Теорія портфеля ГМарковіца і модель оцінки дохідності фінансових активів

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Контрольна робота

з курсу "Сучасні концепції фінансового менеджменту"

на тему:

"Теорія портфеля Гаррі Марковіца та модель оцінки дохідності фінансових активів"

спеціальність «Фінанси і кредит»

Студент:

Група ФіК-64 / в

Короткова Л.Л.

Викладач:

Іконнікова А.В.

Новосибірськ 2006

Зміст.


Введення

3

1.

Суть теорії портфельних інвестицій.

3

2.

Модель оцінки дохідності фінансових активів

5

3.

Основні постулати і принципи теорії.

9

4.

Практичне застосування та значимість теорії.

10


Висновок

13


Список використаної літератури.

14



































Введення.

У другій половині ХХ ст. в економіці розвинених країн відбулися радикальні зміни. Вони були пов'язані з бурхливим нарощуванням інвестицій, і портфельних зокрема. На місці окремих ізольованих регіональних фінансових ринків виник єдиний міжнародний фінансовий ринок. До традиційного набору фінансових інструментів (іноземна валюта, акції та облігації підприємств, державні облігації) додався постійно зростаючий список нових похідних інструментів - таких, як депозитарні розписки, форвардні контракти, ф'ючерси на товари, опціони, варранти, фондові індекси, свопи на відсоткові ставки, і т. п. Ці інструменти дозволяють реалізувати складніші і більш тонкі стратегії управління прибутковістю і ризиком фінансових угод, які відповідають індивідуальним потребам інвесторів, а також вимогам керуючих активами, спекулянтів та гравців на фінансовому ринку.

Традиційний підхід в інвестуванні, що переважав до появи сучасної теорії портфельних інвестицій, мав два суттєвих недоліки. По-перше, у ньому основна увага приділялася аналізу поведінки окремих активів (акцій, облігацій). По-друге, основною характеристикою активів у ньому була виключно дохідність, тоді як інший фактор - ризик - не отримував чіткої оцінки при інвестиційних рішеннях. Нинішній рівень розробки теорії портфельних інвестицій долає ці недоліки. Формуванням такого нового підходу фактично завершився тривалий період (ще з кінця 20-х років ХХ ст.), Названий у фінансовій теорії "початковим етапом розвитку теорії портфельних інвестицій".





1.Суть теорії портфельних інвестицій.

Сучасна теорія портфельних інвестицій бере свій початок з невеликої статті Г. Марковіца "Вибір портфеля". У ній він запропонував математичну модель формування оптимального портфеля цінних паперів, а також навів методи побудови таких портфелів за певних умов. Розглянувши загальну практику диверсифікації портфеля, вчений показав, як інвестор може знизити його ризик шляхом вибору некорельованих акцій.

Основною заслугою Г. Марковіца є запропонована ним у цій статті теоретико-імовірнісна формалізація понять "доходність" і "ризик". В його моделі для вирахування співвідношення між ризиком інвестицій та їхньою очікуваною дохідністю використовується розподіл імовірностей. Очікувана прибутковість портфеля цінних паперів визначається як середнє значення розподілу ймовірностей, а ризик - як стандартне відхилення можливих значень дохідності від очікуваного.

Для прикладу розглянемо якусь компанію "Мир". Припустимо, ви купили її акції за ціною 100 грн. кожна і плануєте володіти ними протягом року. Прибутковість (r) можна представити як суму двох компонентів - дивідендної прибутковості і прибутковості в результаті зміни курсу акцій: r = r дивид. + R ціновий.


Припустимо: купивши акції компанії "Мир", ви розраховуєте, що дивідендний компонент прибутковості складе 3%, а ціновий - 7%, отже - очікувана ставка дохідності буде дорівнює 10% (r = 3% + 7% = 10%).

Розподіл ймовірностей ставок
прибутковості акцій компанії "Мир"

Стану економіки

Ставки дохід-ності акцій (%)

Ймовірності

Підйом ... ...... ... ... .....

30

0,20

Незмінний стан

10

0,60

Спад ........ ... ... ...........

-10

0,20

Тепер припустимо, що в залежності від стану економіки акції компанії "Світ" можуть принести різну прибутковість. Якщо в наступному році економіка буде на підйомі, то обсяги продажів і прибуток компанії будуть підвищуватися, а тому і ставка дохідності інвестицій в акції "Миру" дорівнює 30%. Якщо ж в економіці буде спад, то ставка прибутковості складе 10%, тобто акціонер цієї компанії понесе збитки. Якщо економічна ситуація залишиться незмінною, то фактична прибутковість її акцій складе 10%. Оцінка ймовірностей ставок прибутковості акцій компанії "Світ" для кожного з розглянутих у нашому прикладі станів економіки показана в таблиці.

Наведене у таблиці розподіл ймовірностей означає: якщо ви вкладете гроші в акції компанії "Мир", то отримаєте, швидше за все, 10-процентну їх прибутковість, імовірність чого в 3 рази перевищує ймовірність отримання двох інших рівнів прибутковості - 10% і 30%. Очікувана ставка прибутковості визначається як:

E (r) = P 1 r 1 + P 2 r 2 + ... + Pnrn = S Piri.

Застосувавши цю формулу для запропонованого випадку, ми виявимо, що очікувана ставка дохідності акцій компанії "Світ" дорівнює:

E (r) = 0,2 * 30% + 0,6 * 10% + 0,2 * (-10%) = 10%.

Чим більше стандартне відхилення прибутковості, тим вище показник мінливості цін на акції. Стандартне відхилення дохідності для безризикових інвестицій, які дадуть 10% дохідності, дорівнює 0.

Результати досліджень, отримані Р. Марковіцем, відразу дозволили перевести задачу вибору оптимальної інвестиційної стратегії на точний математичний мову. Саме він першим привернув увагу до усталеної практики диверсифікації портфеля і точно показав, як інвестори можуть зменшити стандартне відхилення його прибутковості, вибираючи акції, ціни на які змінюються по-різному. З математичної точки зору, отримана оптимізаційна стратегія відноситься до класу задач квадратичної оптимізації при лінійних обмеженнях. До цих пір, разом із завданнями лінійного програмування, це один з найбільш вивчених класів оптимізаційних задач, для яких розроблено велику кількість досить ефективних алгоритмів.

Г. Марковіц на цьому не зупинився - він продовжив розробку основних принципів формування портфеля. Ці принципи послужили основою для багатьох робіт, що описують зв'язок між ризиком і прибутковістю. Проте його роботи не привернули особливої ​​уваги економістів - теоретиків і практиків. Для 50-х років ХХ ст. саме по собі застосування теорії ймовірності до фінансової теорії було досить незвичною справою. До того ж нерозвиненість обчислювальної техніки, а також складність запропонованих Г. Марковіцем алгоритмів, процедур і формул не дозволили здійснити фактичну реалізацію його ідей. Не випадково заслуги вченого були оцінені значно пізніше, ніж опубліковані його роботи, а Нобелівська премія йому присуджена тільки в 1990 р.

Вплив портфельної теорії Г. Марковіца значно посилилися після появи в кінці 50-х - на початку 60-х років ХХ ст. робіт Дж. Тобіна за аналогічних проблем. Тут слід відзначити деякі відмінності між підходами Г. Марковіца та Дж. Тобіна. Перший з цих підходів лежить у руслі мікроекономічного аналізу, оскільки акцентує увагу на поведінці окремого інвестора, який формує оптимальний, з його точки зору, портфель на базі власної оцінки прибутковості і ризику вибраних активів. До того ж спочатку ця модель стосувалася в основному портфеля акцій, тобто ризикових активів. Дж. Тобін теж запропонував включити в аналіз безризикові активи (наприклад, державні облігації). По суті, його підхід є макроекономічним, оскільки в даному випадку головним об'єктом вивчення є розподіл сукупного капіталу в економіці на дві форми: готівкову (грошову) і неналічную (у вигляді цінних паперів). У роботах Г. Марковіца акцент робився не на економічному аналізі вихідних постулатів теорії, а на математичному аналізі їх наслідків і розробці алгоритмів розв'язання оптимізаційних задач. У підході Дж. Тобіна основною темою стає аналіз факторів, що змушують інвесторів формувати портфель активів, а не тримати капітал у якійсь одній (наприклад, готівкової) формі. Крім того, Дж. Тобін проаналізував адекватність кількісних характеристик активів і портфеля, які є вихідними даними в теорії Г. Марковіца. Можливо, тому Дж. Тобін отримав Нобелівську премію на 9 років раніше, ніж Г. Марковіц.



2. Модель оцінки дохідності фінансових активів.

З 1964 р. з'являються нові роботи, що відкрили наступний етап у розвитку інвестиційної теорії, пов'язані з так званої "моделлю оцінки капітальних активів" (Або САРМ - від англійського capital asset pricing model). Учнем Г. Марковіца У. Шарпом була розроблена модель ринку капіталів. Формулюючи її, він розумів, що абсолютно надійних акцій або облігацій не буває. Всі вони в тій чи іншій мірі пов'язані з ризиком для корпорації: вона може отримати великий дохід або залишитися без нічого. Розвиваючи підхід Г. Марковіца, У. Шарп поділив теорію портфеля цінних паперів на дві частини: перша - систематичний (або ринковий) ризик для активів акцій, друга - несистематичний. Для звичайної акції систематичний ризик завжди пов'язаний зі змінами у вартості цінних паперів, що знаходяться в обігу на ринку. Інакше кажучи, дохідність однієї акції постійно коливається навколо середньої дохідності всього активу цінних паперів. Цього ніяк не уникнути, оскільки діє сліпий механізм ринку.

Несистематичний ризик пов'язаний з впливом всіх інших факторів, специфічних для корпорації, яка випускає в обіг цінні папери. Визначивши спеціальні коефіцієнти реакції цін акцій або облігацій на зміни ринкової кон'юнктури (знамениті "альфу" і "бету" 3), У. Шарп розробив формулу розрахунку порівняльної міри ризику цінних паперів на основі "лінії ефективності ринку позикового капіталу".

Важливим моментом систематичного ризику є те, що збільшення кількості акцій або облігацій не здатне ліквідувати його. Однак зростаюча купівля цінних паперів може спричинити за собою усунення несистематичного ризику. Звідси виходить, що вкладник не може уникнути ризику, пов'язаного з коливаннями кон'юнктури фондового ринку. Завдання при формуванні ринкового портфеля полягає у зменшенні ризику шляхом придбання різних цінних паперів. І робиться це так, щоб фактори, специфічні для окремих корпорацій, врівноважували один одного. Завдяки цьому прибутковість портфеля наближається до середньої для всього ринку.

На основі цієї моделі У. Шарп запропонував спрощений метод вибору оптимального портфеля, який зводив задачу квадратичної оптимізації до лінійної. У простіших випадках (тобто для невеликих розмірностей) ця задача могла бути вирішена практично "вручну". Таке спрощення зробило методи портфельної оптимізації застосовними на практиці. У 70-х роках ХХ ст. розвиток програмування, а також удосконалення статистичної техніки оцінки коефіцієнтів "альфа" і "бета" окремих цінних паперів та індексу ринку в цілому призвели до появи перших пакетів програм для вирішення завдань управління портфелем цінних паперів.

Різниця між прибутковістю ринкового портфеля і процентною ставкою називається премією за ринковий ризик.

Висновки У. Шарпа стали відомі як моделі оцінки довгострокових активів, що базуються на припущенні, що на конкурентному ринку очікувана премія за ризик змінюється прямо пропорційно коефіцієнту "бета".

Це означає, що якщо схематично представити інвестиції на малюнку, то всі інвестиції повинні розташовуватися вздовж похилої лінії, званої лини їй ринку цінних паперів. Очікувана премія за ризик інвестицій, бета яких дорівнює 0,5, отже, становить половину очікуваної премії за ринковий ризик; очікувана премія за ризик інвестицій з бетою, рівною 2,0, у два рази перевищує очікувану премію за ринковий ризик. Ми можемо представити цю взаємозв'язок в наступному вигляді:

Очікувана премія за ризик акцій =

= Бета х очікувана премія за ринковий ризик.

rr f = b (r m-r f).

Інвестор завжди може отримати очікувану премію за ризик b (r т - r), комбінуючи ринковий портфель і безризикові позики. Так, на добре функціонуючому ринку ніхто не тримає акції, що пропонують премію за очікуваний ризик, менше, ніж b (r т - r).

А як щодо інших можливостей? Чи є інші акції, які забезпечують більш високу очікувану премію за ризик? Іншими словами, чи існують які-небудь акції, що лежать вище лінії ринку цінних паперів? Якщо ми візьмемо всі акції в сукупності, ми отримаємо ринковий портфель. Отже, ми знаємо, що акції в середньому розташовуються на лінії. Так як ні одна не лежить нижче лінії, то жодна не може лежати і вище лінії. Таким чином, кожна і будь-яка акція повинна лежати на лінії ринку цінних паперів і забезпечувати премію за очікуваний ризик, що дорівнює:

rr f = p (r m - r f).

Розглянемо чотири основні принципи вибору портфелів.

1. Інвестори вважають за краще високу очікувану прибутковість інвестицій і низьке стандартне відхилення. Портфелі звичайних акцій, які забезпечують найбільш високу очікувану прибутковість при даному стандартному відхиленні, називаються ефективними портфелями.

  1. Якщо ви хочете знати граничний вплив акції на ризик портфеля, ви повинні враховувати не ризик акції самої по собі, а її внесок у ризик портфеля. Цей внесок залежить від чутливості акції до змін вартості портфеля.

  2. Чутливість акції до змін вартості ринкового портфеля позначається показником бета. Отже, бета вимірює граничний внесок акції в ризик ринкового портфеля.

  3. Якщо інвестори можуть брати позики або надавати кредити за безризиковою ставкою відсотка, тоді їм слід завжди мати комбінацію безризикових інвестицій і портфель звичайних акцій. Склад такого портфеля акцій залежить тільки від того, як інвестор оцінює перспективи кожної акції, а не від його ставлення до ризику. Якщо інвестори не мають у своєму розпорядженні будь-якої додаткової інформацією, їм слід тримати такий же портфель акцій, як і в інших, - інакше кажучи, їм слід тримати ринковий портфель цінних паперів.

Далі, якщо кожен тримає ринковий портфель і якщо бета показує внесок кожного цінного паперу в ризик ринкового портфеля, тоді не дивно, що премія за ризик, необхідна інвесторами, пропорційна коефіцієнту бета.

Сьогодні модель Г. Марковіца використовується в основному на першому етапі формування портфеля активів при розподілі інвестованого капіталу за їх різним типам (акцій, облігацій, нерухомості і т. п.). Однофакторна модель У. Шарпа використовується на другому етапі, коли капітал, інвестований у певний сегмент ринку активів, розподіляється між окремими конкретними активами, складовими вибраний сегмент (тобто по конкретних акціях, облігаціях і т. п.).

У 60-х роках ХХ ст. роботи У. Шарпа, а потім також Дж. Лінтнер і Я. Моссіна були присвячені, по суті, одного питання: "Припустимо, що всі інвестори, володіючи однією і тією ж інформацією, однаково оцінюють прибутковість і ризик окремих акцій. Припустимо також, що всі вони формують свої оптимальні, з точки зору теорії Г. Марковіца, портфелі акцій, виходячи з індивідуальної схильності до ризику. Як у цьому випадку складуться ціни на ринку акцій? ". Таким чином, на САРМ можна дивитися як на макроекономічне узагальнення теорії Г. Марковіца. Основним результатом САРМ стало встановлення співвідношення між прибутковістю і ризиком активів для рівноважного ринку. При цьому важливим виявляється той факт, що при виборі оптимального портфеля інвестор повинен враховувати не "весь" ризик, пов'язаний з активами (ризик за Г. Марковіцу), а тільки його частину, названу "систематичним", тобто "недиверсифікованим", ризиком. Ця частина ризику активів тісно пов'язана із загальним ризиком ринку в цілому і кількісно представлена ​​коефіцієнтом "бета", введеним У. Шарпом в його моделі. Інша його частина (так званий "несистематичний", тобто "диверсифікований", ризик) ліквідується вибором відповідного (оптимального) портфеля. Зв'язок між прибутковістю і ризиком носить лінійний характер, і тим самим звичне практичне правило "велика прибутковість означає великий ризик" отримує точне аналітичне обгрунтування.

У 1977 р. ця теорія була піддана жорсткій критиці в роботах Р. Ролла. Він висловив думку, що САРМ потрібно відкинути, оскільки її в принципі не можна емпірично перевірити. Незважаючи на це, САРМ залишається, мабуть, найбільш значною і найбільш впливовою сучасної фінансової теорією. Більше того: на її основі була розроблена формула ціноутворення на опціони, названа на честь американських вчених Ф. Блека і М. Скоулза - перше, хто її вивів.

Перш ніж з'ясувати суть цієї формули, коротко зупинимося на економічній ролі похідних цінних паперів - зокрема, одній їх різновиди - опціону. На відміну від акцій і облігацій, що випускаються з метою залучення грошових коштів, опціони купують і продають фірми, щоб захиститися від несприятливих змін на фінансовому ринку. Саме тому, що вартість опціонів є похідною від вартості інших цінних паперів, їх називають "вторинними". Існування ринку вторинних цінних паперів дозволяє його учасникам, які очікують у майбутньому якихось надходжень (або, навпаки, витрат), гарантувати собі певний рівень прибутку або застрахуватися від втрат, що перевищують певний рівень. В останні 20 років такого ринок стрімко розвивається у всьому світі.

Будь-яке вкладення в опціон є більш ризиковим, ніж вкладення безпосередньо в акції: адже ризик, пов'язаний з ним, змінюється кожного разу, коли змінюється ціна акції. Відповідно, очікувана норма доходу на опціон, на яку розраховують інвестори, щогодинно змінюється залежно від зміни ринкової ціни акції. Саме тому визначення вартості опціонів за допомогою стандартних формул здавалося практично неможливим, а розробка техніки точної оцінки цієї вартості протягом багатьох років була не під силу економістам. Всі попередні (з 1900 р.) спроби визначити вартість вторинних цінних паперів були невдалими через величезну проблеми - неможливості правильно обчислити премію за ризик (дохід на ризикові вкладення).

М. Скоулз і Ф. Блек зробили прорив в цій області, розробивши метод визначення вартості опціону, не потребує використання конкретної величини премії за ризик. Однак це не означає, що премії за ризик немає: просто вона включена в ціну акції. Саме цю ідею обидва вчених вперше обгрунтували у роботі "Ціноутворення на опціони і пасиви корпорацій" (1973 р.). У цей період вони тісно співпрацювали з Р. Мертоном, який також займався проблемою оцінки опціонів. Він вніс ряд пропозицій, які поліпшували згадану статтю. Зокрема, погоджуючись з припущенням щодо безперервності здійснення операцій з опціонами та акціями, Р. Мертон запропонував підтримувати між ними таке співвідношення, яке є повністю безризиковим. Він придумав важливе узагальнення, згідно з яким ринкова рівновага не є обов'язковою умовою для оцінки опціону, будучи для неї достатньою умовою, якщо немає можливостей здійснити арбітражні операції. Опублікована ним стаття "Теорія раціонального ціноутворення опціонів" (1973 р.) теж включала формулу Блека - Скоулза і деякі узагальнення (наприклад, він припустив стохастичність процентної ставки).

Таким чином, ця формула оцінює "справедливу вартість" опціону. Вона корисна при прийнятті інвестиційних рішень, але не гарантує прибутку на опціонних торгах. Концептуально формулу Блека - Скоулза можна пояснити так: ціна опціону "колл" = (очікувана ціна акції) - (очікувана вартість виконання опціону). Вона має такий математичний вигляд:

C = SN (d) - Le-rt N (d - √ t)

де С - теоретична оцінка опціону "колл" (яку також називають "премією"), S - поточна ціна акції, N - кількість акцій, L - страйк опціону, t - час до експірації (кінця дії) опціону (в роках), q - середнє квадратичне відхилення курсу акції (корінь з суми квадратів відхилень), r - безризикова процентна ставка, е - основа натурального логарифма (2,71828), де d - дивідендна прибутковість акції, ln - натуральний логарифм.

Ця формула грунтувалася на можливості здійснення безризикової угоди з одночасним використанням акції і виписаним на неї опціоном. Вартість (ціна) такої угоди повинна збігатися з вартістю безризикових активів на ринку, а оскільки ціна акції з часом змінюється, то і вартість виписаного опціону, що забезпечує безризикову угоду, теж повинна відповідно змінюватися. З цих приписів можна отримати вірогідну оцінку вартості опціону.





3. Основні постулати і принципи теорії портфеля.

Г. Марковіц стверджує, що інвестор повинен обгрунтувати своє рішення щодо вибору оптимального портфеля виключно очікуваною прибутковістю і стандартним відхиленням дохідності. Це означає, що інвестор повинен оцінити очікувану прибутковість і стандартне відхилення прибутковості кожного з портфелів, а потім з них вибрати "кращий", базуючись на співвідношенні цих двох параметрів. При цьому інтуїція відіграє визначальну роль. Очікувана прибутковість може бути представлена ​​як міра потенційного винагороди, пов'язана з конкретним портфелем, а стандартне відхилення дохідності - як міра ризику, пов'язана з цим портфелем. Таким чином, після того, як кожен портфель досліджений з точки зору потенційних винагороди і ризику, інвестор повинен вибрати портфель, який є для нього найбільш підходящим.

Основні висновки теорії портфельних інвестицій, можна сформулювати так:

1) ефективне безліч містять ті портфелі, які одночасно забезпечують і максимальну очікувану дохідність при фіксованому рівні ризику, і мінімальний ризик при заданому рівні очікуваної прибутковості;

2) передбачається, що інвестор вибирає оптимальний портфель із портфелів, що складають ефективне безліч;

3) оптимальний портфель інвестора ідентифікується з точкою дотику кривих байдужості інвестора з ефективним безліччю;

4) як правило, диверсифікація тягне за собою зменшення ризику, оскільки в загальному випадку стандартне відхилення дохідності портфеля буде менше, ніж середньозважені стандартні відхилення дохідності цінних паперів, які складають цей портфель;

5) співвідношення дохідності цінного паперу і дохідності на індекс ринку відомо як ринкова модель;

6) прибутковість на індекс ринку не відображає прибутковості цінного паперу повністю; непояснені елементи включаються у випадкову похибку ринкової моделі;

7) відповідно до ринкової моделлю, загальний ризик цінних паперів складається з ринкового ризику і власного ризику;

8) диверсифікація призводить до усереднення ринкового ризику;

9) диверсифікація може значно знизити власний ризик.

Таким чином, можна сформулювати основні постулати, на яких побудована сучасна теорія портфельних інвестицій:

1. Ринок складається з кінцевого числа активів, прибутковість яких для заданого періоду вважається випадковою величиною.

2. Інвестор здатний, наприклад, виходячи зі статистичних даних, отримати оцінку очікуваних (середніх) значень прибутковості та їх попарних ковариаций - можливостей диверсифікації ризику.

3. Інвестор може формувати різні допустимі (для даної моделі) портфелі, дохідність яких також є випадковою величиною.

4. Зіставлення обираних портфелів грунтується тільки на двох критеріях - середньої прибутковості і ризику.

5. Інвестор не схильний до ризику в тому сенсі, що з двох портфелів з ​​однаковою прибутковістю він обов'язково віддасть перевагу портфель з меншим ризиком.

Центральною проблемою в теорії портфельних інвестицій є вибір оптимального портфеля, тобто визначення набору активів з найвищим рівнем прибутковості при найменшому або заданому рівні інвестиційного ризику. Такий підхід є "багатовимірним" як за кількістю залучених в аналіз активів, так і за врахованими характеристикам.





4. Практичне застосування та значимість теорії.

Збільшення кількості корпорацій, фірм, значне розширення підприємницької діяльності на Заході, а також постійне прагнення бізнесменів отримувати від неї б ó льшие прибутки постійно вимагали подальшого наукового дослідження фінансових проблем. Для визначення очікуваної прибутковості фінансових активів використовується портфельна теорія.

Класична портфельна теорія пройшла три етапи свого розвитку. Першим етапом - первісним - була розробка математичних основ для портфельної теорії. Наступні два - це сучасна теорія портфельних інвестицій: другий - створення теорії ринкового портфеля в роботах Г. Марковіца, Дж. Тобіна і У. Шарпа, третій - формування на основі теорії ринкового портфеля теорії оптимального портфеля у працях Ф. Модільяні, М. Міллера, Ф. Блека, М. Скоулза і Р. Мертона.

Роботи цих вчених відразу ж стали широко визнаними. Більше того: схеми розрахунків, наведені в них, були швидко використані на практиці. Наукові досягнення, як і технологічні новації, а також зростання обсягів світової торгівлі та дерегулювання міжнародних угод спричинили за собою глобалізацію міжнародного фінансового ринку. У період з 1964 по 1985 р. розмір міжнародного банківського кредиту збільшувався в середньому за рік на 26%, тобто в 2,5 рази швидше, ніж обсяги світового виробництва. Слід зазначити, що 70-ті роки ХХ ст. - Це період надзвичайно бурхливого, "вибухового" зростання ринку опціонів.

За своєю значимістю запропонована формула Блека - Скоулза вважається одним з найбільш видатних вкладів в економічну теорію за останні 30 років, перш за все, тому, що вона створює передумови для ефективного управління ризиком і тим самим сприяє здійсненню найважливішої функції фінансового ринку - перерозподіляти ризики на користь тих його учасників, які готові і здатні ризикувати. Але сфера застосування цієї моделі набагато ширше: на її основі з'явилися нові галузі досліджень - як в рамках економіки фінансів, так і поза ними.

Аналогічний підхід використаний, наприклад, для оцінки страхових контрактів і гарантій. Адже, надаючи власнику право на їх використання, але не зобов'язуючи його до цього, вони є своєрідними опціонами. Ще однією сферою застосування формули Блека - Скоулза вважається прийняття рішень про інвестиції. Тут як опціону можна розглядати б ó більшу чи меншу гнучкість використання обладнання, в яке вкладаються інвестиції. Оцінити потрібно саме цю гнучкість. Мова може йти, наприклад, про закриття і повторне відкриття виробництва (шахти при падінні ціни на вугілля) або про легкість його перемикання з одного джерела енергії на іншій (у разі зміни відносної ціни на нафту та електроенергію).

Банки (зокрема, інвестиційні) також використовують модель Блека - Скоулза для визначення вартості нових фінансових інструментів і створення таких інструментів на замовлення з урахуванням можливих конкретних ризиків. На думку фахівців, ця модель може використовуватися для оцінки контракту, вартість якого залежить від невизначеної майбутньої вартості активів усіх видів.

Формула Блека - Скоулза до цих пір залишається однією з найбільш часто вживаних, хоча з часом з'явилися складніші моделі як опціонів, так і інших похідних цінних паперів. У цілому 70-ті роки ХХ ст., Що склали третій етап у розвитку класичної теорії портфельних інвестицій, характеризуються стрімким розширенням і поглибленням математичних засобів фінансового аналізу. Якщо в довоєнні роки використання навіть елементарної алгебри було досить рідкісним справою, а портфельна теорія Марковіца - Тобіна - Шарпа використовувала лише елементарні теоретико-імовірнісні та оптимізаційні методи, то роботи 70-80-х років ХХ ст. зумовили необхідність застосування досить тонких і складних засобів сучасної теорії випадкових процесів і оптимального управління.



Значимість теорії.

Підвищений дослідницький інтерес до функціонування фінансової системи пояснюється значними зрушеннями, що відбуваються на ринках цінних паперів протягом останніх десятиліть. Ці зрушення тісно пов'язані зі змінами в економіці та зростанням її нестабільності. У 80-х роках ХХ ст. посилилася нерівномірність у розвитку світової економіки, загострилася боротьба між трьома високорозвиненими центрами на планеті, а також між промислово розвиненими державами та країнами, що розвиваються. Нечуваний для мирного часу зростання державних боргів, криза заборгованості країн та окремих галузей економіки розвинених країн, нестабільність у банківській сфері спричинили за собою швидке зростання ринків цінних паперів. Протягом 90-х років ХХ ст. загальна вартість цінних паперів лише в США виросла в 5,5 рази, досягнувши 13,8 трлн. дол. Якщо в 1990 р. акціями та іншими цінними паперами володіли 32% американських сімей, то в 1999 р. - 48%. Сьогодні вартість всіх акцій і облігацій, що знаходяться в обігу в західних країнах, перевищує річний обсяг їх ВНП.

Звичайно, дослідження даної теми має важливе теоретичне значення. Інакше як можна зрозуміти функціонування фінансових ринків, пізнати їх взаємозв'язок з реальним виробництвом? Чи можливо взагалі буде узагальнити досвід використання ринкових механізмів мобілізації та перерозподілу ресурсів? Проведена дослідницька робота сприяє більш повному використанню цінних паперів як для залучення грошових коштів з метою фінансування зовнішньоекономічних операцій, так і для застосування під час вдосконалення фінансово-кредитної системи західних країн.

Посилена увага до фінансових ринків обумовлюється ще й тим, що їх розбалансованість може призвести до непоправних наслідків. Відомо, яке шоковий вплив на економіку західних країн мав біржовий крах 20 жовтня 1987, коли за шість з половиною годин була "знищена" ринкова вартість акцій американських корпорацій на пів трильйона доларів! Розгорнуті широкі дослідження вчених-нобеліантів дали можливість завчасно передбачати, а отже - і уникати їх.

САРМ має важливе значення з двох причин.

* По-перше, ця модель забезпечує теоретичну базу для поширеної практики пасивного інвестування, відомої як індексування. Стратегія індексування передбачає формування і підтримку диверсифікованого портфеля цінних паперів у пропорціях, що відповідають їх питомою вагою у таких фондових індексах, як Standard & Poor's 500 або Morgan Stanley (індекси для міжнародних ринків). У наш час керування багатьма мільярдами доларів, вкладеними по всьому світу через пенсійні фонди, взаємні фонди та інші організації, здійснюється за допомогою пасивного управління з використанням стратегії індексування.

* По-друге, за допомогою САРМ можна в ряді випадків оцінити передбачаються ставки прибутковості (наприклад, менеджери компаній використовують ці моделі для прийняття рішень з питань планування інвестицій). САРМ використовується також для: а) зіставлення різних інвестицій з точки зору їх ризику і доходу на них; б) встановлення "справедливих норм прибутку для оцінки віддачі вкладеного капіталу в державних підприємствах чи фірмах, що використовують у своїй діяльності метод ціноутворення" витрати плюс фіксований прибуток " .

Практичні посібники з фінансового менеджменту в частині вибору стратегії довгострокового інвестування і до теперішнього часу базуються виключно на САРМ.

Висновок.

Для визначення очікуваної прибутковості фінансових активів використовується портфельна теорія інвестицій. Вона описує зв'язок між ризиком і прибутковістю. Класична портфельна теорія пройшла три етапи свого розвитку. Першим етапом - первісним - була розробка математичних основ для портфельної теорії. Наступні два - це сучасна теорія портфельних інвестицій: другий - створення теорії ринкового портфеля в роботах Г. Марковіца, Дж. Тобіна і У. Шарпа ; третій - формування на основі теорії ринкового портфеля теорії оптимального портфеля у працях Ф. Модільяні, М. Міллера, Ф. Блека, М. Скоулза і Р. Мертона.

Основні висновки теорії портфельних інвестицій:

1. Ринок складається з кінцевого числа активів, прибутковість яких для заданого періоду вважається випадковою величиною.

2. Інвестор здатний, наприклад, виходячи зі статистичних даних, отримати оцінку очікуваних (середніх) значень прибутковості та їх попарних ковариаций - можливостей диверсифікації ризику.

3. Інвестор може формувати різні допустимі (для даної моделі) портфелі, дохідність яких також є випадковою величиною.

4. Зіставлення обираних портфелів грунтується тільки на двох критеріях - середньої прибутковості і ризику.

5. ефективне безліч містять ті портфелі, які одночасно забезпечують і максимальну очікувану дохідність при фіксованому рівні ризику, і мінімальний ризик при заданому рівні очікуваної прибутковості. Інвестор не схильний до ризику в тому сенсі, що з двох портфелів з ​​однаковою прибутковістю він обов'язково віддасть перевагу портфель з меншим ризиком.

Центральною проблемою в теорії портфельних інвестицій є вибір оптимального портфеля, тобто визначення набору активів з найвищим рівнем прибутковості при найменшому або заданому рівні інвестиційного ризику. Такий підхід є "багатовимірним" як за кількістю залучених в аналіз активів, так і за врахованими характеристикам. Зрозуміло, що на практиці чітке дотримання цих положень є проблематичним. Однак оцінка теорії портфельних інвестицій має грунтуватися не тільки на ступені адекватності вихідних припущень, але й на успішності рішення з її допомогою завдань управління інвестиціями. В останні десятиріччя використання цієї теорії значно розширилося. Все більше інвестиційних менеджерів і керівників інвестиційних фондів використовують її методи на практиці, і хоча у неї є чимало противників, її вплив постійно зростає не тільки в академічних колах, але і на практиці.







Список використаної літератури.

  1. Р. Брейлі, С. Майєрс. Принципи корпоративних фінансів., М.: Олімп-бізнес, 1997.

  1. Бреддік У. Менеджмент в організації. - М.: Инфра - М, 1997.

  1. Майталь Ш. Економіка для менеджерів. - М.: Справа, 1998.

  1. Бочаров В.В. Фінансове моделювання. Навчальний посібник. - СПб: Питер, 2000.

  1. Когут А.Є. Управление инвестиционной деятельностью предприятия. - М.: Перспектива, 1997.

  1. Котова Н.Н. Инвестиционная деятельность фирмы. - М.: Перспектива, 1996.

Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Контрольна робота
99.7кб. | скачати


Схожі роботи:
Теорія портфеля Г Марковіца та модель оцінки дохідності фінансових активів
Методи оцінки доходу та ризику фінансових активів
Грошові потоки та методи їх оцінки Методи оцінки фінансових активів
Методи оцінки якості кредитного портфеля
Проектування портфеля ідентифікованих фінансових ризиків підприємства
Управління якістю кредитного портфеля його роль у розподілі фінансових ресурсів та ефективної
Управління якістю кредитного портфеля його роль у розподілі фінансових ресурсів та ефективної 2
Принципи оцінки активів і зобов`язань
Облік і аудит фінансових активів
© Усі права захищені
написати до нас