Управління банківськими ризиками

Потрясіння у банківському секторі в третьому кварталі 1998 року супроводжувалися подальшими змінами у валютній структурі банківських балансів: при великому скорочення чистого міжнародної інвестиційної позиції банків (тобто чистої суми заборгованості перед зовнішнім світом) і відтік валютних вкладів населення валютно-номіновані активи банківської системи стали істотно перевищувати рівень валютних пасивів.
Крім заборгованості перед нерезидентами за кредитами і позиками істотною проблемою для російських банків стала наявність у них великий чистої заборгованості за строковими контрактами в іноземній валюті (на початок 1998 р. вона становила понад 6 млрд. дол). Ця заборгованість концентрувалася в основному у великих банках (таких як Ощадбанк Внешторгбанк, Інкомбанк, Онексімбанк, НРБ і інші), оскільки, по-перше, великі банки активно працювали на терміновому ринку і мали можливість укладати термінові контракти з нерезидентами, а по-друге , схема участі нерезидентів на ринку ГКО-ОФЗ передбачає укладання ними термінових контрактів з провідними російськими операторами ринку (тими ж великими банками) на зворотний викуп валюти за рублі, отримані від продажу або погашення ГКО-ОФЗ.
У результаті, сукупний обсяг строкових зобов'язань 20 найбільших банків на 1.07.98 перевищував 100 млрд. дол При цьому значна частина контрактів була укладена в квітні-червні 1998 р., коли багато нерезидентів прийняли для себе рішення про необхідність припинення інвестицій в російські цінні папери і почали активно пропонувати "вигідні" контракти російським банкам. Останні, у свою чергу, навіть не встигали укладати зустрічні (по напрямку) контракти для закриття своїх позицій, і ризик форвардних зобов'язань швидко наростав. Чиста заборгованість перед нерезидентами лише по 9 найбільших учасників ринку становила на 1.07.98 близько 3 млрд. дол, тобто майже половину чистого заборгованості всієї системи перед нерезидентами за строковими контрактами. Обсяг зобов'язань за строковими контрактами у багатьох банків був значно більше не лише величини власного капіталу, але і активів (у Інкомбанку за станом на 1.07.98 таке перевищення становило 56,2 і 4,7 разів, у НРБ - 28,6 і 9, 4 рази, у СБС-Агро - 10,8 і 1,2 рази, у ОНЕКСІМ-банку - 9,2 і 2 рази відповідно).
У свою чергу великі банки укладали форвардні контракти з банками "другого ешелону" (МДМ-банк, Юнібест і т.п.), переносячи на них частину своїх ризиків. Ті ж працювали з більш дрібними банками і т.д. Така система, за фінансової стабільності забезпечує розподіл ризиків всередині великої групи учасників, в умовах кризи призвела до виникнення фінансових труднощів у значної кількості банків. При проведенні операцій на біржовому ринку банки стикаються з цілою низкою специфічних ризиків.
Ризиками валютної біржової торгівлі слід, перш за все, назвати:
· Ризик зміни валютного курсу,
· Ризик невиконання угоди,
Серед цих ризиків, зрозуміло, тільки ризик зміни валютного курсу є специфічним ризиком валютної біржової торгівлі. Решта ризики є також в інших областях банківських операцій. Це особливо стосується ризику невиконання угоди і процентного ризику. Але і ризик затримки валютного переказу виникає не тільки при біржової торгівлі іноземною валютою. Зрозуміло, дані ризики мають більше значення у валютно-торговельних угодах, ніж в інших банківських послугах, тому що вони частково залежать від зовнішніх факторів, і тому важче враховуються.
Ризик зміни валютного курсу - Це найбільш значний ризик валютно-торговельної угоди. Він виникає, коли приходить відкрита позиція. Наприклад, якщо банк купує 5 млн. доларів США за курсом 2,8010 ДМ, то він схильний до ризику несприятливої ​​зміни курсу до наступного перепродажу суми. Ризик існує протягом часу, що витрачається на згладжування позиції. Його значення збільшується з тривалістю існування відкритої позиції, але в принципі вже відносний у хвилини між укладанням відкритої позиції та її завершенням.
Враховуючи те, що суми валютно-торговельних банківських операцій є часто великими, вже невелика зміна курсу веде до істотних втрат. Якщо, наприклад, у наведеному вище прикладі курс долара знизиться до 2,8000 ДМ і банк продає 5 млн. доларів США за цим курсом - він терпить збиток у 5000ДМ. Якщо банк зберігає позицію через ніч, то ризик відповідно вище. Якщо курс потім падає, наприклад, на 1%, до 2,7720 ДМ збитки доходять вже до 140000 ДМ. Небезпека збитків у принципі не залежить від відповідної системи обмінного курсу, тобто не залежить від того, чи має відповідна валюта «плаваючий» або твердий курс. Хоча щоденні коливання курсу, зокрема долара США, стали більше з переходом до плаваючого курсу, проте в системі твердого обмінного курсу існує додатковий ризик ревальвації і девальвації.
Щоб уникнути зайвих втрат, у банки обчислюють ліміти для укладення відкритих позицій. Величина лімітів визначається розмірами банку, їх готовністю до ризику та їх довіри до здібностей валютного дилера. При встановленні лімітів на відкриту валютну позицію протягом дня враховуються середньоденні коливання курсу валют за останні кілька місяців. Виходячи з цього, визначається сума денного ліміту відкритої позиції, обмеження можливих збитків і прибутку. Враховуючи, що рамки зміни валютних курсів зі збільшенням періоду зростають, розмір можливих відкритих позицій з правом перенесення на наступний день не може розглядатися як відкрита позиція з точки зору неврахованого ризику зміни валютних курсів (якщо є дозвіл закрити її за певним рівнем, як правило, в межах суми дозволених протягом дня збитків).
У російських банках за кожною іноземною валютою відкрита валютна позиція визначається окремо. У цих цілях валютні позиції уповноваженого банку переводяться в рублевий еквівалент за діючими на звітну дату офіційним обмінним курсам рубля, які встановлює Банк Росії. Пасивне сальдо зазначається зі знаком мінус, позначаючи коротку відкриту валютну позицію; активне сальдо зазначається зі знаком плюс, позначаючи довгу відкриту валютну позицію. При цьому, у випадку формування статутного фонду уповноваженого банку в іноземній валюті, при розрахунку відкритої валютної позиції по даній іноземній валюті величина пасивного сальдо збільшується на відповідну суму. Відповідно до Інструкції № 41 від 22.05.96г. «Про встановлення лімітів відкритої позиції і контроль над їх дотриманням уповноваженими банками РФ» (зі змінами та доповненнями від 26.04.99г. № 548-У) з метою обмеження валютного ризику Банк Росії встановив наступний порядок визначення лімітів відкритої валютної позиції:
1. Станом на кінець кожного операційного дня сумарна величина всіх довгих (коротких) відкритих валютних позицій не повинна перевищувати 20% від власних коштів (капіталу) уповноваженого банку.
2. Станом на кінець кожного операційного дня довга (коротка) відкрита валютна позиція по групі іноземних валют країн Європейського союзу, а також будь-яка з довгих (коротких) відкритих позицій по інших валютах (у тому числі по російським рублям) не повинні перевищувати 10% від власних коштів (капіталу) уповноваженого банку.
Для підрахунку відкритої валютної позиції в рублях визначається різниця між абсолютною величиною суми всіх довгих відкритих валютних позицій у рублях і абсолютною величиною суми всіх коротких відкритих позицій в рублях.
Сумарна величина всіх довгих і сумарна величина всіх коротких відкритих валютних позицій в іноземних валютах і рублях повинні бути рівні.
З обмеження відкритих валютних позицій банків слід відповідне обмеження небезпеки збитків, але разом з цим і можливості прибутків. У зв'язку з цим слід вказати на те, що прибуток одного банку не повинна бути обов'язково протиставленням збитків іншого. Оскільки прибуток відбувається з банківських операцій за дорученням і за рахунок клієнта, тобто з різниці між утриманням валюти та укладенням рахунків на ринку, вона абсолютно не стосується інших банків. Але навіть якщо вона і відбувається від укладення спекулятивних угод, вона не повинна бути отримана за рахунок інших банків. Збитки можуть осідати у вигляді упущеної оптимізації курсу. Якщо, наприклад, банк отримав 10 млн. доларів США від клієнта і продав його за більш високим курсом, то прибутку не протиставляються відповідні збитки у клієнта. Для клієнта операція представляється скоріше тільки як продаж доларів, вироблена не за максимальним курсом. І покупець, який у результаті отримує гроші з банку, у результаті не терпить видимих ​​збитків, тому що він укладає угоду на підставі ринкового курсу.
Ризик невиконання угоди. При кожній валютно-торговій угоді, що укладається банком, банк піддається ризику, що друга сторона не виконає своїх зобов'язань і, внаслідок цього, операція закінчиться збитками. Ризик виконання при термінових угодах більше, ніж при касових, внаслідок тривалого терміну дії, але існує, звичайно, і в останніх. Оскільки у валютно-торговельних угодах між банками сторони можуть не знати при видачі своїх платіжних доручень, чи виконала протилежна сторона своє зобов'язання. Цей ризик особливо великий, якщо через різницю в часі, одна сторона угоди повинна проводити розрахунки в часі інший.
1.3. Банківські ризики при проведенні операцій
з цінними паперами
 
Операції на фондовому ринку з цінними паперами супроводжуються ризиком. Для розуміння сутності ризику необхідно знати його види, визначити їх у якісному та часовому відносинах.
За рівнем ризику види цінних паперів розташовуються в такий спосіб виходячи з принципу: чим вища доходність, тим вище ризик, і чим вище гарантованість цінного паперу, тим нижче ризик. (Рис.1)
ризик
Похідні
цінні папери
Акції
Облігації
компаній
Державні
цінні папери


дохідність
Рис.1.
 
1.3.1. Операції з державними цінними паперами
Необхідно відмовитися від стереотипу про те, що спочатку державні цінні папери можуть принести банку тільки прибуток. Це висловлювання підтверджується подіями серпневої кризи 1998 року. Для банків, що спеціалізуються на операціях з державними цінними паперами, зниження їх прибутковості при наближенні її до порогу, що визначається темпами зниження номінального курсу національної валюти, може спричинити за собою відтік депозитів, викликаний необхідністю відповідного зниження процентних ставок за залученими ресурсами. Для всіх банків, що мають в активах державні цінні папери, що зростає вплив на результат буде надавати поточна ціна паперів і тренд її змін.
Основним ризиком, що супроводжує операції з державними цінними паперами, можна назвати ризик примусової реструктуризації. Звернення державних цінних паперів з штучно скороченим терміном дюрації, використання залучених коштів на покриття державного боргу - все це і визначило крах фінансової піраміди в серпні 1998 року.
Надійність державних цінних паперів як таких передбачає інтенсивне формування на їх основі похідних фінансових інструментів і термінових угод. Тому даний ринок може в випереджальному режимі накопичувати ринкові ризики, пов'язані зі зміною вартісних умов обігу фінансових інструментів, які використовують державні цінні папери в якості базисного активу.
 
1.3.2. Операції з недержавні цінними паперами
Висока ризикованість недержавних цінних паперів пов'язана з низькою ліквідністю більшості обертаються на ньому інструментів.
Подальший розвиток спеціалізації банків на роботі з цінними паперами на біржовому ринку в міру зростання складу обертаються інструментів все в більшій мірі буде залучати банки в ринкові ризики, пов'язані зі зміною цінової кон'юнктури, а також у складні форми правової відповідальності, пов'язаної з підрозділом дилерських і брокерських операцій .
Слід зазначити, що ризики переплітаються, концентруючись у будь-якої цінної папері або в діях оператора ринку. Тому важливо встановити складові двох видів ризику, пов'язаного з проведенням біржових операцій з цінними паперами:
1. Складові системного ризику:
· Інфляційний ризик - купуючи цінні папери, учасник ринку відчуває вплив інфляції. У результаті доходи, одержувані від цінних паперів, знецінюються з погляду реальної купівельної спроможності.
· Ризик законодавчих змін - у суспільстві завжди існує можливість радикальної зміни курсу, особливо при обранні нового президента, парламенту, Думи, уряду, а отже, можливість відмови уряду виконувати раніше взяті зобов'язання за певними фондових інструментів або затримка у виконанні цих зобов'язань, перереєстрація випуску цінних паперів, зміна інвестиційного клімату при введенні податкових, торгових та інших правил.
· Ризик на ринку «биків» і «ведмедів» - є невід'ємною рисою фондового ринку і виникає при чергуванні періоду підвищує тренда фондового ринку («ринку бика») і знижується тренда («ринок ведмедя»). Поява втрат. Пов'язаних зі зміною тренда в русі ринку, являє собою складову частину ринкового ризику, тобто ризику втрат від зниження вартості цінного паперу у зв'язку із загальним падінням ринку.
· Процентний ризик - характеризується коливаннями ринкової ціни в залежності від зміни стану інших секторів фінансового ринку: кредитного, валютного і т.д., які визначають загальний відсоток по вкладених у фінансові активи кошти.
2. Складові несистемного ризику:
· Ризик об'єкта вкладення - залежить від фінансового стану емітента конкретного цінного паперу.
· Ризик ліквідності - пов'язаний з можливістю втрат при реалізації цінних паперів через зміну оцінки її якості.
· Конвертований ризик - з'являється при перекладі облігації або привілейованих акцій у прості акції.
· Валютний ризик - пов'язаний з вкладенням у цінні папери, деноміновані в іноземній валюті, і виникає при зміні курсу валюти і т.д.
Банкам, що спеціалізуються на ринку цінних паперів, необхідно вже зараз, не чекаючи спеціальних вказівок Банку Росії, відокремлено оцінювати ризики, пов'язані з торговельним та інвестиційним портфелями, обережно підходити до оцінки реальної вартості цінних паперів, якими володіє банк, застосовувати сучасні програми внутрішньої оцінки ризиків.
1. 4. Методи управління банківськими ризиками
Якісне управління ризиком підвищує шанси комерційного банку домогтися успіхів у довгостроковій перспективі. Діяльність з управління ризиками називається політикою ризику. Під політикою ризику приймається сукупність різних заходів, що мають на меті знизити небезпеку помилкового прийняття рішення.
Знати про можливе настання ризику необхідно, але недостатньо. Важливо встановити як впливає на результати діяльності конкретний вид ризику, і які його наслідки.
Виявлення ризику може здійснюватися різними способами:
· Аналіз об'єктивних факторів (імовірнісний аналіз дослідження операцій),
· Аналіз суб'єктивних чинників (інтуїтивне передбачення тенденції поведінки ринку).
В даний час російські учасники фінансового ринку в управлінні ризиками спираються на інтуїцію, чийсь авторитет і на попередній досвід. Лише незначний відсоток керівників здатний враховувати ризик, із застосуванням математичних методів.
У процесі управління ризиками для учасника фінансового ринку дуже важливим є питання: входити або не входить до ризикову ситуацію? Різна поведінка, у зв'язку з цим, характеризується індивідуальною схильністю до ризику. У прийнятті рішення, пов'язаного з ризиком, важливу роль грає інформованість учасника, його досвід, кваліфікація, ділові якості. Готовність йти на ризик в чималому ступені також залежить і від результатів реалізації попередніх рішень, прийнятих в тих же умовах. Помилки, допущені раніше в аналогічній ситуації, диктують вибір обережнішою стратегії.
Процес управління ризиком досить динамічний і його ефективність багато в чому залежить від швидкості реакції на зміну умов ринку, економічної ситуації в цілому, фінансового стану комерційного банку. Особливе значення у вирішенні ризикових завдань відіграє інтуїція, яка представляє собою здатність знаходити правильне рішення проблеми і інсайт, тобто усвідомлення рішення певної проблеми.
У процесі управління ризиком слід враховувати наступні правила:
· Не можна ризикувати більше, ніж це може дозволити власний капітал,
· Завжди потрібно пам'ятати про можливі наслідки ризику,
· Не можна ризикувати багато чим заради малого,
· Позитивне рішення, пов'язане з ризиком, приймається лише при відсутності сумнівів,
· Завжди існує декілька рішень ризикових завдань.
Комплексний підхід до управління ризиком дозволяє більш ефективно використовувати ресурси, розподіляти відповідальність, покращувати результати роботи.
1.4.1. Статистичний метод оцінки ризику
Одним з традиційних методів оцінки та управління ризиком вважається статистичний метод. Основними інструментами статистичного аналізу є - дисперсія, стандартне відхилення, коефіцієнт варіації. Суть цього методу полягає в аналізі статистичних даних за можливо більший період часу, що дозволяє порівняти частоту виникнення втрат банку з ймовірністю їх виникнення. Даний спосіб можна застосовувати до оцінки самих різних видів ризиків банку, як зовнішніх, так і внутрішніх. При цьому частота виникнення допустимого рівня втрат для даного банку залежить від числа випадків настання конкретного рівня втрат і загального числа випадків у статистичній вибірці.
При роботі банку в безризикової зоні втрати не очікуються, що дозволяє отримати хороший прибуток. При попаданні в зону допустимого ризику прибуток банку перевищують понесені втрати. У зоні неприпустимого ризику банк не одержує прибутку від своєї діяльності. Вона спрямовується на покриття виникли втрат. У зоні критичного ризику банк близький до банкрутства. Отриманого прибутку не вистачає для покриття втрат.
Статистичний метод полягає в тому, щоб вивчити статистику втрат і прибутків, що мали місце при прийнятті аналогічних реній, встановити величину і частоту отримання тієї чи іншої економічної віддачі, а потім провести імовірнісний аналіз і скласти прогноз майбутньої поведінки на ринку.
1.4.2. Хеджування
Хеджування - це метод, заснований на страхуванні цінових втрат на фізичному ринку по відношенню до ф'ючерсним або опціонного ринку. При цьому для ринку біржових опціонів фізичним може бути як реальний ринок (валютний, фондовий), так і ф'ючерсний.
Механізм хеджування полягає в тому, що учасник ринку займає в кожен момент часу прямо протилежні позиції на ф'ючерсному і фізичному ринку, на опційному і реальному ринку, на опційному і ф'ючерсному ринку. Як правило, напрямок руху цін на один і той же актив на цих парах ринків збігається. Інакше кажучи, якщо торговець є покупцем на одному ринку, то він повинен займати позицію продавця на іншому ринку, і навпаки. Оскільки, за умовами, ціна і там і там рухається в даному напрямку, хоча і не обов'язково з однаковою швидкістю, оскільки рух цих коштів для хеджера буде взаимопогашающиеся повністю або частково, тому що на одному ринку він - покупець, а на іншому - продавець.
Хеджування на ф'ючерсному і фізичному ринку.
Одним з найбільш успішних і в той же час найбільш суперечливих нововведень на світових фінансових ринках останнім десятиліття став початок торгівлі фінансовими ф'ючерсними контрактами, в основі яких лежать фінансові інструменти з фіксованою процентною ставкою і валютні курси.
Фінансовий ф'ючерс - це угода про купівлю або продаж того або іншого фінансового інструменту за заздалегідь узгодженою ціною в певний час у майбутньому.
У ринку фінансових ф'ючерсів є ряд характеристик, що відрізняють його від інших сегментів фінансового ринку:
· Фінансові ф'ючерси торгуються тільки централізовано на біржах з дотриманням певних правил, посредствам відкритої пропозиції цін голосом,
· Контракти сильно стандартизовані, торгівля здійснюється на строго певні інструменти з поставкою в строго певний час,
· Постачання фінансових інструментів здійснюється через розрахункову палату, яка гарантує виконання зобов'язань за контрактом всіма сторонами,
· Реального постачання фінансових інструментів по фінансових ф'ючерсах, як правило, не відбувається,
· Якщо ліквідність того чи іншого ф'ючерсу мала, то ф'ючерс перестає існувати,
· Витрати на здійснення торгівлі ф'ючерсами відносно невеликі.
Ринок ф'ючерсних контрактів служить для двох основних цілей: по-перше, він дозволяє учасникам ринку страхувати себе від несприятливих змін цін на ринку з негайною поставкою в майбутньому (операції хеджерів), по-друге, він дозволяє спекулянтам відкривати позиції на великі суми під незначне забезпечення . Чим сильніше коливаються ціни на фінансовий інструмент, що лежить в основі ф'ючерсного контракту, тим більше обсяг попиту на ці ф'ючерси з боку хеджерів. Таким чином, можна сказати, що розвиток ринків ф'ючерсних контрактів було обумовлено сильними коливаннями цін на ті чи інші фінансові інструменти на ринку.
Можна виділити два основних види користувачів ринку фінансових ф'ючерсів, інакше кажучи, його учасників: хеджери та спекулянти.
Мета хеджерів - зниження несприятливої ​​зміни рівня процентних ставок або валютних курсів за допомогою відкриття позиції у бік, протилежний наявної позиції на ранці операцій з негайною поставкою. Процес хеджування і стратегії з управління ризиками з допомогою даного методу будуть детальніше викладені нижче.
Мета спекулювання - отримання прибутку шляхом відкриття позицій у тому чи іншому ф'ючерсному контракті в очікуванні сприятливої ​​для спекулянта зміни цін цього контракту в майбутньому. Як правило, спекулянти не мають своєю метою придбання або продаж лежить в основі ф'ючерсного контракту фінансового інструменту, їх цікавить лише зміна цін на ф'ючерси і ліквідація відкритої позиції до того як закінчиться термін дії ф'ючерсного контракту.
Як правило, спекуляції на ф'ючерсному ринку ділять на три типи:
· Арбітраж: отримання прибутку при практично нульовому ризику за рахунок тимчасового порушення рівноваги цін між ринком операцій з негайною поставкою і ринком ф'ючерсів,
· Торгівля спредами: отримання прибутку за рахунок зміни різниці цін між різними ф'ючерсними контрактами,
· Відкриття позицій: покупка або продаж ф'ючерсних контрактів з метою отримання прибутку від абсолютної зміни рівня процентних ставок або валютних курсів.
І хеджери, і спекулянти абсолютно необхідні для ефективного функціонування ринку ф'ючерсних контрактів. Спекулянти своїми операціями забезпечують ліквідність ринку, дозволяючи хеджер здійснює страхування своїх операцій без яких-небудь складнощів. Розглянемо стратегії з хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів на конкретному прикладі:
Приклад 1: Торговець бажає купити через місяць долари, які сьогодні стоять 27 руб. за 1 дол. Він вважає, що через місяць курс долара підвищиться. Щоб зменшити свої можливі втрати від такого зростання, він купує ф'ючерсний контракт з виконанням через три місяці, наприклад по ціні 27,5 крб. за 1 дол. Через місяць настає час купівлі доларів. Їх курс дійсно зріс: на фізичному ринку - до 27,5 руб., А на ф'ючерсному ринку - до 28 руб. (Бо ринок вважає, що за два місяці курс ще зросте).
Хеджер купує долари на фізичному ринку по ціні 27,5 крб. і продає ф'ючерсний контракт (на аналогічну кількість доларів) за ціною 28 руб. При купівлі доларів він переплачує за 0,5 руб. за 1 дол. У порівнянні з ситуацією місячної давності, але при продажі ф'ючерсного контракту він отримує прибуток в розмір 0,5 руб. на кожен долар. У результаті торговець компенсував збільшення ціни на фізичному ринку прибутком на ф'ючерсному ринку, і його кінцева ціна залишилася на рівні покупки 27 руб. за 1 дол.
Якщо б ціна на фізичному ринку виросла більше, ніж на 0,5 руб., То хеджер зумів би компенсувати прибутком від ф'ючерсного контракту тільки частина приросли ринкової ціни. Але це все одно краще, чим би його ризик був би рівний всій величині приросту ціни на фізичному ринку.
Якщо б ціна на ф'ючерсному ринку підвищилася більше, ніж на 0,5 руб., То хеджер не тільки повністю компенсував би приріст ринкової ціни долара, а й отримав би додатковий прибуток. Отже, в цій ситуації хеджер одночасно був би в положенні звичайного спекулянта.
Якщо б ціна на фізичному ринку впала б у порівнянні з вихідною датою, то хеджер купив би долари дешевше, ніж передбачалося, і заощадив якусь суму своїх інвестицій. Проте швидше за все і ціна на ф'ючерсному ринку теж знизилася б, тому при закритті ф'ючерсного контракту хеджер поніс би збитки в розмірі, відповідному або близькому до зекономленої сумі грошей на фізичному ринку.
Якщо б мало різноспрямований рух цін на фізичному ринку доларів і на ринку валютних ф'ючерсів, то в одному випадку хеджер міг би крупно заробити, а в іншому крупно програти. Так, якби ціна на фізичному ринку з якихось причин знизилася б (наприклад, за рішенням Центрального Банку), а на ф'ючерсному ринку продовжувала б зростати, то хеджер зумів би дешевше купити долари, ніж місяць тому, а, закривши контракт, отримати прибуток та на ф'ючерсному ринку.
Але якщо б ціна на фізичному ринку зросла, а з якихось причин ціна на ф'ючерсному ринку знизилася, хеджер повинен був би за вищою ціною купити валюту на фізичному ринку й зі збитком закрити ф'ючерсний контракт.
Приклад 2: Хеджер хоче застрахуватися від можливого падіння ціни, наприклад, на акцію, для якої існує і ринок ф'ючерсних контрактів (зазвичай це здійснюється за допомогою ф'ючерсних контрактів на індекс акцій, а не на саму акцію). У нього є акція, яка зараз коштує 100 руб., А через місяць йому знадобляться гроші. Якщо раптом ціна його акцій впаде, то йому може не вистачити коштів. Хеджування в цьому випадку починається з продажу ф'ючерсного контракту на акції, наприклад за ціною 110 руб. за акцію з поставкою через 3місяці. Через місяць на фізичному ринку ціна на акції впала до 90 руб., А на ф'ючерсному - до 100руб. Продавши свої акції по 90 руб. на фондовому ринку, хеджер втрачає по 10руб на кожній акції, але, закривши свої ф'ючерсні контракти за ціною 100 руб., він отримує дохід за 10 руб. на одну акцію.
Весь той аналіз з першого прикладу підходить і для цього випадку. Нерівномірне зниження цін на ф'ючерсному і фондовому ринках може призвести як до появи втрат у хеджера, так і до незапланованих прибутків.
Отже, хеджування від зниження ціни здійснюється продажем ф'ючерсного контракту з подальшою його покупкою за нижчою ціною. Хеджування від підвищення ціни проводиться покупкою ф'ючерсного контракту з подальшим її продажем за вищою ціною.
Хеджування на опційному і фізичному ринках.
Хеджування за допомогою опціонів грунтується на тому факти, що покупець опціону (все одно кола чи пута) ризикує тільки сплаченої премією. Його максимальний ризик - величина премії. Хеджер може бути і продавцем опціону. У цьому випадку його максимальний дохід від опціону - завжди опціонна премія, яка і несе на собі всю тяжкість хеджування для продавця опціону. У цьому сенсі покупець опціону потенційно має великі кількісні можливості для хеджування. Так як його прибуток від реалізації опціону може бути необмежена, а значить, і межі для хеджування ширше. Однак не можна купити опціон, якщо його хтось не продає, а тому, в кінцевому рахунку є якийсь баланс інтересів хеджерів і спекулянтів. Опціонне хеджування в певному сенсі є конкурентом хеджування за допомогою ф'ючерсних контрактів:
· Число опціонних стратегій торгівлі набагато більше, ніж у ф'ючерсних контрактів. Ф'ючерсний контракт можна або купити, або продати. Опціонних ж контрактів існує два типи: колл і пут, і при цьому кожен з них можна або купити, або продати.
· Купівля опціону дає можливість заздалегідь обмежити свій можливий ризик, так як розмір прибутку опціону завжди відомий. Інші способи обмеження ризику складаються з більш складних комбінацій опціонів з різними характеристиками.
.
1.4.3. Аналітичний метод оцінки ризиків.
Розрізняють два підходи аналітичного аналізу фінансового ринку:
· Фундаментальний (заснований на представленні, що рух курсу фінансових інструментів є відображенням стану економіки в цілому),
· Технічний (значною мірою спирається на використання психологічних індикаторів (sentiment indicators) і на аналіз руху грошових коштів (flow of funds analysis)).
Фундаментальний аналіз.
Фундаментальний аналіз грунтується на оцінці емітента: його доходів, положення на ринку, активів і пасивів, норму прибутку на власний капітал і інші показники, що характеризують ефективність діяльності емітента. До інструментарію фундаментального аналізу належить метод коефіцієнтів. При цьому, однак, не можна не відзначити, що аналіз коефіцієнтів має справу тільки з кількісними даними. Тому використання тільки коефіцієнтів може призвести до отримання недостовірної інформації. Найбільш часто застосовуються такі коефіцієнти:
коефіцієнт р / е - natio визначається як відношення курсової вартості акції до величини чистого прибутку в розрахунку на одну звичайну акцію;
коефіцієнт d / р - ratio обчислюється як відношення дивіденду по звичайної акції до її курсової вартості;
Бета-коефіцієнт - визначає вплив загальної ситуації на ринку в цілому на долю конкретного цінного паперу, його прийняти вважати мірою ризику інвестицій у ці цінні папери. При бета-коефіцієнті більше одиниці ризик інвестицій вище, ніж у середньому по ринку, а при бета-коефіцієнті менше одиниці - навпаки.
R-квадрат (R-squared) характеризує частку ризику вкладу в дану цінний папір, що вноситься невизначеністю ризику в цілому. Чим ближче R-квадрат до нуля, тим більше незалежним є поведінка акції по відношенню до загальної тенденції ринку.
Технічний аналіз.
Технічний аналіз - це дослідження динаміки ринку, найчастіше за допомогою графіків, з метою прогнозування майбутнього напрямку руху цін. Технічний аналіз і дослідження динаміки ринку найтіснішим чином пов'язані з вивченням людської психології. Однією з сильних сторін технічного аналізу є те, що його можна використовувати практично для будь-якого засобу торгівлі і в будь-якому часовому інтервалі. Немає такої області в біржових операціях де б не застосовувалися методи технічного аналізу.
Психологічні індикатори відображають поведінку різних груп учасників ринку: трейдерів-одинаків, взаємних фондів, професіоналів, які працюють безпосередньо в торговому залі біржі. Величезне значення надається тим психологічним індикаторами, які показують загальний настрій ринку: бичаче або ведмеже. Аналітик виходить тут з принципу, що більшість або натовп завжди помиляється. Аналіз руху грошових коштів має справу з касовими позиціями різних груп, таких, на приклад, як взаємні фондів або інституційні інвестори. У даному випадку аналітик міркує таким чином: чим більше касова позиція, тим більше грошових коштів може бути використано на купівлю акцій.
Технічний аналіз фінансового ринку представляє совою комбінацію багатьох різних підходів. Кожен з технічних методів додає свій відтінок у картину ринку, які постають перед аналітиком. Головне, таким чином, вміти вибрати ті інструменти технічного аналізу, які найбільше підходять для даного етапу в розвитку ринку.
Основними інструментами технічного аналізу є:
Побудова графіків: найчастіше аналітики використовують стовпчикові, лінійні і пункт-цифрові графіки.
Визначення тенденції: про характер тенденції говорить напрямок динаміки спадів і піків. Якщо кожен подальший пік більше попереднього, то це висхідна тенденція, якщо ж ситуація зворотна - спадна, при розташуванні спадів і піків на одному рівні говорять про наявність горизонтальної тенденції. У будь-якого трейдера, який грає на фінансовому ринку, завжди є три варіанти дій: купувати (зайняти довгу позицію - якщо ринок іде вгору), продавати (зайняти коротку позицію - якщо ринок іде вниз) або взагалі нічого не робити (якщо ринок плоский).
Підтримка та опір: рівні попередніх спадів називаються «підтримками», тобто це рівень або область на графіку нижче ринку, де прагнення купити досить сильне, отже, падіння припиняється і ціни знову зростають. Опір є прямою протилежністю підтримки. Найчастіше рівнями підтримки або опору виявляються круглі числа (10, 20, 30 ....). Трейдери зазвичай бачать у круглих числах якісь цінові орієнтири і відповідно з цим поглядом роблять якісь кроки. Таким чином, круглі числа стають своєрідним «психологічним» рівнем опору або підтримки. Цю інформацію трейдер може використовувати, наприклад, для того щоб почати реалізовувати прибуток у міру наближення цін до певного важливого рубежу, вираженого круглим числом.
Лінії тренда:



(Рис. 1) (рис. 2)
На малюнку 1 зображено висхідна лінія тренда, а на малюнку 2 - спадна. Побудова лінії тренда представляє собою один з найбільш простих технічних інструментів і, поки в тенденції немає перелому, може служити характеристикою спрямованості її руху.
· Використовуючи основні інструменти технічного аналізу аналітик може будує різні цінові моделі, за допомогою яких складається прогноз динаміки ринку і оптимізується система управління ризиками.
Сучасна теорія управління фінансовими ризиками нерозривно пов'язана з портфельним підходом. У західній, а тепер і в російській літературі все частіше зустрічаються терміни і поняття портфельної теорії. Сьогодні в західній економіці спостерігається висока активність у сфері торгівлі індексними опціонами. В Австрії, наприклад, важливим інструментом управління ризиком портфеля служать операції з опціонами та ф'ючерсами, предметом яких є австрійський фондовий індекс АТХ (Austrian Traded Index), що розраховується по 18-20 найбільших емітентах національного ринку.
Про стан теорії фінансового ринку в даний час можна судити по роботі професора Клауса Шредельзекера з Інсбрука «Сучасна портфельна теорія та її застосування», опублікованій у виданні австрійської біржі термінових контрактів і опціонів «ticker».
Традиційний аналіз фінансових ризиків є переважно аналізом окремих фінансових інструментів: розраховують «внутрішню цінність», з'ясовують співвідношення курс / прибуток, визначають напрям курсу, намагаються вловити тенденції. Головним інтересом цієї форми аналізу є поділ «хороших» і «поганих» вкладень. Вирішальним критерієм при цьому є спочатку очікувана прибутковість.
Однак професійні учасники ринку вважають за краще формувати портфелі фінансових інструментів, це пов'язано з бажанням розподілити ризики. Стара німецька прислів'я «не став все на одну карту» або англійська приказка «не клади всі яйця в один кошик» формулюють ті ж самі основні ідея зменшення ризику шляхом диверсифікації.
Точна наукова формулювання цієї ідеї запропонована Гаррі Марковітца, що отримав за це досягнення у 1990р. Нобелівську премію. Його твір «Portfolio Selection» 1952 року, що викликало багаторічну інтенсивну наукову дискусію було узагальнено та уточнено, і становить фундаментальну основу для розвитку сучасної теорії капіталу в теорії економічного розвитку.
У початковій редакції з Марковітца модель портфельного відбору носила чисто нормативний характер, тобто Вона служила для висновку наукового обгрунтування висловлювання про те, як повинен учасник фінансового ринку розподіляти свої кошти між різними інструментами. При цьому відносно інвестора приймається, що у нього вже є знання про очікуваної прибутковості і ризиків даних інструментів, а також про коваріація (кореляції між даними інструментами). Звідси він може розрахувати склад оптимального для нього портфеля.
Для спрощення модель Марковітца вважає. Що доходи за альтернативам інвестування розподілені нормально. За моделлю Марковітца визначаються показники, які характеризують обсяг інвестицій і ризик, що дозволяє порівнювати між собою різні альтернативи вкладення капіталу з точки зору поставлених цілей і тим самим створити масштаб для оцінки різних комбінацій.
В якості масштабу очікуваного доходу з ряду можливих доходів на практиці використовують найбільш вірогідне значення, яке в разі нормального розподілу збігається з математичним очікуванням.
Нехай формується портфель з n цінних паперів. Очікуване значення доходу за i-тої цінному папері (Ei) розраховується як середньоарифметичне з окремих можливих доходів Ri з вагами Pij, приписаним їм ймовірностями настання:
Ei = å Ri * Pij
Де сума Pij = 1;
N - задає кількість оцінок доходу по кожному інструменту.
Для вимірювання ризику служать показники розсіювання, тому, чим більше розкид величин можливих доходів, тим більше небезпека, що очікуваний дохід не буде отриманий. Таким чином, ризик виражається відхиленням значень доходів від найбільш вірогідного значення. Мірою розсіювання є середньоквадратичне відхилення (si) і. чим більше значення, тим більше ризик:
si = å Pij (Rij - Ei)
У моделі Марковітца для вимірювання ризику замість середньоквадратичного відхилення використовується дисперсія, тому що цей показник має переваги в техніці розрахунків.
Очікуване значення доходу Е портфеля цінних паперів визначається як сума найбільш ймовірних доходів Еi різних цінних паперів n. При цьому зважуються з відносними частками Xi, відповідними вкладенням капіталу в кожний фінансовий інструмент:
Еi = å Xi * Ei.
Для дисперсії ця сума застосовна з певними обмеженнями. Так як зміна курсу на ринку відбувається не ізольовано, а охоплює весь ринок у цілому. Тому дисперсія залежить не тільки від ступеня розсіювання окремих інструментів, а й від ступеня кореляції між змінами курсів окремих з них. При сильній кореляції між окремими курсами ризик за рахунок диверсифікації портфеля не можна ні зменшити, ні збільшити. Якщо ж курси абсолютно не корелюють, то ризик можна було б виключити повністю, але при цьому портфель містить нескінченне число акцій. Що на практиці неможливо.
Таким чином, дисперсія всього портфеля розраховується за наступною формулою:
n n
V = å å Xi * Xk * Cik
i = 1 k = 1
де Сik - коваріація між змінами курсів окремих фінансових інструментів.
Через високі вхідних вимог модель Марковітца знайшла застосування на практиці лише в одиничних випадках при управлінні дуже великими портфелями. Учень Марковітца, Вільям Шарп запропонував, тому, істотне спрощення, яке хоч і є дещо менш точним, проте задовольняється менш чіткими вхідними даними. Індексна модель Шарпа цікава не тільки своїй практичній простотою, але також і тому, що вона є наступним кроком на шляху до ядра сучасної теорії ринку капіталу «Capital Asset Pricing Model» (Сором).
Вихідним пунктом індексного моделі Шарпа було міркування про те, що коливання прибутковості фінансових інструментів (або портфеля) може бути розкладено на дві складові. Більша частина цього коливання залежить від загального руху ринку (зміни ринкової прибутковості) і є результатом народногосподарського, політичного, кон'юнктурного і іншого розвитку. Цей ризик, що виходить від факторів, що впливають, бел їм позначений як систематичний ризик. Кількісним виразом цієї складової ризику є так званий бета-фактор. Інша частина коливань викликана типовим для сучасного способу виробництва: якістю управління, набором інструментів, технологіями тощо Ця складова ризику позначається як несистематичний ризик, а її кількісний вираз є так званий альфа-фактор.
Оскільки ринкова прибутковість в загальному невідома, замість нього виходять на широко покриває поточний стан ринку індекс. Широке застосування індексного моделі на практиці пояснено тим, що обидва чинники даного фінансового інструмента оцінюються за певний період часу в минулому і стають інструментом прогнозування, причому недостатня кількість прогнозування виявлених альфа-факторів приносить із собою певні труднощі.
Інакше з надійністю бета-фактора; він інтерпретується як ступінь чутливості, яка показує, на скільки прибутковість даного фінансового інструменту при заданих або очікувані зміни змінить очікуване відповідне значення індексу прибутковості. Бета-фактор грає в сучасному аналізі центральну роль, він дозволяє прямо оцінити систематичний ризик, притаманний фінансовим інструментом.
Беручи до уваги витрати на інформацію, а також пошук даних, викликаний застосуванням індексного моделі, цікаво дізнатися, який ефект зниження ризику вийдуть при простому, більш-менш випадковому побудові портфеля. Очевидно те, що по ідеї індексного моделі несистематичний ризик може бути повністю усунутий, якщо учасник ринку тримає портфель, якщо всі інструменти портфеля знаходяться в тій пропорції, що і в індексі.
Однак портфелі такого роду реалізуються лише при дуже великому обсязі. Як висока в малому портфелі частка систематичного або несистематичного ризику фактично, залежить від поточного стану ринку з одного боку, і числа які фінансових інструментів з іншого. Чим більше інструментів довільно включено, тим менше систематичний ризик. Правда стає очевидним те, що внесок додаткового фінансового інструменту в зниження ризику портфеля із збільшенням обсягу портфеля сильно зменшується.
У подальшому розвитку ідеї теоретики, звичайно, звернуться до позитивного аналізу моделі Portfolio Selection і вона стане носити характер гіпотези про фактичне поведінці учасника ринку; із запитання, що станеться якщо всі учасники поведуть себе так, як задано в нормативній моделі, розвивається нова теорія рівноваги ринків капіталу.
У цілому будь-які моделі інвестиційного портфеля є відкритими системами та можуть доповнюватися і корегуватися при змінах умов на фінансовому ринку. Отримання математичної оцінки стану портфеля на різних етапах інвестування при врахуванні впливу різних факторів робить можливим безперервно управляти структурою портфеля на кожному етапі прийняття рішення, тобто по суті, керувати ризиками.
У сучасній економічній літературі питань підбору і використання інструментів аналізу поточної кон'юнктури фінансового ринку приділено велику увагу, однак, індивідуальність потреб кожного інвестора диктує індивідуальний же підхід при вирішенні даної проблеми. Ставлячи перед собою завдання розробки системи інструментів, що дозволяють приймати швидкі рішення при короткостроковому розміщенні тимчасово вільних грошових коштів комерційного банку на російському ринку акцій, роблю акцент на оцінці загального стану ринку, виборі компанії - емітента, і виборі часу здійснення операції. Проблема формування портфеля через своїй простоті виходить з області мого дослідження.
 
 
 
 
 
Глава 2. Практика оцінки та управління
банківськими ризиками на прикладі РВФБ
Тривала фінансова криза змусила керівництво банків, що працюють на біржовому сегменті фінансового ринку, вдатися до антикризового управління. Найочевидніше - скорочення витратних статей - зроблено усіма. Більш далекоглядні активно розширюють спектр послуг, що надаються, шукають шляхи виходу до нових ринків, фінансових продуктів і інструментів. Менш вимогливими стали вимоги до прибутковості і більш виваженими - до надійності. Роблячи свій вибір, професійні учасники біржового ринку, перш за все, оцінюють ризики, що існують у того чи іншого організатора торгів при проведенні операцій з цінними паперами, іноземною валютою та похідними фінансовими інструментами та розрахунків за угодами. На ЗАТ «Ростовська валютно-фондова біржа» (РВФБ) ці ризики для учасників торгів максимально знижені. Це була вихідна позиція при розробці всієї нормативної документації з організації торгів, зокрема в правилах проведення торгів іноземними валютами на РВФБ (Додаток 2) та правила прийому в члени і асоційовані члени Валютної секції РВФБ (Додаток 3). Біржовий ринок на прикладі РВФБ, являє собою ринок з максимально зниженими ризиками. Слід зазначити, що біржа дає можливість професійним учасникам та їхнім клієнтам працювати одночасно на декількох сегментах ринку, наприклад, на спот-ринку і терміновому ринку, що є дуже привабливим чинником.
Ростовська валютно-фондова біржа (РВФБ) - організатор торгівлі іноземною валютою в Північно-Кавказькому регіоні, уповноважена біржа Банку Росії на організованому ринку цінних паперів.
РВФБ виконує функції представника Московської міжбанківської валютної біржі (ММВБ) в Північно-Кавказькому регіоні та надає можливість фінансовим установам проводити операції в основних сегментах фінансового ринку - валютному і фондовому
РВФБ забезпечує участь у торгах державними, субфедеральними і корпоративними цінними паперами, які котируються в загальноросійської торгово-депозитарну систему, створеної на базі Московської міжбанківської валютної біржі та регіональних валютних і валютно-фондових бірж (Санкт-Петербурга, Новосибірська, Ростова-на-Дону, Єкатеринбурга , Владивостока, Нижнього Новгорода, Самари).
З истема електронних міжрегіональних біржових торгів функціонує в режимі реального часу, охоплюючи основні центри зосередження фінансових ресурсів і концентрації банківських установ. Представники банків та інвестиційних компаній Північного Кавказу можуть працювати на єдиному загальноросійському ринку цінних паперів, перебуваючи в різних технічних, правових та організаційних умовах з усіма іншими учасниками.
Н а РВФБ діє торговельно-депозитарний комплекс (ТДК) нового покоління, що дозволяє вводити в торговельну систему різноманітні фінансові інструменти, обслуговувати безліч рахунків дилерів і інвесторів; налагоджена система розрахунків, що не допускає збоїв; апробована методика підключення віддалених робочих місць. Закладена ж в основу комплексу схема юридичних відносин довела свою високу надійність, гнучкість і пристосовність до умов, що змінюються, а також повну відповідність російському законодавству. РВФБ є єдиним фінансовим інститутом на Північному Кавказі, з допомогою якого комерційні банки регіону можуть взаємодіяти в області купівлі-продажу іноземної валюти з ЦБ РФ. У Нині членами Валютної секції РВФБ є понад 30 банків Ростовської області, Краснодарського краю, Волгоградської області, Республіки Калмикія, а також ряд московських банків.
 
2.1. Система управління ризиками на валютному ринку РВФБ
Діюча на РВФБ система управління ризиками забезпечена наступними механізмами:
· Жорсткі критерії і вимоги до фінансового стану учасників валютного ринку;
· Встановлення лімітів нетто-операцій для учасників торгів по доларах США в залежності від розміру їх власних коштів;
· Дотримання принципу «поставка проти платежу» по всіх іноземних валютах;
· Введення інтервалів коливання курсів на поточних торгах від курсу, зафіксованого на попередніх торгах;
· Наявність фонду покриття операційних ризиків і інших збитків, що виникають у зв'язку з вчиненням операцій на торгах в СЕЛТ по долару США, оформленого шляхом внесення внесків учасниками торгів в розмірі 20000 дол США. Між банком і ММВБ, як організатором торгівлі в СЕЛТ, укладається договір про покриття можливих операційних ризиків і збитків, що виникають у зв'язку з вчиненням операцій на торгах ММВБ по долару США (Додаток 1), на основі якого відбувається формування фонду.
СЕЛТ - електронна торговельна система, в рамках якої здійснюються валютні торги, забезпечується введення заявок, укладання угод по множинних курсів, відображення поточної інформації на робочих місцях учасників торгів і формування підсумкових звітних документів.
Н а ММВБ СЕЛТ функціонує з червня 1997 року. Підключення демонстраційного робочого місця СЕЛТ на РВФБ відбулося в жовтні.
СЕЛТ об'єднує головні переваги окремих механізмів валютного ринку (міжбанківського, біржового та брокерського) і усуває найбільш актуальні для банків технологічні проблеми укладення та виконання угод з іноземними валютами.
Принцип роботи СЕЛТ: робоче місце трейдера, обладнане персональним комп'ютером, дозволяє виставляти заявки на покупку або продаж необхідного інструменту з зазначенням курсу, обсягу лота, строку розрахунків. На основі сукупності виставлених заявок формуються таблиці котирувань, які доступні всім користувачам СЕЛТ. Заявки можуть задовольнятися як повністю, так і частково.
СЕЛТ має ряд істотних переваг:
· Ліквідність ринку за рахунок необмеженого числа учасників торгів і широкого діапазону котирувань,
· Прозорість ринку та рівні умови для всіх учасників
· Використання інституту маркет-мейкерів і мінімізація ризиків різких курсових коливань
· Автоматичний режим укладання та реєстрація угод
· Багаторівнева система гарантій виконання угод
Б лагодаря СЕЛТ коло учасників валютних торгів може бути значно розширений за рахунок залучення дрібних і середніх регіональних банків, змушених у даний час торгувати на невигідних для себе умовах депонування та застав. Робота в СЕЛТ значно знижує їх витрати на обслуговування конверсійних операцій і збільшує число потенційних партнерів. СЕЛТ надає можливість дрібним банкам укладати угоди з іноземною валютою при відсутності кредитних ліній.
Перспективи електронної Лотова торгівлі не обмежуються тільки російським ринком. Встановлення електронних терміналів у світових центрах валютної торгівлі і вирішення питання про допуск нерезидентів до торгівлі валютою роблять реальною перспективу інтеграції російського валютного ринку в світову систему торгівлі.
Для зниження ризику втрат при проведенні торговельних операцій з валютою на Ростовської валютно-фондової біржі комерційними банками - членами Валютної секції РВФБ розроблена система лімітів, що регулюють діяльність валютних брокерів на біржовому валютному ринку:
· Ліміт обсягу угод: він встановлюється конкретного брокеру і залежить від того, як банк планує розміщувати свої активи. Даний показник дозволяє обмежити ризик у розмірі зафіксованого обсягу.
· Обмеження в переліку інструментів торгівлі: для кожного брокера формується індивідуальний список торгованих інструментів, на приклад, тільки долар і марка або рубль і долар і т.д., що дозволяє диверсифікувати ризик між брокерами.
· Обмеження по прибутку або збитку: для кожного дилера встановлюються певні межі коридору, в межах якого можуть здійснюватися операції. При досягненні граничного розміру прибутку або збитку брокер повинен припиняти операції, навіть незважаючи на позитивні тенденції на ринку.
У перспективі планується удосконалити застосовуються технології, систему розрахунків та управління валютними ризиками, що відкриє перед валютним ринком нові можливості:
· Запровадження «електронного» фіксингу по торгах «іноземна валюта - іноземна валюта» на додаток до традиційного - «російський рубль - іноземна валюта»;
· Проведення торгів «іноземна валюта - іноземна валюта» в системі СЕЛТ за множинним курсами;
· Встановлення торгових терміналів СЕЛТ на регіональних торгових майданчиках і, можливо, у закордонних учасників торгів;
· Розширення кола учасників торгів за рахунок регіональних банків і банків інших держав (нерезидентів);
Реалізація цих можливостей дасть серйозний стимул розвитку міжрегіональної валютної торгівлі, а також валютних торгів у рамках СНД.
 
2.2. Система управління ризиками на фондовому ринку
Велика частина торгівлі акціями російських компаній здійснюється зараз на двох основних майданчиках - у Російській торговій системі і на ММВБ.
Російська торгова система (РТС) була створена в 1995 році (Професійною асоціацією учасників фондового ринку ПАУФОР), пізніше об'єдналася з регіональними асоціаціями в Національну асоціацію учасників фондового ринку НАУФОР). До асоціації на початку жовтня 1997 входило 646 компаній, що працюють на ринку, з них 496 компаній мали право на торгівлю в РТС.
З технічної точки зору РТС представляє собою електронну систему, в якій члени НАУФОР можуть виставляти протягом торгового дня котирування на купівлю та продаж акцій, що входять до списку РТС. Котирування, що виставляються дилерами, є твердими, що означає зобов'язання придбати або продати дану кількість акцій за даною ціною.
Виконання учасниками торгів зобов'язань по своїх котируваннях гарантується їх членством в НАУФОР. У разі якщо учасник НАУФОР відмовиться від своїх зобов'язань по виставлених котируваннях або за угодою, укладеною з іншим учасником НАУФОР, він може бути виключений з асоціації.
На початок 1998 р. котирування в основній системі РТС виставлялися по 103 привілейованим і звичайних акціях. Крім того, на початку 1997р. була створена РТС- 2, в яку входять ще 187 акцій, активність торгів якими набагато нижче.
Торгівля акціями на Московській міжбанківській валютній біржі (ММВБ) почалася в березні 1997 року, і обсяги її восени того ж року склали 10 - 15% від обсягів РТС. В кінці жовтня на ММВБ торгувалися 9 Так званих котирувальних акцій (звичайні і привілейовані акції ЄЕС, ЛУКойлу, Норильського Нікелю, Ростелекома і звичайні акції Мосенерго) і 19 "позаспискового", менш ліквідних акцій.
Учасники торгів виставляють в електронній системі ММВБ котирування на покупку і продаж, причому ціни за котирувальному акціями можуть виставляти тільки маркет - мейкери по цих акціях. Одночасно компанії і банки, які виступають маркет - мей кера за даними акціях беруть зобов'язання тримати спред (різницю) між котируваннями покупки і продажу на рівні не більше 7%. На відміну від РТС, на ММВБ кожен учасник торгів бачить тільки ціни і обсяги заявок, і не знає, з ким він укладає угоду. Гарантією здійснення угоди є стовідсоткове попереднє депонування грошових коштів і цінних паперів на біржі.
Торги акціями на російських біржах (крім ММВБ) становлять досить незначний відсоток від загального обсягу торгівлі акціями. Виняток становить тільки досить значний обсяг торгів на Московській фондовій біржі акціями Газпрому, які відповідно до Указу Президента можуть торгуватися тільки на чотирьох фондових біржах в Росії. В основному на інших біржах здійснюється торгівля ф'ючерсними контрактами на курс окремих акцій або будь-якої індекс.
Управління ризиками, що виникають при проведенні операцій з цінними паперами, здійснюється в основному за допомогою аналітичного методу. Статистичні оцінки не сприймають учасниками торгів з наступних причин:
· При даному методі ігнорується фактор політичних змін,
· Технічний аналіз дозволяє робити більш довгострокові прогнози,
· Портфельний підхід не використовується через високу кореляцію торгованих цінних паперів (це в основному «блакитні фішки», державні цінні папери),
· Фундаментальний аналіз не використовується через нерозвиненість реального сектора економіки і т.д.
Протягом усього робочого дня на окремому моніторі в Торговому залі біржі графічно відображається хід торгів. За допомогою інформаційного продукту Аналітичне Місце учасника торгів з'являється можливість у відстеженні тенденції зміни ситуації на ринку і дилер може правильно спланувати свою поведінку на ньому, при цьому найважливішим фактором є рівень професіоналізму учасника торгів. Комп'ютерна система торгівлі фінансовими інструментами складається з Торгової Системи та Робочих Місць учасників торгів:
· Торгова система забезпечує процес проведення торгової сесії.
· Робочі Місце забезпечує інтерфейс між дилерами і Торговою Системою (дозволяє брати участь у торгах, спостерігати за ходом торгів і т. д.).
Аналітичне Місце є аналітичним додатком до робочих місць учасників торгів.
Аналітичне Місце дозволяє дилерам спостерігати за ходом торгової сесії через набір динамічно змінюються діаграм - статистик (Додаток 4,5).
Представлення інформації про торговельної сесії в графічному вигляді допомагає більш повно і правильно оцінювати поточну ситуацію на ринку цінних паперів, виявити тенденції та закономірності в процесах зміни ринкових показників.
У програмі реалізована функція збереження даних про торгової сесії. Зберігши дані, дилер отримує можливість проаналізувати їх у будь-який зручний час.
Перегляд всіх видів даних та побудова аналізів базується на концепції фіксації 6 параметрів торгів за інтервал часу. Протягом кожного інтервалу (його розмір вибирається заздалегідь) фіксуються ціни:
· Відкриття,
· Максимальна,
· Мінімальна,
· Закриття
і обсяги здійснених операцій у фінансових інструментах і в грошах.
У випадку роботи з довготривалим аналізом як інтервалу часу використовуються дні, тижні чи місяці
За допомогою Аналітичного Місця реалізовані наступні види аналітичних характеристик:
· Volumes: справжній аналіз являє собою обсяг укладених угод у фінансових інструментах протягом кожного тика. Значення відкладаються на вторинній осі.
· Values: справжній аналіз являє собою обсяг укладених угод у грошах протягом кожного тика. Значення відкладаються на вторинній осі.
· Momentum: справжній аналіз являє собою зміни будь-якої величини тика (параметризують, наприклад Close) щодо N віддалених тому тиків (параметризують).
MOM (i) = Close (i)-Close (iN)
Значення відкладаються на вторинній осі.
· Simple moving average: справжній аналіз являє собою середнє значення будь-якої характеристики тика (параметризують, наприклад Close) за останні N тиків (параметризують).
  Close j
SMA (Close, N) n = N
Значення відкладаються на первинній осі (ціна).
· Modified exponential moving average Modified exponential moving average - MEMA
справжній аналіз обчислюється за наступною формулою:
MEMA (Close) n = SMA (Close, N) n
MEMA (Close) i = (1-1 / N) * MEMA (Close) i-1 + (1 / N) * Closei
де Close - характеристики тика (параметризують), а N - період (параметризують).
Значення відкладаються на первинній осі (ціна).
· Relative Strength Index: справжній аналіз обчислюється за такими формулами:
vi = Closei
ui = max (vi-vi-1, 0)
di = max (vi-1-vi, 0)
If MEMA (ui, N) = MEMA (di, N) = 0
RSIi = 50else
RSIi = 100 * MEMA (ui, N) / (MEMA (ui, N) + MEMA (di, N))
де Close - характеристики тика (параметризують), а N - період (параметризують).
Значення відкладаються на вторинній осі.
Для успішного використання можливостей технічного аналізу історичних даних про торги, реалізована підсистема зберігання історії - локальна база даних.
Локальна база даних складається з трьох основних таблиці даних:
1. Фінансові інструменти - список фінансових інструментів, дані про які доступні в менеджері архівних даних, з деякою кількістю властивостей. (Ключ запису - найменування фінансового інструменту).
2. Результати торгів - інформація про результати торгів для фінансових інструментів по датах торгів. (Ключ запису - найменування фінансового інструменту + дата торгів).
3. Історія торгів - інформація про ціни (відкриття, максимальна, мінімальна, закриття) та обсяги укладених угод у фінансових інструментах і в грошах для фінансових інструментів за часом і датах торгів, а також величиною тимчасового інтервалу для фіксації перерахованих вище величин (далі величина тика). (Ключ запису - найменування фінансового інструменту + дата і час торгів + величина тика).
Друга і третя таблиці є залежними від першої. Наприклад, у випадку видалення з першої таблиці запису про будь-який фінансовий інструмент, видаляються також усі записи про це фінансовий інструмент з другої та третьої таблиць.
Можливо 2 шляхи періодичного (щоденного) поповнення локальної бази даних:
1. Використовуючи команду Експорт в БД.
2. Використовуючи додаток - Менеджер архівних даних.
Менеджер архівних даних є окремим додатком Microsoft Windows. Він надає користувачеві повний набір стандартних можливостей управління базами даних: додавання, корекцію, видалення, пошук, фільтрацію, сортування даних.
Використовувані формули:
· Проста прибутковість до погашення:
Проста прибутковість з урахуванням податкових пільг:
N - C 365 1___
P = C * T * 100 * 1 - T ax
де N - номінал цінного паперу,
С - ціна, за якою розраховується прибутковість,
T - термін до погашення даного цінного паперу (у днях),
Tax - коефіцієнт Центрального Банку, що визначає величину податкових пільг.
Для паперів типу ОФЗ розрахунок простий прибутковості здійснюється за наступною формулою:
P = ((N + K/1-Tax) / (C + A/1-Tax) - 1) * 365 / T * 100
де N - номінал цінного паперу,
С - ціна, за якою розраховується прибутковість,
T - термін до чергової виплати купона (у днях),
K - величина купона,
A - величина еккрюда (накопиченого доходу),
Tax - коефіцієнт Центрального Банку, що визначає величину податкових пільг.
· Ефективна прибутковість до погашення:
P = ((N / C) ^{365 / t} -1) * 100
де N - номінал цінного паперу,
С - ціна, за якою розраховується прибутковість,
T - термін до погашення даного цінного паперу (у днях).
· Індикатор ринкового портфеля:
I = (Pi * Ni * Vi) / (Ti * Vi)
де n - кількість цінних паперів, по яких проводиться розрахунок індикатора ринок, або його частина),
Pi - проста прибутковість для i-того паперу,
Ti - термін до погашення для i-того паперу (у днях)
Vi - ваговий коефіцієнт для i-того паперу.
· Кумулятивна крива:
Кумулятивна крива відображає зміну ціни останньої угоди, враховуючи її об'єм і будується відповідно до такої формули:
K = (Cj-1 - C) * Vj
де it - угода з номером i сталася в момент часу t, K (it) - значення кумулятивної кривої в момент часу t (в момент здійснення угоди i),
Cj - ціна в угоди з номером j,
Cj-1-ціна в угоди з номером j-1 (попередньої угоди),
Vj - об'єм операції з номером j.
· Збалансований об'єм:
Збалансований обсягом будується за такими правилами:
- Якщо угода по даному інструменту - перша, то значення дорівнює обсягу цієї угоди;
- Якщо угода не перша, то при підвищенні ціни на інструмент обсяг додається до попереднього значення, при зниженні - віднімається від нього;
- Якщо угода не перша, і ціна на інструмент не змінилася, то аналізується попереднє зміна ціни на інструмент. При цьому при підвищенні ціни на інструмент на попередньому кроці обсяг поточної угоди додається до попереднього значення, при зниженні - віднімається від нього.
Виявлення довгострокових тенденцій відбувається по засобах використання інформаційного продукту «MetaStork», що дозволяє формувати інвестиційний портфель залежно від стану ринку за коштами оцінки основних ринкових індикаторів (Додаток 6,7,8,9).
· Оцінивши перспективи зростання фондового ринку в цілому і зупинивши свій вибір на ринку акцій як сфері прикладання тимчасово вільних грошових коштів, необхідно визначитися з вибором компанії. Навіть при незначному періоді інвестування важливо вибрати компанію-емітента з досить хорошим потенціалом зростання. Щоб отримати уявлення про вартість акції в перспективі зазвичай проводиться дослідження фінансових показників компанії, а також перспектив її зростання, тобто проводиться фундаментальний аналіз. З точки зору фундаментального аналізу інвестор з покупкою акцій набуває частина майбутнього прибутку компанії - якщо компанія буде процвітати, і приносити дохід, ринкова вартість акцій і розмір дивідендів (в ідеалі) будуть рости, а відповідно буде зростати частка власності інвестора.
Ринкові коефіцієнти, що розраховуються на основі простої лінійної регресійної моделі, що визначає залежність темпів зростання курсу акцій від відносної зміни індексу.
· Коефіцієнт ( = Відношення коефіцієнта коваріації між темпами зростання курсу акції та темпами зростання ринку до дисперсії відносної зміни ринку) визначає вплив динаміки ринку на динаміку конкретного цінного паперу, при > 0 реакція даної акції аналогічна реакції ринку, при <0 - назад, > 1 означає що котирування на акції змінюються більш високими темпами, ніж ринок загалом, <1 - навпаки.
· Коефіцієнт ( = Темп зростання курсу акції мінус коефіцієнт , Помножений на темп зростання ринку в цілому) характеризує співвідношення темпів зростання ринку і темпів зростання курсу даної акції, якщо акції окремого емітента> 0, значить темпи зростання її курсу вище, ніж у середньому по ринку, тобто вона «переоцінена» зараз, якщо <0, значить нижче і відповідно «недооцінена».
· Коефіцієнт ( = (Коефіцієнт кореляції між відносними змінами ринку, загалом, і котирувань акції) ^ 0,5) характеризує ступінь незалежності динаміки курсу акції по відношенню до загальної тенденції ринку, чим ближче до 0, тим більш незалежним є поведінка акції.
У сукупності всі три коефіцієнти, розраховані для акцій цікавлять емітентів, дозволяють порівняти їх привабливість.
При різних стадіях ринку (зростаючий, що падає) для досягнення найкращого ефекту можна користуватися наступними комбінаціями коефіцієнтів:
Таблиця 2.1.

	на купівлю	на продаж
падаючий ринок
зростаючий ринок

Приклад фундаментального аналізу акцій ВАТ «Ростелеком»:
Ростелеком є ​​підприємством-монополістом, що надають послуги міжміського і міжнародного зв'язку. Через Ростелеком проходить близько 95% міжміського і близько 85% міжнародного вхідного і вихідного обсягу часу телефонних дзвінків, що проходять через Росію. Ростелекому належить національна мережа, проте компанія не має власних місцевих абонентських ліній, у відносини між Ростелекомом та абонентами як посеред ланки виступають місцеві компанії зв'язку.
Обсяг продажів Ростелекома стабільно зростала протягом останніх років (зростання з 1994 по 1997 рр.. Склав відповідно 120, 103,5, 112%) і має передумови до подальшого росту. Найбільший вплив на доходи компанії буде надавати обсяг надаваних послуг. Обсяг телефонних переговорів має значний потенціал зростання у найближчі роки, пов'язаний із загальним підйомом економіки, підвищенням ділової активності та зростанням доходів населення. Рівень телефонізації Росії значно відстає від розвинених країн, існує запас попиту на послуги телекомунікаційних компаній.
Суттєве зменшення частки ринку, що належить Ростелекому малоймовірно. Компанія концентрує зусилля на розширенні власної телефонної мережі (за період з 1993 по 1996 р. компанія інвестувала більше 1 млрд. дол в модернізацію мережі), переглядає тарифну політику в бік підвищення доступності послуг. Створення альтернативних мереж міжміського зв'язку представляється малоймовірним через значних витрат. Компанії конкуренти в сфері міжнародного зв'язку сконцентровані в Москві, Ростелеком має частку в деяких з них.
Компанії вважається однією з провідних у галузі щодо відкритості та компетентності керівництва, має аудованої за міжнародними стандартами фінансової звітністю за останні три роки.
Аналіз показав, що значне зростання курсової вартості звичайних акцій Ростелекому, виходячи з фундаментальних показників компанії, малоймовірний, значно більше значення на ціноутворення буде впливати поточна кон'юнктура ринку.
Оцінка впливу динаміки ринку:
Припустимо, що перед нами стоїть вибір - купувати звичайні акції Лукойла, ЄЕС Росії або Ростелекома. Дані, представлені в таблиці, показують такий результат:
Таблиця 2.2.

Лукойл	0.801	-0,337	0,58
ЄЕС Росії	1,016	0,44	0,75
Ростелеком	0,67	1,71	0,7

Тенденція ринку підвищувальна, найбільш перспективними для вкладення виглядають акції Лукойлу-прі позитивному і досить високому значенні (0,8), негативна, що вказує на недооцінку, насторожує щодо невисоке значення ; При прискореному темпі росту ( > 1) у акцій ЄЕС Росії більш ніж в 3 рази менше, ніж у Ростелекому, а достатньо високий; щодо переоціненими виглядають акції Ростелекому при відносно невисокому значенні . У цілому більш перспективним представляється покупка акцій ЄЕС Росії.
 
2.3. Система управління ризиками на терміновому ринку
З вересня 1996 р. на ММВБ проходили торги по ф'ючерсах на долар США та ДКО, з 1997 року - по зведеному фондового індексу (СФІ) ММВБ. Можливості швидкого розвитку термінового ринку визначалися тим, що він був організований на основі електронного програмно-технічного комплексу, який за своїми характеристиками не поступався сучасним електронним ф'ючерсних біржах світу.
У Секції термінового ринку ММВБ була організована торгівля найбільш привабливими видами строкових інструментів:
· Як базових фінансових інструментів для ф'ючерсів використовувалися долар США та ДКО,
· Виконання всіх типів угод з терміновими інструментами здійснюється без поставки базового активу,
· Для проведення торгів по строкових інструментів обладнаний зал з автоматизованими робочими місцями для трейдерів,
· Існує можливість цілеспрямованого хеджування.
З літа 1997 року реалізується спільний проект ММВБ і регіональних бірж з підключення до торгів терміновими контрактами регіональних учасників через віддалені торгові майданчики. У 1998 році до торгів на терміновому ринку була підключена і РВФБ, але в даний час ні один банк регіону не бере участь у діяльності на терміновому ринку.
П ри розробці принципів функціонування термінового ринку серйозну увагу було приділено розробці його правових основ. ММВБ брала участь у створенні найважливіших для російського термінового ринку документів, що визначають питання обліку та оподаткування термінових операцій. Крім створення електронної Системи торгівлі, клірингу та розрахунків по ф'ючерсах і опціонам, розроблена і реалізована ідеологія багаторівневої системи гарантій. Діюча на ММВБ концепція управління ризиками відповідає світовому рівню, ряд її положень представляє собою узагальнення визнаних підходів і методів з урахуванням російської специфіки.
Про АГАЛЬНІ елементи системи гарантій виконання розрахунків такі:
· Ретельний відбір кандидатів у члени Секції термінового ринку ММВБ і подальший моніторинг фінансового стану членів,
· Запобігання накопичення збитків учасників на ринку (несплата члена Секції тягне його негайне відсторонення від торгів і примусову ліквідацію його позицій),
· Надійна система забезпечення (депозитна маржа та гарантійні внески, які зберігаються на особових рахунках учасників у розрізі рахунку Розрахункової палати ММВБ в Центральному Банку РФ і не інвестуються біржею);
· Наявність резервного фонду, створеного за рахунок власних коштів біржі (за рішенням біржової ради ММВБ резервний фонд використовується для покриття ризиків, що виникають внаслідок неспроможності одного або декількох клірингових членів)
· Спеціальна структура членства, що дозволяє мінімізувати ризики наслідки неплатежу (Таблиця 2.3.).
Для забезпечення гарантій виконання контрактів контрагентами біржа застосовує ряд спеціальних заходів, що об'єднуються терміном «система управління ризиками».
Перш за все, до даних заходів відноситься забезпечення ліквідної застави за відкритими позиціями за контрактами. Його складають механізми нарахування варіаційної та депозитарної маржі.
Таблиця 2.3.
Категорії членів Секції термінового ринку ММВБ

PRIVATEКатегорія	Права по операціях і розрахунках	Вимоги при прийомі	Набере. внесок в руб. (Еквівалент в дол. США)
Загальний кліринговий член	Укладає угоди від свого імені за свій рахунок або за рахунок своїх клієнтів, здійснює розрахунки по операціях з ММВБ, причому ОКЧ має право брати на розрахункове обслуговування торгових членів.	Повинен мати генеральну банківську ліцензію (стаж - 2 роки), адекватні фінансові показники (власні кошти - понад 30 млн. дол, відношення капіталу до активів - не менше 7%, беззбитковість), виконувати обов'язкові нормативи ЦБ РФ.	25000
Індивідуальний кліринговий член	Укладає угоди від свого імені за свій рахунок або за рахунок своїх клієнтів, а також здійснює розрахунки по операціях з ММВБ	Повинен мати банківську ліцензію (стаж - 1 рік), адекватні фінансові показники (власні кошти - понад 10 млн. дол, відношення капіталу до активів - не менше 7%, беззбитковість), виконувати обов'язкові нормативи ЦБ РФ	20000
Загальний торговий член	Має право торгувати за свій рахунок і за рахунок своїх клієнтів. Розрахунки проводить через ОКЧ	Повинен мати банківську ліцензію - більше 1 року (для банків) або стаж державної реєстрації - більше 1 року (для компаній), адекватні фінансові показники (власні кошти - 1,5 млн. дол - для банків і 200 ти. Дол - для компаній, відношення капіталу до активів - 7-30%-для банків, беззбитковість), виконувати обов'язкові нормативи ЦБ РФ - для банків	15000
Індивідуальний торговий член	Торгує тільки за свій рахунок. Розрахунки проводить через ОКЧ	Повинен мати банківську ліцензію - більше 1 року (для банків) або стаж державної реєстрації - більше 1 року (для компаній), фінансові показники (власні кошти - 750 тис. дол - для банків та 100 тис. дол - для компаній, ставлення капіталу до активів - 7-30% - для банків, беззбитковість), виконувати обов'язкові нормативи ЦБ РФ - для банків.	10000

Депозитарна маржа - це поворотний заставний внесок, який потрібно перерахувати на біржу після покупки або продажу ф'ючерсу, що становить кілька відсотків від його вартості. Вона служить для захисту від ринкових ризиків. Виникають при несприятливому для заданого портфеля зміни цін. Також депозитарна маржа використовується для покриття зобов'язань неспроможних клірингових членів.
Варіаційна маржа нараховується щодня, залежно від зміни ціни ф'ючерсу. Покупець ф'ючерсу отримує варіаційну маржу, якщо ціна ф'ючерсу виросла з моменту покупки, і втрачає її в протилежному випадку. Для продавця ф'ючерсу ситуація зворотна.
Для покриття зобов'язань неспроможних клірингових членів, що перевищують депозитну маржу, використовується гарантійний фонд, що з поворотних гарантійних внесків клірингових членів і резервного фонду ММВБ. У разі неспроможності клірингового члена для покриття його зобов'язань використовується його депозитна маржа. Якщо вона не покриває всіх зобов'язань, то використовується його гарантійний внесок. Якщо коштів недостатньо, задіюється резервний фонд ММВБ. І, нарешті, при вичерпанні резервного фонду ММВБ встановлюється ліміт зміни цін по кожному контракту у відсотках до ціни попереднього дня. Заявки, які порушують даний ліміт автоматично відкидаються торговельною системою. Для захисту концентрацій позицій в системі існують також ліміти на частку ринку, займаного одним контрагентом. У серпні 1998р. частка числа відкритих позицій по кожному виду контрактів не повинна була перевищувати 20%, за винятком ф'ючерсів на фондовий індекс, де це обмеження становило 30%.
Розглянемо приклад хеджування ризику зміни курсу долара в несприятливу для банку сторону з використання валютного ф'ючерсу (ці операції проводилися на терміновому ринку ММВБ до серпневої кризи 1998 рік). Банк «А» має придбати 100 тисяч доларів через три місяці - 1.04.98г. по курсу 6 грн. за 1 долар. У даному прикладі, здійснюючи хеджування за допомогою фінансового ф'ючерсу, учасник торгів намагається гарантувати собі обмінний курс, по якому він буде купувати долари. Йому необхідно знати заздалегідь, скільки грошей він отримає в доларовому вираженні. Гарантований валютний курс може бути менш сприятливим, ніж поточний курс, але принаймні угода не виявиться збитковою.
Хеджер переносить свій ризик на іншого учасника валютних операцій. Якщо він купує ф'ючерси, хтось повинен їх продати, тобто придбання одночасно права і обов'язки купити валюту у встановлений термін у майбутньому за ціною, погодженою в сьогоденні, повинно відповідати праву і зобов'язанням іншої особи продати цю валюту у встановлений термін по відповідній ціні. У нашому прикладі ризик втрат від падіння вартості долара переноситься на продавця доларового ф'ючерсу. Якщо курс долара дійсно впаде, наприклад до 5 руб. за долар, то продавець виявить, що він взяв на себе зобов'язання продати валюту за ціною нижче, ніж ціна спот на момент фактичної передачі валюти. Продавець доларових ф'ючерсів повинен бути або хеджером, що намагаються уникнути протилежного ризику, тобто ризику втрат від підвищення курсу рубля по відношенню до долара, або спекулянтом, готовим прийняти на себе ризик в очікуванні прибутку.
Якщо б жоден з хеджерів не взяв на себе зобов'язань по ф'ючерсній угоді, то один з них поніс би збитки, а інший мав би прибуток (якщо, звичайно, курс не залишився б без змін). Зафіксувавши поточний курс, обидві сторони гарантують відсутність як збитків, так і прибутку. Одна сторона уникає непередбачених збитків - зростання курсу, на приклад до 6,5 руб. за долар зажадав б додаткового залучення 50 тисяч рублів для покупки 100 доларів, а інша відмовляється від непередбаченої прибутку - при тих же умовах, що дорівнює 50 тисячам рублів. Важливо, однак, що обидві сторони зменшили ризик втрат від можливої ​​зміни курсу в несприятливому для них напрямку. (Якщо обмінний курс, по якому полягає ф'ючерсна угода, відрізняється від поточного курсу, то купівля-продаж ф'ючерсів має на меті гарантувати певні курсові прибутки або збитки. Однак той факт, що курсова невизначеність була зменшена, залишається в силі, і захист від непередбачених змін обмінного курсу була забезпечена.)
Існує ймовірність того, що в результаті хеджування сума, необхідна для покриття ризику при зміні курсу в одному напрямку, не буде в точності відповідати сумі, необхідної для хеджування при зміні курсу в протилежному напрямку. Наприклад, учасники угод, які прагнуть уникнути збитків від підвищення курсу долара по відношенню до рубля, можуть не знайти достатнього числа хеджерів, які бажають уникнути ризику втрат від падіння курсу долара. Саме в такій ситуації стають необхідними спекулянти, які «роблять ринок». Спекулянти купують і продають ф'ючерси в очікуванні одержання прибутку. Якщо ф'ючерсна ціна буде вище очікуваної ними, вони почнуть продавати ф'ючерси, тому що будуть розраховувати на можливість пізніше купити їх за більш низькою ціною. Ф'ючерсна ціна нижче очікуваної змусить спекулянтів купувати ф'ючерси з тим, щоб мати можливість продати їх пізніше по більш високій ціні.

До серпня 1998 року терміновий ринок у Росії був представлений наступними інструментами: ф'ючерс на долар США (торгувався на ММВБ), ф'ючерс на ціну річної ДКО (торгувався на ММВБ, МЦФБ), ф'ючерс на Зведений фондовий індекс ММВБ (торгувався на ММВБ), ф'ючерс на акції НК «ЛУКОЙЛ» і РАО «ЄЕС» (торгувався на ММВБ, МЦФБ), ф'ючерси на долар США з фіксованою максимальною і мінімальною ціною (торгувався на ММВБ). Крім того, є контракти на деякі інші базові активи, наприклад акції, але оборот по них менш значний. Більш докладно структура термінового ринку ММВБ представлена ​​в таблиці 2.6.
Операції з даними строковими інструментами дозволяли вирішувати такі завдання:
· Хеджування майбутніх операцій;
· Зміна в широких межах характеристик портфелів цінних паперів за параметрами ризик / прибутковість;
· Проведення високоприбуткових спекулятивних операцій, заснованих на ефекті важеля »і правильному прогнозі цінової динаміки;
Подібна діяльність спекулянтів забезпечує хеджера здійснювати угоди. Подібна діяльність спекулянтів забезпечує хеджера здійснення із правочинів. Наприклад, припустимо, що хеджери хочуть продати більше доларових ф'ючерсів, ніж купити. Це призведе до зниження ф'ючерсної ціни спонукати спекулянтів купувати контракти. Отже, спекулянти скуплять надлишок пропонуються доларових ф'ючерсів і тим самим дозволять хеджера здійснити потрібні їм операції. Така поведінка спекулянтів робить ф'ючерсний ринок ліквідним і забезпечує реалізацію всіх намірів по купівлі-продажу ф'ючерсних контрактів. Спекулянтів часто вважають непотрібними і створюють безлад. Наведений вище аналіз, однак. Показує, що вони, навпаки, виконують дуже корисну функцію. Роблячи ринок ф'ючерсів ліквідними, вони дозволяють експортерам і імпортерам хеджувати ризик.
З метою перевірки коректності функціонування системи гарантій на біржі проводиться моніторинг фактичних ризиків, що виникають на терміновому ринку. Здійснюються постійний контроль за дотриманням лімітів та перевірка адекватності встановлених ставок депозитної та варіаційної маржі в реальній ситуації на ринку.

Таблиця 2.3.
Параметри фінансових інструментів секції термінового ринку ММВБ *

Інструмент	Дата початку торгів	Кількість	Торговані місяці	День виконання	Виконання	Ставка депозитного маржірованія, руб.		Ставка СОЧП	Ліміт	Поточні (Зменшені) значення комісійної винагороди, руб.
		базового активу				За чистої позиції	За спреду	(Руб.)	зміни ціни	ставка	по перекритий.
Ф'ючерс на акції РАО ЄЕС	17.10.97	1000 акцій	Найближчі шість місяців	15 число місяця виконання	Фізичне постачання базового активу	150	70	4	10% (планується 20%)	0,30 (0,03)	0,90 (0,09)
Ф'ючерс на акції ЛУКОЙЛ	17.10.97	100 акцій	Найближчі шість місяців	15 число місяця виконання	Фізичне постачання базового активу	1000	450	20	10% (планується 20%)	0,30 (0,03)	0,90 (0,09)
Ф'ючерс на ціну річної ДКО	3.11.97	100ГКО	* *	Третій вівторок місяця	Виплата суми, що дорівнює 10 * (Pf-Рt) * **	120	40	8	24%	0.20 (0.02)	0.60 (0.06)
Ф'ючерс на фондовий індекс ММВБ	1.10.97	100рублей * індекс	* *	15 число місяця виконання	Виплата суми, що дорівнює 10 * (Pf-Рt) * **	700	490	20	9% планується 18%	0.20 -	0.60 -
Ф'ючерс на долар США	12.09.96	1000 доларів США	Найближчі 12 місяців	15 число місяця виконання	Виплата суми, що дорівнює 10 * (Pf-Рt) * **	700	300	15	3%.	0.20 -	0.60 -
Ф'ючерс на долар США з фиксир. макс. ціною		1000 доларів США	Найближчі 3 місяці	15 число місяця виконання	Виплата суми, що дорівнює 10 * (Pf-Рt) * **	100	-	15 (Било10)	0,2 руб.	0,05 (-)	0,15 (-)

Глава 3. Удосконалення системи оцінки та управління банківськими ризиками
 
У російській практиці існує ряд факторів, що ускладнюють процес управління ризиками. Наприклад, відсутність історичного досвіду ринкових відносин, необхідного для розробки стратегії. У результаті - обмеженість методів, які можна використовувати для розрахунку і прогнозування рівня ризику. В умовах розвиненого ринку існує статистика за кілька десятків років, використовуючи яку можна визначити, наприклад, максимально можливі прогнозовані втрати при заданому рівні надійності. У Росії навіть наявна убога статистика часом не відповідає дійсності і, швидше вводить в оману, ніж дозволяє отримати будь-які корисні результати аналізу.
Висока ймовірність зміни на фінансовому ринку Росії обумовлює необхідність ефективної системи управління ризиками. Така система повинна мати організаційну, аналітичну, операційну та комп'ютерну підтримку.
Організаційна структура управління ризиками визначає рівень відповідальності і адміністративну підпорядкованість підрозділів у виконанні функцій з управління ризиками. Як правило, питань управління ризиками займається спеціальний відділ. Організаційна структура повинна забезпечувати адекватний нагляд за стратегією і операціями, ефективне розділення обов'язків серед співробітників, залучених в торгові операції та їх адміністрування, відповідні звіти про вжиті ризики, стратегіях і результатах.
Розроблені і задокументовані політика, процедури і керівництва з управління ризиками служать цілям ефективного обміну інформацією в банку. Документи повинні встановлювати чіткі межі відповідальності, містити опис функцій підрозділів і системи взаємодії між ними, процедури контролю ризиків.
Використання сучасної методики вимірювання ризиків лежить в основі їх кількісної оцінки. Методика повинна задовольняти наступним вимогам:
· Кількісно визначати ризики фінансових інструментів за допомогою точної оцінки розміру та ймовірності втрат від можливих змін на ринку;
· Вимірювати ризики різних фінансових інструментів з використанням єдиного критерію;
· Вимірювати ризики портфеля фінансових інструментів, беручи до уваги портфельний і кореляційний ефекти;
· Враховувати час відкритої позиції, протягом якого ринковий ризик можливий.
Нові похідні фінансові інструменти, а також поширення інструментів з різними параметрами, зумовили необхідність розробки новітніх методів їх оцінки та моделювання.
Невід'ємною частиною методики управління ризиками має стати шоковий тестування балансу (Stress Testing). Воно дозволяє виявити і кількісно оцінити ефект від подій, які можуть відбутися і мати серйозні наслідки для подальшого здійснення банком операцій. Шоковий тестування здійснюється шляхом екстраполяції на майбутнє історичних даних про поведінку ринку в минулому. Передбачається. Що аналогічні події можуть відбутися знову, або береться модель поведінки ринку в минулому, і генеруються ймовірності здійснення подій знову. Тестування повинне здійснюватися кожну тиждень або місяць. Крім того. Велике значення має приділятися перевірці сценаріїв можливих, наприклад, наступних подій:
· Який вплив на дохід організації надасть падіння на Х% дохідності за державними цінними паперами?
· Що станеться з доходами та ринковою вартістю організації при стрибку курсу долара на Х%?
Поява в 1994 році методики RiskMetrics, заснованої на оцінці вартості піддається ризику (Value-at-Risk, VaR), якісно обновило інструментарій фахівців з управління ризиками. VaR - це вартість, підвладна ризику, яка представляє собою оцінку максимального потенційного збитку за фінансовим інструментом або портфелю інструментів за певний період часу в разі несприятливої ​​зміни ринкових факторів, яка обчислюється з певним довірчим інтервалом. Таким чином, VaR є функцією чотирьох змінних:
· Поточної ринкової вартості фінансового інструмента;
· Оцінки мінливості доходів, вираженої середньоквадратичним відхиленням;
· Довірчим інтервалом, що характеризує ймовірність очікуваних втрат, в залежності від частоти їх звершення;
· Часу відкритої позиції: періоду, протягом якого фінансовий інструмент буде схильний до ризику.
Методика VaR служить передумовою для побудови всеосяжної системи управління ризиками в організації.
У діяльності з управління ризиками банки йде по шляху автоматизації системи прогнозування та оцінки кількісного рівня ризику. Програми з управління ризиками здійснюють моделювання, що дозволяє розглянути сотні можливих сценаріїв поведінки ринку і прорахувати можливі результати діяльності на ньому. Крім функцій моделювання системи, як правило, дані інформаційні продукти повинні підтримувати процес адміністрування, розробляти стратегію відстеження ризиків, виконувати бухгалтерські та звітні функції.
Своєчасна, точна і повна інформація є базисом для кількісної оцінки, моніторингу та контролю за фінансовими ризиками. Ефективна управлінська звітність підвищує здатність керівників і співробітників, залучених в управління ризиками, відстежувати виконання функцій без великих витрат часу і коштів. Інформація повинна поставлятися на різні управлінські рівні, в форматі та ступеня деталізації, достатніх для кожної групи керівників. Управлінська інформація повинна відповідати встановленій структурі управлінської звітності, і повинна включати:
· Фінансову звітність;
· Звітність контролю за ризиками;
· Звітність по зовнішніх ринкових ризиків;
· Звітність по прибутковості;
· Обов'язкову зовнішню звітність.
Структура виявлених у банку лімітів по ризиках відображає її стратегію і «Апетит на ризик». Ліміти рівнів ризику визначається для конкретних контрагентів, ринків та інструментів.
Виконання перерахованих функцій вимагає високо кваліфікованих фахівців. За минулі кілька років у багатьох банках були створені спеціалізовані підрозділи з управління ризиками.
Основою мінімізації негативного впливу на становище банків прийнятих ними ризиків повинна служити інтенсивна робота з підвищення якості внутрішньобанківського управління ризиками в поєднанні з розширенням інструментів впливу на банки з боку Банку Росії. Центральним банків у тісній взаємодії з міжнародними організаціями (Базельський комітет з банківського нагляду, Міжнародний валютний фонд, Світовий банк і Європейський банк реконструкції та розвитку) проводиться робота з підвищення ефективності банківського нагляду, наближенню його до міжнародних вимог та стандартів. Хотілося б відзначити, що прийняття всіма країнами принципів, викладених в рекомендаціях Базельського комітету, буде сприяти зміцненню стабільності національних банківських систем, розвитку конкурентних умов на міжнародних фінансових ринках.
Все вищевикладене доцільно узагальнити, запропонувавши методику вибору адекватної стратегії управління ризиком. На малюнку 3.1. дана діаграма прийняття рішень при хеджуванні валютного ризику.
Діаграма стосується розробки стратегії при ухиленні від ризику. Вона показує шляхи зменшення ризику за допомогою хеджування і не розглядає способи збільшення ризику з метою спекуляції. Фінансовий керуючий, який вирішив хеджувати тільки частину ризику, покладаючись на прогнози сприятливих змін курсів і процентних ставок, може тим не менше скористатися процедурами прийняття рішень, показаними на діаграмі. Відмінність від повного хеджування буде швидше за вартістю, ніж за характером використовуваних інструментів.
Діаграма наведена для наочності і не є приписом. Вона показує можливі стадії у прийнятті рішень, і зазначені процеси - звичайно не єдино можливі варіанти.
Діаграма починається з оцінки характеру та розміру ризику. Період схильності ризику є вирішальним чинником. З відомим наближенням «коротко-й середньостроковий» може відноситися до періодів тривалістю до п'яти років. Свопи виявляються особливо корисними для захисту від ризиків, які тривають більше п'яти років.
Ще один вирішальний фактор - визначеність ризику. Участь у тендері може служити прикладом невизначеності ризику в межах від нуля до деякої величини. Можна передбачити у відомих межах скорочення обсягу збуту в якійсь валюті, але конкретний рівень збуту, а також відповідна ступінь ризику можуть бути дуже невизначеними. У подібних випадках найбільш придатними є опціони.
Найбільш важливими подіями, що визначають пріоритети напрямки вивчення вітчизняного ринку цінних паперів в даний час і на найближче майбутнє, на мій погляд, стала низка криз потрясли фондовий ринок Росії. По-перше, виявилося далеким від реальності поширене влітку 1997 р. подання про високий ступінь незалежності від зовнішніх впливів і значному запасі міцності російського фондового ринку. Була продемонстрована негативна сторона інтеграція Росії у світовий фінансовий ринок. Але найголовніший висновок, який можна зробити з минулих подій, полягає в наступному - фондовий ринок не може розвиватися на одних спекуляціях, невирішені вчасно макроекономічні проблеми рано чи пізно нагадають про себе. Кризові явища жовтня - лютого - травня не були несподіванкою, адже головною причиною падіння цін на корпоративні папери стала загальна макроекономічна ситуація в Росії. Біржовий крах в Гонконгу і Нью-Йорку був лише каталізатором накопичуються руйнівних процесів. Протягом декількох років накопичувалися негативні чинники, здатні дестабілізувати російський ринок цінних паперів: кредитно-грошова політика ЦБ РФ, відірвана від реальних макроекономічних процесів, податкова політика уряду, відсутність чітко вираженої структурної економічної політики. На протязі декількох років головною метою проведеної урядом економічної політики було придушення інфляційних процесів, зниження процентних ставок до прийнятного для підприємств реального сектора рівня - необхідна умова для зростання виробництва і припливу інвестицій. Однак на практиці досягнення поставленого завдання вилилося в боротьбу не з інфляцією, а з її проявами. Роблячи акцент на

Ф'ючерси, валютний овердрафт або форвардні контракти

Ф'ючерси, валютний овердрафт або форвардні контракти з валютними контокоррента