Фінансова оцінка ефективності інвестиційних проектів
Зміст
Вступ 3
1. ПРАВИЛА ІНВЕСТУВАННЯ 8
2. ЦІНА І ВИЗНАЧЕННЯ Середньозважена вартість капіталу 10
3. ФІНАНСОВІ МЕТОДИ ОЦІНКИ ЕФЕКТИВНОСТІ РЕАЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ 14
4. АНАЛІЗ ЧУТЛИВОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ 28
Висновок 31
Список літератури 34
Введення
Виробнича і комерційна діяльність підприємств і корпорацій пов'язана з об'ємами і формами здійснюваних інвестицій. Термін інвестиції походить від латинського слова «invest», що означає «вкладати».
У більш широкому трактуванні вони виражають вкладення капіталу з метою його подальшого збільшення. При цьому приріст капіталу, отриманий в результаті інвестування, повинен бути достатнім, щоб компенсувати інвестору відмову від наявних коштів на споживання в поточному періоді, винагородити його за ризик і відшкодувати втрати від інфляції в майбутньому періоді.
Інвестиції виражають усі види майнових та інтелектуальних цінностей, які вкладаються в об'єкти підприємницької діяльності, в результаті якої утворюється прибуток (дохід) або досягається соціальний ефект. Інвестиційна діяльність - вкладення інвестицій і здійснення практичних дій для отримання прибутку або іншого корисного ефекту.
Інвестиції в активи підприємства відбиваються на лівій стороні бухгалтерського балансу, а джерела їх фінансування - на правій (у пасиві балансу). Вони можуть бути зроблені в капітальні, нематеріальні, оборотні і фінансові активи. Останні виступають у формі довгострокових і короткострокових фінансових вкладень.
Інвестиції в основний капітал (основні засоби) здійснюються у формі капітальних вкладень і включають в себе витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, придбання обладнання, інструменту та інвентарю, проектної продукції та інші витрати капітального характеру. Капітальні вкладення нерозривно пов'язані з реалізацією інвестиційних проектів. Інвестиційний проект - обгрунтування економічної доцільності, об'єму і термінів проведення капітальних вкладень, включаючи необхідну документацію, що розробляється відповідно до прийнятих в Росії стандартів (нормами і правилами), а також опис практичних дій по здійсненню інвестицій (бізнес-план).
Джерела фінансування інвестицій (пасив балансу) - власні (нерозподілений прибуток) та залучені кошти (кредити банків, позики юридичних осіб, аванси, отримані від замовників проектів).
Отже, при розгляді поняття «інвестиції» слід відповісти на три основні питання:
1. Хто інвестор?
2 .. Що він вкладає?
3. З якою метою і куди?
У ролі інвесторів виступають юридичні особи (підприємства та організації), держава, громадяни. Російської Федерації, іноземні юридичні та фізичні особи.
Отже, що можна вкладати?
Авансується капітал у різних формах:
1) амортизаційні відрахування і чистий прибуток (що залишилася після оподаткування підприємств (фірм));
2) грошові ресурси комерційних банків, страхових компаній та інших фінансових посередників;
3) фінансові ресурси держави, що мобілізуються в рамках бюджетної системи;
4) заощадження населення;
5) професійні здібності та навички до праці, а також здоров'я і час вкладника (підприємця).
Основу інвестування складає вкладення коштів у реальний сектор економіки, тобто в основний і оборотний капітал підприємств і корпорацій.
Головними етапами інвестування є:
1. Перетворення ресурсів в капітальні витрати, тобто Процес трансформації інвестицій в конкретні об'єкти інвестиційної діяльності (власне інвестування);
2. Перетворення вкладених коштів у приріст капітальної вартості, що характеризує кінцеве споживання інвестицій і отримання нової споживчої вартості (будівель, споруд і т. д.);
3. Приріст капітальної вартості у формі прибутку, тобто реалізується кінцева мета інвестування.
Таким чином, початкова та кінцева ланцюжка замикаються, утворюючи новий взаємозв'язок: дохід-ресурси-кінцевий результат (ефект), тобто процес нагромадження повторюється.
Процес порівняння інвестиційних витрат і фінансових результатів (прибутку) здійснюється безперервно: до інвестування (при розробці бізнес-плану інвестиційного проекту), в ході його (в процесі будівництва об'єкту) і після інвестування (при експлуатації нового об'єкту).
Процеси вкладення капіталу і отримання прибутку можуть відбуватися в різній часовій послідовності.
При послідовному протіканні цих процесів прибуток реалізується відразу після здачі готового об'єкту в експлуатацію і виходу його на проектну потужність, як правило, в межах до одного року. Наприклад, установка нової технологічної лінії на діючому підприємстві.
При паралельному їх протіканні отримання прибутку можливе до повного завершення будівництва нового підприємства. Наприклад, при введенні в експлуатацію першої черги (цеху або пускового комплексу).
При інтервальному протіканні процесів вкладення капіталу і отримання прибутку між періодом завершення будівництва підприємства і реалізацією прибутку проходить тривалий час (кілька років).
Тривалість тимчасового лага залежить від форм інвестування і особливостей конкретних об'єктів, а також від фінансових можливостей забудовників. Слід також відзначити характерні неточності, допущені окремими авторами при визначенні терміну «інвестиції».
По-перше, до них часто відносять «споживчі» інвестиції громадян (покупка побутової техніки, автомобілів, нерухомості і т. д.). Такі інвестиції не приводять до зростання капіталу і отримання прибутку.
По-друге, зустрічається ототожнення термінів «інвестиції» і «капітальні вкладення». Капітальні вкладення - форма інституційної діяльності підприємств, пов'язана з авансуванням грошових коштів в основний капітал. Інвестиції ж можуть здійснюватися в нематеріальні і фінансові активи.
По-третє, в багатьох визначеннях наголошується, що інвестиції є вкладенням грошових коштів. На практиці так буває не у всіх випадках. Інвестування може здійснюватися і в інших формах, наприклад внесків в статутний капітал підприємств рухомого і нерухомого майна, цінних паперів, програмного продукту і ін
По-четверте, у ряді визначень підкреслюється, що інвестиції - це довгострокове вкладення коштів.
Безумовно, капітальні вкладення, пов'язані з новим будівництвом, розширенням і реконструкцією виробничих об'єктів, як правило, носять довгостроковий характер. Проте часто вони бувають і короткостроковими. Наприклад, придбання машин та обладнання, що не вимагають монтажу.
Темпи зростання обсягу інвестицій залежать від ряду факторів.
Перш за все обсяг інвестицій залежить від розподілу отримуваного доходу на споживання і накопичення (заощадження). В умовах низьких середньодушових доходів населення основна їх частка (75-80%) витрачається на споживання.
Зростання доходів громадян викликає підвищення частки, що спрямовується на заощадження, які є джерелом інвестиційних ресурсів. Отже, зростання частки заощаджень у загальному доході викликає збільшення об'єму інвестицій, і навпаки.
На обсяг інвестицій впливає очікувана норма прибутку, оскільки прибуток є основним спонукальним мотивом для них. Чим вище очікувана норма прибутку, тим більше обсяг інвестицій, і навпаки.
Істотний вплив на обсяг інвестицій надає ставка позикового відсотка, оскільки в процесі інвестування використовуються не лише власні, але і позикові кошти. Якщо норма очікуваного чистого прибутку виявляється вищою за середню ставку позикового відсотка, то такі вкладення вигідні для інвестора. Тому зростання процентної ставки викликає зниження обсягу інвестицій в економіку країни.
На обсяг інвестицій також впливає передбачуваний темп інфляції. Чим вищий цей показник, тим більшою мірою буде знецінюватися майбутній прибуток інвестора і менше стимулів до збільшення обсягу інвестицій (особливо в процесі довгострокового інвестування). Тому в розробці бізнес-планів інвестиційних проектів зазначені фактори повинні враховуватися при оцінці ефективності їх відбору для реалізації.
1. ПРАВИЛА ІНВЕСТУВАННЯ
Найбільш загальними умовами успіху у всіх формах інвестування є:
- Збір необхідної інформації;
- Прогнозування перспектив ринкової кон'юнктури з потрібних інвестора об'єктів;
- Гнучка коригування інвестиційної тактики, а часто і стратегії.
Вибір найбільш ефективного способу інвестування починається з чіткого визначення можливих варіантів. Альтернативні проекти по черзі порівнюються один з одним і вибирається якнайкращий з них з точки зору прибутковості, надійності і безпеки.
При вирішенні питання про інвестування доцільно визначити, куди вигідніше вкладати капітал: у виробництво, цінні папери, придбання товарів для перепродажу, нерухомість або у валюту. Тому при інвестуванні рекомендується дотримувати наступні правила, вироблені практикою.
1.Принцип фінансового співвідношення термінів («Золоте банківське правило») свідчить - отримання і використання засобів повинні відбуватися у встановлені терміни, а капітальні вкладення з тривалими термінами окупності доцільно фінансувати за рахунок довгострокових позикових засобів (облігаційних позик з тривалими термінами по гасіння і довгострокових банківських кредитів).
2.ПРИНЦИПИ збалансованості ризиків - особливо ризикові інвестиції рекомендується фінансувати за рахунок власних коштів (чистого прибутку та амортизаційних відрахувань).
3.Правила граничної рентабельності - доцільно вибирати такі капітальні вкладення які забезпечують інвесторові досягнення максимальної (граничної) прибутковості.
4.Чістая прибуток від даного вкладення капіталу повинна перевищувати її величину від приміщення засобів на банківський депозит.
5.Рентабельность інвестицій завжди має бути вище за індекс інфляції.
6.Рентабельность конкретного інвестиційного проекту з урахуванням чинника часу (тимчасовій вартості грошей) завжди більше прибутковості альтернативних проектів.
7.Рентабельность активів підприємства після реалізації проекту збільшується і в будь-якому випадку перевищує середню ставку банківського відсотка по позикових засобах.
8.Рассмотренний проект відповідає головній стратегії поведінки підприємства на ринку товарів і послуг з точки зору формування раціональної асортиментної структури виробництва, термінів окупності витрат, наявності фінансових джерел покриття витрат виробництва і забезпечення стабільності надходження доходів від реалізації проекту.
Інвестиції в реальні проекти - тривалий за часом процес. Тому при їх оцінці необхідно враховувати:
а) ризикованість проектів - чим довший термін окупності витрат, тим вище інвестиційний ризик;
б) тимчасову вартість грошей, тому що з плином часу гроші втрачають свою цінність внаслідок інфляції;
в) привабливість проекту в порівнянні з альтернативними варіантами вкладення капіталу з точки зору максимізації доходу і зростання курсової вартості акцій компанії при мінімальному рівні ризику, так як ця мета для інвестора визначальна.
Використовуючи вказані правила на практиці, інвестор може прийняти обгрунтоване рішення, що відповідає його стратегічним цілям.
2. ЦІНА І ВИЗНАЧЕННЯ Середньозважена вартість капіталу
Кожному підприємству необхідні грошові ресурси, щоб фінансувати свою виробничо-торговельну діяльність.
Виходячи з тривалості функціонування в даній конкретній формі активи і пасиви класифікуються на короткострокові та довгострокові. Мобілізація того чи іншого джерела коштів пов'язана для підприємства з певними витратами:
акціонерам слід виплачувати дивіденди;
власникам корпоративних облігацій - відсотки;
банкам - відсотки за надані ними позики та ін
Загальна величина коштів, яку слід сплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів, виражена у відсотках до цього обсягу, називається «ціною» капіталу.
В ідеальному випадку передбачається, що оборотні активи фінансуються за рахунок щоб не знизити свою ринкову вартість.
На практиці слід розрізняти два поняття:
короткострокових зобов'язань, а необоротні активи-за рахунок довгострокових зобов'язань. Тому оптимізується загальна сума витрат на залучення різних джерел
Концепція «ціни» є ключовою в теорії капіталу. Вона характеризує ту норму прибутковості інвестиційного капіталу, яку має забезпечити підприємство, ціна капіталу даного підприємства;
ціна діючого підприємства в цілому як господарюючого суб'єкта на ринку капіталу;
Перше поняття кількісно виражається в сформованих на підприємстві відносних річних витратах з обслуговування боргу перед власниками (аукціонерами) і кредиторами. Друге виражається різними параметрами, зокрема вартістю активів, об'ємом власного капіталу та прибутку, і т. д.
Обидва поняття кількісно взаємопов'язані. Так, якщо компанія бере участь у реалізації інвестиційного проекту, рентабельність якого нижче «ціни» капіталу, то ціна фірми після завершення даного проекту знизиться. Тому «ціна» капіталу враховується менеджерами компанії в процесі прийняття інвестиційних рішень.
У пасиві балансу відбиваються як власні, так і позикові джерела коштів. Структура даних джерел суттєво відрізняється за видами підприємств та сферами підприємницької діяльності. Неоднакова також ціна кожного джерела засобів, тому «ціну» капіталу підприємства обчислюють зазвичай по середній арифметичній виваженої.
Основна складність полягає в обчисленні вартості одиниці капіталу, отриманого за рахунок конкретного джерела засобів. Для деяких джерел «ціну» капіталу можна визначити достатньо точно. Наприклад, ціна акціонерного капіталу, банківського кредиту і т. д.
За іншими джерелами виконати такі розрахунки досить складно. Наприклад, по нерозподіленого прибутку, кредиторської заборгованості. Знаючи навіть орієнтовну величину «ціни» капіталу можна здійснити порівняльний аналіз ефективності авансованих засобів, включаючи оцінку інвестиційних проектів.
Середньозважена вартість капіталу (ССК) представляє собою мінімальну норму прибутку, яку очікують інвестори від своїх вкладень. Обрані для реалізації проекти повинні забезпечувати хоча б не меншу рентабельність, ніж ССК. Розраховується ССК як середньозважена величина з індивідуальних вартостей (цін), в які обходиться підприємству залучення різних видів джерел коштів:
1) акціонерного капіталу, що складається з вартості звичайних і привілейованих акцій (префакцій);
2) облігаційних позик;
3) банківських кредитів;
4) кредиторської заборгованості та ін
Стандартна формула для обчислення ССК наступна:
(4)
де Yi - ціна 1-го джерела коштів,%;
Ki - питома вага i-гo джерела засобів в їх загальному обсязі, частки одиниці.
Перший етап у визначення ССК - обчислення індивідуальних вартостей, перерахованих видів ресурсів.
Другий етап - перемножування кожній з отриманих цін на питому вагу ресурсу в загальній сумі джерел коштів.
Третій етап - підсумовування отриманих результатів.
З точки зору ризику ССК визначається як безризикова частина норми прибутку на вкладений капітал, яка зазвичай дорівнює середній нормі прибутковості по державних боргових зобов'язаннях (облігаціям Банку Росії, муніципальним облігаціям і др).
Концепція ССК багатогранна і пов'язана з численними обчисленнями. У повсякденній практиці можливий експрес-аналіз, в якому за ССК приймається середня ставка банківського відсотка (СП).
Такий підхід цілком логічний, тому що при виборі варіанта інвестування очікувана норма прибутку (рентабельність інвестицій) повинна бути вище, тобто Рі. > СП. ССК використовується в інвестиційному аналізі при відборі проектів до реалізації:
для дисконтування грошових потоків з метою обчислення чистої поточної вартості (ЧТВ) проектів. Якщо ГТС> 0, то проект допускається до подальшого розгляду; Зміст
Вступ 3
1. ПРАВИЛА ІНВЕСТУВАННЯ 8
2. ЦІНА І ВИЗНАЧЕННЯ Середньозважена вартість капіталу 10
3. ФІНАНСОВІ МЕТОДИ ОЦІНКИ ЕФЕКТИВНОСТІ РЕАЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ 14
4. АНАЛІЗ ЧУТЛИВОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ 28
Висновок 31
Список літератури 34
Введення
Виробнича і комерційна діяльність підприємств і корпорацій пов'язана з об'ємами і формами здійснюваних інвестицій. Термін інвестиції походить від латинського слова «invest», що означає «вкладати».
У більш широкому трактуванні вони виражають вкладення капіталу з метою його подальшого збільшення. При цьому приріст капіталу, отриманий в результаті інвестування, повинен бути достатнім, щоб компенсувати інвестору відмову від наявних коштів на споживання в поточному періоді, винагородити його за ризик і відшкодувати втрати від інфляції в майбутньому періоді.
Інвестиції виражають усі види майнових та інтелектуальних цінностей, які вкладаються в об'єкти підприємницької діяльності, в результаті якої утворюється прибуток (дохід) або досягається соціальний ефект. Інвестиційна діяльність - вкладення інвестицій і здійснення практичних дій для отримання прибутку або іншого корисного ефекту.
Інвестиції в активи підприємства відбиваються на лівій стороні бухгалтерського балансу, а джерела їх фінансування - на правій (у пасиві балансу). Вони можуть бути зроблені в капітальні, нематеріальні, оборотні і фінансові активи. Останні виступають у формі довгострокових і короткострокових фінансових вкладень.
Інвестиції в основний капітал (основні засоби) здійснюються у формі капітальних вкладень і включають в себе витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію і технічне переозброєння діючих підприємств, придбання обладнання, інструменту та інвентарю, проектної продукції та інші витрати капітального характеру. Капітальні вкладення нерозривно пов'язані з реалізацією інвестиційних проектів. Інвестиційний проект - обгрунтування економічної доцільності, об'єму і термінів проведення капітальних вкладень, включаючи необхідну документацію, що розробляється відповідно до прийнятих в Росії стандартів (нормами і правилами), а також опис практичних дій по здійсненню інвестицій (бізнес-план).
Джерела фінансування інвестицій (пасив балансу) - власні (нерозподілений прибуток) та залучені кошти (кредити банків, позики юридичних осіб, аванси, отримані від замовників проектів).
Отже, при розгляді поняття «інвестиції» слід відповісти на три основні питання:
1. Хто інвестор?
2 .. Що він вкладає?
3. З якою метою і куди?
У ролі інвесторів виступають юридичні особи (підприємства та організації), держава, громадяни. Російської Федерації, іноземні юридичні та фізичні особи.
Отже, що можна вкладати?
Авансується капітал у різних формах:
1) амортизаційні відрахування і чистий прибуток (що залишилася після оподаткування підприємств (фірм));
2) грошові ресурси комерційних банків, страхових компаній та інших фінансових посередників;
3) фінансові ресурси держави, що мобілізуються в рамках бюджетної системи;
4) заощадження населення;
5) професійні здібності та навички до праці, а також здоров'я і час вкладника (підприємця).
Основу інвестування складає вкладення коштів у реальний сектор економіки, тобто в основний і оборотний капітал підприємств і корпорацій.
Головними етапами інвестування є:
1. Перетворення ресурсів в капітальні витрати, тобто Процес трансформації інвестицій в конкретні об'єкти інвестиційної діяльності (власне інвестування);
2. Перетворення вкладених коштів у приріст капітальної вартості, що характеризує кінцеве споживання інвестицій і отримання нової споживчої вартості (будівель, споруд і т. д.);
3. Приріст капітальної вартості у формі прибутку, тобто реалізується кінцева мета інвестування.
Таким чином, початкова та кінцева ланцюжка замикаються, утворюючи новий взаємозв'язок: дохід-ресурси-кінцевий результат (ефект), тобто процес нагромадження повторюється.
Процес порівняння інвестиційних витрат і фінансових результатів (прибутку) здійснюється безперервно: до інвестування (при розробці бізнес-плану інвестиційного проекту), в ході його (в процесі будівництва об'єкту) і після інвестування (при експлуатації нового об'єкту).
Процеси вкладення капіталу і отримання прибутку можуть відбуватися в різній часовій послідовності.
При послідовному протіканні цих процесів прибуток реалізується відразу після здачі готового об'єкту в експлуатацію і виходу його на проектну потужність, як правило, в межах до одного року. Наприклад, установка нової технологічної лінії на діючому підприємстві.
При паралельному їх протіканні отримання прибутку можливе до повного завершення будівництва нового підприємства. Наприклад, при введенні в експлуатацію першої черги (цеху або пускового комплексу).
При інтервальному протіканні процесів вкладення капіталу і отримання прибутку між періодом завершення будівництва підприємства і реалізацією прибутку проходить тривалий час (кілька років).
Тривалість тимчасового лага залежить від форм інвестування і особливостей конкретних об'єктів, а також від фінансових можливостей забудовників. Слід також відзначити характерні неточності, допущені окремими авторами при визначенні терміну «інвестиції».
По-перше, до них часто відносять «споживчі» інвестиції громадян (покупка побутової техніки, автомобілів, нерухомості і т. д.). Такі інвестиції не приводять до зростання капіталу і отримання прибутку.
По-друге, зустрічається ототожнення термінів «інвестиції» і «капітальні вкладення». Капітальні вкладення - форма інституційної діяльності підприємств, пов'язана з авансуванням грошових коштів в основний капітал. Інвестиції ж можуть здійснюватися в нематеріальні і фінансові активи.
По-третє, в багатьох визначеннях наголошується, що інвестиції є вкладенням грошових коштів. На практиці так буває не у всіх випадках. Інвестування може здійснюватися і в інших формах, наприклад внесків в статутний капітал підприємств рухомого і нерухомого майна, цінних паперів, програмного продукту і ін
По-четверте, у ряді визначень підкреслюється, що інвестиції - це довгострокове вкладення коштів.
Безумовно, капітальні вкладення, пов'язані з новим будівництвом, розширенням і реконструкцією виробничих об'єктів, як правило, носять довгостроковий характер. Проте часто вони бувають і короткостроковими. Наприклад, придбання машин та обладнання, що не вимагають монтажу.
Темпи зростання обсягу інвестицій залежать від ряду факторів.
Перш за все обсяг інвестицій залежить від розподілу отримуваного доходу на споживання і накопичення (заощадження). В умовах низьких середньодушових доходів населення основна їх частка (75-80%) витрачається на споживання.
Зростання доходів громадян викликає підвищення частки, що спрямовується на заощадження, які є джерелом інвестиційних ресурсів. Отже, зростання частки заощаджень у загальному доході викликає збільшення об'єму інвестицій, і навпаки.
На обсяг інвестицій впливає очікувана норма прибутку, оскільки прибуток є основним спонукальним мотивом для них. Чим вище очікувана норма прибутку, тим більше обсяг інвестицій, і навпаки.
Істотний вплив на обсяг інвестицій надає ставка позикового відсотка, оскільки в процесі інвестування використовуються не лише власні, але і позикові кошти. Якщо норма очікуваного чистого прибутку виявляється вищою за середню ставку позикового відсотка, то такі вкладення вигідні для інвестора. Тому зростання процентної ставки викликає зниження обсягу інвестицій в економіку країни.
На обсяг інвестицій також впливає передбачуваний темп інфляції. Чим вищий цей показник, тим більшою мірою буде знецінюватися майбутній прибуток інвестора і менше стимулів до збільшення обсягу інвестицій (особливо в процесі довгострокового інвестування). Тому в розробці бізнес-планів інвестиційних проектів зазначені фактори повинні враховуватися при оцінці ефективності їх відбору для реалізації.
1. ПРАВИЛА ІНВЕСТУВАННЯ
Найбільш загальними умовами успіху у всіх формах інвестування є:
- Збір необхідної інформації;
- Прогнозування перспектив ринкової кон'юнктури з потрібних інвестора об'єктів;
- Гнучка коригування інвестиційної тактики, а часто і стратегії.
Вибір найбільш ефективного способу інвестування починається з чіткого визначення можливих варіантів. Альтернативні проекти по черзі порівнюються один з одним і вибирається якнайкращий з них з точки зору прибутковості, надійності і безпеки.
При вирішенні питання про інвестування доцільно визначити, куди вигідніше вкладати капітал: у виробництво, цінні папери, придбання товарів для перепродажу, нерухомість або у валюту. Тому при інвестуванні рекомендується дотримувати наступні правила, вироблені практикою.
1.Принцип фінансового співвідношення термінів («Золоте банківське правило») свідчить - отримання і використання засобів повинні відбуватися у встановлені терміни, а капітальні вкладення з тривалими термінами окупності доцільно фінансувати за рахунок довгострокових позикових засобів (облігаційних позик з тривалими термінами по гасіння і довгострокових банківських кредитів).
2.ПРИНЦИПИ збалансованості ризиків - особливо ризикові інвестиції рекомендується фінансувати за рахунок власних коштів (чистого прибутку та амортизаційних відрахувань).
3.Правила граничної рентабельності - доцільно вибирати такі капітальні вкладення які забезпечують інвесторові досягнення максимальної (граничної) прибутковості.
4.Чістая прибуток від даного вкладення капіталу повинна перевищувати її величину від приміщення засобів на банківський депозит.
5.Рентабельность інвестицій завжди має бути вище за індекс інфляції.
6.Рентабельность конкретного інвестиційного проекту з урахуванням чинника часу (тимчасовій вартості грошей) завжди більше прибутковості альтернативних проектів.
7.Рентабельность активів підприємства після реалізації проекту збільшується і в будь-якому випадку перевищує середню ставку банківського відсотка по позикових засобах.
8.Рассмотренний проект відповідає головній стратегії поведінки підприємства на ринку товарів і послуг з точки зору формування раціональної асортиментної структури виробництва, термінів окупності витрат, наявності фінансових джерел покриття витрат виробництва і забезпечення стабільності надходження доходів від реалізації проекту.
Інвестиції в реальні проекти - тривалий за часом процес. Тому при їх оцінці необхідно враховувати:
а) ризикованість проектів - чим довший термін окупності витрат, тим вище інвестиційний ризик;
б) тимчасову вартість грошей, тому що з плином часу гроші втрачають свою цінність внаслідок інфляції;
в) привабливість проекту в порівнянні з альтернативними варіантами вкладення капіталу з точки зору максимізації доходу і зростання курсової вартості акцій компанії при мінімальному рівні ризику, так як ця мета для інвестора визначальна.
Використовуючи вказані правила на практиці, інвестор може прийняти обгрунтоване рішення, що відповідає його стратегічним цілям.
2. ЦІНА І ВИЗНАЧЕННЯ Середньозважена вартість капіталу
Кожному підприємству необхідні грошові ресурси, щоб фінансувати свою виробничо-торговельну діяльність.
Виходячи з тривалості функціонування в даній конкретній формі активи і пасиви класифікуються на короткострокові та довгострокові. Мобілізація того чи іншого джерела коштів пов'язана для підприємства з певними витратами:
акціонерам слід виплачувати дивіденди;
власникам корпоративних облігацій - відсотки;
банкам - відсотки за надані ними позики та ін
Загальна величина коштів, яку слід сплатити за використання певного обсягу фінансових ресурсів, виражена у відсотках до цього обсягу, називається «ціною» капіталу.
В ідеальному випадку передбачається, що оборотні активи фінансуються за рахунок щоб не знизити свою ринкову вартість.
На практиці слід розрізняти два поняття:
короткострокових зобов'язань, а необоротні активи-за рахунок довгострокових зобов'язань. Тому оптимізується загальна сума витрат на залучення різних джерел
Концепція «ціни» є ключовою в теорії капіталу. Вона характеризує ту норму прибутковості інвестиційного капіталу, яку має забезпечити підприємство, ціна капіталу даного підприємства;
ціна діючого підприємства в цілому як господарюючого суб'єкта на ринку капіталу;
Перше поняття кількісно виражається в сформованих на підприємстві відносних річних витратах з обслуговування боргу перед власниками (аукціонерами) і кредиторами. Друге виражається різними параметрами, зокрема вартістю активів, об'ємом власного капіталу та прибутку, і т. д.
Обидва поняття кількісно взаємопов'язані. Так, якщо компанія бере участь у реалізації інвестиційного проекту, рентабельність якого нижче «ціни» капіталу, то ціна фірми після завершення даного проекту знизиться. Тому «ціна» капіталу враховується менеджерами компанії в процесі прийняття інвестиційних рішень.
У пасиві балансу відбиваються як власні, так і позикові джерела коштів. Структура даних джерел суттєво відрізняється за видами підприємств та сферами підприємницької діяльності. Неоднакова також ціна кожного джерела засобів, тому «ціну» капіталу підприємства обчислюють зазвичай по середній арифметичній виваженої.
Основна складність полягає в обчисленні вартості одиниці капіталу, отриманого за рахунок конкретного джерела засобів. Для деяких джерел «ціну» капіталу можна визначити достатньо точно. Наприклад, ціна акціонерного капіталу, банківського кредиту і т. д.
За іншими джерелами виконати такі розрахунки досить складно. Наприклад, по нерозподіленого прибутку, кредиторської заборгованості. Знаючи навіть орієнтовну величину «ціни» капіталу можна здійснити порівняльний аналіз ефективності авансованих засобів, включаючи оцінку інвестиційних проектів.
Середньозважена вартість капіталу (ССК) представляє собою мінімальну норму прибутку, яку очікують інвестори від своїх вкладень. Обрані для реалізації проекти повинні забезпечувати хоча б не меншу рентабельність, ніж ССК. Розраховується ССК як середньозважена величина з індивідуальних вартостей (цін), в які обходиться підприємству залучення різних видів джерел коштів:
1) акціонерного капіталу, що складається з вартості звичайних і привілейованих акцій (префакцій);
2) облігаційних позик;
3) банківських кредитів;
4) кредиторської заборгованості та ін
Стандартна формула для обчислення ССК наступна:
де Yi - ціна 1-го джерела коштів,%;
Ki - питома вага i-гo джерела засобів в їх загальному обсязі, частки одиниці.
Перший етап у визначення ССК - обчислення індивідуальних вартостей, перерахованих видів ресурсів.
Другий етап - перемножування кожній з отриманих цін на питому вагу ресурсу в загальній сумі джерел коштів.
Третій етап - підсумовування отриманих результатів.
З точки зору ризику ССК визначається як безризикова частина норми прибутку на вкладений капітал, яка зазвичай дорівнює середній нормі прибутковості по державних боргових зобов'язаннях (облігаціям Банку Росії, муніципальним облігаціям і др).
Концепція ССК багатогранна і пов'язана з численними обчисленнями. У повсякденній практиці можливий експрес-аналіз, в якому за ССК приймається середня ставка банківського відсотка (СП).
Такий підхід цілком логічний, тому що при виборі варіанта інвестування очікувана норма прибутку (рентабельність інвестицій) повинна бути вище, тобто Рі. > СП. ССК використовується в інвестиційному аналізі при відборі проектів до реалізації:
при зіставленні з внутрішньою нормою прибутку (ВНП) проектів. Якщо ВНП> ССК, то проект може бути здійснений як би задоволення інтересів інвесторів і кредиторів.
За умови ВНП = ССК підприємство байдуже до даного проекту. За умови ВНП <ССК проект відкидається. Розрахунок ССК наведено в табл. 2,1.
Таблиця 1
Розрахунок ССК з акціонерної компанії
| Джерела коштів | Середня вартість джерела для компанії (середньорічний відсоток) | Питома вага джерела в пасиві балансу (долі одиниці) |
| 1) Звичайні акції | 40 | 0,5 |
| 2) Привілейовані акції (префакцій) | 20 | 0,1 |
| 3) Корпоративні облігації | 25 | 0,05 |
| 4) Кредиторська заборгованість | 10 | 0.20 |
| 5) Короткострокові кредити банків | 60 | 0.15 |
| Разом: | - | 1,0 |
Облікова ставка ЦБР в IV кварталі 2004 р. в розрахунку на рік встановлена в розмірі 55%. Отже, залучення капіталу у вказаних вище пропорціях для компанії вигідно, тому що СКК <СП (34,25% <55%).
Визначивши ССК, можна переходити до оцінки інвестиційних проектів, маючи на увазі, що рентабельність інвестицій повинна бути вище середньозваженої вартості капіталу (Рі> СРК).
3. ФІНАНСОВІ МЕТОДИ ОЦІНКИ ЕФЕКТИВНОСТІ РЕАЛЬНИХ ІНВЕСТИЦІЙНИХ ПРОЕКТІВ
Найбільш важливий етап у процесі прийняття інвестиційних рішень - оцінка ефективності реальних інвестицій (капіталовкладень).
Від правильності і об'єктивності такої оцінки залежать терміни повернення вкладеного капіталу та перспективи розвитку підприємства.
Розглянемо найважливіші принципи і методичні підходи, використовувані в міжнародній практиці для оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів.
Першим з таких принципів є оцінка повернення вкладеного капіталу на основі показника грошового потоку, що формується за рахунок прибутку і амортизаційних відрахувань в процесі експлуатації проекту.
Показник грошового потоку може застосовуватися для оцінки проектів з диференціацією по окремих роках експлуатації об'єкта або як середньорічний.
Другим принципом оцінки є обов'язкове приведення до теперішньої вартості як вкладеного капіталу, так і величини грошових потоків. Це пов'язано з тим, що процес інвестування здійснюється не одномоментно, а проходить ряд етапів, що знаходить віддзеркалення в бізнес-плані інвестиційного проекту.
Аналогічно повинна приводитися до справжньої вартості і сума грошового потоку (по окремих етапах його формування).
Третім принципом оцінки є вибір диференційованого проекту (дисконту) у процесі дисконтування грошового потоку (приведення його до справжньої вартості) для різних інвестиційних проектів.
Розмір доходу від інвестицій (у формі грошового потоку) утворюється з урахуванням наступних факторів:
а) середньої реальної дисконтної ставки;
б) темпу інфляції (інфляційної премії);
в) премії за низьку ліквідність інвестицій;
г) премії за інвестиційний ризик.
З урахуванням цих чинників при порівнянні проектів з різними рівнями ризику повинні застосовуватися при дисконтуванні неоднакові ставки відсотка. Більш висока ставка відсотка застосовується зазвичай по проектах з великим рівнем ризику. Аналогічно при порівнянні двох або більше проектів з різними загальними періодами інвестування (ліквідністю інвестицій) вища ставка відсотка повинна застосовуватися за проектом з тривалішим терміном реалізації.
Четвертий принцип оцінки полягає в тому, що вибираються різні варіанти форм використовуваної ставки відсотка для дисконтування виходячи з цілей оцінки. Для визначення різних показників ефективності проектів як дисконтної ставки можуть вибиратися:
- Середня депозитна або кредитна ставка по карбованцевих або валютними кредитами;
- Індивідуальна норма прибутковості (прибутковості) інвестицій з урахуванням темпу інфляції, рівня ризику і ліквідності інвестицій;
- Норма прибутковості по державних цінних паперів (облігацій Центрального банку Росії або муніципальним короткостроковим облігаціям);
- Альтернативна норма прибутковості по інших аналогічних проектів;
- Норма прибутковості по поточній (експлуатаційної) прибутковості підприємства.
Для фінансової оцінки ефективності реальних інвестицій проектів використовуються наступні основні методи:
метод простий (бухгалтерською) норми прибутку;
метод розрахунку чистої поточної вартості (ЧТВ) проекту;
3) індекс прибутковості;
період (строк) окупності;
внутрішня норма прибутку (ВНП) проекту;
модифікований метод внутрішньої норми прибутку.
Розглянемо зміст зазначених методів більш докладно.
Метод простий (бухгалтерською) норми прибутку полягає в тому, що розраховується проста норма прибутку як відношення суми прибутку за звітами підприємства до вихідних інвестицій (капіталовкладень). Для розрахунку використовується чистий прибуток (після оподаткування), до якої додається сума амортизаційних відрахувань.
де ПНП - проста (бухгалтерська) норма прибутку,%;
ЧП - чистий прибуток, що залишився в розпорядженні підприємства після оподаткування;
АТ - сума амортизаційних відрахувань за основними засобами;
І - вихідні інвестиції в проект (капіталовкладення).
Вибирається проект з найбільшою простою нормою прибутку (табл. 2).
Таблиця 2
Розрахунок рентабельності інвестиційного проекту за допомогою простої
(Бухгалтерської) норми прибутку
| № п / п | Показники | Величина показника | |
| Розрахунок простий (бухгалтерською) прибутку | |||
| 1 | Доходи від проекту | 9000 | |
| 2 | Інвестиційні витрати на проект | 6750 | |
| У тому числі: | |||
| 2.1 | Грошові витрати | 4500 | |
| 2.2 | Негрошові витрати (амортизаційні відрахування) | 2250 | |
| 3 | Прибуток від проекту | 2250 | |
| 4 | Податок на прибуток за ставкою 30% (2250 х 30: 100) | 675 | |
| 5 | Чистий прибуток від проекту (2250-675) | 1575 | |
| 6 | Рентабельність (прибутковість) проекту (1575: 6750 х 100),% | 23,3 | |
| Розрахунок простий (бухгалтерською) норми прибутку на основі руху грошових потоків від проекту | |||
| 1 | Доходи від проекту | 9000 | |
| 2 | Інвестиційні витрати на проект | 5175 | |
| У тому числі: | |||
| 2.1 | Грошові витрати | 4500 | |
| 2.2 | Податок на прибуток | 675 | |
| 3 | Чистий грошовий потік від проекту, включаючи амортизаційні відрахування (9000 - 5175) | 3825 | |
| 4 | Рентабельність проекту, обчислюється по чистому грошовому потоку (3825: 5175 х 100),% | 73,9 | |
а) негрошовий (прихований) характер деяких витрат (амортизаційних відрахувань);
б) доходи від ліквідності колишніх активів, замінних новими;
в) можливості реінвестування отримуваних доходів і тимчасова вартість грошей;
г) неможливість визначити перевагу одного з проектів, що мають однакову просту норму прибутку, але різні обсяги інвестицій.
Метод чистої поточної вартості (ЧТВ) проекту орієнтований на досягнення головної мети інвестиційного менеджменту - збільшенні доходів акціонерів (власників).
ГТС дозволяє отримати найбільш узагальнену характеристику результату інвестування, тобто кінцевий ефект в абсолютному вираженні. ГТС - це прибуток від проекту, приведена до теперішньої вартості (НС).
Проект приймається до подальшого розгляду, якщо ЧТВ> О, тобто він генерує більшу, ніж ССК, норму прибутку. Інвестори і кредитори будуть задоволені, якщо підтвердиться зростання курсу акцій акціонерної компанії, яка успішно реалізувала інвестиційний проект.
ГТС висловлює різницю між приведеними до теперішньої вартості (шляхом дисконтування) сумою грошових потоків за період експлуатації проекту і сумою інвестованих в його реалізацію грошових коштів:
де ЧТВ - чиста поточна вартість проекту;
НС - справжня вартість грошового потоку за період експлуатації інвестиційного проекту;
І - сума інвестицій (капіталовкладень), що направляються на реалізацію даного проекту.
Застосовувана дисконтна ставка при визначенні ГТС диференціюється з урахуванням ризику і ліквідності інвестицій.
Приклад.
У банк надійшли для розгляду бізнес-плани двох інвестиційних проектів з наступними параметрами (табл. 2.3). Розрахунок теперішньої вартості грошових потоків приведений у табл. 2.4. ГТС по інвестиційним проектам № 1 і № 2 складають:
ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6808000 крб.;
ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6084000 крб.
Отже, порівняння показників ГТС за проектами підтверджує, що проект № 1 є більш ефективним, ніж проект № 2. ГТС по ньому в 1,12 рази (6,808: 6,084) вище, капітальні вкладення для його реалізації на 1,2 млн руб. (28,0 - 26,8) більше, ніж за проектом № 2. Разом з тим віддача (у формі майбутнього грошового потоку) за проектом № 2 на 4 млн руб. (44 - 40) вище, ніж за проектом № 1.
Таблиця 3
Вихідні дані по двох інвестиційних проектах (млн руб)
| Показники | Інвестиційний проект № 1 | Інвестиційний проект № 2 |
| Обсяг коштів, що інвестуються, млн руб. | 28,0 | 26,8 |
| Період експлуатації проектів, років | 3 | 4 |
| Сума грошового потоку (дохід від проектів), млн руб. | 40,0 | 44,0 |
| У тому числі рік: | ||
| перший | 24,0 | 8,0 |
| друга | 12,0 | 12,0 |
| третя | 4,0 | 12,0 |
| четвертий | - | 12,0 |
| Дисконтна ставка,% | 10 | 12 |
| Середньорічний темп інфляції,% | 7 | 7 |
Розрахунок теперішньої вартості по двох інвестиційних проектах (млн руб)
| Роки | Інвестиційний проект № 1 | Інвестиційний проект № 2 | ||||
| Майбутня вартість грошових потоків | Дисконтний множник при ставці 10% | Ця вартість (НС) | Майбутня вартість грошових потоків | Дисконтний множник при ставці 12% | Ця вартість (НС) | |
| Перший | 24 | 0,909 | 21,816 | 8 | 0,893 | 7,144 |
| Другий | 12 | 0,826 | 9,912 | 12 | 0,797 | 9,564 |
| Третій | 4 | 0,752 | 3,080 | 12 | 0,712 | 8,544 |
| Четвертий | - | - | - | 12 | 0,636 | 7,632 |
| Всього | 40 | - | 34,808 | 44 | - | 32,884 |
де Г - дисконтна ставка; t - число періодів років.
Аналогічні розрахунки проводяться за проектом № 2.
Показник ГТС може бути використаний не тільки для порівняльної оцінки ефективності інвестиційних проектів, але і як критерій доцільності їх реалізації. Проект, за яким ГТС є негативною величиною або дорівнює нулю, відкидається інвестором, так як не принесе йому додатковий дохід на вкладений капітал. Проект з позитивним значенням ГТС дозволяє збільшити спочатку авансований капітал вкладника.
Показник - індекс прибутковості (ІД) розраховується за формулою:
(7)
де НС - об'єм грошових потоків у справжній вартості;
І - сума інвестицій, спрямованих на реалізацію проекту. (При різночасності вкладень також приводиться до справжньої вартості).
Приклад.
Використовуємо дані по двох інвестиційних проектах і визначимо по них індекс прибутковості. За проектом № I індекс прибутковості ІД = (34,808: 28) = 1,24.
За проектом № 2 індекс прибутковості ІД = (32,884: 26,8) = 1,23.
Отже, за даним критерієм ефективність проектів приблизно однакова.
Якщо значення індексу дохідності менше одиниці або дорівнює їй, то проект не приймається до розгляду, так як він не принесе інвестору додаткового доходу, а банку не дає гарантії вкладених в нього позикових коштів.
Період окупності (Т) - один з найбільш поширених методів оцінки ефективності інвестиційних проектів. Він розраховується за формулою:
де І - сума інвестицій спрямованих на реалізацію проекту (при різночасності вкладень приводить до справжньої вартості);
НС - справжня вартість грошового потоку в періоді t.
Приклад.
Використовуючи дані за наведеними раніше практикам, визначимо по ним період окупності Т.
У цих цілях встановлюється середньорічна сума грошового потоку в дійсній вартості.
За проектом № 1 вона дорівнює 11603000 крб. (34,808: 3);
За проектом № 2 - 8222100 крб. (32,884: 4).
З урахуванням середньорічної вартості грошового потоку період окупності Т дорівнює:
За проектом № 1 - 2,4 року (28,0: 11,603);
За проектом № 2 - 3,3 року (26,8: 8,221).
Це свідчить про серйозне перевагу проекту № 1. При порівнянні даних проектів за показниками ГТС і індексу прибутковості ІД ці переваги були менш помітними.
Характеризуючи показник «період окупності», слід зазначити, що він може бути використаний не тільки для оцінки ефективності капітальних вкладень, але рівня інвестиційного ризику, пов'язаного з ліквідністю. На практиці чим довший період реалізації проекту до повної його окупності, тим вище рівень інвестиційного ризику. Недоліком даного методу є те, що він не враховує ті грошові потоки, які утворюються після періоду окупності капітальних вкладень. Так, за проектами, з тривалим терміном окупності може бути отримана більш вагома сума ГТС, ніж за проектами, з коротким терміном експлуатації.
Метод внутрішньої норми прибутку (ВНП) характеризує рівень прибутковості конкретного інвестиційного проекту (маржинальної ефективності вкладеного капіталу), що виражається дисконтною ставкою, за якою майбутня вартість грошового потоку від капітальних вкладень приводиться до справжньої вартості авансованих коштів. ВНП можна прийняти у розмірі дисконтної ставки, за якою чиста поточна вартість в процесі дисконтування буде приведена до нуля.
Приклад.
Використовуючи дані, наведені в табл. 2.3 та 2.4, визначимо ВНП по проектах. Наприклад, за проектом № 1 необхідно знайти розмір дисконтною, при якій теперішня вартість грошового потоку 34808000 руб.
Розмір цієї ставки визначається за формулою:
(9)
де ЧТВ - чиста поточна вартість; І - обсяг інвестицій у проект коштів.
Наведені дані свідчать про пріоритетне значення для інвестора проекту № 1, так як ВНП по ньому більше, ніж за проектом 2, а також перевищує середньорічний темп інфляції (7%). На практиці інвестиційний бюджет підприємства часто обмежений, тому перед його керівництвом стоїть завдання встановити таку комбінацію проектів, яка в рамках наявних грошових коштів дає найбільше збільшення чистої поточної вартості. Потім підбирається комбінація з урахуванням подільності (можливості часткової реалізації) або неподільності (можливості повного здійснення проектів).
Вихідні дані для відбору проектів представлені в табл. 2.5. З її показників випливає, що для подільних проектів А, Б, В, і Г при інвестиційному бюджеті 12600000 руб., Портфель інвестицій буде складатися:
- З повної реалізації проекту А -2475 тисяч руб.;
- Часткової реалізації проекту Б - 10125000 руб. (12,6-2,475).
Таблиця 5
Вихідні дані для відбору інвестиційних проектів
| Проект | Початкові інвестиційні витрати, млн руб. | Внутрішня норма прибутку,% | Чиста поточна вартість, млн руб. |
| А | 4,5 | 55 | 2,475 |
| Б | 10,8 | 35 | 3,78 |
| У | 3,6 | 30 | 1,08 |
| Г | 5,4 | 25 | 1,35 |
2. Аналогічні розрахунки проводяться за проектами Б, В, Г. Показник внутрішньої норми прибутку найбільш прийнятний для порівняльної оцінки проектів в рамках більш широкого діапазону:
- З рівнем рентабельності всіх активів в процесі експлуатаційної діяльності підприємства;
- З середньою нормою прибутковості аналогічних інвестиційних проектів;
- З нормою прибутковості за альтернативним інвестуванню з депозитним вкладом, муніципальним облігаційних позикою, валютним операціям і т д.).
Виходячи з наведених критеріїв будь-яке підприємство має право встановити для себе прийнятний рівень ВНП (звичайно, з урахуванням ступеня інвестиційного ризику).
Модифікований метод ВНП являє собою більш вдосконалену модель внутрішньої норми прибутку. Він дає правильну оцінку ефективності авансованих в проект засобів і знімає проблему множинності норми прибутку. Етапи проведення розрахунків наступні.
Перший крок. Всі грошові потоки доходів приводяться до кінцевої (майбутньої) вартості по середньозваженій вартості капіталу і складаються по роках.
Другий крок. Отримана сума приводиться до справжньої вартості по ставці внутрішньої норми прибутку проекту.
Третій крок. З справжньої вартості доходів віднімається справжня вартість інвестиційних витрат і обчислюється чиста поточна вартість проекту. Вона порівнюється із справжньою вартістю інвестиційних витрат і повинна її перевищувати (ЧТВ більше справжньої вартості витрат).
Кожен з методів оцінки інвестиційних проектів дає можливість менеджерам підприємства вивчити характерні особливості проекту і прийняти правильне рішення.
Отже, основні критерії прийняття інвестиційних рішень наступні:
відсутність вигідніших альтернатив для вкладення вільних грошових коштів;
мінімізація ризику втрат від інфляції;
стислість терміну окупності капітальних вкладень;
дешевизна проекту;
забезпечення стабільності надходжень доходів від проекту;
висока рентабельність інвестицій після дисконтування.
Використовуючи комбінацію вказаних показників, інвестор (кредитує його банк) може ухвалити обгрунтоване рішення на користь того чи іншого проекту. З даного набору інвестиційних критеріїв доцільно виділити ключові і на їх основі обрати прийнятний для інвестора варіант.
Головна вимога до інвестиційного портфеля підприємства - його збалансованість. Це означає, що необхідно розташовувати проектами, які в даний або найближчим часом забезпечать підприємство грошовими коштами, а також перспективними проектами, які принесуть високу віддачу (у формі прибутку) в майбутньому.
Одночасно доцільно доінвестіровать грошові кошти з старіючих видів виробництва в більш сучасні.
Дуже часто на практиці підприємство, вибравши рентабельний проект, стикається з браком грошових коштів для його реалізації. У такому разі доцільно здійснити додаткові розрахунки з урахуванням залучення внутрішніх і зовнішніх джерел фінансування.
Залучення позикових коштів для реалізації проекту нерідко підвищує рентабельність власного капіталу, вкладеного в нього. Проте це спостерігається в тому випадку, якщо прибутковість інвестицій вище «ціни кредиту» (середньої ставки відсотка за банківським кредитом). Максимізація маси прибутку при різних співвідношеннях внутрішніх і зовнішніх джерел фінансування інвестиційної діяльності досягається у процесі розрахунку ефекту фінансового важеля (табл. 2.6).
Даний ефект полягає в тому, що до норми прибутку на власний капітал приєднується прибуток, отриманий завдяки використанню позикових коштів незважаючи на їх щільність. У наведеному прикладі за рахунок використання позикових коштів норма чистого прибутку на власний капітал за проектом № 2 вище, ніж за проектом № 1. Ефект фінансового важеля - 4% (16 - 12) досягнуто за рахунок того, що норма прибутку на капітал, що перевищує ставку позичкового відсотка. У нашому прикладі таке перевищення за проектом № 2 складає 8% (20 - 12). За проектом № 1 ефект фінансового важеля відсутній, оскільки позикові кошти для його реалізації не залучалися.
Таблиця 6
Розрахунок ефекту фінансового важеля по двох інвестиційних проектах
| Показники | Інвестиційний проект № 1 | Інвестиційний проект № 2 |
| Обсяг інвестиційних ресурсів, млн руб. | 15,0 | 15,0 |
| У тому числі: Власні кошти Позикові кошти | 15,0 | 7,5 7,5 |
| Норма податкового прибутку на інвестований капітал,% | 20 | 20 |
| Ставка відсотка за кредит,% | - | 12 |
| Ставка податку на прибуток,% | 30 | 30 |
| Валовий прибуток (15 х 20: 100) | 3,0 | 3,0 |
| Податок на прибуток (3 х 30: 100) | 0,9 | 0,9 |
| Сума відсотка за кредит (7,5 x12: 100) | - | 0.9 |
| Чистий прибуток | 2,1 | 1,2 |
| Норма чистого прибутку на власний капітал,% | 14,0 (2,1:15 х100) | 16,0 (1,2:7,5 х100) |
1.Які чинники заважають зростанню ефективності інвестування?
2.Каково сила їх впливу на виробничо-комерційну діяльність підприємства?
3.Какова їх реальна довговічність з урахуванням чинника часу?
4.Які нові чинники можуть заважати інвестуванню в майбутньому?
5.Насколько надійна захист підприємства від несприятливих чинників?
6.Наскільки ефективність інвестицій залежить від зміни економічної кон'юнктури?
В даний час великі капіталомісткі проекти мають, як правило, низькі показники прибутковості і тривалі терміни окупності. Тому вони повинні фінансуватися переважно за рахунок коштів федерального і муніципальних бюджетів. Ті сфери підприємницької діяльності, які дають швидку віддачу у формі прибутку (доходу) або мають високу оборотність вкладених коштів, доцільно фінансувати за рахунок власних коштів інвесторів (виробництво товарів народного споживання, торгівля і т д.)
Реальний процес прийняття управлінських рішень вимагає обширної інформації і безлічі фінансових розрахунків, які знаходять відображення в інвестиційних планах підприємств.
При виборі інвестиційної стратегії підприємству необхідно враховувати життєвий цикл товару на ринку.
На першій стадії (освоєння) доходи від продажів ростуть дуже повільно, тому що обсяг збуту продукції невеликий. Ринок знайомиться з товаром. Прибутки ще немає, вона невелика.
На другій стадії (зростання) спостерігається швидке збільшення обсягу продажів і прибутку.
На третій стадії (зрілість) доходи від реалізації залишаються на постійному рівні, оскільки можливості залучення нових покупців вичерпані. Прибуток у цей період досягає свого максимального значення.
На четвертій стадії (захід) життєвого циклу обсяг продажів падає, а прибуток прагне до нуля. Товар необхідно знімати з виробництва і замінювати його новим.
Облік життєвого циклу товару дозволяє інвестору вибирати найбільш високоприбуткові інвестиційні проекти.
4. АНАЛІЗ ЧУТЛИВОСТІ ІНВЕСТИЦІЙНОГО ПРОЕКТУ
Мета аналізу - встановити рівень впливу окремих варіюють факторів на фінансові показники інвестиційного проекту. Його інструментарій дозволяє оцінити потенційний вплив ризику на ефективність проекту. Однак як відповісти на питання, наскільки сильно кожен конкретний параметр проекту може змінитися в негативну сторону (при стабільності решти параметрів), перш ніж це вплине на рішення про вигідність проекту?
В аналізі чутливості інвестиційні критерії визначаються для широкого діапазону вихідних умов. Виділяються найбільш важливі параметри проекту, виявляються закономірності зміни фінансових результатів від динаміки кожного з параметрів.
У ході дослідження чутливості капітального проекту зазвичай розглядаються наступні параметри:
а) фізичний обсяг продажів як результат місткості ринку, частки підприємства на ринку, потенціалу зростання ринкового попиту;
б) ціна продукту (послуги);
в) темп інфляції;
г) необхідний обсяг капітальних вкладень;
д) потреба в оборотному капіталі;
е) змінні витрати;
ж) постійні витрати;
з) облікова ставка відсотка за банківський кредит та ін
Дані параметри не можуть бути змінені за допомогою прийняття управлінських рішень.
У процесі аналізу чутливості спочатку визначається «базовий» варіант, при якому всі досліджувані фактори приймають свої первинні значення. Тільки після цього значення одного з досліджуваних факторів варіюється в певному інтервалі при стабільних значеннях інших параметрів. При цьому оцінка чутливості проекту починається з найбільш важливих факторів, які відповідають песимістичному і оптимістичному сценаріям. Тільки після цього встановлюється вплив змін окремих параметрів на рівень ефективності проекту. Крім того, аналіз чутливості покладений в основу ухвалення проекту. Так, наприклад, якщо ціна виявилася критичним чинником, то можна посилити програму маркетингу або переглянути витратну частину проекту, щоб знизити його вартість. Якщо здійснений кількісний аналіз ризиків проекту виявить його високу чутливість до зміни обсягу виробництва, то слід приділити увагу заходам з підвищення продуктивності праці, навчання персоналу менеджменту і т. п.
У формуванні грошового потоку проекту, а отже, його ефективності беруть участь чинники позитивного (прибуткового) і негативного (витратного) характеру. До позитивних факторів можна віднести затримку оплати за поставлені матеріальні ресурси, а також період часу постачання продукції з моменту отримання авансового платежу при реалізації продукції на умовах передоплати. Проте затримки оплати за поставлені матеріали роблять позитивний вплив на фінансовий результат лише в тому випадку, якщо ціна матеріалів визначається на дату поставки і відповідає поточному рівню цін на них. Важливою є група чинників, пов'язана з формуванням та управлінням товарно-матеріальними запасами.
Показник чутливості обчислюється як відношення процентної зміни критерію - вибраного показника ефективності інвестицій (щодо базисного варіанту) до зміни значення чинника на один відсоток. Таким способом визначаються показники чутливості по кожному з досліджуваних факторів.
За допомогою аналізу чутливості на базі отриманих даних можна встановити найбільш пріоритетні з точки зору ризику фактори, а також розробити найбільш ефективну стратегію реалізації інвестиційного проекту.
Відзначимо, що, незважаючи на всі переваги методу аналізу чутливості проекту: об'єктивність, простоту розрахунків, їх наочність (саме ці критерії покладені в основу його практичного використання), даний метод володіє серйозним недоліком-однофакторного. Він орієнтований тільки на зміни одного чинника проекту, що призводить до недоучету можливостей зв'язку між окремими чинниками або недоучету їх кореляції.
Тому на практиці використовується також метод аналізу сценаріїв. Він включає в себе облік одночасного (паралельного) зміни ряду факторів, що впливають на ступінь ризику проекту. Таким чином, визначається вплив одночасної зміни всіх основних змінних проекту, що характеризують його грошові потоки (притока і відтік грошових коштів). Важливою перевагою методу є той факт, що відхилення параметрів (від базових значень) розраховуються з урахуванням їх взаємозв'язків (кореляції).
Висновок
Інвестиції в об'єкти підприємницької діяльності здійснюються в різних формах. Для обліку, аналізу та планування вони класифікуються за окремими ознаками.
По-перше, по об'єктах вкладення грошових коштів виділяють реальні і фінансові інвестиції.
Реальні інвестиції (капіталовкладення) - авансування грошей в матеріальні і нематеріальні активи (інновації). Капітальні вкладення класифікуються по:
1. Галузевій структурі (промисловість, транспорт, сільське господарство і т. д.);
2. Відтворювальної структурі (нове будівництво, розширення, реконструкція та розширення діючих підприємств);
3. Технологічній структурі (будівельно-монтажні роботи, придбання обладнання, інші капітальні витрати).
Фінансові інвестиції - вкладення коштів у цінні папери: пайові (акції) і боргові (облігації).
По-друге, за характером участі в інвестуванні - прямі і непрямі інвестиції.
Прямі інвестиції передбачають безпосередню участь інвестора у виборі об'єкта для вкладення грошових коштів.
Непрямі інвестиції здійснюються через фінансових посередників - комерційні банки, інвестиційні компанії і фонди і ін Останні акумулюють і розміщують зібрані кошти на свій розсуд, забезпечуючи їх ефективне використання.
По-третє, по періоду інвестування вкладення діляться на короткострокові (на строк до 1 року) і довгострокові (на термін понад 1 рік). Останні з них служать джерелом відтворення капіталу.
По-четверте, за формою власності інвестиції поділяються на приватні, державні, спільні та іноземні.
Приватні інвестиції виражають вкладення коштів у об'єкти підприємницької діяльності юридичних осіб недержавних форм власності, а також громадян.
Державні інвестиції характеризують вкладення капіталу державних унітарних і муніципальних підприємств, а також коштів федерального і регіонального бюджетів і позабюджетних фондів.
По-п'яте, за регіональною ознакою інвестиції підрозділяються на вкладення усередині країни і за кордоном.
По-шосте, за рівнем інвестиційного ризику виділяють наступні види інвестицій.
Безризикові інвестиції характеризують вкладення засобів у такі об'єкти інвестування, по яких відсутній реальний ризик втрати очікуваного доходу або капіталу, і практично гарантовано отримання реального прибутку.
Низько ризикові інвестиції характеризують вкладення капіталу в об'єкти, ризик по яких нижче середньоринкового рівня.
Може бути ризикові інвестиції виражають "вкладення капіталу в об'єкти, ризик по яких відповідає середньоринкового рівня.
Високоризикові інвестиції визначаються тим, що рівень ризику по об'єктах даної групи зазвичай вище середньоринкового.
Нарешті, спекулятивні інвестиції виражають вкладення капіталу в найбільш ризикові активи (наприклад, в акції молодих компаній), де очікується отримання максимального доходу.
Суб'єктами інвестиційної діяльності в Росії є інвестори (замовники проектів, користувачі об'єктів, підрядчики, фінансові посередники, громадяни і т. д.). Вони класифікуються за наступними ознаками.
1. За напрямками основної експлуатаційної діяльності - індивідуальні і інституційні інвестори. У ролі індивідуальних інвесторів виступають фізичні особи, а інституційних - юридичні особи (наприклад, фінансові посередники).
2.По цілям інвестування виділяють стратегічних і портфельних інвесторів. Перші з них ставлять мету придбати контрольний пакет акцій компанії або велику частку в її статутному капіталі для здійснення реального управління фірмою. Вони також здійснюють стратегію злиття і поглинання інших компаній. Портфельні інвестори вкладають свій капітал в різні фінансові інструменти з метою отримання високого поточного доходу або приросту капіталу в майбутньому ".
3.За приналежності до резидентів виділяють вітчизняних і іноземних інвесторів. У ролі останніх можуть виступати іноземні фізичні і юридичні особи, держави і міжнародні фінансово-кредитні організації (Світовий Банк, Європейський Банк реконструкції і розвитку і т. д.).
Класифікація форм інвестицій і видів інвесторів дозволяє підприємствам і корпораціям ефективніше управляти інвестиційним портфелем.