Вторинний ринок на відміну від первинного не впливає на розміри інвестицій і нагромаджень у країні. Він забезпечує лише постійний перерозподіл вже акумульованих через первинний ринок грошових коштів між різними суб'єктами господарського життя. Оскільки мета біржових спекулянтів - отримання максимального доходу у вигляді курсової різниці, то вони продають цінні папери підприємств, що вичерпали свої можливості зростання прибутку, і купують цінні папери перспективних підприємств і галузей господарства.
У підсумку функціонування вторинного ринку забезпечує постійну структурну перебудову економіки з метою підвищення її ринкової ефективності і є настільки ж необхідним для існування ринку цінних паперів, як і первинний ринок.
Однак роль вторинного ринку цим не обмежується. Вторинний ринок забезпечує ліквідність цінних паперів, можливість їх реалізації за прийнятним курсом і тим самим створює сприятливі умови для їх первинного розміщення. Можливість у будь-який момент перетворити цінні папери у форму готівки є обов'язкова умова інвестування коштів у цінні папери, бо джерело інвестованого позикового капіталу - тимчасово вільні грошові капітали і кошти, які можуть бути використані тільки у відповідності з основними принципами кредиту.
Традиційною формою організованого ринку цінних паперів виступає фондова біржа - організований, регулярно функціонуючий ринок цінних паперів та інших фінансових інструментів, один із регуляторів фінансового ринку, що обслуговує рух грошових капіталів.
Роль фондової біржі в економіці країни визначається, перш за все, ступенем роздержавлення власності, точніше - часткою акціонерної власності у виробництві валового національного продукту. Крім того, роль біржі залежить від рівня розвитку ринку цінних паперів в цілому.
Фондова біржа дозволяє забезпечити концентрацію попиту і пропозиції цінних паперів, їх збалансованість шляхом біржового ціноутворення, реально відображає рівень ефективності функціонування акціонерного капіталу.
Фондова біржа - це організація, винятковим предметом діяльності якої є забезпечення необхідних умов для нормального обігу цінних паперів. Основним принципом роботи біржі є принцип ліквідності ринку.
В даний час немає єдиних думок щодо переваг і недоліків позабіржових ринків, на яких здійснюється торгівля більшістю облігацій і акцій в основному невеликих компаній. В одних державах торгівля поза бірж не відіграє суттєвої ролі, а в інших навіть заборонена.
Позабіржовий ринок цінних паперів автоматизований, що дозволяє його користувачам-покупцям і продавцям в умовах конкуренції стежити за оголошеними поточними цінами. На екрані дисплея відображаються всі ціни купівлі та продажу з іменами учасників торгівлі. Заявки виконуються в міру одержання інформації. При цьому на позабіржовому ринку більшість фірм діє одночасно як брокерів і дилерів. Поєднання функцій брокера та дилера в одній угоді не допускається.
У 1971 році в США була організована автоматизована система котирувань національної асоціації дилерів з цінних паперів, створена національною асоціацією дилерів з цінних паперів (NASDAQ). Вона являє собою автоматичну комунікаційну мережу, метою якої є забезпечення дилерів і брокерів позабіржового ринку інформацією про що продаються через цю систему паперах. NASDAQ є, перш за все, системою котирування цін. Фактичне здійснення угод відбувається безпосередньо в процесі переговорів по телефону між продавцями і покупцями.
Для того щоб акції могли продаватися і купуватися через систему NASDAQ компанії-емітенти акцій повинні мати встановлене мінімальна кількість акцій в обороті, а її активи відповідати певним стандартам. Крім того, пройти процедуру лістингу в Нісі.
Необхідно також зазначити, що поряд з Нью-Йоркською фондовою біржею, де в обхід її виник «третій ринок», неабиякою популярністю на світовому ринку користуються Торонтський, Токійська, Лондонська біржі, з успіхом торгують акціями вітчизняних та іноземних компаній, використовуючи при цьому електронні системи . За роки розвитку цього ринку він перетворився на високоорганізований, оперативний механізм торгівлі з щоденним оборотом в мільйони акцій. Зрозуміло, що в силу його величезних можливостей він вже являє собою загрозу фондовим біржам, будучи одночасно її конкурентом і її органічним доповненням.
Нова роль фондового ринку полягає в:
• Реальний механізм, що забезпечує довгострокове фінансування російських підприємств
• Основне джерело довгострокових залучених коштів для 20 - 30 великих російських підприємств
• «Дзеркало» низки найважливіших макроекономічних процесів
Російський фондовий ринок у найближчі дев'ять років може потроїти свою капіталізацію - вартість усіх публічних компаній виросте з нинішніх $ 800 млрд. до $ 3 трлн. Це дозволить вітчизняному ринку піднятися з тринадцятого на четверте місце в списку найбільших національних торговельних майданчиків. Такий прогноз зробили експерти НАУФОР та Центру розвитку фондового ринку (ЦРФР), які представили «Ідеальну модель розвитку фондового ринку Росії до 2015 року». «Ми не ставили перед собою за мету прогнозування, реальні показники залежать від багатьох факторів, в тому числі що лежать за межами фондового ринку», - пояснив «Ко» голова правління НАУФОР Олексій Тимофєєв. - Нашим завданням було створення свого роду «дорожньої карти» - позначити орієнтири, озираючись на які можна буде судити про успішність зусиль щодо розвитку національного фондового ринку ». Цілком можливо, що вітчизняний ринок до 2015 року і не досягне тих цільових орієнтирів, які вказали в НАУФОР. «Розвиток можна вважати успішним, якщо наш ринок вийде за капіталізацією не на 4-е, а наприклад, на 5-е або на 6-е місце», - вважає Тимофєєв [1].
Останнім часом зростання російського фондового ринку відбувалося в основному за рахунок підвищення капіталізації провідних видобувних компаній, у результаті досягли своєї справедливої ​​оцінки. Тому капіталізація ринку в найближчі роки буде залежати від нових емітентів.
Першою біржею в Росії була Петербурзька біржа, заснована Петром Великим (1723г.) У Росії фондова і товарна біржа становили одну установу, мали загальну адміністрацію, правила, будівля. Спочатку біржі поширювалися дуже повільно. До 1800 р . було тільки дві біржі - Санкт-Петербурзька і Одеська. Реформи ^60-х рр.. послужили імпульсом для стимулювання біржової торгівлі. До 1913 р . в країні було вже близько 100 бірж. На російських біржах на початку нинішнього сторіччя котирувалися такі фінансові активи: державні позики, облігації приватних залізниць, позики іноземних держав, позики різних міст Росії, іпотечні папери, заставні листи, акції і облігації різних банків, страхових і транспортних товариств, торгово-промислових підприємств .
У 1922 р . вийшли урядові постанови про фондових біржових операціях і при товарних біржах почали організовуватися фондові відділи. У них стали здійснюватися операції з торгівлі іноземною валютою, векселями, чеками та іншими платіжними документами, дорогоцінними металами в злитках, державними і комунальними цінними паперами, облігаціями державних та кооперативних організацій, акціями та облігаціями акціонерних товариств, окремими іноземними цінними паперами.
В кінці 1991 р . в країні було близько 400 бірж та інших структур, які називають себе біржами. Тільки в Москві відкрилося понад 20 бірж. Серед найбільш відомих - Московська Центральна фондова біржа, Російська фондова біржа, Южно-Уральська фондова біржа та ін
Важлива роль фондової біржі в системі ринкових відносин зумовила необхідність її створення в Росії. Відмова від командно-регульованої економіки зажадав створення ринкових механізмів перерозподілу капіталу між підприємствами, галузями, регіонами, що досить ефективно забезпечується коливанням попиту на ті чи інші цінні папери. Зниження інвестицій в акції однієї компанії означає перелив капіталу в папери іншої фірми, успішно розвивається, а отже, забезпечує більш високий дохід держателю цінного паперу.
Масовий перехід з державної на акціонерну форму власності зажадав створення загальноросійської структури організованих професіоналів фондового ринку. У серпні 1992 р . в Москві була утворена Федерація фондових бірж Росії (ФФБР), що об'єднала близько 40 фондових бірж і відділів. Метою організації ФФБР з'явилися вироблення загальних правил торгівлі фінансовими активами, реєстрації, обліку, звітності, врегулювання спорів, створення єдиного інформаційного простору для вітчизняних та іноземних інвесторів, надання допомоги російським підприємствам в освоєнні зарубіжних фондових ринків.
Виникнувши як союз посередників в торгівлі цінними паперами з метою впорядкування купівлі-продажу, фондова біржа зберігає роль спеціалізованої організації, що об'єднує брокерів і дилерів, а також місця, де укладаються угоди з фондовими активами. Збираючи учасників ринку в одному приміщенні, біржа враховує попит і пропозиція, зіставляє їх. Тому біржа різко підвищує ліквідність цінних паперів, можливість їх швидкої реалізації з метою отримання готівкових грошей.
Таким чином, фондова біржа являє собою ринок позичкових капіталів, на якому відбувається торгівля цінними паперами - акціями, облігаціями, паями і т. п., що називаються часто більш загальним терміном «титули власності» або просто титули, а також торгівля платіжними документами, виписаними в іноземній валюті - девізами. Це так само організований і регулярно функціонуючий ринок з купівлі-продажу цінних паперів: акцій, облігацій і т.д.
Основна роль фондової біржі полягає в обслуговуванні руху грошових капіталів, що опосередковує розподіл і перерозподіл національного доходу як в цілому в народному господарстві, так і між соціальними групами, галузями і сферами економіки.
В даний час, найбільшими є Нью-Йоркська, Токійська, Франкфуртська, Тайванська, Цюріхська, Паризька, Гонконзька, Лондонська, Сеульська фондові біржі [2].
Роль фондової біржі в економіці країни визначається часткою акціонерної власності у виробництві ВНП. Крім того, роль біржі залежить від рівня розвитку ринку цінних паперів в цілому. Росії.
Основна функція фондового ринку полягає в мобілізації коштів вкладників для цілей організації і розширення масштабів господарської діяльності [3]. Біржа кредитує і фінансує держава та різні господарські структури. Друга його функція, - інформаційна - ситуація на фондовому ринку повідомляє вкладникам інформацію про економічну кон'юнктуру і дає їм орієнтири для розміщення своїх капіталів. Фондова біржа грає велику роль в організації холдингових компаній, що дозволяє забезпечити контроль над групою підприємств за допомогою скупки контрольних пакетів їх акцій.
Стан фондового ринку відіграє важливе значення для стабільного розвитку економіки, його крах, тобто сильне падіння курсової вартості цінних паперів за короткий проміжок часу, може викликати застій в економіці - адже падіння вартості цінних паперів робить вкладників абсолютно біднішими. Як наслідок, вони скорочують своє споживання, попит на товари і послуги падає, у підприємств накопичується нереалізована продукція, вони починають скорочувати виробництво і звільняти працівників, що ще більше скорочує рівень споживання. Крім того, падіння курсової вартості зменшує можливості підприємств акумулювати необхідні їм кошти за рахунок випуску нових паперів [4].
Велика депресія спонукала багатьох західних учених почати вивчати біржу як своєрідний барометр ділової активності в країні, показник ситуації на фондовому ринку та в економіці в цілому. Було проведено безліч досліджень залежності між змінами цін на акції та зміною економічної ситуації в країні. Незважаючи на незначні розбіжності в результатах, багато вчених сходяться на думці, що існує пряма залежність між цими величинами.
Отже, фондові біржі грають дуже істотну роль як для їх учасників, так і для економіки країни в цілому. Тому надзвичайно важливо, наскільки ефективно функціонують біржі, адже взаємозв'язок їх з роками посилюється. Прикладом тому може служити ситуація літа 2002 року, коли ситуація в США і Латинській Америці викликала зниження і навіть падіння більшості світових фондових ринків. Ще більш яскравий приклад описує Г. Баранов у статті «Закриття Америки»: «Слідом за падінням літаків на хмарочоси Всесвітнього торгового центру, почалося падіння світових фондових індексів і паніка на біржах. Цілий тиждень були закриті американські фондові біржі. Розпочався повноцінний фондовий криза. Для того щоб усвідомити, що це означає для світового ринку цінних паперів, досить згадати, що значна частина його знаходилася саме в США. Саме в Америці встановлювався орієнтир для всього іншого ринку, і він раптом зник. Від котирувань американських бірж багато в чому залежало те, як вели себе цінні папери на біржах Європи і Азії. Світовий фондовий ринок весь тиждень лихоманило, ніхто не міг оцінити глибину проблем, що виникли. Основне наслідок теракту - підвищення невизначеності, що відлякує інвесторів з фондових ринків »[5].
З активним переходом російської економіки до ринкової структури, до формування нових видів власності в останні роки все більша увага приділяється цінних паперів, ринку цінних паперів, фондових операцій. Активно йде вивчення досвіду Західних країн, аналізуються початкові етапи формування подібних структур у нашій країні. Велика увага приділяється фондової біржі як вторинного ринку цінних паперів [6].
Серед російських фондових бірж позицію монопольного лідера займає Московська фондова біржа (МФБ). Обсяги торгів цінними паперами на МФБ в 4 рази більше, ніж у середньому по країні. Тут звертаються найбільш ліквідні акції. МФБ володіє ексклюзивними правами на торгівлю цінними паперами деяких компаній, що мають високий рейтинг не тільки у нас, але і за кордоном (цінні папери ВАТ «Газпром» займають більшу частку в операціях МФБ). Вона стала першою фондовою біржею в Росії, окупала свої витрати.
У сучасних умовах біржа перестала виконувати засновницький роль при утворенні нових компаній, а її головним критерієм стало отримання високого прибутку. Хоча угоди на біржі діляться на інвестиційні, пов'язані з довгостроковим вкладенням грошових коштів, і спекулятивні, що носять короткостроковий характер досягнення прибутку, обидва види угод підпорядковані головній меті біржового механізму - отримання високого прибутку. У той же час довгострокова прибуток біржової угоди може бути скоригована (усунуто) через несприятливого зміни економічної ситуації через певний період після вкладення грошей.
Основними одержувачами біржовий прибутку є інвестиційні банки і компанії, сімейні банкірські будинки, великі торгово-промислові корпорації, кредитно-фінансові інститути, а також власники великих індивідуальних пакетів. З метою отримання вигідною курсової різниці зазначені біржові суб'єкти вдаються до різних методів збагачення. З них найбільш важливими є отримання конфіденційної закритою інформацією і штучне коливання (управління) курсами. У першому випадку доступ до прихованої інформації дозволяє зробити правильну ставку у грі на підвищення або пониження. У другому випадку це умисне вплив на курси цінних паперів з метою отримання значного прибутку.
Біржа нестійка за своєю природою. Це випливає із здатності залучати людей обіцянкою легкої наживи, прищеплювати смак до неї, обіцяти ще більшу, а потім після кількох жорстких потрясінь руйнує ці ілюзії одним ударом. Нестійкість біржі породжується її спекулятивним механізмом.
Фондовий ринок несе ще важливу функцію - соціально-політичну. На відміну від універсальних, але безликих грошей, акції - інструмент адресний [7]. За акціями завжди стоїть конкретне підприємство, конкретний власник. Рух акцій на фондовому ринку робить економічну ситуацію прозорою, а значить, передбачуваним і безпечним. Навіть кризи на фондовому ринку, як не дивно, виконують стабілізуючу функцію, оскільки відбуваються в «віртуальної» реальності і завжди випереджають реальні соціально-політичні кризи, даючи можливість фінансовим установам та органам державного управління вжити відповідні дії.

1.2 Операції, що здійснюються на фондовій біржі

Російський фондовий ринок у цей час розвивається дуже активно. На фондовому ринку функціонують: комерційні банки, у тому числі Ощадний банк, що має свої територіальні банки та відділення, фондові біржі та фондові відділи товарних бірж, інвестиційні фонди, страхові компанії і сотні інших небанківських установ, що мають відповідні ліцензії на виконання операцій з цінними паперами. Основним інструментом фондового ринку є акції, облігації та похідні цінні папери. Ринок державних цінних паперів - це найбільш розвинутий, диверсифікований ринок, на якому звертаються цінний папери (валютні облігації, золоті сертифікати та інші цінні папери).
Операції банків з цінними паперами поділяються на активні і пасивні. У свою чергу активні операції банків з цінними паперами можна умовно розділити на дві великі групи: обліково-позичкові операції та інвестиційні.
До першої групи належать операції з обліку векселів, видача позик під заставу векселів і товарних документів, іпотечні кредити, позики під цінні папери.
У другу категорію активних операцій з цінними паперами входять і арбітражні операції банків за власний рахунок, мають на меті отримання доходу за рахунок курсових різниць.
Аналізуючи макроекономічне значення операцій з цінними паперами, слід зазначити, що вони виступають основним інструментом проведеної центральними банками грошово-кредитної політики країн з ринковою економікою, оскільки саме операції на відкритому ринку є найбільш дієвим знаряддям державного регулювання, що дозволяє забезпечити негайне і в разі необхідності великомасштабне вплив на грошовий ринок і банківський кредит, а через них і на економіку.
Об'єктом операцій центральних банків на відкритому ринку є, в першу чергу, державні цінні папери, а також деякі види часткових зобов'язань.
Таким чином, структурними операціями фондового ринку можуть бути:
1. активні операції - видача коштів;
2. пасивні операції - залучення коштів.
При цьому, операції фінансових посередників розподіляються таким чином, що фінансові активи повинні бути трохи більше фінансових зобов'язань.
Біржові угоди досить численні. Після того, як цінні папери пройшли процедуру лістингу та включені до котирувального лист, з ними можна здійснювати біржові операції, тобто укладати угоди купівлі-продажу.
Біржова операція - це операція купівлі-продажу з допущеними на біржу паперами, укладена між учасниками торгівлі в біржовому поміщенні у встановлений час. За день на найбільших фондових біржах світу здійснюються операції з десятками мільйонів акцій. Потенційними покупцями фондових цінностей за оцінкою американських біржових експертів є близько ста мільйонів чоловік.
Існують 2 сегменти ринків та відповідних їм видів бірж: спотові та термінові. Спотовий ринок - це ринок готівкових угод. На ньому відбувається одночасна оплата і постачання цінних паперів. На терміновому ринку полягають термінові угоди, що представляють собою договір між контрагентами про майбутню поставку предмета контракту на умовах, які обумовлюються в момент укладання угоди [8].
Терміновий ринок дозволяє узгоджувати плани підприємців на майбутнє та страхувати цінові ризики в умовах невизначеності економічної кон'юнктури [9].
Форвардний контракт - це угода між двома сторонами про майбутню поставку предмета контракту. Всі умови угоди обумовлюються контрагентами в момент укладання договору. Виконання контракту відбувається у відповідності з даними умовами в призначені терміни. Форвардний контракт - тверда, тобто обов'язкова для виконання угода. У разі його невиконання на контрагента будуть покладені штрафні санкції.
Такий контракт полягає, як правило, з метою здійснення реального продажу або купівлі активу, в тому числі з метою страхування постачальника або покупця від можливого несприятливого зміни ціни - але він же не дозволяє їм скористатися можливої ​​майбутньої сприятливою кон'юнктурою [10].
Форвардний контракт може укладатися з метою гри на різниці курсової вартості активів. У цьому випадку особа, яка відкриває довгу позицію (купівля термінового інструменту), сподівається на подальше зростання ціни активу, що лежить в основі контракту. Особа, що займає коротку позицію (продаж термінового інструменту), розраховує на зниження ціни цього інструменту [11].
У момент укладення форвардного контракту сторони узгоджують ціну поставки, за якою угода буде виконана. Ціна поставки - це ціна, за якою поставляється актив у рамках форвардного контракту. Форвардна ціна - це ціна поставки, яка фіксується в контракті в момент його укладення. Якщо форвардний контракт на продаж на вторинному ринку, то він набуває деяку ціну, оскільки виникає різниця між ціною поставки та поточної форвардної ціною.
При оцінці форвардної ціни активу виходять з посилки, що вкладник в кінці періоду Г повинен отримати однаковий фінансовий результат, купивши форвардний контракт на поставку активу або сам актив. У разі порушення цієї умови виникає можливість зробити арбітражну операцію. Якщо форвардна ціна вище (нижче) ціни спот активу, то арбітражери продає (купує) контракт і купує (продає) актив. У результаті він отримує прибуток від арбітражної операції [12].
Ф'ючерсний контракт - це угода між двома сторонами про майбутню поставку предмета контракту. Від форвардного ф'ючерсний контракт відрізняється низкою суттєвих особливостей. Ф'ючерсний контракт укладається тільки на біржі, тоді як для форвардного контракту вторинний ринок або дуже вузький або взагалі відсутній, оскільки важко знайти будь-яку третю особу, інтересам якої б в точності відповідали умови форвардного контракту, спочатку укладеного в рамках потреб перших двох осіб, тому ліквідувати свою позицію за контрактом одна зі сторін, як правило, зможе лише тільки за згодою свого контрагента.
У разі ж ф'ючерсного контракту біржа сама розробляє його умови, які є стандартними для кожного конкретного виду активу. У зв'язку з цим ф'ючерсні контракти високо ліквідні, для них існує широкий вторинний ринок, оскільки за своїми умовами вони однакові для всіх інвесторів. Крім того, біржа організує вторинний ринок даних контрактів на основі інституту дилерів, і інвестор упевнений, що завжди зможе купити або продати ф'ючерсний контракт і в подальшому легко ліквідувати свою позицію. У той же час стандартний характер умов контракту може бути незручним для контрагентів. Наприклад, їм потрібно постачання деякого товару в іншій кількості, в іншому місці і в інший час, ніж це передбачено ф'ючерсним контрактом на даний товар. Крім того, на біржі може взагалі відсутні ф'ючерсний контракт на актив, у якому зацікавлені контрагенти. У зв'язку з цим укладення ф'ючерсних угод, як правило, має на меті не реальну поставку / приймання активу, а хеджування позицій контрагентів або гру на різниці цін.
Істотною перевагою ф'ючерсного контракту є те, що його виконання гарантується розрахунковою палатою біржі. Після того як на біржі укладено ф'ючерсний контракт, він реєструється, і з цього моменту продавець і покупець, образно кажучи, перестають існувати одне для одного. Стороною контракту для кожного контрагента стає розрахункова палата біржі. Якщо учасник контракту бажає здійснити чи прийняти поставку, то він не ліквідує свою позицію до дня поставки і в установленому порядку інформує палату про готовність виконати свої контрактні зобов'язання. У цьому випадку розрахункова палата вибирає особу з протилежною позицією, яка не була закрита за допомогою офсетного угоди (закриття довгої чи короткої позиції за допомогою виконання протилежної угоди), і повідомляє йому про необхідність поставити або прийняти необхідний актив. Зазвичай ф'ючерсні контракти надають постачальнику право вибору конкретної дати поставки в рамках відведеного для цього періоду часу [13].
Початковий, гарантійний внесок, внесений при відкритті позиції за контрактом його учасником - депозитна маржа, звичайно складова 2-10% від суми угоди. Котирувальна ціна - ціна за підсумками біржової сесії, середня величина на основі угод. Сума виграшу або програшу, що розраховується за підсумками торгів, становить змінну маржу. Щоб обмежити спекуляцію ф'ючерсами встановлюється ліміт відхилення ф'ючерсної ціни поточного дня від котирувальної попереднього (окремо по кожному виду контрактів) [14].
Опціон - контракт, який дає право на купівлю або продаж товару за заздалегідь встановленою ціною протягом встановленого відрізка часу. Покупець опціону отримує право, але не обов'язок здійснити операцію. На відміну від покупки ф'ючерсного контракту, власник опціону може не реалізовувати своє право на купівлю / продаж. Але продавець опціонного контракту зобов'язаний здійснити операцію на вимогу покупця. Зрозуміло, що покупець опціону отримує перед продавцем певну перевагу, яке необхідно компенсувати. Для цього існує премія (ціна) опціону - певна сума, що виплачується покупцем контракту продавцю зазвичай в момент укладання угоди.
Опціони діляться на дві групи:
· Сall-опціони, що дають право купити актив у певний момент у майбутньому за заздалегідь обумовленою ціною; виконання опціонного контракту проводиться на вимогу його покупця. За традицією, що склалася є два підходи: за європейським стилем опціон може бути виконаний тільки в день закінчення терміну контракту. За американським стилем покупець має таке право в будь-який день після укладення контракту до його закінчення.
· Put-опціони, що дають право продати актив у певний момент у майбутньому за заздалегідь обумовленою ціною.
У випадку покупка put-опціону контрагент сплачує премію за можливість вибору здійснювати або не здійснювати угоди в майбутньому і не зобов'язаний продавати базовий актив. Продавець сall-опціону, навпаки, отримує премію за зобов'язання продати базовий актив. Таким чином, покупець опціону в момент укладання контракту сплачує премію, розраховуючи натомість вигідно здійснити операцію в майбутньому. Продавець же опціону, навпаки, отримує премію, розраховуючи, що в майбутньому угоду виконувати не доведеться.
Ціна strike - фіксована ціна базового активу, щодо якої укладається контракт між покупцем і продавцем. По суті, ціна strike є ціною виконання в аналогічному форвардному контракті. Але вона не є ціною опціонного контракту. Ціна опціону (премія) - це компенсація, що надається покупцем опціону продавцеві за ті зобов'язання, які накладає на себе продавець.
День закінчення терміну дії контракту називається днем ​​експірації. Європейський стиль передбачає, що вдень експірації є фіксована дата в майбутньому, в яку, і тільки в неї, покупець опціону має право його використовувати, а продавець контракту, якщо покупець цього вимагатиме, зобов'язаний його виконати. За американським стилем під днем ​​експірації розуміється дата, на або до якої покупець опціону має право використовувати контракт, а продавець зобов'язаний його виконати. Відмінність не принципове, оскільки до реального виконання доходить лише мала частина укладених контрактів. Таким чином, наказ на відкриття позиції на опційному ринку буде виглядати наступним чином: купити / продати N опціонів call / put на базовий актив з необхідним вдень експірації з ціною strike за премію опціону.
Для опціону call критичною точкою, в якій прибуток і збитки від операції дорівнюють нулю, є ситуація, коли ціна базового активу дорівнює ціні strike плюс премія опціону. Якщо ціна базового активу піднімається вище, то виграє покупець; якщо нижче, - продавець.
Куплений опціон put буде приносити дохід, якщо ціна базового активу виявиться менше, ніж ціна strike мінус величина премії. І покупець опціону put, і продавець опціону call розраховують на зниження цін на ринку, а покупець опціону call і продавець опціону put - на підвищення.
Продаж опціонів - це перш за все своєрідний «страховий бізнес». Продавець опціонів, по суті, збирає страхові премії в учасників ринку, розраховуючи, що в майбутньому кон'юнктура не дозволить покупцеві реалізувати своє право, закладене в контракті.
Наступний мотив продажу опціонів - оптимізація операцій на ринку базового активу. Наприклад, при фіксації прибутку на фондовому ринку замість простого продажу портфеля цінних паперів більш розумно продати опціони call на невеликий термін. У цьому випадку крім грошей за продаж портфеля буде отримана премія опціонів. Ризик даної операції невеликий. Очевидно, що така операція здійсниться, якщо ціни базового активу виростуть. Якщо ж вони впадуть і опціон не буде реалізований, то продавець зменшить свої збитки на величину премії.
І, нарешті, при продажу опціонів може бути присутнім мотив акумулювання грошових ресурсів. Як правило, перерахування премії опціону здійснюється в момент укладання контракту. І дана сума надходить у повне розпорядження продавця. Але це може нівелюватися системою застав. Також продаж опціонів може мати місце при реалізації більш складних стратегій.
Опціони, безсумнівно, є вельми привабливим і перспективним фінансовим інструментом. Операції з ними становлять інтерес не тільки для великих портфельних інвесторів, але і для ринкових спекулянтів. Проте в Росії опціонні торги особливого розвитку поки не отримали.
Під впливом різного роду факторів курси цінних паперів і, перш за все, акцій відчувають сильні коливання. Для того щоб застрахувати себе від зміни цін в момент планованої покупки або продажу цінних паперів, інвестори застосовують так зване хеджування (від англ. «Hedging» - огорожа, страхування від можливих втрат).
Хеджування здійснюється за допомогою укладання ф'ючерсних угод, купівлі та продажу опціонів і ф'ючерсних контрактів. Учасниками ринку цінних паперів була встановлена ​​чітка залежність між курсами цінних паперів по касовим угодам і ф'ючерсних угод - якщо зростає курс цінних паперів по операціях за готівку, то росте і ціна ф'ючерсних контрактів. Тому інвестор може укласти ф'ючерсний контракт на покупку акцій компанії «А» за ціною 45 доларів за штуку з терміном виконання контракту через 3 місяці. Припустимо, до моменту закінчення контракту курс акцій за касовими операціями зросте, наприклад, до 50 доларів за акцію. Контракт хеджування зобов'язує продавця поставити власнику контракту акції за ціною 45 доларів за штуку. Однак, продавець, продаючи контракт, взагалі-то й не збирався постачати ці акції, тому він виплачує покупцеві різницю в ціні в розмірі 5 доларів за акцію (50 - 45). Тобто, можна сказати, що покупець контракту продає через 3 місяці цей контракт назад продавцеві, але вже за вищою ціною, і таким чином страхує себе від підвищення цін.
Це робиться за допомогою гарантійних внесків. Продавець і покупець контракту вносять гарантійні внески, розмір яких визначається біржею. Якщо покупець очікував, що курс акцій підвищиться, і його очікування справдилися, то йому повертається його гарантійний внесок, а з гарантійного внеску продавця виплачується сума, на яку збільшилася ціна контракту. Якщо ж очікування покупця не виправдалися, то з його гарантійного внеску виплачується відповідна сума продавцю.
Якщо володар цінних паперів має намір через певний час продати цінні папери, а за його припущеннями курс даних цінних паперів до того часу впаде, то, щоб зменшити ризик можливих втрат, хеджер буде прагнути укласти тверду ф'ючерсну угоду на продаж цінних паперів, придбати опціон на продаж або продати ф'ючерсний контракт.
Операції з ф'ючерсами, з одного боку, дозволяють застрахуватися і зменшити ризик інвесторів, з іншого боку, вони створюють широкий простір для діяльності різного роду біржових спекулянтів і біржових гравців. За своїм діям гравців умовно можна розділити на дві групи. Тих, які роблять ставки на підвищення курсу, називають «биками», а тих, хто грає на пониження, - «ведмедями». Найбільш небезпечне становище на біржі наступає, коли починають панікувати «ведмеді».
Зробивши ставку, наприклад, на підвищення курсу яких-небудь акцій, спекулянт купує ф'ючерсний контракт на акції цих компаній і розраховує в подальшому отримати дохід від продажу цього термінового контракту за рахунок збільшення ціни акцій і, відповідно, ціни термінового контракту.
Хоча інвестор і спекулянт купують цінні папери з метою отримання доходу, відміну інвестора від спекулянта полягає в тому, що інвестор, як правило, купує цінні папери на тривалий термін (за винятком операцій хеджування), а спекулянти, в основному, купують цінні папери на короткий Водночас з метою отримання прибутку за рахунок зміни курсів цінних паперів.

1.3 Цінні папери

Велика частина скоєних на фондовій біржі операцій має непродуктивний характер: за своїм змістом вони представляють лише переміщення вартості з одних рук в інші. Існує лише одна операція самої фондової біржі - це розміщення нових цінних паперів.
Як випливає з визначення фондової біржі, об'єктом купівлі-продажу на ній виступають цінні папери. Цінний папір - це документ, що засвідчує майнове право, яке може бути здійснено тільки при пред'явленні оригіналу цього документа. Цінний папір - це втілення абстрактного майнового права, яке може передаватися від однієї особи до іншої за допомогою передачі самого цінного папера.
Щоб вважатися цінним папером, грошовий документ повинен визнаватися в якості такого в законодавстві даної держави. У Цивільному Кодексі Російської Федерації дається таке визначення цінних паперів: «цінним папером є документ, що засвідчує з дотримання встановленої форми і обов'язкових реквізитів майнові права, здійснення або передача яких можливі тільки при його пред'явленні» [15].
Головна властивість цінного паперу, що приваблює її покупців - це здатність приносити дохід. Дохід може бути як інвестиційним (доходом від простого володіння цінними паперами, який відносно стабільний), так і спекулятивним (від володіння цінним папером, ціна яку зросла більше очікуваної).
У минулому цінні папери існували виключно у фізичній відчутній, паперовій формі і друкувалися типографським способом на спеціальних бланка з досить високим ступенем захищеності від можливих підробок. Останнім часом, у зв'язку зі значним збільшенням обороту цінних паперів, багато хто перейшов в безготівкову форму. Тому на ринку цінних паперів випускаються, звертаються і погашаються як власне цінні папери, так і їх замінники. У випадку, якщо цінні папери не існують у фізично відчутній чи формі їх паперові бланки містяться в спеціальні сховища, власнику цінного папера видається документ, що засвідчує його право власності на ту чи іншу фондову цінність - сертифікат цінного паперу. Сертифікати цінних паперів можуть випускатися і на пред'явника для заміщення собою кількох однорідних цінних буму, тобто не містити інформації про власника фондової цінності.
Цінні папери випускаються державою, приватним сектором, іноземними суб'єктами. Державні цінні папери - це боргові зобов'язання уряду, одні з найнадійніших в сучасному світі. Держава випускає цінні папери для залучення коштів для будівництва великих об'єктів, погашення дефіциту федерального бюджету, фінансування військових кампаній etc. Серед різновидів найважливішими є казначейські векселі, зобов'язання та облігації.
Цінні папери можуть бути грошовими (що містять грошові вимоги - чеки, векселі, облігації etc.) Та товарними (що закріплюють права, найчастіше власності або застави, наприклад коносаменти); іменними, ордерних та на пред'явника. Ордерні цінні папери мають на увазі можливість їх передачі іншій особі шляхом передатного підпису (індосаменту). Іменна цінний папір - та, власник якої або зареєстровано компанією-емітентом, або містить найменування власника в тексті паперу. Перехід прав на іменні цінні папери і здійснення закріплених ними прав вимагають обов'язкової ідентифікації власника. Цінний папір на пред'явника - та, власником якої визнається особа, яка має документом.
Отже, розглянемо основні види цінних паперів.
Акція - це емісійний цінний папір, що закріплює собою право її власника на отримання прибутку акціонерного товариства у вигляді дивідендів, на участь в управлінні акціонерним товариством і на частину майна, що залишається після його ліквідації. Вона свідчить про внесок акціонерів до статутного капіталу товариства. Акція - це безстроковий цінний папір, тобто звертається на ринку протягом усього часу, поки існує випустило її акціонерне товариство.
Звичайна надає її власникові право на участь у загальних зборах акціонерів з правом голосу з усіх питань його компетенції, на отримання дивідендів, а також частини майна акціонерного товариства у разі його ліквідації. Привілейовані акції, частка яких не повинна перевищувати 25% загального обсягу статутного капіталу товариства , відрізняються від звичайних тим, що вони, як правило, не надають своїм власникам права брати участь у голосуванні на зборах акціонерів (виняток становить голосування з питань, що стосуються майнових інтересів власників привілейованих акцій, з питань про реорганізацію та ліквідацію товариства). За російським законодавством можуть випускатися привілейовані акції, розмір дивіденду по яких як визначений, так і не визначений. В останньому випадку величина дивіденду за акціями не може бути менше дивіденду по звичайних акціях. Дивіденди, розмір яких визначено, повинні оплачуватися обов'язково, принаймні, частково.
Облігація - це термінова борговий цінний папір, що засвідчує відносини позики між її власником та емітентом. Облігація являє собою боргове зобов'язання емітента, тобто наданий йому кредит, оформлений у вигляді цінного паперу. Усі платежі по облігаціях емітент повинен здійснювати в першу чергу в порівнянні з акціями.
Облігації можуть випускатися з правом дострокового відкликання або погашення, тобто емітент залишає за собою право її викупу до закінчення встановленого терміну обігу. При випуску іменних облігацій товариство зобов'язане вести реєстр власників облігацій, і права, надані такий облігацією, може здійснювати тільки її закріплений власник. Випускаючи облігації на пред'явника суспільство не веде реєстр власників облігацій і їх імена не реєструються емітентом.
Облігація на пред'явника має, як правило, купони, на основі яких проводиться виплата відсотків. За способом виплати доходу розрізняють облігації з фіксованим доходом, тобто до встановленого заздалегідь відсотком від номінальної вартості облігації, облігації з плаваючим відсотком, дохід за якими змінюється в залежності від темпів інфляції. Відсоток облігації може прив'язуватися, наприклад, до індексу споживчих цін. Однак в умовах інфляції знецінення піддається і номінал паперу. Тому існують індексовані облігації - у них плаваючим є не тільки купон, але індексується також і номінал. Первинне розміщення облігацій з нульовим купоном відбувається за ціною, яка відрізняється від її номінальної вартості - емісійною ціні. Покупець набуває таку облігацію з дисконтом, тобто зі знижкою. Сума знижки, складова різницю між номінальною ціною, за якою емітент викуповує цінний папір, і ціною покупки облігації, виплачується власнику в момент погашення.
Конвертовані облігації дають право власнику обміняти їх на акції того ж емітента на певних умовах. Це робить їх більш привабливими для інвесторів, оскільки, у разі не дуже успішної діяльності акціонерного товариства власник облігації забезпечує собі гарантований дохід у вигляді відсотка по облігації, але з іншого боку, він зберігає можливість збільшити дохід, акціонерне товариство почало виплачувати вищі дивіденди по акціях .
Вексель - зобов'язання векселедавця сплатити після закінчення певного терміну конкретну суму векселедержателю. Простий вексель - це документ, що містить безумовне зобов'язання векселедавця сплатити певну суму грошей векселедержателю у певному місці і в певний термін. Переказний вексель (тратта) - це документ, який містить пропозицію векселедавця ( трасанта) платнику (трасату) сплатити певну суму грошей у визначеному місці та у визначений термін одержувачу (ремітенту). Переказний вексель перетворюється на безумовне зобов'язання з боку платника тільки після того, як він акцептує його, тобто погодиться з боргом.
Депозитний сертифікат - це фінансовий документ, який засвідчує факт депонування грошових коштів і право вкладника на одержання депозиту і відсотків по ньому, причому існують як термінові сертифікати, так і сертифікати до запитання. В основному депозитні сертифікати випускаються кредитними установами.
Фондова біржа це елітний ринок, на який допускаються тільки великі, добре зарекомендували себе компанії, що задовольняють досить жорстким вимогам, що пред'являються біржею. Угоди укладаються завжди в одному і тому ж місці, в строго відведений час - під час проведення біржової сесії та з чітко встановленим, обов'язковим для всіх учасників правилами. Біржа створює чітку організаційну структуру, чіткий механізм укладення та виконання угод з біржовими цінностями і високонадійну систему контролю за ходом виконання угод. Операції на ній мають право здійснювати тільки професійні учасники. Лістинг - це процедура включення акцій будь-якої компанії в торгівлю на даній біржі. Біржа пред'являє певні вимоги до підприємств, чиї цінні папери купуються і продаються на даній біржі. Папери, допущені до обігу на біржі, проходять аудиторський контроль біржі на основі вивчення документації за останні п'ять років. Цінні папери, зареєстровані на біржі, маю зазвичай більш високу котирування. Котирування цінних паперів - це встановлення їх курсу. Курс цінного паперу знаходиться в прямій залежності від доходу на цю цінний папір і у зворотній від банківського відсотка. Коло паперів, з якими проводяться угоди на біржі, дуже обмежений, і для компанії домогтися права котирування своїх акцій вельми і вельми непросто. Із сотень тисяч акціонерних товариств цього права удостоюються лише сотні, максимум - тисячі. На Нью-Йоркській біржі, наприклад, котирується близько 5700 різних цінних паперів [16]. Щоб потрапити в це число, фірма повинна задовольняти безлічі вимог, що пред'являються біржею, щодо розмірів одержуваного прибутку, числа акціонерів, ринкової вартості акцій і багатьох інших. До переваг, які отримує компанія, чиї акції допускаються до котирування, можна віднести підвищення рівня ліквідності їхніх цінних паперів, збільшення стабільності цін на них, також компанія отримує велику популярність і популярність серед осіб, зайнятих у сфері інвестицій.

Класифікація операцій з цінними паперами.

Види (блоки) операції	Коротка характеристика відповідних видів послуг, техніки їх виконання
1. Інвестиції в ЦП шляхом їх купівлі за дорученням (від імені та за рахунок клієнта на основі договору комісії або договору отримання). 2. Продаж ЦП за дорученням (на основі договору комісії або договору доручення). 3. Інвестиції в цінні папери за власний рахунок. 4. Продаж власних ЦП.	На прикладі операцій за дорученням: * Отримання інструкцій від клієнта (при агентстві); * Передача розпорядження фінансовому брокеру, якщо банк сам не є таким; * Отримання підтвердження від брокера про проведення операції * Звірка операції (в трастовому управлінні або через депозитарій); * Вилучення сертифіката ЦП зі сховища і його надписание (або відповідний інструктаж депозитарію); * Фізична або в безготівковій формі поставка ЦП * Грошові розрахунки (чек, платіжне доручення)
5. Емісія власних ЦП.	При випуску ЦП з реєстрацією проспекту емісії: * Прийняття емітентом рішення про випуск; * Підготовка проспекту емісії та інших документів; * Реєстрація випуску ЦП та проспекту емісії * Видання проспекту емісії та публікація повідомлення в засобах масової інформації про випуск; * Відкриття накопичувального рахунку; * Поширення ЦП; * Реєстрація підсумків випуску; * Публікація підсумків випуску
6. Інформаційне, методичне, правове, аналітичне та консультаційне обслуговування, послуги з супроводу операцій з ЦП.	Аналіз ринку ЦП: * Аналіз можливості здійснення конкретних угод; * Вивчення та прогнозування кон'юнктури; * Консультування по застосуванню законодавства; * Організація і супровід допуску ЦП на біржу; * Розробка методичної, нормативної документації за операціями з ЦП, відповідних правил і процедур діяльності; * Професійне навчання; * Розробка загальної портфельної стратегії; * Поточні планування і контроль з управління портфелем ЦП; * Податкове планування; * Оцінка ЦП; * Розробка і реалізація окремих стратегій.
7. Посередництво в організації випуску та первинному розміщенні ЦП.	* Розробка документації та умов випуску; * Попередня оцінка паперів; * Здійснення реклами; * Супровід реєстрації випуску в державних органах; * Гарантування придбання паперів; * Створення групи підписки; * Підбір інвесторів; * Первинне розповсюдження паперів; * Авансування емітента до надходження коштів за продані ЦП; * Складання звітності про випуск; * Публікація підсумків підписки і т.д.
8. Розрахунки за ЦП за дорученням
9. Перереєстрація ЦП на умовну назву.	* Підписання власником сертифікату (індосамент на розпорядника трасту) або складання додатку до сертифікату - акційного або облігаційної повноваження; * Посилка документів реєстратору; * Перереєстрація ЦП на ім'я умовного власника - розпорядника трасту.
10. Зберігання, перевезення і пересилання ЦП за дорученням.	Зберігання ЦП і сертифікатів може здійснюватися як у власному сховищі трастового управління банку, так і в спеціалізованому депозитарії.
11. Повернення (частковий або повний) відзивних облігацій чи привілейованих акцій у разі їх відкликання емітентом до терміну погашення.	* Отримання повідомлення від агента по трансферту про відкликання ЦБ (по облігаціях на пред'явника - на основі оголошення у пресі); * Вилучення сертифікатів ЦБ з сховища трастового управління або повідомлення депозитарію, якщо вони зберігаються в ньому; * Відсилання сертифіката агенту; * Отримання платежу (суми боргу, відсотки, відклична премія).
12. Погашення ЦП при настанні терміну.	На прикладі траста: * Повідомлення адміністратором рахунку операційного відділу; * Витяг сертифікатів ЦП зі сховища трастового управління (або повідомлення депозитарію); * Відсилання сертифікатів агенту по платежах; * Отримання платежу на трастовий рахунок.
13. Безоплатна поставка ЦП на рахунок і безоплатна їх передача (у разі дарування, відкриття закриття трастового рахунку, передачі ЦП в порядку спадкування, їх передачі між трастовими рахунками, здійснення платежу ЦБ при внеску коштів у статутні фонди, задоволенні вимог кредиторів тощо) .	На прикладі передачі з трастового рахунку: * Повідомлення адміністратором рахунку операційного відділу; * Витяг ЦП зі сховища трастового управління (або повідомлення депозитарію); * Індосування ЦП; * Посилка документів реєстратору; * Перереєстрація ЦП на ім'я нового власника.
14.Виплата дивідендів акціями (трастові послуги, за дорученням, в якості платіжного агента).	На прикладі траста: * Отримання повідомлення та сертифіката ЦБ від агента емітента по платежах; * Контроль адміністратором рахунку документів та передача їх в операційний відділ; * Повідомлення власника ЦП; * Передача акцій в сховище трастового управління (депозитарію). Всі ці операції можуть здійснюватися безпосередньо через депозитарій.
15. Спліт акцій (збільшення кількості або укрупнення їх номіналу без зміни величини акціонерного капіталу).	У першому випадку до старих сертифікатів додаються нові, у другому - замість старих випускаються нові, провадиться відповідний обмін.
16. Конвертування привілейованих акцій і облігацій в прості акції (трастові послуги, за дорученням і т.д.).	На прикладі траста: * Списання обмінюваних облігацій і акцій з трастового рахунку в порядку, передбаченому для безвідплатної передачі (п.13) * Зарахування простих акцій після обміну на трастовий рахунок у порядку, передбаченому для безвідплатної поставки ЦП. Якщо ЦБ зберігаються в депозитарії, то останній самостійно виконує зазначені операції щодо повідомлення розпорядника трасту.
17. Використання прав покупки і варантів.	* Списання прав покупки і варантів з трастового рахунку в порядку, передбаченому для безоплатної передачі (п. 13) * Зарахування простих акцій, придбаних в результаті використання зазначених прав, у порядку, передбаченому для покупки ЦП.
18. Заміна ЦБ при їх псування, крадіжці, втрати і т.д. (Включаючи юридичні, документарні та організаційні процедури, пов'язані із заміною).
19. Заміна ЦБ при зміні назви АТ (у порядку трастової послуги, за дорученням, як агент емітента).	На прикладі траста: * Списання замінних ЦП з трастового рахунку в порядку, передбаченому для безвідплатної передачі (п.13); * Зарахування ЦП після заміни на трастовий рахунок у порядку, передбаченому для безвідплатної поставки ЦП (п.13); Якщо реєстраційний код ЦБ не змінюється, то можливий варіант простої зміни назви суспільства в сертифікаті.
20.Обмін ЦП при поділі компанії (проведення операцій, пов'язаних з обміном, в порядку трастової послуги або за дорученням клієнтів - власників паперів, або як агент емітента).	На прикладі траста: * Списання замінних ЦП в порядку, передбаченому для безвідплатної передачі (п.13); * Зарахування ЦП на трастовий рахунок у порядку, передбаченому для безвідплатної поставки ЦП (п.13) Контрагентом розпорядника трасту є агент з обміну, призначуваний емітентом.
21. Обмін ЦП між акціонерними товариствами (частками участі), обмін на акції інвестиційних фондів в процесі приватизації.	На прикладі траста: * Списання та зарахування обмінюваних ЦП на трастові рахунки в порядку, встановленому для безоплатної передачі і поставки ЦП.
22.Реалізація тендерної пропозиції (публічне пропозицію про придбання контрольного участі в АТ шляхом купівлі його акцій на встановлену дату за певною ціною, часто вище ринкової; пропозицію викупу АТ своїх акцій)	Здійснюється в установленому порядку Банк - розпорядник трасту (або банк - фінансовий брокер) несе відповідальність перед власником ЦП за упущену вигоду.
23. Виділення з компанії структурного підрозділу і створення на його базі нового АТ.	Акціонери базової компанії отримують акції нового АТ в тій пропорції, у якій вони володіли акціями материнського товариства. Зарахування на трастовий рахунок клієнта акцій нової компанії відбувається в порядку, зазначеному у п.13.
24. Передача банку - розпоряднику трасту повноважень щодо голосування, реалізація зазначених повноважень.	* Передавання власникам ЦП, що знаходяться у трасті, проекту дорученням для заповнення; * Отримання акціонерним товариством (його агентом) заповнених доручень або інструкцій, або розпорядник трасту одержує обмежене право голосу або взагалі не отримує його.
25, Інкасація платежів по ЦП (дивідендів, відсотків і т.п.), виробництво платежів посередникам, консультантам (комісійних, плати за послуги і т.д.), виплати позитивних курсових різниць, що виникають при продажі акцій інвестиційних фондів, здійснення інших платежів ).	Як за дорученням клієнта банку - власника ЦП, в порядку надання йому трастової послуги.
26. Реінвестування дивідендів, а також доходів, одержуваних від приросту курсової вартості, інші форми використання доходу від цінних паперів (зарахування на певні рахунки, виробництво певних витрат), створення і використання резервів проти можливих втрат.	При трастовому управлінні або за дорученням клієнтів банку.
27. Розміщення ЦП у заставу і посередництво в цьому	* Пошук заставодержателя; * Документальне оформлення і реєстрація застави; * Реалізація застави при невиконанні зобов'язань; * Отримання позик під ЦБ і розміщення позикових коштів.
28. Надання та отримання позик цінними паперами
29. Отримання і надання гарантій по операціях з ЦП, що знаходяться в портфелі, посередництво в отриманні гарантій.
30.Посреднічество при страхуванні ризиків, пов'язаних з ЦП та операціями з ними
31. Ведення бухгалтерського обліку та складання звітності за операціями з ЦП, внутрішній контроль і аудит операцій з ними, податкові розрахунки та здійснення податкових платежів.
32. Виконання адміністративних робіт з управління портфелем ЦП.	* Ведення управлінської документації; * Підтримка інформаційних систем; * Надання користувачам даних щодо здійснених операцій; * Організація процедури; * Робота з персоналом і т.д.
33. Агреговане управління портфелем ЦП	Реалізується через операції і механізми, зазначені у п. 1-29.
34. Виконання визначених законом процедур правової фіксації факту неплатежу за борговими ЦП, подальшому стягненню	невиконаних зобов'язань, включаючи реалізацію застави, вексельний протест.
35. Операції з вексельним і чекових портфелем.	* Інкасування векселі та чеків; * Акцептування і виробництво вексельних платежів; * Авалювання векселів і чеків; * Домицилирования векселів.
36. Виконання функцій реєстратора ЦП	поіменний облік акціонерів, ведення реєстру власників ЦП; * Заміна сертифікатів при зміні власника на ЦП, ведення кореспонденції, пов'язаної з заміною; * Направлення інформації акціонерам про діяльність АТ; * Забезпечення довіреностей (розсилка бланків) і одержання на цій основі повноважень, передають голоси акціонерів на зборах акціонерів; * Прийняття рішень з питань, що виносяться на збори акціонерів, методом опитування акціонерів (поширення та збір бланків).
37. Виконання функцій агента по платежах та обміну ЦП.	* Виплата дивідендів, відсотків, робота з купонами за облігаціями на пред'явника; * Погашення боргових ЦП при настанні терміну їх погашення, за дострокового відкликання (включаючи проведення лотереї для певних номерів відкликаються паперів); * Здійснення платежів ЦП; * Проведення обмінних операцій (при сплите, виділення, поділ, злиття, зміну назви АТ і т.д.); * Обмін конвертованих ЦБ.
38. Виконання функцій довіреної особи по облігаційній позиці	* Утримувач облігаційної угоди; * Контроль законності умов позики; * Підготовка документації до випуску, включаючи сертифікати облігацій; * Здійснення розрахунків з придбання облігацій та їх документальне оформлення; * Контроль за своєчасністю платежів за позикою; * Виконання юридичних процедур, пов'язаних з платежами по облігаціях і т.д.
39.Секьюрітіза-ція боргів (за позиками, лізингу і т.п.)	Рефінансування боргу шляхом його перетворення в портфель стандартизованих, що звертаються боргових зобов'язань, що продаються інвесторам.
40. Страхування фінансових ризиків за кредитно-депозитними операціями	Використання виробничих ЦП для різних стратегій хеджування ризиків, що виникають у кредитно-депозитної діяльності.

Позабіржовий ринок є більш доступним для більшості компаній, що бажають здійснювати торгівлю своїми акціями, тому в багатьох країнах він перевершує по обороту біржовий ринок і грає в економіці країни не менш важливу роль.
І все ж на біржовому ринку продаються найбільш якісні цінні папери. Ціни та тенденції їх зміни, що складаються на організованому ринку, багато в чому визначають рівень і рух курсів цінних паперів у позабіржовому обороті. Крім того, якщо взяти торгівлю акціями, то в деяких країнах обсяг угод на біржовому ринку набагато перевищує позабіржовий обіг [17].
Біржі можуть створюватися у формі асоціацій (США), акціонерних товариств (Великобританія, Японія), або діяти як публічно-правовий (державний) інститут (Франція).
Велика частина фондових бірж - членів Міжнародної Федерації фондових бірж зареєстрована як компаній (70%), асоціацій (16%) та інших структур (14%). В інші структури на Європейському континенті включаються фондові біржі, які знаходяться у власності держави або регулюються спеціальними правовими актами (17%), в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні (АТР) - біржі різних організаційно-правових форм (25%). У Південній Америці більшість фондових бірж зареєстровані не як компанії, а як асоціації (60%), що перевищує показники інших регіонів і середньостатистичні показники Федерації [18].
Членом біржі вважають того, хто бере участь у формуванні її статутного капіталу, або вносить членські внески або інші цільові внески до майно біржі і став її членом у порядку, передбачених установчими документами [19]. Нерівноправне становище членів фондової біржі, а також тимчасове членство не допускаються.
Поява цінного папера як інструменту залучення фінансових ресурсів дозволяє вкладнику певною мірою вирішувати проблему ризику, пов'язаного з господарською діяльністю, шляхом придбання такої кількості цінних паперів, яке відповідає стабільності його фінансового становища. Якщо будь-яка особа готове піти на значний ризик, воно купить великий пакет цінних паперів, у противному випадку - обмежиться однією або кількома паперами. Дана якість цінного паперу відіграє велику роль у фінансуванні венчурних (ризикових) підприємств, що займаються новими розробками.
В даний час, фондова біржа є невід'ємною частиною російської економіки, формує гуртовий ринок, шляхом організації та регулювання біржової торгівлі. Біржовий інститут зачіпає багато основні сфери ринкової економіки, роблячи істотний вплив на розвиток законодавства у сфері підприємництва. Тому його становлення і розвиток може і повинна розглядатися в контексті проведених демократичних перетворень.

Глава 2. Практичний аналіз взаємозв'язків фондових бірж: ММВБ і РТС

Розвиток російських фінансових ринків поступово входить у сферу нормального економічного аналізу. Накопичується статистична база дозволяє поставити ряд питань щодо закономірностей розвитку і функціонування російських фінансових ринків.
Російські біржі, обсяги торгівлі на них і ціни на акції вже дають певний матеріал, що дозволяє почати пошук стійких закономірностей. Хоча період існування організованої торгівлі акціями в Росії малий, комбіноване використання місячних, денних і часових спостережень дозволяє поставити цілий ряд задачок. Серед них, природно, питання про зв'язок між активністю на двох біржах, як щодо індексів, так і обсягів торгівлі, їх зв'язком з міжнародними індексами, і важливими факторами, традиційно впливають на біржову активність, наприклад, динамікою економічної активності в Росії, цінами і інше. Однією з причин інтересу до динаміки індексів біржових цін є повільне зростання індексів, не дивлячись на досить тривалий економічний підйом (рис. 1).
\ S Рис 1. Динаміка індексів промислового виробництва і біржових індексів.
Специфікою російської дійсності є паралельне існування декількох фондових бірж з різною історією, характером організації:
· РТС - Фондова біржа РТС (колишня назва «Торгова система РТС»),
· ММВБ - Московська Міжнародна Валютна біржа,
· МФБ - Московська Фондова біржа.
Московська міжбанківська валютна біржа (Moscow Interbank Currency Exchange - MICEX) - провідна російська біржа, на основі якої створена загальнонаціональна система торгів на всіх основних сегментах фінансового ринку - валютному, фондовому і терміновому - як у Москві, так і в найбільших фінансово-промислових центрах Росії . Спільно зі своїми партнерами (Розрахункова палата ММВБ, Національний депозитарний центр та ін) біржа здійснює також розрахунково-клірингова і депозитарне обслуговування близько 600 організацій - учасників біржового ринку. Предметом діяльності ММВБ є організація торгового, розрахунково-клірингового та депозитарного обслуговування учасників валютного, фондового, термінового та інших сегментів фінансового ринку.
Почавши торгівлю акціями провідних російських компаній лише в березні 1997 р ., ММВБ до сьогоднішнього дня домоглася значних успіхів. До 17 серпня 1998р. вона посідала 3-є місце за обсягами торгівлі державними цінними паперами. За даними на березень 1998 р . у торгах ММВБ брали участь 177 банків і фінансових компаній.
В умовах дії "валютного коридору" в 1996 році значно скоротився обіг валютних біржових торгів, але біржовий курс залишився важливим індикатором ринку. Банк Росії скасував механізм прямої прив'язки офіційного курсу рубля до ММВБ і ввів механізм встановлення офіційного курсу ЦБ РФ на основі котирувань біржового та позабіржового ринків. ММВБ впровадила систему валютних торгів з використанням віддалених терміналів «Рейтер-дилінг», а також почала розробку проекту створення системи електронних лотів торгів (СЕЛТ) по валюті. У торговельній системі почали проводитися операції «репо» та ломбардного кредитування. Число дилерів ДКО збільшилося до 300 організацій, включаючи 120 регіональних дилерів. ММВБ почала торги по корпоративних облігаціях (РАТ ВСМ), готуючись до торгів акціями провідних російських підприємств.
У 1997 році ММВБ вдалося закласти основу для формування на базі свого торгово-депозитарного комплексу загальнонаціональної системи біржових торгів цінними паперами. За результатами угод з акціями ММВБ почала розраховувати Зведений фондовий індекс, який точно відбив різке падіння ринку цінних паперів в Росії, викликане міжнародним фондовим кризою.
У першій половині 1998 року ММВБ продовжувала розвивати всі сектори біржового фінансового ринку, роблячи акцент на вдосконаленні механізму торгів і розрахунків з цінних паперів та строкових інструментів. У рамках програми створення міжрегіональної торгово-депозитарної системи з цінних паперів ММВБ і регіональні біржі підписали нову редакцію договорів, відповідно до яких регіональні валютні та валютно-фондові біржі продовжили виконання функцій представників ММВБ на ринку цінних паперів і технічних центрів доступу регіональних професійних учасників ринку до Торговій системі ММВБ.
Почалася установка нових віддалених робочих місць, що працюють у торговельній системі ММВБ з низькошвидкісними каналах зв'язку. ММВБ передала функції депозитарного обслуговування ринку державних, субфедеральних і корпоративних цінних паперів у Національний депозитарний центр (НДЦ), заснований біржею і Банком Росії. Швидко зростав ринок корпоративних акцій та субфедеральних облігацій (загальна кількість емітентів і суб'єктів РФ - близько 100, включаючи облігації Москви).
Фінансовий крах 1998 року затримав вихід на біржі Росії та світу багатьох акцій компаній «другого ешелону». Ряд компаній, особливо нафтових і з іноземним капіталом, змогли розширити свою присутність на фондових біржах і підняти свою капіталізацію. Як і раніше російські акції в світі асоціюються з Газпромом, РАО ЄЕС, ЮКОСом, ЛУКОЙЛом і Ростелекомом. Хоча структура індексів бірж, включає зазвичай десятки провідних акцій, спостерігається величезна концентрація торгівлі лише кількома паперами ключових емітентів. На РТС - це РАО ЄЕС, Лукойл, Ростелеком, Норільський нікель і ЮКОС; на ММВБ - це ті ж учасники плюс облігації; на МФБ - це Газпром по перевазі. Історія біржових індексів ще дуже коротка. РТС веде свою історію з середини 1995 року, ММВБ початок торгувати цінними паперами лише в кінці 1997 року. З урахуванням краху і девальвації серпня 1998 року, реально об'єктом кількісного аналізу може бути період, починаючи з 1999 року.
Основний упор аналізу зроблено на більш відомі і активні біржі: РТС і ММВБ. Однією з перших і природних завдань виступає необхідність визначити ступінь їх зв'язку - фактично еквівалент питання про єдність процесу формування ринкових оцінок компаній. Розглянемо ступінь зв'язності динаміки торгівлі однойменними акціями на двох біржах з метою переконатися, що ринок єдиний, як у відношенні ціноутворення, так і обсягів торгівлі. Обидві біржі демонструють активну роботу і розширення кола акцій та інструментів. У той же час у 2001 році спостерігається різке зростання оборотів на ММВБ, що відображає як загальні тенденції фондової торгівлі, так і специфічні інституційні особливості двох бірж (див. рис.2). Обсяги торгів на РТС трохи знизилися за 2000-2001 роки - з 509,7 млн. дол до 307,1 млн. доларів на місяць, а на ММВБ вони виросли з 817,8 млн. дол до 3636,0 млн. дол на місяць (перераховано в долари за середньомісячною курсом).
З 1 листопада 2006 року Фондова біржа ММВБ починає щоденний розрахунок додаткових аналітичних показників для цінних паперів, включених у фондові індекси ММВБ. До складу нового інформаційного продукту входять: волатильність цінних паперів, коефіцієнти альфа і бета, питома вага цінних паперів та вплив окремого цінного паперу на фондові індекси.
Необхідність впровадження нового інформаційного продукту обумовлена ​​зростаючою потребою проведення оперативного аналізу ринку цінних паперів і, в першу чергу, аналізу характеру поведінки найбільш ліквідних цінних паперів, включених до бази розрахунку фондових індексів ММВБ.
Особливості розвитку сучасного російського фондового ринку, зокрема збільшення кількості обертаються на ринку цінних паперів, а також поступове зростання ліквідності, дозволяють використовувати більш широкий спектр інвестиційних стратегій - від формування ефективного портфеля цінних паперів до внутрішньоденною торгівлі окремої цінним папером. Пропоновані Фондовою біржею ММВБ аналітичні показники, являють собою кількісні характеристики фондового ринку і покликані забезпечити підтримку прийняття інвестиційних рішень.
В даний час Фондовою біржею ММВБ розраховуються фондові індекси, що відображають стан різних сегментів російського ринку цінних паперів. Індекс ММВБ розраховується з 22 вересня 1997 року і являє собою класичний зважений за ринковою капіталізацією індекс ринку найбільш ліквідних акцій російських емітентів, допущених до обігу на Фондовій біржі ММВБ. На сьогоднішній день Індекс ММВБ використовується в якості базового індексу для 11 індексних пайових інвестиційних фондів. Індекс RCBI розраховується з 1 січня 2003 року і являє собою зважений за ринковою капіталізацією індекс облігацій, що відображає цінову кон'юнктуру на російському ринку корпоративних запозичень.
Відмінності в обсягах торгів на біржах складним чином пов'язані з відмінностями клієнтури і характером операцій. Вважається, що на РТС, де торгівля ведеться в доларах, оперують, в основному, інвестиційні банки, що працюють з пакетами акцій російських підприємств. У той же час на ММВБ домінують російські капітали і російські біржові гравці. Можливо, тому на ММВБ існують два різних індексу: стандартний СФІ [20] і ММВБ10 [21], розрахований на day-трейдерів, і що дозволяє відстежувати найменші коливання цін основних фінансових інструментів.
\ S
Рис. 2. Динаміка оборотів на ММВБ і РТС
Мета аналізу є показати чому капіталізація російських компаній не росла в останні роки врівень зі збільшенням основних макроекономічних показників. Іншим завданням є пошук зв'язку наявних індексів і цін на акції окремих компаній від деякого (первинного) набору факторів, включаючи вплив динаміки курсів акцій на закордонних біржах.
Торгівля провідними акціями російських компаній.
Фактично аналіз індексів буде визначатися домінуванням обмеженого числа акцій у біржових індексах. Оскільки торгівля на МФБ йде переважно акціями Газпрому, а інші в більшій мірі окупують майданчики РТС і ММВБ, то відмінності в обсягах торгів і індексах СФІ і РТС визначаються, в першу чергу, структурою торгів, тобто акціями, домінуючими на кожній з бірж.

Таблиця 1
Характеристики динаміки обсягів торгів акціями провідних компаній (млн. крб.), (Місячні дані за період 2000-2006 рр..)

	ЛУКОЙЛ-ММВБ	ЛУКОЙЛ-РТС	Ростелеком- ММВБ	Ростелеком -РТС	ЄЕС- ММВБ	ЄЕС- РТС	ГАЗПРОМ- МФБ
Середнє, млн. рублів	2063,02	1897,49	516,68	425,77	21604,00	3394,74	1570,63
Стандартне відхилення	2741,30	1158,90	695,58	333,82	24804,93	2350,28	1312,58
Відношення стандартного відхилення до середнього	1,64	0,75	1,67	0,96	1,42	0,85	1,04
Число спостережень	69,18	70,42	70,42	70,42	67,95	70,42	65,48

Так, коливання торгів на ММВБ на 99% визначається коливаннями обсягів торгів акціями Лукойлу, РАО ЄЕС, Сургутнафтогазу і Ростелекома. На РТС провідну роль відіграють знову Лукойл, РАО ЄЕС, Норільський нікель і Ростелеком, чий загальний внесок складає 97% коливань обсягів торгів системи [22]. Якщо врахувати, що акції Газпрому в основному котируються на МФБ, то виявляється, що всього чотири компанії у Росії домінують на ринку. Можна відзначити (рис. 3) більш високу концентрацію трьох провідних акцій в обсязі торгів на ММВБ, ніж у РТС. На ММВБ висока концентрація торгівлі акціями РАО ЄЕС - 62.5% проти 24.8% на РТС.
\ S Рис. 3. Структура торгівлі акціями на біржах.
Принципово важливою особливістю російських бірж є те, що провідні торговані (ліквідні) акції представляють сектор природних монополій, насамперед енергетику. Не дивно, що дві величезні енергетичні компанії, які не були роздроблені в 90-х роках, мають більшу вагу на біржах. У той же час вони колосально недооцінені, в тому числі в порівнянні з сумою окремих енергетичних компаній у випадку, наприклад, реструктурування РАО ЄЕС (за умови хорошого управління новоутворень). У країні з таким величезним сировинним експортом, як у Росії, природно було б очікувати домінування експортних компаній галузей металургії, нафти, добрив тощо Проте поки лише ЛУКОЙЛ і ЮКОС входять в перший ряд компаній по капіталізації та активності торгів. Ряд компаній харчової промисловості виглядають багатообіцяюче, але поки вони мало впливають на загальні обсяги активності на біржах. Важливою особливістю і недоліком природних монополій є їх залежність від адміністрованих цін. Це ставить їх побічно в положення залежності від державної політики в області накопичення, контролю інфляції, як це показують дебати та рішення Уряду РФ у січні 2002 року обмежити підвищення тарифів Газпрому і РАО ЄЕС в даному році в межах 20%, тобто близько до очікуваної інфляції .
У цьому відношенні зростання капіталізації російських компаній (відповідно, бірж) буде залежати від становища у перерахованих вище ключових гравців, а також швидкості поповнення лав «блакитних фішок», розширення охоплення активної торгівлею експортних та переробних компаній. Якість управління, транспарентність бухгалтерського обліку та фінансів (з урахуванням нового «Синдрому Артура Андерсена»), і підвищення якості корпоративного управління в цілому будуть умовами росту капіталізації. Проте варто знову підкреслити, що в короткостроковому плані ситуація на біржах серйозно залежить від 4-5 компаній.
Становлення російського приватного фінансового сектора було перервано кризою. Змінилися тенденції в розвитку фінансових ринків, особливо банківського сектору, зазнали втрат небанківські фінансові інститути, особливо у зв'язку з дефолтом ДКО. Різка девальвація, економічний спад і серія банківських банкрутств створили нову ситуацію для розвитку. Спроби утримати курс рубля означали побічно жертву ринком акцій і поступове скочування ДКО до дефолту, що видно за таблицею 5. Економічний підйом 2000-2002 роки змінив обстановку в країні, створила загальні передумови для пожвавлення і на фінансових ринках [23].
Таблиця 5
Показники фінансової кризи 1997-1998 рр..

Показник	Індекс РТС		Середньозважена дохідність ДКО		Валютний курс
	(01.09.95 = 100)		(%)		(Руб. / дол.)
	1-а хвиля
Початок	22.10.97	550,4	24.10.97	18,2	22.10.97	5878
Кінець	02.12.97	320,4	02.12.97	46,0	02.12.97	5921
Зміна		-41,8%		27,8		0,7%
	2-а хвиля
Початок	05.01.98	411,6	09.01.98	29,0	05.01.98	5,960
Кінець	29.01.98	265,9	30.01.98	45,6	30.01.98	6,025
Зміна		-35,4%		16,6		1,1%
	Третя хвиля
Початок	05.05.98	315,2	05.05.98	31,2	05.05.98	6,134
Кінець	01.06.98	171,7	28.05.98	68,6	28.05.98	6,162
Зміна		-45,5%		37,4		0,5%
	4-а хвиля
Початок	20.07.98	193,0	31.07.98	58,7	22.07.98	6,226
Кінець	30.09.98	44,0	14.08.98	162,5	09.09.98	20,825
Зміна		-77,2%		103,8		234,5%

Джерело: Огляд економічної політики в Росії за 1998 рік, ПЕА, 1999 р ., Гл. 1 Знову на роздоріжжі, таблиця 2, стор 15.
Відновлення рівня індексів на російських фондових біржах йшло повільно, незважаючи на значний (і для багатьох несподіваний) зростання ВВП і промислового виробництва. До певної міри можна сказати, що фондовий ринок більш точно відображав хід реформ, зміцнення прав власності і зростання прибутковості виробництва. Тим самим, післякризове відновлення валових показників економічної діяльності поки що не могло радикально змінити стан російської біржі та забезпечити приплив капіталу. Зростання макроекономічних показників, природно, є лише частиною факторів, що визначають біржову багато чому навчили інвесторів. Можна говорити про значне зміцнення рівня біржового курсу на РТС у 2002 та 2005 роках з прогнозом зростання до 400 пунктів до кінця 2005 року при помірних темпах економічного зростання в РФ (близько 4% ВВП) [24]. Фактично кордон в 400 був пройдений уже в травні. Загальна ситуація стійкості сприяє зростанню курсів акцій. Крім того великий обсяг поглинань підприємств, хоча і відбувається «за лаштунками», впливає на біржу [25].
Дані про структуру торгів показують, що більшість російських місячних індексів, за якими можна розташовувати статистикою за 5 років, мають практично близькі коефіцієнти варіації (близько 0,5). Розкид часових даних індексу ММВБ був вище, ніж на РТС, що, мабуть, відображало більш високу трендовую складову на першій. Так, за період 2005 року по 2006 рік індекс РТС виріс з 98 до 202 пунктів (на 48,5%), а індекс ММВБ (СФІ) з 95 до 184 пунктів (на 51,6%).
Аналіз графічного подання щомісячних даних дозволив виділити у ролі щодо однорідного період з початку 2000 року. Цей вибір підтверджується і тестом Чоу (Chow breakpoint test). Для ряду змінних існує точка розриву 2005. Далі аналіз всіх даних проводився для періоду однорідності. Тим самим у аналіз показників активності російських бірж був залучений практично весь період економічного зростання (рис. 4).
\ S
Рис. 4. Індекси фондових бірж
Для аналізу використовувалися щомісячні дані по фондових індексах: індекси СФІ і РТС у валютному значенні, індекс АК & M а також дані з обсягів торгів на ММВБ і РТС, млн.руб. Крім того, розглядалася низка макроекономічних показників: середня експортна ціна сирої нафти, дол. / тонну (НЕФТЬЕ); середні оптові ціни на нафту, тис. руб. / тонну (НАФТА); газ, тис.руб / м ³ (ГАЗ); електроенергію, тис .руб / тис.кВт.ч. (ЕНЕРГІЯ); видобуток природного газу, млрд. м ^3, сезонно згладжена на річному рівні (ДОБИЧА_ГАЗА); видобуток нафти, млн.тонн, сезонно згладжена на річному рівні (ДОБИЧА_НЕФТІ); обмінний курс, руб / дол. (КУРС); обсяг промислового виробництва, млн. крб. в цінах 12.92 (ПП); індекс споживчих цін (ІСЦ), індекс СП500 (СП500), індекс ринків MSCI (ИРР). [26]
Всі три фондових індексу (включаючи АКМ) показали лагів залежність від індексу ИРР, що вказує на поступове зближення у розглянутий період динаміки біржових показників країн з ринками, що розвиваються.
Такі макроекономічні показники, як індекс споживчих цін і промислове виробництво, в рівняннях виявилися незначними. Саме цей результат, мабуть, є найважливішим. Парадоксальним чином він вказує на нерозвиненість фінансових ринків - ключові макроекономічні фактори не відіграють поки явною ролі у визначенні рівня фондових індексів. Як і внутрішні ціни, експортні ціни на нафту як факторів виявилися незначними. Більш того, на відміну від внутрішніх цін, значимо впливають на динаміку обсягів торгів на ММВБ, зовнішні ціни в аналогічній специфікації - незначущі.
Більшість фінансових аналітиків, говорячи про вплив світових експортних нафтових цін на фондові індекси в РФ, зазвичай мають на увазі, перш за все, конкретні події на зразок рішень ОПЕК. Даний аналіз охоплює обмежений період часу і не може служити основою для категоричних висновків, але відсутність впливу нафтових цін на біржові індекси в нефтеекспортірующей країні викликає бажання побудувати гіпотезу ad hoc. При цьому, напрошується припущення, що інвестори і акціонери не очікують істотного збільшення вартості акцій після зростання цін. Поки ще фактори на рівні реструктурування компаній і підвищення їх прозорості діють сильніше загальних економічних факторів.
За 2005 рік індекс РТС виріс на 40% у результаті припливу капіталу з міжнародних ринків індекс РТС. В основі загальної переоцінки російського ринку лежать зроблені недавно Росією кроки зі зближення із Заходом, а також досягнуті нею позитивні показники економічного розвитку. Більше того, спостерігачі висловлюють припущення, що тільки торішні міжнародні події і несприятлива ринкова кон'юнктура перешкодили більш істотною переоцінці котирувань російських паперів ". [27] У той же час аналітики зазвичай виділяють ціни на нафту, а також вплив індексів NASDAQ [28], S & P500, динаміку країнових рейтингів міжнародних агентств (Moody's, S & P), а також ситуацію на фінансових ринках Туреччини, Аргентини і т.д. як фактори, що впливають на російські фондові ринки.
Обсяги торгів на обох провідних біржах виявилися статистично в певній залежності від цін на нафту і видобутку газу на ММВБ і курсу рубля і видобутку газу на РТС. Перша залежність, мабуть, відображає коливання припливу капіталу на біржі, а другий - поступове зниження видобутку.
Обмежений період розрахунків і маса всіляких факторів дозволяє розглядати дані результати як попередні і вимагають подальшого аналізу, особливо більш детального порівняння по періодах.
У 2003 році відбулося різке збільшення обсягів торгівлі акціями на ММВБ. І відразу ж у наступному 2004 році спостерігається його різкий спад, в 2005 р . було зростання обсягів торгівлі майже вдвічі в порівнянні з попереднім роком (див. Додаток 1). У нинішньому році ситуація на фондових ринках поступово стабілізується. Наприклад, у вересні 2006 року на всіх ринках Групи ММВБ було укладено угод на суму 4495,8 млрд. руб., Що на 6,1% менше обсягу торгів попереднього місяця, але на 52,5% перевищує аналогічний показник вересня 2005 р .
Таким чином, розрахунки показують досить високий зв'язок російських біржових індексів між собою і - досить несподівано - з індексом ринків, що розвиваються Morgan Stanley (ИРР) за період з 2000 по 2006 роки. Аналіз показує високий зв'язок між російськими біржовими індексами на всіх тимчасових показниках, що говорить про значне єдності фондового ринку. У той же час виявилося, що обсяги торгівлі однойменними акціями на двох провідних біржах не обов'язково коливаються синхронно. Мабуть, обидві провідні біржі Росії - ММВБ і РТС - відіграють важливу, але різну роль у розвитку фондового ринку, у великій мірі доповнюючи один одного. У всякому разі, важко уявити істотний біржовий бум у майбутньому лише на одній з них. З огляду на слабкість ринку, величезний шлях, який ще належить йому пройти, щоб забезпечити ефективне задоволення потреб економіки у фінансовому посередництві, множинність бірж викликана, ймовірно, об'єктивними причинами інституційного характеру.
Накопиченої статистики і знань процесів визначення цін на акції поки недостатньо, але аналізи дають цілком осмислені результати з точки зору впливу макроекономічних показників на біржові індекси. Домінування природних монополій на біржі щодо обсягів торгівлі, природно, обмежує можливості зростання капіталізації і ставить динаміку індексів у залежність від адміністрованих цін, валютного курсу і особливо цін на нафту. Подальший аналіз необхідний для виявлення стійкості залежностей між показниками двох провідних бірж, взаємодією цін і обсягів торгів по окремих акціях і умов виходу з «другого ешелону». Розрахунки виконані на певному обмеженому відрізку часу, отже, отримані параметри можуть варіювати від періоду до періоду.
Головне - будуть потрібні значні структурні зміни в економіці Росії, щоб встановилися нормальні взаємозв'язку, які дозволяють, наприклад, прогнозувати майбутню динаміку фондових індексів, зокрема у зв'язку з коливаннями нафтових цін. Одним з побічних висновків з розрахунків є відносна незалежність біржових індексів від поточних показників економічного зростання. Вимальовується картина, в якій зростання майбутньої капіталізації російських компаній (відповідно, біржових показників) буде залежати від складної постійно мінливій комбінації внутрішніх факторів розвитку, макроекономічного та інституційного характеру, а також від загальної ситуації на фондових біржах провідних країн, що розвиваються і в цілому від розвитку світової економіки .

Глава 3. Державне регулювання фондових бірж

3.1 Необхідність і цілі державного регулювання

Регулювання ринку цінних паперів - це впорядкування діяльності на ньому всіх його учасників. Регулювання учасників ринку може бути зовнішнім і внутрішнім. Внутрішнє регулювання - це підпорядкованість діяльності даної організації її власним нормативним документам: статуту, правил та інших документам. Зовнішнє регулювання - це підпорядкованість діяльності даної організації нормативним актам держави, інших організацій, міжнародним угодам.
Державне регулювання економіки спрямовано на розвиток підприємництва та створення конкурентного середовища з метою максимального підвищення ефективності виробництва у відповідності з інтересами держави та потребами населення. Зусилля центральних і місцевих органів влади концентруються тому на розвитку реального сектора економіки, покликаного забезпечувати країну матеріальними ресурсами. Держава бере на себе функції підприємництва в основному не тільки і не стільки заради регулювання ринкових відносин. Державні органи визнані вирішувати ті завдання, які некерований ринок вирішити не здатний.
У результаті входження України у світову економічну і фінансову систему вразливість її ринку цінних паперів від зовнішніх впливів значно зросте. Необхідно дослідження проблем безпеки ринку, вироблення концептуальних підходів і практичних заходів щодо її забезпечення на основі аналізу зарубіжного та вітчизняного досвіду. Причому акцент варто робити не на принципі саморегулювання, а на державному регулюванні функціонування ринку. Адже в розвинених країнах він формувався десятки років і поступово склалася струнка і надійна система його безпеки. Так, система регулювання та забезпечення безпеки ринку цінних паперів США почала активно створюватися після фінансової кризи в 1933-1934 рр.., Коли був прийнятий ряд законів. Протягом тривалого часу вона удосконалювалася і останнім часом набула більшою мірою саморегулівний характер [29]. Так що не варто нехтувати всім довгим шляхом розвитку, намагаючись відразу добитися формування саморегулювання, для якого грунт, зокрема законодавчо-правова ще не підготовлена.
Фінансова криза негативно вплинула на інвестиційну привабливість Росії. Російські й іноземні інвестори зазнали величезних збитків через невиконання зобов'язань за державними борговими паперами, зупинки ринку ГКО-ОФЗ і незаконного введення мораторію за зобов'язаннями російських банків; «обвалу» цін на російські корпоративні цінні папери і втрати ними ліквідності, обумовлених фінансовою кризою; повного паралічу банківської системи; різкого падіння обсягу виробництва, ускладнення умов експортно-імпортних операцій, погіршення фінансового становища емітентів.
Криза надовго підірвала довіру населення до вкладення коштів у цінні папери, інвестиційні інститути і банки.
По-друге, було підірвано довіру до цінних паперів російських емітентів, зокрема в російських компаній різко скоротилася можливість залучення коштів за рахунок емісії цінних паперів у Росії і за кордоном; у держави звузилися можливості ефективного продажу належних йому пакетів акцій великих російських компаній і розміщення нових боргових зобов'язань.
Крім того, в результаті падіння цін на акції році відбулася активізація перерозподілу прав власності з використанням інструментарію нових емісій акцій на шкоду «чужим» акціонерам, що вимагало відповідних дій з боку ФСФР Росії і додаткових заходів по захисту прав акціонерів.
По-третє, фінансова криза стала серйозним випробуванням для професійних учасників ринку цінних паперів та інститутів колективного інвестування, що мали вкладення в державні цінні папери і зазнали значних втрат. Різке падіння ліквідності зменшило можливості для здійснення бізнесу, з'явилася явна тенденція скорочення числа професійних учасників ринку цінних паперів і числа зайнятих в індустрії фондового ринку. Інститути спільного інвестування, добровільно або відповідно до вимог російського законодавства тримали частину коштів у державних цінних паперах, опинилися на грані банкрутства.
У той же час фінансова криза сприяв концентрації професійних учасників ринку цінних паперів і укрупнення спеціалізованих реєстраторів.
Ринок цінних паперів є одним з найбільш регламентованих в ринковій економіці. Складність відносин на ринку, його масштабність, властиві йому підвищені ризики, інтереси безпеки його учасників (суб'єктів) обумовлюють необхідність прийняття детальних стандартів і правил роботи на ринку.
Тому в період становлення нашого ринку необхідно підвищувати роль держави і її органів у сфері регулювання та забезпечення безпеки. Держава повинна формувати законодавчу та нормативну базу функціонування ринку, організовувати систему правозастосування і виконувати регулюючу функцію. Об'єднання зусиль у діяльності державних органів і розмежування повноважень вкрай важливі для національної та економічної безпеки ринку цінних паперів.
Підвищена увага повинні залучити такі правопорушення, як шахрайство, маніпуляції з цінними паперами, які в даний час складають левову частку. Вітчизняна і зарубіжна практика накопичила значний досвід виявлення, запобігання і припинення різних шахрайських схем і операцій з усіма інструментами ринку цінних паперів. Це вимагає укладення угод з регулюючими та правоохоронними органами різних країн та організації взаємодії у цій сфері.
Проте значну роль в забезпеченні економічної безпеки ринку цінних паперів відіграють і конкретні учасники: банки, акціонерні товариства, інвестиційні фонди і компанії, індивідуальні інвестори.
Цілі і виконувані функції кожного суб'єкта ринку щодо забезпечення в першу чергу власної безпеки при роботі з цінними паперами розрізняються за обсягами та змістом. Створені ними служби безпеки розробляють заходи для захисту своїх інтересів на цьому ринку в залежності від ступеня участі та специфікації суб'єкта.
Держава ж повинна зробити все, що сприяє легалізації доходів і прибутків компаній, зниження частки «тіньової економіки», що існує на будь-якому підприємстві. В іншому випадку «тіньовий» перерозподіл грошових коштів в економіці призведе до такого перерозподілу власності, якому фондовий ринок не потрібен в принципі.
За минулий час на російському ринку цінних паперів і терміновому ринку відбулися очевидні позитивні зміни: поява основ законодавчої та нормативно-правової бази, а також інфраструктури ринку цінних паперів та термінового ринку, створення розвиненого інструментарію, розширення участі в операціях на російському ринку вітчизняних та іноземних інвесторів , поява різних категорій учасників ринку, об'єднань професійних учасників і т.д.
Необхідність державного регулювання фондових бірж обумовлена ​​необхідністю того, щоб на ринку зверталися акції середніх і дрібних підприємств, що сприятиме стабілізації фондового ринку та економіки в цілому. Проблема може бути вирішена за створенням регіональної торговельної системи: біржа, депозитарій, система розкриття інформації і т.д.
Ця ситуація виявляє, мабуть, основну, глибинну проблему розвитку фондового ринку та економіки Росії в цілому - відсутність у політиків і управлінців всіх рівнів уявлення про економіку як про систему, в якій повинен бути повний набір правильно організованих складових, і відсутність хоча б одного елемента зупиняє роботу всієї системи. Розвиток ринкових відносин в товарній сфері - тільки один, і далеко не найголовніший елемент ринкової економічної системи. Ринок цінних паперів сам по собі - не найголовніший елемент, але без нього не буде працювати вся система.
Відсутність системи розкриття інформації про російський емітента цінних паперів, яка могла б бути рекомендована приватним емітентам, що привертає інвестиційний капітал на міжнародних ринках, є однією з проблем, що істотно обмежують можливості російських підприємств із залучення зарубіжного інвестиційного капіталу. Разом з тим, компанії, що залучають інвестиційний капітал і витрачають великі кошти на подолання «мовного бар'єру», набувають позитивний імідж в очах інвесторів і, послідовно проходячи етапи все більш повного розкриття інформації про себе, можуть залучати значні ресурси для розвитку свого бізнесу. Однак такий механізм доступний лише небагатьом, як правило, великим компаніям. На жаль, і вони не використовують цей механізм повною мірою через відсутність державних гарантій достовірності інформації про фінансову і господарську діяльність.
«Блакитні фішки»: РАТ «ЄЕС Росії», ВАТ «НК ЛУКОЙЛ», ВАТ «Мос-енерго», РАТ «Норільський нікель», РАТ «Ростелеком», АТ «Сургут-нафтогаз», АТ «Іркутськ-енерго», АТ «Мегион-нафтогаз»
Здатність держави захистити ринок від негативних впливів і не допускати таких обвалів, як масовий крах шахрайських фінансових пірамід або піраміди державних цінних паперів, є основною характеристикою стану його національної та економічної безпеки.
Національні інтереси Росії стосовно ринку цінних паперів, що розуміються як комплекс макроекономічних та політичних завдань держави, в сьогоднішніх умовах включають в себе: відновлення довіри учасників ринку цінних паперів до держави та її фінансовим інститутам; організацію процесу розширеного відтворення і підвищення його ефективності на основі мобілізації, перш за все, внутрішніх інвестиційних ресурсів; посилення соціальної орієнтованості економіки та забезпечення фінансової безпеки громадян.
Виходячи із загальнодоступних макроекономічних даних і прогнозів аналітиків про динаміку виробництва і ВВП, про рівень завантаження виробничих потужностей та інвестиційних планах найбільших підприємств, економіка застигла в нестійкому рівновазі, і вибір напряму її подальшого розвитку буде визначатися напрямком і інтенсивністю «імпульсу», в який складуться дію або бездіяльність чотирьох факторів: держави (в першу чергу президента і уряду), бізнес-спільноти (головним чином «сировинних олігархів»), споживачів і зовнішнього середовища (світових товарних і фондових ринків, геополітичної ситуації та ін.)
Експертні макроекономічні оцінки показують, що найбільш імовірним сценарієм виходу з нинішнього стану є екстенсивне зростання ВВП (2-5%). Демонстрована ж фондовим ринком динаміка підтверджує орієнтацію інвесторів на найбільш оптимістичний варіант розвитку подій. Очевидно, що реалізація оптимістичного варіанту неможлива без високої активності уряду зі стимулювання інтенсивного зростання.

3.2 Форми та інструменти державного регулювання

Державне регулювання ринку цінних паперів здійснюється шляхом:
· Встановлення обов'язкових вимог до діяльності емітентів, професійних учасників ринку цінних паперів та її стандартів;
· Реєстрації випусків емісійних цінних паперів і проспектів емісії та контролю за дотриманням емітентами умов і зобов'язань, передбачених у них;
· Ліцензування діяльності професійних учасників ринку цінних паперів;
· Створення системи захисту прав власників та контролю за дотриманням їх прав емітентами та професійними учасниками ринку цінних паперів;
· Заборони і припинення діяльності осіб, що здійснюють підприємницьку діяльність на ринку цінних паперів без відповідної ліцензії.
Представницькі органи державної влади та органи місцевого самоврядування встановлюють граничні обсяги емісії цінних паперів, емітованих органами влади відповідного рівня.
В даний час система державного регулювання ринку цінних паперів, як і в 90-і роки, повинна передбачати два рівні органів регулювання і три рівні нормативних актів (закони, акти державного регулятора і правила та стандарти саморегулювання).
В основі регулювання повинен лежати принцип активного використання саморегулювання, тому двома рівнями органів регулювання повинні бути:
1. Державні органи регулювання, включаючи Федеральну комісію з ринку цінних паперів;
2. Саморегульовані організації.
Саморегулівні організації (СРО) - це некомерційні, недержавні організації, створювані профучасниками ринку цінних паперів на добровільній основі, з метою регулювання певних аспектів ринку на основі державних гарантій підтримки, що виражаються у привласненні їм державного статусу саморегулівної організації. СРО звичайно є організатори ринку цінних паперів (біржі) та громадські об'єднання різних груп профучасників.
Структура органів державного регулювання російського ринку цінних паперів в даний час склалася таким чином:
Вищі органи державної влади:
Державна Дума видає закони, що регулюють ринок цінних паперів;
Президент видає укази, оскільки закони приймаються досить повільно і розвиток ринку цінних паперів в Росії здійснюється відповідно до цими указами; головна їхня мета - здійснення і прискорення процесу приватизації та економічної реформи;
Уряд - випускає постанови, зазвичай у розвиток указів президента.
Державні органи регулювання ринку цінних паперів міністерського рівня:
Федеральна служба з фінансів і ринків (ФСФР);
Центральний банк РФ;
Державний комітет з антимонопольної політики;
Держстрахнагляду.
ФСФР має багато повноважень у області координації, розробки стандартів, ліцензування, встановлення кваліфікаційних вимог і т. д.
Міністерство фінансів РФ реєструє випуски цінних паперів корпорацій, суб'єктів федерації і органів місцевого самоврядування, ліцензує фондові біржі, інвестиційні компанії, інвестиційні фонди, встановлює правила бухгалтерського обліку операцій з цінними паперами, здійснює випуск державних цінних паперів і регулює їх обіг.
Центральний банк РФ - федеральний орган, що діє на підставі закону, реєструє випуски цінних паперів кредитних організацій, регулює діяльність клірингових організацій і організацій, які виробляють безготівкові розрахунки по операціях з цінними паперами, контролює експорт та імпорт капіталу.
Державний комітет з антимонопольної політики встановлює антимонопольні правила і здійснює контроль за їх виконанням.
Держстрахнагляду регулює особливості діяльності на ринку цінних паперів страхових компаній.
Відносно державних регуляторів повинні бути в значній мірі посилені функція стратегічного управління, підзвітність та координація зусиль регуляторів, повністю подолана конфлікт інтересів між ними. Повинно бути завершено розмежування повноважень між регуляторами на ринку цінних паперів.
Необхідно здійснення наступних організаційних змін:
§ Запровадження стратегічного планування;
§ Створення Національної ради з фінансового ринку при Голові Уряду РФ, постійно діючих робочих груп ФСФР, Банку Росії та інших регуляторів;
§ Укладення угоди між Банком Росії та ФСФР про розмежування повноважень і координації дій на фондовому ринку;
§ Створення регіональних відділень ФСФР в областях і республіках.
Відповідно необхідно відмовитися від спроб впровадити концепцію мега регулятора як не відповідну російських умов (відсутність фінансових конгломератів, ослаблення сукупних ресурсів регулятора). Важливо також відмовитися від спроб запровадити виключно функціональне регулювання ринку цінних паперів. Необхідно забезпечити поєднання інституційного та функціонального регулювання, як це відбувається повсюдно в міжнародній практиці.
Повинна бути сформована ресурсна база фінансового регулятора (ФСФР), адекватна його завданням будівництва ринку (відрахування частини податків і зборів, що формуються на фондовому ринку, на адресу регулятора на потреби його розвитку).
У істотній мірі повинна бути посилена наглядова і контрольна функції фінансових регуляторів, насамперед у сфері нагляду за фінансовому станом професійних учасників ринку цінних паперів, дотримання ними правил чесного ведення бізнесу і законодавства в цілому.
Крім того, з урахуванням накопиченої практики та інтересів залучення інвестицій в реальний сектор мають бути:
§ Прийнято закони, що регулюють обіг окремих фінансових інструментів чи що визначають особливості діяльності окремих інститутів ринку;
§ Вирішено на законодавчому рівні окремі питання технології фінансових ринків;
§ Посилено можливості санкцій з боку фінансових регуляторів за порушення на ринку цінних паперів.
Необхідно також забезпечити розширення почав саморегулювання.
Останнім часом ФСФР у свідомість профучасників стала впроваджувати думка про те, що кращі саморегульовані організації (СРО) - це організатори торгівлі. Мета регулятора зрозуміла і зрозуміла - біржі за своєю природою є набагато більш залежними і об'єктивно постійно лояльними організаціями в порівнянні з класичними СРО. Вони, на відміну від СРО, прив'язані до регулятора через одержання ліцензії, необхідність погодити всі свої правила і т. д. На СРО ж у регулятора практично немає прямих важелів впливу, за винятком дій відносно його членів.
При цьому біржі за своєю природою цілком здатні і навіть повинні виконувати деякі функції саморегулювання, наприклад, встановлювати стандарти торгівлі, контроль за розкриттям інформації та дотриманням професійної етики. Але біржа ніколи не буде виконувати головну функцію СРО - бути представником і відстоювати інтереси своїх членів в органах регулювання.
Державі, для стабілізації становища на фондових біржах країни, необхідна система взаємодії органів державного регулювання фондового і термінового ринків, програма антикризового регулювання ринку.
Варто приділити більше уваги ринку похідних фінансових інструментів (ф'ючерси, опціони тощо), що дозволяє ефективно управляти ціновими ризиками в економіці. Розвиток даного ринку є важливим чинником стабільності та підвищення інвестиційної привабливості російської економіки в цілому і фондового ринку зокрема.
Першим завданням (найменш складної), яку необхідно вирішити, має стати вироблення рекомендацій та методик розкриття інформації та розміщення цінних паперів як для розміщення їх російськими емітентами на різних зарубіжних ринках, так і для іноземних емітентів цінних паперів при їх розміщенні в системі національного ринку.
Законодавство РФ не містить спеціальних нормативних актів, що регулюють порядок реєстрації випусків цінних паперів іноземних емітентів для розміщення та обігу на території РФ. Економічна причина полягає в тому, що законодавчої і виконавчої владою як першочергове завдання в галузі регулювання фондового ринку розглядається задача по залученню і правовий захист іноземних інвестицій та інвесторів. Питання ж про розвиток правової бази для іноземних емітентів цінних паперів, тобто осіб, що залучають інвестиційний капітал в Російській Федерації, в кращому випадку не сприймається як першочерговий. Між тим, успіх програми відновлення російської економіки безпосередньо пов'язаний з процесом інвестицій в промислові комплекси країн СНД, вкрай бажаним механізмом реалізації якого було б побудова ринку «міжнародних» інвестиційних інструментів в рамках фондового ринку РФ.
Російське законодавство, що регулює ринок цінних паперів, вимагає істотної доробки, як мінімум, в частині визначень цінних паперів та адаптації моделі акціонерного товариства, без чого правовідносини з цінних паперів іноземних юридичних осіб, заснованих у країнах, що дотримуються або містять елементи англо-американської системи права, не можуть бути повною мірою описані і адаптовані в рамках діючої моделі.
Очевидно, що при реєстрації та обігу цінних паперів іноземного емітента в Російській Федерації і для забезпечення належного правового захисту російських інвесторів необхідно передбачити можливість застосування права тієї держави, яка забезпечила б власникові цінних паперів найбільш сприятливий для нього правовий режим.
Законодавець повинен враховувати високу значимість ефективного і працездатного контролю за збереженням високої міжнародної репутації російського фондового ринку. Правові та організаційні заходи повинні бути спрямовані на підвищення конкурентоспроможності вітчизняного ринку цінних паперів на міжнародній арені.
Однак лише створення гарної законодавчої та нормативної бази ринку без організації контролю за виконанням законів і систем правозастосування не забезпечить його безпеку. Слід налагодити скоординовану роботу регулюючих, правоохоронних та судових органів. Для цього в законодавчому порядку необхідно розширити контрольні функції ФСБ, МВС Росії і податкових органів, розмежувати їх сфери діяльності і надати їм відповідні повноваження. Потрібно більш висока кваліфікація та спеціалізація співробітників цих відомств, що працюють в даній області. Цього можна досягти шляхом створення в правоохоронних органах спеціальних підрозділів та організації навчання в навчальних закладах професіоналів для роботи в цій сфері.

Особлива роль у регулюванні ринку цінних паперів покладається на ФСФР Росії. Для активізації державного регулювання фондового ринку має бути підвищений її статус, ФСФР повинна бути наділена також відповідними повноваженнями. У ній доцільно створити підрозділи безпеки (за аналогією з подібними службами в інших державах).
Проблеми забезпечення сталого довгострокового розвитку, що стоять перед російським фондовим ринком, можна згрупувати за п'ятьма напрямками:
1. Підтримка загальної привабливості російських фінансових активів в умовах глобальної нестабільності можливе як шляхом збереження темпів зростання основних макроекономічних параметрів на рівні вище середньосвітового, так і шляхом продовження зусиль уряду по розкручуванню бренда Росії серед потенційних інвесторів. Якщо другий спосіб застосовується останнім часом досить активно і, судячи з останніх результатів, успішно, то перший вимагає набагато більш глибокою і продуманої політики. Його результати будуть мати ефект в більш довгостроковій перспективі. Завдяки вже досягнутими результатами Росія і в 2007 р . залишиться одним з лідерів серед фінансових ринків країн з економікою, що розвивається.
2. Виробнича підсистема російській фондовій індустрії на сьогоднішній день обтяжена значними надлишковими (по відношенню до фактично обслуговуються обсягами операцій) потужностями, ефективність роботи яких досить низька. Крім великої кількості професійних учасників вторинного ринку (брокерів, депозитаріїв і почасти тортові систем), існує надлишок фондових інструментів, для яких опрацьована і налагоджена інфраструктура вторинного обігу, але відсутній попит з боку емітентів та інвесторів. З іншого боку, кількість учасників і рівень розвитку інфраструктури первинного ринку цінних паперів далеко відстають від показників вторинного ринку, перебуваючи на рівні, приблизно відповідному загальному рівню розвитку виробничого сектора.
Саме розвиток первинного ринку повинне зіграти вирішальну роль у переорієнтації фондового ринку на обслуговування «інвестиційного циклу», і саме на цьому напрямку повинні бути зосереджені основні зусилля учасників, зацікавлених у стійкості своїх позицій на фондовому ринку в середньостроковій перспективі. Основною тенденцією найближчих років скоріше за все стане поступове «освоєння» первинним ринком уже наявних на вторинному ринку інструментів.
Реформа виробничої інфраструктури фондового ринку полягає у підвищенні ефективності роботи бірж і розрахунково-клірингових організацій.
Способів реформування два: забезпечення достатнього рівня конкуренції між торговельно-розрахунковими холдингами за основними видами послуг або, при неможливості або недоцільності підтримувати декілька торговельно-розрахункових систем, забезпечення реальної участі в управлінні всіх груп користувачів послуг біржового комплексу і регулюючих органів.
При цьому важливо не допустити подальшого перетікання торгівлі російськими активами на міжнародні майданчики і по можливості ініціювати зворотний процес.
Ще одним видом інфраструктурних організацій, розвиток яких буде стимулюватися розвитком первинного ринку, але поки знаходиться лише у початковій стадії, є рейтингові агентства.
3. Інвестиційний процес в секторі фондового ринку досить добре налагоджений, причому його «налаштування» у брокерських компаній істотно більш гнучка, ніж у більшості банків. Інвестиційний процес у фінансовому секторі, більш ніж у будь-якому іншому, залежить від поточної кон'юнктури ринків. Що має місце проблема недофінансування проектів розвитку викликана, з одного боку, мала місце стагнацією самого ринку, а з іншого - короткострокове управлінського цілепокладання в умовах звичної непередбачуваність ситуації в країні.
«Непрозорість» фінансових посередників практично блокує можливість концентрації капіталу через злиття і поглинання. Але навіть наявні інвестиційні ресурси далеко не завжди витрачаються ефективно.
4. Інноваційні процеси на російському ринку цінних паперів в основному зводяться до адаптації західного досвіду до російських економічних реалій та особливостей законодавства. Даний процес іноді ініціюється регулюючими органами, але ніякої системної політики щодо наближення стандартів роботи фінансових ринків до міжнародних, на жаль, не існує. Набагато більш поширеним, але практично не врегульовані напрямком інновацій є розробка та впровадження так званих «схем». При всій неоднозначності «схемостроітельства» з точки зору держави необхідно визнати, що це найбільш затребуваний, а також вельми ефективний за часом і витрат ресурсів спосіб впровадження інновацій на фінансових ринках. Його головним недоліком для споживачів є, як правило, недостатня опрацювання питань управління ризиками, а для розробників - обмежені можливості тиражування результатів.
5. Найважливішим інфраструктурним механізмом для підтримки функціонування і розвитку всіх підсистем фінансового сектора економіки («інфраструктурою в квадраті») можна вважати органи регулювання і саморегулювання. Їх завданням на сьогоднішньому етапі об'єктивно є вироблення нових «правил гри», які описували б функціонування інфраструктури ринку.
Отже, одним з пріоритетних напрямів державного регулювання фондових бірж має стати продовження роботи з розкриття інформації і підвищенню рівня прозорості ринку цінних паперів.
Найважливішою політичної та економічної проблемою Росії в даний час є залучення іноземних інвестицій і захист інвесторів та товаровиробників. У цих цілях необхідно подальше вдосконалення законодавства і скоординовані заходи правоохоронних органів щодо забезпечення безпеки інвесторів. Потребує розробки система забезпечення безпеки державної частки акцій в акціонерних товариствах.
Без наведення елементарного порядку в сфері вексельного обігу та вживання додаткових заходів щодо забезпечення безпеки цього сегмента ринку цінних паперів неможливо вирішити фінансові та економічні проблеми країни. Необхідно завершити створення єдиного інформаційного масиву сфери обігу векселів.
Таким чином, посилення ролі держави у формуванні, регулюванні та забезпеченні безпеки вітчизняного ринку цінних паперів є життєво важливою необхідністю і вимагає прийняття керівництвом країни відповідних заходів.

Висновок

Фондовий ринок несе ще важливу функцію - соціально-політичну. На відміну від універсальних, але безликих грошей, акції - інструмент адресний. За акціями завжди стоїть конкретне підприємство, конкретний власник. Рух акцій на фондовому ринку робить економічну ситуацію прозорою, а значить, передбачуваним і безпечним. Навіть кризи на фондовому ринку, як не дивно, виконують стабілізуючу функцію, оскільки відбуваються в «віртуальної» реальності і завжди випереджають реальні соціально-політичні кризи, даючи можливість фінансовим установам та органам державного управління вжити відповідні дії.
В даний час, фондова біржа є невід'ємною частиною російської економіки, формує гуртовий ринок, шляхом організації та регулювання біржової торгівлі. Біржовий інститут зачіпає багато основні сфери ринкової економіки, роблячи істотний вплив на розвиток законодавства у сфері підприємництва. Тому його становлення і розвиток може і повинна розглядатися в контексті проведених демократичних перетворень.
Таким чином, розрахунки показують досить високий зв'язок російських біржових індексів між собою і - досить несподівано - з індексом ринків, що розвиваються Morgan Stanley (ИРР) за період з січня 1999 по грудень 2001 року. Аналіз показує високий зв'язок між російськими біржовими індексами на всіх тимчасових показниках, що говорить про значне єдності фондового ринку. У той же час виявилося, що обсяги торгівлі однойменними акціями на двох провідних біржах не обов'язково коливаються синхронно. Мабуть, обидві провідні біржі Росії - ММВБ і РТС - відіграють важливу, але різну роль у розвитку фондового ринку, у великій мірі доповнюючи один одного. У всякому разі, важко уявити істотний біржовий бум у майбутньому лише на одній з них. З огляду на слабкість ринку, величезний шлях, який ще належить йому пройти, щоб забезпечити ефективне задоволення потреб економіки у фінансовому посередництві, множинність бірж викликана, ймовірно, об'єктивними причинами інституційного характеру.
Накопиченої статистики і знань процесів визначення цін на акції поки недостатньо, але регресійний аналізи дає цілком осмислені результати з точки зору впливу макроекономічних показників на біржові індекси. Домінування природних монополій на біржі щодо обсягів торгівлі, природно, обмежує можливості зростання капіталізації і ставить динаміку індексів у залежність від адміністрованих цін, валютного курсу і особливо цін на нафту. Подальший аналіз необхідний для виявлення стійкості залежностей між показниками двох провідних бірж, взаємодією цін і обсягів торгів по окремих акціях і умов виходу з «другого ешелону». Розрахунки виконані на певному обмеженому відрізку часу, отже, отримані параметри можуть варіювати від періоду до періоду.
Головне - будуть потрібні значні структурні зміни в економіці Росії, щоб встановилися нормальні взаємозв'язку, які дозволяють, наприклад, прогнозувати майбутню динаміку фондових індексів, зокрема у зв'язку з коливаннями нафтових цін. Одним з побічних висновків з розрахунків є відносна незалежність біржових індексів від поточних показників економічного зростання. Зокрема, падіння промислового виробництва в лютому 2002 на 0,5% не зробило значного впливу на біржову активність, що узгоджується з нашими розрахунками. Вимальовується картина, в якій зростання майбутньої капіталізації російських компаній (відповідно, біржових показників) буде залежати від складної постійно мінливій комбінації внутрішніх факторів розвитку, макроекономічного та інституційного характеру, а також від загальної ситуації на фондових біржах провідних країн, що розвиваються і в цілому від розвитку світової економіки .
Останнім часом, спостерігається зростання обсягу торгів, наприклад, тільки за вересень 2006 року на всіх ринках Групи ММВБ було укладено угод на суму 4495,8 млрд. руб., Що на 6,1% менше обсягу торгів попереднього місяця, але на 52, 5% перевищує аналогічний показник вересня 2005 р .
Отже, одним з пріоритетних напрямів державного регулювання фондових бірж має стати продовження роботи з розкриття інформації і підвищенню рівня прозорості ринку цінних паперів.
Найважливішою політичної та економічної проблемою Росії в даний час є залучення іноземних інвестицій і захист інвесторів та товаровиробників. У цих цілях необхідно подальше вдосконалення законодавства і скоординовані заходи правоохоронних органів щодо забезпечення безпеки інвесторів. Потребує розробки система забезпечення безпеки державної частки акцій в акціонерних товариствах.
Без наведення елементарного порядку в сфері вексельного обігу та вживання додаткових заходів щодо забезпечення безпеки цього сегмента ринку цінних паперів неможливо вирішити фінансові та економічні проблеми країни. Необхідно завершити створення єдиного інформаційного масиву сфери обігу векселів.
Таким чином, посилення ролі держави у формуванні, регулюванні та забезпеченні безпеки вітчизняного ринку цінних паперів є життєво важливою необхідністю і вимагає прийняття керівництвом країни відповідних заходів.

Список літератури

1. Офіційні документи

1. Цивільний кодекс РФ. - М.: Инфра-М. 2001. - С. 142.

2. Монографії, колективні роботи, збірники наукових праць

2. Альохін Б. І., "Ринок цінних паперів. Введення у фондові операції", Москва, Фінанси і статистика, 1999 рік.
3. Біржова діяльність: Підручник / За ред. проф. А.Г. Грязнова, проф. Р.В. Корнєєвої, проф. В.А. Галанова. - М.: Фінанси і статистика, 2003.
4. Біржова справа: Підручник / За ред В.А. Галанова, А.І. Басова .- М.: Фінанси і статистика, 2002.
5. Біржова справа: Підручник / За ред. Г.Я. Резго - М.: Фінанси і статистика, 2004.
6. Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Навчальний посібник - М.: Федеративна Книготорговельна Компанія, 2002. - С. 12.
7. Буренин О.М. Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки. - М.: Тривола, 2001.
8. В.А. Медведєв Біржа, М., 2002.
9. В.В. Остапенко Акціонерне справу і біржові операції, М., "Економіка", 2002р.
10. Г. А. Васильєв, М. Г. Каменєва, Товарні біржі Москва, В.Ш., 2000р.
11. Гастон Дефосс Фондова біржа і біржові операції, М., Видавництво "Фенікс", 2002р.
12. Гатауліна А.М. Введення в систему фінансово - кредитних відносин. Москва, 2000.
13. Грязнова А.Г. , Корнєєва Р.В., Галанова В.А. Біржова діяльність. - М.: Фінанси і статистика. - 2000. - С. 40.
14. Грязнова А.Г., Корнєєва Р.В., Галанова В.А. Біржова діяльність - Москва, Фінанси і статістіка.1995.
15. Дж. Літтл, Л. Роудс. Як пройти на Уолл-стріт. Пер. з англ. - М.: ЗАТ «Олімп - Бізнес», 2001р.
16. Добриніна Л.М., Малявіна А.В.: Фондовий ринок і біржова торговля.Іздательство: Іспит, 2005
17. Еврооблігаціі. / Ринок цінних бумаг.-1996.
18. ЕфімоваЕ.Г. Потапова І.С., Заславська М.Д. Економічна теорія: Навчальний посібник. Ч. II 2-е вид., Испр. і доп. - М.: МГИУ, 2001.
19. Іващенко О.О., Товарна біржа Москва, М.О., 2000р.
20. Кавецький І. М., "Фондовий ринок", Санкт-Петербург, 2003 рік.
21. Коротков В.В. Фондова біржа та акції .- Санкт-Петербург, 2000.
22. Кузнєцова Є. В., Курочкіна С. С., "Цінні папери", Москва, 2003 рік.
23. Куликов А.Г. Кредити інвестиції. - М., 1999.
24. Курс економічної теорії: підручник - 4-е доповнене і перероблене видання під ред. проф. Чепуріна М.Н., проф. Кисельової Є.А. - К.: «АСА», 2004.
25. Макконел Кемпбелл Р., Брю Стенлі Л. Економікс: принципи, проблеми і політика. У 2 т.: Пер. з англ. 11-го вид. Т.1 - М.: Республіка, 2001.
26. Міркін Я. М. Цінні папери і фондовий ринок. М.: Перспектива, 2001р.
27. Митрофанов О.М., А. А. Ступников, Що потрібно знати про товарну біржу Москва, Ф.І. С., 2000р.
28. Портфель ділової людини .- "Фондовий потфель" М., 1999.
29. Радигін А., ентів Р. Інституціональні проблеми розвитку корпоративного сектора: власність, контроль, ринок цінних паперів, Москва, ІЕПП, 1999.
30. Резго Г.Я., Храмцова Є.Р. Сучасні технології біржового ринку (хеджування і спекуляція на біржовому ринку). Серія «Вища освіта». Москва: Російський державний торговельно-економічний університет. Ростов-на-Дону: Изд-во «Фенікс», 2004.
31. РЕЗОЛЮЦІЯ Першого Всеросійського наради з ринку цінних паперів і термінового ринку Журнал «Ринок Цінних Паперів» № 2 за 1999 рік
32. Торопов Д.А. Біржова торгівля цінними паперами, золотом, валютою, ТОО "Громада", М., 1999.
33. Тумус Ф.С. Фінанси республіки: від минулого до майбутнього. - М., 2000р.
34. Гітнік А.Б., Кисельов М.А., Семерніна Ю.В. «Гра на біржі в Росії: Як розумному стати багатим.», М., «НЦ ЕНАС», 2005р.
35. Удалов В.А. Взаємовідносини підприємців з фінансовою системою та учасниками фінансового ринку. Частина 2 .- М.: МСХА, 2001р.
36. Твардовський В.В., Паршиков С.В. «Секрети біржової торгівлі: Торгівля акціями на фондових біржах.», - М., «Альпіна», 2006р.
37. Ширай В.І. Світова економіка та міжнародні економічні відносини: Навчальний посібник. - М.: Видавничо-торгова корпорація «Дашков і К ˚», 2003.
38. Чеботарьов Ю. «Торгові роботи на російському фондовому ринку.», - М., «Омега-Л», 2006р.
39. Едлер А. Як грати і вигравати на біржі. - М.: Діаграма, 2001.
40. Економіка підприємства: підручник / Под ред. Проф. О.І. Волкова і доц. О.В. Дев'яткіна. М.: ИНФРА-М, 2002.
41. Економіка: Підручник з курсу «Економічна теорія» / За ред. А.С. Булатов. - М.: БЕК, 2002р.
3. Статті з періодичних видань:
42. Економіст 2000. № 7. С.25; № 10. С. 15.
43. Епштейн Є. Ралі триватиме / / Відомості, 13 березня 2002.
44. Аналітичний тижневик "Комерсант ВЛАДА" № 012 від 28.03. 2000.
45. Баранов Г. Закриття Америки / / Гроші. - 2003. - № 37. - С. 14-15.
Бившев В, Слуцький У Технічний аналіз на російському ринку «блакитних фішок» Журнал «Ринок Цінних Паперів» № 17 за 1998 рік
46. Данилов Ю.С. Фондовий ринок Якутії: вчора, сьогодні, завтра. / / Газета "Світ фінансів" .- 2001 .- № 14.
47. Журнал «Відомості» від 24.04.2002.
48. Кіпріянов В.Г. Облігації державної позики республікі.На ринок виходять нові державні цінні бумагі. / газета "Світ фінансів" .- 2000.
49. Кіпріянов В.Г. Вексельний обіг. / / Газета "Світ фінансів". -2001 .- № 45.
50. Кіпріянов В. Г. Фінансова криза та облігації Міністерства фінансів. / / Газета "Світ фінансів" .- 2002 р . - № 38.
51. Лауфер М. Глобалізація фінансових ринків на рубежі тисячоліття / / Фінанси та Кредит. - 2001. - № 6. - 129.
52. Логвінов М. Біржа може потроїти ВВП / / Фондова утопія від 27.10.2006 р
53. Мальцев В. Фондовий ринок - криза чи «недобуд»? / / Ринок Цінних Паперів. 2002. - № 1. - С. 13.
54. Миловидов В. Фондовий ринок: півроку погана погода. Журнал «Ринок Цінних Паперів» № 12 за 1998 рік
55. Прохоров В. Від імперії до губернії / / Економіка і життя. - 2000. - № 1.
56. Російський бізнес - Диявол - в деталях / / Експерт - № 18 (278) - 2001.
57. Сафрончук М., Стрілець І. «Ринок цінних паперів». «Наука і життя» N2, 1999.
58. Семенова О.М. Фондовий ринок вдосконалюється відповідно до станом економіки. / Газета "Світ фінансів". -2000 .- № 43.
59. Семенова О.М. Фондовий ринок вдосконалюється відповідно до станом економіки. / / Газета "Світ фінансів" .- 1999 .- № 43.
60. Солнцев В. Державне регулювання цін і контроль за їх застосуванням / / Економіст, 2000, № 9.
61. Соловйов Д. В. Правове регулювання випуску та розміщення цінних паперів іноземного емітента. Порівняльний аналіз права і практики Росії і США журнал «Право і політика», 2000, N 5
62. Соловйов Д.В. http://www.alekseev.ru/Правовой режим іноземних цінних паперів, емітентів та інвесторів в США Журнал «Ринок цінних паперів» № 20 (203) 2001
63. Охріменко А, Семенов Б. Дозвольте представитися: опціон. Журнал «Ринок Цінних Паперів» № 9 за 1998 рік
64. Тихонов А. Фонди російські, інвестори іноземні. Журнал «Ринок Цінних Паперів» № 5, 2001.
65. Томлянович С.А. Перспективи розвитку російського фондового ринку в 2002-2003 рр.. Журнал «Ринок цінних паперів» № 9 (216) 2002
66. Уваров О, Фоміна Л. Державне регулювання - основа безпеки ринку цінних паперів Росії. Журнал «Ринок Цінних Паперів» № 2 за 2002 рік
67. Уваров О, Фоміна Л. Забезпечення безпеки ринку цінних паперів Росії / / Ринок Цінних Паперів. - 2003. - № 17. - С. 23.
68. ЕКО 2002, № 5. С.17.

4. Інтернет-ресурси

69. http://www.amex.com/:Официальный сайт Американської Фондовій Біржі
70. http://www.dowjones.com - Офіційний сайт індексу Доу-Джонс
71. http://www.fedcom.ru - Офіційний сайт Федеральної комісії з ринку цінних паперів (ФКЦБ Росії).
72. http://www.jtm.ru/japanaz/b16.shtml.
73. http://www.londonstockexchange.com - Офіційний сайт Лондонської Фондової Біржі
74. http://www.mse-dsu.ru - Офіційний сайт Московської Фондовій Біржі
75. http://www.nni.nikkei.co.jp - Офіційний сайт Токійської фондової біржі
76. http://www.nyse.com/- Офіційний сайт Нью-Йоркській Фондовій біржі
77. Джерела: статистичні дані аналітичної лабораторії «Веди» (www.vedi.ru); статистичне додаток до Russian Economic Trends, RECEP (січень 2002); статистика ТЦ РТС і ММВБ (http://www.rts.ru, www.micex. ru)
78. Інформаційні ресурси мережі Інтернет: http://econom.nm.ru/exch3.htm.

---

[1] Логвінов М. Біржа може потроїти ВВП / / Фондова утопія від 27.10.2006 р.

[2] Прохоров В. Від імперії до губернії / / Економіка і життя. - 2000. - № 1. - С. 16.

[3] Буренин О.М. Ринок цінних паперів і похідних фінансових інструментів: Навчальний посібник - М.: Федеративна Книготорговельна Компанія, 2002. - С. 12.

[4] Там же. - С. 13.

[5] Баранов Г. Закриття Америки / / Гроші. - 2003. - № 37. - С. 14-15.

[6] Інформаційні ресурси глобальної мережі Інтернет: http://econom.nm.ru/exch3.htm.

[7] Мальцев В. Фондовий ринок - криза чи «недобуд»? / / Ринок Цінних Паперів. 2002. - № 1. - С. 13.

[8] Курс економічної теорії: підручник - 4-е доповнене і перероблене видання під ред. проф. Чепуріна М.Н., проф. Кисельової Є.А. - К.: «АСА», 2004. - С. 441.

[9] Буренин О.М. Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки. - М.: Тривола, 2001. - С. 456.

[10] Там же. - С. 16-17.

[11] Там же. - С. 18.

[12] Буренин О.М. Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки. - М.: Тривола, 2001. - С. 35.

[13] Буренин О.М. Ф'ючерсні, форвардні та опціонні ринки. - М.: Тривола, 2001. - С. 46.

[14] Курс економічної теорії: підручник - 4-е доповнене і перероблене видання під ред. проф. Чепуріна М.Н., проф. Кисельової Є.А. - К.: «АСА», 2004. - С. 457.

[15] Цивільний кодекс РФ. - М.: Инфра-М. 2001. - С. 142.

[16] Інформаційні ресурси глобальної мережі Інтернет: http://econom.nm.ru/exch3.htm.

[17] Прохоров В. Від імперії до губернії / / Економіка і життя. - 2000. - № 1. - С. 125.

[18] Лауфер М. Глобалізація фінансових ринків на рубежі тисячоліття / / Фінанси та Кредит. - 2001. - № 6. - 129.

[19] Грязнова А.Г. , Корнєєва Р.В., Галанова В.А. Біржова діяльність. - М.: Фінанси і статистика. - 2000. - С. 40.

[20] Зведений фондовий індекс ММВБ (СФІ) - зважений за ринковою вартістю індекс капіталізації акцій, включених у котирувальні аркуші ММВБ. Методика розрахунку індексу складена в традиційному стилі капіталізаційної-зважених індексів (таких як S & P, Emerging Market Indices, Dow Jones Global Indexes, сімейство DAX).

[21] Ціновий індекс, що розраховується як середнє арифметичне зміни цін 10 найбільш ліквідних акцій, допущених до обігу в Секції фондового ринку (незалежно від їх приналежності до котирувального листа ММВБ). Склад кошика індексу визначається один раз на квартал на підставі 4 показників ліквідності.

[22] Оцінюється як частка поясненої дисперсії в моделі, де як екзогенних змінних беруться обсяги торгів відповідних акцій, а ендогенних - обсяги торгів на біржі.

[23] Див, наприклад, Радигін А., ентів Р. «Інституціональні проблеми розвитку корпоративного сектора: власність, контроль, ринок цінних паперів», Москва, ІЕПП, 2003.

[24] Є. Епштейн Ралі триватиме / / Відомості, 20 листопада 2005.

[25] Див Відомості від 24.04.2002.1

[26] Джерела: статистичні дані аналітичної лабораторії «Веди» (www.vedi.ru); статистичне додаток до Russian Economic Trends, RECEP (2006); статистика ТЦ РТС і ММВБ (www.rts.ru, www.micex.ru)

[27] Russian Economic Trends Monthly, RECEP, 2006.

[28] Зважений за ринковою вартістю індекс позабіржового обороту, в який включені акції 3500 корпорацій (крім котируються на біржах).

[29] Уваров О, Фоміна Л. Забезпечення безпеки ринку цінних паперів Росії / / Ринок Цінних Паперів. - 2003. - № 17. - С. 23.