Основи ринку цінних паперів. Роль клірингової палати на фондовій біржі
ЗМІСТ
1. Введення
2. Поняття клірингу.
2.1. Кліринг на ринку реальних товарів.
2.2. Кліринг ф'ючерсних операцій.
2.3. Типи систем клірингу.
2.4. Інші форми клірингу.
3. Клірингові палати.
3.1. Роль клірингових палат.
3.2. Функції клірингових палат:
3.2.1. Функції операційної частини 18 процесу клірингу;
3.2.2. Функції фінансової частини 22 процесу клірингу;
3.3. Клірингові корпорації.
4. Кліринг на російському біржовому ринку.
5. Висновок
Список використаної літератури
1. ВСТУП
Процес клірингу дуже важливий для розвитку біржової діяльності. Чим вище ступінь організації ринку, тим важливіше роль клірингових систем для його учасника.
Процес клірингу важливий тим, що він забезпечує не тільки розрахунки між учасниками клірингу, а й містить у собі механізм гарантії виконання зобов'язань сторін на біржовому ринку, тим самим покращує якість ринку, підвищує його ліквідність і зберігає цілісність. Клірингова палата виступає гарантом виконання зобов'язань за угодами. Контрактні зобов'язання полягають з кліринговою палатою, а не один з одним. Це зменшує витрати на укладення угод і дозволяє ринкам ефективно діяти.
Процес клірингу забезпечують клірингові палати, які можуть бути організовані в структурі самої біржі чи як окремі організації. Статус клірингової палати визначається тим, які функції вона буде виконувати.
Розвиток біржової діяльності в Росії вимагає створення клірингових установ.
2. ПОНЯТТЯ КЛІРИНГУ
Клірингова діяльність - діяльність з визначення взаємних зобов'язань (збір, звірка, коригування інформації з операцій з цінними паперами і підготовка бухгалтерських документів по ним) і заліку по поставкам цінних паперів і розрахункам по них.
У світовій практиці розрізняють міжбанківський кліринг, кліринг валютний і кліринг товарний.
Міжбанківський кліринг має місце практично у всякій країні з розвиненою банківською інфраструктурою і являє собою систему безготівкових розрахунків між банками, здійснюваних через єдині розрахункові центри. Взаєморозрахунки банки можуть здійснювати і без клірингової системи, відкривши кореспондентські рахунки один у одного. На практиці це може виглядати наступним чином: Банк А відкриває в банку Б кореспондентський рахунок і депонує на ньому деяку суму. Банк Б по дорученням банку А може проводити розрахунки в межах цієї суми. Така система розрахунків між банками придатна лише для тих країн, потреби яких (в силу їх економіко-географічних умов) можуть задовольняти небагато банків при невеликих обсягах проходять через цю систему платежах. У країнах, де існує широка банківська мережа з великими обсягами пересування капіталу між банками, розглянута вище схема стає неефективною. Зокрема, якщо банк А відкриває взаємні кореспондентські рахунки в десяти, ста банках, то обсяг коштів, які для цього потрібно іммобілізувати, зростає пропорційно числу банків-партнерів і може виявитися гальмом для всієї системи розрахунків. Практика відкриття взаємних кореспондентських рахунків існує в світі, але це, скоріше, виняток із правила, що діє в сфері банківських розрахунків.
Клірингова система базується на тому, що всі банки виконують приблизно одні й ті ж функції, мають приблизно однакову організацію бухгалтерського обліку, що виражається в однотипному потоці документів.
У країнах з розвиненою банківською інфраструктурою можна виділити три основні способи організації міжбанківських розрахунків. Наприклад, у Франції та Великобританії взаємні розрахунки між банками здійснюються центральним банком країни чи, як у Росії, його розрахунково-касовими центрами на місцях. У ряді країн діють кілька автоматизованих розрахункових систем, які організовані великими банками з їх філіями. Яскравий приклад Федеративна Республіка Німеччина, де одночасно функціонують розрахункові системи Комерцбанку, Дойчебанку, Берлінербанка, Дрезденбанка, Дойчебундесбанка та ін Кожна розрахункова система враховує інтереси даної кредитно-фінансової організації, її функціональні цілі. У будь-яку таку систему може включитися будь-який банк, будь-яке кредитне товариство і т.п. Кожна організація, якщо вона не створює власної клірингової системи, вибирає підходящу для себе. У країні може бути декілька таких систем. Наприклад, у Сполучених Штатах Америки їх понад тридцять. Всі регіональні клірингові системи об'єднуються двома загальнонаціональними: - федеральної (Fedwire) - для внутрішніх платежів і міжнародного (CHIPS).
Найбільш поширені на Заході, особливо в невеликих країнах (Австрії, Швейцарії, Угорщини та ін) так звані GIRO - системи. Вони створюються комерційними банками зазвичай у формі акціонерного товариства відкритого типу шляхом об'єднання технічних засобів, технологій, організаційних заходів і, головне, фінансових ресурсів. Системи забезпечують GIRO - розрахунки між учасниками і акумулюють кошти для цих розрахунків. Центральний банк країни є, як правило, одним із засновників клірингової системи.
Кліринг валютний застосовується при міждержавних розрахунках на основі угоди урядів цих держав. Відносини сторін будуються на взаємній заліку зустрічних вимог і зобов'язань, що витікає з вартісного рівності товарних поставок і надаваних послуг. Валютний кліринг включає набір обов'язкових елементів, таких як: систему клірингових рахунків, обсяг клірингу (всі платежі по товарообігу або тільки частина їх підлягає обліку), валюту клірингу, обсяг технічного кредиту (гранично дозволене сальдо заборгованості однієї сторони іншій, розраховується як відсоток від обороту або у вигляді абсолютної величини), систему вирівнювання платежів, схему остаточного вирівнювання сальдо після закінчення дії міжурядової угоди.
Під товарним клірингом розуміють систему розрахунків між учасниками біржового ринку, що включає як організацію заліку їх вимог і зобов'язань один до одного в тій чи іншій формі, так і організацію безпосередньо самих розрахунків між ними. У даній системі присутня третя сторона з кожної яка є угоді, а саме Клірингова (розрахункова) палата, забезпечує її життєдіяльність.
Визначення того, що повинні отримати і що поставити / сплатити на день виконання сторони угоди є завданням системи клірингу. Розрахунки зобов'язань сторін, які становлять сутність процесу клірингу, дозволяють точно і ефективно здійснювати обмін фінансових інструментів.
Кліринг на біржовому ринку має специфіку, пов'язану з типом самої біржі і проведеними на ній операціями. Поряд з існуючими товарними і фондовими біржами, з'явилися ф'ючерсні біржі, на яких ведеться торгівля фінансовими інструментами і охоплює як фондові, так і товарні ринки.
З цієї точки зору підхід до організації систем клірингу на ринках реальних товарів і цінних паперів, і ринку ф'ючерсних операцій має певні відмінності і, в той же час, однакову сутність.
2.1. КЛІРИНГ НА РИНКУ РЕАЛЬНИХ ТОВАРІВ
Угоди на біржі реальних товарів, в переважній більшості, носять чисто торговий характер, тобто за кожною покупкою і продажем стоїть реальна потреба у товарі чи сам товар. На ф'ючерсних біржах всі угоди носять переважно спекулятивний характер чи відбуваються з метою страхування від цінових ризиків. Відповідно методи організації торгівлі на цих біржах різняться, отже, різні застосовувані на них системи клірингу.
Необхідно відзначити, що кліринг організується переважно на ринках з великими обсягами укладених угод та стандартизованими умовами контрактів.
При торгівлі на біржі реальних товарів об'єктом біржових операцій є форвардний контракт, термін поставки товару за яким встановлюється на основі домовленості між продавцем і покупцем. Товар за форвардним контрактом як правило стандартизований. Прикладом може служити міжнародна валютна біржа: якщо продавець і покупець згодні обміняти 120 японських ієн за один долар США після закінчення дев'яносто днів, для угоди не буде мати ніякого значення, якщо будь-яка зі сторін перепродасть цей контракт. Якщо до моменту поставки покупець, який придбав контракт, перепродує його на біржі іншому покупцеві, він сплачує різницю в цінах Клірингової (розрахункової) палаті, якщо ціна реалізації виявиться нижче ціни придбання. Якщо ціна реалізації виявиться вище ціни придбання, то виникає при перепродажу прибуток Клірингова палата записує на рахунок даного клієнта і виплачують належну йому суму при завершенні розрахунків за угодою, тобто після поставки товару первісним продавцем і його оплати кінцевим покупцем. Клірингова (розрахункова) палата визначає суми чистих виплат кожному учаснику, які той повинен отримати або внести в палату. Початковий продавець отримує суму, розраховану за ціною придбання контракту першим покупцем.
У тих випадках, коли покупець, який придбав товар, перепродує його на біржі за нижчою ціною, він зобов'язаний внести в палату різницю між вартістю придбання і продажу товару. Частину вартості контракту за ціною перепродажу виплачує останній покупець при поставці товару.
Після кожного продажу контракту в ньому вказується: - ціна і загальна сума проданого товару; - продавець; - покупець; - дата звершення угоди.
У форвардних контрактів є одне істотне обмеження. Вони залежать від кредитоспроможності боку, що є другим партнером по контракту.
2.2. КЛІРИНГ Ф'ЮЧЕРСНИХ ОПЕРАЦІЙ
При ф'ючерсних угодах з повністю стандартизованими щодо ваги, якості, умов платежу і постачання партіями товару розрахунки здійснюються так. При укладанні угоди продавець і покупець контракту вносять в Клі-ринговим палату гарантійний задаток під забезпечення виконання зобов'язань за контрактом. Величина гарантійного задатку визначається Клірингової палатою, виходячи з нестабільності цін і часу, що залишається до моменту поставки товару, і становить, як правило, від п'яти до п'ятнадцяти відсотків від вартості контракту. При несприятливій кон'юнктурі ринку і при наближенні терміну поставки, Клірингова палата може зажадати збільшення розміру задатку до ста відсотків.
Щодня за ф'ючерсними контрактами, не ліквідованим на кінець торгового дня, здійснюються розрахунки, за результатами яких палата визначає суми виплат, необхідних для внесення на рахунок палати продавцями чи покупцями залежно від зміни ціни: при підвищенні ціни сторона, що продала контракт, зобов'язана до початку наступного торгового дня покрити різницю між ціною закриття попереднього дня і ціною закриття поточного дня по всіх відкритих позиціях; при зниженні ціни різницю вносить покупець.
Взаєморозрахунки між учасниками ф'ючерсної торгівлі (кліринг) проводяться за підсумками кожного дня торгів.
У ході клірингу:
Для кожного учасника торгів обчислюється мінлива марка. При цьому суми виграшу зараховуються на рахунки учасника, а суми програшу списуються з них. За результатами всіх перерахувань визначається сальдо рахунки кожного члена Клірингової палати. Підраховується число відкритих позицій на кінець торгів у кожного учасника і обчислюється сума початкового задатку, яка повинна знаходитися на рахунку члена Клірингової палати (припустимий мінімум).
Якщо допустимий мінімум рахунку перевищує сальдо рахунку, то різниця повинна бути внесена членом Клірингової палати на рахунок палати. Якщо сальдо рахунку перевищує допустимий мінімум, то різницю між ними утворює вільний залишок коштів на рахунку, який може бути затребуваний з рахунку Клірингової палати.
Інформація про результат клірингу доводиться до учасників торгів через звіти, підготовлювані Клірингової палатою.
Член клірингової палати зобов'язаний оплатити заборгованість перед палатою до початку торгів наступного торгового дня.
Якщо до початку наступних ф'ючерсних торгів учасник не вніс на рахунок палати суму, необхідну для підтримки всіх відкритих їм позицій, то він повинен протягом торгової сесії закрити непідкріплені позиції.
Якщо повне закриття всіх позицій не веде до ліквідації заборгованості учасника перед Клірингової палатою, то в цих цілях залучаються кошти учасників, перебувають у Клірингової палаті. У випадку, якщо цього не буде достатньо палата залучає кошти інших своїх членів або бере кредит під забезпечення накопичених нею заставних коштів.
На практиці, всі виплати, пов'язані з покриттям різниці цін здійснює сама Клірингова палата за рахунок спеціальних фондів або депозитів, що вносяться кожним учасником перед початком торгів. З впровадженням системи клірингу на біржовому ринку підвищується саме якість ринку. Кожен продавець і покупець на біржі найчастіше є посередниками (брокерами) і діє від імені та за дорученням своїх клієнтів, число яких регулюється відповідними правилами на біржі. В результаті взаєморозрахунків, проведених Клірингової палатою значно може скоротитися число та обсяги переміщуваних грошових коштів за взаємними зобов'язаннями учасників біржового ринку, що робить його більш ліквідним і прискорює процеси розрахунків між продавцями і покупцями.
Традиційним ринком, на якому застосовуються різні системи клірингу, є ринок цінних паперів. Цінні папери можна розглядати, як і звичайний товар, як об'єкт біржових операцій, а значить, і проводити ф'ючерсні операції з ними. Широкі можливості використання клірингу при операціях купівлі / продажу цінних паперів обумовлені умовами їх обігу на ринку, більш легкої і дешевої їх транспортуванням і зберіганням, порівняно спрощеною процедурою передачі прав власності на них. На прикладі ринку цінних паперів можна розглянути типи систем клірингу.
2.3. ТИПИ СИСТЕМ КЛІРИНГУ
Одиничний тип
Одиничний тип є фундаментальної формою клірингу і виконання. Даний тип клірингу використовується, як правило, при торгівлі реальними товарами. За висновком угоди повинна слідувати постачання реального товару. Наприклад, після укладання угоди покупець цінного паперу переводить готівка чи його еквівалент в доступну для продавця форму. Продавець тримає цінні папери у формі, придатній для поставки покупцю. Потім дві сторони домовляються про використання деякого механізму, що дозволяє обміняти папери на гроші.
Всі подальші угоди між цими сторонами протягом даного робочого дня будуть оброблені в точності за такою ж схемою, але повністю незалежно від попередніх або наступних угод. Так як протилежна сторона з кожної угоді відома, можна негайно оцінити своє становище стосовно різним контрагентам шляхом перегляду всіх операцій та визначення їх стану.
Цей метод використовується на ринках із малими обсягами, або на ринках з досить великими обсягами, якщо на них використовується потужна високо автоматизовану систему. Однак він має суттєві недоліки. Якщо, наприклад, брокер укладає угоду щодо купівлі будь-якої цінної папері, а потім операцію з продажу її з тим же днем виконання, може виявитися скрутним отримати і перепоставіть папір вчасно, особливо якщо ця угода є лише однією ланкою у ланцюжку аналогічних отримань і перепоставок по цьому цінному папері.
Без будь-якого виду заліку брокер повинен мати готівка чи банківський кредит для покриття всього обсягу призначених до виконання даний день угод. Створення та надання достатнього забезпечення (у формі цінних паперів чи гарантованих чеків від інших брокерів) буде обтяжливим діяльність. Будь-яка форма заліку зменшує потреба у грошах і тим самим у створенні додаткового забезпечення. Система одиничного виконання являє собою по суті одну величезну ланцюг угод, й умови виконання мають бути дотримані в кожній ланці цього ланцюга, інакше вона не витримає. Якщо одна угода зірветься, це може позначитися на інших.
В умовах одиничного виконання угоди звичайно не гарантуються ніякої центральної организацией.
Залік
Зростання обсягів угод на багатьох ринках призвів до активізації досліджень в області методик розрахунку, що дозволяють різко зменшити кількість операцій по виконанню, якщо угоди не будуть оброблятися послідовно, одна за одною (одинично). Замість цього обробка ведеться сукупно, і цього до кінця робочого дня для кожної сторони визначається одна кінцева абсолютна цифра, характеризує її ситуацію і зобов'язання. Система заліку найбільш придатна для ринків з великими обсягами, особливо для тих, на яких велике число угод відбувається між відносно невеликим числом учасників.
Існують різні системи заліку, які включають обробку цінних паперів та / або грошей. Вибір того чи іншого методу залежить від обсягу та інших факторів.
Двосторонній залік
Двостороннім, або попарним, заліком називається залік, що відбувається між одними і тими ж сторонами. Цей спосіб підтримує цілісність торгівлі між сторонами і зменшує обсяг операцій, порівняно з одиничним підходом. Так можна досягти істотного підвищення ефективності, але тільки при великому числі угод з порівняно вузькому колу паперів.
Двосторонній залік організується так. Якщо дві сторони здійснили протягом одного робочого дня кілька угод з одному виду цінних паперів, система визначить одне підсумкове число підлягають поставці цінних паперів. Якщо сторона A придбала 1000 акцій XYZ у сторони B, а потім продала цієї ж боці 950 акцій, то підсумковим результатом буде постачання стороною B 50 акцій XYZ та отримання нею від A підсумковій зачтенной суми грошей. (Якщо одне й те саме число цінних паперів було продано двома сторонами один одному протягом одного дня, то поставки цінних паперів взагалі не повинно статися. Відбудеться тільки виплата грошей, що покриває різницю між цінами в різних угодах.) При одиничному кліринг і при двосторонньому заліку виникають наступні проблеми: - Потрібен велика кількість поставок, що може привести до великої кількості зривів.
Позиція кожного боку повинна наводитися до ринку і на це йде більше часу і коштів, ніж у більш складних системах. (Перерахунок з ринку означає переоцінку відкритих позицій сторін для зменшення ризику.) Коли багато позицій залишаються відкритими - тобто їх число не зводиться до меншому і ситуація не стає більш керованої - збільшується ймовірність того, що не по лучівшій вчасно поставку покупець змушений змусити продавця поставити цінні папери. На деяких ринках брокер, якого мають цінні папери, може ініціювати процедуру покупки, за якою клірингова палата чи інша сторона зобов'язана поставити папери в найкоротші терміни. При цьому будь-яка різниця між ціною угоди та поточної ринкової ціною цих паперів лягає на зірвав поставку брокера.
Хоча двосторонній залік є найпростішої формою заліку, введення його надає ринку важливі переваги. Він включає учасників ринку на систему заліку, зменшуючи тим самим загальну кількість операцій по виконанню.
Багатосторонній залік
Багатосторонній залік (відомий також як щоденний залік) є кроком на шляху до більш ефективних методів клірингу. Основним елементом цього методу є підрахунок всіх угод боку за одним виду цінних паперів за день до одного підсумкового числа. Фірма може укласти за цей день багато угод купівлі та продажу по даному виду паперів з багатьма сторонами. Але до кінця дня у неї виявиться одне єдине зобов'язання або право на отримання або перед кліринговим агентством, або перед однією або кількома сторонами. Фірмі можуть бути повинні 1000 акцій XYZ, або вона повинна 1000 цих акцій інший стороне.
Хоча цей метод не дозволяє досягти максимальної можливої ефективності, він істотно зменшує щоденне число необхідних поставок і тим самим число можливих зривів. За рахунок цього стає можливим обробляти істотно більші обсяги торгівлі аніж за одиничному і двосторонньому підходах. Проте багатостороння система вимагає зовсім іншого підходу до виникаючих ризиків. Для зручності виконання боку угод можуть змінитися, що потребує запровадження гарантій угод. Відповідальна за клірингову систему організація повинна гарантувати наявність надійне забезпечення проти можливих ризиків і доступність цього забезпечення при виникаючих заборгованість. Як у точності поділяється ризик має бути зрозуміло всім учасникам, і дотримання цього поділу має стати суворо обов'язковим.
Незважаючи на переваги багатостороннього заліку, певні проблеми залишаються. Заліку з угодами наступних днів все-таки не виробляється, тим самим залишається значна кількість можливих зривів операцій та необхідності приводити їх до ринку. Така система не може також забезпечити гарантування дивіденда, тобто можливість для купив брокера отримати належний дивіденд по що залишається відкритої операції.
Безперервне залікове виконання (НЗИ)
У системі безперервного залікового виконання використовується багатосторонній залік і всі відкриті до кінця дня позиції зачитуються проти угод наступного робочого дня. В умовах ринку з високими обсягами система НЗИ, куди входять щоденний перерахунок всіх зобов'язань по ринку за поточними ринковими цінами, є одним з найефективніших механізмів клірингу і ефективно зменшує ризик очікування виконання по окремим угодам. Однією з основних рис НЗИ є вклинювання клірингової палата між сторонами угоди ролі протилежної сторони по кожній минулої звірку угоді.
Це прийняття на себе клірингової палатою відповідальності боку угоди має відбуватися якнайшвидше після успішного завершення звіряння. В ідеалі вже під кінець робочого дня сторони повинні бути боржниками і кредиторами клірингової корпорації, а не один одного.
Система НЗИ розроблена для досягнення повної автоматизації і максимального використання заліку при обробці угод по цінних паперах. Шляхом зведення воєдино найбільшого числа угод НЗИ зменшує до мінімуму зобов'язання з постачання цінних паперів. Це вимагає, однак, використання автоматичної системи безготівкових рахунків в високо централізованої і керованої ринкової інфраструктури.
Централізація багато значить для обмеження ризику членів клірингової системи. Якщо централізація поєднується з системою гарантій, боку угод можуть почуватися захищеними. Вони отримують впевненість у тому, що незалежно від зриву угоди протилежною стороною, для них звірена операція буде виконана.
Що лежить в основі НЗИ процес розроблений так, щоб його можна було повністю автоматизувати і звести до мінімуму втручання членів системи. Він може виглядати приблизно так.
У день виконання всі угоди по кожній цінним папером зводяться з невиконаними раніше угодами (з відкритими короткими та довгими позиціями) для обчислення єдиної переходить позиції, що представляє число цінних паперів, що підлягають поставці чи отримання кожною стороною. Всі угоди по взаимозаменяемой цінному папері наводяться виспівати лише до позиції для кожного учасника, незалежно від числа угод і їх величини.
Якщо учасник перебуває у короткій позиції (повинен клірингової палаті дане число паперів) у системі НЗИ, ці папери знімаються з його безготівкового рахунки (і поставляються проти платежу клірингової палаті, якщо це окрема, незалежна від депонирующей, організація). Якщо учасник перебуває у довгою позиції, папери аналогічним чином зараховуються на його безготівковий рахунок. Так як переміщення цінних паперів здійснюються у формі записів на рахунках без паперових сертифікатів, турбуватися про перереєстрації не треба й легко можна здійснити часткове исполнение.
При використанні НЗИ стає можливим ефективно здійснювати щоденні грошові розрахунки. Наприкінці дня учасник ринку отримує чи перераховує гроші клірингової палаті відповідно до виконуваними позиціями і з урахуванням переоцінки (перерахунок по ринку) залишаються відкритими позицій. Метод НЗИ має кілька переваг. Число затримок з виконанням різко зменшується, так як безперервний перерахунок відкритих позицій дозволяє використовувати отримані в день виконання цінні папери для розрахунку з подальших операціях "в той же день". Забезпечується повна гарантія отримання дивідендів, які автоматично нараховуються на рахунок клієнта. Ще більша безпека забезпечується тим, що закриваються позиції щодня легко можуть коригуватися відповідно до новими цінами (наводитися до ринків). Це зменшує ринкову нестійкість для всіх учасників у випадку зриву угод однієї з фірм. Перерахунок по ринку виробляється для будь незакритій підсумкової позиції в день виконання. Хто має незакриті позиції учасник ринку повинен сплатити (чи внести заставу) за будь-яке збільшення вартості цих позицій чи може отримати гроші назад за будь-яке зменшення вартості. Зобов'язання члена системи НЗИ змінюються відповідно до вартості його відкритих позицій.
Щоденне виконання
Через відмінності традицій і процедур на ринках світу розроблено й застосовуються різні схеми, тимчасові рамки і системи виконання. Істотною відмінністю є те, що деякі з основних світових ринків працюють на основі циклу виконання з "розрахунковим днем", у той час як інші використовують "щоденне" виконання. На перше всі ув'язнені за певний період угоди виконуються в особливий ("розрахунковий") день (або після нього). При цьому можна використовувати залік (НЗИ чи іншого типу), і зводити число операцій до мінімально можливого. Ця форма тимчасового графіка виконання збільшує що проходить між укладанням і виконанням угоди час. При такій схемі в періоди активності на ринках може додатися пов'язаних з обсягом угод проблем.
Щоденне виконання передбачає, що всі угоди повинні бути виконані через фіксований число днів після укладання, що передбачає виконання угод в усі робочі дні тижня. Наприклад, при прийнятті для щоденного виконання стандарту T +5, укладені в понеділок угоди виконуються в наступний понеділок, через п'ять робочих днів. Угоди вівторка виконуються в наступний вівторок і т.д. В результаті ефективно обмежується число незавершених угод на кожен момент часу.
Так як механізм щоденного виконання дозволяє уникнути перевантажень при обробці інформації, він надає можливість підвищити ефективність функціонування та зменшити ризик на ринку. Це стає можливим, оскільки стає можливим уникнути перевантаження при обробці угод. Також стає можливим прийняття над ринком стандартів T +5 чи T +3, а в подальшому, звичайно, і більш швидкого виконання.
Коли тимчасові рамки клірингу і виконання будуть стандартизовані, будуть створені умови для подальшого збільшення обсягів, збільшення зручності та безпеки. З урахуванням цих факторів щоденне виконання рекомендується як метод виконання для всіх ринків.
2.4. ІНШІ ФОРМИ КЛІРИНГУ
Система, в рамках якої кліринговий центр є посередником і гарантує всі угоди, типова для сучасних ф'ючерсних ринків. Така системи називається повним клірингом. Системи повного клірингу походять від японських рисових бірж XVIII століття і європейських кавових бірж XIX століття і були вперше прийняті в США Торговельної Палатою Міннеаполіса (нині Міннеаполісская Зернова Біржа) в 1891 році. Найбільша ф'ючерсна біржа США, СВОТ, прийняла систему повного клірингу в 1925 році.
Пряме врегулювання Найпростіша і найстарша форма клірингу - це пряме врегулювання (розрахунок), двостороннє задоволення контрактних зобов'язань між сторонами контракту. Пряме врегулювання може статися трьома способами: 1. Постачання товару після закінчення терміну контракту 2. Пряма компенсація - ліквідація контрактних зобов'язань грошової виплатою. Контракт у такому випадку перепокупается у початкового покупця продавцем. Виплата в даному випадку дорівнює вартості контракту при підписанні мінус вартість контракту в момент перекупки.
3. Невиконання контракту - ситуація, коли при закінченні терміну контакту жодна зі сторін не бажає або не в змозі виконати свої зобов'язання. розрахунок за контрактом відбувається через суд або згідно з правилами даної біржі щодо арбітражу.
При системі прямого врегулювання боку, котрі вступають у угоду, враховували до уваги кредитний ризик. Цей ризик можна знизити внесенням маржі кліринговому центру. При прямому розрахунку роль ф'ючерсного клірингового центру подібна ролі клірингового банку - він переводить кошти, не виступає ні посередником угоди, ні гарантом виконання контрактних зобов'язань.
Деякі біржі, практикуючі пряме врегулювання, вимагають як гарантію виконання зобов'язань внесення маржи.
Американські нафтові біржі XIX століття допускали, щоб боку вимагали друг від друга виставляння початкових і змінних маржею у вигляді до десяти відсотків контрактної ціни.
До кінця 1980-х років на Лондонській Біржі Металів (LME) не було клірингового центру; всі контракти відбувалися методом прямого врегулювання. В кінці 1985 року LME пережила випадок масової неспроможності, коли Міжнародний Рада з Олово, накопичив велике число "довгих" позицій на реальному і форвардному ринках у спробах зберегти високі ціни на олово, вичерпав свої кошти. Ціни на олово різко впали; Міжнародна Рада з олово не зміг виконати своїх зобов'язань, і ринок закрився на кілька років. У 1987 році LME прийняло систему повного клірингу. Олов'яні торги відновилися в 1989 році.
Врегулювання по кругу
Врегулювання по колу є багатостороннім варіантом прямих розрахунків. Наприклад, якщо сторона А продає боці Б 1000-баррелевий контракт по 20 доларів за барель, сторона Б продає боці У по 20,25 доларів за барель, а сторона В продає боці А по 20,75 доларів за барель, три сторони можуть утворити коло (кільце) і провести розрахунок компенсацією, за договірною розрахунковою ціною. У нашому прикладі всі сторони мають збалансовані позиції, отже якщо А виплатить Б 0,25 долара за барель (250 доларів), а сторона А виплатить в 0,50 доларів за барель (500 доларів), все три контракти будуть погашені незалежно від їх розрахункової ціни. Якби якась із сторін була нетто-"короткій" чи "довгою", тоді навпаки, розрахункова ціна вплинула б на суми розрахунків. У порівнянні з прямим, врегулювання із широкого кола призводить до більш простої й менш дорогому погашення контрактів. Вони, однак, не усувають, а в ряді випадків, і посилюють, ризик партнерів. Якби сторона У зажадала від боку Б внесення маржа, а сторона Б не зажадала того ж від боку А, сторона У було б під загрозою невиконання стороною А. Неможливість слідкувати за ризиком партнерів робить участь у контракті менш привабливим для В.
Врегулювання по колу були переважною формою розрахунків до прийняття повного клірингу. На форвардному ринку нафти-сирцю Брент врегулювання із широкого кола продовжують залишатися головною формою розрахунків, де розрахункові кільця носять назви букаутс (bookouts). Коли ціна форвардних контрактів Брента впала на початку 1986 року з 30 до 10 доларів за барель, деякі учасники угод відмовилися брати участь в bookouts і замість того віддали перевагу не виконати свої контрактні зобов'язання і відмовилися від сплати за нафту за високими цінами, за якими вони раніше погодилися її отримати.
Двома важливими перевагами системи повного клірингу над прямим і круговим врегулювання є наступні: 1. Учасники торгів не повинні хвилюватися про особу своїх партнерів.
2. Учасники торгів можуть ліквідувати свої позиції, вступаючи в компенсуючі угоди без згоди вихідного партнера і навіть не ставлячи його до відома.
3. КЛІРИНГОВІ ПАЛАТИ
3.1. Роль клірингової палати
Клірингові (розрахункові) палати при біржах виросли з практики торгівлі реальним товаром. Їх поява було викликане самим розвитком біржовий торгівлі, зростанням обсягів біржових операцій та збільшенням числа учасників біржового ринку.
Клірингові палати були організовані на більшості бірж світу передусім для забезпечення їх фінансової цілісності, а також захисту інтересів своїх членів та їх клієнтів.
Діяльність Клірингових палат спрямована на організацію і проведення розрахунково-фінансових операцій між учасниками біржового торгу, упорядкування, спрощення і здешевлення розрахунків, забезпечення фінансової стійкості біржових операцій, регулювання процедури поставки.
Розрахунковий механізм бірж є важливим елементом ринку. Клірингові (розрахункові) палати відповідають за оплату рахунків, клірингову торгівлю, збирання та збереження маржі, а також за інформаційні звіти про стан ринку. Вони виступають третьою стороною по всіх ф'ючерсних контрактах і угодах, будучи покупцем для кожного продавця із числа членів клірингової палати, і продавцем для кожного покупця. Продавці та покупці не мають один перед одним фінансових зобов'язань, а відповідають перед розрахунковою палатою через свої фірми, які є її членами. Клірингова (розрахункова) палата як би перериває прямий зв'язок між продавцем і покупцем, в результаті чого кожен залишається вільною і незалежними одне від одного при покупках і продажу. В результаті один продавець (покупець) може бути замінений іншим, що уклали угоду на біржі і мають контакти тільки з розрахункової палатою. Така заміна відбувається без якого або спеціального дозволу первісного партнера по угоді. Але найважливіше те, що істотно зростають фінансові гарантії виконання контрактів. Будучи учасником кожної торгової угоди, розрахункова палата несе відповідальність як гаранта цих угод.
При збільшенні обсягу спекулятивних операцій та при різного роду економічних потрясіннях можливі банкрутства клієнтів, невиконання ними зобов'язань, що може спричинити за собою банкрутство членів біржі і припинення її діяльності
3.2. Функції клірингового ПАЛАТ
Функції клірингової палати визначено самим процесом клірингу, що складається з двох основних частин, які можна умовно розділити на операційну і фінансову.
3.2.1. ФУНКЦІЇ ОПЕРАЦІЙНОЇ ЧАСТИНИ ПРОЦЕСУ КЛІРИНГУ
У рамках операційної частини клірингова палата організує обробку даних, отриманих за результатами торгів.
У рамках фінансової частини виконує функції, які полягають в акумулюванні коштів у спеціальні фонди, що забезпечують гарантії виконання зобов'язань сторін за укладеними угодами і фінансову цілісність ринку.
Операційна частина містить у собі три функції:
- Входження на ринок (фіксація угод);
- Звірка і зіставлення параметрів сделок;
- Реєстрація угод і взаімоучет відкритих позицій.
Фіксація угод - це процес первинної обробки інформації про угоди, що надходить безпосередньо від учасників торгів або з інших каналах зв'язку з торгового залу, що полягає в підготовці даних для звірки угод.
Звірка угод слід після процесу фіксації і полягає в зіставленні параметрів угоди, так званих ключових елементів. Важко переоцінити важливість запровадження ефективної і суворої системи своєчасної звіряння угод. Відсутність такої системи істотно збільшує ризик зривів у процесі здійснення операцій. Чим більше часу проходить між укладанням угоди та успішної звіркою умов, тим більша ймовірність дорогих помилок. Приміром, на ринку цінних паперів один з основних аргументів на користь створення системи звіряння - необхідність зменшити високий рівень зривів угод для багатьох глобальних інвесторів. Зрив угоди відбувається у тому випадку, коли цінні папери та / або гроші не переходять із рук в руки в день виконання угоди. Навіть в умовах внутрішнього ринку відсутність надійної системи звіряння може привести до істотних зривів. Відсутність систем повідомлення про угоди і засобів ліквідації помилок може призвести до ланцюгової реакції зірваних угод, розірвання договорів і тим самим до втрат для учасників ринку. Зайві витрати виникають також при ліквідації не-звірених угод. Надійна звіряння надає всім учасникам можливість поліпшити управління активами й уникнути багатьох ризиків.
На ідеальному ринку звіряння мусить бути миттєвою. В момент укладання угоди сторони повинні звірити деталі і погодитися на виконання угоди. В деякій мірі саме це відбувається на деяких ринках, використовують так звані "затверджені угоди".
Системи звіряння відрізняються від ринку до ринку. Це залежить від обсягу угод, структури ринку, вартості операцій, числа членів системи і навіть від місця розташування членів.
У всьому світі діють багато різних типів систем звіряння. На деяких ринках використовуються складні електронні системи, в той час як на інших все робиться вручну. Деякі системи звіряння готують виконання, інші працюють як аудиторська система для допомоги при вирішенні залишилися невиконаними в строк зобов'язань.
Визначити ступінь автоматизації і включаються в систему, що розробляється властивості може допомогти аналіз широти участі в системі. Вимоги для найбільших ринків, з тисячами можливих учасників, будуть із необхідністю відрізнятиметься від вимог для ринків з малим числом учасників. Навіть у рамках одного ринку може виявитися необхідним звернутися до різним рішенням. Різні автоматизовані системи можуть існувати для обробки угод різної величини або з різних цінних паперів.
На організованому ринку, зокрема на біржі, діють зазвичай двосторонні системи та використовуються виключно членами відповідної організації, зазвичай брокерами або брокерами / дилерами. Уклавши договір про гарантії, члени такої системи часто погоджуються розділити відповідальність по звірених угоді у разі порушення зобов'язань по ній. Розділена відповідальність гарантує, що звірена операція буде виконана навіть якщо одна із сторін не виконає зобов'язань.
Хороша двостороння система звіряння може функціонувати наступним чином: Після укладання угоди що у ній члени системи повідомляють повну інформацію про операцію в день укладення (день T), або найпізніше перед початком торгівлі на наступний ранок T +1). В ідеалі мають бути доступні різні способи введення інформації. Вони можуть включати пряму зв'язок комп'ютер-комп'ютер, магнітну стрічку, дискету, он-лайнові термінальні системи, сервісні бюро, через зовнішніх представників чи папері. На активно діючих ринках зв'язок комп'ютер-комп'ютер безсумнівно є найефективнішим підходом.
Далі комп'ютер звіряє умови операцій та сортує їх на кілька категорій: звірені, несверенние і відкинуті. Після цього результат передається всім зацікавленим учасникам системи в день T +1 або навіть у день операції. Звірені угоди (ті, за якими не виникло ніяких питань) можуть не мати потребу більше ні в якій обробці аж до моменту повідомлення про них у відповідний орган для виконання. Однак по деяким угодам виспівати може знадобитися додаткова інформація, наприклад, спеціальна ідентифікація клієнта. Звірені угоди можуть бути анульовані на цьому етапі з обопільної згоди сторін.
До несверенним операцій відносяться або ті, інформація про які була введена лише однією стороною, або ті, інформація сторін із якою не збігається.
На деяких ринках існує категорія "залишених угод", до числа яких відносять операції з повідомленим некоректним ідентифікаційним номером цінних паперів, недійсним ідентифікаційним кодом брокера, зрадливої датою тощо Несверенние і відкинуті угоди повинні бути своєчасно вивірені задля забезпечення нормального виконання. Переваги двосторонньої звіряння найяскравіше виявляються на ринках з великими обсягами угод. Якщо обидві сторони є активними учасниками ринку і постійними клієнтами системи звіряння, найбільш імовірна успішна звіряння, що дозволяє системі і всім її членам швидше звертати увагу на не пройшли звірку угоди. Хоча цей підхід вимагає введення інформації обома сторонами, він вважається оптимальним для яка склалася групи регулярних учасників ринку.
Прикладами ефективної двосторонньої системи є Euroclear і Cedel Systems ACE, центральна система звіряння ISE (Лондонській Міжнародної Фондовій Біржі) і системи звіряння США. В системі ISE також створюється SEQUAL, система для забезпечення он-лайнової звірки угод з міжнародних цінних паперів. Система Токійської Фондовій Біржі забезпечує звірку в день укладання угоди. Міжнародна асоціація учасників ринку облігацій (AIBD) також розвиває TRAX (Transaction Exchange), систему двосторонньої звіряння угод для своїх членів.
На найбільш розвинених світових ринках застосовується менш складний підхід до двосторонньої звірці. Можливість обробляти угоди "затверджені" є значним досягненням.
Затвердженої називається угода, звірена в момент ув'язнення. Дві сторони погоджуються в цей момент, що операція буде виконана так, як зареєстрована, якщо обидві сторони не вирішать її анулювати.
Природно, будь-які помилки можуть бути виправлені. І, звичайно ж, необхідні цінні папери і гроші повинні бути надані до встановленої дати для виконання угоди. Розвиток системи затверджених угод дає учасникам високий ступінь впевненості в тому, що операція буде виконана так, як вона укладена. Це не тільки зберігає час і витрати, що йдуть на обробку процесів звіряння, а й дозволяє учасникам негайно судити про стан їх справ. Крім того, час, що йде зазвичай на обробку всього потоку угод, може бути витрачено системою на рішення виявлених проблем.
Впровадження затверджених угод також важливо для ринків з великими обсягами торгівлі. Це найбільш ефективний спосіб обробляти велике число відносно невеликих угод ("невеликих" за стандартами учасників даного конкретного ринку). У Канаді, наприклад, все укладені у залі біржі угоди між двома брокерами (незалежно від розміру) обробляються як затверджені сделки. У Лондоні на ISE введена у лютому 1989 року нова система, звана SEAQ Automated Execution Facility (SAEF), яка повинна обробляти близько 40% обсягу угод (угоди в 1000 акцій і менше) як затверджені сделки.
Затверджені угоди стали ключовим елементом на ринках США. Так полягають дві третини обсягу торгівлі Нью-Йоркській фондовій біржі (NYSE) і половина обсягу торгівлі Американської фондової біржі (Amex), а також 30% позабіржового ринку.
Звірка угод істотно зменшує ризик і в глобальній, і у внутрішній торгівлі. Як би не виконувалася звіряння - вручну або комп'ютером - має бути встановлено збіг всіх ключових елементів угоди. У їх число повинні входити:
- Ринок, на якому укладена угода;
- Дата укладання угоди;
- Об'єктом угоди;
- Кількість товару, одиниця виміру;
- Ціна і валюта угоди;
- Протилежна сторона і брокер;
- Доручення купівлі / продажу;
- Умови угоди;
- Дата виконання.
У деяких країнах кожної угоді присвоюється ідентифікаційний номер.
Система звіряння ISE (Лондонській Міжнародної Фондовій Біржі) здатна звіряти пакет повідомлень про угоди з одним повідомленням протилежного боку (наприклад, 10 окремих покупок по 1000 акцій з одного продажем 10000 акцій). Вона також здійснює успішну звірку, якщо комп'ютер виявляє очевидну помилку, типу перестановки цифр в ідентифікаційному номері сторони. Критерії звірки включають валюту виконання угоди. На відміну від більшості інших систем, ISE дозволяє виконувати операції в різних валютах, очевидну перевагу для глобальних інвесторів.
Після здійснення звіряння клірингова палата проводить взаємозалік відкритих позицій кожного з учасників торгів і інформує їх про його результати. В результаті, визначаються учасники-боржники клірингової палати і учасники, яким повинна клірингова палата.
3.2.2. ФУНКЦІЇ ФІНАНСОВОЇ ЧАСТИНИ ПРОЦЕСУ КЛІРИНГУ
Важливе значення в системі клірингу має фінансову частину цього процесу. Вона являє собою сукупність дій, при яких клірингова палата розраховує величину грошових коштів, відповідних кількості укладених угод і відображає величину ризику членів Клірингової палати, що припадає на кожного з них, коли вони мають зобов'язання перед Клірингової палатою. Фінансова частина характеризується і сукупністю зобов'язань самої Клірингової палати, коли вона виступає гарантом по відношенню до учасників клірингу. Фінансова частина процесу клірингу в повному обсязі здійснюється на ринку ф'ючерсних операцій.
Фінансова частина містить у собі чотири основних функции: - акумуляція початкової маржі (депозиту); - акумуляція перемінної маржі та обов'язкові платежі за розрахунками; - управління ризиком та інформаційні системи для відстеження фінансової цілісності учасників клірингу; - гарантійні фонди та право на їх використання.
Один і той же учасник торгів може виступати при укладенні ф'ючерсного контракту як з позиції продавця, так і з позиції покупця. Якщо він бере участь в двох однакових контрактах з протилежних позицій, то виконання цих контрактів не вимагається, і при кліринг позиції продавця та покупця один одного компенсують (закривають). Якщо позиція продавця чи покупця не скомпенсирована, то вона називається відкритою і передбачає необхідність виконання контракту.
Наявність відкритих позицій, жадає від членів Клірингової палати уявлення фінансових гарантій виконання відповідних контрактів у вигляді маржі (завдатку).
Гарантійні задатки бувають двох типів: початковий (або депозит) і змінний (або маржа). Як правило, розміри початкових задатків встановлюються не нижче певного мінімуму, який зобов'язаний внести член клірингової палати. Депозит являє собою ту первісну суму грошей, яку повинні внести кожен продавець і покупець при укладенні угоди у вигляді своєрідного задатку або внеску, що гарантує виконання клієнтом своїх фінансових зобов'язань. Розмір депозиту встановлюється відповідно ринковому ризику, як правило, в межах від п'яти до вісімнадцяти відсотків номінальної вартості контракту, але при різких коливаннях цін він може зростати. Наприклад, під час нестримного зростання цін на срібло в 1980 році величина депозиту становила п'ятдесят відсотків вартості контракту. Перед настанням місяця постачання розмір депозиту може становити сто відсотків вартості контракту.
Внесення коштів в рахунок депозиту можна виготовити наступним чином: сплатою готівкою (чеком, телеграфним перекладом); державними цінними паперами - зазвичай з терміном погашення не більше року (найчастіше - короткостроковими казначейськими векселями, проте нерідко вони оцінюються за поточною ринковою вартістю або не більше дев'яноста відсотків від їх номіналу залежно від того, яка величина менше); процентними облігаціями федерального уряду чи банківськими акредитивами. До цих засобів ніхто не має доступу, крім клірингової палати.
Методи обчислення депозитів на різних біржах різні. На Чиказькій товарній біржі і на більшості інших бірж депозити первісної розрахункової маржі члена клірингової палати грунтуються на чистої довгою (купівля) чи короткої (продаж) ф'ючерсної позиції. Наприклад, від члена клірингової палати з короткою позицією за десятьма за ф'ючерсними контрактами на зерно і довгою позицією за п'ятьма за ф'ючерсними контрактами на зерно потрібно депонувати початкові маржеві кошти в розмірі вартості чистої короткій позиції п'яти вищевказаних контрактів. Цей метод обчислення маржі називається нетто. Клірингова палата Нью-Йоркської товарної біржі вимагає маржеві депозити по кожному виду товарів на довгу і коротку ф'ючерсну позиції, а не тільки на чисту позицію. Наприклад, якщо член-учасниця володіє позицією в десять довгих і десять коротких, а розмір маржі становить 2000 доларів за кожен контракт, то член клірингової палати повинен внести 2000 * 20 = 40000 доларів у вигляді маржі. Це брутто метод. На деяких біржах первісна маржа обчислюється як відсоток від вартості контрактів по всіх відкритих позиціях, або як кількість всіх відкритих позицій помножена на фіксовану величину.
Кожна клірингова палата сама визначає вимоги до учасників щодо внесення початкової маржі. Від того наскільки високо встановлюються розміри маржі, залежить баланс між цілісністю (надійністю) ринку та його ліквідністю. Якщо вимоги до розміру маржі надто малими, то кожен випадок ризику невиконання є проблемою. Якщо вони занадто великі, ціна користування ринком буде занадто велика, що призведе до скорочення числа учасників торгів і ліквідності ринку.
На відміну від депозиту, який вноситься при укладенні кожного біржового контракту і повертається на рахунок продавця або покупця після його ліквідації противоположенной операцією або йде в оплату поставки товару, змінна маржа вноситься тільки при несприятливій зміні цін.
Мінлива маржа вноситься чи може бути отримана учасником торгів за зміни цін на ф'ючерсному ринку за підсумками кожної торгової сесії. Первісна маржа є виграшем чи програшем учасника ф'ючерсних торгів при коливанні ринкових цін.
Мінлива маржа за підсумками торгової сесії обчислюється за такими формулами:
По = Ст-Со,
де За - мінлива маржа по позиції, відкритої в ході торгової сесії;
Вартість контракту по котирувальної ціні даної торгової сесії;
Со - вартість контракту в момент відкриття позиції.
Пт = Ст - Сп,
де Пт - змінна маржа за позицією, залишалася відкритою в ході торгової сесії;
Ст - вартість контракту по котирувальної ціні даної торгової сесії;
Сп - вартість контракту по котирувальної ціні попередньої торгової сесії.
Пз = Сз - Сп,
де Пз - змінна маржа за позицією, закритою в ході торгової сесії шляхом укладення контракту з протилежної позиції;
Сз - вартість контракту, укладеного з протилежної позиції;
Сп - вартість контракту по котирувальної ціні попередньої торгової сесії.
Якщо змінна маржа, обчислена по вищевказаним формулам позитивна, то вона вноситься продавцем на користь покупця, якщо негативна, - то покупцем на користь продавця.
Велике значення в клірингової системі надається збереженню фінансової цілісності ринку та заходам з управління ризиком невиконання своїх зобов'язань членом Клірингової палати. Клірингову систему нерідко називають системою з поділом ризику між її учасниками, коли за зобов'язаннями одного несуть відповідальність всі члени системи, пропорційно їх частці участі. Під збереженням фінансової цілісності ринку слід розуміти можливість клірингової палати покрити збитки одним членам системи клірингу, що виникають в результаті невиконання своїх зобов'язань за угодами іншими членами. Для цього всі клірингові палати створюють спеціальні Гарантійні фонди, формовані з вступних внесків своїх членів. У деяких країнах застосовується практика, коли крім Гарантійних фондів клірингові палати мають потужну фінансову підтримку банків (як правило засновників клірингової палати) у вигляді кредитної лінії, що є досить ефективним засобом при зриві значної частини операцій та великих обсягах невиконаних зобов'язань. Наявність кредитної лінії набагато підвищує надійність системи клірингу, дозволяє клірингової палаті виступати гарантом виконання зобов'язань по кожної зареєстрованої нею угоді на біржовому ринку. Якщо продавець не в змозі зробити поставку чи покупець не в змозі оплатити поставляється за контрактом товар, це називається невиконанням контрактних зобов'язань. Клірингова палата виконує зобов'язання продавця або покупця, нездатних виконати свої зобов'язання, із засобів гарантійного фонду. Впевненість у тому, що клірингова палата виконає контрактні зобов'язання, дозволяє учасникам торгів вести торги, не піклуючись про репутацію або достатності капіталу партнерів за угодами. Контрактні зобов'язання полягають з кліринговою палатою, а не один з одним. Це зменшує витрати на укладення угод і дозволяє за ф'ючерсними ринків ефективно діяти. Ф'ючерсні ринки можуть зосередити свою увагу на ризик цін, не піклуючись про ризик, пов'язаний з невиконанням зобов'язань. Ризик, пов'язаний з невиконанням зобов'язань з боку окремих учасників торгів замінюється ризиком самої клірингової палати.
На деяких ринках угоди виконуються взагалі без гарантій, у той час як на інших введено повне гарантування. Повне гарантування угод вимагає значної фінансової потужності. При цьому повинні бути серйозно продумані наслідки зривів і порушень. Члени системи звіряння та заліку як одна організація приймають на себе пов'язаний з діяльністю системи ризик. Хоча існують кілька способів підтримки гарантій, на клірингову організацію лягає управління кліринговими фондами, заснованими на внесках членів. Коли справді відбувається зрив угоди, першої обов'язком клірингової корпорації є не допустити втрат по всіх угодах порушила боку. Виниклі через зрив фінансові втрати погашаються в першу чергу з внеску порушив зобов'язання члена в кліринговий фонд. Якщо цих грошей виявляється недостатньо, гроші беруться з прибутку палати або з клірингового фонду. В останньому випадку відповідальність пропорційно переходить на всіх інших членів.
Крім складаються з внесків членів фінансових ресурсів, клірингова палата повинна мати й інші джерела коштів, такі, як депозити членів, ліквідне забезпечення, банківські лінії і можливість при необхідності вимагати внесення додаткових коштів від членів. Можливість витримувати фінансові удари очевидно є найважливішою для системи, але вона також заохочує участь і збільшує довіру членів. У певному сенсі фінансова міць клірингової організації дозволяє уникати деяких проблем до того, як вони насправді виникнуть.
При внесенні коштів в кліринговий фонд з членів повинні вимагатися суми відповідно до фінансовим ризиком, який їх участь привносить у систему. Ступінь ризику зазвичай визначається шляхом аналізу операцій та діяльності кандидата.
Гарантії набирають чинності як тільки успішно завершується процес звірки. За затвердженим угодам, наприклад, гарантії можуть існувати з моменту звірки та введення в систему. Інші угоди підпадають під дію гарантій негайно після завершення звіряння, тоді як угоди, за якими виникли питання, гарантуються негайно по виправленні. Система гарантій може також застосовуватися до невиконаним в призначений день операціях по будь-якої причини, включаючи порушення зобов'язань членом системи. Для збереження цілісності ринку клірингова система повинна надавати гарантії і на цей випадок. І це може виявитися основним випробуванням корисності та ефективності клірингової системи.
Працювати ефективно - з мінімальними фінансовими наслідками для палати та її членів - зажадає використання перерахунку по ринку, аналізу ризику, постійного спостереження за діяльністю учасників і механізмів застави. Перерахунок по ринку, може звести ризик до одного дня затримки, оскільки зірвав поставку член вносить щоденні виплати у разі зміни ціни товару.
Одним із заходів, що проводяться клірингової палатою з метою зниження ризику, є "обмеження позицій".
Клірингові палати вводять обмеження для своїх членів за кількістю відкритих позицій окремим членом, за сукупним обсягом зобов'язань, прийнятих на себе одним членом.
Таким чином, клірингова палата здійснює комплекс заходів для учасників ринку з зниження ступеня ризику невиконання своїх зобов'язань одним з них.
Велике значення Клірингова палата надає фінансовому стану своїх членів. Як правило, для вступу в клірингову палату фірма повинна відповідати певним вимогам, що встановлюються Правлінням клірингової палати.
Членство в клірингової палаті вимагає дотримання жорсткіших фінансових вимог. Ті фірми, які не задовольняють цим вимогам, торгують на біржі через членів клірингової палати.
3.3. КЛІРИНГОВІ КОРПОРАЦІЇ
Клірингова палата може бути організована як структурний підрозділ, що входить до складу біржі чи як самостійна юридична особа.
При організації Клірингової палати у структурі біржі управління нею повністю контролюється самої біржею. Така палата здійснює клірингові операції в рамках однієї біржі, виступаючи гарантом по кожній біржовій угоді.
При організації клірингової палати як самостійної юридичної особи вона може утворитися у формі товариства з обмеженою відповідальністю, або у формі закритого акціонерного товариства. Свої взаємини з біржею така клірингова палата будує на основі договору, а також особистої унії, коли провідні члени біржі є одночасно членами клірингової палати.
У той же час, кілька бірж можуть обслуговуватися однією кліринговою організацією, яка об'єднує в собі клірингові все клірингові палати цих бірж і є по суті цілої корпорацією. Такі корпорації можуть виконувати різні функції. Зокрема, клірингова корпорація, обслуговує Чиказьку Торговельну Палату (СВОТ), є неприбутковою організацією, пов'язаної своїм управлінням з біржею.
У Лондоні Міжнародним Товарним Кліринговим Центром володіє й управляє група банків, причому дана організація є підприємством, що переслідують цілі прибутку, що продає клірингові послуги цілому ряду бірж.
Клірингові корпорації необмежені обслуговуванням ф'ючерсних угод, вони також є частиною банківської системи і ринку цінних паперів. Ці клірингові корпорації грають набагато менш важливу роль, ніж ті, які обслуговують ф'ючерсні ринки - вони забезпечують переклад коштів, але не займають положення протилежного боку при здійсненні угоди і не гарантують виконання контрактних зобов'язань.
4. КЛІРИНГ НА російському біржовому ринку
Процес впровадження клірингу російському біржовому ринку пов'язаний нерозривно з недостатнім розвитком біржового справи. З одного боку, відсутність широких форм клірингу на певної стадії стримує зростання біржового руху, з іншого - застосування клірингу доцільно на ринках з великими обсягами біржової торгівлі.
Поява ф'ючерсних ринків, розвиток ринку цінних паперів, вдосконалення форм біржовий торгівлі, - все це є необхідними передумовами розвитку систем клірингу.
Першим кроком на шляху створення клірингових систем у Росії має бути поява клірингових (розрахункових) палат, які мають достатньої фінансової міццю і незалежністю.
Як вже зазначалося, клірингова (розрахункова) палата може бути створена як структурного підрозділи біржі, або як самостійна організація з утворенням юридичної особи. Досвід створення клірингових систем є вже в Росії.
Розрахункова палата Московської товарної біржі діє у структурі самої біржі і в своїй діяльності керується Тимчасовими правилами ф'ючерсної торгівлі МТБ. Вона організована як спільнота розрахункових фірм, які взяли один перед одним і перед Біржею зобов'язання по гарантованого виконання ф'ючерсних контрактів. Взаємини членів Розрахункової палати між собою й Біржею регулюються Вступної конвенцією, яку кожна розрахункова фірма підписує при вступі до Розрахункову палату, а також Тимчасовими правилами.
При вступі до Розрахункову палату розрахункова фірма зобов'язана зробити організаційний внесок і внести вступний заставу. Розмір організаційного внеску і мінімальний розмір вступного застави встановлюється Біржовим комітетом. Вступний заставу може бути внесений до наступних формах: - грошова сума, з якої Біржа виплачує відсотки розрахункової фірмі (ставка відсотка встановлюється Біржовим комітетом); - депозитний договір між розрахунковою фірмою і банком, де передбачено повернення депозитних коштів у всіх випадках на рахунок Розрахункової палати і можливість дострокового розкриття депозиту на вимогу Біржі; - безвідкличний акредитив з автоматично продовжує термін дії; - місця члена МТБ, а також цінні папери, перелік і заставну вартість яких встановлює Біржовий комітет.
У разі використання для внесення вступного застави іноземної валюти, вона перераховується в рублі за курсом, що встановлюється Біржовим комітетом.
Від розміру внесеного вступного застави залежить обсяг ф'ючерсних операцій, які дозволено вести на МТБ розрахункової фірмі. Співвідношення між розміром внесеного вступного застави і граничним числом відкритих позицій встановлюється Біржовим комітетом. Розрахункові фірми, що є членами Розрахункової палати, зобов'язані за запитами відділу нагляду МТБ в триденний термін представляти копії квартальних і річних балансів, інформувати Біржу про свій поточний фінансовий стан, а також пред'являти складські розписки, гарантійні листи та інші документи, що підтверджують їх здатність виконати укладені контракти .
МТБ укладає з одним з банків договір на обслуговування Розрахункової палати між собою й Біржею ведуться через цей рахунок.
Для кожної розрахункової фірми на рахунку Розрахункової палати відкривається субрахунок. Розрахункова бюро Біржі веде субрахунка розрахункових фірм, виробляючи без попереднього повідомлення розрахункових фірм і клієнтів усі фінансові операції, що випливають відповідно до Тимчасовими правилами з дій учасників ф'ючерсної торгівлі на МТБ. Розрахункова фірма несе відповідальність за підтримання необхідного рівня коштів на своєму субрахунку. При взаєморозрахунках, що проводяться розрахунковим бюро Біржі, використовується поняття клієнтського рахунку. Кожному зареєстрованому клієнту (включаючи кожного брокера, який торгує на свої кошти) ставлять у відповідність своєї клієнтський рахунок. Клієнтські рахунки не є субрахунками на рахунку Розрахункової палати. Вони потрібні для інформування розрахункових фірм про торгової активності їх клієнтів на Біржі і належних фінансових наслідки. Клієнтські рахунки заводяться також для самих розрахункових фірм, що забезпечує їм можливість відстежувати фінансові наслідки власних дилерських операцій на Біржі.
5. ВИСНОВОК
Біржова рух в Росії в даний час переживає спад, який характерний для економіки країни в цілому. Але незважаючи на це, біржове справа продовжує розвиватися. Існують цілий ряд бірж у Москві, на Уралі, в Санкт-Петербурзі, які організували ф'ючерсний ринок, поступово набувають риси організованим ринком фондові біржі.
Очікуваний сплеск ділової активності на вторинному ринку цінних паперів за рахунок акцій приватизованих підприємств піднімає проблему створення надійного механізму регулювання процедури торгів, який дозволив би якісно поліпшити ринок.
Необхідне створення клірингової системи, яка забезпечить не лише прискорення розрахунків й взаємозалік зустрічних вимог і зобов'язань сторін по угодах, але також виступить гарантом і здійснить контроль за виконанням укладених угод. З цієї точки зору, функції клірингового центру за існуючих в Росії законодавстві і економічних умовах краще за все буде виконувати юридично незалежний від біржі фінансовий інститут.
Передумови для розвитку клірингових систем, які обслуговували б біржовий ринок, вже існують в Росії. Однак чинне законодавство не регулює такі системи, в результаті чого їх створення наштовхується на певні труднощі. Зокрема, практика банківського бухгалтерського обліку не знає досвіду обслуговування тих же ф'ючерсних ринків. Практично в кожному разі створення ф'ючерсного ринку на російських біржах потрібне узгодження в Центральному Банку саме з питання організації взаєморозрахунків.
Існує реальна потреба в організації механізму розрахунків між учасниками біржового ринку, що охоплює біржі всієї Россиии і здатного задовольняти їхні потреби в частині прискорення розрахунків.
Список використаних джерел
1. Килячков А. А., Чалдаева Л. А. Практикум по російському ринку цінних паперів. - М.: Видавництво БЕК, 1997
2. Ринок цінних паперів: під ред. В. А. Галанова, А. І. Басова. - М.: Фінанси і статистика, 1996
3. Кліринг. Навіщо і кому він потрібен. "Бізнес", 1995, № 3-4
4. Косий А. М. Способи платежу. "Гроші та кредит", 1996, № 5-6
5. Міжбанківські розрахунки на основі клірингу. "Фінансова газета", 1995 № 8
6. Федеральний закон "Про ринок цінних паперів" від 22.04.1996 р.