Задача 1
1. Розрахувати середньозважену вартість капіталу (ССК) підприємства до і після надання йому державної підтримки у формі кредиту в розмірі 100 тис. руб. під 10% річних строком на 2 роки для кожного з трьох варіантів дивідендної політики підприємства:1) після надання кредиту продовжується виплата дивідендів, як за привілейованими, так і по звичайних акціях;
2) виплата дивідендів здійснюється тільки за привілейованими акціями;
3) дивіденди не виплачуються взагалі.
Обчислення зробити в розрахунку на рік. До надання державної підтримки пасив підприємства мав наступну структуру:
Власні кошти (Див. табл. 1.1):
привілейовані акції (ПА);
звичайні акції і нерозподілений прибуток (ОА).
Позикові кошти:
довгострокові кредити (ДК);
короткострокові кредити (КК);
кредиторська заборгованість (КЗ).
У розрахунках прийняти:
- Норматив віднесення відсотків за короткостроковим кредитом на собівартість рівним 13% + 3% = 16%;
- Ставка податку на прибуток - 24%;
- Мобілізація коштів за допомогою привілейованих акцій обходиться підприємству в 25% (тобто рівень дивідендів по них 25%);
- Мобілізація коштів за допомогою звичайних акцій обходиться підприємству в 30% (тобто відношення дивідендів до суми оплачених акцій і нерозподіленого прибутку одно 0,3);
- Довгостроковий кредит надано під 15% річних;
- Короткостроковий кредит надано під 20% річних;
- Кредиторська заборгованість обходиться підприємству в 30% річних.
Таблиця 1.1. Вихідні дані до задачі 1, тис. руб.
| Кошти підприємства | Варіант 1 |
ПА | 90 |
ОА | 500 |
ДК | 50 |
КК | 150 |
КЗ | 70 |
Рішення:
ССК (середньозважена вартість капіталу) - відносний показник, який характеризує оптимальний рівень загальної суми витрат на підтримку цієї оптимальної структури, що визначає вартість капіталу, авансованого в діяльність компанії.
Для оцінки середньозваженої вартості капіталу необхідно виконати наступні дії:
1. Визначити джерела фінансування компанії і відповідні їм витрати на капітал;
2. Оскільки відсотки по позиках, як правило, зменшують базу для розрахунку податку на прибуток, то для оцінки вартості довгострокового позикового капіталу треба помножити його величину на коефіцієнт (1 - T), де Т - ставка податку на прибуток, виражена у відсотках. У нашому випадку ставка податку дорівнює 24%. Вартість акціонерного капіталу не коригується на ставку податку, оскільки дивіденди не знижують бази для оподаткування;
3. Для кожного з джерел фінансування визначається його частка в загальній сумі капіталу;
4. Для того щоб розрахувати ССК, необхідно вартість кожного з елементів капіталу (виражену у відсотках) помножити на його питома вага в загальній сумі капіталу.
Знайдемо джерела фінансування до і після надання підприємству державної підтримки, а також частку кожного з них у пасиві підприємства.
Таблиця 1.2. Структура пасиву підприємства
| Джерела фінансування | До отримання державної підтримки | Після отримання державної підтримки | ||
| сума, тис. руб. | частка,% | сума, тис. руб. | частка,% | |
| привілейовані акції | 90 | 10,4651 | 90 | 8,49057 |
| звичайні акції | 500 | 58,1395 | 500 | 47,1698 |
| довгострокові кредити | 50 | 5,81395 | 50 | 4,71698 |
| короткострокові кредити | 150 | 17,4419 | 250 | 23,5849 |
| кредиторська заборгованість | 70 | 8,13953 | 70 | 6,60377 |
| державний кредит | - | - | 100 | 9,43396 |
| Разом | 860 | 100 | 1060 | 100 |
20 - 16 = 4%
Знайдемо ССК для обох випадків, якщо триває виплата дивідендів, як за привілейованими, так і по звичайних акціях
до отримання державної підтримки
ССК 1,0 = 25 * 0,10465 + 30 * 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4 * 0,174419) * (1 - 0,24) +
+ 30 * 0,081695 = 23,71%
після отримання державної підтримки
ССК 1,1 = 25 * 0,0849 + 30 * 0,472 + (15 * 0,0472 + 4 * 0,235849) * (1 - 0,24) +
+ 30 * 0,06604 + 10 * 0,0943396 = 20,46%
Знайдемо ССК для обох випадків, якщо виплата дивідендів здійснюється тільки за привілейованими акціями до отримання державної підтримки,
ССК 1,1 = 25 * 0,10465 + 0 * 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4 * 0,174419) * (1 - 0,24) + 30 * 0,081695 = 6,26%
після отримання державної підтримки
ССК 2,1 = 25 * 0,0849 +0 * 0,472 + (15 * 0,0472 +4 * 0,235849) * (1-0,24) +30 * 0,06604 +10 * 0,0943396 = 6,302 %
Знайдемо ССК для обох випадків, якщо дивіденди не виплачуються взагалі:
до отримання державної підтримки
ССК 3,0 = 0 * 0,10465 + 0 * 0,581695 + (15 * 0,0581395 + 4 * 0,174419) * (1 - 0,24) + 30 * 0,081695 = 3,64%
після отримання державної підтримки
ССК 3,1 = 0 * 0,0849 + 0 * 0,472 + (15 * 0,0472 + 4 * 0,235849) * (1 - 0,24) + 30 * 0,06604 + 10 * 0,0943396 = 4 , 18%
Зведемо всі отримані значення середньозваженої вартості капіталу в таблицю:
Таблиця 1.3. Середньозважена вартість капіталу,%
| Дивідендна політика | До отримання державної підтримки | Після отримання державної підтримки |
| виплата всіх дивідендів | 23,71 | 20,46 |
| виплата дивідендів тільки за привілейованими акціями | 6,26 | 6,3052 |
| дивіденди не виплачуються взагалі | 3,64 | 4,18 |
Відповідно, при виплаті дивідендів по всіх акціях ССК повинен знижується після отримання державної підтримки, тому що вартість капіталу для державного кредиту нижче ССК.
При відмові у виплаті дивідендів по акціях вартість залучуваного ними капіталу виходить рівною нулю, тому що дивіденди не сплачуються.
Якщо дивіденди не виплачуються по звичайних акціях, частка яких велика (більше 60%), то це призводить до значного зниження ССК.
Якщо ж дивіденди не виплачуються по всіх акціях, то за рахунок не такий великий частки привілейованих акцій (10,47% та 8,49%) і високої вартості залучуваного за акціями капіталу (25%) ССК знижується не так помітно.
При невиплаті дивідендів державний кредит уже більше значущий і збільшення капіталу за рахунок нього призводить до зростання ССК.
Задача 2
Інвестор має намір вкласти грошові кошти З 0 (тис. крб.) в проект - будівництво деякого об'єкта, а через рік його продати, отримавши за нього дохід у розмірі З 1 (тис. крб.). Вимога інвестора до прибутковості вкладених фінансових ресурсів - забезпечити рівний дохід у порівнянні з альтернативним вкладенням капіталу, де норма прибутковості (ставка дисконту) становить k = 20%. (У відсотках річних).
Потрібно визначити:
1) наведену (PV) і чистий наведену вартість (NPV) проекту;
2) рентабельність (R) і чисту рентабельність (R NPV) проекту;
3) коефіцієнт рентабельності (k R) проекту.
4) наведену (PV р) і чисту наведену вартість (NPV р) проекту з урахуванням прогнозованого ризику (k р,% - норма прибутковості альтернативного варіанту, відповідного прогнозованого ризику).
2. Проаналізувати зміну наведеної вартості проекту в залежності від терміну його реалізації і прогнозованого ризику.
Таблиця 2.1. Вихідні дані до задачі 2
| Параметр | Варіант 1 |
| З 0, тис. руб. | 60 |
| З 1, тис. руб. | 90 |
| k р,% | 30 |
Коефіцієнт дисконтування знаходиться за формулою
До д = 1 / (1 + k / 100),
де k - норма прибутковості у відсотках річних.
До д = 1 / (1 + 20 / 100) = 0,833
Наведена вартість передбачуваного (очікуваного) або відстроченого доходу PV буде дорівнює:
PV = C 1 · K д.
PV = 90 * 0,833 = 74,97 тис. руб.
Для визначення чистої приведеної вартості NPV треба зіставити відтік фінансових ресурсів в інвестування проекту C 0 (у даний час) з приведеною вартістю PV відстроченого доходу C 1:
NPV = - C 0 + PV = - C 0 + C 1 / (1 + k / 100).
NPV = - 60 + 74,97 = 14,97 тис. руб.
NPV більше нуля, отже, проект вигідний.
Рентабельність (прибутковість) інвестованого в проект капіталу складе:
R = (C 1 - C 0) / C 0 * 100%,
R = (90-60) / 60 * 100 = 50%
Чисту рентабельність (R NPV) інвестованого в проект капіталу складе:
R NPV = NPV / C 0 * 100%,
R NPV = 14,97 / 50 * 100 = 29,94%
Коефіцієнт рентабельності (КР) проекту знайдемо за формулою:
КР = PV / C 0
КР = 74,97 / 60 = 1,2495
Коефіцієнт рентабельності більше 1, тобто проект вигідний.
При норма прибутковості альтернативного варіанту, відповідного прогнозованого ризику k р = 30% змінитися коефіцієнт дисконтування:
До д р = 1 / (1 + k р / 100),
До д = 1 / (1 + 30 / 100) = 0,77
Знайдемо наведену (PV р) і чисту наведену вартість (NPV р) проекту з урахуванням прогнозованого ризику:
PV р = C 1 · K д р.
PV = 90 * 0,77 = 69,3 тис. руб.
NPV р = - C 0 + PV р = - C 0 + C 1 / (1 + k р / 100).
NPV р = - 60 +69,3 = 9,3 тис. руб.
NPV більше нуля, отже, проект вигідний.
При збільшенні терміну реалізації проекту при рівній сумі доходу буде знижуватися наведена вартість доходу, тому що дохід буде дисконтуватися по більшому числу періодів.
При збільшенні прогнозованого ризику проекту (норми прибутковості альтернативного варіанту) буде зменшуватися коефіцієнт дисконтування, отже, буде знижуватися приведена вартість проекту.