Федеральне агентство з освіти
Байкальський державний університет економіки і права
Факультет прискореної підготовки
Кафедра банківської справи та цінних паперів
Спеціальність 06.04 "Фінанси та кредит"
Курсова робота
з дисципліни "Ринок цінних паперів"
Похідні фінансові інструменти: поняття, класифікація
Виконавець:
студент гр. УФ-2-07
Рупас Юрій Геннадійович
Керівник:
Іркутськ, 2009 р.
Зміст
Введення
1. Поняття і призначення похідних фінансових інструментів
1.1 Поняття деривативів
2. Класифікація похідних фінансових інструментів
2.1 Ф'ючерсні контракти
2.2 Опціонні контракти
2.3 Форвардні контракти
2.4 Процентний своп
2.5 Депозитарні розписки
3. Похідні цінні папери: їх роль і значення для Росії
3.1 Російські деривативи - історія появи
3.2 Стан і перспективи ринку деривативів в Росії
Висновок
Список використаної літератури
Джеррі Корріган, колишній президент Федерального резервного банку Нью-Йорка.
Останнім часом похідні фінансові інструменти не сходять з перших шпальт міжнародних фінансових видань з-за їх прямого відношення до скандальних збитків і краху ряду різних за величиною організацій. Але, незважаючи на це, торгівля ними ведеться протягом століть, а глобальний денний оборот по операціях з цими похідними інструментами сягає мільярдів американських доларів.
Деривативи представляють собою фінансові інструменти, в основі яких лежать інші, більш прості фінансові інструменти. Тобто, вартість фінансового похідного інструмента є залежною (похідної) величиною від вартості лежить в основі інструменту. Як правило, лежать в основі інструментом виступає фінансовий інструмент, який обертається на готівковому ринку, таких як облігація або акція.
Наприклад, - опціон дає його власнику право купити або продати акції, що лежать в основі даного опціону. Оскільки фондовий опціон просто не може існувати без лежать в його основі акцій, він є похідним від самих акцій. А так як акції є фінансовим інструментом, то опціон являє собою фінансовий похідний інструмент.
Похідні фінансові інструменти пов'язують із двома традиційними соціальними благами. Перше, фінансові похідні інструменти корисні з точки зору управління ризиком. Друге, укладання угод з фінансовими деривативами призводить до встановлення цін, які може спостерігати і оцінювати все суспільство, а це дає інформацію особам, які ведуть спостереження за ринком, стосовно реальної вартості певних активів, а також напрями майбутнього розвитку економіки. Тому, ринки операцій з фінансовими деривативами представляють собою не тільки місце для ризикованою спекулятивної гри, але й здатні приносити реальну користь суспільству, шляхом страхування і управління ризиками.
Ринки фінансових деривативів грають найважливішу роль у наданні суспільству економічної інформації. Існування фінансових деривативів підвищує інтерес гравців до ведення операцій, а також активність щодо укладення угод з похідними інструментами та інструментами готівкового ринку. У результаті більшої уваги громадськості ціни тих і інших набувають тенденцію наближатися до своєї реальної вартості. Таким чином, укладання угод з похідними фінансовими інструментами допомагає учасникам економічних відносин отримати точну інформацію про ціни. А якщо сторони укладають угоди, грунтуючись на точних цінах, економічні ресурси можуть бути розподілені більш ефективно. Крім того, навіть ті, хто тільки здійснює спостереження за станом ринку, отримують інформацію, корисну ним при укладенні власних угод.
Мета даної курсової роботи є розкриття теми: похідні фінансові інструменти: поняття, класифікація, - в ній будуть розглянуті основні види похідних фінансових інструментів: ф'ючерси, опціони, форварди, свопи та депозитарні розписки, а також історія виникнення та перспективи розвитку російських деривативів.
Товарно-сировинна продукція залишається базовим активом і в даний час, але крім цього базовим активом можуть бути будь-які фінансові індикатори або фінансові інструменти. У світі існує безліч деривативів заснованих на різних фінансових активах: боргові інструменти, процентні ставки, фондові індекси, інструменти грошового ринку, валюти, і навіть на інших деривативних контрактах.
У наш час широко поширені чотири основних види похідних фінансових інструментів, які будуть більш детально розглянуті в роботі, це:
форвардні контракти;
ф'ючерсні контракти (ф'ючерси);
опціонні контракти (опціони);
свопи.
Форвардний контракт - це угода, в якій покупець і продавець домовляються про поставку активу (зазвичай це який-небудь товар) певної якості та в певній кількості у вказану в договорі дату. Причому ціна або обмовляється заздалегідь, або в момент поставки активу. Приклад форвардного контракту: покупець бажає придбати іноземний автомобіль у дилера, для цього він задає точні характеристики свого майбутнього авто: колір, обробку салону, потужність двигуна, вносить депозит і найголовніше - обумовлюється ціна, за яку дилер поставить цей автомобіль покупцеві тільки через три місяці . Що станеться за ці три місяці - ніхто зі сторін форварда не знає, чи буде зниження ціни на іномарки або навпаки відбудеться підвищення через перегляд урядом митних ставок, вже не має значення - ціна автомобіля зафіксована в форвардному контракті між покупцем і дилером. Тобто покупець придбав право купити автомобіль через три місяці і зобов'язався зробити цю операцію. Отже - призначенням форварда є захист сторін від небажаної зміни ціни базового активу (в даному випадку автомобіля).
Опціонний контракт - дає право, але не зобов'язує купити (продати) певний базовий інструмент чи актив за визначеною ціною, до певну майбутню дату або до її настання. За отримання такого права покупець сплачує його продавцю - премію. Приклад, для купівлі автомобіля своєї мрії вартістю 600000 рублів покупцеві не вистачає певної суми і до всього іншого всі гроші за нього потрібно внести в день покупки. Тоді покупець пропонує дилера невелику суму в 15000 рублів тільки за те щоб дилер притримав цей автомобіль для нього на протязі тижня і не змінив за нього ціну, поки покупець оформляє на відсутню суму для покупки - кредит. Причому сума в 15000 рублів перейде до дилера не залежно від того купить цю машину покупець чи ні. Таким чином, між дилером і покупцем укладено опціонний контракт. Покупець отримав право купити авто через тиждень, без зобов'язання зробити це. Можливо, протягом тижня знайдеться інший дилер, який продасть аналогічний автомобіль за 500000 рублів, тоді покупець просто не стане виконувати свій опціон, і вартість авто складе 500 000 + 15000 = 615000 рублів. Також як і при форвардному контракті, покупець захистив себе від небажаної зміни ціни або іншими словами захеджіровало ризик.
Ф'ючерсний контракт (ф'ючерс) - це тверде угоду між продавцем і покупцем про купівлю-продаж певного активу на фіксовану майбутню дату. Ціна контракту, що змінюється в залежності від зовнішніх факторів - фіксується в момент здійснення операції. Ф'ючерси, як правило, торгуються на торгових майданчиках (біржах) зі стандартними умовами якості, кількості, дати поставки. Після того як відбулася угода з ф'ючерсом між покупцем і продавцем, ціна цієї угоди стає всім доступною (відомої), що є основною відмінністю ф'ючерсних контрактів від форвардних, де ціни носять конфіденційний характер. Призначенням ф'ючерсних контрактів може бути отримання спекулятивного прибутку та / або захист від небажаних коливань цін на базовий актив.
Своп - це одночасна купівля і продаж одного і того самого базового активу або зобов'язання на еквівалентну суму, за якої обмін фінансовими умовами забезпечить обом сторонам угоди певний виграш.
Деривативи мають дуже велике значення для управління ризиками, оскільки дозволяють розділяти їх і обмежувати. Похідні фінансові інструменти використовуються для перенесення елементів ризику і таким чином, можуть служити певною формою страховки.
Можливість перенесення ризиків тягне для сторін контракту необхідність ідентифікації всіх пов'язаних з ним ризиків, перш ніж контракт буде підписаний.
Деривативи в першу чергу залежать від того, що відбувається з базовим активом, тому що є його похідними. Так, якщо розрахункова ціна деривативу грунтується на готівкової ціною товару, яка змінюється щодня, то ризики, пов'язані з цим деривативом, будуть змінюватися щодня.
Слід зазначити що похідні фінансові інструменти мають багато різновидів, наприклад опціони можуть бути опціон колл (call) Илм пут (put), свопи - процентними, валютними, свопами активів, товарними, які будуть розглянуті в наступному розділі.
В даний час базовим активом для ф'ючерсу можуть бути різні види активів: сільськогосподарські товари (бавовна, кукурудза, м'ясо), акції (ВАТ Газпром, Yahoo і інші), фондові індекси (РТС, ММВБ, S & P, FTSE), облігації, іноземна валюта (долар, ієна, фунт) банківські депозити, нафту, золото та інші активи. Ф'ючерс - це стандартизовані, біржові інструменти, торгівля якими ведеться тільки на спеціально організованих ринках (біржах) шляхом встановлення вільної, конкурентної ціни на публічних торгах.
Ф'ючерси можуть бути розрахунковими або поставних контрактами. Виконання розрахункового ф'ючерсу передбачає розрахунки між учасниками тільки в грошовій формі без фізичної поставки базового активу (наприклад ф'ючерс на індекс РТС). Поставних ф'ючерс характеризується тим, що на дату виконання покупець зобов'язується придбати, а продавець продати встановлене в специфікації кількість базового активу (Ф'ючерс на нафту марки Urals). Постачання здійснюється за розрахунковою ціною, зафіксованої на останню дату торгів.
Торгівля ф'ючерсами на біржі виглядає наступним чином. Перш ніж бути допущеним до торгів, учасники повинні перерахувати на свій рахунок у кліринговій палаті біржі грошові кошти, з яких формується депозитна та варіаційна маржа, і після цього можуть приступити до участі в торгах.
В якості забезпечення зобов'язань торговці ф'ючерсами зобов'язані тримати на своєму розрахунковому рахунку в кліринговій палаті біржі деяку суму грошей - депозитну маржу. Клірингова палата виконує роль гаранта виконання ф'ючерсних контрактів. А також є агентом з передачі контрактів, які передбачають фізичну передачу. Вона забезпечує своєчасну поставку продавцем товару і своєчасну оплату його - покупцем. Однак переважна більшість ф'ючерсних контрактів ліквідуються до дати виконання шляхом купівлі або продажу іншого контракту (інвестори або спекулянти закривають свої вихідні позиції шляхом проведення протилежних угод). Стандартизовані ф'ючерсні контракти мають ряд рис, які встановлюються біржею. Ці стандартизовані елементи валютних ф'ючерсів включають:
одиницю або обсяг контракту;
метод котирування ціни;
мінімальна зміна ціни;
межі ціни;
терміни виконання;
заздалегідь визначену дату закінчення торгівлі;
розрахункову дату;
забезпечення або вимоги маржі.
При зміні ціни ф'ючерса в ході торгової сесії розраховується варіаційна маржа по кожній відкритої позиції. Так, у разі, якщо ціна ф'ючерсу змінюється на користь учасника, на його рахунок нараховується варіаційна маржа, і навпаки, варіаційна маржа списується з рахунку, якщо ринок рухається проти відкритої позиції учасника торгів.
Купівля ф'ючерсу на валюту забезпечує покупцеві "довгу позицію" (позицію за строковими угодами при грі на підвищення). Продаж ф'ючерсу забезпечує продавцю "коротку позицію" (позицію за строковими угодами при грі на зниження). Наприклад, російський експортер укладає контракт про продаж 1 млн. куб. м. газу німецькому покупця з оплатою в доларах США. Для хеджування ризику пов'язаного з імовірним зменшенням вартості долара російський експортер має право продати через брокера на ММВБ кілька ф'ючерсних контрактів на долар США і пізніше купити ф'ючерсний контракт на долари з аналогічною розрахункової датою. У результаті ліквідується раніше відкрита, "коротка" валютна позиція.
Отже, всі ф'ючерсні контракти можна класифікувати в залежності від базового активу на товарні та фінансові ф'ючерси. А залежно від умов поставки на розрахункові або поставних.
До 20-х років дев'ятнадцятого століття на Лондонській фондовій біржі з'явилися опціони на акції, а в 60-х роках у США вже існував позабіржовий ринок опціонів на товари та акції. Спочатку біржовий і позабіржового торгівлі опціонами супроводжували численні проблеми - відмови від виконання контрактних зобов'язань, недостатність регулювання і т.п.
Поява біржової торгівлі опціонами на товари відбувся лише у 1970-х роках, на століття пізніше, ніж торгівля товарними ф'ючерсами, а з 1990-х років спостерігалося значне зростання опціонної торгівлі.
Отже, опціонний контракт дає право, але не зобов'язує купити (опціон "колл") або продати (опціон "пут") певний базовий інструмент за певною ціною - ціною виконання (страйк) - у певну майбутню дату, або до її настання.
Як і інші деривативи, опціони використовуються учасниками ринку з метою:
хеджування та захисту від несприятливих змін цін на базовий інструмент;
спекуляції на зростанні (зниженні) ринкової ціни базового активу;
здійснення арбітражних операцій на різних ринках і з різними інструментами.
В даний час існують біржові та позабіржові опціони на широкий спектр товарно-сировинні продукти і фінансові інструменти. Відомі чотири види опціонів:
Процентні (опціони на процентні ф'ючерси; опціони на угоди про майбутню процентну ставку - гарантії процентної ставки; опціони на процентні свопи - свопціони);
Валютні (опціони на готівкову валюту; опціони на валютні ф'ючерси);
Фондові (опціони на акції; опціони на індексні ф'ючерси);
Товарні (опціони на фізичні товари і на товарні ф'ючерси).
Два основні види опціонів - це "колл" і "пут", і той, і той може продаватися і купуватися. Тобто купити право купити базовий актив - купити опціон "колл" або продати право купити базовий актив - продати "колл". Аналогічно можна купити право продати базовий актив - купити "пут" або продати право продати базовий актив - продати "пут".
На одній стороні угоди знаходиться покупець опціону (власник), а на іншій - продавець. Власник опціону вирішує купити або продати у відповідності зі своїм правом (виконати опціон), а продавець у цьому випадку повинен здійснити поставку, тобто продати або купити у відповідності з контрактом. Щоб отримати право купити або продати базовий інструмент в день закінчення опціону (день експірації) або раніше - покупець опціону має заплатити продавцю певну плату - премію. Вона складається з двох компонентів: внутрішньої вартості і часової вартості. Внутрішня вартість - це різниця між поточним курсом базисного активу і ціною виконання опціону. Тимчасова вартість - це різниця між сумою премії та внутрішньою вартістю. Чим більше термін дії опціонного контракту, тим більше часова вартість, так як ризик продавця більше, і, природно, більша сума його премії. Байкальський державний університет економіки і права
Факультет прискореної підготовки
Кафедра банківської справи та цінних паперів
Спеціальність 06.04 "Фінанси та кредит"
Курсова робота
з дисципліни "Ринок цінних паперів"
Похідні фінансові інструменти: поняття, класифікація
Виконавець:
студент гр. УФ-2-07
Рупас Юрій Геннадійович
Керівник:
Іркутськ, 2009 р.
Зміст
Введення
1. Поняття і призначення похідних фінансових інструментів
1.1 Поняття деривативів
2. Класифікація похідних фінансових інструментів
2.1 Ф'ючерсні контракти
2.2 Опціонні контракти
2.3 Форвардні контракти
2.4 Процентний своп
2.5 Депозитарні розписки
3. Похідні цінні папери: їх роль і значення для Росії
3.1 Російські деривативи - історія появи
3.2 Стан і перспективи ринку деривативів в Росії
Висновок
Список використаної літератури
Введення
"Ставлення до деривативів те саме стосовно провідним гравцям Національної футбольної ліги. На них дуже сподіваються і занадто часто звинувачують у невдачах."Джеррі Корріган, колишній президент Федерального резервного банку Нью-Йорка.
Останнім часом похідні фінансові інструменти не сходять з перших шпальт міжнародних фінансових видань з-за їх прямого відношення до скандальних збитків і краху ряду різних за величиною організацій. Але, незважаючи на це, торгівля ними ведеться протягом століть, а глобальний денний оборот по операціях з цими похідними інструментами сягає мільярдів американських доларів.
Деривативи представляють собою фінансові інструменти, в основі яких лежать інші, більш прості фінансові інструменти. Тобто, вартість фінансового похідного інструмента є залежною (похідної) величиною від вартості лежить в основі інструменту. Як правило, лежать в основі інструментом виступає фінансовий інструмент, який обертається на готівковому ринку, таких як облігація або акція.
Наприклад, - опціон дає його власнику право купити або продати акції, що лежать в основі даного опціону. Оскільки фондовий опціон просто не може існувати без лежать в його основі акцій, він є похідним від самих акцій. А так як акції є фінансовим інструментом, то опціон являє собою фінансовий похідний інструмент.
Похідні фінансові інструменти пов'язують із двома традиційними соціальними благами. Перше, фінансові похідні інструменти корисні з точки зору управління ризиком. Друге, укладання угод з фінансовими деривативами призводить до встановлення цін, які може спостерігати і оцінювати все суспільство, а це дає інформацію особам, які ведуть спостереження за ринком, стосовно реальної вартості певних активів, а також напрями майбутнього розвитку економіки. Тому, ринки операцій з фінансовими деривативами представляють собою не тільки місце для ризикованою спекулятивної гри, але й здатні приносити реальну користь суспільству, шляхом страхування і управління ризиками.
Ринки фінансових деривативів грають найважливішу роль у наданні суспільству економічної інформації. Існування фінансових деривативів підвищує інтерес гравців до ведення операцій, а також активність щодо укладення угод з похідними інструментами та інструментами готівкового ринку. У результаті більшої уваги громадськості ціни тих і інших набувають тенденцію наближатися до своєї реальної вартості. Таким чином, укладання угод з похідними фінансовими інструментами допомагає учасникам економічних відносин отримати точну інформацію про ціни. А якщо сторони укладають угоди, грунтуючись на точних цінах, економічні ресурси можуть бути розподілені більш ефективно. Крім того, навіть ті, хто тільки здійснює спостереження за станом ринку, отримують інформацію, корисну ним при укладенні власних угод.
Мета даної курсової роботи є розкриття теми: похідні фінансові інструменти: поняття, класифікація, - в ній будуть розглянуті основні види похідних фінансових інструментів: ф'ючерси, опціони, форварди, свопи та депозитарні розписки, а також історія виникнення та перспективи розвитку російських деривативів.
1. Поняття і призначення похідних фінансових інструментів
1.1 Поняття деривативів
Похідний фінансовий інструмент (дериватив) - це фінансовий контракт між двома або більше сторонами, який грунтується на майбутньої вартості базового активу. Ці інструменти називаються похідними, оскільки їх ціна залежить від вартості або значення базисної змінної елемента (змінної), що лежить в основі контракту. Спочатку деривативи були пов'язані з товарами: рис, цибулини тюльпанів, пшениця.Товарно-сировинна продукція залишається базовим активом і в даний час, але крім цього базовим активом можуть бути будь-які фінансові індикатори або фінансові інструменти. У світі існує безліч деривативів заснованих на різних фінансових активах: боргові інструменти, процентні ставки, фондові індекси, інструменти грошового ринку, валюти, і навіть на інших деривативних контрактах.
У наш час широко поширені чотири основних види похідних фінансових інструментів, які будуть більш детально розглянуті в роботі, це:
форвардні контракти;
ф'ючерсні контракти (ф'ючерси);
опціонні контракти (опціони);
свопи.
Форвардний контракт - це угода, в якій покупець і продавець домовляються про поставку активу (зазвичай це який-небудь товар) певної якості та в певній кількості у вказану в договорі дату. Причому ціна або обмовляється заздалегідь, або в момент поставки активу. Приклад форвардного контракту: покупець бажає придбати іноземний автомобіль у дилера, для цього він задає точні характеристики свого майбутнього авто: колір, обробку салону, потужність двигуна, вносить депозит і найголовніше - обумовлюється ціна, за яку дилер поставить цей автомобіль покупцеві тільки через три місяці . Що станеться за ці три місяці - ніхто зі сторін форварда не знає, чи буде зниження ціни на іномарки або навпаки відбудеться підвищення через перегляд урядом митних ставок, вже не має значення - ціна автомобіля зафіксована в форвардному контракті між покупцем і дилером. Тобто покупець придбав право купити автомобіль через три місяці і зобов'язався зробити цю операцію. Отже - призначенням форварда є захист сторін від небажаної зміни ціни базового активу (в даному випадку автомобіля).
Опціонний контракт - дає право, але не зобов'язує купити (продати) певний базовий інструмент чи актив за визначеною ціною, до певну майбутню дату або до її настання. За отримання такого права покупець сплачує його продавцю - премію. Приклад, для купівлі автомобіля своєї мрії вартістю 600000 рублів покупцеві не вистачає певної суми і до всього іншого всі гроші за нього потрібно внести в день покупки. Тоді покупець пропонує дилера невелику суму в 15000 рублів тільки за те щоб дилер притримав цей автомобіль для нього на протязі тижня і не змінив за нього ціну, поки покупець оформляє на відсутню суму для покупки - кредит. Причому сума в 15000 рублів перейде до дилера не залежно від того купить цю машину покупець чи ні. Таким чином, між дилером і покупцем укладено опціонний контракт. Покупець отримав право купити авто через тиждень, без зобов'язання зробити це. Можливо, протягом тижня знайдеться інший дилер, який продасть аналогічний автомобіль за 500000 рублів, тоді покупець просто не стане виконувати свій опціон, і вартість авто складе 500 000 + 15000 = 615000 рублів. Також як і при форвардному контракті, покупець захистив себе від небажаної зміни ціни або іншими словами захеджіровало ризик.
Ф'ючерсний контракт (ф'ючерс) - це тверде угоду між продавцем і покупцем про купівлю-продаж певного активу на фіксовану майбутню дату. Ціна контракту, що змінюється в залежності від зовнішніх факторів - фіксується в момент здійснення операції. Ф'ючерси, як правило, торгуються на торгових майданчиках (біржах) зі стандартними умовами якості, кількості, дати поставки. Після того як відбулася угода з ф'ючерсом між покупцем і продавцем, ціна цієї угоди стає всім доступною (відомої), що є основною відмінністю ф'ючерсних контрактів від форвардних, де ціни носять конфіденційний характер. Призначенням ф'ючерсних контрактів може бути отримання спекулятивного прибутку та / або захист від небажаних коливань цін на базовий актив.
Своп - це одночасна купівля і продаж одного і того самого базового активу або зобов'язання на еквівалентну суму, за якої обмін фінансовими умовами забезпечить обом сторонам угоди певний виграш.
Деривативи мають дуже велике значення для управління ризиками, оскільки дозволяють розділяти їх і обмежувати. Похідні фінансові інструменти використовуються для перенесення елементів ризику і таким чином, можуть служити певною формою страховки.
Можливість перенесення ризиків тягне для сторін контракту необхідність ідентифікації всіх пов'язаних з ним ризиків, перш ніж контракт буде підписаний.
Деривативи в першу чергу залежать від того, що відбувається з базовим активом, тому що є його похідними. Так, якщо розрахункова ціна деривативу грунтується на готівкової ціною товару, яка змінюється щодня, то ризики, пов'язані з цим деривативом, будуть змінюватися щодня.
Слід зазначити що похідні фінансові інструменти мають багато різновидів, наприклад опціони можуть бути опціон колл (call) Илм пут (put), свопи - процентними, валютними, свопами активів, товарними, які будуть розглянуті в наступному розділі.
2. Класифікація похідних фінансових інструментів
2.1 Ф'ючерсні контракти
Найбільш популярними і найстаршими з усіх похідних фінансових інструментів є ф'ючерсні контракти. Зачатки ф'ючерсної торгівлі зародилися в Японії і пов'язані вони були з ринком рису. Землевласники, які отримували натуральну ренту у вигляді частини врожаю рису, не могли заздалегідь знати який буде урожай рису, і комі того їм постійно були потрібні готівкові гроші. Тому вони стали доставляти рис для зберігання на міські склади - і продавати складські розписки (рисові купони), які давали їх власнику право на отримання певної кількості рису обумовленої якості в якусь майбутню дату за обумовленою ціною. У результаті землевласники мали стабільний дохід, а торговці можливість отримувати прибуток від перепродажу купонів.В даний час базовим активом для ф'ючерсу можуть бути різні види активів: сільськогосподарські товари (бавовна, кукурудза, м'ясо), акції (ВАТ Газпром, Yahoo і інші), фондові індекси (РТС, ММВБ, S & P, FTSE), облігації, іноземна валюта (долар, ієна, фунт) банківські депозити, нафту, золото та інші активи. Ф'ючерс - це стандартизовані, біржові інструменти, торгівля якими ведеться тільки на спеціально організованих ринках (біржах) шляхом встановлення вільної, конкурентної ціни на публічних торгах.
Ф'ючерси можуть бути розрахунковими або поставних контрактами. Виконання розрахункового ф'ючерсу передбачає розрахунки між учасниками тільки в грошовій формі без фізичної поставки базового активу (наприклад ф'ючерс на індекс РТС). Поставних ф'ючерс характеризується тим, що на дату виконання покупець зобов'язується придбати, а продавець продати встановлене в специфікації кількість базового активу (Ф'ючерс на нафту марки Urals). Постачання здійснюється за розрахунковою ціною, зафіксованої на останню дату торгів.
Торгівля ф'ючерсами на біржі виглядає наступним чином. Перш ніж бути допущеним до торгів, учасники повинні перерахувати на свій рахунок у кліринговій палаті біржі грошові кошти, з яких формується депозитна та варіаційна маржа, і після цього можуть приступити до участі в торгах.
В якості забезпечення зобов'язань торговці ф'ючерсами зобов'язані тримати на своєму розрахунковому рахунку в кліринговій палаті біржі деяку суму грошей - депозитну маржу. Клірингова палата виконує роль гаранта виконання ф'ючерсних контрактів. А також є агентом з передачі контрактів, які передбачають фізичну передачу. Вона забезпечує своєчасну поставку продавцем товару і своєчасну оплату його - покупцем. Однак переважна більшість ф'ючерсних контрактів ліквідуються до дати виконання шляхом купівлі або продажу іншого контракту (інвестори або спекулянти закривають свої вихідні позиції шляхом проведення протилежних угод). Стандартизовані ф'ючерсні контракти мають ряд рис, які встановлюються біржею. Ці стандартизовані елементи валютних ф'ючерсів включають:
одиницю або обсяг контракту;
метод котирування ціни;
мінімальна зміна ціни;
межі ціни;
терміни виконання;
заздалегідь визначену дату закінчення торгівлі;
розрахункову дату;
забезпечення або вимоги маржі.
При зміні ціни ф'ючерса в ході торгової сесії розраховується варіаційна маржа по кожній відкритої позиції. Так, у разі, якщо ціна ф'ючерсу змінюється на користь учасника, на його рахунок нараховується варіаційна маржа, і навпаки, варіаційна маржа списується з рахунку, якщо ринок рухається проти відкритої позиції учасника торгів.
Купівля ф'ючерсу на валюту забезпечує покупцеві "довгу позицію" (позицію за строковими угодами при грі на підвищення). Продаж ф'ючерсу забезпечує продавцю "коротку позицію" (позицію за строковими угодами при грі на зниження). Наприклад, російський експортер укладає контракт про продаж 1 млн. куб. м. газу німецькому покупця з оплатою в доларах США. Для хеджування ризику пов'язаного з імовірним зменшенням вартості долара російський експортер має право продати через брокера на ММВБ кілька ф'ючерсних контрактів на долар США і пізніше купити ф'ючерсний контракт на долари з аналогічною розрахункової датою. У результаті ліквідується раніше відкрита, "коротка" валютна позиція.
Отже, всі ф'ючерсні контракти можна класифікувати в залежності від базового активу на товарні та фінансові ф'ючерси. А залежно від умов поставки на розрахункові або поставних.
2.2 Опціонні контракти
Опціони на товари та акції використовуються гравцями протягом вже декількох століть. За часів "тюльпаноманії" в 30-х роках сімнадцятого століття торговці надавали виробникам тюльпанів право продавати вирощені цибулини за фіксованою мінімальною ціною. За це право виробник платив певну суму. Торговці також виплачували винагороду виробникам тюльпанів за право купити урожай цибулин за фіксованою максимальною ціною.До 20-х років дев'ятнадцятого століття на Лондонській фондовій біржі з'явилися опціони на акції, а в 60-х роках у США вже існував позабіржовий ринок опціонів на товари та акції. Спочатку біржовий і позабіржового торгівлі опціонами супроводжували численні проблеми - відмови від виконання контрактних зобов'язань, недостатність регулювання і т.п.
Поява біржової торгівлі опціонами на товари відбувся лише у 1970-х роках, на століття пізніше, ніж торгівля товарними ф'ючерсами, а з 1990-х років спостерігалося значне зростання опціонної торгівлі.
Отже, опціонний контракт дає право, але не зобов'язує купити (опціон "колл") або продати (опціон "пут") певний базовий інструмент за певною ціною - ціною виконання (страйк) - у певну майбутню дату, або до її настання.
Як і інші деривативи, опціони використовуються учасниками ринку з метою:
хеджування та захисту від несприятливих змін цін на базовий інструмент;
спекуляції на зростанні (зниженні) ринкової ціни базового активу;
здійснення арбітражних операцій на різних ринках і з різними інструментами.
В даний час існують біржові та позабіржові опціони на широкий спектр товарно-сировинні продукти і фінансові інструменти. Відомі чотири види опціонів:
Процентні (опціони на процентні ф'ючерси; опціони на угоди про майбутню процентну ставку - гарантії процентної ставки; опціони на процентні свопи - свопціони);
Валютні (опціони на готівкову валюту; опціони на валютні ф'ючерси);
Фондові (опціони на акції; опціони на індексні ф'ючерси);
Товарні (опціони на фізичні товари і на товарні ф'ючерси).
Два основні види опціонів - це "колл" і "пут", і той, і той може продаватися і купуватися. Тобто купити право купити базовий актив - купити опціон "колл" або продати право купити базовий актив - продати "колл". Аналогічно можна купити право продати базовий актив - купити "пут" або продати право продати базовий актив - продати "пут".
Якщо власник не виконує опціон, то він просто "виходить" з угоди з продавцем, втрачаючи сплачену премію.
Продавцями опціонів зазвичай виступають маркет-мейкери (брокери, дилери), які розраховують на своє знання ринку деривативів, що дозволить звести до мінімуму опціонні ризики, оскільки продавці опціонів насправді несуть майже необмежені ризики, що наочно представлено нижче на малюнках 2.1 - 2.4 .
Малюнок 2.1 Купівля опціону "пут".
Малюнок 2.2 Купівля опціону "пут".
З малюнків 2.1 та 2.2 добре видно, що при страйку 60 ум. одиниць збиток покупця цих опціонів у випадку розвитку несприятливої ситуації на ринку може скласти тільки 5 ум. одиниць, а прибуток майже нічим не обмежена. Але якщо поглянути нижче на рисунок 2.3 та 2.4, то неважко зрозуміти що збиток продавця цих опціонів буде нічим не обмежений, а максимальна винагорода складе тільки 5 ум. одиниць, (розмір премії).
Малюнок 2.3 Продаж опціону "пут".
Малюнок 2.4 Продаж опціону "колл".
Встановлення ціни на той чи інший вид опціону залежить від багатьох факторів, ось основні з них: час до закінчення опціону, ціна базового активу, волатильність базового активу ("мінливість" ціни на останній), і ще декількох змінних параметрів, які отримали назву "Греки "через відповідних їм позначень грецькими буквами (дельта, гамма, Вега, тета та ін.) Для подальшої класифікації звернемо увагу, що якщо при утворенні ціни на опціон "колл" ціна базисного активу - більше страйку, то говорять, що опціон "в грошах", якщо менше, то "поза грошей", і якщо дорівнює страйк - то "на грошах ". Для опціону "пут" слова більше і менше в попередньому визначенні потрібно просто поміняти місцями.
Може скластися ситуація коли продавець опціону не володіє базовим інструментом, який він продає - такий опціон називається непокритим ("голим"), а в протилежному випадку - опціон з покриттям.
До однієї з різновидів опціону "колл" можна віднести - варант. Цінний папір, що дає її власникові право на купівлю пропорційного кількості акцій лежать в його основі на певну майбутню дату за певною ціною, зазвичай більш високою в порівнянні з поточною ринковою ціною. Варранти мають багато спільного з опціонами "колл", проте їх відмінною рисою є більш тривалий часовий інтервал, іноді роки. Крім того, варранти випускаються компаніями, тоді як торгуються на біржі опціони "колл" компаніями не емітуються.
Ще опціони можна класифікувати в залежності від назви того місця, де з'явилися такі опціони:
Американський, його відмінність в тому що він дає право купити / продати базовий актив у день експірації або до його настання;
Європейський, такий опціон дає власнику право купити / продати базовий інструмент тільки в день експірації (більшість позабіржових опціонів мають європейський стиль виконання);
Екзотичний, опціон має більш складну структуру, ніж стандартні "колл" або "пут", і включає в себе спеціальні елементи або обмеження (наприклад, азіатський опціон, або опціон на погоду).
Підводячи підсумок голови про опціони, опціони класифікуємо наступним чином:
за видом торгівлі - біржові та позабіржові;
за типом опціону - "колл" або "пут";
по базисному активу - валюта, акції, ф'ючерси (останні є як би деривативом на дериватив);
за типом розрахунків - за сплатою премії або без неї;
за типом покриття - з покриттям або без нього;
за типом ціни базисного активу - поза грошей, на грошах, і при грошах;
по виду опціону - європейський, американський, екзотичний.
2.3 Форвардні контракти
Форвардний контракт - обов'язковий для виконання строковий контракт, відповідно до якого покупець і продавець погоджуються на поставку товару обумовленої якості та кількості або валюти на певну дату в майбутньому. Ціна товару, валютний курс та інші умови фіксуються в момент укладання угоди.На відміну від ф'ючерсних контрактів форвардні угоди не є стандартизованими. Вони схожі на ф'ючерсні контракти, але на відміну від ф'ючерсного контракту, форвардні не володіють стандартизованими параметрами обсягу, якості товару і дати поставки. Форвардний контракт укладається, як правило, з метою здійснення реального продажу або купівлі відповідного активу або страхування постачальника або покупця від можливого несприятливого зміни ціни. Форвардний контракт передбачає обов'язковість виконання контрагентами своїх зобов'язань, однак сторони не застраховані від його невиконання у разі банкрутства або несумлінності одного з учасників угоди. Тому форвардні контракти найчастіше полягають, як правило, між добре знають один одного сторонами або ж до укладення контракту майбутні партнери досконально перевіряють платоспроможність і репутацію один одного. Форвардний контракт може укладатися з метою гри на різниці курсової вартості активів.
Особа, що відкриває довгу позицію, розраховує на зростання ціни базисного активу, а особа, яка відкриває коротку позицію, - на зниженні ціни базису. Наприклад, інвестор, отримавши акції за форвардним контрактом з дисконтом, може продати їх на спотовому ринку за вищою ціною спот. Вторинний ринок форвардних контрактів на більшість активів розвинений слабко, тому що за своїми характеристиками форвардний контракт - це контракт суто індивідуальний. Виняток становить форвардний валютний ринок.
Форвардний контракт практично аналогічний ф'ючерсним контрактом, хоча між ними є дві істотні відмінності. По-перше, форвардний контракт укладаються між двома сторонами таким чином, щоб вони могли відобразити індивідуалізовані умови. Ф'ючерсними контрактами торгують на біржі. Саме біржа встановлює всі умови контракту, за винятком ціни, включаючи обсяг контракту, дату поставки, сорт товару і т.д. По-друге, форвардний контракт кожен день не переоцінюється у відповідності з поточними ринковими цінами, як це відбувається у випадку з ф'ючерсними контрактами. У результаті прибуток і збитки за форвардним контрактом виявляються лише в момент реалізації контракту, в той час як власники ф'ючерсних контрактів мають враховувати зростання і зниження вартості своїх контрактів, оскільки вони переоцінюються за поточними ринковими цінами на біржі. Перевагою форварда перед ф'ючерсом є те, що він може бути підібраний під конкретні обставини і потреби сторін.
Існує кілька різновидів короткострокового форвардного контракту, таких як - операції "репо" та "зворотного репо". "Репо" - це угода між сторонами угоди, де одна сторона продає іншій цінні папери із зобов'язанням викупити їх у неї через деякий час за вищою ціною. У результаті операції одна сторона фактично отримує кредит під забезпечення цінних паперів. Відсотком за кредит є різниця в цінах, по якій вона продає і викуповує папери. Дохід другої сторони формується за рахунок різниці між цінами, за якими вона спочатку купує, а потім продає паперу. Операції репо являють собою короткострокові операції, від одноденних (overnight) до декількох тижнів. За допомогою репо дилер може фінансувати свою позицію для придбання цінних паперів. Існує поняття "зворотне репо". Ця угода про купівлю паперів із зобов'язанням продажу їх в подальшому за більш низькою ціною. У даній угоді особа, яка купує папери за більш високою ціною, фактично отримує їх у позику під забезпечення грошей. Друга особа, що надає кредит у формі цінних паперів, отримує дохід (відсоток за кредит) у сумі різниці цін продажу і викупу паперів.
Отже, форвардні контакти засновані на угоді між двома сторонами про поставку будь-якого активу (товару, цінних паперів, валюти) у визначений час і за погодженою ціною, є позабіржовими інструментами, і тому можуть переуступатися третій стороні. Цей контракт не передбачає початкового переказу грошей, тим самим, відрізняючись від спот-угод, які здійснюються на біржі негайно. Форвардні контракти вирішують дві головні задачі: захищають і покупця і продавця від можливих коливань ціни товару і дає надію виробнику товару, що його товар не залишиться незатребуваним, а покупець впевнений, що товар буде доставлений йому вчасно.
2.4 Процентний своп
Процентний своп - угода сторін про взаємний обмін процентними платежами, обчисленими в одній валюті з пропонованої суми по заздалегідь обговорених відсотковими ставками протягом певного періоду часу.Оскільки своп завжди є обміном, мають місце два протилежних грошових потоку.
Процентні свопи використовуються для наступних цілей:
Можливість залучення коштів за фіксованою ставкою, коли доступ на ринки облігацій неможливий;
Залучення коштів за ставкою нижче тієї, яка зараз склалася на ринку облігацій або кредитному ринку;
Переструктурування портфеля зобов'язань без додаткового залучення нових коштів або зміни структури балансу;
Переструктурування портфеля активів без додаткових вкладень;
Страхування активів банку за допомогою свопів;
Страхування зобов'язань банку за допомогою свопу.
Процентний своп - полягає в обміні боргового зобов'язання з фіксованою процентною ставкою на зобов'язання з плаваючою ставкою. Беруть участь у своп особи обмінюються тільки процентними платежами, але не номіналами. Платежі здійснюються в єдиній валюті, причому сторони, за умовами свопу, зобов'язуються обмінюватися платежами протягом декількох років (від двох до п'ятнадцяти). Одна сторона сплачує суми, які розраховуються на базі твердої відсоткової ставки від номіналу, зафіксованого в контракті, а інша сторона - суми згідно плаваючого відсотку від цього номіналу. Як плаваючої ставки у свопи найбільш часто використовують ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Особа, яка здійснює фіксовані виплати по свопу, зазвичай називають покупцем свопу. Особа, що здійснює плаваючі платежі - продавцем свопу. За допомогою свопу беруть участь сторони отримують можливість обміняти свої твердо процентні зобов'язання на зобов'язання з плаваючою процентною ставкою і навпаки. Необхідність такого обміну може виникнути, наприклад, якщо сторона, що випустила твердовідсоткових зобов'язання, очікує падіння в майбутньому процентних ставок. Тоді за допомогою обміну фіксованого відсотка на плаваючий вона може зняти з себе частину фінансового тягаря з обслуговування боргу. Компанія ж, що випустила зобов'язання під плаваючий відсоток і чекає в майбутньому зростання процентних ставок, зможе уникнути збільшення своїх виплат з обслуговування боргу за рахунок обміну плаваючого відсотка на фіксований.
Крім процентних свопів, існує ще багато інших різновидів свопів, таких як:
Валютний своп - представляє собою обмін номіналу і фіксованих відсотків в одній валюті на номінал і фіксований відсоток в іншій валюті;
Своп активів - полягає в обмін активами з метою створення синтетичного активу, який би приніс більш високу прибутковість;
Товарний своп - представляє собою обмін потоками платежів, коли одна зі сторін погоджується купити або продати даний товар за фіксовану ціну в певні дати, а інша сторона готова відповідно продати або купити цей товар за поточною ринковою ціною в ті ж самі дати. Метою товарного свопу є розподіл цінового ризику між клієнтом і фінансовим посередником.
2.5 Депозитарні розписки
В даний час інвестиції в російську економіку західними інвесторами помітно знизилися, переслідуючи короткострокові цілі і займаючись перепродажем цінних паперів або наданням послуг з відповідального зберігання цих цінних паперів. Дуже мало вкладається коштів - в реальний бізнес, пов'язаний з виробництвом або наданням послуг, що, поза сумнівом, перешкоджає розвитку російського бізнесу. Беручи до уваги, що багато російських підприємств, які бажають отримати додатковий капітал за допомогою випуску акцій, мають проблеми при їх розміщенні серед російських інвесторів, а також те, що іноземні інвестори, присутні на російському ринку, вважають за краще займатися короткостроковими фінансовими спекуляціями, інвестиційна діяльність деяких російських компаній сьогодні знаходить нову якість. Вони роблять спроби самостійно проникнути на світовий ринок капіталів безпосередньо, минаючи діючі на території Росії західні інвестиційні компанії. Одним із способів досягнення даної мети є випуск похідних цінних паперів на акції, так званих депозитарних розписок.Депозитарна розписка - це вільно обертається на фондовому ринку похідний цінний папір на акції іноземної компанії, депоновані у великому депозитарному банку, який випустив розписки у формі сертифікатів або в бездокументарній формі.
У світовій практиці розрізняють два види депозитарних розписок:
АДР - американські депозитарні розписки, які допущені до обігу на американському фондовому ринку;
НДР - глобальні депозитарні розписки, операції з якими можуть проводитися і в інших країнах.
Депозитарні розписки виникли в США в 1927 році. Їх поява була викликана забороною англійського законодавства на вивезення англійських акцій за кордон і бажанням американців незважаючи ні на що спекулювати британськими акціями. Ринок депозитарних розписок почав активно розвиватися в 1970-1980 роки слідом за інтеграцією світового капіталу. У 1990-і роки ринок пережив справжній бум, який був частково спровокований падінням процентних ставок і пошуком можливостей американських інвесторів заробляти гроші на ринках країн, що розвиваються.
В даний час на світових фондових ринках звертаються понад 1000 депозитарних розписок на акції різних емітентів, переважна частина з яких представлена компаніями з країн, що розвиваються, а також російськими емітентами.
Починаючи розробку програми випуску АДР (ГДР.), компанії переслідують досягнення наступних цілей:
залучення додаткового капіталу для реалізації інвестиційних проектів;
створення іміджу серед іноземних і вітчизняних інвесторів, так як депозитарні розписки на акції компаній випускає всесвітньо відомий і надійний банк;
зростання курсової вартості акцій на внутрішньому ринку: внаслідок зростання попиту на ці акції;
розширення кола інвесторів, залучення зарубіжних портфельних інвесторів.
Випуск депозитарних розписок також привабливий і для інвесторів, вигоди яких очевидні. Вони можуть більш глибоко диверсифікувати свій портфель цінних паперів, шляхом проникнення через депозитарні розписки до акцій зарубіжних компаній. А також мають можливість отримати високий дохід на зростанні курсової вартості акцій компаній з країн, що розвиваються і знизити ризики інвестування у зв'язку з несинхронним розвитком фондових ринків у різних країнах.
Депозитарні розписки можуть бути спонсоровані і неспонсіруемие.
Неспонсіруемие АДР випускаються з ініціативи великого акціонера або групи акціонерів, що володіють значним числом акцій компанії. Перевагою неспонсіруемих АДР є відносна простота їх випуску. Вимоги Комісії з бірж і цінних паперів США до акцій, проти яких випускаються неспонсіруемие АДР, полягають лише в наданні їй пакета документів, що підтверджують повну відповідність діяльності компанії емітента і її акцій законодавству, діючому в країні емітента. Недоліком таких розписок є те, що торгувати ними можна тільки на позабіржовому ринку. (Неспонсіруемие АДР не допускаються до торгівлі на біржах і в системі NASDAQ).
Спонсоровані АДР (або ГДР.) Випускаються з ініціативи емітента. Для спонсорованих АДР існують три рівні програм. Основна їх відмінність полягає в тому, чи дозволяють вони залучати додатковий капітал шляхом емісії акцій, чи ні. Перші два рівня допускають випуск розписок лише проти тих, що вже у вторинному обігу акцій. Третій рівень дозволяє випускати розписки на акції, які тільки проходять первинне розміщення. Найпривабливішим варіантом для емітентів є випуск розписок третього рівня, що означає хороший шанс для отримання прямих інвестицій у твердій валюті.
Також АДР третього рівня можна підрозділити на розписки поширювані по публічній підписці і обмежені АДР, які дозволено розміщувати лише серед обмеженого кола інвесторів. Для здійснення випуску АДР третього рівня які будуть розміщуватися шляхом публічної Ферт - необхідно представити контролюючому органу (у США це Комісія з бірж і цінних паперів) фінансову звітність, що відповідає прийнятим в США стандартам бухгалтерського обліку. Тому АДР третього рівня мають однакові права, що й будь-які американські акції які публічно котируються в системі NASDAQ, Нью-Йоркської і Американської фондових біржах.
Використання розписок, з одного боку, дозволяє російським підприємствам ("Вимпелком", "МТС", "Вімм-Біль-Данн", "Мечел" і ін) отримати доступ до зарубіжних інвестицій, з іншого боку, це веде до того, що ринок російських акцій все більшою мірою стає залежним від поведінки іноземних інвесторів.
3. Похідні цінні папери: їх роль і значення для Росії
3.1 Російські деривативи - історія появи
З розвитком в Росії на початку 1990-х років ринкових відносин досить швидко виникли й форвардні угоди - угоди на товар, який передається продавцем у власність покупця на заздалегідь обумовлених сторонами умовах розрахунків і постачання встановленому договором строк у майбутньому.Одними з перших форвардних угод стали угоди на зерно, укладені в червні-липні 1991 року на МТБ (Московська товарна біржа) під майбутній урожай. У липні 1991 року на Росагробірже пройшла угода по купівлі контракту на зерносуміші на загальну суму 650 000 рублів. Однак у той час форвардні угоди розвивалися в Росії дуже складно, тому що не було гарантій їх виконання. Так, наприклад розпорядженням ростовських влади в 1991 році була встановлена заборона на вивіз зерна за межі області. У результаті було зірвано ряд контрактів, укладених на МТБ в червні того ж року.
В умовах постійного протистояння різних регіонів країни укладання форвардних угод було невигідно. Тим не менше, число і обсяги все ж рослі.23 червня 1992 року на міжнародній продовольчої біржі було укладено два рекордних за обсягом форвардних контракту на постачання зерна: 100 тис. тонн продовольчої і 240 тис. тонн фуражної пшениці на суму понад 3 млрд. рублів . Це були перші у вітчизняній біржовий практиці дійсно великі форвардні контракти з класичного біржового товару.27 квітня 1992 біржа "Російський газ" оголосила про те, що вона починає торгівлю форвардними контрактами.
Перша згадка в пресі про наміри створити в Росії ринок ф'ючерсних контрактів (форвардів зі стандартними параметрами) відноситься до середини 1992 года.15 червня було офіційно оголошено про межбіржевом співпрацю чотирьох бірж (Російської товарно-сировинної - РТСБ, московської товарної - МТБ, Московської біржі кольорових металів - МБЦМ й Біржі металів - БМ) по створенню "контрактного" (малося на увазі ф'ючерсного ринку). Був створений Координаційний комітет.д.ля формування ф'ючерсного ринку передбачалися такі базові товари: цукор-пісок, пшениця другого класу, бензин А-76 і алюміній в чушках.
Про початок торгівлі ф'ючерсними контрактами оголосили та інші біржі. Так, Сочинська міжнародна товарно-фондова біржа провела відкриті торги з продажу ф'ючерсів на постачання краснодарського чаю. Обсяг партії - 864 кг., Терміни поставки 3 і 6 місяців. Загальна ціна двох укладених контрактів склала 210 000 рублів.
І все-таки днем народження ринку стандартних контрактів у Росії вважається 21 жовтня 1992 року. У цей день МТБ провела перші торги валютними ф'ючерсами. Для початку на МТБ "запустили" пробний контракт на 10 доларів США (з поставкою через два місяці). інтерес до торгів та їх підсумки перевищили всі очікування. За 30 хвилин торгової сесії було укладено 60 угод, за якими було продано 235 контрактів. Протягом першого місяця торги проходили один раз на тиждень. Всього за жовтень було укладено на МТБ 694 контракту (трохи менше 7 тис. доларів).
Ф'ючерсна торгівля стала набирати обертів дуже високими темпами. З середини листопада торгові сесії на МТБ стали відбуватися 2 рази на тиждень. крім того, біржа ввела новий контракт на 1000 доларів США. У перший місяць торгів було реалізовано лише 42 нових контракту, проте вже через пів року обороти сягнули майже 2 тис. контрактів на місяць (2 млн. доларів). З 1 березня 1993 МТБ ввела контракт на німецьку марку, а з 15 червня - на індекс долара США. Пізніше в 1995 році, розмір доларового контракту було збільшено та 5 тис. дол США, але такий обсяг контракту виявився занадто великим для російського ринку.
За 1993 рік оборот МТБ на терміновому ринку склав 117 млн. доларів. У результаті такого бурхливого розвитку термінового ринку його частка в загальному обсязі операцій МТБ зросла з 60,4% у 1993 році до 98,5% в 1994 році.
Крім МТБ, найбільшими біржовими майданчиками з торгівлі ф'ючерсами були РТСБ, Московська центральна фондова біржа - МЦФБ і Московська фінансово-ф'ючерсна біржа - МФФБ, що почала торги в вересні 1995 року. МТБ та МЦФБ домоглися найбільших успіхів у галузі валютних ф'ючерсів, в той час як РТСБ в галузі торгівлі ф'ючерсами на ДКО. торгували валютними строковими інструментами і Московська торгова палата, створена на базі Біржі вторинних ресурсів, і ряд регіональних бірж. крім контрактів на валюту і державні цінні папери, на російських біржах зверталися ф'ючерси на приватизаційні чеки (ваучери).
Пік активності ф'ючерсних бірж припав на період з кінця 1994 року до банківської кризи 1995 року. Обсяг відкритих позицій на МТБ, РТСБ, і МЦФБ зріс до 220 млн. доларів, а обсяг угод за день за контрактами на долар США - до 130 млн. доларів. У січні 1995 року денний оборот валютного ф'ючерсного ринку тільки на одній МТБ наблизився до обороту найбільшої валютної спот-біржі - ММВБ (30-40 млн. дол на день, обсяг відкритих позицій - 70 млн. доларів).
Сама ММВБ вийшла на ринок термінових контрактів лише в 1996 році, коли активність термінового ринку вже пішла на спад.12 вересня біржа приступила до торгів ф'ючерсами на долар США розміром в 1000 доларів. та ДКО (10 ДКО) без фізичної поставки. Пізніше були введені контракти на звичайні акції РАО "ЄЕС Росії" і НК "ЛУКОЙЛ", а також на фондовий індекс ММВБ. До серпня 1998 року на ММВБ зверталися контракти 6 видів. Останнім був введений контракт на долар з фіксованої мінімальної і максимальною ціною. "Запущений" 30 червня 1996 року, він за формою розрахунків був ф'ючерсом, а за своєю економічною суттю був аналогічний опціонах.
Крім валютних ф'ючерсів і термінових контрактів на інші фінансові інструменти, з першої половини 1990-х років біржі намагалися організувати торгівлю і товарними ф'ючерсами. Однак в умовах сильної інфляції, коли ціни підвищувалися, товарний ф'ючерсний ринок розвиватися не міг. Всі спроби російських бірж налагодити торгівлю товарними ф'ючерсами виявилися безуспішними, хоча спроб цих було досить багато, і вони були дуже наполегливими.
Першою почала торгівлю товарними ф'ючерсами - МТБ. Торги на цукор-пісок, введеними на біржі, досягли в квітні 1994 року обсягу, еквівалентного 3,6 тис. тонн. З 25 липня 1994 МТБ ввела і контракти на пшеницю. І хоча обсяг проданих ф'ючерсів на пшеницю в серпні 1994 року був еквівалентний у фізичному вираженні вже 23,3 тис. тонн, даний вид термінового контракту проіснував лише пів року. Припинився і ф'ючерсна торгівля цукром-піском. Кілька разів МТБ намагалася налагодити торгівлю ф'ючерсами на алюміній. Перший контракт обсягом в 20 тонн, що виявився невдалим, був замінений іншою, об'ємом всього в 150 кг., Але торгівлю їм так і не вдалося налагодити.
Торги товарними ф'ючерсами проводили і інші біржі. На МЦБМ була організована торгівля тримісячними ф'ючерсами на кольорові метали. Ф'ючерсні торги по пиломатериалам проходили на Россельхозбірже. На РТСБ в 1994-95 роках дуже мляво велася ф'ючерсна торгівля скандієм.
Таким чином, виник в 1992 році російський строковий ринок розвивався в основному як ринок доларових ф'ючерсів. Однак у вересні 1995 року уряд запровадив "валютний коридор". Оскільки його наявність істотно обмежувало розміри можливого прибутку, то валютні ф'ючерси перестали бути настільки привабливими для вкладення вільних активів. терміновий ринок почав звужуватися. І все-таки валютний ф'ючерс, серед інших контрактів, залишався найбільш переважним деривативом. Так, незважаючи на діючий "валютний коридор", ф'ючерс на долар був основним інструментом термінового ринку на ММВБ, займаючи в 1997 році 77% ринку (22% становили деривативи на ДКО, 1% - на інші контракти), а в кризовому 1998 році - майже 99%.
На жаль, ринок стандартних контрактів у Росії виявився дуже вразливим по відношенню до різних фінансових криз, які стрясають країну. "Чорний вівторок" 11 жовтня 1994 року, банківська криза в серпні 1998 року завдали відчутних ударів по торгівлі терміновими інструментами.
Відзначу, що в той час спекулятивний характер термінового ринку багато в чому і визначив подальші події, які привели 5 жовтня 1994 до кризи, були тимчасово припинені ф'ючерсні торги на МЦФБ, через те, що біржова палата не змогла провести взаєморозрахунок між учасниками торгів. Ситуація була наступна, засновники МЦФБ зарезервували за собою 400 акцій Палати, при цьому самостійно оцінивши їх у 50 млн. рублів за штуку - внесли їх як гарантійне забезпечення для відкриття позицій на ф'ючерсному ринку. Коли ж фортуна відвернулася від них - то довелося пожертвувати "заставою", оголошена ціна якого була значно завищена по відношенню до ринкової.
Звичайно, в даний час законодавче регулювання ринку російських деривативів далеко пішло вперед, що не дозволить надалі повторити таку грубу помилку, як самостійна оцінка застави, прийняття участі в торгах самим організатором торгів і інші, але все ж у будь-якій торгівлі деривативів завжди існують ризики, про яких ми ще не знаємо і які можуть виникнути в майбутньому.
5 жовтня 1994 увійшов в історію ф'ючерсного ринку Росії як "чорний вівторок", який заморозив ринок ф'ючерсів на тиждень на іншій біржі - МТБ. Тоді багато учасників проводили арбітражні операції між двома майданчиками МЦФБ і МТБ. Не отримавши свого виграшу на МЦФБ, гравці опинилися в пастці, коли вони не змогли покрити свій програш на іншому майданчику - МТБ. На МЦФБ ф'ючерсна торгівля відновилася тільки в листопаді 1994 року, однак "найцінніший актив" фінансового ринку - довіра інвесторів втрачено.
"Витримавши удар" в 1994 році, найбільша вітчизняна майданчик з торгівлі валютними ф'ючерсами, обрушилася на початку 1996 року через кризу на ринку міжбанківських кредитів який почався в серпні 1995 року. Тоді МТБ розміщувала заставні кошти в банках, які стали відчувати серйозні труднощі зі своєю ліквідністю, і біржа не змогла розрахуватися за своїми боргами.
1 червня 1998 Російська біржа (колишня РТСБ) зупинила торги по всіх контрактах, через те, що кілька програли торговців, які проводили операції без реальної застави - не змогли виконати своїх зобов'язань. Існував загального гарантійного та страхового фондів на забезпечення зобов'язань не вистачило. Ліміти на торгівлю відкривалися клірингової палатою на підставі усного розпорядження президента Російської біржі за якісь векселі "Росресурсінвеста", які перебували в його особистому сейфі!
15 червня 1998 торги були відновлені, але проходили вони на мінімальних обсягах. Біржа продовжувала операції з деривативами і після серпневої кризи наступними ф'ючерсами: на курс долара США, на акції "ЛУКОЙЛа", "Мосенерго", "РАО ЄЕС", на індекс IBA, на курс євро по відношенню до долара США, торгівля останнім почалася в січні 1999 року, також торгувалися контракт на міжнародний індекс S & P 500 (31,5% ринку). При цьому торгівля велася самими брокерськими конторами, за рахунок власних коштів (дилерські угоди). Обороти були просто мізерними порівняно з теперішнім часом.
У квітні 1999 року частка міжнародних ф'ючерсів помітно скоротилася до 10%. Влітку того ж року стали популярними екзотичні контракти на вибори в Державну Думу РФ.
Через місяць після початку краху на Російській Біржі пішов серпнева криза 1998 року, остаточно дестабілізуючий діяльність російського ф'ючерсного ринку, до самого 2000 року, коли намітилося деяке "пожвавлення" російського ринку деривативів.
Підводячи підсумок даної глави, хочеться відзначити, що становлення російського ринку деривативів проходило не легко, були величезні прогалини у законодавчій базі, при проведенні розрахунків, банальне шахрайство та інше. Але, незважаючи на всі ці проблеми, ринок деривативів залишається в даний час самим ліквідним і найшвидше ринком.
3.2 Стан і перспективи ринку деривативів в Росії
Похідні фінансові інструменти набули значного поширення в ринкових економіках в умовах фінансової глобалізації. Зростання світових фінансових ринків призвів до їх інтеграції та розширення фінансового інструментарію. Якщо поява фінансових деривативів багато в чому було пов'язане з періодом застосування валютних обмежень у провідних розвинених країнах, то їх максимальне використання припало на період лібералізації міждержавного руху капіталу.За останні десятиліття в США та інших розвинених спостерігався активний процес розвитку фінансового сектора економіки, пов'язаний з його лібералізацією. У різних інвестиційних і хедж фондах були акумульовані величезні фінансові ресурси. Все це плюс прогрес в області інформаційних ресурсів призвело до швидкого розвитку термінового ринку на Заході. Найбільш активно торгованих фінансовим інструментом на західному ринку є ф'ючерсний контракт. Ринки похідних інструментів високо концентровані в міжнародному масштабі.
У 2008 році в порівнянні з попереднім в Росії спостерігалося швидке розвиток термінового ринку і ринку похідних фінансових інструментів, а саме:
бурхливе зростання оборотів термінового ринку, особливо по валютних інструментах (більш ніж у 5 разів), товарним інструментів і ф'ючерсах на акції (більш ніж у 20 разів);
збільшення числа учасників торгів - банків, які укладають угоди з деривативами і терміновими інструментами, в тому числі за новими видами базових активів. (Наприклад, якщо в 2007 р. угоди з процентними деривативами вказали всього 11 банків, то в 2008 р. їх було вже більше 20);
поява нових видів деривативів, в тому числі на нові види базових активів;
Розподіл оборотів термінових інструментів по базових активів більш традиційно для Росії (наведено в табличній формі нижче за текстом) і відображає її історичні реалії: як і раніше абсолютна більшість угод (майже 90%) припадає на валютні деривативи, наступне місце займають деривативи на акції (8 , 5%) і процентні інструменти (2,8%).
Далі слідують деривативи на облігації і товари. Особливо примітно, що на рубежі 2007 - 2008 роках на російському ринку вперше з'явилися кредитні деривативи (незважаючи на те, що це один з найбільш поширених інструментів на західних ринках).
За даними Банку міжнародних розрахунків [1] минулому 2008 році в порівнянні з 2007 роком відбулася зміна лідера: замість валютних форвардів це місце зайняли валютні свопи, частка яких збільшилася вдвічі: 51% у 2008 році проти 25% в 2007 році. Їх частка зросла також за рахунок біржових валютних ф'ючерсів. Частка валютних опціонів як і раніше мала, хоча і зросла з 1,3 до 1,9%, що пояснюється труднощами в оподаткуванні операцій з цим інструментом. Форвардні валютні інструменти стали помітно коротше за строками, так помітно виросли угоди по інструментах, термін обігу яких складає менше одного місяця з 25,6% до 34,5%. Основним інструментом у валютних парах є долар-рубль, 73,8% по відношенню до решти валютних парах, операції з якими головним чином проводять банки на власні кошти близько 85% по відношенню з клієнтським угодами, які становлять усього 15%.
Таблиця. Обороти по операціях з деривативами в РФ
Що стосується способу укладання угод, то слід зазначити, що більше 2 / 3 угод (70,7%) полягає банками безпосередньо один з одним у двосторонніх угодах, і лише 29,3% укладається через посередників (біржі і межділерскіе брокерські фірми). Серед останніх можна виділити ММВБ, GFI, НФБК, ICAP, Chicago MercantileExchange (CME), та інші.
Зауважимо, що зародження ринку процентних деривативів в Росії почалося в 2006 році, і сьогодні вже стає очевидним, що потенціал зростання ринку досить величезний, тому як очевидно, що в усьому світі обсяги процентних деривативів істотно перевищують обсяги валютних деривативів. Таку ситуацію можна пояснити тим, що юридична і податкова бази перебувають у нерозвиненому стані, але тим не менше спостерігається зростання оборотів, середньомісячні обсяги операції зросли в кілька разів (з 0,5 млрд. дол в 2006 р. до 6,1 млрд. дол у 2008 р).
Поділ процентних деривативів за видами інструментів свідчить про зростання популярності інструменту рублевих процентних свопів (44%) при одночасному зниженні частки процентно-валютних свопів, які є гібридною формою процентних та валютних деривативів (з 47% до майже 22%). На тлі бурхливого зростання процентних свопів знизилася частка біржових процентних ф'ючерсів (з 27% до 18%). Примітно, що в порівнянні з 2007 роком у 2008 рік з'явився інструмент форвардних кредитів, а також вперше були зафіксовані угоди з процентними опціонами.
На двох основних російських торгових майданчиках постійно конкурують між собою - РТС і ММВБ інтерес до деривативів росте не по днях, а по годинах. Так обсяги торгів ф'ючерсними і опціонними контрактами склали 460036 млн. доларів на РТС частки, яких 84 і 16% відповідно. Основними інструментами на російському ринку є ф'ючерси та опціони на індекси, акції, товари (дорогоцінні метали, нафта), валюти.
Зростання термінового ринку, поява нових інструментів і збільшення кількості гравців відбувається не завдяки, а всупереч навколишнього юридичної регулятивної середовищі, основні інфраструктурні проблеми якої добре відомі, але поки не вирішені (наприклад, використання інсайдерської інформації). При цьому, очевидно, що тільки максимально розвинений терміновий ринок може адекватно обслуговувати потреби російської економіки і банківського сектору у зниженні загального рівня фінансових ризиків.
Істотним прогресом на початку 2007 року стало прийняття Держдумою Закону про нову редакцію ст.1062 Цивільного кодексу РФ, що вводить судовий захист безпоставкових термінових угод (деривативів) - цей крок був позитивно оцінений як всередині країни, так і світовою фінансовою спільнотою. Основними перешкодами, що заважають розвитку ринку деривативів в Росії на початку 2008 року, банками респондентами названі такі:
законодавчі та юридичні проблеми;
податкові проблеми;
проблеми обліку (відсутність єдиної методики і рекомендацій Банку Росії особливо для більш складних процентних деривативів);
відсутність підтримки з боку уряду.
У 2008 р. у сфері вирішення цих проблем намітилися суттєві прориви. Серед них можна виділити заходи, що приймаються як професійним співтовариством, так і державними органами, зокрема: Під егідою трьох професійних асоціацій - НВА, АРБ і НАУФОР - триває розробка типового рамкової Угоди про термінові угоди (деривативи). Передбачається, що в 2009 році після схвалення основними регуляторами - ФСФР і Банком Росії - даний договір буде рекомендований ринку як російський аналог угоди ISDA, істотно адаптований під російське право.
Уряд РФ в особі ФСФР розробило і вносить до Держдуми РФ ряд законопроектів, покликаних усунути деякі перешкоди розвитку строкового ринку, зокрема зміни до Законів про неспроможність (банкрутство) організацій, у тому числі кредитних, а також зміни до Податкового кодексу РФ з метою удосконалення оподаткування термінових угод.
Як правило, для досягнення зрілості термінового ринку в РФ буде потрібно якийсь час, за який належить розвинути освітній маркетинг - один з основних елементів, що стимулюють розвиток ринку. Інвестори повинні дізнаватися про особливості з'являються нові інструменти, вміти оцінювати їх переваги і використовувати деривативи у своїх портфелях. Отже, чим краще і грамотніше інвестори будуть розбиратися в тому, як використовувати деривативи для контролю і управління ризиками, тим більш енергійним (розвиненим) стане ринок, за значить, столиця Росії має всі шанси стати фінансовим центром. Передумови цього вже є - це вихід на російський ринок глобальних банків, причому деякі з них уже працюють на FORTS, такі як Societe Generale, UBS, Deutsche Bank, Merrill Lynch Securities та інші.
Спостерігається інтеграція національних фінансових ринків, інвесторів і позичальників в один глобальний фінансовий ринок, поступово збільшується обсяг фінансової системи та інтенсивність операцій на ринках.
У силу економічних і технологічних змін капітал може безперешкодно переводитися з одного ринку на інший в найкоротші терміни. Відбувається збільшення потоку капіталів, як між розвиненими країнами, так і між розвиненими і країнами, що розвиваються. Збільшується взаємозалежність ринків, і криза на окремо взятому ринку має негативні наслідки для всієї фінансової системи.
Темп зростання активів великих фінансових інститутів в передкризовий період перевершував темп зростання середніх і дрібних інститутів. Крім цього, процеси злиття і поглинання призводять до виникнення нових глобальних банківських та фінансових конгломератів. У результаті відбувається процес концентрації капіталу у великих фінансових інститутах, і, як наслідок, стан фінансових ринків все сильніше залежить від дій окремих учасників.
Стираються відмінності в діяльності різних фінансових інститутів, що призводить до посилення конкуренції між ними, в результаті все більше ускладнюються стратегії поведінки учасників фінансової системи.
У результаті фінансовий ринок став більш мінливий і схильний до впливу істотно більшого числа факторів, ніж раніше. Все це призвело до збільшення частоти несподіваних змін на ринках і робить, як ніколи раніше, актуальним питання контролю і управління ризиком.
Виділяють чотири основні ризики, яким піддається будь-яка компанія у своїй діяльності, це ринковий ризик, кредитний ризик, ризик ліквідності та операційний ризик.
Як правило, найбільше занепокоєння учасників викликають існування ринкового та кредитного ризику. У результаті усвідомлення учасниками необхідності вироблення єдиного уніфікованого підходу до оцінки ризику, перш за все для коректної оцінки ризику портфеля контрагентів, на сьогоднішній день можна говорити про існування методу оцінки ринкового та кредитного ризику, прийнятого в якості стандарту при оцінці ризику. Даний метод заснований на обчисленні величини Value at Risk () портфеля, отримав в останнє десятиліття широке міжнародне визнання як серед учасників фінансового ринку, так і серед регулюючих органів. У той же час при оцінці ризику портфеля таких компонентів ризику, як ризик ліквідності до цих пір не приділялося достатньої уваги, хоча в силу посилилася взаємозалежності ринків у разі різких змін на ринку ризик ліквідності вносить істотний внесок у загальний ризик портфеля.
Ринок похідних інструментів виконує кілька важливих функцій в економіці:
деривативи є інструментом розподілу ризику серед агентів економіки;
використовуються при вирішенні задачі розміщення активів, для збільшення прибутковості фінансових операцій, для створення інструментів з функцією виплат, недоступних тільки при роботі на готівковому ринку;
ринки деривативів використовуються для отримання інформації про параметри готівкового ринку, недоступних для прямого спостереження.
Як наслідок існуючих тенденцій розвитку фінансової системи ринок похідних фінансових інструментів є найбільш динамічно розвиваються, сектором фінансової системи. З кожним роком все більше число компаній використовують у своїй діяльності похідні інструменти, а торгові майданчики намагаються задовольняти потреби гравців у розмаїтті інструментів. Так, 27 лютого 2009 року на терміновому ринку FORTS почалися торги маржіруемимі опціонами на ф'ючерси, які є принципово новим видом інструментів на російському терміновому ринку і відкривають широкі перспективи для учасників торгів. Завдяки єдиній системі переоцінки учасники торгів зможуть більш ефективно управляти портфелями, що складаються з ф'ючерсів і опціонів, що має призвести до якісного розвитку опціонного ринку.
З усього широкого спектру похідних фінансових інструментів найбільш поширені опціони, форварди, ф'ючерси та свопи. Торги ними відбуваються на організованому (біржовому) та неорганізованому (позабіржовому) ринках. При цьому на неорганізованому ринку найбільш популярні свопи на відсоткові ставки, а на організованому - ф'ючерси та опціони.
Оцінка ролі деривативів в що відбуваються в даний час процесах фінансової глобалізації далеко не однозначна. З одного боку, вони дозволяють перерозподіляти ризик і сприяють інтеграції різних сегментів фінансових ринків, знижуючи витрати фінансового посередництва. Наприклад, ринок кредитних деривативів тісно пов'язав світові ринки кредитів та акцій. З іншого - фінансові похідні інструменти несуть і значні загрози.
Строковий ринок є найбільш цікавим, слабо регульованими (зважаючи на свою динамічності) і швидко розвиваються сектором фінансового ринку. Інструменти, які використовуються на терміновому ринку, крім участі в операціях, примножують капітал, покликані збільшувати швидкість обороту фінансових вкладень, страхувати відповідальність і ризики учасників. Таких цілей дуже важко досягти при великих термінах банківських розрахунків, жорсткому контролі з боку держави над операціями учасників, високому податковому тягаря, значні труднощі залучення до відповідальності учасників ринку використовують конфіденційну інформацію.
І все таки, в першу чергу деривативи - це інструменти для управління і хеджування ризиків, вони особливо ефективні в умовах високої волатильності ринків взагалі та фондового ринку зокрема. Більшість переваг їх масового використання і позитивного впливу на економіку випливають з цієї функції похідних інструментів.
2. Селівановський А.П., Азімова Л.М. Питання формування законодавства про похідні фінансові інструменти / / Ринок цінних паперів. 2003. № 19. С.48-56.
3. Соловйов П.С. Біржовий ринок похідних фінансових інструментів в Росії і його ліквідність / / Ринок цінних паперів. 2004. № 20. С.56-59.
4. Деривативи / Курс для початківців / Альпіна Паблішер. М., 2002 г.173 с.
5. Рудько-Сіліванов В.В. Комерційні банки на ринку похідних фінансових інструментів / / Гроші і кредит. 2004. № 7. С.8-10.
6. Російський ф'ючерс: екскурс в історію / / Валютний спекулянт. 2001. № 1 С.38-40.
7. Futures & Options / / Журнал / / № 1-4.
8. Опціони на ф'ючерси: національні особливості / / Ринок цінних паперів. 2004. № 10. С.18-22.
9. Доповідь про глобальної фінансової стабільності / / Бюлетень про стан ринків / / Міжнародний Валютний Фонд / / січень 2009
10. Ф'ючерси на облігації федеральних позик - новий тип інструментів російського термінового ринку / / Ринок цінних паперів. 2008. № 9. С.6-9.
11. Жуковська М.В. Ринок похідних цінних паперів / / Електронна версія / / С.39
12. Лебедєв А.Є. Похідні цінні папери: їх роль у фінансовій глобалізації і значення для Росії.
13. Експерт на ринку деривативів www.derex.ru
14. Офіційний сайт московської міжбанківської валютної біржі www.micex.ru
15. Офіційний сайт російської торгової системи www.rts.ru.
| Базовий актив | Позабіржові інструменти, (частки,%) | Біржові інструменти | |
| Ф'ючерси | Опціони | ||
| Валютні термінові угоди / деривативи FX | 56,2 (9,4) | 0,16 | 0,1 |
| Процентні | 393,1 (66,0) | 26,8 | 44,3 |
| Деривативи на акції | 8,5 (1,4) | 1,1 | 6,6 |
| Товарні деривативи | 9 (1,6) | - | - |
| Кредитні деривативи | 57,9 (9,7) | - | - |
| Драгметалліческіе | 71,2 (11,9) | - | - |
| Усього: | 596 | 28,1 | 51,0 |
Зауважимо, що зародження ринку процентних деривативів в Росії почалося в 2006 році, і сьогодні вже стає очевидним, що потенціал зростання ринку досить величезний, тому як очевидно, що в усьому світі обсяги процентних деривативів істотно перевищують обсяги валютних деривативів. Таку ситуацію можна пояснити тим, що юридична і податкова бази перебувають у нерозвиненому стані, але тим не менше спостерігається зростання оборотів, середньомісячні обсяги операції зросли в кілька разів (з 0,5 млрд. дол в 2006 р. до 6,1 млрд. дол у 2008 р).
Поділ процентних деривативів за видами інструментів свідчить про зростання популярності інструменту рублевих процентних свопів (44%) при одночасному зниженні частки процентно-валютних свопів, які є гібридною формою процентних та валютних деривативів (з 47% до майже 22%). На тлі бурхливого зростання процентних свопів знизилася частка біржових процентних ф'ючерсів (з 27% до 18%). Примітно, що в порівнянні з 2007 роком у 2008 рік з'явився інструмент форвардних кредитів, а також вперше були зафіксовані угоди з процентними опціонами.
На двох основних російських торгових майданчиках постійно конкурують між собою - РТС і ММВБ інтерес до деривативів росте не по днях, а по годинах. Так обсяги торгів ф'ючерсними і опціонними контрактами склали 460036 млн. доларів на РТС частки, яких 84 і 16% відповідно. Основними інструментами на російському ринку є ф'ючерси та опціони на індекси, акції, товари (дорогоцінні метали, нафта), валюти.
Зростання термінового ринку, поява нових інструментів і збільшення кількості гравців відбувається не завдяки, а всупереч навколишнього юридичної регулятивної середовищі, основні інфраструктурні проблеми якої добре відомі, але поки не вирішені (наприклад, використання інсайдерської інформації). При цьому, очевидно, що тільки максимально розвинений терміновий ринок може адекватно обслуговувати потреби російської економіки і банківського сектору у зниженні загального рівня фінансових ризиків.
Істотним прогресом на початку 2007 року стало прийняття Держдумою Закону про нову редакцію ст.1062 Цивільного кодексу РФ, що вводить судовий захист безпоставкових термінових угод (деривативів) - цей крок був позитивно оцінений як всередині країни, так і світовою фінансовою спільнотою. Основними перешкодами, що заважають розвитку ринку деривативів в Росії на початку 2008 року, банками респондентами названі такі:
законодавчі та юридичні проблеми;
податкові проблеми;
проблеми обліку (відсутність єдиної методики і рекомендацій Банку Росії особливо для більш складних процентних деривативів);
відсутність підтримки з боку уряду.
У 2008 р. у сфері вирішення цих проблем намітилися суттєві прориви. Серед них можна виділити заходи, що приймаються як професійним співтовариством, так і державними органами, зокрема: Під егідою трьох професійних асоціацій - НВА, АРБ і НАУФОР - триває розробка типового рамкової Угоди про термінові угоди (деривативи). Передбачається, що в 2009 році після схвалення основними регуляторами - ФСФР і Банком Росії - даний договір буде рекомендований ринку як російський аналог угоди ISDA, істотно адаптований під російське право.
Уряд РФ в особі ФСФР розробило і вносить до Держдуми РФ ряд законопроектів, покликаних усунути деякі перешкоди розвитку строкового ринку, зокрема зміни до Законів про неспроможність (банкрутство) організацій, у тому числі кредитних, а також зміни до Податкового кодексу РФ з метою удосконалення оподаткування термінових угод.
Як правило, для досягнення зрілості термінового ринку в РФ буде потрібно якийсь час, за який належить розвинути освітній маркетинг - один з основних елементів, що стимулюють розвиток ринку. Інвестори повинні дізнаватися про особливості з'являються нові інструменти, вміти оцінювати їх переваги і використовувати деривативи у своїх портфелях. Отже, чим краще і грамотніше інвестори будуть розбиратися в тому, як використовувати деривативи для контролю і управління ризиками, тим більш енергійним (розвиненим) стане ринок, за значить, столиця Росії має всі шанси стати фінансовим центром. Передумови цього вже є - це вихід на російський ринок глобальних банків, причому деякі з них уже працюють на FORTS, такі як Societe Generale, UBS, Deutsche Bank, Merrill Lynch Securities та інші.
Висновок
Сучасною тенденцією розвитку світового фінансового ринку є процес глобалізації фінансової системи, який не обходить повз і російський ринок. Тенденція характеризується наступними процесами:Спостерігається інтеграція національних фінансових ринків, інвесторів і позичальників в один глобальний фінансовий ринок, поступово збільшується обсяг фінансової системи та інтенсивність операцій на ринках.
У силу економічних і технологічних змін капітал може безперешкодно переводитися з одного ринку на інший в найкоротші терміни. Відбувається збільшення потоку капіталів, як між розвиненими країнами, так і між розвиненими і країнами, що розвиваються. Збільшується взаємозалежність ринків, і криза на окремо взятому ринку має негативні наслідки для всієї фінансової системи.
Темп зростання активів великих фінансових інститутів в передкризовий період перевершував темп зростання середніх і дрібних інститутів. Крім цього, процеси злиття і поглинання призводять до виникнення нових глобальних банківських та фінансових конгломератів. У результаті відбувається процес концентрації капіталу у великих фінансових інститутах, і, як наслідок, стан фінансових ринків все сильніше залежить від дій окремих учасників.
Стираються відмінності в діяльності різних фінансових інститутів, що призводить до посилення конкуренції між ними, в результаті все більше ускладнюються стратегії поведінки учасників фінансової системи.
У результаті фінансовий ринок став більш мінливий і схильний до впливу істотно більшого числа факторів, ніж раніше. Все це призвело до збільшення частоти несподіваних змін на ринках і робить, як ніколи раніше, актуальним питання контролю і управління ризиком.
Виділяють чотири основні ризики, яким піддається будь-яка компанія у своїй діяльності, це ринковий ризик, кредитний ризик, ризик ліквідності та операційний ризик.
Як правило, найбільше занепокоєння учасників викликають існування ринкового та кредитного ризику. У результаті усвідомлення учасниками необхідності вироблення єдиного уніфікованого підходу до оцінки ризику, перш за все для коректної оцінки ризику портфеля контрагентів, на сьогоднішній день можна говорити про існування методу оцінки ринкового та кредитного ризику, прийнятого в якості стандарту при оцінці ризику. Даний метод заснований на обчисленні величини Value at Risk () портфеля, отримав в останнє десятиліття широке міжнародне визнання як серед учасників фінансового ринку, так і серед регулюючих органів. У той же час при оцінці ризику портфеля таких компонентів ризику, як ризик ліквідності до цих пір не приділялося достатньої уваги, хоча в силу посилилася взаємозалежності ринків у разі різких змін на ринку ризик ліквідності вносить істотний внесок у загальний ризик портфеля.
Ринок похідних інструментів виконує кілька важливих функцій в економіці:
деривативи є інструментом розподілу ризику серед агентів економіки;
використовуються при вирішенні задачі розміщення активів, для збільшення прибутковості фінансових операцій, для створення інструментів з функцією виплат, недоступних тільки при роботі на готівковому ринку;
ринки деривативів використовуються для отримання інформації про параметри готівкового ринку, недоступних для прямого спостереження.
Як наслідок існуючих тенденцій розвитку фінансової системи ринок похідних фінансових інструментів є найбільш динамічно розвиваються, сектором фінансової системи. З кожним роком все більше число компаній використовують у своїй діяльності похідні інструменти, а торгові майданчики намагаються задовольняти потреби гравців у розмаїтті інструментів. Так, 27 лютого 2009 року на терміновому ринку FORTS почалися торги маржіруемимі опціонами на ф'ючерси, які є принципово новим видом інструментів на російському терміновому ринку і відкривають широкі перспективи для учасників торгів. Завдяки єдиній системі переоцінки учасники торгів зможуть більш ефективно управляти портфелями, що складаються з ф'ючерсів і опціонів, що має призвести до якісного розвитку опціонного ринку.
З усього широкого спектру похідних фінансових інструментів найбільш поширені опціони, форварди, ф'ючерси та свопи. Торги ними відбуваються на організованому (біржовому) та неорганізованому (позабіржовому) ринках. При цьому на неорганізованому ринку найбільш популярні свопи на відсоткові ставки, а на організованому - ф'ючерси та опціони.
Оцінка ролі деривативів в що відбуваються в даний час процесах фінансової глобалізації далеко не однозначна. З одного боку, вони дозволяють перерозподіляти ризик і сприяють інтеграції різних сегментів фінансових ринків, знижуючи витрати фінансового посередництва. Наприклад, ринок кредитних деривативів тісно пов'язав світові ринки кредитів та акцій. З іншого - фінансові похідні інструменти несуть і значні загрози.
Строковий ринок є найбільш цікавим, слабо регульованими (зважаючи на свою динамічності) і швидко розвиваються сектором фінансового ринку. Інструменти, які використовуються на терміновому ринку, крім участі в операціях, примножують капітал, покликані збільшувати швидкість обороту фінансових вкладень, страхувати відповідальність і ризики учасників. Таких цілей дуже важко досягти при великих термінах банківських розрахунків, жорсткому контролі з боку держави над операціями учасників, високому податковому тягаря, значні труднощі залучення до відповідальності учасників ринку використовують конфіденційну інформацію.
І все таки, в першу чергу деривативи - це інструменти для управління і хеджування ризиків, вони особливо ефективні в умовах високої волатильності ринків взагалі та фондового ринку зокрема. Більшість переваг їх масового використання і позитивного впливу на економіку випливають з цієї функції похідних інструментів.
Список використаної літератури
1. Цивільний кодекс Російської Федерації.2. Селівановський А.П., Азімова Л.М. Питання формування законодавства про похідні фінансові інструменти / / Ринок цінних паперів. 2003. № 19. С.48-56.
3. Соловйов П.С. Біржовий ринок похідних фінансових інструментів в Росії і його ліквідність / / Ринок цінних паперів. 2004. № 20. С.56-59.
4. Деривативи / Курс для початківців / Альпіна Паблішер. М., 2002 г.173 с.
5. Рудько-Сіліванов В.В. Комерційні банки на ринку похідних фінансових інструментів / / Гроші і кредит. 2004. № 7. С.8-10.
6. Російський ф'ючерс: екскурс в історію / / Валютний спекулянт. 2001. № 1 С.38-40.
7. Futures & Options / / Журнал / / № 1-4.
8. Опціони на ф'ючерси: національні особливості / / Ринок цінних паперів. 2004. № 10. С.18-22.
9. Доповідь про глобальної фінансової стабільності / / Бюлетень про стан ринків / / Міжнародний Валютний Фонд / / січень 2009
10. Ф'ючерси на облігації федеральних позик - новий тип інструментів російського термінового ринку / / Ринок цінних паперів. 2008. № 9. С.6-9.
11. Жуковська М.В. Ринок похідних цінних паперів / / Електронна версія / / С.39
12. Лебедєв А.Є. Похідні цінні папери: їх роль у фінансовій глобалізації і значення для Росії.
13. Експерт на ринку деривативів www.derex.ru
14. Офіційний сайт московської міжбанківської валютної біржі www.micex.ru
15. Офіційний сайт російської торгової системи www.rts.ru.
[1] Банк міжнародних розрахунків (БМР), м. Базель, www.bis.org