ЗМІСТ Введення
Епідемія і фінансові ринки
Економічні наслідки "обвалу"
Деякі особливості економічного розвитку країн Південно-Східної Азії в 80-90-ті роки
Особливості циклічного розвитку.
Роль іноземного капіталу
Структура фінансової системи
Роль великих конгломератів
Помилки економічної політики
Банківська криза
Дезорганізація господарського процесу
Вплив фінансової кризи нових індустріальних країн на світову економіку
Висновок
Джерела
Введення В останні роки ми були свідками справжньої лавини літератури, присвяченої східно-азіатському "чуду", країнам тихоокеанського пояса і модернізації азіатських економік. У цих азіатських країнах спостерігався порівняно невеликий відтік капіталу "як у формі фінансових ресурсів, так і у формі" людського капіталу "... горезвісному" людині з вулиці "не доводилося побоюватися повної експропріації ні в результаті гіперінфляції (винятком з правила була тільки Індонезія, але всього лише пару років), ні в результаті марксистської революції ". Проте, погляд на ринки цінних паперів Південно-Східної Азії восени 1997р. говорить про те, що всі без винятку інвестори постраждали дуже сильно. У порівнянні з кінцем 1996р. ціни на ринках Таїланду впали на приголомшливу уяву величину - 63,8%, а в Малайзії, на Філіппінах і в Індонезії - більш, ніж на 50%. Що ж сталося? Загальновизнано, що "обвал" ринків почався з Таїланду, але не можна виділити якийсь один подія, яка послужила тому причиною. Причиною стала комбінація негативних факторів, таких як несподіваний сплеск інфляції (до 7% річних, що навряд чи можна вважати високим рівнем), слабкість коаліційного уряду (Хун Чаваліт (Khun Chavalit) подав у відставку), низький рівень здачі в оренду площ в модних торгових центрах і престижних висотних будівлях, великий дефіцит балансу поточних операцій. Все це говорило про те, що положення Таїланду як "П'ятого Тигра" (назва не на часі нової книжки Роберта Мускату (Robert Muscat)) знаходиться під загрозою. Зовсім недавно можна було стверджувати, що у всіх країнах АСЕАН (мабуть, за винятком В'єтнаму - наймолодшого члена організації) відчувається якийсь нестримний оптимізм чи "ірраціональне надмірність". Швидке економічне зростання в країнах АСЕАН в останні кілька десятиліть викликав збільшення оплати за працю вищої управлінської ланки, виправдане з точки зору очікуваних прибутків і рівня продуктивності, що й призвело, в кінцевому рахунку, до втрати інвестиційної конкурентоспроможності цих країн в порівнянні з іншими регіонами. У той час, коли перші чотири "тигра" - Тайвань, Корея, Гонконг і Сінгапур - дерлися по сходах розвитку експорту, у них практично не було конкурентів. У 60-і і 70-і рр.. багато що розвиваються країни рішуче дотримувалися політики розвитку внутрішніх ринків. Однак, сьогодні четвірка АСЕАН знаходиться на одній сходах з Китаєм, Індією та деякими іншими країнами, які намагаються знайти імпульс для прискореного розвитку на зовнішніх ринках. У 1995р. офіційний дохід на душу населення в Таїланді становив 2 740 доларів США, тоді як у Китаї відповідний показник становив 620 доларів, а в Індії - 340 доларів, що робило найбільш трудомісткі галузі промисловості Таїланду менш конкурентоспроможними. Хоча розрив у конкурентоспроможності не такий великий, якщо користуватися іншими її вимірниками (наприклад, оцінками доходу на душу населення в стандарті паритету купівельної спроможності (ПКС)), він все одно залишається дуже великим. Епідемія і фінансові ринки Точно так само, як застуда швидко поширюється в дитячих садах, так само стрімко поширюється вірус недовіри на фінансових ринках. Протягом кількох десятиліть економісти читали один одному лекції про "несприятливою" епідемії в Латинській Америці. Провал грошової реформи в Бразилії негативно впливав на більш розумні реформи в Аргентині і в інших країнах латинської Америки, тоді як зміцнення японської, тайванської та малайзійської валюти минулого вело до "сприятливому зараженню" інших азіатських країн. Ця теорія дуже добре підтверджувалася практикою до весни 1997р., Коли ослаблення кон'юнктури в декількох великих країнах АСЕАН призвело до послаблення валютних ринків у всьому регіоні. Найбільш сильне знецінення валюти відбулося в Таїланді, де курс бата впав більш, ніж на третину - з 25,6 до 39,05 за долар США. Нещодавно це позначилося і на промисловому секторі економіки, коли "Тойота" оголосила про припинення свого виробництва в Таїланді. На початок жовтня 1997р. індонезійська рупія девальвувала в процентному відношенні ще сильніше, однак місяцем пізніше досить сильно зміцнила свої позиції. Падіння курсів малайзійського ринггіта і філіппінського песо було дещо меншим. Малайзія, зокрема, мабуть є самим "здоровим" з усіх "пацієнтів", але й вона теж "заразилася". Політики регіону дуже охоче звинувачують зовнішні обставини, коли щось йде не так, і також охоче приймають вихваляння азіатських цінностей, конфуціанської етики і далекоглядної політики, коли прогнози райдужні. Прем'єр-міністр Малайзії д-р Махатір (Mahathir) звинуватив знавця валютних ринків і знаменитого філантропа Джорджа Сороса у створенні паніки на фінансових ринках. Сорос парирував, заявивши, що він сам купував бат і теж втратив гроші під час кризи. Махатір ж продовжив свою тираду, спрямовану проти іноземців, примудрившись обізвати їх "недоумками" і "спекулянтами" одночасно. Щоб спростувати це досить дурне звинувачення, досить згадати знаменитий афоризм Мілтона Фрідмана: "Будь-яка вдала спекуляція стабілізує ринок". "Маніпулятори" ринку повинні були б продавати їм не належать активи під час падіння цін і з часом, після того, як ціни зросли, були б змушені викуповувати свої зобов'язання, тим самим втрачаючи солідні суми в покарання за свою антисоціальну поведінку! Незалежно від того, були ці коливання на ринках викликані діями іноземних або вітчизняних спекулянтів, реакція поширилася і на країни за межами АСЕАН. Фондовий ринок Сінгапуру "впав" на менше число процентних пунктів, ніж ринки країн-членів АСЕАН, але все одно падіння цін з кінця 1996 р. склало пристойні 38%. У Кореї падіння цін склало 22%, у Гонконгу - 20%, а на Тайвані - 9%. За винятком Гонконгу, де "прив'язка" валютного курсу до долара США залишався на рівні 7,73, валюти регіону "втратили грунт під ногами". Сінгапурський долар впав на 12%, Корейський вон - на 16%, і навіть новий Тайванський долар впав приблизно на 11%. Це падіння курсів перш твердих грошових одиниць сама стала важливим фактором, що впливає на фінансові системи країн. Десятиліття стабільних обмінних курсів ізнов азіатських банкірів проводити прибуткові арбітражні операції. Маючи достатню кредитоспроможність, багато азіатські банки мали можливість позичати кошти на фінансових ринках Лондона, Нью-Йорка і Токіо під низький відсоток (облігації в євровалюті зазвичай коштували не більше 6% річних) і позичали їх на внутрішніх ринках під відсотки, що перевищують сплачені більше, ніж вдвічі. Це було чудовою машиною для роботи грошей до тих пір, поки курси валют залишалися стабільними. Зараз же ситуація докорінно змінилася. Велика частина позик носить короткостроковий характер і банкіри Бангкока і Джакарти змушені платити величезні премії за іноземну валюту, щоб мати можливість погасити свої зобов'язання в строк. Південно-азіатські банки з невеликими запасами капіталу і резервів неминуче опиняться в незавидному становищі, в якому опинилася система кредитних спілок США десять років тому. Ед Кейн (Ed Kane) назвав ці союзи "скнарами-зомбі", оскільки керуючі кредитних спілок були змушені займати дуже ризиковані позиції на ринку, намагаючись повернути втрачений капітал і знову забезпечити платоспроможність своїх організацій, і дуже часто поставленої мети не досягали. Економічні наслідки "обвалу" Говорячи про сприятливу дію, потрібно відзначити, що падіння обмінних курсів у країнах АСЕАН в поєднанні зі стабільними курсами в Китаї, Гонконгу і набагато менш значним падінням курсів у Тайвані, Японії і Кореї має сприяти відновленню відносної конкурентоспроможності, визначальною експорт першої групи країн. Справді, тиск на Гонконг і Китай девальвувати свої валюти буде досить сильним, особливо в тому випадку, якщо протягом наступних декількох років зростання цін у Китаї перевищить зростання цін у Південно-Східній Азії (що видається цілком ймовірним). Уповільнений економічне зростання зі значними наслідками для всього іншого світу - такий прогноз для всієї Східної та Південно-Східної Азії. Хоча безлад почався в Таїланді та Індонезії, які на сьогодні вже отримали від Міжнародного Валютного Фонду (МВФ) "надзвичайні пакети", напруженість тепер поширилася на Східну Азію. До того ж до проблем в Кореї індекс Ніккей не так давно впав нижче позначки 16 000, що є рекордно низьким рівнем з липня 1995р. Останній скидання акцій очевидно був пов'язаний з чутками навколо банку під керівництвом Йокогами, якого підозрюють у планах розпродажу свого портфеля акцій протягом наступних двох років. Деякі спостерігачі підозрюють, що більшість японських банків при значеннях індексу Ніккей нижче 16000 не в змозі дотримуватися нормативів резервування капіталу під іноземні активи, що може змусити їх розпочати ліквідацію цих активів. Більша ж частина активів перебуває у формі казначейських векселів США. Тому загальне уповільнення економічного розвитку в Азії, по всій видимості, торкнеться Японії набагато сильніше, ніж це очікувалося раніше. У Сполучених Штатах основні економічні показники залишаються на диво гарні. Рівень безробіття за останніми даними скоротився до 4,7%, а інфляція споживчих цін за рік, з вересня 1996р. по вересень 1997р., складає всього лише 2,2% відповідно до індексу споживчих цін і великий круглий нуль відповідно до індексу цін виробників. У своєму виступі перед Товариством Японії заступник голови Казначейства США Ларрі Саммерс (Larry Summers) знову підтвердив незгоду США з "фінансовим регіоналізмом" (на кшталт ідеї про Азіатському Фонді, висунутої Еісуке Сакакібара (Eisuke Sakakibara)) і ще раз підкреслив підтримку США ключової ролі МВФ. Він сказав, що "немає ніяких сумнівів в тому, що нам необхідно розглянути шляхи надання країнам, що розвиваються, які стали дуже важливими гравцями на світовій арені, більш вагомого голосу ..." і додав: "Я очікую конструктивного й ефективного діалогу з цими країнами в Манілі ...". У даній роботі не передбачається скільки-небудь детального аналізу проблем прискореної індустріалізації країн Південно-Східної Азії ("азіатських тигрів"). Завдання скоріше полягає у вивченні базових передумов і основних механізмів розгортання кризи в Південно-Східній Азії 1997-1998 років. Деякі особливості економічного розвитку країн Південно-Східної Азії в 80-90-ті роки В основі інтенсивного економічного зростання в низці країн Південно-Східної Азії лежали такі особливості господарського розвитку: високий рівень заощаджень та інвестицій; експортна орієнтація економіки; висока конкурентоспроможність у зв'язку з відносно низькими ставками заробітної плати; значний приплив іноземних прямих і портфельних інвестицій в силу відносної лібералізації ринків капіталів; сприятливі інституційні чинники становлення "риночнооріентірованной" економіки. Ряд довгострокових тенденцій економічного, інституційного та політичного розвитку країн Південно-Східної Азії фактично визначив кризові явища в економіці та фінансовій системі цих країн наприкінці 90-х років. Криза характеризувався складним переплетінням традиційних циклічних факторів зі специфічними процесами індустріалізації та фінансового розвитку країн даного регіону. Особливості циклічного розвитку. Розвиток кризових явищ в країнах "другого і третього ешелонів" промислового розвитку в особливо гострих формах виявляється у фінансовій сфері. Разом з тим, такі фінансові кризи, як свідчить досвід останніх десятиліть, незмінно розгортаються при різкому зниженні темпів зростання промислового виробництва (або прямого падіння абсолютних масштабів виробництва). В основі таких криз лежать перш за все внутрішні конфлікти того типу індустріалізації, який набув поширення в країнах Південно-східної Азії. У розвитку економічних циклів особливу роль завжди грали "провідні" галузі. У різні історичні періоди (XIX - XX ст.) В ролі локомотивів циклічного підйому виступали бавовняна і металургійна галузі, залізничне будівництво і машинобудування. При цьому подальший спад опинявся найбільш глибоким тоді, коли в часі збігалися два процеси: спад як фаза економічного циклу в цілому і виснаження ресурсів екстенсивного розвитку відповідних "ціклообразующіх" галузей (перехід до низхідній стадії в циклі життя галузі). У нових індустріальних країнах роль провідних галузей циклічного підйому грали перш за все експортні галузі, особливо, електроніка та автомобільна промисловість. У русі цих галузей чітко простежувалися риси "наздоганяючого циклу життя продукту" (catching-up product cycle). Поєднання низки сприятливих факторів аж до середини 90-х років забезпечувало особливу тривалість та інтенсивність промислового підйому в розглянутих країнах. Останнім часом, однак, на перший план стали висуватися внутрішні конфлікти, властиві аналізованим формам індустріалізації. У розрахованих Е. Янгом, а також Дж.Кімом і Л. Лау рівняннях регресії, що описують процеси економічного зростання в нових індустріальних країнах, високі темпи зростання виробництва визначалися, головним чином, рекордної часткою накопичення в сукупному продукті і чисельністю працівників, які переходять від низькопродуктивною сільськогосподарського праці до роботи в сучасній промисловості. Ясно, однак, що зростання обох змінних має чіткі економічні обмеження. У міру збільшення виробництва все виразніше відчувалися межі можливого зростання норми накопичення і екстенсивного використання порівняно дешевої слабообученной робочої сили. Так, тривалий процес зростання норми накопичення (вимірюваної ставленням сукупної суми капіталовкладень до валового внутрішнього продукту), що спостерігався з початку 50-х років практично у всіх країнах - "тигрів" Південно-Східної Азії, до середини 80-х років став поступово видихатися. У 90-і роки в цих країнах чітко виявилася тенденція до зниження показників рентабельності. До того ж у другій половині 90-х років на індустріалізації в нових індустріальних країнах все сильніше позначалися серйозні труднощі. По ряду провідних експортних товарів намітився перехід до фази уповільненого росту в "наздоганяючому циклі життя". У другій половині 90-х років у цих країнах позначилася тенденція до скорочення темпів росту (або навіть обсягу продажів) не тільки електроніки, автомобілів, але і продукції взуттєвої і легкої промисловості регіону. Вичерпання можливостей даного типу екстенсивного промислового розвитку стало виявлятися в різкому зниженні темпів росту продуктивності праці і ефективності капіталовкладень. Останнім часом спостерігалася чітко виражена залежність між динамікою інвестицій та будівництвом, тоді як була відсутня настільки ж чітка залежність між динамікою інвестицій та промисловим виробництвом. Криза, який розгорнувся в нових індустріальних країнах Азії, свідчить про необхідність серйозної структурної перебудови і переходу до переважно інтенсивних форм економічного зростання. До числа специфічних чинників, що сприяли істотному послабленню конкурентоспроможності "азіатських тигрів" на світових ринках, можна віднести також особливу конфігурацію валютних зв'язків та динаміку курсів провідних валют. Справа в тому, що в сформованій системі валютного регулювання грошові одиниці "тигрів" по суті виявилися прив'язаними до долара США (тоді як у їхніх економічних зв'язках набагато більшу роль грала Японія). Прив'язка національних валют до кошику, в якій долар становив близько 4 / 5, протягом тривалого періоду, створювала умови для залучення іноземного капіталу (відсутність курсового ризику, більш високі процентні ставки та ін.) Подібна система особливо успішно функціонувала в ситуації, коли курс долара США до японської ієни знижувався. Проте після 1995 року з подорожчанням долара США стали швидко підвищуватися і курси національних валют "азіатських тигрів". У результаті, згідно з деякими розрахунками, філіппінське песо виявилося переоціненим на 20%, таїландський бат - на 10%, малайзійський рингіт і індонезійська рупія - на 7%. З 1995 року стали все сильніше падають темпи зростання валової виручки країн-"тигрів" (відповідні суми обчислювалися в доларах США). При чітко позначився до цього часу негативному сальдо по поточних операціях зазначені зміни провокував спекулятивні атаки і гру на пониження курсу валют нових індустріальних країн Південно-Східної Азії. Роль іноземного капіталу Серед особливостей індустріалізації нових індустріальних країн особливо виділялася надзвичайно висока частка іноземного капіталу у фінансуванні інвестицій. Це зменшувало стійкість процесів індустріального розвитку. Приплив довгострокового іноземного капіталу в ці країни, в т.ч. прямих інвестицій, був великий, але не достатній, щоб зменшити розрив між нормою заощаджень (від 20% ВВП на Філіппінах до 35% в Таїланді) і нормою інвестицій (40% в середньому в регіоні). У результаті потреба у фінансуванні покривалася короткостроковими кредитами. При циклічних підйомах завжди відбувалася "трансформація" частини короткострокових позик (вкладів) у середньострокові та довгострокові інвестиції. В якості інститутів, що забезпечують можливість такої "трасформації", зазвичай виступають банки та інші фінансові посередники. У нових індустріальних країнах ці процеси останнім часом набули особливого розмаху, що посилювало "крихкість" їх фінансово-банківських систем. Оскільки рух короткострокового капіталу орієнтоване насамперед на такі часті зміни процентних ставок, а також на перспективи руху валюти країни-реципієнта. Крім того, короткостроковий характер таких вкладень обумовлює і особливої масштабності його відтоку при кризі. Швидкий відхід з країни цих "гарячих грошей" може різко підірвати всю господарську активність у країні. Особливість короткострокових зовнішніх позик полягає також у тому, що національний кредитор в останній інстанції не може втручатися, якщо виникла криза довіри. Тому, якщо довіра порушено, то виникає замкнуте коло девальвацій, масових банкрутств, атак на валюту, нових девальвацій і т.д. До другої половини 90-х років проблеми зростання короткострокового зовнішнього боргу виявилися з особливою виразністю. Так, за даними Банку Міжнародних Розрахунків (BIS), до кінця 1996 року зовнішній борг з дюрацією менше одного року в Таїланді становив близько 120% від резервів в іноземній валюті, а в Південній Кореї та Індонезії - близько 200%. Досвід розвитку валютно-фінансових криз у країнах Центральної та Латинської Америки, а також в азіатських країнах свідчить про те, що в переважній більшості випадків кризі передував інтенсивний приплив іноземного капіталу. Висока частка іноземного капіталу у фінансуванні інвестицій створює високий ризик виникнення кризи у випадку його відтоку з країни. Відтік іноземного капіталу дестабілізує національну валютну систему і підриває національний ринок цінних паперів. Істотно при цьому те обставина, що для ринків, що розвиваються характерні набагато більш різкі амплітуди коливань як припливу (відтоку) іноземного капіталу, так і кон'юнктури фінансових ринків в умовах макроекономічної або політичної нестабільності. Зазначені обставини визначили масштаби відтоку капіталу при перших ознаках розгортання валютно-фінансової кризи. Структура фінансової системи При аналізі стану фінансової системи "азіатських тигрів" необхідно виділити цілий ряд особливостей: загальну нерозвиненість фінансової системи, а в інституційному плані - її особливий наголос на банківський сектор. У більшості цих країн практично відсутні такі елементи забезпечення стійкості фінансової системи як національне страхування депозитів, централізоване виділення "проблемних" фінансових установ та нагляд за ними і т.п. Порівняно невелику роль грають так звані стійкі консервативні інвестори (національні), перш за все недержавні пенсійні фонди і страхові компанії. Нестабільності системи сприяли і поширені в нових індустріальних країнах численні бар'єри, що обмежували доступ іноземного капіталу до прямого контролю над місцевими фірмами; в таких умовах більша частина вкладень іноземних інвесторів носила портфельний характер. Разом з тим, недостатній розвиток ринкових відносин, численні прояви адміністративного свавілля в банківській сфері ще більше послаблювали стійкість фінансової системи. Повільний розвиток ринків цінних паперів призводило до того, що приватні капітали притікали у "країни-тигри" як правило у формі не прямих інвестицій, а позик, наданих місцевим банкам (особливо наочно цю закономірність можна було простежити в Таїланді та Індонезії). У результаті іноземні інвестори по суті повністю делегували місцевим фінансовим посередникам відповідальність за вибір кінцевих позичальників та їх контроль. Між тим, компетентність банківського менеджменту виявилася обмеженою, банківський нагляд у розглянутих країнах - слабкий.Таблиця 1.
Характеристики соціально-економічного розвитку країн Південно-Східної Азії| Таїланд | Малайзія | Філіппіни | Індонезія | Сінгапур | Тайвань | Гонконг | Южн.Корея | |
| Темпи зростання ВВП (1) 1996 1997 1998 Темпи зростання цін 1996 1997 Сальдо тек.платежей (2) 1996 1997 1998 Рівень безробіття (3) 1996 1997 | 6,7 1,0 -1,0 2,5 2,5 -8,0 -5,0 -1,8 5,8 6,6 | 8,2 7,0 6,0 3,6 3,5 -5,2 -6,6 -5,3 2,6 2,0 | 5,5 5,0 3,5 8,5 7,0 -4,3 -4,0 -3,4 8,5 | 7,8 7,8 7,5 -3,5 -1,2 -0,5 4,5 4,8 | 7,0 6,5 6,0 1,4 1,7 15,0 13,0 15,6 2,7 2,7 | 5,7 6,0 5,6 3,1 3,4 3,9 1,4 2,6 2,6 3,1 | 4,9 5,4 5,0 6,0 6,8 -1,0 -1,2 -1,1 2,9 2,5 | 7,1 6,2 5,5 5,0 4,2 -4,8 -2,6 -1,7 2,0 2,5 |
| Поточний курс валюти до долара (4) Зовнішній борг (5) Валютні резерви (6) Експорт в% від ВНП (7) Бюджетний дефіцит (8) Заощадження (9) Інвестиції (10) ) | 47,8 (25,91) 51,5 6,3 31,2 2,4 35,9 42,8 83,9 | 3,84 (2,49) 41,4 4,1 80,7 -0,5 41,7 43,0 97,0 | 40,12 (26,35) 59,9 4,7 24,3 -0,2 37,0 36,1 102,5 | 9075 (2399) 59,9 4,7 24,3 -0,2 37,0 36,1 102,5 | 1,66 (1,41) 8,8 6,8 132,2 7,5 50,6 31,5 160,6 | 32,97 (27,51) 11,0 10,4 42,6 -6,2 25,4 21,4 118,7 | 7,74 (7,75) 20,8 3,1 114,5 1,2 33,7 32,6 103,4 | 1570 (867,8) 30,2 2,6 27,4 -0,5 36,1 36,2 99,7 |
| ВВП на душу населення (11) Населення (12) Рівень грамотності Тривалість життя (13) | 7 104 60,8 93,5 69,5 | 8 865 21,2 83 71,2 | 2 681 73,3 94,4 67 | 3 740 200,0 83,2 63,5 | 20 987 3,1 77 91 | 20 987 21,6 95 74,6 | 22 310 6,4 92 79 | 10 656 45,9 97,9 71,5 |