Контрольна робота з дисципліни
«Інвестиції»
ТЕМА: Облігаційні позики
Зміст
1. Поняття облігаційної позики
2. Ринок корпоративних облігацій
3. Первинний ринок корпоративних облігацій
3. Вторинний ринок облігаційних позик
4. Переваги облігаційних позик
Список літератури
1. Поняття облігаційної позики
Відповідно до статті 816 Цивільного кодексу РФ облігацією визнається цінний папір, що засвідчує право її власника на отримання від особи, що випустив облігацію, в передбачений нею термін від номінальної вартості облігації або іншого майнового еквівалента. Облігація надає її власникові також право на одержання фіксованого в ній відсотка від номінальної вартості облігації або інші майнові права.
Відповідно до пункту 3 статті 33 Федерального закону "Про акціонерні товариства" облігація засвідчує право її власника вимагати погашення облігації (виплату номінальної вартості або номінальної вартості і відсотків) у встановлені терміни.
Відповідно до статті 2 Федерального закону "Про ринок цінних паперів" облігація - емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого у ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству РФ.
Ринок корпоративних облігацій активно розвивається. Основною тенденцією на даний момент є поступове збільшення термінів і обсягів запозичення, а також збільшення ліквідності ринку. Випуск облігаційної позики є основною альтернативою кредиту на ринку середньострокового і довгострокового запозичення, а також він успішно конкурує і поступово витісняє способи запозичення за допомогою вексельних програм.
Переваги облігаційних позик:
· Залучення значних обсягів грошових коштів на тривалий термін;
· Маневрування при визначенні характеристик випуску: всі параметри облігаційної позики (обсяг емісії, процентна ставка, терміни, умови обігу і погашення і т.д.) визначаються емітентом самостійно;
· Оперативне управління структурою і обсягом заборгованості регіону, використання своїх облігацій в якості розрахункового інструмента, оптимізація взаємозаліків;
· Пільговий режим оподаткування;
· Фінансова незалежність від одного або кількох кредиторів за рахунок акумулювання грошових коштів різних категорій інвесторів;
· Вигідні умови залучення фінансових коштів за рахунок тривалих строків і обліку реальної економічної обстановки і стану фінансового ринку;
· Створення публічної кредитної історії, пряме позитивний вплив на кредитний рейтинг. Повне і своєчасне виконання зобов'язань за своїми облігаційних позиках дозволить суб'єкту Федерації в майбутньому залучати грошові кошти (в тому числі і за банківськими кредитами) на більш вигідних умовах.
2. Основні учасники облігаційної позики
Як правило, поточний стан емітента (наприклад, відсутність ринкової кредитної історії) і ринкова практика (інвестори віддають перевагу в якості учасників / організаторів облігаційної позики бачити відомі, які мають відповідний досвід компанії) змушує емітента залучати таких осіб:
Андеррайтер - професійний учасник ринку цінних паперів, в основні функції якого входить забезпечення розміщення облігацій емітента, тобто пошук інвесторів. Як андеррайтерів як правило виступають банки та інвестиційні компанії, тобто організації, що мають хорошу і заможну клієнтську базу. Андеррайтери від імені, за дорученням і за рахунок емітента здійснюють продаж облігацій випуску, за що отримують комісійні / винагороду від товариства - емітента. Розмір винагороди андеррайтера встановлюється у договорі, який укладають сторони (емітент і андеррайтер) між собою, і який, як правило, складає певний відсоток від обсягу розміщених андеррайтером облігацій.
Для виконання зобов'язань по випущених облігаціях емітент може також доручити платіжного агента (банківську структуру, яка покладе на себе зобов'язання з переказу грошових коштів, необхідних для виплати купонного доходу і погашення облігацій, на вказані інвесторами банківські рахунки). Функція платіжного агента - технічна: емітент у встановлені дати переводить необхідний обсяг грошових коштів на свій рахунок, відкритий у банку - платіжному агента, а банк, у свою чергу, за дорученням емітента у встановлений термін виконання зобов'язань за облігаціями випуску переводить грошові кошти на рахунки власників облігацій. В якості платіжного агента може виступати один з андеррайтерів (якщо це банк). Винятком є розміщення цінних паперів на біржі - при кожній біржі свій платіжний агент.
Організатор торгівлі - ліцензована ФСФР Росії біржа. На біржі може відбуватися як первинне розміщення облігацій, так і їх вторинна торгівля. Слід звернути увагу, що широко афішуються перевага облігаційної позики (податкова поблажка) - віднесення процентних виплат по облігаційній позиці на собівартість продукції / послуг компанії, діє тільки щодо випусків облігацій, що обертаються на біржі. Якщо андеррайтер не хоче з яких-небудь причин брати на себе всі обов'язки, пов'язані з юридичною стороною облігаційної позики (оформлення емісійних документів (рішення про розміщення облігацій, рішення про випуск цінних паперів, проспекту цінних паперів тощо), супровід державної реєстрації даного випуску в уповноваженому державному органі і т.п.) емітенту необхідно залучити юридичного консультанта або фінансового консультанта, який покладе на себе ці обов'язки. Проаналізувати практику в питанні суміщення функцій андеррайтера та юридичного консультанта складно. У середньому 50% на 50%. Оформлення документів - функція технічна, але відповідальна (допущені в документах помилки можуть мати серйозні наслідки як для емітента так і для андеррайтера) і времязатратная, тому андеррайтери воліють залучати спеціалізуються консалтингові компанії і погоджувати з ними емісійні документи.
Ще одна особа, як правило, яка притягається до організації облігаційної позики - реєстроутримувач або депозитарій, тобто організація, що здійснює облік прав за випущеними облігаціями. Якщо
облігації випускаються в бездокументарній формі - то реєстр власників таких облігацій буде вести незалежний реєстратор, або особа, відповідальна за ведення реєстру іменних цінних паперів у суспільстві (якщо незалежного реєстратора немає). Якщо випуск оформлений у документарній формі, то емітент як правило, віддає перевагу оформляти весь випуск одним сертифікатом та депонувати його у депозитарію (дуже рідко сертифікати видаються на руки власникам, щоб уникати неприємностей з підробкою і щоб на звітні дати мати уявлення про структуру власників облігацій емітента) .
3. Ринок корпоративних облігацій
Ринок корпоративних облігацій в останні роки є найбільш динамічним і яскравим сегментом загальноросійського фінансового ринку. Для економічного розвитку країни вкрай важливо підтримати становлення цього сектора.
Ринок облігацій стикається з цілою низкою проблем. У першу чергу необхідно вирішити наступні:
1) ринок позбавлений цінових орієнтирів. Коригування облігацій, їх ліквідність, як правило, визначаються стихійно, під впливом таких факторів, як розмір компанії, популярність бренду і керівника. Фінансова стійкість, ризик неповернення майже не беруться до уваги в силу браку інформації, відсутність інформаційної структури. І першим кроком до формування такої інфраструктури має стати формування системи національних рейтингових оцінок;
2) багато підприємств не готові до позик. Як це не дивно, але на початку 21 століття у більшості потенційних позичальників немає чіткого бізнес-плану, впевненості в тому, що інвестиції дозволять не тільки повернути борг, а й розвивати бізнес;
3) розвитку ринку заважають податок на емісію (у багатьох країнах його немає) і занадто складна бюрократична процедура реєстрації випуску облігацій.
4. Первинний ринок корпоративних облігацій
Основа ринку корпоративних облігацій - компанії-емітенти. Ринковий механізм взаємодії компанії та інвесторів залежить від способу первинного розміщення, який вибирає компанія-емітент. Розміщення може проходити трьома способами:
· Проведення аукціону з продажу паперів;
· Пряме розміщення цінних паперів;
· Розміщення цінних паперів за допомогою інвестиційних банків.
У Росії пряме розміщення аукціонів поширене серед фінансових інститутів, так як промислові компанії самостійно на борговий ринок не виходять. Тому широко практикується варіант емісії через посередництво інвестиційних банків. Як правило, вони є, як фінансовими консультантами, так і гравцями вторинного ринку, що підтримують ліквідність випуску.
Для розміщення облігаційної позики утворюється емісійний синдикат з декількох крупних банків. Успіх розміщення облігаційної позики залежить не тільки від андеррайтерів або організаторів випуску, але і від параметрів облігаційної позики.
До параметрів відносять: термін обігу позики на ринку, форму випуску позики, розмір позики, тип процентної ставки і метод розміщення.
1) Термін обігу облігації на ринку.
На російському ринку можна виділити два терміни звернення: офіційний термін обігу (згідно з проспектом емісії облігаційної займа0 і термін обігу з урахуванням оферти. Оферта - явище суто російське, не поширене на світовому ринку корпоративного боргу. З осені 2000 року майже всі ринкові випуски корпоративних облігацій з терміном обігу більше 1 року передбачають оферту. До цих пір оферта залишається зручним інструментом не тільки для інвесторів, але і для емітентів. З одного боку оферта допомагає компанії випускати середньострокові папери і при цьому скорочувати витрати рефінансування боргу. З іншого боку, оферти вигідні для інвесторів , тому що ставки по них аналогічні ставками по короткострокових паперів, а ризики вкладення в облігації з офертою набагато нижче. Разом з тим механізм оферти значно скорочує потенційний термін запозичення і перешкоджає отриманню довгострокових виробничих кредитів. На сьогоднішній день оферти з виплатою раз на рік, раз на півроку і частіше.
По термінах звернення на первинному ринку переважають короткострокові папери 9не більше 3 років), і на їх частку припадає 70% позик.
2) Форма випуску облігаційної позики
За формою випуску позики розрізняються на дисконтні або купонні, іменні або пред'явницькі, документарні або бездокументарні. У Россі більше поширені купонні облігації в документарній формі на пред'явника.
3) Тип відсоткової ставки
У разі емісії купонних облігацій компанією емітентом розглядається питання про купонних виплат та типах процентної ставки. Ставка може бути двох видів: змінна і фіксована. Вибір процентної ставки в Росії пов'язаний з парадоксом. В умовах високих ринкових ризиків, учасники ринку, в першу чергу емітенти, воліють змінні купонні виплати. Ці виплати повинні бути прив'язані до певного інструменту, що відбиває вартість грошей на ринку. Однак у Росії такого інструменту не існує, тому й інвестори, й емітенти задовольняються власними уподобаннями за вибором якогось єдиного рівня ринкових ставок.
Також на ринку використовується фіксована ставка. Вона дуже вигідна інвесторам, дозволяє їм прогнозувати свої доходи, і позбавлена макроекономічних ризиків (хоча і включає ризик зміни фінансового становища позичальника). Практика показує, що папери з фіксованою прибутковістю більш ліквідні і набагато активніше звертаються на вторинному біржовому ринку, ніж облігації з плаваючими купонними платежами.
5. Вторинний ринок облігаційних позик
Вторинний ринок Росії розвивається більш високими темпами, ніж первинний. Основними індикаторами зростання вторинного ринку є не тільки сумарні обсяги торгів, але і кількість укладених угод, кількість торгованих паперів.
На думку фахівців, визначити справжні обсяги позабіржового ринку в Росії досить складно, тому оцінити їх можна приблизно. Позабіржові торги порівнянні з обсягами біржових торгів. А це означає, що вторинний ринок облігацій досить великий, і незабаром стане високоліквідним. При цьому інвестори отримують реальну можливість вибору облігаційної позики при прийнятті інвестиційних рішень. Ринок росте з кожним місяцем, зростає і число обертаються на ринку облігацій.
Інвесторам все важче стає аналізувати ринок, тим більше прогнозувати можливі дефолти. Тому вже зараз на ринку вибудовується нова система оцінки інвестиційної привабливості корпоративних паперів. І підставою для цієї системи стали 4 критерії:
· Прибутковість облігаційної позики
Перш, ніж інвестор виходить на ринок корпоративних облігацій, він порівнює прибутковість різних облігаційних випусків. Так як торги проводяться щодня і прибутковість до погашення також змінюється щодня, інвестор змушений чітко відстежувати всі зміни ринку і найменші коливання дохідності.
· Надійність компанії емітента
Визначення надійності емітента - процес досить трудомісткий і під силу тільки великі професійним організаціям з потужним штатом експертів-аналітиків.
· Ліквідність облігаційної позики на ринку
Невисока ліквідність облігаційної позики є одним із самих значущих ризиків. Зараз будь-який інвестор ризикує втратити свої гроші з-за того, що в певний момент не зможе швидко перевести інвестовані кошти в готівку. Мінімізувати ризик ліквідності можна двома способами. Перший - це створення високоліквідного вторинного ринку, другий - розміщення облігаційних позик з офертою. Обидва ці способи активно використовуються в Росії, проте при цьому важливо знати, що перший спосіб більш прийнятний для інвесторів та емітентів.
· Макроекономічні ризики інвесторів
Дана категорія ризиків для ринку корпоративних облігацій особливо важлива. Вона враховує як загальні ринкові ризики, так і ризики по конкретній облігаційній позиці. Загальні ризики виникають внаслідок тісного взаємозв'язку кон'юнктури ринку з макроекономічними показниками, і цей тісний зв'язок багато в чому обумовлена поведінкою інвесторів.
6. Переваги облігаційних позик
1) залучення значних обсягів грошових коштів на тривалий термін;
2) маневрування при визначенні характеристик випуску: всі параметри облігаційної позики (обсяг емісії, процентна ставка, терміни, умови обігу і погашення і т.д.) визначаються емітентом самостійно;
3) оперативне управління структурою і обсягом заборгованості регіону, використання своїх облігацій в якості розрахункового інструмента, оптимізація взаємозаліків;
4) пільговий режим оподаткування;
5) фінансова незалежність від одного або кількох кредиторів за рахунок акумулювання грошових коштів різних категорій інвесторів;
вигідні умови залучення фінансових коштів за рахунок тривалих строків і обліку реальної економічної обстановки і стану фінансового ринку;
6) створення публічної кредитної історії, пряме позитивний вплив на кредитний рейтинг. Повне і своєчасне виконання зобов'язань за своїми облігаційних позиках дозволить суб'єкту Федерації в майбутньому залучати грошові кошти (в тому числі і за банківськими кредитами) на більш вигідних умовах.
Підприємства, які вирішать скористатися даним видом фінансування повинні враховувати такі особливості, притаманні цьому інструменту:
· Складність процедури підготовки необхідних документів та проведення емісії, що вимагає залучення фахівців фондового ринку;
· Наявність тимчасового проміжку від прийняття рішення про розміщення корпоративних облігацій до реального отримання грошей, близько 4 місяців;
· Необхідність нести додаткові витрати, пов'язані з розміщенням облігацій: оплачувати послуги андеррайтерів, проводити презентації серед інвесторів, оплачувати послуги реєстратора або депозитарію і підтримувати вторинний ринок з використанням послуг маркет-мейкерів (загальна вартість може становити до 1-2% від обсягу випуску);
· Необхідність максимально розкривати інформацію про компанію на етапі підготовки емісії і протягом звернення випуску облігацій;
· Необхідність демонструвати беззбитковість і стабільний розвиток.
7. Договір забезпечення виконання зобов'язань по облігаційній позиці
Законодавство РФ (Федеральний закон «Про ринок цінних паперів» і «Стандарти емісії цінних паперів та реєстрації проспектів цінних паперів») звільняє обеспечітеля від фізичного підписання договору забезпечення з кожним власником облігацій випуску. Фактом укладення такого договору є факт придбання облігації випуску. Встановлена законом спрощена схема укладення договору (заснована на фактах оферти та акцепту) цілком зрозуміла і виправдана. При розміщенні облігацій коло набувачів може бути великий, та на підписання договору забезпечення з усіма набувачами необхідно буде затратити масу сил і часу. Крім того, при зміні власника облігацій (наприклад, в результаті перепродажу) фактично треба переукладати і договір забезпечення, так як відбувається зміна однієї зі сторін за договором. При перепродажу облігацій до нового власника переходять усі права, що випливають із забезпечення.
Однак наявність підписаного договору між емітентом і обеспечітеля - обов'язкова умова. На практиці зустрічалися випадки, коли після державної реєстрації випуску облігацій обеспечітеля, бажаючи підвищити свій гонорар (черговий приклад «бізнесу по-російськи» в чистому вигляді), намагався відкликати або припинити свої зобов'язання. Якщо до моменту виявлення такого «непристойного» поведінки одного з учасників облігаційної позики договір підписаний - дії обеспечітеля можна списати на чисто театральну фікцію. Припинення своїх зобов'язань за таким договором він може досягти тільки в судовому порядку. А от якщо такого договору немає (існували тільки
усні домовленості, і наміри обеспечітеля були підтверджені підписанням основних емісійних документів) - для емітента таке поводження чревате дуже великими проблемами (мінімальна з них - доведеться доплатити обеспечітеля, максимальна - шукати нового обеспечітеля і реєструвати зміни в емісійні документи).
У висновку можна відзначити, що облігації - фінансовий інструмент, який керівництво будь-якої компанії обов'язково повинно мати на увазі. Навіть якщо на сьогоднішній день питання організації
облігаційної позики для компанії занадто доріг або просто в силу певних причин не актуальний, в майбутньому ситуація може змінитися, і залучення позикових інвестицій шляхом випуску і розміщення облігацій стане для компанії одним з основних джерел фінансування бізнесу.
Список літератури
1. Аньшін В.М. Інвестиційний аналіз: навчально-практичний посібник. - М.: Справа, 2004
2. Бланк І.А.. Інвестиційний менеджмент. Навчальний курс. Київ, 2001
3. Інвестиції. Підручник з редакцією В.В. Ковальова, В.В. Іванова, В. А. Ляліна. Вид. «Проспект». Москва, 2003
4. Мазурова Т.В. Залучення інвестицій в акціонерне товариство шляхом організації облігаційної позики. / / Акціонерний вісник. - 2006. - № 6 - с. 21-36
«Інвестиції»
ТЕМА: Облігаційні позики
Зміст
1. Поняття облігаційної позики
2. Ринок корпоративних облігацій
3. Первинний ринок корпоративних облігацій
3. Вторинний ринок облігаційних позик
4. Переваги облігаційних позик
Список літератури
1. Поняття облігаційної позики
Відповідно до статті 816 Цивільного кодексу РФ облігацією визнається цінний папір, що засвідчує право її власника на отримання від особи, що випустив облігацію, в передбачений нею термін від номінальної вартості облігації або іншого майнового еквівалента. Облігація надає її власникові також право на одержання фіксованого в ній відсотка від номінальної вартості облігації або інші майнові права.
Відповідно до пункту 3 статті 33 Федерального закону "Про акціонерні товариства" облігація засвідчує право її власника вимагати погашення облігації (виплату номінальної вартості або номінальної вартості і відсотків) у встановлені терміни.
Відповідно до статті 2 Федерального закону "Про ринок цінних паперів" облігація - емісійний цінний папір, що закріплює право її власника на отримання від емітента облігації в передбачений нею термін її номінальної вартості і зафіксованого у ній відсотка від цієї вартості або іншого майнового еквівалента. Облігація може передбачати інші майнові права її власника, якщо це не суперечить законодавству РФ.
Ринок корпоративних облігацій активно розвивається. Основною тенденцією на даний момент є поступове збільшення термінів і обсягів запозичення, а також збільшення ліквідності ринку. Випуск облігаційної позики є основною альтернативою кредиту на ринку середньострокового і довгострокового запозичення, а також він успішно конкурує і поступово витісняє способи запозичення за допомогою вексельних програм.
Переваги облігаційних позик:
· Залучення значних обсягів грошових коштів на тривалий термін;
· Маневрування при визначенні характеристик випуску: всі параметри облігаційної позики (обсяг емісії, процентна ставка, терміни, умови обігу і погашення і т.д.) визначаються емітентом самостійно;
· Оперативне управління структурою і обсягом заборгованості регіону, використання своїх облігацій в якості розрахункового інструмента, оптимізація взаємозаліків;
· Пільговий режим оподаткування;
· Фінансова незалежність від одного або кількох кредиторів за рахунок акумулювання грошових коштів різних категорій інвесторів;
· Вигідні умови залучення фінансових коштів за рахунок тривалих строків і обліку реальної економічної обстановки і стану фінансового ринку;
· Створення публічної кредитної історії, пряме позитивний вплив на кредитний рейтинг. Повне і своєчасне виконання зобов'язань за своїми облігаційних позиках дозволить суб'єкту Федерації в майбутньому залучати грошові кошти (в тому числі і за банківськими кредитами) на більш вигідних умовах.
2. Основні учасники облігаційної позики
Як правило, поточний стан емітента (наприклад, відсутність ринкової кредитної історії) і ринкова практика (інвестори віддають перевагу в якості учасників / організаторів облігаційної позики бачити відомі, які мають відповідний досвід компанії) змушує емітента залучати таких осіб:
Андеррайтер - професійний учасник ринку цінних паперів, в основні функції якого входить забезпечення розміщення облігацій емітента, тобто пошук інвесторів. Як андеррайтерів як правило виступають банки та інвестиційні компанії, тобто організації, що мають хорошу і заможну клієнтську базу. Андеррайтери від імені, за дорученням і за рахунок емітента здійснюють продаж облігацій випуску, за що отримують комісійні / винагороду від товариства - емітента. Розмір винагороди андеррайтера встановлюється у договорі, який укладають сторони (емітент і андеррайтер) між собою, і який, як правило, складає певний відсоток від обсягу розміщених андеррайтером облігацій.
Для виконання зобов'язань по випущених облігаціях емітент може також доручити платіжного агента (банківську структуру, яка покладе на себе зобов'язання з переказу грошових коштів, необхідних для виплати купонного доходу і погашення облігацій, на вказані інвесторами банківські рахунки). Функція платіжного агента - технічна: емітент у встановлені дати переводить необхідний обсяг грошових коштів на свій рахунок, відкритий у банку - платіжному агента, а банк, у свою чергу, за дорученням емітента у встановлений термін виконання зобов'язань за облігаціями випуску переводить грошові кошти на рахунки власників облігацій. В якості платіжного агента може виступати один з андеррайтерів (якщо це банк). Винятком є розміщення цінних паперів на біржі - при кожній біржі свій платіжний агент.
Організатор торгівлі - ліцензована ФСФР Росії біржа. На біржі може відбуватися як первинне розміщення облігацій, так і їх вторинна торгівля. Слід звернути увагу, що широко афішуються перевага облігаційної позики (податкова поблажка) - віднесення процентних виплат по облігаційній позиці на собівартість продукції / послуг компанії, діє тільки щодо випусків облігацій, що обертаються на біржі. Якщо андеррайтер не хоче з яких-небудь причин брати на себе всі обов'язки, пов'язані з юридичною стороною облігаційної позики (оформлення емісійних документів (рішення про розміщення облігацій, рішення про випуск цінних паперів, проспекту цінних паперів тощо), супровід державної реєстрації даного випуску в уповноваженому державному органі і т.п.) емітенту необхідно залучити юридичного консультанта або фінансового консультанта, який покладе на себе ці обов'язки. Проаналізувати практику в питанні суміщення функцій андеррайтера та юридичного консультанта складно. У середньому 50% на 50%. Оформлення документів - функція технічна, але відповідальна (допущені в документах помилки можуть мати серйозні наслідки як для емітента так і для андеррайтера) і времязатратная, тому андеррайтери воліють залучати спеціалізуються консалтингові компанії і погоджувати з ними емісійні документи.
Ще одна особа, як правило, яка притягається до організації облігаційної позики - реєстроутримувач або депозитарій, тобто організація, що здійснює облік прав за випущеними облігаціями. Якщо
облігації випускаються в бездокументарній формі - то реєстр власників таких облігацій буде вести незалежний реєстратор, або особа, відповідальна за ведення реєстру іменних цінних паперів у суспільстві (якщо незалежного реєстратора немає). Якщо випуск оформлений у документарній формі, то емітент як правило, віддає перевагу оформляти весь випуск одним сертифікатом та депонувати його у депозитарію (дуже рідко сертифікати видаються на руки власникам, щоб уникати неприємностей з підробкою і щоб на звітні дати мати уявлення про структуру власників облігацій емітента) .
3. Ринок корпоративних облігацій
Ринок корпоративних облігацій в останні роки є найбільш динамічним і яскравим сегментом загальноросійського фінансового ринку. Для економічного розвитку країни вкрай важливо підтримати становлення цього сектора.
Ринок облігацій стикається з цілою низкою проблем. У першу чергу необхідно вирішити наступні:
1) ринок позбавлений цінових орієнтирів. Коригування облігацій, їх ліквідність, як правило, визначаються стихійно, під впливом таких факторів, як розмір компанії, популярність бренду і керівника. Фінансова стійкість, ризик неповернення майже не беруться до уваги в силу браку інформації, відсутність інформаційної структури. І першим кроком до формування такої інфраструктури має стати формування системи національних рейтингових оцінок;
2) багато підприємств не готові до позик. Як це не дивно, але на початку 21 століття у більшості потенційних позичальників немає чіткого бізнес-плану, впевненості в тому, що інвестиції дозволять не тільки повернути борг, а й розвивати бізнес;
3) розвитку ринку заважають податок на емісію (у багатьох країнах його немає) і занадто складна бюрократична процедура реєстрації випуску облігацій.
4. Первинний ринок корпоративних облігацій
Основа ринку корпоративних облігацій - компанії-емітенти. Ринковий механізм взаємодії компанії та інвесторів залежить від способу первинного розміщення, який вибирає компанія-емітент. Розміщення може проходити трьома способами:
· Проведення аукціону з продажу паперів;
· Пряме розміщення цінних паперів;
· Розміщення цінних паперів за допомогою інвестиційних банків.
У Росії пряме розміщення аукціонів поширене серед фінансових інститутів, так як промислові компанії самостійно на борговий ринок не виходять. Тому широко практикується варіант емісії через посередництво інвестиційних банків. Як правило, вони є, як фінансовими консультантами, так і гравцями вторинного ринку, що підтримують ліквідність випуску.
Для розміщення облігаційної позики утворюється емісійний синдикат з декількох крупних банків. Успіх розміщення облігаційної позики залежить не тільки від андеррайтерів або організаторів випуску, але і від параметрів облігаційної позики.
До параметрів відносять: термін обігу позики на ринку, форму випуску позики, розмір позики, тип процентної ставки і метод розміщення.
1) Термін обігу облігації на ринку.
На російському ринку можна виділити два терміни звернення: офіційний термін обігу (згідно з проспектом емісії облігаційної займа0 і термін обігу з урахуванням оферти. Оферта - явище суто російське, не поширене на світовому ринку корпоративного боргу. З осені 2000 року майже всі ринкові випуски корпоративних облігацій з терміном обігу більше 1 року передбачають оферту. До цих пір оферта залишається зручним інструментом не тільки для інвесторів, але і для емітентів. З одного боку оферта допомагає компанії випускати середньострокові папери і при цьому скорочувати витрати рефінансування боргу. З іншого боку, оферти вигідні для інвесторів , тому що ставки по них аналогічні ставками по короткострокових паперів, а ризики вкладення в облігації з офертою набагато нижче. Разом з тим механізм оферти значно скорочує потенційний термін запозичення і перешкоджає отриманню довгострокових виробничих кредитів. На сьогоднішній день оферти з виплатою раз на рік, раз на півроку і частіше.
По термінах звернення на первинному ринку переважають короткострокові папери 9не більше 3 років), і на їх частку припадає 70% позик.
2) Форма випуску облігаційної позики
За формою випуску позики розрізняються на дисконтні або купонні, іменні або пред'явницькі, документарні або бездокументарні. У Россі більше поширені купонні облігації в документарній формі на пред'явника.
3) Тип відсоткової ставки
У разі емісії купонних облігацій компанією емітентом розглядається питання про купонних виплат та типах процентної ставки. Ставка може бути двох видів: змінна і фіксована. Вибір процентної ставки в Росії пов'язаний з парадоксом. В умовах високих ринкових ризиків, учасники ринку, в першу чергу емітенти, воліють змінні купонні виплати. Ці виплати повинні бути прив'язані до певного інструменту, що відбиває вартість грошей на ринку. Однак у Росії такого інструменту не існує, тому й інвестори, й емітенти задовольняються власними уподобаннями за вибором якогось єдиного рівня ринкових ставок.
Також на ринку використовується фіксована ставка. Вона дуже вигідна інвесторам, дозволяє їм прогнозувати свої доходи, і позбавлена макроекономічних ризиків (хоча і включає ризик зміни фінансового становища позичальника). Практика показує, що папери з фіксованою прибутковістю більш ліквідні і набагато активніше звертаються на вторинному біржовому ринку, ніж облігації з плаваючими купонними платежами.
5. Вторинний ринок облігаційних позик
Вторинний ринок Росії розвивається більш високими темпами, ніж первинний. Основними індикаторами зростання вторинного ринку є не тільки сумарні обсяги торгів, але і кількість укладених угод, кількість торгованих паперів.
На думку фахівців, визначити справжні обсяги позабіржового ринку в Росії досить складно, тому оцінити їх можна приблизно. Позабіржові торги порівнянні з обсягами біржових торгів. А це означає, що вторинний ринок облігацій досить великий, і незабаром стане високоліквідним. При цьому інвестори отримують реальну можливість вибору облігаційної позики при прийнятті інвестиційних рішень. Ринок росте з кожним місяцем, зростає і число обертаються на ринку облігацій.
Інвесторам все важче стає аналізувати ринок, тим більше прогнозувати можливі дефолти. Тому вже зараз на ринку вибудовується нова система оцінки інвестиційної привабливості корпоративних паперів. І підставою для цієї системи стали 4 критерії:
· Прибутковість облігаційної позики
Перш, ніж інвестор виходить на ринок корпоративних облігацій, він порівнює прибутковість різних облігаційних випусків. Так як торги проводяться щодня і прибутковість до погашення також змінюється щодня, інвестор змушений чітко відстежувати всі зміни ринку і найменші коливання дохідності.
· Надійність компанії емітента
Визначення надійності емітента - процес досить трудомісткий і під силу тільки великі професійним організаціям з потужним штатом експертів-аналітиків.
· Ліквідність облігаційної позики на ринку
Невисока ліквідність облігаційної позики є одним із самих значущих ризиків. Зараз будь-який інвестор ризикує втратити свої гроші з-за того, що в певний момент не зможе швидко перевести інвестовані кошти в готівку. Мінімізувати ризик ліквідності можна двома способами. Перший - це створення високоліквідного вторинного ринку, другий - розміщення облігаційних позик з офертою. Обидва ці способи активно використовуються в Росії, проте при цьому важливо знати, що перший спосіб більш прийнятний для інвесторів та емітентів.
· Макроекономічні ризики інвесторів
Дана категорія ризиків для ринку корпоративних облігацій особливо важлива. Вона враховує як загальні ринкові ризики, так і ризики по конкретній облігаційній позиці. Загальні ризики виникають внаслідок тісного взаємозв'язку кон'юнктури ринку з макроекономічними показниками, і цей тісний зв'язок багато в чому обумовлена поведінкою інвесторів.
6. Переваги облігаційних позик
1) залучення значних обсягів грошових коштів на тривалий термін;
2) маневрування при визначенні характеристик випуску: всі параметри облігаційної позики (обсяг емісії, процентна ставка, терміни, умови обігу і погашення і т.д.) визначаються емітентом самостійно;
3) оперативне управління структурою і обсягом заборгованості регіону, використання своїх облігацій в якості розрахункового інструмента, оптимізація взаємозаліків;
4) пільговий режим оподаткування;
5) фінансова незалежність від одного або кількох кредиторів за рахунок акумулювання грошових коштів різних категорій інвесторів;
вигідні умови залучення фінансових коштів за рахунок тривалих строків і обліку реальної економічної обстановки і стану фінансового ринку;
6) створення публічної кредитної історії, пряме позитивний вплив на кредитний рейтинг. Повне і своєчасне виконання зобов'язань за своїми облігаційних позиках дозволить суб'єкту Федерації в майбутньому залучати грошові кошти (в тому числі і за банківськими кредитами) на більш вигідних умовах.
Підприємства, які вирішать скористатися даним видом фінансування повинні враховувати такі особливості, притаманні цьому інструменту:
· Складність процедури підготовки необхідних документів та проведення емісії, що вимагає залучення фахівців фондового ринку;
· Наявність тимчасового проміжку від прийняття рішення про розміщення корпоративних облігацій до реального отримання грошей, близько 4 місяців;
· Необхідність нести додаткові витрати, пов'язані з розміщенням облігацій: оплачувати послуги андеррайтерів, проводити презентації серед інвесторів, оплачувати послуги реєстратора або депозитарію і підтримувати вторинний ринок з використанням послуг маркет-мейкерів (загальна вартість може становити до 1-2% від обсягу випуску);
· Необхідність максимально розкривати інформацію про компанію на етапі підготовки емісії і протягом звернення випуску облігацій;
· Необхідність демонструвати беззбитковість і стабільний розвиток.
7. Договір забезпечення виконання зобов'язань по облігаційній позиці
Законодавство РФ (Федеральний закон «Про ринок цінних паперів» і «Стандарти емісії цінних паперів та реєстрації проспектів цінних паперів») звільняє обеспечітеля від фізичного підписання договору забезпечення з кожним власником облігацій випуску. Фактом укладення такого договору є факт придбання облігації випуску. Встановлена законом спрощена схема укладення договору (заснована на фактах оферти та акцепту) цілком зрозуміла і виправдана. При розміщенні облігацій коло набувачів може бути великий, та на підписання договору забезпечення з усіма набувачами необхідно буде затратити масу сил і часу. Крім того, при зміні власника облігацій (наприклад, в результаті перепродажу) фактично треба переукладати і договір забезпечення, так як відбувається зміна однієї зі сторін за договором. При перепродажу облігацій до нового власника переходять усі права, що випливають із забезпечення.
Однак наявність підписаного договору між емітентом і обеспечітеля - обов'язкова умова. На практиці зустрічалися випадки, коли після державної реєстрації випуску облігацій обеспечітеля, бажаючи підвищити свій гонорар (черговий приклад «бізнесу по-російськи» в чистому вигляді), намагався відкликати або припинити свої зобов'язання. Якщо до моменту виявлення такого «непристойного» поведінки одного з учасників облігаційної позики договір підписаний - дії обеспечітеля можна списати на чисто театральну фікцію. Припинення своїх зобов'язань за таким договором він може досягти тільки в судовому порядку. А от якщо такого договору немає (існували тільки
усні домовленості, і наміри обеспечітеля були підтверджені підписанням основних емісійних документів) - для емітента таке поводження чревате дуже великими проблемами (мінімальна з них - доведеться доплатити обеспечітеля, максимальна - шукати нового обеспечітеля і реєструвати зміни в емісійні документи).
У висновку можна відзначити, що облігації - фінансовий інструмент, який керівництво будь-якої компанії обов'язково повинно мати на увазі. Навіть якщо на сьогоднішній день питання організації
облігаційної позики для компанії занадто доріг або просто в силу певних причин не актуальний, в майбутньому ситуація може змінитися, і залучення позикових інвестицій шляхом випуску і розміщення облігацій стане для компанії одним з основних джерел фінансування бізнесу.
Список літератури
1. Аньшін В.М. Інвестиційний аналіз: навчально-практичний посібник. - М.: Справа, 2004
2. Бланк І.А.. Інвестиційний менеджмент. Навчальний курс. Київ, 2001
3. Інвестиції. Підручник з редакцією В.В. Ковальова, В.В. Іванова, В. А. Ляліна. Вид. «Проспект». Москва, 2003
4. Мазурова Т.В. Залучення інвестицій в акціонерне товариство шляхом організації облігаційної позики. / / Акціонерний вісник. - 2006. - № 6 - с. 21-36