Втім, повної відповідності даних немає і тут. Так, наприклад, за класифікацією МВФ до розвинених країн належать нові індустріальні країни Азії, Ізраїль і Греція, в той час як в інших документах того ж фонду, зокрема "Доповіді про світову фінансову систему" (Global Finanial Stability Report), Корея, Тайвань , Ізраїль згадуються як країни з ринками, що формуються.
За основу в минулому часто брали класифікацію Міжнародної фінансової корпорації (МФК) (International Finance Corporation), яка з 1981 р. вела інформаційну базу з ФР, причому розглядала тільки ринки акцій. Але й за класифікацією останньої (зараз Standard & Poor's) такі Ніси, як Сінгапур і Гонконг, відносяться до розвинених країн, а Корея і Тайвань - до формується (табл.1). Природно, у міру розвитку, які - то країни переходять з групи формуються в групу розвинених.
Таблиця 1 Розвинені і ринки, що формуються

Ринки, що формуються			Розвинені ринки
Аргентина	Мексика	України	Греція
Вірменія	Марокко	Уругвай	Данія
Бангладеш	Монголія	Фіджі	Ірландія
Барбадос	Намібія	Філіппіни	Ісландія
Болгарія	Непал	Хорватія	Іспанія
Болівія	Нігерія	Чехія	Італія
Ботсвана	Оман	Чилі	Канада
Єгипет	Пакистан	Шрі Ланка	Кайманові о-ва
Замбія	Палестинська автономія	Еквадор	Катар
Зімбабве	Панама	Естонія	Кіпр
Ізраїль	Парагвай	ПАР	Люксембург
Індія	Перу	Ямайка	Нідерланди
Індонезія	Польща		Нова Зеландія
Кенія	Росія		Норвегія
Киргизія	Румунія		ОАЕ
Китай	Сальвадор		Португалія
Колумбія	Саудівська Аравія		Сінгапур
Корея	Свазіленд		США
Коста-Ріка	Словаччина		Фінляндія
Кот-д'Івуар	Словенія		Франція
Кувейт	Таїланд		Швейцарія
Латвія	Тайвань		Швеція
Ліван	Тринідад і Тобаго
Литва	Туніс
Маврикій	Туреччина
Малайзія	Узбекистан

S & P у своїй базі даних по формується ринків (S & P Emerging Markets Database - EMDB) класифікує ринки як формується, якщо він відповідає принаймні одній з двох основних критеріїв: 1) країна належить до групи держав з низьким або середнім душовим доходом за версією Світового банку (ВНП, який визначається за методом Атласу Світового банку) і 2) країна з низьким відношенням капіталізації до ВВП. У даному випадку враховується не вся капіталізація, а лише її частина, яка доступна для іноземних інвесторів (в основному т.зв. free float, тобто перебувають у вільному обігу акції). Високий душовий дохід (за методом Атласу Світового банку) в 2005 р. складав 9386 дол Крім того, S & P використовує і некількісних характеристики, наприклад наявність (відсутність) обмежень на портфельні іноземні інвестиції.
Ступінь розвиненості фінансового ринку визначається цілою низкою кількісних і якісних показників, серед яких: фінансова глибина економіки (відношення грошової маси до ВВП, внутрішнього кредиту до ВВП), відношення капіталізації акцій до ВВП, заборгованості по цінних паперах до ВВП, наявність і рівень розвитку ринку похідних фінансових інструментів, кількість і надійність фінансових інститутів, ефективність системи регулювання фінансових ринків (включаючи наявність адекватного законодавства).
Приводиться в даній роботі класифікація в цілому відповідає S & P, за винятком декількох ринків.
Країни з ринками, що формуються представляють неоднорідну групу. Деякі з них мають великі ринки, масштаби яких перевершують ринки малих та середніх розвинених країн (Китай, Бразилія, Мексика, Корея) з досить жорсткою системою регулювання і іноді високим ступенем прозорості (Польща, Угорщина). В інших розміри ринку досить скромні (Угорщина, Чехія, Болгарія, Хорватія, не кажучи вже про Маврикії або Кіпрі), а прозорість ринку низька (Росія, Китай, Нігерія). Деякі ринки мають довгу історію (Індія, ринки країн Латинської Америки), інші не нараховують і 15 років (країни Східної та Центральної Європи).
Таким чином, у цих країн відмінностей більше, ніж загальних рис. Єдине, що зближує ці країни, - велика нестійкість їх фінансових ринків у порівнянні з ринками розвинених країн і відповідно високий рівень цінових ризиків. Волатильність формуються ринків, виражена показником середньоквадратичного відхилення (standard deviation) курсів акцій, в розрахунку на рік у 3 - 4 рази вище, ніж розвинених.
У всіх країнах з ФР відносні розміри фінансових ринків (по відношенню до ВВП) у кілька разів нижча, ніж у розвинених країнах. Хоча за окремими показниками бувають і винятки. У всіх країнах з ФР банківський кредит помітно перевищує таке джерело фінансування підприємств, як цінні папери. На відміну від розвинених країн тут інституційні інвестори, особливо пенсійні фонди і страхові компанії, відіграють малопомітну роль на ринку капіталів.
ФР, як правило, відрізняються високим рівнем концентрації. На частку 10 найбільших емітентів акцій припадає 50% і вище всієї капіталізації та обігу (15% у США, 17% в Японії і 24% у Великобританії). Для банківських систем цих країн характерний високий рівень концентрації активів у кількох найбільших фінансових установ. Так, в Китаї на частку чотирьох найбільших банків (всі - державні) припадає приблизно 70% всіх активів.
Втім, високий рівень концентрації характерний не тільки для формуються ринків. Аналогічні показники властиві банківським системам Великобританії, Бельгії, Канади, Франції, Нідерландів та Швеції. Лише в США і ФРН ринок банківських послуг відрізняється низькою концентрацією (у США, наприклад, 10 найбільших американських банків, таких як Citigroup, Bank of America, Bank of New York та ін, контролюють тільки 36% всіх банківських активів в країні).
1.2 Основні характеристики ринку цінних паперів
У силу різноманітності інструментів фінансового ринку давати єдину синтетичну оцінку його масштабів представляється недоцільним (та й просто неможливим), хоча у відомих межах підсумовування допустимо. Наприклад, ринків боргових і пайових цінних паперів. Тим не менш, більш коректно розглянути ринки цінних паперів за укрупненими групами: ринки акцій (пайових паперів), ринки боргових паперів і ринки виробничих фінансових інструментів (деривативів).
Ринки акцій
Найбільш узагальнюючим показником масштабів ринку акцій є капіталізація - сукупна курсова вартість акцій, допущених до торгівлі на фондових ринках.
Зростання капіталізації може відбуватися за рахунок двох факторів: 1) зростання цін на акції і 2) збільшення загальної кількості компаній, які вдаються до випуску акцій, призначених для продажу широкому колу інвесторів. Другий фактор має істотне значення тільки на ринках, що формуються, на розвинених ринках кількість компаній, за якими розраховується капіталізація (що мають лістинг на організованому ринку). На розвинених ринках кількість компаній, за якими розраховується капіталізація, являє собою величину досить стабільну: вона росла, але відносно помірними темпами (додаток 2). Таким чином, зростання капіталізації пов'язаний в основному із зростанням курсової вартості акцій.
За 20 років (1980 - 1999 рр..) Капіталізація світових ринків акцій зросла майже в 13 разів (табл. 2), в той час як сукупний ВВП збільшився за той же період приблизно в 2,5 рази.
Таблиця 2 Капіталізація світових ринків акцій на кінець року (млрд. дол)

Країна	1980р	1985р	1990р	1995	2000р	2005р	2009р
Великобританія	205	328	849	1408	2577	2865	3058
Німеччина	72	184	355	577	1270	1195	1221
Італія	25	59	149	210	768	790	798
США	1448	2325	3059	6858	15104	16324	17001
Франція	55	79	314	522	1447	1559	1713
Японія	380	979	2918	3667	3157	3558	4573
Розвинені ринки	2546	4490	8809	15878	29631	33264	36460
Бразилія	9	43	16	148	226	330	475
Індія	8	14	39	127	148	386	553
Китай	-	-	-	42	591	448	402
Корея	4	7	111	182	148	386	553
Мексика	13	4	33	91	125	172	239
Росія	-	-	-	16	41	248	531
Саудівська Аравія	-	-	-	41	68	306	646
ПАР	-	55	138	281	204	443	549
Всі ринки, що формуються	79	178	589	1905	2475	4601	6472
Весь світ	2728	4668	9398	17782	32865	37865	42932

У результаті співвідношення капіталізації і ВВП в світі в цілому підвищився з 23 до 118%.
Звертає на себе увагу факт помітного зростання даного показника саме в останні двадцять років ХХ ст., Особливо в 1990-і роки. У 2002 р. зазначене співвідношення становило 66%. Лише у 2005 р. ринки акцій розвинених країн стали виходити з цієї кризи і співвідношення "світова капіталізація / світовий ВВП" підвищилося приблизно до 100%. У цілому значення даного показника в 2-3 рази вище, ніж у 30 - 70-ті роки ХХ ст.
Частка розвинених ринків у сукупній капіталізації, яка становила в 1980 р. приблизно 96%, скоротилася до 1993 р. до 88% (табл. 3).
Таблиця 3 Частка окремих ринків у сукупній світової капіталізації (%)

Країна	1980р	1985р	1989р	1990р	1993р	1995	1997р	2000р	2001р	2002р	2005р	2005р	2009р
США	55	53	30	33	33	39	48	47	51	42	45	43	40
Японія	14	21	38	31	23	21	10	10	8	10	9	9	11
Великобританія	8	7	7	9	9	8	9	8	8	8	8	8	7
Німеччина	3	4	3	4	4	3	4	4	4	3	3	3	3
Франція	2	2	3	3	4	3	3	5	4	4	4	4	4
Інші розвинуті	14	10	13	13	15	15	17	18	16	23	21	21	20
Створювані	4	3	6	7	12	11	9	8	9	10	10	12	15
Росія	-	-	-	-	-	-	0,54	0,1	0,25	0,5	0,6	0,7	1,2

У другій половині 90-х темпи зростання розвинених ринків виявилися вищими, ніж розвиваються, і за 1995 - 1998 рр.. відбулося відносне послаблення позицій формуються ринків, в результаті чого частка розвинених ринків знову підвищилася - до 91 - 93% у 1997 -1999 рр..
1997 - 1998 рр.. взагалі виявилися дуже важкими для формуються ринків. У минулому найдинамічніші і найбільші з них - азіатські ринки - зазнали серйозну кризу. За 1997 р. капіталізація ринків Кореї, Малайзії і Таїланду скоротилася приблизно на 2 / 3.
Російський ринок зменшився в 15 разів з жовтня 1997 по жовтень 1998р.
Левову частку світової капіталізації - приблизно від 62% до 67% - забезпечували всього три країни: США, Японія, Великобританія. А на "сімку" найбільших припадало понад 75% світової капіталізації. Абсолютний лідер за капіталізацією - США (від 30 до 51% світової капіталізації за два останніх десятиліття). У післявоєнній історії був короткий період, коли по капіталізації на перше місце вийшла Японія (1988-1990 рр.).. Причини цього полягали в "розбуханні" фіктивного капіталу в Японії в 80-і роки і високому курсі японської ієни, який надавав що впливав на всі кількісні показники цієї країни при їх перекладі в долари США.
Боргові інструменти
За своїми масштабами ринок боргових інструментів (головним чином облігацій) помітно перевершує тинок акцій. Якщо капіталізація всіх світових ринків акцій в 2009 р. склала 43 трлн. дол, то заборгованість з цінних паперів - 59 трлн. Те ж саме можна сказати і про торговельних оборотах. Для порівняння: у 2001 - 2009 рр.. оборот торгівлі акціями в США становив приблизно 70-80 млрд. дол в день. У той час як оборот торгівлі борговими зобов'язаннями - 500 млрд. дол
У 1990-і роки темпи зростання заборгованості з цінних паперів, хоча й поступалися темпам зростання капіталізації акцій, були також вище темпів зростання ВВП. За 1990 - 2006 рр.. розміри загальної світової заборгованості з цінних паперів відносно ВВП зросли з 735 до 143% (табл. 4)
Таблиця 4 Обсяг світових ринків боргових цінних паперів (загальний обсяг заборгованості на кінець року, млрд. дол)

Країна	1990р	1995	2000р	2005р	2009р
Австралія	115	244	305	614	656
Великобританія	409	825	1565	2445	2556
Німеччина	995	2179	2082	4558	4096
Італія	1233	1619	1345	3055	2884
Іспанія	233	367	363	1452	1625
Канада	426	678	777	1055	1107
Нідерланди	170	370	734	1362	1408
США	7533	11078	16118	22541	23841
Франція	827	1483	1332	3065	2870
Швейцарія	177	276	170	521	491
Швеція	202	386	286	485	463
Японія	2922	5307	6432	9163	8646
Інші розвинуті країни	778	1418	1864	2698	3021
Всі розвинені країни	15920	26230	33373	53014	53664
Аргентина	21	68	154	114	130
Бразилія	-	227	356	462	632
Індія	73	102	140	246	290
Китай	34	107	276	508	633
Корея	96	255	351	642	740
Мексика	57	54	127	258	316
Росія	-	-	70	109	126
Туреччина	9	34	69	201	221
Інші формуються (включаючи офшорні центри)	168	846	801	1734	1775
Всі формуються	458	1504	2300	4274	4862
Весь світ	16378	27734	35673	58003	59076
У відсотках до ВВП	73	96	114	143	134
Приватні емітенти	7543	10989	16514	34341	35349
У відсотках до ВВП	34	38	53	84	80

Зростання відбувалося за рахунок помітного підвищення емісійної активності не тільки держави, а й приватного сектора. Розміри всієї приватної заборгованості щодо світового ВВП зросли за той же період з 34% до 84%. У 2009 р. відносний розмір ринку боргових інструментів трохи знизився.
95% заборгованості припадає на облігації (довгострокові, середньострокові і короткострокові), невелика частина - на депозитні сертифікати і комерційні папери (інструменти грошового ринку), частка яких, однак, не перевищує в цілому 5% (лише в США вона вища - 9%) .
Комерційні папери
Під інструментами грошового ринку маються на увазі перш за все комерційних паперів (commercial paper), векселі (в основному банківські акцепти) та депозитні сертифікати. У США найбільша частка подібних інструментів припадає на комерційні папери (КБ), ринок яких за обсягом заборгованості в 2000 р. досягав 1,6 трлн. дол (у 2001-2002 рр.. він скоротився до 1,3 трлн. внаслідок спаду в економіці).
Комерційні папери - інструменти, що нагадують прості фінансові векселі або короткострокові облігації.
Ще на початку 1980-х років ринок КБ існував практично тільки в США, Канаді та Австралії. Наприкінці 1986 р. частка США становила 90%, до 1992 р. вона знизилася до 60% (до 2000 р. знову підвищилася до 80%). У Європі ринок КБ почав розвиватися з 80-х років. В кінці 2009 р. обсяг заборгованості по КБ у світі становив 2735 млрд. дол (з них 2265 млрд. - внутрішні (domestic) КБ)
Розширення ринку КБ у більшості країн пов'язане з тим, що їх випуск допомагав обійти різні законодавчі обмеження на випуск класичних паперів. У США, наприклад, корпорації, випускаючи КБ, обходять вимоги по розкриттю інформації, які вони зобов'язані дотримуватися, емітуючи акції та облігації. Крім того, до причин його розширення можна віднести зниження рейтингу комерційних банків у 1980-ті роки в порівнянні з рейтингом найбільших небанківських компаній, що дозволяло останнім піднімати шляхом випуску КБ дешевші, ніж банківські позики, позикові ресурси.
Поява французької та шведського ринків у середині 80-х років тісно пов'язане з процесом дерегулювання фінансової системи в цих країнах. В Іспанії, де ринок спочатку розвивався поза системою державного регулювання, величезні обсяги емісії припали на 1989 і 1990 рр.. у зв'язку з введенням обмежень на банківські кредити. У Німеччині КБ деякий час були єдиним інструментом грошового ринку, крім міжбанківських кредитів, і пережили період бурхливого росту з моменту зародження в 1991 р., проте до другої половини 90-х їх ринок скоротився.
Ринок євро-КБ почав розвиватися фактично лише в середині 80-х років, але до початку 90-х його обсяг сягав приблизно 10% сукупного обсягу національних ринків КБ. Приблизно та ж пропорція збереглася і в другій половині 90-х років. У 1995 р. обсяг ринку євро-КБ склав 89 млрд. дол, в 2000 р. - 239 млрд. дол І в 2005 р. - 470 млрд. дол (див. додаток 3)
Як і у випадку з ринком акцій, переважна частина всієї заборгованості по цінних паперах (приблизно 97% у 1990 р. і 91% у 2005 р.) припадає на розвинені країни.
Ринки похідних фінансових інструментів
Ринок похідних фінансових інструментів (далі-деривативів, похідних цінних паперів, похідних) - найбільш динамічний сегмент фондового ринку. До числа похідних цінних паперів відносять опціони і ф'ючерси на товари, цінні папери, валюту, процентні ставки і фондові індекси, свопи на відсоткові ставки і валюту, і форвардні контракти, а також різні їх комбінації, іноді звані структурованими продуктами (structured products).
Деривативи відомі з XVII ст. Тверді та умовні угоди (угоди з премією або опціони) з товарами та цінними паперами практикувалися на Амстердамської біржі ще в перші десятиліття її існування. З середини XIX ст. ф'ючерсні контракти на сільськогосподарські товари стають найважливішим інструментом у торгівлі зерном на північноамериканському ринку. Ф'ючерси та опціони - основні інструменти торгівлі на всіх сучасних товарних біржах (ф'ючерси та опціони на нафту і нафтопродукти, кольорові метали, кава, какао, зерно тощо)
Проте лише з початку 70-х років ХХ століття з появою спеціалізованих бірж фінансових деривативів в США, а в кінці 1970-х років і в Європі починається період бурхливого розвитку цього сегменту фондового ринку. Частка товарних деривативів становить нині менше одного відсотка загального обороту біржових деривативних контрактів.
У 70-ті роки зростання відбувалося в основному за рахунок біржового ринку, в 80-ті і особливо в 90-і роки випереджаючими темпами зростав позабіржовий ринок. До кінця 1970-х ринок існував тільки в США. На кінець ХХ ст. частка США скоротилася приблизно до половини.
За 1987 - 2009 рр.. номінальна вартість базисних активів звертаються біржових деривативів зросла у 79 разів, досягнувши майже 58 трлн. дол Номінальна вартість базисних активів внебержівих контактів за той же період збільшилася приблизно в 240 разів - до 285 трлн. (Табл.5)
Таблиця 5 Ринки основних деривативів (номінальна вартість контрактів на кінець року, млрд. дол)

Деривативи	1987	1990р	1995	2000р	2005р	2009р
Біржові інструменти	730	2291	9189	14156	36740	57811
Процентні ф'ючерси	488	1455	5863	7827	13124	20712
Процентні опціони	123	600	2742	4719	20794	31587
Валютні ф'ючерси	15	17	38	40	80	108
Валютні опціони	60	57	44	20	38	64
Ф'ючерси на індекси	18	69	172	367	502	803
Опціони на індекси	28	94	329	1183	2202	4537
Регіон
Північна Америка	578	1269	4850	8240	19504	36397
Європа	13	462	2242	4174	15406	18580
АТР	139	561	1990	1443	1613	2999
Інші	0	0,2	107	299	217	418
Росія	-	-	-	0	0,07	2,6
Позабіржові інструменти			40637 *	94037	197167	284819 **
Процентні інструменти			26645 *	64125	141991	215237
Валютні інструменти			13095 *	15494	24475	31609
Для довідки
Процентні свопи	683	2312	12811	47993	111209	172869
Валютні свопи	183	578	1197	2605	6371	8501

Для порівняння: світовий обсяг ВВП склав у 2005 р. 44 трлн. дол
Оборот торгівлі ф'ючерсами і опціонами на біржах на початку 1990-х років становив 100-200 трлн. дол (табл.6), через 10 років він виріс до 900-1400 трлн. дол
Таблиця 6 Оборот торгівлі біржовими деривативами (трлн. дол)

	Обороти							Номінальна вартість базових активів
	1992р	1995	2000р	2001р	2002р	2005р	2009р	2009р, груд
Всього *	182	334	382	593	692	874	1408	57,8
Північна Америка	102	161	194	352	406	442	819	36,4
Европв	43	88	128	187	226	358	487	18,6
Росія							0,031	0,0026
Азіатсько-Тихоокеанський регіон	37	81	56	49	57	69	93	3,0
Інші	0,1	4,2	3,9	5,1	4	4	10	0,4

При всій умовності даного показника слід підкреслити, що він у декілька разів перевищує оборот торгівлі базовими активами - самими цінними паперами.
За вартістю на деривативних біржах на першому місці знаходяться інструменти, засновані на процентних ставках.
Приблизно 40-50% сукупного біржового та позабіржового ринку деривативів (за номінальною вартістю) припадає на контракти типу "своп", з них на процентні свопи - 95% (табл.5)
Понад половини як обороту, так і номінальної вартості базових активів біржових деривативів в кінці 1990-х - початку 2000-х років припадало на США, що втім, приблизно відповідало частці цієї країни на ринку акцій облігацій. У 1990-і роки інші ринки росли випереджаючими темпами в порівнянні з США, що пов'язано просто з більш пізнім їх відкриттям. Проте в даний час вони вже досягли досить високого рівня розвитку, і, очевидно, пропорції кінця 1990-х в поточному десятилітті збережуться.
На цьому сегменті фінансового ринку домінування розвинених країн ще більш помітно, ніж на ринках акцій і облігацій. У країнах з ринками, що формуються деривативи знаходяться в рудиментарному стані. Виняток становлять лише Корея і Бразилія, де даний сегмент отримав дуже помітний розвиток.
На відміну від класичних цінних паперів, призначених для залучення довгострокового капіталу, основна економічна функція деривативів - хеджування, тобто страхування від цінових ризиків. Їх поява мало революційний характер для фінансових ринків. Теорія управління ризиками з допомогою опціонів і ф'ючерсів перетворилася в найважливіший розділ фінансової науки.
Ринки виробничих інструментів дозволяють кожному контрагенту, незалежно від іншої сторони в угоді, перегрупувати або усунути ризики. Наприклад, щоб усунути валютний ризик по угоді ієна - долар, банк може укласти угоду типу "своп", яке дозволяє обміняти платежі в ієнах на долари за заздалегідь фіксованим курсом. Для усунення процентного ризику банк може укласти процентний своп, за яким платежі за плаваючою ставкою (наприклад, ЛІБОР) замінюються платежами за фіксованою процентною ставкою. А для усунення кредитного ризику банк може укласти контракт на ринку кредитних деривативів, який переносить ризик дефолту на контрагента в угоді.
У дійсності одночасне здійснення всіх трьох операцій могли б перетворити ієнового позику з плаваючою процентною ставкою в безризикову позику в доларах і з фіксованою процентною ставкою. Перенесення ризику найбільш явно проявляється в операціях типу "своп", але цю ж роль грають і інші деривативи (ф'ючерси, форварди, опціони) і навіть первинні цінні папери з елементами похідних (конвертовані облігації, варанти).
Обсяг ризиків в економіці, звичайно, не зменшується, відбувається саме з перенесення або перерозподіл від хеджерів до спекулянтів (професійним учасникам ринку). При цьому ризик спекулянта компенсується більш високою нормою прибутковості на цьому ринку, забезпечувана наявністю великого кредитного важеля (левереджа), недоступного при грі на ринках безпосередньо базових активів.
В останні роки з'являються нові інструменти управління ризиком. Наприклад, в 1995 р. з'явилися ф'ючерсні контракти, засновані на індексах страхових випадків (based on indices covering property and casualty insurance), що дозволяють страховим компаніям перерозподіляти ризики зі страхування майна та життя між різними регіонами. У сфері нерухомості впроваджені нові інструменти, що дозволяють інвесторам торгувати різними видами ризиків, властивими цьому виду бізнесу. На деяких біржах розроблені ф'ючерсні контракти, базовим активом яких стали макроекономічні показники, наприклад ВВП, інфляція, і навіть фізичні (температура) - ф'ючерси на погоду (weather futures). [6]
Серед нових продуктів, призначених для дроблення ризиків, найбільш швидко розвиваються є кредитні деривативи (credit derivatives). Світовий обсяг ринку кредитних деривативів оцінювався в середині 1998 р. в 150 - 200 млрд. дол., Наприкінці 2001 р. - більше 1000 млрд. дол і на кінець 2005 р. - майже 2000 млрд.
Ринок кредитних деривативів представлений в основному 4 видами продуктів: дефолтними свопами (credit default swaps), свопами на сукупний дохід (total rate of return (TROR) swaps), пов'язаними кредитними нотами (credit-linked notes), опціонами на кредитний спред (credit sdivad options). Усі кредитні деривативи за певну плату переносять кредитний ризик з одного контрагента в угоді на іншого. З 4 основних видів TROR swaps і credit sdivad options найбільш часто використовуються на ринку боргу країн, що розвиваються, та країн з перехідною економікою (приблизно ½ всього ринку кредитних деривативів). Credit default swaps і credit-linked notes найчастіше використовуються при торгівлі банківськими позиками. [8]
1.3 Структурні одиниці світового ринку цінних паперів
Учасники ринку єврооблігацій
Позичальники. Єврооблігації випускаються великими, в основному транснаціональними, корпораціями, міжнародними організаціями (наприклад, Світовим банком) та державними органами. При випуску облігацій урядовими агентствами або місцевими органами влади звичайно потрібні урядові гарантії. У цілому, на розвинених ринках велика частина евробумаг розміщена приватними емітентами - фінансовими і нефінансовими компаніями. Серед емітентів країн з "ринками, що формуються" переважають суверенні позичальники.
Від половини до 2 / 3 всіх позик єврооблігацій припадає на корпорації, що залишилася, - приблизно порівну на уряди, урядові органи та міжнародні організації.
Зазвичай емітенти, що виходять на ринок єврооблігацій, мають високий рейтинг. Корпорації з вищою рейтингом (Triple А) можуть вийти на ринок євродоларових облігацій, встановивши процентну ставку на рівні, лише ненабагато (на 25-55 базисних пунктів [0,25 - 0,55%]) перевищує ставку по облігаціях уряду США з аналогічним терміном (benchmark issues). У той же час відомі випадки розміщення позик емітентами з Південної Америки (Бразилії) з рейтингом нижче середнього, коли виникла необхідність встановлювати прибутковість на 600 базисних пунктів вище відсоткової ставки по федеральних облігаціями США. Іншими словами, високий рейтинг не є обов'язковою умовою розміщення позики. Більш високий рейтинг лише дозволяє здешевити позику, встановивши більш низьку процентну ставку.
Для виходу на ринок рейтинг необхідний. Без нього, як правило, жоден професійний учасник ринку просто не візьметься за розміщення, а інвестори не стануть купувати (виключення поодинокі). Найвідоміші і великі рейтингові компанії - Standard &
Poor's Corporation, Moody's Investors Service, Fitch. [16] Наприклад, уряд Росії отримало рейтинг усіх трьох рейтингових агентств, перш ніж восени 1996 р. вперше приступило до розміщення своїх єврооблігацій на міжнародному ринку. За класифікацією S & P і Moody's це, відповідно, ВВ-і Ва2. Історія присвоєння рейтингів двома агентствами представлена ​​в додатку 4.
За умовами угоди з рейтинговими агентствами періодично проводиться контрольна рейтингова оцінка емітента. Погіршення фінансового становища Росії в 1998 р., що вибухнула в серпні криза призвели до зниження рейтингу Росії до початку 1999 р. до SD (semi-default за класифікацією S & P). Теоретично випуск нових облігацій можливий і при такому рейтингу, проте вартість запозичення при цьому була б така висока, що їх емісія була б недоцільною. Восени 2005р. Росія вперше отримала інвестиційний рейтинг від агентства Moody's, а на початку 2005р. - Від Standard & Poor's.
Професійні учасники. На ринку єврооблігацій професійні учасники представлені в основному великими банками і компаніями з цінних паперів. За величиною отриманих на міжнародному ринку в 2000-2008 рр.. 10 найбільших з них розташувалися в наступному порядку:
1. JP Morgan
2. Citigroup
3. CSFB
4. Morgan Stanley
5. Goldman Sachs
6. Merrill Lynch
7. Deutsche Bank
8. UBS
9. Bank of America
10. Banco Santander Central Hispano
Механізм емісії евробумаг. Типова єврооблігація - представницькою цінний папір у формі сертифіката з фіксованою процентною ставкою, за якою дохід виплачується один раз на рік шляхом пред'явлення купонів до оплати і погашення проводиться в кінці терміну одноразовим платежем або протягом певного терміну з фонду погашення (т. н. "ванільні" облігації - plain vanilla). Разом з тим ринок єврооблігацій відрізняється великою різноманітністю інструментів. Тут можна зустріти самі різні за своєю конструкцією цінні папери, часом досить екзотичні. [13, c. 243 - 264]
Випуск єврооблігацій здійснюється переважно у відповідності до законодавства Великобританії і штату Нью-Йорк. Причому починаючи з 1990-х років все більша кількість випусків проводиться за нью-йоркським законодавству. При цьому склалася практика така, що фактично розміщення та обіг єврооблігацій відбувається на специфічному, як би наднаціональному ринку, майже не підпадає під юрисдикцію національних регулятивних органів.
Загальна кількість обертаються на ринку евробумаг (включаючи короткострокові) перевищує 50 тис.
Вторинний ринок єврооблігацій. Депозитарно-клірингова система. Хоча єврооблігації мають, як правило, лістинг на Лондонській або Люксембурзькій фондових біржах, торгівля ними виробляється майже виключно на позабіржовому (телефонному) ринку. [16, c.757]
На цьому ринку практично не діють які-небудь національні норми регулювання. Однак ринок досить жорстко врегульовано правилами та рекомендаціями ICMA, яких всі учасники суворо дотримуються.
Професійні учасники ринку називаються дилерами (Euromarket dealers). Дилерами виступають банки і компанії з цінних паперів, чия діяльність регулюється відповідним національним законодавством.
За правилами ринку лід-менеджер того чи іншого випуску є і його маркетмейкером, тобто він займається підтримкою активного вторинного ринку, купуючи облігації при надлишку пропозиції і продаючи їх при підвищеному попиті.
Оскільки єврооблігаціями торгують в основному на позабіржовому ринку, не існує і фіксованого часу його роботи. Тим не менш, за правилами ICMA (ISMA) дилери зобов'язані вести торгівлю щонайменше в відведений час.
Мінімальний лот у торгівлі між членами ICMA (ISMA) встановлюється диференційовано за різних інструментів. Найбільш поширений - 100 облігацій (мулу 100 000 дол. За номіналом). Типовий спред по облігаціях з фіксованою відсотковою ставкою складає 0,5%.
Залагодження (виконання) (settlement) угоди з середини 1995 р. зазвичай здійснюється на 3-й календарний день після дня її укладення (Т + 3) незалежно від будь-яких свят (до 1995 р. - Т + 5). Однак за погодженням між покупцем і продавцем можливе встановлення будь-якого дня залагодження.
Котирування облігацій дається на базі нетто, тобто не включає накопичені відсотки (accrued interest). Рік вважається рівним 360 дням, місяць-30.
Розрахунки по операціях з єврооблігаціями здійснюються через два депозитарно-клірингові системи: Euroclear та Clearstream (раніше Cedel).
У 60-і роки угоди з цінних паперів на міжнародному ринку вимагали безпосереднього фізичного переміщення цінних паперів між продавцем і покупцем. Природно, це затримувало розрахунки, супроводжувалося втратою сертифікатів і збільшувало ризики. У міру розширення міжнародних операцій зростала потреба у відповідній інфраструктурі, яка могла б знизити ці ризики і полегшити розрахунки між учасниками ринку. Системи Euroclear і Cedel і покликані були вирішити ці проблеми.
Системи забезпечують розрахунки за принципом "поставка проти платежу" (DVP), причому вони відбуваються без фізичного переміщення паперів - виключно у вигляді записів на рахунках (book-entry form). Врегулювання через Euroclear та Clearstream допомагає усунути ризик врегулювання (settlement risk) і ризик втрати сертифіката.
Навіть найдосконаліша торгова стратегія може провалитися, якщо угоди вчасно не врегульовані. Завдяки зазначеним депозитарно-клірингових систем у середньому 97% угод улагоджуються в строк. Для найбільш активно торгованих цінних паперів ця цифра ще вище.
Euroclear та Clearstream поступово наближаються до своєї мети - переходу до врегулювання в режимі реального часу, що дозволить ще більше зменшити ризики і збільшити ефективність розрахунків.
Euroclear почав свою діяльність в 1968 р. як дочірня компанія американського комерційного банку Morgan Guaranty Trust Company в Брюсселі. Спочатку обслуговувала 50 учасників. У 1972 р. частково з метою ліквідувати можливий конфлікт інтересів, а також щоб зробити Euroclear більш інтернаціональним інститутом (а не суто американським) Morgan Guaranty продав велику частину акцій Euroclear фінансовим установам, що був користувачами системи. Тим не менш функції управління, як і раніше залишилися у веденні Morgan Guaranty.
Аж до початку поточного десятиліття структура Euroclear була представлена ​​наступними елементами:
1. Англійська компанія Euroclear Clearance System PLC зі штаб-квартирою в Цюріху.
2. Кооператив ECSSC (Euroclear Clearance System Societe Cooperative), створений на основі бельгійського законодавства з зареєстрованим офісом у Бельгії.
3. Власне клірингова система Euroclear System, призначена для торгівлі єврооблігаціями. Належить компанії, але управляється банком Morgan Guaranty з Брюсселя.
4. Операційний центр (Euroclear Operation Centre) - спеціальний підрозділ Morgan Guaranty в Брюсселі. Всі працівники - службовці Morgan Guaranty.
У поточному десятилітті в структурі Euroclear відбулися радикальні зміни, пов'язані з перетворенням цієї організації в панєвропейський розрахунковий центр. Протягом п'яти років до складу Euroclear увійшли депозитарії, що обслуговують біржі Euronext (французький SICOVAM, голландський NECIGEF, бельгійський CIK, англійська Crest Co.)
На початку 2001 р. функції операційного центру перейшли від Morgan Guaranty до спеціально створеному розрахункового банку Euroclear Bank. З січня 2005 р. ядро ​​групи - спеціально створена холдингова материнська компанія Euroclear SA / NV (Бельгія), що замінила кооператив.
У Euroclear в даний час більше сотні акціонерів (банки та фінансові інститути), жоден з яких не має понад 3,5% капіталу, і більше 2000 учасників. Найбільш відомі з них є членами Правління організації. Компанія визначає основні напрями політики, встановлює розмір комісійних, приймає нових учасників, визначає категорії цінних паперів, які приймаються для депонування в систему.
Розрахунки з Euroclear здійснюються за допомогою власної системи Euclid або міжбанківської системи SWIFT (зв'язок може здійснюватися також за допомогою телекса або пошти).
У 2005 р. обіг Euroclear з міжнародних операцій склав 181 трлн. дол (1998 р. - 45 трлн. дол, 1994 р. - 19 трлн. дол) З урахуванням всіх організацій, що обслуговують внутрішній ринок, оборот Euroclear в 2009 р. досягав 417 трлн. дол (307 трлн. євро). [27] У банках-депозитаріях Euroclear зберігалося міжнародних цінних паперів на 8 трлн. дол (18 трлн. дол всього).
Cedel (Centrale de Livraison de Valeurs Mobilieres; нині Clearstream - 1 / 3 від обсягу операцій Euroclear на міжнародному ринку) заснована в 1970 р. зі штаб-квартирою в Люксембурзі. Основними учасниками цієї системи є банки, на відміну від Euroclear, де спочатку переважали компанії з цінних паперів.
Виникла пізніше система Cedel незабаром стала випереджати Euroclear (1973 -1975 рр..). У 1974 р. Euroclear отримав збитки у 74 тис. дол, у той час як Cedel - прибуток у розмірі 262 тис. дол. [26, c.75] Постало питання про необхідність злиття з Cedel і були навіть проведені зустрічі з її менеджером, де обговорювалися такі плани. Однак, врешті-решт керівництво Morgan Guaranty вирішило серйозно зайнятися поліпшенням Euroclear. Були вкладені великі суми в технічне оснащення, в 1978 р. введена система автоматичного надання цінних паперів у позику, що підвищило конкурентоспроможність Euroclear. Вже до 1980 р. Euroclear належало 2 / 3 ринку єврооблігацій. [26, c. 78]
Cedel Bank SA (так стала називатися організація в кінці 1990-х років) був акціонерним товариством, належить компанії Cedel International, у якої, у свою чергу, приблизно 100 акціонерів (банки та компанії з цінних паперів) в 19 країнах світу. Одному акціонерові не могло належати більше 5% акцій. Для зв'язку використовувалася SWIFT або власна система Sedcom 2000.
У 1971 р. обидві організації створили механізм розрахунків між собою (так зв. Міст - Bridge), який у 1981 р. був повністю комп'ютеризований, а з вересня 1993 р. - значно модернізований.
В кінці 1999 р. відбулося злиття Cedel з депозитарно-кліринговою системою Німецької біржі (Deutsche Borse Clearing), а точніше - поглинання Німецькою біржею люксембурзької системи, в результаті чого з'явилася найбільша на той момент в Європі депозитарно-клірингова система Clearstream, забезпечує зберігання (custody ) цінних паперів на суму в 7 трлн. дол. (1999 р.).
У рамках Clearstream за блок міжнародних операцій відповідає Clearstream International Luxembourg (фактично наступник Cedel Bank SA)
Обидві депозитарно-клірингові організації разом з Асоціацією учасників міжнародних фондових ринків (ISMA) розробили і спільно використовують систему підтвердження і метчінга (звірки), що носить назву АСЕ. Система дозволяє проводити звірку безпосередньо в день здійснення операцій.
Фактично менш 5% всіх операцій супроводжується реальним переміщенням цінних паперів, решта припадає на записи по рахунках. Клірингові будинки надають послуги із зберігання цінних паперів через мережу банків, що діють в якості депозитаріїв. Більшість депозитаріїв (depositaries). З російських банків депозитарним банком Euroclear виступає один Внешторгбанк (зберігає тільки державні валютні облігації)
Більшість депозитаріїв, у свою чергу, виступають в якості платіжних агентів (paying agents to the issue) за облігаціями. У депозитарну систему цих організацій входять також національні депозитарно - клірингові системи і центральні банки.
У системі Euroclear всі цінні папери знаходяться у відкритому зберіганні (fungible by issue), тобто за кожним учасником записано лише загальна кількість у нього цінних паперів без індикації їх серії та номера. У Clearstream цінні папери можуть перебувати як у відкритому, так і закритому зберіганні (non-fungible form).
Клірингові системи усувають ризик непостачання для учасників, беручи на себе зобов'язання з надання цінних паперів та їх оплату.
Важлива частина операцій клірингових систем - надання цінних паперів у позику на термін до 6 місяців. При цьому фактично позичальник і кредитор нічого не знають
один про одного. І в тому і в іншому випадку розрахунки ведуться через розрахункову палату - Euroclear це - Euroclear Bank (раніше Morgan Guaranty), яка виступає контрагентом в кожній операції.
Через зазначені клірингові системи проводяться розрахунки з більш ніж 300 тис. цінних паперів, як іменних, так і пред'явничих. Це не тільки єврооблігації, але й звичайні національні державні і звичайні національні державні та приватні облігації, комерційні папери, банківські акцепти, акції, депозитні сертифікати, варранти - всього приблизно в 30 валютах. Власне на єврооблігації вже наприкінці 1990-х доводилося не більше 20% всіх угод, що проходять через ці системи, в даний час ця цифра набагато менше.
Регулювання ринку. Спочатку ринок єврооблігацій був нерегульованих. Необхідність вироблення правил гри призвела до створення професійними учасниками євроринку системи саморегулювання.
7 лютого 1969 була створена Асоціація міжнародних облігаційних дилерів (Association of International Bond Dealers). У 1984 р. члени асоціації, які займалися розміщенням паперів на первинному ринку, утворили Міжнародну асоціацію первинних ринків (International Primary Market Association - IPMA.
У 1991р. Асоціація міжнародних облігаційних дилерів була перейменована в Асоціацію учасників міжнародних фондових ринків (International Securities Market Association - ISMA).
Влітку 2005 р. ISMA і IPMA злилися, утворивши Асоціацію учасників міжнародного ринку капіталів (International Capital Market Association - ICMA). Членами організації є 430 фірм з 50 країн світу.
ICMA по суті і є тим органом, який встановлює правила роботи на ринку єврооблігацій і який, за відсутності державного регулювання, проте характеризується відсутністю будь-яких серйозних порушень і скандалів.
ISMA і IPMA розробили досить діяльну і масштабну систему регулювання, включаючи правила вчинення та залагодження угод, етику поведінки і процедури вирішення конфліктів (арбітраж).
Угоди, що здійснюються членами організації на позабіржовому ринку, з 1989 р. фіксуються в спеціальній системі підтвердження угод TRAX. Уклавши угоду, учасники вводять її параметри в систему, що дозволяє відразу без праці здійснити звірку і швидко виявити можливі розбіжності. У 2005 р. через систему пройшло приблизно 30 млн. угод.
У 2000 р. ISMA спільно з 13 провідними банками і компаніями з цінних паперів створила торговельну систему COREDEAL для здійснення операцій з борговими інструментами, за функціями нагадує фондову біржу. У Великобританії вона має статус Recognised Investment Exchange (RIE).
ICMA надає зацікавленим особам інформацію по ринках евробумаг, а також проводить освітні семінари з видачею спеціальних дипломів для роботи на міжнародних фондових ринках. [29]
База даних по паперах, якими торгують на міжнародному ринку, під назвою CUPID (Computer Updated International Database), ведеться з 1989 р. і в 2005 р. нараховувала 111 000 цінних паперів. Кількість параметрів по кожній папери доходить до 400 (включаючи дату погашення, номінал, обсяг емісії, величину купону та дати виплати, деталі, що стосуються фонду погашення, пут і колл застереження, найменування гаранта (якщо є), коди і рейтинги, членів синдикату андеррайтерів, місце лістингу, дати реалізації права конверсії і т.п.). База даних доступна через Інтернет за передплатою.
Секретаріат ICMA знаходиться в Цюріху (Швейцарія), проте велика частина роботи відбувається в Лондоні, де розташована дочірня компанія, що займається збором і обробкою інформації про діяльність міжнародного ринку цінних паперів.
Згідно із законодавством Великобританії ICMA, з одного боку, має статус спеціальної (designated) біржі, а з іншого - зізнається Відомством нагляду над фінансовим ринком (Financial Services Authority - основний регулятивний орган Великобританії), міжнародної саморегулюючої організацією, у віданні якої знаходиться ринок евробумаг.
Професійні учасники ринку евробумаг, що діють в Лондоні, зобов'язані відповідати всім вимогам регулюючих органів цієї країни.
У Швейцарії ICMA має статус "організації, аналогічної біржі" відповідно до Федерального закону про фондові біржі (SESTA) і підлягає регулюванню з боку Швейцарської федеральної банківської комісії.
Важливі регулюючі функції на ринку виконують також Euroclear та Clearstream.

Глава 2. Практична оцінка російського сегмента ринку цінних паперів

2.1 Національні особливості ринку цінних паперів

Повна картина сучасного російського ринку цінних паперів не може скластися без опису його інфраструктури. Новітня історія нашого фондового ринку бере свої витоки з початку 90-х років. За цей час відбулося становлення професійних учасників, створення сучасної технологічної інфраструктури. Також відбувся великий прогрес у сфері законодавства. Був отриманий величезний досвід різких злетів і падінь курсів цінних паперів. За аналогією з зарубіжними моделями створена система регулювання ринку, орієнтована на захист інвесторів.
Що входить в інфраструктуру фондового ринку
  Для того, щоб ви змогли укласти угоду на ринку цінних паперів, як ми вже не раз відзначали, необхідна наявність декількох ключових умов. По-перше, ви повинні володіти оперативною та достовірною інформацією про ціни, а також будь-який іншою інформацією, здатною вплинути на прийняття рішення. Також необхідна наявність брокера (посередника) і можливості вибору максимально надійного з них. Потім має бути зафіксований факт укладання угоди, здійснена перереєстрація цінних паперів і перераховані грошові кошти. Все це має забезпечити інфраструктура фондового ринку. І забезпечити не просто наявність умов для здійснення операції, а й контроль за всіма етапами її проходження, зменшуючи можливий ризик. Отже, як ви вже зрозуміли, інфраструктура ринку цінних паперів - це сукупність механізмів, які використовуються для укладання та виконання угод на ринку. Ці механізми існують у формі фінансових інститутів (організацій), норм і правил, за якими вони функціонують і, нарешті, технічних систем, що підтримують їх діяльність. До першої групи механізмів, безсумнівно, можна віднести майданчики для здійснення торгів цінними паперами (біржі, позабіржовий ринок), облікову систему (реєстратори і депозитарії), а також торговельних посередників та інвесторів. Охарактеризуємо поточний стан кожної групи у нас в країні.
Російський ринок цінних паперів в силу певних причин сформувався таким чином, що практично весь ринок, як і весь інший бізнес, сконцентрований в Москві (більше 90% всього обсягу ринку) і Санкт - Петербурзі. У значній частині регіонів країни взагалі немає ні брокерів, ні дилерів, ні, тим більше, бірж. Незважаючи на те, що з появою фондового ринку фінансові інститути "росли як гриби", після кризи 1998 року їх кількість різко скоротилася. Реально працюють на ринку тільки ті, хто зміг вийти з кризи з мінімальними втратами і вчасно перебудуватися. На поточний момент крім Москви і Санкт-Петербурга біржі працюють в таких містах, як Єкатеринбург, Нижній Новгород, Новосибірськ. Ключові торгові майданчики у нас в країні - це ММВБ - Московська міжбанківська валютна біржа, яка діє у складі єдиного ринку з регіональними валютними біржами і технічними центрами доступу, і РТС - Російська торгова система. Структура цих майданчиків досить складна і опис її не входить у наше завдання. Можна сказати лише, що в партнерстві з кожною майданчиком працюють також організації, які виконують функції депозитарію (зберігання та облік цінних паперів), розрахункового центру (зберігання та облік грошових коштів) і клірингової системи (забезпечує взаєморозрахунки). У ММВБ це - НДЦ (Національний Депозитарний Центр) і Розрахункова палата, у РТС - ДКК (Депозитарно - Клірингова Компанія).
РТС була створена в середині 1995 року з метою об'єднання розрізнених регіональних ринків в єдиний організований ринок цінних паперів Росії. Система починала свою роботу на програмному забезпеченні, наданому американської NASDAQ, потім розробила власний програмно-технічний комплекс, повністю перейшовши на нього в 1998 році. Спочатку в рамках РТС функціонував лише ринок акцій з розрахунками в доларах США. Зараз в РТС можна торгувати і облігаціями, і похідними інструментами.
Інформація про котирування та угоди в РТС транслюється по всьому світу через найбільші системи фінансової інформації REUTERS, Bloomberg та інші. У зв'язку з тим, що саме РТС обслуговує б о більшу частину іноземних портфельних інвестицій в акції російських компаній, інформація про хід про торгів найбільш повно відображає стан російського ринку цінних паперів і ступінь довіри західних інвесторів до російських цінних паперів. Російські учасники фондового ринку теж часто звертають увагу на ці показники, принаймні в період торгової сесії на РТС.
У 2002 році на базі технології Системи гарантованих котирувань за участю Фондовій біржі "Санкт - Петербург" на РТС відбувся запуск Біржового ринку акцій. Учасники ринку отримали унікальну можливість торгувати з єдиної рублевої грошової позиції широким набором акцій, включаючи акції ВАТ "Газпром". Функції організатора торгівлі на Біржовому ринку акцій виконує Фондова біржа "Санкт-Петербург", кліринговим центром виступає Фондова біржа РТС, розрахунковим центром - Розрахункова палата РТС.
ММВБ є ядром загальнонаціональної системи торгів на всіх основних сегментах фінансового ринку у нас в країні - валютному, фондовому і терміновому. На сукупну торговельному обороту (у 2002 р. - 117 млрд. дол) ММВБ є найбільшою біржею в Росії, країнах СНД і Східної Європи. В даний час під егідою Міжнародної асоціації бірж країн СНД реалізується проект створення інтегрованого валютного та фондового ринків на технологічній основі національних бірж країн Співдружності.
Біржа може встановлювати мінімальний розмір придбаного пакета (лота) щодо кожної конкретної цінному папері. Розмір пакету залежить від конкретної біржі. На ММВБ мінімальний пакет залежить від ціни акцій даного емітента - чим вища ціна, тим менше величина пакету. Наприклад, мінімальний лот по акціях Сбербанку і Лукойлу - 1 акція, за решти акцій - 100 акцій. У РТС звертаються тільки великі пакети акцій. Лоти тут також обчислюються за кількістю акцій, але існують обов'язкові вимоги до лотів: наприклад, при виставленні безадресної заявки з котируванням у доларах США, торговий лот в оголошеній заявці повинен бути кратним $ 10.000, якщо ціна одного цінного паперу менше 1 долара США.
Що стосується брокерів, дилерів і інших фінансових інститутів, то тут ситуація аналогічна. Якщо до 1998 року їх кількість збільшувалася з року в рік, то після кризи залишилися тільки ті, хто зміг подолати його наслідки. І, як правило, найбільші брокери-дилери країни знаходяться в Москві.
У міжнародній практиці загальновизнаною є концепція інвестиційного банку як брокерсько - дилерської компанії, що виконує весь спектр можливих послуг для клієнтів, як на ринку цінних паперів, так і на ринку банківських послуг, до числа яких можна віднести і наш банк.
Тепер подивимося, які цінні папери є найбільш популярними серед наших інвесторів. Можна з великою часткою ймовірності стверджувати, що клієнти, які мають невеликі грошові кошти торгують, в основному, акціями російських підприємств. Окрім ринку акцій в останні роки два швидкими темпами розвивається ринок корпоративних і муніципальних облігацій.
Що стосується ринку державних цінних паперів, то в післякризовий період він став виконувати дуже важливу функцію в регулюванні грошової ліквідності. Ставки прибутковості стали носити більш "ринковий" характер, і в цьому велика заслуга Банку Росії. Крім того, якщо до кризи 1998 року нові випуски ДКО-ОФЗ призначалися, в основному, для погашення раніше випущених облігацій, то зараз цілі, які ставляться перед ринком, дещо інші. По-перше, це орієнтир по процентних ставках. По-друге, важливе завдання ринку внутрішнього боргу в даний час - надати учасникам ліквідний інструмент для вкладень у період високих залишків грошових коштів, що дозволяє швидко і, головне, практично безболісно вивільнити ресурси під час перебоїв з активами. Це додає велику стійкість цього ринку.
Незважаючи на те, що на російському ринку обертаються цінні папери більш 300 емітентів, весь оборот угод складається в основному навколо декількох з них, які входять до групи, так званих, "блакитних фішок". Напевно, дивлячись по телевізору фінансові новини, ви не раз чули таке словосполучення. "Блакитні фішки" - це найбільш ліквідні та надійні цінні папери, за якими завжди є попит і пропозиція. До речі, назва це пішло з казино, де самі "дорогі" фішки були блакитного кольору. До блакитних фішках відносяться, зокрема, акції РАО ЄЕС, Лукойлу, Ощадбанку, Ростелекому, ЮКОСа, Сургутнефегаза, Газпрому, Сургунефтегаза, Норильського Нікелю, Сибнефти. З корпоративних облігацій - це облігації АЛРОСА, Газпрому, РАО ЄЕС, Вимпелком-Фінанс і ін
Як ми вже зазначали раніше, контроль з боку держави на фондовому ринку здійснюється за допомогою Федеральною комісією з цінних паперів і Банку Росії. ФКЦБ є не тільки законотворчим і регулюючим органом, але основним ліцензіюючим органом на російському ринку цінних паперів. Також, одним із способів управління ринком і подолання недоліків законів, а іноді і просто їх відсутності, є створення саморегульованих організацій. Учасники ринку, зацікавлені в наявності чітких внутрішніх правил, розвитку добросовісної конкуренції, об'єднуються в професійні організації. Правила та рішення цих організацій стають обов'язковими для всіх їх членів. Однією з переваг управління ринком саморегульовані організації є те, що тільки безпосередні учасники можуть контролювати діяльність на ринку і своєчасно попереджати порушення.
У Росії такий організацій стали НФА (Національна фондова асоціація), що об'єднує в своїх лавах близько 200 кредитних організацій, що мають ліцензії проф.участніков, і НАУФОР (Національна асоціація учасників фондового ринку), що об'єднує близько 800 проф.участніков - некредитних організацій.
Хотілося б ще раз підкреслити, що криза 1998 року став поворотним в історії розвитку фондового ринку. Він остаточно розставив пріоритети розвитку ринку, виявив багато його недоліки і створив сприятливий грунт для формування нового, освіченого, підкованого теоретично, і в той же час, обережного інвестора.
Російські фінанси давно інтегровані в світові фінанси, а наш фондовий ринок вже багато років є нерозривною частиною світової фінансової системи.
Російські фінанси давно інтегровані в світові фінанси, а наш фондовий ринок вже багато років є нерозривною частиною світової фінансової системи.
Посилення цього процесу сталося, коли ряд найбільших світових інвестиційних банків стали розглядати інвестиційну кошик BRIC (Бразилія, Росія, Індія, Китай), як якусь альтернативу фондовим ринкам постіндустріальної розвинених економік (США, Японії та країн західної Європи). У 2009 році цей факт вже торкнувся динаміку фондового ринку РФ, коли на прогнозі зниження цін на нафту багато учасників ринку збільшили компоненти BRICa проти Росії. У 2008 році у нас гіпотетично є можливість спостерігати зворотний процес: на апгрейді середньосвітових цін на нафту підвищуються цільові рівні цін по багатьом російським "блакитних фішках" проти безлічі акцій корпорацій ринків, що розвиваються.
В останні місяці в умовах кризи, що вибухнула так званого іпотечної кризи в США російський фондовий ринок дуже болісно реагує на зовнішні фактори. Серед них треба відзначити грошову політику ФРС США, ЄЦБ, Банку Англії, Банку Китаю і Банку Японії, що впливають на курсові валютні пари євро / долар і ієна / долар і на динаміку світових фондових індексів, в першу чергу таких країн, як США, Німеччини, Великобританії, Франції, Японії, Індії та Китаю. Так, протягом останніх місяців були моменти, коли російський ринок акцій у меншій мірі реагував на корпоративні і макроекономічні внутрішні новини і більшою мірою реагував на короткострокову динаміку ф'ючерсів на американські фондові індекси, фондові індекси Німеччини і Великобританії, а також на зростання японської ієни до долару США.
Іноді вплив зовнішніх факторів на російський фондових ринок виглядало надмірно гіпертрофованим. Так, наприклад, 22 січня і 8 лютого 2008 року, дивлячись на короткострокову кон'юнктуру російського ринку акцій, можна було подумати, що існують побоювання рецесії не в США, а в Росії. Події січня поточного року показали, що Росія настільки інтегрована у світову фінансову систему, що розмови про "тихої гавані" виявилися помилковими. Так, наприклад, в січні падіння індексу РТС було максимальним з усіх країнових фондових індексів країн Америки, Європи та Азії. Таким чином, у січні 2008 року наш ринок повністю проігнорував хороші фундаменталії (високі ціни на нафту, рекордно високі ЗФР Банку Росії, позитивне сальдо торгового балансу РФ і ін), а реагував виключно на зовнішній негатив. Є всі підстави вважати, що в 2008 році консервативні західні інвестори покажуть російським панікерам, що останні кілька перестаралися в оцінці зовнішнього негативу для російського фондового ринку.
Вище ми відзначили вплив кон'юнктури світових ринків на російський фондовий ринок. Але, якщо говорити не про ринкову кон'юнктуру, а про інфраструктуру російського фондового ринку, то можна відзначити його недорозвиненість в порівнянні з іншими фондовими ринками світу.
Пропоную більш детально розглянути вітчизняний ринок колективних інвестицій, якому недавно виповнилося 10 років і який розвивався в Росії дуже бурхливими темпами. Для розуміння впливу цього виду інвесторів на кон'юнктуру російського фондового ринку треба розглянути ряд даних. Так, при ринковій капіталізації російського ринку акцій близько $ 1,2 трлн. сукупні активи всіх колективних інвесторів у Росії становить близько 5% від цієї величини. З цих 5% лише 1 / 10 частина припадає на всі російські ПІФи акцій, включаючи закриті. А частка іноземних пайових фондів на російському ринку акцій в 3 рази вище. У Росії все ПІФи (включаючи закриті) керують менше $ 30 млрд., це близько 2% від ВВП. При цьому, всі російські ПІФи акцій - індексні, змішані і облігацій (включаючи закриті) - управляють менш ніж $ 12 млрд. або близько 1% від ринкової капіталізації.
Для прикладу, в США всі ПІФи управляють $ 10,4 трлн., Це близько 100% від ВВП, при цьому в США фонди акцій керують понад $ 5 трлн. і близько 50% від ринкової капіталізації ринку акцій США. Звичайно, можна сказати, що фондовий ринок США - найбільш розвинений у світі і він існує вже понад 100 років. Однак інші розвинені ринки (Японії і Європи) теж суттєво відрізняються від російського за вагою індустрії колективних інвестицій. Так, в Японії і в країнах західної Європи активи інвестиційних фондів, аналогів російських ПІФів акцій, порівнянні з величиною 60-100% від ВВП. Так що в порівнянні з розвиненими ринками російському ринку колективних інвестицій ще рости і рости.
Порівняємо також близькі до Росії ринки Бразилії та Індії, які за своїми параметрами дуже близькі до російського фондового ринку (капіталізація всіх трьох ринків близько $ 1,2 трлн., Всі три ринки входять в індекс BRIC). На жаль, це порівняння не красить вітчизняну індустрію колективних інвестицій: у порівнянні зі своїми побратимами з Бразилії та Індії наш ринок цих фінансових послуг виглядає недорозвиненим дитиною, якій ще рости і рости. У Росії пайовиків менше 0,4 млн. чоловік, в Індії 32 млн. (активи ПІФів становлять 12% капіталізації ринку Індії), в Бразилії 11 млн. чоловік (активи ПІФів становлять 35% від капіталізації ринку Бразилії). Дана статистика свідчить, що колективні інвестиції в Росії в найближчі роки можуть зрости в 10 разів. Ця обставина дає відмінні стартові можливості для подальшого розвитку ринку колективних інвестицій. Даний сектор фінансових послуг буде зростати і за своєю частці всередині вітчизняного фондового ринку і за рахунок складових активів у портфелях ПІФів. На мій погляд, на даному секторі послуг буде спостерігатися зростання за активами (збільшення числа ліквідних паперів у портфелях ПІФів) і вшир (збільшення різних стратегій ПІФів: індексні і квазііндексние, динамічне хеджування і т.д.).
Вплив фондового ринку на економічний розвиток країни
Безумовно, існує вплив макроекономіки на фондовий ринок. Так позитивні макроекономічні дані сприяють зростанню фінансових показників корпорацій, що призводить до зростання курсової вартості акцій і зниження вартості запозичення корпорацій. Вплив макроекономіки на ринок акцій носить фундаментальний характер і проявляється в середньостроковій або довгостроковій перспективі. Між тим, існує і зворотний вплив фондового ринку на економіку країни. Звичайно, в Росії воно істотно нижче, ніж у країнах Європи і в США, але не варто його недооцінювати. Наприклад, у 1998 році негативна кон'юнктура ринку ДКО в тому числі було однією з основних причин дефолту в тому ж році, який по суті був апогеєм фінансової кризи. Тим часом, не тільки ринок держборгу має вплив на економіку країни. Ринок акцій теж істотно впливає на ліквідність вітчизняних фінансів і в разі кризи на ринку акцій існує сценарій, при якому виникнуть проблеми у вітчизняному банківському секторі, а це вже серйозне потрясіння для вітчизняної економіки. На наш погляд, російські грошові влади недооцінюють вплив вітчизняного фондового ринку на економіку.
Нові фінансові інструменти на російському фондовому ринку
Фондовий ринок Росії розвивається природним чином, запозичуючи світовий досвід. Звичайно, тут не варто говорити про винахід велосипеда і відкриття Америки. Все що з'являється на російському фондовому ринку, вже було вже давно придумано і реалізовано, і тут вітчизняні учасники фондового ринку не є першовідкривачами і законодавцями моди. Останнім часом в Росії час бурхливий розвивалася торгівля похідними інструментами (ф'ючерсами та опціонами на акції та індекс РТС), темпи зростання обсягів у цьому секторі суттєво перевищували темпи зростання обороту на стоп-інструментах. Якщо говорити про нові фінансові інструменти в Росії, то варто відзначити появу структурованих продуктів, які дозволяють отримувати інвесторам певний гарантований дохід плюс пайову участь у зростанні ринку акцій, якщо такий відбувається. Ми вважаємо, що за даними секторами фондового ринку майбутнє: у Росії з'явиться більше складних структурованих продуктів, які будуть цікаві багатьом довгостроковим консервативним інвесторам, таким як пенсійні фонди і страхові компанії.
Проблеми розвитку російського фондового ринку
На наш погляд, більш інтенсивного розвитку вітчизняного фондового ринку заважають як внутрішні фактори, так і зовнішні обставини. Серед внутрішніх факторів, що гальмують в даний час розвиток російського фондового ринку, в першу чергу, слід виділити: консервативність російського населення (страшно вузьке коло інвесторів у Росії) і недооцінку вплив фондового ринку на економіку країни. В якості зовнішнього фактори, що негативно впливає в даний час на розвиток вітчизняного фондового ринку, варто назвати неблагополучну кон'юнктуру світових фінансових ринків.
Більш докладно зупинимося на ринку колективних інвестицій, про який ми вже повідомляли вище. Ми вважаємо, що у феномена недорозвиненості ринку колективних інвестицій в Росії є своє обгрунтування. Так, досить цікаві результати дослідження інвестиційної культури населення Росії, проведеного Фондом "Громадська думка" і біржею ММВБ восени 2009 року. Згідно з даними цього соціологічного дослідження, частка фінансово активних громадян становить 35,2% населення Росії або більше 39 млн. чоловік: саме стільки людей мають актуальним досвідом використання різних фінансових інструментів. При цьому частка потенційних інвесторів, які виявили найбільший інтерес до інвестицій у цінні папери, склала серед них 15% (5,91 млн. осіб або 5,3% від усього дорослого населення Росії).
На думку авторів цього опитування, отримані результати свідчать про те, що рівень економічної грамотності фінансово активних громадян на момент проведення опитування був не надто високий.
На мій погляд, навіть ці дані виглядають надмірно оптимістичними для розуміння цільової аудиторії для колективних інвестицій в Росії. Опитування проводилося в стані зростаючого фондового ринку, багато учасників з репрезентативної вибірки були впевнені у продовження росту вітчизняного фондового ринку в умовах високих цін на товари російського експорту і прийдешнього президентського ралі. За останні 5 місяців оптимізм цих нерішучих представників цільової аудиторії істотно зменшився. Не випадково, число пайовиків у російських ПІФах на порядок менше, ніж було як би зацікавлених покупців паїв ПІФів, представлених у дослідженні. Тобто 95% тих, хто вагається потенційних пайовиків, які протягом 10 років зростання цього ринку так і не виявили бажання купувати паї російських ПІФів, мабуть, мали якісь на те причини. Мені видається, що ситуація не настільки благополучна, як її підносять автори дослідження.
Респонденти, маючи уявлення про можливості російського фондового ринку, просто не мали коштів для довгострокових інвестицій у цей сектор. Частково причиною цього стала і оказія з чековою приватизацією, і історія, пов'язана з фінансовими пірамідами аля-"МММ", і невдале для приватних акціонерів розміщення акцій АТ "Роснефть" і ВТБ. Згідно з дослідженням, опитані виявилися найкраще обізнані про традиційних, класичних інструментах вкладення грошей, а саме: банківських внесках (про внесок в Ощадбанк знають 98%, в комерційні банки - 91%), інвестиції в нерухомість - 90%, в акції - 87% . Найменш відомі респондентам ПІФи, корпоративні облігації і загальні фонди банківського управління (ОФБУ): про них нічого не знають 47%, 61% і 72% опитаних відповідно. Автори опитування роблять висновок, що кількість приватних інвесторів в РФ має всі шанси рости високими темпами, а це робить більш актуальним підвищення інвестиційної культури населення РФ. На жаль, варто повернутися до часу даного опитування. На настрої приватних інвесторів дуже сильно впливає кон'юнктура ринку. Вони часто готові купувати цінні папери за абсолютними максимумів і панікують при русі ринку вниз.
2.2 Сертифікати та їх роль в інвестуванні
На тлі стагнації світової економіки, які зросли ринкових і кредитних ризиків російські інституційні інвестори змушені шукати альтернативні можливості. Слабка розвиненість вітчизняного фондового ринку, незважаючи на всі перспективи, змушує їх все більше інвестувати в нові інструменти та активи. Знову виявилися затребувані зарубіжні активи. Причиною цього інтересу є очікування більш швидкого відновлення зовнішніх ринків у порівнянні з ринками акцій і облігацій Росії.
Ймовірно, що портфельні менеджери будуть в першу чергу реалізовувати інвестиційні можливості на ринках з мінімальними політичними, валютними та іншими ризиками і тільки потім відновлять інвестиції на ринках, що розвиваються. Далекоглядні гравці вже зараз придивляються до товарних ринків (нафта, золото тощо), гібридним стратегіям та інструментами. Особливу увагу приділяється стратегіям з консервативним профілем ризику. У поточній невизначеною ситуації розширення інвестиційного горизонту цілком виправдано.
У Росії достатньо бурхливо розвиваються товарні ринки. Так, зростання обсягу торгівлі на РТС контрактами на золото в 2008 р. склало 300%. [15] На сьогодні оборот біржі становить більше 70% від річного видобутку золота РФ. Загальний оборот РТС на товарному ринку в 2008 р. перевищив 200 млрд. руб. Помітні ці зміни і у світових масштабах. Згідно з останнім рейтингом FI Magazine, "золотий" ф'ючерс РТС за підсумками перших 6 міс. 2008 увійшов до ТОП-20 світових похідних інструментів на метали за обсягами торгів.
Однак крім ринку ф'ючерсів російським інвесторам доступні й інші інструменти: ETF та сертифікати. Вони дозволяють, з одного боку, отримати більш комфортні умови інвестування, з іншого - створювати прийнятний профіль ринкових ризиків і вибирати спосіб заробітку.
Характеристика ETF
Абревіатура ETF означає Exchange-Traded Funds і дослівно перекладається як "фонди, що торгуються на біржі". Але її можна трактувати і як акронім основних переваг цих пасивно керованих, публічно торгуються фондів: easy of use (простота використання), transparency (прозорість) і flexibility (гнучкість).
ETF можуть торгуватися в системі "Евроклір" так само легко, як акції або єврооблігації. Їх можна купувати і продавати в будь-який момент часу під час торговельної сесії біржі, на якій здійснено лістинг ETF.
Іншим головним перевагою торгуються фондів є їх прозорість.
Традиційні активно керовані фонди зазвичай інформують своїх інвесторів про структуру портфеля 1 раз на місяць, квартал або на півроку. [15] Точний же склад ETF може бути отриманий у будь-який момент торгового дня біржі. Більш того, INAV (indicative net asset value) для ETF розраховується в режимі реального часу під час торгівлі. Все це робить ETF одним з найбільш прозорих інвестиційних інструментів.
Ліквідність ETF підтримується одним або кількома маркетмейкерами, які постійно котирують ціни купівлі та продажу на біржі. Серед піонерів цього ринку був HypoVereinsbank / UniCredit Group, який у червні 2000 р. почав виконувати роль маркетмейкера ETF.
На поточний момент команда UniCredit представлена ​​12 маркет мейкерами та 5 ETF-консультантами в Лондоні, Мюнхені та Мілані. ETF активно торгуються на основних європейських біржах. Існує кілька способів створення (реплікації) ETF. Основними можна назвати повну реплікацію (full replication) і синтетичну реплікацію (synthetic replication or swap-base replication).
SHAPE \ * MERGEFORMAT

Повна реплікація Оригінальний склад реплицируемой активу

актив

Кошик облігацій, ф'ючерсів, які -Реплікує актив, -Мають ідентичні ваги

актив

ETF

Рис.1 Схема створення ETF шляхом повної реплікації

У разі повної реплікації фонд володіє всіма компонентами, складовими актив (наприклад, індекс), згідно їх величин (рис.1). У разі зміни цих ваг змінюється і структура ETF. Даний тип реплікації вимагає портфельного управління, але не активної торгівлі. Такі емітенти, як iShares, ETFLab і UBS, створюють свої ETF шляхом повної реплікації.
У разі синтетичної реплікації (заснованої на угодах своп) для моделювання динаміки активу використовуються похідні інструменти (рис.2).
SHAPE \ * MERGEFORMAT

актив

Кошик акцій, облігацій, ф'ючерсів Своп

Синтетична реплікація

СВОП Вартість кошика + дивіденди або відсотки (поведінка кошики)

Вартість індексу + дивіденди (поведінка кошики)

Контрагент по свопу

ETF

Актив

Рис.2. Схема створення ETF шляхом синтетичної реплікації
Емітент ETF укладає своп-угоду з контрагентом. Синтетичне реплицирования з використанням свопів досить точне, але тільки якщо мова не заходить про дивіденди. На товарних ринках не прийнято платити дивіденди, тому використання свопів при реплицирования допустимо. У більшості випадків ETF випускаються на індекси і ф'ючерси, які не платять дивідендів. Синтетичне реплицирования використовують Luxor AM, db x-trakers та ін
Ліквідність фонду на біржі ніяк не пов'язана з його розміром. Вона визначається ліквідністю активу, на який випущений фонд. Навіть маленький фонд може мати великі обсяги торгів усередині дня. З іншого боку, фонд з великими активами може мати мінімальні обсяги торгівлі.
Також ліквідність залежить від можливості маркетмейкера використовувати для хеджування кошик інших активів (з високою кореляцією по ринковому ризику), що торгуються ф'ючерси, синтетичні інструменти, інші ETF та сертифікати на індекси. Це дозволяє котирувати ETF, навіть коли на ринках базового активу вихідні дні. Необхідність в подібному хеджуванні виникає через те, що емітент ETF випускає нові паї досить великими обсягами. Тому маркетмейкер, який повинен торгувати невеликими обсягами, змушений тримати позицію в ETF і хеджувати її.
Мінімізація ризиків маркетмейкера забезпечується також диверсифікацією потоків, тому багато ETF мають лістинг відразу на декількох біржах. Один маркетмейкер, як правило, котирує "схожі" ETF (за складом, географії, дюрації і т.п.) і поєднує торгівлю на біржовому та позабіржовому ринках.
ETF мають ряд додаткових переваг:
-Мінімальний обсяг угод, зазвичай не перевищує 150 євро;
-Зручне планування грошових потоків;
-Охоплення великої кількості активів, на які не торгуються ф'ючерси;
-Проста постачання і внутрішній облік, відсутність необхідності у відкритті додаткових рахунків та спеціальної документації;
-Проста форма диверсифікації ринкового ризику;
-Відсутність витрат на пролонгацію позицій, відсутність маржинальних вимог.
Сертифікати
Іншим цікавим інструментом є сертифікати. Сертифікати мають таку ж простотою обліку та розрахунків, що і ETF, однак у них є додаткова перевага: можливість реалізації власних інвестиційних стратегій. При погашенні сертифікату інвестор отримує виплату, розраховану за формулою, визначеною при випуску. Також можливі стратегії з виплатою купонів протягом терміну життя сертифіката. Дана перевага пояснює широку поширеність сертифікатів. Емітентом сертифіката виступає банк з високою кредитною якістю, який також може призвести лістинг сертифіката на біржі і виступити маркетмейкером по ньому. Незалежно від лістингу емітент на щоденній основі виставляє котирування на покупку і продаж сертифіката і публікує їх в інформаційних системах Bloomberg і Reuters.
Для демонстрації роботи сертифікатів розглянемо дві стратегії (на жаль вони не охоплюють всіх можливостей інструмента). Обидві в якості базового активу використовують ф'ючерси на нафту, тому що багато експертів сходяться на думці, що це один із самих цікавих активів 2009 р. Перша з них - Oil Index Plus - показує, як можна оптимізувати стандартну процедуру інвестицій через ф'ючерси. Друга - Win Garant Oil - демонструє зміна профілю ризику на більш консервативний і зміну принципу отримання прибутку. [15]
Розроблений фахівцями HypoVereinsbank / UniCredit Group продукт Oil Index Plus, що випускається у формі сертифіката (Bloomberg: QUIXOIP Index), представляє собою альтернативний спосіб інвестицій у нафтові ф'ючерси. Він заснований на оптимізації загальноприйнятої процедури пролонгації позиції у ф'ючерсах. Різні ф'ючерсні контракти можуть мати велику розбіжність в ціні, яке в свою чергу впливає на загальний результат довгострокових інвестицій. У разі back-wardation короткі ф'ючерси будуть продаватися дорожче купуються більш довгих. У ситуації contango, навпаки, короткі ф'ючерси будуть продаватися дешевше купуються довгих ф'ючерсів.
Якщо ви хочете оптимізувати механізм пролонгації, то вам необхідно кількісно оцінювати його. Для цього використовуємо різницю цін продажів ф'ючерсного контракту і купівлі нового.
Витрати пролонгації = ціна продаваного ф'ючерсу - ціна купується ф'ючерсу / ціна купується ф'ючерсу
Формула оптимізації витрат пролонгації дасть нам номер ф'ючерсу для інвестування:
Вибраний ф'ючерс = arg max {CL {x}-CL {x +2} / CL {x +2} х = 1, .., 4}, (1)
де CL {x} - вартість ф'ючерсу на нафту з кількістю місяців до експірації, рівним х (приклад, табл.9)
Таблиця 7 Параметри інвестування

Ф'ючерс	Ціна ф'ючерсу	Ф'ючерс	Ціна ф'ючерсу
CL1	116,32	CL4	114,58
CL2	115,79	CL5	114,07
CL3	115,16	CL6	113,58

Якщо ми пропонуємо пролонгацію позиції кожні 2 міс., То можемо вибирати між останніми 4 контрактами (перші 2 будуть експіріровани). Розрахунок очікуваної вартості пролонгації:
-Інвестиції у CL3: (116,32-115,16) / 115,16 = 1,01%;
- Інвестиції в CL4: (115,79-114,58) / 114,58 = 1,06%;
- Інвестиції в CL5: (115,16-114,07) / 114,07 = 0,95%;
- Інвестиції в CL6: (114,58-113,58) / 113,58 = 0,88%;
Використовуючи цей критерій, ми віддамо перевагу інвестувати в контракт з 4 міс. До експірації, так як в цьому випадку мінімізуються очікувані витрати пролонгації.
Історичне тестування показують, що в період з 1991 по 2008 рр.. Oil Index Plus обігравав DJAIG Oil Index протягом 13 років з 18. [15] Також Oil Index Plus показував себе краще в усі роки з негативною динамікою цін на нафту (1991, 1993, 1997, 1998, 2001, 2006 рр..). Тоді його зниження було менше, ніж у DJAIG Oil Index.
Розглянемо стратегію Win Garant Oil. Ця стратегія має найконсервативніший профіль ризику: інвестор не може втратити первинних інвестицій, проте він ризикує своїм додаткових доходом. Сертифікат може принести прибуток інвестору і при зростанні ціни базового активу, і при її падінні. Безумовно, як не буває вічного двигуна, так не буває і стратегій без обмежень. Win Garant Oil має 2 бар'єру: 50% (досягається при падінні ціни активу в 2 рази) і 200% (досягається при зростанні ціни активу в 2 рази). У разі подолання першого бар'єра (при падінні ціни) інвестор втрачає можливість заробітку на падінні активу щодо першого дня входу у стратегію. При подоланні верхнього бар'єру (іншими словами, при зростанні активу в 2 рази) інвестор втрачає можливість заробітку на зростанні активу. Прибуток буде дорівнювати абсолютній величині зміни ціни активу. Стратегія має термін життя 4 роки. З одного боку, може здатися нерозумним припущення, що бар'єр 50% і 200% не будуть "пробиті" за цей термін, проте, якщо звернутися до історичних прикладів, то вони говорять зворотне. Аналіз динаміки фінансових "бульбашок" (золото в 1979 г і т.п.) показує, що ціна активу після бурхливого зростання і не менш активного падіння переходила в більш спокійний стан. Багато експертів сходяться на думці, що нафта в 2009 - 2008 рр.. була таким же фінансовим "бульбашкою". Можна оцінити цю стратегію з практичної точки зору. Подолання нижнього бар'єру (25 дол / барель, розрахунок на 21 листопада 2008 р.) означає продовження падіння цін на нафту, що в свою чергу призведе до нового падіння на російських фондових ринках. У цій ситуації інвестор буде власником боргового інструменту з відомою датою погашення і хорошим кредитною якістю. Ця інвестиція буде носити захисний характер на падаючому фондовому ринку. Більш того, будь-який випущені сертифікат має щоденні котирування купівлі / продажу на весь обсяг сертифіката. У разі зростання цін на нафту в 2 рази можна очікувати ралі на фондовому ринку. Тоді інвестор може продати сертифікат і почати інвестувати в акції.
Специфікація стратегії Win Garant Oil.
Інструмент являє собою ноту з захистом капітал, Валюта - quanto euro.
Базовий актив - найближчий ф'ючерс на NYMEX Crude Light Oil, Bloomberg code - CL1 Cmdty.
Верхній бар'єр - 200% від ціни входження, нижній бар'єр - 50% від ціни входження. Спостереження барьера безперервно. Погашення:
-Якщо базовий актив не стосується жодного з бар'єрів:
100% + ABS (WTI_F/WTI_0 - 100%);
-Якщо базовий актив стосується тільки нижнього бар'єру до 50%:
100% + Max (WTI_F/WTI_0 - 100%, 0%);
-Якщо базовий актив стосується тільки верхнього бар'єру в 200%:
100% + Max (100% - WTI_F/WTI_0, 0%);
-Якщо базовий актив стосується обох бар'єрів - 100%.
Ціна активу - 50 дол
Майбутній 2009р. буде хорошим випробуванням для портфельних управляючих. Невизначеність розвитку світової економіки робить прості стратегії дуже ризикованими, тому використання нових стратегій не тільки розширить інструментарій інвесторів, але й зробить їх роботу більш цікавою.

2.3 Основні способи проникнення національних корпорацій на світовий ринок цінних паперів
Проникнення російських компаній на міжнародні ринки може здійснюватися на основі використання специфічних фінансових інструментів, якими є цінні папери.
На початку ХХІ ст. глобалізація перетворилася на домінуючу тенденцію світового розвитку. При цьому важливу роль у функціонуванні світової економіки починають грати не знають кордонів фінансові ринки, що представляють собою складну систему.
Фінансовий ринок Росії досить молодий. Його розвиток в умовах глобалізації в основному обумовлено попитом на російські цінні папери з боку іноземних інвесторів. Якщо ряду російських компаній вже вдалося залучити значні кошти іноземних інвесторів, то іншим тільки доведеться це зробити.
Проте через досить складного механізму міжнародних інвестицій навіть у багатьох розвинених країнах, необхідну більшість інвесторів існують певні обмеження, як на купівлю акцій на закордонних біржах, так і на вкладення коштів в активи, деноміновані в іноземній валюті. До теперішнього часу сформувався дуже зручний спосіб залучення іноземного капіталу, що задовольняє як інвесторів, так і компанії, - випуск депозитарних розписок на цінні папери іноземного емітента.
Популярність цього фінансового інструменту зростає рік від року. Так, три чверті інституційних інвесторів здійснюють вкладення у вигляді депозитарних розписок, а самі розписки емітовані компаніями більш ніж в 60 країнах світу. Це похідні цінні папери, що засвідчують володіння акціями компанії іноземної держави. Кожна розписка представляє певну кількість акцій іноземного емітента.
Оскільки поняття "депозитарні розписки" охоплює кілька видів цінних паперів - російські компанії можуть скористатися для проникнення на міжнародний ринок наступними фінансовими інструментами:
ADR - Американські депозитарні розписки (American Depository Receipts). Були створені в 1927 р. Перші ADR були випущені на акції компанії "Selfridge Provincial Stores Ltd.", Що володіє мережею універмагів у Великобританії.
GDR - Глобальні депозитарні розписки (Global Depository Receipts). Були створені в 1990 р. Відрізняються від ADR можливістю звертатися ще й на європейських біржах; деноміновані у дол США.
EDR - Європейські депозитарні розписки (European Depository Receipts). Були розроблені Сітібанком і Паризької фондової біржею в 1999 р. Є різновидом GDR; деноміновані в євро.
NYS - Нью-Йоркські акції (New York Shares). Через складну і дорогий процедури реєстрації та укладання угод на сьогоднішній день є малопривабливим фінансовим інструментом.
Випуск та обіг ADR регулюються в США законами "Про цінні папери" - 1933 р. (Glass-Steagall Act), "Про обмін цінними паперами" - 1934 р. і з 1955 р. правилами SEC (Комісії з цінних паперів і бірж) Rule 144A. Першими російськими компаніями, що випустили ADR в 1995-1996 рр.., Стали Лукойл, Мосенерго, Газпром, ГУМ, Татнафта, Вимпелком, Cургутнефтегаз, Інкомбанк, Менатеп та ін
Проекти випуску американських депозитарних розписок можуть бути спонсорованим і неспонсіруемие. Спочатку всі програми ADR були неспонсіруемие. Такі програми створюються за ініціативою депозитарного банку у відповідь на попит на акції конкретної фірми з боку інвесторів (наприклад, The Bank of New York випустив неспонсіруемие ADR на пакет акцій РАТ "ЄЕС Росії"). У 1983 р. SEC ввела в дію правила, значно ускладнюють створення неспонсіруемих ADR. Сьогодні всі нові програми ADR повинні отримати дозвіл від компанії, торгівля ними повинна здійснюватися тільки на позабіржовому ринку. Їх котирування розміщуються в "Рожевих сторінках" (Pink Sheets), що публікуються Національним бюро котирувань (National Quotation Bureau) або в електронній системі котирувань позабіржового ринку (OTC Bulletin Board). При спонсорованих ADR іноземна фірма сама вибирає депозитарний банк, з яким укладає угоду. Розрізняють п'ять спонсорованих проектів депозитарних розписок.
Перший рівень спонсорованих ADR (1st level sponsored ADR) передбачає випуск депозитарних розписок на вже обертаються на вторинному ринку акції країни емітента. Другий рівень спонсорованих ADR (2nd level sponsored ADR) вимагає надання в SEC бухгалтерської звітності за стандартом US GAAP (General Accepted Accounting Principles - Загальноприйняті принципи бухгалтерського обліку). Це більш жорсткі вимоги, які передбачають більшу прозорість інформації про компанію. Спонсоровані ADR третього рівня (3rd level sponsored ADR) публічного (Public Offering) та приватного (Private Placement) розміщення. Приватне розміщення ADR відбувається відповідно до SEC Rule 144A або SEC Regulation S. Розписки поширюються серед окремих кваліфікованих інституційних покупців (Qualified Institutional Buyer) або серед неамериканських інвесторів. Випуск депозитарних розписок - це основний спосіб проникнення російських цінних паперів на світовий фінансовий ринок. Для російських емітентів випуск ADR це не тільки спосіб залучення іноземних інвестицій в російську економіку, але й одержання доступу до фондового ринку США і Європи, розширення кола потенційних інвесторів, поліпшення їх іміджу серед зарубіжних інвесторів, залучення уваги до випуску передбачуваної продукції або послуг, підвищення ліквідності цінних паперів, розвиток інструментарію злиттів і поглинань і т.д.

Глава 3. Проблеми та перспективи розвитку ринку цінних паперів
3.1 Стратегія подальшого розвитку ринку цінних паперів
Міжнародна організація комісій з цінних паперів (ІОСКО) у своєму програмному документі "Цілі та принципи регулювання фондового ринку", опублікованому в 1998 р. [30], визначила три основні цілі цього регулювання:
- Захист інвесторів;
- Забезпечення прозорості та ефективності ринку і чесних правил торгівлі;
- Зниження рівня систематичного ризику.
Ці три цілі тісно взаємопов'язані й взаємозалежні. Багато хто з тих вимог, які допомагають зберігати чесний і прозорий ринок, одночасно знижують і рівень систематичного ризику. Точно так само заходи, спрямовані на зниження систематичного ризику, полегшують захист інвесторів.
Крім цих загальних цілей регулювання фондового ринку може переслідувати й інші цілі. Так, в умовах економічної кризи або спаду регулювання може і має бути орієнтоване безпосередньо на стимулювання інвестицій. Наприклад, в роки правління Р. Рейгана (80-і роки) перед Комісією з цінних паперів і бірж США була поставлена ​​I завдання менше займатися наглядом за ринком цінних паперів, а більше "заохоченням інвестицій і накопичень". [24, c. 564] Реалізація цих цілей була покладена на нового голови комісії Джона Шеда (Shad) (1981 - 1986). ШЕД створив Відділ економічного аналізу та покончіп з ситуацією, коли Комісія була вотчиною майже виключно юристів. Після біржового кризи 1987 р. (найсильнішого після 1929 р.) Комісія з цінних паперів і бірж ще більше посилила акцент на економічній роботі, розширивши відділ економічного аналізу за рахунок прийому на роботу фахівців з дипломом Ph.D. в області економіки.
На Першому Всеросійському нараді по ринку цінних паперів і термінового ринку (Москва, 22 грудня 1998 р.) зазначалося, що в умовах глибокої кризи, в якому опинився російський фондовий ринок в 1998 р., акцент у регулюванні повинен бути зроблений саме до заохочення інвестицій та економічного зростання, а не на тяжких регулятивної інфраструктури ринку, "яка дедалі більшою мірою починає носити жорстко регламентований характер за відсутності самого об'єкта регулювання".
Система регулювання фондового ринку в даний час має два рівні: саморегулювання професійних учасників та регулювання держави.
Історично першим виникло саморегулювання, яке здійснювалося фондовими біржами. Власне одна з функцій фондової біржі і раніше, і тепер як раз і полягає у виробленні та дотриманні певних правил поведінки на фондовому ринку, і фондові біржі є, крім організаторів торгівлі, також саморегулівними організаціями.
Державне регулювання виникло значно пізніше. У кінці XIX - початку ХХ ст. в деяких країнах з'являються закони, які регламентують відносини усередині компаній (акціонерних товариств) і відношення компанія - акціонер. У деяких країнах (Німеччина) приймаються закони про фондових біржах.
Тим не менш державне регулювання фондового ринку як система (втім, як і в цілому система економічного регулювання) з'явилося в США в 30-і роки, а в більшості країн фактично після другої світової війни.
Основу регулятивної системи, її каркас становить нормативно-правова база регулювання. Ефективне законодавство з цінних паперів, згідно згаданому документу ІОСКО "Цілі та принципи регулювання фондового ринку" (Objectives and Principles of Securities Regulation), має охоплювати наступні області:
1.Законодательство про компанії (акціонерні товариства).
1.1.Образованіе компанії.
1.2.Обязанності директорів і керуючих.
13. Регулювання поглинань, злиття та інших угод, здатних вплинути на відносини власності і контролю.
1.4.Еміссія і розміщення цінних паперів.
1.5.Раскритіе інформації акціонерам для прийняття ними обгрунтованого рішення по виборам ради директорів.
1.6.Раскритіе інформації про великі пакети акцій.
2.Гражданское/Договорное право. 2.1.Частное договірне право.
2.2.Предоставленіе цінних паперів у позику і їх заставу.
2.3.Права, що випливають з цінних паперів та процедура передачі прав за цінними паперами.
3. Податкове законодавство.
4. Законодавство про банкрутство.
4.1. Права власників цінних паперів у разі банкрутства емітента. 4.2.Права клієнтів фінансових посередників у разі їх банкрутства.
5.Законодательство про конкуренцію.
5.1. Запобігання дій, що перешкоджають конкуренції.
5.2. Рівний доступ у галузь.
5.3. Запобігання несумлінного використання домінуючого становища на ринку.
6. Банківське законодавство.
7. Вирішення конфліктів.
8.Законодательство опосредніках.
8.1. Доступ у галузь.
У Росії, як і в інших країнах з директивної в минулому економікою, це законодавство довелося створювати фактично з "нуля". І практично в кожному його елементі існують лакуни, протиріччя чи просто невдалі положення, які заважають налагодити нормальну роботу фондового ринку і забезпечити виконання ним своєї основної мак макроекономічних функції - фінансування господарства. Найбільш слабким елементом російської системи законодавства по фондовому ринку, з нашої точки зору, є законодавство про компанії, податки і банкрутство.
Другим елементом системи регулювання є система органів регулювання, Вона включає органи державного регулювання та органи саморегулювання. У всіх країнах з розвиненими ринками регулювання базується на поєднанні саморегулювання та державного регулювання. Співвідношення між повноваженнями тих і інших органів у різних країнах різне. Великобританія до 1998 р. являла собою, мабуть, єдину країну, що спиралася при регулюванні фондового ринку лише на органи саморегулювання (див. нижче).
Державних органів регулювання може бути кілька чи один. Контроль над фондовим ринком може бути покладено як на спеціальний орган, так і на підрозділ будь-якого органу державного управління (міністерства фінансів або центрального банку).
У більшості країн з розвиненими фондовими ринками контроль і регулювання покладено на спеціальний орган. [30] При цьому, однак, він може бути повністю самостійною державною установою (Комісія з цінних паперів і бірж США) або підкорятися іншому державному органу, наприклад міністерству фінансів (така модель склалася у Франції).
У цілому можна констатувати, що найкращою є модель незалежного регулюючого органу, яка прийнята в більшості країн.
ІОСКО виділила 30 принципів регулювання фондового ринку, згрупованих за 8 категоріям:
A. Принципи, пов'язані з регулюючому органу (РО)
1. Коло обов'язків РВ повинен бути чітко визначений.
2. Регулятор повинен бути, з одного боку, незалежний у своїй оперативній роботі, а з іншого - підзвітний вищому органу управління.
3. РВ повинен мати адекватні повноваження, достатні можливості для виконання своїх функцій.
4. Регулювання повинно бути ясним і послідовним.
5. Співробітники РВ повинні суворо дотримуватися вимог професійної етики, включаючи вимоги конфіденційності.
B. Принципи саморегулювання
6. Система регулювання повинна включати саморегульовані організації (СРО) в тій мірі, в якій цього вимагають розміри і ступінь розвитку ринків.
7. СРО повинні знаходитися під контролем РВ і дотримуватися всі етичні норми і стандарти при здійсненні своїх функцій.
C. Принципи контролю за дотриманням законодавства
8. РВ повинен мати достатні повноваження для контролю, проведення інспекторських перевірок і розслідувань.
9. РВ повинен володіти широкими повноваженнями щодо контролю за дотриманням законодавства з цінних паперів, включаючи контроль за покаранням порушників.
10. Регулятивна система повинна забезпечувати ефективне використання повноважень РВ з проведення інспекторських перевірок, розслідувань, контролю за дотриманням законодавства та реалізацією ефективних програм "комплаєнс".
D. Принципи міжнародного співробітництва РВ
11. РВ повинен надавати інформацію (як відкриту, так і закриту) іншим національним і зарубіжним РВ.
12. РВ зобов'язаний створити механізм надання такої інформації (як, коли, при яких умовах).
13. Регулятивна система повинна передбачати можливість надання допомоги зарубіжним РВ в розслідуванні операцій на фондовому ринку.
E. Принципи для емітентів
14. Емітенти повинні надавати інвесторам повну, своєчасну і точну інформацію про свою діяльність, яка може вплинути на їх інвестиційні рішення.
15. Ставлення до акціонерів має бути чесним і неупередженим.
16. Стандарти обліку та аудиту повинні відповідати міжнародним нормам.
F. Принципи регулювання для інститутів колективного інвестування (ІКД)
17. Регулятивна система повинна встановлювати стандарти діяльності та регулювання тих, хто має намір продавати інструменти ІКД або керує ними.
18. Регулятивна система повинна містити положення, що стосуються юридичної форми і структури ІКД, а також питання виділення (відокремлення) і захисту активів клієнтів.
19. Регулятивна система повинна передбачати повне розкриття інформації емітентами інструментів колективного інвестування ^ тим щоб інвестор мав можливість оцінити доцільність участі в даному ІКД та величину своєї частки в ньому.
20. Регулятивна система повинна гарантувати наявність ясного і чіткого методу оцінки чистої вартості активів, визначення ціни та погашення інструментів колективного інвестування.
G. Принципи для посередників фондового ринку
21. Регулювання повинно передбачати наявність певних мінімальних вимог для початку діяльності на фондовому ринку.
22. Повинні бути встановлені початкові і постійно підтримувані вимоги за мінімальною величиною капіталу, що відображають ризики, які несуть ці посередники.
23. Посередники повинні дотримуватися певних стандартів внутрішньої організації і діяльності з метою захисту інтересів клієнтів, забезпечення належного управління ризиком і прийняття їх керівництвом основний відповідальності у цій сфері.
24. Система регулювання повинна передбачати процедури на випадок банкрутства посередника, для мінімізації втрат інвесторів і зменшення систематичного ризику.
Н. Принципи для вторинного ринку
25. Створення торгових систем, включаючи фондові біржі, не може носити нерегульований характер.
26. Система регулювання повинна передбачати постійний нагляд над біржами та іншими торговими системами, з тим щоб забезпечити чесні правила гри з дотриманням балансу інтересів всіх учасників ринку.
27. Регулювання повинно сприяти прозорості торгівлі.
28. Система регулювання повинна бути побудована таким чином, щоб вчасно виявляти і перешкодити маніпулюванню на ринку і іншим нечесним методам торгівлі.
29. Регулятивна система повинна бути націлена на управління ризиком дефолту, серйозного потрясіння ринку і т.п.
30. Системи клірингу та розрахунків повинні знаходитися під контролем регулятивних органів, забезпечуючи ефективну роботу і зменшення систематичного ризику.
Яким чином можуть досягатися зазначені вище цілі регулювання фондового ринку?
Захист інвесторів. Інвестори повинні бути захищені від будь-якого роду шахрайських, що вводять в оману, дій, включаючи інсайдерську торгівлю, торгівлю з випередженням своїх клієнтів (front running) та неправомірного використання їх активів.
Найважливішим методом захисту інвесторів є повне розкриття інформації. У цьому випадку інвестори можуть краще оцінити потенційні ризики, пов'язані з їх інвестиціями, і захистити свої інтереси. Ключовим елементом системи розкриття інформації виступає наявність визнаних на міжнародному рівні стандартів обліку.
Послуги фінансових посередників або організаторів торгівлі повинні надавати лише особи, які мають на це відповідну ліцензію і повноваження. Вимоги достатності капіталу, які пред'являються до цих організацій (індивідуумам), повинні бути такі, щоб гарантувати претензії клієнтів у разі припинення їх діяльності.
Повинна діяти ефективна система контролю, інспекційних перевірок і "комплаєнс".
Захист інвесторів вимагає наявності дуже жорсткої системи виконання законів про цінні папери, включаючи системи покарання.
Інвестори повинні мати доступ до нейтрального органу (наприклад, судовому), для того щоб отримати компенсацію за неправомірну поведінку посередника.
Забезпечення прозорості та ефективності ринку і чесних правил торгівлі. Ліцензування торговельних систем сприяє підтримці чесного ринку.
Регулювання повинно бути побудовано таким чином, щоб забезпечувати рівний доступ інвесторів до ринку та цінової інформації.
В умовах ефективного ринку розповсюдження суттєвої інформації носить своєчасний характер і відбивається на формуванні цін. Регулювання повинно сприяти зростанню ефективності ринку шляхом створення умов для максимально вільного поширення цінової інформації.
Зниження систематичного ризику. Від регулятивних органів не можна очікувати запобігання банкрутств посередників, тим не менш регулювання має зменшувати ризик банкрутства. Якщо ж банкрутство сталося, регулювання має сприяти зниженню його впливу на інвесторів. Одним з інструментів керування подібним ризиком є ​​підтримання вимог до мінімальної величини капіталу. При необхідності посередник повинен бути в змозі припинити свою діяльність без втрат для своїх клієнтів.
Оскільки прийняття ризику є невід'ємною рисою діяльності на ринку, регулювання не повинне надмірно душити ризик. Швидше, регулятори повинні створювати умови для ефективного управління ризиком і контролювати надмірно ризиковані операції.
3.2 Поліпшення політики стимулювання розвитку ринку цінних паперів з використанням зарубіжного досвіду
До кінця 2009 р. основним документом, що визначає загальні принципи функціонування ринку цінних паперів ЄС, була Директива Ради ЄС від 10 травня 1993 р. № 93/22/ЕЕС "Про надання послуг на ринку цінних паперів" (Investment Services Directive, ISD). [5]
Регулювання, встановлюваний ISD, мало комплексний характер і включало положення про ліцензування професійної діяльності на ринку цінних паперів, про контроль такої діяльності та захисту прав інвесторів. У ISD містилися поняття, що використовуються у сфері ринку цінних паперів та відображають потреби інтеграції.
З моменту свого ухвалення ISD повинна була, по суті, об'єднати 12 регулятивних підходів різних правових культур держав - членів ЄС у цілісну систему регулювання ринку фінансових послуг. Необхідно нагадати, що в це число входили як держави, фінансовий ринок яких будувався на системі універсальних банків (представницею є Німеччина), так і країни, традиційно розділяють банківський сектор, а з ним і ринок фінансових послуг, на сектор, займаний комерційними банками, і сектор, що складається з інвестиційних банків і інших інвестиційних посередників (Великобританія).
У листопаді 2009 р. вступила в силу нова Директива ЄС від 21 квітня 2005 р. № 2005/39/ЕС "Про ринки фінансових інструментів" (MiFID), [11] змінює деякі директиви ЄС, а також скасовує дію ISD, одночасно включаючи в себе ряд її положень.
Даною Директивою (ст.4) закріплюються ключові поняття ринку цінних паперів ЄС: "(передаються) цінні папери", включаючи акції і депозитарні розписки на акції, облігації та інші боргові цінні папери, у тому числі депозитарні розписки на облігації; інші цінні папери, що дають право на придбання або продаж цінних паперів. Поняття "інструменти грошового ринку" включають в себе короткострокові (до 1 року) фінансові інструменти, такі як казначейські векселі, депозитні сертифікати, комерційні папери, інші платіжні інструменти.
Введене Директивою поняття "фінансовий інструмент" включає в себе не тільки цінний папери та інструменти грошового ринку, але й інструменти інститутів колективного інвестування, розрахункові та поставних похідні фінансові інструменти (опціони, ф'ючерси, СВОП, форварди) з різними базовими активами.
Одне з ключових понять MiFID - "інвестиційна фірма", що є особою, що здійснює одну або більше інвестиційних послуг третім особам або реалізують один або більше видів інвестиційної діяльності. При цьому обумовлюється, що держави - члени ЄС можуть визнати інвестиційною фірмою освіту, яка не є юридичною особою в цьому випадку, якщо будуть дотримані вимоги щодо захисту інтересів третіх осіб (у тому числі клієнтів).
Визначення "інвестиційні послуги і діяльність" включають в себе: прийняття, передачу та виконання доручень за фінансовими інструментами; ведення власних розрахунків; управління інвестиційним портфелем; інвестиційне консультування; андеррайтинг, розміщення фінансових інструментів; діяльність в якості так званих багатосторонніх фінансових систем (Multilateral Trading Facilities , MTF).
Також для MiFID дано визначення понять: "Інвестиційні консультації", "регульований (організований) ринок", "мартмейкер", "клієнт" та ін
Інститутами, до яких звернуто дію MiFID, є професійні учасники ринку цінних паперів - "інвестиційні фірми", для здійснення діяльності яких необхідне отримання дозволу (ліцензії) у державі реєстрації головного офісу. При цьому сфера дії MiFID поширюється на всі інструментальні сегменти ринку: акції, облігації, похідні фінансові інструменти, ринок колективних інвестицій.
Після такого ліцензування в будь-якій державі - члені ЄС компанії повинно бути надано право здійснення діяльності на території всього ЄС без необхідності отримання додаткового дозволу компетентних органів інших членів ЄС.
Директивою встановлені єдині вимоги до розкриття інформації на ринку цінних паперів, зберігання інформації про угоди, вимоги до звітності професійних учасників ринку та ін
Цікаво, що Директива вводить окремі елементи регулювання позабіржового ринку цінних паперів в рамках MTF, не тільки встановлюючи вимоги про отримання дозволу на здійснення необхідної діяльності у національного регулятора, але і накладаючи на держави - члени ЄС зобов'язання щодо введення вимог щодо інвестиційних фірм та операторів, керуючих MTF.
Дані норми Директиви, покликані підвищити прозорість діяльність MTF, вже викликали активний інтерес у великих учасників європейського та американського фінансових ринків до створення MTF.
Крім того, MiFID встановлює важливі положення про захист клієнтів: обов'язок проводити оцінку "адекватності" клієнта (досвід, знання, фінансове становище), а також правило "найкращого виконання" - брокер, отримавши заявку клієнта, зобов'язаний виконати її найкращим способом і протягом певного часу (від 3 до 5 років) зберігати відповідну інформацію.
Однак необхідно звернути увагу на те, що критерії "найкращого виконання" у Директиві відсутні, а питання рівня визначення і складу таких критеріїв викликають сьогодні запеклі дискусії в європейському професійному співтоваристві.
Крім уже згаданого вимоги про отримання інвестиційною фірмою ліцензії в державі - члені ЄС, в якому знаходиться її головний офіс, з метою захисту інвестора Директивою встановлені строгі вимоги до звітності та ведення внутрішнього контролю інвестиційних фірм, тобто надання звітності по операціях повинно здійснюватися практично негайно - не пізніше закінчення робочого дня, наступного за днем ​​здійснення угоди. Мінімальний термін зберігання інформації - 5 років. Кожна держава - член ЄС зобов'язана вести реєстр інвестиційних фірм і надавати відповідну інформацію іншим країнам - членам ЄС.
На думку учасників ринку та експертів, прийняття і набрання чинності MiFID стало додатковим поштовхом до консолідації європейського ринку цінних паперів, активізувало процеси його взаємодії, включаючи об'єднання інститутів та інфраструктур (біржі, розрахункові системи). Крім цього, завдяки зростанню конкуренції та підвищенню "технологічності" торгівлі відзначається зниження комісійних та інших біржових зборів.
Функції фінансового регулятора по ринках цінних паперів у країнах ЄС (у наднаціональному масштабі) покладені на профільні комітети при Раді ЄС з економіки і соціальних питань та Комітет з європейським цінних паперів. Останній створений з метою поліпшення координації політики ЄС в області ринку цінних паперів Рішенням Комісії ЄС від 6 червня 2001 р. № 2001/528/ЕС. Завдання Комітету - формування рекомендацій Комісії ЄС в області політики на ринку цінних паперів ЄС.
Одночасно Рішенням Комісії ЄС від 6 червня 2001 р. № 2001/527/ЕС створена незалежна консультативна група "Комітет Регуляторів ринку цінних паперів ЄС", чия мета - проведення термінових консультацій з питань ринку цінних паперів.
У сфері регулювання на ринку цінних паперів існують також органи наднаціонального характеру, які не є регуляторами в повному розумінні слова, - це, зокрема, Міжнародна організація регуляторів ринку цінних паперів (International Organization of Securities Commissions - IOSCO), що поєднує регуляторів фондових ринків більш 100 держав (90% світових ринків цінних паперів). У числі організацій, залучених до розроблення стандартів і правил на ринку фінансових послуг, слід також назвати Банк міжнародних розрахунків, Міжнародну асоціацію за свопами і похідних інструментів, Міжнародну асоціацію з ринку цінних паперів.
У той же час єдиного органу з регулювання ринку цінних паперів, наділеного повноцінними функціями з контролю і нагляду, в ЄС не існує, і така ситуація не випадкова - потреба у створенні аналога Європейського Центрального банку для ринків фінансових інструментів і послуг, не пов'язаних з банківським сектором, не очевидна.
Важливо, однак, відзначити, що Директиви ЄС не дають вичерпної відповіді на питання про кінцеву конфігурації національних регуляторів ринку цінних паперів держав - членів ЄС. Вони лише встановлюють необхідні вимоги до функцій і повноважень таких регуляторів через введення за допомогою директив напрямів і змісту регулювання.
Відповідно, питання внутрішнього порядку функціонування регуляторів ринку цінних паперів держав - членів ЄС регулюються національним законодавством. Країни, що входять до ЄС, використовують різні моделі такого регулювання - від створення мегарегулятора на всьому фінансовому ринку до декількох регулюючих органів на окремих сегментах ринку цінних паперів.

Висновок
У кваліфікаційній роботі розглянуто широке коло проблем від поняття і видів цінних паперів до регулювання фондового ринку, на прикладі ринку ЄС.
Особливу увагу приділено діяльності професійних учасників.
Підводячи підсумки даної роботи можна зробити висновок, що швидко зростаючий міжнародний фондовий ринок став важливим фактором міжнародних економічних відносин капіталізму.
По ходу роботи ми розглянули, що ж відрізняє сучасну ситуацію на ринку - це зовсім інші абсолютні розміри фондових ринків, набагато більш складна їх структура з точки зору використовуваних інструментів, незвично збільшена швидкість здійснення фінансових операцій, коли суми на багато мільйонів доларів переводяться з одного ринку в долі секунди, що, безумовно, значно підвищило волатильність фінансових ринків.
У всіх розвинених країнах у рамках загальних процесів лібералізації економіки відбувається дерегулювання фінансових, і в тому числі фондових, ринків: скасований контроль над процентними ставками, практично повсюдно усунені бар'єри на шляху руху капіталу між країнами, скасовуються обмеження на суміщення різних видів професійної діяльності на фінансовому ринку . Впровадження нових систем зв'язку та обчислювальної техніки також вносить серйозні зміни в організаційну структуру ринку. Найбільш зримо це проявляється в торгових системах фондових бірж.
Так само у цій роботі ми виявили, що відсутність системи розкриття інформації про емітента цінних паперів, яка могла б бути, рекомендований російським приватним емітентам, що привертає інвестиційний капітал на міжнародних ринках, істотно обмежує коло потенційних інвесторів. Разом з тим, компанії, що залучають такий капітал і витрачають великі кошти на подолання "мовного бар'єру", набувають позитивний імідж і послідовно проходячи етапи все більш повного розкриття інформації можуть залучати значні ресурси для розвитку свого бізнесу. Однак такий (дорогий) механізм залучення ресурсів доступний лише небагатьом, як правило, великим компаніям, але і ними не використовується повною мірою через відсутність державних гарантій достовірності інформації про фінансову і господарську діяльність.
Представляється доцільним послідовне вирішення різних за ступенем складності завдань. Першим завданням (найменш складної), яку необхідно вирішити має стати вироблення рекомендацій та методик розкриття інформації та розміщення пайових і похідних цінних паперів на різних зарубіжних ринках. Якщо цією методикою скористаються не тільки великі кампанії, але також середні і дрібні, то, почасти, може бути вирішена проблема фінансування ряду галузей промисловості. Тим не менш, рішення питання про первинне розміщення цінних паперів російськими кампаніями не є достатньо ефективним. Додатковий ефект від первинного розміщення у вигляді податків та інших надходжень можна отримати забезпечивши доступ іноземних інвесторів на російський ринок надавши їм певні гарантії безпеки. Перш за все, мова йде про створення системи захисту потенційних інвесторів від вкладень у ризиковані фінансові інструменти, тобто про створення уніфікованої системи бухгалтерського обліку та розкриття інформації про емітента.

На підставі всього вишенапісанного можна зробити деякі висновки. Так, безсумнівно, необхідні кардинальні зміни в ситуації, що склалася в макроекономіці Росії. Поки не буде проведено хоча б необхідний мінімум економічних реформ, спрямованих на поліпшення ситуації в цьому напрямку, на появу в Росії серйозних інвесторів навряд чи варто розраховувати. А самим внутрішнім інвесторам навряд чи під силу утримати російський ринок навіть у цьому більш-менш стабільному стані, не кажучи вже про підйом. Росії необхідний приплив серйозних інвесторів, які могли б привести за собою в країну великі потоки капіталу і збиралися б залишатися на російському ринку надовго. Але таким інвестором перш за все необхідна гарантія хоча б відносної стабільності, необхідна більша прозорість діяльності підприємств, в які вони збираються інвестувати гроші, тому що при існуючому стані речей західний інвестор по суті позбавлений належної інформації про стан підприємства, про його діяльність, про рівень довіри до цьому підприємству.
Також проаналізувавши систему регулювання фондового ринку було вивлено, що система повинна мати три основні мети:
- Захист інвесторів;
-Забезпечення прозорості та ефективності ринку і чесних правил торгівлі;
-Зниження рівня систематичного ризику.
Ці три цілі тісно взаємопов'язані й взаємозалежні. Так, багато хто з тих вимог, які допомагають зберегти чесний і прозорий ринок, одночасно знижують і рівень систематичного ризику. Точно так само заходи, спрямовані на зниження систематичного ризику, допомагають захищати інвесторів.
Крім цих трьох загальних цілей, регулювання фондового ринку може і має бути орієнтоване безпосередньо на стимулювання інвестицій.
Система регулювання фондового ринку в даний час має два рівні: саморегулювання професійних учасників та регулювання держави.
Контроль над фондовим ринком може бути покладено як на спеціальний орган, так і на підрозділ будь - якого органу державного управління.
У більшості країн з розвиненими ринками контроль і регулювання покладено на спеціальний орган. При цьому, однак, він може бути повністю самостійною державною установою або підкорятися іншому державному органу.
У цілому можна констатувати, що найкращою є модель незалежного регулятивного органу, яка прийнята в більшості країн.
Підводячи підсумки можна відзначити ще одну проблему, виявлених в ході дослідження, а саме, що на різних сегментах фінансового ринку виникають "конфлікти регулювання" та "регулятивний арбітраж", що значно підвищує витрати всіх учасників фінансового ринку.
Крім того, ринок цінних паперів відіграє важливу роль в системі перерозподілу фінансових ресурсів держави, а також, необхідний для нормального функціонування ринкової економіки.
Тому відновлення і регулювання розвитку фондового ринку є однією з першочергових завдань, що стоять перед урядом, для рішення якої необхідне прийняття довгострокової державної програми розвитку і регулювання фондового ринку і суворий контроль за її виконанням.

Бібліографічний список
1. Закон РФ "Про ринок цінних паперів". Ст. 2.
2. Закон про цінні папери 1933 р. (Розділ (2) (1))
3. Цивільний кодекс Російської Федерації. Ч. 1, ст. 142
4. Однаковий торговий кодекс США: офіційний текст-1990: Пер. з англ. М.: Міжнародний центр фінансово-економічного розвитку, 1996.
5. Council Directive 93/22/EEC of 10 May +1993 on investment services in the securities field, OJ L 197, 6.8. 1993.p.58
6. Буренин О.М. Форварди, ф'ючерси, опціони, екзотичні і погодні похідні. - М.: НТО ім. С.І. Вавілова, 2005.
7. Голосів В. Міжнародний ринок цінних паперів / / Ріс. ек. журнал - 2002 .- № 6.
8. Кавкін А.В. Кредитні деривативи. - М.: Іспит. - 2001.
9. Кудряшова М.Г. Тенденції розвитку світового ринку позичкових капіталів / / Сучасний стан та перспективи розвитку економіки Росії. - 2005. - С.227
10. Маркс К. Капітал. Т. 3 / / Маркс К., Енгельс Ф. Соч. 2-е вид. Т. 25. Ч. 2.
11. Меньшикова А. Регулювання ринку цінних паперів в ЄС - можливість використання підходів / / РЦБ. - 2009. - № 9 / 10.
12. Міркін Я.М. Цінні папери і фондовий ринок. М., 1995.
13. Михайлов Д.М. Світові фінансові ринки. - М.: Іспит, 2006.
14. Мовсесян А.Г. Сучасні тенденції розвитку світових фінансових ринків / / Банківська справа. - 2006 .- № 6.
15. Морозов М. ETF та сертифікати як зручні інструменти довгострокового інвестування / / РЦБ. - 2009. - № 3 / 4.
16. Рубцов Б.Б. Сучасні фондові ринки. М., 2009.
17. Рубцов Б.Б. Світові фондові ринки: сучасний стан і закономірності розвитку. М., Фінансова академія при Уряді РФ. - 2000.
18. Ринок цінних паперів / Под ред. ВА. Галанова, А.І. Басова. М.: Фінанси і статистика, 1996.
19. Серебрякова Л. А. Світовий досвід регулювання цінних паперів / / Фінанси. - 2005. - № 1.
20. Сидорова О.В. Про тенденції розвитку світових фінансових ринків / / Фінанси. - 2005. - № 12.
21. Хмиз О. Теорії стану ринку цінних паперів / / Фінансовий бізнес. - 2005. - № 1.
22. Фельман А.Б. Про похідних фінансових інструментів / / Фінанси. - 2005.
23. Шарп У., Александер Г., Бейлі Ф. Інвестиції. М., 1998 ..
24. Bannock G., Manser W. The Penguin International Dictionary of Finance. L., 1990.
25. Merton R. Financial Innovation and the Management and Regulation of Financial Institutions / / NF3ER Working Paper N 5096. Cambridge; Mas. April 1995.
26. Shearlock P., Ellington W. The Eurobond Diaries.
27. www.euroclear.com.
28. www.imf.org
29. www.isma.rdg.ac.uk
30. www.iosco.org.

Додаток 1
Розвинені і ринки, що формуються

Ринки, що формуються			Розвинені ринки
Аргентина	Мексика	України	Греція
Вірменія	Марокко	Уругвай	Данія
Бангладеш	Монголія	Фіджі	Ірландія
Барбадос	Намібія	Філіппіни	Ісландія
Болгарія	Непал	Хорватія	Іспанія
Болівія	Нігерія	Чехія	Італія
Ботсвана	Оман	Чилі	Канада
Єгипет	Пакистан	Шрі Ланка	Кайманові о-ва
Замбія	Палестинська автономія	Еквадор	Катар
Зімбабве	Панама	Естонія	Кіпр
Ізраїль	Парагвай	ПАР	Люксембург
Індія	Перу	Ямайка	Нідерланди
Індонезія	Польща		Нова Зеландія
Кенія	Росія		Норвегія
Киргизія	Румунія		ОАЕ
Китай	Сальвадор		Португалія
Колумбія	Саудівська Аравія		Сінгапур
Корея	Свазіленд		США
Коста-Ріка	Словаччина		Фінляндія
Кот-д'Івуар	Словенія		Франція
Кувейт	Таїланд		Швейцарія
Латвія	Тайвань		Швеція
Ліван	Тринідад і Тобаго
Литва	Туніс
Маврикій	Туреччина
Малайзія	Узбекистан

Додаток 2
Кількість національних лістингових емітентів акцій

Країна	1985р.	1990р.	1995р.	2000р.	2009р.
Австралія	1004	1089	1178	1330	1643
Великобританія	2116	1701	2078	1926	2757
Німеччина	472	413	678	744	648
Гонконг	260	284	518	779	1126
Італія	147	220	250	291	275
Канада	912	1144	1196	4000	3719
Нідерланди	232	260	217	234	170
Сінгапур	122	150	212	417	564
США	8022	6599	7671	7281	5145
Франція	489	578	450	808	664
Швейцарія	131	182	233	252	284
Японія	1829	2071	2263	2470	2323
Інші розвинуті країни	3200	1958	1992	3372	3672
Всі розвинуті ринки	18936	16649	18936	23904	22990
Бразилія	541	581	543	464	342
Індія	4344	6200	5398	5853	4763
Індонезія	24	125	238	286	336
Китай	-	-	323	1035	1377
Корея	342	669	721	702	1619
Малайзія	222	282	529	787	1015
Мексика	157	199	185	173	150
Росія	-	-	170	249	277
Тайвань	127	199	347	531	691
Туреччина	-	110	205	315	304
ПАР	462	732	640	583	348
Інші формуються	2881	3443	8337	9732	10787
Всі ринки, що формуються	9100	12540	17636	20710	22009
Весь світ	26669	29189	36572	44137	44999

Додаток 3
Хронологія російських суверенних рейтингів (єврооблігацій)

Standard & Poor's		Moody's
Дата	Рейтинг	Дата	Рейтинг
04.10.1996	ВВ-	07.10.1996	Ba2
09.06.1998	В +	11.03.1998	Ba3
13.08.1998	По-	29.05.1998	B1
17.08.1998	ССС	13.08.1998	B2
16.09.1998	ССС-	21.08.1998	B3
27.01.1999	SD	13.11.2000	B2
08.12.2000	B-	29.11.2001	Ba3
28.06.2000	B	15.06.2002	Ba2
19.12.2001	B +	08.10.2005	Baa3
05.03.2002	B +	08.07.2005	Baa3
02.01.2005	BB +	25.10.2005	Baa2
27.01.2005	BB +
31.01.2005	BBB-
19.07.2005	BBB-
15.12.2005	BBB
04.09.2006	BBB +

Додаток 4
Обсяг суверенних і квазісуверенних зовнішніх боргових зобов'язань РФ (на кінець року), млрд. дол


Додаток 5
Графік реалізації програми депозитарних розписок за Правилом 144А

№	етап розміщення [12]	Дата початку	дата завершення	відповідальна сторона
1	визначення банку-депозитарію	день 1	тиждень 1	Компанія
2	підготовка та надання виключення за правилом 12g3-2 (b)	день 1		Компанія та Рада
3	проект депозитарного угоди, який вноситься компанії депозитарний банк	день 2		Депозитарний банк і Адвокат; Компанія та Адвокат
4	меморандум про попереднє розміщення	день 3		Компанія та Рада
5	запит на номер CUSIP в агентстві "Стендард енд Пурз"	день 2	день 5	Депозитарний банк
6	підготовка проектів сертифікатів депозитарних розписок	день 5	день 6	Депозитарний банк
7	остаточне оформлення депозитарного угоди по розписках		день 8	Депозитарний банк
8	замовлення сертифікатів депозитарних розписок			Депозитарний банк
9	надання права на виключення Комісією з цінних паперів відповідно до Правила 12g3-2 (b)	день 14	день 14
10	меморандум про розміщення та закриття	день 15	день 15	всі сторони
11	початок торгів по депозитарних розписках	день 15	постійно	Депозитарний банк
12	відправлення повідомлення брокеру	день 16	день 16	Депозитарний банк
13	публікація "надгробного пам'ятника" [13] у відповідному засобі масової інформації (газеті)			Депозитарний банк