Обгрунтування ставки дисконтування

Зміст

Введення

1. Обгрунтування ставки дисконтування

2. Розрахунок показників ефективності інвестиційних проектів (NPV, IRR, PI, DPP)

3. Формування інвестиційного портфеля

4. Визначення чутливості інвестиційних проектів

5. Визначення точки беззбитковості і запасу фінансової міцності

Література

Введення

Інвестиційна діяльність є важливим аспектом розвитку сучасного підприємства і пов'язана з необхідністю прийняття рішень про вкладення капіталу.

Актуальність даної теми неможливо заперечувати. Адже саме за допомогою інвестицій здійснюється розширене відтворення основних засобів і матеріально-технічної бази підприємства. Інвестиції дозволяють підприємствам збільшувати обсяг виробництва і, відповідно, прибутки. Від розміру та ефективності інвестицій залежать собівартість, асортимент, якість, новизна і привабливість продукції, тобто її конкурентоспроможність. Здійснення інвестиційної діяльності неможливе без стратегічного підходу, тобто без розробки інвестиційної стратегії.

Інвестиційна стратегія являє собою систему довгострокових цілей інвестиційної діяльності організації, що визначаються загальними завданнями її розвитку та інвестиційної ідеологією, а також вибір найбільш ефективних шляхів їх досягнення.

На вибір інвестиційної стратегії підприємств можуть впливати різні фактори, які можуть грати роль обмежувачів зростання виробництва, тому важливо прийняти оптимальну інвестиційну стратегію.

Під оптимальною інвестиційною стратегією розуміється таке інвестиційне поведінку підприємства (або тип стратегії), при якому заявлені цілі (мотиви) адекватні способів їх досягнення (тобто формам інвестицій і джерел фінансування).

Процес розробки оптимальної інвестиційної стратегії є найважливішою складовою частиною загальної системи стратегічного вибору підприємства, основними елементами якого є місія, загальні стратегічні цілі розвитку, система функціональних стратегій в розрізі окремих видів діяльності, способи формування і розподілу ресурсів.

1. Обгрунтування ставки дисконтування

Для виконання фінансово-економічних розрахунків при оцінці того чи іншого проекту необхідно визначити ставку дисконтування. Визначення ставки дисконтування - один з найбільш спірних моментів серед інвесторів. Існує кілька точок зору на процес визначення ставки дисконтування.

Одні експерти [Ковальов, стор. 356], "визначаючи ставку дисконтування, зазвичай виходять з так званого безпечного або гарантованого рівня прибутковості фінансових інвестицій, що забезпечується державним банком за вкладами або при операціях з цінними паперами. При цьому може даватися добавка за ризик, причому , чим більш ризиковим вважається розглянутий проект або фінансовий контракт, тим більше розмір премії за ризик ".

Інші (наприклад, Р. Брейлі, С. Майєрс) вважають, що ставка дисконтування являє собою альтернативні витрати інвестування в проект, а не на ринку капіталу, тобто замість здійснення проекту X гроші можна віддати акціонерам, які вкладуть їх у фінансові активи.

З малюнка видно, що альтернативні витрати здійснення проекту є прибутковість, які могли б отримати акціонери, якщо б інвестували свої гроші на власний розсуд. Таким чином, при дисконтуванні грошових потоків проекту з очікуваної прибутковості порівнянних фінансових активів, визначається, скільки інвестори готові заплатити за проект.

У цій роботі будемо виходити з першої точки зору. Максимальний відсоток за вкладами для приватних осіб в Ощадбанку (від 10000 руб., На 2-3 роки) - 14,5%. Вважаємо, що процентна ставка банку враховує інфляцію. Припустимо, що інвестор вважає даний проект низько ризиковим. Премія за ризик складе 4,5%. Таким чином, ставка дисконтування становитиме 14,5% +4,5% = 19%.

2. Розрахунок показників ефективності інвестиційних проектів (NPV, IRR, PI, DPP)

1. Чиста приведена вартість (Net Present Value, NPV) розраховується за формулою:

_{, Де (1)}

CF _k - надходження в k-му базисному періоді (зазвичай, притік коштів);

IC - вихідна інвестиція (відтік коштів);

_{r - ставка дисконтування, за якою елементи грошового потоку будуть приводитися до одного моменту часу.}

Цей метод заснований на зіставленні величини вихідної інвестиції (IC) із сумою дисконтованих чистих грошових надходжень, що генеруються нею протягом прогнозованого терміну.

_{Очевидно, що якщо:}

_{NPV> 0, проект прийняти слід;}

_{NPV <0, не слід приймати проект;}

_{NPV = 0, у разі прийняття проекту цінність компанії не зміниться.}

_{Якщо проект припускає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом ряду років, то формула для розрахунку NPV модифікується в такий спосіб:}

_{, Де (2)}

_{k - число періодів отримання доходів;}

_{j - число періодів інвестування коштів у проект;}

_{ICd - дисконтована сума інвестиційних витрат.}

_{У цій роботі інвестиції є разовими, тому будемо використовувати формулу (1).}

2. Внутрішня норма прибутковості (Internal Rate of Return, IRR)

IRR - це значення коефіцієнта дисконтування r, при якому NPV проекту дорівнює нулю.

Якщо позначити IC = CF _0, то IRR знаходиться з рівняння:

₍₃₎

Економічний сенс критерію IRR полягає в наступному: комерційна організація може приймати будь-які рішення інвестиційного характеру, рівень рентабельності яких не нижче поточного значення показника "вартість капіталу" (СС), під яким розуміється або WACC, якщо джерело засобів точно не ідентифікований, або вартість цільового джерела , якщо такий є. При цьому зв'язок між даними показниками така: якщо: IRR> CC, то проект варто прийняти; IRR <СС, то проект варто відкинути; IRR = СС, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

3. Індекс рентабельності інвестиції (Profitability Index, PI).

Цей метод є наслідком методу розрахунку NPV. Індекс рентабельності інвестиції визначається за формулою:

_{. (4)}

Індекс прибутковості показує, у скільки разів надходження від реалізації проекту перевищать інвестиційні витрати. Очевидно, що якщо: РІ> 1, то проект варто прийняти; PI <1, то проект варто відкинути; РІ = 1, то проект ні прибутковий, ні збитковий.

4. Дисконтований термін окупності інвестиції (Discounted Payback Period, DPP).

Деякі фахівці при розрахунку показника "термін окупності" (Payback Period, PP) рекомендують враховувати часовий аспект. У цьому випадку в розрахунок приймаються грошові потоки, дисконтовані по показнику WACC, а відповідна формула для розрахунку дисконтованого строку окупності (DPP) має вигляд:

DPP = min n, при якому . (5)

Правило дисконтованою окупності зводиться до питання: "Скільки часу має тривати проект, щоб він мав сенс з точки зору чистої наведеної вартості?". Ця модифікація принципу окупності дозволяє уникнути помилок, пов'язаних з равновзвешенной оцінкою всіх грошових потоків, що виникають за період окупності. Але правило дисконтованою окупності не враховує грошові потоки, що виходять за межі періоду окупності.

Виконаємо розрахунки.

1. NPV

Для розрахунку цього показника необхідно знайти CF _k (вступ до k-м базисному періоді). Для цього з річної виручки (річний обсяг продажів * ціну) необхідно відняти собівартість на рік (змінні витрати на одиницю продукції * річний обсяг продажів + умовно-постійні витрати).

2. IRR

Для проекту № 3 IRR = 42,91%

Для проекту № 9 IRR = 25,96%

Для проекту № 6 IRR = 46,834%

Для проекту № 12 IRR = 47,94%

Для проекту № 15 IRR = 44,41%

3. PI

4. DPP

Для проекту № 3 = 6877 +9840 +8269 = 24986> 23000, DPP = 3 роки

Для проекту № 9 = 7647 +6426 +5400 +4538 = 24011> 24000, DPP = 4 роки

Для проекту № 6 = 7378 +6200 +5210 = 18788> 16000, DPP = 3 роки

Для проекту № 12 = 10319 +8672 +7287 = 26278> 22000, DPP = 3 роки

Для проекту № 15 = 6497 +7790 +6547 = 20834> 18600, DPP = 3 роки

3. Формування інвестиційного портфеля

З точки зору інвесторів найбільш значущим є критерій прибутковості. Всі проекти мають позитивний NPV, найбільш високий NPV (15548 тис. руб.) У проекту 12, найнижчий (3824 тис. руб.) У проекту 9.

З точки зору внутрішньої норми прибутковості необхідно відібрати проекти IRR, яких вище, ніж встановлена ​​інвестором норма дисконту. За даним критерієм підходять всі проекти. Найбільший IRR у проекту 6 (46,834%), найменший - у проекту № 9 (25,96%).

З точки зору індексу прибутковості, найбільш прибутковим є проект № 12 (1,706), найменш прибутковим - проект № 9 (1,16).

З точки зору періоду окупності, швидше всіх (за 3 роки) окупляться проекти № 3, 6, 12, 15.

Таким чином, інвестиційний портфель буде складатися з проектів № 3, 12, 15. Найбільш вигідним проектом є проект № 12, тому що у нього висока прибутковість і найменший термін окупності. Проект № 15 потрапив у портфель, тому що NPV у нього вище, ніж у його "конкурента" проекту № 6, незважаючи на те, що IRR та PI незначно менше.

4. Визначення чутливості інвестиційних проектів

Аналіз чутливості проводиться з метою обліку та прогнозу впливу зміни вхідних параметрів (інвестиційні витрати, приплив грошових коштів, бар'єрна ставка, рівень реінвестицій) інвестиційного проекту на результуючі показники.

Найбільш зручний варіант - це відносна зміна одного з вхідних параметрів (приклад - всі притоки грошових коштів мінус 5%) і аналіз змін, що відбулися в результуючих показниках.

Для аналізу чутливості головне - це оцінити ступінь впливу зміни кожного (або їх комбінації) з вхідних параметрів, щоб передбачити найгірший розвиток ситуації у бізнес плані (інвестиційному проекті).

Таким чином, розглядається звичайно песимістичний, найбільш ймовірний і оптимістичний прогнози і розраховуються результати інвестиційного проекту.

Результати аналізу чутливості враховуються при порівнянні взаємозамінних і не компліментарних (невзаємозамінних з обмеженням по максимальному бюджету) інвестиційних проектів. За інших рівних умов вибирається інвестиційний проект (проекти) найменш чутливий до погіршення вхідних параметрів.

В аналізі чутливості мова йде не про те, щоб зменшити ризик інвестування, а про те, щоб показати наслідки неправильної оцінки деяких величин. Аналіз чутливості сам по собі не змінює фактори ризику.

Формула для порівняння вихідних параметрів з розрахованими за даними аналізу чутливості [Аналіз чутливості]:

, Де

- Зміна величини у%;

А _вих - вихідна (початкова) значення параметра А;

А _ач - параметри, розраховані за даними аналізу чутливості (кінцеве значення А).

Показник "ціна"

Припустимо, що через зміни на ринку необхідно знизити ціну на 5%.

Собівартість не зміниться.