Російський ринок капіталів і діяльність на ньому іноземних портфельних інвесторів в 1996-97 рр..

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Реферат аспіранта кафедри ЕЗС і ВЕС економічного факультету МДУ ім. М.В. Ломоносова Артема Анатолійовича Дубова

Москва

1997

I. Введення

У цьому рефераті описуються й аналізуються основні тенденції в розвитку російського ринку капіталів та іноземних портфельних інвестицій у російські цінні папери в другій половині 1996-97 рр..

Перша частина реферату описує основні зміни в політичній і макроекономічної ситуації в Російській Федерації у другій половині 1996 - 1997 рр.., Які мали значний вплив на російський фондовий ринок і активність на ньому зарубіжних портфельних інвесторів.

У другій частині реферату висвітлені основні риси розвитку російського ринку капіталів за той же період і описані головні тенденції в поведінці на ринку закордонних портфельних інвесторів.

Нарешті, в завершальній частині викладено погляд на сьогоднішній російський ринок капіталів в контексті теорії "виникаючих ринків", розробленої американським аналітиком М. Фабер (6).

II. Зміни в політичній і макроекономічної ситуації в Росії в другій половині 1996 - 1997 рр..

Істотне підвищення інтересу великих міжнародних інституціональних інвесторів до російського ринку стало наслідком значних змін у політичному та економічному житті Росії в другій половині 1996 - першій половині 1997 рр..

Цей період, на думку всіх без винятку аналітиків, характеризувався зміцненням політичної стабільності в країні. Після перемоги на президентських виборах у червні і успішно перенесеної операції на серці в листопаді 1996 р. президент Єльцин повернувся до енергійного управлінню країною. Сформований після виборів уряд розглядається за кордоном як найбільш реформістське за останні 5 років; досягнуте восени минулого року перемир'я в Чечні також є безумовним внутрішньополітичним досягненням. Головним досягненням в зовнішній політиці стало підписання угоди "Росія-НАТО" в травні 1997 р., яке послужило зняття напруженості між Росією і країнами Заходу (в першу чергу - з країнами Європи).

Не менш значні зрушення відбулися в галузі макроекономіки і економічної політики. Суттєво знизився спад промислового виробництва - за офіційною статітстіке, ВВП за перші вісім місяців 1997 року не змінився по відношенню до того ж періоду минулого року (незалежні експерти також вважають, що падіння ВВП і промислового виробництва в 1997 р. припиниться і зростання ВВП за підсумками року складе 0,2-0,5%, а промислового виробництва - до 1,2%). Інфляція продовжує стійко знижуватися - середній місячний зростання цін у першій половині року склав 1,4% (у порівнянні з 2,4% у першій половині 1996 р.). Хоч і повільно, але поліпшується ситуація з збирання податків і прибутковою частиною федерального бюджету. (Так, зокрема, тільки вступ РФ до Паризького клубу держав-кредиторів дозволить, на думку Анатолія Чубайса, отримувати від держав-боржників до 500-700 мільйонів доларів на рік). Стабільний обмінний курс рубля, як і раніше укладений у "валютний коридор", забезпечує відносну стабільність зовнішньої торгівлі і є ефективним інструментом щодо зниження інфляції. Уряд продовжує політику приватизації, виставляючи на продаж значні пакети акцій великих національних виробників. Є всі підстави вважати, що найближчим часом вступить в дію Податковий кодекс, що дозволить створити в країні розумну і стабільну податкову систему. Успіхи Росії щодо стабілізації економіки підтримуються МВФ, виділивши Росії в поточному році кредитів на загальну суму 1,7 млрд доларів.

Можливо, всі ці події поки не зробили безпосереднього відчутного впливу на повсякденне економічне життя Росії, проте їх величезного значення для майбутнього вітчизняної економіки не можна не оцінити. Крім того (і це дуже важливо в контексті теми даного реферату), що почалася політична і макроекономічна стабілізація, поряд зі змінами в структурі російського ринку капіталів, має великий вплив на оцінку перспектив російського ринку західними портфельними інвесторами, а, отже - і на їх інвестиційну активність .

Розвиток російського ринку капіталів

Основними подіями на російському ринку капіталів в другій половині 1996-1997 рр. з'явилися.

падіння процентних ставок (у тому числі - по внтреннім державними облігаціями), що стало природним наслідком жорсткої грошової політики уряду і зниження інфляції;

отримання Росією міжнародного кредитного рейтингу, вихід Росії та російських регіонів на міжнародний ринок боргових зобов'язань;

різке зростання російського ринку акцій, який зробив Росію в останні півтора року самим швидкозростаючим ринком, що розвивається капіталів в світі;

масований вихід російських компаній на міжнародний ринок цінних паперів; створення успішного прецеденту первинної публічної пропозиції акцій російської компанії на міжнародному фондовому ринку;

розвиток інфраструктури фондового ринку, поява на внутрішньому російському ринку механізмів колективних інвестицій, швидкий розвиток біржової торгівлі і депозитарної інфраструктури;

істотне збільшення потоку іноземних портфельних інвестицій у російські цінні папери; зниження інтересу іноземних інвесторів до інвестицій в ДКО при величезний інтерес до ринку російських акцій та єврооблігацій.

Як вже зазначалося вище, 1996-97 рр.. стали періодоі різкого падіння інфляції в Росії. Одним з інструментів, за допомогою якого уряду вдалося контролювати приріст грошової маси і знизити інфляційні очікування, стало послідовне зниження ставки рефінансування Центрального банку РФ і зниження прибутковості державних цінних паперів.

Державні бескупонние облігації Мінфіну Росії (ДКО) протягом більше трьох років були одним з найбільш привабливих об'єктів портфельних інвестицій в Росії як для російських, так і для зарубіжних інвесторів. Їх привабливість пояснювалася високою ліквідністю, дуже високими процентними ставками (що стала особливо привабливими для іноземців після фіксації курсу рубля в "валютному коридорі") і відносною легкістю доступу на ринок для зарубіжних покупців. Однак у 1996 р. їх прибутковість стала різко знижуватися - за період з грудня 1995 р. по грудень 1996 р. середня номінальна дохідність тримісячних ДКО впала з 135% до 32% річних. Ця тенденція отримала продовження і в 1997 р. і до теперішнього часу середня прибутковість ДКО знизилася до 18%; згідно з проектом бюджету РФ, ставки по внутрішніх запозичень повинні бути знижені до 12-14% річних.

Одночасно зі зниженням вартості обслуговування внутрішнього боргу Росія добилася великих успіхів і на ринку зовнішніх запозичень. Отримання РФ у жовтні 1996 р. досить високого кредитного рейтингу від міжнародних рейтингових агентств Moody's / Ва2 / і Standard & Poor's / BB-/ (рейтинг Росії приблизно відповідає рейтингу Мексики та Аргентини - давно визнаних міжнародними інвесторами "виникаючих" ринків) дозволило федеральному уряду вже в листопаді випустити перший з 1917 р. міжнародний облігаційний займ обсягом 1 млрд доларів у вигляді т.зв. єврооблігацій. Розміщення єврооблігацій пройшло на дуже вигідних для Росії умов - купонна ставка по них склала лише 9,25% річних у доларах США. Протягом 1997 р. Росія випустила ще два європозики - на 2 млрд німецьких марок і 2 млрд доларів на не менш вигідних умовах. Інтерес інвесторів до цих облігаціях був величезний, і зараз вже можна говорити про те, що Росія завоювала своє місце на ринку міжнародних облігацій.

Слідом за федеральним урядом до запозичення коштів на зарубіжних ринках перейшли і регіони-суб'єкти Російської Федерації. У травні 1997 р. європозики обсягом 500 млн доларів розмістила Москва; на початку червня відбулося розміщення 300-мільйонної позики Санкт-Петербурга, а у вересні - європозики Нижегородської області обсягом 100 мільйонів доларів. Попит на ці облігаційні випуски перевищив усі очікування (так, обсяг заявок на придбання єврооблігацій Санкт-Петербурга склав понад 1,4 млрд доларів), і найближчим часом слід чекати виходу на ринок єврооблігацій ще як мінімум дванадцять російських регіонів, загальна сума запозичень яких складе близько 2,5 млрд доларів.

Минулий 1996 р. став також переломним для російського ринку акцій. Перемога Єльцина на президентських виборах у червні та отримання Росією кредитного рейтингу призвели до різкого зростання портфельних інвестицій у російські акції, і, як наслідок, - до різкого зростання ринку в другій половині року. MT-індекс, що розраховується інформаційним агентством "Скейт-Прес" на підставі цін п'ятдесяти найбільш ліквідних російських акцій і є показником загальної тенденції на ринку, виріс в 1996 р. на 137% у доларовому вираженні, що зробило Росію самим швидкозростаючим фондовим ринком світу за підсумками року. Тенденція до швидкого зростання, що визначається насамперед величезним зарубіжним попитом, збереглася і в 1997 р. - з 1 січня по 15 вересня МТ-індекс виріс у доларовому вираженні вже на 146%.

Поряд зі зростанням ринку останній рік ознаменувався виникненням ще однієї найважливішої тенденції - російські компанії вперше приступили до залучення капіталів і довгострокових позикових ресурсів на міжнародному фінансовому ринку. У листопаді 1996 р. АТ "Вимпелком", що є одним з провідних операторів мобільного зв'язку в Москві, першою з російських компаній виступила з первинним публічним пропозицією (IPO - initial public offering) своїх акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі і успішно залучила більше 60 мільйонів доларів у свій статутний капітал. Російські компанії і банки в 1997 р. приступили і до міжнародних запозичень через облігаційні позики - до моменту написання цього реферату чотири російські емітента випустили єврооблігації на загальну суму 650 млн доларів. Ще п'ятнадцять компаній і банків випустять протягом 1997-98 європозички на загальну суму як мінімум 5 млрд доларів. Активно почало розвиватися і фінансування великих російських компаній через залучення синдикованих кредитів.

Істотні зміни відбуваються і в області інфрастрктури російського фондового ринку. Закладена законодавча основа створення єдиної депозитарної системи, після довгого затишшя знову стрімко почала розвиватися біржова торгівля корпоративними цінними паперами. Почалося формування внутріросійської системи колективних ннвестіцій, що дуже важливо для стійкого розвитку ринку капіталів - в Росії з'явилися пайові інвестиційні фонди і т.зв. загальні фонди банківського управління.

IV. Інвестиційна активність іноземних портфельних інвесторів на російському фондовому ринку в другій половині 1996 - 1997 г.

Зміни на ринку капіталів супроводжувалися значними змінами в поведінці закордонних портфельних інвесторів на російському фондовому ринку. Основні з цих змін включають в себе:

різке збільшення обсягу портфельних інвестицій у російські цінні папери;

швидке зростання кількості фондів, що інвестують в Росію, вихід на російський ринок все більшого числа західних інституціональних інвесторів, брокерів та інвестиційних банків;

зниження інтересу до ринку ДКО при постійному підвищенні інвестиційної привабливості акцій та єврооблігацій російських емітентів;

все більш активну участь західних фінансових структур у проектах з корпоративного фінансування російських компаній і суб'єктів Російської Федерації.

У середині 1996 р., після перемоги Єльцина почалося різке збільшення потоку іноземних інвестицій в Росію. За оцінкою американської аналітичної компанії PlanEcon, загальний обсяг іноземних інвестицій до Росії в 1996 р. склав близько 7 міллардів доларів (втричі більше, ніж у 1995 р.), з яких близько 2,5 млрд доларів довелося на прямі і близько 4,5 млрд - на портфельні інвестиції. За оцінкою тієї ж компанії, накопичений обсяг іноземних інвестицій в РФ до кінця 1996 р. склав близько 24 млрд доларів.

Хоча повна статистика поки відсутня, в 1997 році тенденція до зростання потоку явно продовжилася - досить сказати, що лише загальний обсяг активів офшорних інвестиційних фондів, що інвестують в Росію, більш ніж подвоївся за перші шість місяців року з 1,2 до 2,5 млрд доларів .

Портфельні інвестиції на російському ринку цінних паперів в другій половині 1996-1997 р. можна розділити на кілька основних типів:

придбання великих пакетів акцій приватизованих компаній на інвестиційних конкурсах і аукцонах;

інвестиції в обертаються на вторинному ринку ліквідні акції;

інвестиції в єврооблігації Росії, суб'єктів РФ, російських компаній і банків;

інвестиції в ГКО / ОФЗ на внутрішньоросійському ринку.

Прогнозований обсяг іноземних вкладень на російських аукціонах приватизації в 1997 р. складає 2-2,5 млрд доларів. Найбільшою приватизаційною угодою року за участю іноземних інвесторів стала, безумовно, продаж в липні 1997 р. 25% акцій телекомунікаційного холдингу "Связьинвест" міжнародному консорціуму, що складається з компаній групи ОНЕКСІМ та інвестиційного фонду Quantum, контрольованого групою Джорджа Сороса. Успішний продаж акцій "Связьинвест" (вартість проданого пакету складе 1,95 млрд доларів) досить наочно показує, наскільки зросла впевненість західних інвесторів щодо російського ринку - адже в грудні 1995 р. спроба продажу того ж пакету італійському концерну STET (до речі, за ціну лише в 1,5 млрд доларів) зірвалася через отсуствія надійного механізму страхування інвестицій. За опублікованими даними, частка фонду Quantum в придбанні пакета "Связьинвеста" склала близько 1 млрд доларів, що робить це придбання найбільшим разовим іноземним вкладенням на російському ринку. Причина інтересу групи Сороса до "Связьинвесту" очевидна. Капіталізація "Связьинвеста" за ціною аукціону становить 7,8 млрд доларів, у той час як капіталізація, скажімо, схожого з ним за параметрами мексиканського холдингу TelMex становить 45 млрд. Це означає, що потенціал зростання акцій "Связьинвест" в середньостроковій перспективі величезний.

Консорціум ОНЕКСІМ-Quantum вже оголосив про свої плани участовать в аукціонах з продажу ще одного пакету акцій "Связьинвест" і 51% акцій компанії "Роснефть", які повинні відбутися до кінця року. У разі перемоги на цих аукціонах група Сороса стане найбільшим портфельним інвестором на російському ринку.

Зростання вкладень у російські акції в описуваний період пояснювався в першу чергу швидким зростанням їх цін. Як вже зазначалося, зростання МТ-індексу за останній рік (вересень 1996 - вересень 1997 рр..) Склав більше 170% у доларовому вираженні - фантастичний результат, особливо на тлі триваючого падіння на "виникаючих ринках" Південно-Східної Азії. Росія привернула увагу фінансових менеджерів усього світу - найбільші фінансові групи та брокерські компанії буквально кинулися на російський ринок; відкриття офісів цих компаній у Москві прийняв буквально лавиноподібний характер. Визнанням значимості ринку Росії є і включення російських акцій у зведені індекси "виникаючих ринків", що розраховуються Міжнародною фінансовою корпорацією та інвестиційним банком Morgan Stanley.

Значна частина вкладень у російські акції припадає на офшорні інвестиційні фонди, керовані як провідними міжнародними фінансовими групами (Flemings, Regent, Templeton etc.), Так і знову виникли швидкозростаючими компаніями. Загальна вартість активів таких фондів становить зараз понад 2,5 млрд доларів. Середня прибутковість фондів російських акцій за перші шість місяців поточного року склала 180% річних, у той час як кращий з них, зареєстрований на Кайманах Hermitage Fund, забезпечив за цей час прибутковість в 374% (!) Річних.

Особливістю ринку російських акцій, однак, залишається те, що більша частина торгівлі проводиться за межами Росії - шляхом покупки т.зв. "Американських депозитарних розписок" на акції російських компаній або за допомогою прямих розрахунків між іноземними інвесторами за акції, що зберігаються в Росії. Така ситуація, вельми неблагопрітная для ринку в цілому, зберігається з огляду на те, що роль російських інвесторів на ньому як і раніше дуже невелика (хоча з другої половини 1996 р., з падінням прибутковості ГКО, російські фінансові структури і звернули свою увагу на ринок акцій) .

Вихід Росії на ринок єврооблігацій викликав величезний інтерес до боргових зобов'язань РФ, її суб'єктів і російських компаній. Попит на всі випуски федеральних і регіональних єврооблігацій перевищив пропозицію в 2-5 разів. При этом (что достаточно традиционно для рынка еврооблигаций) покупателями российских долговых бумаг выступили в первую очередь крупные финансовые институты - инвестиционные и коммерческие банки, корпоративные инвестиционные фонды и т.д. Оскільки в ближайшее время вполне возможно повышение кредитного рейтинга России, следует ожидать, что повышенный интерес к ним будет сохраняться при одновременном понижении процентов (что является безусловно положительным фактором, т.к. снижает стоимость обслуживания внешнего долга для российских заемщиков).

Быстрый рост российского рынка и выпуск еврооблигаций одновременно с резким падением рублевых процентных ставок привели к тому, что интерес зарубежных инвесторов к вложениям в ГКО/ОФЗ стал падать несмотря на снижение Центральным банком ограничений на покупку этих ценных бумаг иностранцами. Валютная доходность ГКО упала до 9-10% годовых, и сложная процедура работы с ними потеряла для зарубежных инвесторов смысл. Начиная с первого квартала 1997 г. доля иностранных инвесторов на рынке ГКО непрерывно падает - средства из ГКО отводятся главным образом в облигации внешних займов России (что также является положительным фактором, т.к. повышает стабильность денежной системы страны и снижает вероятность валютного кризиса).

Интересной особенностью деятельности зарубежных финансовых институтов стал бум активности международных инвестиционных банков в области российских корпоративных финансов. Огромный спрос со стороны российских регионов и компаний на зарубежные ресурсы привел к тому, что работа по организации выпуска корпоративных ценных бумаг и привлечению синдицированных кредитов стала наиболее прибыльным бизнесом на русском рынке. Так, организация описанного выше предложения акций АО “Вымпелком” на американском фондовом рынке принесла, по независимым оценкам, менеджеру выпуска - инвестиционному банку “Ренессанс-Капитал” свыше 20 миллионов долларов. На рынке оказания этих услуг российским эмитентам безусловно лидируют крупнейшие мировые инвестиционные банки - JP Morgan, SBC Warburg (еврооблигации РФ), Salomon Brothers (еврооблигации Санкт-Петербурга,, АО “Сибнефть”, ЛУКойл), Credit Suisse First Boston (еврооблигации Москвы, Московской городской телефонной сети), ING-Barings (еврооблигации Нижегородской и Иркутской областей). С точки зрения банков этот бизнес выгодно отличается от простого инвестирования на рынке акций гораздо большей стабильностью при вполне сравнимой доходности.

Россия как типичный “возникающий рынок” в 1997 г.

Развитие рынка капиталов в России и поведение на нем иностранных инвесторов интересно рассмотреть с точки зрения сравнения России с другими “возникающими рынками” капиталов. Интересная теория развития “возникающих рынков”, позволяющая, в частности, прогнозировать будущее развития российского рынка ценных бумаг, разработана американским аналитиком Марком Фабером (4).

Согласно теории Фабера, каждый “возникающий рынок” капиталов развивается циклически, проходя в каждом цикле шесть основных фаз (см. Рис. 1):

Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг.

1 2 3 4 5 6 Фаза

Рис. 1

Фаза 1 - стадия начала роста. Характеризуется экономическим ростом, доминированием на рынке внутренних инвесторов, масштабными изменениями в экономической политике. Рынок ценных бумаг недооценен и начинает быстро расти.

Фазы 2 и 3 - стадии быстрого роста рынка. Характеризуются быстрым ростом экономики, массированным вторжением на рынок иностранных инветоров, стремительным ростом курсов ценных бумаг. В этих фазах, согласно Фаберу, инвесторы совершают “ошибку оптимизма”, полагая, что рост рынка будет длиться практически бесконечно. К середине Фазы 3 за счет этой ошибки и массированного вливания денег портфельных инвесторов рынок ценных бумаг становится переоцененным. Происходит перелом рынка, за которым следует долгосрочное падение.

Фазы 4 и 5 - стадии падения. В Фазе 4 еще возможны краткосрочные подъемы, однако в Фазе 5 происходит окончательный спад на рынке, сопровождающийся падением прибыли корпораций.

Фаза 6 - заключительная и низшая фаза цикла, в которой инвесторы совершают “ошибку пессимизма”.

Марк Фабер сопровождает свою теорию обширной выборкой примеров развития рынков капиталов стран Юго-Восточной Азии - классических “возникающих рынков” (см. Рис. 2). Он отмечает, что на момент написания статьи (конец 1993 г.) практически все эти рынки (за исключением Китая и Вьетнама) находились в Фазах 3 и 4. Следствием “ошибки оптимизма”, совершенной иностранными инвесторами во второй половине 80-х годов, явилось то, что на протяжении нескольких лет за счет притока иностранных портфельных инвестиций рынок ценных бумаг рос в несколько раз быстрее, чем реальные активы компаний. Это, в свою очередь, привело к тому, что рынок ценных бумаг был переоценен. Иллюстрацией этому может служить Рис. 3, на котором приведены графики изменения коэффициента цена/прибыль (P/E ratio) для акций, составляющих индексы рынокв нескольких стран Юго-Восточной Азии. Из графиков видно, что этот коэффициент для рынка Сингапура достигал на пике роста почти 60 (для сравнения - среднее значение коэффициента цена/прибыль для акций, составляющих индекс Dow Jones, даже сейчас, когда американский рынок акций стоит очень высоко, не превышает 23), что наглядно свидетельствует о переоценке рынка.

Кризис на рынках капиталов стран Юго-Восточной Азии, разразившийся в 1997 г. и сопровождающийся падением курсов ценных бумаг, лишь подтверждает правоту теории циклов Фабера.

В этой связи было бы интересно рассмотреть с точки зрения теории Фабера текущее состояние и перспективы развития российского рынка ценных бумаг, который сейчас вызываает огромный интерес со стороны западных портфельных инвесторов.

Российский рынок капиталов имеет несколько другую историю, чем рынки стран Юго-Восточной Азии - там катализатором роста стало бурное развитие экспортноориентированных отраслей, в России же рынок обязан и своим появлением, и быстрым ростом процессу массовой приватизации и общего разгосударствления экономики. Вместе с тем, можно сказать, что теория Фабера вполне применима и к российскому рынку капиталов.

Российский рынок капиталов и деятельность на нем иностранных портфельных инвесторов в 1996-97 гг.

Рис. 4

Вплоть до начала 1996 г. российский рынок капиталов находился, если следовать классификации Фабера, в Фазе 1 - несмотря на огромную потенциальную привлекательность рынка в целом, высокие процентные ставки и явную недооценность российских акций, иностранные портфельные инвесторы явно воздерживались от инвестиций на рынке России, опасаясь политической и макроэкономической нестабильности. Однако 1996 г., как уже указывалось в главе IV, принес на рынок большие перемены и российский рынок капиталов по всем позициям перешел в стадию роста. Хорошей иллюстрацией этого роста на примере рынка акций может служить график долларового МТ-индекса (Рис. 4), на котором ясно виден перелом тренда в первой половине 1996 г. Сейчас российский рынок находится, по Фаберу, в Фазе 2 - фазе быстрого роста, сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами. Резкий рост притока иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги подтверждает это. В то же время российский рынок ценных бумаг, очевидно, еще далек от переоценки - так, среднее значение P/E ratio для акций, составляющих МТ-индекс, сейчас равно приблизительно 11,5, что позволяет надеяться на более или менее стабильный рост рынка нынешними темпами на протяжении еще полутора-двух лет. Вместе с тем, анализ с точки зрения теории Фабера указывает на то, что будущее иностранных портфельных инвесторов в России во многом будет зависеть от их участия в конкретных инвестиционных проектах, т.к. рано или поздно рынок будет переоценен, и простое вложение в “индексные” акции уже не будет приносить сегодняшних сверхприбылей.

Висновок

Російський ринок капіталів зазнав у 1996-97 рр.. суттєві зміни. Зараз вже можна говорити про те, що в країні склалася основа для довгострокового стабільного розвитку фінансового ринку і досягнуті перші значні успіхи.

Основними рисами цих змін, що ставлять Росію на одне з перших місць серед країн з так званими "виникаючими ринками" капіталів, є:

різке зростання обсягів іноземних портфельних інвестицій у російські цінні папери;

отримання Росією міжнародного кредитного рейтингу і вихід країни на ринок міжнародних комерційних запозичень;

почався вихід російських компаній і регіонів на фінансові ринки з метою залучення довгострокових фінансових ресурсів;

початок формування механізмів внутрішніх колективних івнестіцій.

Всі ці зміни дозволяють, спираючись на досвід інших країн, сподіватися на сталий розвиток російського ринку капіталів і на високу активність на ньому іноземних інвесторів, що, безумовно, має суттєво допомогти економіці Росії в період її переходу до довгострокового зростання.

Список літератури

Іноземні інвестиції в Росії: сучасний стан і перспективи / За редакцією І.П. Фамінскогою - М: Міжнародні відносини - 1995.

“Эксперт”, 1996-97

“Коммерсантъ-Daily”, 1996-97.

'Moscow Times', 1996-97.

'Сapital Markets Russia', 1997.

Faber, Mark, 'Understanding Emerging Markets Cycles'//Managing Emerging Markets Portfolio, Charlottseville, VA, USA: Association of Investment Management and Research - 1993.


Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Міжнародні відносини та світова економіка | Реферат
52.5кб. | скачати


Схожі роботи:
Проблеми правового забезпечення діяльності іноземних інвесторів у Росії
Правове положення спільних підприємств за участю іноземних інвесторів
Деякі аспекти реалізації гарантій прав іноземних інвесторів в Білорусі
Лібералізація економіки Республіки Білорусь і вплив на реальне залучення іноземних інвесторів
Ринок позичкових капіталів
Ринок позичкових капіталів 2
Ринок капіталів і цінних паперів
Міжнародний ринок позичкових капіталів
Ринок капіталів та його роль у розвитку економіки України
© Усі права захищені
написати до нас