Ринок державних цінних паперів тенденції і перспективи

Так само даний етап характеризується кризами, які в основному були пов'язані з військовими діями. Бюджет знову став дефіцитним. У цей період довгострокові цінні папери не були затребувані, тому що економічна ситуація залишалася нестабільною, тому держава використовувала короткострокові боргові зобов'язання, випуск яких здійснювався кожен рік. Уряд вдавався до емісії, але вже за допомогою Держбанку. Держбанк купував державні облігації і під їх забезпечення випускав кредитні квитки. Широко застосовувалися позики як внутрішні, так і зовнішні.
У період 1904-1908 роках найбільша частина випущених цінних паперів припадало на позики держави. Це пояснюється величезними витратами, пов'язаними з російсько-японською війною.
У результаті проведеного аналізу було виявлено, що російський уряд в період побудови капіталізму поступово перейшло від фінансових, безоплатних методів вилучення: емісії грошових знаків, вилучення вкладів з казенних банків - до кредитних: за допомогою випуску процентних цінних паперів.
Характеристикою Фінансово-кредитної основи державного кредиту були не тільки інструменти, які давали можливість державі залучати вільні грошові кошти, а й суб'єкти цих відносин. Такими учасниками були ощадні каси, казенні та комерційні банки, які містили частину своїх ресурсів у боргових зобов'язаннях держави. На біржах проводилися торги цінних паперів. Всі ці інститути сприяли розширенню меж обігу облігацій державної позики і відповідали інтересам уряду / 6 /.
Радянський період з точки зору розвитку державних цінні паперів був розбитий на наступні етапи: 1917-1929рр. - Перехід від капіталізму до соціалізму; 1930 - 1940рр. - Період побудови планово-розподільчої економіки; 1941 - 1945рр. - Воєнний період; 1946 - 1989рр. - Період відновлення народного господарства і побудови соціально-орієнтованої економіки. Кожен етап мав свої специфічні особливості, які обумовлені об'єктивними обставинами, що викликають зміни форм залучення додаткових коштів державою. Обуславливающими його політику, цілі та завдання.
З 1917 року розпочався новий етап у розвитку радянської держави, а значить залучення вільних грошових коштів. Трансформація суспільного ладу змінила завдання, що стоять перед новоствореним державою і визначила нові шляхи їх вирішення. До них належали: націоналізація землі, банків, промисловості, торгівлі та ін Для того щоб покінчити зі старою державною системою. Радянський уряд прийняв декрет від 21 січня 1918 року «Про анулювання державних позик Царської Росії», відповідно до якого по всіх державних позиках припинялися виплати з 1 грудня 1917 року.
Це рішення позбавило можливості отримання зовнішніх позик радянською республікою на тривалий термін, а й внутрішні ресурси стали їй недоступні. Зруйнувавши створену Російською Імперією структуру ощадкас, нова влада втратила в майбутньому джерела фінансових коштів
У період становлення радянський уряд не мало можливості використовувати кредитні методи залучення грошових коштів за допомогою випуску державних зобов'язань, тому що для цього необхідна наявність вільних капіталів у населення і підприємств. Населення свої гроші втратило разом з руйнуванням системи ощадкас.
Тільки з початку 20-х років, при проведенні нової економічної політики, становище стало змінюватися на краще, і у влади з'явилася можливість використовувати різні види позик, що відрізняються строком, місцем і способом розміщення. Посилилася система зборів податків, стали випускатися облігації державної позики. Державні позики ставали потужним інструментом в руках уряду, сприяли оздоровлення нашої фінансової та грошової системи, відігравали важливу роль в накопиченні коштів на цілі господарського та культурного будівництва / 7 /.
Перші позики хлібний та цукровий, випущені новою владою, погашалися товарами. Облігації використовувалися в якості засобу обігу весь строк до їх погашення. Облігації, за своєю суттю, ще не були кредитним інструментом, уряд з їх допомогою покривало свої потреби в грошових знаках, забезпечуючи товарообмін. Наступні позики здійснювалися вже в грошовій формі. У 1922 році був випущений виграшний позику під 6% річних, на суму 100 млн. рублів «золотом» на термін 10 років. Для вирішення поточних завдань випускалися позики і на більш короткий термін. Хоча позики за своєю суттю є додатковим кредитним джерелом при надзвичайних обставинах. У даний же період він перетворився на фінансовий інструмент, що поповнює кошти бюджету.
Крім того, ощадкаси випускали спеціальні сертифікати, які мали державну гарантію. Ці папери були довгострокового характеру.
Крім того в цей період Радянський Союз приваблював і зовнішні позики, які направлялися на створення важкої промисловості, використовувалися для купівлі обладнання, споживчих товарів.
Держава, розміщуючи позики, самостійно визначало терміни їх погашення, які залежали від умов, що склалися. Позики в основному розміщувалися шляхом підписки з розстрочкою платежу за придбані облігації із заробітної плати. Цей вид позик став панівною формою залучення вільних грошових коштів на тривалий період.
Крім розміщення нових облігацій держава здійснювала і конверсію раніше випущених позик. Так як позики в основному носили характер примусовості, то і конверсія проводилась в примусовому порядку.
Друга світова війна поклала початок новому періоду становлення фінансово-кредитних відносин держави. У цей час було прийнято рішення про заморожування вкладів населення, припинена купівля у населення державних цінних паперів. Позики розміщувалися за підпискою серед всіх верств населення.
Таким чином, на підставі аналізу періоду розподільчої економіки виділяються такі характерні ознаки:
по-перше, це наявність декількох етапів економічного розвитку та економіки і фінансово-кредитних відносин держави;
по-друге, відбувся повний відмова від ринкових методів розповсюдження державних позик і перехід до планового розподілу;
по-третє, держава при розміщенні зобов'язань виходило з власних інтересів;
по-четверте, позики стали носити примусовий характер, знизилася їх ліквідність, поширення позик було поставлено під жорсткий адміністративний контроль.
Даному етапу характерна реструктуризація економіки та перехід нашої країни на новий метод ведення господарства, відбулася відмова від принципів планового розподілу ресурсів і перехід до ринкових методів їх придбання.
З початком переходу до нової форми суспільних відносин державні запозичення використовувалися в основному з метою - фінансування дефіциту бюджету. Значить, в умовах профіциту бюджету необхідність в державному кредиті повинна відпасти сама собою. Тим часом доведено, що з розвитком сучасного суспільства, досягненням збалансованості бюджету уряд не відмовляється від можливості мобілізувати додаткові грошові фонди, які вона використовує для фінансування програм господарського та соціально-культурного будівництва, погашення старих боргів, не чекаючи звичайних бюджетних надходжень. Тому розвиток ринку державних цінних паперів пов'язане з появою нових видів діяльності держави в умовах, що склалися і не може визначатися тільки станом бюджету.
У розміщенні російської частини Державного внутрішнього боргу 1990 взяли участь кілька брокерських фірм, які реалізували боргові зобов'язання на 300 з гаком мільйонів.
Після утворення СНД Росія прийняла на себе союзні борги, а Центральний банк Росії почав роботу з розміщення облігації в рахунок сформованого раніше внутрішнього боргу / 8 /.

2. Сучасний стан ринку державних цінних паперів в РФ
2.1 Російський ринку державних цінних паперів у перехідний період
Державні цінні папери є невід'ємною частиною фінансової системи будь-якої держави, що розвивається на принципах ринкової економіки, що має свою інституційну та організаційно-правову структуру. У Російській Федерації дана структура почала формуватися на початку 1990-х років паралельно із здійсненням глибокого реформування всієї економічної системи держави.
Подальша історія розвитку ринку державних цінних паперів в Російській Федерації являє собою поєднання успіхів і помилок у побудові системи залучення фінансових коштів для державних потреб шляхом випуску різних видів державних зобов'язань. Однак даний ринок став однією з основних складових частин російської фінансової системи і ні в кого не викликає сумнівів необхідність його існування.
Різні точки зору існують лише з приводу питань, що стосуються тактичних моментів розвитку ринку державних цінних паперів та його інструментів, але це цілком виправдано, тому що державні цінні папери і механізми функціонування їхнього ринку є постійно розвивається системою, вивченням та вдосконаленням якої займаються як вчені-дослідники , так і практики, що працюють в інституційних структурах фінансового ринку / 9 /.
Випуск в Росії ГКО-ОФЗ прийняв постійний характер, один випуск слідував за іншим. При цьому порушувалися наступні умови розміщення: приплив нових коштів на ринок повинен був перевищувати розміри погашення, щоб різниця могла використовуватися в інтересах держави; кошти від погашення повинні були частково вкладатися в нові випуски, а не виводитися з ринку. Кожен наступний випуск цих зобов'язань доводилося відтворювати на умовах більш високого відсотка. Склалася ситуація, при якій нові емісії цінних паперів не тільки не давали грошей до бюджету, але самі поглинали бюджетні доходи.
Таблиця 1 - Основні показники ринку ГКО-ОФЗ, у трлн. руб. до 1998 р., у млрд. руб. з 1998 р.

	1993	1994	1995	1996	1997	1998
Обсяг розміщення	0,2	17,5	159,5	430,5	502,0	258,6
Обсяг державного боргу по ДКО-ФЗН (на кінець року)	0,2	10,6	76,6	237,1	384,9	385,8
Обсяг виручки отриманої в результаті розміщення	0,2	12,9	122,3	322,9	436,3	193,7
Залучення коштів до бюджету	0,2	5,7	26,8	35,2	32,7	-50,4

Це говорить про те, що держава вирішувала завдання по мірі їх надходження і не робило довгострокових вкладень капіталу у виробництво, яке було єдиним джерелом отримання доданої вартості. Сам механізм залучення ресурсів посредствам розміщення боргових зобов'язань перетворився на інфляційний. Це пояснювалося тим, що ці зобов'язання були короткостроковими: від 3-х до 6-ти місяців. Дуже швидко наступав термін погашення раніше випущених зобов'язань і виплати відсотків по них, а зміни, що відбуваються в суспільстві, не так швидкоплинний, економіка все так само стагнуюча, податкових надходжень бюджету на погашення боргів не вистачало.

Таблиця 2 - Витрати на обслуговування держборгу, у% до суми боргу

1992	1993	1994	1995	1996
3,8	4,0	9,0	23,2	43,7

Збільшення витрат бюджету на обслуговування державного боргу, потреба в постійному поновлення випуску боргових зобов'язань - все це більше схоже на пряме вилучення коштів. Держава перетворило позики в постійний дохідний інструмент фінансування видатків бюджету, позбавивши його кредитної основи / 10 /.
Уряд збудував боргову піраміду, в своїй основі не мала точки опори, роль якої повинна була грати економіка. Але вона в цей період сама перебувала у кризовому стані. Це підтвердилося наявністю великого обсягу короткострокових запозичень.
Таблиця 3 - Динаміка зростання короткострокового боргу (%)

1993	1994	1995	1996
1,8	44.1	80,1	89,9

Зазвичай висока питома вага короткострокових зобов'язань характерний для слабкої економіки, коли держава не здатна відповідати за взяті на себе зобов'язання. Держава крім прямих позик надавало і гарантії, а це швидше говорило про нестачу коштів у підприємств, які за допомогою державної гарантії могли залучити необхідні ресурси на ринку капіталу.
Таблиця 4 - Гарантії та поручительства в системі державного боргу (%)

1993		1994		1996
План	Факт	План	Факт	План	Факт
1,4	2,1	1,9	2,4	1,5	4,7

Крім внутрішніх запозичень, які в основній своїй масі виснажені інфляцією, у 1996 році на ринок були залучені іноземні інвестиції. Свої вкладення зарубіжні кредитори здійснювали і в прямій, і в портфельної формі. Прямі інвестиції до 1997 року зросли до 6240 млн. дол
Таблиця 5 - Прямі інвестиції в економіку Росії (млн. дол)

1994	1995	1996	1997	1998
549	2200	2440	6240	3361

У зв'язку з цим наприкінці 1996 року і початку 1997 року спостерігалося деяке зростання виробництва. Ціни акцій російських підприємств зросли до 1997 року в з, 5 рази. При цьому прибутковість ДКО-ФЗН впала з 130-140% у 1996 році до 9-10% у червні - жовтні 1997 року.
Завдяки цьому відбулося переміщення частини капіталу у виробничу сферу, тому що вона забезпечує високі доходи. Велика частка іноземних вкладень носила невиробничий характер, та й портфельні інвестиції домінували над прямими. Все це було характерно російського ринку державних цінних паперів, хоча йому були властиві і невизначеність, і високі ризики.
У період до 1998 року основою кредитних операцій уряду були позикові операції, на початковому етапі це пряме кредитування ЦБ, а в подальшому - випуск короткострокових боргових зобов'язань, таких як ДКО, ОФЗ. Дані види цінних паперів були найбільш затребувані, тому що забезпечували їх власникам високу прибутковість. Але для уряду подібні заходи обернулися зростанням боргів, для погашення яких випускалися нові партії боргових зобов'язань. Довгострокові ресурси в даній ситуації були б більш вигідні для уряду, але в період економічної нестабільності ніхто не погодився б надавати свої капітали на тривалий термін. Тому держава, вдаючись до розміщення короткострокових облігацій, потрапило в порочне коло, вибратися з якого можливе лише тільки при стабільно працюючої економіки. Проте політика уряду, спрямована на досягнення фінансової стабілізації, але без докорінної перебудови виробничої сфери не дала позитивних результатів, ні в плані виробництва, ні у фінансовій сфері.
Підірвавши за допомогою лібералізації цін, приватизації, інфляції реальний сектор, держава втратила основного джерела надходження коштів до бюджету, тому стало здійснювати випуск державних цінних паперів, основу яких складали ДКО. Вони розміщувалися на фондових ринках, все більше витісняючи корпоративні цінні папери і все більш залишаючи виробництво без грошей / 11 /.
Основними посередниками даного періоду в розміщенні цінних паперів держави були банки, і без їхньої допомоги держава просто не змогло б вирішити свої завдання. Банки, в тому числі й емісійні, згідно з прийнятою світовій практиці повинні були здійснювати посередництво в розміщенні державних цінних паперів, але у випадку з Росією вони перетворилися на покупців цінних паперів на первинному ринку.
Частка ЦБ РФ в загальній вартості портфеля ГКО-ФЗН в 1997 році склала близько 40%, викуплених банківським сектором або трохи більше 10% всієї вартості випущених ГКО-ФЗО. Купівля емісійним банком державних облігацій на первинному ринку не що інше, як фінансування урядових витрат за рахунок майбутніх надходжень бюджету.
Таблиця 6 - Структура власників державних цінних паперів (%)

	1995	1996	1997	1998
Центральний банк	36,5	36,6	13,4	26,5
Ощадний банк	14,7	30,7	65,3	42,5
Комерційний банк	47,8	32,7	4,7	3,0
Фізичні особи	1	-	-	-
Зовнішні інвестори	-	-	16	28

Державні цінні папери за своєю суттю вважаються у всьому світі найнадійнішими і безризиковими з огляду на те, що вони забезпечені всіма активами держави. Високий ступінь визначеності, притаманна цим зобов'язанням, пояснюється стабільністю і послідовністю проводиться державою політики.
Виходячи з вищенаведеного, можна сказати, що в даний період держава використовувала як прямі кредити, так і боргові зобов'язання для залучення необхідних грошових коштів. Але у зв'язку з кризовою ситуацією в економіці Росії запозичення уряду носили короткостроковий характер, що в подальшому призвело до зростання боргу. Крім того інститути, які повинні були розміщувати державні цінні папери, перетворилися на їх покупців. Боргові зобов'язання надовго осаджували в портфелях ЦБ, комерційних банків і Ощадбанку, перетворюючись на грошові фонди держави / 12 /.
2.2 Сучасний стан ринку державних цінних паперів в РФ
З початку 2000-х років в Росії склалися надзвичайно сприятливі внутрішні та зовнішні економічні умови, пов'язані головним чином з різким зростанням світових цін на вуглеводневу сировину та інші традиційні товари російського експорту. У числі цих умов - відновлення і прискорення економічного зростання, значне зниження темпів інфляції, масштабне розширення зовнішньоекономічного товарообігу, безпрецедентне збільшення розмірів надлишкового сальдо торгового балансу і рахунку поточних операцій платіжного балансу, відповідно різке нарощування обсягу надходить в країну експортної валютної виручки, зміцнення національної валюти, підвищення довіри з боку бізнесу і населення до державних органів.
Покращення макроекономічної ситуації дозволило істотно зміцнити державні фінанси, забезпечити значне перевищення державних доходів над витратами.
За таких обставин взаємодія між станом державного бюджету та динамікою державного боргу змінилося кардинальним чином: якщо в 90-х роках бюджетний дефіцит покривався за рахунок залучення внутрішніх ресурсів та іноземних кредитів, то тепер, навпаки, профіцит бюджету став основним джерелом погашення заборгованості за залученими раніше кредитами . Проте влада дбали і про те (що закономірно), щоб наявність стійкого профіциту державного бюджету не призвело до повного припинення емісії рублевих боргових зобов'язань, до ліквідації ринку внутрішнього державного боргу
На сьогоднішній день на ринку державних цінних паперів на ММВБ звертаються понад 80 різних випусків цінних паперів. До обігу на ринку допущені державні короткострокові облігації (ДКО), різні види державних облігацій федеральної позики, такі як облігації федерального позики зі змінним купонним доходом (ОФЗ-ПК), облігації федеральної позики з постійним купонним доходом (ОФЗ-ПД), облігації федеральної позики з фіксованим купонним доходом (ОФЗ-ФД) та облігації федеральної позики з амортизацією боргу (ОФЗ-АД). Крім того, відповідно до «Правил обігу на ММВБ цінних паперів, угоди з якими укладаються у Торговельній системі на ринку державних цінних паперів з розрахунками по операціях у валюті РФ в Секторі для розрахунків за державними федеральний цінних паперів на організованому ринку цінних паперів», на ринку обертаються облігації Банку Росії (ОБР), а також кілька випусків єврооблігацій Російської Федерації, субфедеральних облігації м. Москви і Московської області, облігації Республіки Башкортостан, облігації Самарської області, Ханти-Мансійського та Ямало-Ненецького автономних округів. Допущені до обігу на ринку також папери таких корпоративних емітентів, як ВАТ «РЖД», ВАТ «Газпром», ВАТ «ЛУКОЙЛ», Банк Зовнішньої торгівлі (ВАТ), ЄБРР, ЗАТ «Банк Російський Стандарт», АБ «Газпромбанк» (ЗАТ) , ВАТ «Мегафон», ВАТ «Агентство з іпотечного житлового кредитування» та ін
Аналізуючи динаміку поведінки ринку ГКО-ОФЗ за номіналом за 2006-2008 рр.. (Додаток А, рис.1, рис. 2, рис 3) можна зробити наступні висновки:
- Облігацій федерального позики з амортизацією боргу (ОФЗ-АТ) мають позитивну динаміку, відбувається їх підвищення з 53,7% у 2006 р . до 60,3% у 2007 р ., А в 2008 р . склали 66,7% від загальної структури ринку ГКО-ОФЗ.
- Облігації федерального позики з постійним купонним доходом (ОФЗ-ПД) мають неоднорідну динаміку, так в 2006 р . вони склали 20,4%, в 2007 р . спостерігається спад до 19,2%, а в 2008 р . знову спостерігається зростання до 22,0% від загальної структури ринку ГКО-ОФЗ.
- По облігаціях федеральної позики з фіксованим купонним доходом (ОФЗ-ФД) спостерігається негативна динаміка з постійним занепадом. Так у 2006 р . вони склали 25,9%, в 2007 р . впали до 20,5% і в 2008 р. опустилися до позначки 11,3% від загальної структури ринку ГКО-ОФЗ. / 10 /
Зростання обсягів ринку ДЦП став в основному результатом емісії облігацій федеральної позики з погашенням у 2007-2008 рр.. У контексті встановлення на довгострокові запозичення Мінфін виробив у травні та вересні 2008 р . емісію двох випусків нового фінансового інструменту - облігацій федеральної позики з амортизацією боргу (ОФЗ-АД) з терміном обігу 4 і 6 років. Особливістю цього інструмента є погашення основної суми боргу не одноразовою виплатою, а частинами - протягом двох останніх років обігу на ринку, що значно зменшує навантаження на бюджет. Купонна ставка по цих облігаціях є фіксованою для кожного купона; купонний дохід нараховується на непогашену частину номінальної вартості.
Прагнучи забезпечити гарантоване виконання боргових зобов'язань і рівномірний розподіл платежів по боргу, Мінфін Росії значно збільшує терміни своїх ринкових запозичень. У результаті цього на 1 січня 2008 р . із загальної суми, вираженого в цінних паперах державного внутрішнього боргу (756.8 млрд. руб.) на зобов'язання зі строком погашення понад п'ять років припадало 60.2%, від року до п'яти років - 30.3%, а з погашенням протягом одного року - тільки 9.5% . У зв'язку зі створенням накопичувальної пенсійної системи був утворений ще один фінансовий інструмент - державні ощадні облігації (ДСО). Це не обертаються на вторинному ринку цінні папери з тривалим терміном погашення. Купонний дохід за ними є постійним і приблизно відповідає прогнозного рівня інфляції / 13 /.
ДСО призначені для які мають довгими грошима, так званих пасивних інституційних інвесторів - Пенсійного фонду Росії, недержавних пенсійних фондів, компаній, що управляють, розпоряджаються пенсійними накопиченнями громадян, а також інвестиційних фондів і страхових компаній. Передбачається, що ринок ДСО дозволить знизити частку пасивних інвесторів на ринку ГКО-ОФЗ, надмірне збільшення якої було б загрожує втратою ліквідності цього ринку.
Особливо значно зростає в останні роки сукупний оборот ринку ДЦП (сумарний обсяг усіх операцій за рік, включаючи грошовий ринок). Як показано в табл. 2, за прогнозами в 2010 р . він збільшиться в порівнянні з відповідним показником 2006 р . в 22.3 рази. Це буде викликано здебільшого різким зростанням здійснення угод РЕПО - продажу державних боргових паперів із зобов'язанням зворотного їх викупу. У 2010 р . обсяг всіх угод такого роду зросте більш ніж у 150 разів в порівнянні з 2006 р . та пошти в 2 рази проти прогнозу рівня в 2009 р . У сукупності на угоди РЕПО довелося близько 75% обсягу торгів. Динамічне збільшення масштабів операцій РЕПО значно розсуває кордони ринкового обігу ДЦП, сприяє розвитку ринку держпаперів, розширює можливості Центрального банку в управлінні рублевою ліквідністю / 14 /.
Таблиця - 7 Обсяг торгів на ринку ДЦП та грошовому ринку ММВБ в 2006-2008 рр.. (З прогнозом на 2009-2010 рр..)

Вид операції	2006		2007		2008		2009		2010		Змінений. в 2010 до 2006
	млрд. дол	%	млрд. дол	%	млрд. дол	%	млрд. дол	%	млрд. дол	%
Аукціони	2,52	31,1	3,61	10,0	6,1	13,0	14,5	13,4	7,7	4,2	3,1
ГКО-ОФЗ	2,52	31,1	3,61	10,0	4,9	10,5	6,4	5,9	7,7	4,2	3,1
ОБР					1,0	2,1	8,1	7,5	0	0
Вторинні торги	4,70	57,9	8,74	24,2	14,3	30,5	18,8	17,4	21,1	11,7	4,5
Біржова модифікують. РЕПО	0,07	0,9	12,89	35,8	5,1	10,8	4,5	4,2	12,6	7,0	180
РЕПО	0,82	10,1	10,83	30,0	21,4	45,7	63,2	58,5	122,3	67,7	149,1
Депозити Банку Росії							7,0	6,5	17,1	9,4
Всього	8,11	100	36,07	100	46,8	100	108,0	100	180,7	100	22,3

Оборот власне ринку ГКО-ОФЗ (вторинні торги, без урахування розміщенні на аукціонах, угод РЕПО та депозитних операцій Банку Росії) складе в 2010 р . 570.9 млрд. руб. (21.1 млрд. дол). Це перевищить рівень попереднього року на 7.0% (у доларовому еквіваленті - на 12.2%).
Основними інвесторами на ринку ДЦП є великі комерційні банки з державною участю (Ощадбанк, Зовнішекономбанк, Зовнішторгбанк), Пенсійний фонд і дочірні підприємства іноземних банків і компаній.
Таблиця 8 - Зовнішній борг Російської Федерації (в млрд. доларів США) за державними цінними паперами в 2006-2008рр. (Прогноз на 2009-2010р.).
Проаналізувавши таблицю можна зробити висновок про те, що зовнішній борг Російської Федерації по державних цінних паперів у цілому має розрізнену тенденцію. У період з 2006 по 2007 рр.. спостерігається загальний спад боргів за всіма показниками. Це пов'язано зі зміцненням економічного становища в країні і досить різким зростанням цін (і утриманням їх на даній позначці досить тривалий період) на паливно-енергетичні ресурси.
У 2008 р . ми також спостерігаємо, незначне зниження за борговими цінними паперами, але відбувається збільшення державного боргу короткострокових і довгострокових зобов'язань по цінних паперах. Це пов'язано з нестабільним становищем на світовій арені, падінням цін на паливно-енергетичні ресурси і розвитком фінансової кризи в Російській Федерації.
Прогнози на 2009-2010 рр.. показують, що збережуться тенденція 2008 року, але з більш значним збільшенням боргу короткострокових і довгострокових зобов'язань по цінних паперах. Причинами цього можуть бути: збереження позицій фінансової кризи всередині країни, несприятлива обстановка на світовій арені. Структура ринку ДЦП зазнала з початку нинішнього десятиліття істотні зміни, що складаються в першу чергу у витісненні короткострокових боргових інструментів довгостроковими цінними паперами.
Таким чином, монетарна влада фактично прагнуть досягти одночасно двох суперечать один одному цілей: з одного боку, забезпечити підвищення ліквідності ринку державних запозичень, а з іншого - не допустити непомірного зростання прибутковості боргових паперів. Зростання прибутковості міг би збільшити державні витрати, пов'язані з обслуговуванням боргу, викликати підвищення процентних ставок за субфедеральними і корпоративним запозиченням, яке, у свою чергу, ускладнить залучення позикового капіталу владою регіонів і приватними компаніями на внутрішньому ринку. Тому завдання полягає в тому, щоб пройти по тонкій грані між цими двома протилежними устремліннями, знайти баланс між показниками прибутковості цінних паперів і ліквідності ринку. Інакше кажучи, державним органам слід приймати рішення, які б не підривали прибутковість власних інструментів і не заважали приватному сектору / 15 /.
2.3 Ринок державних цінних паперів у кризовий час
Підготовлений Міністерством фінансів РФ в 2007 р . доповідь про політику у сфері державного боргу на 2007-2009 рр.., зокрема, констатував наявність "готовності нерезидентів розширити присутність на ринку державних облігацій". Однак у той же час у цьому документі говорилося; "В умовах високих цін на нафту і пов'язаного з цим припливу в країну іноземної валюти передчасно повністю лібералізувати внутрішній ринок державних цінних паперів з метою відкриття доступу на нього іноземних інвесторів, так як поки це може порушити стабільність російської фінансової системи.
У нинішній ситуації російська влада закономірно прагнуть регулювати приплив іноземної валюти в країну, з тим, щоб не допустити посилення інфляції або надмірного підвищення реального валютного курсу рубля. Певне стримування припливу коштів нерезидентів на внутрішній ринок ДЦП має бути націлена також на те, щоб не допустити повторення подій 1998 р ., Яке могло б статися в разі відчутного погіршення стану платіжного балансу і загальної макроекономічної ситуації в країні. Скасування з середини 2008 р . всіх валютних обмежень позбавляє влади цього засобу контролю над іноземними портфельними інвестиціями. На зміну йому приходять більш тонкі методи регулювання даного процесу, головним чином за допомогою інструментів процентної політики / 16 /.
У програмі державних внутрішніх запозичень РФ на 2009 р ., Сформованою з урахуванням схваленої Урядом РФ у квітні 2008 р . боргової стратегії на 2009-2011 рр.., Мінфіном Росії були позначені плани щодо виходу з кризової ситуації і розвитку ринку держборгу в наступному році. Серед них були плани з подальшого розміщення в 2009 р . основних випусків ОФЗ на суму 227-232 млрд. руб., а також плани по випуску державних ощадних облігацій (ДСО). При цьому планується, що прибутковість за короткостроковими інструментів буде збережена на рівні до 5%, по середньостроковим - до 6,6%, по довгострокових інструментів - до 7,2 5%.
В якості основних напрямків політики Міністерства фінансів РФ в 2009 р . в розробленій програмі фігурують: зниження державного боргу до ВВП; заміщення державного зовнішнього боргу внутрішніми запозиченнями; збереження і розвиток національного ринку державних цінних паперів. При цьому Мінфін Росії виходить з необхідності одночасного розвитку двох сегментів ринку державних цінних паперів - ринку ГКО-ОФЗ і ринку ДСО. Така політика Міністерства фінансів РФ забезпечить стабілізацію кризової ситуації, а також послідовний розвиток ринкової частини боргу, вираженого в державних цінних паперах, та інвестування частини пенсійних накопичень у державні ощадні облігації. Мінфін РФ вважає за можливе збільшити в 2009 р . обсяг залучення на внутрішньому ринку на 60-70 млрд. руб. в порівнянні з 2008 р . за рахунок розміщення державних цінних паперів, при збереженні діючого в даний час порядку емісії державних облігацій, в 2009 р . за рахунок розміщення державних цінних паперів на внутрішньому ринку планується залучити 305,94 млрд. руб. при погашенні державних цінних паперів у розмірі 80,11 млрд. руб., в результаті чого чисте сальдо по залученню державних цінних паперів у 2009 р . складе 225,83 млрд. руб. / 17 /.
Для проведення ефективної політики щодо заміщення зовнішніх запозичень внутрішніми потрібне стабільне і ліквідний внутрішній ринок держборгу, на підставі чого можна прогнозувати подальше зростання ліквідності операцій з державними цінними паперами, який буде підтримуватися в рамках проведеної Мінфіном Росії політики.
При цьому, згідно з прогнозами, державний внутрішній борг, виражений в державних цінних паперах, збільшиться з 1,03 трлн. руб. на початок 2009 р . до 1,26 трлн. руб., на початок 2010 р . Сума ринкової складової в його складі зросте до 1 трлн. руб.