Складання інвестиційного проекту та оцінка його ефективності на прикладі ЗАТ Хліб

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

СТОЛИЧНИЙ ГУМАНІТАРНИЙ ІНСТИТУТ

Факультет фінансово-обліковий

Спеціальність: Фінанси і кредит

Дипломна робота
Тема:
«Складання інвестиційного проекту та оцінка його ефективності на прикладі ЗАТ« Хліб »»
Москва, 2009 р.

Зміст
Введення
1. Сутність інвестицій та їх економічне значення
1.1 Сутність і завдання управління інвестиціями
1.2 Класифікація інвестицій підприємства
1.3 Поняття і сутність інвестиційної політики
2. Методологія оцінки інвестицій
2.1 Оцінка фінансової спроможності інвестиційних проектів
2.2 Методика оцінки реальних інвестицій
2.3 Інвестиційний ризик, його оцінка та методи мінімізації
3. Складання інвестиційного проекту та оцінка його ефективності на прикладі ЗАТ «Хліб»
3.1 Економічне обгрунтування інвестиційного проекту
3.2 Оцінка ефективності інвестиційного проекту
Висновок
Список літератури

Введення
Виробнича і комерційна діяльність підприємств тісно пов'язана з обсягами та формами здійснюваних інвестицій. Тому стабілізація і динамічний розвиток народного господарства Росії неможливі без докорінного поліпшення ситуації в інвестиційній сфері та створення сприятливих умов для підвищення ділової активності всіх учасників інвестиційної діяльності.
Інвестиції є основою для здійснення політики розширеного відтворення, прискорення науково-технічного прогресу, поліпшення якості та забезпечення конкурентоспроможності вітчизняної продукції, створення необхідної сировинної бази промисловості, розвитку соціальної сфери і т.д. Інвестиції необхідні для забезпечення нормального функціонування підприємства, стабільного фінансового стану і максимізації прибутку господарюючого суб'єкта. Без інвестицій неможливі забезпечення конкурентоспроможності товарів, що випускаються і що надаються послуг, подолання наслідків морального і фізичного зносу основних фондів, придбання цінних паперів і вкладення коштів в активи інших підприємств.
В історичному аспекті термін «інвестиції» походить від латинського слова «invest», що означає «вкладати». У більш широкому трактуванні вони виражають вкладення капіталу з метою подальшого збільшення.
Практичне здійснення інвестицій забезпечується інвестиційною діяльністю підприємства, яка є одним із самостійних видів його господарської діяльності і найважливішою формою реалізації його економічних інтересів.
Інвестиційна діяльність підприємства підпорядкована довгостроковим цілям його розвитку і тому повинна здійснюватися відповідно до розробленої інвестиційної політикою.
Метою дипломної роботи є розгляд сутності, етапів формування та процесу управління інвестиційною політикою підприємства, що представляє собою частину загальної фінансової стратегії підприємства.
У зв'язку з поставленою метою завданнями дипломної роботи є:
- Розкриття класифікації інвестицій підприємства;
- Визначення сутності інвестиційної політики підприємства;
- Визначення методики оцінки фінансової спроможності інвестиційного проекту та оцінки ефективності реальних інвестицій;
- Розкриття поняття інвестиційного ризику, визначення методів їх мінімізації;
- Розробка інвестиційного проекту та проведення оцінки його ефективності.
Об'єктом дослідження дипломної роботи є ЗАТ «Хліб», яке займається виробництвом високоякісних хлібобулочних і кондитерських виробів.
Предметом дослідження дипломної роботи є процес управління інвестиційною політикою підприємства.
Структура дипломної роботи включає в себе вступ, три розділи, висновок, список використаної літератури та додатку.
Вступ містить актуальність даної теми, мета роботи, об'єкт і предмет дослідження, завдання дипломної роботи, структуру роботи, методи дослідження, інформаційну базу.
У першому розділі викладено сутність інвестицій, яка в найбільш узагальненому вигляді може бути сформульована таким чином: інвестиції підприємства являють собою вкладення капіталу в різні об'єкти (інструменти) його господарської діяльності з метою одержання прибутку. Тут же представлені завдання та функції управління інвестиціями; розкрита класифікація інвестицій підприємства.
У цій же главі розглядається поняття і сутність інвестиційної політики підприємства, відповідно до якої здійснюється інвестиційна діяльність підприємства.
У другому розділі викладені питання, пов'язані з методологією оцінки інвестицій. Тут йдеться про оцінку фінансової спроможності інвестиційних проектів, яка займає центральне місце в оцінці інвестицій і є невід'ємною частиною інвестиційного процесу.
У цьому розділі розглянуто методику оцінки ефективності реальних інвестицій, яка заснована на системі таких показників, як чистий приведений дохід, індекс дохідності, індекс рентабельності, період окупності, внутрішня ставка прибутковості.
Також у цій главі йдеться про інвестиційний ризик, про способи його оцінки. Метою такої оцінки є визначення ймовірності та розміру втрат, які характеризують величину ризику. Тут же наводяться методи мінімізації інвестиційних ризиків, до яких відноситься локалізація ризиків, наприклад, шляхом створення венчурних підрозділів; диверсифікація інвестиційних ризиків, яка полягає у розподілі зусиль і ресурсів між різними видами діяльності; страхування, яке є ефективним методом мінімізації ризиків.
У третьому розділі розробляється інвестиційний проект на прикладі ЗАТ, складається економічне обгрунтування цього проекту і проводиться оцінка його ефективності на основі розрахунку чистого приведеного доходу, індексу прибутковості, індексу рентабельності, періоду окупності, внутрішньої ставки дохідності.
У дипломній роботі були використані математичні та графічні методи дослідження.
Інформаційною базою дипломної роботи є праці російських і зарубіжних вчених: І.А. Бланка, В.В. Бочарова, І.В. Сергєєва, І.І. Веретенникова, О. Благодатіна, Л. Лозовського, Б. Райзберг, Г.А. Туніна, Ф.Дж. Фабоцці. Також тут були використані нормативні документи: методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів (друга редакція); Федеральний закон «Про інвестиційну діяльність в Російській Федерації, здійснюваної у вигляді капітальних вкладень» від 25.02.1999 р., № 39-ФЗ.

1. Сутність інвестицій та їх економічне значення
1.1 Сутність, завдання та функції управління інвестиціями
Інвестиції - одна з найбільш часто використовуваних в економічній системі категорій як на макро-, так і на мікрорівні. Однак, незважаючи на виняткову увагу дослідників до цієї ключової економічної категорії, наукова думка досі не виробила універсальне визначення інвестицій, яке відповідало б потребам як теорії, так і практики.
Економічна сутність інвестицій підприємства в найбільш узагальненому вигляді може бути сформульована таким чином: інвестиції підприємства являють собою вкладення капіталу в усіх його формах в різні об'єкти (інструменти) його господарської діяльності з метою одержання прибутку.
З наведеної схеми видно, що здійснення інвестицій є найважливішою умовою рішення практично всіх стратегічних і значної частини поточних задач розвитку і забезпечення ефективної діяльності підприємства.
Найбільш важливими і суттєвими ознаками інвестицій є: здійснення вкладень особами (інвесторами), які мають власні цілі, не завжди збігаються із загальноекономічною вигодою; певний термін вкладення коштів (завжди індивідуальний); цілеспрямований характер вкладення капіталу в об'єкти і інструменти інвестування; використання різних інвестиційних ресурсів , що характеризуються попитом, пропозицією та ціною, в процесі здійснення інвестицій; наявність ризику вкладення капіталу. Кошти, призначені для інвестування, у своїй переважній масі виступають у формі грошових коштів. Крім того, інвестиції можуть здійснюватися у натурально-речовій формі (машини, обладнання, паї, акції, ліцензії) та змішаній формах.
На макрорівні інвестиції є основою для здійснення політики розширеного відтворення, прискорення науково-технічного прогресу, поліпшення якості та забезпечення конкурентоспроможності вітчизняної продукції, створення необхідної сировинної бази промисловості, розвитку соціальної сфери і т.д.
На мікрорівні інвестиції необхідні для забезпечення нормального функціонування підприємства, стабільного фінансового стану і максимізації прибутку господарюючого суб'єкта. Без інвестицій неможливі забезпечення конкурентоспроможності товарів, що випускаються і що надаються послуг, подолання наслідків морального і фізичного зносу основних фондів, придбання цінних паперів і вкладення коштів в активи інших підприємств, здійснення природоохоронних заходів і т.д.
В останні десятиліття одним з найбільш динамічно розвиваються напрямків фінансового менеджменту було управління інвестиціями.
Управління інвестиціями представляє собою систему принципів і методів розробки та реалізації управлінських рішень здійсненням різних аспектів інвестиційної діяльності підприємства.
Практичне здійснення інвестицій забезпечується інвестиційною діяльністю підприємства, яка є одним із самостійних видів його господарської діяльності.
Інвестиційна діяльність - вкладення інвестицій і здійснення практичних дій з метою отримання прибутку і (або) досягнення іншого корисного ефекту.
Інвестиційна діяльність підприємства характеризується наступними основними особливостями: вона є головною формою забезпечення зростання операційної діяльності підприємства; обсяги інвестиційної діяльності підприємства характеризується нерівномірністю по окремих періодах; інвестиційна діяльність формує особливий самостійний вид грошових потоків підприємства, які різняться в окремі періоди за своєю спрямованістю; інвестиційної діяльності підприємства притаманні специфічні види ризиків, що об'єднуються поняттям «інвестиційний ризик». Рівень інвестиційного ризику звичайно значно перевищує рівень операційного (комерційного) ризику.
У процесі реалізації своєї мети управління інвестиційною діяльністю підприємства направлено на вирішення наступних основних завдань.
По-перше, це забезпечення достатньої інвестиційної підтримки високих темпів розвитку операційної діяльності підприємства. Це завдання реалізується шляхом визначення потреби в обсягах інвестування для вирішення стратегічних цілей розвитку операційної діяльності підприємства на окремих його етапах; формування ефективної і збалансованої інвестиційної програми підприємства на майбутній період.
Другим завданням є забезпечення максимальної прибутковості (прибутковості) окремих реальних і фінансових інвестицій та інвестиційної діяльності підприємства в цілому при передбаченому рівні інвестиційного ризику. Максимізація прибутковості інвестицій досягається за рахунок вибору підприємством найбільш ефективних (за показником чистого інвестиційного прибутку) інвестиційних проектів і фінансових інструментів інвестування.
Третім завданням є забезпечення мінімізації інвестиційного ризику окремих реальних і фінансових інвестицій та інвестиційної діяльності підприємства в цілому при передбаченому рівні їх доходності (прибутковості). Якщо рівень дохідності (прибутковості) інвестицій заданий або спланований заздалегідь, важливим завданням є зниження рівня інвестиційного ризику окремих видів інвестицій та інвестиційної програми (інвестиційного портфеля) в цілому, що забезпечують досягнення цієї дохідності (прибутковості).
Четвертої завданням є забезпечення оптимальної ліквідності інвестицій і можливостей швидкого реінвестування капіталу при змінах зовнішніх і внутрішніх умов здійснення інвестиційної діяльності. Мінливий інвестиційний клімат країни, зміна кон'юнктури інвестиційного ринку в цілому або окремих його сегментів можуть призвести до зниження очікуваного рівня дохідності (прибутковості) окремих інвестиційних проектів і фінансових інструментів інвестування. У зв'язку з цим важливу роль набуває своєчасне реінвестування капіталу в найбільш прибуткові об'єкти інвестування, що забезпечують необхідний рівень ефективності інвестиційної діяльності в цілому.
П'ятої завданням є забезпечення формування достатнього обсягу інвестиційних ресурсів відповідно до прогнозованими обсягами інвестиційної діяльності. Це завдання вирішується шляхом збалансування обсягу залучених інвестиційних ресурсів у всіх їхніх формах (грошової, товарної, нематеріальної) з прогнозованими обсягами інвестиційної діяльності підприємства у сфері реального і фінансового інвестування.
Шостий завданням є пошук шляхів прискорення реалізації діючої інвестиційної програми підприємства. Намічені до реалізації інвестиційні проекти, що входять до складу інвестиційної програми підприємства, повинні виконуватися як можна швидше виходячи з таких мотивів: насамперед, високі темпи реалізації кожного інвестиційного проекту сприяють прискоренню економічного розвитку підприємства в цілому; крім того, чим швидше реалізований той чи інший проект , швидше починає формуватися додатковий чистий грошовий потік підприємства у вигляді чистого інвестиційного прибутку та амортизаційних відрахувань; прискорення реалізації інвестиційної програми підприємства скорочує терміни використання кредитних ресурсів (зокрема по тим інвестиційним проектам, які фінансуються із залученням позикового капіталу).
Сьомий завданням є забезпечення фінансової рівноваги підприємства в процесі здійснення інвестиційної діяльності. Така рівновага характеризується високим рівнем фінансової стійкості і платоспроможності підприємства на всіх етапах його розвитку. Воно є одним з найважливіших умов здійснення підприємством ефективної інвестиційної діяльності. Це пов'язано зі значним відволіканням в процесі інвестування фінансових ресурсів у великих розмірах і, як правило, на тривалий період. Крім того, грошові потоки з інвестиційної діяльності відрізняються істотною нерівномірністю. Тому, здійснюючи інвестиційну діяльність у всіх її аспектах, підприємство повинно заздалегідь прогнозувати, який вплив вона матиме на рівень фінансової стійкості і платоспроможності підприємства, а також оптимізувати в цих цілях структуру інвестованого капіталу та інвестиційні грошові потоки.
Всі розглянуті вище завдання управління інвестиціями підприємства тісно взаємопов'язані, хоча окремі з них носять різноспрямований характер. Тому в процесі управління інвестиціями підприємства окремі завдання повинні бать оптимізовані між собою для ефективної реалізації його головної мети.
Реалізація головної мети і основних завдань управління інвестиційною діяльністю підприємством пов'язано з конкретизацією функцій цього управління в загальній системі функцій фінансового менеджменту. До числа основних з цих функцій слід віднести (рис. 3):

Управління
реальними
інвестиціями
Управління
фінансовими
інвестиціями
Управління
інвестиційними
потоками
Управління
формуванням
інвестиційних
ресурсів
Функції
управління інвестиціями


Рис. 3 Основні функції управління інвестиціями підприємства.
Першою функцією є управління формуванням інвестиційних ресурсів. У процесі реалізації цієї функції прогнозується загальна потреба в інвестиційних ресурсах, необхідних для реалізації розробленої інвестиційної стратегії по окремих етапах її здійснення; визначається можливість формування інвестиційних ресурсів за рахунок власних джерел (прибутку, амортизаційних відрахувань тощо); виходячи з ситуації на фінансовому ринку визначається доцільність залучення для інвестиційних цілей позикового капіталу. У процесі оптимізації структури джерел інвестиційних ресурсів забезпечується раціональне співвідношення залученого власного і позикового капіталу, а також диверсифікація позикових джерел фінансування інвестицій в розрізі окремих кредиторів з метою забезпечення фінансової стійкості підприємства в процесі інвестиційної діяльності.
Другою функцією управління інвестиціями є управління реальними інвестиціями, де виявляються потреби в реновації діючих основних засобів і нематеріальних активів, а також у обсязі і структурі знову формуються капітальних активів; пошук та оцінка інвестиційної привабливості окремих реальних проектів і відбір найбільш ефективних з них; формування інвестиційної програми реальних інвестицій підприємства та забезпечення її реалізації.
Третя функція - управління фінансовими інвестиціями. У процесі реалізації цієї функції визначаються цілі фінансового інвестування; здійснюється оцінка інвестиційних якостей окремих фінансових інструментів інвестування та відбір найбільш ефективних з них; формується портфель фінансових інвестицій за критеріями рівня прибутковості, ризику і ліквідності, проводиться своєчасна реструктуризація цього портфеля.
Четверта функція - управління інвестиційними потоками грошових коштів. Реалізація цієї функції забезпечується прогнозуванням витрачання і надходження грошових коштів у процесі інвестиційної діяльності, збалансуванням їх обсягів.
Основні функції управління інвестиціями підприємства розглянуті в найбільш узагальненому вигляді. Кожна з цих функцій може бути конкретизована більш цілеспрямовано з урахуванням специфіки інвестиційної діяльності окремих підприємств. При здійсненні такої конкретизації на кожному підприємства може бути побудована багаторівнева функціональна система управління інвестиційною діяльністю.
1.2 Класифікація інвестицій підприємства
Здійснювані підприємствами інвестиції характеризуються багатьма видами. Розглянемо більш детально окремі види інвестицій підприємства.
По об'єктах вкладення капіталу розділяють реальні і фінансові інвестиції підприємства. Реальні інвестиції характеризують вкладення в основний капітал; в матеріально-виробничі запаси; в нематеріальні активи.
У свою чергу вкладення в основний капітал включають капітальні вкладення та інвестиції в нерухомість. Капітальні вкладення здійснюються у формі вкладення фінансових і матеріально-технічних ресурсів у створення та відтворення основних фондів шляхом нового будівництва, розширення, реконструкції, технічного переозброєння.
Під впливом науково-технічного прогресу у формуванні матеріально-технічного прогресу у формуванні матеріально-технічної бази виробництва підвищується роль наукових досліджень, кваліфікації, знань і досвіду працівників. Тому в сучасних умовах витрати на науку, освіту, підготовку і перепідготовку кадрів тощо, по суті, є продуктивними і в ряді випадків включаються в поняття реальних інвестицій. Звідси у складі реальних інвестицій виділяється третій елемент - вкладення в нематеріальні активи. До них відносяться права користування земельними ділянками, природними ресурсами, патенти, ліцензії, монопольні права, торгові марки, товарні знаки.
У класичній моделі ринкового господарства переважну частку реальних інвестицій складають приватні інвестиції.
Держава також бере участь в інвестиційному процесі: прямо - шляхом вкладення капіталу в державний сектор і непряме - надаючи кредити, субсидії, здійснюючи політику економічного регулювання. Основна частина державні інвестицій спрямовується в галузі інфраструктури, розвиток яких необхідний для нормального ходу суспільного відтворення (наука, освіта, охорона здоров'я, охорона навколишнього середовища тощо).
У статистичному обліку і економічному аналізі реальні інвестиції ще називають капиталообразующие. Основне місце в структурі капиталообразующие інвестицій займають інвестиції в основний капітал. У них входять витрати на нове будівництво, розширення, реконструкцію, житлове та культурно-побутове будівництво.
Фінансові інвестиції характеризують вкладення капіталу в різні фінансові інструменти інвестування. До фінансових інвестицій належать вкладення в акції, облігації, інші цінні папери, випущені як приватними підприємствами, так і державою, місцевими органами влади; в іноземні валюти; в банківські депозити. Фінансові інвестиції лише частково спрямовуються на збільшення реального капіталу, велика їх частина - непродуктивне вкладення капіталу.
У класичній моделі ринкового господарства переважаючими в структурі фінансових інвестицій є приватні інвестиції. Державні інвестиції представляють собою важливий інструмент дефіцитного фінансування (використання державних позик для покриття бюджетного дефіциту).
Інвестування в цінні папери відкриває перед інвесторами найбільші можливості і відрізняється максимальним різноманітністю. Це стосується як видів угод, здійснюваних при операціях з цінними паперами, так і видів самих цінних паперів. У всьому світі цей вид інвестицій вважається найбільш доступним. Інвестування в цінні папери може бути індивідуальним і колективним. При індивідуальному інвестуванні відбувається придбання державних або корпоративних цінних паперів при первинному розміщенні або на вторинному ринку, на біржі. Колективне інвестування характеризується придбанням паїв або акцій інвестиційних компаній або фондів.
Інвестиції в іноземні валюти - один з найбільш простих видів інвестування. Існують наступні основні способи вкладення коштів в іноземну валюту: придбання готівкової валюти на валютній біржі; висновок ф'ючерсного контракту на одній з валютних бірж; відкриття банківського рахунку в іноземній валюті; купівля готівкової іноземної валюти в банках і обмінних пунктах.
Достоїнствами інвестицій у банківські депозити є простота і доступність цієї форми інвестування, особливо для індивідуальних інвесторів. Тривалий час у нашій країні цей вид інвестицій представляв практично єдину можливу форму інвестування і до цих пір для багатьох інвесторів залишається основним способом зберігання та накопичення капіталів.
Фінансові інвестиції, виступаючи щодо самостійної формою інвестицій, в той же час є ще і сполучною ланкою на шляху перетворення капіталів в реальні інвестиції. Оскільки основною організаційно-правовою формою підприємств стають акціонерні товариства, розвиток і розширення виробництва яких здійснюється з використанням позикових і залучених коштів (випуску боргових і пайових паперів), фінансові інвестиції формують один з каналів надходження капіталів в реальне виробництво. При установі та організації акціонерного товариства, у разі його статутного капіталу, спочатку відбувається випуск нових акцій, після чого слідують реальні інвестиції. Таким чином, фінансові інвестиції відіграють роль в інвестиційному процесі. Реальні інвестиції виявляються неможливими без фінансових інвестицій, а фінансові інвестиції отримують своє логічне завершення у здійснення реальних інвестицій.
За характером участі в інвестиційному процесі виділяють прямі і непрямі інвестиції.
Прямі інвестиції мають на увазі пряму участь інвестора у виборі об'єктів інвестування і вкладення капіталу. Зазвичай прямі інвестиції здійснюються шляхом безпосереднього вкладення капіталу в статутні фонди інших підприємств. Пряме інвестування здійснюють в основному підготовлені інвестори, що мають досить точну інформацію про об'єкт інвестування і добре знайомі з механізмом інвестування.
Непрямі інвестиції характеризують вкладення капіталу інвестора, опосередковане іншими особами (фінансовими посередниками).
За відтворювальної спрямованості виділяють валові, реноваційні і чисті інвестиції.
Валові інвестиції характеризують загальний обсяг капіталу, інвестованого у відтворення основних засобів і нематерільних активів у певному періоді. В економічній теорії поняття валових інвестицій пов'язується, як правило, з вкладенням капіталу в реальний сектор економіки. На рівні підприємства під цим терміном часто розуміють загальний обсяг інвестованого капіталу в тому або іншому періоді.
Реноваційні інвестиції характеризують обсяг капіталу, інвестованого в просте воспроизводств основних засобів і амортизуються нематерільних активів. У кількісному вираженні реноваційні інвестиції прирівнюються звичайно до суми амортизаційних відрахувань у певному періоді.
Чисті інвестиції характеризують обсяг капіталу, інвестованого в розширене відтворення основних засобів і нематерільних активів. В економічній теорії під цим терміном розуміється чисте капіталоутворення в реальному секторі економіки. У кількісному вираженні чисті інвестиції являють собою суму валових інвестицій, зменшену на суму амортизаційних відрахувань за всіма видами амортизуються капітальних активів підприємства в певному періоді.
По відношенню до підприємства-інвестору виділяють внутрішні та зовнішні інвестиції.
Внутрішні інвестиції характеризують вкладення капіталу в розвиток операційних активів самого підприємства-інвестора.
Зовнішні інвестиції являють собою вкладення капіталу в реальні активи інших підприємств або у фінансові інструменти інвестування, що емітуються іншими суб'єктами господарювання.
За періодом здійснення виділяють короткострокові та довгострокові інвестиції підприємства.
Короткострокові інвестиції характеризують вкладення капіталу на період до одного року. Основу короткострокових інвестицій підприємства становлять його короткострокові фінансові вкладення.
Довгострокові інвестиції характеризують вкладення капіталу на період більше одного року. Основною формою довгострокових інвестицій підприємства є його капітальні вкладення у відтворення основних засобів.
За сумісності здійснення розрізняють інвестиції незалежні, взаємозалежні і взаємовиключні.
Незалежні інвестиції характеризують вкладення капіталу в такі об'єкти інвестування (інвестиційні проекти, фінансові інструменти), які можуть бути реалізовані як автономні (незалежні від інших об'єктів інвестування і не виключають їх) у загальній інвестиційній програмі (інвестиційному портфелі) підприємства.
Взаємозалежні інвестиції характеризують вкладення капіталу в такі об'єкти інвестування, черговість реалізації або подальша експлуатація яких залежить від інших об'єктів інвестування і може здійснюватися лише в комплексі з ними.
Взаємовиключні інвестиції носять, як правило, аналогічний характер за цілями їхнього здійснення, характером технології, номенклатурі продукції та інших основних параметрах і вимагає альтернативного вибору.
За рівнем прибутковості виділяють наступні види інвестицій: високоприбуткові інвестиції, які характеризують вкладення капіталу в інвестиційні проекти або фінансові інструменти, очікуваний рівень чистого інвестиційного прибутку за якими істотно перевищує середню норму цього прибутку на інвестиційному ринку.
Середньодохідних інвестиції - очікуваний рівень чистого інвестиційного прибутку за інноваційними проектами і фінансовими інструментами інвестування цієї групи, приблизно відповідає середній нормі інвестиційного прибутку, що склалася на інвестиційному ринку.
Низькодохідні інвестиції - за цією групою об'єктів інвестування очікуваний рівень чистого інвестиційного прибутку звичайно значно нижче середньої норми цього прибутку.
Безприбуткові інвестиції представляють групу об'єктів інвестування, вибір і здійснення яких інвестор не пов'язує з одержанням інвестиційного прибутку. Такі інвестиції переслідують, як правило, мети отримання соціального, екологічного та інших видів позаекономічного ефекту.
За рівнем інвестиційного ризику виділяють безризикові, низькоризикові, середньоризикової і високоризикові інвестиції.
Безризикові інвестиції характеризують вкладення засобів у такі об'єкти інвестування, по яких відсутній реальний ризик втрати капіталу або очікуваного доходу і практично гарантоване одержання розрахункової реальної суми чистого інвестиційного прибутку.
Низькоризикові інвестиції характеризують вкладення капіталу в об'єкти інвестування, ризик за якими значно нижче середньоринкового.
Середньоризикової інвестиції - рівень ризику по об'єктах інвестування цієї групи приблизно відповідає середньоринкового.
Високоризикові інвестиції - рівень ризику по об'єктах інвестування цієї групи зазвичай істотно перевищує середньоринковий.
За рівнем ліквідності інвестиції підприємства поділяються на такі основні види: високоліквідні інвестиції, до яких відносяться такі об'єкти (інструменти) інвестування підприємства, які можуть бути швидко конверсувати в грошову форму (як правило, у термін до одного місяця) без відчутних втрат своєї поточної ринкової вартості . Основним видом високоліквідних інвестицій підприємства є короткострокові фінансові інвестиції.
Среднеліквідние інвестиції характеризують групу об'єктів (інструментів) інвестування підприємства, які можуть бути конверсувати в грошову форму без відчутних втрат своєї поточної ринкової вартості в термін від одного до шести місяців.
Низьколіквідні інвестиції - об'єкти (інструменти) інвестування підприємства, які можуть бути конверсувати в грошову форму без втрат своєї поточної ринкової вартості після закінчення значного періоду часу (від шести місяців і вище).
Неліквідні інвестиції характеризують такі види інвестицій підприємства, які самостійно реалізовані бути не можуть (вони можуть бути продані на інвестиційному ринку лише в складі цілісного майнового комплексу).
За формами власності інвестованого капіталу виділяють: приватні інвестиції, які характеризують вкладення капіталу фізичних осіб, а також юридичних осіб недержавних форм власності.
Державні інвестиції, що характеризують вкладення капіталу державних підприємств, а також коштів державного бюджету різних його рівнів і позабюджетних фондів.
Змішані інвестиції передбачають вкладення як приватного, так і державного капіталу в об'єкти інвестування підприємства.
За регіональними джерелами залучення капіталу виділяють: вітчизняні інвестиції, які характеризують вкладення національного капіталу в різноманітні об'єкти інвестування резидентами даної країни.
Іноземні інвестиції характеризують вкладення капіталу нерезидентами (юридичними або фізичними особами) в об'єкти (інструменти) інвестування даної країни.
За регіональної спрямованості інвестованого капіталу розрізняють: інвестиції на внутрішньому ринку, які характеризують вкладення капіталу як резидентів, так і нерезидентів на території даної країни.
Інвестиції на міжнародному ринку характеризують вкладення капіталу резидентів даної країни за межами внутрішнього її ринку.
Незважаючи на досить значний перелік розглянутих класифікаційних ознак, він тим не менш не вичерпує всього різноманіття видів інвестицій підприємства, використовуваних у науковій термінології та практиці інвестиційного менеджменту.
1.3 Поняття і сутність інвестиційної політики підприємства
Інвестиційна політика як діяльність, що відображає створення системи передумов, можливостей і умов для інвестиційної активності, в рівній мірі стосується не тільки органів державної влади і державного управління всіх рівнів, але й підприємців. Визначальною є державна інвестиційна політика, що представляє собою складову частину державної економічної та соціальної політики держави.
Мета державної інвестиційної політики полягає в реалізації стратегії економічного і соціального розвитку країни. Будучи найважливішим важелем впливу на підприємницьку діяльність суб'єктів господарювання та економіку в цілому, інвестиційна політика держави покликана сприяти активізації інвестиційної діяльності в країні, спрямованої на зростання економіки, збільшення темпів і обсягів виробництва, підвищення ефективності суспільного виробництва і зміна його структури, прискорення науково-технічного прогресу , реалізацію завдань соціального розвитку.
Системні проблеми російської економіки надають негативний вплив на російський інвестиційний клімат. У Росії політика державного інвестування в 2004 році орієнтована на пряму підтримку розвитку тих секторів економіки, які здатні прискорити розвиток всіх сфер економіки, забезпечити зростання ефективності виробництва і продуктивності праці. Пріоритетами інвестиційної політики у 2004 році є модернізація та розвиток об'єктів виробничої інфраструктури, модернізацію комунальної сфери, інвестиції в об'єкти соціальної сфери, проектів військового значення, модернізація судової системи, підтримка проектів з підвищення конкурентоспроможності економіки - в даний час за допомогою інвестування необхідно вирішити завдання неконкурентоспроможності переважної частини вітчизняної продукції (у тому числі за допомогою зниження виробничих витрат на основі сучасних технологій), так як неконкурентоспроможність є однією із загроз економічній безпеці країни.
Також державна інвестиційна політика Росії на сьогоднішній момент спрямована на розвиток науки і технологій шляхом ефективного використання державних та недержавних інвестиційних ресурсів.
Метою державної інвестиційної політики в галузі науки і технологій є створення умов для розвитку науки і технологій, а також для здійснення найважливіших інноваційних проектів.
Уряд РФ має намір підвищити ефективність використання коштів федерального бюджету, позабюджетних коштів та інших інвестиційних ресурсів, що спрямовуються на розвиток сфери науки і технологій.
Крім державної інвестиційної політики, розрізняють регіональну інвестиційну політику (система заходів, здійснюваних на рівні регіону, що сприяють мобілізації інвестиційних ресурсів та визначенню напрямків їх найбільш ефективного і раціонального використання в інтересах жителів регіону та інвесторів); галузеву інвестиційну політику (розробляється на рівні галузей економіки і міжгалузевих комплексів); інвестиційну політику підприємства [17].
Така політика формується у складі загальної фінансової стратегії підприємства як самостійний її блок. Цей блок є стрижневим, так як спрямований на реалізацію не тільки фінансової, але і корпоративної стратегії підприємства - неповна або неефективна реалізація інвестиційної політики підприємства ставить під загрозу реалізацію всього стратегічного її набору.
Інвестиційна політика підприємства являє собою частину загальної фінансової стратегії підприємства, яка полягає у виборі і реалізації найбільш ефективних форм реальних і фінансових його інвестицій з метою забезпечення високих темпів його розвитку та постійного зростання його ринкової вартості.
Першим етапом формування інвестиційної політики підприємства є аналіз інвестиційної діяльності підприємства у попередньому періоді. Основною метою такого аналізу є всебічна оцінка внутрішнього інвестиційного потенціалу підприємства та ефективності його інвестиційної діяльності.
На першій стадії аналізу вивчається загальний обсяг інвестиційної діяльності підприємства по окремих етапах розглянутого періоду, темпи динаміки цього показника в зіставленні з темпами розвитку сукупної сумою операційних активів, власного капіталу та обсягу реалізації продукції.
На другій стадії аналізу досліджуються співвідношення окремих напрямків інвестиційної діяльності підприємства - обсягів його реального і фінансового інвестування. Темпи динаміки цих обсягів інвестування зіставляються між собою, визначається питома вага кожного з напрямків інвестування, досліджується їх роль у розвитку підприємства.
На третій стадії аналізу розглядається рівень диверсифікації інвестиційної діяльності підприємства в галузевому та регіональному розрізах, визначається ступінь відповідності цього рівня галузевої та регіональної політики розвитку його операційної діяльності.
На четвертій стадії аналізу вивчається динаміка обсягу та складу інвестиційних ресурсів підприємства, їх відповідність загальній політиці формування капіталу. У процесі цієї стадії визначаються вартість залучення інвестиційних ресурсів з окремих джерел, співвідношення власного і позикового капіталу, що залучається в інвестиційних цілях; можливості збільшення обсягу залучення інвестиційних ресурсів з окремих джерел.
На п'ятій стадії аналізу визначається ефективність інвестиційної діяльності підприємства в розглянутому періоді. З цією метою використовується система показників рентабельності інвестиційної діяльності в цілому, в тому числі за напрямами інвестування; проводиться порівняння цих показників з рентабельністю активів і власного капіталу; розглядаються показники оборотності інвестиційних ресурсів; методами факторного аналізу встановлюється ступінь впливу окремих показників ефективності інвестиційної діяльності на зростання ринкової вартості підприємства.
Другим етапом формування інвестиційної політики підприємства є дослідження і врахування умов зовнішнього інвестиційного середовища і кон'юнктури інвестиційного ринку. У процесі такого дослідження вивчаються правові умови інвестиційної діяльності в цілому та в розрізі окремих форм інвестування; аналізується поточна кон'юнктура інвестиційного ринку і фактори її визначають; прогнозується найближча кон'юнктура інвестиційного ринку в розрізі окремих його сегментів, пов'язаних з діяльністю підприємства.
У процесі дослідження кон'юнктури інвестиційного ринку слід врахувати, що він складається не тільки з окремих видів фінансового ринку (ринку цінних паперів, ринку грошових інструментів інвестування, ринку золота та інших дорогоцінних металів), але також з окремих видів ринку об'єктів реального інвестування, серед яких найбільш важливу роль відіграють такі: ринок нерухомості, який охоплює звернення підприємств як цілісних майнових комплексів; виробничих об'єктів незавершеного будівництва; офісів, квартир для співробітників підприємства і т.п.
Далі сюди відносяться ринок капітальних товарів, до якого належить обіг товарів виробничо-технічного призначення (машин, механізмів, виробничого обладнання), засобів зв'язку і комунікації, комп'ютерної техніки, а також широкої номенклатури товарів будівельного значення.
Також сюди відноситься ринок об'єктів інноваційного інвестування. Об'єктами купівлі-продажу на цьому ринку виступають патенти на винаходи і відкриття, ліцензії на права і їх використання, товарні знаки та інші права. Цей ринок дозволяє підприємствам у процесі інвестиційної діяльності формувати необхідні нематеріальні активи.
Сюди ж відноситься ринок інших об'єктів реального інвестування, на якому предметом звернення є всі інші товари, які не ввійшли в розглянуті вище групи, використовувані в процесі здійснення реальних інвестицій у необоротні та оборотні операційні активи підприємства.
Також сюди відноситься ринок послуг у сфері реального інвестування. Об'єктом обігу на цьому ринку виступають такі види послуг, як підготовка бізнес-планів реальних інвестиційних проектів (або консультування по окремих розділах його обгрунтування); проектування окремих об'єктів або технологічних процесів, здійснення будівельно-монтажних робіт і т.п.
Третім етапом формування інвестиційної політики є врахування стратегічних цілей розвитку підприємства, що забезпечуються його майбутньої інвестиційною діяльністю.
Характер цілей корпоративної та фінансової стратегії підприємства, що вимагають інвестиційної підтримки, слід розглядати як систему стратегічних цілей інвестиційної діяльності, яка повинна бути відображена в його інвестиційній політиці.
Слід мати на увазі, що об'єктивним чинником, що визначає спрямованість інвестиційної політики підприємства, виступає стадія життєвого циклу, в якій знаходиться підприємство.
Четвертий етап формування інвестиційної політики - вибір політики формування інвестиційних ресурсів підприємства. У процесі реалізації цього етапу розробки загальної інвестиційної політики підприємства прогнозується потенційна можливість формування інвестиційних ресурсів за рахунок власних фінансових джерел.
Крім того, з урахуванням досягнутої стратегічної фінансової позиції і прогнозованої ситуації на ринку капіталу визначається можливість та доцільність залучення для інвестиційної діяльності позикових фінансових коштів.
У процесі оптимізації структури джерел формування інвестиційних ресурсів забезпечується раціональне співвідношення власних і позикових джерел фінансування за окремими кредиторам і потокам майбутніх платежів з метою запобігання зниження фінансової стійкості і платоспроможності підприємства в майбутньому періоді.
Залежно від рівня ризиків, прийнятих на себе підприємством у процесі формування інвестиційних ресурсів, розрізняють три основних типи політики цього формування.
Консервативна політика формування інвестиційних ресурсів орієнтується переважно на власні внутрішні джерела їх залучення.
Позикові фінансові ресурси для інвестиційної діяльності залучаються в мінімальному обсязі тільки для того, щоб забезпечити досягнення мінімального обсягу інвестиційної діяльності, що дозволяє підприємству формувати чистий операційний прибуток). Така політика забезпечує високий рівень фінансової безпеки підприємства в процесі здійснення інвестиційної діяльності, проте істотно обмежує інвестиційні можливості його розвитку.
Помірна політика формування інвестиційних ресурсів орієнтується на цільову структуру капіталу по підприємству в цілому, яка визначена як стратегічний цільової норматив його фінансового розвитку.
Така цільова структура капіталу визначається на основі механізму фінансового левериджу і врівноважує показники темпів розвитку підприємства та його фінансової безпеки приблизно на среднеотраслевом рівні.
Агресивна політика формування інвестиційних ресурсів орієнтується переважно на позикові джерела їх залучення. При такій політиці висока інвестиційна активність підприємства супроводжується генеруванням ризику втрати фінансової стійкості в процесі інвестиційної діяльності.
Конкретний вибір типу політики формування інвестиційних ресурсів визначається рівнем фінансової гнучкості підприємства, стадією його життєвого циклу, ступенем готовності до реалізації окремих інвестиційних проектів, рівнем очікуваної їх ефективності та низкою інших факторів.
П'ятий етап формування інвестиційної політики - обгрунтування типу інвестиційної політики за цілями вкладення капіталу з урахуванням ризикових переваг. На цьому етапі визначається цільова функція його інвестиційної діяльності за критерієм співвідношення рівня її прибутковості і ризику.
Зазвичай виділяють три типи інвестиційної політики підприємства за критерієм ризикових переваг інвестора - консервативну, помірну і агресивну.
Консервативна інвестиційна політика спрямована на мінімізацію інвестиційного ризику як пріоритетної мети. При здійсненні цієї політики інвестор не прагне ні до максимізації розміру поточного доходу від інвестицій, ні до максимізації приросту капіталу, а дбає лише про безпеку вкладень капіталу.
Формою реалізації такої політики є формування консервативної інвестиційної програми (консервативного інвестиційного портфеля).
Помірна інвестиційна політика спрямована на вибір таких об'єктів інвестування, за якими рівень поточної прибутковості, темпи зростання капіталу і рівень ризику в найбільшою мірою наближені до середньоринкових.
При реалізації цієї політики підприємство не прагне до максимізації свого інвестиційного доходу й уникає вкладень капіталу у високоризикові об'єкти інвестування, одночасно відкидаючи низькодохідні інвестиційні проекти і фінансові інструменти інвестування.
Формою реалізації такої політики є створення помірної інвестиційної програми (помірного інвестиційного портфеля).
Агресивна інвестиційна політика спрямована на максимізацію поточного доходу від вкладень капіталу в найближчому періоді. При здійсненні цієї політики оцінки та обліку рівня інвестиційного ризику і Можливостям зростання ринкової вартості підприємства у віддаленій перспективі відводиться допоміжна роль.
При такій інвестиційній політиці підприємство уникає вкладень капіталу в реальні проекти з великим інвестиційним циклом, в акції з низьким рівнем дивідендів, в облігації з віддаленим періодом погашення тощо
Така політика реалізується шляхом формування агресивної інвестиційної програми (агресивного інвестиційного портфеля).
Шостий етап - формування інвестиційної політики підприємства за основними напрямками інвестування. На цьому етапі визначається співвідношення обсягів реального та фінансового інвестування в процесі майбутньої його інвестиційної діяльності.
Сьомим етапом є формування інвестиційної політики підприємства в галузевому розрізі. Визначення галузевої спрямованості інвестиційної діяльності є найбільш складним завданням розробки інвестиційної політики. Вона вимагає послідовного підходу до прогнозування інвестиційної діяльності в ув'язці із загальною корпоративною стратегією розвитку підприємства.
Восьмий етап - формування інвестиційної політики підприємства в регіональному розрізі. Основою розробки регіональної спрямованості інвестиційної діяльності є оцінка інвестиційної привабливості окремих регіонів країни.
Дев'ятий етап формування інвестиційної політики - взаимоувязка основних напрямів інвестиційної політики підприємства. У процесі цього етапу забезпечується узгодженість окремих напрямків інвестиційної політики підприємства за обсягами, термінами реалізації та іншим параметрам.
Таким чином, інвестиційна політика представляє собою частину загальної фінансової стратегії підприємства, яка полягає у виборі і реалізації найбільш ефективних форм реальних і фінансових його інвестицій з метою забезпечення високих темпів його розвитку та постійного зростання його ринкової вартості.

2. Методологія оцінки інвестицій
2.1 Оцінка фінансової спроможності інвестиційних проектів
Прийняття інвестиційного рішення для самої фірми є досить складним завданням. Одним з найбільш загальних критеріїв, який повинен враховуватися при цьому, є критерій підвищення цінності фірми, чинниками якої можуть стати зростання доходів фірм, зниження виробничого та фінансового ризику, підвищення рівня ефективності її роботи в результаті вірних рішень.
Визначення реальності досягнення саме таких результатів інвестиційних операцій - ключове завдання оцінки ефективності будь-якого інвестиційного проекту.
Оцінка ефективності інвестиційних проектів включає два основних етапи - фінансовий і економічний [18].

Центральне місце в оцінці інвестицій займає оцінка фінансової спроможності проектів. Вона є невід'ємною частиною інвестиційного процесу. Інвестор не буде мати справу з юридичною або фізичною особою, фінансовий стан якого йому не відомо. Якість будь-якого ухваленого рішення буде залежати від правильності оцінок витрат і надходжень, представлених у вигляді грошових потоків.

Вихідними передумовами прогнозування грошового потоку за інвестиційним проектом є: сума інвестиційних витрат за проектом в розрізі окремих їх елементів, визначена на попередньому етапі фінансових розрахунків; схема і джерела фінансування проекту, вартість залучення та обслуговування капіталу за окремими їх цих джерел; план доходів і витрат за операційної діяльності, пов'язаної з реалізацією проекту (на експлуатаційній його стадії); ставки податкових платежів (податків, зборів, відрахувань), що сплачуються в процесі реалізації проекту; норми амортизаційних відрахувань і використовувані методи амортизації; відомості про інші витрати та надходження коштів, що містяться в обгрунтуванні проекту.

У ході оцінки зіставляють очікувані витрати і можливі вигоди (відтоки і притоки) і отримують уявлення про потоки грошових коштів.

До очікуваних витрат відносяться витрати, пов'язані з інвестуванням витрати на придбання обладнання та матеріалів і експлуатаційні витрати. Перші включають грошові кошти, що направляються на отримання права власності, а також будь-які витрати, пов'язані з продовженням життя активів, наприклад, на капітальний ремонт. Другі - це періодичні (зазвичай щорічні) витрати, пов'язані з використанням фондів (активів). Експлуатаційні витрати - звичайні повторювані витрати, тоді як капітальний ремонт таким не є.
Вигоди від інвестицій можна розглядати як джерело грошових коштів. Вони включають: зниження витрат виробництва; додаткові доходи; економію на податках; грошові кошти від продажу активів, що підлягають заміні; передбачувану ліквідаційну (залишкову) вартість нових активів в кінці терміну їх служби. Оцінки майбутньої вартості майбутньої ліквідаційної (залишкової) вартості, однак, досить складні і ненадійні і не повинні використовуватися для обгрунтування ефективності капіталовкладень.
Багато компаній помилково включають у вартість проектів, які підлягають оцінці, попередні грошові витрати (наприклад, витрати на наукові дослідження і розробки), вироблені до того як капіталовкладення здійснені. Якщо компанія робить будь-які грошові витрати незалежно від того, будуть чи не будуть зроблені ті чи інші капіталовкладення, то в ході аналізу такі витрати не слід розглядати як додаткові витрати. Подібні попередні витрати відносяться до безповоротним витратам.
Фінансова спроможність інвестиційного проекту оцінюється за допомогою звіту про рух грошових коштів, що дозволяє отримати реальну картину стану засобів на підприємстві та визначити, чи достатньо їх для конкретного інвестиційного проекту.
За результатами прогнозування грошових потоків з операційної, інвестиційної та фінансової діяльності визначається чистий грошовий потік по інвестиційному проекту в цілому (шляхом його підсумовування за окремими видами діяльності) у розрізі кожного конкретного періоду проектного циклу. Приведення підсумкової суми чистого грошового потоку за проектом до цієї вартості здійснюється у відповідності з методикою дисконтування (на основі раніше обгрунтованої єдиної ставки дисконтування вартості).
Інформаційним забезпеченням розрахунку потоків реальних грошових коштів служать наступні вхідні форми: таблиця інвестиційних витрат, у якій відбиваються капіталовкладення в період будівництва і виробництва; програма виробництва в натуральному та вартісному вираження, обсяг реалізації в натуральному вираженні, ціну реалізації за одиницю продукції; завершальній позицією даної форми є виручка від реалізації; середньооблікова чисельність працюючих за основними напрямками працівників; поточні витрати на загальний обсяг випуску продукції (робіт і послуг), які включають матеріальні витрати, витрати на оплату праці та відрахування на соціальні потреби, обслуговування і ремонт технологічного обладнання та транспортних засобів, адміністративні накладні витрати, заводські накладні витрати, а також витрати по збуту продукції; структура поточних витрат за видами продукції, потреба в оборотному капіталі; джерела фінансування (акціонерний капітал, кредити та ін.)
Вся зазначена інформація поміщається в таблицю, яка відображає потік готівки (реальних грошових коштів) при здійсненні інвестиційного проекту, де умовою успіху інвестиційного проекту є позитивне значення загального сальдо грошового потоку.
У разі отримання негативної величини сальдо накопичених грошей необхідно буде залучити додаткові власні або позикові кошти і відобразити їх у розрахунках ефективності.
У нашому прикладі сальдо накопичених реальних грошей (сума чистого грошового потоку у цінах відповідних періодів) є позитивним (3068 тис. руб.), Що робить інвестиційний проект привабливим.
У процесі інвестиційного проектування оцінка фінансової спроможності може доповнюватися вибором варіанту в залежності від умов та цілей проекту. При виконанні техніко-економічного обгрунтування розрахунок потоків реальних грошей здійснюється, як правило, у кілька етапів. Величина і час залучення позикових коштів визначаються розмірами та періодами дефіциту грошей. Те ж відноситься і до повернення позик, пов'язаних з величиною накопиченого сальдо реальних грошей. Порядок і строки залучення коштів та їх повернення впливають на загальний обсяг інвестицій та величину витрат, оскільки відсотки за позиками становлять фінансові витрати.
Розрахована сума чистого грошового потоку за інвестиційним проектом у зіставленні з іншими узагальнюючими характеристиками дозволяє перейти до всебічної оцінки його ефективності.
2.2 Методика оцінки ефективності реальних інвестицій
Оцінка ефективності реальних інвестицій повинна здійснюватися на основі зіставлення обсягу інвестиційних витрат, з одного боку, і сум і термінів повернення інвестованого капіталу, з іншого. Це загальний принцип формування системи оціночних показників ефективності, відповідно до якого результати будь-якої діяльності повинні бути зіставлені з витратами (застосованими ресурсами) на її здійснення.
Розглянемо методи оцінки ефективності реальних інвестицій на основі різних показників [22]. Система цих показників наведена на рис. 3.
Основні показники оцінки ефективності реальних інвестицій
Внутрішня ставка прибутковості
Період окупності
Індекс
прибутковості
Індекс рентабельності
Чистий приведений дохід


Рис. 3. Система основних показників, що використовуються в процесі оцінки ефективності реальних інвестицій
Вище викладена система всіх основних показників, що використовуються в практиці інвестиційного менеджменту для оцінки ефективності реальних інвестицій. Разом з тим, в залежності від методу обліку фактора часу у здійсненні інвестиційних витрат і отриманні поворотного інвестиційного потоку всі розглянуті показники поділяються на дві основні групи - дисконтні та статичні (бухгалтерські).
Показники оцінки ефективності реальних інвестицій, засновані на дисконтних методах розрахунку передбачають обов'язкове дисконтування інвестиційних витрат і доходів по окремих інтервалах розглянутого періоду. До них відносяться показники чистого приведеного доходу, індекс (коефіцієнт) дохідності, період окупності дисконтований, внутрішня ставка прибутковості. У той же час показники оцінки, засновані на статичних (бухгалтерських) методах розрахунку, передбачають використання в розрахунках бухгалтерських даних про інвестиційні витрати і доходи без їх дисконтування в часі. До них відносяться індекс (коефіцієнт) рентабельності, період окупності недисконтована. Розглянемо більш детально методику розрахунку та умови використання основних показників оцінки ефективності реальних інвестицій.
Основним показником ефективності реальних інвестицій є чистий приведений дохід, під дохід, під яким розуміється різниця між приведеними до теперішньої вартості сумою чистого грошового потоку за період експлуатації інвестиційного проекту і сумою інвестиційних витрат на його реалізацію. Він дозволяє отримати найбільш узагальнену характеристику результату інвестування, тобто його кінцевий ефект в абсолютній сумі. Розрахунок цього показника при здійсненні одноразових витрат здійснюється за формулою:
n
ЧПДе = S [ЧДПt: (1 + i)] - Ізі,
t = 1
де ЧПДе - сума чистого приведеного доходу по інвестиційному проекту при одноразовому здійсненні інвестиційних витрат;
ЧДПt - сума чистого грошового потоку по окремих інтервалах загального періоду експлуатації інвестиційного проекту (якщо повний період експлуатації інвестиційного проекту визначити складно, його приймають в розрахунках в розмірі 5 років);
Ізі - сума одноразових інвестиційних витрат на реалізацію інвестиційного проекту;
i - використовувана дисконтна ставка, виражена десятковим дробом;
n - число інтервалів в загальному розрахунковому періоді t.
Якщо інвестиційні витрати, пов'язані з майбутньою реалізацією інвестиційного проекту, здійснюються у декілька етапів, розрахунок чистого приведеного доходу здійснюється за наступною формулою:
nn
ЧПДм = S [ЧДПt: (1 + i)] - S [ІЗt: (1 + i),
t = 1 t = 1
де ЧПДм - сума чистого приведеного доходу по інвестиційному проекту при багаторазовому здійсненні інвестиційних витрат;
ЧДПt - сума чистого грошового потоку по окремих інтервалах загального періоду експлуатації інвестиційного проекту;
ІЗt - сума інвестиційних витрат по окремих інтервалах загального експлуатаційного періоду;
i - використовувана дисконтна ставка, виражена десятковим дробом;
n - число інтервалів в загальному розрахунковому періоді t.
Другий показник оцінки ефективності реальних інвестицій - індекс (коефіцієнт) дохідності, який також дозволяє співвіднести обсяг інвестиційних витрат з майбутнім чистим грошовим потоком за проектом. Розрахунок такого показника при одноразових інвестиційних витратах по реальному проекту здійснюється за наступною формулою:
ВД = S [ЧДПt: (1 + i)]: З,
де ІД - індекс (коефіцієнт) дохідності по інвестиційному проекту;
ЧДПt - сума чистого грошового потоку по окремих інтервалах загального періоду експлуатації інвестиційного проекту;
З - сума інвестиційних витрат на реалізацію інвестиційного проекту;
i - використовувана дисконтна ставка, виражена десятковим дробом;
Цей показник базується на тих самих вихідних даних, що і показник «чистий приведений дохід, отже, на його формування впливають розподіл у часі обсягу інвестиційних витрат і суми чистого грошового потоку, а також приймається рівень ставки дисконтування. Однак, на відміну від чистого приведеного доходу, він вільний від впливу на оцінювану ефективність розміру інвестиційного проекту, так як індекс прибутковості є відносним показником, що характеризує не абсолютний розмір чистого грошового потоку, а його рівень по відношенню до інвестиційних витрат.
Крім того, індекс прибутковості може бути використаний при виявленні неефективних інвестиційних проектів на стадії їх розгляду. Якщо значення індексу дохідності менше одиниці або дорівнює їй, незалежний інвестиційний проект повинен бути відхилений, так як він не принесе додатковий дохід на капітал, що, тобто для реалізації повинні бути прийняті інвестиційні проекти зі значенням показника індексу дохідності вище одиниці.
Третій показник оцінки ефективності реальних інвестицій - індекс (коефіцієнт) рентабельності, який в процесі оцінки ефективності реальних інвестицій може грати лише допоміжну роль, так як не дозволяє повною мірою оцінити весь поворотний грошовий потік за проектом (значну частину цього потоку становлять амортизаційні відрахування). Розрахунок цього показника здійснюється за наступною формулою:
ІРІ = ЧПі: З,
де ІРІ - індекс рентабельності по інвестиційному проекту;
ЧПі - середньорічна сума чистого інвестиційного прибутку за період експлуатації проекту;
З - сума інвестиційних витрат на реалізацію інвестиційного проекту.
Показник «індекс рентабельності» дозволяє здійснити порівняльну оцінку рівня рентабельності інвестиційної та операційної діяльності. Результати порівняння дозволяють визначити: чи дає можливість реалізація інвестиційного проекту підвищити загальний рівень ефективності операційної діяльності підприємства в майбутньому періоді або знизити його, що також є одним з критеріїв прийняття інвестиційного рішення.
Четвертий показник оцінки реальних інвестицій - період окупності, який є одним з найбільш поширених і зрозумілих показників оцінки ефективності інвестиційного проекту.
Розрахунок цього показника може здійснюватися двома методами - статичними (бухгалтерськими) і дисконтними. Недисконтована показник періоду окупності, який визначається статичним методом, розраховується за формулою:
ПОН = З: ЧДПг,
де ПОН - недисконтована період окупності інвестиційних витрат за проектом;
З - сума інвестиційних витрат на реалізацію проекту;
ЧДПг - середньорічна сума чистого грошового потоку за період експлуатації проекту (при короткострокових реальних вкладеннях цей показник розраховується як середньомісячний).
Відповідно дисконтований показник періоду окупності визначається за наступною формулою:

n
Під = Ізі: S [ЧДПt: (1 + i) × t],
t = 1
Де під - дисконтований період окупності одноразових інвестиційних витрат за проектом;
Ізі - сума одноразових інвестиційних витрат на реалізацію проекту;
ЧДПг - середня сума чистого грошового потоку по окремих інтервалах загального періоду експлуатації інвестиційного проекту;
i - використовувана дисконтна ставка, виражена десятковим дробом;
t - число інтервалів (років, місяців) у загальному розрахунковому періоді t;
n - загальний розрахунковий період експлуатації проекту (років, місяців).
Показник «період окупності» використовується зазвичай для порівняльної оцінки ефективності проектів, але може бути прийнятий і як критеріальний (у цьому випадку інвестиційні проекти з більш високим періодом окупності будуть підприємством відхилятися). Основним недоліком цього показника є те, що він не враховує ті обсяги чистого грошового потоку, які формуються після періоду окупності інвестиційних витрат.
Ще одним недоліком цього показника є те, що на його формування великий вплив надає період часу між початком проектного циклу і початком експлуатаційної фази проекту. Чим більше цей період, тим вищий розмір періоду окупності.
Недоліки показника «періоду окупності» показують, що він може бути використаний лише в системі допоміжних показників оцінки ефективності інвестиційних проектів.
П'ятий показник ефективності реальних інвестицій - внутрішня ставка дохідності, яка є найбільш складним показником оцінки ефективності інвестиційного проекту. Вона характеризує рівень прибутковості конкретного інвестиційного проекту, який виражається дисконтною ставкою, за якою майбутня вартість чистого грошового потоку приводиться до теперішньої вартості інвестиційних витрат. Внутрішню ставку дохідності можна охарактеризувати і як дисконтну ставку, по якій чистий приведений доход в процесі дисконтування буде приведений до нуля.
У загальному вигляді внутрішня ставка прибутковості визначається як рішення одного з наступних рівнянь:
S [ЧДП: (1 + ВСД)] = З
n
або S [ЧДПt: (1 + ВСД)] - ізн = 0,
t = 1
де ВСД - внутрішня ставка дохідності по інвестиційному проекту;
ЧДПt - сума чистого грошового потоку по окремих інтервалах t експлуатаційної фази проектного циклу;
Ізн - сума інвестиційних витрат за проектом, приведених до до теперішньої вартості;
n - число інтервалів (років, місяців) у загальному розрахунковому періоді t.
Вирішення даного рівняння здійснюється методом послідовних ітерацій (розрахункових дій).
Перша ітерація передбачає встановлення будь примірної внутрішньої ставки прибутковості, яка, на думку розраховувача, може призвести до вирішення вищенаведеного рівняння.
Якщо за результатами першої ітерації виявиться, що прийняте значення внутрішньої ставки прибутковості перевищено (тобто сума ЧДП> 0), то наступні ітерації припускають використання більш високих значень внутрішньої ставки прибутковості, поки не буде досягнуто передбачене рівнянням рівність, і навпаки.
Якщо ж за результатами першої ітерації виявиться, що значення внутрішньої ставки прибутковості недостатньо, то наступні ітерації припускають використання більш низьких значень внутрішньої ставки прибутковості, поки не буде забезпечено передбачена рівність.
Кінцевим результатом усіх ітерацій є встановлення такого рівня внутрішньої ставки прибутковості, який дасть справедливу розв'язку будь-якого з наведених вище рівнянь.
Всі розглянуті показники оцінки ефективності реальних інвестицій знаходяться між собою в тісному взаємозв'язку і дозволяють оцінити цю ефективність з різних сторін. Тому при оцінці ефективності реальних інвестицій підприємства їх слід розглядати в комплексі.
2.3 Інвестиційний ризик, його оцінка та методи мінімізації
Ризик - невід'ємний атрибут ринкової економіки. Кожне підприємство прагне збільшити прибуток шляхом оптимальних рішень і мінімізації ризику. Для цього необхідно ризики оцінювати і прогнозувати.
Здійснення інвестиційних програм пов'язано з необхідністю вкладення значних фінансових, матеріальних, трудових ресурсів і, як правило, не відносно тривалий період. Зрозуміло, що ефект від інвестиційного рішення проявить себе лише через деякий (іноді значне) час. А час підсилює невизначеність перспектив і ризик підприємництва.
Для прийняття того чи іншого інвестиційного рішення істотна не стільки невизначеність майбутнього, скільки ставлення до неї з боку підприємців-інвесторів. Це ставлення і характеризується ризиком, тобто ймовірністю виникнення непередбачених фінансових втрат (зниження прибутку, доходів, втрати капіталу і т.п.) у ситуації невизначеності умов інвестиційної діяльності.
Найчастіше кінцевий вибір інвестиційного проекту залежить від уявлення, що є більш важливим для даного конкретного інвестора: прибутковість або надійність, тобто менший ризик. Останнє залежить від індивідуальних схильностей, переваг фінансового менеджера і конкретної ситуації, в якій знаходиться даний інвестор.
Інвестиційні ризики прямо залежать від зміни інвестиційного клімату, тобто сукупності економічних, правових, фінансових, політичних і соціальних факторів. Інвестиційний клімат - це складний ринковий інструмент оптимізації потоку інвестицій.
З метою визначення ймовірності та розміру втрат, які характеризують величину (або ступінь) ризику проводиться оцінка ризику [20]. Вона багато в чому суб'єктивна і залежить від уміння менеджера оцінювати ситуацію і приймати рішення. І, тим не менше, у світовій практиці існує кілька методів вимірювання ризику.
Так, наприклад, застосовується постадійне оцінка ризиків (табл. 4):
Таблиця 4. Ризики реалізації інвестиційного проекту
Стадії реалізації проекту
Вид ризику
1. Передінвестиційна
- Рівень розвитку інфраструктури інвестиційного ринку,
- Відношення до проекту місцевої адміністрації,
- Доступність підрядників.
2. Інвестиційна
- Платоспроможність замовника,
- Непередбачені витрати,
- Недоліки проектування,
- Несвоєчасне постачання комплектуючих,
- Недостатня підготовленість кадрів.
3. Експлуатаційна
- Фінансово-економічні (нестійкість, поява альтернативного продукту, зростання податків, зростання цін на сировину і комплектуючі, недолік оборотних коштів),
- Соціальні (відношення місцевої адміністрації, недостатній рівень оплати праці),
- Технічні (нестабільність якості сировини і матеріалів, новизна і ненадійність технології), - екологічні (шкідливість виробництва).
Постадійне оцінка полягає в тому, що ризики визначаються для кожної стадії проекту окремо, а потім вони підсумовуються по всьому проекту.
Рекомендується всі розрахунки проводити двічі: при розробці інвестиційного проекту; після виявлення найбільш небезпечних його елементів. В останньому випадку складається перелік заходів, реалізація яких визначить шляхи зниження ступеня ризику.
З точки зору оцінки ефективності інвестицій особливий інтерес представляють методи кількісного обліку та мінімізації ризиків. Розглянуті нижче методи такого обліку передбачають проведення попередніх досліджень з діагностики ризиків, притаманних конкретному інвестиційному проекту. Причому чим вище якість такої діагностики, тим, за інших рівних умов, вище достовірність результатів обліку ризиків і оцінки їх впливу на прийняття рішення про доцільність (або, навпаки, недоцільність) здійснення інвестиційного проекту. До основних методів обліку ризиків можуть бути віднесені наступні: аналіз чутливості, метод експертних оцінок, метод розрахунку критичних точок.
Суть аналізу чутливості полягає в оцінці мінливості ключових оціночних показників (терміну окупності, внутрішньої норми прибутку) під впливом незначних змін вхідних параметрів (наприклад, обсягу платоспроможного попиту, цін на комплектуючі, рівня оплати, темпів інфляції тощо). У процесі здійснення цього аналізу, послідовно змінюючи можливі значення варійованих вихідних показників (що впливають на формування обсягу інвестиційних витрат - ціни на окремі об'єкти, куплені інвестиційні товари; тарифи на здійснення будівельно-монтажних робіт, тривалість будівництва об'єкта; впливають на формування суми чистого грошового потоку - рівень цін на продукцію, рівень податкових платежів, темп інфляції) можна визначити діапазон коливань обраних для оцінки ризику проекту кінцевих показників ефективності проекту від окремих вихідних показників її формування, і тим більше ризикованим він вважається за результатами аналізу чутливості.
Метод експертних оцінок реалізується шляхом обробки думок досвідчених підприємців і фахівців, що виступають в якості експертів. Кожному працюючому експерту надається перелік можливих ризиків і пропонується оцінити ймовірність їх настання. Потім оцінки експертів піддаються аналізу на суперечливість; вони повинні задовольняти наступним правилом: максимально допустима різниця між оцінкою двох експертів з будь-якого виду ризику не повинна перевищувати 50%, що дозволяє усунути кардинальні відмінності в оцінках ймовірності настання окремого виду ризику. У результаті отримують експертні оцінки ймовірності допустимого критичного ризику або найбільш ймовірних втрат. При цьому методі велике значення має правильний підбір експертів.
Метод розрахунку критичних точок проекту звичайно представлений розрахунком так званої точки беззбитковості, застосовуваним по відношенню до обсягів виробництва або реалізації продукції. Сенс цього методу, як це випливає з його назви, полягає у визначенні мінімально припустимого (критичного) рівня виробництва (продажів), при якому проект залишається беззбитковим, тобто не приносить ні прибутку, ні збитку. Чим нижче цей рівень, тим більш імовірно, що даний проект буде життєздатним в умовах непередбачуваного скорочення ринку збуту, і, отже, тим нижче буде рівень ризику інвестора.
Застосовується також і аналітичний метод розрахунку точки беззбитковості. Для цього необхідно підрозділити поточні (виробничі) витрати на умовно-змінні і умовно-постійні, а потім підставити їх в наступну формулу:
ВЕР = FC: (V-VC),
де ВЕР - величина точки беззбитковості;
FC - умовно-постійні витрати;
V - виручка від реалізації;
VC - умовно-змінні витрати.
У разі визначення критичних точок для кожної конкретної ділянки проекту його ймовірні збитки можуть бути усунені за рахунок створення запасів і резервів або відшкодування страховими виплатами. Таким чином, після обліку всіх потенційних критичних точок проекту та розробки механізмів компенсації можливих втрат, проект можна вважати стійким.
Існують різні шляхи зниження ризиків. Це можливо шляхом виключення ризиків, зниження ймовірності виникнення і зниження можливого збитку. Деталізуючи даний класифікаційна ознака, відзначимо, що стосовно реалізації інвестиційного проекту виключення ризику може виявлятися, наприклад, у відмові від фінансування проекту незважаючи на відносно високу очікувану ефективність інвестування.
Крім таких очевидних методів зниження ймовірності виникнення ризику і можливих збитків, як здійснення різних заходів щодо навчання персоналу і підвищення безпеки функціонування підприємства, заслуговує найпильнішої уваги і такий напрямок, як збір додаткової інформації про об'єкт інвестування.
З метою мінімізації можливих майбутніх фінансових втрат інвестору часто слід піти на деякі витрати по збору додаткової інформації про підприємство-ініціатора проекту. Така інформація може стосуватися ділового іміджу підприємства, кваліфікація його керівних кадрів, реального фінансового положення і т.д.
До методів зниження збитків від виникнення інвестиційних ризиків слід віднести і їх локалізацію, наприклад, шляхом створення венчурних підрозділів. У цьому випадку невдача ризикованого проекту призведе лише до банкрутства цього венчурного підрозділу і не торкнеться основний бізнес.
Диверсифікація як метод зниження ризиків полягає в розподілі зусиль і ресурсів між різними видами діяльності. У процесі створення інвестиційного проекту використовуються такі форми розподілу ризику: диверсифікація видів діяльності, споживачів, постачальників, розширення числа учасників (з метою зниження частки ризику на одного учасника) і т.д.
Диверсифікація дозволяє уникнути частини ризику при розподілі капіталу між різноманітними видами діяльності. Наприклад, придбання інвестором акцій трьох різних акціонерних товариств замість акцій одного товариства збільшує ймовірність отримання їм середнього доходу в три рази і відповідно в три рази знижує ступінь ризику. Диверсифікація є найбільш обгрунтованим і щодо менш витратним способом зниження ступеня ризику. Однак, диверсифікація не може звести інвестиційний ризик до нуля. Це пов'язано з тим, що на підприємництво та інвестиційну діяльність господарюючого суб'єкта впливають зовнішні фактори, які не пов'язані з вибором конкретних об'єктів вкладення капіталу, і, отже, на них не впливає диверсифікація.
Зовнішні чинники впливають на фінансову діяльність всіх інвестиційних інститутів, банків, фінансових компаній, а не на окремі господарюючі суб'єкти. До зовнішніх факторів відносяться процеси, що відбуваються в економіці країни в цілому, військові дії, інфляція і дефляція, зміна облікової ставки Центрального Банку, зміна процентних ставок по депозитах, кредитах у комерційних банках, і т.д.
Ризик, зумовлений цими процесами, не можна зменшити за допомогою диверсифікації.
Таким чином, існує діверсіфіціруемий і недіверсіфіціруемий ризик.
Діверсіфіціруемий ризик, званий ще несистематичним, може бути усунений за допомогою його розподілу, тобто диверсифікації.
Недіверсіфіціруемий ризик, званий ще систематичним, не може бути зменшений диверсифікацією. Тому основну увагу слід приділити зменшенню ступеня недіверсіфіціруемого ризику.
Розподіл проектного ризику між його учасниками - ефективний спосіб його зниження. Існують декілька напрямів розподілу ризиків: розподіл ризику між безпосередніми учасниками інвестиційного проекту і розподіл ризику між підприємством і постачальниками інвестиційних товарів. У першому випадку підприємство може здійснити трансферт (передачу) підрядникам проектних ризиків, пов'язаних з невиконанням календарного плану будівельно-монтажних робіт, низькою якістю цих робіт, розкраданням переданих їм будівельних матеріалів і деяких інших. Для підприємства, що здійснює трансферт таких ризиків, їх нейтралізація полягає в переробці робіт за рахунок підрядника, виплати ними сум неустойок і штрафів та в інших формах понесених втрат.
У другому випадку, предметом розподілу є, перш за все, проектні ризики, пов'язані з втратою (псуванням) інвестиційних товарів у процесі їх транспортування і здійснення вантажно-розвантажувальних робіт.
Існує також розподіл ризику між учасниками лізингової операції. Так, при оперативному лізингу підприємство передає орендодавцю ризик морального старіння використовуваного (лізингованого) активу, ризик втрати ним технічної продуктивності (при дотриманні встановлених правил експлуатації) і ряд інших видів ризиків, передбачених відповідними спеціальними застереженнями в укладається контракті.
Ступінь розподілу ризиків, а, отже, і рівень нейтралізації їх негативних фінансових наслідків для підприємства є предметом його контрактних переговорів з партнерами, що відображаються погодженими з ними умовами відповідних контрактів.
Ефективним методом мінімізації ризику є страхування, яке полягає в передачі певних ризиків страхової компанії. Тут слід мати на увазі, що не всі ризики можуть бути застраховані. До основних принципів роботи страхових компаній можуть бути віднесені випадковість і непередбачуваність настання страхового випадку; наявність статистики по страховому випадку; можливість перестрахування ризику.
Страховий захист пропонується всім учасникам інвестиційного проекту, включаючи інвестора, замовника, проектувальника. Вона повинна включати в себе страхування цивільної відповідальності і виникаючих майнових ризиків.
Страхування цивільної відповідальності включає в себе страхування відповідальності замовника перед інвестором; відповідальності генерального підрядника перед замовником; професійної відповідальності проектувальника. Страхування відповідальності за виконання зобов'язань може бути передбачено в договорах на виконання робіт.
Страхування майнових ризиків включає в себе страхування запасів на будівельному майданчику, технічних ризиків, різної техніки, збитків від перерви у виробництві, перевезених вантажів. Придбання інвестиційних товарів будівельними та промисловими фірмами викликає необхідність використання страхування товарного кредиту. Якщо інвестиції забезпечені банківським кредитом, то страховий захистом має бути забезпечено заставне майно. Виходячи зі світової практики, страхова компанія може взяти на себе фінансовий ризик інвестора і безпосередньо брати участь в інвестиційному процесі через купівлю акцій інвестора.
Всі перераховані можливості страхового захисту інвестицій багато в чому залишаються незатребуваними. Російські страховики найчастіше здійснюють страхування будівельно-монтажних ризиків і не доходять до надання необхідних гарантій зі страхування фінансових ризиків інвестиційних проектів. Тим не менш, пропонується велика кількість страхових продуктів, що забезпечують комплексний страховий захист інвестицій. У їх числі входить страхування застави при отриманні кредиту на фінансування інвестиційного проекту; страхування поставок матеріалів і устаткування від заводу-виготівника до будівельного майданчика; страхування комплексу будівельних і монтажних робіт при будівництві чи реконструкції об'єктів, монтажі обладнання; страхування відповідальності підрядників.
Високий ступінь невизначеності функціонування ринків і практично повна відсутність статистики за страховими випадками стримують розширення сфери застосування страхування інвестиційних ризиків. Так, страхування не повернення кредитів до цього часу вважається страховими компаніями надмірно ризикованими і не набула поширення. Тим не менш, саме страхування є найбільш перспективним і досить динамічно розвивається методом захисту від інвестиційних ризиків.
Очевидно, висока ступінь невизначеності функціонування ринків і практично повна відсутність статистики за страховими випадками стримують розширення сфери застосування страхування інвестиційних ризиків. Так, страхування не повернення кредитів до цього часу вважається страховими компаніями надмірно ризикованими і не набула поширення. Тим не менш, саме страхування є найбільш перспективним і досить динамічно розвивається методом захисту від інвестиційних ризиків. Застосування механізму страхування в інвестиційних операціях дозволить знизити інвестиційний ризик, підвищить активність інвесторів, зробить їх більш рішучими у наданні інвестиційних ресурсів.
У процесі вибору окремих напрямів мінімізації проектних ризиків слід виходити з їх результативності та економічності.

3. «Складання інвестиційного проекту та оцінка його ефективності на прикладі ЗАТ« Хліб »
3.1 Економічне обгрунтування інвестиційного проекту
Реалізація цілей інвестування передбачає формування інвестиційних проектів, які забезпечують інвесторів та інших учасників проектів необхідною інформацією для прийняття рішення про інвестування.
До основними характеристиками інвестиційного проекту відносяться: форма прояву інвестиційної ініціативи - будь-який інвестиційний проект характеризується як документально оформлена ініціатива, пов'язана з функціонуванням підприємства і його інвестиційною діяльністю; об'єкт вкладення капіталу - будь-який інвестиційний проект може бути реалізований тільки при вкладенні в її виконання необхідного обсягу капіталу його формі (матеріальної, нематеріальної, фінансової і т.п.); спрямованість на реалізацію певних інвестиційних цілей - підприємство ініціює розробку (або відбір на інвестиційному ринку) тільки таких інвестиційних проектів, які допомагають йому реалізувати певні цілі, сформульовані його інвестиційною політикою.
На підставі розглянутих найважливіших характеристик інвестиційного проекту його поняття може бути сформульовано таким чином: інвестиційний проект являє собою документально оформлене прояв інвестиційної ініціативи господарюючого суб'єкта, що передбачає вкладення капіталу в певний об'єкт реального інвестування, спрямованої на реалізацію певних цілей і одержання запланованих результатів.
Для таких форм реального інвестування як відновлення окремих видів устаткування, придбання окремих видів нематеріальних активів, які, як правило, не вимагають високих інвестиційних витрат, обгрунтування інвестиційних проектів носить форму внутрішнього службового документа (доповідної записки, заявки), в якому викладаються мотивація, об'єктна спрямованість , необхідний обсяг інвестування, а також очікувана його ефективність.
При здійсненні таких форм реального інвестування, як придбання цілісних майнових комплексів, нове будівництво, реконструкція і модернізація підприємства, вимоги до підготовки інвестиційного проекту істотно зростають. Це пов'язано з тим, що в сучасних економічних умовах підприємства не можуть забезпечити своє стратегічний розвиток тільки за рахунок внутрішніх фінансових ресурсів і залучають на інвестиційні цілі значний обсяг коштів за рахунок зовнішніх джерел фінансування. Розроблений інвестиційний проект дозволяє спочатку власникам і менеджерам підприємства, а потім і стороннім інвесторам всебічно оцінити доцільність його реалізації і його ефективність.
Успішна реалізація інвестиційного проекту залежить від системи управління, яка забезпечує ведення справами, побудоване на основі узгодженої стратегії і обгрунтованого плану; організацію діяльності відповідно до системи взаємопов'язаних показників; облік і контроль результатів; координування дій усіх учасників, зацікавленість кожного виконавця у досягненні кінцевих результатів.
Представлений інвестиційний проект передбачає будівництво цеху по виробленню хлібобулочних і кондитерських виробів в рамках знов утвореною компанії ЗАТ «Хліб» в південно-східному окрузі м. Москви.
Даний проект орієнтований на здійснення виробництва хлібобулочних і кондитерських виробів при використанні обладнання фірм «GGF» (Італія) і «Cook Star» (Іспанія), яке забезпечує високу якість виробленої продукції.
В даний час московський ринок хлібобулочних виробів далекий від насичення. Багато хлібозаводи, що виробляють основну масу продукції, заповнюють ринок стандартної хлібобулочної продукцією. Аналіз і практичний досвід менеджерів підприємства показує, що сьогодні в російських покупців особливою популярністю користуються хлібобулочні та кондитерські вироби різних харчових міні-виробництв у зв'язку з широким асортиментом продукції.
Міні-виробництва такого типу здатні задовольняти будь-які вимоги споживачів, що створює певну конкурентну перевагу.
При виборі асортименту виробів, що випікаються найбільш оптимальним є виробництво дрібноштучних хлібобулочних і кондитерських виробів. Це пояснюється тим, що асортимент вироблюваних виробів повинен бути досить широкий, але за наявності великої кількості технологій процес виробництва стає важко виконуваним. У фахівців хлібопекарського цеху є каталоги з різними формами хлібобулочних і кондитерських виробів, велика кількість рецептів традиційних і оригінальних сортів хлібобулочних і кондитерських виробів з використанням як вітчизняного, так і імпортної сировини. Досвідчені технологи дозволяють легко визначитися з рецептурами і з організацією виробничого процесу.
Проектом передбачено створення харчового міні-виробництва хлібобулочних і кондитерських виробів у південно-східному окрузі м. Москви, включаючи пошук та реконструкцію виробничих приміщень, закупівлю, монтаж і налагодження обладнання, підготовку персоналу і запуск виробництва і збуту продукції.
Фінансування проекту буде здійснюватися КБ «Стройкредіт» в розмірі 7% річних.
Підготовчий етап:
Тривалість - 1 місяць.
Розглянемо склад робіт і витрат, що здійснюються на цьому етапі. По-перше, це пошук виробничого приміщення. Нижче наведені вимоги до цього приміщення.
По-друге, до складу робіт і витрат входить розробка робочого проекту хлібобулочного цеху, рівна 300 тис. руб.
По-третє, сюди включаються витрати на узгодження та отримання необхідних дозволів від СЕС - 100 тис. руб.
Разом витрат на підготовчому етапі становлять 400 тис. руб.
Далі слід інвестиційний етап, тривалість якого 3 місяці.
Разом витрати на інвестиційному етапі складають 2100 тис. руб.
Далі слід підготовка і освоєння виробництва. Склад витрат на цьому етапі включає закупівлю додаткової сировини і формування оборотних коштів для виробництва.
Інвестиції в оборотний капітал враховують витрати на закупівлю і підтримання запасу сировини, обсяг якого розраховується з урахуванням прийнятої програми виробництва. Запас сировини на складі, в залежності від виду сировини, планується на рівні 2 - 4 днів.
Інвестиції в основний капітал включають витрати на придбання та монтаж обладнання, витрати на будівництво та реконструкцію виробничого приміщення для цеху.
Тепер переходимо до розрахунку виробничої програми підприємства.
Дане підприємство планує активну рекламу своєї продукції, так як сьогодні на ринку хлібобулочних і кондитерських виробів реклама такого роду практично відсутня.
Керівництво підприємства вважає важливим мати свою торгову марку. Продукція цього підприємства має бути пізнавана. За розрахунками наших фахівців, необхідні витрати на рекламу і просування нашої продукції складуть 65 тис. руб. на рік. Спочатку планується рекламувати продукцію за допомогою рекламних плакатів, які планується розмістити в місцях продажу нашої продукції. Також планується проведення дегустацій у магазинах, що є ефективним методом залучення покупців.
Під час проведення дегустацій планується застосовувати значні знижки на продукцію. Проведення подібних заходів буде доручено самому кваліфікованому персоналу. У майбутньому планується створення мережі спеціалізованих магазинів, що дозволить збільшити обороти підприємства.
За нашими розрахунками виручка від реалізації складе:
в кінці першого року - 4000 тис. руб.,
в кінці другого року - 4500 тис. руб.,
в кінці третього року - 5000 тис. руб.
У таблиці 10 представлений розрахунок виручки від реалізації за третій рік здійснення інвестиційного проекту з урахуванням розрахованої виробничою програмою.

Реалізація продукції підприємства буде проводитися шляхом реалізації її, по-перше, через пункт продажу при нашому підприємстві, а, по-друге, через мережу спеціалізованих магазинів, з якими необхідно укладе договори. Підприємство планує проводити рекламу своєї продукції і це було враховано при прогнозуванні обсягів реалізації продукції підприємства.

Далі переходимо до розрахунків виробничих витрат, необхідних для здійснення інвестиційного проекту.
Основні статті виробничих витрат включають в себе прямі витрати на закупівлю необхідної сировини, розраховані відповідно до виробничої програми та рівні 1676 тис. руб.
Також витрати на виробництво включають витрати на оплату праці персоналу з нарахуваннями (див. таблицю 12) - 181 тис. руб. Сума заробітної плати вказана за один місяць.
Витрати також включають витрати на:
оплату електроенергії (розрахунок дивитися нижче) - 50,4 тис. руб.;
витрати на рекламу і просування товару - 65 тис. руб.
оплата оренди (розрахунок дивитися нижче) - 2550 тис. руб.;
непередбачені витрати - 18,4 тис. руб.
Нижче представлені розрахунки на оплату електроенергії та розрахунок орендної плати.
Розрахунок витрат на оплату електроенергії:
Потужність виробничого обладнання - 100 кВт;
тариф на відпуск електроенергії - 1,4 руб. за 1 кВт-год.
Виходячи з цих даних місячні витрати на оплату електроенергії складуть: 1,4 руб. '100 КВт'12 час'30 дн. = 50,4 тис. руб.
Тепер розрахуємо орендну плату.
Загальна площа приміщення - 250 кв. м.
Орендна плата на рік за 1 кв. м . - 10,2 тис. руб.
Разом орендна плата за рік:
250'10200 = 2550 тис. руб.
Отже, як ми розглянули склад робіт і зробили розрахунок на кожному етапі здійснення інвестиційного проекту. Тепер можна перейти до розрахунку показників оцінки ефективності інвестиційного проекту.
3.2 Оцінка ефективності інвестиційного проекту
Оцінка ефективності інвестиційного проекту здійснюється на основі різних показників. Розглянемо методику розрахунку основних показників оцінки ефективності інвестиційного проекту.
Першим показником оцінки ефективності інвестиційного проекту є чиста поточна вартість інвестиційного проекту. Значення чистого потоку грошових коштів за час життя проекту, наведене в порівнянний вигляд відповідно до фактором часу, є показник, званий чистої поточної наведеної вартістю проекту NPV.
Ми складаємо всі дисконтовані грошові потоки і із загальної суми віднімаємо інвестиційні витрати. Таким чином, чиста поточна вартість даного проекту дорівнює сумі чистих дисконтованих потоків і становить:
NPV = 751000 + 849000 + 1055000 = 2655000 крб.
Далі розрахуємо індекс рентабельності (ІР), який визначається як відношення дисконтованого позитивного потоку грошових коштів (від операційної та інвестиційної діяльності) до дисконтованої вартості інвестиційних витрат. Для цього розрахуємо дисконтований позитивний потік грошових коштів (від операційної та інвестиційної діяльності) шляхом множення сальдо операційної та інвестиційної діяльності на дисконтирующий множник. Таким чином, отримуємо:
1651 тис. руб. '0,9346 = 1543,02 (по першому році);
1770 тис. руб. '0,8734 = 1545,91 (по другому році);
2041 тис. руб. '0,8163 = 1666, 07 (по третьому році).
Тепер розрахуємо індекс рентабельності:
ІР = (1543,02 + 1545,91 + 1666,07): 2100 тис. руб. = 2,3
У нашому прикладі ІР> 1, з цього випливає, що проект можна прийняти до реалізації.
Тепер необхідно розрахувати індекс прибутковості, який дозволяє співвіднести обсяг інвестиційних витрат з майбутнім чистим грошовим потоком за проектом.
Розрахунок цього показника здійснюється за формулою:
ВД = ЧДП / З, де

ІД - індекс дохідності по інвестиційному проекту;

ЧДП - сума чистого грошового потоку за весь період експлуатації проекту;

З - сума інвестиційних витрат на реалізацію проекту.
У нашому прикладі сума чистого грошового потоку дорівнює 2655 тис. руб.,
сума інвестиційних витрат дорівнює 2100 тис. руб.
ВД = 2655000: 2100000 = 1,3
Результат даного розрахунку показує, що при реалізації даного проекту сума поворотного чистого грошового потоку на 30% перевищує обсяг інвестиційних витрат.
Переходимо до розрахунку періоду окупності. Для цього потрібно розрахувати накопичений потік реальних грошових коштів, тому що у використовуваному проекті виникають грошові потоки не рівні по роках.
Після визначаємо, на якому році життя накопичений потік грошових коштів приймає позитивне значення (у нашому випадку це 2-й рік); далі знаходимо частина суми інвестицій, не покритій грошовими надходженнями, в період, що передує року, визначеним на попередньому кроці (449 тис. руб.). Розділимо це непокритий залишок суми інвестицій на величину грошових надходжень в періоді, в якому кумулятивний потік приймає позитивне значення (у даному випадку 449 тис. руб. Становлять 0,3 від суми грошових надходжень у 1-му році, що дорівнює 1770 тис. руб.) . Отриманий результат буде характеризувати ту частку цього періоду, яка в сумі з попереднім цілим періодом і утворює загальну величину терміну окупності.
Так, у нашому прикладі період окупності дорівнює 1,3 року (1 рік + 0,3 року). Розрахований період окупності показує, що співвідношення між чистими річними потоками реальних грошей і початковими інвестиціями сприятливе, оскільки значення показника, рівне 1,3 року, знаходиться в межах життєвого терміну розглянутого проекту (3 роки).
Наступним показником оцінки ефективності інвестиційного проекту є внутрішня ставка дохідності, яка характеризує рівень прибутковості інвестиційного проекту, який виражається дисконтною ставкою, за якою приводиться до теперішньої вартості інвестиційних витрат. Значення цього показника визначається шляхом розв'язку рівняння:
S [ЧДП: (1 + ВСД)] = З
Рішення наведеного рівняння здійснюється методом послідовних ітерацій (розрахункових дій).
Перша ітерація передбачає встановлення будь примірної внутрішньої ставки прибутковості, яка, на думку розраховувача призведе до вирішення вищенаведеного рівняння. Якщо за результатами першої ітерації виявиться, що прийняте значення внутрішньої ставки прибутковості недостатньо (тобто сума ЧДП> 0), то наступні ітерації припускають використання більш високих значень внутрішньої ставки прибутковості поки не буде забезпечено передбачається рівність, якщо ж значення внутрішньої ставки прибутковості не достатньо (тобто сума ЧДП <0), то наступні ітерації припускають використання більш низьких значень внутрішньої ставки дохідності.
У нашому прикладі обсяг інвестиційних витрат за проектом становить 2100 тис. руб.; Розрахункова сума чистого грошового потоку за проектом складає 2655 тис. руб.
Цей потік починає формуватися з першого року проектного циклу: в першому році - 751 тис. руб.; У другому році - 849 тис. руб.; В третьому 1055 тис. руб.
Для першої ітерації приймемо рівень внутрішньої ставки прибутковості в розмірі 11%. При такій ставці множники нарощення складуть:
перший рік - 1,1090;
другий рік - 1,231;
третій рік - 1,366.
Підставимо необхідні показники в ліву частину рівняння і отримаємо: (751,0: 1,1090) + (849,0: 1,231) + (1055 + 1,366) = 2139,2 тис. руб.
Як видно з результатів розрахунку ліва частина рівняння перевищує задане значення його правій частині, тобто 2139,2> 2100.
Це означає, що прийнятий рівень внутрішньої ставки прибутковості не достатній для забезпечення рівності.
Для другої ітерації рівень внутрішньої ставки прибутковості по проекту приймемо в розмірі 13%. Множники нарощення при такій ставці складуть:
перший рік - 1,130;
другий рік - 1,277;
третій рік - 1,443.
Підставляючи ці значення показників у ліву частину рівняння отримаємо: (751,0: 1,130) + (849,0: 1,277) + (1055: 1,443) = 2061 тис. руб.
Як видно, ліва частина рівняння менше заданого значення його правій частині, тобто 2061 <2100. Це означає, що прийнятий рівень внутрішньої ставки прибутковості вище, ніж потрібно для забезпечення рівності.
Для третьої ітерації рівень внутрішньої ставки прибутковості приймемо в розмірі 12%. Множники нарощення при такій ставці складуть:
перший рік - 1,120;
другий рік - 1,254;
третій рік - 1,404.
Підставляючи необхідні показники, отримуємо:
(751,0: 1,120) + (849,0: 1,254) + (1055: 1,404) = 2099 тис. руб.
Як видно з результатів розрахунку ліва частина рівняння практично відповідає заданому значенню його правій частині. З цього можна зробити висновок, що внутрішня ставка прибутковості по проекту дорівнює 12%.
Важливе економічне значення має оцінка прибутковості підприємства. Відносним показником, що характеризує її, є показник рентабельності. Розрахуємо показник рентабельності продажів, який визначається як відношення прибутку до виручки від реалізації в цінах підприємства.
Перший рік: 881 тис. руб. / 4000 тис. руб. = 22%.
Другий рік: 1069 тис. руб. / 4500 тис. руб. = 24%
Третій рік: 1279 тис. руб. / 5000 тис. руб. = 26%
Як видно з розрахунків рентабельність продажів по кожному року проекту знаходиться на досить високому рівні, що характеризує ефективність бізнесу.
Далі необхідно провести оцінку ризику даного проекту. На практиці часто використовують аналіз нижньої межі прибутку, а саме - визначення точки беззбитковості і того обсягу виробництва і збуту, який забезпечує беззбиткову роботу. Якщо запланований обсяг збуту істотно вище, тоді ризик втрати невеликий. Також розраховується запас фінансової міцності (процентне співвідношення фактичної і порогової величини параметра). Щоб вивести формулу беззбитковості поточні витрати (К) поділяють на постійні (F) і змінні (V):
К = v × х + F,
де v - питомі змінні витрати,
х - натуральний обсяг виробництва і збуту, шт.
Виручка від реалізації (ВР) - це добуток ціни виробу (Р) і кількості виробів (х):
ВР = Р × х.
Так як у точці беззбитковості справедливо рівність:
Р × х = V × х + F,
то критичний (беззбитковий) обсяг виробництва х ¢ дорівнює:
х ¢ = F: (Р - V).
Чим вище частка постійних витрат, тим більше критичний обсяг виробництва. При зниженні ціни необхідно збільшувати обсяг збуту. Очевидно, що при скороченні збуту зростає ризик опинитися в збитку.
Для даного проекту проаналізуємо беззбитковість по третьому році (останній рік життєвого циклу проекту). Виручка від реалізації в цьому році запланована в розмірі 5000 тис. руб., І можна припустити, що намічено реалізувати 651 тис. штук товарів. Повні поточні витрати цього періоду складають 6424 тис. руб., В тому числі: постійні витрати (орендна плата, амортизація, відсотки за кредит, витрати на утримання адміністративного апарату, реклама) - 3240 тис. руб., Змінні витрати (сировина, заробітна плата робітників, безпосередньо зайнятих виробництвом товару, плата за телефон) - 3184 тис. руб. Змінні витрати на одиницю будуть рівні: V = 3184000: 505000 = 6,3.
Підставивши значення параметрів у рівняння витрат, отримуємо:
До = 6,3 × х + 3240000.
Точку беззбитковості отримуємо з рівняння беззбитковості:
7 × х ¢ = 6,3 × х ¢ + 3240000; х ¢ = 4629 тис. руб.
Беззбитковість досягається при обсязі збуту 4629 тис. руб., Який нижче очікуваного збуту, тобто за інших незмінних умовах збут може бути менше очікуваного, і запас фінансової міцності (процентне відхилення фактичної виручки від порогової) становить:
[(5000000 - 4629000) / 5000000] × 100 = 7%.
Проведений розрахунок показує, що фактична виручка перевищує порогову на 7%.
Тепер побудуємо графік беззбитковості.
Р, тис. руб.
ВР
ТЗ


3420 FC


х ¢ = 4629 Q
Рис. 6. Графік беззбитковості проекту
Ми провели оцінку ефективності інвестиційного проекту. При розрахунку показників ефективності проекту була прийнята ставка дисконту в розмірі 7% на рік. При виборі ставки дисконтування враховувалися діюча ставка за довгостроковим кредитом.
Як видно з наших розрахунків рентабельність продажів за перший рік становить 22%, по другому році - 24%, по третьому році - 26%; період повної окупності проекту дорівнює 15 місяців; чистий дисконтований дохід (NPV) складає 2619 тис. руб.; Індекс прибутковості дорівнює 1,3, тобто сума поворотного чистого грошового потоку на 30% перевищує обсяг інвестиційних витрат; індекс рентабельності дорівнює 2,3; внутрішня ставка прибутковості по проекту дорівнює 12%.
З метою оцінки ризику інвестиційного проекту була визначена точка беззбитковості, дорівнює 4629 тис. руб.
Дані розрахунки показують, що інвестиційний проект є привабливим для інвестора, отже, інвестиційний проект можна прийняти до реалізації.

Висновок
Важливою умовою розвитку підприємства відповідно до обраної економічної та фінансової стратегією є його висока інвестиційна активність. Економічне зростання та інвестиційна активність є взаємообумовленими процесами, тому підприємство повинно приділяти постійну увагу питанням управління інвестиціями.
Інвестиції представляють собою вкладення капіталу у всіх його формах з метою забезпечення його зростання в майбутньому періоді, одержання поточного доходу чи вирішення певних соціальних завдань.
Практичне здійснення інвестицій забезпечується інвестиційною діяльністю підприємства, яка підпорядкована довгостроковим цілям його розвитку і тому повинна здійснюватися відповідно до розробленої інвестиційної політикою.
Інвестиційна політика як діяльність, що відображає створення системи передумов, можливостей і умов для інвестиційної активності, в рівній мірі стосується не тільки органів державної влади і державного управління всіх рівнів, але й підприємців. Визначальною є державна інвестиційна політика, яка створює сприятливі умови для розвитку інвестиційної діяльності шляхом вдосконалення системи оподаткування; захисту інтересів інвесторів; проведення переоцінки основних фондів відповідно до темпів інфляції.
На рівні підприємства інвестиційна політика спрямована на забезпечення його фінансової стійкості і платоспроможності.
На підставі першого розділу можна зробити висновок, що інвестиційна політика підприємства представляє собою систему заходів, що дозволяють забезпечити вигідне вкладення і швидку окупність інвестицій з метою забезпечення фінансової стійкості та платоспроможності підприємства, високих темпів розвитку в довгостроковій перспективі, підвищення конкурентоспроможності виробництва.
У процесі реалізації цієї політики підприємство повинно забезпечувати високі темпи економічного розвитку за рахунок збільшення обсягів діяльності; максимізацію доходів (прибутку) від інвестиційної діяльності; мінімізацію інвестиційних ризиків.
Прийняття інвестиційного рішення для самого підприємства є досить складним завданням. Одним з найбільш загальних критеріїв, який повинен враховуватися при цьому, є критерій підвищення цінності підприємства, чинниками якої можуть стати зростання доходів підприємства, зниження виробничого та фінансового ризику, підвищення рівня ефективності його роботи в результаті вірних рішень.
Визначення реальності досягнення саме таких результатів інвестиційних операцій - ключове завдання оцінки ефективності будь-якого інвестиційного проекту. Від того, наскільки об'єктивно і всебічно проведена ця оцінка, залежать строки повернення вкладеного капіталу, варіанти альтернативного його використання.
На підставі другого розділу можна зробити висновок, що оцінка ефективності інвестиційних проектів повинна здійснюватися на основі зіставлення обсягу інвестиційних витрат, з одного боку, і сум і термінів повернення інвестиційного капіталу, з іншого. Це загальний принцип формування системи оціночних показників ефективності.
Інвестування у всіх його формах пов'язано з різними ризиками, тобто ймовірністю виникнення непередбачених фінансових втрат (зниження прибутку, доходів, втрати капіталу і т.п.) у ситуації невизначеності умов інвестиційної діяльності. З цього випливає, що з метою визначення ймовірності та розміру втрат, які характеризують величину (або ступінь) ризику необхідно проводити оцінку ризику, використовуючи основні методи: аналіз чутливості, метод експертних оцінок, метод розрахунку критичних точок.
Також необхідно мінімізувати ризики шляхом їх локалізації, страхування, диверсифікації.
Реалізація цілей інвестування передбачає формування інвестиційних проектів, які забезпечують інвесторів та інших учасників проектів інформацією для ухвалення рішення про інвестування.
У третьому розділі розглядається процес розробки інвестиційного проекту, що передбачає будівництво цеху з виробництва хлібобулочних і кондитерських виробів в рамках ЗАТ «Хліб».
У процесі розробки інвестиційного проекту було проведено його економічне обгрунтування, що включає в себе маркетингове дослідження; розрахунок витрат, необхідних для реалізації проекту; розрахунок виробничої програми випуску продукції.
Також була проведена оцінка ефективності інвестиційного проекту. Розрахунок основних показників оцінки ефективності інвестиційного проекту показав, що чиста поточна вартість проекту дорівнює 2655 тис. руб.; Період повної окупності проекту дорівнює 15 місяців; індекс прибутковості дорівнює 1,3, тобто сума поворотного чистого грошового потоку на 30% перевищує обсяг інвестиційних витрат; індекс рентабельності дорівнює 2,3; внутрішня ставка прибутковості по проекту дорівнює 12%.
Дані розрахунки можна показують, що проект є привабливим для інвестора, отже, проект можна прийняти до реалізації.
Отже, на підставі усього вище сказаного можна зробити висновок, що інвестиції необхідні як для економічного росту підприємств, так і для розвитку економіки в цілому. Вони є основою для прискорення науково-технічного прогресу, збалансованості розвитку всіх галузей економіки, поліпшення якості та забезпечення конкурентоспроможності продукції підприємств.
Розробка і реалізація інвестиційних проектів допомагає реалізувати цілі інвестування, які сформульовані на основі інвестиційної політики підприємства.

Список літератури
1. Багатін Ю.В., Швандер В.А. Інвестиційний аналіз. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007.
2. Бізнес-план інвестиційного проекту. Під ред. В.М. Попова. М., ФиС, 2008.
3. Бізнес планування. Під ред. В.М. Попова. М., ФиС, 2009.
4. Благодатін А., Лозівський Л., Райзберг Б. Фінансовий словник. - М.: ИНФРА-М, 2009.
5. Бланк І.А. Основи інвестиційного менеджменту в 2-х томах. Ніка-Центр, Ельга, 2006.
6. Бланк І.А. Управління інвестиціями підприємства. - К.: Ніка-Центр, Ельга, 2009.
7. Бланк І.А. Фінансовий менеджмент: Навчальний курс. - К.: Ніка-Центр, Ельга, 2008.
8. Управління інвестиціями підприємства за 14 днів. Експресс-курс/С.С. Молчанов. - 3-е вид., Перероблене і доповнене. - М.: Ексмо, 2008. -480 С.
9. Коментар до останніх змін до Податкового кодексу РФ Феоктистов І.А. та ін 2009-192с
10. Шувалова Є.Б., Шувалов А.Є., Інвестиції на підприємстві. Московський державний університет економіки, статистики та інформатики. - М.2001. -149 С.
11. Індивідуальний підприємець. С.М 2007 2-ге вид - 424с
12. А.В. Перов, А.В. Толкушкін - Економіка підприємства. Навчальний посібник - 2005. - 720с
13. Бізнес планування Міляков Н.В Підручник 2006 5-е изд-509с
14. Пансков В.Г. Податки і оподаткування в Російській Федерації: Підручник. - М.: МЦФЕР, 2001
15. Податкові спори. ПДВ і податок на прибуток Мешалкин В.К 2008-210с
16. Скворцов О.В. Податки й оподатковування: Учеб. посібник для середовищ. проф. навч. закладів / О.В. Скворцов, Н.О. Скворцова. - М.: Видавничий центр «Академія», 2002
17. Радянське фінансове право. М., 1987. 247 с.
18. Прибуток і ПДВ Авров І.А 2007 - 290 с.
19. Витрати та податки Крутякова Т.Л 2007-256с
20. Майбутнє земельного податку / Російський податковий кур'єр. - 2004. - № 19
21. Кошкін В.О. Про додаткові податки і збори, що вводяться органами влади суб'єктів Російської Федерації і місцевого самоврядування / / Податковий вісник. 1997. № 3. 34-35 с.
22. Скрипниченко В. Управління на підприємстві. - 'Пітер', 'БІНФА', 2007
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Фінанси, гроші і податки | Диплом
220кб. | скачати


Схожі роботи:
Бухгалтерська оцінка ефективності інвестиційного проекту на прикладі ЗАТ Новоясенська
Оцінка ефективності інвестиційного проекту на прикладі ВАТ Саянскхімпласт
Оцінка ефективності інвестиційного проекту на прикладі ВАТ Іжевська птахофабрика
Оцінка ефективності інвестиційного проекту 2
Оцінка ефективності інвестиційного проекту
Бухгалтерська оцінка ефективності інвестиційного проекту на прим
Оцінка ефективності інвестиційного проекту 2 Теоретичні аспекти
Оцінка ефективності інвестиційного проекту по виробництву черепиці
Оцінка ефективності інвестиційного проекту з розробки програмного забезпечення
© Усі права захищені
написати до нас