

, Де

Ск - вартість компанії (фірми) на основі розміру її прибутку;

Пс - середньорічна сума реального прибутку;

НП - середня норма прибутковості інвестицій (у десятковому вимірі)

В) на основі ринкової вартості. Принцип такої оцінки заснований на використанні даних про продаж аналогічних підприємств, за конкурсом або на аукціонах в процесі приватизації.

До прогнозованої потреби в інвестиційних ресурсах для реального інвестування шляхом нового будівництва або придбання у необхідних випадках додається потреба в цих ресурсах для розширення, технічного переозброєння або реконструкції діючих об'єктів компанії (фірми). Загальна потреба в інвестиційних ресурсах для реального інвестування диференціюється по окремих періодах реалізації інвестиційної стратегії.

2. Визначається необхідний обсяг інвестиційних ресурсів для здійснення фінансових інвестицій. Розрахунок цієї потреби грунтується на встановлених раніше співвідношеннях різних форм інвестування в прогнозованому періоді. По кожному з таких періодів потреба в інвестиційних ресурсах для здійснення фінансових інвестицій визначається за формулою:

, Де

ІРФ - потреба в інвестиційних ресурсах для здійснення фінансових інвестицій;

ИРР - потреба в інвестиційних ресурсах для здійснення реальних інвестицій;

Уф - питома вага фінансових інвестицій у передбаченому прогнозному періоді;

Ур - питома вага реальних інвестицій у відповідному прогнозному періоді.

Загальна потреба в інвестиційних ресурсах для здійснення фінансових інвестицій визначається шляхом підсумовування потреби в них у першому (початковому) періоді і розмірів приросту цих ресурсів у кожному наступному періоді.

3. Визначається загальний обсяг необхідних інвестиційних ресурсів. Він розраховується шляхом підсумовування потреби в інвестиційних ресурсах для реального інвестування, потреби в цих ресурсах для здійснення фінансових інвестицій та суми резерву капіталу (резерв капіталу передбачається, зазвичай, у розмірі 10% від сукупної потреби в коштах для реального та фінансового інвестування).

2. Форми фінансового забезпечення здійснення інвестиційних проектів реального інвестування

1. Акціонерне фінансування являє собою форму отримання необхідних грошових коштів або інших інвестиційних ресурсів для реалізації інвестиційних проектів шляхом випуску і продажу підприємствами, організаціями - інвесторами цінних паперів.

Одним з основних методів залучення коштів інвесторів в умовах ринкової економіки є емісія боргових і пайових цінних паперів.

Випуск основних цінних паперів здійснюється:

1. При установі АТ та продажу акцій його засновникам.

2. При збільшенні розмірів первинного статутного капіталу шляхом додаткового випуску акцій.

3. При залученні позикового капіталу шляхом випуску облігацій господарюючого суб'єкта.

Способи емісії акцій:

а) Через інвестиційні інститути, які купують весь випуск і за тим продають його за фіксованою ціною фіз. і юр. особам.

б) Продаж безпосереднім інвесторам за підпискою.

в) Тендерна продаж. Один або кілька інвестиційних інститутів купують у позичальника весь випуск за фіксованою ціною і за тим влаштовують торг, за результатами якого встановлюють оптимальну ціну акції.

г) Через брокерів.

2. Державне фінансування здійснюється в рамках державних та територіальних місцевих інвестиційних програм зі створення, розвитку та підтримці унітарних підприємств державної форми власності і недержавних, вирішальних найважливіші загальнодержавні завдання. Здійснюється у вигляді кредитування на безповоротній і поворотній основі.

3. Змішане фінансування полягає в тому, що при їх реалізації використовуються різні джерела і форми залучення фінансових коштів.

4. Державні зовнішні запозичення РФ виробляються у формі кредитів (позик) під відповідні відсотки, що надаються іноземними державами, іноземними юридичними особами, міжнародними організаціями.

5. Кредит - надання кредитодавцем позичальнику позики в грошовій або товарній формі на умовах повернення і сплати відсотка.

Класифікація кредитів.

• за типом кредитора:

- Іноземна;

- Державний;

- Банківський;

- Комерційний (надається продавцем у товарній формі).

• за формою надання

• за метою надання:

- Інвестиційний;

- Іпотечний (під заставу майна);

- Митний (відстрочка платежу митних зборів).

• за терміном дії:

- Довгостроковий (1-5 років);

- Короткостроковий (до 1 року).

6. Лізинг - вид Інвестиційні діяльності по придбанню майна і передачі його на підставі договору лізингу фізичним та юридичним особам за певну плату, на певний термін і на певних умовах.

Класифікація лізингу

• по виду лізингодавця

  • внутрішній (російські лізингові компанії)

  • зовнішній (іноземні компанії)

• за тривалістю існування

  • довгостроковий (більше 3-х років)

  • середньостроковий (1,5-3 року)

  • короткостроковий (до 1,5 років)

• за формою

  • фінансовий

  • поворотний

  • оперативний

  • сублізинг

Фінансовий - вид лізингу, при якому лізингодавець зобов'язується придбати у власність вказане лізингоодержувачем майно у певного продавця і передати лізингоодержувачу це майно в якості предмета лізингу за певну плату, на певний термін і на певних умовах у тимчасове володіння та користування. Предмет лізингу переходить у власність лізингоодержувача після закінчення строку дії договору.

Поворотний (змішаний) різновид фінансового лізингу, при якому продавець (постачальник) предмета лізингу одночасно виступає і як лізингоотримувач.

Оперативний - після закінчення терміну договору лізингу предмет повертається від лізингоодержувача лізингодавцю.

Сублізинг - переуступка прав користування предметом лізингу третій особі.

7. Проектне фінансування. Інвестиційний проект і генеруються в результаті його реалізації потоки готівки є джерелом обслуговування боргових зобов'язань інвесторів. Сукупний ризик інвестування розподіляється між учасниками проекту.

У залежності від того, яку частку ризику приймає на себе кредитор інвестиційного проекту, розрізняють форми проектного фінансування:

а) З повним регресом на позичальника - кредитор не бере на себе ніяких ризиків (%-нижче).

б) Без регресу на позичальника - усі ризики приймає на себе кредитор.

в) З обмеженим регресом на позичальника - усі ризики розподіляються між учасниками.

8. Венчурне фінансування - установа спільно з інвестором проекту нового суворо цільового проектного (венчурного) підприємства.

Відрізняється від проектного фінансування тим, що може бути використаний без строго певного ризику (а проектне - для продуктів з сформованим попитом на ринку).

3. Джерела фінансування інвестицій

Під фінансуванням розуміється надання капіталу для формування майна і фінансових коштів, а під інвестиціями - їх використання.

Джерела фінансування

4.Ріскі інвестування

Ризик - це небезпека того, що цілі, поставлені в проекті, можуть бути не досягнуті повністю або частково. Для оцінки ризику використовують 4 підходи:

1. Розробка всіх можливих за ймовірністю альтернатив здійснення проекту і прийняття остаточного рішення. Використовується до сміливих проектів, що ламає сформовану структуру вироблюваної продукції і що означає стрімкий прорив на ринок.

2. Постадійне оцінка ризику. Проект охоплює весь життєвий цикл продукту, але немає особливої ​​різноманітності альтернативних рішень.

3. Ускладнення розрахунків по проекту за рахунок розподілу випадкових величин. З досвіду застосовується до простих проектів.

4. Дерево рішень. Оцінка впливу зміни вихідних умов на результат реалізації проекту.

Методи обліку чинника ризику при оцінці інвестиційного проекту:

1) Перевірка стійкості. Ступінь стійкості проекту до можливих несприятливих змін його здійснення може бути охарактеризована показниками граничного рівня обсягу виробництва, цін виробничої продукції та інших параметрів проекту. Граничне значення параметра проекту для конкретного року, його реалізації - це його значення, при якому чистий прибуток стає нульовим.

Наприклад, визначення точки беззбитковості:

, Де

М _б - мінімальний обсяг випуску продукції;

З _п - постійні витрати;

Ц - ціна одиниці продукції;

З _пер - змінні витрати одиниці продукції.

Проект вважається відносно надійним, якщо номінальний обсяг продажів перевищує «точку беззбитковості».

2) Коригування параметрів проекту і економічних нормативів.

3) Формалізований визначення невизначеності, яке в кінцевому підсумку визначає показник ефективності проекту в цілому з урахуванням фактора ризику.

Так якщо ймовірності різних умов реалізації інвестиційного проекту відомі точно, то очікуваний ефект - чистий дохід, розраховується за формулою математичного очікування:

, Де

ЕСП - очікуваний інтегральний ефект проекту;

Е _i - інтегральний ефект при i-му умови реалізації;

Pi - імовірність реалізації i-го умови.

У загальному випадку розрахунок очікуваного інтегрального ефекту рекомендується проводити за формулою:

, Де

Е _max, Е _min - найбільше і найменше з можливих математичних очікувань інтегрального ефекту по допустимих імовірнісним розподілом

λ - спеціальний норматив для врахування невизначеності ефекту. Рекомендують приймати в розмірі 0,3.

5. Прийняття інвестиційних рішень

В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать економічні розрахунки ефективності реалізації проекту.

Основний інструментарій економічних розрахунків в інвестиційному менеджменті включає в себе:

1. Віднесення результатів інвестування до інвестиційних витрат: (Результати: прибуток, її приріст, новостворена вартість, валовий дохід або його приріст).

а)

КЕІ - коефіцієнт економічної ефективності

Пг - річний прибуток, отримана в результаті інвестування.

І - сума проведених інвестиційних вкладень.

б)

Δ Пг - сума приросту річного прибутку в результаті здійснення інвестиційних вкладень.

в)

Коеі - коефіцієнт загальної прибутковості інвестицій.

Цр - ціна реалізації виробленої продукції.

М - матеріальні витрати на виробництво продукції, товарів, послуг.

2. Дисконтування (приведення) потоків грошових надходжень і витрат у процесі реалізації інвестиційних проектів.

Грошові кошти, отримані або витрачені в різні періоди, мають різну вартість. Нерівність вартості грошей у часі передбачає необхідність порівняння і приведення отримуються і витрачаються сум у процесі реалізації інвестиційних проектів. У методах економічних обгрунтувань інвестиційних проектів використовують поняття:

1). Поточна вартість грошей - їх номінальна сума на поточний момент їх витрат або отримання (фактичний).

2). Майбутня вартість - сума, в яку перетворитися номінальна сума надійшли або витрачених грошей через відповідний період часу відповідно до прийнятої ставкою грошей.

3). Наведена вартість - номінальна сума, приведена до конкретної тимчасової дату реалізації інвестиційного проекту.

При приведенні сум грошових надходжень і витрат до конкретного моменту часу їх номінальне значення множиться на дисконтний множник, розрахований:

а)

Е - прийнята дисконтна ставка.

t - час від моменту витрат або отримання до моменту (дати) приведення.

б) При дисконтуванні сум пізніше моменту приведення.

.

3. Приведення поточних і одноразових витрат при оцінці ефективності інвестиційних вкладень. (Процес приведення до зіставності поточних витрат і одноразових капітальних вкладень). Сутність приведення - розподіл одноразових витрат за періодами терміну реалізації інвестиційного рішення.

ПЗ - наведені витрати.

Зтек - поточні.

К - одноразові (капітальні).

Ен - нормативний коефіцієнт ефективності капіталовкладень (величина, зворотна середньогалузевого терміну їх окупності).

4. Облік чинника часу при оцінці результатів інвестування, тобто визначення економічного ефекту від прискорення термінів реалізації інвестиційних проектів.

Евр = Е · Т

Евр - ефект від зміни термінів.

Т - час скорочення реалізації інвестиційного проекту в роках.

Е - розрахункова норма прибутковості на вкладений капітал у реалізацію інвестиційного проекту.

5. Облік інфляції - облік різниці вартості грошей в різні періоди, зумовленої чинником інфляції.

Рівень інфляції характеризують:

а). Темп приросту інфляції

Ті - темп інфляції за аналізований період.

Цьк, Цн - ціни ресурсів, послуг на початок і кінець періоду.

б). Індекс інфляції

.

Облік впливу інфляції здійснюється з використанням базисних (Цб), розрахункових (Цр) та прогнозних (Цп) цін.

Базисна ціна - ціна, яка склалася на ринку на конкретний момент часу. Вважається незмінною протягом усього розрахункового періоду оцінки ефективності інвестиційного проекту.

Розрахункова - утворюється в результаті дефілірованія, тобто приведення базисної ціни до моменту часу.

Прогнозні ціни - ціни, можливі на майбутні періоди.

;

J - коефіцієнт (індекс) фактичної зміни цін продукції чи ресурсів за період часу до моменту їх споживання та реалізації від моменту приведення.

6. Облік невизначеності і ризику. ДИВИСЬ ПИТАННЯ 4

6. Оцінка економічної ефективності реальних інвестицій

Економічна оцінка ефективності інвестиційних проектів займає центральне місце у процесі обгрунтування і вибору можливих варіантів вкладення грошових коштів та інших капіталів з ​​метою їх збільшення. Порівняння варіантів і вибір кращого з них виробляються з використанням наступних показників:

1) Чиста приведена (чиста сучасна) вартість, чистий наведений ефект NPV.

Величина чистого доходу, який отримає інвестор від реалізації інвестиційного проекту за розрахунковий період.

Розраховується як сума поточних ефектів за розрахунковий період, приведена до початкового кроку.

Rt - результати, що досягаються на t-му кроці розрахунку.

3 t - витрати на виробництво на t - му кроці розрахунку.

Kt - інвестиційні витрати на t - му кроці розрахунку.

Т-часовий період розрахунку.

NPV> 0 - проект ефективний.

NPV = 0 - реалізація проекту дозволяє розрахуватися з усіма інвесторами

Аналіз NPV дозволяє зробити висновок: дохід власників у результаті реалізації проекту зростає на величину NPV.

2). Індекс прибутковості інвестицій (індекс рентабельності) PI.

Відношення суми наведеного ефекту до величини інвестиційних витрат (К).

ВД = Pi> 1 - проект ефективний (забезпечує прибутковість на рівні прийнятої норми дисконту).

PI <1 - продукт не ефективний, характеризує дохід на одиницю витрат.

3). Внутрішня норма прибутковості інвестицій IRR, внутрішня норма прибутку, норма повернення, норма рентабельності.

Як правило, при розрахунках величини чистого доходу вона не дорівнює 0, тобто фактичний рівень прибутковості відрізняється від прийнятої норми. Тому визначається фактична величина прибутковості інвестицій. Внутрішня норма прибутковості (ВНД) - та норма дисконту (IRR), при якій величина приведених ефектів дорівнює приведеним інвестиційним вкладенням, тобто NPV = 0

ВНД порівнюється з:

а). Необхідної нормою прибутковості 1 RR> Ен - ефективно

б). З ціною капіталу IRR> Цк - ефективно (Цк - ціна капіталу)

4). Термін окупності інвестицій PP.

Мінімальний часовий період від початку здійснення інвестиційного проекту, за межами якого інтегральний економічний ефект стає не негативним, тобто коли первісні інвестиційні вкладення та інші витрати покриваються сумарними результатами (прибутком), визначаються з рівності:

Запропоновані критерії пов'язані співвідношенням:

А). Якщо NPV> 0, то PI> 1 і IRR> СС - ефективно.

Б). Якщо NPV <0, то PI <1 і IRR <СС - не ефективно.

В). Якщо NPV = 0, то PI = 1 і IRR = СС - беззбитково.

СС-ціна капіталу залученого для реалізації проекту.

Переважна частина компаній зазвичай мають справу не з окремими проектами, а з портфелем можливих у принципі інвестицій. Відбір і реалізація проектів з цього портфеля здійснюється в рамках складання бюджету капіталовкладень, до формування якого використовують два основних підходи:

1. Заснований на застосуванні критерію внутрішньої норми прибутковості інвестицій IRR. Всі доступні проекти упорядковуються за спаданням IRR. Далі проводиться їх послідовний відбір до межі:

а). Можливості залучення джерел фінансування.

б). Прибутковість повинна перевищувати вартість капіталу.

2. Заснований на застосуванні критерію чистого доходу NPV. Встановлюються значення ставки дисконтування та проводиться відбір проектів з найбільшим NPV. При цьому також враховуються обмеження.

7. Портфельні інвестиції

До них відносяться розміщення вільних грошових коштів у цінні папери. Ці кошти використовуються для вкладення в різні інвестиційні проекти виробничого або комерційного характеру з метою отримання прибутку.

Цінний папір - це грошовий документ, що засвідчує майнове право або відношення позики власника документа по відношенню до особи, видало такий документ.

Цінні папери можуть існувати у формі відособлених документів або записів на рахунках.

Особа випускає ЦП - емітент.

При відсутності ЦБ як фізичного предмета право власників фіксують у реєстраційному документі - глобальному сертифікаті.

ЦП можуть бути:

• на пред'явника;

• іменними;

• ордерних.

Передача іменного цінного паперу здійснюється з допомогою передавального підпису на ній - цесії. Ордерна папір передається іншій особі за наказом її власника, тобто за ордером.

Ордер - передатна підпис - індосамент (наприклад вексель).

Індосант (особа передає папір) несе відповідальність за невиконання зобов'язань по ній, а цедент відповідає тільки за дійсність паперу.

Під портфелем цінних паперів розуміють усі вкладення в цінні папери, керовані як єдине ціле.

Зміст управлінням портфелем цінних паперів - це планування, аналіз і регулювання складу портфеля, здійснення діяльності по його формуванню і підтримці з метою досягнення поставлених завдань забезпечення його прибутковості, ефективності при збереженні необхідного рівня ліквідності та мінімізації витрат на обслуговування.

У залежності від масштабу і завдань портфель цінних паперів може управлятися самостійно його держателем або на довірених засадах іншим спеціалізованим юридичним особам, званих трастом.

До параметрів планування і контролю в рамках управління портфелем цінних паперів належать: дохідність портфеля, ризик портфеля, визначення стратегії в управлінні портфелем.

Прибутковість портфеля розраховується наступним чином:

1). Визначається очікувана прибутковість по кожному активу портфеля (di)

прибутковість 13 жовтня 1918 24

ймовірність 30 35 20 15 = 100%

Очікувана прибутковість активу: 10 · 0.3 + 13 · 0.35 + 18 · 0.2 + 24 · 0.15 = 14.75%

2). Очікувана прибутковість портфеля (dn)

, Де yi - питома вага вартості i - го активу в загальній вартості всіх активів портфеля.

На практиці завжди є ступінь ризику одержати прибутковість нижче очікуваної. Для розрахунку ступеня ризику використовують показники дисперсії та стандартного відхилення показника фактичної дохідності від величини розрахункової очікуваної прибутковості.

1. Дисперсія

ri - дохідність активу в i-му періоді.

n - число періодів спостереження.

- Середня дохідність активу.

- Середня арифметична за періоди спостереження.

2. Стандартне відхилення дохідності.

Стандартне відхилення характеризує величину і ймовірність відхилення доходностей активу від її середньої величини за певний період.

Очікуваний ризик портфеля цінних паперів залежить від поєднання стандартних відхилень їх активів, що входять до його складу. Для визначення ступеня взаємозв'язку і напрямки зміни доходностей 2-х активів використовують показники:

а). Коваріація

n - число періодів, за які розглядалася прибутковість активів А і Б.

З _А-Б> 0 - прибутковість активів змінюється в одному напрямку;

З _А-Б <0 - в рівних;

З _А-Б = 0 - взаємозв'язку немає.

б). Коефіцієнт кореляції

змінюється [-1; +1]> 0; <0; = 0 - те ж саме.

Ризик портфеля, що складається з двох активів, розраховується за формулою:

1). Дисперсія.

J _А, J _Б - питомі ваги активів у портфелі.

2). Відхилення.

Ризик портфеля, що складається з декількох активів:

- Коваріація дохідності активів входять у портфель

Оптимізація портфеля цінних паперів полягає у визначенні пропорції у складі входять до нього активів, які б забезпечили максимальну прибутковість при мінімумі ризику. Розглядаються різні варіанти складу з різними пропорціями. Розглядають середній рівень прибутковості варіантів і показник коваріації. Приймається рішення.

8. Оперативне управління портфелем фінансових інвестицій

Під оперативним управлінням портфелем фінансових інвестицій розуміється обгрунтування та реалізація управлінських рішень, які забезпечують підтримку цільової інвестиційної спрямованості сформованого портфеля за параметрами його доходності, ризику і ліквідності.

Процес оперативного управління портфелем фінансових інвестицій здійснюється на підприємстві за наступними основними етапами:

1). Організація постійного моніторингу умов економічного розвитку країни і кон'юнктури фінансового ринку в розрізі окремих його сегментів.

2). Оперативна оцінка рівня прибутковості, ризику і ліквідності по сформованому портфелю фінансових інвестицій в динаміці. Виявляються тенденції рівня прибутковості, ризику і ліквідності за портфелем в цілому; їх відповідність цільовим параметрам формування портфеля (типу портфеля); відповідність розглянутих параметрів ринкової шкалою «дохідність - ризик і прибутковість - ліквідність».

3). Вибір принципових підходів до оперативної реструктуризації портфеля фінансових інвестицій підприємства:

- Пасивний підхід до управління портфелем грунтується на принципі «слідування у фарватері ринку». Реструктуризація портфеля фінансових інвестицій має чітко відображати тенденції кон'єктури фондового ринку як до загального обсягу (на основі загальноринкових індексів динаміки), так і за складом обертаються на ньому цінних паперів. Іншими словами, динаміка портфеля фінансових інвестицій підприємства в мініатюрі повинна копіювати динаміку фондового ринку в цілому. Ефективність портфеля на 90% забезпечується структурою видів фінансових інструментів і лише на 10% - конкретними їх різновидами у рамках окремих видів.

- Активний підхід до управління портфелем грунтується на принципі «випередження ринку». Реструктуризація портфеля фінансових інвестицій має базуватися на прогнозних розрахунках ринкової кон'єктури, а не відображати поточну її динаміку.

4). Реструктуризація портфеля за основними видами фінансових інструментів інвестування. Така реструктуризація здійснюється 2-мя різними методами:

- Пропонує співвідношення спекулятивною і консервативної частини портфеля. Його реструктуризація за основними видами фінансових інструментів завжди повинна бути спрямована на забезпечення первинних цільових параметрів його формування;

- Пропонує співвідношення спекулятивною і консервативної частин портфеля. Інвестор постійно варіює склад видів цінних паперів з урахуванням прогнозованої динаміки їх ринкової вартості.

5). Реструктуризація портфеля за конкретним різновидам фінансових інструментів інвестування. При пасивному підході до оперативного управління портфелем основна увага в здійсненні цього етапу реструктуризації портфеля приділяється забезпеченню глибокої його диверсифікації у рамках окремих видів фінансових інструментів. При активному підході до оперативного управління портфелем основна увага на цьому етапі реструктуризації портфеля приділяється пошуку і придбанню недооцінених фінансових інструментів інвестування.

6). Визначення часу здійснення угод з реструктуризації портфеля фінансових інвестиції.

7). Обгрунтування альтернативних наказів брокеру на укладення угод, що забезпечують реструктуризацію портфеля. Одним із завдань складаються перед оперативним управлінням портфелем фінансових інструментів, є забезпечення мінімізації поточних витрат по здійсненню його реструктуризації.

Розрізняють два основних типи наказів брокеру на укладення угод:

- Ринковий наказ визначає завдання брокеру купити або продати відповідний фінансовий інструмент за найкращою ціною, яка визначається поточною кон'юнктурою фондового ринку.

- Лімітний наказ визначає завдання брокеру купити або продати відповідний фінансовий інструмент за строго лімітованою ціною (мінімальною ціною продажу або максимальною ціною купівлі) і в лімітований проміжок часу.