Особливості вторинного ринку цінних паперів

[ виправити ] текст може містити помилки, будь ласка перевіряйте перш ніж використовувати.

скачати

Контрольна робота

тема: «Особливості вторинного ринку цінних паперів»

1. Мета, завдання та особливості вторинного ринку
Вторинний ринок цінних паперів - це найбільш активна частина фондового ринку, де здійснюється більшість операцій з цінними паперами за винятком первинної емісії і первинного розміщення. Мета вторинного ринку - забезпечити реальні умови для купівлі, продажу та проведення інших операцій з цінними паперами після їх первинного розміщення. Завданнями розвитку вторинного ринку цінних паперів в Росії є:
· Підвищення фінансової активності господарюючих суб'єктів і фізичних осіб;
· Розвиток нових форм фінансової практики;
· Вдосконалення нормативно-правової бази;
· Розвиток інфраструктури ринку;
· Дотримання прийнятих правил і стандартів;
До особливостей російського вторинного ринку відносяться:
· Специфіка становлення ринку цінних паперів;
· Нерівноцінність цінних паперів, що обертаються на вторинному ринку за їх інвестиційним можливостям, якістю та характеристиками;
· Відсутність усталених канонів і єдиних правил поведінки на ринку.
Довгий час фондовий ринок Росії існував як би окремо від реальної економіки. Цінні папери підприємств купували, бо вважали їх дешевими. Але не можна побудувати фондовий ринок на непрацюючих активах. П'ять останніх років курс акцій підприємств ріс або падав найчастіше без будь-якої «оглядки» на зміни фінансово-економічної ситуації. На ринку корпоративних цінних паперів відбувся чіткий поділ. З одного боку, протягом ряду років залишається стабільним список з декількох десятків підприємств, акції яких мають високу ліквідність і є предметом активних фондових операцій. З іншого боку, акції більшості підприємств активно не звертаються. У цілому слід констатувати, що вторинний ринок цінних паперів не виконує свого головного завдання - перерозподіл капіталів у найбільш ефективні виробництва та залучення інвестицій для розвитку підприємств.
2. Загальна характеристика вторинного ринку
Вторинний ринок цінних паперів включає організований і неорганізований (позабіржовий) ринок. Основними учасниками вторинного ринку є держава, акціонерні товариства, фахівці - професіонали ринку цінних паперів, інвестиційні фонди і компанії, комерційні банки, фондові центри та магазини, інші господарюючі суб'єкти і громадяни.
У юридичному сенсі вторинний ринок являє собою нескінченну низку переходів прав власності на раніше розміщені (емітовані) цінні папери, або їх відчуження.
Основу відносин на вторинному ринку становлять відносини між власниками цінних паперів (інвесторами). Проте на вторинному ринку можуть мати місце і відносини між інвесторами та емітентами. Такі відносини становлять суть відносин первинного ринку, на якому цінний папір випускається в обіг.
На вторинному ринку відносини між емітентом і інвестором являють собою відносини з приводу припинення існування цінного паперу, оскільки початкове емісійне ставлення перестає існувати.
На практиці такого роду відносини виникають у двох випадках:
1. при остаточному вилучення цінного паперу з обігу. У цьому випадку має місце процес погашення цінного паперу її емітентом. Таке можливо, наприклад, коли закінчився термін існування облігації; коли за умовами емісії емітент зобов'язаний викупити її достроково на вимогу інвестора; коли емітент зобов'язаний викупити частину своїх акцій на ринку при зменшенні статутного капіталу акціонерного товариства;
2. при тимчасове вилучення цінного паперу з обігу. Тимчасовий викуп емітентом акцій у акціонерів виникає у випадках, передбачених законом. Але акції відразу не погашаються. Протягом року емітент може знову продати ці раніше викуплені акції, а якщо це йому не вдається, він зобов'язаний їх погасити (тобто вилучити з обігу остаточно) і на величину номінальної їх вартості зменшити свій статутний капітал. З цього випливає, що вторинний ринок цінних паперів є не тільки ринок їх обігу, а й ринок їх вилучення у формі тимчасового вилучення з обігу або повного погашення.
До операцій організованого вторинного ринку відносяться класичні біржові операції, докладно розглянуті в темі 3. До операцій позабіржового ринку належать купівля-продаж, зберігання цінних паперів, формування портфеля цінних паперів та управлінням, визначення ринкової вартості цінних паперів, маркетингові дослідження, ціноутворення, оцінка інвестиційного ризику. Позабіржовий оборот характеризується меншою організованістю і меншою зарегульованістю порівняно з біржовим обігом. Обіг цінних паперів на вторинному ринку - це в основному їх перепродаж. Більша частина угод купівлі-продажу здійснюється через посередників, брокерів, інвестиційних дилерів, трейдерів (представників фірм в торговій зоні біржі) за ринковою ціною (курсом).
Сучасна активізація вторинного ринку цінних паперів перш за все пов'язана з проведенням додаткових емісій як одним із способів залучення інвестиційних ресурсів для розвитку підприємств. Поряд з акціями для поповнення своїх інвестиційних можливостей акціонерні товариства можуть продавати випущені ними облігації, іменовані облігаціями корпорацій. За такими облігаціями підприємство зобов'язане виплачувати відсотки. Практика використання цього джерела залучення інвестицій характеризується складністю розміщення облігацій у періоди спаду економіки. Випуск облігацій доступний тільки великим компаніям.
Серед великої кількості операцій на вторинному ринку цінних паперів чисто спекулятивний характер мають договори про зворотну покупку (репо). Репо містить одразу два протилежних зобов'язання для кожного з учасників: зобов'язання продажу та зобов'язання покупки. Зворотній покупка здійснюється за ціною, що перевищує первинну продаж. Ставкою репо є різниця між цінами, що відображає прибутковість цих операцій, яка виражається у відсотках річних. Одна сторона угоди отримує в своє розпорядження необхідні грошові кошти, а інша - покриває тимчасовий недолік в цінних паперах. В якості забезпечення повернення грошей використовуються цінні папери. Договір репо часто розглядають як кредит під заставу. Сторона, спочатку продає цінні папери, виступає в ролі позичальника, а сторона, що приймає цінні папери, стає кредитором. Для позичальника коштів велике значення має підхід до визначення оцінки запропонованого застави, тобто питання оцінки ринкової вартості цінних паперів.
Ефективність договорів про зворотну покупку забезпечується точним виконанням учасниками репо взятих на себе зобов'язань продажу цінних паперів з їх наступною покупкою. Точне виконання зобов'язань можливо при включенні в договірні відносини третьої сторони - посередника, який бере на себе зобов'язання своєчасно перераховувати грошові кошти і поставляти цінні папери. Третьою стороною може бути банк або дилер. Посередник одержує винагороду у відсотках від основної суми репо, що виплачується позичальником основних засобів, і несе відповідальність за належне виконання укладеного договору. У результаті тристоронню репо стає менш ризикованим.
Вторинний ринок виконує дві функції:
1) зводить один з одним продавців і покупців (забезпечує ліквідність цінних паперів);
2) сприяє вирівнюванню попиту і пропозиції.
Обсяг угод на вторинному ринку в індустріально розвинених країнах істотно вище, ніж на первинному. Наприклад, в США він складає приблизно 60-70% загального обсягу операцій з цінними паперами. Російський вторинний ринок перебуває в стадії становлення. Особливе місце на вторинному ринку займають регіони. Розвиток регіональних ринків цінних паперів є одним з важливих умов зростання економіки багатьох областей.
На думку експертів, в даний час найбільш привабливими для потенційних інвесторів є Тюменська, Самарська, Пермська, Саратовська області, а також Нижній Новгород. Провідне місце за темпами розвитку вторинного ринку займають Тюмень, Москва і Санкт-Петербург. Разом з тим відносна нерозвиненість вторинного ринку в більшості регіонів багато в чому пояснюється недостатньою вивченістю інвестиційного потенціалу і відсутністю необхідної інформації про перспективні емітентів та їх інвестиційних проектах. Операціями на корпоративному ринку цінних паперів регіонів до недавнього часу займалися в основному великі інвестиційні компанії, які скуповували акції найбільш перспективних місцевих підприємств з метою їх наступного перепродажу за вищими цінами. Такого роду операції не призводять до розширення ринку корпоративних цінних паперів.
Основу фондових ринків у регіонах в даний час складають цінні папери, випущені місцевими органами влади. Збільшується кількість субфедеральних облігацій, тобто облігацій суб'єктів Федерації. Вторинний ринок цінних паперів зазвичай визначається як сукупність відносин з приводу відчуження цінних паперів між учасниками ринку, що виникають після процесу їх випуску (розміщення).

3. Законодавчі основи організації діяльності вторинного ринку
Порядок виконання операцій з цінними паперами на вторинному ринку регламентується Інструкцією Міністерства фінансів РФ «Про правила вчинення та реєстрації угод з цінними паперами» від 6 липня 1992 р.; Указом Президента РФ «Основні положення депозитарного договору» від 7 жовтня 1992 р. (Додаток № 4), Федеральними законами «Про ринок цінних паперів» і «Про акціонерні товариства», Інструкцією Центрального банку РФ «Про правила випуску і реєстрації цінних паперів кредитними організаціями на території Російської Федерації» від 17 вересня 1996 р., «Положення про обслуговування та обігу випусків державних короткострокових бескупонних облігацій ", затвердженого Наказом Центрального банку РФ від 15 червня 1995 р. (з наступними змінами та доповненнями), та іншими нормативно-правовими актами. За російським законодавством право оголошувати ціни покупця і продавця за певними паперів мають фондові біржі, фондові відділи товарних і валютних бірж, інвестиційні компанії та банки.
При придбанні великих пакетів акцій повинні дотримуватися певні умови. До прийняття Федерального закону «Про ринок цінних паперів» при придбанні юридичною особою або їх групою більше 15% акцій, будь-якого емітента було потрібно в п'ятиденний термін після здійснення угоди представити повідомляється Міністерство фінансів. При придбанні одним інвестором 35% і більше акцій одного емітента або пакета, що забезпечує більше половини голосів акціонерів, необхідно було попередню згоду Державного комітету з антимонопольної політики і підтримці нових економічних структур і Міністерства фінансів. Дана умова не поширювалося на створюються акціонерні товариства, якщо їх статутний капітал не перевищував 50 млн. крб.
Відповідно до Федерального закону «Про ринок цінних паперів» інформацію за операціями з цінними паперами повинні представляти у ФКЦБ Росії або уповноважений нею державний орган:
· Акціонерні товариства (емітенти), що представляють щоквартальні звіти з цінних паперів, які укладаються не пізніше 30 днів після закінчення кварталу і містять список власників акцій (акціонерів), що володіють 20% і більше статутного капіталу емітента, і повідомлення про суттєві події та дії, що зачіпають фінансово-господарську діяльність емітента, відомості про появу в реєстрі емітента осіб, які володіють більш ніж 25% емісійних цінних паперів одного виду;
· Власники цінних паперів, що представляють повідомлення в п'ятиденний термін після вступу у володіння 20% або більше емісійних цінних паперів будь-якого виду, а також зміни частки володіння рівня, кратного кожним п'яти відсоткам понад 20% даного виду цінних паперів;
· Професійні учасники ринку у випадках проведення протягом одного кварталу операцій з 100% цінних паперів емітента або разової операції з 15% і більше від загальної кількості цінних паперів одного виду.
На практиці зазначені обмеження далеко не завжди виконуються. У зв'язку з цим у нормативно-правових документах передбачається можливість визнання здійснюваних операцій недійсними, хоча і відсутній опис процедурних моментів цього процесу.
4. Проблеми розвитку вторинного ринку цінних паперів Росії
Розвиток вторинного ринку цінних паперів в Росії стримується насамперед нерозвиненістю законодавчої бази, недостатньо чітко сформульованими правилами його функціонування. Діючі в даний час підзаконні акти часто не містять необхідних норм, які могли б забезпечити реальний захист інтересів інвесторів. Відсутні чіткі критерії, які б дозволили провести межу між цінними паперами та їх імітацією, не передбачені санкції за порушення правил поведінки учасників фондового ринку, нерідко відсутні й самі правила.
Ефективно працюючий ринок цінних паперів передбачає можливість для кожного інвестора проводити купівлю-продаж акцій будь-якого емітента, незалежно від його місцезнаходження. Більшість учасників вторинного ринку цінних паперів стали власниками акцій у результаті чекової приватизації. При бажанні продати акції вони змушені самостійно (і не завжди успішно) шукати покупців і, як правило, не в змозі реально визначити ціну акцій. В даний час громадяни не в повній мірі можуть реалізувати свої права в частині розпорядження придбаними акціями. Через нерозвиненість інфраструктури ринку практично відсутня можливість продажу акцій дрібними інвесторами. Потрібно відзначити, що існуючі фондові магазини виробляють покупку акцій, як правило, на замовлення, з метою формування великих пакетів, тобто в даний час вторинний ринок обслуговує інтереси великих інвесторів, що прагнуть до перерозподілу власності.
На російському ринку відсутня достатня інформація про різні угодах, предметом яких можуть бути акції, та можливості їх здійснення. Не створено масова регіональна мережа незалежних банків-депозитаріїв, фондових магазинів, брокерських контор, що спеціалізуються на операціях з цінними паперами. Купівля-продаж цінних паперів на фондовому ринку повинна супроводжуватися своєчасною і правильною оплатою з чиненим операціях, що потребує створення розрахунково-клірингових центрів.
Розвиток ринку цінних паперів неможливо без добре налагодженої і нормально функціонуючої системи ведення реєстрів акціонерів. Ця система передбачає розподіл ринку цінних паперів на два рівні:
• всеросійський ринок високоліквідних акцій;
• локальні ринки, де акції звертаються в основному в районах розташування їх емітентів.
На вторинному біржовому ринку обертається невелика частина акцій окремих підприємств, що входять в розряд найбільш інвестиційно привабливих, типу акцій РАТ «Газпром». Таких підприємств налічується близько 100. Позабіржова система РТС охоплює акції ще близько 300 підприємств. Інша частина акцій не бере участь у вищезгаданих активних ринкових операціях, частково задіяна в операціях на вторинному ринку цінних паперів окремих регіонів. Ця частина дуже значна за питомою вагою і може становити більше 95% акцій, що обертаються на вторинному ринку Росії. Проблема залучення даної частини акцій в активні фондові операції пов'язана з недостатньою зацікавленістю їх власників, їхньою слабкою поінформованістю, а іноді і відсутністю необхідних знань з конкретних питань розвитку ринку цінних паперів.
5. Траст і кліринг, як перспективні операції вторинного ринку
До числа найбільш перспективних видів операцій на вторинному ринку відносять, зокрема, траст та кліринг.
Траст. Одним із способів пожвавлення вторинного ринку цінних паперів може стати траст. У світовій практиці під трастом (від англ. Trust - довіра) маються на увазі операції, пов'язані з управлінням майном підприємств, приватних пенсійних та інших фондів, портфелями цінних паперів, справами корпорацій при їх реорганізації та банкрутстві. Довірче управління цінними паперами здійснюється на підставі договору доручення (комісії). Інвестиційний фонд, діючи відповідно до цього договором, може виконувати доручення клієнта про покупку або продаж цінних паперів на вторинному ринку. Трастові (довірчі, або фідуціарні) операції засновані на відносинах добровільності. Власник цінних паперів (довіритель) передає їх за дорученням (договору) в управління або володіння іншій особі (довірчому власнику), який здійснює з ними операції в інтересах довірителя (засновника трасту).
У зарубіжному праві прийнято виділяти дві моделі трасту - англійську (довірча власність) і континентальну (довірче управління). Англійська модель передбачає, що всі суб'єкти трасту - його засновник (власник), вигодонабувач і керуючий у певній мірі і обсязі володіють правомочностями власника. У континентальній моделі при передачі майна в довірче управління не відбувається зміни власника, а довірчий керуючий, отримуючи майно, приймає на себе зобов'язання здійснювати управління в інтересах засновника.
Траст на Заході відноситься до числа комісійно-посередницьких операцій. Це засноване на довірі відношення між принципалом і агентом, в якому агент є власником власності, діючи від імені та в інтересах принципала (довірителя). Основні види трастових послуг: управління майном, управління особистою власністю, траст на користь певної особи (осіб), управління фондами стимулювання службовців, корпоративний траст. В даний час в Росії поширені лише перші два види трасту. Корпоративний траст, тобто траст, заснований на заставу майна компанії в забезпечення випуску облігацій, поки не отримав належного розвитку. Це пов'язано з малою часткою облігацій у структурі ринку цінних паперів і слабким розвитком ринку корпоративних та іпотечних облігацій.
Перша згадка про трасті в Росії містилося в який вийшов в кінці 1993 р. Указі Президента РФ «Про довірчій власності (трасті)», який стосувався тільки державної власності. Опис трастових операцій дано в Цивільному кодексі РФ, в основі якого лежить континентальна модель права. Розвиток трасту в Росії ускладнюється загальною нестабільністю економіко-політичної ситуації в країні, суперечливістю інтересів Потенційних учасників трастових операцій. Великі корпоративні клієнти, які мають у своєму розпорядженні вільними грошовими коштами, зацікавлені насамперед у підтримці високої ліквідності своїх портфелів цінних паперів. Російський ринок державних цінних паперів і акцій схильний настільки великих коливань, що гарантій беззбиткової продажу цінних паперів у будь-який момент він не дає. Тому комбінування діяльності довірчого керуючого та платіжного агента, таке необхідне для великих корпоративних клієнтів, поки утруднено.
Російський ринок трастових послуг відрізняється від західного принципово іншою структурою трастових активів. Якщо в США близько 40% трастового капіталу вкладено в акції, близько 25% - в облігації федерального уряду й місцевих органів влади, а решту - в різного роду іпотечні облігації та депозити, то в Росії до недавнього часу переважна частина ресурсів, що знаходяться в трастовому управлінні , була задіяна на ринку державних цінних паперів.
Важливий вид трастових послуг - управління великими частками власності та пакетами акцій недержавних підприємств, коли завдання керівника - забезпечити не приріст портфеля фінансових активів, а ефективність фінансового менеджменту, виплату дивідендів, зростання показників рентабельності і т.п. Попит, на такого роду послуги зростає не тільки з боку держави, але і з боку великих приватних корпорацій, які володіють пакетами акцій і частками власності великого числа підприємств. Мова йде не про дочірніх компаніях та афілійованих структурах, а про пакети акцій на рівні блокуючого або навіть меншого. Як показала практика, управління такими відносно незначними пакетами акцій і частками власності (кількість яких може бути дуже великим), як правило, не представляє інтересу для великих компаній. Варто згадати і про новому в Росії класі стратегічних інвесторів, які володіють відносно великими пакетами. акцій, зберігають їх протягом тривалого часу, але одночасно хочуть отримати якісь додаткові вигоди. Іншими словами, об'єктом управління в такій ситуації виступають саме активи, а не грошові кошти.
Найбільш широко в Росії поширено управління портфелем фінансових активів (найчастіше цінних паперів). Розрізняють персональне управління і управління фондами колективних інвестицій. Управління фондами колективних інвестицій (пайовими інвестиційними фондами, спільними фондами банківського управління), безумовно, має велике майбутнє, що пов'язано в довгостроковій перспективі з масовим припливом на ринок засобів середніх і дрібних інвесторів, на інвестиції яких і розрахована ідея фондів. Поки ж послуги пайових інвестиційних фондів не користуються масовим попитом дрібних вкладників.
У сучасній Росії найбільш актуальними є агентські трастові послуги. До них відносяться:
• управління активами - проведення операцій з цінними паперами, здійснення інвестицій за дорученням клієнта, формування портфелів цінних паперів;
• послуги з первинного розміщення цінних паперів - надання послуг з розміщення цінних паперів на фінансових ринках або послуг із супроводу розміщення цінних паперів.
Розвиток трасту пов'язано в першу чергу з падінням прибутковості операцій на фінансовому ринку, де його учасники зіткнулися з необхідністю формування інвестиційних портфелів кваліфікованими менеджерами. Фінансовий консалтинг, давно здійснюваний великими інвестиційними компаніями, часто супроводжується організацією трастового управління на основі різного роду схем з використанням балансових та позабалансових рахунків, а також появою схем податкового планування і мінімізації обсягу податкових платежів за допомогою офшорних компаній. Держава розглядає траст як джерело поповнення державного бюджету за рахунок передачі в довірче управління пакетів акцій приватизованих підприємств, що перебувають у федеральній власності. Однак стримуючим фактором розвитку ринку трастових послуг в Росії виступає відсутність спеціального законодавства.
Кліринг. Ефективна робота ринку, пов'язана з володінням акціями і передачею прав на них, залежить від системи розрахунків. У рамках системи розрахунків надається спектр клірингових послуг і послуг депозитаріїв. Розвиток системи розрахунків - ключовий момент створення ліквідного ринку цінних паперів. Клірингові послуги надаються спеціалізованими депозитаріями, які здійснюють:
· Збір даних про угоди по цінних паперах (для неттинга і розрахунків) - про учасників угод, категоріях цінних паперів, місце і час здійснення угод, формі розрахунків за ними;
· Складання переліку угод для проведення неттинга і розрахунків (як правило, шляхом зіставлення та коригування). У результаті неттинга (класифікації укладених угод з метою максимального скорочення числа операцій сторін з цінними паперами) обсяг угод зводиться до відносно невеликого числа випадків поставки цінних паперів і передачі грошових коштів.
Клірингові організації можуть створювати надійні системи контролю та управління ризиками при здійсненні операцій із цінними паперами.

Список використаної літератури
1. Цивільний кодекс РФ (Частини I, II, III) станом на 1 березня 2002 р. зі змінами та доповненнями відповідно до ФЗ № 146 від 26 листопада 2001 р. (Офіційний текст), «Еліт-2000», 2002 р.
2. Податковий кодекс Російської Федерації частина перша від 31 липня 1998 р. № 146-ФЗ і частина друга від 5 серпня 2000 р. № 117-ФЗ (зі змінами від 1999-2002 рр..)
3. Лист Федеральної комісії з ринку цінних паперів від 24 березня 2004 р. № 04-СХ-09/5118 «Про необхідність передачі ведення реєстру власників іменних цінних паперів реєстратору» / / Вісник Федеральної комісії з ринку цінних паперів. - 30 квітня 2004 р. - № 4
4. Постанова Уряду РФ від 16.10.2000 № 790 «Про затвердження генеральних умов емісії та обігу державних короткострокових бескупонних облігацій» / / СЗ РФ. 2000. № 43. Ст. 483. Постанова Уряду РФ від 16.05.2001 № 379 «Про затвердження генеральних умов емісії та обігу облігацій державної ощадної позики Російської Федерації» / / СЗ РФ. 2001. № 21. Ст. 2089.
5. Федеральний закон «Про акціонерні товариства» № 208-ФЗ (в ред. ФЗ-в від 13.06.1996 № 65-ФЗ, від 24.05.1999 № 101-ФЗ, від 07.08.2001 № 120-ФЗ, від 21.03.2002 № 31-ФЗ, від 31.10.2002 № 134-ФЗ) від 21 грудня 2001
6. Федеральний закон Бюджетний кодекс РФ. Прийнято Державної Думою 17 липня 1998 року, схвалений Радою Федерації 17 липня 1998
7. Федеральний закон «Про ринок цінних паперів» № 39-ФЗ (в ред. ФЗ-в від 26.11.1998 № 182-ФЗ, від 08.07.1999 № 139-ФЗ, від 07.08.2001 № 121-ФЗ, від 28.12.2002 № 185-ФЗ)
8. Астахов М.В. Ринок цінних паперів і його учасників. - М.: Фінанси і статистика, 1996 рік.
9. Барінов Е.А., Хмиз О.В. «Ринки: валютні та цінних паперів», 2001 рік.
10. Бердникова Т.Б Ринок цінних паперів і біржова справа. - М.: ИНФРА-М, 2000 рік.
11. Галанов В.А. «Ринок цінних паперів» 2006 рік.
12. Жукова Є.Ф. «Ринок цінних паперів: підручник для студентів вузів, що навчаються за економічними спеціальностями», 2006 рік.
Додати в блог або на сайт

Цей текст може містити помилки.

Банк | Контрольна робота
51.3кб. | скачати


Схожі роботи:
Особливості випуску та обігу цінних паперів банків. Державне регулювання ринку цінних паперів
Учасники ринку цінних паперів Професійна діяльність на ринку цінних паперів
Класифікація видів цінних паперів видаються і обертаються на ринку цінних паперів в Республіці Білорусь
Особливості формування і розвитку ринку цінних паперів в Росії
Особливості розвитку ринку цінних паперів Росії в XX-XXI століттях
Особливості розвитку ринку цінних паперів Росії в XX XXI століттях
Особливості організації та регулювання діяльності банку на російському ринку цінних паперів
Особливості операцій з емісіями цінних паперів на фондовому ринку сша для іноземних емітентів
Ліцензування на ринку цінних паперів
© Усі права захищені
написати до нас