Показники | 2008 | 2009 | Зміна (+;-) | Темп зростання, у% |
|
|
|
|
|
| тис.руб. | у% | тис.руб. | у% | тис.руб. | у% |
|
Пасив |
1. Капітали і резерви |
Статутний капітал | 2190 | 56,52 | 2190 | 59,49 | 0 | 2,98 | 0 |
Додатковий капітал | 495 | 12,77 | 495 | 13,45 | 0 | 0,67 | 0 |
Нерозподілений прибуток | 366 | 9,45 | 469 | 12,74 | 103 | 3,30 | 28,14 |
Разом власні кошти | 3051 | 78,74 | 3154 | 85,68 | 103 | 6,95 | 3,38 |
2. Довгострокові зобов'язання |
Відкладені податкові зобов'язання | 6 | 0,15 | 12 | 0,33 | 6 | 0,17 | 100 |
3. Короткострокові зобов'язання |
|
|
|
|
|
|
|
Позикові кошти | 230 | 5,94 | 0 | 0,00 | -230 | -5,94 | -100 |
Кредиторська заборгованість за все | 588 | 15,17 | 515 | 13,99 | -73 | -1,18 | -12,4 |
в тому числі: |
|
|
|
|
|
|
|
постачальники та підрядники, | 146 | 3,77 | 66 | 1,79 | -80 | -1,97 | -54,79 |
заборгованість перед персоналом організації | 286 | 7,38 | 207 | 5,62 | -79 | -1,76 | -27,62 |
по соціальному страхуванню | 59 | 1,52 | 103 | 2,80 | 44 |
| 1,28 | 74,58 |
перед бюджетом | 52 | 1,34 | 128 | 3,48 | 76 | 2,14 | 146,15 |
інші кредитори | 45 | 1,16 | 11 | 0,30 | -34 | -0,86 | -75,56 |
Разом короткострокових зобов'язань | 818 | 21,11 | 515 | 13,99 | -303 | -7,12 | -37,04 |
Баланс | 3875 |
| 3681 |
| -194 | 0,00 | -5,01 |
Частка позикових коштів у структурі майна підприємства має тенденцію зниження. Зменшення позикового капіталу відбулося за рахунок позикових коштів на 230 тис. руб. або на 100%. У свою чергу короткострокова кредиторська заборгованість зменшилася за рахунок зменшення заборгованості перед постачальниками, підрядниками та з оплати праці на 159тис. руб.
Протягом 2009 року відбулося збільшення заборгованості по соціальному страхуванню на 44тис. руб., також збільшилася заборгованість перед бюджетом на 76 тис. руб. або на 146%.
Заборгованість перед іншими кредиторами становила 45 тис. руб. або 1,16% від сукупних пасивів на початок 2009 року, на кінець ж періоду склала 11 тис.р. або 0,30% від сукупних активів.
Спостережуване зниження позикового капіталу свідчить про підвищення ступеня фінансової стійкості підприємства і про зниження залежності підприємства від зовнішніх інвесторів і кредиторів. Що стосується власного капіталу, то його зростання стало наслідком збільшення нерозподіленого прибутку на 103 тис. руб. Нерозподілений прибуток становить 12,74% у структурі джерел коштів підприємства.
З даний малюнка 1.2 видно, що частка капіталу і резервів становить на кінець року 85,6% загальної структури пасивів. Короткострокові пасиви знизилися до 14%, а частка довгострокових зобов'язань знизилася до 0,33%.
Аналіз динаміки валюти балансу, структури активів і пасивів організації дозволяє зробити ряд висновків: необхідних як для здійснення поточної фінансово-господарської діяльності, так і для прийняття управлінських рішень на перспективу.
Позитивними ознаками, виявленими при аналізі структури балансу ВАТ «Мрія» є:
частка грошових коштів на рахунках і в касі наближена до 10% від суми оборотного капіталу;
збільшення запасів, як в абсолютному, так і у відносному вираженні;
частка власних джерел засобів збільшилася, причому нерозподілений прибуток можна розглядати як джерело поповнення активів;
власний капітал перевищує позиковий як в абсолютному, так і у відносному вираженні;
зменшення кредиторської заборгованості одночасно зі збільшенням дебіторської;
частка необоротних активів в структурі майна підприємства перевищує частку оборотних активів, як на початок, так і на кінець 2009 року
Негативними моментами є наступні ознаки:
1. валюта балансу зменшилася на 5%, що свідчить про погіршення фінансового стану організації
2. збільшення, хоча і незначне, дебіторської заборгованості
Також, для характеристики фінансової ситуації застосовуються і відносні показники фінансової стійкості, аналіз яких полягає у порівнянні їх фактичних значень з базовими величинами, а так само у вивченні динаміки цих показників. Існує безліч показників, якими можна оцінити фінансове становище підприємства. Найбільш важливе значення мають кілька показників, які розраховуються за даними балансу [16; с. 104].
Фінансова стійкість - це критерій надійності партнера, і вона характеризується насамперед структурою капіталу, співвідношенням позикових і власних коштів. Тому однією з найважливіших характеристик стійкості фінансового стану підприємства, його незалежності від зовнішніх джерел фінансування є коефіцієнт автономії, коефіцієнт співвідношення джерел позикових і власних коштів і коефіцієнт структури капіталу.
У світовій та вітчизняній практиці розроблена спеціальна система показників і коефіцієнтів.
Однією з найважливіших характеристик стійкості фінансового стану підприємства, його незалежності від позикових джерел коштів є коефіцієнт автономії або коефіцієнт фінансової незалежності, який визначається як відношення власного капіталу до величини всіх активів підприємства.
До 1 = СК / В,
де, ВК - власний капітал;
СБ - величина активів підприємства.
Він характеризує рівень загальної фінансової незалежності, тобто ступінь незалежності підприємства від позикових джерел фінансування. Таким чином, цей коефіцієнт показує частку власного капіталу в загальному обсязі пасивів.
У світовій практиці прийнято нормативне значення для коефіцієнта автономії, рівне 0,5. Це означає, що до досягнення цієї межі можна користуватися позиковим капіталом. Обмеження До 1> 0,5 означає, що всі зобов'язання фірми можуть бути покриті її власними коштами. Виконання цього обмеження важливо не тільки для підприємства, але і для її кредиторів.
Зростання коефіцієнта автономії свідчить про збільшення фінансової незалежності підприємства, зниженні ризику фінансових труднощів у майбутньому. У підприємство з більшою часткою власного капіталу кредитори більш охоче вкладають свої кошти, так як таке підприємство з більшою ймовірністю може погасити свої борги за рахунок власних коштів.
Фінансовий важіль (леверідж) К 2:
До 2 = КЗ / СК,
де КЗ - позикові кошти, що залучаються підприємством. Взаємозв'язок коефіцієнта автономії та фінансового важеля виражається формулою:
До 2 = 1 / К 1 -1
звідки випливає, що нормальне обмеження для коефіцієнта співвідношення позикових і власних коштів К 2 <1.
Коефіцієнт забезпеченості оборотних активів власними коштами фінансування (К 3) показує, яка частина оборотних активів фінансується за рахунок власних джерел:
До 3 = (СК + ВА) / ОА
де, ВА - необоротні активи;
ОА - оборотні активи.
Даний коефіцієнт характеризує наявність у підприємницької фірми власних оборотних коштів, необхідних для її фінансової стійкості. Нормальне обмеження для цього коефіцієнта, одержуване на основі статистичних даних господарської практики, К 3> 0,6 -0,8. Значення даного коефіцієнта повинно бути не менше 0.1. Це один з основних показників при оцінці неспроможності підприємницької фірми [35; с.92]
Рівень коефіцієнта забезпеченості оборотних активів власними коштами зіставимо для організацій різних галузей. Незалежно від галузевої приналежності ступінь достатності власних оборотних коштів для покриття оборотних активів однаково характеризує міру фінансової стійкості. У тих випадках, коли К 3> 1, можна говорити, що підприємство не залежить від позикових джерел коштів при формуванні своїх оборотних активів. Якщо ж К 3 <1 (особливо якщо значно нижче), необхідно оцінити, якою мірою власні оборотні кошти покривають хоча б виробничі запаси і товари, як вони забезпечують безперебійність діяльності підприємства.
Коефіцієнт маневреності - ще одна суттєва характеристика стійкості фінансового стану - дорівнює відношенню власних оборотних коштів фірми до загальної величини власних коштів:
До 4 = (СК - ВА) / СК
Він показує, яка частина власних коштів підприємства знаходиться в мобільній формі, що дозволяє відносно вільно маневрувати цими засобами. Високе значення даного коефіцієнта позитивно характеризує фінансовий стан фірми, однак усталених нормативів в економіці немає. Іноді в спеціальній літературі в якості оптимального розміру До 4 = 0,5.
Коефіцієнт покриття інвестицій (коефіцієнт фінансової стійкості) характеризує частку власного капіталу і довгострокових зобов'язань у загальній сумі активів підприємства:
До 5 = (СК + ДЗ) / У
де ДЗ - довгострокові позики.
Це більш м'який показник у порівнянні з коефіцієнтом автономії. У світовій практиці прийнято вважати нормальним До 5 = 0,9, критичним - зниження до 0,75 [43; с.167].
Проведемо аналіз фінансової стійкості за допомогою відносних показників:
Коефіцієнт автономії або фінансової незалежності (К 1):
2008р.: 
2009р.: 
Коефіцієнт власних і залучених позикових коштів (К 2):
2008р.: 
2009р.: 
Коефіцієнт забезпеченості оборотних активів власними коштами фінансування (К 3):
2008р.: 
2009р.: 
Коефіцієнт маневреності (До 4):
2008р.: 
2009р.: 
Коефіцієнт покриття інвестицій (фінансової стійкості) (К 5):
2008р.: 
2009р.: 
Результати розрахунків зведені в таблицю 1.3.
Таблиця 1.3. Показники фінансової стійкості
Найменування коефіцієнта | Нормальне обмеження | 2008 | 2009 | Зміна «+», «-» |
Коефіцієнт автономії (фінансової незалежності) | ≥ 0,5 | 0,79 | 0,86 | +0,07 |
Співвідношення позикових і власних коштів (фінансовий важіль) | ≤ 1 | 0,27 | 0,17 | -0,1 |
Коефіцієнт забезпеченості оборотних активів власними коштами | ≥ 0,6-0,8 | -0,08 | 0,44 | +0,52 |
Коефіцієнт маневреності | > 0,5 | -0,02 | 0,13 | +0,15 |
Коефіцієнт покриття інвестицій (фінансової стійкості) | Оптимальне значення 0,9 Критичне - нижче 0,75 | 0,79 | 0,86 | +0,07 |
Як видно з даних таблиці спостерігається висока фінансова незалежність підприємства. Це підтверджується коефіцієнтами автономії та співвідношення позикових і власних коштів. Коефіцієнт автономії до кінця року підвищився на 0,07 пункту, тобто 86% зобов'язань підприємства на кінець року представлена власним капіталом. Коефіцієнт співвідношення позикових і власних коштів до кінця року знизився до 0,17%, тобто в кінці 2009 року на 1 карбованець власні кошти припадає 17 копійок позикового капіталу.
Коефіцієнт маневреності за аналізований період значно підвищився з -0,02 до 0,13, але як і раніше залишається нижче норми, що говорить про низьку мобільності власних коштів підприємства, обмеження свободи в маневруванні цими засобами. Коефіцієнт маневреності показує, що тільки 13% власного капіталу є мобільним, тобто використовується для фінансування поточної діяльності, велика частина власного капіталу вкладена в основні засоби, а не в оборотні активи. Коефіцієнт забезпеченості оборотних активів власними коштами підвищився з -0,08 до 0,44, це означає, що на 44% оборотні активи покриті власними оборотними засобами, а 66% необхідні позикові кошти. Коефіцієнт фінансової стійкості з 0,79 до 0,86 і наблизився до свого оптимального значення.
Таким чином, необхідно визнати структуру балансу ВАТ «Мрія» задовільною, а підприємство фінансово стійким.
Глава 2. Теоретичні основи оцінки інвестиційних проектів
2.1 Поняття і структура інвестиційного проекту
У найзагальнішому вигляді під інвестиційним проектом зазвичай розуміється план вкладення капіталу в конкретні об'єкти підприємницької діяльності з метою подальшого отримання прибутку, достатнього за розміром для задоволення вимог інвестора. За своїм змістом такий план включає систему техніко-технологічних, організаційних, розрахунково-фінансових і правових, цілеспрямовано підготовлених матеріалів, необхідних для формування і подальшого функціонування об'єкта підприємницької діяльності. За допомогою інвестиційного проекту вирішується важливе завдання по з'ясуванню та обгрунтуванню технічної можливості та економічної доцільності створення об'єкту підприємницької діяльності.
За допомогою інвестиційного проекту вирішується важливе завдання по з'ясуванню та обгрунтуванню технічної можливості та економічної доцільності створення об'єкту підприємницької діяльності. У часі інвестиційний проект охоплює період від моменту зародження ідеї про створення або розвитку виробництва, його перетворення і до завершення життєвого циклу створюваного об'єкта. Цей період включає три фази:
Передінвестиційну
Інвестиційну
Еексплуатаціонную
Якщо проект розробляється стосовно до діючого підприємства в аспекті реалізації інвестиційного рішення, передбаченого стратегією розвитку підприємства, то першим етапом передінвестиційної фази слід вважати виявлення можливостей інвестування. Поки немає ясного розуміння про джерела фінансування, про потенційно зацікавлених інвесторів і можливості їх участі у проекті, мало сенсу в переході до розробки власне проекту [5.С.28].
Проекти прийнято поділяти на тактичні та стратегічні. До числа останніх зазвичай належать проекти, що передбачають зміну форми власності (створення орендного підприємства, акціонерного товариства, приватного підприємства, спільного підприємства і т.д.), або кардинальну зміну характеру виробництва (випуск нової продукції, перехід до повністю автоматизованого виробництва, і т. п.). Тактичні проекти звичайно пов'язані зі зміною обсягів продукції, що випускається, підвищенням якості продукції, модернізацією устаткування.
Основні типи інвестиційних проектів, які зустрічаються в зарубіжній практиці, зводяться до наступних:
-Заміна застарілого обладнання, як природний процес продовження існуючого бізнесу в незмінних масштабах. Звичайно подібного роду проекти не вимагають дуже тривалих і складних процедур обгрунтування і прийняття рішень. Багатоальтернативність може з'являтися у випадку, коли існує кілька типів подібного обладнання, і необхідно обгрунтувати переваги одного з них.
-Заміна обладнання з метою зниження поточних виробничих витрат. Метою подібних проектів є використання більш досконалого обладнання замість працюючого, але порівняно менш ефективного обладнання, яке останнім часом піддалося моральному старінню. Цей тип проектів припускає дуже детальний аналіз вигідності кожного окремого проекту, тому що більш зроблене в технічному сенсі устаткування ще не однозначно більш вигідно з фінансової точки зору.
-Збільшення випуску продукції і / або розширення ринку послуг. Даний тип проектів вимагає дуже відповідального рішення, яке звичайно приймається верхнім рівнем керування підприємства. Найбільш детально необхідно аналізувати комерційну здійснимість проекту з акуратним обгрунтуванням розширення ринкової ніші, а також фінансову ефективність проекту, з'ясовуючи, чи призведе збільшення обсягу реалізації до відповідного зростання прибутку.
- Розширення підприємства з метою випуску нових продуктів. Цей тип проектів є результатом нових стратегічних рішень і може зачіпати зміну сутності бізнесу. Всі стадії аналізу в однаковій мірі важливі для проектів даного типу. Особливо слід підкреслити, що помилка, зроблена в ході проектів даного типу, приводить до найбільш драматичних наслідків для підприємства.
- Проекти, що мають екологічне навантаження. В ході інвестиційного проектування екологічний аналіз є необхідним елементом. Проекти, що мають екологічне навантаження, по своїй природі завжди пов'язані із забрудненням навколишнього середовища, і тому ця частина аналізу є критичною. Основна дилема, яку необхідно вирішити і обгрунтувати за допомогою фінансових критеріїв - якому з варіантів проекту слідувати: використовувати більш досконале і дороге устаткування, збільшуючи капітальні витрати, або придбати менш дороге обладнання і збільшити поточні витрати.
- Інші типи проектів, значимість яких в сенсі відповідальності за прийняття рішень менш важлива. Проекти подібного типу стосуються будівництва нового офісу, покупки нового автомобіля і т. д [19. C .32].
Стандартною формою подання інвестиційного проекту є бізнес-план. Представлення бізнес-плану може дещо відрізнятися за формою, проте основний його зміст однаково для всіх. Беручи до уваги, що в країнах з розвиненими ринковими економічними системами накопичений достатній досвід у сфері планування та аналізу інвестицій, - нехтувати цим досвідом було б безглуздо. Використовувані сьогодні загальноприйняті для всіх розвинених країн методи планування та критерії оцінки ефективності інвестиційних проектів є тим самим мовою, що забезпечує діалог і взаєморозуміння інвесторів і підприємців різних країн.
Грошовий потік - надходження (позитивний грошовий потік) і витрачання (негативний грошовий потік) грошових коштів у процесі здійснення господарської діяльності підприємства.
Перш ніж приступити до розробки бізнес-плану інвестиційного проекту, керівник підприємства повинен вирішити такі завдання, кожна з яких є невід'ємною частиною процесу планування та залучення інвестицій.
Маркетингові дослідження з метою вибору для подальшого виробництва продукту або послуги з вже представлених на ринку, але які мають високий потенціал попиту, а також з метою дослідження можливостей і шляхів збуту на ринку нового продукту або послуги.
Оцінка відповідності організаційних, професійних і технологічних можливостей підприємства вимогам виробництва та збуту вибраної продукції або послуг. Виявлення вузьких місць та шляхи їх подолання.
Визначення потенційних партнерів з кооперації, основних постачальників сировини, матеріалів і комплектуючих, енергоносіїв, а також укладення з ними попередніх угод про умови поставки.
Визначення постачальників технологічного обладнання та угоди з ними умов його постачання.
Попередній розрахунок обсягу інвестування і оцінка передбачуваного застави.
Визначення типу або імен конкретних потенційних інвесторів проекту.
Фінансове забезпечення інвестиційного процесу - це, по суті, участь фінансів у відтворенні основного капіталу. В економічній теорії розвинених країн розрізняються поняття інансірованія та інвестування. Процес визначення джерел та виділення (залучення позики) грошових коштів для інвестицій називається фінансуванням. Процес застосування грошових коштів в якості довгострокових вкладень означає інвестування, тобто фінансування передує інвестуванню.
2.2 Методи оцінки ефективності інвестиційних проектів
В основі процесу прийняття управлінських рішень інвестиційного характеру лежать оцінка і порівняння обсягу передбачуваних інвестицій і майбутніх грошових надходжень. Оскільки порівнювані показники належать до різних моментів часу, ключовою проблемою тут є проблема їхньої порівнянності. Ставитися до неї можна по-різному в залежності від існуючих об'єктивних і суб'єктивних умов: темпу інфляції, розміру інвестицій і генеруються надходжень, обрію прогнозування, рівня кваліфікації аналітика і т. п.
Методи, використовувані в аналізі інвестиційної діяльності, можна підрозділити на дві групи:
а) засновані на дисконтованих оцінках;
б) засновані на облікових оцінках.
Проблема адекватної оцінки привабливості проекту, пов'язаного з вкладенням капіталу, полягає у визначенні того, наскільки майбутні надходження виправдають сьогоднішні витрати. Оскільки приймати рішення доводиться «сьогодні», всі показники майбутньої діяльності інвестиційного проекту повинні бути відкоректовані з урахуванням зниження цінності (значущості) грошових ресурсів в міру віддалення операцій, пов'язаних з їх витрачанням чи одержанням. Практично коректування полягає у приведенні всіх величин, що характеризують фінансову сторону здійснення проекту, в масштаб цін, який можна порівняти з наявним «сьогодні». Операція такого перерахунку називається «дисконтуванням» (уцінкою) [28, С.67].
Розрахунок коефіцієнтів приведення в практиці оцінки інвестиційних проектів здійснюється на підставі так званої, «ставки порівняння» (коефіцієнта дисконтування або норми дисконту). Сенс цього показника полягає в зміні темпу зниження цінності грошових ресурсів з плином часу. Відповідно значення коефіцієнтів перерахунку завжди повинні бути менше одиниці.
Норма дисконту (Rate of Dicount) - з економічної точки зору це норма прибутку, яку інвестор зазвичай отримує від інвестицій аналогічного змісту і ступеня ризику. Таким чином, це очікувана інвестором норма прибутку (Opportunity Rate of Return).
В окремих випадках значення норми дисконту може вибиратися різним для різних кроків розрахунку (змінна норма дисконту), це може бути доцільно у випадках:
змінного за часом ризику;
змінної за часом структури капіталу при оцінці комерційної ефективності ІП;
змінної за часом ставкою відсотка по кредитах і ін
Відрізняються такі норми дисконту:
комерційна;
учасника проекту;
соціальна;
бюджетна.
Для оцінки комерційної ефективності проекту в цілому зарубіжні фахівці з управління фінансами рекомендують застосовувати комерційну норму дисконту, встановлену на рівні вартості капіталу. Сама величина ставки порівняння (СС або Кд) складається з трьох складових, формула 2.1.:
(2.1.)
де СС = Кд - ставка порівняння або коефіцієнт дисконтування, І - темп інфляції, ПР - мінімальна реальна норма прибутку, Р - коефіцієнт, що враховує ступінь ризику.
Під мінімальною нормою прибутку, на яку може погодитися підприємець (ставка відмови, відсікання) розуміється найменший гарантований рівень прибутковості, що склався на ринку капіталів, тобто нижня межа вартості капіталу. Як еталон тут часто виступають абсолютно ринкові, безризикові і не залежать від умов конкуренції облігації 30-річного державної позики уряду США, що приносять стабільний дохід у межах 4-5 реальних відсотків річних [37. C .76].
Критерії, засновані на дисконтованих оцінках ("динамічні" методи оцінки):
чиста приведена вартість (чистий дисконтований дохід, чиста поточна вартість) - ЧДД, NPV (Net Present Value) - сальдо дисконтованих грошових доходів і витрат за весь період інвестиційного проекту. Метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із загальною сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну. Коефіцієнт дисконтування (r), що встановлюється аналітиком (інвестором) самостійно виходячи з щорічного відсотка повернення, що він хоче чи може мати на капітал, що їм капітал.
Показник ЧДД є найбільш об'єктивним відображенням абсолютно-порівняльної ефективності ІП. При виборі ІП з альтернатив вибирається найбільший ЧДД при мінімальному терміні окупності проекту. За допомогою NPV-методу можна визначити не тільки комерційну ефективність проекту, але й розрахувати ряд додаткових показників. З ЧДД випливає критерій дисконтованого строку окупності DPP (Discounted Payback Period), який вказує на час, коли одноразові витрати інвестора окупаються та ВП починає приносити прибуток більший, ніж за альтернативним ІП з гарантованою нормою доходу. Слід особливо прокоментувати ситуацію, коли ЧДД ІП дорівнює нулю. У разі реалізації такого проекту добробут власників підприємства не зміниться, проте обсяги виробництва зростуть. Оскільки часто збільшення виробничого потенціалу підприємства оцінюється позитивно, проект все ж приймається;
Припустимо, робиться прогноз, що інвестиція (IC) буде генерувати протягом n років, річні доходи в розмірі P 1, P 2, ..., Р n. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) і чистий приведений ефект (NPV) відповідно розраховуються за формулами 2.2. - 2.3.:
, (2.2.)
. (2.3.)
Очевидно, що якщо: NPV> 0, то проект варто прийняти; NPV <0, то проект варто відкинути; NPV = 0, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
При прогнозуванні доходів по роках необхідно по можливості враховувати усі види надходжень як виробничого, так і невиробничого характеру, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Так, якщо після закінчення періоду реалізації проекту планується надходження коштів у вигляді ліквідаційної вартості устаткування чи вивільнення частини оборотних коштів, вони повинні бути враховані як доходи відповідних періодів [43. C .64].
Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом m років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб, формула 2.4.:
, (2.4.)
де i - прогнозований середній рівень інфляції.
Розрахунок за допомогою наведених формул вручну досить трудомісткий, тому для зручності застосування цього й інших методів, заснованих на дисконтованих оцінках, розроблені спеціальні статистичні таблиці, в яких табульований значення складних відсотків, множників, що дисконтуються, дисконтованого значення грошової одиниці і т.п. у залежності від тимчасового інтервалу і значення коефіцієнта дисконтування.
Необхідно відзначити, що показник NPV відбиває прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у випадку прийняття розглянутого проекту. Цей показник склопластику в тимчасовому аспекті, тобто NPV різних проектів можна підсумовувати. Це дуже важлива властивість, що виділяє цей критерій із всіх інших і дозволяє використовувати його в якості основного при аналізі оптимальності інвестиційного портфеля.
Метод внутрішньої ставки доходу
Під нормою рентабельності інвестиції (IRR) розуміють значення коефіцієнта дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю:
IRR = r, при якому NPV = f (r) = 0.
Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом. Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення IRR показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.
На практиці будь-яке підприємство фінансує свою діяльність, в тому числі і інвестиційну, з різних джерел. В якості плати за користування авансованих у діяльність підприємства фінансовими ресурсами воно сплачує відсотки, дивіденди, винагороди і т.п., тобто несе деякі обгрунтовані витрати па підтримку свого економічного потенціалу.
Економічний зміст цього показника полягає в наступному: підприємство може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника CC (або ціни джерела засобів для даного проекту, якщо він має цільове джерело). Саме з ним порівнюється показник IRR, розрахований для конкретного проекту, при цьому зв'язок між ними такий.
Якщо: IRR> CC. То проект варто прийняти;
IRR <CC, то проект варто відкинути;
IRR = CC, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
Практичне застосування даного методу ускладнено, якщо в розпорядженні аналітика немає спеціалізованого фінансового калькулятора. У цьому випадку застосовується метод послідовних ітерацій з використанням табульованих значень множників, що дисконтуються. Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування r 1 <r 2 таким чином, щоб в інтервалі (r 1, r 2) функція NPV = f ® змінювала своє значення з «+» на «-« або з «-« на «+». Далі застосовують формулу
, (2.4.)
гдеr 1-значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 1)> 0 (f (r 1) <0);
r 2-значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f (r 2) <О (f (r 2)> 0).
Точність обчислень зворотно пропорційна довжині інтервалу (r 1, r 2), а найкраща апроксимація з використанням табульованих значень досягається у випадку, коли довжина інтервалу мінімальна (дорівнює 1%), тобто r 1 і r 2 - найближчі друг до друга значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняє умовам (у випадку зміни знака функції з «+» на «-«):
r 1-значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що мінімізує позитивне значення показника NPV, тобто f (r 1) = min r {f ®> 0};
r 2-значення табульованого коефіцієнта дисконтування, що максимізує негативне значення показника NPV, тобто f (r 2) = max r {f ® <0}.
Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r 1 і r 2 аналогічні умови виписуються для ситуації, коли функція змінює знак з «-« на «+».
Метод періоду окупності
Цей метод - один з найпростіших і широко розповсюджений у світовій обліково-аналітичній практиці, не припускає тимчасової упорядкованості грошових надходжень. Алгоритм розрахунку строку окупності (PP) залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестиції. Якщо доход розподілений по роках рівномірно, то термін окупності розраховується розподілом одноразових витрат на величину річного доходу, обумовленого ними. При отриманні дробового числа воно округлюється в бік збільшення до найближчого цілого. Якщо прибуток розподілено нерівномірно, то термін окупності розраховується прямим підрахунком числа років, протягом яких інвестиція буде погашена кумулятивним доходом. Загальна формула розрахунку показника PP має вигляд:
PP = n, при якому 
.
Деякі фахівці при розрахунку показника PP усе ж рекомендують враховувати часовий аспект. У цьому випадку в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані за показником «ціна» авансованого капіталу. Очевидно, що термін окупності збільшується.
Показник терміну окупності інвестиції дуже простий у розрахунках, разом з тим він має ряд недоліків, які необхідно враховувати в аналізі.
По-перше, він не враховує вплив доходів останніх періодів.
По-друге, оскільки цей метод заснований на недисконтована оцінках, він не робить різниці між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, по різним розподілом її по роках.
По-третє, даний метод не має властивість адитивності.
Існує ряд ситуацій, при яких застосування методу, заснованого на розрахунку строку окупності витрат, може бути доцільним. Зокрема, це ситуація, коли керівництво підприємства в більшому ступені стурбовано вирішенням проблеми ліквідності, а не прибутковості проекту - головне, щоб інвестиції окупилися і якомога швидше. Метод також гарний у ситуації, коли інвестиції сполучені з високим ступенем ризику, тому чим коротше строк окупності, тим менш ризикованим є проект.
Метод індексу прибутковості
Цей метод є по суті наслідком методу чистої теперішньої вартості. Індекс рентабельності (PI) розраховується за формулою
. (2.5.)
Очевидно, що якщо: Р1> 1, то проект варто прийняти;
Р1 <1, то проект варто відкинути;
Р1 = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.
На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV. Або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.
Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестиції.
Цей метод має дві характерні риси: по-перше, він не припускає дисконтування показників доходу; по-друге, дохід характеризується показником чистого прибутку PN (балансовий прибуток за мінусом відрахувань у бюджет). Алгоритм розрахунку винятково простий, що і зумовлює широке використання цього показника на практиці: коефіцієнт ефективності інвестиції (ARR) розраховується розподілом середньорічного прибутку PN на середню величину інвестиції (коефіцієнт береться у відсотках). Середня величина інвестиції знаходиться розподілом вихідної суми капітальних вкладень на два, якщо передбачається, що після закінчення терміну реалізації аналізованого проекту всі капітальні витрати будуть списані; якщо допускається наявність залишкової або ліквідаційної вартості (RV), то її оцінка повинна бути виключена.
. (2.6.)
Даний показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу, що розраховується розподілом загального чистого прибутку підприємства на загальну суму коштів, авансованих в його діяльність (підсумок середнього балансу-нетто).
Метод, заснований на коефіцієнті ефективності інвестиції, також має ряд істотних недоліків, обумовлених в основному тим, що він не враховує тимчасової складової грошових потоків. Зокрема, метод не робить розходження між проектами з однаковою сумою середньорічного прибутку, але варьирующей сумою прибутку по роках, а також між проектами, що мають однакову середньорічну прибуток, але що генерується протягом різної кількості років. І т. п.
Глава 3. Оцінка інвестиційного проекту на прикладі відкриття додаткового пункту прийому ВАТ «Мрія»
3.1 Загальна характеристика інвестиційного проекту
В даний час в місті Знаменськ досить потужний розвиток отримала така галузь бізнесу, як виробництво побутових послуг населенню, зокрема хімічної чистки тканин, виробів зі шкіри та килимових покриттів, а також послуги пральні.
Серед найбільш потужних представників даного бізнесу знаходиться і ВАТ «Мрія» - пральня і хімчистка, що володіє сучасним італійським обладнанням і новітніми технологіями чистки. Застосування таких технологій дозволяє обслуговувати приблизно 2 тисячі замовлень на місяць. Однак приймальний пункт підприємства не здатний забезпечити повне завантаження виробничих потужностей і в даний момент устаткування завантажено тільки на 45%, незважаючи на те, що підприємство розташоване в житловому районі Знаменська.
Тому одним із завдань організації ВАТ «Мрія» забезпечити максимальне завантаження своїх виробничих потужностей для усунення недоотриманого прибутку.
Сутність аналізованого проекту полягає в наступному: внаслідок великої недозагруженности обладнання з виробництва хімічної чистки та прання у ВАТ «Мрія» і потреби в цих послугах населення ЗАТЕ Знаменськ та військових частин розташованих на території полігону Капустін Яр передбачається розглянути можливість відкриття ще одного приймального пункту від ВАТ « Мрія ».
Це дозволить забезпечити додатковий збут продукції ВАТ «Мрія» і поставити необхідні послуги.
Для реалізації розглянутого інноваційного проекту передбачається створення нової юридичної особи.
Організаційно-правовою формою юридичної особи вирішено обрати товариство з обмеженою відповідальністю, форма власності - приватна.
Фірмовим найменуванням створюваної юридичної особи є назва ТОВ «Діана».
Статутний капітал товариства складає 300.000 рублів. Товариство має банківський рахунок у Польовому відділенні банку "Ціолковського" ЗАТЕ Знаменськ.
Чисельність персоналу ТОВ «Діана» становить 7 осіб, що дозволяє віднести підприємство до категорії малих.
Організаційна структура підприємства має такий вигляд, представлений на малюнку 3.1.
Малюнок 3.1. структура ТОВ «Діана»
Вищим органом управління в ТОВ «Діана» є загальні збори учасників - засновників товариства. Збори вирішують стратегічні питання, питання розподілу прибутку товариства, а також обирає Генерального директора.
Генеральний директор здійснює загальне управління суспільством. Його безпосереднім заступником є менеджер-виконавець, який займається поточними виробничими питаннями, контролем діяльності приймальних пунктів.
ТОВ «Діана» буде займатися наданням ВАТ «Мрія» платної послуги по збуту продукції. Для цього буде складено відповідний договір, згідно з яким ТОВ «Діана» купує продукцію ВАТ «Мрія» зі знижкою 25% і отримує дозвіл реалізувати її від імені ВАТ «Мрія».
Фактично, такий договір передбачає, що ТОВ «Діана» отримує можливість відкрити віддалений від хімчистки пункт прийому білизни. Внаслідок відсутності потреби у великих площах, такий пункт може бути розташований практично скрізь, у тому числі з'являється можливість розташувати його в зручному легкодоступному місці, зокрема це може бути масово відвідуваний ринок, в якому передбачається оренда торгового місця або контейнера.
Приймальний пункт буде власністю ТОВ «Діана», і протягом дня займеться обслуговуванням клієнтів. Отримані замовлення в кінці дня транспортуються силами ТОВ «Діана» у хімчистку, де і обслуговуються. Потім готові замовлення повертаються клієнтам. Оплата послуг фабрики проводиться в кінці місяця.
Резюмуючи вищесказане, можна виділити таку сутність проекту: створення нового підприємства в Знаменське з надання платних збутових послуг хімчистці ВАТ «Мрія».
Даний проект у зв'язку із зазначеними причинами є короткостроковим, час його реалізації становить 1 рік.
Послуги хімічної чистки та пральні, надані ТОВ «Діана», пропонуються до використання широким споживачам.
Серед наданих послуг для широкого користувача призначені:
виведення плям, а також загальна хімічна чистка тканин і трикотажу;
хімічна чистка виробів із шкіри;
хімічна чистка виробів з натурального і штучного хутра;
хімічне чищення килимових виробів;
послуги пральні.
Виходячи з асортименту перерахованих послуг, можна зробити висновок про те, що серед пропонованих є послуги, які задовольняють потреби, для яких існують альтернативні шляхи задоволення (1 група), а є і ті, для яких рішення унікально (2 група), наприклад, хімічне чищення шкіри та хутра.
Крім орієнтованості на масового споживача, існує ще й практика укладання тривалих контрактів з юридичними особами, а саме:
дитячими садами;
військовими частинами
підприємствами громадського харчування;
гуртожитками;
підприємствами, які використовують спецодяг
на надання пралень послуг.
Зазначені підприємства-споживачі, а точніше частина з їх загальної кількості, не оснащена власними пральнями змушена використовувати послуги сторонніх організацій.
У зв'язку із зразковим паритетом цін та перевищенням якості в порівнянні з державними конкурентами, є всі підстави припускати, що укладення подібних контрактів цілком можливо. Для такого роду споживачів передбачена система знижок, а також безкоштовна доставка.
Таким чином, є причини вважати, що продукція ТОВ "Діана" знайде свого споживача.
Очевидно, що розмір одноразових витрат на реалізацію розглянутого інноваційного проекту досить малий, і залучення стороннього інвестора можна вважати недоцільним.
Одноразові витрати в розмірі 231 тис.руб. пропонується покрити за рахунок власних коштів ТОВ «Діана» (за рахунок статутного капіталу).
3.2 Оцінка ефективності інвестиційного проекту
Розглянутий проект пропонується оцінити по групі розрахункових параметрів:
Для найбільш детального аналізу пропонується розділити витрати на одноразові - необхідні до початку виробництва і поточні.
Зміст і структура одноразових витрат показана в таблиці 3.1.
Таблиця 3.1. Структура одноразових витрат на реалізацію інвестиційного проекту з надання збутових послуг ВАТ «Мрія»
Зміст витрат | Сума [крб] |
1. Придбання основних виробничих фондів |
|
1.1 Придбання автомобіля ІЖ-2715 | 200000 |
1.2 Придбання персонального комп'ютера | 31000 |
Разом одноразових витрат [руб] | 231000 |
Таким чином сума одноразових витрат на реалізацію проекту становить 231000.
Поточні витрати мають наступну структуру представлену в таблиці 3.2.
Таблиця 3.2. Структура постійних поточних витрат на реалізацію інвестиційного проекту з надання послуг ВАТ «Мрія»
Зміст витрат | Сума [крб] |
Оплата оренди приміщень | 26000 |
Заробітна плата приймальників (3 чол) | 24000 |
Заробітна плата водія | 6000 |
Заробітна плата Директора | 12000 |
Заробітна плата Менеджера | 9000 |
Витрати на утримання і експлуатацію ОЗ | 2401,25 |
Інші витрати | 2000 |
Разом поточних витрат: | 81401,25 |
Згідно даних таблиці 3.3 виручка підприємства буде набагато залежати від відсотка завантаження. Так при стандартному умови розвитку завантаження в перший квартал роботи становить близько 30%, а в останній близько 70%. Таким чином, очікуване збільшення складе 40%.
Таблиця 3.3. Прогноз обсягу продажів, тис.руб.
Найменування показника | 1 квартал | II квартал | III квартал | IV квартал | Разом за 1-й рік |
Завантаження | 30% | 45% | 60% | 70% | Х |
Виручка | 198,432 | 297,648 | 396,864 | 463,008 | 1355,952 |
Від того, наскільки точно розрахований економічний ефект інвестиційного проекту, багато в чому залежить майбутній успіх компанії. При цьому однією з найскладніших завдань є правильна оцінка очікуваного грошового потоку. Якщо його розрахувати неправильно, то будь-який метод оцінки інвестиційного проекту дасть невірний результат, через що ефективний проект може бути знехтуваний як збитковий, а економічно невигідний прийнятий за надприбутковий. Саме тому важливо грамотно скласти план грошового потоку компанії. Під грошовим потоком (cash flow) інвестиційного проекту розуміють надходження і виплати грошових коштів, пов'язані виключно з реалізацією цього проекту. Інформація про грошові потоки за проектом зазвичай представляється у вигляді плану, який називається прогнозними звітом про рух грошових коштів. На основі цього плану, який складається за кожний період окремо, і формується грошовий потік всього інвестиційного проекту.
Для порівняння розрахуємо доходи і витрати за другий рік реалізації проекту. Розглянемо витрати грошових коштів по кварталах згідно даних таблиці 3.4.
Таблиця 3.4. Прогнозований відплив грошових коштів, тис. грн.
| 1-й квартал | 2-й квартал | Третя квартал | 4-й квартал | Разом за 1-й рік | Разом за 2-й рік |
Одноразові витрати | 231,0 |
|
|
|
|
|
Заробітна плата і оренда | 161,22 | 204,97 | 248,73 | 277,90 | 892,81 | 1228,26 |
Інші змінні витрати | 21,0 | 21,0 | 21,0 | 21,0 | 24,0 | 24,0 |
Постійні витрати | 21,937 | 21,937 | 21,937 | 21,937 | 87,75 | 87,75 |
Разом витрати
| 435,157 | 247,907 | 291,667 | 320,837 | 1064,56 | 1400,01 |
Дані таблиці 3.4. свідчать про те, що тільки в перший квартал відтік грошових коштів (тобто поточні витрати) перевищує приплив грошових коштів (тобто виручку від реалізації). Це відбувається, по-перше, за рахунок того, що в першому кварталі проект ще не працює на повну потужність, а по-друге, за рахунок відрахування з виторгу одноразових витрат.
Наступним кроком в оцінці інноваційного проекту є побудова діаграми номінальних фінансових потоків "Cash flow". Така діаграма необхідна для визначення номінальної суми витрат і надходжень з розбивкою за періодами часу. Грошові потоки витрат і надходжень вказані в таблиці 3.5.
Таблиця 3.5. Потоки грошових коштів за весь термін реалізації проекту
| 1-й квартал | 2-й квартал | Третя квартал | 4-й квартал | Разом за 1-й рік | Разом за 2-й рік |
Приплив | 198,432 | 297,648 | 396,864 | 463,008 | 1355,952 | 2116,61 |
Відтік | 435,157 | 247,907 | 291,667 | 320,837 | 1064,56 | 1400,01 |
Cash Flow | -236,725 | 49,741 | 105,197 | 142,171 | 291,392 | 716,6 |
Таким чином, якщо розглядати грошовий потік по кварталах, то вже в другий квартал реалізації проекту Cash Flow виходить на позитивне значення. Це фактично означає, отримання чистої позитивної прибутку вже в перше півріччя роботи
Розрахунок коефіцієнта дисконтування проекту проводиться за формулою:
Дисконт = I + P + R, де
I - місячний рівень інфляції в РФ,
P - місячна процентна ставка по карбованцевих внесках,
R - закладений рівень ризику проекту.
У даному випадку місячний рівень інфляції:
I = 0,1%, оскільки річний рівень за даними служби державної статистки Росії склав 12%.
Місячна відсоткова ставка може бути розрахована наступним чином:
P = (ставка рефінансування ЦБ + 3%) = 14% в рік = 1,17% на місяць.
Ставка рефінансування відповідно до вказівки ЦБ РФ від 11.07.2009 № 2037-У "Про розмір ставки рефінансування Банку Росії" складає 11%.
Розрахований рівень ризику проекту складає 5% на місяць. Таким чином
Дисконт = 0,1 +1,17 +0,05% = 1,32% на місяць.
Коефіцієнт дисконтування (PVC) = 
, Де d - ставка дисконтування.
Розрахунок чистого дисконтованого доходу наведено в таблиці 3.6.
Таблиця 3.6. Розрахунок коефіцієнта дисконтування за 12 місяців
Найменування показника | Місяця |
Місяць по порядку | 1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 |
Ставка дисконтування (d) | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 |
Коефіцієнт дисконтування (PVC) | 1 | 0,99 | 0,97 | 0,96 | 0,95 | 0,94 |
Місяць по порядку | 7 | 8 | 9 | 10 | 11 | 12 |
Ставка дисконтування (d) | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 | 0,0132 |
Коефіцієнт дисконтування (PVC) | 0,92 | 0,91 | 0,90 | 0,89 | 0,88 | 0,87 |
Сума коефіцієнтів дисконтування (PVF) |
|
|
|
|
| 11,0 |
На підставі даних таблиці 3.6 сума коефіцієнтів дисконтування за весь термін реалізації проекту складе 11,0.
Сумарний чистий дисконтований дохід необхідно розрахувати, щоб визначити прибуток, яку отримає ТОВ "Діана" від реалізації проекту в сьогоднішніх грошах. Чиста поточна вартість (NVP - Net Present Value або ЧДД) накопичений дисконтований ефект за розрахунковий період. NVP показує різницю між сумою всіх дисконтованих грошових потоків і початковими інвестиціями. Відповідно до теорії, проект приймається, якщо значення NPV позитивне, і відкидається, якщо NPV негативне. Для визнання проекту ефективним, з точки інвестора, необхідно, щоб його ЧДД був позитивним; при альтернативних проектів перевага повинна віддаватися проекту з великим значенням ЧДД (за умови, що він позитивний).
Чиста поточна вартість проекту розраховується за формулою 3.2.: N
ЧДД = S [D i / (1 + d) i - K i / (1 + d) i], (3.2.)
i = 1
де ЧДД - чистий дисконтований дохід,
D i - дохід,
K i - витрати,
d - дисконт.
Найважливішим показником ефективності інвестиційного проекту є чиста поточна вартість (чистий дисконтований дохід, Net Present Value, NPV) - накопичений дисконтований ефект за розрахунковий період. Чиста поточна вартість використовується для зіставлення інвестиційних витрат і майбутніх надходжень грошових коштів, наведених в еквівалентні умови.
Після визначення дисконтованої вартості припливів і відтоків грошових коштів чиста поточна вартість визначається як різниця між зазначеними двома величинами. Отриманий результат може бути як позитивним, так і негативним. Таким чином, чиста поточна вартість показує, чи досягнуто інвестиції за економічний термін їх життя бажаного рівня віддачі:
позитивне значення чистої поточної вартості показує, що за розрахунковий період дисконтовані грошові надходження перевищать дисконтовану суму капітальних вкладень і тим самим забезпечать збільшення цінності фірми;
навпаки, від'ємне значення чистої поточної вартості показує, що проект не забезпечить отримання нормативної (стандартної) норми прибутку і, отже, призведе до потенційних збитків.
Якщо ГТС є позитивною величиною, то це означає можливість отримання додаткового доходу понад нормативного прибутку, при негативній величині чистої поточної вартості прогнозовані грошові надходження не забезпечують отримання мінімальної нормативного прибутку та відшкодування інвестицій.
Розраховані показники занесемо в таблицю 3.7.
Таблиця 3.7 Розрахунок основних показників інноваційного проекту
Період | Дисконт | Кд | Прибуток валовий | Д ' | К ' | ЧДД (NVP) | ГТС |
1 | 2 | 3 | 4 | 5 | 6 | 7 | 8 |
1 | 0,0132 | 1 | 2,991 | 2,991 | 231 | -228,009 | -228,009 |
2 | 0,0132 | 0,99 | 2,991 | 2,96109 |
| 2,96109 | -225,048 |
3 | 0,0132 | 0,97 | 2,991 | 2,90127 |
| 2,90127 | -222,147 |
4 | 0,0132 | 0,96 | 20,43 | 19,6128 |
| 19,6128 | -202,534 |
5 | 0,0132 | 0,95 | 20,43 | 19,4085 |
| 19,4085 | -183,125 |
6 | 0,0132 | 0,94 | 20,43 | 19,2042 |
| 19,2042 | -163,921 |
7 | 0,0132 | 0,92 | 37,867 | 34,8376 |
| 34,8376 | -129,084 |
8 |
| 0,0132 | 0,91 | 37,867 | 34,459 |
| 34,459 | -94,6245 |
9 | 0,0132 | 0,9 | 37,867 | 34,0803 |
| 34,0803 | -60,5442 |
10 | 0,0132 | 0,89 | 49,763 | 44,2891 |
| 44,2891 | -16,2552 |
11 | 0,0132 | 0,88 | 49,763 | 43,7914 |
| 43,7914 | 27,53628 |
12 | 0,0132 | 0,87 | 49,763 | 43,2938 |
| 43,2938 | 70,83009 |
å | 301,8301 | 231 | 70,83009 |
|
У таблиці використовуються наступні позначення:
Д '- поточна вартість,
К '- дисконтовані витрати,
ЧДД - чистий дисконтований дохід,
ГТС - чиста поточна вартість (накопичений ЧДД).
Результатом розрахунку за таблицею стало значення ЧДД проекту.
ЧДД = 70,83 тис.руб.
Як свідчить таблиця 2.7 ГТС проекту за 1 рік> 0. Це говорить про те, що проект ефективний, так при його реалізації чистий прибуток (прибуток - поточні витрати) повністю покриває всі одноразові витрати.
Ефективність проекту може наочно проілюструвати зображений на малюнку 3.2. графік ЧДД і ГТС.
Малюнок 3.2. Графіки чистого дисконтованого доходу і чистої поточної вартості
Аналіз графіка показує, що ГТС проекту постійно зростає. У даному випадку проект окупає вкладені в нього одноразові витрати вже в перший рік. Графік показує, що термін окупності проекту близько 11 місяців.
Тут же розрахований індекс прибутковості проекту - відношення суми накопичених дисконтованих доходів до суми одноразових дисконтованих витрат. Індекс прибутковості розрахований за формулою:
ВД = S Д '/ S K', де (3.3.)
Д '- сума накопичених дисконтованих доходів,
K '- сума дисконтованих одноразових витрат.
Таким чином,
ВД = 301,8301 / 231,0 = 1,307
Індекс прибутковості> 1, отже, проект ефективний.
З цього можна зробити висновок, що на вкладені 100 руб. ТОВ «Діана» отримуватиме 130,70 руб.
Рентабельність = 301,8301 / 231,0-1 = 0,31%
Середньорічна рентабельність інвестицій розраховується наступним чином:
СР = (ВД - 1) / число періодів * 100% (3.4.)
де СР = (1,307 - 1) / 12 * 100% = 2,56%
Розрахунок терміну окупемості і врутренней норми прибутковості
Термін окупності проекту - період часу, за який сума отриманого доходу від реалізації проекту покриває всі вкладені капітальні витрати.
Т ок = t - + ДД (t -) / (ДД (t -) + ДД (t +)) (3.5.)
Таким чином,
Т ок = 
= 10,6 місяця
Так як термін окупності проекту менше терміну реалізації проекту, то проект можна вважати ефективним.
Внутрішня норма прибутковості проекту - така ставка дисконтування, при якій сумарний чистий дисконтований дохід проекту звертається до 0.
Принцип порівняння цих показників такої:
якщо ВНД (JRR)> d - проект прийнятний (тому що ГТС в цьому випадку має позитивне значення);
якщо ВНД <d - проект не прийнятний (тому що ГТС негативна);
якщо ВНД = d - можна приймати будь-яке рішення.
Розрахуємо ВНД для досліджуваного інвестиційного проекту, таблиця 3.8.
Таблиця 3.8. Показники розрахунку ВНД
d | 0,0132 | 0,015 | 0,027 | 0,030 | 0,035 | 0,038 |
ЧДД | 70,83 | 66,2997 | 41,53338 | 35,61078 | 26,32227 | 20,82929 |
d | 0,04 | 0,045 | 0,048 | 0,05 | 0,06 | 0,07 |
ЧДД | 17,40215 | 8,741934 | 3,789625 | 0,604949 | -14,85058 | -28,73415 |
Показник ВНД розраховується за формулою 3.6.
ВНД »d + + ДД (d +) / ДД (d -) - ДД (d +) * (d - - d +) (3.6.)
ВНД = 
0,0504
Отримане в результаті розрахунків значення внутрішньої норми прибутковості проекту = 5,04%.
Так само ВНД можна представити у вигляді графіка на малюнку 3.3.
Малюнок 3.3. Внутрішня норма прибутковості проекту
Враховуючи специфіку розглянутого проекту, підрахувати точку беззбитковості в натуральному вираженні не представляється можливим. Проведена фінансова експертиза інноваційного проекту з надання послуг ТОВ «Діана» показала таке:
При обгрунтовано встановлених значеннях:
- Розміру місячної інфляції - 1%;
-Мінімального рівня прибутковості 1,17% на місяць;
-Розміру премії за ризик - 0,5%,
Величина сумарного накопиченого чистого дисконтованого доходу проекту становить 70,83009 тис. руб. Внаслідок позитивності цього значення можна зробити висновок про те, що даний проект є прибутковим і придатний до реалізації.
Індекс прибутковості проекту становить 1,307. Таким чином дисконтований дохід перевищує дисконтовані витрати на 31%.
Період окупності проекту становить 10,7 місяця. Порівнявши значення з терміном реалізації проекту (1 рік = 12 місяців), можна зробити висновок, що проект окупається раніше, ніж закінчується його реалізація.
Прогнозоване значення обсягу продажів складає 1355,92 тис.руб.
Таким чином, аналіз отриманих результатів показав, що розглянутий інвестиційний проект ефективний.
Глава 4. Розробка рекомендацій щодо прийняття рішень у виборі методів оцінки інвестиційних проектів
Інвестиційна діяльність завжди здійснюється в умовах невизначеності, ступінь якої може значно варіювати.
Прийняття рішень інвестиційного характеру, як і будь-який інший вид управлінської діяльності, грунтується на використанні різних формалізованих і неформалізованих методів. У вітчизняній і зарубіжній практиці відомий цілий ряд формалізованих методів, розрахунки за допомогою яких можуть бути основою для прийняття рішень в області інвестиційної політики. Якогось універсального методу, придатного для всіх випадків життя, не існує. Імовірно, керування все-таки більшою мірою є мистецтвом, ніж наукою. Тим не менш, маючи деякі оцінки, отримані формалізованими методами, нехай навіть певною мірою умовні, легше приймати остаточні рішення.
У дослідженні для оцінки проекту та прийняття рішення щодо його ефективності, були використані чотири критерії:
дисконтований строк окупності;
чистий приведений ефект (NPV);
внутрішня дохідність (IRR);
індекс рентабельності (PI).
Незважаючи на те, що між показниками NPV, PI, IRR, СС (ціна джерела коштів для даного проекту) є очевидні взаємозв'язки:
якщо NPV> 0, то одночасно IRR> СС і PI> 1;
якщо NPV <0, то одночасно IRR <СС і PI <1;
якщо NPV = 0, то одночасно IRR = СС і PI = 1.
Методи засновані на дисконтованих оцінках, з теоретичної точки зору є більш обгрунтованими, оскільки враховують тимчасову компоненту грошових потоків.
Таким чином, можна зробити головний висновок, що з усіх розглянутих критеріїв найбільш прийнятним для прийняття рішення інвестиційного характеру є критерії NPV, PI, IRR. Незважаючи на зазначену взаємозв'язок між цими показниками, при оцінці альтернативних інвестиційних проектів проблема вибору критерію все ж залишається.
При прийнятті рішення можна керуватися такими міркуваннями:
рекомендується вибирати варіант з великим NPV, оскільки цей показник характеризує можливий приріст економічного потенціалу підприємства (нарощування економічної могутності підприємства є однією з найбільш пріоритетних цільових установок);
можливо також зробити розрахунок коефіцієнта IRR для приростні показників капітальних вкладень і доходів, при цьому якщо IRR> СС, то приростні витрати виправдані і доцільно прийняти проект з великими капітальними вкладеннями.
Дослідження, проведені найбільшими фахівцями в області фінансового аналізу, показали, що найбільш переважним критерієм є критерій NPV. Основних аргументів на користь цього критерію два:
він дає ймовірну оцінку приросту капіталу підприємства у разі прийняття проекту; критерій повною мірою відповідає основній меті діяльності управлінського персоналу, якої є нарощування економічного потенціалу підприємства;
він має властивість адитивності, що дозволяє складати значення показника NPV за різними проектами і використовувати агреговану величину для оптимізації інвестиційного портфеля.
Що стосується показника IRR, то він має ряд серйозних недоліків.
Оскільки IRR є відносним показником, на його основі неможливо зробити правильні висновки про альтернативні проекти з позиції їх можливого внеску в збільшення капіталу підприємства (цей недолік особливо опукло виявляється, якщо проекти істотно розрізняються по величині грошових потоків).
Дисконтований термін окупності характеризує той момент, до якого будуть відшкодовані всі витрати по залученню власних і позикових коштів для фінансування проекту. Цей критерій має серйозний недолік, він не враховує впливу елементів грошового потоку, що знаходяться за межами терміну окупності.
Незважаючи на зазначений недолік, критерій тим не менш показує, як довго фінансові ресурси будуть омертвлені в проекті. Таким чином, за інших рівних умов чим коротше термін окупності, тим ліквідніше проект. Крім того, оскільки «далекі» елементи грошового потоку розглядаються як більш ризикові в порівнянні з «ближніми», вважається, що критерій «термін окупності» дає приблизну оцінку ризиковості проекту
Найбільш ефективним критерієм є розрахунок чистого приведеного ефекту, заснований на методології дисконтування грошового потоку.
Якщо NPV> 0, проект слід прийняти, якщо NPV <0, проект повинен бути відкинутий; якщо кілька проектів взаємовиключні, повинен бути вибраний той, у якого позитивний NPV більше.
Логіка критерію NPV достатня очевидна. Нульовий NPV означає, що генерується проектом грошового потоку цілком достатньо:
Якщо NPV> 0, тоді грошовий потік генерує прибуток, і після розрахунків з кредиторами за фіксованою ставкою залишилася прибуток накопичується виключно для акціонерів фірми. Отже, якщо фірма приймає проект з нульовим NPV, становище акціонерів не змінюється - масштаби виробництва збільшуються, але ціна акцій залишається незмінною.
Навпаки, якщо фірма приймає проект з позитивним NPV, становище акціонерів поліпшується.
Під внутрішньою нормою прибутковості розуміють значення коефіцієнта дисконтування, при якому NPV проекту дорівнює нулю.
Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі ефективності планованих інвестицій полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з даним проектом.
Чому ж ставка дисконту, прирівнюється до нуля NPV, так важлива для аналізу? По суті IRR характеризує очікувану прибутковість проекту. Якщо IRR перевищує ціну капіталу, використовуваного для фінансування проекту, це означає, що після розрахунків за користування капіталом з'явиться надлишок, який дістанеться акціонерам фірми. Отже, прийняття проекту, в якому IRR більше ціни капіталу, підвищує добробут акціонерів. Цим пояснюється корисність застосування критерію IRR для оцінки інвестиційних проектів.
Наступний критерій, який використовується при оцінці проектів, - індекс рентабельності.
На відміну від чистого приведеного ефекту індекс рентабельності є відносним показником. Завдяки цьому він дуже зручний при виборі одного проекту з ряду альтернативних, що мають приблизно однакові значення NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.
Проект може бути прийнятий, якщо його PI більше 1, а чим вище PI, тим привабливішим проект. Таким чином, проект 1.1 краще, коли проекти альтернативні.
Критерії NPV, IRR, PI з позиції математики взаємопов'язані, тобто призводять до однаковій відповіді на питання - прийняти або відкинути проект: якщо NPV> 0, то IRR> ціни капіталу проекту і його PI> 1. Проте NPV, IRR, PI можуть дати суперечливі відповіді для альтернативних проектів.
Для фірми, яка прагне максимізувати багатство акціонерів, критерій NPV краще.
Отже, NPV є найкращим критерієм в порівнянні з PI, тим не менш останній може бути використаний для оптимізації бюджету капіталовкладень.
Так як прибуток підприємства залежить від показників завантаження замовлень, то при оцінці ефективності інвестиційного проекту необхідно також провести оцінку чутливості проекту до показників завантаження.
Для аналізу стійкості проекту до зміни числа клієнтів, пропонується розглянути чотири варіанти завантаження клієнтів у перший рік роботи ТОВ «Діана», таблиця 4.1.
Таблиця 4.1. Завантаження (%)
| 1-й квартал | 2-й квартал | 3-й квартал | 4-й квартал | У середньому за рік |
I варіант (основний) | 30 | 45 | 60 | 70 | 51,25 |
II варіант | 28 | 42 | 58 | 68 | 49 |
III варіант | 25 | 40 | 55 | 65 | 46,25 |
IV варіант | 20 | 35 | 50 | 60 | 41,25 |
На підставі даних таблиці 4.1. зробимо розрахунок показників ЧДД, таблиця 4.2, 4.3., 4.4., відповідно 2,3,4 варіанти.
Згідно з першим варіантом розрахованому в третьому розділі ЧДД склав 70,83 тис.руб.
Таблиця 4.2 II Варіант завантаження
Період | Дисконт | Кд | Прибуток валовий | Д ' | К ' | ЧДД | ГТС |
1 | 0,0132 | 1 | 0,668 | 0,668 | 231 | -230,33 | -230,332 |
2 | 0,0132 | 0,99 | 0,668 | 0,66132 |
| 0,66132 | -229,67068 | 3 | 0,0132 | 0,97 | 0,668 | 0,64796 |
| 0,64796 | -229,02272 |
4 | 0,0132 | 0,96 | 16,941 | 16,26336 |
| 16,2634 | -212,75936 |
5 | 0,0132 | 0,95 | 16,941 | 16,09395 |
| 16,094 | -196,66541 |
6 | 0,0132 | 0,94 | 16,941 | 15,92454 |
| 15,9245 | -180,74087 |
7 | 0,0132 | 0,92 | 35,5409 | 32,69763 |
| 32,6976 | -148,043242 |
8 | 0,0132 | 0,91 | 35,5409 | 32,34222 |
| 32,3422 | -115,701023 |
9 | 0,0132 | 0,9 | 35,5409 | 31,98681 |
| 31,9868 | -83,714213 |
10 | 0,0132 | 0,89 | 47,1666 | 41,97827 |
| 41,9783 | -41,735939 |
11 | 0,0132 | 0,88 | 47,1666 | 41,50661 |
| 41,5066 | -0,229331 |
12 | 0,0132 | 0,87 | 47,1666 | 41,03494 |
| 41,0349 | 40,805611 |
|
| 40,80561 |
|
