Облік ризику при реалізації інвестиційного проекту

Середньоросійської УНІВЕРСИТЕТ

(Інститут управління, бізнесу і технологій)

Курсова робота

на тему

Облік ризику при реалізації інвестиційного проекту

Калуга

ЗМІСТ

Введення

Глава 1. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ УПРАВЛІННЯ РИЗИКАМИ

1.1 Економічна сутність, поняття ризику. Класифікація ризиків

1.2 Проблеми виявлення й узгодження переваг за ризиками

Глава 2. Методологічні основи обліку ризику в інвестиційному проекті

2.1 Необхідність управління ризиком в інвестиційному проекті

2.2 Методи оцінки і вимірювання ризику в інвестиційному проекті

Висновок

Список літератури

Програми

ВСТУП

У ринковій економіці процес прийняття рішень на всіх рівнях управління відбувається в умовах, коли невідомий кінцевий результат діяльності. Отже, виникає неясність і невпевненість і відповідно зростає ризик, тобто небезпека невдачі і непередбачених втрат. Особливо це властиво початковим стадіям освоєння виробництва і нових ринків.

Проблема управління ризиком існує в будь-якому секторі господарювання - від сільського господарства та промисловості до торгівлі та фінансових установ. Хоча саме по собі поняття «ризик» нерідко викликає у будь-якого підприємця цілком зрозуміле відчуття тривоги, він мириться з ним як з неминучим злом, усвідомлюючи, що багато операцій носять ризиковий характер, а тому важливо не те, є ризик чи ні, а те, наскільки правильно він оцінений і які заходи передбачено в плані його елімінування, зниження або страхування. Саме неминучість ризику в багатьох практичних ситуаціях, пов'язаних з бізнесом, зумовлює його надзвичайно широку поширеність в економіці.

Актуальність даної тематики обумовлена ​​як зовнішніми, так і внутрішніми причинами. До числа зовнішніх причин слід віднести посилення глобалізації ринкових процесів і внаслідок цього зростання конкуренції в досить жорсткій формі, скорочення життєвого циклу товарів, індивідуалізація споживчих якостей товарів. До внутрішніх причин можна віднести невміння адаптуватися до змін, відсутність реалістичного прогнозування, відсутність стратегічної фокусування, розрізненість інформаційних систем і т.д. Для подолання цих проблем певною мірою може допомогти правильно вибудувана система управління ризиками.

Метою даної роботи є розкриття основ управління ризиками, необхідності управління ризиками, а також облік цих ризиків при реалізації інвестиційного проекту. Виходячи з поставленої мети, у роботі передбачається вирішення наступних завдань: розкрити економічну сутність ризику; розглянути проблеми виявлення й узгодження переваг за ризиками; розглянути методи оцінки і вимірювання ризику в інвестиційному проекті.

Об'єктом дослідження є проблеми виявлення та обліку ризику в інвестиційному проекті. Предметом дослідження є теоретичні аспекти появи ризику, а також методи його оцінки та вимірювання.

Робота складається з вступу, двох розділів і висновку, викладених не 40 сторінках. У даній роботі використовувалися праці вітчизняних вчених з зазначеної проблематики, а також матеріали періодичної літератури.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧНІ ОСНОВИ УПРАВЛІННЯ РИЗИКАМИ

1.1 Економічна сутність, поняття ризику. Класифікація ризиків

Як економічна категорія ризик являє собою можливість здійснення події, яка може спричинити за собою три економічні результати: негативний (програш, збиток, збиток); нульовий; позитивний (виграш, вигода, прибуток).

Ризик - це дія, що здійснюється в надії на щасливий результат за принципом «пощастить - не пощастить».

Звичайно, ризику можна уникнути, тобто просто ухилитися від заходу, пов'язаного з ризиком. Однак для підприємця уникнути ризику часто означає відмову від можливого прибутку. Гарна приказка говорить: «» хто не ризикує, той нічого не має ».

Поняття «ризик» у сучасній літературі не є сталим і однозначним. Щодо його походження існує ряд версій:

· За однією з них термін «ризик» - іспано-португальського походження і означає «підводна прямовисна скеля, скеля»;

· За іншою версією - походить від Давньоіталійський - «лавірувати між»;

· Третя версія наказує походження терміна «ризик» до грецьких слів - «скеля», «скеля».

Тому зрозуміло, чому у менеджера ризик асоціюється з можливими зіткненнями організації з рифами втрат у бурхливому морі економічних відносин.

У словнику російської мови С.І. Ожегова під ризиком розуміється «можлива небезпека», «дія навмання, в надії на щасливий результат», а в словнику Н. Вебстера (Вебстера) ризик визначається як «небезпека, можливість збитку або шкоди». Визначення С.І. Ожегова більш широке, ніж визначення словника Н. Вебстера, який зводить ризик в основному до економічних втрат.

У сучасній науковій літературі ризик являє собою складну економічну управлінську категорію, при визначенні якої використовуються такі підходи:

• визначення ризику з позицій фінансових результатів діяльності організації, тобто визначення ризику як економічної чи фінансової категорії;

• визначення ризику з точки зору можливих відхилень про планованого ходу подій, тобто визначення ризику як категорії відхилення від мети;

• визначення ризику з позицій можливості настання якої-небудь несприятливої ​​події, тобто визначення ризику як ймовірнісної категорії.

Наведені підходи характеризують ризик з різних сторін і в залежності від оцінюваної ситуації використовуються індивідуально та комплексно.

Об'єктивна природа ризику полягає в тому, що на менеджера при прийнятті ним тих чи інших рішень істотний вплив роблять навколишнє його обстановка, умови, обставини, які називаються факторами ризику.

Суб'єктивна природа ризику полягає в тому, що саме менеджер, як суб'єкт підприємництва, приймає те чи інше рішення.

Виходячи їх об'єктивної природи ризику, фактори ризику (політичні, економічні, фінансові і т.д.) в основному існують незалежно від волі або бажання окремих суб'єктів підприємництва. Як правило, на об'єктивні фактори ризику суб'єкт підприємництва або не може зробити який-небудь вплив, або може, але дуже обмежене.

Небезпека отримання несприятливого результату з'являється тоді, коли суб'єкт підприємництва, який приймає те чи інше рішення, «вторгається» в область об'єктивних факторів ризику. У результаті виникає область ризикованих рішень, тобто область рішень з неясним результатом (ситуація ризику). Тому необхідно сформулювати таке визначення ризику, яке враховувало б дані особливості.

У зв'язку з даними міркуваннями можна дати наступне визначення ризику. Ризик - можливість (небезпека) настання такої події, в результаті якого суб'єкт, який прийняв рішення, втрачає повністю або частково свої ресурси, недоотримує очікуваний дохід або несе додаткові матеріальні і фінансові витрати. ¹

У даному визначенні ризик представлений як багатоаспектна категорія, в якій ключовими термінами є: можливість (небезпека), подія, суб'єкт, рішення, наслідки появи ризикового події. Наведене визначення ризику передбачає, що ризик виникає тоді, коли рішення приймається за наявності кількох альтернатив. Разом з тим дане визначення вказує на наступні важливі моменти:

· Ризик розглядається по відношенню до мети, на досягнення якої спрямоване рішення;

· Ризик розглядається як можливість при ухваленні рішення не досягти поставленої мети;

· Недосягнення мети є наслідком об'єктивно існуючої невизначеності та обмеженості ресурсів.

З даних міркувань можна зробити вкрай важливий для практики управління ризиками висновок, що поява ризику - об'єктивна неминучість, обумовлена:

• невизначеністю навколишнього середовища;

• необмеженістю ресурсів компанії, в тому числі фінансових.

Саме в невизначеності та обмеженості ресурсів приховані основні причини появи ризику. Невизначеність породжується мінливістю зовнішнього середовища і викликана непередбачуваністю і нестабільністю світового і локальних ринків, особливо російського, для якого характерні дефіцит капіталу. Відсутність «критичної маси» цивілізованих ринкових суб'єктів, якісного законодавства і т.д.

Невизначеність проявляється в наступних формах:

• неповнота і недостовірність інформації про економічну середовищі і, як наслідок, про майбутнє передбачуваному результаті вжитих дій;

• обмежена здатність менеджера сприймати і переробляти інформацію, що надходить;

• випадковість появи деяких несприятливих подій у процесі діяльності компанії;

• протидія учасників ринку, обумовлене діями конкурентів, трудовими конфліктами, порушеннями договірних зобов'язань і т.д.

На жаль, треба визнати, що в цілому невизначеність непереборна, оскільки нескінченно різноманітний навколишній менеджера світ і відносні його знання про цей світ не в сенсі заперечення об'єктивної істини, а в сенсі тимчасової умовності меж наближення цих знань до істини.

Під класифікацією ризиків слід розуміти їх поділ на окремі групи за певними ознаками для досягнення певних цілей.

Кваліфікаційна система ризиків містить у собі категорії, групи, види, підвиди і різновиди ризиків. ²

У залежності від можливого результату (ризикової події) ризики можна підрозділити на дві великі групи: чисті і спекулятивні.

Чисті ризики означають можливість одержання негативного або нульового результату. До цих ризиків відносяться: природно-природні, екологічні, політичні, транспортні і частина комерційних ризиків (майнові, виробничі, торговельні)

Спекулятивні ризики виражаються в можливості одержання як позитивного, так і негативного результату. До них відносяться фінансові ризики, які є частиною комерційних ризиків.

У залежності від основної причини виникнення (базисний або природний ознака), ризики поділяються на такі категорії: природно-природні, екологічні, політичні, транспортні та комерційні.

До природно-природним належать ризики, пов'язані з проявом стихійних сил природи: землетрус. Повінь, буря, пожежа, епідемія і т.п.

Екологічні ризики - це ризики, пов'язані із забрудненням навколишнього середовища.

Політичні ризики пов'язані з політичною ситуацією в країні і діяльністю держави. Політичні ризики виникають при порушенні умов виробничо-торговельного процесі з причин, безпосередньо не залежать від господарюючого суб'єкта.

До політичних ризиків відносяться:

· Неможливість здійснення господарської діяльності внаслідок військових дій, революції, загострення внутрішньополітичної ситуації в країні, націоналізація, конфіскації товарів і підприємств тощо;

· Введення відстрочки (мораторію) на зовнішні платежі на певний строк через настання надзвичайних обставин (страйк, війна і т.д.);

· Несприятлива зміна податкового законодавства;

· Заборону або обмеження конверсії національної валюти у валюту платежу. У цьому випадку зобов'язання перед експортерами може бути виконане в національній валюті, яка має обмежену сферу застосування.

Транспортні ризики - це ризики, пов'язані з перевезеннями вантажів транспортом: автомобільним, морським, річковим, залізничним, літаками і т.д.

Комерційні ризики являють собою небезпеку втрат у процесі фінансово-господарської діяльності. Вони означають невизначеність результату від даної комерційної справи.

По структурній ознаці комерційні ризики поділяються на майнові, виробничі, торговельні, фінансові.

Майнові ризики - це ризики, пов'язані з імовірністю втрат майна громадянина-підприємця через крадіжку, диверсії, недбалості, перенапруги технічної і технологічної систем і т.п.

Виробничі ризики - це ризики, пов'язані зі збитком від зупинки виробництва внаслідок впливу різних факторів і, насамперед, із загибеллю або ушкодженням основних і оборотних фондів (обладнання, сировина, транспорт і т.п.), а також ризики, пов'язані з впровадженням у виробництво нової техніки і технології.

Торговельні ризики являють собою ризики, пов'язані зі збитком через затримку платежів, відмови від платежу в період транспортування товару, непостачання товару і т.п.

Фінансові ризики пов'язані з імовірністю втрат фінансових ресурсів (тобто грошових коштів).

Фінансові ризики підрозділяються на два види:

1. ризики, пов'язані з купівельною спроможністю грошей;

2. ризики, пов'язані з вкладенням капіталу (інвестиційні ризики),

До ризиків, пов'язаних з купівельною спроможністю грошей, відносяться наступні різновиди ризиків: інфляційні і дефляційні ризики, валютні ризики. Ризик ліквідності.

Інфляція означає знецінення грошей і, відповідно, зростання цін. Дефляція - це процес, зворотний інфляції, він виражається в зниженні цін і, відповідно, в збільшенні купівельної спроможності грошей.

Інфляційний ризик - це ризик того, що при зростанні інфляції одержувані грошові доходи знецінюються з погляду реальної купівельної спроможності швидше, ніж ростуть. У таких умовах підприємець несе реальні втрати.

Дефляційний ризик - це ризик того, що при зростанні дефляції відбувається падіння рівня цін, погіршення економічних умов підприємництва і зниження доходів.

Валютні ризики являють собою небезпеку валютних втрат, пов'язаних зі зміною курсу однієї іноземної валюти по відношенню до іншої при проведенні зовнішньоекономічних, кредитних та інших валютних операцій.

Ризик ліквідності - це ризики, пов'язані з можливістю втрат при реалізації цінних паперів або інших товарів через зміну оцінки їхньої якості і споживчої вартості.

Інвестиційні ризики містять у собі наступні підвиди ризиків:

1. ризик упущеної вигоди;

2. ризик зниження прибутковості;

3. ризик прямих фінансових втрат.

Ризик упущеної вигоди - це ризик настання непрямого (побічного) фінансового збитку (недоотриманий прибуток) у результаті нездійснення якого-небудь заходу (наприклад, страхування, хеджування, інвестування і т.п.).

Ризик зниження прибутковості може виникнути в результаті зменшення розміру відсотків і дивідендів по портфельних інвестиціях, по внесках і кредитах.

Портфельні інвестиції пов'язані з формуванням інвестиційного портфеля і являють собою придбання цінних паперів та інших активів. Термін «портфельний» походить від італійського і значить сукупність цінних паперів, які є в інвестора.

Ризик зниження прибутковості включає в себе наступні різновиди: процентні ризики і кредитні ризики.

До процентних ризиків відноситься небезпека втрат комерційними банками, кредитними установами, інвестиційними інститутами, селенговими компаніями в результаті перевищення процентних ставок, виплачуваних ними по залучених засобах, над ставками за наданими кредитами. До процентних ризиків відносяться також ризики втрат, які можуть понести інвестори у зв'язку зі зміною дивідендів по акціях, процентних ставок на ринку по облігаціях, сертифікатам і іншим цінним паперам.

Зростання ринкової ставки процента веде до зниження курсової вартості цінних паперів, особливо облігацій з фіксованим відсотком. При підвищенні відсотка може початися також масове скидання цінних паперів, емітованих під більш низькі фіксовані відсотки і, за умовами випуску, достроково прийнятих назад емітентом. Процентний ризик несе інвестор, що вклав кошти в середньострокові і довгострокові цінні папери з фіксованим відсотком при поточному підвищенні середньоринкового відсотка в порівнянні з фіксованим рівнем. Іншими словами, інвестор міг би отримати приріст доходів за рахунок підвищення відсотка, але не може вивільнити свої кошти, вкладені на зазначених вище умовах.

Процентний ризик несе емітент, що випускає в обіг середньострокові і довгострокові цінні папери з фіксованим прцента при поточному зниженні середньоринкового відсотка в порівнянні з фіксованим рівнем. Інакше кажучи, емітент міг би залучати кошти з ринку під більш низький відсоток, але він вже зв'язаний зробленим ним випуском цінних паперів.

Цей вид ризику при швидкому зростанні відсоткових ставок в умовах інфляції має значення і для короткострокових паперів.

Кредитний ризик - небезпека несплати позичальником основного боргу і відсотків, належних кредитору. До кредитного ризику відноситься також ризик такої події, при якому емітент, що випустив боргові цінні папери, виявиться не в змозі виплачувати відсотки по них або основну суму боргу.

Кредитний ризик може бути також різновидом ризиків прямих фінансових втрат.

Ризики прямих фінансових втрат включають в себе наступні різновиди: біржовий ризик, селективний ризик, ризик банкрутства, а також кредитний ризик.

Біржові ризики являють собою небезпеку втрат від біржових угод. До цих ризиків відносяться: ризик неплатежу по комерційних справах, ризик неплатежу комісійної винагороди брокерської фірми і т.п.

Селективні ризики - це ризики неправильного вибору способу вкладення капіталу, виду цінних паперів для інвестування в порівнянні з іншими видами цінних паперів при формуванні інвестиційного портфеля.

Ризик банкрутства являє собою небезпека в результаті неправильного вибору способу вкладення капіталу, повної втрати підприємцем власного капіталу і нездатності його розраховуватися за взятими на себе зобов'язаннями. У результаті підприємець стає банкрутом.

Отже, ризиком можна керувати, тобто використовувати різні заходи, що дозволяють певною мірою прогнозувати настання ризикової події і вживати заходів до зниження ступеня ризику. Ефективність організації управління ризиком багато в чому визначається класифікацією ризику. Науково обгрунтована класифікація ризиків дозволяє чітко визначити місце кожного ризику в їх загальній системі. Вона створює можливості для ефективного застосування відповідних методів і прийомів управління ризиком. Кожному ризику відповідає свій прийом управління ризиком.

1.2 Проблема виявлення й узгодження переваг за ризиками

Проблеми поведінки в умовах невизначеності і ризику давно займали думки науковців. Запропонований Б. Паскалем принцип «regle des partis », фактично означає оцінку рішення величиною очікуваного від її прийняття виграшу, лежить в основі володарювала тривалий час теорії очікуваного виграшу. Проте знаменитий Санкт-Петербурзький парадокс, запропонований Д. Бернуллі і вирішене в 1732 р. Д. Бернуллі, став символом нової теорії - теорії очікуваної корисності ^3. Парадокс полягав у тому, що учасники так званої чесної азартної гри готові нескінченно платити за неї, але не бажають укладати парі щодо майбутнього виграшу або програшу, як би не була велика пропонована ним сума. Д. Бернуллі пояснив участь у цих іграх збільшенням очікуваної корисності багатства.

Апарат функцій корисності і кривих байдужості широко використовується в сучасних економіко-математичних моделях для опису схильності до ризику відповідними граничними величинами. Для представників цієї школи дуже важливий висновок, зроблений Дж. Тобіна: якщо є можливість вибирати не тільки між заданим ризиковим портфелем і безризиковими цінними паперами, але й одночасно вибирати структуру ризикового портфеля, то оптимальною виявиться тільки одна структура ризикового портфеля, яка не залежить від схильності інвестора до ризику. У цьому контексті проблема переваг по ризику зводиться до вибору частки безризикової складової портфеля.

Знову осмислена Д. Фон Нейманом і О. Моргенштерном теорія Д. Бернуллі, підхоплена М. Фрідменом, Л. Севеджем, П. Самуельсоном та іншими економістами, у свою чергу піддалася критиці з боку М. Алле (так званий Парадокс Аллі, що полягає у невідповідності емпіричних даних про поведінку самих необернулліанцев аксіомам проголошується ними теорії) і ін серед «нових» альтернативних теорій і моделей прийняття рішень в умовах ризику і невизначеності хотілося б звернути увагу на модель функції корисності - модель трьох моментів корисності. Одним із способів вираження цього погляду є твердження, що функція переваги має в якості аргументів моменти розподілу різного порядку.

Найбільш вірним підходом є використання індивідуальних чи колективних уподобань самого економічного агента як критерію управління, у зв'язку з чим ставиться питання про виявлення переваг. Дві категорії економічних агентів можуть мати переваги за ризиком: індивідууми і колективи. Належність об'єкта дослідження до однієї з цих категорій визначає особливість виявлення переваг по ризику.

Проблема виявлення індивідуальних переваг по ризику дуже складна. Вона нелегко формалізується, хоча різні прийоми допомагають у тій чи іншій мірі вирішувати це завдання. Наприклад, слабка спроба з'ясувати схильність до ризику неявно зроблена у відомому медичному і професійно-орієнтаційному супертест MMPI при описі психологічного портрета респондента. Інтереси в зв'язку з цим дослідження психолога В.А. Петровського з ігровими експериментами, суть яких зводилася до дослідження безкорисливої, «чистої» психологічної схильності до ризику, що проявлялася в ході гри у представників різних професійних і соціальних груп.

Проблема виявлення та обліку переваг по ризику при управлінні вимагає розгляду психологічних аспектів сприйняття ризику. Два ключових питання становлять предмет досліджень: як люди оцінюють ризик і як люди сприймають ризик.

Результати психологів показують, що судження про ризик залежать від обстановки, в якій вони мають місце. Ризик є аспектом варіанта рішення, і вага, який він отримує в остаточному рішенні, залежить від вигоди цього варіанта так само, як від оцінки діяльності як такої. Експертні оцінки часто орієнтуються на катастрофічні наслідки, але це тільки один з аспектів, що впливають на прийняття ризику, і тому прийнятний ризик не завжди узгоджується з ризиком, розрахованим інженерами. Б. Бремер з Упсальского університету пише: «ці відмінності не означають, що люди ірраціональні в своїх оцінках ризику, або що експерти не праві, просто це часто різні речі». Згідно Тверскі і Канеману, люди засновують свої судження про ймовірність на легкості, з якою щось приходить на розум. Речі, які легше приходять на розум, вважаються більш ймовірними і навпаки. Тому, коли питають про безпеку авіаподорожей, ми її оцінюємо високо, якщо ми не пам'ятаємо жодної катастрофи, і низько - якщо ми згадуємо багато катастроф або якщо ми дуже швидко починаємо думати про них. Це корисний шлях винесення суджень, тому що одна з причин полягає в тому, що речі, легко спадають на думку, мали високу частоту в нашому пізнішому досвіді. Однак спогади також піддані впливу інших факторів, таких, як свіжість і яскравість. Тому легше згадати катастрофи, що сталися вчора, ніж трапилися рік тому, і наочний опис катастрофи полегшує спогад у порівнянні з коротким блідим зауваженням у газеті. Суб'єктивні оцінки ризику можуть бути проведені різними способами. Вони можуть грунтуватися на безпосередньо особистому досвіді, на судженнях, висловлюваних у пресі і т.п., нарешті, на інтуїції.

Основні труднощі, з якими доводиться стикатися при вирішенні проблеми виявлення індивідуальних переваг по ризику, полягають в нечіткості, суперечливості даних про поведінку досліджуваного індивідуума в умовах невизначеності, у відсутності обгрунтованих припущень про конкретні закономірності цієї поведінки, в його постійній зміні, що робить практично малоефективними ( неадекватними і дорогими) спроби побудови функцій корисності та інші способи моделювання.

Комп'ютеризація процесів управління все частіше дозволяє спиратися в таких випадках на штучний інтелект. У зв'язку з цим доречно поставити завдання створення таких інструментів штучного інтелекту, які могли б запропонувати деякий прийнятне рішення, виходячи з переваг різних осіб, тобто фактично моделювати індивідуальні переваги. Розробленим інструментом штучного інтелекту є різні експертні системи. Вони накопичують знання експертів, сформульовані у вигляді правил. Однак застосування експертних систем в умовах ризику вимагає, щоб вони були сумісні з непарної логікою. Мінливість поведінки також призводить до необхідності повністю змінювати систему правил експертної системи, що позначається на її ефективності. Здатність узагальнити переваги властива тільки дуже гнучкого навчається інструменту штучного інтелекту. У цій ролі можуть виступити нейронні мережі, побудовані за аналогією з будовою мозку. У людському мозку процес обробки інформації відбувається за допомогою взаємопов'язаних між собою клітин - нейронів. Кожен нейрон незалежний, працюють вони асинхронно. Особливістю нейронних мереж є здатність вирішувати проблеми, які не підлягають алгоритмізації, при відсутності повних даних, при великому «шум» (випадкових збуреннях) даних, подібно до того, як це робить людський мозок при спробі розпізнати промайнуло в натовпі обличчя. Нейронна мережа - це сукупність обчислювальних елементів (нейронів), розподілених в декількох шарах, і взаємозалежних один з одним зв'язками (синапсами), яким присвоюються позитивні або негативні ваги. Крім вхідного і вихідного шарів, між ними можуть перебувати внутрішні шари, зворотній зв'язок, відповідно до топології мережі. Модифікація ваг становить процес навчання нейромережі. Навчання нейронної мережі зводиться до побудови розділяє поверхні в просторі компонент вхідного вектора. Прийняття рішення - це визначення належності даної точки (вхідного вектора) до кластеру, обмеженому розділяє поверхнею. Достовірність рішення пропорційна відстані точки від кордону кластеру. При навчанні деяких парадигм мереж помилка поширюється назад по мережі, проводиться корекція ваг зв'язків, запобігаючи повторному цієї помилки. Для мереж зворотного поширення існує регулярна процедура їх навчання. В даний час існує думка, що мережі зворотного поширення найбільш універсальні і краще за інших узагальнюють факти. У нейронної мережі зі зворотним поширенням помилок існує шар (або декілька шарів) прихованих (внутрішніх) нейронів, що представляють «абстрактні поняття». Така нейромережа має внутрішні уявлення, пов'язані з об'єктів зовнішнього світу, і може реалізувати логічну функцію «виключає або». Метод зворотного поширення похибок дозволив отримати ряд результатів: комп'ютерний експеримент показав, що нейромережа створює «абстрактні поняття», виділяючи для їх внутрішнього подання певні елементи. Обробляючи набори самих різних даних з метою адаптації розпізнавання об'єктів, нейронна мережа, таким чином, намагається виділити їх категорії, формуючи внутрішнє представлення.

Основні переваги нейронних мереж:

• здатність навчатися на множині прикладів в тих випадках, коли невідомі закономірності розвитку ситуації і залежності між вхідними та вихідними даними, коли пасують як традиційні математичні методи, так і експертні системи;

• здатність успішно вирішувати завдання, спираючись на неповну, викривлену, зашумленную і внутрішньо суперечливу вхідну інформацію;

• легкість в експлуатації навчених мереж;

• зручний доступ нейромережевих пакетів до баз даних, електронної пошти і т.д., що дозволяє автоматизувати процес введення і первинної обробки даних.

Всі ці якості дозволяють зробити обережне припущення про ефективність використання апарату нейронних мереж для імітаційного моделювання індивідуальних переваг по ризику. Процес моделювання індивідуальних переваг по ризику за допомогою нейронних мереж зворотного поширення складається з наступних етапів:

1. Проведення ділової гри респондента - особи, що приймає рішення, - з використанням комп'ютера, в ході якої послідовно реалізуються різні сценарії, які відтворюють ситуації невизначеності, що вимагають прийняття рішень. Важливо відповідність імітованим подіям мотивацій і складність сценаріїв гри. Іншою вимогою є можливість прояву переваг - адекватні ігрові ходи, доступні учаснику. Також необхідно врахувати наочність ситуацій, ясність інструкцій і можливість вибору.

2. Складання файлів прикладів для навчання та тестування нейронної мережі. Фіксуються в пам'яті комп'ютера параметри ситуацій і ходів гравця представляють собою відповідно вхідні і вихідні дані прикладів для навчання нейронної мережі. Число прикладів, яка дорівнює кількості ходів гравця, має бути достатнім для навчання нейронної мережі і одночасно не надто великим, щоб не втомити гравця надмірною тривалістю гри і не спотворити результати. Для подальшого тестування мережі виділяється певна кількість прикладів.

3. Побудова нейронної мережі зворотного поширення похибки з числом нейронів вхідного шару, відповідним числа ключових параметрів ігрової ситуації, числом нейронів вихідного шару, відповідному числу параметрів ходу гравця, а також деяким числом нейронів прихованого шару, призначених для формування внутрішніх уявлень нейронної мережі про ситуації невизначеності, відповідних індивідуальних переваг учасника в тій мірі, в якій ці переваги залежать від параметрів ситуації і виявляється у діях грає.

4. Навчання та тестування нейронної мережі з підбором оптимального (в сенсі якості навчання) числа прихованих нейронів (і шарів) і можливим винятком несуттєвих параметрів і зв'язків. При навчанні задається відносно високий рівень необхідної точності (толерантності), понижувальний до раціонально прийнятного значення при тестуванні мережі.

5. Використання навченої нейронної мережі для імітації індивідуальних переваг по ризику при управлінні портфелем, а також аналіз та інтерпретація зв'язків та внутрішніх уявлень, що виникають у нейромережі, з виділенням істотних і несуттєвих факторів.

Переваги колективу (фірми, організації) можуть бути іноді хоча б вербально сформульовані в публічних документах (правилах, статутах, інструкціях і т.п.), проявлятися в поведінці маси і публічних вчинках осіб, які несуть відповідальність за колектив. Ця особливість часто полегшує виявлення і формалізацію переваг. Природно, можливі ситуації тотожності індивідуальних і колективних переваг (диктатура, свавілля адміністрації, коли фізична особа є одночасно юридичним, і т.п.) слід відзначити і складність проблеми узгодження інтересів, що виникає в колективах, в тому числі ірраціональність переваг колективу. Маються на увазі закон Кондорсе, що полягає у відсутності транзитивності в процедурі вибору за правилом більшості, і відома теорема Ерроу ⁴ про неможливість побудови демократичного колективного правила вибору, який не суперечить ряду аксіом-вимог раціональності.

Проблема узгодження переваг по ризику - один із найбільш наболілих питань, що постають при побудові правила колективного прийняття рішень з урахуванням переваг по ризику різних учасників. Сама проблема узгодження інтересів плідно вивчалася теорією ігор і тією частиною економічної науки, яка займається теорією добробуту. Зокрема, теорія ігор запропонувала безліч рішень різних конфліктних завдань. Було запропоновано велику кількість критеріїв ефективності, що грають роль правила колективного вибору: ефективність по Парето, ефективність по Калдора-Хиксу, подвійний критерій Сітовскі та ін Узгодження оцінок і переваг володіє деякими специфічними особливостями в умовах невизначеності. По-перше, учасники мають різної схильністю до ризику. По-друге, учасники по-різному оцінюють ризик одній і тій же ситуації (різні суб'єктивні ймовірності). По-третє, апостеріорні оцінки прийнятих рішень і конфліктів відрізняються від апріорних оцінок. По-четверте, місце булевої логіки займає нечітка логіка, яка припускає судження з різним ступенем впевненості в їх істинності.

Відштовхуючись від одного з принципів управління ризиком - принципу демократії за ризиком, який проголошує право кожного на ризик, слід спробувати запропонувати вирішення проблеми узгодження оцінок і переваг ризику.

У принципі ігрова модель конфлікту інтересів різних учасників, що допускає змішані (випадкові, суміш різних можливих результатів) стратегії, багато в чому відповідає даній проблематиці. На практиці рівноважні рішення часто знаходяться шляхом передачі ризику від хеджерів спекулянтам в обмін на премію за ризик. Проте часто виникає проблема, коли ризик не передається. Наприклад, при прийнятті управлінських рішень співвласники підприємства спільно несуть ризики, що виникають з невизначеності, погоджуючи якось свої переваги за ризиком. Більш обережні з них намагаються застрахуватися поодинці. При цьому змішані стратегії не завжди можливі, доводиться задовольнятися чистими (з єдиним результатом) стратегіями - робити те чи інше конкретне дію. При великій кількості варіантів дій і переваг розмірність завдання різко зростає. Особливістю завдань управління є їх оперативний характер, який накладає обмеження на час вирішення організаційних проблем, до яких відноситься узгодження переваг. Одним з варіантів вирішення цього питання є делегування повноважень з управління. Існують відповідні управлінські теорії (Теорія передачі повноважень, Теорія зацікавлених осіб та ін), в яких відокремлюються інтереси різних груп осіб. Часто ініціатива відступається партнеру, родичу, громадському інституту (наприклад, арбітражному суду). Практично змішану стратегію можна розглядати як свідому «передачу повноважень» моделюється нагоди. Викладені міркування приводять до думки про доцільність розгляду перспектив використання нейронних мереж теорії адаптивного резонансу для узгодження переваг по ризику. Основи теорії адаптивного резонансу були закладені С. Гросбергом в 1976 р. Однією з моделей є ATR I - модель нейромережі, реалізує принципи теорії адаптивного резонансу. Ця мережа складається з двох шарів нейронів F 1 і F 2. Вхідна інформація (в бінарному вигляді) надходить в шар F 1. Нейрони цього шару збуджуються (перетворять вхід за деякою формулою з постійними параметрами), і в залежності від значень збудженого стану порогова функція визначає вихідне значення кожного нейрона, передане по прямим зв'язкам на вхід нейронів шару F 2. При цьому на вхід кожного нейрона шару F 2 надходить зважена вагами зв'язків сума відповідних вихідних значень нейронів шару F 1. Після збудження нейронів шару F 2 визначається нейрон-«переможець», що має максимальне значення збудженого стану. Його вихідне значення передається по зворотних зв'язків нейронів шару F 1. Виважена вагами зворотних зв'язків воно перетвориться в порушені стану нейронів шару F 1, порогова функція визначає вихідні значення цих нейронів - вихід нейронної мережі. Нейромережа самообучаемая по навчальних прикладів за кілька циклів шляхом зміни ваг зв'язків залежно від ступеня досягнення рівня. У результаті навчання встановлюється резонанс, коли для пари векторів значень при подачі на вхід нейромережі одного вектора другий є виходом і навпаки. Застосування нейромережі для узгодження інтересів можна спробувати організувати таким чином. Нехай дещо учасників повинні або відхилити, або прийняти деяке рішення. Кожен з учасників визначився у своїй думці і висловлюється або за, або проти. На вхід нейронної мережі з адаптивним резонансом надходить в бінарному вигляді інформація про переваги учасників (наприклад, 1 - за, 0 - проти), число яких відповідає числу нейронів вхідного прошарку. Учасники «делегують» внутрішнім нейронами мережі повноваження проголосувати обговорюване питання, причому результати будуть залежати від уподобань учасників. Від ваги голосу кожного учасника для кожного внутрішнього нейрона, тобто ступеня компетентності учасників (ваги прямих синаптичних зв'язків), від ваги голосу кожного внутрішнього нейрона для кожного учасника (ваги зворотних синаптичних зв'язків) та процедури голосування (порогової функції) нейронів. Процедура погодження «голосів» внутрішніх нейронів вже існує (диктатура самого порушеної нейрона-«переможця»; у разі багатошарової мережі може застосовуватися будь-яке інше правило, наприклад нейрони можуть «делегувати повноваження» нейронам більш високого рівня і т.д.). тоді рішення буде «прийнято», а адаптивний резонанс буде спостерігатися у випадку, якщо «голоси» нейронів (з урахуванням їх ваги) відтворюють спочатку подані голоси учасників. Це означає, що нейрони, а отже, і їх вибір, ймовірно, відображає інтереси учасників з деякою точністю, досягнутою під час навчання нейромережі. Інакше кажучи, тут передбачається, що процедура колективних виборів хороша з тією точністю, з якою можна за результатами голосування делегованих представників відтворити результати голосування виборців. Самонавчання нейромережі полягає в підборі ваг нейронів, які забезпечують резонанс, тобто показність інтересів. Важливо відзначити, що нейрони в даному випадку не володіють якимись особливими властивостями, крім порогової функції, це лише елементи нейромережі, тому їх замінює комп'ютер.

Оскільки в умовах невизначеності найбільш природно використовувати нечітку логіку, учаснику слід надати можливість розподілити свої голоси між оцінками «за» і «проти» відповідно до його нечітким суджень. Це реалізується за допомогою відповідного оформлення вхідного шару нейронної мережі для подання переваг.

Іншими словами. Можна пристосувати процес прийняття нейронної мережею завдань бінарної класифікації з урахуванням нечіткої логіки для колективного вибору за критерієм показності думок учасників (резонанс) в умовах невизначеності. Отже, основні труднощі з якими доводиться стикатися при вирішенні проблеми виявлення індивідуальних переваг по ризику, полягають в нечіткості, суперечливості даних про поведінку досліджуваного індивідуума в умовах невизначеності, у відсутності обгрунтованих припущень про конкретні закономірності цієї поведінки, в його постійній зміні, що робить практично малоефективними (неадекватними і дорогими) спроби побудови функцій корисності та інші способи моделювання.

Глава 2. МЕТОДОЛОГІЧНІ ОСНОВИ ОБЛІКУ РИЗИКУ В ІНВЕСТИЦІЙНОМУ ПРОЕКТІ

2.1 Необхідність управління ризиком в інвестиційному проекті

Управління ризиками підприємства являє собою систему принципів і методів розробки і реалізації ризикових рішень, що забезпечують всебічну оцінку різних видів ризиків і нейтралізацію їх можливих негативних наслідків.

В умовах формування ринкових відносин проблема ефективного управління ризиками підприємства набуває все більшої актуальності. Це управління відіграє активну роль у загальній системі фінансового менеджменту, забезпечуючи надійне досягнення цілей діяльності підприємства. Головною метою управління ризиками є забезпечення фінансової безпеки підприємства в процесі його розвитку і запобігання можливого зниження його ринкової вартості.

У процесі реалізації своєї головної мети управління ризиками підприємства спрямоване на реалізацію таких основних завдань:

1. Виявлення сфер підвищеного ризику фінансової діяльності підприємства, що генерують загрозу його фінансової безпеки. Це завдання реалізується шляхом ідентифікації окремих видів ризиків, властивих різним фінансовим операціям підприємства. Слід мати на увазі, що недостатня або неякісна інформаційна база, яка використовується підприємством, посилює суб'єктивність подальшої оцінки рівня ризиків, а, отже, знижує ефективність всього подальшого процесу ризик-менеджменту.

2. Ідентифікація фінансових ризиків. Така ідентифікація здійснюється за такими стадіями:

· На першій стадії ідентифікуються фактори ризику, пов'язані з фінансовою діяльністю підприємства в цілому. У процесі цієї ідентифікації фактори поділяються на зовнішні і внутрішні.

· На другій стадії в розрізі кожного напряму фінансової діяльності (окремих видів фінансових операцій) визначаються притаманні їм зовнішні чи систематичні види фінансових ризиків. У зв'язку зі специфікою фінансової діяльності підприємства окремі з розглянутих у процесі класифікації видів систематичних фінансових ризиків з формованого переліку виключаються (мова йде про валютний ризик, якщо підприємство не здійснює зовнішньоекономічної діяльності; відсотковому ризику, якщо підприємство не здійснює депозитних операцій і не привертає фінансовий кредит та тощо).

· На третій стадії визначається перелік внутрішніх або несистематичних (специфічних) фінансових ризиків, притаманних окремим видам фінансової діяльності або намічаються фінансових операцій підприємства (ризик зниження фінансової стійкості, ризик неплатоспроможності, кредитний ризик і т.п.).

· На четвертій стадії формується передбачуваний загальний портфель фінансових ризиків, пов'язаних з майбутньою фінансовою діяльністю підприємства (що включає можливі систематичні і несистематичні фінансові ризики).

· На п'ятій стадії, на основі портфеля ідентифікованих фінансових ризиків визначаються сфери найбільш ризикових видів і напрямків фінансової діяльності підприємства за критерієм широти генеруються ними ризиків.

3. Оцінка рівня ризиків. У системі ризик-менеджменту цей етап представляється найбільш складним, вимагає використання сучасного методичного інструментарію, високого рівня технічної та програмної оснащеності фінансових менеджерів, а також залучення в необхідних випадках кваліфікованих експертів.

На першій стадії визначається ймовірність настання ризикової події по кожному виду ідентифікованих ризиків. З цією метою використовується великий методичний інструментарій оцінки, що дозволяє оцінити рівень цієї ймовірності в конкретних умовах. Вибір окремих методів оцінки визначається наступними чинниками:

• видом ризику;

• повнотою і достовірністю інформаційної бази, сформованої для оцінки рівня ймовірності різних ризиків;

• рівнем кваліфікації менеджерів (ризик-менеджерів), які здійснюють оцінку, ступенем їх підготовленості до використання сучасного математичного та статистичного апарату проведення такої оцінки;

• технічної та програмної оснащеністю менеджерів (ризик-менеджерів), можливістю використання комп'ютерних технологій проведення такої оцінки;

• можливістю залучення до оцінки складних ризиків кваліфікованих експертів і ін

На другій стадії визначається розмір можливого збитку при настанні ризикового події. Ці збитки характеризує максимально можливий збиток від здійснення операції або певного виду діяльності без урахування можливих заходів щодо нейтралізації негативних наслідків ризику. Збиток виражається сумою втрати очікуваного прибутку, доходу або капіталу, пов'язаного із здійсненням аналізованої операції, при найгіршому сценарії розвитку подій. Методика оцінки можливого збитку при настанні ризикового події повинна враховувати як прямі, так і непрямі збитки підприємства (у формі упущеної вигоди, можливого пред'явлення претензій з боку контрагентів і третіх осіб тощо).

Розмір можливих фінансових втрат визначається характером здійснення фінансових операцій, обсягом задіяних в них активів (капіталу) і максимальним рівнем амплітуди коливання доходів при відповідних видах фінансових ризиків. На основі цього визначення проводиться групування здійснюваних (намічуваних до здійснення) фінансових операцій за розміром можливих фінансових втрат.

У фінансовому менеджменті використовується наступна угруповання операцій по зонах ризику з позицій можливих втрат при настанні ризикового випадку:

1. безризикова зона. У зв'язку з безризиковим характером здійснюваних в ній операцій можливі втрати по них не прогнозуються. До таких операцій можуть бути віднесені хеджування, інвестування коштів в державні короткострокові облігації (при низьких темпах інфляції в країні) і ін;

2. зона допустимого ризику. Критерієм критичного рівня ризиків є можливість втрат по розглянутій операції в розмірі розрахунково суми доходу. У цьому випадку збиток підприємства буде обчислюватися сумою понесених ним витрат та видатків;

3. зона катастрофічного ризику. Критерієм катастрофічного рівня ризиків є можливість втрат по розглянутій операції в розмірі всього власного капіталу або істотної його частини. Такі операції при невдалому їх результаті призводять зазвичай підприємство до банкрутства.

Результати проведеної угруповання дозволяють оцінити рівень концентрації фінансових операцій в різних зонах ризику за розміром можливих фінансових втрат. Для цього визначається, який питома вага займають окремі фінансові операції в кожній з відповідних зон ризику. Виділення операцій з високим рівнем концентрації в найбільш небезпечних зонах ризику (зонах катастрофічного або критичного ризику) дозволяє розглядати їх як об'єкт підвищеної уваги в процесі подальших етапів управління фінансовими ризиками.

На третій стадії з урахуванням ймовірності настання ризикової події і пов'язаного з ним можливих збитків (очікуваних втрат) визначається загальний вихідний рівень ризику за окремими операціями або окремими видами діяльності.

4. Оцінка можливостей зниження вихідного рівня ризиків. Ця оцінка здійснюється послідовно за такими основними стадіями:

На першій стадії рівень керованості розглянутих ризиків. Цей рівень характеризується конкретними факторами, що генерують окремі види ризиків (їх належності до групи зовнішніх або внутрішніх чинників), наявністю відповідних механізмів можливого внутрішнього їх страхування, можливості розподілу цих ризиків між партнерами по операціях і т.п.

На другій стадії вивчається можливість передачі розглянутих ризиків страховими компаніями. У цих цілях визначається, чи є на страховому ринку відповідні види страхових продуктів, оцінюється вартість та інші умови надання страхових послуг.

На третій стадії оцінюються внутрішні фінансові можливості підприємства щодо забезпечення зниження вихідного рівня окремих ризиків - створення відповідних резервних грошових фондів, оплату посередницьких послуг при хеджуванні ризиків, оплату послуг страхових компаній і т.п. При цьому витрати по можливому зниженню вихідного рівня ризиків зіставляються з очікуваним рівнем прибутковості відповідних операцій.

5. Встановлення системи критеріїв прийняття ризикових рішень. Формування системи таких критеріїв базується на фінансовій філософії підприємства і конкретизується з урахуванням політики здійснення управління різними аспектами його фінансової діяльності (політики формування фінансових ресурсів, політики фінансування активів, політики реального і фінансового інвестування, політики управління грошовими потоками тощо). Диференційована в розрізі окремих аспектів фінансової діяльності система критеріїв виражається зазвичай показником гранично допустимого рівня ризиків.

6. Прийняття ризикових рішень. На основі оцінки вихідного рівня ризику, можливостей його зниження і встановлених значень гранично допустимого їх рівня процедура прийняття ризикових рішень зводиться до двох альтернатив - прийняття ризику чи його уникнення. Разом з тим обгрунтування таких альтернатив є досить складним процесом і здійснюється на основі великого арсеналу методів.

7. Вибір і реалізація методів нейтралізації можливих негативних наслідків ризиків. Така нейтралізація покликана забезпечити зниження вихідного рівня прийнятих ризиків до прийнятного його значення. Процес нейтралізації можливих негативних наслідків ризиків полягає в розробці і здійсненні підприємством конкретних заходів щодо зменшення ймовірності виникнення окремих видів ризиків і зниження розміру пов'язаних з ними очікуваних фінансових втрат. Ці заходи передбачають використання, як внутрішніх механізмів нейтралізації ризиків, так і зовнішнього їхнього страхування. У процесі розробки і реалізації заходів з нейтралізації ризиків забезпечується принцип економічності управління ними.

8. Моніторинг та контроль ризиків. Моніторинг ризиків підприємства будується в розрізі таких основних блоків:

· Моніторинг факторів, що генерують ризики;

· Моніторинг реалізації заходів щодо нейтралізації можливих негативних наслідків ризиків;

· Моніторинг бюджету витрат, пов'язаних з управлінням ризиками;

· Моніторинг результатів здійснення ризикових операцій та видів діяльності.

У процесі контролю ризиків на основі їх моніторингу і результатів аналізу при необхідності забезпечується коригування раніше прийнятих управлінських рішень, спрямована на досягнення передбаченого рівня безпеки підприємства.

Отже, в умовах формування ринкових відносин проблема ефективного управління ризиками підприємства набуває все більшої актуальності. Це управління відіграє активну роль у загальній системі фінансового менеджменту, забезпечуючи надійне досягнення цілей діяльності підприємства.

2.2 Методи оцінки і вимірювання ризику в інвестиційному проекті

Тема ризику є однією з найзаплутаніших у відношенні відповідної термінології, інтерпретації того чи іншого виду ризику, порядку його оцінки та ін У літературі можна бачити не тільки термінологічний різнобій і логічно не упорядковану сукупність різних видів ризиків, але і безліч їх класифікацій, відокремлюється, як правило, безсистемно, без будь-яких пояснень, а складаються виключно відповідно до пристрастями автора. Однак основна проблема стосується вимірюваності ризику. Справа в тому, що нескладно ідентифікувати ризикову ситуацію, пояснити її специфічність і, природно, відокремити новий (або відносно новий) вид ризику. Набагато складніше дати методику його оцінки. У даному розділі ми розглянемо загальні підходи до вимірювання ризику.

Два важливих аспекти характеризують ризик: по-перше, волатильність (volatility, мінливість) фінансових індикаторів, ймовірність або частота подій і, по-друге, чутливість ⁵ (exposure) критеріїв діяльності до їх наслідків. Хоча корпорації практично не мають можливості контролювати волатильність фінансових змінних, вони можуть пристосувати свою чутливість до цих ризиків, наприклад, за допомогою похідних інструментів.

Відповідно можна припустити дві основні категорії вимірників ризику: показники чутливості і імовірнісні (стратегічні) величини. Однак у поєднанні з будь-якими посилками, наприклад законом «більше ризик - більше дохідність» або ідеєю геометричного сенсу ймовірності («Чим більше площа мішені, тим більше вірогідність попадання в неї за інших рівних умовах») і т.п., імовірнісні показники можуть нести або на увазі інформацію про чутливість можуть бути інтерпретовані як імовірнісні оцінки. Поділ стає ще більш умовним з прийняттям до уваги суб'єктивних оцінок, що є принциповим властивістю оцінок економічного ризику. Вимірники лінійної чутливості до руху фінансових змінних мають різні назви. На ринку фінансових інструментів з фіксованим доходом чутливість до руху процентних ставок вимірюється дюрацією. На ринку акцій чутливість до фактору ринку в цілому (наприклад, фондового індексу) називається систематичним ризиком, або бетою. На ринку похідних фінансових інструментів (derivative, деривативів) чутливість до зміни ціни базового активу вимірюється дельтою. Показники - похідні другого порядку називаються опуклість на ринку інструментів з фіксованим доходом і гамою на ринку деривативів. Випуклість вимірює мінливість дюрації в міру зміни процентної ставки. Аналогічно гамма вимірює зміни дельти при зміні ціни базового активу. Обидва показники вимірюють чутливість другого порядку (або квадратичну чутливість) до змін фінансових змінних. Існує безліч інших показників ризику, що застосовуються по відношенню до деривативів (Вега, тета, ро, лямбда, швидкість, колір та ін), ряд з них розглядається далі.

Фундаментальний економічний аналіз (мікроекономічний аналіз діяльності підприємств та інвестиційних проектів на основі бухгалтерської та управлінської звітності) пропонує наступні показники, які також фактично є вимірниками ризику: запаси або розриви, коефіцієнти ліквідності, фінансової стійкості і т.п., диференціал та плече фінансового важеля, коефіцієнти еластичності різних економічних показників (прибутку тощо) з відповідних факторів і т.д. Всі ці вимірники в тій чи іншій мірі характеризують чутливість (або поріг чутливості) критеріїв ефективності економічної діяльності до змін внутрішньогосподарської та зовнішньої (ринкової) кон'юнктури. Ці показники визначають пріоритет досліджуваних і контрольованих параметрів, вони допомагають розкрити взаємозв'язки і логічні залежності між факторами ризиків. Параметри чутливості можна представити графічно за допомогою профілю ризику, у зв'язку з чим аналіз ризиків часто називають профілюванням ризику. Профіль ризику - це графік залежності зміни економічного показника V (наприклад, вартості даного фінансового Інтрументи) від зміни впливає чинника S (курсу, процентної ставки, ціни базового активу, вартості інших товарів або цінних паперів, обсягів торгів тощо).

Іншими показниками ризику є непрямі показники: рейтинги цінних паперів, позичальників, ринків, держав (у тому числі факторна модель кредитного ризику (Z - score) Альтмана); премії за ризик, що містяться в дохідності різних активів; котирування похідних фінансових інструментів (опціонів, ф'ючерсів , свопів і т.д.) параметри дефіциту (довжина і тривалість черги, обсяг запасів і т.п.) і т.д. Всі ці показники статистичними, експертними або ринковими оцінками характеризують ризики активів.

Одне з основних місць серед вимірників ризику займають ймовірності подій, небажаних для суб'єкта ризику, параметри їх розподілів, похідні від цих параметрів показники.

Імовірність розорення виражає ступінь упевненості в тому, що капітал підприємства виявиться недостатнім для задоволення всіх претензій кредиторів. Вірогідність втрати або отримання доходу і т.п. часто поступається місцем показниками розподілу ймовірностей цих подій.

Проблема управління ризиком існує в будь-якому секторі господарювання - від сільського господарства та промисловості до торгівлі та фінансових установ, що і пояснює її актуальність.

У цьому зв'язку формування доступною для більшості фахівців підприємств методики оцінки ризиків, розробка практичних рекомендацій щодо зниження і мінімізації ризиків, а також стратегій управління ризиком є ​​на сьогоднішній день насущними проблемами російських господарюючих суб'єктів. У свою чергу, беручи до уваги той факт, що підприємства ведуть господарську діяльність в одній економічної, правової середовищі й активно впливають один на одного, оцінку ризику підприємства слід розпочати з інтегрального показника, що залежить від економічного середовища, дії конкурентів або інших підприємств ^6.

Оцінку інтегрального ризику підприємства пропонується проводити в два етапи: експрес-аналіз стану справ на підприємстві і безпосередньо оцінка інтегрального ризику.

На першому етапі потрібно проведення тематичної бесіди з керівником підприємства. Цей захід дозволить оцінити ступінь зацікавленості керівника у вирішенні проблем, пов'язаних з впливом ризиків. Потім пропонується провести інтерв'ювання та анкетування начальників та співробітників усіх ключових підрозділів компанії. Перелік питань інтерв'ю необхідно підбирати відповідно до спеціалізації зацікавленої служби. Якщо інтерв'ювання важко або тривало, то його доцільно замінити анкетуванням.

Аналіз відповідей, отриманих у ході інтерв'ювання та анкетування, дозволить відобразити погляд працівників фірми на проблему оцінки та управління ризиками підприємства.

Після реалізації вищезгаданих заходів етап експрес-оцінки ризиків компанії можна вважати закінченим. Надалі необхідно прийняти одне з двох альтернативних управлінських рішень: продовжити аналітичні роботи з поглиблення та систематизації оцінки, аналізу та управління ризиками підприємства або відмовитися від вищеназваних заходів у зв'язку з їх економічною недоцільністю (однією з причин може бути неприйнятне співвідношення можливого позитивного ефекту в порівнянні з рівнем ресурсних вкладень для його досягнення).

Другий етап інтегральної оцінки ризику компанії пропонується поділити на три підетапи:

• розрахунок показників ймовірності банкрутства;

• визначення «спільної бети»;

• оцінка вартості підприємства з урахуванням фактора ризику.

Причина виділення оцінки ймовірності банкрутства в перший підетапів полягає в тому, що використання однієї з методик прогнозування банкрутства підприємства дозволить відстежити ті підприємства. Керівникам яких перш за все варто провести комплекс заходів з виведення підприємства з кризової передбанкрутному ситуації. Величину інтегрального (сукупного) ризику подібних підприємств вже після реалізації підетапи розрахунку ймовірності банкрутства слід охарактеризувати як критичну. У разі ж значення показників ймовірності банкрутства прийнятні, то рекомендується перейти до реалізації наступного підетапи оцінки інтегрального ризику, а саме до визначення ступеня схильності підприємства ризику.

Другий підетапів є розробкою авторів, заснованої на принципах моделі САРМ і АРТ. Показником, що характеризує і які оцінюватимуть ступінь схильності підприємства ризику, виступає величина, що називається «загальна бета». Під загальною бетою розуміється якась змінна, значення якої залежить від динаміки змін певних індикаторів ризикованості бізнесу компанії. А також від поведінки інших учасників ринку. Індикатором ризикованості бізнесу може виступати якась характеристика господарської діяльності фірми, значення якої варіюється в залежності від рівня ризику. Методику розрахунку і аналізу загальної бет пропонується розділяти на 4 процесу:

1. концептуальний;

2. підготовчий;

3. розрахунок «приватних бет»;

4. розрахунок і аналіз загальної бети.

Завдання концептуального процесу полягає в тому, щоб визначити мінімальний набір підприємств та індикаторів, що дозволяють комплексно оцінити ступінь чутливості підприємства до ризику. Так, в якості індикаторів чутливості підприємства до ризику пропонуються: необоротні активи, виторг від реалізації, частка собівартості у виручці, рентабельність власного капіталу. Коефіцієнт поточної ліквідності.

Перераховані вище показники комплексно характеризують інвестиційну, господарську, фінансову діяльність фірми, ефективність бізнесу в цілому. На основі перерахованих вище індикаторів пропонується розрахувати «приватні бети» активів, виручки, собівартості, прибутковості, коефіцієнта поточної ліквідності. Під «приватної бетою» розуміється якийсь показник, що оцінює рівень ризику підприємства по коливань певного індикатора.

Склад приватних бет не є остаточним, список миє бути доповнений і розширений у залежності від цілей і завдань дослідження. Що стосується запропонованих показників, то основними їхніми перевагами є: доступність вихідних відомостей для розрахунків, наочність і інформативність, простота розрахунку, повсюдне використання в практиці аналізу господарської діяльності підприємств.

Проілюструємо пропоновану методику розрахунку на прикладі аналізу низки найбільших підприємств хлібопекарської і молочної промисловості Брянської області.

Мета другого (підготовчого) процесу полягає в збиранні та систематизації вихідних відомостей, а також у формуванні допоміжних таблиць. Джерелом вихідних відомостей для більшості розрахунків служить бухгалтерська звітність фірми. Основний допоміжної таблицею виступає таблиця ваг активів підприємств. Її головне значення - проранжировать ступінь участі кожного підприємства у формуванні середніх по ринку показників. Як ваговій характеристики визначено відношення величини активів підприємства 1 (табл. 1) в конкретний період до суми активів усіх розглянутих підприємств за цей період (а _ij). Формула розрахунку має вигляд:

a _ij = Ak _ij / S ^k _{i =} 1 Ak _ij, (1.2.)

де Ak _ij - активи i-го підприємства в j-й період.

Таблиця 1. Активи підприємств, млн. руб.