ТАК ЩО ТАКЕ - біржовим котируванням?
АБО В ПОШУКАХ АЛГОРИТМУ
Автор: Аркадій Матяшин
Біржа народилася зі стихійного, неорганізованого ринку, проте її функції внаслідок еволюції змінилися в такій мірі, що для сучасної біржі купівля-продаж товарів (як фізичний процес) перестав бути першорядним завданням. Якщо бути до кінця точними, то купівля-продаж товарів взагалі перестала бути завданням біржі. Адже купити товар можна і без біржі, безпосередньо у виробників або їх дилерів. Питання в іншому, - купити за якою ціною? Тому завданнями для сучасних бірж є:
* Ціноутворення на біржові товари;
* Забезпечення цінової гласності;
* Визначення тенденцій майбутнього зміни цін;
* Збалансування попиту і пропозиції;
* Страхування від можливих коливань цін;
* Забезпечення інвестиційної привабливості торгованих активів.
Отже, найпершим завданням біржі є виявлення ринкових цін на торгуються активи. Концентрація попиту і пропозиції на біржі, укладання великої кількості угод у значній мірі виключають вплив неринкових факторів на ціну, роблять її максимально наближеною до реального попиту і пропозиції. За допомогою дії механізму ціноутворення (котирування) біржа безперервно забезпечує господарюючих суб'єктів інформацією про стан ринку. Біржа служить місцем формування ринкових цін, комерційної інформації про стан ринку, його настрої і т.д. Біржі роблять все більший вплив на процес ціноутворення, залишаючись єдиним джерелом цінової інформації. Біржова інформація публікується, тоді як дані контрактів купівлі-продажу, укладених поза біржею, є комерційною таємницею. І, дійсно, зосередження на біржі великої кількості продавців і покупців, масовий характер біржових угод та їх обсяги, роблять ціну, встановлену на біржі, найбільш репрезентативною ринковою ціною на ті чи інші активи.
І, хоча, котирування на біржі відбувається безперервно в режимі реального часу, все ж найбільше значення надається котируванні за підсумками торгового дня - підсумковій котируванні дня. Щодня після завершення торгів, біржа розраховує офіційне котирування дні по кожному торгованих активу окремо. Цю котирування ще називають «settlement price» - «розрахункова ціна». Офіційна котирування дня - ціна, розрахована за заздалегідь визначеним алгоритмом (формулою), крім інших численних зовнішніх користувачів, використовується і розрахунково-клірингової палатою самої біржі для підрахунку прибутків і збитків на рахунках учасників, необхідність внесення додаткових гарантійних депозитів, а також цін рахунків-фактур на поставку торгованих активів. Ви не зможете зробити кліринг, якщо у вас на руках немає офіційного котирування дня. Відповідно робота розрахунково-клірингової палати безпосередньо залежить від котирувань. Як видно, функцій у котирування, на самому справі безліч.
У цих умовах, на перше місце виходить здатність біржі забезпечувати визначення цієї самої найбільш репрезентативною ринкової ціни. Тим більші вимоги пред'являються до самого механізму ціноутворення - котируванням, а точніше, до алгоритму котирування. Саме за алгоритмом котирування, по тому, наскільки він враховує всі ринкові фактори, інвестори визначають ступінь ризику інвестування у той чи інший біржовий ринок.
У цілому, можна сказати, що, чим більше обсяг ринку і чим краще його технологічна та технічна оснащеність, тим нижче ризик для інвестиційної діяльності. Тим не менш, при великому довірі до біржового механізму, будь-які технічні помилки при розрахунку котирувань, від простого збою в системі до вибору невірного алгоритму, можуть призвести до непередбачуваних результатів, які не мають нічого спільного з реальним станом справ в економіці в цілому. Інакше кажучи, вибір неправильного алгоритму котирування, може призвести до втрати довіри до біржі і догляду інвесторів з даного ринку.
Як же підійти до питання вибору найбільш оптимального алгоритму котирування? Для початку розглянемо, що має становити суть самого алгоритму. Процес котирування являє собою певний порядок дій (алгоритм), вироблених над деякою послідовністю ряду чисел. Цей ряд чисел являє собою набір цінових значень торгуемого активу за розглянутий проміжок часу. Будь-який алгоритм (простіше сказати - математична формула або група формул) складається з набору формалізованих дій над якоюсь сукупністю змінних, що містять певні суттєві ознаки.
Спробуємо визначити ці ознаки, на підставі яких можна було б здійснити відбір будь-якого активу на предмет його допуску на біржові торги (лістинг), а, значить, на котирування. Назвемо ці ознаки ознаками котирувану.
Розберемо детальніше найбільш важливі з них.
Стандартність - фундаментальне властивість біржового товару. Будь-який біржовий товар має стандартний зміст (стандартність прав, які надає контракт, стандартність учасників, термінів, місць торгівлі, правил обліку і інших умов доступу до вказаних прав, стандартність угод передачі прав власності, стандартність форми контракту тощо). Саме стандартність робить просто товар біржовим товаром, тобто, товаром, здатним обертатися.
Здатність звертатися або обертаність біржового товару означає, що товар може багаторазово переходити з рук в руки, тобто змінювати власника, протягом торговельної сесії без будь-яких обмежень. У практиці світових бірж під час торгів зміна власника відбувається сотні разів, а на деякі активи і тисячі разів. Саме за рахунок швидкості оборотності торгуемого активу, біржі і нарощують свої торговельні обороти. Наприклад, за даними World Federation of Exchanges, середній денний оборот за 2006 рік склав: на NYSE - 86,8 млрд. американських доларів, на LSE - 30,05 млрд., на TSE - 23,48 млрд.
З стандартності випливають, як наслідку, незмінність якісних характеристик активу і можливість уніфікації всіх умов угоди з ним. І, дійсно, якщо ми подивимося на активи, що обертаються на світових біржах, то побачимо, що всі вони мають незмінні властивості, будь це цінні папери, валюта, індекси або товарні активи, що лежать в основі похідних (нафта, дорогоцінні і кольорові метали, зернові , бавовна і тому подібні біржові товари). Відповідно, стандартність і незмінність якісних характеристик робить не тільки можливим, але і необхідним уніфікувати всі умови угоди. Це, в свою чергу дозволяє, при укладанні угоди, обходитися без допомоги юриста, так, як всі умови угоди залишаються одними і тими ж від угоди до угоди.
Індивідуальний нестандартний же контракт обмежений рамками тієї оборудки, в якій він зроблений. Він не може звертатися. Для передачі прав за цим контрактом необхідне укладення нового договору на індивідуальних умовах. При цьому виникає безліч різноманітних умов, для включення яких до контракту потрібна участь кваліфікованого юриста. Через це і сам контракт стає суто індивідуалізованим.
Як говориться в економічній теорії, гроші існують, тому, що звертаються. Перефразовуючи цю відому фразу стосовно до бірж, можна сказати, що біржові котирування існують, тому, що біржовий товар звертається на біржі. Як тільки товар перестає звертатися на біржі - припиняється процес котирування, а, значить, зникають його котирування.
Виходячи з цього, біржу можна визначити, як місце, де відбувається звернення стандартних товарів. Саме на обращаемости стандартних біржових товарів і грунтується біржова ціноутворення - котирування. Позбавити біржовий товар його обращаемости - означати зробити неможливим його котирування, а, отже, припинити функціонування самої біржі. З іншого боку, спроби ввести в біржовий оборот завідомо необращаемий (а, значить, і некотируваних) товар виливаються в додання біржі невластивих їй функцій і підміну понять. У цьому випадку ми маємо ситуацію, коли під вивіскою «біржа» фактично працює ріелторські агентства (у разі спроби введення в біржовий оборот об'єктів нерухомості), торгової ярмарку (у разі спроби введення в біржовий оборот товарів народного споживання, машин, обладнання тощо) , аукціонними організаціями (у разі спроби введення в біржовий оборот унікальних штучних товарів) і так далі. Наприклад, відомі у світі, аукціонні будинки Sotheby's і Christie's, якраз і спеціалізуються на організації торгів унікальними, єдиними у своєму роді, штучними товарами, але при цьому їм і в голову не прийде називати себе біржею або намагатися використовувати механізми біржового ціноутворення - котирування . Точно так само, як і операціями з об'єктами нерухомості займаються представники окремого виду діяльності - ріелторської діяльності, спеціально враховує особливості такого суто індивідуалізованого товару, яким і є нерухомість. Кожен повинен займатися своєю справою.
Обсяг торгуемого активу. Будь-яка біржа - це, перш за все, оптовий ринок. Це - загальновідомий факт (на жаль, він не є також відомим для деяких наших «біржовиків»). На будь-якій біржі товар торгується не поштучно, а стандартними партіями (лотами). Розмір стандартної партії варіюється в залежності від базового активу. Відповідно угоди укладаються на кількість базового активу, кратне встановленої на біржі стандартної партії цього активу. При цьому встановлено, що одна стандартна партія активу становить один стандартний контракт. Наприклад, на LME на 1 контракт по міді припадає 25 тонн, на 1 контракт по сріблу - 170 кілограм , На CBOT на 1 контракт по пшениці - 5000 бушелів (приблизно 136 тонн), на ICE на 1 контракт з нафти марки Brent - 1000 барелів (приблизно 159000 літрів ), На NYBOT на 1 контракт з бавовни - 50000 фунтів (Приблизно 22,68 тонн), на 1 контракт по цукру - 112000 фунтів (Приблизно 50,8 тонн).
Оскільки мова йде про оптові партії стандартного активу, то, само собою зрозуміло, одна стандартна партія, наприклад, нафти марки Brent може бути замінена іншою стандартною партією нафти тієї ж марки. Між стандартними партіями активу є повна взаємозамінність. До того ж, якщо й сам товар є стандартним зі стандартними і незмінними властивостями, і його партія, також, є стандартною, та ще й між собою всі партії взаємозамінні і умови контрактів уніфіковані, чи потрібен у цьому випадку попередній огляд товару? Та й що ви будете оглядати? Кожну краплю нафти або кожне зернятко з партії? Відповідь очевидна. У цьому випадку попередній огляд не потрібно.
Чутливість ціни угоди до зміни попиту та пропозиції. Власне кажучи, що таке попит і пропозиція? Це інвестиційні переваги конкретних людей, які вирішують вкладати чи не вкладати гроші в ті чи інші операції. Зміни попиту та пропозиції - це, по суті, зміни в настроях інвесторів щодо інвестиційної привабливості того чи іншого ринку. У разі масового характеру угод, що укладаються з біржовим товаром, вступає в силу так званий закон великих чисел, згідно з яким зміна в поведінці окремих учасників процесу згладжуються в загальній масі. У випадку, коли мова йде про товар з індивідуальними властивостями (наприклад, об'єкт нерухомості), за яким полягає одинична операція, зміна попиту або пропозиції, безумовно, відразу позначиться на ціні, причому не завжди адекватно.
Можливість розширення і поглиблення ринку торгуемого активу. Розширення ринку торгуемого активу досягається збільшенням кількості учасників біржових торгів і кількості торгуемого активу або шляхом забезпечення оперативної та багаторазового перепродажу активу протягом торгів і максимального скорочення часу на проведення взаєморозрахунків по операціях. Відповідно, неможливо збільшити кількість торгуемого активу, якщо цим активом є об'єкт нерухомості. Якщо ж цим активом є стандартний біржовий товар, як, наприклад, зерно, то таке збільшення можливе. Точно також, неможливо забезпечити оперативну і багатократну перепродаж об'єкта нерухомості протягом торгів, так, як це пов'язано з процедурами оформлення передачі прав власності, які здійснюються сторонніми організаціями, не залученими до біржового цикл.
АБО В ПОШУКАХ АЛГОРИТМУ
Автор: Аркадій Матяшин
| Для того щоб знайти голку в стозі сіна, треба спочатку відокремити зерна від полови. | ||
| Едмонд Уеллс Енциклопедія відносного і абсолютного знання | ||
* Ціноутворення на біржові товари;
* Забезпечення цінової гласності;
* Визначення тенденцій майбутнього зміни цін;
* Збалансування попиту і пропозиції;
* Страхування від можливих коливань цін;
* Забезпечення інвестиційної привабливості торгованих активів.
Отже, найпершим завданням біржі є виявлення ринкових цін на торгуються активи. Концентрація попиту і пропозиції на біржі, укладання великої кількості угод у значній мірі виключають вплив неринкових факторів на ціну, роблять її максимально наближеною до реального попиту і пропозиції. За допомогою дії механізму ціноутворення (котирування) біржа безперервно забезпечує господарюючих суб'єктів інформацією про стан ринку. Біржа служить місцем формування ринкових цін, комерційної інформації про стан ринку, його настрої і т.д. Біржі роблять все більший вплив на процес ціноутворення, залишаючись єдиним джерелом цінової інформації. Біржова інформація публікується, тоді як дані контрактів купівлі-продажу, укладених поза біржею, є комерційною таємницею. І, дійсно, зосередження на біржі великої кількості продавців і покупців, масовий характер біржових угод та їх обсяги, роблять ціну, встановлену на біржі, найбільш репрезентативною ринковою ціною на ті чи інші активи.
І, хоча, котирування на біржі відбувається безперервно в режимі реального часу, все ж найбільше значення надається котируванні за підсумками торгового дня - підсумковій котируванні дня. Щодня після завершення торгів, біржа розраховує офіційне котирування дні по кожному торгованих активу окремо. Цю котирування ще називають «settlement price» - «розрахункова ціна». Офіційна котирування дня - ціна, розрахована за заздалегідь визначеним алгоритмом (формулою), крім інших численних зовнішніх користувачів, використовується і розрахунково-клірингової палатою самої біржі для підрахунку прибутків і збитків на рахунках учасників, необхідність внесення додаткових гарантійних депозитів, а також цін рахунків-фактур на поставку торгованих активів. Ви не зможете зробити кліринг, якщо у вас на руках немає офіційного котирування дня. Відповідно робота розрахунково-клірингової палати безпосередньо залежить від котирувань. Як видно, функцій у котирування, на самому справі безліч.
У цих умовах, на перше місце виходить здатність біржі забезпечувати визначення цієї самої найбільш репрезентативною ринкової ціни. Тим більші вимоги пред'являються до самого механізму ціноутворення - котируванням, а точніше, до алгоритму котирування. Саме за алгоритмом котирування, по тому, наскільки він враховує всі ринкові фактори, інвестори визначають ступінь ризику інвестування у той чи інший біржовий ринок.
У цілому, можна сказати, що, чим більше обсяг ринку і чим краще його технологічна та технічна оснащеність, тим нижче ризик для інвестиційної діяльності. Тим не менш, при великому довірі до біржового механізму, будь-які технічні помилки при розрахунку котирувань, від простого збою в системі до вибору невірного алгоритму, можуть призвести до непередбачуваних результатів, які не мають нічого спільного з реальним станом справ в економіці в цілому. Інакше кажучи, вибір неправильного алгоритму котирування, може призвести до втрати довіри до біржі і догляду інвесторів з даного ринку.
Як же підійти до питання вибору найбільш оптимального алгоритму котирування? Для початку розглянемо, що має становити суть самого алгоритму. Процес котирування являє собою певний порядок дій (алгоритм), вироблених над деякою послідовністю ряду чисел. Цей ряд чисел являє собою набір цінових значень торгуемого активу за розглянутий проміжок часу. Будь-який алгоритм (простіше сказати - математична формула або група формул) складається з набору формалізованих дій над якоюсь сукупністю змінних, що містять певні суттєві ознаки.
Спробуємо визначити ці ознаки, на підставі яких можна було б здійснити відбір будь-якого активу на предмет його допуску на біржові торги (лістинг), а, значить, на котирування. Назвемо ці ознаки ознаками котирувану.
Розберемо детальніше найбільш важливі з них.
Стандартність - фундаментальне властивість біржового товару. Будь-який біржовий товар має стандартний зміст (стандартність прав, які надає контракт, стандартність учасників, термінів, місць торгівлі, правил обліку і інших умов доступу до вказаних прав, стандартність угод передачі прав власності, стандартність форми контракту тощо). Саме стандартність робить просто товар біржовим товаром, тобто, товаром, здатним обертатися.
Здатність звертатися або обертаність біржового товару означає, що товар може багаторазово переходити з рук в руки, тобто змінювати власника, протягом торговельної сесії без будь-яких обмежень. У практиці світових бірж під час торгів зміна власника відбувається сотні разів, а на деякі активи і тисячі разів. Саме за рахунок швидкості оборотності торгуемого активу, біржі і нарощують свої торговельні обороти. Наприклад, за даними World Federation of Exchanges, середній денний оборот за 2006 рік склав: на NYSE - 86,8 млрд. американських доларів, на LSE - 30,05 млрд., на TSE - 23,48 млрд.
З стандартності випливають, як наслідку, незмінність якісних характеристик активу і можливість уніфікації всіх умов угоди з ним. І, дійсно, якщо ми подивимося на активи, що обертаються на світових біржах, то побачимо, що всі вони мають незмінні властивості, будь це цінні папери, валюта, індекси або товарні активи, що лежать в основі похідних (нафта, дорогоцінні і кольорові метали, зернові , бавовна і тому подібні біржові товари). Відповідно, стандартність і незмінність якісних характеристик робить не тільки можливим, але і необхідним уніфікувати всі умови угоди. Це, в свою чергу дозволяє, при укладанні угоди, обходитися без допомоги юриста, так, як всі умови угоди залишаються одними і тими ж від угоди до угоди.
Індивідуальний нестандартний же контракт обмежений рамками тієї оборудки, в якій він зроблений. Він не може звертатися. Для передачі прав за цим контрактом необхідне укладення нового договору на індивідуальних умовах. При цьому виникає безліч різноманітних умов, для включення яких до контракту потрібна участь кваліфікованого юриста. Через це і сам контракт стає суто індивідуалізованим.
Як говориться в економічній теорії, гроші існують, тому, що звертаються. Перефразовуючи цю відому фразу стосовно до бірж, можна сказати, що біржові котирування існують, тому, що біржовий товар звертається на біржі. Як тільки товар перестає звертатися на біржі - припиняється процес котирування, а, значить, зникають його котирування.
Виходячи з цього, біржу можна визначити, як місце, де відбувається звернення стандартних товарів. Саме на обращаемости стандартних біржових товарів і грунтується біржова ціноутворення - котирування. Позбавити біржовий товар його обращаемости - означати зробити неможливим його котирування, а, отже, припинити функціонування самої біржі. З іншого боку, спроби ввести в біржовий оборот завідомо необращаемий (а, значить, і некотируваних) товар виливаються в додання біржі невластивих їй функцій і підміну понять. У цьому випадку ми маємо ситуацію, коли під вивіскою «біржа» фактично працює ріелторські агентства (у разі спроби введення в біржовий оборот об'єктів нерухомості), торгової ярмарку (у разі спроби введення в біржовий оборот товарів народного споживання, машин, обладнання тощо) , аукціонними організаціями (у разі спроби введення в біржовий оборот унікальних штучних товарів) і так далі. Наприклад, відомі у світі, аукціонні будинки Sotheby's і Christie's, якраз і спеціалізуються на організації торгів унікальними, єдиними у своєму роді, штучними товарами, але при цьому їм і в голову не прийде називати себе біржею або намагатися використовувати механізми біржового ціноутворення - котирування . Точно так само, як і операціями з об'єктами нерухомості займаються представники окремого виду діяльності - ріелторської діяльності, спеціально враховує особливості такого суто індивідуалізованого товару, яким і є нерухомість. Кожен повинен займатися своєю справою.
Обсяг торгуемого активу. Будь-яка біржа - це, перш за все, оптовий ринок. Це - загальновідомий факт (на жаль, він не є також відомим для деяких наших «біржовиків»). На будь-якій біржі товар торгується не поштучно, а стандартними партіями (лотами). Розмір стандартної партії варіюється в залежності від базового активу. Відповідно угоди укладаються на кількість базового активу, кратне встановленої на біржі стандартної партії цього активу. При цьому встановлено, що одна стандартна партія активу становить один стандартний контракт. Наприклад, на LME на 1 контракт по міді припадає 25 тонн, на 1 контракт по сріблу -
Оскільки мова йде про оптові партії стандартного активу, то, само собою зрозуміло, одна стандартна партія, наприклад, нафти марки Brent може бути замінена іншою стандартною партією нафти тієї ж марки. Між стандартними партіями активу є повна взаємозамінність. До того ж, якщо й сам товар є стандартним зі стандартними і незмінними властивостями, і його партія, також, є стандартною, та ще й між собою всі партії взаємозамінні і умови контрактів уніфіковані, чи потрібен у цьому випадку попередній огляд товару? Та й що ви будете оглядати? Кожну краплю нафти або кожне зернятко з партії? Відповідь очевидна. У цьому випадку попередній огляд не потрібно.
Відносно наступного ознаки чомусь все ще серед наших біржовиків йдуть незрозумілі суперечки. Чи потрібно або не потрібно поміщати в засобах масової інформації оголошення про майбутнє проведенні торгів? Чесно, кажучи, навіть дивно чути, що взагалі про це потрібно сперечатися. На жаль, не завжди прості загальновизнані істини є такими для всіх. Справа в тому, що коли актив пройшов лістинг, прийнятий на котирування, він приймається не на один день і не на тиждень або місяць. Він приймається на роки і десятиліття. Оголошення у всіх засобах масової інформації, і не один раз - проводиться ціла рекламна компанія - дається лише про те, що даний актив приймається даної біржею на котирування. Це, по суті - запрошення на адресу інвесторів вкладати кошти в новий ринок. Але, як тільки даний актив запущений в обіг (саме «запущено», як ракета на орбіту - по-англійськи це звучить як «has been launched»), він буде звертатися на біржі постійно протягом довгих років. І вже тепер ніяких оголошень про проведення торгів з цим чи іншими активами давати немає ніякого сенсу. Інформацією про те, що даний актив звертається на торгах, служить його підсумкова котирування дня. Тому і потрапити на котирування відомої біржі новому активу дуже складно. Проводяться дорогі маркетингові дослідження тільки для того, щоб визначити той актив, який протримається на біржі як можна довше, але ніяк не менше 10 років. Якщо ж запущений актив з яких-небудь причин «сходить з орбіти», тобто по ньому перестає полягати необхідну кількість угод, а ті, які полягають, полягають нерегулярно, то це значить, що він втрачає привабливість для інвесторів. Така ситуація боляче б'є по авторитету самої біржі, яка не змогла забезпечити запуск в обіг активу з довготривалою інвестиційною привабливістю. Якщо ж такі ситуації будуть повторюватися і надалі, то інвестори можуть поставити під сумнів професіоналізм і компетентність керівного апарату самої біржі. В кращому разі доведеться змінювати керівництво біржі. У гіршому разі інвестори просто перестануть працювати з такою біржею. Одним словом - немає необхідності приміщення оголошення про проведення торгів у засобах масової інформації. Також тут ми показали, що регулярність укладання угод з котируемим активом є важливою ознакою котирувану.
Возобновляемость. Само собою зрозуміло, що в результаті операції з купівлі-продажу, наприклад зерна, воно не зникне з торгів, і буде продаватися на біржі і завтра і післязавтра і через тиждень і через місяць хоч у вигляді реального товару, хоч у вигляді прав на нього - похідних. У цьому і полягає масовий характер угод з котируемим активом. У той час як, наприклад, об'єкт нерухомості, після висновки щодо нього угоди, зникає з торгів, так, як він існує не у вигляді оптової партії, а у вигляді штучного одиничного товару. І угода по ньому сама по собі є одиничною та індивідуальної.
Процедура передачі прав власності. Строго кажучи, біржова діяльність містить у собі три компоненти, кожен з яких окремо достатній, а разом вони необхідні для забезпечення цілісності і закінченості біржового технологічного циклу. Ці компоненти - торгова, розрахунково-клірингова, обліку та передачі прав власності. Третю компоненту ще називають депозитарієм (у разі, коли біржовим товаром є цінні папери або похідні цінні папери) або уповноваженим біржовим складом (у разі, коли біржовим товаром є фізичний, реальний товар). Саме наявність всіх трьох компонент і роблять технологічний цикл власне біржового. Для оформлення передачі прав власності участі будь-яких третіх осіб не потрібно, тому що все вирішується усередині технологічного циклу. Для порівняння - для оформлення передачі прав власності на об'єкт нерухомості, проданий на "біржових торгах», потрібні додаткові процедури, що здійснюються сторонніми організаціями, які не беруть участі в біржовому технологічному циклі - нотаріальними конторами, кадастрами, БТІ і тому подібними. Відповідно не можна назвати біржею «біржу», що не має в своєму технологічному циклі одну з необхідних складових, які саме всі разом, власне, і роблять біржу біржею.Чутливість ціни угоди до зміни попиту та пропозиції. Власне кажучи, що таке попит і пропозиція? Це інвестиційні переваги конкретних людей, які вирішують вкладати чи не вкладати гроші в ті чи інші операції. Зміни попиту та пропозиції - це, по суті, зміни в настроях інвесторів щодо інвестиційної привабливості того чи іншого ринку. У разі масового характеру угод, що укладаються з біржовим товаром, вступає в силу так званий закон великих чисел, згідно з яким зміна в поведінці окремих учасників процесу згладжуються в загальній масі. У випадку, коли мова йде про товар з індивідуальними властивостями (наприклад, об'єкт нерухомості), за яким полягає одинична операція, зміна попиту або пропозиції, безумовно, відразу позначиться на ціні, причому не завжди адекватно.
Можливість розширення і поглиблення ринку торгуемого активу. Розширення ринку торгуемого активу досягається збільшенням кількості учасників біржових торгів і кількості торгуемого активу або шляхом забезпечення оперативної та багаторазового перепродажу активу протягом торгів і максимального скорочення часу на проведення взаєморозрахунків по операціях. Відповідно, неможливо збільшити кількість торгуемого активу, якщо цим активом є об'єкт нерухомості. Якщо ж цим активом є стандартний біржовий товар, як, наприклад, зерно, то таке збільшення можливе. Точно також, неможливо забезпечити оперативну і багатократну перепродаж об'єкта нерухомості протягом торгів, так, як це пов'язано з процедурами оформлення передачі прав власності, які здійснюються сторонніми організаціями, не залученими до біржового цикл.
Можливість виступати в якості базового активу для деривативів. Деривативи або похідні цінні папери, такі, як ф'ючерси, опціони й інші, самі є, за визначенням, стандартним біржовим товаром. Деривативи, в основі своїй, містять так звані базові активи, які, за визначенням, не можуть не мати стандартних властивостей і всіх інших ознак котирувані, властивих біржових товарів. Виходячи з цього, наприклад, ф'ючерс або опціон на об'єкт нерухомості, неможливий за визначенням і позбавлений будь-якого економічного сенсу. Разом з тим роль деривативів незмірно зростає саме у разі необхідності збільшити оборот торгів за рахунок забезпечення оперативної і багаторазової перепродажу активу протягом торгів і максимального скорочення часу на проведення взаєморозрахунків по операціях. Саме, виходячи з цього чинника, переважна більшість світових бірж працюють саме з деривативами. Але ця тема окремої розмови.
Для більшої наочності зведемо розглянуті нами вище ознаки в таблицю.
Таблиця. Ознаки котируваної активу на біржі.
Ми виділили ознаки котируваної активу на біржі, тобто ознаки, що дозволяють визначити ринкову вартість активу у вигляді біржових механізмів. Ціна активу, що не містить дані ознаки, підлягає визначенню механізмами, відмінними від біржового, наприклад, методами оціночної діяльності.
Показовим у цьому питанні є положення про порядок формування закупівельних цін на лом і відходи кольорових металів, що приймаються ВАТ «Ташкентський завод із заготівлі та переробки брухту, відходів кольорових металів» та його регіональними підприємствами, затверджене постановами Міністерства фінансів і Госкомдемонополізаціі (зареєстроване Міністерством юстиції 18.08. 2006 року під № 1615). У пункті 9 цього документа говориться, що закупівельні ціни на брухт і відходи тих кольорових металів, які не котируються на Лондонській біржі металів, визначаються виходячи з кон'юнктури ринку. Тобто способами оцінки, відмінними від біржового. Фраза достойна для включення в підручник з біржової діяльності. Отже, висновок: ціноутворення активів, які не котируються на біржах, проводиться методами оціночної діяльності. Фактично і біржова та оціночна діяльність вирішують одну і ту ж завдання - завдання ціноутворення. Механізми ж визначення самої ціни, при цьому, істотно відрізняються виходячи з характеру оцінюваного активу. Але це вже зовсім інша тема.
Щоб краще зрозуміти роль алгоритму у котируванні на біржі, необхідно розібратися, яка ж завдання вирішується за його допомогою. Як було вже відмічено на початку статті, головним завданням біржі на сучасному етапі розвитку, є виведення найбільш репрезентативною ціни торгуемого активу, найбільш адекватно відображає ситуацію на ринку. Досягається це шляхом котирування або, висловлюючись математичною мовою, приведення всієї сукупності наявної кількості статистичних показників - цінових значень, до однієї єдиної, але в той же час, найбільш характерною величиною, яка, власне і називається котируванням. Дана процедура носить назву усереднення, або обчислення деякої середньої величини.
Найбільш поширеною формою статистичних показників є середня величина, або просто середня. Найважливіша властивість середньої полягає в тому, що вона відображає те спільне, що притаманне кожній одиниці досліджуваної сукупності, хоча кількісне значення ознаки окремих одиниць сукупності можуть коливатися в той чи інший бік.
Розрахувати середню величину можна через її логічну формулу, що визначає середню величину, як частка від ділення сумарного значення ознаки на кількість одиниць, що володіють даною ознакою. Від того, в якому вигляді представлені дані для розрахунку середньої величини, залежить, якою саме буде ця середня величина. У практиці найбільш часто використовуються такі середні величини: гармонійна, геометрична, арифметична, квадратична, кубічна. Дещо рідше застосовуються логарифмічна, експонентна та інші середні. У свою чергу, кожна з них може бути простою, виваженої, ковзної. Не стомлюючи читача відмінностями між ними (бажаючі можуть ознайомитися з усіма середніми, відкривши будь-який підручник з математичної статистики або з технічного аналізу біржових ринків), відзначимо лише, що всі вони пов'язані між собою правилом, в якому йдеться, що:
Ср гармонійна £ Ср геометрична £ Ср арифметична £ Ср квадратична £ Ср кубічна
Відповідно, «самої середньої», якщо можна так сказати, (правильніше сказати найлегшою для розуміння) з наведених середніх, є середня арифметична величина. Може, саме тому її найбільше люблять наші біржовики, причому, як у варіанті простий середньої, так і у варіанті зваженої середньої, яку ще називають середньозваженої. При цьому в якості вагового коефіцієнта береться обсяг угод.
Ми згадали тут найпростіші алгоритми, які можуть бути застосовані для організації процесу котирування на біржі. Однак існують і інші алгоритми, набагато більш складні, потребують спеціальної математичної підготовки. Тому вибір біржею алгоритму для котирування торгуються на ній активів, вимагає глибоких знань не тільки формалізованих біржових процесів, але і їх фізичного та економічного сенсу. З одного боку, цей алгоритм повинен найбільшою мірою відображати особливості роботи самої біржі, пов'язані з природою торгованих активів. З іншого ж боку, цей алгоритм повинен найбільш повно враховувати якомога більше факторів, в тій чи іншій мірі, прямо або побічно, впливають або можуть вплинути, на стан ринку торгуемого на біржі активу. Не дарма роботу зі створення потрібного алгоритму порівнюють з пошуком голки в стозі сіна. Вирішення цього завдання, за великим рахунком, те саме що мистецтву. Тому, на світових біржах, не задовольняються простим вибором будь-якої раніше відомої формули, а йдуть по шляху розробки свого власного алгоритму котирування. Наприклад, такі відомі біржі, як ICE, NYBOT, LIFFE, NYMEX, CBOT, NYSE, LSE, TSE та інші, користуються алгоритмами котирування своєї власної розробки. Само собою зрозуміло, що наявність алгоритму не означає, що в кінці дня група співробітників біржі сідає за калькулятори і приймається за розрахунок котирувань за підсумками торгів. Всі алгоритми вбудовані в електронні системи біржових торгів і весь процес котирування, аж до розрахунку підсумкових котирувань, здійснюється автоматично в режимі реального часу. Тому, на всіх відомих світових біржах величину котирування можна дізнатися в будь-який, необхідний вам, момент часу.
Як і всяка математична величина, середнє має одне дуже важливе для нас властивість. Ця властивість пов'язана з можливістю бути обчисленої, і називається обраховується. Обраховується типовою середньої величини (котирування) безпосередньо пов'язана з однорідністю досліджуваної сукупності величин. У разі не однорідної сукупності величин необхідно провести розбивку сукупності на якісно однорідні групи і розрахувати типову середню величину по кожній з однорідних груп. У разі неможливості домогтися однорідності досліджуваної сукупності величин, так само як і за відсутності сукупності як такої, обраховується типовою середньої величини (котирування) стає неможливою за визначенням.
Як же йдуть справи з пошуками голки в стозі сіна (чи то пак, з пошуками алгоритму котирування) на наших біржах (принаймні, в організаціях, що містять у своїй назві горде слово «біржа»)? Умовно, маючи на увазі ступінь наближеності до створення алгоритму котування (може, правильніше сказати - в міру віддаленості від створення алгоритму котирування?), Розіб'ємо їх на три групи.
Почнемо з кінця, тобто з тих, хто далекий від поняття алгоритму. Третя група: Ташкентський міський муніципальний біржовий центр (ТГМБЦ), Універсальний біржовий центр асоціації банків Узбекистану (УБЦ АБУ), Республіканська біржа нерухомості (РБН).
ТГМБЦ. Організація та проведення торгів з об'єктами нерухомості. У наявності всі ознаки ріелторської діяльності. Алгоритм котирування відсутня. Стіг сіна.
УБЦ АБУ. Організація та проведення торгів з об'єктами нерухомості. У наявності всі ознаки ріелторської діяльності. Алгоритм котирування відсутня. Стіг сіна.
РБН. Організація та проведення торгів з об'єктами нерухомості, а також машинами, механізмами, промисловим та сільськогосподарським обладнанням, побутовими товарами та ін У наявності як ознаки ріелторської діяльності, так і позабіржовий торгової системи. Алгоритм котирування відсутня. Стіг сіна.
Друга група: Узбецька республіканська товарно-сировинна біржа (УзРТСБ), Республіканська універсальна агропромислова біржа (РУАПБ). Це ті, хто рухаються у напрямку до створення алгоритму котирування.
УзРТСБ. Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром з відомою часткою адміністративних обмежень, а також організація та проведення небіржові торгів з небіржові товаром - виставково-ярмаркові та аукціонні торги. Конгломерат постачальницько-збут-розподільчої організації та позабіржовий торгової системи. У переважній більшості випадків алгоритм котирування відсутня. У тих випадках, коли алгоритм є, він не повною мірою враховує всі ринкові чинники. Голка в стозі сіна.
РУАПБ. Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром (у невеликому обсязі), організація і проведення небіржові торгів з небіржові товаром - виставково-ярмаркові та аукціонні торги, а також, частково, організація торгів з об'єктами нерухомості. Конгломерат біржі, позабіржової торгової системи і ріелторської організації. У переважній більшості випадків алгоритм котирування відсутня. У тих же випадках, коли алгоритм є, він не повною мірою враховує всі ринкові чинники. Голка в стозі сіна.
Перша група. Це ті, хто вже намацав свою голку в стозі сіна і ось-ось її дістане: Республіканська фондова біржа «Тошкент» (РФБ «Тошкент»), Республіканська валютна біржа (РВБ).
РФБ «Тошкент». Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром. При деяких припущеннях, можна вважати, що алгоритм котирування є.
РВБ. Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром. При деяких припущеннях, можна вважати, що алгоритм котирування є.
Як видно, з семи організацій республіки, що іменують себе біржами, три, тим не менш, далекі від того, щоб вважатися біржею в тому значенні, в якому це прийнято у світі. Дві організації проходять перехідний період у своєму розвитку і знаходяться на роздоріжжі: чи йти далі по тернистому і важкого біржового шляху, або вибрати більш легкий, але вже має безліч успішних прикладів у світовій практиці, шлях альтернативних (тобто альтернативних біржовим) торгових систем. І, нарешті, дві організації мають всі ознаки класичних світових бірж і, більше того, вони мають всі можливості такими стати. Чи скористаються вони цими можливостями, залежить від них самих.
Цим ми завершимо короткий огляд стану питань, пов'язаних з котируванням на біржах республіки. Сьогодні ситуація складається таким чином, що настав час відокремити зерна від плевел, інакше ми так і не зможемо знайти потрібну голку в стозі сіна. Біржа - є дзеркалом ринкових процесів у будь-якій країні. Тому в жодному разі не можна допустити, щоб це дзеркало виявилося кривим.
Матеріал був опублікований у вигляді статті в газеті «Приватна власність» № № 38,40 за 2007р. під назвою «Таємниця алгоритму котирування» та в газеті «Біржа» № № 123-125, 127-128 за 2007р. під однойменною назвою.
Для більшої наочності зведемо розглянуті нами вище ознаки в таблицю.
Таблиця. Ознаки котируваної активу на біржі.
| Властивості активу, що характеризують його здатність піддаватися тим або іншим методам ціноутворення | Параметри активу, необхідні для забезпечення біржового ціноутворення (котирування) | Параметри активу, що вимагають процесу ціноутворення, відмінного від біржового, наприклад, методами оціночної діяльності |
| Якісні характеристики | Стандартні | Індивідуальні |
| Мінливість якісних характеристик | Незмінні | Змінюються з часом |
| Можливість уніфікації умов угоди | Є | Відсутній |
| Обертаємість | Є | Відсутній |
| Обсяг | Оптові партії (лоти) | Одиничний (штучний) |
| Ступінь заменяемости | Повна взаємозамінність від партії до партії | Відсутність взаємозамінності |
| Необхідність попереднього огляду | Не потрібно | Потрібно обов'язково |
| Необхідність приміщення оголошення про майбутні торги в ЗМІ | Немає необхідності | Необхідно |
| Регулярність укладення угод | Регулярно протягом торгової сесії кожен день | Одноразово (одинична угода) |
| Возобновляемость | Актив не зникає з торгів після укладення угоди | Актив зникає з торгів відразу після укладання угоди |
| Характер операцій | Масовий | Одиничний |
| Процедура передачі прав власності на актив, за яким укладена угода | Включено до технологічний цикл біржових торгів, залучення інших організацій не вимагається | Відокремлена від торгів і виконується іншими організаціями (нотаріальними конторами, кадастрами, БТІ і т.п.) |
| Чутливість ціни угоди до зміни попиту та пропозиції | Слабка | Висока |
| Можливість розширення і поглиблення ринку торгуемого активу | Є | Відсутній |
| Можливість виступати в якості базового активу для деривативів | Є | Відсутній |
Показовим у цьому питанні є положення про порядок формування закупівельних цін на лом і відходи кольорових металів, що приймаються ВАТ «Ташкентський завод із заготівлі та переробки брухту, відходів кольорових металів» та його регіональними підприємствами, затверджене постановами Міністерства фінансів і Госкомдемонополізаціі (зареєстроване Міністерством юстиції 18.08. 2006 року під № 1615). У пункті 9 цього документа говориться, що закупівельні ціни на брухт і відходи тих кольорових металів, які не котируються на Лондонській біржі металів, визначаються виходячи з кон'юнктури ринку. Тобто способами оцінки, відмінними від біржового. Фраза достойна для включення в підручник з біржової діяльності. Отже, висновок: ціноутворення активів, які не котируються на біржах, проводиться методами оціночної діяльності. Фактично і біржова та оціночна діяльність вирішують одну і ту ж завдання - завдання ціноутворення. Механізми ж визначення самої ціни, при цьому, істотно відрізняються виходячи з характеру оцінюваного активу. Але це вже зовсім інша тема.
Щоб краще зрозуміти роль алгоритму у котируванні на біржі, необхідно розібратися, яка ж завдання вирішується за його допомогою. Як було вже відмічено на початку статті, головним завданням біржі на сучасному етапі розвитку, є виведення найбільш репрезентативною ціни торгуемого активу, найбільш адекватно відображає ситуацію на ринку. Досягається це шляхом котирування або, висловлюючись математичною мовою, приведення всієї сукупності наявної кількості статистичних показників - цінових значень, до однієї єдиної, але в той же час, найбільш характерною величиною, яка, власне і називається котируванням. Дана процедура носить назву усереднення, або обчислення деякої середньої величини.
Найбільш поширеною формою статистичних показників є середня величина, або просто середня. Найважливіша властивість середньої полягає в тому, що вона відображає те спільне, що притаманне кожній одиниці досліджуваної сукупності, хоча кількісне значення ознаки окремих одиниць сукупності можуть коливатися в той чи інший бік.
Розрахувати середню величину можна через її логічну формулу, що визначає середню величину, як частка від ділення сумарного значення ознаки на кількість одиниць, що володіють даною ознакою. Від того, в якому вигляді представлені дані для розрахунку середньої величини, залежить, якою саме буде ця середня величина. У практиці найбільш часто використовуються такі середні величини: гармонійна, геометрична, арифметична, квадратична, кубічна. Дещо рідше застосовуються логарифмічна, експонентна та інші середні. У свою чергу, кожна з них може бути простою, виваженої, ковзної. Не стомлюючи читача відмінностями між ними (бажаючі можуть ознайомитися з усіма середніми, відкривши будь-який підручник з математичної статистики або з технічного аналізу біржових ринків), відзначимо лише, що всі вони пов'язані між собою правилом, в якому йдеться, що:
Ср гармонійна £ Ср геометрична £ Ср арифметична £ Ср квадратична £ Ср кубічна
Відповідно, «самої середньої», якщо можна так сказати, (правильніше сказати найлегшою для розуміння) з наведених середніх, є середня арифметична величина. Може, саме тому її найбільше люблять наші біржовики, причому, як у варіанті простий середньої, так і у варіанті зваженої середньої, яку ще називають середньозваженої. При цьому в якості вагового коефіцієнта береться обсяг угод.
Ми згадали тут найпростіші алгоритми, які можуть бути застосовані для організації процесу котирування на біржі. Однак існують і інші алгоритми, набагато більш складні, потребують спеціальної математичної підготовки. Тому вибір біржею алгоритму для котирування торгуються на ній активів, вимагає глибоких знань не тільки формалізованих біржових процесів, але і їх фізичного та економічного сенсу. З одного боку, цей алгоритм повинен найбільшою мірою відображати особливості роботи самої біржі, пов'язані з природою торгованих активів. З іншого ж боку, цей алгоритм повинен найбільш повно враховувати якомога більше факторів, в тій чи іншій мірі, прямо або побічно, впливають або можуть вплинути, на стан ринку торгуемого на біржі активу. Не дарма роботу зі створення потрібного алгоритму порівнюють з пошуком голки в стозі сіна. Вирішення цього завдання, за великим рахунком, те саме що мистецтву. Тому, на світових біржах, не задовольняються простим вибором будь-якої раніше відомої формули, а йдуть по шляху розробки свого власного алгоритму котирування. Наприклад, такі відомі біржі, як ICE, NYBOT, LIFFE, NYMEX, CBOT, NYSE, LSE, TSE та інші, користуються алгоритмами котирування своєї власної розробки. Само собою зрозуміло, що наявність алгоритму не означає, що в кінці дня група співробітників біржі сідає за калькулятори і приймається за розрахунок котирувань за підсумками торгів. Всі алгоритми вбудовані в електронні системи біржових торгів і весь процес котирування, аж до розрахунку підсумкових котирувань, здійснюється автоматично в режимі реального часу. Тому, на всіх відомих світових біржах величину котирування можна дізнатися в будь-який, необхідний вам, момент часу.
Як і всяка математична величина, середнє має одне дуже важливе для нас властивість. Ця властивість пов'язана з можливістю бути обчисленої, і називається обраховується. Обраховується типовою середньої величини (котирування) безпосередньо пов'язана з однорідністю досліджуваної сукупності величин. У разі не однорідної сукупності величин необхідно провести розбивку сукупності на якісно однорідні групи і розрахувати типову середню величину по кожній з однорідних груп. У разі неможливості домогтися однорідності досліджуваної сукупності величин, так само як і за відсутності сукупності як такої, обраховується типовою середньої величини (котирування) стає неможливою за визначенням.
Як же йдуть справи з пошуками голки в стозі сіна (чи то пак, з пошуками алгоритму котирування) на наших біржах (принаймні, в організаціях, що містять у своїй назві горде слово «біржа»)? Умовно, маючи на увазі ступінь наближеності до створення алгоритму котування (може, правильніше сказати - в міру віддаленості від створення алгоритму котирування?), Розіб'ємо їх на три групи.
Почнемо з кінця, тобто з тих, хто далекий від поняття алгоритму. Третя група: Ташкентський міський муніципальний біржовий центр (ТГМБЦ), Універсальний біржовий центр асоціації банків Узбекистану (УБЦ АБУ), Республіканська біржа нерухомості (РБН).
ТГМБЦ. Організація та проведення торгів з об'єктами нерухомості. У наявності всі ознаки ріелторської діяльності. Алгоритм котирування відсутня. Стіг сіна.
УБЦ АБУ. Організація та проведення торгів з об'єктами нерухомості. У наявності всі ознаки ріелторської діяльності. Алгоритм котирування відсутня. Стіг сіна.
РБН. Організація та проведення торгів з об'єктами нерухомості, а також машинами, механізмами, промисловим та сільськогосподарським обладнанням, побутовими товарами та ін У наявності як ознаки ріелторської діяльності, так і позабіржовий торгової системи. Алгоритм котирування відсутня. Стіг сіна.
Друга група: Узбецька республіканська товарно-сировинна біржа (УзРТСБ), Республіканська універсальна агропромислова біржа (РУАПБ). Це ті, хто рухаються у напрямку до створення алгоритму котирування.
УзРТСБ. Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром з відомою часткою адміністративних обмежень, а також організація та проведення небіржові торгів з небіржові товаром - виставково-ярмаркові та аукціонні торги. Конгломерат постачальницько-збут-розподільчої організації та позабіржовий торгової системи. У переважній більшості випадків алгоритм котирування відсутня. У тих випадках, коли алгоритм є, він не повною мірою враховує всі ринкові чинники. Голка в стозі сіна.
РУАПБ. Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром (у невеликому обсязі), організація і проведення небіржові торгів з небіржові товаром - виставково-ярмаркові та аукціонні торги, а також, частково, організація торгів з об'єктами нерухомості. Конгломерат біржі, позабіржової торгової системи і ріелторської організації. У переважній більшості випадків алгоритм котирування відсутня. У тих же випадках, коли алгоритм є, він не повною мірою враховує всі ринкові чинники. Голка в стозі сіна.
Перша група. Це ті, хто вже намацав свою голку в стозі сіна і ось-ось її дістане: Республіканська фондова біржа «Тошкент» (РФБ «Тошкент»), Республіканська валютна біржа (РВБ).
РФБ «Тошкент». Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром. При деяких припущеннях, можна вважати, що алгоритм котирування є.
РВБ. Організація і проведення біржових торгів з біржовим товаром. При деяких припущеннях, можна вважати, що алгоритм котирування є.
Як видно, з семи організацій республіки, що іменують себе біржами, три, тим не менш, далекі від того, щоб вважатися біржею в тому значенні, в якому це прийнято у світі. Дві організації проходять перехідний період у своєму розвитку і знаходяться на роздоріжжі: чи йти далі по тернистому і важкого біржового шляху, або вибрати більш легкий, але вже має безліч успішних прикладів у світовій практиці, шлях альтернативних (тобто альтернативних біржовим) торгових систем. І, нарешті, дві організації мають всі ознаки класичних світових бірж і, більше того, вони мають всі можливості такими стати. Чи скористаються вони цими можливостями, залежить від них самих.
Цим ми завершимо короткий огляд стану питань, пов'язаних з котируванням на біржах республіки. Сьогодні ситуація складається таким чином, що настав час відокремити зерна від плевел, інакше ми так і не зможемо знайти потрібну голку в стозі сіна. Біржа - є дзеркалом ринкових процесів у будь-якій країні. Тому в жодному разі не можна допустити, щоб це дзеркало виявилося кривим.
| Аркадій Матяшин заступник начальника управління ліцензування біржової та оціночної діяльності Держкоммайна Республіки Узбекистан |