Зміст
Введення
Глава 1. Фінансовий менеджмент у транснаціональних корпораціях
1.1. Поняття транснаціональної корпорації
1.2. Особливості фінансового менеджменту в транснаціональній корпорації
Глава 2. Обмінні курси валют
Глава 3. Міжнародна грошова система
Глава 4. Торгівля іноземною валютою
4.1 Курс спот і форвардний курс
4.2 Хеджування на ринку іноземних валют
Глава 5. Інфляція, процентні ставки і валютні курси
Глава 6. Міжнародні ринки грошей і капіталу
6.1 Ринок євродоларів
6.2 Ринок міжнародних облігацій
6.3 Міжнародна диверсифікація портфеля цінних паперів
Глава 7. Бюджет капіталовкладень в транснаціональних корпораціях
Глава 8. Міжнародна структура капіталу
Глава 9. Міжнародні аспекти управління оборотним капіталом
9.1 Управління грошовими коштами
9.2 Управління дебіторською заборгованістю
9.3 Управління запасами
Глава 10. Форфейтинг
Висновок
Список використаної літератури
ВСТУП [1]
В даний час Сполучені Штати не домінують більше у світовій економіці, а винаходи, нові технології і потоки капіталів перетинають національні кордони. Більшість великих сучасних компаній займаються науково-дослідними роботами в іноземних лабораторіях, отримують капітал від іноземних інвесторів і наймають іноземних працівників на найвідповідальніші пости. Тепер багато найбільші промислові компанії Америки, включаючи "Dow Chemical", "Colgate-Palmolive", "Gillette", "Hewlett-Packard" і "Xerox", продають більше своєї продукції за межами США, ніж на батьківщині. Не відстають і фірми сектора послуг, такі як "Citicorp", "Disney", "McDonalds" і "Time Warner", всі вони отримують більше 20% своїх доходів від закордонних операцій.
Ця тенденція ще сильніше виявляється і в прибутках. В останні три роки "Coca-Cola" отримала більше грошей у країнах Тихоокеанського регіону та Західної Європи, ніж у США. Оскільки до половини і більше виручки від реалізації і прибутків компаній стало притікати з-за кордону, вони намагаються відповідати міжнародним вимогам, щоб отримати переваги та уникнути політичних сутичок.
У той же час базуються за кордоном транснаціональні компанії прибувають на американські береги в більшій кількості, ніж раніше. Шведська фірма АВВ, голландська "Philips", французька "Thomson" і японська "Fujitsu" - всі вони проводять рекламну кампанію, щоб їх зареєстрували в США, оскільки вони наймають американців, переводять технології в Америку, що сприяє зростанню торгового балансу і загальному економічному добробуту США. Лише деякі американці знають або, можливо, стурбовані тим, що "Thomson" володіє RCA, "General Electric" називає своїм ім'ям споживчу електроніку, а "Philips" володіє "Magnavox".
Ці нові «всесвітні компанії» створюють величезну кількість нових проблем для урядів, що турбуються за економічну долю своїх країн. Наприклад, чи має якесь значення національна приналежність компанії, якщо вона створює багато робочих місць? Яка країна контролює технології, створені транснаціональними корпораціями? Які зобов'язання закладають правила, встановлені Вашингтоном, Парижем або Токіо для міжнародних операцій, на діяльність цих компаній? І якщо фірма США робить копіювальну техніку в Японії і експортує її в США, чи повинні ці операції бути враховані в торговому балансі в статті дефіциту тим же способом, що і імпорт автомобілів «Тойота» з Японії?
Керуючі транснаціональних компаній стикаються з широким колом проблем, яких не існує, якщо компанія діє тільки в одній країні. У цій роботі я освещу ключові відмінності між транснаціональними та місцевими (внутрішніми) корпораціями і обговоримо вплив цих відмінностей на управління фінансами на підприємствах США.
РОЗДІЛ 1. ФІНАНСОВИЙ МЕНЕДЖМЕНТ У ТРАНСНАЦІОНАЛЬНИХ КОРПОРАЦІЙ
Транснаціональні корпорації
Термін транснаціональна корпорація (multinational corporation) використовується для характеристики фірми, яка діє у двох або більше країнах. У період після другої світової війни розвинулися нові і фундаментально відрізняються форми міжнародної комерційної діяльності, і вони дуже сильно сприяли зростанню економічної й політичної взаємозалежності у світі. Зараз замість простої покупки ресурсів у зарубіжних концернів транснаціональні фірми здійснюють прямі інвестиції в повністю інтегровані операції, починаючи з видобутку сировинних матеріалів, виробництва готових виробів і закінчуючи поставкою своїх товарів споживачам в усьому світі. Сьогодні мережа транснаціональних корпорацій контролює значну і все зростаючу частку світового ринку технологічних, маркетингових і виробничих ресурсів.
Як у США, так і за кордоном компанії стають міжнародними з наступних причин.
1. Пошук нових ринків. Після того як компанія наситила місцевий ринок, часто можливостей для росту набагато більше за кордоном. Таким чином, такі переросли внутрішній ринок фірми, як "Соса-Со1a" і "McDonalds", активно вийшли на зарубіжні ринки, а такі іноземні фірми, як "Sony" та "Toshiba", а нині домінують на ринку споживчої електроніки в США .
2. Пошук джерел сировини. Не дивно, що багато нафтових компаній США, такі як "Exxon", мають безліч дочірніх компаній у всьому світі, щоб гарантувати доступ до базових ресурсів, необхідних для підтримання основного виду бізнесу компанії.
3. Пошук нових технологій. Жодна країна не має домінуючих переваг за всіма видами технологій, тому компанії нишпорять по всій земній кулі за передовими науковими та інженерними ідеями. Наприклад, "Xerox" почала проводити в США більше 80 різних копіювальних машин, які були розроблені і побудовані на її спільному підприємстві "Fuji Xerox" в Японії. Аналогічно різновид суперконцентрірованного миючого засобу, вперше випробуваного "Procter and Ganble" та Японії у відповідь на продукцію конкурента, зараз продається під назвою "Ariel" у Європі і під марками "Cheer" і "Tide" у США.
4. Пошук шляхів підвищення ефективності виробництва. Компанія з країн з високими виробничими витратами переміщують своє виробництво в країни, де аналогічні витрати низькі. Наприклад, "General Electric" має завод повного циклу з виробництва продукції і складальні виробництва в Мексиці, Південній Кореї та Сінгапурі, а японські промислові компанії переміщують частину свого виробництва в країни з низькими витратами в басейні Тихого океану. Навіть фірма BMW у відповідь на високі виробничі витрати та Німеччини оголосила, що вона будує завод у штаті Південна Кароліна. Здатність перенести виробництво з однієї країни в іншу, має важливе значення для вартості робочої сили у всіх країнах. Наприклад, коли "Xerox" загрожувала перенести свій завод з ремонту копіювальних машин в Мексику, її профспілка в місті Рочестер, штат Нью-Йорк, погодився розробити заходи щодо поліпшення нормування праці та зростання продуктивності праці заради збереження виробничих потужностей в США. Деякі транснаціональні компанії майже щодня приймають рішення про те, куди переносити виробництво. Коли "Dow Chemical" помітила, що в Європі знижується попит на деякі розчинники, компанія зменшила їх випуск на заводі в Німеччині і перенесла сюди виробництво іншого хімікату, який до цього імпортувався з США. Покладаючись при прийнятті такого рішення на складну комп'ютерну модель, "Dow Chemical" підвищила завантаження потужностей на цьому заводі і таким чином зберегла низький рівень витрат капіталу.
5. Обхід політичних бар'єрів і заходів з контролю. Основним мотивом японських автомобільних фірм для організації виробництва автомашин в США було бажання обійти імпортні квоти на цей товар. Зараз "Honda", "Nissan", "Toyota", "Mazda" і "Mitsubishi" збирають автомобілі або вантажівки в сполучених Штатах. Одним з факторів, якій підштовхнув виробників медикаментів американську фірму "SmithKline" і британську фірму "Beecham" до злиття, було їхнє бажання уникнути ліцензійних і регулюючих перешкод на своїх найбільших ринках - у Західній Європі і США. Зараз компанія "SmithKline Beecham" може сама визначити свою участь на внутрішніх ринках як в Європі, так і в Сполучених Штатах. Нарешті, коли німецька BASF запустила біотехнологічні дослідження в себе на батьківщині, вона зіткнулася з юридичними та політичними претензіями з боку екологічно стурбованого руху «зелених». У 1990р. BASF перенесла свої дослідження з раковим хворобам і еаболеваніям імунної системи у дві лабораторії в передмісті Бостона. Це місце було привабливим не тільки з-за великого числа інженерів і вчених, але й тому, що тут практикуються кращі способи вирішення судових спорів у цій галузі, включаючи питання безпеки захисту прав тварин і навколишнього середовища. «Ми вирішили, що буде краще мати лабораторію, розташовану там де в нас буде менше занепокоєнь щодо того, що станеться в майбутньому», - сказав Рольф-Дітер Аккер, директор з біотехнологічних досліджень фірми ВАSF.
6. Диверсифікація. Організовуючи виробництво і збутову мережу по всьому світу, фірми можуть підстраховуватися від впливу несприятливих економічних тенденцій в якій-небудь одній країні. Наприклад, "General Motors" пом'якшила падіння обсягу реалізації в США в період спаду в 1990-1991рр. за рахунок зростання обсягу реалізації своїх європейських дочірніх підприємств. У цілому географічна диверсифікація працює на компанію, оскільки економічні спади і підйоми в різних країнах не повністю пов'язані один з одним (позитивно корелюють), незважаючи на тісні взаємозв'язки в світовій економіці.
Минуле десятиліття продемонструвало зростаючий обсяг інвестицій зарубіжних корпорацій у Сполучених Штатах. Ці «зворотні» інвестиції, які є предметом зростаючої уваги офіційних державних діячів США, і справді росли більш високим темпом в останні кілька років, ніж закордонні капіталовкладення американських корпорацій. Подібні тенденції важливі через їх значення для розмивання традиційної доктрини незалежності і опори на власні сили, яка завжди була відмітною ознакою політики США. Оскільки корпорації США з їхніми величезними закордонними операціями, як кажуть, використовують свою економічну міць для надання політичного та економічного впливу на уряди приймаючої країни в багатьох частинах світу, існують побоювання, що іноземні корпорації постараються придбати такий же вплив на політику США. Проте подібний розвиток подій передбачає зростаючу ступінь взаємовпливу і взаємозалежності між комерційними підприємствами та країнами, проти чого США не мають захисту.
В останні три роки відбулися дуже драматичні міжнародні зміни, включаючи почався перехід до ринкової економіки в колишньому Радянському Союзі, крах комунізму в країнах Східної Європи, об'єднання Німеччини. У майбутньому очікується установа Європейським співтовариством єдиної євровалюти, створення механізму допомоги спраглим товарів і капіталів країнам Східної Європи. Відбулася також війна з Іраком і тривали заворушення на Близькому Сході. Ці, а також майбутні події вплинуть на світове господарство.
Важливі питання були підняті на економічній нараді в липні 1991р. в Лондоні. Лідери країн Великої сімки (США, Японія, Великобританії, Франція, Італія, Канада, Німеччина) обговорювали головні зміни у зв'язках Схід-Захід, а також способи надання допомоги країнам колишнього Радянського Союзу для підйому їх економіки. Особливо важливими були дискусії про те, яким чином підготуватися до цього «нового» світовому порядку, де скоріше торгівля, а не політика, буде визначати взаємозв'язки між народами і країнами.
Особливості фінансового менеджменту в транснаціональній корпорації
Існують деякі проблеми, пов'язані саме з міжнародним середовищем, які збільшують складність роботи менеджера в транснаціональній корпорації і часто змушують його міняти способи, якими оцінюють і порівнюють альтернативні варіанти дій. Шість головних факторів відрізняють управління фінансами фірми, яка оперує в декількох країнах, від управління фінансами, яке практикують фірми, що діють лише в межах однієї країни.
1. Різні валюти. Потоки грошових коштів від різних підрозділів транснаціональної корпорації будуть виражатися в різних валютах. Отже, аналіз обмінних курсів, а також вплив коливань цінності валют повинні бути включені в фінансовий аналіз.
2. Різноманітність економічних і юридичних систем. Кожна країна, в якій діє така фірма, має свої власні неповторні політичні та економічні інститути, і інституційні відмінності між країнами можуть створити суттєві труднощі, коли корпорація спробує координувати і контролювати операції своїх дочірніх компаній по всьому світу. Наприклад, відмінності в податковому законодавстві між країнами можу привести до того, що економічна угода буде мати дивно неоднакові економічні результати після сплати податків в залежності від того, де ця угода відбулася. Аналогічно відмінності в юридичних системах приймаючих країн, такі як система загального права у Великобританії в порівнянні з Цивільним кодексом Франції, ускладнюють багато справ починаючи з простого запису про укладення угоди до ролі, яку відіграє суд у вирішенні спорів. Такі розбіжності можуть обмежити гнучкість транснаціональної корпорації в розміщенні ресурсів на її розсуд і можуть навіть зробити незаконними процедури, що виконуються одним підрозділом такої компанії, для інших її підрозділів. Ці відмінності також можуть створити труднощі для виконавців, навчених в одній країні, при здійсненні операцій в іншій країні.
3. Мовні відмінності. Здатність спілкуватися є критично важливою при всіх ділових угодах, і тут жителі США часто перебувають у гіршому становищі, оскільки ми, як правило, володіємо добре тільки англійською мовою, в той час як ділові люди з Європи до Японії зазвичай знають кілька мов, включаючи англійську. Таким чином, вони можуть входити на наш ринок більш легко, ніж ми проникаємо на їхньому ринку. Важливість цього фактора не може бути надто переоцінена.
4. Культурні відмінності. Навіть всередині географічних регіонів, які давно розглядаються як відносно однорідні, різні країни мають неповторне культурна спадщина, яка формує цінності і впливає на роль бізнесу в суспільстві. Транснаціональні корпорації виявляють, що такі питання, як визначення відповідних цілей фірми, ставлення до прийняття ризику, відносини з найманими працівниками, здатність відсікати неприбуткові операції і т. д., можуть варіювати досить значно від країни до країни.
5. Роль уряду. Більшість традиційних моделей в області фінансів припускає існування конкурентного ринку, на якому умови торгівлі визначаються самими учасниками. Внаслідок своєї влади встановлювати основні правила поведінки уряд залучено в ринковий процес, але його участь мінімально. Таким чином, ринок є як первинним барометром успіху, так і індикатором дій, які повинні бути зроблені для збереження своєї конкурентоспроможності. Такий погляд на ринковий процес обгрунтовано правильний для Сполучених Штатів та деяких інших головних західних індустріальних країн, але він неточно описує ситуацію в більшості країн світу. Часто умови, в яких конкурують компанії, дії, які слід зробити або уникати, умови торгівлі з різноманітних операціях визначаються не на місці скоєння цих ринкових операцій, а за допомогою прямих переговорів між урядом приймаючої країни і транснаціональною корпорацією. Цей політичний процес є життєво важливим, і його потрібно розглядати як такої. Таким чином, наші традиційні фінансові моделі повинні бути переглянуті, щоб включити в них політичні та інші позаекономічні аспекти процесу прийняття рішення.
6. Політичний ризик. Відмінна характеристика країни полягає в тому, що вона здійснює суверенітет над народом і власністю на певній території. Отже, країна вільна накладати обмеження на переклад ресурсів корпорації і навіть проводити експропріацію активів іноземної фірми без виплати компенсації. Це називається політичним ризиком, і він має тенденцію залишатися переважно постійною, а не змінною величиною, яку можна змінити шляхом переговорів. Політичний ризик змінюється від країни до країни, і його слід прямо включати в будь-який фінансовий аналіз. Інший аспект політичного ризику - це тероризм проти фірм США або їх співробітників за кордоном. Наприклад, американських співробітників неодноразово викрадали і тримали заради викупу в ряді країн Південної Америки.
Ці шість чинників ускладнюють управління фінансами в транснаціональних корпораціях і збільшують ризики, з якими стикаються фірми, залучені в міжнародний бізнес. Однак перспективи високих прибутків часто роблять прийнятним для фірм прийняття цих ризиків і необхідним вивчення того, як мінімізувати їх або хоча б уживатися з ними. Введення
Глава 1. Фінансовий менеджмент у транснаціональних корпораціях
1.1. Поняття транснаціональної корпорації
1.2. Особливості фінансового менеджменту в транснаціональній корпорації
Глава 2. Обмінні курси валют
Глава 3. Міжнародна грошова система
Глава 4. Торгівля іноземною валютою
4.1 Курс спот і форвардний курс
4.2 Хеджування на ринку іноземних валют
Глава 5. Інфляція, процентні ставки і валютні курси
Глава 6. Міжнародні ринки грошей і капіталу
6.1 Ринок євродоларів
6.2 Ринок міжнародних облігацій
6.3 Міжнародна диверсифікація портфеля цінних паперів
Глава 7. Бюджет капіталовкладень в транснаціональних корпораціях
Глава 8. Міжнародна структура капіталу
Глава 9. Міжнародні аспекти управління оборотним капіталом
9.1 Управління грошовими коштами
9.2 Управління дебіторською заборгованістю
9.3 Управління запасами
Глава 10. Форфейтинг
Висновок
Список використаної літератури
ВСТУП [1]
В даний час Сполучені Штати не домінують більше у світовій економіці, а винаходи, нові технології і потоки капіталів перетинають національні кордони. Більшість великих сучасних компаній займаються науково-дослідними роботами в іноземних лабораторіях, отримують капітал від іноземних інвесторів і наймають іноземних працівників на найвідповідальніші пости. Тепер багато найбільші промислові компанії Америки, включаючи "Dow Chemical", "Colgate-Palmolive", "Gillette", "Hewlett-Packard" і "Xerox", продають більше своєї продукції за межами США, ніж на батьківщині. Не відстають і фірми сектора послуг, такі як "Citicorp", "Disney", "McDonalds" і "Time Warner", всі вони отримують більше 20% своїх доходів від закордонних операцій.
Ця тенденція ще сильніше виявляється і в прибутках. В останні три роки "Coca-Cola" отримала більше грошей у країнах Тихоокеанського регіону та Західної Європи, ніж у США. Оскільки до половини і більше виручки від реалізації і прибутків компаній стало притікати з-за кордону, вони намагаються відповідати міжнародним вимогам, щоб отримати переваги та уникнути політичних сутичок.
У той же час базуються за кордоном транснаціональні компанії прибувають на американські береги в більшій кількості, ніж раніше. Шведська фірма АВВ, голландська "Philips", французька "Thomson" і японська "Fujitsu" - всі вони проводять рекламну кампанію, щоб їх зареєстрували в США, оскільки вони наймають американців, переводять технології в Америку, що сприяє зростанню торгового балансу і загальному економічному добробуту США. Лише деякі американці знають або, можливо, стурбовані тим, що "Thomson" володіє RCA, "General Electric" називає своїм ім'ям споживчу електроніку, а "Philips" володіє "Magnavox".
Ці нові «всесвітні компанії» створюють величезну кількість нових проблем для урядів, що турбуються за економічну долю своїх країн. Наприклад, чи має якесь значення національна приналежність компанії, якщо вона створює багато робочих місць? Яка країна контролює технології, створені транснаціональними корпораціями? Які зобов'язання закладають правила, встановлені Вашингтоном, Парижем або Токіо для міжнародних операцій, на діяльність цих компаній? І якщо фірма США робить копіювальну техніку в Японії і експортує її в США, чи повинні ці операції бути враховані в торговому балансі в статті дефіциту тим же способом, що і імпорт автомобілів «Тойота» з Японії?
Керуючі транснаціональних компаній стикаються з широким колом проблем, яких не існує, якщо компанія діє тільки в одній країні. У цій роботі я освещу ключові відмінності між транснаціональними та місцевими (внутрішніми) корпораціями і обговоримо вплив цих відмінностей на управління фінансами на підприємствах США.
РОЗДІЛ 1. ФІНАНСОВИЙ МЕНЕДЖМЕНТ У ТРАНСНАЦІОНАЛЬНИХ КОРПОРАЦІЙ
Транснаціональні корпорації
Термін транснаціональна корпорація (multinational corporation) використовується для характеристики фірми, яка діє у двох або більше країнах. У період після другої світової війни розвинулися нові і фундаментально відрізняються форми міжнародної комерційної діяльності, і вони дуже сильно сприяли зростанню економічної й політичної взаємозалежності у світі. Зараз замість простої покупки ресурсів у зарубіжних концернів транснаціональні фірми здійснюють прямі інвестиції в повністю інтегровані операції, починаючи з видобутку сировинних матеріалів, виробництва готових виробів і закінчуючи поставкою своїх товарів споживачам в усьому світі. Сьогодні мережа транснаціональних корпорацій контролює значну і все зростаючу частку світового ринку технологічних, маркетингових і виробничих ресурсів.
Як у США, так і за кордоном компанії стають міжнародними з наступних причин.
1. Пошук нових ринків. Після того як компанія наситила місцевий ринок, часто можливостей для росту набагато більше за кордоном. Таким чином, такі переросли внутрішній ринок фірми, як "Соса-Со1a" і "McDonalds", активно вийшли на зарубіжні ринки, а такі іноземні фірми, як "Sony" та "Toshiba", а нині домінують на ринку споживчої електроніки в США .
2. Пошук джерел сировини. Не дивно, що багато нафтових компаній США, такі як "Exxon", мають безліч дочірніх компаній у всьому світі, щоб гарантувати доступ до базових ресурсів, необхідних для підтримання основного виду бізнесу компанії.
3. Пошук нових технологій. Жодна країна не має домінуючих переваг за всіма видами технологій, тому компанії нишпорять по всій земній кулі за передовими науковими та інженерними ідеями. Наприклад, "Xerox" почала проводити в США більше 80 різних копіювальних машин, які були розроблені і побудовані на її спільному підприємстві "Fuji Xerox" в Японії. Аналогічно різновид суперконцентрірованного миючого засобу, вперше випробуваного "Procter and Ganble" та Японії у відповідь на продукцію конкурента, зараз продається під назвою "Ariel" у Європі і під марками "Cheer" і "Tide" у США.
4. Пошук шляхів підвищення ефективності виробництва. Компанія з країн з високими виробничими витратами переміщують своє виробництво в країни, де аналогічні витрати низькі. Наприклад, "General Electric" має завод повного циклу з виробництва продукції і складальні виробництва в Мексиці, Південній Кореї та Сінгапурі, а японські промислові компанії переміщують частину свого виробництва в країни з низькими витратами в басейні Тихого океану. Навіть фірма BMW у відповідь на високі виробничі витрати та Німеччини оголосила, що вона будує завод у штаті Південна Кароліна. Здатність перенести виробництво з однієї країни в іншу, має важливе значення для вартості робочої сили у всіх країнах. Наприклад, коли "Xerox" загрожувала перенести свій завод з ремонту копіювальних машин в Мексику, її профспілка в місті Рочестер, штат Нью-Йорк, погодився розробити заходи щодо поліпшення нормування праці та зростання продуктивності праці заради збереження виробничих потужностей в США. Деякі транснаціональні компанії майже щодня приймають рішення про те, куди переносити виробництво. Коли "Dow Chemical" помітила, що в Європі знижується попит на деякі розчинники, компанія зменшила їх випуск на заводі в Німеччині і перенесла сюди виробництво іншого хімікату, який до цього імпортувався з США. Покладаючись при прийнятті такого рішення на складну комп'ютерну модель, "Dow Chemical" підвищила завантаження потужностей на цьому заводі і таким чином зберегла низький рівень витрат капіталу.
5. Обхід політичних бар'єрів і заходів з контролю. Основним мотивом японських автомобільних фірм для організації виробництва автомашин в США було бажання обійти імпортні квоти на цей товар. Зараз "Honda", "Nissan", "Toyota", "Mazda" і "Mitsubishi" збирають автомобілі або вантажівки в сполучених Штатах. Одним з факторів, якій підштовхнув виробників медикаментів американську фірму "SmithKline" і британську фірму "Beecham" до злиття, було їхнє бажання уникнути ліцензійних і регулюючих перешкод на своїх найбільших ринках - у Західній Європі і США. Зараз компанія "SmithKline Beecham" може сама визначити свою участь на внутрішніх ринках як в Європі, так і в Сполучених Штатах. Нарешті, коли німецька BASF запустила біотехнологічні дослідження в себе на батьківщині, вона зіткнулася з юридичними та політичними претензіями з боку екологічно стурбованого руху «зелених». У 1990р. BASF перенесла свої дослідження з раковим хворобам і еаболеваніям імунної системи у дві лабораторії в передмісті Бостона. Це місце було привабливим не тільки з-за великого числа інженерів і вчених, але й тому, що тут практикуються кращі способи вирішення судових спорів у цій галузі, включаючи питання безпеки захисту прав тварин і навколишнього середовища. «Ми вирішили, що буде краще мати лабораторію, розташовану там де в нас буде менше занепокоєнь щодо того, що станеться в майбутньому», - сказав Рольф-Дітер Аккер, директор з біотехнологічних досліджень фірми ВАSF.
6. Диверсифікація. Організовуючи виробництво і збутову мережу по всьому світу, фірми можуть підстраховуватися від впливу несприятливих економічних тенденцій в якій-небудь одній країні. Наприклад, "General Motors" пом'якшила падіння обсягу реалізації в США в період спаду в 1990-1991рр. за рахунок зростання обсягу реалізації своїх європейських дочірніх підприємств. У цілому географічна диверсифікація працює на компанію, оскільки економічні спади і підйоми в різних країнах не повністю пов'язані один з одним (позитивно корелюють), незважаючи на тісні взаємозв'язки в світовій економіці.
Минуле десятиліття продемонструвало зростаючий обсяг інвестицій зарубіжних корпорацій у Сполучених Штатах. Ці «зворотні» інвестиції, які є предметом зростаючої уваги офіційних державних діячів США, і справді росли більш високим темпом в останні кілька років, ніж закордонні капіталовкладення американських корпорацій. Подібні тенденції важливі через їх значення для розмивання традиційної доктрини незалежності і опори на власні сили, яка завжди була відмітною ознакою політики США. Оскільки корпорації США з їхніми величезними закордонними операціями, як кажуть, використовують свою економічну міць для надання політичного та економічного впливу на уряди приймаючої країни в багатьох частинах світу, існують побоювання, що іноземні корпорації постараються придбати такий же вплив на політику США. Проте подібний розвиток подій передбачає зростаючу ступінь взаємовпливу і взаємозалежності між комерційними підприємствами та країнами, проти чого США не мають захисту.
В останні три роки відбулися дуже драматичні міжнародні зміни, включаючи почався перехід до ринкової економіки в колишньому Радянському Союзі, крах комунізму в країнах Східної Європи, об'єднання Німеччини. У майбутньому очікується установа Європейським співтовариством єдиної євровалюти, створення механізму допомоги спраглим товарів і капіталів країнам Східної Європи. Відбулася також війна з Іраком і тривали заворушення на Близькому Сході. Ці, а також майбутні події вплинуть на світове господарство.
Важливі питання були підняті на економічній нараді в липні 1991р. в Лондоні. Лідери країн Великої сімки (США, Японія, Великобританії, Франція, Італія, Канада, Німеччина) обговорювали головні зміни у зв'язках Схід-Захід, а також способи надання допомоги країнам колишнього Радянського Союзу для підйому їх економіки. Особливо важливими були дискусії про те, яким чином підготуватися до цього «нового» світовому порядку, де скоріше торгівля, а не політика, буде визначати взаємозв'язки між народами і країнами.
Особливості фінансового менеджменту в транснаціональній корпорації
Існують деякі проблеми, пов'язані саме з міжнародним середовищем, які збільшують складність роботи менеджера в транснаціональній корпорації і часто змушують його міняти способи, якими оцінюють і порівнюють альтернативні варіанти дій. Шість головних факторів відрізняють управління фінансами фірми, яка оперує в декількох країнах, від управління фінансами, яке практикують фірми, що діють лише в межах однієї країни.
1. Різні валюти. Потоки грошових коштів від різних підрозділів транснаціональної корпорації будуть виражатися в різних валютах. Отже, аналіз обмінних курсів, а також вплив коливань цінності валют повинні бути включені в фінансовий аналіз.
2. Різноманітність економічних і юридичних систем. Кожна країна, в якій діє така фірма, має свої власні неповторні політичні та економічні інститути, і інституційні відмінності між країнами можуть створити суттєві труднощі, коли корпорація спробує координувати і контролювати операції своїх дочірніх компаній по всьому світу. Наприклад, відмінності в податковому законодавстві між країнами можу привести до того, що економічна угода буде мати дивно неоднакові економічні результати після сплати податків в залежності від того, де ця угода відбулася. Аналогічно відмінності в юридичних системах приймаючих країн, такі як система загального права у Великобританії в порівнянні з Цивільним кодексом Франції, ускладнюють багато справ починаючи з простого запису про укладення угоди до ролі, яку відіграє суд у вирішенні спорів. Такі розбіжності можуть обмежити гнучкість транснаціональної корпорації в розміщенні ресурсів на її розсуд і можуть навіть зробити незаконними процедури, що виконуються одним підрозділом такої компанії, для інших її підрозділів. Ці відмінності також можуть створити труднощі для виконавців, навчених в одній країні, при здійсненні операцій в іншій країні.
3. Мовні відмінності. Здатність спілкуватися є критично важливою при всіх ділових угодах, і тут жителі США часто перебувають у гіршому становищі, оскільки ми, як правило, володіємо добре тільки англійською мовою, в той час як ділові люди з Європи до Японії зазвичай знають кілька мов, включаючи англійську. Таким чином, вони можуть входити на наш ринок більш легко, ніж ми проникаємо на їхньому ринку. Важливість цього фактора не може бути надто переоцінена.
4. Культурні відмінності. Навіть всередині географічних регіонів, які давно розглядаються як відносно однорідні, різні країни мають неповторне культурна спадщина, яка формує цінності і впливає на роль бізнесу в суспільстві. Транснаціональні корпорації виявляють, що такі питання, як визначення відповідних цілей фірми, ставлення до прийняття ризику, відносини з найманими працівниками, здатність відсікати неприбуткові операції і т. д., можуть варіювати досить значно від країни до країни.
5. Роль уряду. Більшість традиційних моделей в області фінансів припускає існування конкурентного ринку, на якому умови торгівлі визначаються самими учасниками. Внаслідок своєї влади встановлювати основні правила поведінки уряд залучено в ринковий процес, але його участь мінімально. Таким чином, ринок є як первинним барометром успіху, так і індикатором дій, які повинні бути зроблені для збереження своєї конкурентоспроможності. Такий погляд на ринковий процес обгрунтовано правильний для Сполучених Штатів та деяких інших головних західних індустріальних країн, але він неточно описує ситуацію в більшості країн світу. Часто умови, в яких конкурують компанії, дії, які слід зробити або уникати, умови торгівлі з різноманітних операціях визначаються не на місці скоєння цих ринкових операцій, а за допомогою прямих переговорів між урядом приймаючої країни і транснаціональною корпорацією. Цей політичний процес є життєво важливим, і його потрібно розглядати як такої. Таким чином, наші традиційні фінансові моделі повинні бути переглянуті, щоб включити в них політичні та інші позаекономічні аспекти процесу прийняття рішення.
6. Політичний ризик. Відмінна характеристика країни полягає в тому, що вона здійснює суверенітет над народом і власністю на певній території. Отже, країна вільна накладати обмеження на переклад ресурсів корпорації і навіть проводити експропріацію активів іноземної фірми без виплати компенсації. Це називається політичним ризиком, і він має тенденцію залишатися переважно постійною, а не змінною величиною, яку можна змінити шляхом переговорів. Політичний ризик змінюється від країни до країни, і його слід прямо включати в будь-який фінансовий аналіз. Інший аспект політичного ризику - це тероризм проти фірм США або їх співробітників за кордоном. Наприклад, американських співробітників неодноразово викрадали і тримали заради викупу в ряді країн Південної Америки.
РОЗДІЛ 2. Обмінні курси валют
Валютний курс (exсhange rate) визначає кількість одиниць даної валюти, на яке можна купити одиницю іншої валюти. Валютні курси з'являються у фінансових розділах газет щодня. У табл.1 приведені деякі валютні курси на 30 квітня 1992р., Надруковані "Waall Street journal". Величини, показані в графі 1, - кількість доларів США, необхідне для купівлі одиниці іноземної валюти 29 квітня 1992р.; Це називається прямим котируванням (direct quotation). Таким чином, 29 квітня 1992р. пряме котирування долара США до марки Німеччини дорівнювала 0.6031, оскільки одна німецька марка могла бути куплена за 60.31 центів. Валютні курси, наведені в графі 2, представляють кількість одиниць іноземної валюти, на які можна купити 1 дол. США, це називається непрямим котируванням (indirect quotation). Непряма котирування для німецької марки дорівнює 1,6580. У США нормальною практикою є використання непрямих котирувань (графа 2) для всіх валют, окрім британського фунта стерлінгів, для якого наводять пряме котирування. Таким чином, ми говоримо, що фунт стерлінгів «продається за 1.77 дол.». але для німецької марки застосовується вираз «1.65 марки за долар».
Існує універсальна домовленість для валютних бірж всіх країн світу: всі валютні курси, крім фунта стерлінгів Великобританії, виражаються на "доларовій базі», тобто як ціна 1 дол. США, вираженого в іноземній валюті (графа 2 табл.1). Таким чином, у всіх торгових центрах, незалежно від місця, - у Нью-Йорку, Франкфурті-на-Майні, Лондоні, Токіо чи де-небудь ще - 29 квітня 1992р. валютний курс німецької марки був виражений як 1.65. Ця домовленість усуває помилки при порівнянні котирувань різних торгових центрів один з одним.
Ми можемо використовувати котирування з табл.1 для демонстрації того, як працювати з валютними курсами. Припустимо, що туристка зі США на канікули летить з Нью-Йорка до Лондона, потім до Парижа, потім до Мюнхена і, нарешті, повертається в Нью-Йорк. Коли вона прибуває 29 квітня 1992р. в лондонський аеропорт Хітроу, вона йде до банку, щоб подивитися лістинг валютних курсів. Вона бачить, що курс фунта стерлінгів до долара США дорівнює 1.7725 дол., Це означає, що 1 ф. ст. варто 1.7725 дол. Припустимо, що вона міняє 2000 дол. на фунти, тобто отримує 2000 дол.: 1.7725 дол. = 1123.35 ф. ст. і насолоджується тижневим відпусткою у Лондоні, витративши тут 628.35 ф. ст.
В кінці тижня вона переїжджає в Дувр, щоб встигнути на судно на повітряній подушці до Кале на узбережжі Франції, і, розуміє, що їй необхідно обміняти залишилися 500 британських фунтів стерлінгів на французькі франки. Однак те, що вона бачить на табло з валютними курсами, - це пряме котирування між фунтом стерлінгів та доларом США (1.7725 дол.) І непряма котировка між франком і доларом (5.5890 фр.). (Для наших цілей ми припускаємо, що валютні курси, що встановилися 29 квітня, зберігаються незмінними в усьому нашому прикладі. Це дуже нереалістичне допущення з причин, про які буде сказано пізніше в цьому розділі). Обмінний курс між Фунтом стерлінгів і франком називається крос-курсом, і він розраховується наступним чином:
Крос-курс = долар США / фунт стерлінгів * франк / долар США * франк / фунт стерлінгів = 1.7725 дол. за 1 ф. ст .* 5.5890 фр. за 1 дол .= 9.9065 фр. за 1 ф.ст.
Оскільки фунт стерлінгів стоїть 9.9065 фр., То в сумі вона може отримати 9.9065 фр. * 500 = 4953.25 фр. або округлено 4953 фр.
Коли американська туристка закінчить тур по Франції і прибуде до Німеччини, то їй знову буде потрібно визначити крос-курс, на цей раз між французьким франком та німецької маркою. Котирування на базі долара, які вона бачить (як показано в табл. 1), рівні 5.5890 фр. за 1 дол. і 1.6580 марки за 1 дол. Для визначення крос-курсу вона повинна розділити ці дві котирування, що базуються на ціні до долара:
Крос-курс = (марка / долар США) / (франк / долар США) = марка / франк = 1.6580 марки за 1 дол./5.5890 фр.за 1 дол .= 0.2967 марки за 1 фр.
Тоді, якщо у неї є 3000 фр., Вона може їх обміняти на 0.2967 марки * 3000 = 890.10 марки, або приблизно 890 марок.
Нарешті, коли її відпустка закінчується і вона повертається до Нью-Йорк, то бачить, що котирування марки дорівнює 1.6580, це означає, що вона може купити 1 дол. за 1.6580 марки. Зараз у неї залишилося 50 марок, так що вона знає, скільки доларів США зможе отримати за свій залишок марок. По-перше, вона повинна визначити зворотну величину котируваної непрямого курсу обміну:
1/1.6580 марки = 0.6031 дол., Що дорівнює прямій котирування, показаної у графі 1 табл. 1. Потім вона отримує результат:
0.6031 дол. * 50 = 30.15 дол.
У цьому прикладі ми зробили серйозні і в загальному некоректні припущення. По-перше, ми припустили, що наша мандрівниця повинна сема обчислювати відповідні крос-курси. Для роздрібних угод зазвичай представляють крос-курси прямо, а не користуються набором курсів до долара. По-друге, ми допустили, що курси обміну валют залишалися незмінними протягом певного періоду. Насправді ж валютні курси змінюються щодня, іноді дуже різко.
Таблиця 1
Приклад валютних курсів, 29 квітня 1992р.
| Валюта | Пряме котирування: кількість доларів США, на яке купується одиниця іноземної валюти | Непряма котирування: кількість одиниць іноземної валюти, що припадають на 1 дол. США |
| 1 | 2 | |
| Фунт стерлінгів Великобританії Канадський долар Голландський гульден Французький франк Німецька марка Грецька драхма Індійська рупія Італійська ліра Японська ієна Мексиканське песо Норвезька крона Ріал Саудівської Аравії Сінгапурський долар Іспанська песета Шведська крона Швейрцарскій фрвнк | 1.7725 0.8370 0.5360 0.17892 0.6031 0.005152 0.03529 0.0008023 0.007491 0.0003252 0.1544 0.26738 0.6046 0.009612 0.1670 0.6570 | 0.5642 1.1947 1.8657 5.5890 1.6580 194.10 28.34 1246.49 133.50 3075.50 6.4755 3.7400 1.6540 104.04 5.9865 1.5220 |
РОЗДІЛ 3. МІЖНАРОДНА ГРОШОВА СИСТЕМА
З кінця Другої світової війни до серпня 1971р. у світі застосовувалася система фіксованих валютних курсів, яка контролювалася Міжнародним валютним фондом (International Monetary Fund, IMF). У цій системі долар США був прив'язаний до золота (35 дол. За одну тройську унцію -
Коливання валютних курсів відбуваються через зміни попиту і пропозиції доларів США, фунтів стерлінгів і інших валют. Ці зміни попиту та пропозиції мають два первинні джерела. По-перше, зміни попиту верб валюту залежать від змін імпорту та експорту товарів і послуг. Наприклад, імпортери США повинні купити британські фунти стерлінгів для покупки британських товарів, в той час як британським імпортерам варто купувати долари, щоб заплатити за американські товари. Якщо імпорт США з Великобританії перевищує експорт США до Великобританії, то попит на фунт стерлінгів буде перевершувати попит на долар, це призведе до зростання ціни фунта стерлінгів щодо ціни долара. У термінах табл.1 доларова ціна фунта стерлінгів підвищиться, скажімо, з 1.7725 до 2.0000 дол. Кажуть, що долар девальвувався, в той час як фунт стерлінгів ревальвувати. У цьому прикладі корінна причина зміни - торговий дефіцит США з Великобританією. Звичайно, якщо експорт США до Великобританії буде більше, ніж імпорт США з Великобританії, то Великобританія буде мати торговий дефіцит з США. [2]
Зміни попиту на валюту і, отже, коливання валютного курсу також залежать від руху капіталів між країнами. Наприклад, припустимо, що ставки відсотка у Великій Британії вища, ніж у США. Щоб отримати вигоду від високих ставок у Великобританії, банки США і навіть обізнані індивідуальні підприємці будуть купувати фунти стерлінгів за долари і потім використовувати ці фунти для покупки високоприбуткових цінних паперів Великобританії. Ці купівлі зададуть тенденцію до зростання цін на фунт стерлінгів. [3]
До серпня 1971р. коливання валютних курсів утримувалися у вузьких межах 1% внаслідок регулярного втручання уряду Великобританії в ринкові процеси. Коли вартість фунта стерлінгів знижувалася, Банк Англії вступав в гру і скуповуючи фунти, пропонуючи в обмін золото або іноземну валюту. Ці урядові покупки підштовхували вгору курс фунта стерлінгів. І навпаки, коли курс фунта стерлінгів був дуже високий, Банк Англії продавав фунти стерлінгів. Центральні банки інших країн діяли подібним же чином.
Звичайно, здатність Центрального банку контролювати курс обміну своєї валюти була обмежена його запасами в золота та іноземних валют для продажу. З схвалення IMF країна могла девальвувати свою валюту, що означало офіційне зниження її ціни щодо інших валют, якщо ця країна відчувала постійні труднощі протягом тривалого періоду в предохранении курсу обміну своєї валюти від падіння за нижню межу і якщо Центральний банк виснажував свої запаси золота та іноземних валют, але які могли бути використані для купівлі своєї власної валюти і таким чином підтримувати її ціну. Із цих самих причин британський фунт стерлінгів був девальвований з 2.80 до 2.50 дол. за фунт у 1967р. Це знизило ціни британських товарів у США і в світі, а також підвищило ціни іноземних товарів у Великобританії і таким чином припинило зростання торгового дефіциту Великобританії, який в першу чергу чинив тиск на фунт стерлінгів. І навпаки, країна з надлишком експорту і сильною валютою може ревальвувати свою валюту, як це двічі зробила Німеччина в 1960-х рр..
Девальвації і ревальвації до 1971р. відбувалися досить рідко. Зазвичай вони супроводжувалися жорсткими фінансовими зіткненнями, частково через те, що країни прагнули відкласти ці необхідні заходи, поки економічний тиск не створювало вибухову ситуацію. З цієї та інших причин стара міжнародна грошова система прийшла до драматичного кінця на початку 1970-х рр. .. коли долар США - база, на якій трималися всі інші валюти, був відірваний від золотого стандарту і фактично був пущений у «вільне плавання».
В даний час Сполучені Штати та інші великі країни використовують систему плаваючих валютних курсів, у якій цінами валют дозволено шукати їх власне значення без значного державного втручання. Центральний банк кожної країни, тим не менш, втручається в діяльність ринку обміну іноземних валют (зазвичай, це відбувається на валютних біржах), купуючи і продаючи свою валюту задля пом'якшення коливань валютного курсу в певній мірі, і, крім того, є договори між групами країн про підтримку відносної цінності своїх валют в узгоджених межах коливань. Так, угода між країнами: Великої сімки, укладену на економічній нараді у верхах в Сеулі в жовтні 1985р., Призвело до істотного падіння долара США щодо інших основних валют. Ця акція був схвалена як потрібна міра на економічній нараді у верхах в Вашингтоні у вересні 1987р. Країни Великої сімки також 6ули ініціаторами допомоги в стабілізації падаючого курсу долара на початку 1938р.
Центральні банки намагаються зберегти середнє значення курсу обміну своєї валюти на рівні, який здається бажаним з точки зору урядової економічної політики. Це важливо, оскільки валютний курс має серйозний вплив на рівень імпорту та експорту, які в свою чергу впливають на рівень зайнятості всередині країни. Наприклад, якщо в країні проблема високого безробіття, то Центральний банк може заохотити зниження курсу своєї валюти. Це призведе до здешевлення її товарів на світових ринках і таким чином стимулює експорт, виробництво і зайнятість у країні. Навпаки, Центральний банк країни, який працює на повну потужність і відчуває інфляцію, може спробувати підвищити курс своєї валюти для зниження експорту і зростання імпорту. Однак за сучасної системи плаваючих валютних курсів таке втручання (валютна інтервенція) може вплинути на ситуацію тільки тимчасово, оскільки ринкові сили здобувають перемогу у тривалій перспективі.
На рис. 1 показано, як курс німецької марки і японської ієни змінювалися в порівнянні з доларом в період 1981-1991 рр.. Долар посилювався, або в підвищувався в ціні, проти марки з 1981 по
SHAPE \ * MERGEFORMAT
180 |
200 |
220 |
240 |
260 |
280 |
300 |
160 |
140 |
120 |
1989 |
1,8 |
2,0 |
2,2 |
2,4 |
2,6 |
2,8 |
3,0 |
1986 |
1987 |
1988 |
1990 |
1991 |
1,6 |
1985 |
1984 |
1983 |
1982 |
1,4 |
1,2 |
Марки за 1 дол. |
Ієни за 1 дол. |
1981 |
Марка |
Ієна |
Рис.1 Курси обміну ієни та марки
Рік 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991
Ієни за 1 дол .. 221 249 238 237 238 168 145 128 138 145 135
Марки за 1 дол. 2.26 2.43 2.55 2.85 2.94 2.17 1.80 1.76 1.88 1.62 1.66
Коливання валютних курсів можуть мати значний вплив на міжнародні грошові операції. Наприклад, в 1985р. фірмі "Honda Motors" виробництво спеціальної моделі в Японії і її доставка морем в США обходилася за собівартістю в 2.38 млн ієн. У США модель мала прейскурантну ціну в 12 тис. дол. Так як ця продажна ціна самої компанії в 12 тис. дол. була еквівалентом 238 ієн за 1 дол .* 12000 дол. = 2.856 млн ієн, то виробник автомобілів робив надбавку в 20% для отримання продажної ціни в США. Проте три роки опісля долар впав до 128 ієн. Зараз, якщо б модель все ще продавалася по 12 тис. дол., Кількість ієн, виручає "Honda Motors", дорівнювала б тільки 128 ієн за 1 дол. * 12000 дол. = 1.536 млн. ієн, і виробник автомобілів втрачав би близько 35% на кожному проданому автомобілі. Навіть якщо б фірма втримала свою ціну в США, знецінення долара на 46% проти ієни перетворило б прибутку в втрати. Насправді ж для "Honda Motors" при збереженні її 20%-ї надбавки продажна ціна в США повинна була складати 2.856 млн ієн / 128 ієн ЕА 1 дол. = 22312.50 дол. Не дивно, що зараз "Honda Motors" будує завод з виробництва своєї самої популярної моделі «акорд» у місті Мерісвіл, штат Огайо!
Ви можете подумати, що для здійснення значних коливань валютних курсів потрібні роки. Однак вони можуть відбутися в дуже короткий період. Припустимо, що 1 січня 1986р. німецький інвестор захотів заробити на порівняно високих ставках відсотка по казначейських цінних паперів США, набуваючи 6-місячні казначейські векселі за 9700 дол. з погашенням за 10000 дол. в кінці червня. Ця угода обіцяла близько 6% річних. У січні валютний курс був 2.44 марки за долар, тому казначейський вексель обійшовся інвесторові в 23668 марок (2.44 * 9700 дол.). В кінці червня валютний курс був тільки 2.23 марки за долар, тому прибуток інвестора в марках склала 2.23 * 10000 дол. = 22300 марок. Таким чином, коливання валютного курсу перетворили очікуваний 6%-ний дохід у втрату 12% капіталу.
Невід'ємна риса валютних курсів - рухливість при системі плаваючих курсів збільшує невизначеність розрахунку потоків грошових коштів для транснаціональних корпорацій. Оскільки ці грошові потоки утворюються в багатьох частинах світу, вони виражені (номіновані) в різних валютах. Так як обмінні курси змінюються, доларовий еквівалент консолідованого грошового потоку також може коливатися. Це явище відоме як валютний ризик, або ризик зміни валютних курсів (exchange rate risk), і цей ризик є головним чинником, що обумовлює відмінність між транснаціональною корпорацією і виключно внутрішньодержавної (місцевої) корпорацією. Однак є багато способів, якими транснаціональні корпорації управляють і обмежують ризик зміни валютного курсу, і деякі з них будуть обговорені в наступному розділі.
Перш ніж закінчити наше обговорення міжнародної грошової системи, слід зауважити, що не всі валюти є конвертованими. Валюта вважається конвертованою, коли випустила її країна дозволяє, щоб вона зверталася на ринку валют, і бажає викуповувати свою валюту за ринковим курсами. Це означає, що, крім обмеженого впливу Центрального банку, уряд втрачає контроль над ціною своєї валюти. Відсутність конвертованості створює серйозні проблеми для міжнародної торгівлі. Наприклад, розглянемо ситуацію, з якою зіткнулася компанія "Pepsico", коли вона захотіла відкрити сет' ресторанів "Pizza Hut" в СРСР. Радянський рубль був неконвертованих, і "Pepsico" не могла отримати й вивезти прибуток від своїх ресторанів у Радянському Союзі у формі рублів. Тому "Pepsico" запропонувала використовувати рублеві прибутку від ресторанів для купівлі російської горілки, яку потім вона відвантажувала у Сполучені Штати і продавала. Прибуток від продажу горілки в доларах включала як прибуток від діяльності ресторанів в СРСР, так і додатковий прибуток, отриману від бізнесу з імпортованої горілкою.
ГЛАВА 4. Торгівля іноземною валютою
Імпортери, експортери і туристи, так само як уряду, купують і продають валюту на ринку іноземних валют. Наприклад, коли американський торговець імпортує автомобілі з Німеччини, імовірно, платежі за товар при цій операції будуть здійснені в німецьких марках. Імпортер купує марки (через банк) на ринку іноземних валют, так само як він купує звичайні акції на Фондовій біржі Нью-Йорка чи курячі потрухи на Товарній біржі в Чикаго. Однак у той час як торгівля акціями та товарами має організовані майданчики для торгівлі, ринок іноземних валют складається з мережі брокерських контор і банків, що базуються в Нью-Йорку, Лондоні, Токіо та інших фінансових центрах. Велика частина наказів про купівлю-продаж віддається по комп'ютерних мережах і телефонами. [4]
Курс спот і форвардний курс
Обмінні курси, показані раніше в табл.1, відомі як курси спот (spot rate - готівковий курс валюти), які означають, що за цим курсом оплачують постачання валюти «відразу ж» або в дійсності на другий день після дня укладання угоди. Для більшості світових основних валют також можлива купівля (або продаж) валюти з постачанням на певну узгоджену дату, звичайно через 30, 90 або 180 днів після дня, коли домовилися про операцію. Цей курс відомий як форвардний курс (forward exchange rate - міцний курс валюти). Наприклад, якщо фірма США повинна зробити платіж швейцарській фірмі через 90 днів, то скарбник американської фірми може купити швейцарські франки сьогодні з постачанням через 90 днів, заплативши по 90-денному форвардному курсу по 0.6491 дол. за один швейцарський франк (який дорівнює 1.5405 швейцарських франка за долар). Форвардний курс є точним аналогом майбутньої ціни при торгівлі товарами, коли доставляється контракт про те, що пшениця чи кукурудза буде поставлена за погодженою ціною у визначений термін. Контракт підписується сьогодні, тобто майбутня доларова вартість швейцарського франка відома точно. Купівля форвардного контракту - це один із прийомів усунення колеблемости майбутнього грошового потоку, викликаної змінами валютних курсів. Цей прийом, який називають хеджуванням, буде обговорено до деталях трохи п озже.
Форвардні курси на 30 -, 90 - і 180-денну постачання разом з курсами спот на 29 квітня 1992р. для найбільш поширених у міжнародній торгівлі іноземних валют представлені в табл. 2. Якщо можна отримати більше іноземної валюти на долар на форвардному ринку, ніж на ринку готівкового товару, то форвардна валюта коштує менше, ніж готівкова валюта, кажуть що валюта продається з дисконтом. Таким чином, на один долар можна купити 0.5642 ф. ст. на ринку готівкового товару, але на форвардному ринку за контрактом на 180 днів уже 0.5816 ф. ст., майбутній фунт стерлінгів продається з дисконтом в порівнянні з готівковим фунтом стерлінгів. І навпаки, якщо на долар можна придбати менше іноземної валюти на форвардному ринку, ніж на ринку готівкового товару, то отримана в майбутньому іноземна валюта коштує більше доларів, ніж на ринку готівкового товару, і кажуть, що вона продається з премією. Ми бачимо в табл .2, що 29 квітня 1992р. всі перераховані валюти продавалися з дисконтом.
Якщо вважають, що долар підвищується про ціну проти певної іноземної валюти, тобто в майбутньому на один долар можна буде купити більше одиниць іноземної валюти, то в цьому випадку форвардний курс відображає продаж з дисконтом по відношенню до курсу спот. Таким чином, виходячи з даних табл. 2, 29 квітня 1992. очікували, що долар буде рости в ціні проти валют Великобританії. Франції, Японії, Швейцарії. Німеччині. Ці очікування в свою чергу визначилися прогнозними оцінками торгових балансів, процентних ставок та інших факторів, які ведуть до коливань валютних курсів.
Таблиця 2
Деякі валютні курси спот і форвардні курси на 29 квітня 1992р. (Кількість одиниць іноземної валюти на 1 дол. США)
| Валюта | Курс спот | Форвардний курс | Премія або дисконт | ||
| 30 днів | 90 днів | 180 днів | |||
| Фунт стерлінгів Великобританії Французький франк Японська ієна Швейцарський франк Німецька марка | 0.5642 5.5890 133.50 1.5220 1.6580 | 0.5674 5.6183 133.59 1.5285 1.6664 | 0.5735 5.6738 133.72 1.5405 1.6825 | 0.5816 5.7540 133.76 1.5560 1.7051 | Дисконт * * * * |
1.Ето репрезентативні котирування, витягнуті з вибірки курсів у банках Нью-Йорка. Форвардний курс для інших валют і періодів часу часто є предметом спеціального договору.
2. Коли потрібно більше одиниць іноземної валюти для купівлі одного долара, курс іноземної валюти на форвардному ринку менше, ніж на ринку готівкового товару. Іншими словами, форвардний курс має дисконт по відношенню до курсу спот.
Хеджування на ринку іноземних валют
Індивідуальні підприємці та корпорації можуть купувати або продавати іноземну валюту як засіб хеджування проти змін валютних курсів. Наприклад, припустимо, що 29 квітня 1992р. фірма з США купує телевізори у японських виробників за 100 млн. японських ієн. Платежі повинні бути проведені в японських ієнах через 90 днів після відвантаження товару, або 28 липня 1992р., Так що японська фірма надає торговий кредит на 90 днів. Хоча японська ієна нещодавно ослабла, американська компанія побоюється, що долар буде слабшати через великого тортовой дефіциту. Якщо японська ієна різко підвищиться в ціні, то буде потрібно більше доларів для покупки 100 млн ієн, і тоді прибуток по операціях з телевізорами буде втрачена. Однак фірма зі США не хоче відмовлятися від 90-денного безкоштовного торгового кредиту і платити готівкою. Курс з 90-денного форвардним контрактом дорівнює 133.72 ієни, тому доларова вартість контракту складе 100 млн ієн: 133.72 ієн за 1 дол. = 747831 дол. Коли підійде платіж, призначений на 28 липня 1992р., Незалежно від курсу спот у цей день фірма США може отримати необхідні японські ієни за заздалегідь узгодженою ціною за 747831 дол. Кажуть, що фірма з США відгородила свою кредиторську заборгованість за рахунок хеджування на форвардному ринку.
Відзначимо, що фірмі довелося б сплатити 100 млн ієн: 133.50 ієн за 1 дол. = 749064 дол. при покупці ієн на ринку готівкового товару 29 квітня 1992р. і, отже, форвардний контракт продається з дисконтом, фірма зберегла 749064 дол. - 747331 дол. = 1233 дол. при покупці контракту. Таким чином, фірма не тільки зменшила ризик, але також заощадила гроші в порівнянні з ціною на ринку готівкового товару. Однак існують витрати, пов'язані з угодою з хеджування. По-перше, є комісійні платежі, які повинні бути сплачені при купівлі форвардного контракту. По-друге, якщо ієна ослабне проти долара протягом наступних 90 днів, то для фірми було б краще почекати і купити ієни на ринку готівкового товару, коли підійде термін платежу.
Форвардний ринок дозволяє транснаціональним фірмам переводити ризик зміни валютних курсів на професійних гравців. Форвардні контракти можуть бути укладені на будь-яку суму, на будь-який період і між будь-якими валютами за бажанням двох сторін, які підписують угоду. Деякі форвардні контракти укладаються безпосередньо між підприємцями або фірмами без залучення посередника. Проте зазвичай угоди укладаються між банками та їх клієнтами, а в контракті враховуються запити клієнтів.
Для виконання форвардних контрактів, які мають тенденцію до спеціалізації. Чиказька товарна біржа в 1972р. відкрила свій Міжнародний валютний ринок (International Monetary Market, IMM) з торгівлі ф'ючерсними контрактами з валютою. В даний час IММ пропонує контракти з британським фунтом стерлінгів, канадським доларом, німецької маркою, японською ієною, швейцарським франком і австралійським доларом. Так як існує організований ринок ф'ючерсних контрактів, вони можуть бути виконані більш швидко, ніж можна укладати форвардні контракти. Однак ф'ючерсні контракти обмежені набором певних валют і доступні тільки для обмеженого набору днів виконання контрактів.
Фірми, зайняті міжнародною торгівлею, можуть хеджувати за допомогою ф'ючерсних або форвардних контрактів. Коли здійснюється операція хеджування ф'ючерсом, трансакційні витрати будуть компенсовані прибутком з ф'ючерсної позиції. Коли здійснюється операція хеджування з допомогою форвардного контракту, зазвичай валюта надається для використання в торговій угоді. В даний час обсяг угод по валютах на форвардному ринку більше, ніж на ф'ючерсному, оскільки більша частина великих контрактів укладається на форвардному ринку. Проте все більше і більше дрібних фірм, які не укладають великих контрактів, придатних для форвардного ринку, використовують ринок ф'ючерсних контрактів по валютах, щоб зменшити ризик зміни валютних курсів.
РОЗДІЛ 5. ІНФЛЯЦІЯ, процентні ставки і валютний КУРСИ
Відносні темпи інфляції, або темпи інфляції в іноземних державах у порівнянні з інфляцією в рідній країні, мають серйозне значення для прийняття рішень фінансового характеру в транснаціональній фірмі. Очевидно, що відносні темпи інфляції будуть помітно впливати на майбутні виробничі витрати як всередині країни, так і за кордоном. Так само важливо, що вони мають вирішальний вплив на відносні процентні ставки і на валютні курси. Обидва ці фактори впливають на методи, які обираються транснаціональною корпорацією для фінансування своїх іноземних інвестицій, а також на прибутковість іноземних інвестицій.
Валюти країн з більш високими темпами інфляції, ніж у Сполучених Штатах, мають тенденцію знецінюватися з плином часу по відношенню до долара. Серед країн, з якими це траплялося, були Франція, Італія, Мексика і всі країни Південної Америки. З іншого боку, валюти Німеччини, Швейцарії та Японії, які в цілому мали меншу інфляцію, ніж США, росли в ціні по відношенню до долара. Насправді валюта іншої країни в середньому буде знецінюватися (або рости в ціні} з темпом, приблизно рівним величині , на яку її темп інфляції перевищує (або менше) темп інфляції США.,
Відносні темпи інфляції також відображаються на процентних ставках. Процентна ставка в будь-якій країні визначається головним чином властивим цій країні темпом інфляції. Тому в країнах з більш високими темпами інфляції в порівнянні з США процентні ставки також вище; вірно і зворотне.
Для скарбника транснаціональної корпорації досить спокусливо зробити позику в країнах з низькими ставками відсотків. Однак це не завжди найкраща стратегія. Припустимо, наприклад, що процентні ставки в Німеччині в цілому нижче, ніж у США, в силу більш низьких темпів інфляції. Транснаціональна фірма зі США може виграти на відсотках, здійснивши позику в Німеччині. Але внаслідок відмінності в темпах інфляції можна очікувати, що марка буде підвищуватися в ціні в майбутньому, змушуючи доларову вартість річних відсотків і платежів за основною сумою цього боргу рости з плином часу. Таким чином, більш низькі процентні ставки можуть бути більш ніж перекриті втратами через підвищення курсу валюти. Аналогічно не слід вважати, що для транснаціональної корпорації не рекомендується робити позики в країні типу Бразилії, де ставки дуже високі, оскільки майбутнє знецінення бразильського крузейро може зробити таку позику відносно недорогим.
ГЛАВА 6. МІЖНАРОДНІ РИНКИ ГРОШЕЙ І КАПІТАЛУ
Володіння акціями транснаціональних корпорацій США, які здійснюють прямі капіталовкладення в іноземних державах, - це один із шляхів, яким громадяни США інвестують на світових ринках. Інший шлях - покупка акцій, облігацій або різних інструментів грошового ринку (money market), що випускаються в обіг в зарубіжних державах. Громадяни США дійсно роблять інвестиції на значні суми в акції та облігації великих корпорацій, які мають штаб-квартири в Європі, і в меншою мірою в фірми з штаб-квартирами на Далекому Сході і в Південній Америці. Вони також купують цінні папери, випущені іноземними урядами. Такі інвестиції в іноземні корпорації називаються п ортфельнимі інвестиціями, і їх слід відрізняти від прямих інвестицій у матеріальні активи, які роблять корпорації США.
Ринок євродоларів
Євродолар - це долар США, поміщений на депозит у банк за межами США. (Хоча вони називаються євродоларами, оскільки були створені і розвинені в Європі, реально євродоларами є будь-які долари, які вміщуються на депозит у будь-якій частині світу, крім США) Банк, в який поміщають депозит, може бути фінансовим інститутом приймаючої країни, таким як "Barclays Bank" в Лондоні, іноземним відділенням банку США, таким як паризьке відділення "Citibank", або навіть іноземним відділенням банку третьої країни, таким як відділення "Barclay Bank" в Мюнхені. Велика частина євродоларових депозитів має величину в 500 тис. дол. і більше, вони мають термін дії від однієї ночі до п'яти років.
Головна відмінність між євродоларові депозити і звичайним депозитом у США полягає в їх географічному розміщенні. Ці два типи депозитів охоплюють не різні валюти - в обох випадках на депозиті знаходяться долари. Однак євродолари знаходяться поза прямого контролю грошової влади США, так що банківське регулювання США, включаючи такі його заходи, як часткові резерви, страхові премії Федеральної корпорації страхування депозитів (FDIC), тут не застосовуються. Відсутність цих витрат означає, що процентні ставки, які сплачуються за євродоларові депозитами, мають тенденцію бути вище, ніж внутрішні ставки за еквівалентним вкладами в США.
Хоча долар є провідною міжнародною валютою, німецька марка, швейцарський франк, японська ієна та інші валюти також поміщаються на депозити поза своїх країн; ці євровалюти застосовуються таким же чином як і євродолари. Євродолари беруться в борг американськими та іноземними корпораціями та урядами, які потребують в доларах для різних цілей, особливо для оплати товаришок, що експортуються з США, і для інвестування на ринку акцій США. Долар США використовується також як міжнародна валюта, або міжнародний засіб обміну, і багато євродолари використовуються для цих же цілей. Цікаво зауважити, що фактично євродолари були «винайдені» СРСР у 1946р. Міжнародні торговці не довіряли радянським торговцям або їх рублю, тому радянські торговці купили деяку кількість доларів (або золота), помістили їх на депозит в паризький банк, а потім використовували їх для закупівлі товарів на світових ринках. Ця ідея сподобалася всім, і незабаром ринок євродоларів почав стрибкоподібно розвиватися.
Євродолари зазвичай тримають на рахунках, що приносять процентний дохід. Ставка, що виплачується по цих депозитах, залежить: 1) від ставки позичкового відсотка, тому що відсоток, який банк заробляє на наданні кредитів, визначає його бажання і здатність виплачувати відсоток по депозитах: 2) від прибутковості, досяжною за інструментами грошового ринку в США. Якщо б процентна верстата за депозитами в США була вищою, ніж ставка по євродоларові депозитами, то кошти були б послані назад і інвестовані в США, і навпаки. Виходячи з існування ринку євродоларів, легкості перетікання доларів із США і назад, неважко зрозуміти, чому процентні ставки в США не можуть Вити відокремлені від ставок в інших частинах світу.
Ставки по депозитах євродоларові (і позиками) прив'язані до стандартної відсоткової ставки, відомої під абревіатурою LIBOR (London InterBank Offered Rate), яка визначається як «ставка продавця на лондонському банківському ринку депозитів» (ставка пропозиції грошей). LIBOR - це ставка відсотка, пропонована найбільшими і найвпливовішими лондонськими банками за доларовими депозитами солідного розміру. У квітні 1992р. ставка LIBOR була більш ніж на половину процентного пункту вище, ніж внутрішня ставка банків США за депозитами того ж терміну дії - 8.47% по 3-місячних депозитними сертифікатами США проти 4.06% для ставки LIBOR по депозитних сертифікатах. Ринок євродоларів є переважно ринком короткострокових операцій; велика частина депозитів і позик розмішається на термін не більше року.
Ринок міжнародних облігації
Будь-яка облігація, продана за межами країни походження позичальника, називається міжнародною облігацією. Проте є два основних типи міжнародних облігацій: іноземні облігації та єврооблігації. Іноземні облігації - це облігації, продавані іноземним позичальником, але виражені у валюті країни, в якій продаються ці облігації. Наприклад, "Bell Canada" може мати потребу в доларах США для фінансування операцій своєї дочірньої компанії в Сполучених Штатах. Якщо вона вирішила зайняти необхідний капітал на внутрішньому ринку облігацій у США, то на ці облігації буде отримана гарантія розміщення від синдикату американських інвестиційних банкірів, виражена в доларах США, і потім вони будуть продані (інвесторам США відповідно до дозволу Комісії з цінних паперів і бірж і за правилами регулювань продажу цінних паперів, застосовуваним штатами. Крім іноземного походження позичальника (фірма з Канади), ця облігація нічим не відрізняється від облігацій, що випускаються в обіг аналогічними корпораціями США. Так як "Bell Canada" є іноземною корпорацією, ці облігації будуть називатися іноземними облігаціями. Термін єврооблігація використовується для позначення будь-якої облігації, що продається в країні іншій, ніж та, у валюті якої дана облігація виражена. Прикладами можуть бути емісія британською фірмою облігацій, виражених у фунтах стерлінгів і розповсюджуються в Німеччині, або продаж німецькою фірмою в Швейцарії номінованих у німецьких марках облігацій, або розміщений у Франції випуск облігацій "Ford Motor", виражених у доларах. Інституційні домовленості, за якими звертаються на ринку єврооблігації, відрізняються від норм, встановлених для більшості випусків інших облігацій; найбільш важлива відмінність полягає в значно більш низькому рівні вимог до розкриття інформації, ніж зазвичай встановлено для облігацій, що випускаються на внутрішньому ринку, зокрема і Сполучених Штатах. Уряду схильні бути менш суворими, коли регулюють цінні папери, номіновані в іноземних валютах, ніж у відношенні цінних паперів, виражених у національній валюті, оскільки покупці облігацій в масі своїй більш «навчені досвідом». Більш низькі вимоги до розкриття інформації призводять до більш низьким сукупним трансакційних витрат по євродоларові облігаціях.
Єврооблігації привабливі для інвесторів з кількох причин. Зазвичай вони випускаються у формі облігації на пред'явника, а не у формі реєстрованих облігацій (тобто іменних), струм що імена і національність інвесторів не записуються. Особи, які бажають залишитися анонімними з особистих причин або, щоб уникнути оподаткування, знаходять, єврооблігації задовольняють їх бажанням. Аналогічно більшість урядів не стягують податок на процентний дохід, одержаний по єврооблігаціях. Якщо інвестор вимагає ефективної ставки прибутковості в 10%, то єврооблігації в силу її звільнення від справляння податків досить мати купонну ставку в 10%. Інший тип облігації - внутрішній випуск облігацій, що підпадають під стягування 30%-ного податку на процентний доход, який сплачується іноземному власнику облігації; в цьому випадку необхідна купонна ставка вже в 14.3%, щоб принести дохід після сплати податку в 10%. Інвестори, які віддають перевагу конфіденційність і не розташовані заповнювати декларацію про сплачені податки, схильні купувати єврооблігації.
Більше половини всіх єврооблігацій виражені в доларах, більшість інших позик становлять облігації в японських ієнах, німецьких марках, голландських гульденах. Хоча вони концентруються в Європі, єврооблігації воістину інтернаціональні. Синдикати по їх андеррайтингу включають інвестиційних банкірів з усіх частин світу, і ці облігації продаються інвесторам не тільки в Європі, але і в таких далеких країнах, як Бахрейн і Сінгапур. До останнього часу єврооблігації випускалися тільки транснаціональними фірмами, міжнародними фінансовими інституціями чи національними урядами. Однак сьогодні ринок єврооблігацій вже почали використовувати суто американські фірми, такі як компанії електросистем загального користування, які виявили, що завдяки заморським позиками вони можуть знизити свої витрати на обслуговування заборгованості.
Міжнародна диверсифікація портфеля цінних паперів
Одна з причин інвестування в іноземні цінні папери - це прагнення добитися світової диверсифікації. Щоб зрозуміти, що це таке, розглянемо рис. 2, який показує лінію ринку цінних паперів (CML). Область з горизонтальною штрихуванням представляє доступний набір портфеля внутрішніх ризикових активів; область з вертикальною штрихуванням представляє додаток до доступного набору, коли підключають міжнародні активи; RF - безризикова прибутковість внутрішніх активів; MD - Внутрішній портфель ринкових паперів і М G - глобальний портфель ринкових паперів, який складається як з іноземних, так і з місцевих ризикових цінних паперів. Зазначимо, що тут немає безризикових іноземних активів - навіть іноземним казначейських облігацій властивий ризик зміни валютного курсу. Так як прибутковість іноземних і місцевих цінних паперів не знаходиться між собою у прямій залежності, включення іноземних активів у портфель зрушує крайній (і доступний) набір портфелів вгору і вліво. Це створює ефект переміщення CML вгору від CMLD до СМLG, що в свою чергу дозволяє інвестору перейти від портфеля Р1 на кривій байдужості I 1 до портфеля P 1 на більш високо розташованої кривої байдужості I 2. Портфель Р 2 складається з комбінації місцевих, іноземних акцій і безризикових урядових цінних паперів, переважно Р1 в тому відношенні, що ця комбінація забезпечує більш високу очікувану прибутковість при більш низькому рівні ризику.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
СМL |
СМL |
М |
I2 |
I1 |
Р2 |
Р1 |
Необхідна і очікувана прибутковість, kр |
М |
Рис.2. Портфельний аналіз в умовах глобальної диверсифікації
ГЛАВА 7. БЮДЖЕТ КАПІТАЛОВКЛАДЕНЬ у транснаціональних корпораціях
До цього моменту ми обговорювали загальну навколишнє середовище, в якому діють транснаціональні корпорації. У частині глави ми подивимося, як міжнародні чинники впливають на прийняття ключових рішень у корпорації, перш за все на бюджет капіталовкладень.
Хоча одні й ті ж основні принципи аналізу бюджету капіталовкладень застосовуються як до внутрішніх, так і до іноземних операціях, є і ключові відмінності. По-перше, оцінки грошових потоків набагато більш складні для зарубіжних інвестицій. Більшість транснаціональних фірм мають самостійну дочірню компанію в кожному іноземній державі, в якому вони діють, і відповідний грошовий потік для материнської компанії - це дивіденди і платежі типу роялті (royalty), [5] одержувані від дочірньої компанії і вивозяться на батьківщину. По-друге, ці потоки повинні бути конвертовані у валюту країни походження материнської компанії і, таким чином, вони схильні до майбутніх змін валютних курсів. Наприклад, німецьке дочірнє підприємство "General motors" може отримати прибуток в 100 млн марок у
По-третє, дивіденди та роялті зазвичай обкладаються податками як іноземними, так і місцевими урядами. Більш того, іноземна держава може обмежити розмір грошових доходів, які можна репатріювати (вивозити) у країну походження материнської компанії. Наприклад, деякі уряди встановили межа перекладних материнської компанії грошових виплат дивідендів, який виражається у відсотках від величини власного капіталу дочірньої компанії. Такі обмеження зазвичай націлені на те, щоб змусити транснаціональну компанію реінвестувати доходи в іноземній державі, хоча іноді вони нав'язуються заради запобігання відтоку великих капіталів, який може вплинути на валютний курс.
Які б не були мотиви приймаючої країни, результат їх такий, що материнська компанія не може використовувати грошові потоки готівки, утримувані в іноземній державі, для виплати поточних дивідендів своїм акціонерам або їх реінвестування в інших регіонах світу, де очікувана прибутковість може бути вище. Отже, з точки зору перспектив материнської компанії релевантними для оцінки ефективності іноземних інвестицій є грошові потоки, які дочірня компанія може законним чином переслати назад материнської компанії. Наведена вартість цих потоків знаходиться за допомогою відповідної ставки дисконту і порівнюється з необхідними інвестиціями для визначення NPV проекту.
Крім того, зважаючи на більшій чи меншій ризиковості ціна капіталу для іноземного проекту може відрізнятися від ціни капіталу рівноцінного внутрішнього проекту. Більше, високий ризик обумовлюється двома причинами: 1) ризик зміни валютних курсів і 2) політичний ризик, у той час як більш низький ризик може бути наслідком міжнародної диверсифікації.
Ризик зміни валютних курсор відображає фатальна для іноземних інвестицій невизначеність щодо величини грошових потоків у валюті своєї країни, які будуть надходити назад до материнської компанії. Іншими словами, іноземний проект має додатковий елемент ризику, обумовлений тим, що основний грошовий потік буде оцінюватися у валюті країни походження материнської компанії. Потоки в іноземній валюті, які будуть переводитися материнської компанії, повинні бути конвертовані в долари США шляхом їх обміну по очікуваному майбутньому валютним курсом. Аналіз повинен бути проведений так, щоб встановити вплив змін валютного курсу; на базі цього аналізу слід оцінити розмір премії за уникнення валютного ризику, яка додається до вітчизняної ціною капіталу, щоб відобразити ризик зміни валютного курсу, притаманний цим інвестиціям. Як ми бачили раніше, іноді можна застрахуватися шляхом хеджування від коливання валютних курсів, але не завжди це можливо в повному обсязі, особливо у довгострокових проектах, і на додаток до цього витрати на хеджування повинні бути відняті з прогнозованих надходжень за даним проектом.
Політичний ризик пов'язаний з будь-якою дією (або ймовірністю здійснення такої дії) з боку уряду приймаючої країни, яке зменшує вартість інвестицій компанії. Ці дії включають як крайність експропріацію без виплати компенсації за активи компанії, але також і менш драматичні дії, що зменшують цінність інвестицій материнської компанії в зарубіжному дочірньому підприємстві, такі як підвищення податків, валютний контроль або контроль за вивезенням (репатріацією) прибутків, в також обмеження на зміну цін. Ризик експропріації активів фірм США за кордоном досить малий у таких традиційно дружньо налаштованих і стабільних країнах, як Велика Британія чи Швейцарія. Однак у Латинській Америці, Африці, на Далекому Сході і в Східній Європі цей ризик може бути відчутним. Недавні випадки експропріації включають націоналізацію активів компаній ITT і "Anaconda" в Чилі, "Gulf Oil" в Болівії, "Occidental Petroleum" в Лівії, "Enron" в Перу, а також активів багатьох компаній в Ірані, Іраку і на Кубі.
У загальному випадку премія за політичний ризик не додається до ціни капіталу для обліку цього ризику. Якщо керуючі компанії серйозно стурбовані щодо того, що в цій країні можуть експропріювати іноземні активи, то їм просто не слід здійснювати значні інвестиції в цій країні. Експропріація розглядається як катастрофічне або руйнівний подія, і керуючі зовсім не схильні піддаватися цьому ризику, якщо не виключена можливість величезних збитків. Проте компанія може зробити деякі кроки щодо зниження потенційних втрат від експропріації трьома основними способами: 1) за рахунок фінансування своєї дочірньої компанії спільно з місцевим капіталом; 2) структуруванням операцій таким чином, щоб дочірня компанія мала цінність тільки як частина інтегрованої системи корпорації; 3) придбанням страховки від економічних втрат при експропріації у такого джерела, як корпорація по закордонних приватних інвестицій (Overseas Private Investment Corporation, OPIC). В останньому випадку премія за страховку повинна бути додана до витрат на проект.
ГЛАВА 8. МІЖНАРОДНА СТРУКТУРА КАПІТАЛУ
Були виявлені великі відмінності в структурі капіталу корпорацій США в порівнянні з корпораціями Німеччини та Японії. Наприклад, Організація міжнародного співробітництва та розвитку нещодавно повідомила, що в середньому у японських фірм частка позикового капіталу в активах (в балансовій оцінці) становить 85%, у німецьких фірм - 64%, у американських - 55%. Звичайно, у різних країнах використовують різні підходи щодо: 1) відображення активів у балансі за собівартістю або за відновної вартості, 2) трактування та обліку орендованого майна, 3) фінансування пенсійних фондів і 4) капіталізації або списання витрат на дослідження і розробки. Ці відмінності можуть зробити порівняння скрутними. Однак навіть після коригування на відмінності в методах обліку дослідники виявили, що японські та німецькі фірми значно інтенсивніше використовують кредитне фінансування у порівнянні з компаніями США.
Чому існують міжнародні відмінності у структурі джерел? Оскільки багато хто вважає, що податки є головною причиною залучення позикових коштів, було вивчено вплив відмінностей в структурі оподаткування в трьох країнах. Відсотки до сплати віднімаються з оподатковуваного прибутку в кожній країні, а фізичні особи повинні платити податки на отримувані дивіденди і процентні доходи. Проте дохід від приросту капіталу не обкладається податком ні в Японії, ні в Німеччині. Тому можна зробити наступні висновки. 1. З позиції оподаткування корпорації повинні бути в рівній мірі схильні до використання позикових засобів у всіх трьох країнах. 2. Так як з доходу від приросту капіталу не стягується податок ні в Японії, ні в Німеччині, але береться в США і цей дохід в більшій мірі пов'язаний з акціями, ніж про облігаціями, німецькі і японські інвестори на відміну від американських повинні віддавати перевагу акціям. 3. Переваги інвесторів повинні вести до відносно низькою ціною акціонерного капіталу в Німеччині та Японії, і це в свою чергу має спонукати фірми даних країн більше використовувати капітал, що залучається через акції. Оскільки фактична структура капіталу в цих країнах як раз діаметрально протилежна теоретичної, можна зробити висновок, що відмінності в оподаткуванні не пояснюють побачити відмінностей в структурі джерел.
Інше пояснення пов'язане з витратами на банкрутство. Фактичне банкрутство, і навіть загроза потенційного банкрутства, накладає важкий фінансовий тягар на фірму з великою часткою позикового капіталу. Проте відзначимо, що загроза банкрутства залежить від імовірності банкрутства. У США витрати на спостереження за рухом акцій порівняно невеликі - корпорації випускають квартальні звіти, виплачують щоквартально дивіденди і повинні підкорятися порівняно суворим вимогам аудиту. Ці умови в меншій мірі притаманні іншим порівнюваним країнам. Зокрема, витрати на спостереження за рухом позикового капіталу, ймовірно, вище в США в порівнянні з іншими країнами. У Німеччині та Японії позиковий капітал корпорації складається переважно з банківських кредитів, а не із заборгованості за публічно розміщених облігацій, але більш важливо, що в цих країнах банки тісно пов'язані з корпораціями, яким вони надають кредити. Німецькі і японські банки часто: 1) володіють великими пакетами акцій корпорацій - своїх боржників, 2) використовують право голосу індивідуальних акціонерів, у яких вони беруть ці акції в довірче управління, і 3) містять банківських службовців, що засідають в радах директорів корпорацій-боржників. За таких тісних відносинах банки безпосередньо залучені до справи фірми-боржника і в разі необхідності можуть надати кредит, якщо компанія зазнає фінансових труднощів. Тому при будь-якому розмірі заборгованості загроза банкрутства фірми відносно менш значима. Таким чином, аналіз витрат у зв'язку з банкрутством і витрат з моніторингу руху капіталу дає деякі пояснення причин відмінності в структурі джерел американських компаній у порівнянні з німецькими та японськими.
Ми не можемо стверджувати, що одна фінансова система краще або гірше, ніж інша, в тому сенсі, що вона робить фірму в одній країні більш ефективною, ніж в іншій. Однак, оскільки фірми США все більш залучаються до операції по всьому світу, їх керівництво повинне бути обізнаним про умови, з якими доведеться зіткнутися за кордоном, і знаходити можливості адаптації до цих умов.
ГЛАВА 9. МІЖНАРОДНІ АСПЕКТИ УПРАВЛІННЯ ОБОРОТНИМ КАПІТАЛОМ
Управління грошовими коштами
Цілі управління грошовими коштами в транснаціональній корпорації в цілому такі ж, як і в місцевій корпорації: 1) прискорення збору коштів і максимально можливе уповільнення їх відпливу, тобто максимізація сальдо притоки і відтоку грошових коштів; 2) прискорення переміщення коштів з тих видів бізнесу, де вони не потрібні, до тих, які їх потребують; 3) отримання максимально можливої прибутковості грошових потоків, обчисленої з урахуванням виплати податків і виправлення на ризик. Транснаціональні корпорації використовують ті ж самі загальні процедури для досягнення цих цілей, як і місцеві корпорації, але з-за більш довгих відстаней і більш серйозних затримок при переміщенні грошових коштів стає ще більш важливим використання поштового зв'язку та електронних переказів.
Хоча місцеві і транснаціональні корпорації мають однакові цілі й використовують схожі процедури, останні стикаються з набагато більш складними завданнями. Як було раніше згадано при обговоренні політичних ризиків, іноземні уряди часто встановлюють обмеження на переказ коштів з країни, тому IВМ може перевести гроші зі свого офісу в Солт Лейк Сіті в свій банк простим натисненням кнопки, але аналогічний переклад з офісу в Буенос-Айресі зробити вже набагато складніше. Грошові кошти в Буенос-Айресі, виражені в Аустраль, повинні бути конвертовані в долари перш, ніж робити переклад. Якщо трапляється брак доларів в Аргентині або якщо уряд Аргентини бажає зберегти долари в країні для використання їх на закупівлю стратегічних матеріалів, то конвертація і, отже, переклади можуть бути заморожені. Навіть якщо немає недоліку в доларах в Аргентині, її уряд може обмежити відтік грошових коштів з країни, якщо ці кошти являють собою прибуток або амортизацію, на відміну від коштів, призначених на придбання матеріалів чи обладнання, тому багато країн, особливо менш розвинуті, наполягають на реінвестування прибутку всередині своєї країни, щоб стимулювати економічне зростання.
Як тільки визначено, які кошти можуть бути переведені за межі країни, в якій діє транснаціональна корпорація, важливо передати ці кошти туди, де вони можуть принести більш високі прибутки. У той час як місцеві корпорації схильні віддавати перевагу внутрішньої безпеки, транснаціональна корпорація більшою мірою стурбована оцінкою можливостей для інвестицій в усьому світі. Більшість транснаціональних корпорацій використовують один або декілька банків для концентрацій коштів, розміщених в таких грошових центрах, як Лондон, Нью-Йорк, Токіо, Цюріх або Сінгапур, і співробітників, що працюють з міжнародними банкірами, що знають і які здатні мати вигоду з найкращих ставок кредиту, доступних по всьому світу.
Управління дебіторською заборгованістю
Як і більша частина інших аспектів фінансової політики, робота з дебіторами у транснаціональних корпораціях в цілому схожа, але одночасно набагато складніша, ніж у суто місцевої корпорації. По-перше, продаж в кредит є більш ризиковою в Міжнародному контексті, оскільки на додаток до нормальному ризику неплатежу транснаціональна корпорація повинна також турбуватися про коливання обмінних курсів валют у період між моментом, коли операція з продажу відбулася, і моментом погашення дебіторської заборгованості. Наприклад, якщо IBM продає комп'ютер японському споживачеві за 147.85 млн ієн, коли валютний курс був 147.85 ієн за долар, вона розраховує отримати 147.85 млн єн: 147.85 ієн за 1 дол. = 1 млн дол. Однак якщо вона продала комп'ютер у кредит з оплатою через 6 місяців і за цей час курс ієни по відношенню до долара знизиться до рівня 184.8125 ієн за долар, то IBM при отриманні оплати буде мати тільки 147.85 млн єн: 184.8125 ієн за 1 дол. = 800 тис. дол. Як зазначалося раніше, хеджування може допомогти у зменшенні такого виду ризику, але це коштує грошей.
У загальному випадку політика кредитування клієнтів набагато більш важлива для транснаціональної корпорації, ніж для суто місцевої фірми, з двох причин. По-перше, фірми США багато торгують з бідними, менш розвиненими країнами, і в цій ситуації надання кредиту у випадку є необхідною умовою ведення бізнесу. По-друге, багато в чому чинності зазначеної причини розвинені країни, чиє економічний стан залежить від експорту, часто допомагають своїм промисловим компаніям конкурувати на світових ринках за рахунок надання кредитів іноземним державам. Наприклад, у Японії основні промислові фірми мають прямі зв'язки з власності з великими торговими будинками, які займаються міжнародною торгівлею, а також з потужними комерційними банками. До того ж урядове агентство - Міністерство міжнародної торгівлі і промисловості - допомагає японським фірмам вивчати потенційні експортні ринки, а також сприяє потенційним споживачам в отриманні кредитів для купівлі товарів у японських фірм. Фактично величезні доходи від міжнародної торгівлі використовуються Японією для фінансування експорту товарів, сприяючи тим самим збереженню активного торгового балансу. США намагалися протиставити цьому Експортно-імпортний банк, який фінансується Конгресом США, але факт наявності в країні величезного дефіциту платіжного балансу є очевидним свідченням того, що ми менш досягли успіху на світових ринках в останні роки в порівнянні з деякими країнами.
Величезна заборгованість, яку такі країни, як Бразилія, Мексика і Аргентина, мають перед міжнародними банками, включаючи багато банків США, - добре відомий факт, і ця ситуація ілюструє, як кредитна політика (у даному випадку банків) може мати вельми негативні наслідки. Банки зустрілися з виключно неприємною проблемою за цими позиками, оскільки, коли не платить суверенна держава, банки не можуть пред'явити претензію на активи країни, як вони могли б це зробити у разі затримки платежів з боку боржника-корпорації. Також відзначимо, що, хоча новини про банківські позики іноземним державам займають більшу частину заголовків друкованих виданні, багатьох транснаціональні корпорації також турбуються з приводу результатів надання своїх кредитів компаніям-споживачам у тих країнах, в яких банки дали позики урядам, оскільки фірми цих країн також не мають міцних позицій.
Акцентуючи увагу на ризику надання міжнародного кредиту, ми не стверджуємо, що такий кредит поганий. Якраз навпаки, оскільки потенційний виграш від міжнародної угоди, як правило, набагато перевищує ризик, принаймні для компаній і банків, які не шкодують часу і коштів на проведення детальної експертизи подібних операцій.
Управління запасами
Як і в більшості інших аспектів фінансової політики, управління запасами в транснаціональній корпорації схоже, але набагато більш складно, ніж у суто місцевої компанії. Перш за все, є проблема з розміщенням запасів. Наприклад, де компанії «Exxon» слід розмістити запаси сирої нафти і нафтопродуктів? У компанії є нафтопереробні заводи й маркетингові центри, розміщені по всьому світу, і одна з альтернатив - зберігати продукти сконцентрованими в декількох стратегічних складах, звідки вони потім можуть бути відправлені у відповідні регіони в міру виникнення потреби. Така стратегія може мінімізувати загальну величину запасів, необхідних для здійснення глобального бізнесу, і таким чином зменшити валові інвестиції фірми у запаси. Відзначимо, однак, що при розгляді цього питання слід врахувати потенційні затримки у доставці товарів від місця розташування центрального складу до місць знаходження споживачів за кордоном. Як оперативні, так і страхові запаси в локальному складі повинні підтримуватися на рівні, достатньому для задоволення потреб у відповідному регіоні. Проблеми, подібні іракської окупації Кувейту і наступного торгового ембарго, яке призвело до скорочення світового пропозиції нафти на 25%, ще більше ускладнюють це управління.
Коливання валютних курсів також впливають на політику управління запасами. Якщо передбачається, що місцева валюта (скажімо, датська крона) підвищиться по відношенню до долара, то компанія США, що діє в Данії, буде прагнути збільшувати запаси місцевих товарів до моменту підйому курсу крони та діяти навпаки, якщо передбачається падіння крони.
Інший чинник, який має бути розглянутий, - можливість встановлення імпортних або експортних квот і тарифів. Наприклад, нещодавно компанія «Apple Computer» отримала чіпи пам'яті об'ємом 256 КБ від японських постачальників за договірною ціною. Виробники чипів у США відразу ж звинуватили японські фірми в демпінгових цінах і намагалися змусити японців підвищити ціни, тому «Арр1е» вирішила збільшити запаси чіпів [6]. Потім продажу комп'ютерів сповільнилися і частина запасів виявилася незатребуваною. У результаті постраждали прибутку «Арр1е», а ціна її акцій впала, демонструючи ще раз важливість уважного управління запасами.
Як згадувалося раніше, інша небезпека в ряді країн полягає в загрозі експропріації. Якщо ця загроза велика, то величина запасів повинна бути мінімізована і товари будуть доставлятися в міру необхідності. Аналогічно, якщо операції включають видобуток такої сировини, як нафта та боксити, переробні заводи можуть бути переведені в офшорні зони, а не розміщуватися близько до місць видобутку.
Слід також врахувати податки, які надають двояку дію на управління запасами в транснаціональних корпораціях. Як відомо, країни часто обкладають компанії податком на майно, включаючи запаси, і якщо це має місце, базою податку є величина запасу на певну дату, скажімо, 1 січня або 1 березня. Такі правила роблять вигідним для транснаціональної корпорації ведення графіка основного виробничого процесу таким чином, щоб зменшити розмір запасів на встановлену дату, і якщо встановлена дата збору податку змінюється від країни до країни в межах одного регіону, то слід тримати стратегічні запаси в різних країнах в різний час протягом року.
Нарешті, транснаціональні корпорації можуть розглянути можливість зберігання запасів на суднах у морі. Нафтові, хімічні, зернові та інші компанії, що мають справу з масовим вантажем (наливним, насипним, навалювальних), які транспортуються в ємностях типу танка, часто можуть купити танкер за ціною, яка з урахуванням витрат на оренду або купівлю землі не набагато більше (або, ймовірно, навіть менше), ніж ціна сховища, що знаходиться на суші. Завантажені танкери можуть потім перебувати в морі або поблизу узбережжя в деяких стратегічних місцях. Це знижує небезпеку експропріації, мінімізує проблему податку на майно і максимізує гнучкість щодо доставки на суднах в місця, де потреба в товарі велика або ціни вищі.
У цьому обговоренні тільки злегка торкнулися проблеми управління запасами в транснаціональних корпораціях - це завдання набагато більш складна, ніж для суто місцевих компаній. Однак чим більше ступінь складності, тим більше виграш від добре виконаного процесу управління, тому, якщо ви хочете досягти потенційно високого виграшу, виходьте на міжнародну арену.
ГЛАВА 10. ФОРФЕЙТИНГ
Термін «форфейтинг» походить від французького слова «a forfait» (оптом) і в широкому сенсі слова означає переуступку деяких прав. Форфейтингові операції почали здійснюватися а наприкінці 50-х - початку 60-х років як операції з придбання права вимоги з поставки товарів і надання послуг, прийняття ризику виконання цих вимог та їх інкасування. В даний час під форфейтинг найчастіше розуміється облік портфеля векселів у рахунок деякої суми боргу. Характерною особливістю даної операції є одноразова покупка векселів та рівномірне їх погашення через певний часовий інтервал.
Форфейтинг зазвичай застосовується при кредитуванні зовнішньоторговельних операцій у формі купівлі в експортера комерційних векселів, акцептованих імпортером, без обороту на продавця. Об'єктом форфейтингових операцій крім комерційних векселів можуть бути й інші платіжні вимоги по зовнішньоторговельних операціях. Відмінність форфейтинга від операції обліку векселів полягає в тому, що в даному випадку покупець-форфейтор відмовляється від права регресу до продавця. Усі ризики повністю бере на себе форфейтор.
Загальна схема форфейтинговой угоди полягає в наступному (див. рис.). Організація бажає придбати товар, ноне має можливості негайно оплатити його. У цьому випадку засобом платежу може виступити пакет векселів на суму, рівну вартості товару плюс відсотки за кредит. Терміни погашення векселів рівномірно розподілені у часі з урахуванням майбутніх надходжень в організації-позичальника. Після отримання портфеля векселів організація-продавець враховує їх у банку, отримуючи ціну продукції. Оскільки векселі виписуються на суму, що перевищує вартість товару, то банк має дисконт на свою користь, визначається відсотком за кредит.
Загальна вартість форфейтинговой операції складається з вартості банківського кредиту на строк, що дорівнює терміну до погашення векселів, маржі, яка враховує ризик даної операції, і комісії за оформлення.
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Рис. 3. Загальна схема форфейтинговой операції:
1 - товар;
2 - портфель векселів;
3 - векселі до обліку;
4 - вексельна сума за мінусом дисконту;
5 - векселі до погашення;
6 - вексельна сума послідовними платежами
На світовому ринку форфейтинг у вигляді вексельного кредиту імпортеру утримує другу позицію в загальному обсязі розрахунків за експортно-імпортними операціями після безготівкових платежів. На розвинених фінансових ринках для проведення форфейтингових угод створені спеціалізовані банки, дейтвія в рамках великих банківських холдингів.
Схема форфейтинговой операції при експортно-імпортних поставках може бути представлена наступним чином (рис. 4).
3
4
5
1 2 10 11 6 7
8
9
Рис. 4. Схема авалювання векселів для розрахунків з нерезидентами:
1 - авалювання векселя;
2 - оплата за аваль (гарантія);
3 - висновок товарного контракту;
4. - Постачання товару;
5 - вексель в оплату поставки товару;
6 - вексель до обліку;
7 - облік векселя;
8 - вексель до обліку;
9 - облік векселя;
10 - вексель до оплати;
11 - оплата векселя
Дана схема дозволяє уникнути передоплати, яка зазвичай є обов'язковою умовою експортно-імпортного контракту. Організація-імпортер отримує можливість спочатку реалізувати товари, отримані за контрактом, а вже потім розплатитися за векселем.
Термін дії векселя і, відповідно, кредиту залежить насамперед від виду продукції, що імпортується. Витрати організації-імпортера включають в себе комісію за авалювання векселя банком-резидентом і дисконт банку-нерезидента, з яким він враховує вексель. Облікові ставки іноземних банків складаються наступним чином: LIBOR плюс оцінка страхового ризику Росії. LIBOR (London interbank offered rate) - ставка пропозиції (продавця) на лондонському міжбанківському ринку депозитів залежить від суми та строку кредиту.
Розмір комісії банку-резидента за авалювання векселя становить приблизно 4-8% річних від його номінальної вартості і залежить від категорії надійності позичальника, тобто організації-імпортера, від предмета контракту і від терміну дії векселя.
Загальна сума витрат для організації-імпортера буде залежати від категорії його надійності, предмету контракту, від номіналу і терміну дії векселя.
Дана схема фактично є схемою кредитування російської організації-імпортера західним банком. При цьому термін кредиту збігається з терміном дії векселі, а банк-резидент виступає агентом з оформлення такого кредиту і з обслуговування обігу векселя за кордоном у відповідності з нормами міжнародного права. Авалювати вексель, банк-резидент бере на себе безумовне зобов'язання сплатити вексель за пред'явленням у термін платежу. Збільшення числа подібних форфейтингових угод безпосередньо залежить від міжнародної репутації (рейтингу) банку-аваліста і зростання обсягу зовнішньоторговельних операцій російських організацій. У свою чергу, форфейтинг сприяє розширенню їхніх міжнародних контактів. Так як рівень ставок за кредитами на західному фінансовому ринку нижче поточних ставок за валютними кредитами, то і загальна сума витрат організації-імпортера буде нижче, ніж при простому валютному кредитуванні.
Приклад.
Умови по експортно-імпортним контрактом, укладеним між російською організацією-імпортером і західним постачальником:
· Предмет контракту - імпорт фруктів до Росії;
· Сума контракту - 2 млн дол;
· Умови платежу - вексель, авальований банком-резидентом;
· Термін дії векселя - 6 міс.
Умови обліку векселя західним банком:
· Дисконт - LIВОR + 9% річних;
· LIBOR-6% річних.
Відсоток комісії банку-резидента - 4% річних від номіналу векселя.
Розрахуйте суму, на яку необхідно виписати вексель (номінал), щоб оплатити контракт, а видатки російської організації з форфейтинговой операції; процентну ставку по кредиту.
Розрахуємо величину облікової ставки в розрахунку на 6 міс.:
(6% + 9%) / 2 = 7,5%.
Номінал векселя складе:
N = 2000000 / (1-0.075) = 2162162 (дол)
Сума комісії: 2162162 дол х 0,02 = 43243 дол
Таким чином, витрати російської організації-імпортера складуть:
2162162 - 2 000 000 + 43 243 = 205 405 (дол.)
Процентна ставка по кредиту буде дорівнює:
205405/2000000 * 2 * 100% = 20,54% річних
Беручи участь в форфейтинговой операції, іноземний експортер має можливість максимально скоротити терміни розрахунків за контрактом протягом декількох днів з дня складання векселя, пред'явивши його в західний банк.
Крім того, компанія-експортер, продавши вексель західному банку, тим самим знімає з себе всі ризики по оплаті контракту російською стороною.
Облік іноземним банком авальованого векселя забезпечує більш високу прибутковість на вкладений капітал порівняно з подібними операціями за участю лише західних країн. Ризик інвестицій у Росію великий, але і дохід від таких інвестицій дуже високий в порівнянні зі світовим рівнем.
Кожен з цих способів фінансування володіє певними перевагами і недоліками, як для емітента, так і для інвесторів. Завдання менеджера - вибрати найбільш підходящий для компанії фінансовий інструмент та розробити оптимальні умови його використання. Для цього аналізується безліч факторів, у тому числі макро-і мікроекономічних.
ВИСНОВОК
Імпортери та експортери схильні кредитному ризику в набагато більшою мірою, ніж бізнесмени, що працюють тільки на внутрішньому ринку. Це пов'язано з тимчасовими затримками, дорогої інформацією і великими відстанями. Для зниження цього ризику була розроблена досить ефективна акредитивна система, від якої отримують свою вигоду, економлячи на масштабах операцій, і великі багатонаціональні банки, надають кредит, можливість його фінансування та проведення супутніх валютних обмінів. У ситуаціях, коли акредитиви недоступні, бізнесмени можуть вдатися до інших методів. Для експортування великих проектів по капіталовкладенню в країни зі слаборозвиненою ринковою системою або коду відсутні ринки кредитів і валютних обмінів, корисно скористатися форфейтинг. В інших ситуаціях підходящим способом може стати придбання кредитного страхового поліса або отримання прямих урядових гарантій.
Список використаної літератури
1. Фінансовий менеджмент. Повний курс. Навчальний посібник: У 2т / Ю. Брігкхейм, Л. Гапенскі; пер. з англ. В.В. Ковальова, 2005р.
2. Фінансовий менеджмент. Навчальний посібник. О.М. Гаврилова / Е.Ф. Сисоєва, четверте видання, 2007 р .
3. Фінансовий менеджмент. Навчальний посібник / під редак. проф. Є.І. Шохіна, 2006р
4. Введення у фінансовий менеджмент. В.В. Ковальов, 2007р.
5. Фінансовий менеджмент. Є.С. Стоянова, 2006р.
6. Інтернет-ресурси: www.finansy.ru
Загальна вартість форфейтинговой операції складається з вартості банківського кредиту на строк, що дорівнює терміну до погашення векселів, маржі, яка враховує ризик даної операції, і комісії за оформлення.
|
SHAPE \ * MERGEFORMAT
Покупець |
Продавець |
Банк |
1 |
4 |
3 |
5 |
6 |
Рис. 3. Загальна схема форфейтинговой операції:
1 - товар;
2 - портфель векселів;
3 - векселі до обліку;
4 - вексельна сума за мінусом дисконту;
5 - векселі до погашення;
6 - вексельна сума послідовними платежами
На світовому ринку форфейтинг у вигляді вексельного кредиту імпортеру утримує другу позицію в загальному обсязі розрахунків за експортно-імпортними операціями після безготівкових платежів. На розвинених фінансових ринках для проведення форфейтингових угод створені спеціалізовані банки, дейтвія в рамках великих банківських холдингів.
Схема форфейтинговой операції при експортно-імпортних поставках може бути представлена наступним чином (рис. 4).
|
|
1 2 10 11 6 7
|
|
Рис. 4. Схема авалювання векселів для розрахунків з нерезидентами:
1 - авалювання векселя;
2 - оплата за аваль (гарантія);
3 - висновок товарного контракту;
4. - Постачання товару;
5 - вексель в оплату поставки товару;
6 - вексель до обліку;
7 - облік векселя;
8 - вексель до обліку;
9 - облік векселя;
10 - вексель до оплати;
11 - оплата векселя
Дана схема дозволяє уникнути передоплати, яка зазвичай є обов'язковою умовою експортно-імпортного контракту. Організація-імпортер отримує можливість спочатку реалізувати товари, отримані за контрактом, а вже потім розплатитися за векселем.
Термін дії векселя і, відповідно, кредиту залежить насамперед від виду продукції, що імпортується. Витрати організації-імпортера включають в себе комісію за авалювання векселя банком-резидентом і дисконт банку-нерезидента, з яким він враховує вексель. Облікові ставки іноземних банків складаються наступним чином: LIBOR плюс оцінка страхового ризику Росії. LIBOR (London interbank offered rate) - ставка пропозиції (продавця) на лондонському міжбанківському ринку депозитів залежить від суми та строку кредиту.
Розмір комісії банку-резидента за авалювання векселя становить приблизно 4-8% річних від його номінальної вартості і залежить від категорії надійності позичальника, тобто організації-імпортера, від предмета контракту і від терміну дії векселя.
Загальна сума витрат для організації-імпортера буде залежати від категорії його надійності, предмету контракту, від номіналу і терміну дії векселя.
Дана схема фактично є схемою кредитування російської організації-імпортера західним банком. При цьому термін кредиту збігається з терміном дії векселі, а банк-резидент виступає агентом з оформлення такого кредиту і з обслуговування обігу векселя за кордоном у відповідності з нормами міжнародного права. Авалювати вексель, банк-резидент бере на себе безумовне зобов'язання сплатити вексель за пред'явленням у термін платежу. Збільшення числа подібних форфейтингових угод безпосередньо залежить від міжнародної репутації (рейтингу) банку-аваліста і зростання обсягу зовнішньоторговельних операцій російських організацій. У свою чергу, форфейтинг сприяє розширенню їхніх міжнародних контактів. Так як рівень ставок за кредитами на західному фінансовому ринку нижче поточних ставок за валютними кредитами, то і загальна сума витрат організації-імпортера буде нижче, ніж при простому валютному кредитуванні.
Приклад.
Умови по експортно-імпортним контрактом, укладеним між російською організацією-імпортером і західним постачальником:
· Предмет контракту - імпорт фруктів до Росії;
· Сума контракту - 2 млн дол;
· Умови платежу - вексель, авальований банком-резидентом;
· Термін дії векселя - 6 міс.
Умови обліку векселя західним банком:
· Дисконт - LIВОR + 9% річних;
· LIBOR-6% річних.
Відсоток комісії банку-резидента - 4% річних від номіналу векселя.
Розрахуйте суму, на яку необхідно виписати вексель (номінал), щоб оплатити контракт, а видатки російської організації з форфейтинговой операції; процентну ставку по кредиту.
Розрахуємо величину облікової ставки в розрахунку на 6 міс.:
(6% + 9%) / 2 = 7,5%.
Номінал векселя складе:
N = 2000000 / (1-0.075) = 2162162 (дол)
Сума комісії: 2162162 дол х 0,02 = 43243 дол
Таким чином, витрати російської організації-імпортера складуть:
2162162 - 2 000 000 + 43 243 = 205 405 (дол.)
Процентна ставка по кредиту буде дорівнює:
205405/2000000 * 2 * 100% = 20,54% річних
Беручи участь в форфейтинговой операції, іноземний експортер має можливість максимально скоротити терміни розрахунків за контрактом протягом декількох днів з дня складання векселя, пред'явивши його в західний банк.
Крім того, компанія-експортер, продавши вексель західному банку, тим самим знімає з себе всі ризики по оплаті контракту російською стороною.
Облік іноземним банком авальованого векселя забезпечує більш високу прибутковість на вкладений капітал порівняно з подібними операціями за участю лише західних країн. Ризик інвестицій у Росію великий, але і дохід від таких інвестицій дуже високий в порівнянні зі світовим рівнем.
Кожен з цих способів фінансування володіє певними перевагами і недоліками, як для емітента, так і для інвесторів. Завдання менеджера - вибрати найбільш підходящий для компанії фінансовий інструмент та розробити оптимальні умови його використання. Для цього аналізується безліч факторів, у тому числі макро-і мікроекономічних.
ВИСНОВОК
Імпортери та експортери схильні кредитному ризику в набагато більшою мірою, ніж бізнесмени, що працюють тільки на внутрішньому ринку. Це пов'язано з тимчасовими затримками, дорогої інформацією і великими відстанями. Для зниження цього ризику була розроблена досить ефективна акредитивна система, від якої отримують свою вигоду, економлячи на масштабах операцій, і великі багатонаціональні банки, надають кредит, можливість його фінансування та проведення супутніх валютних обмінів. У ситуаціях, коли акредитиви недоступні, бізнесмени можуть вдатися до інших методів. Для експортування великих проектів по капіталовкладенню в країни зі слаборозвиненою ринковою системою або коду відсутні ринки кредитів і валютних обмінів, корисно скористатися форфейтинг. В інших ситуаціях підходящим способом може стати придбання кредитного страхового поліса або отримання прямих урядових гарантій.
Список використаної літератури
1. Фінансовий менеджмент. Повний курс. Навчальний посібник: У 2т / Ю. Брігкхейм, Л. Гапенскі; пер. з англ. В.В. Ковальова, 2005р.
2. Фінансовий менеджмент. Навчальний посібник. О.М. Гаврилова / Е.Ф. Сисоєва, четверте видання,
3. Фінансовий менеджмент. Навчальний посібник / під редак. проф. Є.І. Шохіна, 2006р
4. Введення у фінансовий менеджмент. В.В. Ковальов, 2007р.
5. Фінансовий менеджмент. Є.С. Стоянова, 2006р.
6. Інтернет-ресурси: www.finansy.ru
[1] Глава написана у співавторстві з проф. Роєм Крум (Roy Crum) з університету штату Флорида
[2] Якщо доларова ціна фунта стерлінгів зміниться з 1.77 до 2.00 дол., Це зростання означає, що британські товари стануть більш дорогими на ринку США. Наприклад, якщо коробка цукерок коштує 1 ф. ст. в Англії, то в США до зміни курсу її ціна була 1.77 дол., а після зміни стане 2 дол. Навпаки, товари із США стали дешевшими в Англії. Наприклад, зараз британці можуть купити товар ціною в 2 дол. всього за 1 ф. ст., в той час як до зміни курсу валют можна було купити товар ціною в 1.77 дол. Ці зміни цін, звичайно, задають тенденцію до зниження британського експорту і зростання імпорту і потім у свою чергу до зниження валютного курсу, оскільки люди в США та інших країнах воліють купити кілька фунтів стерлінгів для покупки англійських товарів. Проте до 1971р. межа коливань в 1% жорстко обмежував можливості ринку щодо досягнення рівноваги між торговельним балансом і валютним курсом.
[3] Такі потоки капіталу також задають тенденцію до зниження процентних ставок у Великобританії. якщо ставки високі на первинному ринку, незважаючи на зусилля британської влади приборкати інфляцію, міжнародні потоки валют призведуть до зриву подібних зусиль. У цьому одна з причин, чому так тісно пов'язані національне і світове господарство.
Хороший приклад цьому зв'язку-події літа 1981р. У спробах приборкати інфляцію Рада керуючих Федеральної резервної системи (Federal Reserve Board, FRB) стимулював підвищення процентної ставки до рекордного рівня. Це в свою чергу викликало відтік капіталу з європейських країн у США. Європейці страждали від жорстокого спаду і хотіли зберегти свої ставки на низькому рівні, щоб стимулювати інвестиції, але грошова політика США зробила досягнення цієї мети дуже складним через міжнародних потоків капіталу. Як раз протилежне відбулося в 1992р., Коли FRB знизила короткострокову ставку до рекордного рівня в США, щоб сприяти зростанню економіки, в той час як Німеччина і більшість інших європейських країн підштовхнули свої ставки вгору в боротьбі з інфляційним тиском, викликаним об'єднанням цих країн. Таким чином, інвестиції в США були пригальмовані, так як інвестори перевели свої капітали за кордон у спробі заробити на високих процентних ставках.
Хороший приклад цьому зв'язку-події літа 1981р. У спробах приборкати інфляцію Рада керуючих Федеральної резервної системи (Federal Reserve Board, FRB) стимулював підвищення процентної ставки до рекордного рівня. Це в свою чергу викликало відтік капіталу з європейських країн у США. Європейці страждали від жорстокого спаду і хотіли зберегти свої ставки на низькому рівні, щоб стимулювати інвестиції, але грошова політика США зробила досягнення цієї мети дуже складним через міжнародних потоків капіталу. Як раз протилежне відбулося в 1992р., Коли FRB знизила короткострокову ставку до рекордного рівня в США, щоб сприяти зростанню економіки, в той час як Німеччина і більшість інших європейських країн підштовхнули свої ставки вгору в боротьбі з інфляційним тиском, викликаним об'єднанням цих країн. Таким чином, інвестиції в США були пригальмовані, так як інвестори перевели свої капітали за кордон у спробі заробити на високих процентних ставках.
[4] Більш докладне пояснення визначення валютного курсу та операцій на валютному ринку див.: Bell S., Kettell B. Foreign Exchange Handbook. Westport , Conn.
[5] Періодичні відрахування за використання патенту, авторського права, власності.
[6] Термін «демпінг» має потребу в поясненні, оскільки на практиці він дуже важливий для операцій на міжнародних ринках. Припустимо, що японський виробник чіпів володіє надлишковими потужностями. Окремий чіп має змінні витрати 25 дол., А його загальні витрати рівні 40 дол., Які складаються з цих 25 дол. і постійних витрат на одиницю продукції в 15 дол. Тепер припустимо, що американські виробники продають чіпи в США з 35.5 дол. Якщо японська фірма продасть їх по 35 дол., Вона покриє змінні витрати плюс частина постійних накладних витрат, тому такий продаж має для неї сенс. Далі, якщо японська фірма зможе продавати чіпи в Японії по 40 дол., А фірми США не допускаються на ринок Японії через імпортних мит або інших бар'єрів, то японці будуть мати величезну перевагу перед виробниками цих виробів зі США. Така практика продажу товарів за нижчими цінами на іноземних ринках, ніж на внутрішньому ринку, скликається демпінгом. За антитрестівського закону від фірм США потрібно пропонувати одні й ті ж ціни всім споживачам, і тому вони не можуть займатися демпінгом.