Фондові біржі. Огляд
ЗМІСТ
Введення
Ринок цінних паперів. Фіктивний капітал
Фондова біржа
Операції фондової біржі
Глава 1 - Біржова система США
Глава 2 - Аналіз стану фондових бірж у Західній Європі: Великобританія, Швейцарія, Голландія, Франція, Німеччина, Бельгія, Італія
Специфіка ринків фіктивного капіталу в Західній Європі
Специфіка органічної структури фінансового капіталу
Співвідношення різних внутрішніх і зовнішніх джерел накопичення капіталу
Специфіка національної кредитної системи
Специфіка державно-монополістичного регулювання
Місце фондової біржі на фондовому ринку
Ступінь залучення в міжнародне відтворення капіталу
Глава 3 - Останній штрих
Фондова біржа: плюси і мінуси
Біржові кризи
Список літератури
Введення
Ринок цінних паперів. Фіктивний капітал
Випущені акціонерними товариствами акції й облігації поступають в обіг, створюючи ринок цінних паперів. Про масштаби цього ринку свідчить той факт, що сьогодні в капіталістичних країнах вартість всіх акцій і облігацій, що перебувають в обігу, перевищує річний обсяг їх валового національного продукту. Велика частина цінних паперів реалізується через спеціально створений інститут - фондову біржу (цінні папери іноді називають фондами).
Акціонерний капітал живе як би подвійним життям, маючи дві форми існування. З одного боку, це дійсний капітал, реально функціонує в системі суспільного відтворення. З іншого капітал, поданий у формі цінних паперів. Капітал, інвестований у цінні папери, існує як би в особливій системі координат, і його динаміка безпосередньо визначається станом, кон'юнктурою ринку цінних паперів, далеко не завжди адекватно відображає реальні економічні процеси.
Саме цей двійник реального капіталу, називаний фіктивним капіталом і має особливий рух поза кругообігу дійсного капіталу, як специфічний товар і звертається на фондовій біржі.
Категорія фіктивного капіталу відбиває подальший розвиток капіталізму, і в міру монополізації виробництва її значення зростає. Джерело доходів по фіктивному капіталу цілком схований. Створюється уявлення, що цінні папери мають здатність приносити дохід самі по собі. Особливо це виявляється в облігаціях державних позик, коли держава непродуктивно розтрачує отримані кошти. Ця форма фіктивного капіталу не тільки не має вартості, але часто і не представляє ніякого реального капіталу: адже відсотки по облігаціях виплачуються в основному за рахунок податків.
В даний час, у зв'язку зі значним розвитком державного сектора в економіці і збільшенням розмірів державного боргу, ринок цінних паперів все більше заповнюється цінними паперами, що випускаються урядами. Особливо це помітно в тих країнах, де фондові біржі прямо контролюються урядами й активно використовуються для рефінансування державного бюджету, наприклад, Італія, у меншому ступені Німеччина (докладніше структура і співвідношення питомої ваги акцій і облігацій на фондових ринках окремих країн буде розглянута в наступних розділах ). Зрощування монополій і держави виявляється в їх спільних операціях із фіктивним капіталом. Держава все частіше виступає на ринку цінних паперів як боржник, кредитор і гарант здійснюваних операцій. В епоху, коли інфляція, насамперед у результаті зростаючих дефіцитів державного бюджету, набуває широкого розмаху, зв'язок фіктивного капіталу з державою збільшує інфляційні процеси, і все більший контроль держави над операціями з фіктивним капіталом для покриття бюджетного дефіциту може привести до виникнення кризових ситуацій.
Фондова біржа
Як уже згадувалося, велика частина цінних паперів реалізується через спеціально створений інститут - фондову біржу.
На чолі біржі перебуває Біржовий комітет, який допускає до продажу цінні папери після їх перевірки і визначає правила торгівлі ними. Безпосередньо всі операції на біржі здійснюють особливі посередники - маклери або брокери, які спеціалізуються на певних операціях, мають інформацію про укладаються угоди, курси акцій і т.п. За статутом фондових бірж посередники звичайно не мають права здійснювати власні операції, але на ділі це правило рідко дотримується. У деяких країнах біржові посередники є державними чиновниками (наприклад, у Франції), в інших представниками приватних фірм (наприклад, в США, Великобританії).
Розміри обігу цінних паперів, а також інтенсивність цього процесу в даний час характеризується, наприклад, тим, що в США і Японії ринкова ціна акцій, що котируються на фондових біржах цих країн, перевищує 5 трлн. дол, тобто близько 80% акцій (по вартості) за рік змінюють своїх власників. Необхідно мати на увазі, що біржа - це не весь ринок цінних паперів, крім неї здійснюється величезний позабіржовий оборот. Так, в США в 1991 р. через позабіржовий оборот пройшло більше 25% (за вартістю) перебувають у продажу цінних паперів.
Найбільшими фондовими біржами капіталістичних країн є біржі в Нью-Йорку (найбільші у світі; тут продається 85-90% усіх цінних паперів США), Лондоні, Токіо, Парижі та ін У кожній країні зазвичай є своя фондова біржа (у США їх 10) . Число фондових бірж постійно збільшується, але головні з них як і раніше розташовані в центрах, де зосереджений фінансовий капітал.
Розміри ринку цінних паперів відображають його роль в русі капіталів. Ця роль настільки значна, що не буде перебільшенням сказати: без розуміння механізмів обігу цінних паперів неможливо проникнути в сутність і багато процесів сучасного капіталістичного відтворення.
Ринок цінних паперів являє собою систему, що володіє достатньо складною, розгалуженою структурою. Класифікація цього ринку може бути здійснена за різними ознаками. Перш за все слід виділити сегменти ринку відповідно до конкретними видами цінних паперів, що знаходяться в обігу. В цьому відношенні виділяються ринки облігацій, акцій, а також ряду нових спеціальних видів цінних паперів, до яких відносяться конвертовані акції, варранти, ф'ючерси та опціони. Кілька слів про ці нові типи цінних паперів.
Фінансові ф'ючерси являють собою стандартні термінові контракти, укладені між продавцем (емітентом) і покупцем, на здійснення купівлі-продажу певного фінансового інструменту за наперед зафіксованим цінами в майбутньому. Оскільки угоди укладаються на біржі, то вона дає гарантію їх виконання.
Опціони представляють також термінові контракти на певний товар або фінансовий інструмент, що відрізняються від ф'ючерсів тим, що вони передбачають право, а не обов'язок на проведення тієї чи іншої операції, яким користується покупець опціону. Операції з опціонами проводяться на тих же біржах, що й угоди з терміновими ф'ючерсними контрактами, хоча існують і спеціальні біржі для опціонів (наприклад, вже згадувана Чиказька біржа опціонів).
Одним з різновидів опціонів є варранти, що дають їх власникам право на придбання тих чи інших фондових цінностей. Їх відрізняє від опціонів більш тривалий термін і той факт, що опціон звичайно виписується на існуючий актив, у той час як виконання продавцем варранта зобов'язання продати, наприклад, акції (найбільш поширений вид варантів) призводить до створення нового акціонерного капіталу.
Ринок цінних паперів підрозділяється також на первинний ринок, на якому відбувається мобілізація капіталу за допомогою продажу нових цінних паперів, і вторинний, на якому обертаються раніше випущені цінні папери. Нарешті, сукупний ринок цінних паперів за формою організації обороту складається з біржових і позабіржових операцій з цінними паперами.
Операції фондової біржі
Фондова біржа являє собою найбільш організовану частину ринку цінних паперів. Для неї характерні уніфіковані правила проведення операцій з цінними паперами. За своїм правовим статусом фондові біржі можуть бути асоціаціями (США), акціонерними товариствами (Великобританія, Японія) або урядовими органами, підпорядкованими міністерству фінансів (Франція). Членами біржі можуть бути тільки спеціалізовані на операціях із цінними паперами біржові (брокерські) фірми. Ключові позиції на найбільших фондових біржах звичайно займає 10-15 провідних брокерів, кожен з яких володіє величезним власним капіталом.
Для корпорації домогтися права котирування своїх акцій на фондовій біржі дуже непросто. Прийняття акцій корпорації до котирування на Нью-Йоркській фондовій біржі, наприклад, означає її вступ у "вище суспільство" американського бізнесу (умови прийняття акцій для котирування на Нью-Йоркській фондовій біржі будуть розглянуті докладно в наступному розділі). Такого права домагаються лише корпорації з першокласною репутацією, що мають велике число акціонерів і ринкову вартість акцій, що вимірюється, принаймні, сотнями мільйонів доларів. Почесні місця в числі таких елітних фірм займають сверхкорпораціі типу IBM, сумарна вартість акцій якої перевищує 100 млрд. дол, або AT & T з її майже 2 млн. акціонерів.
Велика частина скоєних на фондовій біржі операцій має непродуктивний характер: за своїм змістом вони представляють лише переміщення вартості (або титулу вартості) з одних рук в інші. Існує лише одна операція фондової біржі, що можна розглядати як продуктивну - це розміщення нових цінних паперів. У тих випадках, коли держава розміщує позику або коли створюється нове акціонерне товариство, звичайно відбувається інвестування капіталу, прямо або побічно створюються стимули для розширення сфери виробництва. Подібні операції тягнуть за собою також і посилення процесів концентрації і централізації капіталу.
За день на найбільших фондових біржах світу здійснюються операції з десятками мільйонів акцій. Основними видами біржових операцій є безпосередня купівля і продаж акцій, а також укладення термінових угод. Як і будь-який інший ринок, біржа не тільки опосередковує обіг капіталів, інвестованих у цінні папери, але є одночасно й ареною спекулятивних махінацій. Значна частина біржових операцій орієнтована на одержання спекулятивного прибутку в зв'язку з використанням постійних коливань ринкових цін (курсів) цінних паперів. Біржова спекулятивна гра може здійснюватися як в розрахунку на підвищення курсу акцій (гравців, що дотримуються такої стратегії, називають биками), так і в надії на падіння курсу (їх називають ведмедями).
При здійсненні спекулятивних угод приймається до уваги не тільки прибуток, але і ступінь ризику. Все що здійснюються на фондовій біржі угоди можна розділити на три групи: угоди з повною гарантією; нормально-спекулятивні угоди; сверхспекулятівние угоди, ризик по яких неможливо врахувати.
До першої групи належать операції з цінними паперами держави, ТНК; до другої - з акціями і облігаціями промислових фірм, банків і т.п. ; До третьої - з новими емісіями цінних паперів маловивчених компаній, що вперше потрапили в біржовий оборот. Природно, що ризик може бути чреватий різними наслідками.
Однак було б неправильно зводити до спекуляції всю діяльність біржі, уподібнюючи її гігантському ігорному будинку. Це не так, бо біржа грає конструктивну роль в системі капіталістичного виробництва, надаючи необхідні динамізм і гнучкість інвестиційному процесу.
На фондовій біржі широко поширені термінові угоди. Під цим видом біржових операцій мається на увазі укладення угоди, що дає право придбати протягом обумовленого терміну певну кількість акцій за курсом, усталеному в момент укладання угоди, або зобов'язує зробити цю покупку. Зрозуміло, що покупець цінних паперів виграє в тому випадку, якщо протягом терміну до покупки акцій відбувається зростання їхнього курсу.
Крім уніфікованих послуг по операціях з цінними паперами, фондові біржі грають сьогодні важливу інформаційну роль, забезпечуючи власників і потенційних покупців акцій як оперативною інформацією (індекси Доу-Джонса, СП/300 і СП/500), так і докладними аналітичними звітами, що містять також і прогноз кон'юнктури ринку цінних паперів. Однак, незважаючи на доступність інформації і широкий спектр наданих консультаційних послуг, передбачити динаміку поточних ринкових цін (курсів) конкретних корпорацій виявляється надзвичайно важко: надто велике число чинників, у тому числі і позаекономічного порядку, що роблять на них свій вплив.
Сутність всіх проведених на фондовій біржі операцій була підсумована Ф. Енгельсом: "Біржа - це установа, в якому буржуа експлуатують не робітників, а один одного", тобто в ході біржових операцій додаткова вартість, створена в сфері матеріального виробництва, лише перерозподіляється між власниками цінних паперів.
У наступних розділах я зупинюся на розгляді поточного стану, функціонування та особливостей розвитку фондових бірж двох найбільших світових фінансових центрів: США і Західної Європи.
Глава 1 - Біржова система США
Основною ланкою біржової системи США є Нью-Йоркська фондова біржа. Проте чільні позиції цієї біржі не роблять американський фондовий ринок моноцентричні по типу організації. Помітне місце на ньому займають друга за величиною біржа, теж розташована в Нью-Йорку, Американська фондова біржа, регіональні біржі і в останнє десятиліття Чиказька біржа опціонів. Роль окремих ланок біржової системи у фондових операціях характеризують дані таблиці 1.
Нью-Йоркська фондова біржа веде свою історію з 1792 р. і за формою організації є корпорацією, що знаходиться у власності її членів. Роботою Нью-Йоркської фондової біржі керує обирається її членами ради директорів. Кількість членів біржі з 1988 р. не змінювався і становить 1469 чоловік. Щороку кілька десятків місць змінюють своїх власників, але в цілому контингент членів Нью-Йоркської фондової біржі характеризується високою стабільністю, що робить цю біржу одним з найбільш елітних інститутів сучасної Америки.
Провідну роль на біржі грають дві категорії членів Нью-Йоркської фондової біржі: брокери і так звані фахівці. Останні становлять меншість (у середині 1992 р. їх було 412 чоловік) членів Нью-Йоркської фондової біржі, але вони довгий час були домінуючою групою біржовиків, причому їхній вплив залишається винятково великим і понині. Сила фахівців коріниться в тому, що вони монополізували безпосереднє укладання угод брокери не мають права вести операції за свій рахунок і тільки доставляють спеціалістам доручення клієнтів на купівлю-продаж акцій. Конкуренції між спеціалістами немає, і кожен з них веде операції по строго визначених випусках цінних паперів. Спеціаліст веде операції за свій рахунок і не має права торгувати безпосередньо з клієнтами біржі. Контрагентами в його угодах можуть виступати тільки самі біржовики. Суть діяльності фахівців полягає в тому, що він, у дослівному перекладі американської біржової термінології, "робить ринок, закриваючи розрив в цінах".
Б і р ж а
Ринкова вартість котируються паперів (на січень 1993 р.) Оборот (на січень 1993 р.)
| Звичайні акції | Привілейовані акції | Облігації | Акції | Опціони |
Усі біржі, млрд. дол | 3159,9 | 66,4 | 1053,6 | 934,2 | 175,1 |
У тому числі,%
Нью-Йоркська фондова біржа | 90,47 | 92,69 | 92,16 | 84,2 | 4,2 |
Американська фондова біржа | 9,21 | 6,31 | 6,79 | 8,1 | 21,3 |
Фондова біржа Середнього Заходу | 0,06 | 0,07 | * 1 | 3,2 | 1,1 |
Тихоокеанська фондова біржа | 0,14 | 0,61 | 0,81 | 2,4 | 2,9 |
Філадельфійська фондова біржа | 0,03 | 0,23 | 0,23 | 1,1 | 4,7 |
Бостонська фондова біржа | 0,06 | 0,08 | 0,00 | 0,5 | ** 2 |
Фондова біржа Цинциннаті | 0,02 | 0,00 | 0,00 | 0,4 | ** |
Чиказька біржа опціонів | * | * | * | * | 65,7 |
Примітка: оскільки операції з облігаціями займають нині незначне місце в біржовій торгівлі, статистику цих операцій Комісія з цінних паперів і біржами (СЕК) не публікує. Переважна частина біржової торгівлі облігаціями відбувається на Нью-Йоркській фондовій біржі.
* 1 - відповідні папери не котируються
** 2 - операції з опціонами не проводяться Дані, наведені нижче в умовному прикладі, ілюструють цю діяльність (в дол.)
У цьому прикладі розрив між цінами, які пропонуються інвесторами (клієнтами біржі), які виступають у якості продавця і покупця, дуже великий і складає 1 дол Укладення угоди в таких умовах малоймовірно. Завдання фахівця полягає в тому, щоб виступити в якості покупця, який пропонує найвищу ціну, і продавця, що запитує найнижчу. У такому випадку розрив скорочується до 0.5 дол, тобто вдвічі. Ймовірність укладання угоди в результаті цього істотно зростає.
Учасники фондових операцій | Пропозиція | Розрив між цінами продавця і покупця (дол.) | |
купити за курсом | продати за курсом | ||
Клієнти | 104,5 | 105,5 | 1 |
Фахівці | 104,75 | 105,25 | 0,5 |