Теорія фінансів 2 Фінансовий менеджмент

Дисципліна «Фінансовий менеджмент»

46. Фінансовий менеджмент як система управління: об'єкти і суб'єкти

Фінансовий менеджмент - специфічна галузь управлінської діяльності, пов'язана з цілеспрямованою організацією грошових потоків економічного суб'єкта, формуванням капіталу, грошових доходів і фондів, необхідних для досягнення стратегічних цілей розвитку підприємства.

Фінансовий менеджмент є невід'ємною частиною управління підприємством у цілому.

Головною метою фінансового менеджменту є підвищення конкурентних позицій комерційної організації у сфері її діяльності, генерування грошових коштів у все зростаючих масштабах, що забезпечують потреби розвитку та споживання, їх ефективне використання, що унеможливлює їх іммобілізацію і непродуктивне вкладення.

Фінансовий менеджмент - це система раціонального управління рухом грошових коштів і фінансовими відносинами господарюючих суб'єктів у процесі формування та використання фінансових ресурсів.

Як будь-яка система управління фінансовий менеджмент складається з двох підсистем: керуючої і керованої.

Керуючою підсистемою (суб'єктами управління) є фінансові служби комерційної організації, фінансові менеджери, що володіють необхідною інформацією і технічними засобами.

В якості основного об'єкта управління (ядра керованої підсистеми) у фінансовому менеджменті виступає грошовий потік підприємства як безперервний потік грошових виплат і надходжень, що проходять через розрахунковий рахунок і інші рахунки підприємства (див. рис.1).

Рис. 1. Об'єкти фінансового управління

Локальними об'єктами управління, що формують керовану підсистему фінансового менеджменту, є:

1. Пасиви організації;

2. Активи організації;

3. Фінансові результати діяльності організації;

4. Фінансовий стан та платоспроможність організації;

5. Прибутковість і ділова активність організації;

6. Кредитоспроможність організації;

7. Ринкова вартість організації та її цінних паперів;

8. Грошові потоки організації.

Наявність і достатність грошових коштів для цілей розвитку і споживання є головним доказом реального доброго фінансового стану організації. Проте надходження грошових коштів є багато в чому і наслідком формальних оцінок фінансового стану і прибутковості організації. На їх основі будуються прогнози зміни ринкової привабливості і кредитоспроможності організації в майбутньому. Тому функції фінансового менеджменту не зводяться лише до контролю за грошовими потоками.

Основними функціями фінансового менеджменту є:

1. Стратегічне фінансове та інвестиційне планування

2. Поточне планування грошових потоків, фінансових результатів та фінансового положення організації

3. Оперативне фінансове управління та регулювання грошового обороту

4. Збір та обробка фінансової інформації

5. Аналіз фінансового стану організації та ефективності вкладення капіталу

6. Контроль за витрачанням і надходженням грошових коштів на всіх етапах виробничо-комерційного циклу.

Завдання, які вирішуються фінансовими менеджерами:

• забезпечення правової законності і захищеності господарських операцій з капіталом і фінансовими ресурсами організації

• поточне фінансове планування та бюджетування

• оптимізація взаємовідносин з партнерами, обгрунтування умов договорів з дебіторами і кредиторами

• оптимізація взаємовідносин з бюджетом, податкове планування

• безперервне і оптимальне забезпечення діяльності фірми ресурсами і контроль за їх використанням

• обгрунтування оптимальної цінової і асортиментної стратегії

• вибір і обгрунтування політики реінвестування і кредитної політики організації

• розробка і реалізація інвестиційних проектів

• обгрунтування методики та розміру дивідендних виплат, прогнозування курсу цінних паперів

• страхування капіталу і фінансових операцій від фінансових ризиків і втрат

• аналіз фінансових результатів та фінансового стану організації і її клієнтів.

47. Джерела формування фінансових ресурсів організації (підприємства)

Фінансові ресурси організації - найважливіший елемент фінансів. Їх прийнято представляти двояко: як фонди грошових коштів організації - з одного боку, і як джерела фінансування господарської діяльності - з іншого.

Фінансові ресурси організації - це сукупність власних грошових доходів і надходжень ззовні, використовуваних для виконання фінансових зобов'язань організації, фінансування поточних і капітальних витрат, формування активів в цілях здійснення всіх видів її діяльності.

Формування активів організації здійснюється за рахунок інвестування в них капіталу. Капітал організації - це фінансові ресурси, спрямовані на формування його активів (в оборотних активах - оборотний капітал, по необоротних активах - основний капітал).

У бухгалтерському балансі організації капітал відображається як його пасив. При цьому у складі пасиву виділяють власний капітал і позиковий капітал.

Власний капітал представляє собою фінансові ресурси організації, що належать їй на правах власності і використовуються для формування певної частини активів. Частина активів, сформована за рахунок інвестованого в них власного капіталу, називається чистими активами компанії.

Позиковий капітал являє собою фінансові ресурси, залучені організацією для формування частини активів із зобов'язанням повернути їх позикодавцеві в обумовлені терміни. Позиковий капітал набуває форми фінансових зобов'язань підприємства. За такими зобов'язаннями зовнішнього характеру зазвичай виплачуються відсотки за користування чужими грошовими та іншими засобами, які залежать від ставки позичкового відсотка, тривалості використання цих коштів і ряду інших умов.

Всі фінансові ресурси (джерела фінансування) прийнято також поділяти на зовнішні і внутрішні, причому зовнішні джерела включають як позикові джерела, так і власні.

Рис. 2 Групування фінансових ресурсів в залежності від складу джерел

Внутрішні фінансові ресурси організації включають:

• кошти засновників, що формують статутний капітал організації в період її установи;

• прибуток, що залишається у розпорядженні організації та отриману за рахунок її поточної, інвестиційної та фінансової діяльності (наприклад, у формі емісійного доходу);

• амортизаційні відрахування;

• інші (наприклад, доходи майбутніх періодів, аванси отримані, нормальна заборгованість з оплати праці).

Останню групу ще називають засобами, прирівняними до власних.

Частина власних джерел, залучених в організацію ззовні в ході її діяльності, відноситься до зовнішніх фінансових ресурсів. Зовнішні власні джерела:

• додаткові внески засновників у статутний капітал по ходу її діяльності;

• бюджетні асигнування у вигляді субсидій, субвенцій, дотацій;

• цільове фінансування, яке надходить від головних структур (ФПГ, холдинг, асоціація)

• інші (наприклад, надійшло страхове відшкодування).

У пасиві балансу організації власний капітал в основному представлений в її третьому розділі «Капітал і резерви» і включає:

• статутний капітал;

• додатковий капітал;

• резервний капітал;

• нерозподілений прибуток.

До підсумку розділу 3 балансу зазвичай додається сума Доходів майбутніх періодів і Резервів майбутніх витрат з п'ятого розділу балансу.

Найважливіше значення для забезпечення фінансової стійкості організації має наявності у складі її джерел достатніх грошових потоків від поточної діяльності (в основному включають чистий прибуток від поточної діяльності і амортизацію), які б забезпечували джерелами фінансування інвестиційну діяльність організації, тобто її самофінансування.

З іншого боку розвивається організація для здійснення інвестиційних заходів повинна використовувати можливість залучення довгострокових кредитів і позик, використовуючи для підвищення ефективності своєї діяльності т.зв. ефект фінансового важеля. Наслідком запозичень в даному випадку буде зростання доходів організації та збільшення її власних фінансових ресурсів - чистого прибутку та амортизації.

Позикові джерела, за винятком зазначених вище, відносяться до зовнішніх. Вони можуть бути згруповані таким чином:

• довгострокові кредити банків та позики інших організацій;

• короткострокові кредити банків та позики інших організацій;

• облігаційні позики;

• комерційний кредит, наданий постачальниками і підрядниками, в тому

числі у формі покупки векселя організації;

• інші (наприклад, податковий кредит, нормальна заборгованість організації з податків і зборів).

48. Ціна і структура капіталу

Під структурою капіталу фірми розуміється співвідношення позикового і власного капіталу, яка визначає багато аспектів господарської діяльності компанії і істотним чином впливає на її результати.

Структура капіталу визначає одну з ключових характеристик фінансового стану компанії - її фінансову стійкість і, відповідно, фінансову конкурентоспроможність. Компанії конкурують між собою за фінансові ресурси власників і кредиторів, які зацікавлені в отриманні стабільних доходів з мінімальним ризиком. Тому формуванню оптимальної структури капіталу фірми приділяється найсерйозніша увага.

Оптимізація структури капіталу здійснюється за трьома основними критеріями:

• за критерієм політики фінансування активів, що складається з трьох принципових варіантів: консервативний варіант, помірний, агресивний;

• за критерієм ефективності використання капіталу, коли в якості показника оптимізації приймається рівень рентабельності власного капіталу;

• за критерієм вартості капіталу.

Основна суть останнього критерію оптимізації структури капіталу полягає в тому, щоб не допустити використання засобів більш дорогих за умовами їх отримання, ніж планований ефект від залучення їх у діловий обіг. Граничним є варіант вкладення коштів, при якому ціна капіталу і фінансова віддача від вкладених коштів (рентабельність) виявляються рівними.

Ціна капіталу (її також називають вартістю капіталу або витратами на капітал) - це середньозважена ціна, яку компанія сплатила за грошові кошти, використані для формування свого капіталу. Ця середньозважена величина визначає співвідношення позикового і власного акціонерного капіталу в пасивній частині балансу. Вартість капіталу (або ціна капіталу) може бути виражена наступної словесною формулою:

Вартість Процентна Вартість

капіталу частка боргу боргу

При розрахунку за цією формулою фінансовий менеджер, перш за все, звертається до бухгалтерського балансу, де можна знайти необхідну частку заборгованості і частку акціонерного капіталу.

В якості вихідної бази для оцінки мінімальної вартості акціонерного капіталу часто використовують прибуток, на яку може розраховувати акціонер, вклавши гроші в будь-який альтернативний проект з подібним рівнем ризику (наприклад, поклавши гроші в банк на депозит). Вартість функціонуючого власного капіталу підприємства у звітному періоді визначається за наступною формулою:

де - Вартість функціонуючого власного капіталу підприємства у звітному періоді,%;

- Сума чистого прибутку, виплачена власникам підприємства у процесі його розподілу за звітний період;

- Середня сума власного капіталу підприємства у звітному періоді.

Оцінку вартості позикових коштів (боргу) здійснюють за ставкою відсотка, яку очікує отримати інвестор-кредитор, надаючи в користування компанії свої кошти. Так, наприклад, вартість позикового капіталу у формі банківського кредиту оцінюється за такою формулою:

,

де - Вартість позикового капіталу, що залучається у формі банківського кредиту,%;

- Ставка відсотка за банківський кредит,%;

- Ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом;

- Рівень витрат по залученню банківського кредиту до його сумі, виражений десятковим дробом.

Вартість фінансового лізингу, наприклад, оцінюється за такою формулою:

,

де - Вартість позикового капіталу, що залучається на умовах фінансового лізингу,%;

- Річна лізингова ставка,%;

- Річна норма амортизації активу, залученого на умовах фінансового лізингу,%;

- Рівень витрат по залученню активу на умовах фінансового лізингу до вартості цього активу, виражений десятковим дробом.

Вартість позикового капіталу, що залучається за рахунок емісії облігацій, визначається за такою формулою:

,

де - Вартість позикового капіталу, що залучається за рахунок емісії облігацій,%;

- Ставка купонного відсотка по облігації,%;

- Рівень емісійних витрат по відношенню до обсягу емісії, виражений десятковим дробом.

У зарубіжній практиці під ціною капіталу (або вартістю капіталу) проходить термін «середньозважена вартість капіталу», відомий під абревіатурою WACC. Цей показник характеризує відносний рівень загальної суми регулярних витрат на підтримку сформованої структури капіталу, авансованого в діяльність компанії, до загального обсягу залучених коштів і полягає в термінах річної процентної ставки. Тобто WACC а) характеризує вартість капіталу, авансованого в діяльність компанії, б) відбиває сформований на підприємства мінімум повернення на вкладений у його діяльність капітал, його рентабельність і розраховується за формулою середньої арифметичної зваженої:

,

де - Питома вага i-го джерела коштів у загальній величині капіталу;

- Вартість i-го джерела коштів з урахуванням дії податкового щита.

Тут параметр показує, що кожен вид інвестованого в компанію капіталу (наприклад, інвестиції в звичайні акції, привілейовані акції або надані довгострокові позики, а також нерозподілений прибуток) має свою вартість. Дії податкового щита зменшують реальні фінансові витрати компанії-позичальника за рахунок економії платежів з податку на прибуток. Стаття 269 Податкового кодексу РФ встановлює граничну величину відсотків, визнаних витратами, тобто потрапляють під податковий щит. При оформленні боргового зобов'язання в рублях вона приймається рівною ставкою рефінансування ЦБ РФ, збільшеною у 1,3 рази, а за борговими зобов'язаннями в іноземній валюті - 15%. У результаті кредити і позики частково потрапляють під податковий щит, а комерційний кредит, оренда і лізинг повністю потрапляють під податковий щит. Наприклад, вартість такого джерела, як банківський кредит, повинна розглядатися з урахуванням податку на прибуток. У результаті вартість одиниці такого джерела коштів (позначимо цю вартість символом ) Буде менше, ніж сплачує банку відсотки. Визначається величина вартості за допомогою наступної формули:

,

де - Процентна ставка за кредитом;

- Ставка податку на прибуток.

49. Дивідендна політика організації (підприємства)

Розробка дивідендної політики організації є однією з найбільш складних проблем, яку доводиться вирішувати її керівництву, в ході формування цілеспрямованої фінансової політики.

Проблема виплати дивідендів має кілька аспектів.

По-перше, дивіденди є частиною чистого прибутку організації, яка є найважливішим показником прибутковості її діяльності, і тому можна говорити, що значні дивіденди це результат ефективної роботи підприємства.

По-друге, направлення частини або всієї чистого прибутку на виплату дивідендів обмежує можливості організації у самофінансуванні свого розвитку. Підприємство буде змушений або обмежувати обсяги прямих інвестицій, або залучати для їх фінансування позикові джерела, що позначиться на його перспективної прибутковості та платоспроможності.

По-третє, ефективно працююче підприємство, яке весь чистий прибуток направляє на виплату дивідендів, також створює ризик у своїй діяльності. Такий ризик прийнято називати засновницьким. Незадоволені розміром дивідендів, процентних виплат засновники можуть прийняти рішення про переобрання правління, перепризначення керівництва, перепрофілювання або ліквідації самого підприємства.

По-четверте, дивідендні виплати це один з факторів, що впливають на ринкову вартість акцій та капіталізацію акціонерного товариства. Зростання курсу акцій забезпечує ВАТ додаткове фінансування і додатковий (емісійний) дохід. Однак таке зростання забезпечується не тільки ефективною роботою, але й солідними дивідендними виплатами у цьому і підживленням очікувань потенційних акціонерів на їх стабільне зростання в майбутньому. Незадоволеність акціонерів у виплаті дивідендів за величиною чи термінів призведе до зниження їх ринкової ціни і недофінансування.

Очікування акціонерів залежать від реального розміру дивідендів, прогнозованого темпу їх зростання і середньої прибутковості на фінансових ринках.

Частіше за все для прогнозування ринкової вартості (Р) акцій використовується модель Гордона:

або просто

де r - середня дохідність на фінансових ринках;

g - темп зростання прибутків і дивідендів.

При прогнозуванні ціни акції робиться припущення про збереження політики реінвестування на рівні звітного року і прибутковості підприємства не нижче звітної.

Підтвердженням рівня прибутковості можуть бути формальні оцінки фінансового стану підприємства, а також непрямі відомості про реальну високої прибутковості (висока заробітна плата, соціальні програми, благодійні заходи тощо).

Наявність таких формально обов'язкових умов існування відкритих акціонерних товариств, як дивідендні виплати і формування ринкової вартості їх акцій, створює додаткові можливості і додаткові проблеми для їхнього керівництва.

Існує кілька точок зору на те, що може бути показником зацікавленості придбання акцій при їх додатковій емісії. Найчастіше згадується сукупна річна дохідність (СД) вкладень в акції.

де Д - дивіденди за підсумками звітного року;

Р ₀ - ціна покупки акції;

Р ₁ - ціна акції за підсумками року.

Потенційний акціонер може орієнтуватися на сукупну прибутковість за підсумками звітного року або очікувану прибутковість з урахуванням своїх суб'єктивних уявлень.

Дивіденди за російським законодавством можуть виплачувати раз на квартал, на півроку і на рік. Дивіденди виплачуються грошима, а у випадку зазначення в статуті - іншим майном, у тому числі й акціями. Дивіденди виплачуються з чистого прибутку акціонерного товариства. Для виплати дивідендів за привілейованими акціями може використовувати резервний капітал.

Відомо кілька методик дивідендних виплат.

1. Методика постійного процентного розподілу. Тобто частка дивідендів від суми прибутку за винятком виплат за привілейованими акціями - величина постійна.

Перевага: простота. Недолік - при зменшенні чистого прибутку відбувається зниження суми дивідендів на акцію, що веде падіння курсу акції.

2. Методика фіксованих дивідендних виплат. Сума дивіденду на акцію постійна тривалий час незалежно від курсу акцій. Ця сума може змінюватися, але не відразу з зміною курсу.

Переваги - простота, згладжує коливання курсу акцій. Недолік - при різкому зниженні прибутку відбувається підрив платоспроможності організації.

3. Методика виплати гарантованого мінімуму та екстра дивідендів. Постійно виплачуються фіксовані суми дивідендів, і іноді (у випадку дуже успішної роботи) виплачуються додаткові дивіденди в дусі премії.

Перевага - стабільність курсу акцій в несприятливій фінансовій ситуації.

Недолік - екстра-дивіденд не може бути регулярним, так як стає очікуваним і перестає згладжувати курс акцій.

4. Методика виплат дивідендів акціями. Замість грошового дивіденду акціонери отримують додаткові акції.

Переваги - знімається проблема неплатоспроможності в умовах низької прибутковості, весь прибуток надходить на розвиток, можна варіювати структуру джерел фінансування, можливість додаткового стимулювання вищих управлінців шляхом наділення акціями.

Недолік - частина акціонерів вирішить відмовитися від акцій організації взагалі. Потрібно доводити акціонерам ліквідність акцій у майбутньому.

Виплата дивідендів акціями може супроводжуватися або одночасним збільшенням статутного капіталу та валюти балансу, або простим перерозподілом джерел власних коштів без збільшення валюти балансу (змінюється тільки співвідношення між привілейованими і звичайними акціями). В економічно розвинених країнах друге зустрічається частіше. У цьому випадку відбувається збільшення статутного капіталу за рахунок зменшення емісійного доходу і нерозподіленого прибутку минулих років.

Серед акціонерів можливі протиріччя. Частина з них може віддати перевагу реінвестування своїх дивідендів, у тому числі і для уникнення оподаткування. Інша - навпаки бажає отримувати хоч щось, але вже сьогодні. Іноді "старі" акціонери спеціально йдуть на зниження або відмова від дивідендів, щоб не привертати покупців на акції їх суспільства, що працює ефективно.

50. Політика залучення організацією позикових коштів. Ефект фінансового важеля

Управління позиковим капіталом є невід'ємною частиною єдиної стратегії фінансування. Тому прийняття рішення про запозичення, їх обсязі, може прийматися не відразу, а в ході моделювання фінансової ситуації з урахуванням можливого залучення власних джерел. У ході такого моделювання можуть бути отримані висновки про недоцільність запозичення на умовах, запропонованих кредитором, або про пошук інвестора, кредитора, схеми фінансування, умови яких відповідали б можливостям підприємства.

Приймаючи рішення в області фінансування слід враховувати ефект фінансового важеля.

Ефект фінансового важеля (ЕФВ) - це зміна рентабельності власного капіталу, що отримується за рахунок використання позик і кредитів. Його формула для випадку, коли відсотки повністю включаються до витрат для цілей оподаткування, має вигляд:

ЕФР = (1 - НП) * (ЕРА - СП) * ЗК / СК,

де НП - ставка податку на прибуток у частках;

ЕРА - економічна рентабельність активів;

СП - середня ставка відсотків за позиками та кредитами;

ЗК та СК - позиковий та власний капітал;

Економічна рентабельність активів (ЕРА) показує прибутковість бізнесу без урахування витрат, пов'язаних із залученням позикового капіталу, і розраховується за формулою:

ЕРА = НР / А,

де НР - нетто-результат (експлуатації інвестицій Стоянова Є.С.), тобто прибуток до вирахування відсотків за позиками і кредиту та податку на прибуток;

А - активи або сукупний капітал підприємства.

Ставка відсотків за позиками і кредитами (СП) визначається як середня за аналізований період за формулою:

СП = å% / ЗК,

де å% - сума відсотків за всіма позиками за аналізований період;

Величину (ЕРА - СП) називають диференціалом фінансового важеля, а співвідношення ЗК / СК - плечем фінансового важеля.

Якщо диференціал позитивний, то залучення позик призведе до зростання рентабельності власного капіталу навпаки.

Чим більше плече фінансового важеля, тим сильніше позитивний чи негативний вплив позик на фінансові результати та ефективність бізнесу.

Для фінансового важеля можна визначити силу його впливу (СВФР):

СВФР = 1 + Відсотки за кредит / Оподатковуваний прибуток

СВФР показує, на скільки відсотків при використанні позик зросте чистий прибуток і рентабельність власного капіталу, якщо зростання нетто-результату становитиме 1%.

У теорії управління фінансами оптимальною вважається така політика залучення позикових коштів, коли ЕФР = 50 ¸ 60% від ЕРА, проте спеціально підтримувати таке співвідношення на практиці досить важко. З практичної точки зору більш значущим є моделювання ефективності підприємства з урахуванням так званих порогових показників: пороговий нетто-результат; порогова ставка відсотків; пороговий обсяг запозичення.

Граничний нетто-результат (ПНР) - це значення прибутку до вирахування відсотків за позиками і податку, при якому рентабельність власного капіталу однакова як з використанням позик, так і без них.

Це може відбутися тільки, коли

ЕФР = 0, тобто якщо ЕРА = СП або ЗК = 0.

Граничний нетто-результат знаходиться за формулою:

ПНР = СП * А

Застосування ПНР полягає в наступному:

• до досягнення порогового рівня додаткові запозичення неприпустимі,

• після його досягнення - залучення позик тільки покращує ситуацію.

Порогова ставка відсотків (ПСП) дорівнює економічної рентабельності активів (ПСП = ЕРА). При такій ставці брати кредит ризиковано і не слід.

Оскільки додаткове запозичення може відбутися на більш жорстких умовах, то середня ставка відсотків може змінюватися з кожним новим позикою. Тому важливо контролювати і обсяг запозичення, при перевищенні якого позики приведуть до зниження рентабельності власного капіталу.

Пороговим є такий обсяг запозичення, середня процентна ставка за яким дорівнює економічної рентабельності активів.

Фінансові витрати сумірні з прибутку до оподаткування можуть різко погіршити фінансове становище підприємства. Причому дія фінансового важеля може посилити дію операційного важеля. В умовах великих операційного та фінансового важелів навіть незначне скорочення виручки веде до збитковості і банкрутства.

Рис. 3. Сукупний вплив операційного та фінансового важеля

Слід зазначити, що сума відсотків за позиками відноситься до категорії постійних витрат підприємства (хоча б на короткому проміжку часу). Тому можна провести коригування розрахунку впливу операційного важеля, коли критерієм беззбитковості буде нульове значення не прибули від продажів, а нетто результату, і постійні витрати підприємства будуть збільшені на суму відсотків по позиках, яку необхідно заплатити в аналізованому періоді.

У реальній господарській практиці частіше зустрічаються кредити і позики, частину відсотків за якими включається до витрат для цілей оподаткування, а інша покривається за рахунок чистого прибутку. Формули, які могли б бути застосовані для вибору політики запозичення в такій ситуації будуть набагато складніше.

Певних уточнень вимагає і те, що у підприємства в якості джерел фінансування може бути використана і кредиторська заборгованість. Тобто у складі позикового капіталу є частина коштів, за якими підприємство не виплачує відсотків, однак вона збільшує загальну частку позик у складі джерел і трохи знижує середню ставку відсотка за позиковими коштами. У спрощених розрахунках цю величину не враховують взагалі або враховують шляхом зменшення величини активів на величину кредиторської заборгованості (розрахунок схожий з розрахунком чистих активів).

51. Ефект виробничого (операційного) важеля. Точка беззбитковості, запас фінансової міцності організації

Точка беззбитковості визначає, яким має бути обсяг продажу для того, щоб підприємство могло покрити всі свої витрати, не одержуючи прибутку.

При визначенні точки беззбитковості треба розділити витрати на дві складові:

• змінні витрати - зростають пропорційно збільшенню виробництва (обсягу реалізації товарів).

• постійні витрати - не залежать від кількості виробленої продукції (реалізованих товарів) і від того, росте або падає обсяг операцій.

Отже, точка беззбитковості (таке місце на графіку називають ще порогом рентабельності) - це така виручка (або кількість продукції), яка забезпечує повне покриття всіх змінних і постійних витрат при нульовій прибутку. Будь-яка зміна виручки в цій точці призводить до виникнення прибутку або збитку.

Точку беззбитковості (поріг рентабельності) можна визначити як графічним (див. рис. 4), так і аналітичним способами.

При графічному методі точку беззбитковості (поріг рентабельності) знаходять наступним чином:

1. Знаходимо на осі У значення постійних витрат і наносимо на графік лінію постійних витрат, для чого проводимо пряму, паралельну осі Х;

2. Вибираємо будь-яку точку на осі Х, тобто будь-яку величину обсягу продажів, розраховуємо для даного обсягу величину сукупних витрат (постійних + змінних). Будуємо пряму на графіку, що відповідає цьому значенню;

3. Вибираємо знову будь-яку величину обсягу продажів на осі Х і для неї знаходимо суму виручки від реалізації. Будуємо пряму, що відповідає цьому значенню.

Точка беззбитковості на графіку - це точка перетину прямих, побудованих за значенням сукупних витрат і валової виручки (рис. 4). У точці беззбитковості одержувана підприємством виручка дорівнює його сукупним витратам, при цьому прибуток дорівнює нулю. Розмір прибутку або збитків заштрихован. Якщо підприємство продає продукції менше граничного обсягу продажів, то воно зазнає збитків, якщо більше - отримує прибуток.

Точка беззбитковості має велике значення для кредитора, оскільки його цікавить питання про життєстійкості компанії та її здатності виплачувати відсотки за кредит та суму основного боргу. Так, ступінь перевищення обсягів продажу над точкою беззбитковості визначає запас стійкості (запас міцності) підприємства.

Рис. 4. Графічне визначення точки беззбитковості (порога рентабельності)

Для визначення точки беззбитковості аналітичним способом введемо такі позначення:

- Виручка від продажів.

- Обсяг реалізації в натуральному вираженні.

- Змінні витрати.

- Постійні витрати.

- Ціна за 1 штуку продукції або товару

- Середні змінні витрати на одиницю продукції

- Точка беззбитковості в грошовому вираженні

- Точка беззбитковості в натуральному вираженні

Формула точки беззбитковості у грошовому вираженні:

Формула точки беззбитковості у натуральному вираженні (в штуках продукції або товару):

Наскільки далеко підприємство від точки беззбитковості показує запас фінансової міцності.

Запас фінансової міцності - це перевищення фактичної виручки від реалізації над порогом рентабельності. Визначається запас фінансової міцності за такою формулою:

Запас фінансової міцності = Виручка підприємства - Поріг рентабельності

Якщо при розрахунку запасу фінансової міцності використовувати формулу визначення сили операційного важеля, то в кінцевому підсумку будемо мати, що

Формула запасу міцності при використанні в грошовому вираженні показників, використовуваних при аналітичному розрахунку точки беззбитковості, має наступний вигляд:

,

де - Запас фінансової міцності,%

Формула запасу міцності при використанні в натуральному вираженні показників, використовуваних при аналітичному розрахунку точки беззбитковості, має наступний вигляд:

,

де - Запас фінансової міцності,%

Запас фінансової міцності показує, наскільки повинна знизитися виручка чи обсяг реалізації, щоб підприємство опинилося в точці беззбитковості.

Запас фінансової міцності більш об'єктивна характеристика, ніж точка беззбитковості. Наприклад, точки беззбитковості маленького магазину і великого супермаркету можуть відрізнятися в тисячі разів, і лише запас фінансової міцності покаже, яке з підприємств більш стійко.

Оскільки запас фінансової міцності є перевищення фактичної виручки від реалізації над порогом рентабельності, то, отже, запас фінансової міцності говорить про наявну операційного прибутку, тобто операційний прибуток з'явилася після покриття маржинальної прибутком усіх постійних витрат. Операційний прибуток зростає швидше, ніж обсяг продажів, тобто будь-яка зміна виручки від реалізації завжди породжує більш сильна зміна прибутку. Цей ефект обумовлений різним ступенем впливу динаміки постійних та змінних витрат на формування фінансових результатів діяльності підприємства при зміні обсягу виробництва. Цей ефект носить назву операційного важеля або сили операційного важеля, який визначається за наступною формулою:

Операційний важіль (або, кажучи по-іншому, сила операційного важеля) показує, у скільки разів зміну фінансового результату (прибутку або збитку) буде випереджати обсяг реалізації. Згідно з наведеною формулою, чим більший рівень постійних витрат, тим більше сила впливу операційного важеля. Це свідчить про те, що сила операційного важеля є індикатором ризику втрати прибутку.

Ефект операційного важеля може бути також виражений через темпи приросту валової операційної прибутку і приросту обсягу реалізації продукції в такий спосіб:

,

де - Ефект операційного важеля;

- Темп приросту валової операційної прибутку,%;

- Темп приросту обсягу реалізації продукції,%.

З метою управління маржинальної прибутком підприємства ефект операційного важеля може бути виражений такими формулами:

, ,

де - Темп приросту маржинальної операційного прибутку,%.

З метою роздільного вивчення впливу на операційний прибуток приросту обсягу реалізації продукції в натуральному вираженні і зміни рівня цін на неї для визначення ефекту операційного важеля використовується наступна формула:

,

де - Темп приросту обсягу реалізації продукції в натуральному вираженні (кількість одиниць продукції),%;

- Темп зміни рівня середньої ціни за одиницю продукції,%.

52. Кредитування як одна з форм фінансового забезпечення підприємницької діяльності

Невід'ємним елементом товарно-грошових відносин є кредит. Виникнення кредиту пов'язане безпосередньо зі сферою обміну, де власники товарів протистоять один одному як власники, готові вступити у економічні відносини. У сфері обміну в якості суспільного інституту, що збільшує багатство, знижуючи витрати обміну і сприяючи більшій спеціалізації відповідно з наявними у людей порівняльними перевагами, виступають "живі" гроші. Тому історично зі словом "кредит" пов'язують слово "гроші". Отже, кредитування підприємств являє собою одну з форм фінансового забезпечення підприємницької діяльності.

Кредит - це надання банком або кредитною організацією грошей позичальникові у розмірі та на умовах, передбачених кредитним договором, за яким позичальник зобов'язаний повернути отриману суму і сплатити відсотки по ній (ст. 819 ЦК РФ). Особливості кредитного договору полягають у наступному:

• кредит може бути представлений тільки банком або кредитною організацією, яка має відповідну ліцензію Центрального банку РФ;

• предметом кредитного договору можуть бути лише грошові кошти;

• за користування кредитом позичальник обов'язково сплачує відсотки, зазначені в договорі (без узгодження умови про відсотки договір не буде вважатися укладеним).

Кредитування підприємств здійснюється на основі наступних принципів: терміновості, зворотності, платності, матеріальній забезпеченості.

Принцип матеріальної забезпеченості означає, що за умовами кредитування позичальник зобов'язаний гарантувати кредитору повернення кредиту, а при відмові виконати цю вимогу кредитор повинен мати підставу для вилучення з обігу позичальника коштів, незаконно утримуваних у формі позикового капіталу.

Кредитування підприємств здійснюється під забезпечення реальними товарно-матеріальними цінностями, яке оформляється договором застави.

Таким чином, за кредитним договором кредитна організація зобов'язується надати грошові кошти позичальникові у розмірі та на умовах, передбачених договором, а позичальник зобов'язується повернути отриману грошову суму і сплатити відсотки на неї. У випадках, коли позичальник не повертає у строк суму кредиту, на цю суму нараховуються відсотки. Відсотки за прострочену позику визначаються в договорі, а якщо їх розмір не визначений, то нараховуються у розмірі облікової ставки банківського відсотка на день виконання грошового зобов'язання або його відповідної частини від дня, коли вона повинна була бути повернута, до дня її повернення кредитору незалежно від сплати відсотків за строковим кредитом. Погашення заборгованості по позичках банку і сплата відсотків за ними здійснюються тільки шляхом перерахування грошових коштів з їх розрахункових або поточних рахунків. Кредитні організації не мають права зараховувати кошти, одержувані організаціями, підприємствами у вигляді оплати за отриману продукцію, роботи, послуги, від позареалізаційних операцій на позичкові рахунки. Порушення цього порядку є підставою для застосування до комерційних банків заходів впливу, аж до відкликання ліцензій, а до інших юридичних осіб - відповідних санкцій, передбачених за порушення правил здійснення операцій з готівкою.

Роль кредиту в різних фазах економічного циклу не однакова. В умовах економічного підйому, достатньої економічної стабільності кредит виступає фактором росту. Перерозподіляючи величезні грошові і товарні маси, кредит живить підприємства додатковими ресурсами. Його негативний вплив може, однак, виявитися в умовах надвиробництва товарів. Особливо помітно такий вплив в умовах інфляції. Нові платіжні коштів, що входять за допомогою кредиту в оборот, збільшують і без того надлишкову масу грошей, необхідних для звернення.

53. Грошові потоки та методи їх оцінки

Будь-яка фінансова операція характеризується і може бути повністю описана за допомогою породжуваних нею грошових потоків. Більше того, світова практика доводить, що цінність фірми в будь-який момент часу дорівнює сучасної вартості її майбутніх грошових потоків. Тому в якості основного показника (кінцевого результату) діяльності фірми починає розглядатися не прибуток, а грошовий потік. Отже, для оцінки будь-якого фінансового рішення важлива сума грошових потоків за всі періоди його реалізації.

Поняття грошовий потік (CF - це потік готівки, потік платежів) є фундаментальним у фінансовому менеджменті. Його можна трактувати як в широкому, так і у вузькому сенсі.

Під грошовим потоком або потоком готівки в широкому сенсі розуміється розподілене в часі рух грошових коштів, що виникає в результаті господарської діяльності суб'єкта. Тобто грошовий потік підприємства являє собою сукупність розподілених за часом надходжень і виплат грошових коштів, що генеруються його господарською діяльністю у формі того чи іншого активу, портфеля активів, інвестиційного проекту протягом операції. Грошові потоки підприємства класифікуються, як правило, наступним чином:

1) за видами господарської діяльності:

• грошовий потік по операційній діяльності;

• грошовий потік по інвестиційній діяльності;

• грошовий потік по фінансовій діяльності;

2) за спрямованістю руху грошових коштів:

• позитивний грошовий потік;

• негативний грошовий потік;

3) за методом обчислення обсягу:

• валовий грошовий потік;

• чистий грошовий потік;

4) за методом оцінки в часі:

• справжній грошовий потік;

• майбутній грошовий потік;

5) за безперервності формування в аналізованому періоді:

• регулярний грошовий потік;

• дискретний грошовий потік;

6) по стабільності тимчасових інтервалів формування:

• регулярний грошовий потік з рівномірними часовими інтервалами;

• регулярний грошовий потік з нерівномірними часовими інтервалами;

7) за рівнем достатності обсягу:

• надлишковий грошовий потік;

• дефіцитний грошовий потік;

8) за масштабами обслуговування господарського процесу:

• грошовий потік по підприємству в цілому;

• грошовий потік по окремих структурних підрозділах підприємства;

• грошовий потік по окремих господарських операціях.

Грошовий потік має низку характеристик. Найбільш важливі з них - розмір окремого платежу (елемента потоку), його напрям або знак, час здійснення, визначеність та ін

Отримувані платежі або надходження називають притоками (CIF), сплачувані - відтоками (COF).

Кількісний аналіз грошових потоків, що генеруються за певний період часу господарською операцією, в загальному випадку зводиться до обчислення: - Майбутньої вартості потоку за n періодів і - Сучасної вартості потоку за n періодів. Часто виникає необхідність визначення і ряду інших параметрів операцій, найважливіші серед яких - Сума платежу в періоді t, r - відсоткова ставка, n - число періодів проведення операції.

Надалі при розгляді методів визначення виділених характеристик ми будемо вважати, що всі грошові виплати / надходження та нарахування відсотків здійснюється в кінці відповідного періоду.

1. Елементарні потоки платежів. Найпростіший (елементарний) грошовий потік складається з однієї виплати та подальшого вступу, або разового надходження з подальшою виплатою, розділених n періодами часу. Прикладами операцій з подібними потоками платежів є термінові депозити, зобов'язання з виплатою відсотків у момент погашення, деякі види страховок, цінних паперів і ін Чисельний ряд у цьому випадку складається всього з двох елементів - {- PV; FV} або {PV; - FV }. Операції з елементарними потоками платежів характеризуються чотирма параметрами - FV, PV, r, n. Значення будь-якого з них може бути визначено за відомими значеннями трьох інших. Для визначення відповідних параметрів таких потоків можуть бути використані наступні формули:

1.1 Нарощення по складних процентах. Загальне співвідношення для визначення майбутньої суми має наступний вигляд:

(1)

Сума FV істотно залежить від r і n. Наприклад, майбутня сума всього від PV = 1 одиниці при річній ставці r = 15% через n = 100 років становитиме

одиниць.

На практиці залежно від умов фінансової угоди відсотки можуть нараховуватися кілька разів у році, наприклад, щомісяця, щокварталу і т.д. У цьому випадку співвідношення (1) для обчислення майбутньої вартості буде мати наступний вигляд:

, (2)

де m - число періодів нарахування на рік.

1.2. Дисконтування по складних відсотках. Формулу для визначення сучасної суми по складних відсотках можна легко вивести із співвідношення (1) розподілом його обох частин на . Виконавши відповідні математичні перетворення, отримаємо

(3)

Як і слід було очікувати, сума PV також залежить від тривалості операції і процентної ставки, проте залежність тут зворотна - чим більше r і n, тим менше поточна (сучасна) сума.

Якщо нарахування відсотків здійснюється m раз на рік, то співвідношення (3) буде мати наступний вигляд:

(4)

1.3. Обчислення відсоткової ставки і тривалості операції. Формули для визначення величин r і n можуть бути отримані з виразів (1) і (3). При відомих величинах FV, PV і n процентну ставку можна визначити за формулою

(5)

1.4. Безперервні відсотки використовуються у випадках, коли обчислення необхідно проводити за нескінченно малі проміжки часу. Майбутня вартість грошей при безперервному нарахуванні буде дорівнює

,

де е - експонентна константа (е = 2,71828 ...).

Отже, сучасна вартість грошей при безперервному нарахуванні відсотків складе

(6)

2. Грошові потоки у вигляді серії рівних платежів (ануїтети). Потік платежів, всі елементи якого розподілені за часом так, що інтервали між якими двома послідовними платежами постійні, називають фінансовою рентою або ануїтетом.

Теоретично в залежності від умов формування можуть бути отримані вельми різноманітні види ануїтетів: з платежами рівним або довільної величини; з виплатами на початку, середині або наприкінці періоду та ін

У фінансовій практиці часто зустрічаються так звані прості, або звичайні ануїтети, які передбачають отримання або виплати однакових сум протягом усього терміну операції в кінці кожного періоду (року, півріччя, кварталу, місяця і т.д.).

Виплати за купонними облігаціями, банківськими кредитами, довгостроковій оренді, страховими полісами, формування різних фондів все це далеко не повний перелік фінансових операцій, грошові потоки яких представляють собою звичайні ануїтети. Розглянемо їх властивості та основні кількісні характеристики.

Згідно з визначенням, простий ануїтет володіє двома важливими властивостями:

1. всі його n елементів рівні між собою, тобто

;

2. відрізки часу між виплатою / отриманням сум CF однакові, тобто

.

На відміну від разових платежів для кількісного аналізу ануїтетів нам знадобляться всі виділені раніше характеристики грошових потоків: FV, PV, CF, r і n.

2.1. Майбутня вартість простого ануїтету представляє собою суму всіх складових його платежів з нарахованими відсотками на кінець терміну проведення операції:

(7)

Як вже зазначалося, платежі можуть здійснюватися j раз на рік (щомісячно, щоквартально і т.д.). Розглянемо найбільш поширений випадок, коли кількість платежів на рік збігається з числом нарахувань відсотків, тобто j = m. У цьому випадку загальна кількість платежів за n років буде одно mn, процентна ставка - r / m, а сума платежу - CF / m. Тоді, виконавши перетворення з формули (7), отримаємо

(8)

Процентна ставка, що дорівнює відношенню номінальної ставки r до числа періодів нарахування m, називається періодичною.

2.2. Під сучасної вартістю грошового потоку розуміють суму всіх складових його платежів, дисконтованих на момент початку операції.

Загальне співвідношення (тобто формула) для визначення поточної вартості ануїтету має наступний вигляд:

(9)

Вираз у квадратних дужках у формулі (9) представляє собою множник, рівний сучасної вартості ануїтету 1 грошової одиниці. Розділивши сучасну вартість PV грошового потоку будь-якого виду на цей множник, можна отримати суму періодичного платежу CF еквівалентного йому ануїтету. Ця математична залежність часто використовується у фінансовому та інвестиційному аналізі для приведення потоків з нерівномірними надходженнями до виду звичайного ануїтету.

Для випадку, коли виплати сум ануїтету і нарахування відсотків збігаються у часі, тобто j = m, зручно використовувати співвідношення виду

(10)

2.3. Обчислення суми платежу, процентної ставки і числа періодів. Якщо відома майбутня вартість FV, то при заданих n і r сума платежу може бути визначена так:

(11)

Вираз у квадратних дужках часто називають коефіцієнтом погашення або накопичення фонду.

Відповідно, якщо невідомою величиною є n, то вона визначається за формулою

(12)

Якщо відома поточна вартість ануїтету PV, формули для визначення CF і n приймуть наступний вигляд:

; (13)

(14)

Вираз у квадратних дужках у формулі (13) називають коефіцієнтом відновлення або відшкодування капіталу.

2.4. Грошові потоки у вигляді платежів довільній суми, що здійснюються через рівні проміжки часу, являють собою найбільш поширений випадок господарських операцій. Типові випадки виникнення подібних потоків - вкладення в довгострокові активи виробничого призначення, виплати дивідендів по звичайних акціях і ін

Як правило, визначають найбільш загальні характеристики таких потоків: їх майбутню і сучасну вартість. При цьому всі інші параметри фінансової операції передбачаються відомими.

Якщо надходження (виплати) довільних сум здійснюються через рівні проміжки часу, їх майбутню суму можна визначити з співвідношення

Сучасна вартість потоку з довільними сумами платежів визначається за наступною формулою:

Як вже було зазначено раніше, будь-який потік з довільними сумами платежів може бути приведений до вигляду ануїтету. Можна задати таку формулу приведення:

,

де CF - періодичний платіж по ануїтету, еквівалентному безпідставного грошового потоку за сумою сучасної вартості.

54. Управління грошовими коштами та дебіторською заборгованістю

Управління дебіторською заборгованістю

Управління дебіторською заборгованістю основною своєю метою має прискорення оборотності коштів в розрахунках. Відвантажуючи вироблену продукцію або виконуючи роботи і послуги, підприємство як правило, не отримує гроші в оплату негайно, тобто по суті воно кредитує покупців. Скорочення періоду оплати рахунків покупцями зменшує втрати підприємства від іммобілізації, омертвіння коштів у вигляді дебіторської заборгованості. Система управління дебіторською заборгованістю включає в себе такі найважливіші аспекти:

1. Контроль за дебіторською заборгованістю, що включає в себе оперативний аналіз динаміки її оборотності, ранжування дебіторської заборгованості за термінами її виникнення (частіше всього: 0 - 30; 31 - 60; 61 - 90; 90 - 120; понад 120 днів) і структурування за групами однотипних договорів і групам покупців.

2. Встановлення середнього максимального терміну надання комерційного кредиту покупцям і замовникам, який визначається умовами отримання комерційного кредиту від постачальників підприємства. Терміни оплати за конкретним договором повинні враховувати економічні наслідки його зриву, в тому числі і долю покупця в загальному обсязі продажів.

3. Визначення власних стандартів кредитоспроможності партнерів, в залежності від виконання яких їм можуть бути запропоновані різні умови договорів, в тому числі розмір знижки, розмір партії продукції, форма оплати (включаючи вимога авансу) і ін

4. Застосування системи заохочення добросовісних партнерів у вигляді знижок з відпускної ціни. Надання знижки має бути вигідно як покупцю, так і продавцю. Перший отримає пряму вигоду від зниження витрат на купівлю товарів, а другий - непряму вигоду в зв'язку з усуненням втрат, викликаних нестачею грошових коштів для здійснення поточних операцій підприємства.

Алгоритм встановлення розміру знижки включає наступні розрахунки:

а) розрахунок зниження втрат від інфляції у відсотках , Що виконується за формулою:

,

де k - тривалість періоду, за яким накопичені дані про темпи інфляції, у днях; І _k - темп подорожчання витрат (темп інфляції) за конкретний період в частках одиниці; D ПП - скорочення періоду погашення дебіторської заборгованості в днях.

б) розрахунок зниження процентних втрат , Викликаних використанням позикових джерел:

де СП - річна ставка відсотка по короткостроковому банківському кредиту.

в) порівняння розміру знижки (С) у відсотках і вираженого у відсотках розміру вигоди від зниження втрат. Необхідно виконання наступного нерівності:

П _інф + _П%> C.

г) розрахунок величини грошових коштів, додатково отриманих підприємством за рік у зв'язку з прискоренням оплати за рахунками дебіторів (ΔДС):

,

де ДБЗ - середньорічна величина дебіторської заборгованості; ПП _ДБЗ - середній період погашення дебіторської заборгованості, у днях; С - розмір пропонованої клієнтам знижки в процентах.

Приклад. Середній період погашення дебіторської заборгованості на підприємстві дорівнює 60 дням. Підприємство передбачає встановити знижки для постійних клієнтів до 1,5% від вартості угоди для стимулювання скорочення термінів платежів дебіторів на 15 днів у середньому. Середньорічна величина заборгованості постійних клієнтів склала 720 тис. р. Враховуючи, що темп подорожчання витрат становить для підприємства в середньому 1,6% на місяць, а банківська процентна ставка за короткостроковими кредитами - 30% річних, визначити суму коштів, яка буде додатково отримано на рахунок підприємства протягом року в результаті застосування системи знижок. За даним, зазначеним у прикладі, отримаємо наступні результати:

5. Вибір форми безготівкових розрахунків та види платіжних документів. Положенням ЦБ РФ від 03.10.2002г. № 2-П передбачено застосування розрахунків: платіжними дорученнями; по акредитиву; чеками; по інкасо з використанням платіжних вимог або інкасових доручень.

Платіжним дорученням є розпорядження власника рахунку (платника) обслуговуючому його банку, оформлене розрахунковим документом, перевести певну грошову суму на рахунок одержувача коштів, відкритий у цьому або іншому банку.

Платіжні доручення використовуються, перш за все, при здійсненні платежів за нетоварними операціями (перерахування податків до бюджету, виплати за договорами позики та кредиту тощо).

Як спосіб впливу на недобросовісних і неплатоспроможних партнерів організація може включити в договір поставки умова повної або часткової передоплати (аванс) з використанням платіжних доручень.

Акредитив являє собою умовне грошове зобов'язання, прийняте банком (банк-емітент) за дорученням платника, зробити платежі на користь одержувача коштів за пред'явленням останнім документів, відповідних умовам акредитива, або надати повноваження іншому банку (виконуючий банк) здійснити такі платежі. Він відкривається для роботи з одним одержувачем коштів.

Незалежно від виду акредитива (депонований або гарантований), їх використання дає постачальнику гарантію оплати за його товари і продукцію при дотриманні всіх умов договору та акредитиву. У першому випадку кошти на грошові кошти резервуються на спеціальному рахунку, що і є гарантією платежу. У другому випадку оплата первісно провадиться за рахунок коштів банку-емітента, але також є обов'язковою.

Чек - це цінний папір, що містить нічим не обумовлене розпорядження банку юридичної або фізичної особи (чекодавець), що має грошові кошти в банку, здійснити платіж зазначеної в ньому суми особі (чекодержатель), на користь якої виданий чек.

Чек також дає повну гарантію отримання коштів, оскільки його оформлення передбачає обов'язкове депонування коштів на спеціальному рахунку. На відміну від чека він може бути використаний для розрахунків за будь-яких видів договорів (навіть якщо це не передбачено цим договором) та з будь-якою кількістю постачальників і підрядників. Оплата чеків здійснюється в момент їх пред'явлення.

Платіжне вимога є розрахунковим документом, що містить вимогу кредитора (отримувача коштів) за основним договором до боржника (платника) про сплату певної грошової суми через банк.

Положення ЦБ РФ припускає можливість використання платіжних доручень з акцептом (згодою оплатити) і без акцепту.

Як спосіб впливу на покупців і замовників слід включити в основний договір умова розрахунків з використанням платіжних вимог без акцепту.

Оплата без акцепту може бути здійснена банком, якщо таку умову встановлено законодавством або договором між його клієнтами. При цьому на платіжній вимозі в графі «Умови оплати» робиться відповідний запис з посиланням на закон або договір.

Інкасове доручення є розрахунковим документом, на підставі якого здійснюється списання грошових коштів з рахунків платників у безспірному порядку. Безперечний порядок може бути встановлений законодавством (для перерахування коштів контролюючим органам або за виконавчими документами, рішенням суду) або умовами договору між клієнтами банку. Остання має бути зазначено в договорі банківського рахунку.

Законодавством визначено загальний термін безготівкових розрахунків: він не повинен перевищувати двох операційних днів у межах суб'єкта РФ і п'яти операційних днів у межах РФ.

6. Розробка і застосування процедур впливу на покупців і замовників у разі порушення умов оплати, системи покарання недобросовісних контрагентів, включаючи напрямок листів, телефонні дзвінки, персональні візити, нарахування штрафів, пені, неустойок.

7. Продаж заборгованості іншим організаціям у формі факторингу і обліку векселів.

Факторинг - переуступка постачальником права отримання коштів за реалізовану їм продукцію, товари факторингового відділу банку, спеціалізованої організації. Факторинг - це симбіоз посередницьких і кредитних послуг. Розрахунок доцільності послуг факторингу може бути виконаний у відповідності з формулами:

Е (П) = Дп - Зп.

де Дб - дохід банку від послуг факторингу; Дп - дохід постачальника (економія на відсотках); Зп - додаткові витрати постачальника; Е (П) - економія (перевитрата) коштів від схеми з факторингом; S - сума боргу, переуступає банку; ПП - частка початкового платежу; К - відсоток оплати послуг факторингу (комісійні); СП - відсотки за короткостроковий кредит; П _З - період затримки надходження коштів (час транспортування + час затримки оплати); І _k - темп подорожчання матеріальних витрат під впливом інфляції.

Приклад. Укладено договір на фактор-обслуговування з банком. За умовами договору банк спочатку виплачує 70% суми, зазначеної в платіжних документах. Оплата послуг факторингу проводиться з розрахунку 1% від суми за платіжними документами та в розмірі 50% річних до суми початкового платежу за договором факторингу (відсоток по короткострокових кредитах).

Припустимо, підприємство відправило покупцеві продукцію на суму 160 тис. р.. Час транспортування становить в середньому 9 днів. Середній період затримки дебіторами оплати за рахунками становить 60 днів. Темпи подорожчання матеріальних витрат для підприємства на місяць складають 0,8%.

Розрахувати дохід банку від послуг факторингу і вигоду, яку отримує постачальник, використовуючи факторинг.

Дохід банку = 160 · 1% + 160 · 70% · (50% · 69: 365) = 12,19 тис. р..

Дохід постачальника від послуг факторингу буде дорівнює економії на витратах, пов'язаних з використанням протягом 69 днів короткострокового кредиту, який він був би змушений взяти.

Дохід постачальника = 160 · 50% · 69: 365 = 15,12 тис. р..

Додаткові витрати постачальника за схемою з факторингом будуть рівні сумі коштів, які він платить банку за факторинг і втрат від подорожчання сировини, у зв'язку з тим, що він отримує відразу не всю суму.

Витрати постачальника = 12,19 + 160 · 30% · 0,8% · 69: 30 = 13,07 тис. р..

Економія коштів для постачальника за схемою з факторингом складе 2,05 тис. р.

Можна порівняти витрати за схемою з факторингом також з втратами, які несе підприємство від штрафних санкцій своїх кредиторів, якщо не отримає вчасно кошти від дебіторів.

Продаж заборгованості може здійснюватися у формі обліку в банку векселя, отриманого як плата за постачання продукції. Облік векселя - це купівля банком векселя, отриманого постачальником на сплату за його продукцію, товар, до настання строку погашення векселя його емітентом. Облік векселя є різновидом кредитних операцій, за яку банк отримує дохід, у формі дисконту векселя. Суму дисконту , Утримуваного банком на свою користь, можна розрахувати за формулою:

,

де B - сума векселя; УС - ставка дисконту (облікова ставка),%; t - період від дати обліку до дати погашення векселя в днях.

Зробити висновок про доцільність використання векселя для постачальника і покупця в порівнянні з короткостроковим кредитом можна шляхом порівняння річної ставки по короткостроковому банківському кредиту з величиною:

• річна дисконтна ставка по комерційному кредиту, що надається покупцеві постачальником;

• річної ставки фінансових витрат постачальника за схемою з векселем.

Формули відповідно будуть мати вигляд:

;

,

де Σ - вартість партії товару; Т - період погашення, зазначений у векселі в днях.

Приклад. Припустимо, що постачальник продав покупцю товар на суму 90 000 грн. В оплату 3 серпня був отриманий простий 90-денний вексель на суму 100 000 р. 4 вересня (коли потрібні були гроші) вексель був переданий до банку, де обліковується за ставкою 40%. Визначимо, яку суму одержить постачальник при обліку векселя в банку. Оцінити доцільність схеми з використанням векселя для постачальника і покупця товару.

Період від дати обліку до дати погашення векселя дорівнює: 90 - (28 днів серпня + 4 дні вересня) = 58 днів.

Дисконт на користь банку при ставці 40%: D = 0,4 · 100 000.58: 365 = 6356 р.

Сума, одержувана векселедержателем: 100 000 - 6356 = 93 644 р.

Припустимо, банк видає короткострокові кредити під 50% річних.

Постачальник взяв би цей кредит через 32 дні, тобто також на 58 днів. Можлива сума кредиту 90 000 р. - У розмірі коштів, що не надійшли вчасно.

СФЗ = 6356 · 365 · 100: (10 000 - 6356): 58 = 42,7% річних.

Висновок: Для постачальника така схема вигідна тому що по короткостроковому банківському кредиту ставка вище.

Покупець у свою чергу також міг би взяти такий кредит для оплати за поставлений йому товар. Можливий термін кредитування 90 днів. Альтернативою з'явився комерційний кредит з використанням векселя, за яким річна дисконтна ставка буде дорівнювати:

ВД = (100000 - 90000) · 365: 90000: 90 = 0,451 або 45,1%

Висновок: Для покупця така схема з векселем вигідна, тому що по короткостроковому банківському кредиту ставка вище.

8. Виявлення сумнівних і безнадійних боргів з метою утворення необхідної резерву. Резерви по сумнівним боргами мають два призначення:

• дозволяють забезпечити платоспроможність підприємства при виникненні збитків;

• дозволяють знижувати податкові платежі в ті періоди, коли можливо неотримання коштів від дебіторів.

Управління грошовими коштами

Головне завдання управління - ефективне використання грошових коштів, не допускати їх іммобілізації і непродуктивного вкладення, генерування грошових коштів у все зростаючих масштабах, що забезпечують потреби розвитку та споживання. Проблема управління грошовими коштами може розглядатися в широкому і вузькому її розумінні. Широке розуміння передбачає, що всі дії, які здійснюються організацією, так чи інакше пов'язані з рухом грошових коштів і тому система управління грошовими коштами включає:

• аналіз і планування руху грошових коштів, виручки, витрат, податків - як методи управління грошовими коштами;

• політику запозичення, політику реінвестування та дивідендну політику, політику управління запасами і дебіторською заборгованістю - як складові частини цієї системи, що включають елементи аналізу, планування, оперативного управління грошовими коштами.

Нижче буде викладено протилежний підхід.

Вузьке розуміння проблеми управління грошовими коштами передбачає, що у підприємства завжди є можливість отримати достатній для масштабів його діяльності обсяг грошових коштів, а проблема лише полягає в тому, скільки коштів тримати на розрахунковому рахунку і скільки інвестувати у високо ліквідні короткострокові активи, тобто у встановленні балансу між стабільною платоспроможністю і ефективністю використання грошових коштів.

У даному випадку в якості витрат по підтримці необхідного мінімального рівня грошових коштів приймається упущена вигода від не повного їх вкладення в прибуткові фінансові інструменти. Іншою складовою витрат у рамках типової політики є витрати з конвертації грошових коштів у ліквідні фінансові активи і назад. Завдання управління полягає у визначенні розміру залишку (запасу) грошових коштів, виходячи із те, щоб ціна ліквідності не перевищила процентного доходу від таких вкладень.

Забезпечення платоспроможності можна розглядати як «виробничу» необхідність, а обсяг конвертації фінансових активів у грошові кошти як «оптимальний обсяг партії» специфічного запасу, тому в зарубіжній практиці нерідко до управління грошовими коштами застосовують теоретичні підходи, властиві управління запасами.

У західній практиці найбільше поширення отримали модель Баумоля і модель Міллера-Орра. Перша була розроблена Баумолом в 1952, друга М. Міллером і Д. Орром в 1966 р.

Модель Баумоля. Передбачається, що підприємство починає працювати, маючи максимальний і доцільний для нього рівень грошових коштів, і потім постійно витрачає їх протягом деякого періоду часу. Усі які кошти від реалізації товарів і послуг підприємство вкладає в швидко реалізовані фінансові активи, наприклад, короткострокові облігації, іноземну валюту і т. п.. Як тільки запас грошових коштів виснажується, тобто стає рівним нулю або досягає деякого заданого рівня безпеки, підприємство продає частину фінансових активів і тим самим поповнює запас грошових коштів до початкової величини.

Таким чином, при відносно рівномірному витрачання грошових коштів динаміка залишку коштів на розрахунковому рахунку являє собою «пилкоподібний» графік (рис. 5).

Рис. 5. Графік зміни залишку коштів на розрахунковому рахунку (модель Баумоля)

Сума поповнення (ПДС) в даному випадку дорівнює максимальному залишку грошових коштів та обчислюється за формулою:

де ДО - оборот грошових коштів в періоді (рік, квартал, місяць); р _к - одноразові витрати з конвертації фінансових активів у грошові кошти (наприклад, комісія брокеру або комісійні при обміні валюти); д - доступна підприємству прибутковість по короткострокових фінансових вкладень.

Таким чином, середній запас грошових коштів становить ПДС: 2, а загальна кількість процедур конвертації цінних паперів в грошові кошти (К) дорівнює:

К = ДО: ПДС

Загальні витрати по реалізації такої політики управління грошовими коштами (РУдс) складуть:

РУдс = р _до · К + д · ПДС: 2

Перший доданок в цій формулі являє собою прямі витрати, друге - упущену вигоду від зберігання коштів на розрахунковому рахунку замість того, щоб інвестувати їх у фінансові активи.

Приклад. Припустимо, що грошові витрати компанії протягом року складають 7650 тис. руб. Процентна ставка за короткостроковими (безризиковим) цінних паперів дорівнює 22%, а витрати, пов'язані з кожною їх реалізацією, становлять 1 тис. н. Отже, ПДС = 263,7 тис. руб.

тис. руб.

Середній розмір грошових коштів на розрахунковому рахунку ПДС: 2 = 131,85 тис. руб. Загальна кількість угод з трансформації цінних паперів в грошові кошти за рік складе:

К = 7650 тис. руб. : 263,7 тис. руб. = 29

Отже, політика компанії з управління грошовими коштами та їх еквівалентами така: як тільки кошти на розрахунковому рахунку виснажуються, компанія повинна продати частину своїх ліквідних цінних паперів приблизно на суму в 265 тис. руб. Така операція буде виконуватися приблизно раз на місяць. Максимальний розмір грошових коштів на розрахунковому рахунку складе 263,7 тис. руб., Середній - 131,85 тис. руб.

Таким чином, при рівномірному витрачання грошових коштів рекомендується:

а) мати відносно великий залишок грошових коштів на розрахунковому рахунку, якщо одноразові витрати за взаємною конвертації грошових коштів і ліквідних фінансових активів великі;

б) підтримувати відносно невеликий залишок, якщо великі витрати зі зберігання грошових коштів, що приймаються в розмірі упущеної вигоди.

Модель Баумоля проста і цілком підходить для підприємств, грошові витрати яких стабільні і прогнозовані. Насправді таке трапляється рідко - залишок коштів на розрахунковому рахунку змінюється випадковим чином, причому можливі значні коливання.

Модель, розроблена Міллером і Орром, компроміс між простотою і повсякденною реальністю. Вона допомагає відповісти на питання: як підприємству слід керувати грошовим запасом, якщо неможливо передбачити щоденний відтік або приплив грошових коштів. Міллер і Орр використовували при побудові моделі процес Бернуллі - стохастичний процес, при якому надходження і витрачання грошей від періоду до періоду є незалежними випадковими подіями. Графічно цю модель можна представити в наступному вигляді - див рис.6.

Залишок коштів на рахунку хаотично змінюється до того часу, поки не досягає верхньої межі. Як тільки це відбувається, підприємство починає скуповувати достатню кількість ліквідних фінансових активів з метою повернути запас грошових коштів до певного нормальному рівню (точці повернення). Якщо запас грошових коштів сягає нижньої межі, то в цьому випадку підприємство продає накопичені раніше фінансові активи і таким чином поповнює запас грошових коштів до нормального межі.

Реалізація моделі вимагає проведення певних розрахунків:

1. Визначення мінімальної величини грошових коштів (ОДС хв), яку доцільно постійно мати на розрахунковий рахунок (визначається експертним шляхом виходячи з середньої потреби підприємства в оплаті рахунків, можливих вимог банку, кредиторів та ін.)

Рис. 6. Модель Міллера-Орра

2. За статистичними даними визначається коливання щоденного залишку грошових коштів на розрахунковому рахунку на основі показника дисперсії:

3. Встановлюються витрати із зберігання коштів на розрахунковому рахунку (д) і витрати по взаємної конвертації грошових коштів і фінансових активів (р _к), аналогічно тому, як це було передбачено в моделі Баумоля.

4. Розраховують розмах варіації залишку грошових коштів на розрахунковому рахунку (R ОДС) за формулою:

5. Розраховують верхню межу коштів на розрахунковому рахунку (ОДСмах), при перевищенні якої необхідно частину грошових коштів конвертувати в надійні фінансові активи:

ОДСмах = ОДСмін + Rодс

6. Визначають точку повернення (ТБ) - величину залишку грошових коштів на розрахунковому рахунку, до якої необхідно повернутися у разі, якщо фактичний залишок коштів на розрахунковому рахунку виходить за межі інтервалу (ОДСмін; ОДСмах):

ТБ = ОДСмін + Rодс: 3

Приклад. Наведено такі дані, необхідні для оптимізації залишку грошових коштів компанії:

• мінімальний запас грошових коштів - 7920 р.;

• витрати з конвертації цінних паперів - 100 р.;

• доступна прибутковість на фінансовому ринку - 18% на рік;

• середнє квадратичне відхилення в день (σ) - 1500 р.

За допомогою моделі Міллера-Орра визначити політику управління коштами на розрахунковому рахунку.

1. Розрахунок середньої денної прибутковості:

2. Розмах варіації

3. Розрахунок верхньої межі коштів і точки повернення:

C _h = 7920 + 21577 = 29 497 р.

C _r = 7920 + 1: 3 · двадцять одна тисяча п'ятсот сімдесят сім = 15112 р.

Таким чином, залишок коштів на розрахунковому рахунку повинен варіювати в інтервалі (7920, 29497); при виході за його межі необхідно відновити кошти на розрахунковому рахунку до 15112 руб.

Отже, розмах варіації буде більше, якщо щоденна мінливість грошових

потоків велика чи постійні витрати, пов'язані з купівлею і продажем фінансових активів високі. Він буде менше, якщо є можливість отримання прибутку завдяки високій процентній ставці з цінних паперів або за операціями з іноземною валютою.

У моделі Міллера - Орра не задається певна величина поповнення грошових коштів - вона змінюється в залежності від ситуації з урахуванням параметрів моделі.

Безпосереднє впровадження цих моделей у вітчизняну практику поки утруднено через значної інфляції, аномальних облікових ставок, нерозвиненості ринку цінних паперів і т. п.

55. Управління фінансами

Фінанси - це сукупність фінансових об'єктів і способів управління ними. Під фінансовими об'єктами розуміються фінансові активи і зобов'язання, а управління ними означає систему організації ефективного їх функціонування.

З позиції практичного управління фінансами суб'єкта господарювання ключовим є вміння більш-менш обгрунтовано відповідати на низку ключових питань:

• чи задоволені стратегічні інвестори діяльністю підприємства, напрямком і динамікою його розвитку, положенням в конкурентному середовищі?

• які повинні бути величина та оптимальний склад активів підприємства, що дозволяють досягти поставлені перед підприємством цілі та завдання?

• де знайти джерела фінансування і яким має бути їх оптимальний склад?

• як організувати поточне і перспективне управління фінансовою діяльністю, що забезпечує:

(А) платоспроможність фірми,

(Б) її фінансову стійкість з позиції перспективи,

(В) економічно ефективну, рентабельну роботу в середньому і

(Г) ритмічність платіжно-розрахункових операцій?

Вирішуються ці питання в рамках фінансового менеджменту як системи ефективного управління фінансової діяльності підприємства. Фінансовий менеджмент - це система дій з оптимізації балансу господарюючого суб'єкта. Фінансові методи, прийоми, моделі являють собою основу інструментарію, практично використовуваного в управлінні фінансами.

Інформація фінансового характеру, або інформаційна база, є основою інформаційного забезпечення системи управління фінансами. Інформаційна база дуже велика і включає зазвичай будь-які відомості фінансового характеру; зокрема, сюди відносяться бухгалтерська звітність, повідомлення фінансових органів, інформація установ банківської системи, дані товарних, фондових і валютних бірж, несистемні відомості.

Об'єкт системи управління фінансами підприємства являє собою сукупність трьох взаємопов'язаних елементів: відносини, ресурси, джерела (зобов'язання) - саме цими елементами і намагаються керувати менеджери.

Під фінансовими відносинами розуміються відносини між різними суб'єктами (фізичними і юридичними особами), які спричиняють зміну в складі активів та (або) зобов'язань цих суб'єктів. В основі фінансових відносин лежить система договорів. Ці відносини повинні мати документальне підтвердження (договір, накладна, акт, відомість тощо) і, як правило, супроводжуватися зміною майнового і (або) фінансового становища контрагентів. Фінансові відносини різноманітні; до них належать відносини з бюджетом, контрагентами, постачальниками, покупцями, фінансовими ринками та інституціями, власниками, працівниками та ін Управління фінансовими відносинами грунтується, як правило, на принципі економічної ефективності.

Другим елементом об'єкта фінансового менеджменту є фінансові ресурси (точніше, ресурси, які виражаються в термінах фінансів). Ці ресурси представлені в активі балансу; іншими словами, вони дуже різні і можуть бути класифіковані за різними ознаками. Зокрема, це довгострокові матеріальні, нематеріальні і фінансові активи, виробничі запаси, дебіторська заборгованість, і грошові кошти та їх еквіваленти. Природно, мова йде не про матеріально-речовинному їхньому уявленні, а про доцільність вкладення коштів у ті чи інші активи і їх співвідношенні. Завдання фінансового менеджменту - обгрунтувати і підтримувати оптимальний склад активів, тобто ресурсного потенціалу підприємства, і по можливості не допускати невиправданого омертвіння грошових коштів у тих чи інших активах.

Управління джерелами фінансових ресурсів - одне з найважливіших завдань фінансового менеджера. Джерела представлені в пасивній стороні балансу підприємства. Основна проблема в управлінні джерелами коштів полягає в тому, що, як правило, не буває безкоштовних джерел; постачальнику фінансових ресурсів треба платити. Оскільки кожне джерело має свою вартість, виникає задача оптимізації структури джерел фінансування у довгостроковому і короткостроковому аспектах.

Функціонування будь-якої системи управління фінансами здійснюється в рамках діючого правового і нормативного забезпечення. Сюди належать закони, укази Президента РФ, постанови уряду, накази і розпорядження міністерств і відомств, ліцензії, статутні документи, норми, інструкції, методичні вказівки та ін

56. Факторинг і його фінансові особливості

Конкуренція на товарних ринках і ринках послуг змушує постачальників йти на більш гнучкі взаємовідносини з покупцями. Прагнення знайти і утримати покупця призводить до необхідності надання постачальниками вигідних умов оплати товарів (послуг), у тому числі надання покупцям відстрочок платежу за товар, що продається (послуги). Продажі в кредит, у свою чергу, вимагають від постачальників інвестування значних ресурсів у дебіторську заборгованість, а також нарощування витрат, пов'язаних з управлінням дебіторською заборгованістю. У результаті затребуваним на ринку фінансових послуг став факторинг. Один з пунктів плану з оздоровлення ситуації у фінансовому секторі, затвердженого в грудні 2008 року Головою Уряду Російської Федерації В.В. Путіним, є розвиток цільового кредитування підприємств під розрахунки за поставлену продукцію (факторинг).

Термін «факторинг» походить від латинського facre - діяти, робити (англ. factoring). Деякі вчені вважають, що він виник лише в 30-х роках минулого століття в США, інші стверджують, що факторинг - це явище, що з'явилося в середні століття шляхом зміни англійського інституту торгового посередництва, тобто в торгівлі між Британією та колоніями.

У Росії факторинг з'явився тільки в березні 1996 року, коли була прийнята Частина друга Цивільного кодексу. У статті 824 ДК РФ дається таке визначення: за договором факторингу одна сторона (фактор) передає або зобов'язується передати другій стороні (клієнту) кошти в рахунок грошової вимоги клієнта (кредитора) до третьої особи (боржника), а клієнт відступає або зобов'язується відступити факторові своє право грошової вимоги. Грошова вимога до боржника може бути віддана клієнтом факторові також з метою забезпечення виконання зобов'язань клієнта перед фінансовим агентом.

Іншими словами, фактичні борги (грошові вимоги) можуть бути продані кредитором певній особі, що володіє вільними коштами (факторові), який зобов'язується виплатити клієнтові (кредитору) належний йому борг третьої особи, за вирахуванням власних інтересів і комісії. А коли настане термін платежу за вказаними сумами, фінансовий агент стягне його з боржника. Комісія факторингової компанії зазвичай складається з декількох складових комісія за сервіс, відсоток за гроші, комісія за кредитний ризик і реєстрацію поставки.

Рис 7. Етапи факторингового обслуговування банком «ВІДРОДЖЕННЯ»

Як приклад, на рисунку 7 представлено етапи факторингового обслуговування банком «ВІДРОДЖЕННЯ».

1. Постачання клієнтом товару, послуги з відстрочкою платежу (до 180 днів);

2. Поступка клієнтом права вимоги платежу по поставці банку;

3. Виплата банком фінансування (до 90% суми поставки) клієнта;

4. Оплата поставки покупцем (дебітором клієнта) на рахунок банку;

5. Виплата банком залишку грошових коштів за вирахуванням комісій клієнту.

Закон розрізняє два види грошових вимог, які можуть бути предметом поступки:

а) термін платежу, за якими він вже настав, тобто реально існуюча заборгованість, та

б) платіжні зобов'язання, строк платежу за якими ще не настав (майбутні вимоги).

У факторингових операціях беруть участь три сторони:

1. факторингова компанія (або факторинговий відділ банку) - спеціалізована організація, яка отримує рахунки-фактури у своїх клієнтів (кредиторів, постачальників);

2. клієнт (кредитор, постачальник товару);

3. позичальник (підприємство) - фірма-споживач товару.

У зв'язку з тим, що весь ризик неплатежу за рахунками бере на себе фактор (банк або компанія), він виплачує клієнту до 80-90% всієї суми рахунків, а інші борги представляють резерв, який буде повернений після погашення дебітором-боржником всієї суми боргу .

За операції на вимогу боргів фактор (банк або компанія) стягує з клієнта:

• факторингову комісію. У зарубіжних країнах це 1,5-3%, а в Росії - 15-20% від суми рахунку-фактора. Її розмір залежить від суми боргу (чим сума більша, тим відсоток може бути менше), ступеня ризику і обсягу необхідної посередницької роботи;

• позичковий відсоток з щоденного залишку виплаченого клієнту авансу проти інкасованих рахунків. Відсоток стягується з дня видачі авансу до дня погашення заборгованості. Ставка позичкового відсотка зазвичай на 1,5-2,5% вище ставок грошового ринку короткострокових кредитів або на 1-2% вище облікової ставки Центрального банку РФ.

Факторингові операції поділяються на внутрішні і міжнародні, відкриті і закриті, з правом і без права регресу, прямі і непрямі.

Факторингові операції класифікуються як внутрішні, якщо постачальник, покупець і фактор-фірма перебувають в одній країні, і міжнародні, якщо якась із трьох сторін знаходиться в іншій державі.

Відкритий (конвенційний) факторинг пов'язаний з переуступкою постачальником товаророзпорядчих документів фактор-фірмі з обов'язковим повідомленням боржників (платників) щодо участі в розрахунках факторингової компанії. Оповіщення здійснюється шляхом запису на рахунку-факторі про направлення платежу на адресу факторингової фірми. У сучасних умовах це може бути система обслуговування клієнта, що включає бухгалтерське обслуговування, розрахунки з постачальниками і покупцями, страхове кредитування і т.д. Ця система дозволяє підприємству-клієнту зосередити свої зусилля на виробництві та скоротити витрати, пов'язані зі збутом продукції.

Закритий (конфіденційний) факторинг характеризується тим, що боржника не інформують про притягнення до зажаданню боргів фактор-фірми. Тариф на конфіденційне факторингове обслуговування вище розміру оплати відкритих факторингових послуг.

Факторингове зобов'язання може бути з правом регресу. Факторингова компанія має право вимагати від кредитора (постачальника) відшкодувати їй раніше переведені суми при відмові позичальника (платника) від виконання своїх фінансових зобов'язань з погашення кредиту або оплати відвантажених товарів. У результаті кредитор (одержувач) при укладанні факторингового угоди з правом регресу продовжує нести кредитний ризик по проданим їм факторингової компанії борговими вимогами. Договір про факторингове зобов'язанні без права регресу на практиці - швидше виняток, ніж правило.

Факторингове зобов'язання без права регресу передбачає, що факторингова компанія при невиконанні позичальником (платником) своїх фінансових зобов'язань протягом певного терміну (зазвичай від 30 до 90 днів) має оплатити всі витрати по стягненню боргу на користь кредитора (постачальника). Таким чином, при факторинговому угоді без права регресу кредитор (підприємство-постачальник) не відчуває кредитного ризику по проданій їм фактор-компанії дебіторської заборгованості позичальника (покупця).

Таким чином, перше, факто ринг - фінансова комісійна операція з переуступки дебіторської заборгованості факторингової компанії з метою а) негайного отримання більшої частини платежу; б) гарантії повного погашення заборгованості; в) зниження витрат по веденню рахунків і, друге, факторинг - є комплекс послуг, який банк (або факторингова компанія), який виступає в ролі фінансового агента, надає компаніям, що працюють зі своїми покупцями на умовах відстрочки платежу. Послуги факторингу включають не тільки надання постачальнику і отримання від покупця грошових коштів, а й контроль стану заборгованості покупця з постачання, здійснення нагадування дебіторам про настання термінів оплати, проведення звірок з дебіторами, надання постачальнику інформації про поточний стан дебіторської заборгованості, а також ведення аналітики по історії та поточних операціях.

Чим факторинг вигідний продавцю (див. рис. 7)?

• наданням вигідних відстрочок платежу клієнтам продавця, яка дозволить розширити мережу продажів у продавця;

• відсутністю дефіциту оборотних коштів і прискорення оборотності, що сприяє стабільному зростанню виручки і прибутку у продавця;

• передачею банку функції управління дебіторською заборгованістю, яка вивільнить час співробітників продавця на виконання інших завдань;

• покриттям торгових ризиків, що зробить бізнес у продавця більш стійким;

• можливістю віднесення на собівартість всіх комісій за факторинг, що заощадить оподатковуваний прибуток.

Крім того, вигоду від використання факторингу отримують як постачальник товару (послуги), так і покупець, тому необхідність оплати банківського винагороди не означає втрати цих грошей. Частину витрат за факторинг можна заздалегідь включити у вартість товару і надати покупцеві вибір: платити відразу зі знижкою, або в розстрочку, але дорожче.

Переваги факторингу в порівнянні з іншими кредитними інструментами:

• заборгованість погашається не клієнтом, а його дебіторами поступово у міру оплати ними поставленого товару, наданих послуг, тому не виникає необхідності екстреної мобілізації грошових коштів на розрахунковому рахунку в момент погашення фінансування;

• фінансування надається на строк фактичної відстрочки платежу і погашається в день оплати дебітором поставленого товару, наданої послуги, що допомагає уникнути сплати «зайвих» відсотків за користування грошовими коштами;

• відсутність застав тягне відсутність витрат на оцінку, страховку і оформлення заставних документів;

• сукупний розмір фінансування може рости в міру зростання обсягів продажу клієнта, а не обмежується заставою або оборотом по розрахунковому рахунку;

• витрати з оплати факторингового фінансування відносяться на собівартість повністю;

• факторингове фінансування супроводжується управлінням дебіторською заборгованістю.

Факторинг - незамінний фінансовий інструмент для компаній, націлених на розширення продажу, які прагнуть до освоєння нових ринків, провідних рентабельний і перспективний бізнес.

57. Фінансове середовище підприємництва та фінансові ризики

Фінансове середовище підприємництва - це комплекс взаємних багатосторонніх ділових зв'язків підприємства з суб'єктами і об'єктами фінансових відносин.

Система фінансових взаємовідносин господарюючого суб'єкта включає в себе відносини у сфері освіти, формування, розпорядження і використання фінансових ресурсів. Ці відносини можуть бути як у межах господарської горизонталі, так і в межах господарської вертикалі.

У даний час відносини з вищестоящими організаціями у межах господарської вертикалі розвинені на підприємствах з федеральної і муніципальної власністю і на державних підприємствах. Подібні відносини відродили на новій основі і всередині фінансових холдингів. Це відносини дочірніх і залежних підприємств з головною компанією - власником їх контрольного пакету акцій (паїв).

У ринкових умовах відносини в рамках фінансової горизонталі мають переважаюче значення. Кожен господарюючий суб'єкт є, з одного боку, постачальником продукції (робіт, послуг), а з іншого - їх покупцем.

Господарюючий суб'єкт може фінансувати свою діяльність а) лише за рахунок власних коштів, тобто капіталу, наданого власниками, і генерованого прибутку; б) може мати місце залучення позикового капіталу (облігаційна позика, довгостроковий кредит). У першому випадку господарюючий суб'єкт називають фінансово незалежним, у другому - фінансово залежним.

Оскільки стратегічної характеристикою економічного потенціалу господарюючого суб'єкта є фінансовий леверидж (leverage в дослівному перекладі - важіль; характеризує використання підприємством позикових засобів, яке впливає на зміну коефіцієнта рентабельності власного капіталу), то варіювання рівнем цього показника означає більший чи менший заміщення власних джерел фінансування засобами, що залучаються від сторонніх осіб на довгостроковій платній основі. Іншими словами, залучаючи кошти Лендер (тобто сторонніх інвесторів, тимчасово кредитують фірму), господарюючий суб'єкт надовго пов'язує себе зобов'язаннями не тільки в потрібний час повернути основну суму боргу, але й регулярно виплачувати відсотки як плату за користування цими коштами. Виплата відсотків є обов'язковою і ставиться в залежність від кінцевих фінансових результатів. Отже, виникає ймовірність непогашення обов'язкових до сплати процентних витрат як плати за отримання фінансових ресурсів. Іншими словами, виникає фінансовий ризик, суть якого полягає в тому, що регулярні платежі (наприклад, відсотки) є обов'язковими, тому в разі недостатнього джерела (в якості такого виступає прибуток до вирахування відсотків і податків) може виникнути необхідність вимушеної ліквідації частини активів, що , як правило, супроводжується прямими і непрямими втратами. У даному випадку ризик - це ймовірність досягнення позитивного чи негативного проектного результату в залежності від дії зовнішніх і внутрішніх факторів, що визначають ступінь невизначеності об'єкта і суб'єкта ризику або процесу з їх функціонування. Як показує практика, для умов Росії особливо важливий саме фінансовий ризик, тобто ризик, який виникає у сфері відносин підприємства з банками та іншими фінансовими інститутами. Фінансовий ризик діяльності фірми зазвичай вимірюється ставленням позикових коштів до власних: чим вище це відношення, тим більше підприємство залежить від кредиторів, тим серйозніше і фінансовий ризик, оскільки обмеження або припинення кредитування, жорсткість умов кредиту тягне зазвичай труднощі і навіть зупинку виробництва через відсутність сировини, матеріалів і т.п.

Фінансові ризики - це ризики, пов'язані з імовірністю фінансових втрат. Фінансові ризики підрозділяються на два види: 1) ризики, пов'язані з купівельною спроможністю грошей, 2) ризики, пов'язані з вкладенням капіталу (інвестиційні ризики). До ризиків, пов'язаних з купівельною спроможністю грошей, відносяться наступні різновиди ризиків:

• інфляційні ризики (інфляція означає знецінення грошей і, природно, ріст цін);

• дефляційні ризики (дефляція - це процес, зворотний інфляції, виражається в зниженні цін і, відповідно, в збільшенні купівельної спроможності грошей, знижуються доходи);

• валютні ризики (зміна курсу валют);

• ризики ліквідності (наприклад, втрати при реалізації цінних паперів через зміну споживчої вартості). жно і частина коммерчкескіе, політичні, транспортні і частина коммерчкескіх Ольша групи:

Інвестиційні ризики (ризики, пов'язані з вкладенням капіталу) поділяються на:

• ризик упущеної вигоди (неодержаний прибуток у результаті нездійснення якого-небудь заходу);

• ризик зниження прибутковості (зменшення розміру відсотків і дивідендів по портфельних інвестиціях, по внесках і кредитах);

• ризик прямих фінансових втрат (біржовий ризик - втрати від біржових угод; селективні ризики - неправильний вибір видів вкладення капіталу, ризик банкрутства - втрата власного капіталу і нездатність розрахуватися за зобов'язаннями; інноваційний ризик - не знайдено попит на ринку на нововведення, на розробку якого було витрачено кошти, системний ризик - зміна податкового законодавства);

• кредитний ризик (небезпека несплати позичальником основного боргу і відсотків, належних кредитору).

Отже, в процесі утворення, формування, розпорядження і використання фінансових ресурсів, тобто в процесі управління фінансами організації виникають такі фінансові ризики:

• кредитний ризик;

• ризики ліквідності;

• інвестиційні ризики;

• ризики планування;

• податкові ризики.

Кредитний ризик - це небезпека несплати позичальником основного боргу і відсотків, належних кредитору. Ризик ліквідності пов'язаний з можливістю втрат при реалізації цінних паперів і товарів з-за зміни оцінки їх якості та споживчої вартості. Інвестиційні ризики - це ризики упущеної вигоди у неотриманні будь-якого доходу, який можна було б отримати (наприклад, відсоток доходу від інвестиційного проекту менше відсотка банківського).

Для перерахованих ризиків існують різні методи впливу, що зменшують загрози, які виходять від них. Так, кредитний ризик може бути покритий такими методами впливу, як самострахування, страхуванням кредитних ризиків, встановленням лімітів; ризики ліквідності можуть бути покриті самострахуванням, встановленням лімітів, управлінням грошовими потоками; інвестиційні ризики можуть бути покриті встановленням лімітів, процедурою оцінки та моніторингу інвестиційних проектів, процедурою обліку ризиків при інвестиційному проектуванні, оцінкою ризиків партнерів; ризики планування можуть бути покриті самострахуванням, плануванням діяльності у кризових ситуаціях, процедурою створення і коректування бізнес-планів; податкові ризики можуть бути покриті моніторингом податкового законодавства, внутрішніх процедур бухгалтерського обліку та аудиту звітності.

Крім вищенаведених ризиків, до фінансових ризиків відносять:

• валютні (операційний ризик, трансляційний ризик, економічний ризик);

• процентні (позиційний ризик, портфельний ризик, економічний ризик);

• портфельні (систематичний ризик, несистематичний ризик).

Операційний валютний ризик - це недоотримання прибутку в результаті зміни обмінного курсу і впливу його на очікувані доходи від продажу продукції.

Трансляційний валютний ризик - це невідповідність між активами та пасивами компанії (має філіали за кордоном), перерахованими у валютах різних країн.

Економічний валютний ризик - це ймовірність несприятливого впливу змін обмінного курсу на економічне становище компанії (виникає в результаті зміни, наприклад, світових цін на нафту).

Під процентними ризиками розуміється ймовірність виникнення збитків у разі зміни процентних ставок по фінансових ресурсів. Позиційний процентний ризик виникає, якщо відсотки за користування кредитними ресурсами виплачуються за «плаваючою» ставкою. Портфельний процентний ризик відображає вплив зміни відсоткових ставок на вартість фінансових активів, таких як акції та облігації. При цьому дія виявляється не на окремі види цінних паперів, а на інвестиційний портфель в цілому. Збільшення процентних ставок на основні кредитні ресурси, як правило, зменшує вартість портфеля, і навпаки. Економічний (структурний) відсотковий ризик пов'язаний з впливом зміни процентних ставок на економічне становище компанії в цілому.

Портфельні ризики показують вплив різних макро-і мікроекономічних факторів на активи підприємця або інвестора. Портфель активів може складатися з акцій і облігацій, державних цінних паперів, термінових зобов'язань, грошових коштів, страхових полюсів, нерухомості і т.д. Окремі фактори ризику можуть робити протилежний вплив на різні види активів. Так званий збалансований (ринковий) портфель в найменшій мірі схильний до впливу факторів ризику, серед яких виділяють систематичні і несистематичні ризики.

58. Управління портфелем цінних паперів

1. Портфель цінних паперів - зібрані воєдино різні інвестиційні фінансові цінності, службовці інструментом для досягнення конкретної інвестиційної мети вкладника.

Об'єктом портфельного інвестування, як правило, є інвестиційні цінні папери, зобов'язання відповідно до положень і законодавчими актами Мінфіну РФ і нормативними актами Федеральної служби з фінансових ринків (ФСФР). До них відносяться:

• акції промислових підприємств, компаній, банків, акціонерних товариств;

• державні, муніципальні і корпоративні облігації;

• похідні цінні папери (ф'ючерси, опціони);

• цінні папери грошового ринку, зобов'язання відповідно до положень і законодавчими актами Банку Росії (депозитні сертифікати, векселі, чеки).

Портфель є певний набір з корпоративних акцій, облігацій з різним ступенем забезпечення і ризику, а також паперів з фіксованим доходом, гарантованим державою, тобто з мінімальним ризиком втрат по основній сумі і поточним надходженням. Наприклад, в даний час банки, виходячи із зарубіжного досвіду з формування інвестиційних портфелів, набирають кожен у наступному співвідношенні: у загальній сумі цінних паперів близько 70 відсотків - державні цінні папери, близько 25 відсотків - муніципальні цінні папери і близько 5 відсотків - інші папери. Таким чином, запас ліквідних активів становить приблизно 1 / 3 портфеля, а інвестиції з метою отримання прибутку - 2 / 3. Як правило, така структура портфеля характерна для великого банку, дрібні ж банки у своєму портфелі мають 90 відсотків і більше державних і муніципальних цінних паперів. Основне завдання портфельного інвестування - поліпшити умови інвестування, додавши сукупності цінних паперів такі інвестиційні характеристики, які недосяжні з позиції окремо взятого цінного паперу і можливі тільки при їх комбінації. В даний час у нашій країні з метою нормалізації інвестиційного клімату зроблена спроба формування та організації роботи пайових інвестиційних фондів (ПІФів), професійно керуючих фінансовими ресурсами своїх клієнтів.

На розвиненому фондовому ринку портфель цінних паперів - це самостійний продукт і саме його продаж цілком або частками задовольняє потребу інвесторів при здійсненні вкладення коштів на фондовому ринку. Зазвичай на ринку продається якесь інвестиційне якість із заданим співвідношенням Ризик / Доход, що у процесі управління портфелем може бути покращено.

Теоретично портфель може складатися з паперів одного виду, а також змінювати свою структуру шляхом заміщення одних паперів іншими. Проте, кожен цінний папір окремо не може досягати подібного результату. В ідеалі портфель повинен складатися з цінних паперів широкого спектру галузей. Тільки в процесі формування портфеля досягається нова інвестиційна якість із заданими характеристиками. Тому портфель цінних паперів є тим інструментом, за допомогою якого інвестору забезпечується необхідна стійкість доходу при мінімальному ризику.

Цінні папери, що включаються в портфель, можуть класифікуватися за найрізноманітнішими ознаками:

• за економічною сутністю - грошові та інвестиційні (боргові, пайові);

• за характером розпорядження та оформлення оборотоздатності - пред'явницькі, іменні, ордерні;

• по емітенту - центральних органів влади, муніципальних, підприємств, банків;

• по об'єктах інвестування - агресивні (акції), неагресивні (облігації, векселі), диверсифікує ліквідність (опціони, ф'ючерси, чеки);

• за способом отримання доходу - що приносять прибуток (відсоток, дивіденд, премію (маржу));

• за місцем знаходження емітента - вітчизняні, іноземні.

У процесі формування портфеля цінних паперів інвестор повинен визначитися зі структурою портфеля, тобто вибрати оптимальне співвідношення конкретних видів цінних паперів у портфелі. У портфель обов'язково повинні входити різні за ризиком та прибутковості елементи. Причому, в залежності від намірів інвестора, частки разнодоходних елементів можуть варіюватися. Це завдання випливає із загального принципу, який діє на інвестиційному ринку: чим більш високий потенційний ризик несе інструмент, тим більше високий потенційний доход він повинен мати, і, навпаки, чим нижче ризик, тим нижче ставка доходу.

До першого складу портфеля визначається в залежності від інвестиційних цілей вкладника - можливе формування портфеля, що пропонує більший або менший ризик. Виходячи з цього, інвестор може бути агресивним або консервативним. Агресивний інвестор - інвестор, схильний до високого ступеня ризику. У своїй інвестиційній діяльності він робить акцент на вкладення в ризиковані папери та проекти. Консервативний інвестор - інвестор, схильний до зниження рівня ризику. Він вкладає кошти переважно в облігації і короткострокові цінні папери.

Таким чином, формуючи портфель, інвестор виходить зі своїх «портфельних міркувань». «Портфельні міркування" - це бажання власника коштів мати їх у такій формі й у такому місці, щоб вони були безпечними, ліквідними і високоприбутковими. Тому принципами формування інвестиційного портфеля є безпека і прибутковість вкладень, їх стабільне зростання, висока ліквідність.

Під безпекою розуміються невразливість інвестицій від потрясінь на ринку інвестиційного капіталу і стабільність одержання доходу. Ліквідність інвестиційних цінностей - це їх здатність швидко і без втрат у ціні перетворюватися на готівку.

Жодна з інвестиційних цінностей не володіє всіма перерахованими вище властивостями. Тому неминучий компроміс. Якщо цінний папір надійна, то дохідність буде низькою, тому що ті, хто пропонує надійність, будуть пропонувати високу ціну. Головна мета при формуванні портфеля складається в досягненні найбільш оптимального сполучення між ризиком і доходом для інвестора. Іншими словами, відповідний набір інвестиційних інструментів покликаний знизити ризик втрат вкладника до мінімуму й одночасно збільшити його доход до максимуму.

Під управлінням портфелем розуміється застосування до сукупності різних видів цінних паперів певних методів і технологічних можливостей, які дозволяють:

• зберегти спочатку інвестовані кошти;

• досягти максимальний рівень доходу;

• забезпечити інвестиційну спрямованість портфеля.

Інакше кажучи, процес управління спрямований на збереження основного інвестиційної якості портфеля і тих властивостей, які б відповідали інтересам його держателя. Тому необхідна поточна коригування структури портфеля на основі моніторингу факторів, які можуть викликати зміну в складові портфеля.

Першим і одним з найбільш дорогих і трудомістких елементів управління є моніторинг, який представляє собою безперервний детальний аналіз:

• фондового ринку, тенденцій його розвитку;

• секторів фондового ринку;

• фінансово-економічних показників фірми-емітента цінних паперів;

• інвестиційних якостей цінних паперів.

Кінцевою метою моніторингу є найбільш ефективний набір цінних паперів, що володіють інвестиційними властивостями, відповідними даного типу портфеля. Моніторинг - це детальний аналіз загального положення емітентів цінних паперів. При цьому існує цілий ряд показників, що дозволяють зробити детальний аналіз емітента (рентабельність, обсяг продажів, ціни на акції, рівень дивіденду цінних паперів). Тобто моніторинг являє собою базу для прогнозування розміру можливих доходів від інвестиційних коштів і інтенсифікації операцій з цінними паперами.

Сукупність застосовуваних до портфеля методів і технічних можливостей представляє спосіб управління, який може бути як активним, так і пасивним. Моніторинг є основою як активного, так і пасивного способів управління.

Активна модель управління припускає ретельне відстеження і негайне придбання високоприбуткових цінних паперів, що відповідають інвестиційним цілям портфеля, а також швидка зміна складу фондових інструментів, що входять у портфель. Прихильники активного управління стоять на такій точці зору, що наявність портфеля цінних паперів явище динамічне, тимчасове, тому оперативно відстежуються і купуються високоприбуткові цінні папери. Такі керуючі легко розлучаються з малоприбутковими і ненадійними цінними паперами.

Пасивне управління являє собою створення добре диверсифікованих портфелів із заздалегідь визначеним рівнем ризику, розрахованим на тривалу перспективу. Іншими словами, пасивне управління націлено на створення довготривалого портфеля цінних паперів з складом цінних паперів, який має певний рівень ризику, певний дохід. Такий підхід можливий при достатній ефективності ринку, насиченого цінними паперами гарної якості. Тривалість існування портфеля передбачає стабільність процесів на фондовому ринку. В умовах інфляції, а, отже, існування в основному ринку короткострокових цінних паперів, а також нестабільної кон'юнктури фондового ринку пасивне управління представляється малоефективним. Пасивне управління ефективно лише стосовно портфеля, що складається з нізкоріскованих цінних паперів. Цінні папери повинні бути довгостроковими для того, щоб портфель існував в незмінному стані тривалий час. Це дозволить реалізувати основна перевага пасивного управління - низький рівень накладних витрат.

Загальний розрахунок прибутковості портфеля цінних паперів здійснюється за наступними формулами:

,

де d - частка цінних паперів; p - прибутковість на них

де D - дивіденд, t - термін, r - відсоток

59. Фінансова оренда (лізинг): основні поняття і варіанти застосування

Одним із способів фінансування фірми є лізинг (тобто оренда). Згідно зі статтею 665 Цивільного кодексу РФ лізинг являє собою операцію придбання у власність орендодавцем (лізингодавцем) зазначеного орендарем (лізингоотримувачем) майна у певного продавця орендарем з подальшим наданням його за плату у тимчасове володіння і користування для підприємницьких цілей. Як видно з наведеного визначення, лізинг являє собою вид підприємницької діяльності, що передбачає інвестування лізингодавцем тимчасово вільних або залучених фінансових ресурсів у придбання майна з подальшою передачею його лізингоодержувачу на умовах оренди. В даний час лізинг (тобто оренда) розглядається як дуже ефективний спосіб фінансування інвестиційного процесу і тому широко поширений в економічно розвинених країнах. Як у закордонній, так і у вітчизняній практиці лізингові компанії допомагають іншим компаніям 1) фінансувати проекти з придбання активів, та 2) ефективно реагувати на зміни ринку.

Як у будь-якої господарської операції, в угоді про проведення операції лізингу (оренди) беруть участь дві сторони: лізингодавець, який володіє орендованих майном, і лізингоодержувач, який отримує право використовувати це майно за умови сплати лізингових платежів.

До основних видів лізингу (оренди) відносять: 1) операційний; 2) фінансовий, або капітальний; 3) поворотний; 4) комбінований. Строго кажучи, можна виділити лише дві основні форми лізингу - фінансовий та операційний (переважна більшість інших видів лізингу, що приводяться в літературі, є надуманими, по суті безглуздими і практично марними).

Операційний лізинг - це лізинг, що не є фінансовим. Ризики володіння та користування орендованим активом не передаються орендарю (лізингоотримувачу), і орендодавець (лізингодавець) відбиває майно, передане в оренду, у своєму балансі. Операційний лізинг укладається на термін, менший, ніж амортизаційний період орендованого майна, та передбачає повернення об'єкта лізингу власнику після закінчення терміну дії контракту. Як правило, технічне обслуговування, ремонт, страхування та інші зобов'язання бере на себе лізингодавець. Тобто операційний лізинг призначений як для фінансування, так і для технічного обслуговування активу. Загальна сума орендаря за орендоване майно не покриває витрат орендодавця щодо його придбання; тому, як правило, таке майно здається в операційний лізинг неодноразово. Основні характеристики договору операційного лізингу наступні:

1. Поточне технічне обслуговування орендованого устаткування зазвичай проводить лізингодавець, а його вартість включається в лізингові платежі;

2. Неповна амортизація майна, тобто платежі, обумовлені в договорі лізингу, не покривають всіх витрат лізингодавця на придбання цього обладнання. Обладнання здається в оренду на період значно меншою, ніж передбачуваний термін експлуатації цього активу, причому передбачається, що лізингова компанія зможе покрити всі свої витрати або за допомогою подальшого багаторазового поновлення договору лізингу, або шляхом подальшої здачі цього активу в лізинг іншому лізингоодержувачу, або шляхом його продажу після закінчення терміну лізингу;

3. Наявність пункту про анулювання (розірвання) договору, що дає лізингоотримувачу право розірвати договір оренди до закінчення його терміну (з поверненням обладнання лізингодавцю). Це дуже важливо для першого, так як обладнання може бути повернуто, якщо воно виявиться морально застарілим в силу розвитку технічного прогресу або ж просто в ньому відпадає необхідність у зв'язку зі зміною роду діяльності підприємства-лізингоодержувача.

Фінансовий (або капітальний) лізинг - це лізинг, при якому ризики та винагороди від володіння і користування орендованим майном лягають на орендодавця (лізингоодержувача). У цьому випадку орендар (лізингоотримувач) має відображати предмет лізингу у складі активів. Відповідно до російського законодавства балансоутримувачем об'єкта фінансового лізингу може виступати як лізингоотримувач, так і лізингодавець, що обумовлюється в договорі лізингу. Договори про фінансовий (капітальний) лізинг відрізняються від випадку операційного тим, що вони: 1) не передбачають технічного обслуговування; 2) не підлягають анулюванню і 3) передбачають повну амортизацію активів (тобто лізингодавець одержує платежі, повністю покривають капітальні витрати на придбання орендованого устаткування, крім витрат на його обслуговування і витрат на обслуговування інвестованого капіталу). Як правило, фірма, яка буде використовувати обладнання, сама вибирає конкретне устаткування, яке їй необхідно, і домовляється про ціну з виробником. Фірма-користувач обладнання потім домовляється про те, щоб лізингова компанія придбала це обладнання у виробника і одночасно уклала договір про здачу його в оренду. Умови договору лізингу повинні забезпечувати повну амортизацію інвестицій лізингової фірми, а також містити в собі процентні платежі, які встановлюються на рівні процентної ставки, яку б фірма-лізингодавець заплатила за забезпеченої заставою цього обладнання банківській позичці (лізингоодержувач, як правило, після закінчення терміну первинного договору лізингу отримує право на його відновлення за зниженою ставкою). Наприклад, якщо б фірма повинна була за позикою сплачувати 10% на рік, то приблизно така ж ставка передбачається в договорі оренди. Крім того, лізингоотримувач сплачує податок на орендоване майно і оплачує його страховку. Оскільки цей вид лізингу має сенс, тільки якщо лізингодавець одержує деякий дохід після або за вирахуванням цих платежів, фінансовий лізинг часто називають нетто-лізингом.

Термін договору фінансового лізингу дорівнює (або зіставимо) терміну амортизації орендованого майна (нижня межа - 75% терміну корисної експлуатації об'єкта). По закінченню договору майно переходить у власність лізингоодержувача або викуповується ним за залишковою вартістю. Необхідно відзначити, що при фінансовому лізингу, коли терміни амортизації і лізингу збігаються, залишкова вартість у лізингодавця по закінченні договору лізингу часто дорівнює нулю. Платежі лізингоодержувача перевищують витрати лізингодавця з придбання даного майна; таким чином, лізингоодержувач відшкодовує лізингодавцю його інвестиційні витрати (вартість об'єкта лізингу) та сплачує комісійну винагороду. Дисконтована вартість лізингових платежів повинна бути не менше 90% справедливої ​​вартості об'єкта лізингу.

Зворотний лізинг. За договором зворотного лізингу фірма, яка володіє землею, будинками чи обладнанням, продає це майно іншій фірмі і одночасно оформляє договір про його взяття в лізинг на певний період і з виконанням певних умов. Компанією, яка представляє капітал, може бути страхова компанія, комерційний банк, спеціалізована лізингова компанія, фінансовий підрозділ промислового підприємства, товариство з обмеженою відповідальністю або індивідуальний інвестор. Продаж об'єкта з отриманням його назад в лізинг можна розглядати як альтернативу іпотеки. Відзначимо, що продавець-лізингоотримувач майна негайно отримує його ціну, запропоновану покупцем-лізингодавцем, і в той же час він зберігає право використовувати орендоване майно. При цьому серія рівних лізингових платежів ясно вказує на схожість з кредитуванням. Угоди про зворотному лізингу схожі також і на фінансовий лізинг, основним же відмінністю є те, що в даному випадку орендоване обладнання не є новим, і що лізингодавець купує обладнання у самого його користувача-лізингоодержувача, а не у виробника або дистриб'ютора. Таким чином, продаж з наступною орендою може розглядатися як спеціальний вид фінансового лізингу.

Комбінований лізинг. В даний час лізингодавці надають великий вибір умов угод. Тому на практиці договори лізингу можуть точно не відповідати визначенню операційного або фінансового лізингу точно, а поєднувати в собі деякі особливості обох видів. Такі угоди про оренду отримали назву комбінованого лізингу. Так, в договорі про фінансовий лізинг з'явився пункт про анулювання, тобто як у договорі про операційний лізинг. Щоправда, в такому договорі про фінансовий лізинг з'являється пункт неустойки, згідно з яким лізингоодержувач у разі дострокового розірвання договору повинен сплатити суму, достатню для покриття недоамортизованої залишку вартості орендованого обладнання.

60. Управління інвестиціями. Методи оцінки інвестиційних проектів

l. Управління інвестиціями. Термін "інвестиції" в перекладі на російську мову означає "капіталовкладення". Тобто інвестиції являють собою вкладення капіталу у всіх його формах з метою забезпечення його зростання в майбутньому періоді, одержання поточного доходу чи вирішення певних соціальних завдань.

Різноманіття форм і видів інвестицій, здійснюваних підприємством, зажадало їх класифікації, в якій на першому місці стоять реальні та фінансові інвестиції.

Реальні інвестиції характеризують вкладення капіталу у відтворення основних засобів, в інноваційні нематеріальні активи, у приріст запасів товарно-матеріальних цінностей і в інші об'єкти інвестування, пов'язані із здійсненням операційної діяльності підприємства або поліпшенням умов праці та побуту персоналу.

Фінансові інвестиції характеризують вкладення капіталу в різні фінансові інструменти, головним чином у цінні папери з метою отримання доходу.

Інвестування являє собою один з найбільш важливих аспектів діяльності будь-якої розвивається організації. Причини, зумовлені необхідністю в інвестиціях, можуть бути різними, але в цілому їх можна підрозділити на три види: поновлення наявної матеріально-технічної бази, нарощування обсягів виробничої діяльності, освоєння нових видів діяльності. З урахуванням цього формується зміст інвестиційної політики підприємства, що представляє собою частину загальної фінансової стратегії підприємства.

В інвестиційній політиці розписуються як плановані до використання підприємством форми реальних інвестицій і особливості управління ними, так і плановані до використання форми фінансових інвестицій і особливості управління ними. При цьому у формування політики управління інвестиціями включаються: 1) аналіз стану інвестування в попередньому періоді; 2) визначення обсягу інвестування в майбутньому періоді; 3) вибір форм інвестування; 4) оцінка інвестиційних якостей окремих фінансових інструментів (при фінансових інвестиціях); 5) формування портфеля фінансових інвестицій; 6) забезпечення ефективного оперативного управління портфелем фінансових інвестицій; 7) підготовка бізнес-планів реальних інвестиційних проектів; 8) оцінка ефективності окремих реальних інвестиційних проектів; 9) формування портфеля реальних інвестицій; 10) забезпечення реалізації окремих реальних інвестиційних проектів та інвестиційних програм.

Будь-який інвестиційний проект може бути охарактеризований з різних сторін: фінансової, технологічної, організаційної, тимчасової, екологічної, соціальної та ін Кожна з них по-своєму важлива, однак фінансові аспекти інвестиційної діяльності в багатьох випадках мають вирішальне значення.

У фінансовому плані, коли мова йде про доцільність прийняття того чи іншого інвестиційного проекту, необхідно отримати відповіді на три питання:

а) який необхідний обсяг фінансових ресурсів?

б) де знайти джерела фінансування (кредитування) в необхідному обсязі і яка ціна їхніх послуг?

в) чи окупляться зроблені вкладення, тобто чи достатній обсяг прогнозних надходжень в порівнянні зі зробленими інвестиціями?

Відповідь на перше питання визначається інженерної суттю проекту і виражається у вигляді фінансового потоку, обгрунтованого у бізнес-плані. Відповідь на друге питання залежить від конкретної ситуації на фінансовому ринку. Для відповіді на третє питання необхідно від фінансового потоку як функції від часу перейти до тієї чи іншої його узагальненої характеристики. Такий перехід доцільний також при порівнянні різних проектів.

Таким чином, в основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежить оцінка і порівняння обсягу передбачуваних інвестицій і майбутніх грошових надходжень. Загальна логіка аналізу з використанням формалізованих критеріїв в принципі достатньо очевидна - необхідно порівнювати величину необхідних інвестицій з прогнозованими доходами.

Методи оцінки інвестиційних проектів. Інвестиційні проекти описуються фінансовими потоками (потоками платежів і надходжень), тобто функціями (тимчасовими рядами), а порівнювати функції природно за допомогою тих чи інших характеристик (критеріїв).

Критерії (показники, характеристики фінансових потоків), що використовуються при аналізі інвестиційної діяльності, поділяються на дві групи в залежності від того, враховується чи ні часовий параметр:

а) засновані на дисконтованих оцінках (фактор часу приймається до уваги);

б) засновані на облікових (номінальних) оцінках (фактор часу не враховується).

До першої групи належать критерії:

• чиста поточна вартість (NPV);

• індекс рентабельності інвестиції (PI);

• внутрішня норма прибутковості (IRR);

• модифікована внутрішня норма прибутковості (MIRR);

• дисконтований термін окупності інвестиції (DPP);

• чиста термінальна вартість (NTV).

До другої групи належать:

• термін окупності інвестиції (PP);

• коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR).

Чиста поточна вартість. Цей критерій заснований на зіставленні величини вихідних інвестицій (IС) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються проектом протягом прогнозованого терміну. Оскільки приплив коштів розподілений у часі, він дисконтується за допомогою коефіцієнта r, встановлюваного аналітиком (виступаючим від імені інвестора) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що інвестор хоче чи може мати на капітал, що їм капітал.

Наведені критерії використовуються в наступних методи оцінки інвестиційних проектів:

• метод розрахунку чистої дисконтованої вартості

,

де - Грошовий потік від реалізації інвестицій в момент часу t; t - крок розрахунку (рік, квартал, місяць і т.д.); r - ставка дисконтування; IC - величина початкових інвестицій; Т - тривалість інвестиційного проекту (фінансової операції);

• метод розрахунку індексу рентабельності інвестицій

;

• метод розрахунку внутрішньої норми прибутку інвестиції, тобто IRR, під якою розуміють значення ставки дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю:

IRR = r,

при якому

;

• метод розрахунку модифікованої внутрішньої норми прибутку. Загальна формула розрахунку цього методу виглядає наступним чином:

де - Відтік грошових коштів у t-му періоді (абсолютна величина);

- Приплив грошових коштів в t-му періоді;

• метод визначення дисконтованого строку окупності інвестиції. Визначається за допомогою наступної розрахункової формули:

• метод розрахунку чистої термінальній вартості

• метод визначення терміну окупності інвестиції

,

або

• метод розрахунку облікової (простий) норми прибутку ARR. Існують різні алгоритми обчислення показника ARR, поширеним є наступний:

де PN - середньорічна прибуток;

RV - наявність залишкової або ліквідаційної вартості.