В останні роки зростання ринку операцій своп мав величезний вплив на розвиток фінансового ринку. Ринок операцій своп з'явився як би мостом між ринками різних валют і фінансових інструментів. Практика ринку операцій своп розширила основні принципи теорії відносної корисності у відношенні грошових ринків і ринків послуг. Фінансові інститути тепер можуть запозичувати кошти, які принесуть їм прибуток, незалежно від типу валют і фінансового інструменту. У цьому сенсі операції своп значно покращують ефективність процесу посередництва, який розподіляє всесвітні активи таким чином, щоб вони використовувалися найбільш ефективно незалежно від того, в якій формі вони надані. Ця підвищена ефективність виявляється в значній економії витрат для сторін угоди своп. У період перебудови національних ринків ця роль була дуже значна. Більш того, операції своп надають фінансовим інститутам можливість управління своїми зобов'язаннями такими способами, які були неможливі кілька років тому. Вони тепер можуть компенсувати або навіть виправляти свої попередні помилки, страхувати прибутку і регулювати свої портфелі в світлі мінливих умов ринку та очікувань. Фінансові інститути не є більше заручниками своїх попередніх рішень. Більш того, погані або хороші рішення на ринку операцій своп роблять більш помітними результати попередніх рішень за допомогою позначення їх "ціни" на ринку. Тільки цей аспект повинен поліпшити процес первинного прийняття рішення, так як ринок операцій своп дозволяє здійснювати зворотні операції, робить це тільки з прибутком або з витратами. Все це має велике значення для грошових операцій фінансових інститутів у всьому світі. Ці фактори приймалися в першу чергу до уваги в програмі Світового Банку за операціями своп. Операції своп зараз становлять невід'ємну частину стратегії фінансування Світового Банку, охоплюючи 15-20% річних довгострокових і середньострокових позик. Вони являють собою ключовий інститут, за допомогою якого Банк розширив свою базу фінансування і мав можливість досягти необхідного набору валют з мінімальними витратами. З часу першої операції в серпні 1981 року з IBM, Світовий Банк має закриті і відкриті угоди своп на суму 5 млрд. доларів і в даний час має щорічну програму на 21,5 млрд. доларів. На додаток Банк з недавнього часу розробив програму процентних свопів для більшої гнучкості в залученні і управлінні своїми засобами. Важливість операцій своп полягає в тому значенні яке вони придбали на світовому ринку капіталів за останні 4-5 років. Офіційної статистики немає, але ринок валютних свопів і ринок процентних свопів оцінюється в 80-200 млрд. доларів. Обсяг активності перевищує кількість операцій, які здійснюються через інші нововведення на ринку капіталів. Більш того, операції своп стали використовуватися в практиці корпорацій, в офіційних інститутах і державних органах.
Існує кілька факторів, які показують зростаючу важливість цього ринку:
потенціал зріс і обсяг ринку зараз становить, за деякими оцінками, 200 млрд. доларів;
зростаюче число контрагентів, посередницьких інститутів і брокерів;
формування різних національних і інтернаціональних асоціацій дилерів з операцій своп і документарних кодів, таких як IS8A в США і аналогічних у Великобританії і т.д.;
велику увагу регулюючих органів, особливо США. Крім зростаючу важливість ринку, йде його розширення в сенсі географії:
розвиток і зміцнення другого покоління операцій своп і інших близьких до них операцій, таких як своп із затримкою, процентні валютні свопи, опціони;
триваючі спроби стандартизувати операції своп і виникнення вторинного ринку таких операцій, як, наприклад, "PLAIN VANILLA";
існування добре розвинених ринків процентних свопів у Великобританії, Австралії та Канаді;
розвиток ринків капіталів, які майже повністю залежать від ринку операцій своп (наприклад, доларові ринки Нової Зеландії і Австралії) та інших ринків, де більша частина угод, так чи інакше пов'язана з операціями своп (наприклад, ЕКЮ).
Компанії тепер порівняно легко можуть регулювати свої довгострокові валютні та відсоткові ризики, входячи і виходячи з ринку в залежності від необхідності. Вони також можуть диверсифікувати джерела фондів по всьому світу і вибирати альтернативу з найменшими витратами для себе або встановлювати найкращу структуру, в залежності від цілей. У міру розвитку цього процесу різні частини національних ринків все більше інтегруються. У цьому контексті можна зазначити, що 3-5 річний LIBOR, які котируються депозитними брокерами, є прямою функцією від SPREAD за операціями своп, що котирується на ці терміни, тобто цей депозитний ринок був повністю віднесений до категорії ринку своп. На відміну від ситуації кілька років тому, коли ми могли тільки припускати, зараз майбутній напрямок розвитку досить ясно. З інституційної точки зору ринок операцій своп буде розширюватися, зливаючись з ф'ючерсами, опціонами, валютними опціонами і навіть з опціонами з цінними паперами. З інструментальної точки зору він буде поглинати нові цінні папери на ринках капіталів. З точки зору обсягів, особливо оціночних технологій, ліквідності та сек'юритизації, кінця не передбачається.
Глава 1. Операції "валютний своп"
Операції на грошовому ринку, в основному короткостроковий експорт капіталу, дуже часто призводить до зростання обсягів операцій своп. Якщо експорт капіталу включає переказ коштів в іншу валюту, якщо це необхідно зробити на забезпеченої основі, тоді треба укласти угоду своп, яка поєднує купівлю валюти на умовах "спот" з одночасним продажем на умовах "форвард" (або навпаки).
Прямий валютний своп в якійсь мірі дуже схожий на кредит back-to-back, коли виплата боргу в іноземній валюті хеджують у формі форвардного контракту на купівлю відповідної валюти. Виплата двом контрагентам дорівнює таким чином прибутку або збитку за контрактом хеджування і представляє різницю відсотків, виплачуваних по обох валют в період операції своп. Це збігається з концепцією, що ціна операції своп повинна бути рівномірно розподілена на весь період свопу.
При прямих валютні свопи на початку операції (перша сторона) відбувається купівля іноземної валюти, яка супроводжується зобов'язанням продати цю валюту. Зазвичай валюта, отримана в результаті операції, тримається у формі депозиту в банку або на поточному рахунку і повинна бути перерахована за курсом "спот" для відображення в балансі, як і будь-яка інша сума в іноземній валюті. Будь-які не грошові активи (наприклад, фіксовані активи або інвентар), куплені на ці кошти в іноземній валюті мають бути записані за рахунками в грошовому виразі в національній валюті.
Залишається питання, як оцінювати зобов'язання продати іноземну валюту. Оцінка контракту по форвардному курсу і порівняння його з курсом контракту буде неправильним (так як по першій стороні угоди своп це буде припускати прибутки або збитки), який насправді вже був врахований в ціні угоди. Отже, зобов'язання має враховуватися за курсом "спот", а всі різниці між поточним курсом "спот" і наступними курсами повинні ставитися до прибутку в міру виникнення.
Логіка цих дій ставати зрозумілою, якщо розглянути ситуацію, коли одержувач не використовує валюту, а розміщує її в депозит, у цьому випадку форвардний контракт і депозит будуть оцінюватися за курсом "спот" і не виникне ніяка курсова різниця. Відсоток, що отримується за депозитом, беручи до уваги амортизацію ціни, буде наближатися до доходу, одержуваному у разі, якщо валюта покупця іноземної валюти була б розміщена у депозит.
Однак, необхідно підкреслити, що в останні роки стало традицією вже не приймати курс "спот" за основу розрахунків ціни операції своп, а враховувати курс "форвард". Це грунтується на міркуванні, що скоріше необхідно хеджувати не суму, інвестований на "спот" - базисі, а суму, що отримується на "форвард" - базисі (основна сума плюс відсотки). Якщо об'єкт хеджування валюта котирується на форвардові з дисконтом, цей "метод - аутрайт" приносить в результаті більш високі витрати (ціну операції своп). Це враховувалося раніше, шляхом використання курсу "форвард", не курсу "спот".
Але з різким зростанням ризниць в процентних ставках в останні роки, цей метод обліку вартості операції своп став все більш незадовільним (відмінності до 0,5%). Для більш точного розрахунку необхідно використовувати більш ускладнену формулу, хоча в деяких випадках приблизний розрахунок досить адекватно відображає реальність.
Використовуючи обидва методи, можна розрахувати результат наступним чином:
дол США / шв. франки (дата 6 липня 1986) 1,8410-1,8425
дол США 3 місяці 7 - 7 1 / 8%
шв. франки 3 місяці 4 5 / 8 - 4 7 / 8%
термін 94 дні
курс "Форвард" 1,8292
Старий метод:
Ціна "своп" = 2 котирування "своп" х 100 х 360
---------------------------- =
"Спот" х термін
= 0,0118 х 100 х 360
------------------ = 2,45% в рік
1,8410 х 94
Новий метод:
Ціна "своп" = (котирування "своп" х деп.ставка х термін) +
----------------------------------------
"Спот" х термін
+ (Котирування "своп" х 100 х 360)
-------------------------------- =
= (0,0118 х 7,125 х 94) + (0,0118 х 100 х 360)
-------------------------------------------- = 2,5% у рік
1,8410 х 94
Різниця між двома формами розрахунку полягає в тому, що при новому методі не тільки основна сума (права частина чисельника), але і відсотки (ліва частина чисельника) хеджують.
Необхідно відзначити ще один момент щодо розрахунку вартості операції своп. Так як арифметично немає великої різниці, чи використовується курс покупця або продавця, звичайно середній курс повинен бути застосований, даючи щодо правильний результат.
Короткострокові капітали потребують у вкладенні, звичайно з перекладом в іншу валюту, в основному з двох причин:
- Національний грошовий ринок не надає необхідні умови для інвестування;
- Інвестиції в іншу країну і валюту надають більший дохід навіть на хеджованих базисі.
Перший випадок характерний, скажімо, для Швейцарії. Відсутній реальний грошовий ринок; дрібні банки, корпоративні чи приватні клієнти можуть розміщувати строкові депозити у великих швейцарських банках, але останні не мають можливості, у свою чергу, розміщувати кошти в короткострокові інструменти внутрішнього грошового ринку, такі, наприклад, як казначейські векселі, так як такі цінні папери майже не існують в Швейцарії. Великі швейцарські банки, таким чином, змушені розміщувати зайві ліквідні кошти за кордоном. Це здійснюється, головним чином, шляхом розміщення строкових депозитів у доларах США на Євроринку на хеджованих базисі, тобто купуючи долари на "споті" і одночасно продаючи на умовах "форвард".
Знову-таки ілюструємо це на практичному прикладі:
- Відсоткова ставка за
депозитами в шв.франках на 3 місяці 4,25%
- На базисі наступних курсів: 1,8410 - 1,8425
дол США / шв.франках "спот"
- Дисконт на три місяці 110 - 105
(90 днів)
Вартість операції "своп" на 3 місяці може бути розрахована наступним чином:
Учасник угоди купує долари США по курсу - "форвард" з дисконтом 110, звідси:
(0,0110 х 7,0 х 90) + (0,0110 х 100 х 360)
------------------------------------------ = 2,43%
1,8410 х 90
Загальні витрати - 6,68%
Відсотки, одержувані за тримісячний євро-доларовий депозит - 7,0%
Чистий відсоток різниці в нашу користь - 0,32%
Природно, без хеджування, яке стоїть 2,43%, різниця у відсотках на нашу користь склала б 2,75%. Але якщо б при закінчення 3-місячного депозиту в доларах курс покупця дол США / шв.франках впав би нижче рівня 1,8300, ми б понесли втрати при обміні валют більші, ніж наші очікувані доходи від різниці у відсотках.
Розглянемо тепер, як інвестиції в різних валютах можуть приносити різні доходи в різних країнах навіть на хеджованих базисі. Вигідність різниці в процентних ставках могла бути відчутною, якщо вона відповідала б інвестицій з високим ризиком (тобто, кредитним ризиком і ризиком перекладу).
Припустимо, що:
а) Курси наступні дол США / італ. ліри "спот" 1530,70 - 1531,70
3-місячна премія 15,50 - 18,50
б) Прибутковість 3-місячної 11,625%
облігації в італ. лірах Прибутковість 3-місячної облігації в США 6,6%
Банк задається питанням, чи варто вкладати гроші в італійські казначейські векселі на хеджованих базисі замість того, щоб вкладати в доларові цінні папери. Він, таким чином, повинен зробити такі розрахунки:
- Йому необхідно продати ліри на "споті" і одночасно купити їх назад на форвардному базисі, що може бути зроблено з премією в 18,50 пунктів (при цьому інша сторона диктує умови!)
- Ця операція "своп" коштуватиме:
(18,50 х 6,6 х 90) + (18,5 х 100 х 360)
--------------------------------------- = 4,91%
1531,70 х 90
- Арбітражна операція з хеджування приносить дохід у: 11,625% - 4,91% = 6,715%.
Загальний дохід, таким чином, вище, ніж за американськими казначейськими векселями, роблячи інвестиції в італійські векселя прибутковими.
Тут потрібно підкреслити, що на противагу широко поширеному переконанню, хеджування зовсім не обов'язково несе за собою витрати. Зазвичай хеджують "слабкі" валюти проти "сильних" валют, продаючи їх за курсом "форвард"; для багатьох людей "слабкі" валюти - це котируються з дисконтом; в цьому випадку хеджування несе за собою витрати. Але часто зустрічалося, що предполагаемо "слабка" валюта зміцнювалась, а "сильна" (з премією) падала.
Приклади: з лютого по жовтень 1988 року фунт стерлінгів впав з дол США 1,82 до дол США 1,61, хоча він завжди котирувався з премією. З кінця 1982 року до початку 1985 року долар зміцнився по відношенню до всіх інших конвертованих валют, незважаючи на те, що він котирувався з дисконтом. У цих прикладах інвесторам варто було б хеджувати фунти стерлінгів і марку проти долара, тобто купувати долар на умовах "форвард". Це не тільки запобігло б втрати при обміні, але і принесло б дохід при хеджуванні!
Комбінований валютний своп (сутність, переваги, недоліки і характеристики)
Комбінований валютний своп - це угода між двома сторонами з обміну основної суми і платежу відсотків у різних валютах на певний період у майбутньому.
Кожна сторона здійснює платіж відсотків і основної суми в одній валюті та отримує узгоджений еквівалент в іншій валюті. Валютний своп синтезує активи і пасиви, виражені в одній валюті, у валюту за вибором, але своп в сенсі угоди стоїть окремо від лежить в його основі операції і не відбивається на балансі.
-Середньострокова відкрита позиція у валюті може бути хеджовані без зміни лежить в основі цього активу або зобов'язання;
-Операції своп дуже гнучкі і можуть бути структуровані так, щоб відповідати ліквідності, яку необхідно хеджувати;
-Широкий діапазон валют, по яких можна проводити операції своп на строк до 10 років;
-Операція може бути легко перетворено у зворотний шляхом скасування існуючої угоди або укладення нової протилежної чи, якщо дозволяє ліквідність, шляхом укладення форвардної валютної операції в будь-який момент протягом часу дії операції своп (клієнт, таким чином, отримає прибуток або зможе оцінити втрати в залежності від курсу або ставки в цей момент).
-Кредитна заборгованість обчислюється як для валютної операції і тому вона істотно нижче, ніж у випадку прямого надання або залучення кредиту;
-Документація багато в чому стандартизована і операція може бути в багатьох випадках завершена відразу після угоди шляхом підтвердження по телексу.
Недоліки:
-Хоча валютний своп не включається в баланс, суворі вимоги щодо адекватності капіталу роблять їх все більш дорогими для банків;
-Вимоги щодо адекватності капіталу також відлякують банки від активного впливу на ринок цих інструментів; ліквідність, таким чином, може стати проблемою якщо клієнт хоче скасувати операцію не з банком, а з іншим партнером;
-Може бути невідповідність в оподаткуванні доходів або збитків при остаточному обміні основними сумами.
Характеристики:
ринок комбінованих валютних свопів менш ліквідний, ніж ринок прямих процентних свопів по вищевикладеним причинами. Через додаткової складності цього інструмента (він включає валютний та процентний ризик) найбільш активні обміни здійснюються в основних конвертованих валютах (німецька марка, фунт стерлінгів, швейцарський франк, японська ієна, французький франк) і американським доларом, але навіть у цих операціях угоди, в основному, полягають на одноразової базі за участю найбільш активних інститутів. Не існує і конвенції з максимальним і мінімальним обсягами регулярних угод. Більшість валют котируються за фіксованою ставкою проти шестимісячного LIBOR (London Interbank Offered Rates) по долару США.
Механізм:
Валютний своп в основі своїй є форвардними валютними контрактом, однак у той час коли форвардна угода укладається як одноразового обміну основної суми у майбутньому за форвардними курсом, який встановлюється в залежності від різниці в процентних ставках по двох валютах, то валютний своп включає і обмін виплачуваних відсотків у міру закінчення терміну угоди і остаточний обмін основної суми за первісним спот курсу.
На кожну дату платежу протягом всього періоду кожна сторона здійснює платіж, обчислений за такою формулою:
RxDxA
Bx100
R-застосовувана ставка (фіксована чи плаваюча)
D-кількість днів
А номінальна сума операції своп
У базис (365 днів для ф.стерлінгов і екю або 360 днів для інших валют)
плюс, на кінцеву дату контракту, основна сума.
Приклад: компанія залучає фунти стерлінгів за фіксованою ставкою, але хоче інвестувати їх у філію, що знаходиться в США. Шляхом здійснення операції своп на виплату доларів за фіксованою ставкою та отримання фунтів стерлінгів за фіксованою ставкою, компанія може досягти бажаного позабалансового хеджування для своєї інвестиції на даний період. У момент укладення угоди переважають такі ставки:
Ставка на 5 років ф.ст 10.63 дол США 9.74
Курс спот дол США / ф.ст 1.687
Компанія випускає вексель на 10 млн. фунтів стерлінгів на 5 років за ціною 10.63 на рік і переводить виручку доларів США 16870000. Вона укладає валютний своп і погоджується платити 9.74% на доларах США 16870000 і отримувати 10630000 на 10000000 ф.стерлінгов. В кінці періоду операції своп, компанія обмінює основні суми і отримує свій первісний борг у фунтах стерлінгів. У цей момент хеджування втрачає силу і компанія може оцінити свій прибуток або втрати при обміні основних сум за первісним курсом спот. Якщо вона хоче продовжити хеджування філії, вона може включити цей прибуток (втрату) в новий валютний своп.
Протягом усього терміну угоди балансова вартість інвестиції захищена від коливань валютного курсу за допомогою існуючої позабалансової угоди своп. Іншими словами, будь-яке зростання курсу фунта стерлінгів по відношенню до долара США, маючи негативні наслідки для вартості активів у фунтах стерлінгів філії, буде мати відповідні позитивні наслідки для вартості при остаточному обміні основними сумами. Більше того, вартість фондування в доларах США також була зафіксована на рівні 9.74%.
Хеджування зобов'язань:
Філія німецької компанії у Великобританії отримує кредит від неї у розмірі DM 32.5 млн. на більш вигідних умовах, ніж на ринку. Філії потрібно 10 млн. ф.стерлінгов, але він не хоче мати зобов'язання у DM тому що всі його доходи та активи виражені у фунтах стерлінгів. Німецька компанія хоче зберегти дохід, що отримується з тимчасово вільних коштів, виражений у DM. Поточний курс спот DM / GBP = 3.25.
Філія укладає угоду своп, за умовами якої він одержує відсотки з суми DM 32.5 млн. протягом наступних 5 років і виплачує відсоток із суми 10 млн. фунтів стерлінгів протягом цього ж періоду. Операція включає початковий обмін і потім зворотний основними сумами за фіксованим курсом 3.25.
У результаті компанія може використовувати можливість отримати кредит в DM без валютного ризику. Більше того, вартість фондування в GBP фіксована на 5 років за ставкою, яка відображає вигідні умови по кредиту у DM.
Хеджування активів:
Компанія використовує прибутку за фіксованою ставкою за кредитом у GBP для купівлі німецького філіалу. Вона хоче перевести фондування філії в DM шляхом позабалансового хеджування. Більше того, так як вона хоче реінвестувати прибуток цієї філії в DM в Німеччину їй потрібно знати приблизну суму хеджування на тимчасовій базі.
Банк може структурувати операцію своп таким чином, що компанія буде платити відсотки за попередньо обговореної сумі в DM і отримувати відсотки по сумі в GBP за фіксованим курсом за весь період угоди.
За допомогою цього механізму компанія не тільки захищає первісну інвестицію, виражену у фунтах стерлінгів, а й прибутки, одержувані в фунтах стерлінгів.
Глава 2. Операції "процентний своп»
1. Сутність, структура і переваги.
Процентний своп - це угода, за якою дві сторони погоджуються здійснювати один одному періодичні платежі, розраховані на основі певних процентних ставок і умовної суми боргу. Як правило, платіж, який повинен бути здійснений однією стороною, розраховується з використанням плаваючої процентної ставки (LIBOR, "Prime rate" та інші), в той час як платіж, який повинен бути здійснений іншою стороною, визначається на основі твердої ставки відсотка або інший плаваючою процентною ставкою. Процентний своп може бути використаний для перекладу одного типу процентного зобов'язання в інший і цим дає можливість учаснику свопу привести свої процентні зобов'язання у відповідність зі своїми потребами за даних умов ринку, зменшити витрати по позиці, застрахуватися від майбутніх змін рівня процентних ставок або, в деяких обставинах , забезпечити певний рівень прибутковості.
До того ж, у міру розвитку вторинного ринку свопів учасники цього ринку отримують можливість входити і виходити з свопу, користуватися послугами посередників, що робить своп більш ліквідним зобов'язанням.
Структура.
У своїй найпростішої формі процентний своп може бути проведений двома сторонами. Першою, наприклад, стороною може бути позичальник, що бажає платити відсоток по твердій ставці, але який вже отримав позику за плаваючою ставкою або в силу обставин має доступ до більш вигідних плаваючих ставок, а другою стороною може бути позичальник, що бажає платити відсоток за плаваючою ставкою, але який вже отримав позику по твердій ставці чи може отримати позику по твердій ставці, нижчій, ніж інша сторона.
Позичальник, що бажає платити фіксований відсоток, бере позику на необхідну суму, але за своєю, більш вигідною плаваючою ставкою. Позичальник, що бажає платити за плаваючою ставкою, бере позику на таку ж суму за найбільш вигідною фіксованою ставкою (якщо позичальник виходить на ринок свопів з вже наявним боргом, то він не буде брати нову позику).
Потім обидві сторони укладають угоду, за якою кожна бере на себе зобов'язання платити інший суму, рівну вартості процентних платежів іншого боку. Платежі здійснюються тільки щодо відсотків по боргу, платежі ж по основній сумі боргу не виробляються жодної зі сторін угоди. У результаті такого обміну кожна сторона може отримати бажаний тип процентної ставки, твердої або плаваючою, на прийнятних умовах.
Схема процентного свопу
Позичальник Платежі по плав.% Позичальник
СВОП
Платежі по тв.%
Платежі за Платежі за
плаваючого% твердому%
(Плаваюча (тверда
ставка) ставка)
У цьому інсталяційному прикладі жоден із кредиторів не є стороною в своп: кожен з позичальників продовжує нести зобов'язання перед своїми кредиторами за виплату основної суми боргу і відсотків. Фактично, кредитори можуть знати про угоду. Кожна сторона по свопу несе ризик несплати по свопу іншою стороною, що при виникненні такої ситуації залишає сумлінну сторону з непокритим свопом витратами на її позиці.
Переваги процентного свопу
Популярність процентних свопів пояснюється частково різними фінансовими потребами різних типів позичальників і неоднаковим впливом умов фінансового ринку на певних учасників свопів.
Наприклад:
- Стороною, яка бажає платити тверду ставку, може бути промислова або комунальна компанія, що має великі потреби в позикових коштах, яка віддає перевагу зобов'язання з фіксованою відсотковою ставкою для здійснення фінансового планування та оперативних цілей, що дозволить їй уникнути ризику підвищення рівня процентних ставок;
- Стороною, також бажає платити фіксовану ставку, може бути компанія або кредитна установа, яка має великий обсяг наданих клієнтам по твердій ставці кредитів або споживчих позичок, які бажано фінансувати за твердою процентною ставкою, щоб встановити свій коефіцієнт прибутковості та уникнути зростання або падіння доходів з через коливання різних відсоткових ставок;
- Контрагентом, бажаючим платити плаваючу процентну ставку може бути першокласний банк, який надає кошти за плаваючою ставкою і вважає за краще, щоб вартість фінансування базувалася б також на плаваючій ставці так, щоб він міг встановити коефіцієнт прибутковості своїх операцій;
- Стороною, яка бажає платити плаваючу ставку може бути організація, яка випустила облігації з фіксованим відсотком і яка прагне отримувати платежі за фіксованою ставкою (щоб перекрити свої зобов'язання) і платити плаваючу ставку за вигідною ціною;
- Коштів за фіксованою ставкою відносно мало (про що свідчить високий рівень реальних процентних ставок) і вони можуть бути непропорційно надані ринком найбільш солідним позичальникам, в той же час обсяг коштів, що надаються за плаваючою ставкою, довгий час може залишатися цілком достатнім.
У таких умовах сторона, яка бажає платити фіксований відсоток (це може бути і промислова компанія), може вирішити (якщо у неї немає можливості отримувати кредит з Prime rate), що такий кредит буде для неї дуже дорогим, якщо вона взагалі зможе його знайти. З іншого боку, цей позичальник може не захотіти приймати на себе ризики за зобов'язаннями, вираженим у плаваючою процентною ставкою, навіть якщо такі кошти можуть бути отримані за прийнятним рівнем відсотка. Якщо позичальником, на противагу промислової компанії бажає платити плаваючу процентну ставку, є першокласний банк, то він, цілком ймовірно, має доступ до засобів із твердими ставками на досить вигідних умовах. За таких обставин і з огляду на відмінності ціноутворення на ринках плаваючих і твердих процентних ставок може з'явитися наступна ситуація: перевищення ставки, яку промислова компанія платила б за кошти по твердій ставці над ставкою, яку би платив першокласний банк за такі ж кошти, може бути вище,
ніж перевищення ставки, яку б платила промислова компанія за зобов'язаннями по плаваючому відсотку, над ставкою, яку міг би отримати першокласний банк за аналогічними зобов'язаннями. Можливість отримання переваги з використання цієї диспропорції може служити однією з цілей для вчинення процентного свопу.
Наведена нижче схема ілюструє подібну операцію. Припустимо, що кожному позичальнику потрібно 100 млн. доларів. Промисловий позичальник може отримати кошти з 10-ти річним терміном погашення за плаваючою ставкою, що становить LIBOR + 1%, або змушений буде платити фіксовані 14% за своїми облігаціями на той самий строк. Першокласний банк може залучити кошти за LIBOR або взяти кредит на 10 років під 12%. Різниця між рівнями фіксованої процентної ставки за даними позичальника становить 2%, а за плаваючою 1%. Щоб укласти процентний своп, промисловий позичальник бере позику за LIBOR + 1%, а першокласний банк займає кошти по 12% з ідентичними для двох позик умовами нарахування основної суми боргу, виплати відсотків, термінами погашення. Потім промисловий позичальник і першокласний банк складають угоду по свопу, за яким кожен з них згоден здійснювати платежі іншого боку з сумі, що дорівнює витратам контрагента по процентних платежах, і за яким промисловий позичальник згоден платити додаткові 0,5% в якості премії першокласному банку.
Схема операції
Промисловий LIBOR Першокласний банк
позичальник своп
12,5%
LIBOR + 1% 12%
Кредитор Кредитор
(Тверда (плаваюча
ставка) ставка)
У цих умовах загальна вартість фіксованої процентної ставки для промислового позичальника складе 13,5% (12% + 0,5% + 1% понад LIBOR). Якщо витрати промислового позичальника по залученню коштів по твердій ставці по інших каналах будуть вище, ніж 13,5% (а ми прийняли умови, що його облігації будуть мати 14% купон), то йому буде вигідний своп. Банк теж має вигоду, тому що його реальні витрати із залучення коштів за плаваючою ставкою скорочені на 0,5%, тобто стають LIBOR - 0,5%.
2. Підібраний своп або своп через посередника
Хоча можливі й прямі переговори учасників свопу щодо укладення угоди, фактично більшість процентних свопів проводиться через посередників. Посередник пов'язує двох учасників угоди шляхом укладення окремих, але паралельних угод про процентне своп з кожним з них. Часто посередник виступає як організатор угоди, може також діяти щодо забезпечення пожеж кредитної підтримки угоди або конфіденційності його клієнтів. Схема такої угоди наведена нижче:
LIBOR LIBOR
Позичальник Посередник Позичальник
12,5% 12 3 / 8%
LIBOR +1% 12%
Кредитор Кредитор
(Плаваюча (тверда
ставка) ставка)
У той час як у більшості підібраних свопів посередниками є комерційні банки, інвестиційні банки або інші постійні учасники цього ринку, фінансові, комерційні та промислові компанії, які є сторонами за угодою про своп, можуть також стати посередниками, якщо створять паралельний своп.
Наприклад, промислова компанія може побажати закрити існуючі ризики за свопами, але не хоче, з міркувань ділового характеру, ставити про це до відома контрагента. Такої мети можна досягти, уклавши паралельний своп, який може передбачати платежі або надходження, що відображають зміни на ринку процентних ставок, які пройшли з часу укладення первісної угоди.
Варто відзначити, що в загальних видах підібраних свопів ризик, прийнятий на себе посередником, обмежений. Платежі, які виробляє посередник у кожному своп, покриваються надходженнями від іншого свопу. Якщо контрагент по одному свопу припинить платити посереднику, тоді посередник буде звільнений від свого зобов'язання самому сплачувати цього контрагента, але змушений продовжувати виконання своїх зобов'язань перед іншим контрагентом. Ризик, прийнятий посередником у відношенні недобросовісної боку, обмежений ризиком підвищення або зниження рівня процентних ставок (в залежності від того, хто платить тверду, а хто плаваючу ставку), а також ризиком втрат при укладанні паралельного угоди про своп для заміни невиконаного.
Небажання позичальника робити своп.
Позичальнику необов'язково бути учасником угоди про своп. Якщо позичальник не бажає або не може укласти своп, то угода може бути складена так, що платежі по свопу будуть проводиться між його кредитором і іншою стороною.
Приклад: промислова компанія віддала перевагу б позику за фіксованою ставкою у кредитора, якому бажаніше надавати кошти за плаваючою ставкою. Кредитор може звернути свій дохід, виражений у фіксованій ставці відсотка, у дохід, який базується на плаваючій ставці, за допомогою свопу. Кінцевий результат цієї операції аналогічний результату попереднього прикладу:
позичальник, що віддає перевагу тверду ставку, платить 13,5%;
позичальник, який виплачує відсотки за плаваючою ставкою, платить LIBOR мінус 0,5%.
Змінюються лише напрямки потоків платежів, відповідні ризики і витрати.
Промисловий
позичальник
13,5% LIBOR першокласний банк
кредитує і СВОП
посередницький 12,5% 12%
банк
LIBOR кредитор
вкладник
кредитор
За даною схемою може здатися цілком виправданою точка зору позичальника за фіксованою ставкою, що угода являє собою звичайний кредит по твердій ставці, ігноруючи угоду про своп, учасником якого позичальник не є. Тим не менш, він може бути залучений на закінчення свопу на кількох каналах. Перш за все, йому доведеться сплатити комісію, щоб зацікавити інші сторони у встановленні угоди. До того ж, позичальник за твердою ставкою отримує вигоду від свопу, його кредитор (даний кредитує і посередницький банк) може зажадати компенсації на випадок невиконання зобов'язань іншою стороною свопу.
Подібним чином сторона за угодою про своп (першокласний банк) може звернеться до позичальника по твердій ставці з питання компенсації на випадок невиконання зобов'язань по свопу кредитують і посередницьким банком. Всі ці питання можуть бути предметом переговорів між усіма учасниками.
3. Різновиди процентних свопів.
Хоча типовий процентний своп здійснюється за вищенаведеною схемою, існує багато різновидів цієї операції. Серед них свопи з нульовим купоном, свопи плаваючою - на - плаваючу ставку, з попередньою і зворотної премією, пролонговані свопи, форвардні свопи та свопи з подальшим встановленням ставки. З метою управління кредитними ризиками зобов'язання по свопу можуть бути підтримані забезпеченням, гарантією чи резервним акредитивом. На додаток до цього платежі можуть здійснюватися з однаковою або неоднаковою частотою (так, загальноприйнято платити за плаваючою ставкою раз на півроку, за фіксованою - раз на рік).
Свопи з нульовим купоном
Своп з нульовим купоном схожий на своп фіксований - на - плаваючу ставку тим, що платіжні зобов'язання одного боку визначені на базі плаваючої ставки, у той час як платіжні зобов'язання іншого боку визначені базі твердої ставки. Однак, на відміну від звичайного свопу, при якому кожна сторона здійснює періодичні платежі інший, в своп з нульовим купоном платежі за плаваючою процентною ставкою провадяться періодично протягом усього терміну свопу, тоді як за фіксованою ставкою виробляється тільки один платіж у встановлений день закінчення угоди. Фіксований платіж побудований таким чином для того, щоб відобразити основне зобов'язання за облігаціями з нульовим купоном, випущеним стороною, що одержує цей платіж. У той час, як ця сторона побажає зайняти за плаваючою, вона може виявити, що можна отримати більш вигідну ставку, якщо випустити облігації з нульовим купоном. Отже, вона випустить облігації і укладе процентний своп, за яким буде періодично проводити платежі за плаваючою ставкою в обмін на одноразовий платіж, що дорівнює різниці між ціною випуску та ціною погашення після закінчення терміну облігацій. Надходячи таким чином, ця сторона досягає своєї мети: платить плаваючу процентну ставку при покритих витратах з викупу своїх облігацій. Своп з нульовим купоном (з умовними цифрами) представлений на наступній схемі.
Періодичні платежі за плаваючою
ставкою (LIBOR, за весь час 35 млн. дол)
Позичальник Позичальник
Одноразовий платіж по твердій
ставкою після закінчення терміну погашення
облігацій з нульовим купоном
(65 млн. доларів)
LIBOR +1% Облігації з
нульовим
купоном
вартість
100
млн.дол.
Надходження
від випуску
35
млн.дол.
Кредитор Тримач
(Плаваюча облігації
ставка) (тверда
ставка)
Свопи плаваючою-на-плаваючу ставку.
У процентних свопи з плаваючою-на-плаваючу ставку кожна сторона здійснює платежі контрагенту за плаваючою ставкою, на відміну від звичайного свопу, який використовує переваги існуючих диспропорцій ціноутворення між ринками плаваючих і твердих ставок. Ця форма свопу вигідна через різницю між ринками різних плаваючих ставок. Цією операцією користується також для покриття платіжних зобов'язань за плаваючою ставкою, прийнятих за іншими операціями. Платежі при своп плаваючою-на-плаваючу ставку можуть розраховуватися на однаковій ціновій базі, але з різними ціноутворюючими періодами (наприклад, своп платежів по 6-ти місячного LIBOR на місячний LIBOR), або на різній ціновій базі (наприклад, 6-ти місячний LIBOR на місячну ставку по комерційним евровекселей). Такі свопи також називаються "базисними", тому що ефект свопу полягає у зміні базису, на якому розраховуються різні процентні платежі.
Свопи з попередньою премією, зі зворотним премією, пролонгіруемие і форвардні свопи.
Незважаючи на те, що звичайні процентні свопи діють протягом фіксованого періоду часу (від одного року до десяти років), позичальники можуть будувати свопи із змінним терміном.
Свопи з попередньою премією або зі зворотним премією дозволяють позичальникові укласти своп на фіксований період, але з правом припинити своп до настання дати закінчення угоди. Свопи з таким опціоном називаються свопами з попередньою премією і свопами зі зворотним премією в залежності від того, яка сторона має право припиняти операцію. Платник твердої ставки, що має право припинити операцію, купує опціон з попередньою премією; одержувач твердої ставки, що має право припинити операцію, купує опціон із зворотного премією. Сторона, яка має право припинити своп, може реалізувати це право в будь-який момент протягом терміну контракту, за що вноситься "поправка" в суму періодичних платежів (так, платник твердої ставки буде платити дещо вищий відсоток за право запитання) і виробляється платіж, зазвичай розраховується як відсоток від основної умовної суми боргу, за запитання.
Свопи з попередньою або зворотного премією використовуються позичальниками, чиї запозичення або інвестиції дозволяють здійснювати дострокове погашення зобов'язань, а також посередниками, які є контрагентами за цими операціями.
Пролонгіруемие свопи, які дають одній стороні право продовжити термін дії свопу за рамки встановленої дати завершення контракту, з економічної точки зору еквівалентні свопами з попередньою і зворотної премією. Так, позичальник, що має трирічний своп, який він може пролонгувати до семи років, знаходиться в такому ж становищі, що і позичальник з семирічним свопом, який може бути затребуваний (відкликаний) після трьох років.
Форвардні свопи дозволяють позичальникові встановити ставки для розрахунку платежів по свопу в момент, коли ринкові процентні ставки стають вигідними, навіть якщо позичальникові в даний час кошти не потрібні. Позичальник, що знає, що йому будуть потрібні кошти у визначений час у майбутньому, розуміє, що для цього йому необхідно буде зайняти потрібну суму за фіксованою ставкою і обміняти її на аналогічний позику за плаваючою ставкою. Якщо ставки, доступні на цей час на ринку свопів вигідні, позичальник може усунути будь-яку невизначеність з приводу наявності таких ставок у майбутньому шляхом укладення процентного свопу, за яким встановлюються фіксована і плаваюча ставки в момент підписання угоди, але який не починається до встановленої дати в майбутньому .
Схожа операція, але з відкладеним встановленням ставки може використовуватися позичальниками, які мають потребу в негайному фінансуванні, але зіткнулися з несприятливим становищем на ринку процентних ставок. Відкладене встановлення ставки дозволяє позичальникові укласти угоду про своп негайно, але з правом встановити ставки по свопу в будь-який час протягом певного періоду на основі узгодженої формули.
4. Ринки свопів.
Позичальники, які мають потреби в додатковому фінансуванні, можуть укладуть свопи безпосередньо один з одним, але для більшості позичальників представляється досить складним знаходження відповідного контрагента. Цю функцію для позичальників (іноді званих як "кінцеві користувачі") виконують комерційні банки, інвестиційні банківські фірми, що діють в якості посередників. Через великий обсяг операцій, що проводяться вони можуть звести позичальників часто в складні ланцюги підібраних угод. Комерційні банки також беруть участь в свопи як кінцеві користувачі для покриття своїх власних потреб. Ці комерційні банки та інвестиційні банківські фірми, які виступають і як посередники і як кінцеві користувачі, утворюють первинний ринок свопів. Цей ринок почав розвиватися у 1982 році, до 1985 року досяг обсягу 120 млрд. доларів на рік (враховувалася основна сума умовного року).
На додаток до первинного ринку почав розвиватися і вторинний ринок. На цьому ринку об'єктом торгівлі є існуючі позиції за свопами. Так, якщо посередник не може "зібрати" якийсь своп, то він може вийти на вторинний ринок і купити підходящий своп в іншого посередника. Незважаючи на те, що цей ринок росте, його розвиток гальмується кількома факторами. По-перше, угода про процентне своп зазвичай передбачає, що при переуступці прав необхідна згода іншої сторони. По-друге, відмінності в питаннях ведення документації часто ускладнюють підбір свопів. Ця проблема була частково порушена при виробленні "Кодексу свопів", який передбачає стандартні положення та умови, пов'язані з основним елементам процентних свопів. "Кодекс свопів" не тільки дозволяє контрагентам швидше і точніше обмінюватися інформацією але також полегшує підбір свопів і, таким чином, його використання повинне внести свій внесок у розвиток вторинного ринку.
Наведені нижче приклад являє собою детальну ілюстрацію процентного свопу, що включає емітента місцевих зобов'язань США за фіксованою ставкою (фінансова установа класу "ААА") і американську корпорацію, яка виступає з плаваючою процентною ставкою (клас "ВВВ").
Своп укладено в результаті обміну корпорацією США 50 млн. доларів своєї банківської заборгованості за плаваючою ставкою на зобов'язання фінансової установи (теж 50 млн. доларів) перед інвесторами за випущеними 5-ти річним паперів з фіксованою ставкою. Обмін відбувся тому, що різниця між ставками доступними корпорації класу "ВВВ" і фінансовій установі класу "ААА". на ринку фіксованих ставок становила 2.3 / 8% на рік, у той час як на ринку плаваючих ставок різниця була лише в 1 / 2%.
Таке положення стимулює проведення процентного арбітражу, який знижує вартість фінансування для обох сторін угоди.
__________________________________________________________
| Корпорація | Фін.учрежденіе | Проц.разніца
__________________________________________________________
Мета кошти за кошти за
фіксованого плаваючою
ставкою ставкою
Фіксована
ставка 14% 11 5 / 8% 2 3 / 8%
Плаваюча
ставка LIBOR +1 / 2% LIBOR +1 / 4% - 1 / 4%
Потенційна
можливість
арбітражу 2 1 / 8%
__________________________________________________________
Для досягнення поставлених цілей була побудована наступна схема руху коштів
Кредитор Інвестори
LIBOR +1 / 2% Осн. сума боргів 5 листопада / 8% Осн.сумма боргів
Корпорація Фін.учрежденіе
LIBOR-7 / 8% 11 5 / 8% 11 5 / 8% LIBOR-7 / 8%
Агент
Фінансові вигоди угоди
При даній структурі операції американська корпорація досягла своєї мети: отримала кошти за фіксованою ставкою 13% річних, що на 1% нижче доступних їй на існуючому ринку твердих ставок. З іншого боку фінансова установа змогло отримати кредити за плаваючою ставкою на 7 / 8% нижче LIBOR (замість LIBOR +1 / 4%, доступну для нього на ринку), маючи при цьому економію в 1 1 / 8% на рік.
Розподіл вигоди від угоди
_________________________________________________________
| Корпорація | Фін.учрежденіе
_________________________________________________________
Доступна ціна на
відкритому ринку 14% LIBOR +1 / 4%
Вартість свопу 13% LIBOR-7 / 8%
(11.5 / 8 +7 / 8 +1 / 2)
Вигода 1% 1 1 / 8%
________________________________________________________
Глава 3. Ризики при проведенні операцій своп
Сторони здійснюють операцію своп зустрічаються з 2-ма основними видами ризику: цільовий ризик та кредитний ризик. Цільовий ризик виникає у зв'язку з тим. що процентні ставки чи валютні курси можуть змінюватися з дати укладення угоди своп. Кредитний ризик виникає у зв'язку з тим. що партнер може не виконати зобов'язання і таким чином завдати іншій стороні непередбачені втрати.
Цільовий ризик.
Бажаний метод контролю схильності цільовим ризику при угоді своп - це закрити її шляхом вступу в протилежну операцію. Якщо надходження одно йде, не враховуючи спреди, що розглядаються посередником як дохід, то він повністю застрахований від цільового ризику.
Невідповідність платіжних дат. періодів і курсів зменшує покриття шляхом хеджування.
На сьогоднішньому ринку тільки мала частина дилерів за операціями своп робить протівовесние угоди при укладанні угод своп. Під тиском конкуренції дилерів зараз купують і продають при різних операціях своп поза залежності їх один від одного. Тобто, більшість дилерів готові вступити в угоду своп до того, як вони домовилися про іншу, протівовесной угоді. Це робиться через припущення, що протилежна, друга сторона операції своп може бути здійснена при ринку, не змінився за минулий період. Термін, протягом якого дилери готові нести відкриту позицію за операціями своп, різняться в залежності від банків. Деякі посередники намагаються закрити позицію до кінця робочого дня, інші - нести відкриту позицію протягом тижнів.
Багато відкриті позиції тримаються скоріше при процентних операціях своп, а не при валютних операціях своп. Це пояснюється труднощами хеджування довгостроковій відкритої валютної позиції на інших ринках, на відміну від ринку операцій своп. Більше того, більшість відкритих позицій посередників по "купонним" операціями своп тримаються при операціях, у яких учасник угоди є платником за плаваючою ставкою. Це пояснюється тим, що платники за плаваючою процентною ставкою часто укладають угоди своп, поєднуючи їх з випуском позики з фіксованою ставкою. Операція своп відбувається в момент підписання угоди про фінансування. Терміни за операціями своп для платників за фіксованою ставкою звичайно є більш гнучкими.
Перед укладанням протівовесной угоди своп, первісна звичайно вже частково хеджовані. Типовий спосіб хеджування для доларової "купонної" операції своп був описаний вище. Хоча цей метод хеджування захищає дилера від руху в рівні ринкових процентних ставок, але він не покриває зміни спреду по казначейських цінних векселями США.
Розглянемо наступний приклад:
Припустимо, посередник вступає в 5-ти річний своп з корпорацією А. Коли прибутковість Т по 5-ти річних казначейських цінних паперів становить 10%, він платить 10% + 40 базисних пунктів в обмін на LIBOR 6 місяців і хеджує цей своп тимчасово казначейськими цінними паперами. Через кілька днів банк вирішує укласти протівовесную операцію своп. Спред (різниця між ставками купівлі і продажу) за операціями своп залишився незмінним - Т +40 купівля (BID), Т +50 пропозиція (OFFER), але YIELD по 5-ти річних казначейських цінних паперів впав до 9,5%.
Якщо розглядати тільки позицію по протівовесной операції своп, то банк втрачає 40 базисних пунктів на кожну дату платежу. У цілому посередник виграє 10 базисних пункту по позиції по протівовесной операції своп.
Приклади хеджування та дилерської
позиції по протівовесним операціями своп
Тимчасове хеджування ----------¬ 10% +40- --- ¬
- Позики на ринку | Посередник +------+ А |
"Угод про викуп" | +------+ |
L ---------- LIBOR L ----
- Купівля Казначейських 6 міс.
цінних паперів
Протівовесная позиція ----¬ 9,5% +50- ---------¬ 10% +40- --- ¬
- Виплата за | У +-------+ посеред-+------+ А |
"Угоди про викуп" | +-------+ нік +------+ |
L ---- LIBOR L ---------- LIBOR L ----
- Продаж Казначейських 6 міс. 6 міс.
цінних паперів
Припустимо, що висновок протівовесной угоди своп, по казначейських цінних паперів не змінився, але спреди впали до Т +30 (BID), Т +35 (OFFER). Хеджування за допомогою казначейських облігацій не покриває такий ризик.
Посередник втрачає 5 базисних пунктів на кожну дату платежу. Посередники також повинні мати можливість покривати і інші види ринкових ризиків. Вони схильні до ризику, коли індекси плаваючих процентних ставок відрізняються (наприклад, платіж по 6-ти місячного LIBOR від маржі за ставкою казначейських облігацій). Різниця в датах закінчення терміну протівовесних операцій своп і застосовувані інструменти створюють і інші моменти ризику. Інший вид ризику виникає, коли стартова дата за операції своп відрізняється від дати за операції з хеджування.
Процентний ризик, створюваний відкритою позицією по операції своп, входить у загальну схильність процентному ризику всього фінансового інституту.
Загальний спосіб такого включення - це вчинення відділом операцій своп операції з хеджування від імені іншого підрозділу, наприклад, займається казначейськими облігаціями, які несуть загальну відповідальність за управління процентними ризиками всього банку.
У свою чергу, відділ операцій своп, часто виконує замовлення за операціями своп з інших підрозділів або філій цього інституту.
Кредитний ризик
Хеджування або вчинення протівовесних операцій не зменшують схильність посередника кредитному ризику. Схильність кредитному ризику посередника залежить від можливості руху процентних ставок або виконання партнером своїх зобов'язань.
Наступний приклад описує схильність ризику дилера по операціях своп щодо можливого невиконання зобов'язань партнером за умови укладення протівовесних угод.
Приклад кредитного ризику дилера.
----¬ 10% + 50 ---------- ¬ 8 - 10% + 40 ----¬
| У +--------------+ Посередник +--------------+ А |
| +--------------+ +--------------+ |
L ---- 6 міс. LIBOR L ---------- 6 міс. LIBOR L ----
своп 1 своп 2
Посередник укладає дві угоди на 30 млн. доларів у вигляді 5-ти річного купонного свопу одночасно. За однією операції він отримує 10,5% (Т +50 б.п.) в обмін на виплату 6-ти місячного LIBOR. За іншою він платить 10,4% (Т +40 б.п.) за 6-ти місячний LIBOR. У стартових датах і датах виплати різниці немає. Якщо обидва партнери виконують свої зобов'язання, банк не схильний ні ринкового, ні процентному ризику. Але він все ще піддається кредитному ризику.
Падіння YIELD по казначейських 5-ти річним векселями до 9,5% збільшує вартість операції своп з В, тому що дилер тепер отримує кошти вище ринкової ставки. Одночасно, вартість операції своп з А впала, тому що банк платить вище ринкових ставок. Якщо обидві операції здійснювалися по ринку (тобто за поточними ринковими ставками), прибуток за угодою своп з В була б дорівнює збитків по операції своп з А.
Зворотне буде дійсним у разі, якщо ставки підняти. Операція своп з В матиме негативне значення, а угода своп з А буде мати позитивне значення. Звичайно, якщо ставки змінилися, жодна з операцій не змінить своєї вартості, припускаючи, що платежі за операцією своп можуть бути здійснені за поточними ринковими ставками без прибутку або збитків.
Схильність кредитному ризику за операцією своп полягає в потенційні втрати, коли партнер не виконує зобов'язань. Розмір цих збитків чи ринкова ціна контракту своп за поточними відсотковими ставками - це ціна відновлення руху коштів та відсотків за операцією своп за поточною ринковою ставкою.
Вартість контракту для сторони, яка отримує платежі за фіксованою ставкою, полягає в різниці між фіксованими процентними платежами, що враховуються за поточною ставкою і поточною вартістю платежів за плаваючою процентною ставкою.
З іншого боку, можна розглядати потенційні втрати, як вартість відновлення платежів за операцією своп за рахунок позик та інвестицій на інших ринках. Посередник може відновити свої платежі за плаваючою ставкою шляхом випуску векселя з плаваючою ставкою з купоном за LIBOR. Платежі за фіксованою ставкою можуть бути відновлені за рахунок покупки цінних паперів з платежами, ідентичними платежах за угодою своп. Потенційні збитки - це різниця між дисконтованою вартістю цих паперів плюс будь-які витрати по випуску.
Кредитний ризик регулюється за допомогою лімітів на очікувану схильність ризику з боку партнера, періодичного регулювання, схильності ризику за часом і в деяких випадках за допомогою додаткового забезпечення.
Перед укладанням угоди дилери за операцією своп повинні запросити схвалення в кредитного відділу з приводу очікуваної схильності ризику за цією операцією. Найбільш звичайна, проста практика у цих випадках - це підрахувати потенційний ризик, припускаючи, що партнер не виконає свої зобов'язання через деякий час після укладення угоди, коли ставки рушили в напрямку, невигідному для клієнта. У результаті ризик виражений у фіксованих відсотках річних. Цей метод відображає просте правило, що ризик становить 2-3% помножений на кількість років до закінчення терміну.
Більш ускладнений підхід - це засновувати пропозиції про висунення процентних ставок на аналізі історичних фактів і засновувати свій ризик на рух двох стандартних відхилень у той же момент з маржею, що розширюється з плином часу. Ризик у такому випадку оцінюється як вартість відповідних витрат у даний момент. Даний підхід є менш обмежувальний, і, можливо, більш реалістичний, ніж метод, описаний вище. Для угоди своп на 10 років він дає оцінку ризику максимум 24% від основної суму на початкову дату угоди. Деякі банки, зробивши свої розрахунки, використовуючи більш ускладнений метод, спростили його до методу, який можна назвати проміжним, наприклад, 5% у перший рік і 2% потім.
Працівники кредитних відділів у деяких банках просто схвалюють або не схвалюють кредитні зобов'язання за угодою своп, включаючи ризик по операції в загальну кредитну лінію цього інституту для партнера. Інші схвалюють угоду, тільки якщо інститут отримує кілька базисних пунктів прибутку як плата за ризик. У деяких випадках дилер за операціями своп переводить на кредитний відділ додаткову плату за кредитний ризик. Зазвичай, однак, дилер за операціями своп не включає цю плату в котирувану ціну за операцією своп. Якщо кредитний відділ не може покрити цю плату при існуючих на ринку цінах за операціями своп, він не укладає угоду.
Мінімальний спред між двома протівовеснимі угодами своп для отримання прибутку може бути встановлений за рахунок додавання премії до ціни за схильність ризику. "Тіньова ціна" у 6-ти б.п., що стягується з певного клієнта, може бути розрахована наступним чином. Позика клієнту звичайно включає спред у 3 / 8% понад витрат банку за фондування цієї позики. Для операції своп, де кредитний ризик становить 16% від суми, ціна для покриття кредитного ризику буде 3 / 8% цих 16% або 6-ти б.п. (0,0006). Це буде покриттям кредитного ризику у випадку невиконання зобов'язань партнером.
На додаток до використання кредитних ліній по очікуваному ризику, більшість дилерів за операціями своп також регулює ризик за операціями у разі зміни цін. Керівництво періодично інформується про потенційні ризики, якщо деякі або всі партнери не виконують зобов'язання.
Практичні дії різних дилерів з регулювання кредитного ризику щодо партнера, з яким були укладені угоди своп в протилежних напрямках бувають різними. Деякі оцінюють свій ризик на загальному базисі, виходячи з припущення, що партнер може не виконати зобов'язання по кожній угоді тільки в тому випадку, якщо процентні ставки змінилися в небажаному напрямку. Інші оцінюють на вибірковому базисі, припускаючи, що якщо партер не виконає зобов'язання, то банк втратить на деяких угодах своп, а на деяких виграє.
Права з відшкодування, що надаються контрактами з операцій своп і національними законодавствами, регулюючими ці угоди, є важливими факторами при скоєнні цього вибору.
У деяких банках кредитні лінії є серйозною перешкодою для дилерів. Коли лінія на певного клієнта обмежена, дилери за операціями своп часто змагаються з іншими відділами банку за отримання згоди на використання ліній.
Третій метод, який використовується при регулюванні кредитного ризику, полягає в запиті будь-якого кредитного підтвердження (наприклад, кредитного листа) або додаткових форм забезпечення від партнерів. Коли необхідно, кредитне лист виписується на суму очікуваного ризику. Додаткове забезпечення може бути запитане у формі початкової маржі, яка зменшується у міру закінчення терміну контракту, або банк може залишити за собою право запросити додаткове забезпечення протягом усього терміну, якщо ризик збільшується.
Контракти деяких посередників включають взаємне право на вимогу додаткового забезпечення - і посередник, і партнер мають право вимагати забезпечення одна від одної.
Зазвичай інвестиційні банки запитують забезпечення більш часто ніж комерційні банки. Інвестиційні банки воліють додаткове забезпечення для більш складних кредитних угод для торгівлі за операціями своп, також як і з цінними паперами. Конкурентна перевага комерційних банків на ринку операцій своп полягає в їх готовність взяти на себе довгострокові кредитні ризики.
Невиконання зобов'язань партнерами на ринку операцій своп до цих пір було дуже рідкісним випадком. Тільки один інститут згадував про випадок невиконання зобов'язань партнером, і мова йшла про невеликі можливі втрати. Частина дилерів, проте, висловила свою стурбованість про майбутнє, припускаючи, що такі інциденти можуть бути досить частими при такому швидкому зростанні ринку операцій своп.
Інші ризики
Операція своп, що включає обмін валютами, котрі сплачуються в різний час в різних часових поясах піддає партнера ризику. Цей ризик виникає, коли одна сторона виконала платіж за контрактом, але не отримала протилежний платіж від партнера. Більшість посередників починає спроби знизити ризик шляхом зближення часу платежів. Коли можливо, тільки чисті суми переводяться партнерами один одному.
Глава 4. Облік операцій своп
Центральним питанням обліку операцій своп є те, чи розглядати всі контракти як частини позиції, або лежать в основі активів і пасивів. Позиції та портфелі зазвичай оцінюються щодня по поточному ринку, тобто вони оцінюються за їх ліквідаційної вартості кожен день. Інші балансові активи і пасиви зазвичай оцінюються за з вартості, або з того, що є більш низьким - ринкова оцінка або первісна вартість. Деякі наполягають на тому, що укладена угода своп для заміщення ризику по лежить в основі позиції повинна оцінюватися також, як сама позиція.
Чотири різних види позицій за операціями своп відрізняються за наступними категоріями:
Операції своп, які хеджує зобов'язання, які оцінюються за їх первісною вартістю;
Операції своп, які включають відкриті позиції за відкритими курсами і відсотковими ставками;
Операції своп, які хеджують інші операції своп;
Операції своп, які хеджують або самі хеджують валютними позиціями.
Контракти по першій групі звичайно враховуються, як і інші довгострокові активи і пасиви. Другий вид операцій своп зазвичай оцінюється за ринковою ціною. По обліку ж третьої і четвертої груп єдиної думки немає.
Фундаментальна проблема при обліку операцій своп полягає в тому. що немає авторитетних облікових стандартів по процентних операціями своп. Правила по схожим інструментам обговорювалися в США Американським Інститутом дипломованих громадських бухгалтерів (AICPA) з обліку форвардних розміщень, угод типу stand by, процентних ф'ючерсних контрактів та Радою з фінансового обліку США (FASB) у Положенні N80 "Облік ф'ючерсних контрактів". Стандарти США в області валютних операцій своп встановлені FASB в Положенні N52 "Переклади в іноземній валюті". Деякі бухгалтери вказують на ясність критеріїв цього Положення N52 в підході до валютних операцій своп і те, що їх можна застосовувати і в разі валютних операцій своп типу "cross".
Облік валютних операцій своп
Операції валютний своп-це серія форвардних валютних операцій. Згідно з Положенням N52 правила обліку форвардних контрактів різняться в залежності від того, чи є позиція по них страхує, або позиція відкривається в очікуванні зміни валютних курсів. Форвардний контракт і аналогічний валютний своп є страхує, якщо він зменшує схильність до ризику за інвестицією в закордонну філію, за будь-якого зобов'язання в іноземній валюті (наприклад, зобов'язанням сплатити або право отримувати відсотки), або по інших існуючих ризиків (наприклад, платежі або надходження в іноземній валюті). Валютний своп є хеджованих в сенсі обліку, якщо він був призначений для ЦИХ цілей або виявився таким.
Правила обліку форвардних контрактів, що розглядаються як хеджування, перш за все визначають прибуток або збиток за позиції на дві частини:
Початковий дисконт або премія, тобто сума в іноземній валюті за контрактом, збільшена на різницю між контрактним форвардним курсом "спот" на дату укладення;
Зміни курсу "спот" з початку контракту до дати закриття. Підхід до цих двох компонентів залежить від зобов'язання, яке хеджують.
1) Хеджування інвестицій в зарубіжному філіалі, прибуток або збитки, що виникають від зміни курсу "спот", включаються у валютний компонент власності акціонера. Початковий дисконт або премія амортизується у міру закінчення контракту в прибуток або у валютний компонент власності.
2) При хеджуванні зобов'язань в іноземній валюті прибуток або збитки від зміни курсу "спот", відносяться до операції, яка хеджують. При хеджуванні змін процентних ставок прибутки або збитки від зміни курсу "спот" включаються в дохід за відсотками або витрати зі сплати. Первісна премія або дисконт амортизуються на дохід протягом строку контракту або відносяться до хеджування операції.
3) При хеджуванні інших ризиків прибутки або збитки від зміни курсу "спот" включаються в поточний дохід, коли він покриває витрати, або в прибуток за хеджування операції. Це відноситься і до хеджування основної суми. Первісна премія або дисконт амортизуються на дохід протягом терміну контракту. Облік у разі відкритих позицій (не хеджуються) включає в себе прибутки і збитки від зміни цін у поточний дохід.
Якщо валютний контракт, яка страхує зобов'язання в іноземній валюті, закривається перед закінченням строку зобов'язання, прибуток і збитки за контрактом продовжують ставиться до цього зобов'язанням. Наприклад, якщо валютний своп, укладений з метою хеджування витрат за відсотками закривається раніше зі збитками, то ці збитки відображаються за статтями прибутків не відразу, але розподіляються по терміну, який повинен був би бути строком операції своп, іншими словами, якщо хеджування здійснено, то воно розглядається як таке до кінця.
Облік при процентних операціях своп
Хоча для обліку процентних операцій своп не було встановлено жодних авторитетних стандартів, поточна практика зазвичай використовує облік, подібний описаному вище, відноситься до валютних операцій своп. Кожен з чотирьох видів операцій своп, описаних вище, враховується по своєму.
Платежі за операціями своп, яка страхує зобов'язання, які оцінені за первісною вартістю, зазвичай проводяться на кожний період і враховуються як додавання до статей по процентних платежах і витратами з лежачим в основі активів або пасивів або доходам. Це змінює умову що лежить в основі активу або пасиву, що відображає платежі за операціями своп. Наприклад, припустимо, корпорація випускає позика з плаваючою ставкою по LIBOR + 40 б.п., а потім укладає угоду своп з фіксованою ставкою з тим же терміном по 10,5%. Якщо навіть платежі збігаються, то підхід до позики з плаваючою ставкою плюс операція своп буде той же, що і для позики з фіксованою ставкою по 10,5%. Витрати по операції своп, такі як комісійні, брокерські або організаційні (правові) внески також відносяться до тих же статтях та амортизуються на строк операції своп. Тобто, вони не розглядаються як витрати.
Цей підхід відповідає стандартам Положення N 80 FASB з обліку ф'ючерсних контрактів. Але Положення N 80 має більш чіткі критерії для розгляду контракту як хеджування, ніж поточна практика з обліку операцій своп. Згідно з Положенням N 80 контракт виступає як хеджування тільки в тому випадку, якщо він хеджує тверде зобов'язання, яке піддає учасника процентних ризиках, які обліковуються на повному базисі, тобто з урахуванням всіх зобов'язань і активів і пасивів інституту. Положення N 80 також наказує оцінку кореляції між страхує зобов'язанням і страхує операцією. Якщо б ці критерії застосовувалися стосовно операції своп, це робило б за необхідне тісну кореляцію процентних ставок, що лежать в основі операцій своп, і ставок за що лежить в основі операції. У відношенні цього критерію поточна практика обліку операцій своп дуже гнучка. Операції своп, які відкривають процентні позиції, зазвичай оцінюються за поточним ринку або вибираються найменші з двох - або ринок, або первісна вартість. Це відповідає підходу і до спекулятивних позабалансовим позиціям.
Для оцінки операцій своп, повністю хеджованих іншими операціями своп немає різниці між оцінкою по ринку або первісною вартістю. Доходи по одній угоді завжди врівноважуються збитками по іншій. Відмінностей виникають у разі, якщо існує розбіжність дат платежів, частот платежів, базисів з плаваючими ставками або інших умов. Більшість інститутів оцінює ці операції за ринковою вартістю.
Підхід до операцій своп, призначених для хеджування або хеджованих іншими позиціями (в основному позиції по незбіжним операціями своп) також різні між різними інститутами. Як пояснювалося вище, ці позиції в основному хеджовані тільки частково. Багато дилери оцінюють ці позиції по поточному ринку на щоденному, тижневому або місячному базисі для відображення вартості при закритті позиції. Основна проблема при оцінці операцій своп по ринку полягає в тому, що саму ринкову вартість дуже важко визначити. Ціни, що використовуються при оцінці, в якійсь мірі будуть суб'єктивними, тому що часто немає необхідних котирувань за операціями своп з вузьким ринком. Альтернативним способом буде використання розрахунків (при закритті платежів), включених у контракт.
Проблема виникає ще й через те, що деякі операції своп оцінюються по ринку, а деякі за первісною вартістю. При різних обставинах дилери піддаються спокусі переміщати операції своп з однієї категорії обліку в іншу для короткочасних цілей.
Подібні проблеми виникають при підході до оцінки закриттів за операціями своп - або з тих, що включають готівкові платежі, або мають зворотні, протівовесние операції своп. Знову-таки підхід залежить від того, чи розглядається операція своп як хеджування чи ні. Сучасна практика по відношенню до форвардних валютних контрактах і ф'ючерсними контрактами припускає, що збиток або прибуток у зв'язку із закриттям страхує операції перед закриттям основної операції повинні бути віднесені до терміну хеджування основної операції. Восени 1984 року FASB запропонував, щоб це віднесення та амортизація стали стандартами. Рада Федерального Банку за будівельними позиках приєднався до цієї точки зору.
І нарешті, той самий підхід до страхує операціями звичайно стосується і опціонів за операціями своп. Інститут з метою обліку спочатку визначає, чи є опціон страхує. Чи не страхує опціони оцінюються за поточним ринку. Вартість премії за опціоном до хеджування операції амортизується на витрати протягом строку дії опціону.
Висновок
На даній стадії розвитку економіки нашої країни нам, безумовно, дуже важко освоїтися з фінансовими інструментами, які були описані вище. Але, ми думаємо, ніхто не може не визнати, що якщо ми хочемо успішно влитися у світову систему фінансових розрахунків і загальновстановлених жорстких вимог, які диктують сучасні грошові ринки, нам рано чи пізно доведеться освоювати й такі види операцій як своп. Так краще ж про операції дізнатися раніше, щоб не виявитися, як ми вже не раз опинялися, відкинутими років на 30 назад по відношенню до цивілізованого світу, і нехай не відразу, але спробувати впроваджувати практику здійснення подібних угод. Крім того, оскільки дані операції є не тільки корисними в сенсі кращого розміщення активів, розумного і зручного співвідношення між валютами, вони ще здатні приносити чималі прибутки, і відповідно бути швидко освоєними нашими численними комерційними банками. Немає сумніву, що далеко не всі банки зможуть займатися діяльністю подібного роду, віддаючи перевагу більш легку прибуток, але основне банківське ланка, тобто люди у яких до грошей тягнуться на руки, а голова, впевнений, зацікавляться цим матеріалом. Саме такі банки як раз будуть володіти необхідними якостями для здійснення угод, що вимагають і надійності партнерів та достатньої професійної підготовки фахівців. З поступовим освоєнням всередині російського ринку, можна буде вже виходити на міжнародний ринок, тим більше що іноземних партнерів не може не привернути наш величезний потенціал. Таким чином, як і майже у всіх галузях нашого народного господарства, ми зустрічаємося мало не з найголовнішою проблемою, проблемою некваліфікованих кадрів, і щоб вирішити її потрібна не тільки повна інформація про діяльність у сфері банківського бізнесу, а й інформація, яка була б цікава з точки зору практики вже зараз і щоб люди тільки зараз починають осягати деякі "хитрощі" складних фінансових інструментів могли б відчути їх результативність і "увійти у смак", розвиваючи одночасно російське банківська справа та збагачуючи його світовим досвідом.
Список літератури
Для підготовки даної роботи були використані матеріали з сайту http://probib.narod.ru/